《户外行业深度报告:迪卡侬、REI与供应商-230407(50页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《户外行业深度报告:迪卡侬、REI与供应商-230407(50页).pdf(50页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、户外行业深度报告:迪卡侬、REI与供应商杨仁文(证券分析师)马川琪(联系人)廖小慧(联系人)S0350521120001S0350121090021S评级:推荐(维持)证券研究报告2023年04月07日纺织服饰请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M纺织服饰-2.7%-0.8%-1.5%沪深300-1.2%3.6%-1.9%最近一年走势相关报告小众运动深度研究:大户外的兴起,新时代的社交*纺织服饰*杨仁文2022-08-01-0.1732-0.1236-0.0739-0.02430.02530.0750纺织服饰沪深300FZdYlYmUaUnUrYsXvU
2、7N9R8OsQpPoMsRfQmMrNiNmNoO6MoOvMxNqNtMvPmNrP请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测注:未评级公司盈利预测采用Wind一致预期。资料来源:Wind,国海证券研究所重点公司代码股票名称EPSPE投资评级4月6日股价20212022E2023E20212022E2023E001300.SZ三柏硕14.050.7/未评级603908.SH牧高笛58.091.182.072.8735.2128.06 20.24 买入605080.SH浙江自然45.062.172.843.6826.5615.87 12.24 买入
3、603307.SH扬州金泉55.982.013.613.85/15.51 14.54 未评级请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要核心提要迪卡侬:性价比源于强供应链迪卡侬:性价比源于强供应链迪卡侬专注大众运动市场迪卡侬专注大众运动市场,由米歇尔 雷勒克于1976年创立,是集运动产品设计、研发、生产、品牌、物流及零售于一体的全产业链集团。公司拥有全球连锁渠道,以高性价比产品闻名。2021年公司自有品牌65个,覆盖户外、高尔夫、滑雪等48种运动。公司重视研发,截至2021年,现拥有850名产品工程师,300名设计师,设立sportslab 研发中心,2019年注册专利65个。迪卡侬自有
4、产品得益于优秀供应链,其供应商分为三种,2021年公司有50个合作伙伴供应商,930个一级供应商,355个二级供应商,同时在44个国家设立供应商办公室,供应商布及21个国家。公司强研发与强供应链奠定产品力基础,大店体验式经济吸引客流。2021年,集团在全球近1800家门店,实现收入138亿欧元,同比增速21.1%。REI:顾客即:顾客即“股东股东”公司在公司在19381938年创立于西雅图年创立于西雅图,是美国大型消费者合作社是美国大型消费者合作社。REI是在美国有170余家门店的连锁运动&户外用品集合门店,公司提供高品质的装备和服装、专家建议、设备租赁服务、户外探险活动体验等。目前支付30美
5、元,即可成为合作社的终身会员。公司是由劳埃德、玛丽和二十一位冒险家1938年在西雅图创立的,目前是美国大型消费者合作社。2001-2021年,REI收入复合增速超8%;截至2022年11月11日,REI共有线下门店178家,遍布美国43个州,集中于西海岸。公司2018-2021年收入复合增速超10%。公司独有模式为顾客即“股东”,产品种类齐全、顾客享受“分红”及定制化体验,以此形成顾客高粘性。A股相关公司投资机会何在股相关公司投资机会何在受益于户外赛道高景气度受益于户外赛道高景气度,迪卡侬和迪卡侬和REI等大型户外连锁零售商的上游供应商业绩有望提升等大型户外连锁零售商的上游供应商业绩有望提升。
6、三柏硕专注于休闲运动和健身器材系列产品设计,2022年H1向迪卡侬的销售额占比达到42.1%。牧高笛专业从事露营帐篷、户外服饰及其他户外用品,2021年迪卡侬企业采购额占比34.3%。浙江自然主要产品包括充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品,第一大客户迪卡侬销售额逐年增加,2018-2021年复合增速达到30%,REI为公司前五大客户之一;扬州金泉主要产品为帐篷、睡袋、户外服装、背包等户外用品,第一大客户Newell Brands Inc.在2019和2021年采购额占比都超过了30%,前五大客户之一REI采购额占比从2019年的4.04%上升到2022H1的18.81%。上游供应商与户
7、外零售商建立长期稳定合作关系上游供应商与户外零售商建立长期稳定合作关系,订单确定性更高订单确定性更高。迪卡侬与REI等大型户外连锁零售商对供应商的准入壁垒很高,双方合作期限之久使供应商与主要客户之间合作粘性增强,如扬州金泉与客户的合作时间均超过10年,浙江自然则在2010年就开始与迪卡侬开始合作。行业评级与重点关注公司:行业评级与重点关注公司:当前户外休闲行业快速发展,从小众化迈向主流化,我们看好在户外赛道上大型连锁零售商持续扩张门店网络,提升门店产品与客户服务,打 造 户 外 体 验 一 站 式 服 务 商,形 成 完 整 的 户 外 经 济 业 态,上 游 供 应 商 也 将 受 益,维
8、持 行 业“推 荐”评 级,建 议 重 点 关 注 三 柏 硕(001300.SZ)、牧 高 笛(603908.SH)、浙江自然(605080.SH)、扬州金泉(603307.SH)。风险提示风险提示:市场开拓及品牌推广风险;消费文化出现改变风险;户外品牌产品定位错误风险;户外品牌产品推出不及预期风险;产业供应链风险;户外零售商门店扩张不及预期风险;其他风险等。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5核心观点总结:核心观点总结:REIREI户外产品户外产品+活动体验服务构建户外商业全生态活动体验服务构建户外商业全生态高性价比:迪卡侬高性价比+高客户黏性:REI全覆盖户外产品一站式客户服务构建
9、户外商业全生态,一站式服务+会员制提高客户黏性资料来源:国海证券研究所VS高性价比产品齐全体验经济适合户外入门的运动超市,但缺乏客户的个性化服务定位门店供应链品牌大众化,产品价位中低端户外入门+户外专业产品全产业链一体化,压缩成本要实现门店100%自有品牌大店模式,做消费者体验经济店内会设立体验区、运动场等定位门店供应链品牌大众化,产品价位中端占比高REI OUTLET+二手装备+以旧换新数字化,全渠道配送中心,提高效率合作品牌为主,户外产品全覆盖大店模式,门店覆盖高收入地区户外探险服务+课程+个性化客户服务产品+服务请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6一、一、迪卡侬迪卡侬:性价比源于强
10、供应链:性价比源于强供应链请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7一、迪卡侬:性价比源于强供应链一、迪卡侬:性价比源于强供应链 1.1 迪卡侬:法国户外领先零售商 1.2 发展历史:引领产品设计,稳步占领市场 1.3 门店布局:迪卡侬持续布局中国市场,广东省门店占比达15.4%1.4 合作伙伴:与有共同愿景和价值观的供应商制定合作战略 1.5 供应链分析:迪卡侬高性价比源于极致的供应链管理 1.6 中国迪卡侬客户画像:20-40岁年轻家庭用户,一线城市居多 1.7 迪卡侬供应商:来自迪卡侬营收的占比提升明显请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明81.1 1.1 迪卡侬:法国户外领先零售商迪
11、卡侬:法国户外领先零售商资料来源:迪卡侬官网,迪卡侬2021 NON-FINANCIAL REPORTING DECLARATION,国海证券研究所产品矩阵覆盖户外、高尔夫、滑雪、滑板、瑜伽等产品矩阵覆盖户外、高尔夫、滑雪、滑板、瑜伽等4848种运动种运动户外运动户外运动室内健身室内健身跑步健走跑步健走团体运动团体运动水上运动水上运动球拍对抗球拍对抗骑行滑行骑行滑行目标运动目标运动接触自然接触自然运动服饰运动服饰运动鞋袜运动鞋袜运动装备运动装备徒步服饰瑜伽服饰跑步服饰足球服饰游泳服饰羽毛球服饰骑行服饰高尔夫服饰钓鱼服饰登山鞋防滑袜健走鞋篮球鞋潜水鞋乒乓球鞋自行车运动鞋 高尔夫鞋服饰荒野探险鞋露
12、营帐篷动感单车跑步机足球游泳镜羽毛球拍山地自行车 高尔夫推杆钓鱼床椅持续推出新持续推出新品牌,品牌,20212021年集团旗下共有年集团旗下共有6565个品牌个品牌1 9 9 61 9 9 6 年年-1 9 9 81 9 9 8 年年1 9 9 91 9 9 9 年年-2 0 0 52 0 0 5 年年2 0 0 62 0 0 6 年年-2 0 0 82 0 0 8 年年2 0 1 12 0 1 1 年年-2 0 1 82 0 1 8 年年2 0 1 92 0 1 9 年年-2 0 2 12 0 2 1 年年 迪卡侬专注大众运动市场,由米歇尔 雷勒克于1976年创立,是集运动产品设计、研发、生
13、产、品牌、物流及零售于一体的全产业链集团。2021年,集团自有品牌65个,覆盖户外、高尔夫、滑雪等48种运动,为广大的运动爱好者提供拥有优良设计、低廉价格,质量至上的运动产品。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明91.2 1.2 发展历史:引领产品设计,稳步占领市场发展历史:引领产品设计,稳步占领市场资料来源:迪卡侬官网,Statista,国海证券研究所迪卡侬全球营业收入迪卡侬全球营业收入20年年CAGRCAGR为为7.9%7.9%,20212021年迪卡侬在全球拥有超过年迪卡侬在全球拥有超过1010万名员工万名员工1 9 7 61 9 7 6 年年-1 9
14、9 41 9 9 4 年年1 9 7 6 年 迪 卡 侬 诞 生 在 恩 洛 斯-里 尔 附 近的 一 个 城 市。1 9 8 61 9 8 6 年 第 一 次 正 式 创 立 设 计 和 制 造 迪年 第 一 次 正 式 创 立 设 计 和 制 造 迪卡 侬 产 品 的 业 务卡 侬 产 品 的 业 务。1 9 9 4 年,迪 卡 侬 广 州 第 一 个 生 产 办 公室,也 是 迪 卡 侬 进 军 中 国 大 陆 的 第 一 个办 公 室,坐 落 在 广 州 世 界 贸 易 中 心。1 9 9 61 9 9 6 年年-2 0 0 52 0 0 5 年年1 9 9 6 年 迪 卡 侬 是 中
15、 国“全 民 运 动”的 响 应 者 及 实 践 人 为 运 动 大 众 提 供 超过 8 0 种 运 动 产 品 和 服 务。2 0 0 32 0 0 3 年年,迪 卡 侬 集 团 确 立 把 在 中 国迪 卡 侬 集 团 确 立 把 在 中 国发 展 运 动 用 品 零 售 业 务 作 为 集 团 未 来发 展 运 动 用 品 零 售 业 务 作 为 集 团 未 来十 年 的 首 要 战 略十 年 的 首 要 战 略,并 将 其 亚 洲 区 办 公室(包 括 生 产 和 零 售)从 香 港 迁 来 上海。2 0 0 5 年 7 月 2 0 日 迪 卡 侬 基 金 会 成 立2 0 1 02
16、 0 1 0 年年-2 0 1 52 0 1 5 年年2 0 1 02 0 1 0 年 迪 卡 侬 天 猫 店 成 立年 迪 卡 侬 天 猫 店 成 立,三 个 人 的团 队 接 待 超 过 3 万 名 运 动 爱 好 者。2 0 1 2 年 迪 卡 侬 电 商 有 了 第 一 个 自 己 的仓 库。同 年 迎 来 了 第 一 个 双 1 1,当 天 销量 是 平 时 的 3 5 倍。2 0 1 5 年 有 超 过 百 万 的 小 伙 伴 在 迪 卡 侬线 上 店 铺 中 完 成 购 买,占 据 天 猫 多 个 类目 笔 一 名。2 0 1 52 0 1 5 年 迪 卡 侬 国 际 持 股 计
17、 划年 迪 卡 侬 国 际 持 股 计 划(员 工 持员 工 持股 计 划股 计 划)于于 2 0 1 52 0 1 5 年 在 中 国 正 式 启 动年 在 中 国 正 式 启 动。2 0 1 62 0 1 6 年年-至 今至 今2 0 1 6 年,迪 卡 侬 新 的 官 网 平 台C u b e 上 线。2 0 1 92 0 1 9 年 迪 卡 依 官 网 和 天 猫 旗 舰 店 每年 迪 卡 依 官 网 和 天 猫 旗 舰 店 每月 到 店 人 数 超 过月 到 店 人 数 超 过 2 0 0 02 0 0 0 万 人 次万 人 次。6065707482924114
18、1388.3%7.7%5.7%10.8%11.0%9.6%10.3%2.7%9.7%-8.1%21.1%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0204060800001920202021营收(亿欧元)营收同比55,00060,00065,00072,00078,00082,17196,002102,30797,000103,1619.1%8.3%10.8%8.3%5.3%16.8%6.6%-5.2%6.4%-10%-5%0%5%10%15%20%020,00040,00060,00080,00010
19、0,000120,0002000021员工数量(人)同比请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明101.3 1.3 门店布局:门店布局:迪卡侬持续布局中国市场,广东省门店占比达迪卡侬持续布局中国市场,广东省门店占比达15.4%15.4%资料来源:迪卡侬官网,迪卡侬2021 NON-FINANCIAL REPORTING DECLARATION,国海证券研究所目前中国共开设目前中国共开设293293家门店,家门店,广东广东占比占比15.4%15.4%20年迪卡侬全球门店数量逐年增加年迪卡侬全球门店数量
20、逐年增加近年来逐渐占领中国市场近年来逐渐占领中国市场注:本页门店数据统计截至2023年3月8日。88427174715.5%15.2%15.0%11.8%9.0%3.0%2.9%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0200400600800002000202021全球门店数量(家)同比3050030035020023中国门店数量(家)2581
21、721662123728.55.115.42.43.110.93.14.16.12.03.43.42.41.72.71.72.75.80.75.52.00.70.30.71.02.40.705304050门店数量(左轴)占比%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明111.4 1.4 合作伙伴:合作伙伴:与有共同愿景和价值观的供应商制定合作战略与有共同愿景和价值观的供应商制定合作战略资料来源:迪卡侬官网,Made-in-China,国海证券研究所中国供应商示例中国供应商示例主要产品主要产品厦门沃法特体育用品有限公司宁波凯越国际贸易有限公司威海翰维邦游艇有限公司深圳市瑞源祥
22、橡塑制品有限公司女性针织夹克防水服饰户外登山手套防水防寒手套骑行手套充气支撑板立划桨冲浪板硅胶泳帽练手桨练手桨5757家中国生产供应商家中国生产供应商4444个国家设立供应商个国家设立供应商办公室办公室50.0%30.9%15.5%0.4%0.3%2.9%北亚南亚欧洲巴西俄罗斯其他地区2121个生产国家个生产国家注:中国生产供应商数量为Made-in-China网站统计数据,数据截至2023年3月13日。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明121.5 1.5 供应链分析供应链分析:迪卡侬高性价比源于极致的供应链管理迪卡侬高性价比源于极致的供应链管理资料来源:迪卡侬官方网站,迪卡侬2021
23、NON-FINANCIAL REPORTING DECLARATION,网易数读,RFID世界网,江苏商报,国海证券研究所91.5%22.7%40.7%94.8%25.6%54.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中国欧洲印度迪卡侬本地零售占本地生产比重:推行本地生产策略以节省费用并快速响应市场需求迪卡侬本地零售占本地生产比重:推行本地生产策略以节省费用并快速响应市场需求20182021数据说明:统计范围为迪卡侬五个子品牌共156个“蓝色货品”(首推价产品)价格区间,包括:山地运动子品牌Quechua、田径子品牌Kalenji、游泳品牌Nabaiji、球类运动
24、Kipsta、健身器材Domyos的“蓝色货品”,统计时间2022年11月1日。研发设计生产采购物流仓储零售分销在各国家设有采购中心,集合不同市场门店需求实行集中采购大部分生产交由代工厂,供应商挑选标准严格自己控制并投资物流中心,取消产品包装盒,降低成本引入RFID零售系统提高物流仓储效率,目前该技术已融入到仓储物流、零售和全渠道销售等各个环节中截至2021年,迪卡侬有850名产品工程师,300名设计师,设立sportslab 研发中心,2019年注册专利65个区分产品线,集中研发资源和创新产品设计适应所有国家,在设计中尽量降低成本利用线下店铺,大部分销售自有品牌,占比96%以上为降低开店成本
25、,采用开发商合作租赁和购地自建模式,租赁占绝大部分,一般迪卡侬会选择签长约,每次签约时间20年扩展线上渠道,2021年线上销售占比达20.8%精益求精:精益求精:20152015年畅销单品年畅销单品 ArpenazArpenaz 10 10 升背包:拼接面板数量从升背包:拼接面板数量从 21 21 个减个减至至 8 8 个,个,大幅大幅降低成本降低成本20212021年迪卡侬旗下有年迪卡侬旗下有6565个品牌,要实现门店个品牌,要实现门店100%100%自有品牌,并以大店模式做“体验经济”自有品牌,并以大店模式做“体验经济”RFIDRFID简化了商品确认简化了商品确认输入数据环节,用时从输入数
26、据环节,用时从1212秒缩短至秒缩短至3 3秒内,并大幅提升分拣正确率秒内,并大幅提升分拣正确率20212021年迪卡侬有年迪卡侬有5050个合作伙伴供应商,个合作伙伴供应商,930930个一级供应商,个一级供应商,355355个二级供应商个二级供应商请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明131.6 1.6 中国迪卡侬客户画像:中国迪卡侬客户画像:2020-4040岁年轻家庭用户,一线城市居多岁年轻家庭用户,一线城市居多资料来源:百度指数,体育大生意,顺晟科技官网,国海证券研究所搜索迪卡侬关键词的用户主要来自广东、上海及北京搜索迪卡侬关键词的用户主要来自广东、上海及北京用户年龄分布:主要为用
27、户年龄分布:主要为20203939年龄段,占年龄段,占38.9%38.9%用户性别分布:男性偏多,占用户性别分布:男性偏多,占68.668.6%迪卡侬用户以20-40岁的年轻家庭用户、运动爱好者和新时代活力女性为主。用户主要分布在中国沿海和中部发达地区,迪卡侬方面表示,这三个群体将为在华业务贡献70%的增长。在精致露营风潮的带动下,2021年迪卡侬露营品类迎来快速增长,第一季度较上年增长21%,较2019年增长47%,其主要买家来自年轻家庭用户。迪卡侬看到家庭消费者走向户外的需求。MH 500柴火炉在2020年进博会发布,2021年上半年就已完成销售KPI。自行车是迪卡侬成立后的第一款自研产品
28、,经过几十年发展已涵盖入门级到赛事级产品线。2020年,普拉提及瑜伽在迪卡侬顾客运动排名中位居前三。针对进阶型运动女性群体,迪卡侬发布了瑜伽品牌Kimjaly,鼓励女性感受多元的生活方式。注:客户画像部分源自百度指数,数据统计截至注:客户画像部分源自百度指数,数据统计截至20232023年年3 3月月7 7日日6.0%37.7%38.9%13.3%4.3%7.3%25.1%36.0%19.8%11.8%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%1920-2930-3940-4950迪卡侬全网68.6%31.4%51.4%48.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80
29、%男女迪卡侬全网请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明141.7 1.7 迪卡侬供应商:来自迪卡侬营收的占比提升明显迪卡侬供应商:来自迪卡侬营收的占比提升明显资料来源:各公司年报及招股说明书,国海证券研究所84.8 316.1 19.8%34.3%0%5%10%15%20%25%30%35%40%050030035020162021牧高笛迪卡侬销售额占比提升明显迪卡侬销售额(百万元)迪卡侬销售额占比111.5 157.4 189.0 244.1 21.9%28.9%32.5%29.0%0%5%10%15%20%25%30%35%0500300201
30、820021年浙江自然迪卡侬销售额占比为28.98%迪卡侬销售额(百万元)迪卡侬销售额占比183.0 263.5 412.6 170.1 31.9%27.7%34.2%42.1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%050030035040045020022H1三柏硕迪卡侬占比提升明显迪卡侬销售额(百万元)迪卡侬销售额占比200.0 246.7 300.2 191.4 34.3%35.6%31.6%34.2%29%30%31%32%33%34%35%36%05003003502019202
31、020212022H1通达创智迪卡侬销售额占比迪卡侬销售额(百万元)迪卡侬销售额占比请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15二、二、REIREI:顾客即“股东”:顾客即“股东”请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16二、二、REIREI:顾客即“股东”:顾客即“股东”2.1 REI:合作社模式的美国大型户外用品连锁零售商 2.2 发展历史:会员制下逐步开拓公司门店版图与客群规模 2.3 管理团队:行业经验丰富,致力业务数字化布局 2.4 线下门店:主要布局西海岸,物流中心助力东部地区 2.5 品牌布局:自由品牌业务范围广,合作伙伴众多且品类丰富 2.6 客群经营:大众化定位,高复购率与
32、品牌忠诚度请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明172 2.1 REI.1 REI:合作社模式的美国大型户外用品连锁零售商:合作社模式的美国大型户外用品连锁零售商资料来源:REI公司管理报告,REI官网,国海证券研究所 REI在1938年创立于西雅图,是美国的大型消费者合作社,公司提供高品质的装备和服装、专家建议、设备租赁服务、户外探险活动体验等,集品牌产品与户外体验服务于一体。目前支付30美元,即可成为合作社的终身会员。REI Co-op会员返现:每年10%的符合条件的购物返还免费标准送货,没有最低购买金额要求会员独享二手装备交易业务不定时的会员专属折扣固定的33%的租赁折扣固定的20%的
33、自行车和雪地商店服务折扣。参与选举董事会成员参与利润分配参与共同呼吁环境保护行动等REI Co-op会员折扣REI Co-op会员权利REI Co-op会员服务REI Co-op会员数稳步增长193.7196.3204210.8112.42341.3%3.9%3.3%-46.7%108.2%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05002001920202021返现(百万美元)返现增速006.3%5.9%5.6%5.3%5.0%0%1%2%3%4%5%6%7%050010001
34、500200025002001920202021会员数(万人)会员数增速请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明182.2 2.2 发展历史:会员制下逐步开拓公司门店版图与客群规模发展历史:会员制下逐步开拓公司门店版图与客群规模资料来源:彭博,Contest管理咨询官网,REI管理报告,REI公司官网,Gothamist,国海证券研究所1938年,劳埃德、玛丽和其他二十一位冒险家在美国西雅图地区正式成立合作社,每人以1美元的终身会员费加入。1948年:首次印刷并邮寄产品目录。REI运用此销售方式并取得良好的网上业务销售。1964年,销售额突破100万美元。1975年:在加
35、利福尼亚州伯克利开设了华盛顿之外的第一家商店,从此REI开始遍布美国各地。1985年:销售额突破1亿美元。拥有1064名员工。REI首次被财富杂志评为“美国100家最适合工作的公司”之一。1987年,建立REI Adeventuers,这是一个小团队旅游探险部门,发展至今已经成为REI的三大部门之一。1996年,REI.com互联网销售推出。1998年,REI.com网上业务开始盈利,并采用了店内服务亭。2007年,REI在宾夕法尼亚州贝 德 福 德 新 建 一 个 面 积 为48790平方米的批发中心,在科罗拉多州巨石城也成立一家配送中心。2011年,REI在历史建筑Puck Buildin
36、g里,开设了纽约第一家商店。2005年,销售额突破10亿美元2013年,销售额突破20亿美元。公司拥有约11000名员工,约532万会员。2021年,销售额突破30亿美元。公司员工数超过16000,会员数约为2100万。2022年,在Lebanon,Tennessee建设第四个 物 流 中 心,预 计2023年投入使用。7.4 7.4 8.1 8.9 10.2 11.8 13.4 14.3 14.6 16.6 18.0 19.3 20.2 22.2 24.2 25.6 26.2 27.8 31.2 27.5 37.4-0.6%9.5%10.2%15.2%15.6%13.6%6.9%1.4%14
37、.0%8.4%7.4%4.5%9.9%9.3%5.5%2.6%6.1%12.3%-11.8%35.7%-20%-10%0%10%20%30%40%0.05.010.015.020.025.030.035.040.02000420052006200720082009200001920202021营业收入(亿美元)营收增速2001-2021年收入复合增速超8%,2018-2021年收入复合增速超10%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明192.3 2.3 管理团队管理团队:行业经验丰富,致力业务数字化布局行
38、业经验丰富,致力业务数字化布局资料来源:REI公司官网,Ignite Worldwide,国海证券研究所 REI从会员中选出董事会对公司经营进行监督,董事会最多可以有14名成员,任期三年。每年选举一名外部董事担任董事会主席。REI会员董事会主席:Beth Newlands Campbell审计和财务委员会主席:Edward(Ted)Philip执行委员会主席:Beth Newlands CampbellCEO/President:Eric ArtzVP:Rebecca StrakaVP:Dan Shuall提名和治理委员会主席:Dagoberto(Bert)Quintana薪酬委员会主席:El
39、izabeth(Liz)Huebner2012年加入REI,担任首席财务官,并于2014年晋升为首席运营官。在 REI 任职期间,负责监督数字零售、财务、企业战略和 IT 等部门。此前,他是Urban Outfitters的首席财务官,并在VF Corporation(包括The North Face,Smartwool和Timberland等品牌)工作了17年。于 2018 年 5 月加入合作社。此前曾在 Signet Jewelers 担任首席信息官,还在耐克工作了七年,担任过多个 IT 领导职务。目标是为客户提供无缝和丰富的体验,帮助他们在户外进行他们喜欢的活动。于 2018年 1月开始
40、在REI 工作。曾在IT解决方案供应商Zones工作4年,担任业务运营副总裁。在REI领导一项数据中心转型计划,提高系统弹性、改善网络安全以支持REI的云旅行、在线购买店内提货功能和启动IT 路线图等。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明202.4 2.4 线下门店线下门店:主要布局西海岸,物流中心助力东部地区主要布局西海岸,物流中心助力东部地区资料来源:REI公司官网,REI公司财务报告,REI公司管理报告,国海证券研究所截至2022年11月11日,REI共有线下门店178家,遍布美国43个州。REI线下门店主要集中在美国西海岸地区,其中California门店数最多,有30家门店,Wa
41、shington、Texas、Colorado、Oregon分别有11、10、9、8家门店。同时,REI拥有三个使用中的物流中心,可以支持公司向会员提供的线上订货、免费送货服务。三个物流中心:Bedford,Pennsylvania;Goodyear,Arizona;Sumner,Washington,同时进一步在东部地区-Lebanon,Tennessee建设第四个物流中心,预计2023年投入使用。89 96 110 114 122 127 132 140 143 140 150 150 160 165 170 4%7%4%4%6%2%-2%7%0%7%3%3%-4%-2%0%2%4%6%8
42、%10%-20 40 60 80 100 120 140 160 2009200001920202021门店数同比(%)门店情况:门店情况:20年年REIREI门店数量门店数量CAGRCAGR约为约为4%4%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明212.5 2.5 品牌布局:自由品牌业务范围广,合作伙伴众多且品类丰富品牌布局:自由品牌业务范围广,合作伙伴众多且品类丰富资料来源:REI公司官网,各品牌官网,国海证券研究所 截至2023年3月,公司店铺中,共上架1037个品牌的商
43、品,其中包括2个REI自有品牌、1个REI和West Elm联名品牌,和1034个合作品牌。其中上架商品超过100个的品牌有36个。在户外活动体验上在户外活动体验上,REIREI AdventureAdventure 也会提供各种户外探险活也会提供各种户外探险活动供会员选择动供会员选择。运动服饰/鞋子登山服饰/装备/帐篷骑行服饰/鞋子/装备/配件冰雪运动服饰/装备自有品牌产品自有品牌产品Co-op Cycle REI X West Elm REI Co-op合作品牌合作品牌请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明222.6 2.6 客群经营:大众化定位,高复购率与品牌忠诚度客群经营:大众化定位
44、,高复购率与品牌忠诚度资料来源:REI公司官网,Statista,Retaildive,国海证券研究所7203202530350-$19.99$20-$49.99$50-$99.99$100-$199.99$200-$499.99$500+运动服饰/鞋子登山装备/帐篷骑行REIREI定位大众:多个品定位大众:多个品类中端价位产品占比(类中端价位产品占比(%)高,并设置)高,并设置REI OUTLETREI OUTLET销售优惠商品销售优惠商品复购67%不复购33%REIREI复购率达复购率达67%67%,客户忠诚度高,客户忠诚度
45、高 REI的消费者合作社模式,公司会员可参与董事会选举投票,客户忠诚度高。2015 年以来,REI 不参加黑五的打折促销活动而是邀请员工和会员去进行户外活动体验,这植根于REI“户外生活是美好的生活”的理念之内。现在,REI的 Opt Outside 活动已经发展成为合作社倡导包括环境保护、可持续发展等价值观在内的重要活动,这也在其核心客户中产生了共鸣,进一步提高了客户的品牌忠诚度。注:以上产品价位统计时间为2022年11月23日。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明23三、三、A A股相关公司投资机会何在股相关公司投资机会何在请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明24三三、A A股相关
46、公司投资机会何在股相关公司投资机会何在3.1 三柏硕:专注休闲运动和健身器材产品的高新技术企业3.1.1 三柏硕:积极深耕国际市场、开拓国内市场3.1.2 三柏硕:蹦床产品为主要收入来源,发展势头良好3.1.3 三柏硕:公司前三大客户为全球零售龙头企业3.1.4 三柏硕:公司规模扩大,不同阶段业绩具有成长性3.1.5 三柏硕:财务结构稳健,营运能力及偿债能力较强3.2 牧高笛:主营业务包含OEM/ODM业务和品牌业务两大方面3.2.1 牧高笛:下游客户品牌结构中大客户占比较高3.2.2 牧高笛:后疫情时代,公司营业收入呈现快速增长3.2.3 牧高笛:公司收入由OEM/ODM业务、自有品牌收入构
47、成3.3 浙江自然:户外运动用品供应商,形成垂直一体化产业链3.3.1 浙江自然:公司产品可定制化且种类繁多3.3.2 浙江自然:公司核心客户品牌结构集中3.3.3 浙江自然:ODM收入逐步上升,境外收入为主要来源3.3.4 浙江自然:公司营收稳步增长,毛利率提升,费用率逐步降低3.4 扬州金泉:全球户外运动用品生产商3.4.1 扬州金泉:公司大客户合作稳定3.4.2 扬州金泉:OEM和境外为主要收入来源3.4.3 扬州金泉:公司营收保持增长,2020年后净利率显著增长请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明253.13.1 三柏硕:专注休闲运动和健身器材产品的高新技术企业三柏硕:专注休闲运动
48、和健身器材产品的高新技术企业资料来源:三柏硕公司官网,三柏硕招股说明书,Statista,上海证券报,国海证券研究所三柏硕三柏硕(Sportsoul)始建于2004年,为迪卡侬、爱康等客户提供休闲运动和健身器材产品。公司于2022年10月19在深交所上市,现拥有专利130余项。根据Statista,2021年全球户外用品市场规模达 1812.35 亿美元,2019-2025E市场规模CAGR为11.3%。产品矩阵产品矩阵主要产品种类产品图示款式数量主要客户休闲运动器材蹦床800余款其他300余款健身器材有氧类30余款力量型100余款小型蹦床中型蹦床大型蹦床足球门篮球架乒乓球台椭圆机跑步机仰卧板
49、综合训练机近三年北美地区为境外主要市场,销售近三年北美地区为境外主要市场,销售额呈上升趋势(百万元)额呈上升趋势(百万元)321.2592.8673.2224.0319.4491.784.6%13.6%42.6%53.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%00500600700800201920202021北美地区欧洲地区北美地区同比欧洲地区同比请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明263.1.13.1.1 三柏硕:积极深耕国际市场、开拓国内市场三柏硕:积极深耕国际市场、开拓国内市场资料来源:三柏硕公司官网,三柏硕财报,三柏硕招股说明书,国海证券
50、研究所2 0 0 4 年年-2 0 0 7 年年2004年三硕健康科技成立。2007年青岛海硕健身器材有限公司成立。2011年进军欧洲市场。2016年进军国内市场。2017年成立海硕美国公司。2019年确立三硕上海品茶;与客户启动项目共建。2 0 11 年年-2 0 1 9 年年山东体育产业联合会常务理事单位IPO项目启动青岛三柏硕健康科技股份有限公司创立大会召开2 0 2 0 年年SPORTSOUL全新 形象 亮相 中国国际体育用品博览会中国体育用品制造行业(蹦床类)示范生产企业中国健身及休闲运动器材行业研发中心“十三五”文教体育用品行业科技创新先进集体2 0 2 1 年年2018-2022
51、H1公司公司营业收入及净利润营业收入及净利润(百万元)增速情况(百万元)增速情况576.5573.8951.31,206.9403.950.576.8126.0128.571.3-0.5%65.8%26.9%-42.6%52.0%64.1%2.0%-20.9%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02004006008001,0001,2001,400200212022H1营业总收入净利润营业总收入同比净利润同比请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明273.1.2 3.1.2 三柏硕:蹦床产品为主要收入来源,发展势头良好三柏硕:蹦床产品为主要收入来源,发展
52、势头良好资料来源:三柏硕招股说明书,国海证券研究所自有品牌业务自有品牌业务:2020年至年至2022H1蹦床为自有品牌总收入的主要来源蹦床为自有品牌总收入的主要来源非自有品牌业务非自有品牌业务:2021年健身器材为非自有品牌总收入的主要来源年健身器材为非自有品牌总收入的主要来源ODMOEM量:主要产品的产量逐年增加(万台)量:主要产品的产量逐年增加(万台)价:价:2021年主要产品平均单价变动幅度较小(元年主要产品平均单价变动幅度较小(元/台)台)497.0589.2620.6593.0434.0488.2466.4447.1242.2252.5251.9217.818.6%5.3%12.5%
53、-4.5%4.3%-0.3%-10%-5%0%5%10%15%20%0050060070020022H1蹦床其他休闲运动器材健身器材蹦床同比其他休闲运动器材同比健身器材同比70.9106.8115.932.213.019.522.07.748.686.1117.829.950.7%8.5%49.3%12.9%77.4%36.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02040608002020212022H1蹦床其他休闲运动器材健身器材蹦床同比其他休闲运动器材同比健身器材同比353.9254.8285.912
54、1.0114.6207.1292.068.762.4%44.0%39.6%49.7%20.2%35.8%40.4%28.2%0%10%20%30%40%50%60%70%0050060070020022H1蹦床收入(百万元)其他运动器材收入(百万元)健身器材收入(百万元)附件备件及其他收入(百万元)蹦床占比其他运动器材占比健身器材占比附件备件及其他占比0.5314.2416.9109.02.148.954.936.217.2%85.3%87.6%72.6%73.4%13.3%11.5%24.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90
55、%100%050030035040045020022H1蹦床收入(百万元)附件备件及其他收入(百万元)蹦床占比附件备件及其他占比请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明283.1.3 3.1.3 三柏硕:公司前三大客户为全球零售龙头企业三柏硕:公司前三大客户为全球零售龙头企业资料来源:三柏硕招股说明书,Wind,Statista,国海证券研究所迪卡侬全球营业收入迪卡侬全球营业收入2010-2021年年CAGR为为7.9%沃尔玛全球营业收入沃尔玛全球营业收入FY2012-FY2023年年CAGR为为2.9%亚马逊全球营业收入亚马逊全球营业收入2014-
56、2022年年CAGR为为24.5%27.7%34.2%42.1%14.6%20.2%18.9%12.2%11.5%6.4%0%10%20%30%40%50%60%70%202020212022H1迪卡侬沃尔玛亚马逊2020-2022H1大客户迪卡侬占比提升大客户迪卡侬占比提升主营体育用品和设备的批发(包括自行车和保健设备);迪卡侬开拓中国市场,主动接洽三柏硕并与三柏硕建立合作关系。属零售业,包括各种折扣店、超市、社区便利店;由思凯沃克接洽并开展合作。经营电子商务、网上零售商;由思凯沃克接洽并开展合作。60657074829241141388.3%7.7%5.7%10.8%
57、11.0%9.6%10.3%2.7%9.7%-8.1%21.1%-10%0%10%20%30%-0001920202021营收(亿欧元)营收同比446.9469.2476.3485.7482.1485.9500.3514.4524.0559.2572.8611.35.0%1.5%2.0%-0.7%0.8%3.0%2.8%1.9%6.7%2.4%6.7%-2%0%2%4%6%8%00500600营收(十亿美元)营收同比89.0 107.0 136.0 177.9 232.9 280.5
58、386.1 469.8 514.0 20.2%27.1%30.8%30.9%20.5%37.6%21.7%9.4%0%10%20%30%40%0050060020002020212022销售额(十亿美元)销售额同比请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明293.1.4 3.1.4 三柏硕:公司规模扩大,不同阶段业绩具有成长性三柏硕:公司规模扩大,不同阶段业绩具有成长性资料来源:三柏硕招股说明书,国海证券研究所公司公司2022H1管理费用率为管理费用率为5%2022H1公司研发费用占比公司研发费用占比2.9%2022H1公司财务费
59、用占比公司财务费用占比-3.26%2022H1毛利率及净利率有所提升毛利率及净利率有所提升思凯沃克延长了公司蹦床等产品的销售链条主要为收购思凯沃克所增加的职工薪酬等随着经营规模的扩大,公司更加重视研发团队建设主要系美元呈贬值趋势3.43.32.52.82.909202020212022H1研发费用率(%)-1.41-0.702.491.29-3.26-4-3-2-022H1财务费用率(%)6.34.54.84.45.0020022H1管理费用率(%)受产品前期调价及美元升值等影响22.
60、926.930.323.629.38.813.413.210.717.7055200212022H1销售毛利率(%)销售净利率(%)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明303.1.5 3.1.5 三柏硕:财务结构稳健,营运能力及偿债能力较强三柏硕:财务结构稳健,营运能力及偿债能力较强5.45.96.02.209202020212022H1存货周转率(次)在降低,存货周转率(次)在降低,2022H1为为2.2次次8.56.96.73.20022H1应收账款周转率应收账款周转率(次次)
61、在降低,在降低,2022H1为为3.2次次流动比率流动比率2022H1为为2.3资产负债率资产负债率(次,合并次,合并)自自2020年以来呈下降趋势,年以来呈下降趋势,2022H1为为33.8资料来源:三柏硕招股说明书,国海证券研究所公司销售模式以“以销定产”模式为主主要系公司客户信用水平较高,销售回款情况良好2022年Q2销售规模下降,应付账款及应付票据相应减少2022年Q2销售规模下降,应付账款及应付票据相应减少1.91.251.442.302020212022H141.864.154.733.8007020022H1请务必
62、阅读报告附注中的风险提示和免责声明3175.6%75.1%83.6%83.7%22.2%21.7%14.2%11.3%2.2%3.1%2.2%5.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021帐篷及装备服装及鞋子配件及其他3.2 3.2 牧高笛牧高笛:主营业务包含主营业务包含OEM/ODMOEM/ODM业务和品牌业务两大方面业务和品牌业务两大方面公司产品线大牧专业装备帐篷气垫/地席.专业服饰羽绒服冲锋衣小牧城市探索城市运动各产品毛利率:服装及鞋子毛利率较为稳定各产品毛利率:服装及鞋子毛利率较为稳定收入结构:帐篷及装备类占比高收入结构:帐篷
63、及装备类占比高品牌业务品牌业务以国内市场为主。核心主打产品的户外露营装备系列,子品牌小牧是延续大牧的专业户外基因的高性能出行服饰品牌。露营帐篷露营帐篷OEM/ODM业务业务为全球客户提供高品质帐篷产品的开发设计和生产制造服务,产品远销欧洲、澳大利亚、新西兰、亚洲和美国等国际市场。牧高笛两大主营业务牧高笛两大主营业务23.3%25.3%23.1%22.9%38.5%37.7%38.7%34.7%52.6%32.1%33.9%35.9%20%25%30%35%40%45%50%55%20021帐篷及装备服装及鞋子配件及其他公司为户外用品生产和品牌商公司为户外用品生产和品牌商。
64、牧高笛始建于2006年,为迪卡侬等客户提供帐篷和户外用品。公司于2017年3月7日在A股上市。根据Statista,2021年全球户外用品市场规模达 1812.35 亿美元,2019-2025E市场规模CAGR为11.3%。资料来源:牧高笛公司官网、牧高笛年报、Statista,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明323.2.1 3.2.1 牧高笛牧高笛:下游客户品牌结构中大客户占比较高下游客户品牌结构中大客户占比较高牧高笛2021年前五名供应商采购额达3.1亿元,占年度采购总额34.02%。其中前5名供应商采购额中不存在关联方采购额。牧高笛品牌定位“精 致 露 营 专家”,
65、产品覆盖中高端水平,帐篷系列产品价格约300元-5000元。与牧高笛一样,是从代工起家的Snow Peak也注重产品的品质与颜值,但其露营帐篷打造的是高端品牌,牧高笛定位为中端品牌。54.0%18.6%4.4%原材料成本人工费制造费用牧高笛2021年前五名客户销售额4.8亿元,占 年 度 销 售 总 额52.15%。公司目前公司目前 OEM/ODM 业务产品以帐篷为主业务产品以帐篷为主。牧高笛海外业务由公司下设业务中心负责开发,建立优质客户网络,准时出运货物,提供专业快捷售后服务,实现公司年度销售目标,并跟踪回款情况。公司目前重点开发和维护的市场包括欧洲和南半球。公司 OEM/ODM 业务客户
66、分为普通零售商、专业零售商和品牌商三大类,普通零售商经营综合性的生活用品,如 KMART 等;专业零售商主营体育运动用品和户外用品,如迪卡侬等;品牌商主营自有品牌户外产品,如Mountainsmith 等。20212021年前五大客户业务销售额占总销售额一半以上年前五大客户业务销售额占总销售额一半以上。2021年,牧高笛前五名客户销售额4.8亿元,占年度销售总额52.15%。其中迪卡侬下属企业DESIPRO PTE,LTD销售额达3.2亿元,占比34.30%。客户名称国家客户简介类型Desipro Pte.Ltd.(迪卡侬)法国全球知名的体育用品零售商之一,成立于1976 年,目前在全球已拥有
67、超过 600 家门店专 业 零 售商Go outdoors Ltd.英国英国户外用品销售品牌,在英国拥有 41家超级零售店,旗下产品包括野营设备、户外服饰、登山、滑雪、骑马、钓鱼等装备专 业 零 售商Home Retail Group(Asia)Limited英国英国领先的家庭和一般商品的零售商普 通 零 售商Halfords Limited英国英国非食品零售企业之一,在整个英格兰、威尔士和北爱尔兰设有近 400 家零售店。公司有 100 多年的历史,经营约1万种商品,年营业额超过 5 亿英镑专 业 零 售商Malacca SourcingPte.Ltd.(SportmasterLtd.)俄罗
68、斯全球排名前列的体育用品零售品牌,拥有超过 130家零售店,超过 1 万多名员工专 业 零 售商Mountainsmith LLC美国美国知名户外品牌商,尤以户外包具出名品牌商帐篷原材料成本占比帐篷总成本比例大帐篷原材料成本占比帐篷总成本比例大(单位:亿元)资料来源:牧高笛公司官网、牧高笛招股说明书、钛媒体APP,国海证券研究所3.7 1.3 0.3 原材料成本人工费制造费用数据截至2017年2月请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明33期间费用率:销售收入高增长下销售费用率未大幅提升期间费用率:销售收入高增长下销售费用率未大幅提升3.2.2 3.2.2 牧高笛牧高笛:后疫情时代,公司营业收
69、入呈现快速增长后疫情时代,公司营业收入呈现快速增长2020年后公司营业收入快速增长年后公司营业收入快速增长2022Q3毛利率和净利率上升毛利率和净利率上升归母净利润同比增长由负转正归母净利润同比增长由负转正-0.8%-0.2%1.3%0.9%-0.3%8.7%10.7%6.1%5.8%5.3%8.7%8.8%9.7%8.8%5.4%-2%0%2%4%6%8%10%12%200212022Q3财务费用率销售费用率管理费用率资料来源:牧高笛年报、同花顺iFind,国海证券研究所5.5 5.3 6.4 9.2 11.6 6.9%-4.0%21.4%43.6%60.0%-10%0
70、%10%20%30%40%50%60%70%024680022Q3总营业收入(单位:亿元)总营业收入同期增比0.4 0.4 0.5 0.8 1.3-17.7%-1.0%12.7%71.0%82.4%-40%-20%0%20%40%60%80%100%000022Q3归母净利润(单位:亿元)归母净利润同期增比22.9%26.9%30.3%23.6%30.3%8.8%13.4%13.2%10.7%18.0%0%5%10%15%20%25%30%35%200212022Q3毛利率净利率请务必
71、阅读报告附注中的风险提示和免责声明343.2.3 3.2.3 牧高笛牧高笛:公司收入由公司收入由OEM/ODMOEM/ODM业务、自有品牌收入构成业务、自有品牌收入构成OEM/ODM业务收入占比高,业务收入占比高,2022H1年自主品牌增速超过年自主品牌增速超过100%线下收入占主要,线上收入毛利率有上升线下收入占主要,线上收入毛利率有上升疫情下公司加盟店总数量逐年下降,直营店较为稳定(单位:个)疫情下公司加盟店总数量逐年下降,直营店较为稳定(单位:个)国外业务毛利率基本保持平稳国外业务毛利率基本保持平稳382972470035
72、0200212022Q3直营店加盟店资料来源:牧高笛年报、同花顺iFind,国海证券研究所36.8 34.4 47.9 108.5 147.5 122.3 120.8 113.2 197.6 167.4 43.1%34.7%30.3%39.9%39.4%38.4%37.2%34.1%30.7%32.1%0%10%20%30%40%50%0500200212022H1线上销售收入(单位:百万元)线下销售收入(单位:百万元)线上销售毛利率线下收入毛利率389.9 372.5 480.8 615.5 517.6 159.2 155.2
73、 161.1 306.1 345.9-4.5%29.1%28.0%24.8%-2.5%3.8%90.0%182.3%-50%0%50%100%150%200%00500600700200212022H1OEM/ODM业务收入(单位:百万元)自主品牌业务收入(单位:百万元)OEM/ODM业务收入增速自主品牌业务收入增速38.5%36.7%32.9%33.9%22.8%24.7%23.0%20.4%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20021国内业务毛利率(%)国外业务毛利率(%)请务必阅读报告附注中的风险提示
74、和免责声明353.3 3.3 浙江自然:户外运动用品供应商,形成垂直一体化产业链浙江自然:户外运动用品供应商,形成垂直一体化产业链公司主要产品为户外运动用品公司主要产品为户外运动用品。浙江自然始建于2000年,为迪卡侬、SEA TOSUMMIT客户提供充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品。公司于2021年5月6日在上交所主板上市。根据Statista,2021年全球户外用品市场规模达 1812.35 亿美元,2019-2025E市场规模CAGR为11.3%。浙江自然全资子公司上海大自然旅游用品有限公司上海众大户外用品有限公司浙江瑞辉纺织面料科技有限公司越南大自然户外用品有限责任公司参股子
75、公司香港瑞骋贸易有限公司参股60%上海瑞晔科技有限公司参股52%浙江自然充气床垫户外箱包头枕坐垫其他公司业务全球化公司业务全球化,有越南有越南、香港子公司香港子公司。根据2021年年度报告,公司旗下有四家全资子公司,分别为上海大自然、上海众大、浙江瑞辉、越南大自然,有两家参股子公司为香港瑞骋、上海瑞晔,分别持股60%、52%。公司业务覆盖广泛,香港的贸易公司和越南大自然是公司业务全球化的表现。公司以代工方式销售产品公司以代工方式销售产品,具有大量优质客户具有大量优质客户。公司坚持以“成为全球领先的户外运动用品供应商”为理念和目标,逐步成长为全球户外运动用品领域的重要参与者,产品以 OEM、OD
76、M、OEM/ODM 相结合的方式销售至欧洲、北美洲、大洋洲等发达国家和地区,已经与全球知名公司建立了长期稳定的合作关系,积累了优质的全球客户资源。在全球拥有大量优质客户在全球拥有大量优质客户资料来源:浙江自然年报、浙江自然官网,各公司官网,Statista,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明363.3.1 3.3.1 浙江自然:公司产品可定制化且种类繁多浙江自然:公司产品可定制化且种类繁多公司产品具有定制化特点公司产品具有定制化特点,产品种类繁多产品种类繁多。公司产品主要分为充气床垫系列、户外箱包系列和头枕坐垫系列,每种产品系列根据客户的需求区分为多种不同设计款式。床垫分为
77、自充气床垫、充气床垫等,户外箱包类有冰包、防水包等,头枕坐垫有枕头、靠垫等。产品类别产品名称产品图片产品特点充气床垫TPU 类充气床垫1、30D 弹性面料复合 TPU,柔软细腻环保;内置 10cm 高回弹聚氨酯软泡,可以拥有更好的侧身体验;2、3D 立体直边造型设计,使得睡眠面积更大;两个大型阀门快速充放气,收放自如、体验更好;3、广泛适用于露营营地及汽车旅行等用途。PVC 类充气床垫1、一体式充气枕头,更轻便舒适;内置高回弹聚氨酯泡棉,打开气阀即可实现快速自动充气;2、点式高周波熔接,美观强韧,固定海绵不移位。户外箱包冰包1、840D 尼龙复合聚醚型 TPU 面料,环保耐磨;拥有气密性拉链,
78、有效阻隔空气能量的交流;2、半独立泡孔PU 泡棉,具有更好的保温性能;NBR 压模底座,稳定坚固;3、一体式全熔接工艺,防水性能卓越;可实现 72 小时长效保温,携带更为方便。肩包背包1、300D 牛津复合聚醚型 TPU 面料,环保耐磨;有机硅涂层,拒水防污;无缝全熔接工艺,防水性能卓越;2、慢回弹海绵有效防摔防撞,可放置笔记本电脑;具有反光条设计,适合夜间使用;袋盖插扣有效防止物品掉落。防水桶袋1、210D 涤纶格子复合 TPU 面料,抗撕裂;透明窗方便存取物品;圆底桶状,具有更大的容量;2、卷口设计,操作简便;适用于衣物、电子产品的防潮等。头枕坐垫头枕1、弹力布复合 TPU 面料,触感更加
79、的轻盈柔软;符合人体工学设计,更好的贴合脖子并提供更好的力学支撑;2、U 型造型,多维度包围并适合各种睡姿;快速充放气阀门,简单易操作。靠垫1、内置独立纯 TPU 充气枕,轻盈柔软;40D 阳离子外套,方便拆洗;2、贝型设计,给侧睡者更多支撑;超小收纳包装,便于携带。资料来源:浙江自然招股说明书,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明373.3.2 3.3.2 浙江自然:公司核心客户品牌结构集中浙江自然:公司核心客户品牌结构集中核心客户份额集中核心客户份额集中,中小客户需求提供新品推广渠道中小客户需求提供新品推广渠道。公司与迪卡侬、SEA TOSUMMIT、REI、历德超市等核
80、心客户保持长期战略合作,其中公司与迪卡侬在2010 年 开 始 合 作。2 0 1 8-2 0 2 0 年,前 五 大 客 户 占 比 分 别 为44.74%/50.20%/46.69%,公司核心客户销售额持续提升,粘性增强。公司境外客户粘性较高公司境外客户粘性较高,合作较为稳定合作较为稳定。国际知名客户在选择供应商时具有一套严格的资质认定标准,不仅对供应商生产规模、流程、品质、研发、售后和业务支持等有明确要求,同时对劳工保护、安全、环保等亦有严格标准,形成较高的进入壁垒。因境外客户对供应商的认证流程复杂、认证成本较高,故一经认证合格,双方通常会保持长期稳定的合作关系,客户粘性较高、客户相对较
81、为稳定。单位:万元2020 年报2019 年报2018 年报序号公司销售额(万元)营收占比(%)公司销售额(万元)营收占比(%)公司销售额(万元)营收占比(%)1迪卡侬18,904.4632.52迪卡侬15,734.7128.87迪卡侬11,149.9121.932Balluck Outdoor Gear Corp.2,574.694.43SEA TO SUMMIT3,827.547.02LSO LP3,838.377.553SEA TO SUMMIT2,194.973.78LSO LP3,397.986.24历德超市3,052.2664Super Retail Group1,766.893.
82、04Balluck Outdoor Gear Corp.2,368.964.35SEA TO SUMMIT2,417.904.765REI1,699.462.92际华集团股份有限公司2,029.103.72Flexxtrade2,286.014.5第一大客户迪卡侬的销售额第一大客户迪卡侬的销售额(亿亿元)元)逐年增加,逐年增加,2018-2021年年复合增速达到复合增速达到30%资料来源:浙江自然招股说明书,浙江自然年报,同花顺iFind,国海证券研究所1.1 1.6 1.9 2.4 41.1%20.1%29.1%0%10%20%30%40%50%001920202021
83、迪卡侬增速请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明383.3.3 3.3.3 浙江自然:浙江自然:ODMODM收入逐步上升,境外收入为主要来源收入逐步上升,境外收入为主要来源35.4%42.1%43.6%33.9%35.2%31.8%33.5%35.3%49.0%30%32%34%36%38%40%42%44%46%48%50%201820192020ODMODM 与 OEM 相结合OEMOEM业务毛利率有明显提高业务毛利率有明显提高2020年年ODM收入为主要收入来源,占比达到收入为主要收入来源,占比达到70.7%境外收入仍为主要收入,境内收入占比不断提高境外收入仍为主要收入,境内收入占比不
84、断提高境内外收入均有增长,境内收入复合增速达到境内外收入均有增长,境内收入复合增速达到24.9%(单位:(单位:亿亿元)元)资料来源:浙江自然招股说明书,浙江自然年报,国海证券研究所2.8 3.6 4.3 4.4 4.5 6.7 5.0 0.6 0.7 0.7 1.0 1.3 1.7 1.4 062002020212022H1境外收入境内收入83.4%84.4%85.5%80.8%77.8%79.8%78.0%16.6%15.6%14.5%19.2%22.0%20.2%22.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201
85、62002020212022H1境外收入境内收入77.1%66.7%70.7%20.0%26.7%25.5%2.8%6.6%3.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020ODMODM 与 OEM 相结合OEM请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明393.3.4 3.3.4 浙江自然:浙江自然:公司营收稳步增长,毛利率提升,费用率逐步降低公司营收稳步增长,毛利率提升,费用率逐步降低户外运动风潮下公司营业收入(亿元)稳步增长,户外运动风潮下公司营业收入(亿元)稳步增长,2016-2021年复合年均增速达到年复合年均增速达到
86、20%期间费用率:管理和研发费用占比高期间费用率:管理和研发费用占比高2022Q3公司毛利率为公司毛利率为27.8%36.1 36.1 35.1 39.8 40.7 38.8 27.8 19.3 21.1 16.1 24.1 27.4 26.1 24.6 0554045200022Q3毛利率(%)净利率(%)13.622.311.112.312.010.05.89 3.74.23.43.42.71.41.29 10.215.78.78.98.28.67.67-0.32.4-0.990.031.080.01-3.08-505101
87、52025200022Q3费用率(%)销售费用率(%)管理和研发费用率(%)财务费用率(%)资料来源:浙江自然招股说明书,浙江自然年报,同花顺iFind,国海证券研究所3.4 4.2 5.1 5.4 5.8 8.4 8.0 0.7 0.9 0.8 1.3 1.6 2.2 2.0 25.3%19.8%7.2%6.7%44.9%20.8%36.8%-8.7%60.9%21.4%37.6%19.4%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%00022Q3营业收入归属于母公
88、司所有者的净利润营收增速归母净利润增速请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明403.4 3.4 扬州金泉:全球户外运动用品生产商扬州金泉:全球户外运动用品生产商客户国家旗下品牌Newell Brands Inc.美国VF Corporation美国Bergans Fritid AS挪威Oberalp Group意大利Recreational Equipment,Inc.美国Bystronic AG瑞士Mont Bell Co.Ltd日本Fenix Outdoor International AG瑞典公司主要客户公司主要客户扬州金泉帐篷睡袋背包服装公司主要客户公司主要客户公司主要产品为户外运动
89、用品公司主要产品为户外运动用品。扬州 金 泉 始 建 于 1998 年,以OEM/ODM的模式为REI等客户提供高品质户外用品。公司于2023年2月16日在上交所上市。根据Statista,2021年全球户外用品市场规模达1812.35 亿美元,2019-2025E市场规模CAGR为11.3%。公司股权结构稳定公司股权结构稳定。截至2023年2月,公司旗下有三家全资子公司,分别为金泉(越南)旅游用品有限公司、金泉(香港)旅游用品有限公司和PEAK OUTDOOR CO.LTD,一家合营公司,为江苏飞耐时户外用品有限公司。资料来源:扬州金泉招股说明书,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示
90、和免责声明413.4.1 3.4.1 扬州金泉:公司大客户合作稳定扬州金泉:公司大客户合作稳定单位:万元2022H19客户销售额(万元)营收占比(%)销售额(万元)营收占比(%)销售额(万元)营收占比(%)销售额(万元)营收占比(%)Newell Brands Inc.20854.7136.4724744.5032.0516451.9527.7918200.0630.74VF Corporation7284.9512.7412571.3116.285045.908.523922.396.62Recreational Equipment Inc.10757.0718.818
91、920.9611.553371.505.692393.244.04Oberalp AG-SPA3130.655.486645.138.614847.458.195016.098.47Bergans Fritid AS2106.373.685631.287.297572.9912.795789.959.78Fenix Outdoor International AG2751.404.815576.017.2211155.6218.8411959.2220.20公司与大客户保持长期合作公司与大客户保持长期合作。公司的主要客户主要有Newell Brands Inc.、VF Corporation、
92、Recreational Equipment Inc.等,且与主要客户合作时间均超过10年。公司第一大客户Newell Brands Inc.在2019和2021年采购额占比都超过了30%,2020年因为疫情原因有所下滑;客户REI采购额占比从2019年的4.04%上升到2022H1的18.81%,提高幅度最大。主要客户的销售毛利率保持稳定主要客户的销售毛利率保持稳定。其中公司向VF Corporation销售毛利率保持在25%33%,主要因为该公司定位高端品牌,对品质要求严格,所以公司定价基础相对较高,向其销售产品的毛利率也较高。公司主要客户销售毛利率情况公司主要客户销售毛利率情况资料来源:
93、扬州金泉招股说明书,国海证券研究所24.5%19.7%18.0%15.6%32.9%25.1%25.1%29.0%26.8%20.6%14.1%28.3%20.5%14.6%24.4%17.1%21.8%19.1%27.4%22.0%12.2%11.4%16.5%14.9%0%5%10%15%20%25%30%35%2022H19Newell Brands Inc.VF CorporationRecreational Equipment Inc.Oberalp AG-SPABergans Fritid ASFenix Outdoor International AG请务必
94、阅读报告附注中的风险提示和免责声明423.4.2 3.4.2 扬州金泉:扬州金泉:OEMOEM为主要收入来源,为主要收入来源,ODMODM占比提升占比提升28.1%27.5%26.6%33.6%16.7%17.8%16.7%19.9%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20022H1ODMOEM35.3%36.2%43.7%43.3%64.7%63.8%56.3%56.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20022H1ODMOEM97.6%99.0%98.6%98.4%2.4%1.0%1.4%1.6%0
95、%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20022H1境外境内26.3%29.5%40.9%55.1%28.6%28.7%33.8%29.8%13.3%13.3%4.4%2.9%31.8%28.5%20.9%12.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20022H1帐篷睡袋背包服装公司公司ODM毛利率明显高于毛利率明显高于OEMOEM为主要收入来源,为主要收入来源,ODM收入占比在上升收入占比在上升公司帐篷和睡袋收入占比逐渐上升公司帐篷和睡袋收入占比逐渐上升公司主要客户为境外客户公司主要客户为境
96、外客户资料来源:扬州金泉招股说明书,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明433.4.3 3.4.3 扬州金泉:公司营收保持增长,扬州金泉:公司营收保持增长,20202020年后净利率显著提升年后净利率显著提升13.9%10.0%13.0%20.9%15.6%11.2%14.3%22.8%5%10%15%20%25%20022H1净利率毛利率6.4%10.3%6.7%2.3%2.2%0.7%0.6%0.4%5.1%6.0%5.4%4.9%-1.0%3.6%0.7%-3.0%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%20022H1期间
97、费用率销售费用率管理和研发费用率财务费用率公司管理和研发费用投入较大公司管理和研发费用投入较大公司公司2020年后净利率显著年后净利率显著提升提升,2022H1达到达到20.9%公司营收保持增长(亿元)公司营收保持增长(亿元)资料来源:扬州金泉招股说明书,国海证券研究所6.0 6.0 7.8 5.7 0.8 0.6 1.0 1.2-28.1%69.8%0.2%29.9%-40%-20%0%20%40%60%80%0022H1营业收入归母净利润归母净利润增速营收增速请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明44四四、行业评级与重点关注公司、行业评级与重点
98、关注公司请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明45行业评级与重点关注公司行业评级与重点关注公司 当前户外休闲行业快速发展,从小众化迈向主流化,我们看好在户外赛道上大型连锁零售商持续扩张门店网络,提升门店产品与客户服务,打造户外体验一站式服务商,形成完整的户外经济业态,上游供应商也将受益,维持行业“推荐”评级,建议重点关注三柏硕(001300.SZ)、牧高笛(603908.SH)、浙江自然(605080.SH)、扬州金泉(603307.SH)。注:未评级公司盈利预测采用Wind一致预期。资料来源:Wind,国海证券研究所重点公司代码股票名称EPSPE投资评级4月6日股价20212022E202
99、3E20212022E2023E001300.SZ三柏硕14.050.7/未评级603908.SH牧高笛58.091.182.072.8735.2128.06 20.24 买入605080.SH浙江自然45.062.172.843.6826.5615.87 12.24 买入603307.SH扬州金泉55.982.013.613.85/15.51 14.54 未评级请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明46五五、风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明47风险提示风险提示 市场开拓及品牌推广风险:户外零售商消费者市场开拓及品牌营销不及预期;消费文化出现改变风险:消费者对户外产品
100、及服务偏好出现改变,影响门店产品销售;户外品牌产品定位错误风险:门店推出的产品定位不符合市场主流方向;户外品牌产品推出不及预期风险:产品推新速度缓慢,不能及时响应市场需求;产业供应链风险:受突发事件影响,导致工厂和门店关闭引起的供应链不稳定性;户外零售商门店扩张不及预期风险:零售渠道网络布局速度缓慢,未能全面覆盖市场;其他风险等。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明48研究小组介绍研究小组介绍杨仁文,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立,客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因,不因,
101、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析分析师承师承诺诺行业投资评级行业投资评级国海证券投资评级标准国海证券投资评级标准推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深300指数;中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深300指数;回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深300指数。股票投资评级股票投资评级买入:相对沪深300 指数涨幅20%以上;增持:相对沪深300 指数涨幅介于10%20%之间;中性:相对沪深300 指数涨幅介于-10%10%之间;卖出:相对沪深300 指数跌幅10%以上。海外消费海外消费&纺织服装小组介绍纺织服装小组介绍杨仁文:国海证券总裁助理兼研究
102、所所长,坚持产业研究导向,深度研究驱动,曾获新财富、水晶球、保险资管协会、WIND等最佳分析师第一名。马川琪:美国西北大学硕士,英国布里斯托大学学士。专注于大消费产业研究,全球视角。廖小慧:复旦大学硕士,海外消费、纺服行业研究助理,全球视角。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明49免责声明和风险提示免责声明和风险提示本报告的风险等级定级为R3,仅供符合国海证券股份有限公司(简称“本公司”)投资者适当性管理要求的的客户(简称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公
103、司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失
104、概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。免责声明免责声明市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机
105、构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示风险提示本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明郑重声明心怀家国,洞悉四海国海研究深圳国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编:518041电话:国海研究上海国海研究上海上海市黄浦区绿地外滩中心C1栋国海证券大厦邮编:200010电话:国海研究北京国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编:100044电话:国海证券国海证券研究所研究所海外消费海外消费&纺织服装纺织服装研究团队研究团队