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1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 ，、面板行业报告：面板行业报告：价格库存底部信号明显，面板有望进一步复苏价格库存底部信号明显，面板有望进一步复苏 电子行业 证券研究报告证券研究报告/行业深度报告行业深度报告 2022023 3 年年 3 3 月月 2 22 2 日日 评级：评级：增持增持（维持维持）分析师：分析师：王芳王芳 执业证书编号：执业证书编号：S0740521120002 Email： 研究助理：刘博文研究助理：刘博文 Email： 相关报告相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价(元)EPS PE 评级 2020 2021 2022E

2、 2023E 2020 2021 2022E 2023E 京东方 A 4.22 0.14 0.67 0.14 0.25 30.14 6.30 30.14 16.88 未评级 TCL 科技 4.28 0.31 0.72 0.03 0.26 13.81 5.94 142.67 16.46 未评级 三利谱 44.1 0.94 1.94 1.51 2.47 46.91 22.73 29.21 17.85 未评级 备注 股价采用 2023 年 3 月 21 日收盘价，未评级股票采用 Wind 一致预期 报告摘要报告摘要 面板周期现状：当前面板价格复苏面板周期现状：当前面板价格复苏已现已现，预计未来将进一

3、步复苏。，预计未来将进一步复苏。复盘历史面板价格周期，面板价格主要受产能、稼动率、需求、库存等多因素影响，面板周期性产生的主要原因为资本开支及库存周期。本轮由于韩系厂商退出，且短期内无大规模LCD 产线投产，而库存端目前国内面板厂商稼动率随比三季度有所回升但仍处于低点，面板厂库存目前也处于正常水位线，不论产能、稼动率、库存都已出现好转，我们认为当前面板行业价格已出现反转，国内面板厂商盈利能力有望持续回升，随着 2023 年经济复苏的带动下，面板行业需求有望持续复苏。同时由于韩系厂商逐步退出市场，国内面板厂商竞争实力有望进一步提升，国内龙头厂商将具备穿越面板周期的成长性。供给端：供给端：韩系厂商

4、持续退出面板产能，国内厂商主导韩系厂商持续退出面板产能，国内厂商主导。短期来看，LCD 面板厂商整体维持低稼动率，库存水位健康，已具备新一轮涨价周期开启条件；中长期来看，由于不具备成本优势，韩系厂商产能加速退出，全球面板产能将进一步向中国大陆转移，目前大陆面板产能占比已超 50%，国内面板厂商的话语权和定价权将进一步增强，国内面板厂商京东方 A 和 TCL 科技议价能力将进一步增长，后续面板周期性可能会减弱。需求端：需求端：需求见底，经济复苏需求见底，经济复苏+面板尺寸增长推动面板需求稳定上升面板尺寸增长推动面板需求稳定上升。面板虽然总体产值随周期波动，但是总体而言产值接近千亿美金市场，并且下

5、游以电视为主，2022 年 TV 需求整体平淡，预计 2023 年随着经济复苏，将带来新一轮换机周期，带动电视面板需求复苏，并且由于当前面板库存见底，需求将快速传导至面板厂；中长期来看，2020 年全球电视平均尺寸增长 2 英寸，2021 年全球电视平均尺寸增长 1.9 英寸，面板大尺寸化仍是未来重要趋势，是推动面板需求增长的重要动力，电视平均尺寸的增长也可以进一步消化高世代面板产能，为面板带来稳定的增量。投资建议：投资建议：我们认为当前面板行业价格已出现反转，国内面板厂商盈利能力有望持续回升，随着 2023 年经济复苏的带动下，面板行业需求有望持续复苏。同时由于韩系厂商逐步退出市场，国内面板

6、厂商竞争实力有望进一步提升，国内龙头厂商将具备穿越面板周期的成长性。建议关注国内龙头面板厂商及材料厂商：京东方 A、TCL科技、三利谱。风险提示：风险提示：行业景气度波动风险；中美贸易摩擦风险；行业竞争加剧；产品迭代风险，调研数据偏差风险，研报信息滞后风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-行业深度报告行业深度报告 内容目录内容目录 一、面板周期性：由资本开支和库存周期共同造成一、面板周期性：由资本开支和库存周期共同造成.-4-（一）面板周期复盘：受供需影响价格波动剧烈.-4-（二）面板周期性的原因：资本开支及库存周期.-7-二、供给二、供给收缩需求见底，

7、预计未来面板将进一步复苏收缩需求见底，预计未来面板将进一步复苏.-10-（一）供给端：韩系厂商持续退出面板产能，国内厂商主导.-10-（二）需求端：需求见底，经济复苏+面板尺寸增长推动面板需求稳定上升-13-（三）当前面板已出现复苏迹象，预计未来将进一步复苏.-14-三、投资建议：关注京东方三、投资建议：关注京东方 A、TCL 科技、三利谱科技、三利谱.-18-（一）京东方 A：面板行业龙头，周期反转最受益.-18-（二）TCL 科技：进一步巩固面板龙头地位，光伏+半导体材料打造新增长极-20-（三）三利谱：偏光片领先厂商，国产替代空间广阔.-22-四、风险提示四、风险提示.-25-图表目录图

8、表目录 图表图表1：LCD面板产业链情况面板产业链情况.-4-图表图表2：LCD面板发展历程面板发展历程.-4-图表图表3：面板价格影响因素：面板价格影响因素.-5-图表图表4：不同尺寸面板价格走势（单位：美元：不同尺寸面板价格走势（单位：美元/片）片）.-6-图表图表5：不同世代线玻璃面板尺寸：不同世代线玻璃面板尺寸.-8-图表图表6：8.5代线和代线和10.5代线切割效率对比代线切割效率对比.-8-图表图表7：面板供应链持续向中国大陆转移：面板供应链持续向中国大陆转移.-10-图表图表8：大陆面板产线（：大陆面板产线（2022）.-10-图表图表9：2020-2025年中国年中国LCD显示

9、面板产能（万平米）显示面板产能（万平米）.-12-图表图表10：2021年年LCD面板竞争格局面板竞争格局.-12-图表图表11：2022-2024韩国主要韩国主要LCD厂商减产情况厂商减产情况.-12-图表图表12：全球：全球LCD面板产值面板产值.-13-图表图表13：LCD面板主要下游情况面板主要下游情况.-13-图表图表14：全球电视出货量（百万台）：全球电视出货量（百万台）.-13-图表图表15：全球电视出货金额（亿美元）：全球电视出货金额（亿美元）.-13-图表图表16：全球电视市场出货平均尺寸逐年增大：全球电视市场出货平均尺寸逐年增大.-14-图表图表17：全球品牌电视市场出货分

10、尺寸占比：全球品牌电视市场出货分尺寸占比.-14-图表图表18：最新面板价格（单位：美元：最新面板价格（单位：美元/片）片）.-15-图表图表19：中国大陆主要面板产线稼动率：中国大陆主要面板产线稼动率.-15-rRoPWW8ZcWcWqU9YxU9P8Q8OtRpPoMsRiNnNnOkPpNsR9PmNwOxNqQnMxNpPwP 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-行业深度报告行业深度报告 图表图表20：中国主要面板厂商稼动率：中国主要面板厂商稼动率.-15-图表图表21：2020-2022TV投片对比投片对比.-16-图表图表22：主要面板厂：主要面

11、板厂TV库存水位走势库存水位走势.-16-图表图表23：2019-2022TV面板库存回顾面板库存回顾.-16-图表图表24：京东方近五年营收情况：京东方近五年营收情况.-18-图表图表25：京东方近五年归母净利润情况：京东方近五年归母净利润情况.-18-图表图表26：京东方：京东方2022H1业务占比业务占比.-18-图表图表27：京：京东方近五年毛利率情况东方近五年毛利率情况.-18-图表图表28：京东方面板产线情况：京东方面板产线情况.-19-图表图表29：TCL科技产品布局科技产品布局.-20-图表图表30：TCL科技近五年营收情况科技近五年营收情况.-20-图表图表31：TCL科技近

12、五年归母净利润情况科技近五年归母净利润情况.-20-图表图表32：TCL科技科技2022H1业务占比业务占比.-21-图表图表33：TCL科技近五年毛利率情况科技近五年毛利率情况.-21-图表图表34：TCL面板产线情况面板产线情况.-22-图表图表35：三利谱近五年营收情况：三利谱近五年营收情况.-23-图表图表36：三利谱：三利谱近五年归母净利润情况近五年归母净利润情况.-23-图表图表37：三利谱：三利谱2022H1业务占比业务占比.-23-图表图表38：三利谱近五年毛利率情况：三利谱近五年毛利率情况.-23-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-行业深

13、度报告行业深度报告 一、一、面板面板周期周期性：性：由资本开支和库存周期共同造成由资本开支和库存周期共同造成（一）（一）面板周期复盘面板周期复盘：受供需影响受供需影响价格波动剧烈价格波动剧烈 面板是显示器的主要组件，目前主要有 LCD 面板、Mini Led 和 OLED三种类型，其中 LCD 面板仍是目前主流应用。液晶显示器（LCD），其主要工作原理为通过驱动 IC 改变液晶层电压，调节液晶分子偏转角度以控制光线的通过和阻断，再利用彩色滤光片实现图形的输出。通常一块 LCD 面板由 2 块玻璃基板、2 片偏光片、2 层配向膜(PI)、2 层导电膜(ITO)、1 层液晶层(LC)、1 个背光模

14、组和 1 个驱动 IC 组成。其主要下游为 TV、电脑、平板、笔记本电脑、车载显示等领域。图表图表1：LCD面板产业链情况面板产业链情况 来源：华经产业研究，中泰证券研究所 LCD 的成像必须依靠偏光片，显示技术的不同发展阶段对偏光片有不同的要求，以 TN/STN/TFT 为例：TN 是最基本的 LCD 显示方式，只能显示黑白字段，画面分辨率低，适用于静态图像显示，制作成本低，对偏光片要求不高，STN 是超扭曲型，可显示彩色，分辨率有所提高，在小尺寸色彩还原性接近 TFT，显示静态图像及部分动画，制作成本适中，对偏光片有光学补偿功能的要求。TFT 是点像素控制显示，分辨率最高，色彩还原性最好，

15、显示效果与常规的 CRT 相当，但制作成本最高，对偏光片要求也最高。图表图表2：LCD面板发展历程面板发展历程 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-行业深度报告行业深度报告 来源：华经产业研究，中泰证券研究所 大尺寸面板目前已经是技术成熟的标准品，其价格主要由供需关系决定，对供给端影响较大的主要因素为当前产能及稼动率情况，对需求端影响较大因素主要为终端需求和库存情况，供需关系又进一步影响价格，由于需求的波动和各厂商生产线的投入及扩产，面板行业呈现很强的周期性。图表图表3：面板价格影响因素面板价格影响因素 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分

16、请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-行业深度报告行业深度报告 复盘历史面板周期，可以看到面板复盘历史面板周期，可以看到面板价格主要处于波动向下趋势。价格主要处于波动向下趋势。根据行业规律，每三年液晶面板价格会下降 50%，除了面板周期性降价和技术推动的成本下降两方面因素外，面板产业链的国内转移也是价格下降的主要因素，目前面板厂商以大陆为主，面板上游的玻璃基板、ITO、偏光板、彩色滤光片、LED 芯片都在处于全面国产化，物料成本也不断下降，并且面板是生命周期处于成熟期的产品，其厂商必然面临着价格竞争，并且成本端下行叠加厂商间激烈的价格竞争，导致面板价格必然处于向下趋势。而由于面板产能建设周期

17、长，投入资金多，进入壁垒较高，在需求旺盛且海外厂商产能退出阶段，供需矛盾将造成面板价格出现波动，因此面板价格处于波动向下趋势。一般而言，典型的面板周期为：1）当面板厂商开拓出新的显示应用且降本增效的工业化进程达到一定程度时，将反哺下游品牌商创造出新兴市场需求；2）在新产品在市场中广泛得到推广后，短期内迎来大批跟随者跟进投资，带来产能过剩，供需失衡，面板价格下降；3）面板价格下降使得部分规模效应不强、技术工艺落后的厂商盈利水平受损，从而选择在产能供应上趋于保守或理性，甚至关闭产线出清产能退出竞争，供需关系随之好转、面板价格持稳或上涨，如此循环往复。图表图表4：不同尺寸面板价格走势不同尺寸面板价格

18、走势（单位：美元（单位：美元/片）片）来源：Wind，中泰证券研究所 对对以往以往周期进行复盘：周期进行复盘：1）2016Q2-2016Q4：面板涨价周期，本轮周期先是随着韩系厂商如三星关闭 L7 产线逐步退出 LCD 产能，并且 16 年台湾发生地震对台系供应商造成部分影响，致使供需失衡，面板迎来上涨周期。2）2017Q1-2019Q4：面板跌价周期，面板价格出现上涨后，面板厂商如京东方、华星光电、惠科等厂商抓住机会积极扩产，其 02016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/0

19、52018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/112023/0232寸 43寸 50寸 55寸 65寸 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-行业深度报告行业深度报告 年持续有产线投产，供给严重过剩，叠加 2018 年中美贸易摩擦影响了需求的信息，进一步加剧了面板价格的下降。3）2020Q1-2021Q2：面板涨价周期，此前由于高世代线集中投产导致供给过剩，面

20、板价格持续下跌，面板厂商通过降低稼动率来减轻库存和现金流压力，并且 2020 年以来韩国厂商产能快速退出，供给端压力逐步缓解，并且需求端因疫情带来远程办公需求旺盛，TV 品牌厂商不断补库存，面板需求爆发，在供给端和需求端双重带动下，造成了面板价格上涨幅度远大于上轮以供给端退出带来的涨价行情。4）2021Q3-2022Q3：面板跌价周期，随着面板价格持续上升，京东方、华星光电、惠科等产线分别 2021 年前后投产，产能逐步释放，造成供给端再次过剩面板行业再次进入跌价周期。复盘历史面板周期，面板价格往往随着新产能的释放而进入跌价周期，随着旧产能退出或者供给端紊乱、库存见底提升而进入涨价周期，由于面

21、板行业为相对传统行业，整体需求很难出现类似 2020 年疫情影响下的爆发需求，我们认为面板周期主要受资本开支带来的新建产能与库存周期共振影响。我们认为，面板周期性涨价开启的原因，往往是库存周期见底带来的需求复苏，库存周期的强弱往往决定短期面板缺货程度，而周期性跌价开启的最主要原因是资本开支周期带来的产能过剩。（二）面板周期性的原因：资本开支及库存周期（二）面板周期性的原因：资本开支及库存周期 因为由于因为由于面板价格长期具有向下趋势面板价格长期具有向下趋势，面板行业需要不断降低成本提，面板行业需要不断降低成本提升切割效率，资本开支是不可避免的，这也在客观上造成了面板周期升切割效率，资本开支是不

22、可避免的，这也在客观上造成了面板周期的不可避免。的不可避免。资本开支是面板行业无法避免的内生性要求。资本开支是面板行业无法避免的内生性要求。面板行业规律每三年液晶面板价格会下降 50%，企业为了生存下去，产品性能和有效技术就必须提升一倍，行业内玩家也必须通过资本开支实现领先，因此面板行业的资本开支属性是行业自身属性决定的，资本开支既是造成面板周期性波动的原因，更是推动面板价格趋势向下的主要力量。更高的世代线往往意味着更高的切割更高的世代线往往意味着更高的切割效率，也意味着更低的成本。效率，也意味着更低的成本。新的资本开支不仅仅是对旧产能的补充，更多是新产线对旧产能的颠覆。如面板产线第一代切割尺

23、寸为 270 x360mm，一般每增加一代，尺寸面积约扩大一倍。目前最大玻璃基板是第 10.5 代，尺寸是 2940 x3370mm。从第一代到第 10.5 代，玻璃基板的面积约增加了 100 倍。玻璃基板面积越大，制造大尺寸面板的生产效率越高。随着大尺寸电视需求的增加，面板厂商因应需求制造大尺寸面板，产品面板尺寸的大小决定玻璃基板的切割效率，一般而言更高代的生产线往往意味着更高的切割效率。以 8.5 代线和 10.5 代线为例，8.5 代线切割 55 寸面板只能切割6 片，切割效率 68%，而 10.5 代线 55 寸面板可以切割 8 片，切割效率 91%，而 65 寸面板 8.5 代线只能

24、切割 3 片，切割效率 64%，10.5 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-行业深度报告行业深度报告 代线可以切割 8 片，切割效率 96%，若是更大的 75 寸面板，8.5 代线只能切割两片，切割效率56%，10.5代线可以切割6片，切割效率96%，差距巨大，更高的世代线往往意味着更高的切割效率，面板厂商也能有更强的成本优势。图表图表5：不同世代线玻璃面板尺寸不同世代线玻璃面板尺寸 来源：深圳市宇祥兴光电有限公司，中泰证券研究所 图表图表6：8.5代线和代线和10.5代线切割效率对比代线切割效率对比 面板面板尺寸尺寸 8 8.5.5 代线代线 1 10.

25、50.5 代线代线 片数片数 切割效率切割效率 片数片数 切割效率切割效率 32 18 92%32 92%37 12 82%24 92%40 10 80%18 81%43 8 74%18 96%49 8 96%12 82%55 6 68%8 91%65 3 64%8 96%75 2 56%6 96%来源：砍柴网，中泰证券研究所 库存周期往往是由于库存周期往往是由于供给和需求无法完美匹配产生的，供给和需求无法完美匹配产生的，面板供需不匹面板供需不匹配带来的面板价格波动又进一步加剧库存周期。配带来的面板价格波动又进一步加剧库存周期。库存周期往往是由于面板行业供给具有一定刚性，导致在需求旺盛时往往面

26、板产能不能很快扩产出来，并且面板本身价格周期又加剧了在 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-行业深度报告行业深度报告 需求旺盛时下游为防止面板涨价而多下订单增加库存，进一步加剧了库存周期的影响。面板行业的资金壁垒和产线的投产周期造成的面板供给的刚性，目前行业 6 代产线投资规模在 100-200 亿元，8.5 代产线投资规模在200-300 亿元，10.5 代产线投资规模则往往在 400 亿元以上。并且产线从建设、点亮、产线爬坡到满产，往往要经历 2-2.5 年，这就造成了面板厂商扩产往往是资金成本高，周期较长的，也造成了在需求旺盛时产线往往不能很快扩出来，

27、加大了周期性的波动。库存周期往往是由于供给是连续的，而需求是波动的，因此不管是供应商，还是渠道商或者终端厂商，对需求的预期往往过于乐观或过于悲观，这就造成了面板库存往往和下游实际需求有一定差距，并且由于面板价格本身的周期性，往往造成了在价格上涨时大家更愿意囤积库存，而价格下跌时大家更积极的去库存，更进一步加大了库存周期的影响。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-行业深度报告行业深度报告 二二、供给收缩需求见底，预计未来面板将进一步复苏供给收缩需求见底，预计未来面板将进一步复苏（一）供给端：（一）供给端：韩韩系系厂商厂商持续持续退出面板产能退出面板产能，国内

28、厂商主导，国内厂商主导 近年来由于韩系厂商整体成本端处于劣势，并且主要面板需求在国内，因此面板产业链处于逐步向中国大陆转移的趋势。2005 年，中国大陆LCD 产能仅占比 3%，而 2020 年，中国大陆 LCD 产能已上升至 50%。图表图表7：面板供应链持续向中国大陆转移面板供应链持续向中国大陆转移 来源：华经情报网，中泰证券研究所 截至 2022 年 1 月，中国大陆宣布投建的 LCD/AMOLED 面板产线总共有 64 条，总投资金额约 1.5 万亿元。目前投产的共有 53 条，在建/开工的有 4 条，签约/计划的有 7 条。其中有超过 45 条为 LCD 产线，超过 20 条为 OL

29、ED 产线。图表图表8：大陆面板产线（大陆面板产线（截至截至2022年年1月月）中国大陆面板产线的投资情况（中国大陆面板产线的投资情况（2022）厂商厂商 地区地区 产线产线 技术路线技术路线 投产时间投产时间 投资金额（人民币）投资金额（人民币）设计产能（设计产能（K/M）建设情况建设情况 京东方 北京 5 代(B1)a-Si 2005 年 5 月 103 亿元 10 万片 投产 成都 4.5 代(B2)a-Si/LTPs 2009 年 10 月 34.14 亿元 3 万片 投产 合肥 6 代(B3)a-Si 2010 年 11 月 175 亿元 9 万片 投产 南京 6 代 a-Si 20

30、11 年 3 月 126 亿元 6 万片 投产 北京 8.5 代(B4)a-Si 2011 年 6 月 280 亿元 9 万片 投产 鄂尔多斯 5.5 代(B6)AMOLED/LTPs 2013 年 11 月 220 亿元 5.4 万片 投产 合肥 8.5 代(B5)a-Si/IGZO 2013 年 12 月 285 亿元 9 万片 投产 南京 8.5 代 a-Si/IGZO 2015 年 3 月 291.5 亿元 6 万片 投产 重庆 8.5 代(B8)a-Si/IGZO 2015 年 4 月 328 亿元 9 万片 投产 福州 8.5 代(B10)a-Si 2017 年 2 月 300 亿

31、元 12 万片 投产 3%5%23%50%42%45%43%20%30.0%35.0%29.0%25.0%25.0%15.0%5.0%5.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2005201020152020中国大陆 韩国 中国台湾 日本 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-行业深度报告行业深度报告 成都 6 代(B7)OLED 2017 年 5 月 465 亿元 4.8 万片 投产 成都 8.6 代 a-Si/IGZO 2018 年 2 月 280 亿元 12 万片 投产 合肥 10.5 代(B9)a-Si 2018 年

32、3 月 400 亿元 9 万片 投产 绵阳 6 代(B11)AMOLED/LTPs 2019 年 7 月 465 亿元 4.8 万片 投产 武汉 10.5 代(B17)a-Si 2019 年 11 月 460 亿元 12 万片 投产 重庆 6 代(B12)AMOLED 2021 年 12 月 465 亿元 4.8 万片 投产 福州 6 代(B15)AMOLED 465 亿元 4.8 万片 签约 华星光电 深圳 8.5 代(T1)a-Si 2011 年 8 月 245 亿元 10 万片 投产 苏州 8.5 代 a-Si 2013 年 10 月 售期 30 亿美元 10 万片 投产 深圳 8.5

33、代(T2)a-Si 2015 年 4 月 244 亿元 10 万片 投产 武汉 6 代(T3)LTPs 2016 年 2 月 160 亿元 3 万片 投产 深圳 11 代(T6)a-Si/AMOLED 2019 年 11 月 538 亿元 14 万片 投产 武汉 6 代(T4)AMOLED 2020 年 1 月 350 亿元 4.5 万片 投产 深圳 11 代(T7)a-Si/AMOLED 2021 年初投产 426.83 亿元 9 万片 投产 广州 8.5 代(T8)印刷 OLED 规划 2024 年 计划 武汉 6 代(T5)LTPs 计划到 2025 年竣工 150 亿元 4.5 万片

34、开工 广州 8.6 代(T9)IGZO 预计 2023 年 350 亿元 18 万片 在建 天马 上海 5 代 a-Si 2004 年 10 亿美元 9 万片 投产 上海 4.5 代 a-Si 2008 年 32.9 亿元 3 万片 投产 成都 4.5 代 a-Si 2010 年 6 月 30 亿元 3 万片 投产 武汉 4.5 代 a-Si 2010 年 12 月 40 亿元 3 万片 投产 厦门 5.5 代 LTPs 2013 年 70 亿元 3 万片 投产 上海 5.5 代 AMOLED/LTPs 2015 年 12 月 1.5 万片 投产 厦门 6 代 AMOLED/LTPs 2016

35、 年 12 月 120 亿元 3 万片 投产 武汉 6 代 LTPs/AMOLED 2018 年 6 月 120 亿元 3 万片 投产 厦门 6 代 AMOLED 预计 2022 年 480 亿元 4.8 万片 在建 CEC 咸阳 8.6 代 a-Si/IGZO 2017 年 12 月 280 亿元 12 万片 投产 泰嘉 浙江 8.5 代 a-Si 290 亿元 12 万片 在建 惠科 重庆 8.6 代 a-Si 2017 年 3 月 240 亿元 12 万片 投产 滁州 8.6 代 a-Si 2019 年 4 月 240 亿元 12 万片 投产 绵阳 8.6 代 a-Si 2020 年 4

36、 月 240 亿元 12 万片 投产 长沙 8.6 代 a-Si/OLED 2021 年 2 月 280 亿元 13.8 万片 投产 郑州 11 代 a-Si 400 亿元 签约 超视堺 广州 10.5 代 a-Si 2019 年 7 月 610 亿元 9 万片 投产 LG 广州 8.5 代 a-Si 2014 年 9 月 40 亿美元 12 万片 投产 广州 8.5 代 OLED 2020 年 7 月 460 亿元 6 万片 投产 信利 惠州 4.5 代 OLED 2016 年 7 月 63 亿元 3 万片 投产 汕尾 5 代 a-Si 2018 年 1 月 39.7 亿元 5 万片 投产

37、仁寿 5 代 a-Si 2018 年 12 月 125 亿元 14 万片 投产 汕尾 6 代 a-Si 200 亿元 签约 仁寿 6 代 AMOLED 279 亿元 3 万片 签约 龙腾光电 昆山 5.5 代 a-Si 2006 年 5 月 9.89 亿美元 9 万片 投产 维信诺 昆山 5.5 代 OLED 2015 年上半年 150 亿元 1.5 万片 投产 固安 6 代 AMOLED 2018 年 5 月 近 300 亿元 3 万片 投产 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-行业深度报告行业深度报告 合肥 6 代 AMOLED 2020 年 12 月

38、 440 亿元 3 万片 投产 和辉光电 上海 6 代 AMOLED 2019 年 1 月 272.78 亿元 3 万片 投产 上海 4.5 代 LTPs/OLED 2014 年四季度 59.9 亿元 3 万片 投产 柔宇科技 深圳 类 6 代 Flexbale 2018 年 6 月投产 110 亿元 4.5 万片 投产 华佳彩 福建 6 代 a-Si 2017 年 120 亿元 3 万片 投产 莱宝高科 武汉 8.5 代 a-Si 115 亿元 签约 深超光电 深圳 5 代 a-Si/LTPs 2008 年 12 月 约 138 亿元 6 万片 投产 华锐光电 郑州 5 代 a-Si 202

39、0 年 12 月点亮 55 亿元 10 万片 投产 友达光电 昆山 6 代 LTPs 2016 年 8 月 48.22 亿美元 6 万片 投产 莱宝高科 武汉 8.5 代 115 亿元 8 万片 签约 来源：中华液晶网，中泰证券研究所 注：a-Si 是非晶硅作为材料制造的 TFT 图表图表9：2020-2025年中国年中国LCD显示面板产能（万显示面板产能（万平米）平米）图表图表10：2021年年LCD面板竞争格局面板竞争格局 来源：华经产业研究院，中泰证券研究所 来源：华经产业研究院，中泰证券研究所 韩系厂商持续退出韩系厂商持续退出 LCD 领域。领域。根据 Omdia 数据显示，三星显示于

40、 2022年 6 月完全终止 LCD 面板生产。LGD 原计划于 2023Q2 启动 LCD 产能关停计划，但LGD在2022Q3巨额亏损后表示，为了降低经营风险，将加速大尺寸 LCD 业务退出的进程，考虑提前关闭 P7 及减少 P8 投片。LGDP7 的关停计划将由原先的 23Q2 提前至 22 年年底，同时明年 LGD 的 LCDTV 面板的 BP 也将从原来的 14M 锐减至 9M。而国内各面板厂商凭借技术及成本优势，有望拥有 LCD 面板行业的绝对话语权。图表图表11：2022-2024韩国主要韩国主要LCD厂商减产情况厂商减产情况 17599 20489 24797 26941 27

41、416 28633 050000000250003000035000202020212022E2023E2024E2025E25.8%15.9%12.2%11.1%9.8%9.1%7.6%4.5%2.4%1.0%0.6%京东方 华星光电 LGD群创光电 友达光电 惠科 夏普 彩虹股份 三星 中电熊猫 其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-行业深度报告行业深度报告 厂商厂商 产线产线 关闭产能（千片关闭产能（千片/季）季）启动关停产能时间启动关停产能时间 LGD P7/G7.0 225 2022Q4 Samsung SDC L8-2

42、 Phase1b/G8.5 60 2022Q2 SDC L8-2 Phase2/G8.6 180 2022Q2 SDC L8-2 Phase3/G8.5 18 2022Q2 来源：华经情报网，中泰证券研究所 （二）（二）需求端：需求端：需求见底，经济复苏需求见底，经济复苏+面板尺寸增长推动面板需求稳定上升面板尺寸增长推动面板需求稳定上升 面板总体市场规模达千亿美元面板总体市场规模达千亿美元。面板虽然总体产值随周期波动，但是总体而言产值接近千亿美金市场，并且下游主要以电视为主。2021 年LCD 显示面板产值高达 957 亿美元，2020 年度同比增长 12.38%，占据显示面板整体产值的 70

43、.00%。根据下游应用领域划分，2021 年LCD 显示面板产值中 39.28%来自于电视面板、19.05%来自于智能手机面板、15.68%来自于笔电面板、12.93%来自于显示器面板。图表图表12：全球全球LCD面板产值面板产值 图表图表13：LCD面板面板主要下游情况主要下游情况 来源：惠科股份招股书，中泰证券研究所 来源：惠科股份招股书，中泰证券研究所 预计预计 2023 年随着经济复苏将带来年随着经济复苏将带来 TV 换机需求。换机需求。2020 年，疫情带动“宅经济”增长，面板出货量及出货金额都迎来了增长；2021 年，由于疫情红利消退导致全球电视出货量有所下降，但大尺寸化趋势加速推

44、进，出货面积及金额依然维持增长态势。根据群智咨询数据显示，2021 年全球电视出货量达 2.33 亿台，同比下降 6.8%，出货金额达到 1,326 亿美元，同比增长 16.51%。2022 年由于需求平淡，TV 需求整体平淡，预计 2023 年随着经济复苏，将带来新一轮换机周期，带动电视面板需求复苏。图表图表14：全球电视出货量（百万台）全球电视出货量（百万台）图表图表15：全球电视出货金额（亿美元）全球电视出货金额（亿美元）02004006008006200202021全球LCD面板产值（亿美元）42%41%37%34%36%39%33%32%3

45、1%30%27%19%6%7%8%10%12%16%9%9%10%11%11%13%5%6%8%10%7%7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001920202021电视 智能手机 笔记本电脑 显示器 汽车 平板电商 其他 功能手机 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-行业深度报告行业深度报告 来源：惠科股份招股书，中泰证券研究所 来源：惠科股份招股书，中泰证券研究所 电视电视面板尺寸增长推动面板需求稳定上升面板尺寸增长推动面板需求稳定上升。电视市场技术革新整体朝着大、轻、薄三个方向发展，特别是大尺

46、寸化趋势是近年来电视市场的主旋律，2020 年全球电视平均尺寸增长 2 英寸，2021 年全球电视平均尺寸增长 1.9 英寸，面板大尺寸化仍是未来重要趋势，是推动面板需求增长的重要动力，电视平均尺寸的增长也可以进一步消化高世代面板产能。图表图表16：全球电视市场出货平均尺寸逐年增大全球电视市场出货平均尺寸逐年增大 图表图表17：全球品牌电视市场出货分尺寸占比全球品牌电视市场出货分尺寸占比 来源：惠科股份招股书，中泰证券研究所 来源：惠科股份招股书，中泰证券研究所 （三）（三）当前面板已出现复苏迹象，预计未来将进一步复苏当前面板已出现复苏迹象，预计未来将进一步复苏 面板价格持续回暖，面板已重新开

47、启上涨周期。根据最近面板价格数据，2022 年 9 月后，面板下跌趋势已显著放缓部分尺寸面板价格已回升，2023 年 2 月，50 寸/55 寸/65 寸面板已分别环比回升 3/3/5 美元/片，其他尺寸面板价格环比持平，面板价格持续回暖，已经重新开启上涨周期。-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%220225230235240245250255200202021出货量（百万台）（左）YOY（右）-10%-5%0%5%10%15%20%00720021出货金额（亿美元）（左）YOY（

48、右）40 41 43 44 45 46 48 50 0070802014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021电视出货平均尺寸（英寸）16%16%16%18%18%15%13%13%13%12%23%23%24%24%24%31%31%28%26%22%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020217575- 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-行业深度报告行业深度报告 图表图表18：最新面板价格

49、最新面板价格（单位：美元（单位：美元/片）片）来源：Wind，中泰证券研究所 从稼动率来看，2022 年稼动率总体呈现前三季度逐季下滑，四季度略有回升的态势，这与面板价格走势也是相符合的；分产线来看，高世代产线由于对应大面积面板，其稼动率高于低世代稼动率，并且四季度回升也更为明显；分厂商来看，国内主流面板厂商京东方、TCL 华星和惠科整体稼动率走势一致，四季度稼动率环比均有小幅提升。图表图表19：中国大陆主要面板产线稼动率中国大陆主要面板产线稼动率 图表图表20：中国主要面板厂商稼动率中国主要面板厂商稼动率 来源：CINNO Research，中泰证券研究所 来源：CINNO Research

50、，中泰证券研究所 从 TV 投片来看，上半年 22 年下半年开始整体 TV 投片保持低稼动率的态势，虽然受面板厂商低库存和四季度国内促销活动拉动，京东方、华星光电、惠科股份投片略有回升，但是整体 TV 投片仍保持较低水位。05003003502020/012020/052020/092021/01 2021/052021/092022/01 2022/052022/092023/0132寸 43寸 50寸 55寸 65寸 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%LCD G4.5/5/6LCD8/8.6LCD10.5/110%20%40%60%80

51、%100%120%京东方BOE TCL华星 惠科HKC 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-行业深度报告行业深度报告 图表图表21：2020-2022TV投片对比投片对比 来源：产业链调研，中泰证券研究所 从库存端来看，22 年年中 TV 面板库存处于高位，但是随着 Q3 面板旺季来临后，各主要品牌逐渐恢复采购，拉动面板出货成长，加上面板厂商投片不多，面板厂库存水位已处于正常水位线。图表图表22：主要面板厂主要面板厂TV库存水位走势库存水位走势 来源：产业链调研，中泰证券研究所 图表图表23：2019-2022TV面板库存回顾面板库存回顾 请务必阅读正文之

52、后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-行业深度报告行业深度报告 来源：产业链调研，中泰证券研究所 展望后市，随着韩系厂商产能退出，国内厂商主动降稼动率，供给端持续优化，2023 年预计随着经济复苏及 TV 的换机需求，需求端也有望迎来复苏，并且目前面板价格已由于大陆厂商控稼动率迎来回升，目前供给和需求端基本均处于低位，面板价格整体已经不存在大幅下跌条件，面板已呈现复苏态势，预计未来将随着经济复苏面板将进一步复苏。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-行业深度报告行业深度报告 三三、投资建议：关注京东方投资建议：关注京东方 A、TCL 科技

53、科技、三利谱、三利谱 我们认为当前面板行业价格已出现反转，国内面板厂商盈利能力有望持续回升，随着 2023 年经济复苏的带动下，面板行业需求有望持续复苏。同时由于韩系厂商逐步退出市场，国内面板厂商竞争实力有望进一步提升，国内龙头厂商将具备穿越面板周期的成长性。（一一）京东方京东方 A：面板行业龙头：面板行业龙头，周期反转最受益，周期反转最受益 京东方成立于 1993 年，2001 年于深交所上市，是全球领先的半导体显示技术、产品与服务提供商，公司目前已经开启了以显示器件业务能力和资源为核心，物联网创新技术、传感器及解决方案、MLED 及智慧医工 4 条主战线及不断拓展物联网细分应用场景的“1+

54、4+N”发展架构。2021 年受益于面板需求旺盛，面板价格处于高位，2021 年面板价格公司 2021 年实现 2193 亿元，同比增长 62%，实现归母净利润 258.3亿元，同比增长 413%，2022 年前三季度受面板库存高企，价格下滑，公司实现营收 1327 亿元，同比下降 19.45%，实现归母净利润 52.91亿元，同比下降 73.75%。图表图表24：京东方近五年营收情况京东方近五年营收情况 图表图表25：京东方近五年归母净利润情况京东方近五年归母净利润情况 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 从业务结构上来看，目前公司主要业务仍以显示器件为主，202

55、2H1 业务占比达 90.21%，从盈利能力来看，公司毛利率与面板周期高度重合，在 2022 年前三季度面板跌价周期，公司毛利率降至 13.7%，为近年来最低水平，预计随着面板价格回升，公司毛利率将进一步回升。图表图表26：京东方京东方2022H1业务占比业务占比 图表图表27：京东方近京东方近五年毛利率情况五年毛利率情况-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050002500营业收入（亿元）（左）YOY（右）-100%0%100%200%300%400%500%0500300归母净利润（亿元）（左）YOY（右）请务必

56、阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-行业深度报告行业深度报告 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 面板行业龙头，面板行业龙头，LCD 市占率稳居世界第一。市占率稳居世界第一。公司是公司是 LCD 全球绝对龙全球绝对龙头，头，智能手机液晶显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏、显示器显示屏、电视显示屏等五大主流产品销量市占率继续稳居全球第一，在产线方面，公司产能充沛，拥有目前最高端的 10.5 代线，巩固公司大尺寸 TV 的竞争优势。在柔性 OLED 领域，公司产能持续爬坡，未来由于大客户需求和折叠屏趋势，未来发展动力强。图表图表28

57、：京东方面板产线京东方面板产线情况情况 厂商厂商 地区地区 产线产线 技术路线技术路线 投产时间投产时间 投资金额（人民币）投资金额（人民币）设计产能（设计产能（K/M）建设情况建设情况 京东方 北京 5 代(B1)a-Si 2005 年 5 月 103 亿元 10 万片 投产 成都 4.5 代(B2)a-Si/LTPs 2009 年 10 月 34.14 亿元 3 万片 投产 合肥 6 代(B3)a-Si 2010 年 11 月 175 亿元 9 万片 投产 南京 6 代 a-Si 2011 年 3 月 126 亿元 6 万片 投产 北京 8.5 代(B4)a-Si 2011 年 6 月 2

58、80 亿元 9 万片 投产 鄂尔多斯 5.5 代(B6)AMOLED/LTPs 2013 年 11 月 220 亿元 5.4 万片 投产 合肥 8.5 代(B5)a-Si/IGZO 2013 年 12 月 285 亿元 9 万片 投产 南京 8.5 代 a-Si/IGZO 2015 年 3 月 291.5 亿元 6 万片 投产 重庆 8.5 代(B8)a-Si/IGZO 2015 年 4 月 328 亿元 9 万片 投产 福州 8.5 代(B10)a-Si 2017 年 2 月 300 亿元 12 万片 投产 成都 6 代(B7)OLED 2017 年 5 月 465 亿元 4.8 万片 投产

59、 成都 8.6 代 a-Si/IGZO 2018 年 2 月 280 亿元 12 万片 投产 合肥 10.5 代(B9)a-Si 2018 年 3 月 400 亿元 9 万片 投产 绵阳 6 代(B11)AMOLED/LTPs 2019 年 7 月 465 亿元 4.8 万片 投产 武汉 10.5 代(B17)a-Si 2019 年 11 月 460 亿元 12 万片 投产 重庆 6 代(B12)AMOLED 2021 年 12 月 465 亿元 4.8 万片 投产 福州 6 代(B15)AMOLED 465 亿元 4.8 万片 签约 来源：中华液晶网，中泰证券研究所 定增收购华灿光电，进一步

60、完善定增收购华灿光电，进一步完善 MLED 布局布局。公司 2022 年 11 月发布公告拟认购华灿光电定增的 A 股，成为华灿光电第一大股东，通过认购华灿光电股份，有助于公司进一步完善“1+4+N 生态链”中的 MLED90.21%14.73%0.11%0.45%1.14%-6.64%显示器件 物联网创新业务 传感器及解决方案 MLED智慧医工 其他及抵消 0%5%10%15%20%25%30%35%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-行业深度报告行业深度报告 布局，预计未来能加速完成 LED 芯片关键环节布局，与现有业务互补形成完整的业务体系，从技术、

61、产品、产能、市场、人才等全方位提升业务竞争力，公司布局 Mini LED、Micro LED 产业化进程预计将进一步加速，借助收购 MLED 将进一步打通 MLED 全产业链。（二二）TCL 科技科技：进一步巩固面板龙头地位，光伏：进一步巩固面板龙头地位，光伏+半导体材料打造新增长极半导体材料打造新增长极 TCL 科技成立于 1981 年，2004 年 1 月于深交所主板上市，作为领先的全球化智能科技公司，TCL 在智能终端、半导体显示、半导体光伏及半导体材料等领域，提供技术领先的产品、服务与解决方案，跻身中国电子前十强企业。2019 年剥离终端产品业务重组，保留半导体显示产业、产业金融及投资

62、和翰林汇 O2O 业务，转型为聚焦半导体显示及材料业务的科技创新产业集团。当前公司已经形成半导体显示、新能源光伏及半导体材料为核心主业，产业金融等其他业务共同发展的布局。图表图表29：TCL科技产品布局科技产品布局 来源：公司年报，中泰证券研究所 受益于面板行业及光伏行业的高景气度，公司 2021 年实现营收1636.91 亿元，同比增长 113%，实现归母净利润 100.57 亿元，同比增长 129.2%。22 年以来面板行业处于景气度低谷，22 年前三季度公司实现营收 1265.76 亿元，同比增长仅 4.48%，实现归母净利润 2.81亿元，同比下滑 96.92%。图表图表30：TCL科

63、技近五年营收情况科技近五年营收情况 图表图表31：TCL科技近五年归母净利润情况科技近五年归母净利润情况 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-行业深度报告行业深度报告 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 从业务结构上来看，目前公司主要以半导体显示业务和新能源光伏业务为主，两项业务合计占比超过 80%；从盈利能力来看，公司毛利率与面板周期高度重合，在 2022 年前三季度面板跌价周期，公司毛利率降至 13.7%，为近年来最低水平，预计随着面板价格回升，公司毛利率将进一步回升。图表图表32：TCL科技科技2022H1业务占比业务占比

64、 图表图表33：TCL科技科技近五年毛利率情况近五年毛利率情况 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 半导体显示业务：巩固电视面板龙头地位，拓展中小尺寸业务。半导体显示业务：巩固电视面板龙头地位，拓展中小尺寸业务。在大尺寸业务领域，TCL 华星以高端产品策略巩固电视面板龙头地位，t1、t2、t6、t10 工厂保持高效运营，t7 工厂按计划爬坡，TV 面板市场份额位居全球第二，55 寸和 75 寸产品份额全球第一，65 寸产品份额全球第二，8K 和 120HZ 高端电视面板市场份额稳居全球第一；在中小尺寸业务领域，公司电竞显示器市场份额全球第一，LTPS 笔电出货量全球

65、第二，LTPS 平板出货量全球第一，车载实现多家重点客户突破，出货量和收入规模大幅提升，小尺寸业务柔性OLED 折叠、屏下摄像、LTPO、窄边框等新技术和新产品开发顺利，新增多家品牌客户，产品组合和客户资源更加丰富，为后续经营改善奠定基础。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0200400600800016001800营业收入（亿元）（左）YOY（右）-150%-100%-50%0%50%100%150%020406080100120归母净利润（亿元）（左）YOY（右）44.09%37.50%17.43%0.98%半导体显示业务 新

66、能源光伏 分销业务 其他及抵消 0%5%10%15%20%25%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-行业深度报告行业深度报告 图表图表34：TCL面板产线情况面板产线情况 厂商厂商 地区地区 产线产线 技术路线技术路线 投产时间投产时间 投资金额（人民币）投资金额（人民币）设计产能（设计产能（K/M）建设情况建设情况 TCL 华星 深圳 8.5 代(T1)a-Si 2011 年 8 月 245 亿元 10 万片 投产 深圳 8.5 代(T2)a-Si 2015 年 4 月 244 亿元 10 万片 投产 武汉 6 代(T3)LTPs 2016 年 2 月

67、160 亿元 3 万片 投产 深圳 11 代(T6)a-Si/AMOLED 2019 年 11 月 538 亿元 14 万片 投产 武汉 6 代(T4)AMOLED 2020 年 1 月 350 亿元 4.5 万片 投产 深圳 11 代(T7)a-Si/AMOLED 2021 年初投产 426.83 亿元 9 万片 投产 广州 8.5 代(T8)印刷 OLED 规划 2024 年 计划 武汉 6 代(T5)LTPs 计划到 2025 年竣工 150 亿元 4.5 万片 开工 广州 8.6 代(T9)IGZO 预计 2023 年 350 亿元 18 万片 在建 苏州 8.5 代(T10)a-Si

68、 2013 年 10 月 首期 30 亿美元 10 万片 投产 来源：中华液晶网，中泰证券研究所 新能源光伏新能源光伏+半导体材料打造新增长极。半导体材料打造新增长极。在光伏新能源领域：在光伏新能源领域：TCL 中环新能源光伏材料的产能规模和市场份额持续增长，G12 硅片市场占有率全球第一，高效 N 型单晶硅片市场占有率全球第一。具备专利优势的叠瓦组件亦快速上量，江苏地区 G12 高效叠瓦组件项目产能实现 8GW；天津地区 G12 高效叠瓦组件项目（一期）产能实现 3GW。基于对下一代差异化电池技术的前瞻性思考，建设完成自动化、智能化水平行业领先的年产能 2GW 的 G12 电池工程示范线。在

69、半导体材料领域：公司实现 8 英寸及以下主流产品全覆盖，12 英寸已完成 28nm以下产品的量产，具备为全球客户提供全产品系列解决方案的能力。预计 2022 年年底，公司 6 英寸、8 英寸和 12 英寸产品产能将分别达到 90 万片/月、100 万片/月和 30 万片/月以上。（三）三利谱：（三）三利谱：偏光片领先厂商，国产替代空间广阔偏光片领先厂商，国产替代空间广阔 三利谱成立于 2007 年，于 2017 年上市。公司以黑白偏光片业务起家，后积极布局 TFT 偏光片各项技术，公司主要为手机、电脑、液晶电视等消费类电子产品液晶显示屏，汽车电子、医疗器械、仪器仪表等工控类电子产品 液晶显示屏

70、，以及 3D 眼镜、防眩光太阳镜等提供偏光片产品及周边产品技术解决方案，此前公司致力于中小尺寸偏光片产品，目前正扩张大尺寸偏光片产线。公司为我国国内少数具备 TFT-LCD用偏光片生产能力的企业之一，凭借稳定的产品质量，公司已成为了国内主要液晶面板和主要液晶显示模组生产企业的合格供应商。2018-2021 年受益于行业景气度提升及新产线投产，公司营收从 8.83亿元增长至 23.04 亿元，CAGR37.7%，并受益于产能和良率的持续提升，归母净利润从 2018 年的 0.82 亿元增长至 2021 年的 3.38 亿元。2022 年受疫情及下游需求放缓影响，前三季度营收 16.62 亿元，同

71、比下降 5.8%，归母净利润 1.87 亿元，同比下降 32.71%。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -23-行业深度报告行业深度报告 图表图表35：三利谱近五年营收情况三利谱近五年营收情况 图表图表36：三利谱近五年归母净利润情况三利谱近五年归母净利润情况 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 从业务结构上来看，目前公司主要以TFT系列产品为主，占比超90%；从盈利能力来看，公司受 2016 年合肥工厂投产爬坡影响，2017、2018年毛利率有所下降，后随着合肥工厂爬坡完成及行业景气度提升，2019-2021 年毛利率逐年提升，21

72、 年毛利率达 24.8%，2022 年受 21年下半年投产的龙岗产线爬坡影响及行业景气度下降，毛利率有所下降。图表图表37：三利谱三利谱2022H1业务占比业务占比 图表图表38：三利谱三利谱近五年毛利率情况近五年毛利率情况 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 面板配套产业国产化势在必行。面板配套产业国产化势在必行。随着面板产业向中国转移，上游配套产业需求亦不断提升，目前国内偏光片供给端十分受限，偏光片是面板产业中的重要原材料，其制造工艺繁杂，核心的 PVA 层处理技术长期被日韩垄断，国内面板需求持续增长使得偏光片国产化需求持续提升，国产替代空间巨大。技术实力保障领

73、军地位技术实力保障领军地位,持续开拓新业务。持续开拓新业务。公司已完全掌握 PVA 膜染色、延伸、复合等关键技术，成功打破了日韩的技术垄断，成为国内主要偏光片供应商之一。VR 领域，领域，公司积极研发 VR 相关产品，目前认证工作已基本接近尾声，预计下半年可以实现小批量供货，公司具备极-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0510152025营业收入（亿元）（左）yoy（右）-100%-50%0%50%100%150%200%250%0.00.51.01.52.02.53.03.54.0归母净利润（亿元）（左）yoy（右）93.73%5.47%0.81%TFT系列 黑白系列 其

74、他业务 0%5%10%15%20%25%30%毛利率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -24-行业深度报告行业深度报告 小尺寸裁切的能力，技术难度高。车载领域，车载领域，目前车载染料系产品已有小批量供货，车载碘系产品正在下游客户端做认证。目前公司拥有 6条在产产线，预计 2024 年总产能蒋达 7000 万平方米/年，成长空间广阔。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -25-行业深度报告行业深度报告 四四、风险提示、风险提示 1）行业景气度波动风险行业景气度波动风险：面板行业为周期性行业，景气度随上游供给及下游需求呈周期性波动，若

75、下游需求持续不振，将对面板行业公司造成不利影响。2）中美贸易摩擦风险中美贸易摩擦风险：由于目前国内面板厂商主要面对全球化竞争，中美贸易摩擦将对国内头部面板企业产生较大影响，同时也将对公司的海外贸易造成一定不确定性，进而对公司业绩产生影响。3）行业竞争加剧：行业竞争加剧：全球面板行业企业众多，可能导致行业竞争加剧，相关公司存在市场份额下滑的风险。4）产品迭代风险产品迭代风险：目前 LCD 面板行业主要由大陆主导，而高端面板如 OLED 则海外更具优势，若 OLED 技术取得突破导致成本大幅下降，将对 LCD 形成大面积替代，对大陆面板厂商造成不利影响。5）调研数据偏差风险：）调研数据偏差风险：产

76、业链调研因样本局限性存在与行业实际情况偏差的风险 6）研报信息滞后风险：）研报信息滞后风险：研报使用信息为公开信息，可能因为信息更新不及时产生一定影响。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -26-行业深度报告行业深度报告 投资评级说明投资评级说明：评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行

77、业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声

78、明部分 -27-行业深度报告行业深度报告 重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、

79、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。