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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 中国石化于2023年3月26日发布公司2022年年度报告,公司2022年实现营业收入 33,181.68 亿元,同比增加 21.06%;实现归母净利润 663.02 亿元,同比减少 6.89%。其中,2022Q4 公司实现营业收入 8,648.46 亿元,同比增加 17.26%,环比增加 2.81%;实现归母净利润 96.42 亿元,同比减少 14.79%,环比减少 26.57%,公司业绩持续稳定符合预期。经营分析 上游产量指引稳健,原油价格震荡促进成品油裂解价差修复。上游产量指引稳健,原油价格震荡促进成品油裂解价差修复。公司 2022 年原油产量与天
2、然气产量分别为 2.81 亿桶、1.25 兆立方英尺,分别同比增加 0.39%、4.11%;2023 年计划原油、天然气生产指引分别为 2.80 亿桶、1.29 兆立方英尺。2023 年以来,汽柴油裂解价格伴随原油价格回升以及终端需求平稳恢复,汽柴油裂解价差持续修复,公司炼油业务未来业绩有所支撑。成品油终端需求边际回暖成品油终端需求边际回暖增强业绩稳健性增强业绩稳健性。即使受到疫情对终端需求的负面影响,2022 年公司成品油零售量仍然维持稳定,全年成品油零售量为 1.07 亿吨,同比减少 6.46%,但仍维持在较高水平。受益于汽柴油价差持续修复,公司营销及分销业务盈利能力维持稳定。与此同时,同
3、时受益于海外炼能退出,公司业绩持续稳健值得期待。央企高股利支付率持续回报股东央企高股利支付率持续回报股东是公司核心竞争力是公司核心竞争力。2023 年原油价格或维持中高位震荡,伴随中国经济回暖,成品油终端需求及裂解价差有望持续修复。公司 2022 年现金分红共计 427.5 亿元,股利支付率达 64.48%,同时公司股息率持续维持在较高水平,以2022 年 12 月 31 日收盘价为基准计算,2022 年公司现金分红对应股息率为 8.18%,含 2022 年末期现金股利 0.195 元/股和半年度现金股利 0.16 元/股,公司股东投资回报丰厚。盈利预测与评级 我们认为在原油价格维持稳健中枢的
4、前提下,盈利能力稳健是公司核心竞争力,由于 2023 年原油价格下滑,我们下调了 2023-2023年盈利预测,下调幅度分别为 6%/7%,预计 2023-2025 年公司归母净利润 664 亿元/667 亿元/669 亿元,对应 EPS 为 0.55 元/0.56元/0.56 元,对应 PE 为 9.97X/9.93X/9.89X,维持“买入”评级。风险提示(1)原油供需受到异常扰动;(2)成品油价格放开风险;(3)行业周期变化的风险;(4)境外业务经营风险;(5)意外事故风险;(6)汇率风险。公司基本情况(人民币)项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万
5、元)2,740,884 3,318,168 3,003,108 3,011,290 3,028,608 营业收入增长率 30.15%21.06%-9.49%0.27%0.58%归母净利润(百万元)71,208 66,302 66,404 66,655 66,944 归母净利润增长率 116.28%-6.89%0.15%0.38%0.43%摊薄每股收益(元)0.588 0.553 0.554 0.556 0.558 每股经营性现金流净额 1.76 0.91 1.61 1.86 2.06 ROE(归属母公司)(摊薄)9.19%8.44%8.24%8.04%7.85%P/E 7.19 7.88 9.
6、97 9.93 9.89 P/B 0.66 0.67 0.82 0.80 0.78 来源:公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003.003.504.004.505.005.506.00220328人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国石化沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1、全球炼化企业龙头,强防御属性保障公司业绩稳定.3 2、央企高股息持续回报股东是公司核心竞争力.10 3、风险提示.15 图表目录图表目录 图表 1:2022 年公司营业收入同比增长 21.06%.3 图表 2:2022 年公司归母净利润同
7、比减少 6.89%.3 图表 3:公司成品油销售业务贡献毛利占比达 70%左右.3 图表 4:公司盈利能力持续维持稳健.4 图表 5:成品油需求逐渐复苏.4 图表 6:中国石化成品油产量.5 图表 7:国内汽柴油裂解价差持续修复.5 图表 8:公司成品油零售量维持在较高水平.6 图表 9:公司加油站数量有所增加.6 图表 10:汽柴油批零价差持续修复.6 图表 11:中国石化成品油出口配额(万吨).7 图表 12:汽柴油出口价-批发价差有所修复.7 图表 13:欧洲成品油裂解价差波动幅度有所增加.8 图表 14:亚洲成品油裂解价差波动幅度有所增加.8 图表 15:公司 2022 年勘探开发资本
8、支出同比增加 22.23%.9 图表 16:2022 年已探明原油储量同比增加 12.18%.9 图表 17:2022 年已探明天然气储量同比增加 4.14%.9 图表 18:2022 年公司原油产量同比增加 0.39%.9 图表 19:2022 年公司天然气产量同比增加 4.11¥.9 图表 20:公司持续维持高股利支付率.10 图表 21:公司持续维持高股息率.10 图表 22:公司利润总额或在 2023 年存在改善空间.11 图表 23:公司资产负债率同比+0.4pct.11 图表 24:公司净资产收益率同比-0.75pct.12 图表 25:公司全员劳动生产率同比减少 17.37%.1
9、2 图表 26:公司研发费用同比增长 11.25%.13 图表 27:公司研发费用率同比-0.03pct.13 图表 28:公司营业现金比率同比-4.72pct.14 eZfYeUdXaV8XeUdX9PbPbRnPoOoMnOiNnNmPeRoMvN6MqQpOxNpMrNNZmMpN公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 1、全球炼化企业龙头,强防御属性保障公司业绩稳定 中国石化于 2023 年 3 月 26 日发布公司 2022 年年度报告,公司 2022 年实现营业收入33,181.68 亿元,同比增加 21.06%;实现归母净利润 663.02 亿元,同比减少 6.89%。其中,20
10、22Q4 公司实现营业收入 8,648.46 亿元,同比增加 17.26%,环比增加 2.81%;实现归母净利润 96.42 亿元,同比减少 14.79%,环比减少 26.57%,公司业绩持续稳定符合预期。图表图表1 1:2 2022022 年公司营业收入同比增长年公司营业收入同比增长 21.0621.06%图表图表2 2:2 2022022 年公司归母净利润同比年公司归母净利润同比减少减少 6 6.89.89%来源:公司公告,国金证券研究所 来源:公司公告,国金证券研究所 成品油销售(炼油和营销及分销)板块为公司业务占比最大的板块,合计贡献 70.35%的毛利,公司盈利能力持续维持稳健。20
11、22 年公司炼油/营销及分销业务毛利率分别为16.33%/5.40%,同比-7.05pct/1.00pct;总毛利率为 15.03%,同比-4.10pct,公司盈利能力持续稳健。图表图表3 3:公司成品油销售业务贡献毛利占比达公司成品油销售业务贡献毛利占比达 7070%左右左右 来源:公司公告,国金证券研究所-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%050000000250003000035000营业收入(亿元)同比增速(右轴)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%00500600700800归
12、母净利润(亿元)同比增速(右轴)-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200002020212022中国石化主营业务毛利占比营销及分销炼油化工勘探和开发其他公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 4 图表图表4 4:公司盈利能力持续维持稳健公司盈利能力持续维持稳健 来源:公司公告,国金证券研究所 炼油业务受高油价影响,原油采购成本上升,产品毛利大幅收窄。2022 年公司加油原料油平均成本为 4,962 元/吨,同比增长 49.0%,全年加工原料油总成本为 12,283 亿元,同比增加 39.8%,
13、主要原因系国际原油价格大幅上涨,原料采购成本上涨,叠加需求不振,产品毛利大幅收窄。2022 年受到工程基建等行业拉动,柴油需求复苏明显,柴油表观消费量达到 1.81 亿吨,同比增加 23.23%;汽油需求略有乏力,但仍维持稳定,2022 年汽油表观消费量为 1.33亿吨,同比减少 5.4%。公司 2022 年原油加工量达 2.42 亿吨,分别生产柴油/汽油/煤油5,905/6,309/1,801 万吨,分别同比减少 9.45%/增加 5.41%/减少 14.85%。2023 年公司计划加工原油 2.50 亿吨,同比增加 3.19%,计划生产成品油 1.46 亿吨,同比增加 4.17%。图表图表
14、5 5:成品油需求逐渐复苏成品油需求逐渐复苏 来源:Wind,国金证券研究所-10%0%10%20%30%40%50%60%70%200002020212022中国石化主营业务毛利率营销及分销炼油化工勘探和开发其他总毛利率-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%0500300350200002020212022柴油表观消费量(百万吨)汽油表观消费量(百万吨)煤油表观消费量(百万吨)同比增速(右轴)公司点评 敬请参阅最后一页特别声明
15、5 图表图表6 6:中国石化成品油产量中国石化成品油产量 来源:公司公告,国金证券研究所 2022 年汽柴油裂解价差持续修复,2022 年第三季度柴油裂解价差走阔并维持高位震荡,第四季度伴随原油价格下跌,柴油裂解价差收窄;汽油裂解价差全年波动幅度较大,并在第三季度达到峰值。2023 年以来,汽柴油裂解价格伴随原油价格回升以及终端需求平稳恢复,汽柴油裂解价差持续修复,公司炼油业务未来业绩有所支撑。图表图表7 7:国内国内汽柴油裂解价差持续修复汽柴油裂解价差持续修复 来源:Wind,国金证券研究所 即使受到疫情对终端需求的负面影响,2022 年公司成品油零售量仍然维持稳定,全年成品油零售量为 1.
16、07 亿吨,同比减少 6.46%,但仍维持在较高水平。公司加油站数量从 2013年的 30,536 个增加至 2022 年的 30,808 个。汽柴油价差持续修复,营销及分销业务盈利能力维持稳定。2022 年第三季度以来,批发市场表现出“柴强汽弱”的态势,柴油需求持续旺盛,柴油批发价相对于汽油批发价上涨幅度较大,柴油批零价差有所收窄。2022 年四季度至今,柴油批零价差又呈现震荡上行趋势,批零价差维持在较高水平,截至 2023 年 3 月 10 日,柴油批零价差为 714 元/吨;汽油批零价差自二季度以来走高并在高位震荡,2023 年初汽油批零价差呈现收窄趋势,截至 2023 年 3 月 10
17、 日,汽油批零价差为 1,272 元/吨。受益于汽柴油价差持续修复,公司营销及分销业务盈利能力维持稳定。05003000204060800200002120222023E汽油产量(百万吨)柴油产量(百万吨)煤油产量(百万吨)原油加工量(百万吨,右轴)-0030002020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102
18、023/1柴油裂解价差(元/吨)汽油裂解价差(元/吨)公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 6 图表图表8 8:公司成品油零售量维持在较高水平公司成品油零售量维持在较高水平 图表图表9 9:公司加油站数量有所增加公司加油站数量有所增加 来源:公司公告,国金证券研究所 来源:公司公告,国金证券研究所 图表图表1010:汽柴油汽柴油批零批零价差价差持续持续修复修复 来源:Wind,国金证券研究所 出口批发价差有所修复,2022 年受海外出行需求大幅回升带动成品油价格上涨影响,成品油出口价与国内批发价价差一度扭负为正,存在较大海外套利空间。2022 年公司成品油出口配额合计为 1,536 万吨,同比上
19、升 4.28%,受益于海外炼能退出,海外成品油裂解价差波动幅度有所增加,公司存在通过成品油海外套利获得业绩弹性可能性。-10%-5%0%5%10%15%0204060800002020212022成品油零售量(百万吨)同比增速(右轴)296002980030000302003040030600308003002020212022加油站数量(个)05000250030002020/12020/4202
20、0/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/1柴油批零价差(元/吨)汽油批零价差(元/吨)公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 7 图表图表1111:中国石化成品油出口配额(万吨)中国石化成品油出口配额(万吨)来源:商务部,国金证券研究所 注:截至 2023 年 3 月 26 日,商务部仅发放一批成品油出口配额。图表图表1212:汽柴油出口汽柴油出口价价-批发价差有所修复批发价差有所修复 来源:国金证券研究所 20%25%30%35%40%45%50%0500025003000201820
21、0222023公司成品油出口配额(万吨)公司出口配额占比(右轴)-3000-000300040002020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/1柴油出口价批发价差额(元/吨)汽油出口价批发价差额(元/吨)公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 8 图表图表1313:欧洲欧洲成品油裂解价差波动幅度有所增加成品油裂解价差波动幅度有所增加 来源:Wind,国金证券研究所 图表图表1414:亚洲亚洲成品油裂解价差波动幅度有所增加成品油裂解价
22、差波动幅度有所增加 来源:Wind,国金证券研究所 公司资本开支维持稳定保障油气产量稳健。2022 年公司勘探开发资本支出 833 亿元,同比增加 22.23%,2023 年公司计划资本支出 1,658 亿元,其中勘探开发资本支出 744 亿元,同比减少 10.68%。2022 年公司已探明原油储量与已探明天然气储量分别为 19.62 亿桶、8.81 兆立方英尺,分别同比增加 12.18%、4.14%;全年原油产量与天然气产量分别为 2.81亿桶、1.25 兆立方英尺,分别同比增加 0.39%、4.11%。公司 2023 年计划生产原油 2.80亿桶,同比减少 0.22%,计划生产天然气 1.
23、29 兆立方英尺,同比增加 3.45%。公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 9 图表图表1515:公司公司 2 2022022 年年勘探开发资本支出同比增加勘探开发资本支出同比增加 22.2322.23%来源:公司公告,国金证券研究所 图表图表1616:2 2022022 年已探明原油储量同比增加年已探明原油储量同比增加 1 12.182.18%图表图表1717:2 2022022 年已探明天然气储量同比增加年已探明天然气储量同比增加 4 4.14.14%来源:公司公告,国金证券研究所 来源:公司公告,国金证券研究所 图表图表1818:2 2022022 年公司原油产量同比增加年公司原油产量同
24、比增加 0.390.39%图表图表1919:2 2022022 年公司天然气产量同比增加年公司天然气产量同比增加 4 4.11.11¥来源:公司公告,国金证券研究所 来源:公司公告,国金证券研究所 公司持续维持高股息,投资回报丰厚。公司 2022 年现金分红共计 427.5 亿元,公司股利支付率达 64.48%,同时公司股息率维持在较高水平,以 2022 年 12 月 31 日收盘价为基准计算,公司 2022 年股息率为 8.18%,含 2022 年末期现金股利每股 0.195 元和半年度现金股利每股 0.16 元,公司股东投资回报丰厚。-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%
25、30%40%50%60%00500600700800900220000222023E中国石化勘探开发资本支出(亿元)同比增速(右轴)-40%-30%-20%-10%0%10%20%05000250030003500200002020212022国内已探明原油储量(百万桶)海外已探明原油储量(百万桶)同比增速(右轴)-10%-5%0%5%10%15%004000500060007
26、00080009000000212022国内已探明天然气储量(十亿立方英尺)海外已探明天然气储量(十亿立方英尺)同比增速(右轴)-15%-10%-5%0%5%10%0500300350400200002020212022 2023E原油产量(百万桶)同比增速(右轴)0%5%10%15%20%25%0200400600800020000
27、2020212022 2023E天然气产量(十亿立方英尺)同比增速(右轴)公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 10 图表图表2020:公司公司持续维持高股利支付率持续维持高股利支付率 来源:公司公告,国金证券研究所 图表图表2121:公司持续维持高股息公司持续维持高股息率率 来源:公司公告,国金证券研究所 注:若以当前 2023 年 3 月 24 日收盘价计算,2022 年股息率为 6.46%。2、央企高股息持续回报股东是公司核心竞争力 2023 年央企考核要求:一增一稳四提升。一增:利润总额增速高于全国 GDP 增速。一稳:资产负债率总体保持稳定。四提升:净资产收益率、研发经费投入强度、全员
28、劳动生产率、营业现金比率进一步提升。公司自 2023 年第三季度起利润总额同比增长率低于全国 GDP 同比增长率,考虑到石化行业的周期性特点以及成品油需求恢复叠加油价稳定,公司利润总额或在 2023 年存在改善可能;公司资产负债率整体稳定,2022 年公司资产负债率为 51.91%,同比+0.4pct;净资产收益率整体较稳定,2022 年公司净资产收益率为 8.5%,同比-0.75pct;全员劳动生产率于2021年处于近四年高点的31.43万元/人,2022年全员劳动生产率为25.97万元/人,同比减少 17.37%;研发费用总额近四年保持增长,2022 年研发费用为 127.73 亿元,同比
29、增长 11.25%,2022 年研发费用率为 0.38%,同比-0.03pct,整体维持稳定;营业现金比率略有下滑,2022 年营业现金比率为 3.5%,同比-4.72pct。伴随央企改革持续深化以及原油价格稳定的同时经济回暖带动的终端需求恢复,公司高股息持续回报股东的能力突出。0%20%40%60%80%100%120%140%200002020212022股利支付率0%2%4%6%8%10%12%2000020202120222011-2022年股息率(以当年
30、12月31日收盘价为基准)2022年股息率(以2023年3月24日收盘价为基准)公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 11 图表图表2222:公司利润总额公司利润总额或在或在 2 2023023 年存在改善空间年存在改善空间 来源:公司公告,国金证券研究所 图表图表2323:公司资产负债率同比公司资产负债率同比+0.40.4pctpct 来源:公司公告,国金证券研究所-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%公司利润总额同比增长率中国GDP同比增长率30%35%40%45%50%55%60%20001920202
31、0212022公司资产负债率公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 12 图表图表2424:公司净资产收益率同比公司净资产收益率同比-0.750.75pctpct 来源:公司公告,国金证券研究所 图表图表2525:公司全员劳动生产率同比减少公司全员劳动生产率同比减少 1 17.377.37%来源:公司公告,国金证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%2000022公司净资产收益率055200212022公司全员劳动生产率(万元/人)公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 13 图表图
32、表2626:公司研发费用同比增长公司研发费用同比增长 1 11.251.25%来源:公司公告,国金证券研究所 图表图表2727:公司研发费用率同比公司研发费用率同比-0.030.03pctpct 来源:公司公告,国金证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0204060800212022公司研发费用(亿元)同比增速(右轴)0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%200212022研发费用率公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 14 图表图表2828:公司营业现金比率同比公司营业现金比率同
33、比-4.724.72pctpct 来源:公司公告,国金证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%2000022公司营业现金比率公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 15 3、风险提示 1 原油供需受到异常扰动:俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性,同时原油价格维持高位后存在油企修改生产计划的可能性,IEA 和美国存在进一步加大释储规模的可能性带来全球原油短期边际供应增加,美联储加息或带动美元指数走强,而美元指数与原油价格通常为负相关走势,假使美联储加息或对原油价格产生扰动。2 成品油
34、价格放开风险:成品油价格假如放开,转变为由市场进行定价,汽油、柴油价格将存在频繁波动的风险,市场竞争加剧,中国石化和中国石油在成品油销售的垄断地位可能被撼动;3 行业周期变化的风险:公司营业收入主要来自于销售成品油和石油石化产品。部分业务及相关产品具有周期性的特点,存在行业景气度下行风险;4 境外业务经营风险:公司在境外从事油气勘探开发、炼油化工等业务,境外业务和资产均受所在国法律法规管辖。存在国际地缘政治变化、区域贸易集团的排他性以及经贸问题等风险因素;5 意外事故风险:公司炼化、加工、运输等众多环节均存在大量易燃易爆有毒有害易污染品,存在发生意外事故的风险,对人身安全造成威胁,带来较大的经
35、济损失;6 汇率风险:全球原油价格主要由美元计价,公司也有部分资产在海外市场经营,但公司财报通常以人民币结算,如果人民币与美元汇率出现较大波动,或对公司业绩汇算产生影响。公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 16 附录:三张报表预测摘要附录:三张报表预测摘要 损益表(人民币百万元)损益表(人民币百万元)资产负债表(人民币百万元)资产负债表(人民币百万元)2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入主营业务收入 2,105,9842,105,984 2,740,8842,740,884 3,318,
36、1683,318,168 3,003,1083,003,108 3,011,2903,011,290 3,028,6083,028,608 货币资金 184,412 221,989 145,052 197,323 196,349 195,974 增长率 30.1%21.1%-9.5%0.3%0.6%应收款项 77,924 76,464 76,880 80,055 80,274 80,735 主营业务成本-1,688,398-2,216,551-2,819,363-2,535,527-2,537,038-2,548,758 存货 151,895 207,433 244,241 208,399 2
37、08,524 209,487%销售收入 80.2%80.9%85.0%84.4%84.3%84.2%其他流动资产 41,164 52,138 56,967 59,479 59,485 59,532 毛利 417,586 524,333 498,805 467,582 474,253 479,850 流动资产 455,395 558,024 523,140 545,257 544,631 545,728%销售收入 19.8%19.1%15.0%15.6%15.7%15.8%总资产 26.3%29.5%26.8%27.5%26.5%25.4%营业税金及附加-234,947-259,032-263,
38、991-240,249-240,903-242,289 长期投资 189,867 209,946 234,671 234,671 234,671 234,671%销售收入 11.2%9.5%8.0%8.0%8.0%8.0%固定资产 714,050 754,871 826,803 887,231 961,853 1,054,061 销售费用-64,438-57,891-58,567-57,059-57,215-57,544%总资产 41.2%40.0%42.4%44.7%46.7%49.0%销售收入 3.1%2.1%1.8%1.9%1.9%1.9%无形资产 132,221 137,811 139
39、,192 145,164 150,938 156,520 管理费用-66,291-62,535-57,208-54,056-54,203-54,515 非流动资产 1,278,410 1,331,231 1,425,500 1,439,183 1,513,554 1,605,531%销售收入 3.1%2.3%1.7%1.8%1.8%1.8%总资产 73.7%70.5%73.2%72.5%73.5%74.6%研发费用-10,086-11,481-12,773-12,012-12,045-12,114 资产总计资产总计 1,733,8051,733,805 1,889,2551,889,255 1
40、,948,6401,948,640 1,984,4401,984,440 2,058,1852,058,185 2,151,2592,151,259%销售收入 0.5%0.4%0.4%0.4%0.4%0.4%短期借款 43,249 56,017 84,157 177,132 215,768 271,707 息税前利润(EBIT)41,824 133,394 106,266 104,206 109,887 113,388 应付款项 246,256 330,341 389,316 327,546 327,752 329,272%销售收入 2.0%4.9%3.2%3.5%3.6%3.7%其他流动负债
41、 232,685 254,922 193,912 209,261 209,814 210,835 财务费用-9,506-9,010-9,974-19,630-24,994-28,129 流动负债 522,190 641,280 667,385 713,939 753,334 811,813%销售收入 0.5%0.3%0.3%0.7%0.8%0.9%长期贷款 45,459 49,341 94,964 80,648 80,648 80,648 资产减值损失-28,084-15,476-10,925 0 0 0 其他长期负债 282,280 282,593 249,138 220,271 219,2
42、92 218,457 公允价值变动收益-1,253 3,341-1,715 0 0 0 负债 849,929 973,214 1,011,487 1,014,859 1,053,274 1,110,919 投资收益 47,486 6,032 14,462 10,000 10,000 10,000 普通股股东权益普通股股东权益 742,463 775,102 785,577 806,005 829,334 852,765%税前利润 99.0%5.6%15.3%10.1%10.0%10.0%其中:股本 121,071 121,071 119,896 119,896 119,896 119,896
43、营业利润 50,331 112,414 96,414 101,745 102,063 102,429 未分配利润 286,575 318,645 323,087 346,328 369,657 393,088 营业利润率 2.4%4.1%2.9%3.4%3.4%3.4%少数股东权益 141,413 140,939 151,576 163,576 175,576 187,576 营业外收支-2,362-4,066-1,899-2,500-2,500-2,500 负债股东权益合计负债股东权益合计 1,733,8051,733,805 1,889,2551,889,255 1,948,6401,94
44、8,640 1,984,4401,984,440 2,058,1852,058,185 2,151,2592,151,259 税前利润 47,969 108,348 94,515 99,245 99,563 99,929 利润率 2.3%4.0%2.8%3.3%3.3%3.3%比率分析比率分析 所得税-6,219-23,318-18,757-20,841-20,908-20,985 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.0%21.5%19.8%21.0%21.0%21.0%每股指标每股指标 净利润 41,750 85,030 75,758 78,40
45、4 78,655 78,944 每股收益 0.272 0.588 0.553 0.554 0.556 0.558 少数股东损益 8,826 13,822 9,456 12,000 12,000 12,000 每股净资产 6.132 6.402 6.552 6.723 6.917 7.113 归属于母公司的净利润归属于母公司的净利润 32,92432,924 71,20871,208 66,30266,302 66,40466,404 66,65566,655 66,94466,944 每股经营现金净流 1.336 1.765 0.909 1.614 1.862 2.055 净利率 1.6%2.
46、6%2.0%2.2%2.2%2.2%每股股利 0.200 0.470 0.355 0.360 0.361 0.363 回报率回报率 现金流量表(人民币百万元)现金流量表(人民币百万元)净资产收益率 4.43%9.19%8.44%8.24%8.04%7.85%2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 1.90%3.77%3.40%3.35%3.24%3.11%净利润 41,750 85,030 75,758 78,404 78,655 78,944 投入资本收益率 3.57%9.77%7.49%6.65%6.62%6.39%少数股东损益 8,826 13,8
47、22 9,456 12,000 12,000 12,000 增长率增长率 非现金支出 135,049 131,156 120,831 107,082 123,351 142,388 主营业务收入增长率-29.00%30.15%21.06%-9.49%0.27%0.58%非经营收益-42,341 6,171-526 26,807 20,690 23,731 EBIT 增长率-58.09%218.94%-20.34%-1.94%5.45%3.19%营运资金变动 27,293-8,722-87,111-18,807 533 1,328 净利润增长率-42.83%116.28%-6.89%0.15%0
48、.38%0.43%经营活动现金净流经营活动现金净流 161,751161,751 213,635213,635 108,952108,952 193,486193,486 223,229223,229 246,391246,391 总资产增长率-1.21%8.97%3.14%1.84%3.72%4.52%资本开支-128,533-143,443-172,315-142,547-199,552-236,196 资产管理能力资产管理能力 投资 48,440 826-6,316 0 0 0 应收账款周转天数 7.8 4.7 4.5 5.0 5.0 5.0 其他-22,110-2,581 83,621
49、 10,000 10,000 10,000 存货周转天数 37.2 29.6 29.2 30.0 30.0 30.0 投资活动现金净流投资活动现金净流 -102,203102,203 -145,198145,198 -95,01095,010 -132,547132,547 -189,552189,552 -226,196226,196 应付账款周转天数 36.7 29.2 29.9 30.0 30.0 30.0 股权募资 4,219 1,001 3,946 0 0 0 固定资产周转天数 102.1 79.8 69.4 78.1 79.5 80.9 债权募资 18,665 18,227 50,
50、142 61,521 38,636 55,939 偿债能力偿债能力 其他-59,839-77,170-93,787-69,079-72,186-75,414 净负债/股东权益-7.91%-10.08%2.96%5.26%9.02%14.13%筹资活动现金净流筹资活动现金净流 -36,95536,955 -57,94257,942 -39,69939,699 -7,5597,559 -33,55033,550 -19,47519,475 EBIT 利息保障倍数 4.4 14.8 10.7 5.3 4.4 4.0 现金净流量现金净流量 21,35421,354 9,4929,492 -22,469
51、22,469 53,38153,381 128128 720720 资产负债率 49.02%51.51%51.91%51.14%51.17%51.64%来源:公司年报、国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 17 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析 日期日期 一周内一周内 一月内一月内 二月内二月内 三月内三月内 六月内六月内 来源:聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明:市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分,为“增持”得 2 分,为“中性”得 3 分,为“减持”得 4 分,之后平均计算得出最终评分,作为市场平均投资建议的参考。最终评分与平均投资建议对照:
52、1.00 =买入;1.012.0=增持;2.013.0=中性 3.014.0=减持 历史推荐和目标定价历史推荐和目标定价(人民币人民币)序号序号 日期日期 评级评级 市价市价 目标价目标价 1 2022-12-03 买入 4.50 5.745.74 来源:国金证券研究所 投资评级的说明:投资评级的说明:买入:预期未来 612 个月内上涨幅度在 15%以上;增持:预期未来 612 个月内上涨幅度在 5%15%;中性:预期未来 612 个月内变动幅度在-5%5%;减持:预期未来 612 个月内下跌幅度在 5%以上。02,0004,0006,0008,0003.003.664.324.985.646
53、.3022220326220626220926221226成交量人民币(元)历史推荐与股价公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 18 特别声明:特别声明:国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”(以下简称“国金证券”)所有,未经事先书面授权,任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发,需注明出处为“国金证券股份有限公司”,且不得对本报告进行任何有悖原意的删节
54、和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法,故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致,国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,在不作事先通知的情况下,可能会随时调整,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参
55、考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突,而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品,使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投
56、资、法律、会计或税务的最终操作建议,国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下,国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密,只有符合条件的收件人才能使用。根据证券期货投资者适当性管理办法,本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3 级)的投资者使用;本报告所包含的
57、观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资,遭受任何损失,国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告,则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议,国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有,保留一切权利。上海上海 北京北京 深圳深圳 电话: 传真: 邮箱: 邮编:201204 地址:上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话: 邮箱: 邮编:100005 地址:北京市东城区建内大街 26 号 新闻大厦 8 层南侧 电话: 传真: 邮箱: 邮编:518000 地址:中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402