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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 疫情影响逐渐消退，有望迎来业绩修复 中国东方教育（0667.HK）三十年职教龙头三十年职教龙头，疫情下多品牌业绩波动疫情下多品牌业绩波动 1988 年，公司创始人开始提供职业培训，经历三十余年的发展公司已经形成了以烹饪、汽修、计算机、时尚美业为四大支柱的职业教育体系，截至 2022 年 12 月 31 日在全国开办 244 所院校。收入端：收入端：根据 2022 年业绩公告，公司全年实现营业收入 38.2亿元，同比下降 7.75%；2022H2 实现营收 19.4 亿元，同比下降 9.25%，主要是疫情下招生情况受到显著影响。利润端：利润端：公司 202

2、2 年全年实现毛利 18.9 亿元，同比下降19.47%，对应毛利率 49.52%；经调整净利2.7 亿元，同比下降38.43%，对应经调整净利率 6.97%。业绩波动主要是疫情下招生情况受到显著影响，全年新培训人次和平均培训人次分别下降12.91%、1.11%。职教市场需求扩大，看好职教市场需求扩大，看好 20232023 年招生复苏年招生复苏 2022 年招生受疫情影响严重，展望 2023 年，职业教育招生增长不受学额限制，随着疫情影响渐散，下游实业复苏，市场对于职业技能人才的需求有望进一步扩大，根据中商产业研究院，2023年中国职教培训市场规模将达 9,097 亿元。年轻化转型，区域中心

3、院校稳步规划年轻化转型，区域中心院校稳步规划 近日公司发布了新东方烹饪的全新 IP 形象“熊猫厨师长”，或是公司转型的契机，以品牌 IP、大众兴趣及创新形式提高在受众学生群体中的渗透率。“十四五”职业技能培训规划明确提出，实施政府补贴性培训达 7500 万人次以上，同时完善技能人才职业发展通道，提高技能人才的待遇水平。根据界面新闻，在公司的中长期规划中，预计在全国范围内建成 8-10 个区域中心校区，目前在济南和成都的校区已经建成并投入运营，贵州和河南两地正在筹备当中，预计未来能达到 20 万的生源；另外 20 余个省市合计约可实现在校生 20 万人，集团旗下累计在校生有望达40 万人，以人均

4、创收 2.5 万元计算，区域中心建设成熟后每年有望为公司带来 100 亿元营收。盈利预测盈利预测 疫情结束后预计公司招生情况将有较大改善，需求抬升下学费也有望提高，我们预测公司 2023-2025 年营收分别为 45.0/52.2/60.4 亿元，归母净利润分别为 5.5/8.0/11.4 亿元，对应净利率12.24%/15.32%/18.79%，EPS 分别为 0.25/0.37/0.52 元，以2023 年 3 月 29 日收盘价 4.68 港元计算（港元对人民币汇率 1：0.8749）PE(TTM)分别为 16.21/11.14/7.86X，首次覆盖，给予“增持”评级。评级及分析师信息

5、Table_Rank 评级：评级：增持 上次评级：首次覆盖 最新收盘价(港港元元)：4.68 Table_Basedata 股票代码股票代码：0667.HK 52 周最高价/最低价(港元)：19.14/2.42 总市值总市值(亿亿港港元元)100.2 自由流通市值(亿港元)100.2 自由流通股数(百万)2178.7 Table_Pic 证券分析师证券分析师：朱芸朱芸 邮箱： SAC NO：S01 0%50%100%150%2021/032021/062021/092021/122022/03相对股价%中国东方教育恒生指数Table_Date 2023 年 03 月 30

6、 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司动态研究报告 171339 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 风险提示风险提示 宏观教育政策落地不及预期；行业竞争加剧下学费降低；学校扩张速度不及预期；职业教育对学生吸引力下降。盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 20212021A A 20222022A A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入(百万元)4139.7 3819.0 4495.5 5224.2 6039.8 YoY（%）13.45%-7.75%17.71%16.21%1

7、5.61%归母净利润(百万元)302.2 366.6 550.2 800.4 1135.0 YoY（%）17.29%21.31%50.10%45.48%41.79%毛利率（%）51.02%49.52%51.84%55.07%57.19%每股收益（元）0.14 0.17 0.25 0.37 0.52 ROE（%）0.05 0.06 0.09 0.11 0.14 市盈率 30.73 32.36 16.21 11.14 7.86 UZlZhUQVlZjWnOsRmO9PcM9PnPoOtRtQjMnNmPkPmPoObRpOpPvPpNnOxNmNpQ 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读

8、在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1.非学历职教龙头，四大板块并行.4 1.1.三十年耕耘，四大板块并行.4 1.2.股权与管理集中统一，吴氏兄弟实际控股.5 2.全年业绩波动明显，看好后续招生复苏.7 2.1.疫情下多品牌业绩波动，万通汽车逆势而上.7 2.2.职教市场需求扩大，看好 2023 年招生复苏.8 2.3.“熊猫厨师长”助力转型，区域中心建设发展新篇章.9 3.盈利预测与投资建议.10 4.风险提示.12 图表目录 图 1 公司发展历史.4 图 2 公司股权结构.6 图 3 公司营业收入及同比.7 图 4 公司净利润及同比.7 图 5 公司分品牌营业收入（单位：亿元）.7

9、 图 6 公司整体毛利率及净利率.8 图 7 公司三费费率.8 图 8 公司分品牌毛利率.8 图 9 公司新培训人次（单位：万人次）.9 图 10 公司平均培训人次（单位：万人次）.9 图 11 新东方烹饪新 IP“熊猫厨师长”.10 表 1 公司主要品牌运营学校数及培训情况.5 表 2 公司主要董事及高管.6 表 3 公司营业收入拆分.11 表 4 可比公司估值.12 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 1.1.非学历职教龙头，非学历职教龙头，四大板块并行四大板块并行 1.1.1.1.三十年耕耘，四大板块并行三十年耕耘，四大板块并行 1988 年，公

10、司创始人吴俊保和吴伟先生在合肥开始提供职业培训；90 年代，公司逐步聚焦于提供专业烹饪及酒店管理的培训，并开始计算机相关的新兴行业的培训课程，从而抓住市场机遇。当前，公司已经形成了以烹饪、汽修、计算机、时尚美业为四大支柱的职业教育体系，截至 2022 年 12 月 31 日在全国开办 244 所院校。图 1 公司发展历史 创立三十余年来，公司以烹饪技术、计算机技术、汽车服务、时尚美业四大板块为核心，成功打造了新东方烹饪教育、欧米奇西点西餐教育、美味学院、新华电脑教育、华信智原、万通汽车教育、欧曼谛七大职教品牌，2022 年均培训人数超过 14 万人。烹饪技术：烹饪技术：新东方烹饪学校创立于 1

11、988 年，当前共有 77 所运营中学校，在公司收入中占比达到 50.3%，提供两到三年的长期烹饪培训课程以及一年内的短期课程供已具备专业烹饪技术及寻求提高其技术或希望学习特定菜系或烹饪方法及技术；欧米奇西点西餐教育于 2016 年成立，共有 46 所学校，提供烘焙、甜点、西餐、精品调酒及咖啡饮品等课程，课程时长在 80 个学时至 1,200 个学时；美味学院开设于 2017年，为个人或公司客户提供私人订制烹饪体验服务。计算机技术：计算机技术：新华电脑教育可追溯到 90 年代，以长期课程为主，包括面向中学毕业生和高中毕业生的三年或两年专业课程，以及面向期望提升特定技术能力学生的短期课程；华信智

12、原 DT 人才培训基地于 2005 年成立，提供一到六个月的实用信息技术工程技能培训。证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 汽车服务：汽车服务：万通品牌于 2005 年建立第一所学校，提供培养汽车售后服务行业岗位技能的长期课程，主要包括汽车技术及高级管理工程师、汽车技术服务和操作工程师、汽车新能源技术工程师和汽车维修工程师，以及面向期望提升技术或学习特定维修方法和技术学生的短期课程。时尚美业：时尚美业：欧曼谛品牌是公司对当下热门行业美业培训的探索，自 2020 年春季开始招生，专注于培养高技能时尚美业人材，当前已开设了美容、美发、化妆、美甲、美睫、形象设

13、计、半永久、中医康复等 10 多项专业课程。表 1 公司主要品牌运营学校数及培训情况 分类分类 品牌品牌 运营学校数运营学校数目目 短期课程价短期课程价格（元）格（元）长期课程价长期课程价格（元）格（元）平均培训平均培训人数人数 平均价格平均价格（元）（元）收入占比收入占比 烹饪技术烹饪技术 新东方 77 400-68,000 8,200-101,000 60,209 31,418 49.53%欧米奇 46 800-39,000 46,000-72,000 4,453 66,096 7.71%美味学院 20 300-58,200 972 58,177 1.48%信息技术及互信息技术及互联网技术

14、联网技术 新华电脑 38 499-36,000 7,000-39,800 41,947 17,679 19.42%华信智原 21 999-29,800-431 101,035 1.14%汽车服务汽车服务 万通 39 800-37,500 6,800-38,800 33,898 21,192 18.81%时尚美业时尚美业 欧曼谛 3 5,800-21,800 13,900-27,800 855 66248 1.48%（估算），数据为 2022 年年度数据 1.2.1.2.股权与管理集中统一，吴氏兄弟实际控股股权与管理集中统一，吴氏兄弟实际控股 公司前三大股东为吴俊保、吴伟、肖国庆三兄弟，持股比例

15、合计 75.85%。吴氏兄弟三人均拥有工商管理硕士学位，平均教育经验超过 20 年，其中吴伟先生负责公司的整体管理及战略规划。公司的董事及管理层还包括陆贞先生及欧阳兆基先生，二人分别于 2009 年和 2019 年加入集团，陆先生负责管理安徽新华学院、安徽新华学校以及管理集团财务和人力资源部门，欧阳先生负责集团的财务管理。证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 表 2 公司主要董事及高管 姓名姓名 加入集加入集团时间团时间 职位职位 职务及职责职务及职责 最高学历最高学历 工作年限工作年限 与其他董事与其他董事及高管关系及高管关系 吴伟吴伟 1999 年9

16、 月 主席兼执行董事 负责整体管理及战略规划 清华大学工商管理硕士 逾 30 年教育经验 堂兄弟堂兄弟 肖国肖国庆庆 1999 年9 月 执行董事 业务管理及向董事会提供意见及判断 中国人民大学工商管理硕士 逾 20 年教育经验 吴俊吴俊保保 1999 年9 月 非执行董事 向董事会提供意见及判断 安徽工商管理学院工商管理硕士 逾 30 年教育经验 陆真 2009 年2 月 非执行董事 向董事会提供意见及判断 南京大学工商管理硕士 逾 10 年教育经验 无 欧阳兆基 2019 年1 月 首席财务官 负责公司的财务管理 香港中文大学会计学学士 逾 20 年会计及财务管理经验 无 图 2 公司股权

17、结构 ，持股比例截至 2022 年 6 月 29 日，未标注持股比例为 100%证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 2.2.全年业绩波动明显，看好后续全年业绩波动明显，看好后续招生复苏招生复苏 2.1.2.1.疫情下多品牌业绩波动，疫情下多品牌业绩波动，万通汽车逆势而上万通汽车逆势而上 收入端：收入端：公司 2022 全年实现营业收入 38.2 亿元，同比下降 7.75%；2022H2 实现营收 19.4 亿元，同比下降 9.25%，主要是疫情下招生情况受到显著影响。分品牌来看，烹饪板块直接受到疫情冲击，新东方烹饪、欧米奇、美味学院全年收入分别同比-9

18、.15%、-31.72%、-23.85%；计算机板块受影响相对较小，新华电脑和华信智原全年收入分别同比-6.30%、-0.31%；汽车服务板块表现相对较好，全年营收同比增长 13.18%；时尚美业当前学校数量较少，仍在快速起步阶段，我们预计全年营收增长在 50%左右。图 3 公司营业收入及同比 图 4 公司净利润及同比 图 5 公司分品牌营业收入（单位：亿元）利润端：利润端：公司 2022 年全年实现毛利 18.9 亿元，同比下降 19.47%，对应毛利率49.52%；实现净利 3.7 亿元，同比增长 21.31%，对应净利率 9.60%；剔除非现金股份开支及汇兑损益的经调整净利2.7亿元，同

19、比下降 38.43%，对应经调整净利率 6.97%。32.739.136.541.438.2 14.55%19.61%-6.57%13.45%-7.75%-10%-5%0%5%10%15%20%25%000212022营业收入（亿元）同比5.1 8.5 2.6 3.0 3.7-20.50%66.20%-69.62%17.31%21.31%-100%-50%0%50%100%0246802020212022净利润（亿元）同比19.021.419.520.818.92.13.43.34.32.90.20.50.60.70.66.07

20、.77.57.97.40.70.60.50.40.44.45.34.86.37.20.10.20.40.80.605820022新东方烹饪欧米奇美味学院新华电脑华信智原万通汽车其他产品 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 2022H2 公司实现毛利 9.0 亿元，同比下降 10.69%；实现净利 1.3 亿元，同比增长88.73%；经调整净利 0.9 亿元，同比下降 30.53%。分品牌来看，分品牌来看，2022 年公司受疫情冲击较为明显，多数品牌毛利率有所下降，烹饪板块新东方烹饪、欧米奇、美味学院毛利率分别

21、同比+0.99 pct、-16.50 pct、-7.81 pct；计算机板块新华电脑和华信智原分别同比-3.33 pct、+22.37 pct；汽车服务板块万通汽车同比+4.29 pct。费用端：费用端：公司三费费率基本维持稳定，2022 年均小幅上升，销售费用率 24.78%，同比增加 0.91 pct；管理费用率 13.41%，同比增加 0.32 pct；财务费用率 4.09%，同比增加 0.20 pct。图 6 公司整体毛利率及净利率 图 7 公司三费费率 图 8 公司分品牌毛利率 2.2.2.2.职教市场需求扩大，职教市场需求扩大，看好看好 2 2023023 年年招生复苏招生复苏 2

22、022 年全年，由于受到疫情潜在影响，中国东方教育新培训人数同比下降 12.91%至 13.43 万人，但平均培训人数仍保持相对稳定，为 14.28 万人，同比仅下降 1.11%。52.22%58.38%53.96%51.02%49.52%15.62%21.71%7.06%7.30%9.60%0%20%40%60%80%200212022毛利率净利率19.85%17.87%22.72%23.87%24.78%13.41%14.76%15.61%13.09%13.41%3.37%4.00%3.89%4.09%0%5%10%15%20%25%30%200

23、212022销售费用率管理费用率财务费用率0%10%20%30%40%50%60%70%200212022新东方烹饪欧米奇美味学院新华电脑华信智原万通汽车 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 展望 2023 年，职业教育招生增长不受学额限制，随着疫情影响渐散，下游实业复苏，市场对于职业技能人才的需求有望进一步扩大，根据中商产业研究院，2023 年中国职教培训市场规模将达 9,097 亿元。图 9 公司新培训人次（单位：万人次）图 10 公司平均培训人次（单位：万人次）2.3.2.3.“熊猫厨师长熊猫厨师长”助力转型，助力转型，区域

24、中心建设区域中心建设发展新篇章发展新篇章 1 月 20 日，中国东方教育发布了新东方烹饪的全新 IP 形象“熊猫厨师长”，更加年轻化，与学生人群实现同龄化沟通，熊猫厨师长的出现或是公司转型的契机，以品牌 IP、大众兴趣及创新形式提高在受众学生群体中的渗透率。“十四五”职业技能培训规划明确提出，实施政府补贴性培训达 7500 万人次以上，同时完善技能人才职业发展通道，提高技能人才的待遇水平。根据界面新闻，在公司的中长期规划中，预计在全国范围内建成 8-10 个区域中心校区，目前在济南和成都的校区已经建成并投入运营，贵州和河南两地正在筹备当中，预计未来能达到 20 万的生源；另外 20 余个省市合

25、计约可实现在校生 20 万人，集团旗下累计在校生有望达 40 万人，如果以人均创收 2.5 万元计算，区域中心建设成熟后每年有望为公司带来 100 亿元营收。13.55 15.26 14.55 15.43 13.43 12.60%-4.68%6.04%-12.91%-20%-10%0%10%20%(4)1 6 11 02020212022新东方烹饪欧米奇美味学院新华电脑华信智原万通汽车欧曼谛同比12.45 13.56 13.33 14.44 14.28 8.86%-1.67%8.29%-1.11%-5%0%5%10%(4)1 6 11 0202021

26、2022新东方烹饪欧米奇美味学院新华电脑华信智原万通汽车欧曼谛同比 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图 11 新东方烹饪新 IP“熊猫厨师长”3.3.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 基本假设：基本假设：1）公司尚未独立拆分出欧曼谛收入，我们假设 2019-2022 年“其他”业务分部收入和毛利率保持不变，以此估算欧曼谛收入和毛利；2）假设各个分部收入计算为平均培训人数*人均收入；3）餐饮和计算机板块业务较为成熟，假设未来 3年增长动力主要源于行业空间扩大；4）汽修板块目前扩张较稳定，预计 2023-2025年培训人数增速在 20%-25%，

27、同时人均收入也有小幅增长；5）美业板块处在高速扩张阶段，预计三年培训人数增速维持在 60%左右。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：疫情结束后预计公司招生情况将有较大改善，需求抬升下学费也有望提高，我们预测公司 2023-2025 年营收分别为 45.0/52.2/60.4 亿元，归母净利润分别为 5.5/8.0/11.4 亿元，对应净利率 12.24%/15.32%/18.79%，EPS 分别为 0.25/0.37/0.52 元，以 2023 年 3 月 29 日收盘价 4.68 港元计算（港元对人民币汇率 1：0.8749）PE(TTM)分别为 16.21/11.14/7.86X，首次覆

28、盖，给予“增持”评级。证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 表 3 公司营业收入拆分 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 新东方新东方 2,082.32,082.3 1,891.71,891.7 2,145.22,145.2 2,386.32,386.3 2,677.42,677.4 平均培训人数 64,217.0 60,209.0 65,025.7 70,227.8 77,250.6 同比 1.13%-6.24%8.00%8.00%10.00%人均收入（元）32,425.8 31,41

29、8.4 32,989.4 33,979.0 34,658.6 同比 5.36%-3.11%5.00%3.00%2.00%欧米奇欧米奇 431.0431.0 294.3294.3 343.2343.2 396.4396.4 444.7444.7 平均培训人数 6,185.0 4,453.0 4,898.3 5,388.1 5,926.9 同比 31.37%-28.00%10.00%10.00%10.00%人均收入（元）69,689.4 66,096.1 70,061.9 73,565.0 75,036.3 同比 0.86%-5.16%6.00%5.00%2.00%美味学院美味学院 74.374.

30、3 56.556.5 67.967.9 81.481.4 89.689.6 平均培训人数 1,376.0 972.0 1,166.4 1,399.7 1,539.6 同比 35.97%-29.36%20.00%20.00%10.00%人均收入（元）53,968.8 58,177.0 58,177.0 58,177.0 58,177.0 同比-2.13%7.80%0.00%0.00%0.00%新华电脑新华电脑 791.5791.5 741.6741.6 809.8809.8 892.8892.8 984.3984.3 平均培训人数 43,070.0 41,947.0 43,624.9 45,80

31、6.1 48,096.4 同比 4.06%-2.61%4.00%5.00%5.00%人均收入（元）18,376.8 17,679.4 18,563.4 19,491.6 20,466.1 同比 1.74%-3.79%5.00%5.00%5.00%华信智原华信智原 43.743.7 43.543.5 52.752.7 63.663.6 74.874.8 平均培训人数 833.0 431.0 474.1 545.2 610.6 同比 9.89%-48.26%10.00%15.00%12.00%人均收入（元）52,438.2 101,034.8 111,138.3 116,695.2 122,530

32、.0 同比-13.25%92.67%10.00%5.00%5.00%万通万通 634.7634.7 718.4718.4 969.8969.8 1,242.31,242.3 1,520.61,520.6 平均培训人数 28,188.0 33,898.0 42,372.5 51,694.5 62,033.3 同比 29.37%20.26%25.00%22.00%20.00%人均收入（元）22,517.5 21,191.7 22,887.0 24,031.3 24,512.0 同比 1.54%-5.89%8.00%5.00%2.00%欧曼谛欧曼谛 65.965.9 56.656.6 90.690.

33、6 145.0145.0 232.0232.0 平均培训人数 496.0 855.0 1,368.0 2,188.8 3,502.1 同比 222.08%72.38%60.00%60.00%60.00%人均收入（元）132,864.9 66,248.0 66,248.0 66,248.0 66,248.0 同比-0.45%-50.14%0.00%0.00%0.00%其他其他 16.316.3 16.316.3 16.316.3 16.316.3 16.316.3 营业收入营业收入合合计计 4139.74139.7 3819.03819.0 4495.54495.5 5224.25224.2 6

34、039.86039.8 同比同比 13.45%13.45%-7.75%7.75%17.71%17.71%16.21%16.21%15.61%15.61%证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 表 4 可比公司估值 证券简称证券简称 最新收盘价最新收盘价(港元港元)市盈率市盈率 PEPE 每股收益每股收益 TTMTTM 23E23E 24E24E 22A22A 23E23E 24E24E 中国东方教育 4.68 24.85 17.29 11.52 0.19 0.27 0.41 平均值平均值 32.6332.63 17.4817.48 12.9412.94

35、-0.620.62 1.921.92 2.652.65 东方甄选 34.30 53.65 20.74 16.02-0.62 1.65 2.14 华夏视听教育 1.04 11.61 思考乐教育 2.49 新东方-S 31.00 14.22 9.86 2.18 3.15 ，PE 及 EPS 预测来自 wind 一致预测，数据截至 2023 年 3 月 29 日 4.4.风险提示风险提示 宏观教育政策落地不及预期；行业竞争加剧下学费降低；学校扩张速度不及预期；职业教育对学生吸引力下降。证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 财务报表和主要财务比率 Table_

36、Finance 利润表（百万元）利润表（百万元）2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 现金流量表（百万元现金流量表（百万元)2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业总收入 3819.3 4495.8 5224.5 6040.1 净利润 366.6 550.2 800.4 1135.0 YoY(%)-7.89%17.71%16.21%15.61%折旧和摊销 634.8 785.2 733.2 696.6 营业成本 1928.0 2165.0 2347.4 2585.4 营运资金变动 175.0

37、361.8 340.3 433.2 营业税金及附加 经营活动现金流 1244.8 1611.6 1788.4 2179.2 销售费用 946.3 1073.1 1186.9 1208.0 资本开支-1078.6 -388.8 -488.8 -488.8 管理费用 512.2 584.4 679.1 785.2 投资-220.4 -402.1 -402.1 -402.1 财务费用 92.6 93.7 93.7 93.7 投资活动现金流-1303.0 -611.7 -711.7 -711.7 资产减值损失 股权募资 0.0 0.0 0.0 0.0 投资收益 0.0 0.0 0.0 0.0 债务募资

38、 0.0 0.0 0.0 0.0 营业利润 筹资活动现金流-64.4 -93.7 -93.7 -93.7 营业外收支 现金净流量-122.6 906.2 983.0 1373.8 利润总额 498.0 733.6 1067.3 1513.3 主要财务指标主要财务指标 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 所得税 131.5 183.4 266.8 378.3 成长能力（成长能力（%）净利润 366.6 550.2 800.4 1135.0 营业收入增长率-7.75%17.71%16.21%15.61%归属于母公司净利润 366.6 550.2

39、800.4 1135.0 净利润增长率 21.31%50.10%45.48%41.79%YoY(%)21.31%50.10%45.48%41.79%盈利能力（盈利能力（%）每股收益(元)0.17 0.25 0.37 0.52 毛利率 49.52%51.84%55.07%57.19%资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 净利润率 9.60%12.24%15.32%18.79%货币资金 1435.5 2341.7 3324.7 4698.4 总资产收益率 ROA 3.87%5.26%6.86%8.52%预付款

40、项 净资产收益率 ROE 6.43%8.80%11.35%13.87%存货 71.6 82.0 84.6 98.8 偿债能力（偿债能力（%）其他流动资产 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率 1.85 1.92 2.02 2.13 流动资产合计 4315.5 5329.7 6394.6 7893.0 速动比率 1.82 1.89 1.99 2.10 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 现金比率 0.62 0.84 1.05 1.27 固定资产 2615.2 2593.0 2666.5 2729.0 资产负债率 39.84%40.29%39.55%38.60%无形资产 2424.8

41、 2050.7 1732.8 1462.5 经营效率（经营效率（%）非流动资产合计 5157.4 5136.8 5268.1 5436.2 总资产周转率 0.40 0.45 0.47 0.48 资产合计 9472.8 10466.5 11662.7 13329.1 每股指标（元）每股指标（元）短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 每股收益 0.17 0.25 0.37 0.52 应付账款及票据 116.4 167.3 140.2 198.5 每股净资产 2.62 2.87 3.24 3.76 其他流动负债 2129.7 2507.0 2913.3 3368.2 每股经营现金流 0.57 0

42、.74 0.82 1.00 流动负债合计 2332.3 2775.7 3171.5 3703.0 每股股利 0.18 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 估值分析估值分析 其他长期负债 1441.5 1441.5 1441.5 1441.5 PE 32.36 16.21 11.14 7.86 非流动负债合计 1441.5 1441.5 1441.5 1441.5 PB 2.08 1.43 1.27 1.09 负债合计 3773.8 4217.2 4613.0 5144.4 股本 0.2 0.2 0.2 0.2 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 股

43、东权益合计 5699.1 6249.3 7049.7 8184.7 负债和股东权益合计 9472.8 10466.5 11662.7 13329.1 证券研究报告|港股公司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 朱芸：执业证书编号：S01 海外首席分析师。北京大学硕士。曾任天有投资集团有限公司副总裁、浙商证券海外&教育首席分析师、西南证券海外&计算机首席分析师，2022年3月加入华西证券研究所。李佳妮：澳大利亚新南威尔士大学本科及硕士毕业，覆盖医美

44、、教育、物业、博彩等消费相关内容领域，拥有一二级市场四年研究经验，2022年6月加入华西证券研究所。分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明评级说明 公司评级标准公司评级标准 投资投资评级评级 说明说明 以报告发布日后的 6 个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%15%之间

45、中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15%行业评级标准行业评级标准 以报告发布日后的 6 个月内行业指数的涨跌幅为基准。推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10%中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10%华西证券研究所：华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http:/ 证券研究报告|港股公

46、司动态研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15 华西证券免责声明华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息

47、始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责

48、任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。