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1、2023年年4月月10日日新能源汽车行业锂电池新能源汽车行业锂电池产业链专题报告产业链专题报告一张图看懂中兴新材一张图看懂中兴新材中信证券研究部中信证券研究部 新能源汽车组新能源汽车组袁健聪袁健聪/柯迈柯迈请务必阅读末页的免责条款和声明1资料来源:中兴新材招股说明书,中信证券研究部中兴新材,全称深圳中兴新材技术股份有限公司,成立于2012年8月,注册资本0.96亿元,于2023年3月30日首次披露招股说明书申报稿,拟在上海证券交易所科创版上市。公司是国内领先的干法锂电隔膜供应商,专业从事锂离子电池隔膜等高分子特种膜材料的研发、生产和销售。截至2023年3月30日,公司的股权结构较为分散,公司控
2、股股东为中兴新通讯有限公司,无实际控制人。公司控股股东中兴新直接和间接合计持有公司35.76%的股份,中兴新及其一致行动人深圳资玛特、南宁资玛特合计直接持有公司48.11%的股份。公司发展历程公司发展历程20122012年年8月月,深圳深圳中兴创新技术材料中兴创新技术材料有限公司有限公司2017中兴新材干法隔膜中兴新材干法隔膜成功导入宁德时代,成功导入宁德时代,并与其建立长期深并与其建立长期深度合作关系度合作关系2018年年5月,公司完月,公司完成了整体变更为股份成了整体变更为股份有限公司的工商登记,有限公司的工商登记,更名为更名为“中兴新材技中兴新材技术股份有限公司术股份有限公司”20182
3、023年年3月月30日,公司首次日,公司首次披露招股说明披露招股说明书申报稿,拟书申报稿,拟在上海证券交在上海证券交易所科易所科创板上创板上市市20232017年,中兴新材年,中兴新材25m基膜实现对比亚基膜实现对比亚迪批量交付迪批量交付2014公司发展历程公司发展历程20222022年年1-9月,中兴月,中兴新材实现单期销售超新材实现单期销售超1000万万m 的锂电客的锂电客户户上升至上升至9家,均为家,均为包括比亚迪、宁德时包括比亚迪、宁德时代、海辰储能、在内代、海辰储能、在内的行业知名电池厂商的行业知名电池厂商VYhVjWRUjXhUpMpMsQ9PaObRsQqQoMsRfQmMrNi
4、NqRoP6MqQyRuOrMvMxNsOrM2资料来源:中兴新材招股说明书,中信证券研究部公司是国内领先的干法锂电隔膜供应商,专业从事锂离子电池隔膜等高分子特种膜材料的研发、生产和销售。公司的主要产品包括干法锂电基膜及涂覆膜等锂离子电池隔膜产品,主要应用于动力电池、储能电池等锂离子电池的制造,最终应用于新能源汽车、储能等领域。公司2019/2020/2021/2022Q1-Q3实现收入 0.63亿元亿元、0.91亿元亿元、3.26 亿元和亿元和4.30亿元亿元。公司概况公司概况中兴新材基本情况中兴新材基本情况公司名称公司名称深圳中兴新材技术股份有限公司成立日期成立日期2012年8月21日注册
5、资本注册资本9582.4153万元法定代表人法定代表人翟卫东控股股东控股股东中兴新通讯有限公司实际控制人实际控制人不适用行业分类行业分类C29橡胶和塑料制品业在其他交易场所(申请)挂牌或上市的情况在其他交易场所(申请)挂牌或上市的情况无3资料来源:中兴新材招股说明书,中信证券研究部中兴新材股权结构图(截至中兴新材股权结构图(截至2023年年3月月30日)日)股权结构股权结构截至2023年3月30日,公司控股股东为中兴新通讯有限公司,无实际控制人。中兴新及其一致行动人深圳资玛特、南宁资玛特合计直接持有公司48.11%的股份。深圳中兴新材技术股份有限公司深圳中兴新材技术股份有限公司3.86%创创合
6、合新新材材3.24%国国科科蓝蓝海海3.86%小小米米长长江江5.74%南南海海成成长长4.33%盛盛航航基基石石3.91%建建环环创创享享3.86%司司南南芯芯海海7.31%深深圳圳资资玛玛特特5.84%南南宁宁资资玛玛特特2.40%同同锦锦创创投投2.09%道道衡衡投投资资1.93%润润信信新新观观象象1.93%茗茗晖晖睿睿远远1.93%南南海海湾湾科科1.93%前前海海基基金金8.85%其其他他机机构构股股东东2.03%自自然然人人股股东东司南兴司南兴湖湖50.60%中兴新中兴新武汉新材武汉新材100%杭州司杭州司南(南(GPGP)0.20%0.40%40.51%45.00%4资料来源:
7、中兴新材招股说明书,中信证券研究部公司主要产品磷酸铁锂涉及的上下游产业链公司主要产品磷酸铁锂涉及的上下游产业链公司业务体系公司业务体系中兴新材专业从事锂离子电池隔膜等高分子特种膜材料的研发、生产和销售。公司的主要产品包括干法锂电基膜及涂覆膜等锂离子电池隔膜产品,主要应用于动力电池、储能电池等锂离子电池的制造,最终应用于新能源汽车、储能等领域。上游聚丙烯(PP)聚乙烯(PE)涂覆料动力锂电池数码产品新能源汽车电力储能、户用储能中游下游原材料原材料添加剂锂电池材料锂电池材料隔膜正极材料负极材料电解液其他材料储能锂电池消费锂电池锂电池锂电池终端应用终端应用小型电动车5公司主要产品公司主要产品基膜基膜
8、资料来源:中兴新材招股说明书,中信证券研究部公司基膜产品公司基膜产品公司生产的干法隔膜主要产品系列包括,单层隔膜(ZM系列)、双层隔膜(ZD系列)和三层共挤隔膜(ZT系列),主要用于新能源汽车领域和储能领域。产品类型产品类型产品系列产品系列厚度范围厚度范围SEMSEM电镜形貌电镜形貌主要应用场景主要应用场景产品优势产品优势单层隔膜单层隔膜ZM16储能厚度均一,孔径分布集中直通孔结构,高离子电导率,倍率性能好电池界面性能好,匹配电池长循环需求双层隔膜双层隔膜ZD18-32储能、新能源汽车一致性好,孔径分布均匀双层复合结构,自放电低热收缩率低,匹配电池低短路率需求三层共挤隔膜三层共挤隔膜ZT12-
9、16新能源汽车、储能三层复合结构,特殊孔结构设计,内外层孔径大小可控,有利于匹配不同电池体系需求新能源汽车、厚度显著降低,且可保持较高的力学性能,安全性能优异的快速传导吸液率高,有利于锂离子的快速传导6公司主要产品公司主要产品涂覆膜涂覆膜资料来源:中兴新材招股说明书,中信证券研究部公司涂覆膜产品公司涂覆膜产品公司生产的涂覆膜产品主要包括有机物涂覆膜和无机物涂覆膜两类。有机物涂覆膜主要应用于新能源汽车、储能等领域,无机物涂覆膜主要应用于储能等领域。产品类型产品类型产品系列产品系列厚度范围厚度范围SEM电镜形貌电镜形貌主要应用场景主要应用场景产品优势产品优势有机物涂覆膜有机物涂覆膜ZW、ZR、ZK
10、涂层:2-5新能源汽车、储能 与极片干粘强度高,低内阻,易于电芯整形 有效抑制注液褶皱现象,无析锂,不易产生锂枝晶,在高安全及长循环需求应用场景表现较好无机物涂覆膜无机物涂覆膜ZC、ZB涂层:2-4储能 提升抗异物能力,降低电池短路率;耐热性突出,剥离强度高,且电解液浸泡下仍然具有较高剥离强度,透气增量小 吸收电解液能力强,较好适配高电压、高功率及长寿命应用场景7总资产总资产、净资产净资产、营业收入总体呈增长趋势营业收入总体呈增长趋势2019-2021年公司实现总资产10.01/9.79/14.19亿元,CAGR为-26%2019-2021年公司实现净资产4.08/3.25/6.76亿元,CA
11、GR为29%2019-2021年公司营收分别为0.63/0.91/3.26亿元,CAGR实现127%,主要系公司专注干法隔膜持续研发以及不断导入头部客户,随着公司产能逐步释放,公司营业收入稳步增长。资料来源:中兴新材招股说明书,中信证券研究部资料来源:中兴新材招股说明书,中信证券研究部20年年Q3Q3公司总资产和净资产情况公司总资产和净资产情况20年年Q3Q3公司营业收入情况公司营业收入情况公司财务数据公司财务数据单位:亿元单位:亿元0.630.913.264.3044%258%0%50%100%150%200%250%300%011
12、2233445520022Q1-Q3营业收入YoY10.01 9.79 14.19 17.93 4.08 3.25 6.76 10.29-20.9%-31.0%-20.5%108.2%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02468020022Q3总资产净资产总资产YoY净资产YoY8净利润净利润、毛利率改善:毛利率改善:2019-2021年公司归母净利润分别为-0.75/-0.85/0.36亿元,2020、2021年同比增速分别为13%、142%,2022Q1-Q3公司实现归母净利润0.26亿元,预计到2
13、022年年末将进一步增长。毛利率方面,2019-2022Q3公司综合毛利率分别为-48.11%/0.25%/23.88%/26.22%,综合毛利率稳步上涨,主要系公司基膜产品收入占比较大,基膜毛利率的上升带动综合毛利率的上升;而基膜毛利率上升主要系产品结构优化、生产效率提高。资料来源:中兴新材招股说明书,中信证券研究部资料来源:中兴新材招股说明书,中信证券研究部20年年Q3Q3公司归母净利润情况公司归母净利润情况20年年Q3Q3公司毛利率和净利率水平公司毛利率和净利率水平公司财务数据公司财务数据单位:亿元-0.75-0.850.360
14、.2613%142%0%100%200%(1.0)(0.8)(0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.40.620022Q1-Q3归母净利润YoY-48.11%0.25%23.88%26.22%-119.05%-93.41%11.04%6.05%-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%20022Q1-Q3毛利率净利率944.2 75.4 287.9 372.7 12.6 2.8 6.1 21.9 1.4 7.1 15.0 5.1 0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400
15、.0450.020022Q1-Q3基膜涂覆膜涂覆加工76%88%93%93%22%3%2%5%2%8%5%1%0%20%40%60%80%100%20022Q1-Q3基膜涂覆膜涂覆加工基膜是公司锂离子电池隔膜主要产品之一基膜是公司锂离子电池隔膜主要产品之一,收入占比超过收入占比超过90%基膜是公司锂离子电池隔膜主要产品之一,2019-2022年Q3营收分别为0.44/0.75/2.88/3.73亿元,占比分别为76%/88%/93%/93%;涂覆膜是公司锂离子电池隔膜的另一主要产品,2019-2022Q3收入占比分别为22%/3%/2%/5%;涂覆加
16、工业务2022年以来已逐步减少,聚焦自产涂覆膜研发生产及未来产品拓展。资料来源:中兴新材招股说明书,中信证券研究部资料来源:中兴新材招股说明书,中信证券研究部2019-2022年年Q3公司各业务营收情况公司各业务营收情况2019-2022年年Q3公司业务结构公司业务结构公司主营业务构成公司主营业务构成单位:百万元10主要产品扭亏为盈主要产品扭亏为盈,基膜毛利率稳步上升基膜毛利率稳步上升,涂覆膜毛利率总体呈上升趋势:涂覆膜毛利率总体呈上升趋势:2019-2022年Q3,公司主要产品基膜毛利率分别为-48.11%/0.25%/23.88%/26.22%,2019、2020年公司毛利率较低,主要系2
17、019、2020年上半年干法隔膜行业景气度下降、产品市场价格下降等影响。为应对市场变化,公司积极油画战略布局与生产工艺,提高生产效率;同时优化产品结构和客户结构,毛利率逐步实现回升。2019-2022年Q3,公司另一主要产品涂覆膜毛利率分别为-28.30%/-10.73%/22.96%/13.30%,同样受隔膜行业景气度影响,2019、2020年该产品陷入亏损。2021年涂覆膜产品扭亏为盈,但2022年该产品毛利率再次出现波动。资料来源:中兴新材招股说明书,中信证券研究部资料来源:中兴新材招股说明书,中信证券研究部2019-2022年年Q3公司主营业务毛利率变化情况公司主营业务毛利率变化情况2
18、019-2022Q3公司基膜单价及单位成本公司基膜单价及单位成本主营业务毛利率变化主营业务毛利率变化-48.11%0.25%23.88%26.22%-28.30%-10.73%22.96%13.30%9.52%18.49%12.01%22.96%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%20022Q1-Q3基膜涂覆膜涂覆加工0.560.510.610.640.820.510.460.470.000.100.200.300.400.500.600.700.800.9020022Q1-Q3单价单位成本11中兴新材专业从事锂离子
19、电池隔膜等高分子特种膜材料的研发、生产和销售。公司的主要产品包括干法锂电基膜及涂覆膜等锂离子电池隔膜产品,目前以基膜为主。2019-2022年Q3公司主要产品的产能、产量、销售等情况如下。资料来源:中兴新材招股说明书,中信证券研究部2019-2022年年Q3公司主要产品产销情况公司主要产品产销情况公司主要产品产销情况公司主要产品产销情况项目项目单位单位20022年Q1-Q3产能产能万28,250 34,280 60,300 76,020 产量产量万8058.6417026.6549,642 60,651 销量销量万8,681 14,970 47,516 60,263 产销
20、率产销率108%88%96%99%销售收入销售收入万元5825.48,538 30,897 39,972 销售单价销售单价元/0.650.520.620.6512资料来源:中兴新材招股说明书,中信证券研究部可比公司干法隔膜毛利率对比可比公司干法隔膜毛利率对比与同业可比公司毛利率对比与同业可比公司毛利率对比干法隔膜毛利率干法隔膜毛利率:公司干法隔膜毛利率逆行业整体趋势不断上涨,与惠强新材接近:1)2019、2020年受干法隔膜行业景气度下降影响,公司处于非正常经营状态,2020年逐步回暖,产销量迅速上升;2)2021年开始,公司与同行业可比公司年利率逐年接近,预计仍存在上升空间,主要系客户结构、
21、下游应用领域、产品及应用发展阶段、销售规模等存在一定差异。54.57%29.17%28.71%45.66%43.22%40.78%34.00%-48.11%0.25%23.88%26.22%-60%-40%-20%0%20%40%60%20022Q1-Q3星源材质惠强新材中兴新材13公司与主要竞争对手比较公司与主要竞争对手比较资料来源:中兴新材招股说明书,中信证券研究部主要竞争对手情况主要竞争对手情况企业企业主要工艺主要工艺公司简介公司简介总产能(亿)总产能(亿)干法隔膜产干法隔膜产能(亿)能(亿)营业收入(万元)营业收入(万元)净资产净资产发明专利数量发明专利数量中兴新
22、材中兴新材干法中兴新材成立于2012年8月,公司是国内领先的干法锂电隔膜供应商,专业从事锂离子电池隔膜等高分子特种膜材料的研发、生产和销售。10.7510.7532,584.47 67,544.79 46恩捷股份恩捷股份(002812.SZ)湿法恩捷股份成立于 2006年 4 月,曾用名为云南创新新材料股份有限公司,2018年通过收购上海恩捷新材料科技股份有限公司进入隔膜领域,主营业务包括膜类产品、包装印刷产品及纸制品包装,其中膜类产品主要包括锂离子隔离膜、BOPP薄膜。500798,242.68 1,453,729.17 86星源材质星源材质(300568.SZ)湿法、干法星源材质成立于 2
23、003年9月,从事锂离子电池隔膜研发、生产及销售166186,053.75 438,220.63 88金力股份金力股份湿法金力股份成立于 2010年9月,是一家专注于锂电池湿法隔膜研发、生产和销售的高新技术公司14.7069,533.89 248,328.14 63惠强新材惠强新材干法惠强新材成立于 2011年1月,主营业务包括锂离子电池隔膜研发、生产和销售6.056.0521,820.59 79,103.71 24143.55.29.516.248.049%83%71%196%0%50%100%150%200%250%0.010.020.030.040.050.060.02017201820
24、1920202021国内储能电池出货量(GWh)增速20.227.437.278.2124.17.17.511.220.030.76%49%79%54%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0200212022国内锂电隔膜出货量(GWh)国内干法隔膜出货量(GWh)YoY数据来源:GGII,中信证券研究部国内储能电池市场规模国内储能电池市场规模新能源乘用车动力电池装机量结构变化新能源乘用车动力电池装机量结构变化数据来源:GGII,中信证券研究部国内锂电隔膜市场规模国内锂电隔膜市场规模近年
25、来我国各类电源装机结构近年来我国各类电源装机结构行业空间行业空间数据来源:GGII,中信证券研究部数据来源:国家能源局新型电力系统发展蓝皮书(征求意见稿),中信证券研究部4%15%40%53%89%82%60%47%7%3%000%20%40%60%80%100%20022Q1-Q3磷酸铁锂电池三元电池其他0%20%40%60%80%100%20021火电风电太阳能发电水电(含抽蓄)核电15据高工锂电统计,2022年国内干法隔膜出货量30.7GWh,同比增长54%;2022年中兴新材的干法隔膜市场份额为29%,排名行业第一。资料来源:中兴新材招股说明
26、书,中信证券研究部2022年国内干法隔膜各企业市场份额年国内干法隔膜各企业市场份额行业格局行业格局29%22%20%29%中兴新材星源材质惠强新材其他16资料来源:中兴新材招股说明书,中信证券研究部公司核心技术及来源公司核心技术及来源经过多年的发展,公司建立起了覆盖生产各环节的核心技术体系,具备先进的生产工艺和品质管理能力。公司主要竞争优势:研发优势显著、体系完善公司主要竞争优势:研发优势显著、体系完善序号核心技术类别核心技术类别核心技术名称核心技术名称核心技术内容简介核心技术内容简介技术来源技术来源1配方及成孔机理配方及成孔机理聚丙烯原料复配加工技术聚丙烯原料复配加工技术该技术设计聚丙烯原料
27、复配,引入某些特定组分,并采用特定的加工工艺,拓展产品可加工性,在实现超薄聚丙烯干法隔膜量产化的同时,综合保障其强度、一致性等其他关键性能指标水平自主研发2微纳米成孔调节技术微纳米成孔调节技术本技术通过验证不同的原材料的组合、搭配,形成不同片晶结构层,并根据不同材料的结晶特性,调整材料的晶粒尺寸,最后经由特定工艺得到不同的孔结构层的隔膜,在微观层面定向控制成孔结构,适配下游各类应用场景自主研发3工艺技术工艺技术分步多点拉伸技术分步多点拉伸技术本技术采用分步多点拉伸技术,通过特定的装置及工艺,按照产品需求进行分步多点拉伸,包括冷拉预热、冷拉热拉和热定型等环节自主研发4多层共挤出复合膜技术多层共挤
28、出复合膜技术本技术将多种原材料有效复合,结合原料配方、挤出塑化装置改造、模头流道设计、高粘度熔体流延技术等工艺技术,实现三层共挤干法隔膜的大批量稳定生产,并确保较高的综合性能水平自主研发5微缺陷控制技术微缺陷控制技术本技术综合塑化螺杆、激冷辊等装置及工艺技术,全面改善工艺细节,建立相关原材料、装置及工艺与微缺陷目标的对应关系,并在工艺过程中进行精准调控,系统性实现隔膜产品的微缺陷控制自主研发6隔膜注液褶皱控制技术隔膜注液褶皱控制技术通过对不同条件下的试验隔膜进行表征分析,研究力的变化值与模量的对应关系,建立隔膜注液褶皱评价的标准方法,确定界面应力、应力松弛和分子间阻力对隔膜受浸润时的综合力的贡
29、献,从而经由调控界面应力、应力松弛和分子间阻力来实现对隔膜注液褶皱的控制自主研发7涂覆技术涂覆技术高耐热纳米无机物涂覆高耐热纳米无机物涂覆本技术采用较高玻璃化温度的双组分反应型粘结剂制备无机物涂层,同时,选择特定的尺寸、比表面积、粒径和助剂,提升涂覆后隔膜在下游电池应用中的循环寿命及安全性表现自主研发8聚合物涂覆技术聚合物涂覆技术本技术根据应用要求筛选合适的聚合物,通过特定工艺制备成粘度适中、热力学稳定、电化学性能表现稳定的涂层材料,精准控制张力进行涂覆得到聚合物涂覆隔膜,并可对隔膜的分离界面进行调整,满足下游多样化需求自主研发9设备技术设备技术干法单拉隔膜整线设计集成技术干法单拉隔膜整线设计
30、集成技术本技术根据自身特定的工艺需求设计设备、装置、零部件等,涉及干法隔膜各生产环节,并可根据不同产品的生产要求及时控制、调整设备达到最佳的工艺状态,整体提升产品|研发性能及生产效率自主研发10表征分析技术表征分析技术隔膜表征分析评价技术隔膜表征分析评价技术本技术建立了全面的表征及评价分析体系,可系统性地从微观结构表征、晶体特性、力学性能、热学性能、化学稳定性等多个方面对隔膜产品进行表征分析,在常规检测手段的基础上,进一步建立隔膜物化性能和电池性能的对应关系,根研发据电池体系要求对隔膜产品调整改善,确保产品在特定应用场景下达到优质使用状态自主研发17公司自成立以来一直注重对研发的投入,随着销售
31、规模的扩大,研发支出呈上升趋势,2019-2022年Q3研发费用分别为20.98/13.10/18.36/26.02百万元,研发费率分别为33.26%/14.35%/5.63%/6.05%。除自主研发外,公司还与高等院校、下游客户等单位开展合作研发。资料来源:中兴新材招股说明书,中信证券研究部资料来源:湖南裕能招股说明书,中信证券研究部2019-2022年年Q3公司研发费用及研发费用率公司研发费用及研发费用率公司与高等院校和下游客户研发项目概况公司与高等院校和下游客户研发项目概况公司主要竞争优势:深耕干法锂电隔膜的核心技术优势公司主要竞争优势:深耕干法锂电隔膜的核心技术优势2098131018
32、36260233.26%14.35%5.63%6.05%0%10%20%30%40%050002500300020022Q1-Q3研发费用(万元)研发费用率序号项目名称合作单位合同签订时间合作进度1锂电池隔膜材料创新联合体中国石油天然气股份有限公司石油化工研究院、中石油(上海)新材料研究院有限公司、中国石油天然气股份有限公司大庆石化分公司、中国石油天然气股份有限公司独山子石化分公司、中国石油天然气股份有限公司华南化工销售分公司、深圳市比亚迪锂电池有限公司2022-8执行中2锂电池隔膜抗皱机理研究华中科技大学2021-12执行中3光电催化分解水制氢材料
33、的制备与性能研究青岛大学2021-5已结束4离子导体聚合物涂层厦门大学2019-3已结束5高性能陶瓷隔膜技术开发厦门大学2017-4已结束18资料来源:中兴新材招股说明书,中信证券研究部公司产品体系的基本情况公司产品体系的基本情况公司产品体系丰富公司产品体系丰富,可针对性满足不同领域的需求:可针对性满足不同领域的需求:一是公司产品线实现向三层共挤隔膜的全面延伸,为业绩注入新动能;二是公司全力推动10微米及以下干法隔膜产品的研发及量产;三是公司正着力进行涂覆膜相关工艺的自主研发,进一步降低涂覆成本。公司主要竞争优势:种类丰富、性能突出的产品体系优势公司主要竞争优势:种类丰富、性能突出的产品体系优
34、势三层共挤隔膜三层共挤隔膜为业绩注入新动能为业绩注入新动能2021年公司12m三层共挤干法隔膜完成了国内主流锂电池生产厂商的首次产品验证,同年,公司三层共挤基膜的陶瓷涂覆隔膜、有机物涂覆隔膜陆续推出。2022年1-9月,公司三层共挤隔膜已供应包括比亚迪、宁德时代等在内的一大批优质锂电池厂商,销售金额达25,725.89万元,占当期主营业务收入的27.67%。干法隔膜干法隔膜产品研发及量产全面推进产品研发及量产全面推进基膜方面,公司全力推动10m及以下干法隔膜产品的研发及量产,其中10m隔膜已进入客户电芯评测阶段,9m隔膜已完成公司研发立项。涂覆膜涂覆膜自主研发带动涂覆成本进一步降低自主研发带动
35、涂覆成本进一步降低涂覆膜方面,公司正在实施聚合物微球涂覆配方及工艺的自主研发工作,后续还将进一步延伸涂覆材料范围,降低涂覆成本,为各细分市场提供适应性更强的产品选择。19公司下游客户覆盖广泛公司下游客户覆盖广泛客户覆盖2022年度储能锂电池出货量前十大企业中的五家企业,包括宁德时代、比亚迪、鹏辉能源、海辰储能。此外公司还广泛与其他企业建立了合作关系,包括派能电池、力神电池、珠海冠宇、星恒能源等众多知名锂电池企业,公司客户构成具有多样性。公司主要客户合作稳定公司主要客户合作稳定目前公司已经与宁德时代、比亚迪等国内知名锂离子电池生产厂家建立了长期稳定的业务合作。根据高工锂电的统计,2022年,宁德
36、时代、比亚迪占国内储能锂电池市场份额48%。同时,公司高度重视新产品研发导入和新客户拓展工作,降低对单一大客户的依赖性。资料来源:各公司官网,中信证券研究部资料来源:GGII,中信证券研究部公司主要客户及合作伙伴公司主要客户及合作伙伴2022年国内储能锂电池出货量前十(年国内储能锂电池出货量前十(GWh)公司主要竞争优势:客户覆盖广泛、合作稳定公司主要竞争优势:客户覆盖广泛、合作稳定20多年的生产实践和技术创新,赋予了公司丰富的干法锂电隔膜行业经验,产品的性能、一致性和安全性不断提升。公司在深圳、武汉建有高水平的干法隔膜生产制造基地,截至报告期末,公司年化干法锂电隔膜产能达10.75亿,且产能
37、规模仍在持续扩大。报告期内,公司干法隔膜出货量不断攀升,2021年成功发展成为国内干法隔膜行业的出货量第一名,客户认可度较高。2022年继续蝉联,近年来出货量占比持续呈上升趋势,在干法隔膜领域领先地位进一步巩固。资料来源:中兴新材招股说明书,中信证券研究部资料来源:中兴新材招股说明书,中信证券研究部2019-2022Q3公司干法隔膜产销情况公司干法隔膜产销情况2022年国内各企业干法隔膜市场份额年国内各企业干法隔膜市场份额公司主要竞争优势:产能持续扩大,市场领先地位进一步巩固公司主要竞争优势:产能持续扩大,市场领先地位进一步巩固29%22%20%29%中兴新材星源材质惠强新材其他28,250
38、34,280 60,300 76,020 8058.6417026.6549,642 60,651 8,681 14,970 47,516 60,263 108%88%96%99%0%20%40%60%80%100%120%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00020022年Q1-Q3产能产量销量产销率212022年年Q1-Q3前五大客户销售额(万元)及占比前五大客户销售额(万元)及占比公司前五大客户公司前五大客户2021年前五大客户销售额(万元)及占比年前五大客户销售额(万元)及占比资料来源:中兴新材招股说明书,
39、中信证券研究部17514.20 6620.793293.333044.30 2213.660200040006000800040000000比亚迪宁德时代海辰储能派能电池鹏辉能源比亚迪,43.82%宁德时代,16.56%海辰储能,8.24%派能电池,7.62%鹏辉能源,5.54%18,618.01 2,173.10 2,113.10 1,420.20 1,342.43 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000比亚迪鹏辉能源宁德时代珠海冠宇派能电池比亚迪,60.26%鹏辉能源,7
40、.03%宁德时代,6.84%珠海冠宇,4.60%派能电池,4.34%资料来源:中兴新材招股说明书,中信证券研究部22资料来源:中兴新材招股说明书,中信证券研究部发行情况与募资用途发行情况与募资用途募集资金用途(单位:万元)募集资金用途(单位:万元)本次发行不超过3,194万股,不低于发行后总股本比例的25%项目名称项目名称项目总投资项目总投资拟投入募集资金拟投入募集资金 备案情况备案情况环评情况环评情况武汉中兴新材生产研发基地技术改造项目88,00045,000湖北省固定资产投资项目备案证(项目代码-04-02-289784)武环东西湖审【2022】30号锂电池干法隔膜及
41、功能涂覆隔膜智能制造项目99,18047,500湖北省固定资产投资项目备案证(项目代码-04-01-109751)武环东西湖审【2022】77号微纳功能膜材料研发中心建设项目15,62310,000湖北省固定资产投资项目备案证(项目代码-04-01-875364)武环东西湖审【2022】65号补充流动资金27,50027,500-合计230,304130,000-感谢您的信任与支持!感谢您的信任与支持!THANK YOU23袁健聪袁健聪新能源汽车行业首席分析师新能源汽车行业首席分析师S05柯迈柯迈新能源汽车分析师新能源汽车分析师
42、S03免责声明免责声明24分析师声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言,不含CLSAgroup of companies),统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密,只
43、有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此
44、有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其
45、他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收入有关,其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议,中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为(前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明投资建议的评级标准投资建议
46、的评级标准评级评级说明说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的6到12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A股市场以沪深300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨
47、幅介于5%20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上证券研究报告证券研究报告2023年年4月月10日日免责声明免责声明25特别声明特别声明在法律许可的情况下,中信证券可能(1)与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系,(2)参与或投资本报告所提到的公司的金融交易,及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易,因此,投资者应考
48、虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息,请访问https:/ Limited(于中国香港注册成立的有限公司)分发;在中国台湾由CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发;在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.(商业编号:53 139 992 331/金融服务牌照编号:350159)分发;在美国由CLSA(CLSA Americas,LLC除外)分发;在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.(公司注册编号:198703750W)分发;在欧洲经济区由CLSA Europe BV分发;在英国由CL
49、SA(UK)分发;在印度由CLSA India Private Limited分发(地址:8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021;电话:+91-22-66505050;传真:+91-22-22840271;公司识别号:U67120MH1994PLC083118);在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发;在日本由CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发;在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发;在马来西亚由CLSASecurities Malaysia Sdn B
50、hd分发;在菲律宾由CLSAPhilippines Inc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明中国大陆:中国大陆:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港:中国香港:本研究报告由CLSA Limited分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者(证券及期货条例(香港法例第571 章)及其下颁布的任何规则界定的),不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜,CLSA
51、客户应联系CLSA Limited的罗鼎,电话:+852 2600 7233。美国:美国:本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA(CLSA Americas,LLC除外)仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSA Americas,LLC提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC(在美国证券交易委员会注册的经纪交易商),以及CL
52、SA 的附属公司。新加坡:新加坡:本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.,仅向(新加坡财务顾问规例界定的)“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜,新加坡的报告收件人应联系CLSA Singapore Pte Ltd,地址:80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624,电话:+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份,就CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务,CLSA Singapore
53、 Pte Ltd豁免遵守财务顾问法(第110章)、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引(CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露)的某些要求。MCI(P)085/11/2021。加拿大:加拿大:本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国:英国:本研究报告归属于营销文件,其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由CLSA(UK)分发,且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何
54、投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验,请勿依赖本研究报告。欧洲经济区:欧洲经济区:本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEurope BV 分发。澳大利亚:澳大利亚:CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号:53 139 992 331/金融服务牌照编号:350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管,且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意,本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称
55、的“批发客户”适用于公司法(2001)第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAll Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度:印度:CLSA India Private Limited,成立于 1994 年 11 月,为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务(印度证券交易委员会注册编号:INZ000001735)、研究服务(印度证券交易委员会注册编号:INH000001113)和商人银行服务(印度证券交易委员会注册编号:INM000010619)。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外,CLSA及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解CLSA India“关联方”的更多详情,请联系Compliance-I。未经中信证券事先书面授权未经中信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的复制任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告发送或销售本报告。中信证券中信证券2023版权所有版权所有,保留一切权利保留一切权利。