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1、 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。诺唯赞 688105.SH 公司研究|首次报告 公司深耕分子类生物试剂领域,逐步拓展至生命科学产业链。公司深耕分子类生物试剂领域,逐步拓展至生命科学产业链。公司由创始人曹林先生携精英团队于 2012 年创立,深耕酶、抗原、抗体等功能性蛋白及高分子有机材料领域,并依托于自主建立的关键共性技术平台,公司先后进入生物试剂、体外诊断业务领域,并正在进行抗体药物等生物用药研发,是国内少数同时具有自主可控上游技术开发能力和终端产品生产能力的研发创新型企业。值得一提的
2、是,公司高管及核心技术团队多毕业于南京大学生物医药专业,在临床、研发、市场领域经验丰富,是公司产品研发创新、不断开拓的有力保障。公司经营数据同样亮眼,剔除新冠影响后 2017-2021 年公司常规业务收入从 1.12 亿元增长至 7.19 亿元,CAGR 达 59.04%。2022 年业绩快报显示,公司常规业务收入达到 10.14 亿元,同比增速达41.2%,保持快速增长趋势。生物试剂板块:国产分子类试剂龙头,前景可期。生物试剂板块:国产分子类试剂龙头,前景可期。分子类试剂是生物试剂中占比最大的细分产品,品类繁多、性质复杂、研发壁垒极高,受益于生命科学领域研发不断加大而保持旺盛的增长趋势。根据
3、弗若斯特沙利文统计及预测,我国分子类试剂市场规模从 2015 年的 39 亿元增长至 2019 年的 69 亿元,CAGR 达 15.8%,预计未来我国分子类试剂市场规模将在 2024 年达 124 亿元,2019-24 年 CAGR 为 12.3%,保持快速增长趋势。但从竞争格局来看,海外进口品牌仍占据主要市场份额,国产替代空间广阔。公司作为国产分子类试剂龙头,以研发为基、构建起关键共性平台、打造核心技术壁垒,部分产品性能已达到国际先进产品水平,品牌认可度不断提升。此外,公司积极探索布局生物新药及疫苗研发领域,提供新的增长动力。体外诊断板块:构筑差异化优势,新冠先行有望带动常规业务发力。体外
4、诊断板块:构筑差异化优势,新冠先行有望带动常规业务发力。公司体外诊断产品主要聚焦 POCT(即时诊断)板块,POCT板块受益于基层医疗渗透率提升、老龄化不断加剧等因素保持较快的增长速度,根据华经产业研究院统计,2016-2021年,我国 POCT 市场规模从 61.8 亿元增长至 176.5 亿元,年均复合增长率为23.35%。公司将生物试剂研发的核心优势运用到 POCT 领域,经过多年发展,已推出了心脑血管、炎症感染、优生优育、胃功能、自体免疫、肾功能、慢病管理和呼吸道 8 个系列产品及配套质控品。而且公司依靠高效的自主研发能力,开发多款稀缺监测指标相关产品,并形成丰富的关键原料储备,差异化
5、优势显著。我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 1.63、1.44、1.74 元,参照可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为 2023 年的 36 倍市盈率,对应目标价为 51.84元,首次给予买入评级。风险提示风险提示 下游研发投入不及预期、新冠产品销售波动、费用投入大幅超预期、新产品推广不及预期、资产减值损失不确定性带来业绩波动、体外诊断受带量采购政策影响的风险等。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,564 1,869 3,576 1,707 2,273 同比增长(%)482.9%19.4%91.4%-52.2%33.2%营业
6、利润(百万元)973 771 694 643 801 同比增长(%)3901.0%-20.7%-10.0%-7.4%24.5%归属母公司净利润(百万元)822 678 651 578 696 同比增长(%)3085.6%-17.5%-4.0%-11.2%20.4%每股收益(元)2.05 1.70 1.63 1.44 1.74 毛利率(%)91.5%81.2%66.1%80.4%83.1%净利率(%)52.5%36.3%18.2%33.9%30.6%净资产收益率(%)107.2%24.8%14.8%11.7%12.5%市盈率 20.4 24.7 25.7 29.0 24.1 市净率 12.6 4
7、.1 3.6 3.2 2.8 资料来源:公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价(2023年03月27日)41.86 元 目标价格 51.84 元 52 周最高价/最低价 106.6/40.97 元 总股本/流通 A 股(万股)40,001/16,666 A 股市值(百万元)16,744 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2023 年 03 月 28 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现-3.58-21.68-19.92-56.76 相对表现-5.44-20.9-23.13-52.88 沪深 3
8、00 1.86-0.78 3.21-3.88 刘恩阳 01066218100*828 执业证书编号:S0860519040001 香港证监会牌照:BSW684 裴晓鹏 分子类生物试剂领域国产龙头,乘行业春风快速崛起中 诺唯赞首次覆盖报告 买入 (首次)诺唯赞首次报告 分子类生物试剂领域国产龙头,乘行业春风快速崛起中 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 一:诺唯赞:深耕生物试剂领域,打通产业链上下游.5 1.1:起步于分子生物试剂,逐步拓展生命科学全产业链.5 1.2:公司新冠业务
9、增势迅猛,常规业务稳健发展.6 二:生物试剂板块:国产分子试剂龙头,前景可期.10 2.1:生物试剂高景气,进口替代趋势初现.10 2.1.1:生物试剂行业位于生命科学产业链上游,品类繁多,性质复杂 10 2.1.2:生命科学领域欣欣向荣,带来生物试剂需求高景气 11 2.1.3:下游应用领域蓬勃发展,带来增长可持续性 12 2.1.4:竞争格局:风起云涌,进口替代逻辑确定 15 2.2:公司以研发为基,逐渐布局多维领域,稳固国产分子生物试剂龙头地位.18 2.2.1:核心技术底蕴深厚,关键共性平台奠定研发实力 18 2.2.2:产品与营销同步前进,精准匹配客户多重需求 19 2.2.3:生物
10、医药初露头角,探索新药及疫苗研发新领域 23 三:体外诊断板块:构建差异化优势,新冠业务带来弹性增量.25 3.1:POCT 行业迅速扩容,国产企业迎来发展机遇.25 3.1.1:我国 POCT 行业正处于发展期,成长空间充足 25 3.1.2:竞争格局:进口品牌具备先发优势,后疫情时代格局有望重构 28 3.2:公司体外诊断业务发展迅速,看好未来增长潜力.28 3.2.1:核心技术底蕴深厚,关键共性平台奠定研发实力 28 3.2.2:品类丰富,叠加稀缺指标,构建差异化竞争优势 30 盈利预测与投资建议.33 盈利预测.33 投资建议.34 风险提示.35 oOnMXXfWdXaYoW8ZMB
11、aQ8Q9PtRpPtRpMlOpPnOeRsQyQbRrQnNNZrQuMvPtOpQ 诺唯赞首次报告 分子类生物试剂领域国产龙头,乘行业春风快速崛起中 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1:公司发展历程.5 图 2:公司股权结构(截至 2022/11/28).5 图 3:公司业务架构.7 图 4:公司营业收入及增速.7 图 5:公司常规业务营收增速稳健.7 图 6:公司常规业务各事业部营收占比(单位:%).8 图 7:公司常规业务各事业部营收(单位:百万元).8 图
12、8:公司分产品营收(单位:百万元).8 图 9:公司分产品营收占比(单位:%).8 图 10:公司归母净利润及增速.9 图 11:公司毛利率与净利率.9 图 12:公司经营费用率情况概览.9 图 13:生命科学领域发展历程.10 图 14:生物试剂按性质分类.10 图 15:生物试剂下游需求分类.11 图 16:全球生命科学领域研究资金投入.11 图 17:中国生命科学领域研究资金投入.11 图 18:全球生物科研试剂市场规模.12 图 19:中国生物科研试剂市场规模.12 图 20:中国生物科研试剂市场按科研类型拆分,2019.12 图 21:中国分子类试剂市场规模.12 图 22:中国基于
13、 NGS 的 NIPT 市场规模及预测.13 图 23:中国基于 NGS 的伴随诊断市场规模及预测.13 图 24:中国分子诊断原料酶市场规模及预测.14 图 25:中国生物医药企业研发投入.15 图 26:中国 mRNA 疗法-酶原料市场规模.15 图 27:我国生物试剂行业发展历程.15 图 28:2020 年中国分子类生命科学试剂市场竞争格局.16 图 29:2020 年中国国产分子类生命科学试剂市场竞争格局.16 图 30:2021 年中国 NGS 文库构建原料酶及试剂市场竞争格局.16 图 31:蛋白质定向改造及进化平台简介.18 图 32:规模化多系统重组蛋白制备平台图示.19 图
14、 33:公司研发投入及占比居于同行前列.22 图 34:公司产品获诸多国际订刊认可.22 诺唯赞首次报告 分子类生物试剂领域国产龙头,乘行业春风快速崛起中 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 图 35:公司销售人员及占比均居于行业前列(截至 2021 年).22 图 36:公司生物医药试剂类产品图示.23 图 37:全球 POCT 行业产品按应用领域占比情况.25 图 38:2021 与 2045 年 20-79 岁糖尿病患病人数 TOP10(单位:百万).26 图 39:2021 年
15、20-79 岁成人未确诊糖尿病人数 TOP10(单位:百万).26 图 40:中国 POCT 行业市场规模.27 图 41:中国 POCT 行业市场份额分布情况.28 图 42:公司的基于单 B 细胞的高性能抗体发现平台主要技术步骤.29 图 43:诺唯赞联卡.30 图 44:胃功能三项(PG、PG、G17)检测意义重大.32 图 45:抗磷脂酶 A2 受体抗体(PLA2Rab)在膜性肾病诊断中的价值.32 表 1:公司管理层技术背景雄厚.6 表 2:文库构建类型分类.13 表 3:生物试剂行业相关政策.17 表 4:公司自研基因工程重组酶分类(截至 2021H1).19 表 5:工业用户和科
16、研机构的需求差异.20 表 6:国产品牌 Taq DNA 聚合酶产品质量比肩进口品牌.21 表 7:2022 年半年报披露的公司有关生物医药板块在研项目.23 表 8:POCT 的优势.25 表 9:单克隆抗体主流开发技术对比.29 表 10:公司体外诊断业务产品.30 表 11:可比公司估值表(2023 年 3 月 27 日收盘价).34 诺唯赞首次报告 分子类生物试剂领域国产龙头,乘行业春风快速崛起中 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 一:诺唯赞:深耕生物试剂领域,打通产业链上下游
17、一:诺唯赞:深耕生物试剂领域,打通产业链上下游 1.1:起步于分子生物试剂,逐步拓展生命科学全产业链 公司由创始人曹林先生携精英团队于2012年创立,在酶、抗原、抗体等功能性蛋白及高分子有机材料领域长期进行技术研发和产品开发。依托于自主建立的关键共性技术平台,公司先后进入生物试剂、体外诊断业务领域,并正在进行抗体药物等生物用药研发,是国内少数同时具有自主可控上游技术开发能力和终端产品生产能力的研发创新型企业。长期研发积累下,公司陆续进入多个生命科学领域。长期研发积累下,公司陆续进入多个生命科学领域。创立之初公司主营科研用分子试剂,并初步建成三大技术平台:抗体的高效筛选平台、酶的定向改造与进化技
18、术平台、基因工程重组生产蛋白平台。后续公司不断研发全新产品,逐步打开工业客户市场和临床市场。2014 年,公司入局高通量测序领域,在半年后成为细分市场国内第一。2015 年起,公司切入体外诊断领域,完成第一次下游应用的拓展,产品覆盖多个病种。随后,公司持续加大研发投入,陆续开发诊断原料产品线、动检试剂、医药研发试剂等多条新管线。新冠疫情爆发后,公司积极研发抗疫产品。新冠疫情爆发后,公司积极研发抗疫产品。其中,新型冠状病毒 IgG/IgM 检测试剂盒(胶体金法)为江苏省首家获批并远销海外,此外公司作为国内主要的核酸检测试剂原料供应商,参与新冠药物/疫苗研发工作。2021 年,公司正式登陆 A 股
19、市场。上市后,公司加速建设总部及研发新基地项目和营销网络扩建项目,推进公司主营业务快速发展。目前,随着产品管线的不断丰富,公司规模不断扩大,已成为国产生物试剂领域的龙头企业,尤其在分子试剂领域优势突出。图 1:公司发展历程 数据来源:公司官网,东方证券研究所 公司股权结构清晰,实际控制人为曹林、段颖公司股权结构清晰,实际控制人为曹林、段颖,股权集中,股权集中。曹林和段颖为夫妻关系,曹林直接持股 5.35%,通过诺唯赞投资间接持股 40.48%,段颖直接持股 1.94%的股权,通过博英维投资间接持股 3.61%,合计持股 51.38%。此外,诺泰投资、唯赞投资、博英维投资系员工持股平台,合计持有
20、 10.8%的公司股权。员工持股平台覆盖三大事业部核心技术及高管人员,将公司的长远发展与员工利益绑定,有利于公司长期发展。图 2:公司股权结构(截至 2022/11/28)诺唯赞首次报告 分子类生物试剂领域国产龙头,乘行业春风快速崛起中 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 数据来源:wind,东方证券研究所 核心高管在生物医药领域具备丰富经验,团队协同性良好。核心高管在生物医药领域具备丰富经验,团队协同性良好。公司董事长、总经理曹林先生毕业于南京大学生物化学与分子生物学专业、博士学历,曾
21、任南京农业大学生物工程系副教授,荣获国家科技部“创新创业人才推进计划”人才、国家高层次人才特殊支持计划领军人才等荣誉,拥有丰富的科研背景。除此之外,公司高管团队也多毕业于南京大学生物医药专业,在临床、研发、市场领域经验丰富。整体上,公司高管团队协同性良好、实力雄厚,是公司产品研发创新、不断开拓的有力保障。表 1:公司管理层技术背景雄厚 姓名姓名 职务职务 出生年月出生年月 学历学历 任职经历任职经历 曹林 董事长、总经理 1979.06 南京大学生物化学与分子生物学博士 历任南京农业大学生物工程系讲师、副教授,公司研发项目主要负责人之一 徐 晓昱 副总经理 1984.08 南京大学生物化学与分
22、子生物学硕士 曾任铂优生物技术有限公司技术总监、诺唯赞监事、基础科学研究院总经理,公司生物医药事业部负责人之一 张 力军 董事、副总经理 1983.09 南京大学生物学博士 曾任南京铂优生物技术有限公司研发主管,公司生命科学事业部负责人之一 唐波 董事、诺唯赞医疗执行董事、总经理 1980.12 南京大学生物化学与分子生物学博士 曾任江苏靶标生物医药研究所有限公司项目经理,公司体外诊断事业部负责人之一 冯速 监事、基础科学研究院总经理 1983.11 南京大学生物化学与分子生物学硕士 历任江苏靶标生物医药研究所有限公司项目经理、美药星(南京)制药有限公司生物药部门负责人,公司基础科学研究院研发
23、项目负责人之一 聂 俊伟 生命科学事业部副总经理、研发总监 1986.05 南京大学遗传学博士 曾任诺唯赞有限生命科学事业部副总经理、研发总监,公司生命科学事业部科研项目负责人之一 数据来源:公司年报,东方证券研究所 1.2:公司新冠业务增势迅猛,常规业务稳健发展 公司业务主要围绕生命科学、体外诊断、生物医药三大业务板块开展。公司业务主要围绕生命科学、体外诊断、生物医药三大业务板块开展。其中,公司生命科学业务主要涉及基础科研试剂、测序试剂、诊断原料试剂三大细分领域,截至 2022H1,公司已经累计 诺唯赞首次报告 分子类生物试剂领域国产龙头,乘行业春风快速崛起中 有关分析师的申明,见本报告最后
24、部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 开发出超过 700 种生物试剂。另外,公司基于在开展生物试剂业务过程中形成的核心技术及关键原料储备,积极向下游应用领域进行业务拓展,并建立体外诊断事业部。公司于2019年成立的生物医药事业部,持续围绕新药研发试剂/疫苗评价试剂、疫苗临床 CRO 服务、疫苗原料三大产品线与服务进行研发与创新。从公司架构来看,基础科学研究院和三大事业部研发中心分别提供上游共性技术与工艺研发和下游产品应用研发,为产品研发与创新提供了充分保障。此外,自2020年新型冠状病毒肺炎(简称“新冠”)爆发以来,公
25、司积极响应国家及地方防疫政策,研发并推出新冠检测相关生物试剂原料及终端检测试剂等系列抗疫产品与服务。图 3:公司业务架构 数据来源:公司公告,东方证券研究所 从经营数据来看,从经营数据来看,2020年起新冠相关业务带来业绩高速增长。年起新冠相关业务带来业绩高速增长。新冠疫情相关产品需求剧增,促使公司自 2020 年起业绩大增,2020、2021、2022 期间公司新冠疫情相关业务分别实现营收 11.84 亿元(占比 75.9%)、11.49 亿元(占比 61.5%)、25.62 亿元(占比 71.1%)。公司提供的新冠疫情相关产品主要包括核酸检测酶原料、抗原/抗体检测试剂盒。剔除新冠疫情影响后
26、,公司常规剔除新冠疫情影响后,公司常规业务发展稳健业务发展稳健。2017-2021 年公司常规业务收入从 1.12 亿元增长至 7.19 亿元,2017-2021 年非新冠业务营收 CAGR 达 59.04%。2022 年业绩快报显示,公司常规业务收入达到 10.14 亿元,同比增速达 41.2%,保持快速增长趋势。图 4:公司营业收入及增速 图 5:公司常规业务营收增速稳健 数据来源:公司公告、业绩快报,东方证券研究所 数据来源:公司公告、业绩快报,东方证券研究所 1121712681,5641,8693,5760%100%200%300%400%500%600%05001,0001,500
27、2,0002,5003,0003,5004,0002002020212022营业总收入(百万元)yoy(%,右轴)52.0%57.1%41.1%89.8%41.2%0040000%20%40%60%80%100%2002020212022常规业务收入(百万元)新冠业务(百万元)常规yoy(%,左轴)诺唯赞首次报告 分子类生物试剂领域国产龙头,乘行业春风快速崛起中 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 从常规业务营收结构来看,
28、生命科学事业部贡献主要营收。从常规业务营收结构来看,生命科学事业部贡献主要营收。公司生命科学业务是公司常规业务主要营收来源,2021 年公司生命科学业务营收 13.39 亿元,其中常规业务营收 5.33 亿元,同比增长 66%;而在 2022H1,公司生命科学业务营收 8.05 亿元,其中常规业务营收 3.17 亿元,同比增长 37%。其次,公司体外诊断事业部发展迅速,2021 年体外诊断业务营收 4.33 亿元,其中常规业务营收 0.89 亿元,同比增长 104%;而在 2022H1,体外诊断业务营收 7.33 亿元,其中常规业务营收0.50亿元,同比增长 38%。最后,公司生物医药事业部正
29、逐渐从探索期走向成熟期,保持快速增长趋势,2022H1 共营收 0.82 亿元,同比增长 178%。图 6:公司常规业务各事业部营收占比(单位:%)图 7:公司常规业务各事业部营收(单位:百万元)数据来源:公司公告,东方证券研究所 数据来源:公司公告,东方证券研究所 分产品来看,生物产品是公司主要营收来源。分产品来看,生物产品是公司主要营收来源。公司生物产品分别来自于生命科学板块和生物医药板块,POCT 试剂和 POCT 仪器则均归属于体外诊断板块。公司生物产品营收从 2017 年的 1.00亿元增长到 2021 年的 13.74 亿元,期间 CAGR 达 92.4%;生物产品占总营收比例始终
30、超 60%。而公司 POCT 试剂营收则从 2017 年的 24.45 万元,增长到 2021 年的 4.29 亿元,期间 CAGR 超550%,其主要增幅来自于新冠业务相关产品。图 8:公司分产品营收(单位:百万元)图 9:公司分产品营收占比(单位:%)数据来源:wind,东方证券研究所 数据来源:wind,东方证券研究所 盈利能力稳定,业绩端增长态势向好。盈利能力稳定,业绩端增长态势向好。公司利润端受新冠业务带动实现跃升,净利润从 2017 年的 3.64 百万元增长到 2021 年的 6.78 亿元,期间 CAGR达到 269.5%,保持高速增长态势。20220%20%40%60%80%
31、100%200212022H1生命科学板块体外诊断板块生物医药板块00500600700800200212022H1生命科学板块体外诊断板块生物医药板块05000200202021生物产品POCT试剂POCT仪器技术服务其他业务0%20%40%60%80%100%200202021生物产品POCT试剂POCT仪器技术服务其他业务 诺唯赞首次报告 分子类生物试剂领域国产龙头,乘行业春风快速崛起中 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部
32、分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 年快报显示,公司归母净利润达到 6.51亿元,同比增长-3.97%,预计主要受新冠产品利润下降及部分存货减值影响,随着疫情退却,常规业务利润贡献有望占据大头。图 10:公司归母净利润及增速 数据来源:公司公告、业绩快报,东方证券研究所 公司公司毛利率波动主要与销售收入结构有关,期间费用率随收入规模扩大而持续下降。毛利率波动主要与销售收入结构有关,期间费用率随收入规模扩大而持续下降。生物试剂承担行业上游“卖水人”的角色,具有高毛利率、高附加值、高壁垒的属性,2019-2022Q1-Q3 公司毛利率分别为 84.3%、91.
33、5%、81.2%、72.8%。2020 年毛利率大幅提升主要与新冠产品营收占比大且毛利率较高相关,2021 年和 2022Q1-Q3 毛利率下滑主要系新冠核酸原料酶由于终端大幅降价倒逼公司原料端降价,同时低毛利率的抗原检测产品占比较高所致。此外,受益于规模效应,公司期间费用率下降显著。我们认为短期毛利率波动主要与产品结构相关,未来随着新冠相关产品占比下降,公司盈利能力将逐步向好且趋于稳定。图 11:公司毛利率与净利率 图 12:公司经营费用率情况概览 数据来源:公司公告,东方证券研究所 数据来源:公司公告,东方证券研究所 -500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%
34、3500%005006007008009002002020212022归母净利润(百万元)yoy(%,右轴)0%20%40%60%80%100%毛利率(%)净利率(%)0%5%10%15%20%25%30%35%40%销售费用率管理费用率研发费用率 诺唯赞首次报告 分子类生物试剂领域国产龙头,乘行业春风快速崛起中 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 二:生物试剂板块:国产分子试剂龙头,前景可期二:生物试剂板块:国产分子试剂龙头,前景可期 2.
35、1:生物试剂高景气,进口替代趋势初现 2.1.1:生物试剂行业位于生命科学产业链上游,品类繁多,性质复杂 生物试剂处生物试剂处于于生命科学产业链上游生命科学产业链上游,随着生命科学领域的进步而不断发展,随着生命科学领域的进步而不断发展。生物试剂行业为生命科学研究和开发活动提供基础材料和工具。几百年来生命科学领域经历了从组织到细胞、亚细胞、分子水平乃至于系统生物学水平的不断探索和发展的过程,近年来生命科学领域发展迅速,不断涌现出新发现、新技术,带动上游“卖水人”迅速发展。目前,生物试剂行业呈现出品类繁多、性质复杂的特点,产品种类多达几十万种。图 13:生命科学领域发展历程 数据来源:弗若斯特沙利
36、文,东方证券研究所 从产品性质进行分类,生物试剂可分为分子类、蛋白类和细胞类三大类别。从产品性质进行分类,生物试剂可分为分子类、蛋白类和细胞类三大类别。生物试剂种类繁多,难以进行精确的划分和归类,目前市场上多根据产品结构及性质进行分类:分子类结构较为简单,多为一级结构,少量为二级结构,主要包括定制化核酸、克隆载体、各类酶等小分子试剂;蛋白类生物试剂为三、四级结构,具备特定的生物活性,包括抗体、重组蛋白等试剂;细胞类产品则多具有完整体系和独立功能,包括转染试剂、细胞培养基等。图 14:生物试剂按性质分类 数据来源:弗若斯特沙利文、生物化学与分子生物学 第九版,东方证券研究所 诺唯赞首次报告 分子
37、类生物试剂领域国产龙头,乘行业春风快速崛起中 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 从下游需求领域来看,从下游需求领域来看,生物试剂生物试剂主要分为主要分为科学研究科学研究用试剂用试剂和商业化生产和商业化生产用试剂用试剂。其中,科学研究可分为基础科研和新药研发两个领域,基础科研领域的下游客户通常为科研院所,药物研发和商业化生产领域则多面向工业客户,如制药企业、高通量测序服务企业、体外诊断试剂生产企业、CRO 企业、疫苗企业等等。目前,随着生命科学领域的逐步发展,生物试剂下游需求领域也愈加
38、广阔。图 15:生物试剂下游需求分类 数据来源:弗若斯特沙利文、各公司官网,东方证券研究所 2.1.2:生命科学领域欣欣向荣,带来生物试剂需求高景气 全球生命科学领域全球生命科学领域处于处于快速发展阶段,快速发展阶段,2016年以来年以来我国在生命科学领域的研究资金投入增速远高我国在生命科学领域的研究资金投入增速远高于全球。于全球。根据弗若斯特沙利文统计,全球生命科学领域研究资金投入呈现稳步增长态势,从 2016年的 1247 亿美元增加至 2020 年的 1576 亿美元,期间 CAGR 为 6.0%。我国生命科学产业发展较晚,但近年来我国在生命科学领域大力布局,积极建设基础生命科学研究、新
39、药临床开发等项目,因此我国在生命科学领域的研究资金投入增长速度远高于全球水平,2016 年我国在生命科学领域的研究资金投入仅 496 亿元,到 2020 年这一数值达 978 亿元,期间 CAGR 达 18.5%。因此我国占全球生命科学领域研究资金投入比重也呈现出逐年升高的趋势。图 16:全球生命科学领域研究资金投入 图 17:中国生命科学领域研究资金投入 数据来源:弗若斯特沙利文,东方证券研究所 数据来源:弗若斯特沙利文,东方证券研究所 0204060800201820192020全球生命科学领域研究资金投入(十亿美元)0%2%4%6%8%10%0
40、204060800020中国生命科学领域研究资金投入(十亿人民币)占全球生命科学领域研究资金投入比重(%)诺唯赞首次报告 分子类生物试剂领域国产龙头,乘行业春风快速崛起中 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12 生命科学领域的快速发展,催化生物科研试剂市场空间稳步增长。生命科学领域的快速发展,催化生物科研试剂市场空间稳步增长。根据弗若斯特沙利文统计,2016 年,全球生物科研试剂的市场规模为 139 亿美元,2020 年达到 182 亿美元,20
41、16-2020 年期间 CAGR为 6.9%,未来预计到 2025 年生物试剂市场将达到 272 亿美元,2020-2025 年期间年均复合增长率为 8.4%。相比之下,我国生物科研试剂行业由于起步较晚,市场规模在 2016 年仅82 亿元,但近年来随着我国生物科研试剂需求的不断扩大,2020 年我国生物科研试剂的市场规模已达 151 亿元,2016-2020 年期间 CAGR 达 16.5%,增速远高于全球同期。未来,我国生物科研试剂的市场规模预计将于 2025 年达 346 亿元,2020-2025 年期间 CAGR 为 18.1%,保持高速增长趋势。图 18:全球生物科研试剂市场规模 图
42、 19:中国生物科研试剂市场规模 数据来源:弗若斯特沙利文,东方证券研究所 数据来源:弗若斯特沙利文,东方证券研究所 分子类占据生物分子类占据生物科研科研试剂试剂市场市场半壁江山半壁江山,预计,预计 2022 年国内分子类试剂将突破百亿市场规模。年国内分子类试剂将突破百亿市场规模。在生物科研试剂的三大类别中,分子类科研试剂占比居首位。2019 年我国分子类试剂的市场规模占比达 50.9%,而蛋白类试剂占比为 29.4%,细胞类试剂占比仅为 19.7%。具体来看,我国分子类试剂市场规模从 2015年的39亿元增长至 2019年的69亿元,2015-2019年期间 CAGR达15.8%。根据弗若斯
43、特沙利文数据,我国分子类试剂市场规模预计将在2024年达124亿元,2019-2024年期间 CAGR 为 12.3%,保持快速增长趋势。图 20:中国生物科研试剂市场按科研类型拆分,2019 图 21:中国分子类试剂市场规模 数据来源:弗若斯特沙利文,东方证券研究所 数据来源:弗若斯特沙利文,东方证券研究所 2.1.3:下游应用领域蓬勃发展,带来增长可持续性 051015202530全球生物试剂科研市场规模(十亿美元)05540中国生物试剂科研市场规模(十亿人民币)50.90%19.70%29.40%分子类细胞类蛋白类02468101214中国分子类试剂市场规模(十亿人
44、民币)诺唯赞首次报告 分子类生物试剂领域国产龙头,乘行业春风快速崛起中 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13 生物试剂可广泛应用于生命科学基础研究、生物药研发生产的全产业链环节、疫苗研发生产、体外诊断等众多领域,并随着生命科学探索逐步加深,相关应用领域不断打开。而分子类生物主要以生物学酶为主,常见的有修饰酶、逆转录酶、PCR/qPCR 等,是分子类生物药物、检测、测序等多个方面不可或缺的研发及生产原料,随着下游应用领域不断发展,分子类试剂有望获得可持续性快速发展。1)高通量测序市场高通量
45、测序市场 高通量测序技术通常指第二代测序技术(NGS),而基因测序是指通过一定的技术手段分析 DNA或者 RNA片段中的碱基序列,同时能够测定基因全序列,可预测罹患多种疾病的可能性。与第一代测序技术相比,NGS 技术具备通量高、成本低、测序时间短等优点,是目前全球基因测序市场中的主导技术,在医学领域多应用于无创产前基因检测(NIPT)、肿瘤诊断和治疗、生殖遗传筛查、病原微生物检测等。文库构建原料酶是保障文库构建原料酶是保障 NGS 测序效率和质量的重要上游原料。测序效率和质量的重要上游原料。NGS 步骤包括核酸提取、文库构建与样品富集、上机测序与生信分析。其中,文库构建是指将提取的核酸样品转换
46、成标准样本,转换后能直接用于测序的样品即为文库,为保证文库构建的准确性,构建过程中需要五种核心酶参与,分别是 DNA 聚合酶、Taq DNA 聚合酶、T4 多聚核苷酸激酶、DNA 连接酶,以及高保真 DNA 聚合酶。目前,我国 NGS 文库构建原料酶及试剂市场主要份额由国外企业(Illumina 和Thermo Fisher)占据,所占据市场份额约 66.83%。表 2:文库构建类型分类 建库类型建库类型 应用 特点 TA 克隆连接接头克隆连接接头建库建库 全基因组测序/靶向测序/FFPE样本测序/ChIP DNA 测序等 适用所有 NGS 样本,但后期生信分析任务较大,应用较为广泛,是目前商
47、业化建库方式的主流 Swift 法建库法建库 全基因组测序等 尤其适用于 cfDNA 等微量起始量样本 转座酶法建库转座酶法建库 全基因组/全外显子测序 快速,但是有一定偏好性 PCR 扩增子建库扩增子建库 靶向测序 成本较低,适用于临床样本数据靶向检测,能捕获到的信息有限,耗时长 平末端连接接头平末端连接接头建库建库 全基因组测序等 适用于 Ion Torrent 平台,市场占有率较小 数据来源:弗若斯特沙利文,东方证券研究所 高通量测序下游场景不断打开,得益于其安全性和灵敏性需求旺盛,高通量测序下游场景不断打开,得益于其安全性和灵敏性需求旺盛,有望有望带动相关原料酶等生物带动相关原料酶等生
48、物试剂保持高速增长态势。试剂保持高速增长态势。从应用领域来看,基于 NGS 的无创产前基因检测(NIPT)是目前 NGS 临床应用最为成熟的领域,其市场规模从 2016 年的 19 亿元增长至 2020 年的 68 亿元,2016-2020 年期间 CAGR 为38.6%。而在肿瘤领域、基于 NGS 的伴随诊断领域同样前景可期,其市场规模从 2016 年的 7 亿元增长至 2021 年的 37 亿元,2016-2021 年期间 CAGR 为 37.6%,保持快速增长。图 22:中国基于 NGS 的 NIPT 市场规模及预测 图 23:中国基于 NGS 的伴随诊断市场规模及预测 诺唯赞首次报告
49、分子类生物试剂领域国产龙头,乘行业春风快速崛起中 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14 数据来源:弗若斯特沙利文,东方证券研究所 数据来源:弗若斯特沙利文,东方证券研究所 2)分子诊断)分子诊断市场市场 分子诊断属于体外诊断领域,指通过分析DNA、RNA或蛋白质的表达,通过寻找遗传密码中的异常或变异或确定特定基因的存在,以确定疾病的易感性或存在性,通常用于个体遗传病的诊断和产前诊断等。生产分子诊断试剂产品需要用到原料酶、酶底物、探针、引物、抗体等原料,其中主要发挥生物活性的组分是原料酶,
50、因此原料酶是分子诊断试剂原材料中最为关键的部分,对产品质量有着高要求。分子诊断领域的发展,带动原料酶市场迅速发展。新冠疫情影响下,以 PCR为主的中国分子诊断行业需求旺盛,因此市场对上游分子诊断试剂原料酶的需求旺盛、亟需满足。同时,中国分子诊断常规市场增长稳健,带动上游原料酶行业发展。根据弗若斯特沙利文统计,2016 年中国分子诊断原料酶市场规模为 14 亿元,后增长至 2020 年的 32 亿元,2016-2020 年期间 CAGR 为 23.0%,预计到 2025 年,中国分子检测原料酶市场规模将达到 52 亿元,2020-2025 年期间 CAGR 为 10.0%。图 24:中国分子诊断
51、原料酶市场规模及预测 数据来源:弗若斯特沙利文,东方证券研究所 3)生物医药研发)生物医药研发市场市场 近年来,在国家的政策支持和医药企业的转型升级背景下,我国生物医药企业对自身的研发能力愈加重视,研发投入以较快速度增长,以 21.9%的年均复合增长率由 2015 年的 660 亿元增长至 2019 年的 1,458 亿元,根据弗若斯特沙利文预测我国生物医药企业研发投入在 2019-2024 年预1.92.945.36.88.811.21417.220.80510152025单位单位(十亿人十亿人民币民币)中国基于NGS的NIPT市场规模及预测0.71.21.82.12.93.74.55.46
52、.57.70123456789单位单位(十亿人十亿人民币民币)中国基于NGS的伴随诊断市场规模及预测1.41.61.92.23.23.63.43.94.55.2000202021E2022E2023E2024E2025E单位单位(十亿人民币十亿人民币)中国分子诊断原料酶市场规模及预测 诺唯赞首次报告 分子类生物试剂领域国产龙头,乘行业春风快速崛起中 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15 计将以 17.7%的年均复合增长率增长,在 2024 年将
53、达到 3,289 亿元,推动上游生物试剂市场需求扩大。新冠疫情下新冠疫情下 mRNA 疫苗研发与生产需求强健,拉动上游需求持续扩大。疫苗研发与生产需求强健,拉动上游需求持续扩大。2020 年 8 月,药审中心组织制定了新型冠状病毒预防用 mRNA 疫苗药学研究技术指导原则(试行),对该创新性疫苗的生产作出指导和规范,也突出了 mRNA 疫苗研究的重要性和紧急性。目前,随着研究的不断深入,mRNA 疗法逐渐成熟,越来越多的企业正在布局 mRNA 疗法领域,由疫苗逐渐拓展至药物领域,企业对 mRNA 原料的需求也将不断扩大。而酶原料占酶原料占 mRNA 疫苗生产成本的疫苗生产成本的 39.58%,
54、2020 年中国 mRNA 疗法-酶原料市场规模已达到达 1.5 亿元人民币,根据弗若斯特沙利文预测、未来市场预计将在 2025 年增长至 14.7 亿元人民币,2020-2025 年期间 CAGR 达 58.2%。图 25:中国生物医药企业研发投入 图 26:中国 mRNA 疗法-酶原料市场规模 数据来源:弗若斯特沙利文,东方证券研究所 数据来源:弗若斯特沙利文,东方证券研究所 2.1.4:竞争格局:风起云涌,进口替代逻辑确定 近年来随着全球范围内生命科学领域的蓬勃发展,生物试剂行业发展迅速。目前,在美国、欧洲等发达国家或地区,生物试剂行业已基本发展成熟,市场竞争格局较为稳定。行业内领先企业
55、通过收购等方式形成规模化发展,行业集中度呈上升趋势,并诞生了一批具有世界影响力的跨国企业。而我国生物试剂行业起步于上世纪 90 年代初,在 2006 年前基本依赖进口厂家。“十一五”后我国逐渐涌现出一批具备竞争力的生物试剂厂商,但由于起步较晚,我国生物试剂各个领域厂商与进口品牌之间的差距仍较大。因此,目前进口品牌在我国生物试剂市场占据主要市场份额。因此,目前进口品牌在我国生物试剂市场占据主要市场份额。图 27:我国生物试剂行业发展历程 1.53.34.0 9.312.414.702468020212022E2023E2024E2025E中国mRNA疗法-酶原料市场规模(亿
56、人民币)6679.196.6115.2145.8174.8207.3242.5283.3328.90500300350中国生物医药企业研发投入(十亿人民币)诺唯赞首次报告 分子类生物试剂领域国产龙头,乘行业春风快速崛起中 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16 数据来源:全式金招股书,东方证券研究所 在在分子类生物分子类生物科研科研试剂试剂领域,进口品牌占据市场主导地位,国产化率有待提高。领域,进口品牌占据市场主导地位,国产化率有待提高。根据弗若斯特沙利文分析,202
57、0 年我国分子类生物科研试剂市场中,诺唯赞占有约 4.0%的市场份额,排名第五,在国内厂商中排名第一;赛默飞、凯杰、Takara、BioRad 四个国外企业合计占据超过 40%的市场份额,可见国内产品的进口替代空间较大。其次,国内分子类生物试剂厂商市场格局相对分散,主要龙头企业包括诺唯赞、全式金、爱博泰克、康为世纪等,集中度具有一定提升空间。图 28:2020 年中国分子类生命科学试剂市场竞争格局 图 29:2020 年中国国产分子类生命科学试剂市场竞争格局 数据来源:弗若斯特沙利文,东方证券研究所 数据来源:弗若斯特沙利文,东方证券研究所 从不同从不同下游应用领域下游应用领域来看来看,进口,
58、进口品牌品牌同样占据主导地位。同样占据主导地位。如中国分子诊断原料酶市场起步较晚,主要提供分子诊断原料酶的多为进口品牌,包括 Roche、赛默飞及 Takara 等,国产品牌占比较少。再如在 NGS 文库构建原料酶及试剂市场,进口品牌 Illumina 和赛默飞等为行业龙头,共占据约66.53%的市场份额,国产品牌中诺唯赞和翌圣生物竞争力相对较强,拥有独立酶研发技术平台,能够同时提供文库构建原料酶和文库构建试剂,2021 年分别占据 16.82%和 4.50%的市场份额。图 30:2021 年中国 NGS 文库构建原料酶及试剂市场竞争格局 18.50%11.10%6.80%4.70%4.00%
59、55%赛默飞凯杰TakaraBioRad诺唯赞其他13.70%5.30%2.30%1.60%1.00%76.10%诺唯赞全式金康为世纪爱博泰克翌圣生物其他 诺唯赞首次报告 分子类生物试剂领域国产龙头,乘行业春风快速崛起中 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17 数据来源:弗若斯特沙利文,东方证券研究所 进口替代趋势初显,国产厂商大有可为。进口替代趋势初显,国产厂商大有可为。在生物试剂行业竞争格局中,产品力、服务、供应链、价格是关键竞争要素,其中产品质量是核心要素。目前,从多个关键竞争要素来
60、看我国生物试剂行业进口替代趋势初步显现,未来将逐步迎来行业国产化率的提升。而在新冠疫情中,我国大量新冠相关原料实现出海,不仅带来了丰厚的短期收入更是打响了品牌,为未来产品出海奠定了基础,有望持续渗透全球市场。具体来看:1)产品力:质量与品类差距产品力:质量与品类差距正在正在逐渐减小逐渐减小。近年来我国基础科学研究和下游应用持续发展,带动上游国产生物试剂行业同步发展,向着品类逐步丰富、质量逐步提高,与进口品牌之间差距逐步缩小的方向发展。迄今,在基础酶原料领域,我国生物试剂企业的部分产品质量已比肩国际水平,但在对质量要求更高的酶原料领域,国产厂商仍有较大的提升空间。2)政策鼓励原料自产政策鼓励原料
61、自产:由于生物试剂行业是生命科学领域上游“卡脖子”领域,因此政策鼓励关键原料自产,鼓励建立自主产业链。2021 年“十四五”国家基础研究专项规划提出了“聚焦新一代生物技术等战略性新兴产业,加快关键核心技术创新应用,增强要素保障能力,培育壮大产业发展新动能”。而在 2022 年“基础科研条件与重大科学仪器设备研发”重点专项 2022 年度项目申报指南中,则直接提出了“加强我国基础科研条件保障能力建设,着力提升科研试剂科研试剂、实验动物、科学数据等科研手段以及方法工具自主研发与创新能力。”表 3:生物试剂行业相关政策 时间时间 名称名称 内容内容 2022 年年 03 月月“基础科研条件与重大科学
62、仪器设备研发”重点专项2022年度项目申报指南 加强我国基础科研条件保障能力建设,着力提升科科研试剂研试剂、实验动物、科学数据等科研手段以及方法工具自主研发与创新能力自主研发与创新能力。2021 年年 03 月月“十四五”国家基础研究专项规划 聚焦新一代生物技术新一代生物技术等战略性新兴产业,加快关键核心技术创新应用,增强要素保障能力,培育壮大产业发展新动能。2019 年年 10 月月 产业结构调整指导目录(2019年本)提出鼓励新型诊断试剂新型诊断试剂的开发和生产。2017 年年 05 月月“十三五”国家基础研究专项规划 注重研发具有自主知识产权的通用试剂和高端高纯专用试剂。数据来源:科技部
63、、发展改革委、中国政府网,东方证券研究所 16.82%4.50%12.15%66.53%诺唯赞翌圣生物其他国产厂商国外企业 诺唯赞首次报告 分子类生物试剂领域国产龙头,乘行业春风快速崛起中 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。18 3)本土企业易于构建本土企业易于构建供应链、供应链、服务和价格优势服务和价格优势:新冠疫情后,国内生物试剂行业凭借本土化优势迎来发展拐点。从供应链上看,进口品牌以经销为主,货期普遍在 7 天到数月,新冠后供应链更加延长和不稳定。而国产企业以直销为主,货期常在 2-
64、7 天之间,供应链保持稳定,渠道能力畅通。其次,生物试剂下游工业客户受集采等价格下行压力,降低成本的需求凸显,国产品牌价格更低,能够有望抓住这一机会。最后,国产品牌在销售和服务网络建设上更具优势,能够建设更为全面和及时的销售和服务网络,增加客户黏性,巩固竞争优势。2.2:公司以研发为基,逐渐布局多维领域,稳固国产分子生物试剂龙头地位 2.2.1:核心技术底蕴深厚,关键共性平台奠定研发实力 生物试剂是公司的核心业务,公司秉承创新生物试剂是公司的核心业务,公司秉承创新、自主建立关键共性平台自主建立关键共性平台、奠定研发基础、奠定研发基础。在生物试剂业务方面,公司的蛋白质定向改造与进化平台以及规模化
65、多系统重组蛋白制备平台,是进行产品创新与开发的基础平台。首先,在蛋白质定向改造与进化平台,主要进行的是功能性蛋白的开发。功能性蛋白是基础科研、高通量测序、体外诊断、生物医药等诸多领域的关键共性原材料,如何快速开发出符合要求的功能性蛋白是实现下游产品创新的重要前提。为此,公司根据不同的客户需求,利用基因工程、高通量筛选等技术,基于蛋白质结构和应用场景的设计、改造和筛选方案,选取合适的方案,如建立精准的高质量突变体文库等,来开发出具有目标性能的进化酶。图 31:蛋白质定向改造及进化平台简介 数据来源:公司招股书,东方证券研究所 公司生物试剂产品种类丰富,产品质量已达到国际先进水平。公司生物试剂产品
66、种类丰富,产品质量已达到国际先进水平。公司截至 2022H1,公司通过蛋白质定向改造与进化平台已经建立了由上万种活性、稳定性、抗杂质干扰等性能各异的酶组成的突变酶库,实现了超过 200 个酶的定制开发。在产品质量上,公司通过蛋白质定向改造与进化平台,从蛋白结构源头上着手,大幅度提高酶的活性、催化效率、稳定性、特异性和耐受性等主要性能指标,达到国际先进水平。同时,公司自主可控的蛋白质定向改造与进化平台,也带来了核心原料自研的优势。同时,公司自主可控的蛋白质定向改造与进化平台,也带来了核心原料自研的优势。目前,公司生产的各系列生物试剂产品除个别系列涉及关键原料对外采购,其他所有系列所使用的关键原材
67、 诺唯赞首次报告 分子类生物试剂领域国产龙头,乘行业春风快速崛起中 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。19 料均为 100%自产。自产原料保障了公司的供应链安全,不对供应商形成依赖,同时,新冠疫情爆发后,公司也能够及时大规模生产相关的 PCR 系列和 qPCR 系列的生物试剂,从而满足下游应用需求。表 4:公司自研基因工程重组酶分类(截至 2021H1)名称名称 品类数 DNA 聚合酶聚合酶 128 种 逆转录酶逆转录酶 54 种 核酸酶核酸酶 48 种 连接酶连接酶 22 种 其他酶类其
68、他酶类 45 种 数据来源:公司招股说明书,东方证券研究所 另外,公司的规模化多系统重组蛋白制备平台,负责重组蛋白的快速开发制备。另外,公司的规模化多系统重组蛋白制备平台,负责重组蛋白的快速开发制备。由于工业化放大生产基因工程重组蛋白的壁垒远高于实验室级别的表达,怎样在工业化制备的过程中不损失蛋白质原有的活性和纯度是开发难点。为满足该需求,公司建立的规模化多系统重组蛋白制备平台覆盖蛋白质的分子设计、改造、重组表达、高密度发酵、分离纯化、质量控制等产业链各个环节,融合了基因工程重组蛋白制备的关键上下游技术。目前,基于该平台公司已实现重组蛋白的快速开发制备,一周内即可获得高纯度、高质量的重组蛋白质
69、,此外,在获得更优质的重组蛋白的同时,也能够实现更低的成本和更高的效率。图 32:规模化多系统重组蛋白制备平台图示 数据来源:公司招股书,东方证券研究所 2.2.2:产品与营销同步前进,精准匹配客户多重需求 总体上,总体上,质量质量与品类与品类决定产品竞争力,决定产品竞争力,销售与服务提高客户黏性销售与服务提高客户黏性。在生物试剂行业,质量达标、品类丰富是企业获客的基本保障,而高效的研发支持能力、及时的售后服务体系、密集的销售网络,则有利于生物试剂企业不断提高竞争力,增加客户黏性,构筑壁垒。此外,下游科研用户与工业用户之间存在一定的需求差异,公司针对不同的客户推出差异化营销策略,最大程度地满足
70、下游客户需求。科研用户和工业用户的需求差异可归纳如下所示:诺唯赞首次报告 分子类生物试剂领域国产龙头,乘行业春风快速崛起中 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。20 科研机构:科研机构:质量是科研用户的首要考虑要素,主要因为科研用户采购生物试剂多用于开展科研项目,需要保证实验与数据的可重复性,而生物试剂质量的“失之毫厘”很可能就会导致实验结果的“谬之千里”。因此,只有质量达标且质控稳定的品牌才能够有机会参与竞争。此外,在保障质量的基础上,由于科研用户具有群体分散、数量庞大、需求品类众多、单订
71、单金额相对小的特点,拥有丰富 SKU 储备,能够快速满足客户需求,且销售网络发达,售后服务及时的公司将更有机会获得科研用户的青睐。工业用户:工业用户:在保障质量的基础上,工业用户对研发支持的需求更高。在典型的应用场景中,客户首先提出需求,生物试剂企业根据客户需求进行酶产品开发,随后为了达到最佳的工业生产效果,需要反复进行酶产品的测试和调整。因此,能够迅速根据客户需求进行产品迭代升级,是生物试剂企业充分满足客户需求的必要条件。此外,工业用户尚具有需求品类相对较少,但单笔订单金额较大的特点。表 5:工业用户和科研机构的需求差异 指 标 分指 标 分类类 指标名称指标名称 工业用户工业用户 科研机构
72、科研机构 抗体发现抗体发现及免疫及免疫 抗体等筛抗体等筛选与表征选与表征 工艺开发工艺开发及优化及优化 临床前研临床前研究究 临床研究临床研究 质量质量 定量准确性定量准确性 活性及活性数据丰富度 纯度 均一性 批间一致性 产品稳定性 供应链供应链 供应稳定性 货期 服务服务 技术支持服务 价格价格 品 种 及品 种 及数 量 丰数 量 丰富度富度 数据来源:百普赛斯招股书,东方证券研究所 注:代表较为关注,代表核心关注,空白代表关注度较低 公司客户以科研机构为主,客户范围覆盖广泛,从上表中可以看出,对科研机构客户而言,相对来说品种丰富度、产品质量以及供应链更为重要。目前公司客户涵盖北大、清华
73、、中科院等 1000多所科研院校;华大基因、诺禾致源、贝瑞基因等 700 多家高通量测序服务企业;圣湘生物、艾德生物、凯普生物等 700 多家分子诊断试剂生产企业及药明康德、恒瑞医药、百济神州等 200 多家制药企业及 CRO 企业。基于覆盖广泛的客户结构,公司从产品与营销 2 个维度出发,采取差异化策略,以精准匹配客户需求,落实国产生物试剂领域龙头地位。1)产品:产品:产品产品 SKU 数目数目国内领先,部分产品质量率先与进口比肩国内领先,部分产品质量率先与进口比肩 诺唯赞首次报告 分子类生物试剂领域国产龙头,乘行业春风快速崛起中 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师
74、申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。21 公司公司产品种类齐全产品种类齐全,SKU 数目丰富国内领先。数目丰富国内领先。公司各系列生物试剂产品主要属于分子类试剂,方法学为分子生物学中的相关方法和技术,主要构成为各类酶、抗体和由有机化合物、无机化合物、超纯水组成的缓冲液等,不同生物试剂产品构成的区别主要体现为酶的种类、用量以及缓冲液的配方等。截至 2022H1,公司已有 200 余种基因工程重组酶和 1,000 余种高性能抗原和单克隆抗体等关键原料。其中在生命科学业务板块,针对不同的应用场景,公司选择不同的基因工程突变体作为原料开发生物试剂,现已覆盖
75、1000+所科研院校、1400+家高通量测序服务企业与分子诊断试剂企业以及大型动物养殖企业、动物检疫机构,基本覆盖生物科研、高通量测序、分子诊断 三种主要应用场景,客户端持续获得验证。而在生物医药业务板块,公司在 2021 年完成从 0 到 1 的突破,能够提供新药/疫苗研发试剂及疫苗原料,尤其是能够提供新冠 mRNA 疫苗的关键酶原料,解决新冠疫苗关键原料“卡脖子”难题。公司产品质量产品质量稳定,部分产品比肩国际水平。稳定,部分产品比肩国际水平。酶产品的核心性能指标包括活性、催化效率、稳定性、特异性和耐受性等。公司基于蛋白质定向改造与进化平台、规模化多系统重组蛋白制备平台运用于分子类生物试剂
76、的研发与生产,保障产品质量稳定性。目前,在酶产品的核心性能指标上,公司已有部分产品达到国际先进水平,体现了公司核心技术平台的竞争优势。表 6:国产品牌 Taq DNA 聚合酶产品质量比肩进口品牌 性能指标 诺唯赞诺唯赞 菲鹏生物菲鹏生物 进口代表厂家进口代表厂家 1 进口代表厂家进口代表厂家 2 活性(比活)高 高 高 高 扩增效率 90%110%95%110%90%110%90%110%稳定性 高,37 度 24 小时 高,37 度 24小时 高,室温 24 小时 高 增强的特异性 是 高 是 是 抑制剂耐受性 高,可耐受血红素等杂质 高,可耐受血红素等杂质 高,可耐受血红素等杂质 是 扩增
77、长度 5kb 8kb 5kb 5kb 扩增速度 15sec/kb 150sec/kb 15sec/kb 60sec/kb 灵敏度 高 高 高-数据来源:诺唯赞招股书、菲鹏生物招股书,东方证券研究所 研发支持居于同行前列,研发支持居于同行前列,试剂产品获得试剂产品获得多家多家顶刊认可,顶刊认可,印证印证龙头品牌价值。龙头品牌价值。从研发投入及占比来看,2021 年公司研发投入达 2.3 亿,研发投入金额及占比均位于同行前列。高研发投入为公司产品的质量奠定了坚实的基础,从生命科学顶刊文章可见一斑。在生命科学研究中,试剂及仪器的质量至关重要,因此对顶级期刊而言,常要求投稿人所使用的试剂仪器是质量有保
78、障的。因此,科研机构用户在试剂订购的选择上通常会将产品质量置于首位。公司的生物试剂经过不断更新迭代,检测性能、质量控制已经达到行业领先水平,这可以从海内外学术机构的一致认可看出。以分子类科研试剂为例,每年 CNS 等核心期刊文献引用中,超过 50 篇选择使用公司产品。截至 2022 年 7 月,引用公司产品的 SCI 论文总数达 2,344 篇,其中顶尖学术杂志 CNS(Cell、Nature、Science)及其子刊共计 262 篇,最高影响因子为 86.208(Lancet Microbe)。公司在分子类生物试剂市场中认可度较高,份额有望不断提升。公司在分子类生物试剂市场中认可度较高,份额
79、有望不断提升。根据弗若斯特沙利文数据,2021年公司在中国生物试剂科研机构用户市场、分子诊断原料酶市场、高通量测序文库构建原料酶及试剂市场中,公司市场占有率分别为 24.2%、20.51%、16.82%,均位列国产厂商第一。诺唯赞首次报告 分子类生物试剂领域国产龙头,乘行业春风快速崛起中 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。22 图 33:公司研发投入及占比居于同行前列 图 34:公司产品获诸多国际订刊认可 数据来源:各公司公告,东方证券研究所 数据来源:公司公众号,东方证券研究所 2)大力
80、建设销售服务网络,构建营销先发优势大力建设销售服务网络,构建营销先发优势 在生物试剂行业,下游客户对质量及产品质控有着高要求,出于稳定性考虑,通常不会轻易更换供货商,因此先进入行业的企业能够形成先发优势。特别是分子类生物试剂销售过程中,常常需要经过一个反复调试的过程才能够达到客户需要的标准,因此先进入者能够拥有更多试错的机会,后续也与下游客户之间形成高度的黏性,构建行业进入壁垒。可见在行业发展早初期,大力布局销售网络能够有利于先发优势的形成和加强。公司重视销售网络建设,销售公司重视销售网络建设,销售理念为“培养研发型销售人才,以研发带动销售”。理念为“培养研发型销售人才,以研发带动销售”。在生
81、物试剂业务领域,公司主要采取直销为主、经销为辅的模式。公司已在全国 20 多个城市及地区设立直销办事处,建立专业的销售团队,直接面向客户,确保市场开拓的效率和服务的专业性。在销售人员方面,截至 2021 年底公司共有销售人员 972 名,较 2020 年增加 452 名,公司销售人员的数量、占比远高于同行公司;此外,对于销售团队未覆盖的区域,公司经由经销商进行市场的覆盖及客户服务。图 35:公司销售人员及占比均居于行业前列(截至 2021 年)数据来源:各公司公告,东方证券研究所 在销售策略上,公司采取“在销售策略上,公司采取“逐步培养,深度参与逐步培养,深度参与”的模式。”的模式。科研市场相
82、对较易开拓,且极为分散,大量新销售会首先进入科研市场,不断提升对产品和对客户业务的理解度,并尝试与客户建立深度链接。随后,公司抽调部分优秀销售进入工业领域,开拓需求更为繁杂的工业客户。同时,在9724880%10%20%30%40%50%020040060080010001200诺唯赞菲鹏生物全式金康为世纪义翘神州百普赛斯销售人员数量(名)占比(%)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0500诺唯赞百普赛斯 义翘神州 康为世纪全式金2021年度研发投入(百万元)研发占比(%)诺唯赞首次报告 分子类生物试剂领域国产龙头,乘行业春风快速崛起
83、中 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。23 销售过程中,销售人员需深度参与客户研发过程,提供现场服务,将客户需求及时反馈给公司各部门,部门间高效协同,进行高度定制化的产品设计与整体解决方案,实现精细化市场推广。此外,公司目前已有一定的品牌知名度和丰富的产品 SKU,商业模式成熟,毛利润能够覆盖销售成本,因此销售网络的快速建设将能够为公司带来更多的增量。2022 年,公司持续扩大销售人员规模,以期有效扩大公司营销体系网络与客户覆盖面,构建营销先发优势。2.2.3:生物医药初露头角,探索新药及
84、疫苗研发新领域 公司于 2019 年成立生物医药事业部,目前主要业务围绕新药研发试剂、疫苗评价试剂/疫苗临床 CRO 服务、疫苗原料三大产品线与服务进行,主要客户包括生物制药企业、疫苗企业、科研机构、医院、CRO/CDMO 企业等,客户覆盖率处于不断提升的通道。在生物产品上,公司已有细胞活力检测、报告基因细胞株、荧光素酶系列、免洗 ELISA 试剂盒、新冠假病毒、新冠假病毒中和抗体标准物质、新冠抗体 ELISA 检测试剂盒、疫苗生产核心酶原料和残留检测试剂盒等系列产品。图 36:公司生物医药试剂类产品图示 数据来源:公司年报,东方证券研究所 公司生物医药板块三个细分业务阶段性进展显著,有望受益
85、于生物医药研发投入提升而获得长足公司生物医药板块三个细分业务阶段性进展显著,有望受益于生物医药研发投入提升而获得长足发展。发展。其中,新药研发试剂主要包括细胞活力检测、报告基因细胞株、残留检测试剂、免洗ELISA试剂盒等 4大试剂产品系列,近 70个终端产品;疫苗评价试剂类包括开发了针对新冠病毒不同技术路线疫苗的体液免疫效果评价试剂,可覆盖不同指标、不同突变株的 ELISA 检测试剂盒和不同突变株的假病毒产品,已形成 140 余个终端产品;CRO服务业务主要包括为下游客户提高疫苗临床试验 CRO 检测和临床研究服务,已积累了涵盖 mRNA、DNA、灭活、亚单位、腺病毒载体等技术路线细胞免疫学评
86、价的丰富经验,同时建立了以国际标准物质为基础的体液免疫分析方法学体系;原料业务主要包括新冠 mRNA 疫苗合成酶原料、化学原料、转录试剂盒、内切酶、mRNA 原液、残留检测试剂盒等约 60 个产品等。表 7:2022 年半年报披露的公司有关生物医药板块在研项目 项目名称项目名称 进展或阶段性成果进展或阶段性成果 拟达到目标拟达到目标 技术水平技术水平 应用前景应用前景 疫苗原料产品应用开发 已实现 mRNA 原液质量标准国内领先 针对难合成模板实现高标准合成 国内先进 用于 mRNA 疫苗和药物开发 免疫检测试剂盒开完成多种疫苗评价试剂盒实现200多个产品研发并国内先进 广泛应用于药企、CRO
87、 公司、诺唯赞首次报告 分子类生物试剂领域国产龙头,乘行业春风快速崛起中 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。24 发 生物制品相关质量控制的试剂上线 上线 疫苗企业 抗体发现与开发 已筛选得到高亲和力抗体对 筛选到可检测所有突变株的高敏抗体配对,完成候选抗体转让 行业前列 用于检测试剂盒开发、临床预防和治疗及疫苗领域 材料科技相关产品和技术开发 已有两个产品完成研发,准备量产 拟开发 6 大类,28 小类产品并取得相关专利 行业领先 应用于生命科学和生物医药领域 数据来源:公司半年报,东方
88、证券研究所 其中,为快速响应国家多种技术路线新冠疫苗的战略布局,进一步解决新型冠状病毒疫苗关键原料“卡脖子”难题,公司设立了 mRNA 研发中心,针对疫苗生产过程中所需的全能核酸酶、在 mRNA 体外转录和转录后修饰过程中所需的 T7 核糖核酸聚合酶、牛痘加帽酶、2-氧-甲基转移酶等核心酶原料的设计与开发上不断进行技术攻关,截至 2022H1 已完成 10 余个酶原料产品的研发和生产,并针对工业化生产中的产品及工艺相关杂质开发出相应的残留检测试剂盒,可进一步优化过程质控与工艺放行。此外针对非新冠疫苗研发领域,公司布局 RSV(呼吸道合胞病毒)相关预防与治疗性抗体开发、疫苗体液免疫效果评价 EL
89、ISA 试剂盒开发、疫苗体液免疫中和抗体评价方法学开发,已取得阶段性进展。未来,公司生物医药事业部有望受益于 mRNA 疫苗的产业进程,持续启航。诺唯赞首次报告 分子类生物试剂领域国产龙头,乘行业春风快速崛起中 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。25 三:体外诊断板块:构建差异化优势,新冠业务带来三:体外诊断板块:构建差异化优势,新冠业务带来弹性增量弹性增量 3.1:POCT 行业迅速扩容,国产企业迎来发展机遇 3.1.1:我国 POCT 行业正处于发展期,成长空间充足 POCT(poin
90、t-of-care testing),也称为“即时诊断”,是体外诊断行业的主要细分领域之一。体外诊断是指在人体之外,通过使用体外诊断试剂、仪器等对人体样本(血液、体液、组织等)进行检测与校验,而获取临床诊断信息的过程。而 POCT 的特点是在病人身边采用便携式试剂和仪器进行检测,不需要固定的检测场所,优点是可即时操作,免去了样本处理和数据分析等繁琐的步骤,也不必再依赖于专业人员的操作。目前,POCT 产品凭借其使用方便、快速等诸多优点,已成为体外诊断行业内发展最快的细分领域之一,在各级医院与基层医疗机构、家庭自检、突发事件、食品安全等领域都有着广泛的应用。表 8:POCT 的优势 项目项目 临
91、床实验室诊断临床实验室诊断 POCT 周转时间 慢 快 样本预处理 通常需要 通常不需要 仪器校准 频繁且繁琐 不频繁且简单 试剂 需要配制 随时可用 耗材 相对少 相对多 检测仪器 复杂 简单 对操作者的要求 专业人员 非专业人员亦可 实验结果质量 高 接近实验室结果 数据来源:微策生物招股书,东方证券研究所 近年来,POCT 可用测试的范围和设备的技术可靠性均得到了较大幅度的提高。POCT 适用的疾病领域较多,包括心血管疾病、感染性疾病、内分泌疾病、儿科等等。其中,从应用领域占比来看,血糖类、血气/电解质类、心血管类占比较高,分别占比 28.84%、17.44%、10.23%。图 37:全
92、球 POCT 行业产品按应用领域占比情况 数据来源:华经产业研究院,东方证券研究所 28.84%17.44%10.23%4.92%3.28%2.42%32.87%血糖类血气/电解质类心血管类传染病类药物滥用类妊娠类其他 诺唯赞首次报告 分子类生物试剂领域国产龙头,乘行业春风快速崛起中 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。26 我国 POCT 行业历经 20 年历史,正处于行业快速发展期。受到政策、新冠爆发、人口老龄化等因素的影响,POCT 行业正在快速扩容:1)POCT 产品符合国家医疗卫生
93、政策导向,医疗体系建设带来相应产品需求:产品符合国家医疗卫生政策导向,医疗体系建设带来相应产品需求:政策大力支持我国医疗体系不断完善,POCT 行业有望随之快速发展。基层医疗机构、五大中心、发热门诊是我国医疗体系建设中的几大重点,也都是 POCT 产品的潜在大规模应用场景:a)基层医疗领域:2015 年,国务院办公厅印发关于推进分级诊疗制度建设的指导意见,提出建立基层首诊、双向转诊、急慢分治、上下联动的分级诊疗模式。目前,基层医疗体系建设已成为我国医疗体系建设的重点方向。基层医疗机构的定位是负责常见病、多发病、慢性病的诊治,POCT 产品使用便捷且性价比高,有利于基层医疗机构节省成本、提高效率
94、;b)五大中心:五大中心指五大急救中心。2018 年国家卫计委发布关于印发进一步改善医疗服务行动计划(2018-2020 年)的通知,指出在地级市和县的区域内,符合条件的医疗机构建立胸痛中心、卒中中心、创伤中心、危重孕产妇救治中心、危重儿童和新生儿救治中心(“五大中心”)。急救中心以负责急重症的诊疗为主,POCT 产品具备快速便捷属性,能够缩短样本周转时间,加快诊疗效率;c)发热门诊:2020 年 6 月,关于完善发热门诊和医疗机构感染防控工作的通知,指出进一步规范发热门诊建设和管理,从发热门诊位置、分区设置、设备配备、人员配置、管理等方面提出明确要求。POCT 产品的“即时”性,有利于发热门
95、诊医生快速鉴别与判断患者病情,进行传染病防控决策。总体上,根据前瞻产业研究院统计,依据近年来各省市发布的政策来看,截止2022年5月,共有28 个省份明确推出政策支持 POCT 行业。2)人口老龄化不断加速,慢性病发病率居高不下,人口老龄化不断加速,慢性病发病率居高不下,POCT 产品符合家庭自检和健康管理需求:产品符合家庭自检和健康管理需求:首先,在慢性病方面,我国糖尿病、心血管病等慢性病患病率居高不下,带来了沉重的社会负担。根据 2021 年 12 月国际糖尿病联盟(IDF)发布的第 10 版全球糖尿病地图,2021 年我国糖尿病患病人数达 1.4 亿人,居世界第一。根据预测,到 2045
96、 年,我国糖尿病患病人数将攀升至1.7 亿人。更加需要重视的是,2021 年我国 20-79 岁的成年人中仍有 7280 万人未确诊糖尿病,同样居世界首位,未确诊病例高达 51.7%。由此可见,我国糖尿病防治形式严峻。而在以糖尿病为代表的慢性病的诊疗中,居家检测与健康管理是重要的防治环节,存在相当大的家庭自检需求,因此对 POCT 产品的需求较大且持续。图 38:2021 与 2045 年 20-79 岁糖尿病患病人数 TOP10(单位:百万)图 39:2021 年 20-79 岁成人未确诊糖尿病人数 TOP10(单位:百万)诺唯赞首次报告 分子类生物试剂领域国产龙头,乘行业春风快速崛起中 有
97、关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。27 数据来源:国际糖尿病联盟(IDF),东方证券研究所 数据来源:国际糖尿病联盟(IDF),东方证券研究所 其次,人口老龄化不断加剧推动其次,人口老龄化不断加剧推动 POCT 产品需求扩大产品需求扩大。根据国家统计局数据,2021 年我国 60 岁及以上人口达2.67亿,占总人口的18.9%;65岁及以上老年人口达2亿以上,占总人口的14.2%,这是我国 65 岁及以上老龄人口比例首次超过 14%。据测算,预计“十四五”时期 60 岁及以上老年人口总量将突
98、破 3 亿,占比将超过 20%,我国进入中度老龄化阶段。2035 年左右,60 岁及以上老年人口将突破 4 亿,在总人口中的占比将超过 30%,进入重度老龄化阶段。老龄化不断加剧对医疗体系提出了诸多挑战和要求,65 岁以上的老人患慢性病和常见病的患病率更高,医疗需求更大,而且在疾病预防和诊疗中,存在相当大的家庭自检需求,能够推动 POCT 产品需求扩大。3)2020 年新冠疫情爆发,年新冠疫情爆发,带动带动 POCT 产品产品需求:需求:2020 年新冠疫情爆发后,核酸检测凭借高灵敏度、高准确性、高便捷性,从一个小众的科学研究领域,大跨步进入了公众视野。而 POCT 产品同样在此次疫情期间展现
99、了其优势所在,从而在出入境、火车站、基层医疗单位、机场乃至社区等场景得以被广泛应用,在疫情防控方面发挥了重要作用。未来,未来,POCT 产品将进一步发挥其优势,为传染病防治起到关键作用。产品将进一步发挥其优势,为传染病防治起到关键作用。总之,在政策、新冠疫情、人口老龄化等因素作用下,我国 POCT 市场正快速发展,以满足不断扩大的应用需求。在市场空间方面,根据华经产业研究院统计,2016-2021 年,我国 POCT 市场规模从 61.8 亿元增长至 176.5 亿元,年均复合增长率为 23.35%,增速稳健。图 40:中国 POCT 行业市场规模 数据来源:华经产业研究院,东方证券研究所 0
100、50212045E007080未确诊人数(百万)未确诊比例(%)61.877.696115.7144.7176.50%5%10%15%20%25%30%05001920202021中国POCT行业市场规模(亿元)增速 诺唯赞首次报告 分子类生物试剂领域国产龙头,乘行业春风快速崛起中 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。28 3.1.2:竞争格局:进口品牌具备先发优势,后疫情时代格局有望重构 全球全球 PO
101、CT 市场呈现寡头垄断格局,我国市场呈现寡头垄断格局,我国 POCT 市场相对分散。市场相对分散。海外 POCT 行业起步较早,已经积累了技术领先、质量稳定的产品管线,以及配套的仪器和服务体系。目前海外 POCT 领域的主要企业有美艾利尔(已被雅培收购)、罗氏、雅培诊断、西门子等,整体呈现寡头垄断格局。而在我国市场,我国厂商起步晚、技术积累较少,因此竞争力较弱。根据华经产业研究院统计,我国 POCT 市场主导地位也由海外品牌占据,其中罗氏、强生、雅培分别占据 22%、18%、10%的市场份额。目前已有部分国产厂商经过自主创新和技术研发,与国外的技术差距逐渐缩小,其中三诺生物、万孚生物、基蛋生物
102、占据市场份额较高,分别占据8%、7%、4%的市场份额,有望率先实现进口替代。图 41:中国 POCT 行业市场份额分布情况 数据来源:华经产业研究院,东方证券研究所 而在新冠疫情爆发后,新冠病毒检测试剂盒的需求激增,国产企业凭借本土优势迅速实现销售额的大幅增长。尤其是具备高便捷性和高灵敏性的 POCT 检测试剂,在短期内销售额大幅提升。并且,为了获得市场先发优势,不少企业选择免费投放诊断仪器来推动销售,在疫情期间快速上量巩固优势。总体而言,后疫情时期国内 POCT 企业有望后来居上,实现竞争格局重构。3.2:公司体外诊断业务发展迅速,看好未来增长潜力 3.2.1:核心技术底蕴深厚,关键共性平台
103、奠定研发实力 为打造良好的体外诊断产品管线,公司大力建设基于单 B 细胞的高性能抗体发现平台,以及量子点修饰偶联与多指标联检技术平台,为体外诊断业务奠定研发基础。首先,公司的基于单首先,公司的基于单 B 细胞的高性能抗体发现平台,在获取高性能单克隆抗体方面具备多种优势。细胞的高性能抗体发现平台,在获取高性能单克隆抗体方面具备多种优势。单克隆抗体的主流开发技术有杂交瘤技术、噬菌体酵母展示技术以及单 B 细胞抗体制备技术,目前,杂交瘤技术和噬菌体展示技术已经在单克隆抗体生产中被广泛应用,但始终存在较难克服的缺点制约着抗体生产过程。而相比之下,单 B 细胞抗体制备技术则具备着筛选周期短、通量高、多样
104、性强等优势。具体来说,一方面与经典的杂交瘤技术相比,以小鼠单抗为例,筛选周期可从 2-3 个月缩短到 2 周以内,且一只小鼠一次性即可筛到上百株不同的阳性克隆,提高了筛选通量和获得有效抗体的22%18%10%8%7%6%4%25%罗氏强生雅培三诺万孚雷度米特基蛋其他 诺唯赞首次报告 分子类生物试剂领域国产龙头,乘行业春风快速崛起中 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。29 概率。另一方面,公司基于单 B 细胞的高性能抗体发现平台具有不限种属的特点,可以节省人源化过程,直接获得兔单抗、羊驼单抗
105、、天然人源单抗等。因此,截至 2022H1 公司已经成功制取超过 60 株亲和力达到 pM 级的兔单克隆抗体,具有较大的应用前景。图 42:公司的基于单 B 细胞的高性能抗体发现平台主要技术步骤 数据来源:公司公告,东方证券研究所 表 9:单克隆抗体主流开发技术对比 方法方法 杂交瘤技术杂交瘤技术 人源抗体转基因小鼠人源抗体转基因小鼠 噬菌体展示技术噬菌体展示技术 单单 B 细胞抗体细胞抗体制备制备技术技术 优势优势 技术成熟 研发成本低 可用杂交瘤技术获得人源抗体 良好的免疫原性 亲和力高 基因来源灵活 随机库可以避免免疫耐受 可以灵活、特意地调整设计方案 可长时间保存 无需杂交瘤融合 制备
106、周期短 重链、轻链天然配对 无需合成基因 可直接获得各物种抗体 劣势劣势 周期长 融合率低 需要进行人源化 存在免疫耐受 依然有鼠抗产生 难以免疫毒性抗原 重链轻链非天然配对 展示效率具有偏好性 需要再次进行功能验证 需要新鲜样本 抗原特异性细胞比例低 操作环境要求严格 数据来源:武汉华美生物,东方证券研究所 另外,公司另一大研发平台量子点修饰偶联与多指标联检技术平台,选择量子点材料而非传统荧光探针,突破了传统荧光免疫层析技术平台的瓶颈,实现了技术升级与成本优化。具体来说,相较于传统荧光探针技术,量子点材料具备以下优点:1)有机荧光染料分子激光谱带较窄,每一种荧光分子必须用合适能量的光来激发,
107、而且产生的荧光峰较宽,不对称,有些拖尾。而量子点材料激发光谱宽,可以被波长短于发射光的光(一般短10nm以上)激发,并产生窄(半波宽约13nm)而对称的发射光谱,从而避免了相邻探测通道的串扰;2)量子点材料激发光谱连续、发射光谱窄且对称、颜色可调、光化学稳定性高,因此能够获得多种颜色标记,可以经受多次激发,且标记后对生物大分子的生理活性影响很小;诺唯赞首次报告 分子类生物试剂领域国产龙头,乘行业春风快速崛起中 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。30 3)传统的有机荧光染料一般毒性较大,生物
108、相容性差,而量子点材料生物相容性好,尤其是经过各种化学修饰之后,可以进行特异性连接,细胞毒性低,对生物体危害小,可进行生物活体标记和检测。因此,公司基于量子点材料的诸多优势,采用量子点修饰偶联技术在量子点表面包裹有机大分子材料或无机材料,实现对生物分子标记的目的。在此基础上,公司基于多指标联检技术将多个检测对象的目标分子分别与不同荧光的量子点偶联,实现了多指标联检的目的。目前,公司已经开发出心梗三项(hscTnT/CK-MB/MYO)、炎症二项(PCT/IL-6)和胃功能三项(G-17/PG/PG)等系列多指标联检产品,满足了临床对高品质联检产品的需求。图 43:诺唯赞联卡 数据来源:公司公告
109、,东方证券研究所 3.2.2:品类丰富,叠加稀缺指标,构建差异化竞争优势 经过多年的发展,公司自主研发、生产 POCT 诊断试剂,包括量子点免疫荧光试剂、胶乳增强免疫比浊试剂和胶体金免疫层析试剂等,目前已经推出了心脑血管、炎症感染、优生优育、胃功能、自体免疫、肾功能、慢病管理和呼吸道 8 个系列产品及配套质控品。截至 2022H1,公司已获取108 项医疗器械注册证及备案,在海外完成近 200 项准入,覆盖 40 余个国家。此外,公司子公司诺唯赞医疗的 POCT 诊断仪器研发团队,已自主开发了量子点全自动免疫荧光分析仪、全自动特定蛋白分析仪等仪器,适配公司生产的 POCT 诊断试剂,有助于进一
110、步发挥公司体外诊断试剂的优异性能。公司目前体外诊断试剂终端客户覆盖了2200家医院、第三方检验中心和体检机构等医疗机构,其中三级医院接近 700 家,产品认可度不断提升。同时,新冠疫情爆发后,公司快速响应,已成功推出了用于新冠检测的分子诊断试剂与仪器产品,并已实现出口销售,进入国外供应目录涉及的国家或地区包括欧盟、印度尼西亚、新加坡、俄罗斯、菲律宾等,后续有望通过疫情产品作为切口不断推广常规产品,打开新的增长空间。表 10:公司体外诊断业务产品 产品产品类别类别 产品系列产品系列 技术技术 用途用途 检测项目检测项目 心脑血管 量子点荧光免疫、胶乳免疫比浊 心脑血管疾病预警,辅助诊断 心脑血管
111、疾病 13 项:中枢神经特异性蛋白(S100)、脂蛋白相关磷脂酶 A2(Lp-PLA2)等 诺唯赞首次报告 分子类生物试剂领域国产龙头,乘行业春风快速崛起中 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。31 体外体外诊断诊断试剂试剂 炎症感染 量子点荧光免疫、胶乳免疫比浊 细菌病毒感染诊断,指导抗生素用药 6 项:全程 C反应蛋白(hs-CRP/CRP)、血清淀粉样蛋白 A(SAA)等 优生优育 量子点荧光免疫 检测卵巢储备功能、维生素 D 水平 2 项:抗缪勒氏管激素(AMH)、25-羟基维生素
112、D(25-OH-VD)胃功能 量子点荧光免疫、胶乳免疫比浊 检测胃蛋白酶原及胃泌素17 指标,评估胃功能状态,用于胃癌的早期检测 3 项:胃蛋白酶原 I/胃蛋白酶原 II 联检(PG I/PG II 联检)、胃泌素 17(G-17)等 自体免疫 量子点荧光免疫 检测特发性膜性肾病 1 项:抗磷脂酶 A2 受体抗体(Anti-PLA2R(IgG)肾功能 量子点荧光免疫、胶乳免疫比浊 实现肾功能的早期诊断和防治 1 项:中性粒细胞明胶酶相关脂质运载蛋白(NGAL)慢病管理 量子点荧光免疫、胶乳免疫比浊 检测糖化血红蛋白,测定血糖水平 1 项:糖化血红蛋白(HbA1c)呼吸道 胶体金、量子点荧光免疫
113、 检测新冠病毒、流感、支原体肺炎 5 项:新冠(2019-nCoV)抗原、新冠病毒(2019-nCoV)IgM/IgG 抗体等 其他检测试剂产品*/新冠(2019-nCoV)核酸检测试剂盒(三重荧光 RT-qPCR 法)、猴痘和水痘-带状疱疹病毒实时荧光定量 PCR 监测试剂盒等 体外体外诊断诊断仪器仪器 量子点全自动免疫荧光分析仪/搭配公司的量子点免疫荧光试剂使用/全自动特定蛋白分析仪/搭配公司的胶乳增强免疫比浊试剂使用/实时荧光定量PCR 仪*/搭配公司 PCR 检测试剂/核酸提取仪*/搭配公司核酸提取试剂/数据来源:公司公告,东方证券研究所 注:加*产品为仅取得海外注册产品 依靠高效的自
114、主研发能力,公司开发多款稀缺监测指标相关产品依靠高效的自主研发能力,公司开发多款稀缺监测指标相关产品,并形成丰富的关键原料储备,并形成丰富的关键原料储备。在竞争激烈的体外诊断行业,公司通过自主研发,开发关键原料供应有限的稀缺检测指标,以及在创新性和实用性的基础上形成新的自主知识产权产品,从而实现差异化竞争,奠定竞争优势。目前,公司已开发如特发性膜性肾病指标(anti-PLA2R)、胃癌早筛指标(G17)等稀缺检测指标相关的产品,能够应用于胃癌的早期发现和膜性肾病的诊断。其次,同样依托于自主研发能力,公司现已形成了 1,000 余种高性能抗原、抗体等关键原料的技术储备。关键原料的自产保障公司能够
115、更加及时有效地应对市场需求变化;同时,也有利于保障供应链安全,不对供应商形成依赖。诺唯赞首次报告 分子类生物试剂领域国产龙头,乘行业春风快速崛起中 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。32 2020 年新冠疫情爆发后,公司所开发的 PCR 系列、qPCR 系列生物试剂,为国内分子诊断试剂生产企业提供大量新冠核酸检测试剂盒的关键原料。图 44:胃功能三项(PG、PG、G17)检测意义重大 图45:抗磷脂酶A2受体抗体(PLA2Rab)在膜性肾病诊断中的价值 数据来源:中国早期胃癌筛查流程专家共
116、识意见(草案)推荐、公司公众号,东方证券研究所 数据来源:公司公众号、东方证券研究所 诺唯赞首次报告 分子类生物试剂领域国产龙头,乘行业春风快速崛起中 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。33 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司 2022-2024 年盈利预测做如下假设:1)公司收入的大幅增长主要来自于常规生物试剂的快速增长。公司是分子类生物试剂龙头企业,在酶、抗原、抗体等功能性蛋白及高分子有机材料领域长期进行技术研发和产品开发,目前逐步进入体外诊断、生物制药等领域,
117、获得新的增长动力。此外,公司产品广泛用于新冠产品生产原料及推出相关新冠检测试剂盒,受益于新冠疫情影响近三年获得了快速的增长,预计随着国内疫情放开和海外疫情常态化,相关新冠产品需求逐步下降,预计新冠生物试剂原料 2022-24 年收入增速分别为 67.0%/-95.0%/-50.0%,新冠试剂盒 2022-24 年收入增速分别为 253.5%/-87.7%/-45.1%。常规业务中生命科学板块受益于下游研发机构不断加强研发投入及国产替代加速等获得快速增长,预计 2022-24 收入增速分别为 41.5%/47.6%/44.3%;体外诊断板块受益于 POCT 行业需求旺盛、公司不断推出新产品突破新
118、渠道等保持快速增长趋势,预计 2022-24 年收入增速分别为 40.0%/35.0%/35.0%;生物医药板块受益于创新疗法不断推广获得高速增长趋势,预计 2022-24 年收入增速分别为 43.0%/55.0%/55.0%。2)公司 2022-24 年毛利率分别为 66.1%,80.4%和 83.1%。常规生物试剂业务毛利率相对稳定,新冠相关产品受下游终端政府采购压价影响毛利率有所波动、低于常规业务,公司整体毛利率受常规业务占比提升处于稳步提升趋势,后续有望保持稳定。3)公司 2022-24 年销售费用率为 14.62%,21.44%和 19.20%,管理费用率为 8.17%,12.61%
119、和9.94%,研发费用率为11.08%,20.01%和18.49%。费用率的波动主要是新冠收入下滑导致表观费用率提升,后续常规业务占据主导、费用率有望保持稳定趋势。盈利预测核心假设 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 新冠生物试剂原料新冠生物试剂原料 销售收入(百万元)665.3 806.0 1,346.0 67.3 33.7 增长率 21.1%67.0%-95.0%-50.0%毛利率 98.2%91.0%75.0%70.0%70.0%新冠试剂盒新冠试剂盒 销售收入(百万元)518.7 344.0 1,215.9 149.1 81.8 增长率 -33.7%253.5%-
120、87.7%-45.1%毛利率 85.9%50.0%40.0%35.0%30.0%生命科学板块生命科学板块 销售收入(百万元)319.8 529.2 749.1 1,105.4 1,595.5 增长率 34.4%65.5%41.5%47.6%44.3%毛利率 90.3%90.4%90.0%89.0%88.0%体外诊断板块体外诊断板块 销售收入(百万元)44.1 88.6 124.1 167.5 226.1 增长率 51.4%101.0%40.0%35.0%35.0%毛利率 67.9%51.5%55.0%57.0%60.0%生物医药板块生物医药板块 销售收入(百万元)11.1 97.0 138.7
121、 215.0 333.3 诺唯赞首次报告 分子类生物试剂领域国产龙头,乘行业春风快速崛起中 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。34 增长率 774.0%43.0%55.0%55.0%毛利率 90.0%90.0%90.0%90.0%90.0%其他业务其他业务 销售收入(百万元)5.5 3.8 1.9 3.0 3.0 增长率 358.0%-30.6%-51.1%62.2%0.0%毛利率 64.3%22.4%20.0%20.0%20.0%合计合计 1,564.45 1,868.63 3,575.
122、64 1,707.4 2,273.4 增长率 482.9%19.4%91.4%-52.2%33.2%综合毛利率 91.5%81.2%66.1%80.4%83.1%资料来源:公司数据,东方证券研究所预测 投资建议 公司是生物试剂领域国产龙头企业,在酶、抗原、抗体等功能性蛋白及高分子有机材料领域长期进行技术研发和产品开发。公司依托于自主建立的关键共性技术平台,先后进入生物试剂、体外诊断业务领域,并正在进行抗体药物等生物用药研发,是国内少数同时具有自主可控上游技术开发能力和终端产品生产能力的研发创新型企业。公司研发实力雄厚,拥有自主研发的蛋白质定向改造与进化平台、规模化多系统重组蛋白制备平台、单 B
123、 细胞的高性能抗体发现平台以及量子点修饰偶联与多指标联检技术平台,奠定了深厚的研发基础。经过多年的积累和布局,公司生物试剂品类丰富、SKU 众多,且产品质量过关,部分产品性能达到世界领先水平,根据弗若斯特沙利文统计,2021 年公司在中国生物试剂科研机构用户市场、分子诊断原料酶市场、高通量测序文库构建原料酶及试剂市场中,市场占有率分别为 24.2%、20.51%、16.82%,均位列国产厂商第一。公司产品优势显著,有望受益于行业高景气需求和国产替代趋势获得快速增长,长期发展值得期待。公司主营为分子类生物试剂,是生命科学研发领域的上游原材料供应商,目前逐步拓展至下游终端产品和CRO服务等,成长空
124、间不断打开。基于公司业务属性,我们选取同为生物试剂领域的百普赛斯、义翘神州,同为生物制药领域上游原料提供商的奥浦迈,及科研试剂龙头厂商泰坦科技、阿拉丁这 5 家公司作为可比公司。我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 1.63、1.44、1.74 元,参照可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为 2023 年的 36 倍市盈率,对应目标价为 51.84 元,首次给予买入评级。表 11:可比公司估值表(2023 年 3 月 27 日收盘价)公司公司 代码代码 最新价格最新价格(元元)每股收益(元)每股收益(元)市盈率市盈率 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E
125、 2024E 百普赛斯 301080 109.60 2.73 3.58 4.85 40.11 30.61 22.60 义翘神州 301047 105.35 2.70 2.95 3.62 39.00 35.73 29.08 奥浦迈 688293 104.86 1.54 2.14 3.06 68.09 49.09 34.32 泰坦科技 688133 120.29 1.60 3.24 4.53 75.18 37.11 26.55 阿拉丁 688179 38.00 0.67 1.08 1.45 56.72 35.24 26.14 最大值 75.18 49.09 34.32 最小值 39.00 30.6
126、1 22.60 平均数 55.82 37.55 27.74 诺唯赞首次报告 分子类生物试剂领域国产龙头,乘行业春风快速崛起中 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。35 调整后平均调整后平均 55 36 27 数据来源:wind,东方证券研究所 风险提示风险提示 下游研发投入不及预期。下游研发投入不及预期。公司生物试剂业务主要依赖于下游生命科学领域的研发投入,若投入不及预期,将对主营业务增长产生不利影响。新冠产品销售波动风险。新冠产品销售波动风险。公司未来增长并不依赖于新冠业务放量,但短期大幅
127、降低可能对短期业绩产生扰动。费用投入大幅超预期。费用投入大幅超预期。公司近两年费用端扩张较大,后续新冠收入下降后,费用率会有所提升,若后续费用端投入大幅增长,将对业绩产生不利影响。新产品推广不及预期。新产品推广不及预期。公司后续增长依赖于生物试剂新品种推出、POCT 试剂新品种推出及生物医药板块新业务发展,若新品推广不及预期,可能对未来业绩增长产生不利影响。资产减值损失不确定性带来业绩波动的风险。资产减值损失不确定性带来业绩波动的风险。国内新冠防控政策调整后,境内市场对新冠抗原检测试剂产品需求与价格短期急剧增长后快速下降,导致公司新冠检测相关资产存在减值风险,公司基于审慎性原则计提部分资产减值
128、损失,若后续减值损失计提超预期,将对业绩带来一定的波动风险。体外诊断业务受带量采购政策影响的风险。体外诊断业务受带量采购政策影响的风险。2023 年国家医保局指出安徽将牵头开展体外诊断试剂省际联盟集采,若带量采购降价超预期,将对公司体外诊断业务的发展产生不利影响。诺唯赞首次报告 分子类生物试剂领域国产龙头,乘行业春风快速崛起中 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。36 附表:财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位单位:百万元百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2
129、024E 单位单位:百万元百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 222 1,478 1,528 2,636 3,423 营业收入营业收入 1,564 1,869 3,576 1,707 2,273 应收票据、账款及款项融资 226 322 693 291 407 营业成本 134 351 1,212 335 385 预付账款 12 21 42 18 25 营业税金及附加 11 7 18 9 11 存货 132 242 1,193 297 329 销售费用 188 319 523 366 437 其他 803 1,987 1,520 1,011 813 管
130、理费用及研发费用 217 410 688 557 646 流动资产合计流动资产合计 1,396 4,051 4,975 4,252 4,997 财务费用 4 3 3(3)(30)长期股权投资 0 18 9 5 5 资产、信用减值损失 60 52 451(185)35 固定资产 92 201 671 693 691 公允价值变动收益 3 6 2 2 1 在建工程 37 0 200 210 217 投资净收益 12 24 2 2 0 无形资产 7 17 61 70 76 其他 8 15 10 10 10 其他 80 320 436 419 399 营业利润营业利润 973 771 694 643
131、801 非流动资产合计非流动资产合计 216 556 1,377 1,397 1,388 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计资产总计 1,612 4,607 6,352 5,649 6,384 营业外支出 14 7 9 1 1 短期借款 1 0 896 0 0 利润总额利润总额 959 764 685 642 800 应付票据及应付账款 59 119 477 131 144 所得税 138 86 34 64 104 其他 179 269 228 190 215 净利润净利润 822 678 651 578 696 流动负债合计流动负债合计 239 387 1,602 320 359 少数
132、股东损益 0(0)0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 822 678 651 578 696 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益(元)2.05 1.70 1.63 1.44 1.74 其他 40 93 93 93 93 非流动负债合计非流动负债合计 40 93 93 93 93 主要财务比率主要财务比率 负债合计负债合计 279 480 1,694 413 452 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0(0)(0)(0)(0)成长能力成长能力 实收资本(或股本)360 400 400 400 400 营业收入
133、 482.9%19.4%91.4%-52.2%33.2%资本公积 345 2,422 2,422 2,422 2,422 营业利润 3901.0%-20.7%-10.0%-7.4%24.5%留存收益 627 1,305 1,836 2,414 3,110 归属于母公司净利润 3085.6%-17.5%-4.0%-11.2%20.4%其他 0 0 0 0 0 获利能力获利能力 股东权益合计股东权益合计 1,332 4,127 4,658 5,236 5,932 毛利率 91.5%81.2%66.1%80.4%83.1%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 1,612 4,607 6,352 5,
134、649 6,384 净利率 52.5%36.3%18.2%33.9%30.6%ROE 107.2%24.8%14.8%11.7%12.5%现金流量表 ROIC 106.7%25.0%13.6%10.7%12.0%单位单位:百万元百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力偿债能力 净利润 822 678 651 578 696 资产负债率 17.3%10.4%26.7%7.3%7.1%折旧摊销 38 54 100 167 199 净负债率 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%财务费用 4 3 3(3)(30)流动比率 5.83 10.46 3.11 13.2
135、9 13.90 投资损失(12)(24)(2)(2)0 速动比率 5.28 9.77 2.11 11.50 12.14 营运资金变动(74)(124)(1,462)1,141(153)营运能力营运能力 其它 26 30 449(187)34 应收账款周转率 10.5 6.8 6.5 3.2 6.2 经营活动现金流经营活动现金流 804 617(261)1,693 746 存货周转率 1.4 1.8 1.3 0.3 0.6 资本支出(198)(186)(800)(190)(190)总资产周转率 1.6 0.6 0.7 0.3 0.4 长期投资 0(18)9 4 0 每股指标(元)每股指标(元)其
136、他(735)(1,224)349 504 201 每股收益 2.05 1.70 1.63 1.44 1.74 投资活动现金流投资活动现金流(933)(1,428)(441)318 11 每股经营现金流 2.23 1.54-0.65 4.23 1.86 债权融资 0 31(21)(10)0 每股净资产 3.33 10.32 11.65 13.09 14.83 股权融资 497 2,117 0 0 0 估值比率估值比率 其他(236)(78)773(893)30 市盈率 20.4 24.7 25.7 29.0 24.1 筹资活动现金流筹资活动现金流 261 2,070 752(903)30 市净率
137、 12.6 4.1 3.6 3.2 2.8 汇率变动影响(4)(2)-0-0-0 EV/EBITDA 14.0 17.2 17.8 17.6 14.7 现金净增加额现金净增加额 128 1,256 50 1,108 787 EV/EBIT 14.5 18.4 20.4 22.2 18.4 资料来源:东方证券研究所 诺唯赞首次报告 分子类生物试剂领域国产龙头,乘行业春风快速崛起中 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。37 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声
138、明:每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准;公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率 15%以上;增持:相对强于市场基准指数收益率 5%15%;中性:相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动;减持:相对
139、弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该股票的研究状况,未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形;亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级;分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准:看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上;中性:相对
140、于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动;看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级:由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该行业的研究状况,未给予投资评级等相关信息。暂停评级:由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本证券研究报告(以下简称“本报告”)由东方证券股份有限公司(以下简称“本公司”)制作及发布。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告
141、的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写,本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性,客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时,本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究,但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外,绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中
142、的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现,未来的回报也无法保证,投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易,因其包括重大的市场风险,因此并不适合所有投资者。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者自主作出投资决策并自行承担投资
143、风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发,间或也会辅以印刷品形式分发,所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的,被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告,慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址:上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话: 传真: 网址: 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。