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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 中国东方教育中国东方教育(667 HK)港股通港股通 守正革新守正革新,行稳致远行稳致远的职教龙头的职教龙头 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):7.11 2023 年 4 月 10 日中国香港 职业教育职业教育 国内职业技能教育龙头,首次覆盖给予“买入”评级国内职业技能教育龙头,首次覆盖给予“买入”评级,目标价,目标价 7.11 港元港元 中国东方教育是国内最大的职业技能教育提供商,凭借良好的实训教学成果已在多个领域建立起品牌壁垒。22 年
2、受疫情影响,公司新生人数/营收/经调整净利润同比-12.9%/-7.7%/-38.4%,但 23 年春节后招生修复良好,规模效应下盈利端有望强劲复苏,我们预计公司 23-25 年经调整归母净利润为5.17/8.94/13.54 亿元,可比公司 23E PE Wind 一致预期均值为 27.42x,考虑到公司职教定位清晰、办学实训效果良好,汽车/美业等新板块增长潜力足、区域中心建成后有望进一步降本增效和提升办学层次,给予 30 x 23E PE,目标价为 7.11 港元,首次覆盖给予“买入”评级。坚守就业能力导向定位,高质量教研实训构筑品牌壁垒坚守就业能力导向定位,高质量教研实训构筑品牌壁垒 东
3、方教育主要面向低线城市 15-21 岁初高中毕业客群提供职业技能教育服务。公司从烹饪培训起家,逐步拓展至汽修、计算机、美业等领域,凭借紧贴行业主流需求且灵活快速迭代的课程研发体系、高素质的教师团队、标准化的实训教学、强大的名企合作资源和遍布全国的校友网络等核心优势,有效地保障了毕业生的就业能力和就业质量,逐步在烹饪、计算机、汽修培训等多领域构筑起品牌壁垒,并通过规范化的集中管理模式实现了全国范围内的复制和扩张,逐渐成长为国内最大的职业技能教育提供商。节后招生修复良好,节后招生修复良好,2 23 3 年盈利有望强劲复苏年盈利有望强劲复苏 我们估计公司 23 年春季招生同增超过 15%,同时考虑
4、22H2 低基数影响,我们预计公司 23 全年新招生同比增长或达 20%,对应在校生人数和收入增幅在 15-16%区间;招生及校园利用率的修复有望带来良好的规模效应,我们预计 23 年公司毛利率及整体费用率或小幅改善,经调整净利润有望实现接近翻倍的同比增长。持续自我革新应对内外部冲击,板块拓新及区域中心建设为持续增长蓄能持续自我革新应对内外部冲击,板块拓新及区域中心建设为持续增长蓄能 近年来面对外部疫情、公办中职院校分流、下沉扩张效果不理想等阶段性问题,公司积极采取应对措施:1)提升长学制人数占比,增强收入稳定性;2)基本补全中技/高技学历牌照;3)进行区域中心建设,虹吸周边生源的同时有望降低
5、租赁成本、提升办学层次,大幅提升公司招生竞争力;4)拓展新能源、智能制造等综合专业及美业新板块,为未来增长蓄能。随着疫情影响逐步消除、高就业压力导致低线城市客群需求出现回归就业导向的趋势,公司有望迎来良好发展机遇。风险提示:在校生人数增长不及我们预期;区域中心建设进展缓慢或效益不及规划预期;公办职校分流及竞争加剧。研究员 段联段联 SAC No.S0570521070001 SFC No.BRP041 +(86)10 5761 7007 联系人 郑裕佳郑裕佳 SAC No.S0570122030053 SFC No.BTB676 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 目标价(港
6、币)7.11 收盘价(港币 截至 4 月 6 日)4.50 市值(港币百万)9,804 6 个月平均日成交额(港币百万)32.92 52 周价格范围(港币)2.34-7.35 BVPS(人民币)2.62 股价走势图股价走势图 资料来源:S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(港币百万)4,140 3,819 4,442 5,670 6,942+/-%13.45(7.75)16.31 27.64 22.43 归属母公司净利润(港币百万)302.17 366.57 483.65 869.00 1,335+/-
7、%17.29 21.31 31.94 79.68 53.64 EPS(港币,最新摊薄)0.14 0.17 0.22 0.40 0.61 ROE(%)5.13 6.41 8.39 14.43 20.65 PE(倍)28.50 23.51 17.84 9.93 6.46 PB(倍)1.50 1.51 1.48 1.39 1.29 EV EBITDA(倍)8.63 8.82 7.85 5.56 4.12 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (10)(4)281424578Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(港币)中国东方教育相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,
8、请务必一起阅读。2 中国东方教育中国东方教育(667 HK)正文目录正文目录 核心观点核心观点.3 区别于市场的观点.4 坚守职业教育特色,持续进化行稳致远坚守职业教育特色,持续进化行稳致远.5 三十余年耕耘,职教多领域领先,发展由全国化扩张向打造区域中心转变.5 控股权稳定,管理层经验丰富.5 2019 年后收入逐步企稳,利润率逐步修复.7“职”繁“业”茂,持续自我迭代,高标准发展.9 近年来应对外部环境冲击,公司不断自我革新,保持了平稳发展.9 学校数量多、覆盖范围广,保持高质量、高标准教学,赋能学生就业.11 美业单校数据表现优异,未来发展可期.13 积极改善学历竞争力,有序推进技工学校
9、及技师学院等学历牌照申请.14 建立区域中心辐射周边,优化区域租赁成本,提升职业教育层次.15 职业教育市场规模广阔,东方教育业务下游行业招聘需求稳步增长.16 人才供给与产业需求的结构性错配带来高质量职业教育的需求及改革要求.16 职业教育政策密集发布,对职教领域企业具有深远影响.16 职业教育市场规模广阔,职普融通及回归就业导向提升技工院校吸引力.17 烹饪培训需求伴随餐饮业疫后修复有望回暖.20 数字经济发展空间大,IT 培训享受多重红利.21 汽车与智能制造领域蓬勃发展,催生大量汽修与制造业蓝领人才需求.22 盈利预测和估值.24 盈利预测.24 估值分析估值分析.26 风险提示风险提
10、示.27 EYbWgViY8WiZvUuVqZ7N9R7NmOmMnPnOiNpPrNeRqRoPbRqRnNvPpMyQwMtOrP 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 中国东方教育中国东方教育(667 HK)核心观点核心观点 就业技能培训定位清晰、善于革新发展的职教就业技能培训定位清晰、善于革新发展的职教龙头龙头,首次覆盖,给予“,首次覆盖,给予“买入买入”评级。”评级。中国东方教育是国内最大的职业技能教育提供商,公司深耕职业技能培训行业 30 多年,围绕宽基需求的蓝领岗位赛道,已逐步形成烹饪、汽修、计算机、美业四大赛道及七大品牌,公司招股书中的弗诺斯特沙利文数
11、据显示,以平均培训人次计,2017 年公司在烹饪、计算机、汽修等职业技能教育的市占率均为第一。公司职教定位清晰、课程研发迭代紧跟下游就业需求、实训教学质量高、人才输送合作企业及校友网络遍布全国,因此教学口碑和学生就业有充分保障。近年公司通过持续自我革新较好地应对了来自疫情和公办学校分流的外部冲击,实现了逆周期平稳发展。我们预计公司 2023-2025 年经调整归母净利润为5.17/8.94/13.54 亿元,可比公司 2023 年 PE Wind 一致预期均值为 27.42x,考虑到公司职教定位清晰,疫后修复弹性较强,就业压力下就业导向生源增加,且区域中心建成后有望进一步降本增效和提升办学层次
12、,因此给予公司 2023 年 30 倍 PE,对应目标价为 7.11 港元,首次覆盖,给予“买入”评级。职业教育市场广阔,职业教育市场广阔,疫后招生修复叠加就业压力下的就业导向职教需求回归,疫后招生修复叠加就业压力下的就业导向职教需求回归,扩张模式稳健扩张模式稳健调整,调整,公司业绩有望迎来较公司业绩有望迎来较佳修复佳修复。高校毕业生能力与社会岗位错配问题持续存在,职教改革持续推进,据弗若斯特沙利文估计,2022 年国内学历与非学历职业教育市场规模合计突破万亿元。东方教育职教定位清晰、实训与就业质量良好,在初中毕业生及谋求蓝领就业技能客群中拥有较好竞争力。但过去三年在外部疫情、公办院校分流等因
13、素影响下,招生工作存在一定压力。此前公司向低线城市扩张教学网点未能取得足额回报也一定程度影响了利润率。截至目前,我们认为公司过去三年面临的内、外部负面因素存在不同程度的改善:1 1)疫后的线下招生和教学活动修复:疫后的线下招生和教学活动修复:公司招生过程非常依赖潜在生源在校区实地的考察及入校报到,但去年在春节后 3 月的招生旺季过后,反复出现疫情干扰,招生旺季有超过 1/3的校区存在封校的情况,对新招生的增长、教学场地坪效及教师人效、营销费用投放效率均有不利影响。目前疫情因素已基本得以解除,我们预计 FY23 整体的招生增长会较 FY22整体有更好的修复性增长;2 2)就业压力)就业压力及职教
14、定位增强背景及职教定位增强背景下下,就业导向就业导向型型职教需求回归:职教需求回归:2019 年前后公办职校招生及补贴政策发力,对民营职校产生阶段性分流压力。此外,中考被分流至中职院校就读生源较多仍有继续升学目的。根据王湘蓉等于教育家杂志 21 年刊载的中国职业教育发展大型问卷调查报告,部分中职学校参加升学考试的学生比例接近 90%,而直接就业比率不足 10%。根据统计局数据,22 年以来 16-24 岁人口就业人员调查失业率处于 15.3%以上,属于最近三年来相对高位。同时,近年来职教改革深入推进,职业院校的办学定位越发鲜明,职业教育的学历层次纵向贯通能力及学习回报的含金量逐渐提升。我们认为
15、较高的就业压力及职教对生源群体的吸引力提升环境下,单纯追求学历提升对于最终就业效果和经济回报的效果可能欠佳,以谋求就业技能及及早就业为目的职教需求可能迎来回归,从而利好公司招生企稳。3 3)公司扩张模式由向低线城市下沉公司扩张模式由向低线城市下沉扩充校区扩充校区转变为区域中心转变为区域中心辐射辐射覆盖,同时调整招生班型覆盖,同时调整招生班型结构,稳定收入及利润率结构,稳定收入及利润率:由于过去三年部分低线城市下沉新建校区的招生及运营效果欠佳,对公司利润率形成了一定拖累。公司已经逐步进行调整,未来增长模式逐步向在生源大省的中心城市建立区域中心并虹吸周边地区生源客群的方式扩张办学规模。该模式下,可
16、逐步减少低效下沉网点数量、节省土地与教室租赁的成本和后续增量扩张的前置成本。同时由于区域中心办学投入规格较高,建成后有望申办高级技工学院或技师学校,大幅度提升办学层次和招生竞争力。此外,公司逐渐减少 1-2 年期班型招生,增加短期培训和三年制以上班型的招生。短训比例的提升可以有助于公司捕捉更多以增强工作技能为目的的客群,而三年制以上班型招生比例的提升,则有助于逐步增加公司整体在校生规模,使收入更加稳健,班型结构的调整有利于公司更好的应对外部环境的影响。综上,我们预计公司 23-25 年归母净利润 CAGR 超 70%,有望迎来业绩较快的修复。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一
17、起阅读。4 中国东方教育中国东方教育(667 HK)区别于市场的观点区别于市场的观点 1 1)可能部分可能部分市场市场参与者参与者认为认为公司的公司的招生人数招生人数增长与增长与收入收入增长节奏增长节奏基本基本同步,同步,但但我们认为我们认为收收入增长不能忽略长期班型招生结构入增长不能忽略长期班型招生结构变化变化的影响。的影响。我们认为班型结构对收入的影响可能比招生增速的相应影响更大。由于公司旗下有多个业务板块、每个板块班型包括一到三年制长期班及短期班等多种班型,新招生比例中三年制长期班的比例越高,该类班型的留存率越好,则公司在校生的总体规模越多,产生的收入也会越高。由于公司正在努力调整提升三
18、年制及以上班型的招生占比,我们估计该因素将对未来收入的持续增长产生较为明显的撬动作用。2 2)市场普遍市场普遍较为较为担忧担忧公办中职院校招生及补贴发力会对民营职校产生分流影响公办中职院校招生及补贴发力会对民营职校产生分流影响,我们认为我们认为该因素在边际上有所缓和。该因素在边际上有所缓和。公办中职院校整体仍以升学导向为主,而高就业压力环境下职业教育逐渐回归就业导向,因此能够提供实际就业技能、时间成本更低、毕业薪资有保障的技工学校在低线城市生源客群中招生竞争力有望增强。同时,东方教育已基本补全中技学历牌照,正努力获取高技或技师学院学历牌照以满足职业教育学历层次提升的需求,未来有望承接更多就业导
19、向需求的生源回流。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5 中国东方教育中国东方教育(667 HK)坚守坚守职业教育职业教育特色,持续进化行稳致远特色,持续进化行稳致远 三十余年耕耘,职教多领域领先,发展由全国化扩张向打造区域中心转变三十余年耕耘,职教多领域领先,发展由全国化扩张向打造区域中心转变 从烹饪扩展至汽修、计算机与美业,教学网点全国化扩展。从烹饪扩展至汽修、计算机与美业,教学网点全国化扩展。公司自 1988 年于安徽创办烹饪学校起,已深耕职业技能培训行业 30 多年。公司 2005 年成立万通汽车教育,开始提供汽车维修培训;2006 年收购华信智原 DT 人才培
20、训基地,进入信息技术培训领域;2016 年成立欧米奇西点西餐教育,2018 年成立美味学院,根据餐饮多样化需求变迁完善烹饪教学布局;2020 年成立欧曼谛时尚美业教育,捕捉美业人才市场机遇。至今形成囊括烹饪、汽修、计算机、美业四大赛道及七大品牌,并定期根据行业变化调整现有课程、建立新课程,针对人才供需缺口大及高增长行业,让学生把握就业机会。根据弗若斯特沙利文数据,截至根据弗若斯特沙利文数据,截至 2017 年公司已是中国最大的职业技能教育提供商年公司已是中国最大的职业技能教育提供商。东方教育 2017 年平均培训人次(统计期间平均月末在校人次)角度国内市场份额为 1.7%,而烹饪、计算机、汽修
21、培训市场的市占率分别为 26.9%,3.4%,9.7%,均为各细分领域第一名。截至2022年,公司有244所直营学校及培训中心,遍布全国大部分省份及香港特别行政区,22 年平均培训人次为 142,765 人次。公司与约 30,000 余家企业合作,拥有 600,000 余名遍布全国的校友组成的校友网络。由由下沉扩店模式下沉扩店模式向向区域中心区域中心建设转变建设转变以降本增效以降本增效,提升职教办学定位,提升职教办学定位。东方教育最近两年逐步转变发展战略,减缓向低线城市开设下沉网点的进度,转向于能辐射周边生源地区的中心城市建设自持土地物业的区域中心,以支撑旗下各品牌办学及招生。目前已建及规划中
22、的区域中心学生平均容量约为 20,000 人,未来拟进一步扩建到 8-10 个区域中心以辐射周边 2 亿人口。通过建立大容量的区域中心学校,东方教育可以缩减网点数量、将各个品牌学校集中以降低管理、教学与房屋租赁成本。同时由于区域中心持有土地物业、办学规格高,我们预计各大区域中心将能够申请高等技工学校牌照,进一步提升职业教育办学定位,并一定程度满足学生在职教领域的学历提升需求。图表图表1:公司发展大事件公司发展大事件 年份年份 大事件大事件 1988 公司在安徽省合肥市成立,建立新东方烹饪学校 2005 建立万通汽车教育品牌,提供汽车维修培训课程 2006 收购华信智原 DT 人才培训基地,提供
23、信息技术课程 2016 运营学校数量达到 90 所,成立欧米奇西点西餐教育,提供优质西餐教育 2017 运营学校数量达到 126 所,成立美味学院,旨在提供私人定制烹饪体验 2019 在香港主板上市,运营学校数量达到 177 所 2020 运营学校数量达到 206 所,成立欧曼谛时尚美业教育,并成功颁发全国首批第三方评价机构职业技能等级证书 2021 运营中的学校及中心数目达到 231 所,包括新东方烹饪教育所辖 72 所学校、欧米奇西点西餐教育所辖 45 所学校、美味学院所辖 20 个中心、新华电脑教育所辖 33 所学校、华信智原 DT 人才培训基地所辖 22 所学校、万通汽车教育所辖 38
24、 所学校及欧曼谛时尚美业教育所辖 1 所 2022 在各大地理区域中心城市建立区域中心,安徽省、山东省第一期、四川省第一期区域中心项目已建成投用,贵州、河南等多省份区域中心的建设项目持续推进中 资料来源:公司公告,招股说明书,华泰研究 控股权稳定,管理层经验丰富控股权稳定,管理层经验丰富 公司股权集中稳定。公司股权集中稳定。吴俊保与吴伟、肖国庆为堂兄弟,合计间接持股比例达 75.74%。公司通过 VIE 架构上市,境外公司中国新华职业持有境内公司新华创 100%的股权,新华创智直接持有公司品牌之一的美味学院的 100%股权,并通过结构性合约持有安徽新华教育 100%股权。从实际情况看,公司前三
25、大股东对旗下各个职教业务品牌线均具有强有力的控制权,公司整体对旗下业务均 100%控股。管理层稳定,在职业技能教育及管理方面经验丰富。管理层稳定,在职业技能教育及管理方面经验丰富。公司创始人吴伟先生担任董事会主席,毕业于清华大学经济管理学院,有高级经济师资格,自 2017 年担任北京外国语大学董事会董事,有逾 30 年的教育经验。其他高管成员大多毕业于国内外名校,并有数十余年教育经验与工作经历。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6 中国东方教育中国东方教育(667 HK)图表图表2:主要董事会和管理层成员主要董事会和管理层成员 姓名姓名 职务职务 入职年份入职年份 简
26、介简介 吴伟 主席兼执行董事 1999 吴伟先生是集团创始人之一,担任董事会主席兼任执行董事,负责集团总体管理及战略发展。曾毕业于清华大学经管学院,04 年获得高级经济师资格,16 年为清华大学经济管理学院全球行政管理学在读博士生,自 17 年担任北京外国语大学董事会董事。有逾 30 年的教育经验。肖国庆 执行董事 1999 肖国庆先生为公司董事会副主席兼任执行董事,负责业务管理。曾毕业于中国人民大学,04 年获得高级经济师资格,12 年毕业于长江商学院,获得高级管理人员管理硕士学位。有逾 20 年的教育经验。吴俊保 非执行董事 1999 吴俊保先生是集团创始人之一,担任公司非执行董事。04
27、年获得高级经济师资格,拥有逾 30 年的教育经验。洪嘉禧 独立非执行董事 2018 洪嘉禧先生为公司的独立非执行董事。曾毕业于英国林肯大学,曾在德勤中国担任主席一职,曾出任华南区审计主管兼华南区副主管合伙人(地区包括:香港、澳门、深圳、广州、厦门及长沙)。其退任德勤中国之主席职务后,中国财政部委任彼为咨询专家。洪先生为英格兰及威尔斯特许会计师公会之终身会员。朱国斌 独立非执行董事 2018 朱国斌先生为公司独立非执行董事。曾在中国人民大学获得历史学士学位、历史硕士学位及法律硕士学位,香港大学获得法律硕士学位,法国艾克斯马赛大学获得法学博士学位并获研究导师资格文凭。朱博士自 2007 年至 20
28、08 年及2020 年为美国哈佛大学法学院访问学者,于 2011 年为美国哥伦比亚大学法学院访问学者。朱博士现为香港城市大学法律学院教授。欧阳兆基 首席财务官 2019 欧阳兆基先生为公司的首席财务官,负责本集团的财务管理。欧阳先生为特许公认会计师公会资深会员及香港会计师公会资深会员及执业会计师,持有香港中文大学专业会计学士学位及伦敦大学法学学士学位。其于审计、会计及财务管理领域拥有逾 20 年经验。资料来源:公司公告,Wind,华泰研究 图表图表3:东方教育股权结构东方教育股权结构(截至截至 2023 年年 3 月月)资料来源:Bloomberg,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告
29、的一部分,请务必一起阅读。7 中国东方教育中国东方教育(667 HK)2019 年后收入逐步企稳,利润率逐步修复年后收入逐步企稳,利润率逐步修复 2019年后受外部环境冲击,通过积极调整经营策略,收入下降后逐步企稳年后受外部环境冲击,通过积极调整经营策略,收入下降后逐步企稳。东方教育在2019年收入为 39.05 亿元,归母净利润 8.48 亿元。2020 年受疫情以及公办学校分流政策改革影响,营业收入下跌 6.57%至 36.49 亿元,净利润下跌 69.61%至 2.58 亿元。在此过程中,公司通过调整扩张策略、优化班型结构和专业设置、补全技工院校牌照等一系列措施,2021年东方教育逐步从
30、疫情与政策影响中恢复,收入规模有所回升。2022 年因疫情影响,公司线下招生和教学短期受阻,收入同比下滑 7.7%,但随着 2023 年外部环境回归常态化,我们预计公司的招生活动和线下教学将恢复正常,2023-2025 年公司收入 CAGR 将在 22%左右。随新增学校网点运营走向成熟,成熟品牌毛利率将得到恢复。随新增学校网点运营走向成熟,成熟品牌毛利率将得到恢复。公司毛利率在 2019 年之后虽然受到疫情影响有所下滑,但始终保持在 50%以上水平。公司最主要的成本为教职工福利及薪资、教学活动相关成本、租赁开支及使用权资产折旧、校区维护和折旧。2019-2021年,这 4 类成本占公司营业成本
31、比例约 90%。其中,教师薪酬占比最高达 35%左右,疫后线下教学活动的修复将有利于教师人效的回升。近年公司在租赁开支和校区维护折旧方面的成本占比逐渐下降,这与公司过去数年新建校区的运营逐步成熟,低效下沉网点的整合改善有关。此外伴随区域中心的逐步投运,租赁开支及其占比也有望得到优化。综合来看,我们预计新东方烹饪、新华电脑、万通汽车等成熟品牌的毛利率在 2025 年前后逐步恢复至疫情前 2019 年相近的水平。图表图表4:近年来公司收入企稳回升近年来公司收入企稳回升 图表图表5:经受公办分流和疫情冲击历练后,利润率水平也逐步回升经受公办分流和疫情冲击历练后,利润率水平也逐步回升 资料来源:公司公
32、告、华泰研究 资料来源:公司公告、华泰研究 图表图表6:职工薪酬、固定资产折旧与教学消耗品是营业成本主要组成部分职工薪酬、固定资产折旧与教学消耗品是营业成本主要组成部分 资料来源:公司公告,华泰研究 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%055404520022(亿元)营业收入归母净利润收入增速净利润增速56.58%55.05%52.22%58.38%53.96%51.02%50.06%24.21%22.51%15.62%21.71%7.06%7.30%9.54%0%10%20%30%40%50%60%70%2016201720
33、0212022毛利率归母净利率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019A 2020A 2021A 2022A教职工薪资及福利教学相关消耗品及其他成本租赁开支及使用权资产折旧校区维护及折旧公用设施办公开支 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。8 中国东方教育中国东方教育(667 HK)通过调整扩张策略、优化招生结构及专业设置,通过调整扩张策略、优化招生结构及专业设置,利润率逐步回归正常区间。利润率逐步回归正常区间。2020 年受疫情以及招生端压力增大的影响,教学场地利用效率(主要影响使用权负债所相关的财务费用率)及招
34、生转换效率(影响营销费用率及行政费用率)均有下降,东方教育各项费用率较2019 年提升明显。伴随公司调整扩张策略以减少低效网点,投资区域中心对以优化校区坪效、租赁成本及升级办学层次,努力增加长期班型结构,根据招聘需求优化和补充专业组合,积极补充办理技工院校牌照已覆盖学生取得技校学历的需求,随着疫情影响的解除,招生效率逐步恢复,未来随着规模效应的提升,东方教育各项费用率有望逐步优化,带来利润率的回归。图表图表7:各项费用率在各项费用率在 2019 年上升后至今逐步回落并保持稳定年上升后至今逐步回落并保持稳定 资料来源:公司公告,华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2
35、019A 2020A 2021A 2022A销售费用率行政费用率研发费用率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9 中国东方教育中国东方教育(667 HK)“职”繁“业”茂,持续自我迭代,高标准发展“职”繁“业”茂,持续自我迭代,高标准发展 近年来应对外部环境冲击,公司不断自我革新,保持了平稳发展近年来应对外部环境冲击,公司不断自我革新,保持了平稳发展 专业专业品牌及规模持续拓展,培训人次稳中有升。品牌及规模持续拓展,培训人次稳中有升。公司七大品牌课程涉及餐饮、IT、汽车及制造、美业四大行业领域,其中,新东方烹饪、新华电脑和万通汽车 22 年平均培训人次分别达 6.02
36、 万、4.19 万和 3.39 万。2019-2022 年,先后受公办职校分流及线下办学活动受限 等 外 部 环 境 影 响,东方 教 育 的 培 训 人 次先 降后 升,分 别 为 135,571/133,310/144,365/142,765 人,公司已经通过专业结构、教学班型的调整及教学能力的迭代改进有效应对了外部环境的变化。逐步提升长期班型占比,稳定并撬动总营收规模。逐步提升长期班型占比,稳定并撬动总营收规模。公司课程分成短期课程和长期课程,长期课程又包括一年以上两年以下、两年以上三年以下和三年,主要面向初中毕业谋求就业技能的群体,长期课程占比提升能够较好减少外部环境对在校生规模的扰动
37、并稳定收入。22 年三年制长期课程新招生在总招生中占比达到 36.89%,较 2019 年提升约 21.3 个百分点,并且公司拟在未来将三年制以上课程的招生占比逐步提升至 50%。长期班型的优化可有效提升东方教育的在校生规模,对收入增长的持续撬动非常重要。专业设置不断优化。专业设置不断优化。以万通汽修学校为例,该品牌近年来积极部署新能源汽车与智能制造领域课程,寻找增长新动力。近年来万通品牌除传统燃油车维修课程外,还连续推出包括新能源汽车维修、焊工、电工、轨道交通等多领域综合专业以捕捉新的产业机遇和用工需求。我们估计 2022 年底万通品牌各专业中传统汽修、新能源汽修与制造业等综合专业占比约为
38、35%/35%/30%,万通的课程品类丰富化为公司提供了新的业务增长点。图表图表8:顺应市场环境,公司品牌不断延伸和发展顺应市场环境,公司品牌不断延伸和发展 资料来源:公司公告,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。10 中国东方教育中国东方教育(667 HK)图表图表9:19 年以来公司优化课程设置,平均培训人次的稳中有升年以来公司优化课程设置,平均培训人次的稳中有升 图表图表10:新招生中三年制长期班占比持续提升新招生中三年制长期班占比持续提升 注:平均培训人次指公司营运学校于每月月底培训人次数量的总和除以有关期间的月份数(不计及任何转学或退学的情况)资料来
39、源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告、华泰研究 课程定价范围广课程定价范围广以捕捉不同地区及目标人群需求以捕捉不同地区及目标人群需求,生均学费,生均学费总体总体保持平稳。保持平稳。我们根据各品牌收入和平均培训人次(即在校生规模),倒推得到生均学费。由于客群所参培的专业差异、参培周期长短差异以及地区的经济情况差异,公司课程定价范围较广,长期课程定价在5,000-100,000 元不等,短期课程定价在 300-68,000 元不等,从平均参培人次角度,长期课程占比接近 90%。其中,新东方烹饪课程的价格最高,22 年生均学费为 3.14 万元。受到疫情影响,三大品牌课程的生均学费在 2020
40、-2022 期间存在波动,但调整增幅较小,我们预计在疫后修复环境下,后续生均学费能够保持稳中有升。图表图表11:主要品牌的生均学费及增速在主要品牌的生均学费及增速在 20 年以来保持相对稳定年以来保持相对稳定 资料来源:公司公告,华泰研究 71.18 69.14 68.23 63.50 64.22 60.21 24.98 31.02 40.14 41.39 43.07 41.95 18.10 19.32 21.08 21.79 28.19 33.90-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0204060800200202021202
41、2(千人)万通汽车平均培训人次(左轴)新华电脑平均培训人次(左轴)新东方烹饪平均培训人次(左轴)新东方烹饪增速(右轴)新华电脑增速(右轴)万通汽车增速(右轴)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022长期班:1-2年制长期班:2-3年制长期班:3年制短期班-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0552002020212022(千元)新东方生均学费(左轴)新华电脑生均学费(左轴)万通汽车生均学费(左轴)新东方增速(右轴)新华电脑增速(右轴)万通汽车增速(右轴)免责声明和披露以及分
42、析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。11 中国东方教育中国东方教育(667 HK)学校数量多、覆盖范围广,保持高质量、高标准教学,赋能学生就业学校数量多、覆盖范围广,保持高质量、高标准教学,赋能学生就业 业务模式高度可复制,校园网点遍布全国。业务模式高度可复制,校园网点遍布全国。东方教育采用了一套集中式、规范化的管理模式来管理旗下所有学校。公司旗下所有学校的教学质量标准、课程设计、财务管理、就职服务等诸多业务均由 管理。此举有利于所有学校都能保持高标准教学、高效率运营,在提升集团教学口碑的同时,快速扩张学校网点的数量与业务覆盖的地域范围。截至22 年,公司已在中国大陆除西藏、广西以外的省份
43、及中国香港特别行政区进行了网点布局,同时在主要招生省份(如安徽、山东、四川、河南、贵州等)规划了区域中心以进一步扩大生源覆盖范围。图表图表12:东方教育学校数量多、品牌齐全东方教育学校数量多、品牌齐全 注:数据截至 2022 年 12 月;30+1 包括中国大陆的省份及中国香港特别行政区 资料来源:公司公告、华泰研究 采用“工作模拟”教学方式和长学制教学,使学生具备实用工作技能。采用“工作模拟”教学方式和长学制教学,使学生具备实用工作技能。东方教育旗下各学校的主要生源群体为 15-21 岁的初高中毕业生,长期课程(800-4,000 学时)学生占比在90%以上,以就业为主要参培目的。因此,东方
44、教育的教学内容以实训课为主,侧重于为学生提供真实的职场模拟培训。东方教育大部分实训课程采用小组授课,通过互动式的项目教学来提高学生参与感、增强其职业技能;较长的学时也保证了公司提供教学服务的质量,更有助于学生夯实基础。图表图表13:新东方烹饪教育学生进行实操锻炼新东方烹饪教育学生进行实操锻炼 图表图表14:万通学校课程注重实操技能教学,安排多门实训课程万通学校课程注重实操技能教学,安排多门实训课程 资料来源:公司官网、华泰研究 资料来源:公司官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。12 中国东方教育中国东方教育(667 HK)组建高素质教师团队,组建高素质教
45、师团队,持续更新教学设备、建立持续更新教学设备、建立产教融合联盟,产教融合联盟,为学生提供优质教学为学生提供优质教学资源资源。东方教育旗下学校注重教学资源投资,组建了一只高素质的教师团队。截止 22 年,东方教育全职教师/导师人数达到 5,075 人。同时,东方教育根据行业合作伙伴的需求以及行业主流的变化持续更新教学设备,并与奇瑞集团、华为、京东等知名企业建立产教融合联盟,完善实训课程,以供学生在模拟工作场景中接受培训和指导。得益于随行业持续更新的教学设备及实时更新的实训课程,学生所学知识技能可以直接应用到实际工作中,减小了毕业生找工作、适应工作的难度。图表图表15:万通学校具有多个实训中心与
46、优质教学硬件万通学校具有多个实训中心与优质教学硬件 资料来源:公司官网,华泰研究 注重课程研发,切合行业发展趋势与人才供需关系不断更新专业与课程。注重课程研发,切合行业发展趋势与人才供需关系不断更新专业与课程。东方教育各个品牌都各自设立课程研发中心,通过调研所处行业发展趋势和雇主需求,挑选出具有较大增长潜力、对人才具有较大市场需求且存在供需缺口的若干个细分行业与专业,并以此为标杆不断迭代现有课程、并整合现有学校和资源开发新专业。近年来,新华电脑品牌连续推出人工智能、大数据运营工程师、VR 影视等课程,并针对 IT 都市新职场推出了“四新人才培养计划”;万通汽车品牌在 2019-2021 推出了
47、新能源汽车检测与维修技师、汽车运用与新能源技术工程师等相关专业。我们估计,东方教育每年会迭代约 20%的课程与专业,以保证东方教育始终提供符合行业主流需求、具有市场竞争力的优质教学内容。人才输送合作企业超过人才输送合作企业超过 3 万家,为学生就业提供充分保障。万家,为学生就业提供充分保障。东方教育积极与各企业合作,通过开办目标班、举行联合培训或共同创办实习基地等合作模式,为合作企业输送毕业生。截至 2022 年 12 月,东方教育已经与超过 3 万家企业建立合作关系,与企业共同培养、为企业对口输送优秀蓝领生源。此外,东方教育拥有 600,000 余名遍布全国的校友网络,学生跳槽/再求职时,依
48、旧可以使用中国东方教育的求职平台加入其他合作企业,终身就业服务成为东方教育与其他院校差异化竞争的优势。截至 2022 年 12 月,新东方、新华电脑、万通和欧米奇长期课程毕业生引荐就业及创业率分别达 94.0%、94.1%、96.3%和 92.3%。从薪资水平来看,公司毕业生起薪通常显著高于中职毕业生(大多集中于 2,000-3,000 元/月的薪酬区间,数据参考自 2019 年中国中等职业学校毕业生就业状况分析报告)。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。13 中国东方教育中国东方教育(667 HK)图表图表16:新东方烹饪学校实训设施完善新东方烹饪学校实训设施完善 资
49、料来源:公司官网、华泰研究 美业单校数据表现优异,未来发展可期美业单校数据表现优异,未来发展可期 公司于2020年1月成立欧曼谛时尚及美业教育并在中国四川省成都市设立公司第一所美业学校,专注于培育高技术的时尚及美业专业人士。专业涵盖了诸如时尚美容与化妆造型、国际人物形象设计、健康服务与管理、国际发型设计大师等美业相关专业。2020-2022 年平均培训人次从 154 人增长至 855 人,增幅超过 450%。鉴于第一所院校出色的招生表现,中国东方教育正在积极规划新的院校,公司 2022 年于长沙及郑州等地陆续开办五所欧曼谛时尚美业教育学校,并计划在 2023 年,将欧曼谛校园网络进一步扩大至广
50、州、西安、苏州、贵阳等一线及新一线城市。图表图表17:欧曼欧曼谛学校的校园环境谛学校的校园环境 图表图表18:欧曼谛学校的合作企业欧曼谛学校的合作企业 资料来源:公司官网、华泰研究 资料来源:公司官网、华泰研究 我们预计欧曼谛美业每家学校长期生容量在 1,000 人、短期生容量约 200 人,假设单校爬坡期为 3 年,长短期课程的生均学费每年以 3%速度增长。我们测算,预计欧曼谛时尚美业的单校年收入有望在成熟后达到约人民币 3,200 万元。在成本方面,教师薪酬是学校的主要成本支出,我们按照生师比 20:1、平均教师薪酬每年增长 3%的假设来计算教师薪酬开支。整体来看,我们预计美业单体成熟学校
51、毛利率将达到 49%左右。随着新学校的开设和老学校逐渐完成爬坡,23 年起该板块整体毛利率或在 45%上下波动。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。14 中国东方教育中国东方教育(667 HK)图表图表19:美业美业板块关键假设及板块关键假设及预测:预测:学校发展成熟后毛利率可观学校发展成熟后毛利率可观(万元)(万元)2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 院校数 4 5 10 15 15 在校生规模(人)1,747 2,654 4,178 7,336 9,054 生均学费 2.97 3.02 3.12 3.23 3.24 营业收入营业收入 5,18
52、6 8,017 13,020 23,663 29,339 成本 -2,869 -4,259 -7,473 -12,923 -15,548 美业教育整体毛利润 2,317 3,758 5,547 10,740 13,791 美业教育整体毛利率美业教育整体毛利率 44.7%46.9%42.6%45.4%47.0%资料来源:华泰研究预测 积极改善学历竞争力,有序推进技工学校积极改善学历竞争力,有序推进技工学校及技师学院及技师学院等学历牌照申请等学历牌照申请 技校学历含金量呈上升趋势,利好东方教育招生。技校学历含金量呈上升趋势,利好东方教育招生。近年来,技工学校的人才培养流程进一步规范,技校学历含金量
53、不断上升。在招生端,技工学校的招生流程不断规范,具体体现在各级政府教育、人社部门对技工学校信息查询、招生代码进行规范,并以省为单位汇总发布全省技工学校全日制招生计划;在就业端,部分省份政府相关部门已经出台相关规定,倡导提高技术工人待遇,并明确技工学校毕业生在公务员、企事业单位招录等岗位招聘中与教育部体系学校毕业生享受同等待遇。招生端的规范化提升了家长及学院对于职校的信任度,就业端的平等化提升了技工学校学历的含金量,提升了生源客群对技工院校等职业院校的认可度。图表图表20:近年来国家及各地政府陆续出台技校招生及就业方面的规范性政策,提升技校含金量近年来国家及各地政府陆续出台技校招生及就业方面的规
54、范性政策,提升技校含金量 政策名称政策名称 发布时间发布时间 具体内容具体内容 中共中央办公厅、国务院办公厅关于提高技术工人待遇的意见 2018 年 3 月 实施工资激励计划,提高技术工人收入水平:完善符合技术工人特点的企业工资分配制度、建立企业技术工人工资正常增长机制、建立企业技术工人工资正常增长机制。教育部对十三届全国人大一次会议第 7620号建议的答复 2018 年 9 月 17 日 按照现行法律规定,技工学校毕业生可以取得中等职业学校学历。对于加挂“技师学院”牌子的高职院校,毕业生按要求毕业后可取得大专学历 人力资源和社会保障部、教育部印发关于做好技工院校招生工作的通知 2019 年
55、11 月 推进技工院校纳入职业教育统一招生平台,指导技工院校扩大招生规模。推进各省份技师学院、技工学校纳入职业教育统一招生平台,支持按照高校设置程序进入高等学校序列的技师学院纳入高职(专科)统一招生平台。技工教育“十四五”规划 2021 年 11 月 推动技工院校毕业生按规定享受就业创业、参军入伍等相关政策,中级工班、高级工班、预备技师(技师)班毕业生按规定分别按照中专、大专、本科学历落实职称评审、事业单位公开招聘等有关政策。湖北省人社厅 关于规范使用全省技工院校招生代码的通知 2022 年 4 月 经商省教育厅,拟按照“6+市州代码+顺序号”的规则重新编制 4 位数代码,并在 2022 年招
56、生工作中正式启用,原有招生代码一律全部作废。各地各院校今后严格规范使用招生代码,不得擅自变更。江苏省人社厅2022 年全省技工院校全日制招生计划 2022 年 6 月 汇总发布江苏省内技工学校 2022 年全日制招生计划,各技校专业拥有唯一招生代码。资料来源:人力资源社会保障部、湖北省人社厅官网、江苏省人社厅官网、华泰研究 牌照申请有序推进,牌照学校辐射周边。牌照申请有序推进,牌照学校辐射周边。截至 2022 年 12 月,东方教育有 46 所学校成功获批成为中职或技工学校。对于没有学历牌照的学校,东方教育可以将其学生学籍挂靠在自有中技学校下,或与当地中职院校、开放大学等机构合作让报读学生获得
57、中职、函授中专的学历。尽管就读技工院校的学生通常目的以就业为主,但学生完成三年制学业取得中级技工证后,具备高中同等学历,具备考取专科院校的资格。因此东方教育完善技工院校牌照为其学生提供了更多的发展可能性。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。15 中国东方教育中国东方教育(667 HK)建立区域中心辐射周边,优化区域租赁成本,提升职业教育层次建立区域中心辐射周边,优化区域租赁成本,提升职业教育层次 过去公司主要通过租赁网点的方式进行轻资产的下沉扩张,但该模式在不同地区效果不一,存在以下局限性:(1)部分地区低线城市学生倾向于报读省会城市的学校,而非留在本地就读,因此低线网
58、点招生较为困难;(2)“职普分流”后市场竞争加剧,部分低线下沉网点由于规模较小,与当地公办中职院校相比难以获得竞争优势;(3)随着部分城市分校区数量增多,管理难度和成本加大;(4)单校学生规模达到一定体量后,当地可租赁场地选择较少、租金成本较高。为了解决上述痛点,公司积极调整扩张战略,及时“关、停、转”一些收入不达预期的低线城市网点,集中将优势资源投入生源大省省会城市的自建区域中心,利用区域中心对周边低线城市生源的虹吸效应实现更大范围的客群覆盖。区域中心的优势主要体现在:1.节省租金成本和后续扩张的前置成本节省租金成本和后续扩张的前置成本 租赁模式下公司成本随房租持续上涨,难以有效控制;区域中
59、心利用自有土地及物业,每年折旧摊销金额较为固定,利用区域中心可以缩减网点数量、将各个品牌学校集中以降低管理、教学与房屋租赁成本,避免租赁到期后出租方要求提升租金的影响。我们根据公司历史资本开支估计,一个容量为 1.5 万人、占地面积约 20 万平方米、建筑面积约 8 万平方米的区域中心的资本开支约为 6-8 亿元,建成后每年土地和房屋的折旧摊销约 1,600 万元;以公司 22 年平均租金计算,租赁模式下同等建筑面积的网点租金合计约 1,600 万元/年,但通常租金会每年稳定增长(假设年增幅 2%),而区域中心折旧摊销相对固定,因此随着时间推移,区域中心对租金成本的节省效应有望逐年放大。此外,
60、区域中心建成后,区域内网点可以共享部分公共设施和管理人员,有助于减少管理成本和后续扩张的前置成本。图表图表21:区域中心模式与租赁模式的费用对比区域中心模式与租赁模式的费用对比(预测期为单个区域中心建设完成后第一年至第五年)(预测期为单个区域中心建设完成后第一年至第五年)年份年份 区域中心模式区域中心模式 租赁模式租赁模式 当年当年节省租金(万元)节省租金(万元)第一年 占地面积(平方米)200,000 建筑面积(平方米)80,000 建筑面积(平方米)80,000 总容量(人)15,000 总容量(人)15,000 每平米租金(元)200 资本开支-土地(万元)30,000 年租金(万元)1
61、,600 资本开支-房屋建筑物(万元)20,000 土地摊销(万元/年)600 房屋建筑物折旧(万元/年)1,000 每年折旧摊销费用(万元)1,600 第二年 折旧摊销费用(万元)1,600 年租金(万元)1,632 32 第三年 折旧摊销费用(万元)1,600 年租金(万元)1,665 65 第四年 折旧摊销费用(万元)1,600 年租金(万元)1,698 98 第五年 折旧摊销费用(万元)1,600 年租金(万元)1,732 132 注:假设两种模式场地利用率相同。假设租赁模式下租金每年增长 2%。资料来源:华泰研究预测 2.规格提升后办学层次有望大幅提升规格提升后办学层次有望大幅提升
62、公司现有单体院校以中职、技工学校为主,而区域中心容量更大(规划占地面积基本在 20万平方米以上)、规格更高(教学设备更为先进),建成后有望申办高级技工学校、技师学院,甚至未来逐步升格为职业专科或本科院校,从而大幅提升办学层次、强化品牌影响力和招生竞争力。此外,办学层次提升意味着学制可从当前的最长 3 年延长至 5-6 年(通过“3+2”“3+3”等贯通培养模式),从而增加长期在校生占比,带来更稳定的现金流和更强的抗扰动能力。同时,区域中心的学历牌照可覆盖当地烹饪、计算机、汽车等多个品牌和学院,弥补了单体低线院校在学历获取方面的劣势。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1
63、6 中国东方教育中国东方教育(667 HK)公司位于安徽合肥的首个区域中心于 21 年建设完成,次年(22 年)招生人数增长 20%,总在校生人数增长至 2.3 万人。截止 2022 年底,山东和四川区域中心的一期建设工程已经建成投用,两所区域中心拟于 2023 年获取高级技工或技师学院牌照,学生毕业后所取得的学历等同于大专学历。贵州、河南、江西和江苏等地的区域中心建设正在有序推进。公司计划从 23 年开始,未来 5 年内在生源大省陆续建立 8-10 个大规模、重资产模式的区域中心,单个区域中心容量预计可达 1-1.5 万人,可覆盖周边 2 亿人口。若按生均收费 2.5 万元、经营利润率 30
64、%计算,单个成熟区域中心年收入及经营利润分别有望达到 3 亿元、0.9 亿元。我们预计到 2025 年约有 5 个区域中心有望投入使用,可支撑在校生规模超 6 万人;同时考虑长学制学生人数增长的影响和各租赁网点在校生人数,公司整体容量有望接近 27 万人。职业教育市场规模广阔,东方教育业务下游行业招聘需职业教育市场规模广阔,东方教育业务下游行业招聘需求稳步增长求稳步增长 人才供给与产业需求的结构性错配带来高质量职业教育的需求及改革要求人才供给与产业需求的结构性错配带来高质量职业教育的需求及改革要求 我国就业市场长期存在结构性矛盾,一方面劳动力供不应求(求人倍率长期大于 1),一方面 16-24
65、 岁青年人失业率长期在 10%以上,我们认为这背后存在两大主要矛盾:(1)产业结构需要与个人追求“美好生活”之间的差异。我国最缺工的职业以生产制造、社会生产服务和生活服务等蓝领为主(人社部 22Q4 数据),但相比德国,我国蓝领群体与其他就业群体在收入、发展空间、岗位稳定性等方面差距较大,因此长期存在“招工难”和“就业难”的错配现象。(2)职业人才培养与社会用工需求的差异。过去我国职业教育存在定位不够清晰、深造路径有限、学生在校学习的技能与实际岗位需求不匹配等问题,导致职业教育社会认同度较低,技能人才地位和待遇不高等现象。随着人口红利逐渐消失、青年人就业压力增大、产业升级对高技能人才的需求日益
66、紧迫,我国迫切需要深化职业教育改革,在职业教育供给侧提供更多能更实现“培训就业技能,解决招工困难”的高质量职业教育。图表图表22:就业市场长期处于供不应求的状态就业市场长期处于供不应求的状态 图表图表23:近年来近年来 16-24 岁青年人失业率维持高位岁青年人失业率维持高位 注:CIER 即求人倍率,为职位空缺数与求职人数之比。资料来源:智联研究院、华泰研究 资料来源:国家统计局,华泰研究 职业教育政策密集发布,对职教领域企业具有深远影响职业教育政策密集发布,对职教领域企业具有深远影响 利好政策持续推出,民办职业教育走向市场化和规范化。利好政策持续推出,民办职业教育走向市场化和规范化。为解决
67、人才供需错配的问题,职业教育相关利好政策密集推出,从 2019 年的“职教 20 条”到 2022 年最新发布的中华人民共和国职业教育法,职业教育地位显著提升。并且,在政策的推动下,民办职业教育也走向市场化和规范化。中华人民共和国职业教育法明确国家鼓励、指导、支持企业和其他社会力量依法举办职业学校、职业培训机构。0.00.51.01.52.02.53.03.--------092019-03
68、---032022-09中国就业市场景气指数(CIER)5019/102019/122020/22020/42020/62020/82020/102020/122021/22021/42021/62021/82021/102021/122022/22022/42022/62022/82022/102022/12(%)城镇调查失业率:16-24岁 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。17 中国东方教育中国东方教育(667 HK)图表图表24:职教领域政策密
69、集发布职教领域政策密集发布 日期日期 政策名称政策名称 主要内容主要内容 2019.01 国家职业教育改革实施方案 首次提出职业教育和普通教育应享有同等地位,同时提出了 7 个方面 20 项政策举措 2019.02 中国教育现代化 2025 推动职业教育与产业发展有机衔接,深度融合;鼓励民办学校按照非营利性和营利性两种组织属性开展现代学校制度改革创新 2020.05 2020 政府工作报告 资助以训稳岗拓岗,加强面向市场的技能培训,鼓励以工代训,共建共享生产性实训基地,今明两年职业技能培训3500 万人次以上,高职院校扩招 200 万人,要使更多劳动者长技能、好就业 2020.09 职业教育提
70、质培优行动计划(2020-2023 年)巩固职业教育产教融合,深化职业教育供给侧结构性改革;深化校企合作协同育人模式改革 2021.03 2021 政府工作报告 拓宽职业技能培训资金使用范围,开展大规模、多层次职业技能培训,完成职业技能提升和高职扩招三年行动目标,建设一批高技能人才培训基地 2021.05 民办教育促进法(实施条例)实施职业教育的公办学校可以吸引企业的资本、技术、管理等要素,举办或者参与举办实施职业教育的营利性民办学校;国家鼓励企业以独资、合资、合作等方式依法举办或者参与举办实施职业教育的民办学校 2021.10 关于推动现代职业教育高质量发展的意见 职教本科提升办学层次,提升
71、社会认可;中职高考打通升学路径,扩大生源规模;职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的 10%2022.03 2022 政府工作报告 发展现代职业教育,改善职业教育办学条件,完善产教融合办学体制,增强职业教育适应性 2022.04 中华人民共和国职业教育法 明确职业教育是与普通教育具有同等重要地位的教育类型;企业可以利用资本、技术、知识、设施、设备、场地和管理等要素,举办或者联合举办职业学校、职业培训机构;国家鼓励、指导、支持企业和其他社会力量依法举办职业学校、职业培训机构。2022.10 关于深化现代职业教育体系建设改革的意见 打造市域产教联合体以及行业产教融合共同体,建设集实践教学
72、、社会培训、真实生产和技术服务功能为一体资料来源:华泰研究预测的开放型区域产教融合实践中心;拓宽学生成长成才通道,支持优质中等职业学校与高等职业学校联合开展五年一贯制办学,开展中等职业教育与职业本科教育衔接培养。完善职教高考制度,健全“文化素质+职业技能”考试招生办法,扩大应用型本科学校在职教高考中的招生规模。资料来源:国务院、教育部、华泰研究 职业教育市场规模广阔,职业教育市场规模广阔,职普融通及回归就业导向职普融通及回归就业导向提升提升技工技工院校吸院校吸引力引力 职业教育市场中学历类占主导地位,而非学历职业教育市场则以技能培训类为主职业教育市场中学历类占主导地位,而非学历职业教育市场则以
73、技能培训类为主。范职业教育市场中包括学历类职业教育和非学历职业教育,学历类职业教育的增长,主要依靠学生人数增加及学费提升,目前,民办学历类职业教育的招生指标受政府调控,学费则因地而异,需根据政府指导或审批,因此整体规模受政策影响大。非学历职业教育以市场需求为主要驱动力,主要包括职业技能培训和职业考试培训两大市场,职业技能培训受产业结构升级和劳动市场人才素质提升需求影响,发展迅速。根据弗若斯特沙利文数据,2016-2021年国内职业教育市场规模年复合增速为8.6%,非学历类职业教育规模年复合增速为12.9%,2023 年国内职业教育市场规模估计突破 9,000 亿人民币,其中,技能培训类非学历职
74、业教育市场规模有望突破 1,800 亿元。图表图表25:中国职业教育市场规模广阔,其中技能培训职业教育占据非学历职业教育市场的主导地位中国职业教育市场规模广阔,其中技能培训职业教育占据非学历职业教育市场的主导地位 资料来源:教育部,弗若斯特沙利文预测,华泰研究 3,962 4,240 4,512 4,917 5,216 5,596 5,994 6,427 6,845 325 406 500 551 646 691 774 861 945 880 980 1,024 1,239 1,380 1,524 1,671 1,809 1,948 02,0004,0006,0008,00010,00012
75、,000200022E2023E2024E(亿元)学历类职业教育非学历类职业教育-考试培训非学历类职业教育-技能培训 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。18 中国东方教育中国东方教育(667 HK)技工院校及职业技能培训赛道能够提升人员适岗能力,与职教政策的改革目标一致,而东技工院校及职业技能培训赛道能够提升人员适岗能力,与职教政策的改革目标一致,而东方教育所处细分领域市场长坡厚雪。方教育所处细分领域市场长坡厚雪。当前我国职业教育市场的供给类型主要有职业学历教育、高等职业培训、职业考试培训、职业技能培训等。我们认为其中重视应
76、用型实训教学、以就业为导向的中等和高等职业学历教育,以及能够提升人员就业技能、解决人岗匹配问题的职业技能培训服务最能直接助力解决企业招工难和就业对口问题,与国家促进就业的政策目标最为相符。图表图表26:当前我国职业教育市场的业务类型当前我国职业教育市场的业务类型 资料来源:弗若斯特沙利文,华泰研究 目前东方教育目前业务横跨学历类职业教育中以就业为主要导向的技工院校以及非学历职目前东方教育目前业务横跨学历类职业教育中以就业为主要导向的技工院校以及非学历职业教育中的技能培训赛道。业教育中的技能培训赛道。由于企业的用工需求千差万别,职业技能培训的需求总体广阔但也较为细分,赛道的可标准化程度与下游岗位
77、的需求量密切相关。我们认为,东方教育所处的烹饪、汽车及通用制造类岗位、计算机、美业等对应的是蓝领城市服务业、蓝领制造业中用工需求较多,就业技能去向相对较广的领域,如果公司能够在相关领域持续做精做深,赛道的长坡厚雪足以支撑公司的持续发展。职普分流加强落实,公办中职院校招生及补贴发力,对民营职校招生端产生阶段性压力。职普分流加强落实,公办中职院校招生及补贴发力,对民营职校招生端产生阶段性压力。我国学生在中考后面临职业教育和普通教育的分流,长期以来我国职业教育和普通教育是两套相对独立的体系。职业教育体系主要分为两个阶段:中等职业教育和高等职业教育。中等职业教育包括职业高中、中专、技校等,高等职业教育
78、可分为专科层次职业教育、本科层次职业教育及研究生层次职业教育,但目前专科以上层次的职业教育参与者较少。中等职业教育向上的升学通道目前还主要限制在通过春季高考或普通高考进入专科院校,以及后续通过专升本、成人自考等模式进一步提升学历,社会认可度即学位的“含金量”相对较低。根据中国职业教育发展大型问卷调查报告(教育家2021 年 4 月刊),由于职业教育“天花板”和“断头路”的存在,学生和家长对职业教育的社会认可度存在很大担忧,同时对参加职教高考和获得升入高等学校学习的机会表现出强烈的意愿,因此,公办中职院校普遍偏重升学导向,也一定程度上导致目前中职院校的职业教育定位偏弱。2016 年财政部等三部门
79、发布中等职业学校免学费补助资金管理办法,规范中职院校免学费补助资金管理。2019 年,国务院发布国家职业教育改革实施方案,强调了职业教育与普通教育同等重要地位,在改善中等职业教育发展水平的同时,使绝大多数城乡新增劳动力接受高中阶段教育。近年来,中等职业教育阶段的补贴幅度也不断增加。2019 年,教育部、财政部印发关于调整职业院校奖助学金政策的通知,设立中等职业教育国家奖学金,每年奖励 20,000 人。地方政府层面,以湖南省为例,2020 年湖南省进一步扩大公办中职学校免学费覆盖范围。对公办职校的免学费及补贴等政策导致部分生源群体被分流至公办中职学校,对私立中职和中技院校的招生产生了阶段性压力
80、。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。19 中国东方教育中国东方教育(667 HK)图表图表27:我国目前学历体系概况我国目前学历体系概况 资料来源:华泰研究 职教高考以职业技能选拔人才,职业院校招生吸引力逐步提升。职教高考以职业技能选拔人才,职业院校招生吸引力逐步提升。2019 年国务院国家职业教育改革实施方案提及建立“职教高考”制度,2021 年关于推动现代职业教育高质量发展的意见 首次提出到 2025 年职业本科教育招生规模不低于高等教育招生规模的 10%,加快建立“职教高考”制度。中职阶段院校(包含教育部体系普通中等专业学校、职业高中、成人中等专业学校以及人社部
81、体系中级技工学校)学生的学业提升通道有望逐步改善。东方教育近年来陆续完善了各省学校的中级技工学校牌照,并通过建设区域中心的方式逐步获取高级技工学校牌照,推进更高层次职业教育的纵向贯通,在满足学生客群的学历需求方面有较大的提升。但伴随职普融通推进,在但伴随职普融通推进,在升学升学性价比及就业压力权衡下,东方教育旗性价比及就业压力权衡下,东方教育旗下学校下学校招生或招生或可可迎来迎来就业导向就业导向报名的报名的回归。回归。近年来,国家规范技工学校招生流程、拓宽技校毕业生就业与升学渠道,使得技工学校含金量不断上升。据麦可思研究院数据,我国 2021 届本科与高职毕业生就业平均月薪为 5,833、4,
82、505 元,而东方教育旗下学校(以新东方烹饪学校为例)的毕业生试用期月薪普遍达 5,000-6,000 元。此外,在毕业薪酬相近的情况下,选择就读教育部体系中职的学生大多会选择继续考取更高文凭学位以提升学历,升学路径的学习年限更长、需要经过高职单招与专升本等多次考试筛选。从就业难易角度来看,据智联招聘最新发布的 2022 年一季度 CIER 数据,技工/操作工和烹饪/料理位列景气指数最高的职业前两名。对经济不宽裕的低线城市生源而言,相较于就读中职并继续谋求升学,就读于技工学校有助于尽早找到工作就业、补贴家用,性价比较高。因此我们认为,能够提供实际就业技能的技工学校招生端在低线城市生源客群中竞争
83、力较强,受到公办职校分流的影响有限,东方教育旗下学校招生在高就业压力环境下会迎来就业导向型选择生源的回归。图表图表28:就读东方教育三年期专业与就读公办职校谋求继续升学路径的投入产出对比就读东方教育三年期专业与就读公办职校谋求继续升学路径的投入产出对比分析分析 项目项目 公办中职就读后继续升学公办中职就读后继续升学 东方教育东方教育 学费 中职阶段大多免费 主要专业课程约 1.5-3.5 万元/年不等 就读时长 3 年中职+3 年专科(或+2 年专升本)1-3 年不等(谋求中技学历需读 3 年)毕业薪酬 21 年本科应届平均 5,833 元/月 21 年高职应届平均 4,505 元/月 新东方
84、烹饪:应届:56k 元/月起 新华电脑(部分举例):(1)UI 设计师、云软件工程师:6k 元/月起;(2)VR影视动漫设计师、互联网运营师、网络营销:4k 元/月起 万通品牌:传统汽修:68k 元/月 新能源汽车技术工程师:应届平均 6k 元/月起;工业机器人:应届生 58k 元/月起 焊工:825k 元/月 就业情况 22 届高校毕业生单位就业(不含升学、留学、自主创业及自由就业):50.4%截至 22 年引荐就业率 90%以上 资料来源:麦可思研究院,东方教育旗下品牌学校官网,职友集,智联招聘,公司公告,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。20 中国东方
85、教育中国东方教育(667 HK)我们认为我们认为蓝领工作也不乏蓝领工作也不乏有有良好成长良好成长空间空间的岗位的岗位。我们在 BOSS 直聘(BZ US)上,以北京、郑州为例,对相关领域 3-5 年左右工作经验相关岗位的薪酬水平进行了检索,可以发现餐饮店长、连锁餐饮运营经理等职位的月薪不乏 2-3 万元/月岗位,而 5-10 年左右工作经验且个别岗位例如运营总监等月薪水平可达5-8万元/月;而汽修及汽车售后市场部分岗位3-5年岗位收入亦可达 1-2 万元/月。随着更久时间的积累,相关领域从业人员也存在自行开店创业等进一步提升收入的手段和空间。图表图表29:餐饮行业餐饮行业 3-5 年岗位年岗位
86、 BOSS 直聘检索情况直聘检索情况 图表图表30:汽修及汽车售后市场汽修及汽车售后市场 3-5 年岗位年岗位 BOSS 直聘检索情况直聘检索情况 资料来源:BOSS 直聘、华泰研究 资料来源:BOSS 直聘,华泰研究 烹饪培训需求伴随餐饮业疫后修复有望回暖烹饪培训需求伴随餐饮业疫后修复有望回暖 餐饮行业餐饮行业及厨师培训需求有望伴随经济回暖重启增长及厨师培训需求有望伴随经济回暖重启增长。我们根据国家统计局公布的我国历年GDP与餐饮行业收入数据测算发现,我国餐饮行业收入占GDP的比重近年来相对稳定,因此我们假设2022-2024年餐饮行业营业收入占GDP比重约为0.65%。结合彭博中国GDP增
87、速一致预测,我们假设 2022-2024 年我国餐饮业的营业收入将伴随宏观经济修复,2024年行业收入达到 8,100 亿元人民币。根据弗若斯特沙利文 2017 年烹饪行业所需的熟练工人数与我国餐饮行业营业额的关系测算,2017 年烹饪行业平均人效为 4.79 万元/人。我们假设烹饪行业平均人效保持稳定的前提下,测算出对应 2024 年烹饪行业熟练工人需求将超过1,698 万人,较 2019 年烹饪行业熟练工人需求约 1,370 万人增加约 24%。后疫情时代餐饮行业加速品牌化、后疫情时代餐饮行业加速品牌化、连锁连锁化,新东方化,新东方烹饪招生增速烹饪招生增速有望有望超越餐饮业平均增速超越餐饮
88、业平均增速水平水平。据弗若斯特沙利文数据,2017-2021 年中国连锁餐饮市场规模以及餐饮行业连锁率持续上升。2021年连锁餐饮行业规模预计超过720亿元,餐饮行业连锁化率预计达到16.1%,较 2017 年提升 3.8pct。根据2021 中国餐饮产业生态白皮书,美日两国餐饮连锁化率均值为 50%。辰智数据认为,在后疫情时代连锁企业与百强企业的恢复动力较行业整体将更为强劲,餐饮行业将加速品牌化、连锁化,我国餐饮连锁化进程方兴未艾。得益于优质的教学培养质量,东方教育烹饪专业与众多头部连锁餐饮企业建立校企合作协议,通过订单班等方式培养在校生,不仅有利于促进学员就业,提升招生吸引力,我们认为连锁
89、餐饮企业的跨周期韧性也高于产业行业平均,对受训学员的需求量也相对更大,有利于新东方烹饪培训的招生增速超过餐饮业整体增速。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。21 中国东方教育中国东方教育(667 HK)图表图表31:近年来中国餐饮行业连锁化率持续升高近年来中国餐饮行业连锁化率持续升高 图表图表32:东方教育与各大餐饮酒店头部企业合作,向其输送人才东方教育与各大餐饮酒店头部企业合作,向其输送人才 资料来源:弗若斯特沙利文、华泰研究 资料来源:新东方烹饪教育官网,华泰研究 数字经济发展空间大,数字经济发展空间大,IT 培训享受多重红利培训享受多重红利 IT 行业规模不断扩大
90、,预计未来三年仍保持高增长。行业规模不断扩大,预计未来三年仍保持高增长。近几年,由于 IT 技术的应用在各个行业信息化过程中不断深化,加之云计算、人工智能等新兴技术板块的兴起,在技术进步内驱、政策扶持的双重加成下,我国 IT 产业市场规模不断扩大。2021 年,软件和信息技术服务业、互联网及相关服务业收入分别达到 94,994 亿元、15,500 亿元,较 2020 年分别增长17.7%和 21.2%,2016-2021 年 CAGR 分别达到 14.52%和 18.44%。根据工信部预测,我国软件业 2022-2024 年的行业规模增速将不低于 12%。根据国务院“十四五”数字经济发展规划,
91、2021-2025年我国数字经济收入增加值占GDP比重将从7.8%逐步提升至10%。结合 Bloomberg 对中国 GDP 在 2022-2024 年增速的一致预测及工信部发布的历年互联网行业收入,我们预测 2022-2024 年互联网行业收入 CAGR 为 18.54%。根据两行业总体收入规模,我们认为到 2024 年,软件业和互联网行业合计收入将接近 16 万亿元。图表图表33:IT 行业市场规模稳步增长行业市场规模稳步增长 资料来源:工信部,国务院“十四五”数字经济发展规划,Bloomberg,华泰研究预测 IT 规模增长刺激长期人才需求,从业人数和薪资齐升。规模增长刺激长期人才需求,
92、从业人数和薪资齐升。据国家统计局数据,2021 年软件业从业人员平均人数达到299.65万人,较2020年增长了14.19%,自2017年至2021年CAGR为 12.38%。2021 年互联网及相关服务业从业人员为 76.15 万人,自 2017 年至 2021 年CAGR 为 20.51%。得益于我国信息技术应用的深化,企业对精尖 IT 人才的需求不断增加,行业的平均薪资也水涨船高。根据软件业与互联网行业收入规模与中国劳动统计年鉴中披露的两行业历年从业人数,我们测算软件业与互联网行业的平均人效(人均行业收入产出)分别稳定在 300 万元与 200 万元左右。结合两行业平均人效与收入规模增速
93、预测,我们估计到 2024 年软件业和互联网及其相关服务业的编程岗位从业人员总和将突破 520万人。11.212.312.813.31516.117.218.319.520.70504006008001,0001,2001,4002001920202021E2022E2023E2024E2025E(%)(人民币 十亿元)中国连锁餐饮市场规模连锁化率(右轴)56.58%55.05%52.22%58.38%53.96%51.02%52.87%24.21%22.51%15.62%21.71%7.06%7.30%12.57%-50%-30%-10%10%30
94、%50%70%90%2002H1毛利率归母净利率0%5%10%15%20%25%30%35%024680002020212022E2023E2024E(万亿元)软件行业收入互联网行业收入软件业收入yoy互联网收入yoy 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。22 中国东方教育中国东方教育(667 HK)图表图表34:24E 互联网与软件业从业人员总和预计突破互联网与软件业从业人员总和预计突破 520 万人万人 图表图表35:互联网与软件业从业人平均薪资持续上升互联
95、网与软件业从业人平均薪资持续上升 资料来源:工信部、国家统计局、华泰研究预测 资料来源:国家统计局、华泰研究 新华新华互联网学校互联网学校及华信智源将凭借及华信智源将凭借专业热度专业热度取得取得相对稳定的增长相对稳定的增长。据新华互联网学校官网显示,截至 2023 年 2 月,新华共在北京、安徽等省市建立了共 33 所学校,拥有 1,000+名认证导师、累计培养 60 多万名毕业生,拥有包括阿里云、百度在内的超过 3 万家合作企业,在中级技工院校阶段建立了一定的教学体系与品牌优势。我们预计在 2022-2024 年,东方教育旗下两个 IT 培训品牌的招生讲将受益于我国软件业及互联网行业整体增长
96、大环境,取得一定的招生增长。汽车与智能制造领域蓬勃发展,催生大量汽修与制造业蓝领人才需求汽车与智能制造领域蓬勃发展,催生大量汽修与制造业蓝领人才需求 中国汽车保有量中国汽车保有量仍保持增长仍保持增长。我国汽车保有量稳步增长,2022 年增长至 3.19 亿辆,2017-2022 年 CAGR 为 7.97%。同时由于我国巨大的人口基数,目前我国人均汽车保有量在全球仍然处于较低水平:2019 年中国人均汽车拥有量为 173 辆/千人,与美国、日本等发达国家仍然存在较大差距。根据国务院发展研究中心市场经济研究所预测,我国汽车保有量在 2022-2024 年将保持 3%-4%的 CAGR。新能源汽车
97、新能源汽车保有量迅速上升保有量迅速上升,将成为汽车保有量的主要增长驱动。,将成为汽车保有量的主要增长驱动。根据公安部与中汽协据,截至 2022 年,新能源汽车的保有量为 1,310 万辆,2022 年新能源汽车的销量为 688.7 万辆,同比增速为 95.61%。根据彭博一致预测预测,到 2025 年我国新能源汽车保有量将超过 2,980 万辆,预计 2022-2025 年 CAGR 为 31.58%。图表图表36:我国汽车保有量仍处于中高速上升期我国汽车保有量仍处于中高速上升期 图表图表37:新能源汽车保有量增长迅速新能源汽车保有量增长迅速 资料来源:Wind、国务院发展研究中心市场经济研究
98、所预测、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 0%10%20%30%40%50%005006002002020212022E 2023E 2024E(万人)互联网行业从业人员平均人数软件业从业人员平均人数软件业从业人员平均人数yoy互联网行业从业人员平均人数yoy05000192020(万元)软件业从业人员平均薪酬互联网行业从业人员平均薪酬0%2%4%6%8%10%12%14%050030035040020002020
99、2120222023E2024E(百万)汽车保有量(左轴)增速(右轴)0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001,0001,2001,4-----062022-12(万辆)新能源汽车保有量(左轴)新能源汽车保有量环比增速(右轴)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。23 中国东方教育中国东方教育(667 HK)汽车保有量持续上升,拉动汽车维修汽车保有量持续上升,拉动汽车维修及售后及售后服务市场规模服务市场规模和和相
100、关相关工人需求工人需求的的增长。增长。根据德勤咨询发布的2020 中国汽车后市场白皮书,我国 2020 年汽车后市场行业规模为 1.47万亿元,2014-2020 年的年均复合增长率为 12.09%,2025 年国内市场规模预计将达到 1.74万亿元。根据弗若斯特沙利文数据,中国汽车服务行业熟练工人的需求从 2013 年 420 万人增长至 2017 年 840 万人,我们假设汽车服务业熟练工人需求量与汽车保有量的比例与2013-2017 年期间水平保持平稳,结合前述中国传统燃油车及新能源车的保有量预测,我们推算出 2022 年至 2025 年汽车服务市场的总体人才需求将由 1,226 万人上
101、升至 1,385 万人,期间 CAGR 超过 4%,而其中新能源领域相关人才的需求量较大,预计同期间 CAGR超过 32%。图表图表38:中国中国汽车维修服务市场规模增长迅速,高于汽车保有量增速汽车维修服务市场规模增长迅速,高于汽车保有量增速 资料来源:2020 中国汽车后市场白皮书、华泰研究 政府推进制造业重点领域突破,相关行业政府推进制造业重点领域突破,相关行业人才人才规模持续扩大规模持续扩大。2015 年国务院印发中国制造 2025,其中提到将大力推进包括信息技术、数控机床与机器人、先进轨道交通装备等重点行业发展。2017 年工信部等三部门印发的制造业人才发展规划指南中提到,高档数控机床
102、和机器人、先进轨道交通装备两行业 2025 年人才总量将分别达到 900 万人、43万人,对应的 2020-2025 年人才总量增长 CAGR 分别为 3.71%、2.29%。万通学校新增交通、机电、数控等智能制造领域专业,扩大人才培养覆盖范围。万通学校新增交通、机电、数控等智能制造领域专业,扩大人才培养覆盖范围。近年来,万通学校除持续更新迭代传统的汽修专业外,还新开设了包括轨道交通、工业机器人在内的诸多综合类专业。此类专业的开设扩展了万通学校的人才培养范围,有助于东方教育紧跟宏观行业火热的发展趋势,扩展招生规模与营业收入。0%5%10%15%20%25%02468020
103、0192020E2025E(千亿元)汽车维修市场规模(左轴)增速(右轴)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。24 中国东方教育中国东方教育(667 HK)盈利预测和估值盈利预测和估值 盈利预测盈利预测 烹饪技术烹饪技术板块收入板块收入:后疫情时代烹饪行业收入规模及熟练人才需求将持续上升,我们认为此人才需求态势会由下游传导至培训领域,驱动烹饪培训行业发展。加之新东方烹饪学校在烹饪培训行业的良好品牌与口碑,在就业压力环境下职教需求可能好于下游岗位需求增长,考虑 22H2 低基数影响,我们预计未来新东方烹饪学校 2023/2024/2025 年新招生增速
104、分别为 20%/15%/13%,由于公司计划逐步提升长期班型招生占比,进而提升在校生总规模,将导致收入增长逐渐快于新招生增速,我们预计 2023/2024/2025 年收入增速分别为11.66%/25.83%/19.45%;考虑到欧米奇业务主要面向成人短期培训,在疫情结束后招生也有望修复,我们假设 2023/2024/2025 其平均培训人次同比增长 15.18%/11.95%/9.88%,其学费也将保持略微上涨的态势。综上我们认为,东方教育烹饪技术分部收入将在 24 年恢复并超过疫情前水平(2019 年:25.24 亿元)。信息技术及互联网科技信息技术及互联网科技板块收入板块收入:我们预计随
105、着疫情好转,新华电脑学校收入将逐步恢复,但考虑到新华电脑学校相关专业与公办中职院校存在一定的重复度,我们预计2023/2024/2025 年新华电脑学校新招生人次同比增速为 15.00%/12.50%/12.50%,略低于我们预测的 22-24 年互联网收入 CAGR(18.54%),同时我们假设其学费年增速可能保持在 1%-3%的较低水平。此外由于新招生中三年制长期班的占比由 20 年的 52.89%提升至22 年的 69.46%,导致在校生规模存在累加效应,因此我们预测 2023/2024/2025 年新华电脑品牌的收入同比增速为 19.95%/21.72%/16.31%。华信智原收入基数
106、较小,且并非公司重点投入的业务,我们预计其未来收入增长缓慢,2023-2025 年收入增速分别为0.99%/2.00%/3.00%。汽车服务汽车服务板块收入板块收入:我们认为随着我国汽车保有量,尤其是新能源车保有量的不断上升,以及智能制造对蓝领岗位需求的增加,叠加万通汽车教育在传统汽修、新能源汽车、智能制造、智能网联、轨道交通及各类专用工种如焊工、电工等综合类制造业专业的布局优化,万通汽车教育 2023-2025 年招生人数有望高速增长,我们估计万通品牌下传统汽修/新能源汽车/制造业综合类专业的占比结构约为 35%/35%/30%,结合各细分领域下游的增长能力,我们预计 2023/2024/2
107、025 新招生增速分别为 27.8%/25.0%/24.0%。考虑新建专业为增强吸引力在短期有降价的调整因素,我们预计 2023/2024/2025 年生均学费同比增速维持在1%-2%的较低区间。结合调研我们假设万通品牌三年制长期班新招生占比有望由 22 年的47.01%逐步提升至 24 年的 55%,在校生规模有所累加,因此我们预计 2023/2024/2025年收入增速分别为 21.88%/45.27%/36.17%。时尚美业时尚美业板块收入板块收入:时尚美业是公司近年开始经营的新业务板块,22 年新开的学校正处于快速爬坡的早期阶段,我们预计 23-25 年该板块收入增速为 109.5%/
108、54.6%/62.4%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。25 中国东方教育中国东方教育(667 HK)图表图表39:东方教育长期专业招生占比的提升对在校生规模及收入的拉动作用明显东方教育长期专业招生占比的提升对在校生规模及收入的拉动作用明显 2021 2022 2023E 2024E 2025E 新招生人数(人)新招生人数(人)154,259 134,347 161,229 187,467 217,263 增速 6.0%-12.9%20.0%16.3%15.9%烹饪技术 93,036 72,150 84,616 95,669 106,554 增速-1.1%-22.4
109、%17.3%13.1%11.4%信息技术及互联网技术 31,142 29,605 33,592 37,412 41,710 增速 12.7%-4.9%13.8%11.4%11.5%万通汽车 28,838 31,083 39,709 49,636 61,549 增速 24.4%7.8%27.8%25.0%24.0%全部专业三年制或以上长期班新招生占比 27.6%36.9%38.8%42.6%45.2%在校生人数(人)在校生人数(人)144,365 142,765 164,871 209,186 251,644 增速 8.29%-1.11%15.48%26.88%20.30%烹饪技术 71,778
110、 65,634 72,045 87,322 100,805 增速 3.7%-8.6%9.8%21.2%15.4%信息技术及互联网技术 43,903 42,378 50,190 60,397 68,148 增速 4.2%-3.5%18.4%20.3%12.8%万通汽车 28,188 33,898 40,890 58,812 78,513 增速 29.4%20.3%20.6%43.8%33.5%全部专业三年制或以上长期班在校生占比 84.0%86.5%87.2%88.9%90.0%生均学费(元)生均学费(元)28,675 26,924 26,941 27,104 27,585 增速 4.76%-6
111、.11%0.07%0.60%1.77%烹饪技术 36,050 34,167 34,859 35,610 36,535 增速 6.8%-5.2%2.0%2.2%2.6%信息技术及互联网技术 19,023 18,435 18,521 18,603 19,097 增速 1.1%-3.1%0.5%0.4%2.7%万通汽车 22,500 21,200 21,412 21,626 22,059 增速-11.90%-5.8%1%1%2%资料来源:公司公告,华泰研究预测 长训专业招生比例的调整重要性可能高于新招生速度的变化。长训专业招生比例的调整重要性可能高于新招生速度的变化。公司班型包含成人短训班和1-3
112、年制长训班,22 年三年制长期课程新招生在总招生中占比达到 36.9%,较 2019 年提升约 21.3 个百分点。未来公司拟逐步将三年制或以上课程的招生占比提升至 50%。我们认为长期班型的优化可有效提升东方教育的在校生规模,对收入增长的持续撬动作用甚至可能超过新招生增速的变化影响。公司长期班按年收费,由于学生的个人选择以及教学内容的吸引力等因素影响,长期班学生未必完成三年制及以上专业的完整就读,但伴随专业设置的持续优化,公司拟将成熟专业的一次及二次续费率将逐步优化至 90%。图表图表40:盈利预测盈利预测(百万元)(百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收
113、入 4,140 3,819 4,442 5,670 6,942 增速 13.5%-7.7%15.6%27.6%22.4%烹饪技术 2,588 2,243 2,511 3,110 3,683 增速 10.8%-13.3%12.0%23.8%18.4%信息技术及互联网技术 835 781 930 1,124 1,301 增速 5.3%-6.5%19.0%20.9%15.8%万通汽车 635 718 876 1,272 1,732 增速 31.4%13.2%21.9%45.3%36.2%时尚美业 52 80 130 增速 109.5%54.6%62.4%毛利润 2,112 1,891 2,360 3
114、,138 4,003 毛利率 51.0%49.2%53.1%55.3%57.7%资料来源:公司公告,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。26 中国东方教育中国东方教育(667 HK)费用率:费用率:2022 年销售费用同比下降 4.2%,主要是因为公司更严格地控制了广告投放。我们预计 23 年随着疫情影响消除,公司将发力线下渠道招生,销售费用同比或上升 12.7%,但营销活动的转化率提升,以及就业目的导向下需求的回归,招生压力将有所减小,收入修复带来的规模效应下,2023-2025 年销售费用率有望逐步回落至 19.00%左右。2022 年行政开支下降主要
115、由非经常性事项造成,我们预计随着规模效应的提升以及人效的不断优化,2023-2025 年的行政费用率小幅下降。东方教育的财务成本与使用权资产相关,我们预计 2023-2025 年财务费用与使用权资产的比率保持相对稳定,并伴随招生增长所需扩充的额外场地规模而增加。公司历史研发费用率整体相对稳定,我们预计 23 年起随着越来越多区域中心投入使用,与提升办学层次相关的研发投入将增加,但规模效应下研发费用率有望逐渐改善。图表图表41:期间费用率预测期间费用率预测(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售开支 988 946 1,066 1,191 1,319 销售费用
116、率 23.9%24.8%24.0%21.0%19.0%行政开支 542 512 555 697 840 行政费用率 13.1%13.4%12.5%12.3%12.1%财务成本 161 156 171 186 200 财务费用率 3.9%4.1%3.9%3.3%2.9%研发开支 31 22 29 34 37 研发费用率 0.7%0.6%0.7%0.6%0.5%合计费用 1,722 1,636 1,821 2,108 2,396 合计费用率 41.6%42.8%41.0%37.2%34.5%资料来源:公司公告,华泰研究预测 我们预计利润率修复较快,归母净利润可实现较快增长。我们预计利润率修复较快,
117、归母净利润可实现较快增长。综上,我们预计公司 2023-2025年主营业务收入为 44.42/56.70/69.42 亿元,3 年 CAGR 为 22.0%;经调整归母净利润为5.17/8.94/13.54 亿元,3 年 CAGR 为 72.0%。估值分析估值分析 我们选取面向成人的职业教育以及技能培训的上市公司作为可比公司,包括中公教育、粉笔、中教控股、行动教育、东方时尚、传智教育、学大教育。我们认为东方教育作为国内最大职业技能教育提供商具备以下竞争优势:1)职教定位清晰、实训与就业质量良好,已构筑起良好品牌优势;2)疫后招生和线下教学修复弹性较强;3)高就业压力环境下,有望出现就业导向型培
118、训需求的回归;4)公司在生源大省的区域中心建设正有序推进,区域中心模式在充分投运后可优化成本结构,并提升办学层次至高级技工学校或技师学院,进一步增加招生吸引力,因此给予公司一定估值溢价。根据 Wind 一致预测,可比公司 2023E PE Wind 一致预期均值为 27.42x,考虑以上优势,我们给予东方教育 30 x 2023E PE,对应目标价为 7.11 港元,首次覆盖给予“买入”评级。图表图表42:可比公司估值(截至可比公司估值(截至 2023 年年 4 月月 7 日)日)报表货币报表货币 交易货币交易货币 收盘价收盘价 市值市值 (亿)(亿)EPS(元)(元)PE(倍)(倍)公司代码
119、公司代码 公司名称公司名称 22A/22E 23E 24E 22A/22E 23E 24E 002607 CH 中公教育 人民币 人民币 4.69 289.25 -0.09 0.18 -54.16 26.20 2469 HK 粉笔 人民币 港元 11.26 236.16 -2.86 -3.46 -839 HK 中教控股 人民币 港元 7.20 183.70 0.77 0.82 0.93 8.22 7.75 6.83 605098 CH 行动教育 人民币 人民币 36.80 43.45 1.29 1.87 2.40 28.42 19.67 15.32 603377 CH 东方时尚 人民币 人民币
120、 7.97 57.44 -0.32 0.42 -24.62 18.81 003032 CH 传智教育 人民币 人民币 18.09 72.80 0.47 0.59 0.72 38.42 30.91 25.27 000526 CH 学大教育 人民币 人民币 17.93 21.11 -平均值平均值 17.90 27.42 18.49 注:收盘价、市值以交易货币计量。港元对人民币为 0.88。预测数据来源 Wind 一致预期。资料来源:Wind,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。27 中国东方教育中国东方教育(667 HK)图表图表43:本报告中提及的股票本报告中提
121、及的股票 公司名称公司名称 公司代码公司代码 BOSS 直聘 BZ US 中公教育 002607 CH 粉笔 2469 HK 中教控股 839 HK 行动教育 605098 CH 东方时尚 603377 CH 传智教育 003032 CH 学大教育 000526 CH 资料来源:Bloomberg,华泰研究 风险提示风险提示 在校生人数在校生人数增长不及我们预期增长不及我们预期。公司招生规模恢复速度、生源结构、长期班学生留存率等可能受到就业大环境、下游用人需求波动、学生就业偏好等因素影响,或导致在校生人数及收入增长不及我们预期。区域中心建设进展缓慢或效益不及规划预期区域中心建设进展缓慢或效益不
122、及规划预期。区域中心建设进度存在一定不确定性,且区域中心完工后对周边生源的虹吸效应、申办高级技师学校甚至更高层次牌照的进度也可能不及规划预期。公办职校分流及竞争加剧公办职校分流及竞争加剧。由于国家积极推进职业教育改革,对于公办中等职业学校在招生、学费补贴、办学投入方面有较多扶持政策,因此公办中等职业院校的教学实力和招生吸引力有所上升。如果公司不能在教学实训效果、学生就业率等方面维持竞争优势,可能存在生源被分流至公办职业院校,进而导致招生压力上升的风险。图表图表44:中国东方教育中国东方教育 PE-Bands 图表图表45:中国东方教育中国东方教育 PB-Bands 资料来源:S&P、华泰研究
123、资料来源:S&P、华泰研究 0815233014/4/2014/10/2014/4/2114/10/2114/4/2214/10/22(港币)中国东方教育25x35x45x55x70 x0613192514/4/2014/10/2014/4/2114/10/2114/4/2214/10/22(港币)中国东方教育0.8x2.2x3.7x5.1x6.5x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。28 中国东方教育中国东方教育(667 HK)盈利预测盈利预测 利润表利润表 现金流量表现金流量表 会计年度会计年度(港币百万港币百万)2021 2022 2023E 2024E 202
124、5E 会计年度会计年度(港币百万港币百万)2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,140 3,819 4,442 5,670 6,942 EBITDA 1,253 1,299 1,415 2,016 2,704 销售成本(2,028)(1,928)(2,082)(2,532)(2,938)融资成本 161.12 156.17 171.11 185.77 200.15 毛利润毛利润 2,112 1,891 2,360 3,138 4,003 营运资本变动(5.64)0.00 482.27 619.25 652.59 销售及分销成本(988.27)(946.34)(1
125、,066)(1,191)(1,319)税费(166.61)(131.45)(152.73)(266.95)(387.63)管理费用(541.76)(512.16)(555.23)(697.38)(839.94)其他 146.86(156.17)(222.56)(244.93)(269.10)其他收入/支出(30.80)(21.53)(28.87)(34.02)(37.48)经营活动现金流经营活动现金流 1,389 1,167 1,693 2,309 2,900 财务成本净额(161.12)(156.17)(171.11)(185.77)(200.15)CAPEX(1,542)(1,216)(1
126、,295)(1,295)(1,295)应占联营公司利润及亏损 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他投资活动 78.48 0.00 558.16 132.73 130.27 税前利润税前利润 468.78 498.02 636.38 1,136 1,723 投资活动现金流投资活动现金流(1,464)(1,216)(736.57)(1,162)(1,164)税费开支(166.61)(131.45)(152.73)(266.95)(387.63)债务增加量 75.40 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 权益增加量
127、(0.00)0.00 0.00 0.00 0.00 净利润净利润 302.17 366.57 483.65 869.00 1,335 派发股息 0.00 0.00(358.06)(472.42)(848.83)折旧和摊销(623.43)(644.34)(607.57)(694.59)(781.53)其他融资活动现金流(161.12)(156.17)(119.65)(126.61)(131.21)EBITDA 1,253 1,299 1,415 2,016 2,704 融资活动现金流融资活动现金流(85.72)(156.17)(477.71)(599.02)(980.04)EPS(港币,基本)0
128、.14 0.17 0.22 0.40 0.61 现金变动(160.24)(205.16)478.85 548.41 755.99 年初现金 2,972 2,212 1,435 1,914 2,463 汇率波动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债表资产负债表 年末现金年末现金 2,812 2,007 1,914 2,463 3,219 会计年度会计年度(港币百万港币百万)2021 2022 2023E 2024E 2025E 存货 65.13 71.63 73.89 94.32 115.47 应收账款和票据 275.30 331.10 285.61 364.57 44
129、6.35 现金及现金等价物 2,212 1,435 1,914 2,463 3,219 其他流动资产 2,761 2,477 1,759 1,759 1,759 总流动资产总流动资产 5,314 4,315 4,032 4,680 5,539 业绩指标业绩指标 固定资产 1,935 2,615 3,071 3,443 3,733 会计年度会计年度(倍倍)2021 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 增长率增长率(%)其他长期资产 2,387 2,542 2,688 2,915 3,139 营业收入 13.45(7.75)16
130、.31 27.64 22.43 总长期资产总长期资产 4,322 5,157 5,758 6,359 6,872 毛利润 7.28(10.47)24.78 32.98 27.58 总资产总资产 9,636 9,473 9,791 11,039 12,411 营业利润 4.77(25.45)72.63 71.35 48.63 应付账款 676.01 683.58 741.16 946.05 1,158 净利润 17.29 21.31 31.94 79.68 53.64 短期借款 387.77 381.87 0.00 0.00 0.00 EPS 18.31 21.22 31.81 79.68 53
131、.64 其他负债 1,482 1,267 1,622 2,122 2,652 盈利能力比率盈利能力比率(%)总流动负债总流动负债 2,546 2,332 2,363 3,069 3,810 毛利润率 51.02 49.52 53.12 55.34 57.67 长期债务 1,306 1,414 1,549 1,682 1,812 EBITDA 30.28 34.00 31.86 35.56 38.96 其他长期债务 45.85 27.43 53.81 67.03 80.71 净利润率 7.30 9.60 10.89 15.33 19.23 总长期负债总长期负债 1,351 1,441 1,603
132、 1,749 1,893 ROE 5.13 6.41 8.39 14.43 20.65 股本 0.19 0.19 0.19 0.19 0.19 ROA 3.11 3.84 5.02 8.34 11.39 储备/其他项目 5,739 5,699 5,824 6,221 6,707 偿债能力偿债能力(倍倍)股东权益 5,739 5,699 5,825 6,221 6,708 净负债比率(%)(9.04)6.32(6.27)(12.55)(20.97)少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.09 1.85 1.71 1.53 1.45 总权益总权益 5,739
133、5,699 5,825 6,221 6,708 速动比率 2.06 1.82 1.68 1.49 1.42 营运能力营运能力(天天)总资产周转率(次)0.43 0.40 0.46 0.54 0.59 估值指标估值指标 应收账款周转天数 19.80 28.58 24.99 20.64 21.03 会计年度会计年度(倍倍)2021 2022 2023E 2024E 2025E 应付账款周转天数 111.29 126.94 123.17 119.95 128.91 PE 28.50 23.51 17.84 9.93 6.46 存货周转天数 10.78 12.77 12.58 11.96 12.85
134、PB 1.50 1.51 1.48 1.39 1.29 现金转换周期(80.71)(85.59)(85.60)(87.35)(95.03)EV EBITDA 8.63 8.82 7.85 5.56 4.12 每股指标每股指标(港币港币)股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.14 0.17 0.22 0.40 0.61 自由现金流收益率(%)(5.29)(0.92)4.17 10.51 16.62 每股净资产 2.64 2.62 2.67 2.86 3.08 资料来源:公司公告、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。29 中
135、国东方教育中国东方教育(667 HK)免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人,段联,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信
136、息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员,其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点
137、、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变
138、化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关
139、人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时
140、注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。免责声明和披露以及分析师
141、声明是报告的一部分,请务必一起阅读。30 中国东方教育中国东方教育(667 HK)香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。传智教育(003032 CH):华泰金融控股(香港)有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行
142、发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司根据1934 年证券交易法(修订版)第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券
143、(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师段联本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。传智教育(003032 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。华泰证券股份有限公
144、司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。因此,投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香
145、港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数),具体如下:行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%15%持有:持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露
146、以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。31 中国东方教育中国东方教育(667 HK)法律实体法律实体披露披露 中国中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:941011J 香港香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北
147、京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码:100032 电话:86 25 83389999/传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932/传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098/传真:86 21 28972068 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 华泰金融控股(香港)有限公司华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件: http:/.hk 华泰证券华泰证券(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东(纽约 10017)电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司