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1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供,在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业动态行业动态 市场回落正是白酒布局期,啤市场回落正是白酒布局期,啤酒旺季弹性值得关注酒旺季弹性值得关注 核心观点:春节后年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖,宴席回补或超预期,终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升,产业链将重回景气阶段,继续强烈看多白酒,啤酒,餐饮链投资机会。【白酒】:汾酒 Q1 高增
2、长印证行业复苏,市场回落正是布局期【啤酒】:低基数叠加需求回暖,弹性逐步进入释放期【乳制品】:原奶价格持续下行,利润率水平有望修复【调味品&速冻】:进入 Q2,低基数下板块增速有望提升【休闲食品&饮料】原材料 PET 低位锁价,但白砂糖价格急速上涨 本周要点:本周要点:本周 A 股上行,上证指数收于 3338.15 点,周变动+0.32%。食品饮料板块周变动-5.20%,表现弱于大盘 5.51个百分点,位居申万一级行业分类第 33 位。本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为:肉制品(-2.0%),软饮料(-2.43%),其他酒类(-2.75%),保健 品(-2.89%),调 味 发 酵 品
3、(-3.48%),乳 品(-4.03%),休闲食品(-4.85%),预加工食品(-5.53%),白酒(-5.69%),啤酒(-6.31%)。【白酒】【白酒】汾酒汾酒 Q1 高增长印证行业复苏,市场回落正是布高增长印证行业复苏,市场回落正是布局期局期 汾酒 Q1 高增长印证行业复苏,坚定行业发展及投资信心。汾酒公布 1-3 月主要经营情况,公司积极打造汾酒全方位产品矩阵,强化市场秩序管理,Q1 实现收入利润双 20%左右增长,顺利实现开门红,印证行业销售复苏的良好态势。我们维持前期周报中判断,预计高端白酒茅台、五粮液 23Q1 营收有望实现 15%左右的高质量增长,泸州老窖亦有望延续 20%左右
4、较快增长态势。地产龙头今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、老白干酒预计表现较为突出,营收增速预计达到 20%以上水平。全年景气度大概率向上,市场回落正是布局期。受制于 3月份白酒淡季部分主流产品价格略有回落的表现,叠加糖 维持维持 强于大市强于大市 安雅泽安雅泽 SAC 编号:S03 SFC 编号:BOT242 陈语匆陈语匆 SAC 编号:S10 SFC 编号:BQE111 菅菅成广成广 SAC 编号:S03 SFC 编号:BPB626 张立张立 182176201
5、23 SAC 编号:S02 余璇余璇 SAC 编号:S03 刘瑞宇刘瑞宇 SAC 编号:S03 发布日期:2023 年 04 月 16 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -37%-27%-17%-7%3%2021/12/272022/1/272022/2/272022/3/272022/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/10/272022/11/27食品饮料上证指数 食品饮料食品饮料 2 食品饮
6、料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 酒会期间的情绪冲击,近期白酒股价出现较为明显的回落。我们认为要重视当前渠道库存去化的基础事实,随着酒厂市场秩序管控加强,部分主流产品提升经销商结算价及终端零售价,加大扫码返现力度促进动销,主流产品批价有望缓慢上涨,我们对年内的五一端午、中秋国庆展望都乐观。当前从估值水平看,茅台、五粮液、泸州老窖、舍得酒业、山西汾酒等都处于近三年相对偏低水平,建议积极把握市场回落机会。重点推荐品牌优势突出的贵州茅台,泸州老窖,五粮液;动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒,古井贡酒,洋河股份,今世缘;具备较大潜力的次高端酒企酒鬼酒,舍得酒业等。【啤酒】:【啤酒】
7、:低基数叠加需求回暖,弹性逐步进入释放期低基数叠加需求回暖,弹性逐步进入释放期 由于 22 年 3 月基数较低,叠加近期天气回暖、餐饮需求回升,3 月当月啤酒终端销量呈现两位数以上高增长,啤酒行业弹性释放期已经开启。近期青岛啤酒、华润啤酒相继发布 2022 年年报,高端化增速、业绩表现均超市场预期。尽管 2022 年受到消费场景压制,啤酒需求依然显示了良好韧性。从市场动销情况来看,当前库存水平较低,经销商备货信心较强,二季度啤酒行业整体消费增速有望进一步提升。包材方面,铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落,部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力,预计 23H1 成本压力小于 H2。综合收入与成本变化趋势,
8、二季度啤酒板块弹性空间较大。啤酒企业 23 年仍侧重中高档产品投入,高端化趋势延续,预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断,同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。【乳制品】:【乳制品】:原奶价格持续下行,利润率水平有望修复原奶价格持续下行,利润率水平有望修复 近期蒙牛乳业发布年报,控本降费是 23 年重要市场竞争策略。当前原奶价格同比已有个位数下行,竞争压力逐步释放。2023 年初至今原奶同比降幅约 5%,预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落,乳品生产企业成本压力得到缓解。奶酪竞争压力明显趋缓,相比往年乳品企业费用支持力度略有提升。目前有约
9、四分之一的奶粉品牌通过新国标注册,随着新一轮配方注册制开启,奶粉正在加速经历新一轮洗牌,内资品牌市占率有望提升。从估值水平来看伊利、蒙牛动态 PE(2023)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期,龙头市占率和市场地位进一步巩固。从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。重点看好蒙牛乳业、妙可蓝多。【调味品【调味品&速冻】:速冻】:进入进入 Q2,低基数下板块增速有望提升,低基数下板块增速有望提升 财报逐渐披露,企业整体运营持续改善。部分企业已经披露年报,也在报告中提出 23 年增长目标,根据已经披露的企业来看,目标基本对增长有较高的要求,包括天味、榨菜、安琪等,彰显公司持续扩张的信心
10、。从需求来看,今年餐饮需求呈现恢复态势,但 3 月本属淡季,恢复相对有所放缓,但考虑到 Q2 对部分消费企业而言,基数较低,增长有望环比提速。从基本面来看,当前消费持续恢复,且渠道动销表现较好,主要是由于节后线下消费表现的良好,渠道库存下降,带动渠道补库存意愿提升。今年主线上,持续看好餐饮恢复带来的产业链发展机会。尤其近期板块调整明显,部分公司估值性价比凸显。结合短期及今年整体布局考虑,市场当前建议关注:1)消费需求恢复是当前市场关注重点,在全面放开背景下,餐饮消费场景最为受益,春节消费恢复也验证了大家此前预期,预计相关产业链企业动销有望持续改善,建议关注餐饮链相关企业千味央厨、安井食品、宝立
11、食品、味知香等,以及关联方业务恢复后将受益的颐海国际;2)22 年原料价格相对较高,后续部分原料价格有望回落,带来利润率提升的标的,如油脂(尤其棕榈油等)有望呈现下行趋势,烘焙类企业盈利将环比呈现改善趋势。【休闲食品休闲食品&饮料饮料】原材料原材料 PET 低位锁价,但白砂糖价格急速上涨低位锁价,但白砂糖价格急速上涨 近期占公司成本 25%的白砂糖价格急速上涨,同比 20%,4 月至今涨幅达 15%,预计对 Q2 季度净利润带来一些压力。但 PET 价格同比降幅达 20%,且公司低位锁价大量 PET,我们预计整体成本压力好于去年。东鹏能量饮料大单品继续渗透,继续高增长,新品方面,大咖做口味改良
12、,使得咖啡味道更明显,以高性价比优势切入市场,中国金罐稳步推进布局。公司营收和盈利能力提升确定性强。RUhVkZQVjXkZnOtQoM8OcM9PnPoOtRsRjMmMqMiNpOsNaQrRyRvPqMnOxNmNnR 3 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 重点推荐:重点推荐:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业和酒鬼酒。食品股继续看好:安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳业、妙可蓝多、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。风险提示:风险提示:需求复苏不及预期,近 2 年受宏观环
13、境等因素影响经济增长有所降速,国民收入增长亦受到影响,未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期;食品安全风险,近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点,产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平,但由于产业链较长,涉及环节及企业较多,仍然存在食品质量安全方面的风险;成本波动风险,近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大,高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小,但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。4 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一、近期跟踪.6 1.1 近期居民出行及旅游情况.6
14、 1.2 燕京啤酒(000729.SZ):Q4 减亏初见成效,改革进入加速阶段.7 1.3 山西汾酒(600809.SH):顺利完成开门红,坚定高质量增长信心.8 1.4 安琪酵母(600298.SH):国内主业需求回暖,带动整体盈利水平提升.9 1.5 宝立食品(603170.SH):22 年 C 端表现强劲,23 年 B 端有望持续恢复.11 1.6 东鹏饮料(605499.SH):成本下降红利显现,收入继续高增.12 1.7 嘉必优(688089.SH):拐点已现,23 年业绩有望进入兑现期.13 1.8 桃李面包(603866.SH):短期需求呈现恢复趋势,静待成本改善带来利润弹性.1
15、4 1.9 燕京啤酒(000729.SZ):Q1 扣非利润扭亏为盈,改革红利持续释放.15 1.10 绝味食品(603517.SH):成本上行超过费用节约,利润承压.16 二、成本指标变化:猪价下跌禽价上涨,鸭副价格有所回落.18 三、本周市场回顾.21 3.1 板块整体表现:大盘上行,食品饮料板块表现弱于大盘.21 3.2 按子行业划分:啤酒和白酒板块跌幅居前.21 3.3 按市值划分:50 亿以下板块跌幅较小.22 3.4 沪股通、深股通标的持股变化.23 四、近期报告汇总.26 五、本周行业要闻和重要公司公告.28 5.1 行业要闻.28 5.2 重要公司公告.30 六、下周公司股东大会
16、安排.32 图表目录图表目录 图表 1:各城市近期地铁恢复情况(同比,按工作日微调).6 图表 2:各城市近期地铁恢复情况(对比 2019,按工作日微调).6 图表 3:海南旅游消费价格指数:总指数.6 图表 4:海南旅游消费价格指数:旅游住宿:4 星级:团队价.6 图表 5:海南旅游消费价格指数:旅游交通:航空:团队价.7 图表 6:海南旅游消费价格指数:旅游餐饮:团队价.7 图表 7:3 月份旅客出行意愿环比提升.7 图表 8:3 月份商务出行旅客占比提升.7 图表 9:糖蜜现货价(元/吨).18 图表 10:大麦市场价(美元/吨).18 图表 11:生鲜乳价格(元/公斤).18 图表 1
17、2:白鲢鱼价格(元/公斤).18 图表 13:猪肉价格(元/公斤).19 图表 14:白砂糖零售价(元/公斤).19 图表 15:大豆市场价(元/吨).19 图表 16:铝合金价格(元/吨).19 图表 17:瓦楞纸出厂价(元/吨).19 图表 18:浮法平板玻璃市场价(元/吨).19 图表 19:棕榈油平均价(元/吨).20 图表 20:主要鸭副市场价格(元/公斤).20 5 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表 21:主要鸭副市场价格同比.20 图表 22:以 2013年 1 月 1 日为基期,食品饮料板块指数与上证综指走势对比(日变化).21 图表 23:申
18、万各子行业一周涨跌幅排名.21 图表 24:一周各子板块涨跌幅排名(%).22 图表 25:一周各子板块市场表现.22 图表 26:市值划分板块一周涨跌幅.23 图表 27:按市值划分板块年初以来涨跌幅.23 图表 28:本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况.23 图表 29:食品饮料行业沪深股通持股比例(截至 4.14).23 图表 30:下周安排.32 6 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一、近期跟踪一、近期跟踪 1.1 近期居民出行及旅游情况近期居民出行及旅游情况 参考各主要城市公布的地铁客运量日度数据,居民出行活动在政策优化后的短期内有所下滑,基本于20
19、22 年 12 月底开始回升,元旦期间恢复明显。春节后,居民出行情况有较大回升,2023 年 1 月下旬开始,已有较多城市地铁客流同比恢复增长趋势并超过疫情前水平。图表图表1:各城市近期地铁恢复情况(同比,按工作日微各城市近期地铁恢复情况(同比,按工作日微调)调)图表图表2:各城市近期地铁恢复情况(对比各城市近期地铁恢复情况(对比 2019,按工作日,按工作日微调)微调)资料来源:wind,中信建投 资料来源:wind,中信建投 旅游活动方面,参考海南物价局公布的旅游价格指数,从 4 星级的住宿、航空交通价格以及旅游餐饮中均可以看出自 2023 年元旦开始,整体旅游热度开始提升,3 月后有所回
20、落,截至 4 月 2 日,4 星级住宿价格较2019 年下降 3.16%,航空交通价格较 2019 年下降 3.04%。而根据 CAPSE 发布的旅客出行意愿指数(TWI)分析报告,2023 年 3 月和 4 月出行意愿仍将持续环比提升,且 3 月份商务出行占比环比 2 月份继续提升。图表图表3:海南旅游消费价格指数海南旅游消费价格指数:总指数总指数 图表图表4:海南旅游消费价格指数海南旅游消费价格指数:旅游住宿旅游住宿:4 星级星级:团队价团队价 资料来源:wind,中信建投 资料来源:wind,中信建投 7 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表5:海南旅游
21、消费价格指数海南旅游消费价格指数:旅游交通旅游交通:航空航空:团队价团队价 图表图表6:海南旅游消费价格指数海南旅游消费价格指数:旅游餐饮旅游餐饮:团队价团队价 资料来源:wind,中信建投 资料来源:wind,中信建投 图表图表7:3 月份旅客出行意愿环比提升月份旅客出行意愿环比提升 图表图表8:3 月份商务出行旅客占比提升月份商务出行旅客占比提升 资料来源:CAPSE,中信建投 资料来源:CAPSE,中信建投 1.2 燕京啤酒(燕京啤酒(000729.SZ):):Q4 减亏初见成效,改革进入加速阶段减亏初见成效,改革进入加速阶段 公司 2022 年实现量价齐升。U8 带领下,啤酒销量达 3
22、77.02 万千升,同比增长 4.12%。其中 U8 实现销量39 万千升,同比增长超 50%。结构优化带动吨价(按总营收)同比增长 6.01%至 3502 元。全年实现营收132.02 亿元,同比增长 10.38%。公司全力推进改革,经营持续优化,盈利水平明显提升。全年实现归母净利润 3.52 亿元,同比增长 54.51%。公司持续推进大单品发展战略,规划 2025 年 U8 成为百万吨大单品,并布局大单品产品矩阵,持续促进产品结构优化。改革持续推进,规划紧扣“高质量发展”主题,实现二次创业、复兴燕京。目前公司高端化进程以及产能优化仍有显著的提升空间,后续有望进一步释放盈利弹性。4 月 10
23、 日,公司发布 2022 年业绩快报:全年实现营收 132.02 亿元,同比增长 10.38%;实现归母净利润3.52 亿元,同比增长 54.51%;扣非净利润 2.72 亿元,同比增长 58.32%。单四季度,实现营收 18.80 亿元,同比增长 19.36%;归母净利润为亏损 3.20 亿元,21 年同期为亏损 3.35 亿元;扣非净利润为亏损 3.58 亿元,21年同期为亏损 3.72 亿元。U8 增长动能强劲,结构优化盈利水改善 量方面,2022 年公司实现啤酒销量 377.02 万千升,同比增长 4.12%,增速较 21 年进一步加快。其中,核 8 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告
24、 请参阅最后一页的重要声明 心大单品 U8 在河北等基地市场保持较好的增长态势,同时在其他多个省市拓展也取得明显成果。全年 U8 实现销量 39 万千升,同比增长超 50%,是国内啤酒行业近三年增速最快、表现最强劲的大单品之一。价方面,在 U8 大单品的带动下,公司产品结构优化加快,带动吨价提升。全年公司啤酒吨价(按总营收)3502 元,同比增长 6.01%。叠加公司大力推动改革,经营不断优化,四季度亏损同比亦有下降。单四季度公司归母净利润为亏损 3.20亿元,21 年同期为亏损 3.35 亿元;扣非净利润为亏损 3.58 亿元,21 年同期为亏损 3.72 亿元,减亏给全年利润增长做出贡献。
25、公司全年归母净利率水平也明显提升 0.76pcts 至 2.67%,扣非归母净利率提升 0.62pcts 至2.06%。持续推进大单品发展战略,有望释放较大弹性 公司强调战略大单品在全集团战略的核心地位,规划 2025 年 U8 成为百万吨大单品。同时公司陆续推出燕京鲜啤 2022、燕京 U8plus、燕京 S12 皮尔森、燕京狮王精酿系列,以及近年的区域产品漓泉 1998、惠泉一麦等,有望组成全国大单品、全国特色单品、区域大单品、区域特色单品产品矩阵,将持续带动公司整体产品结构优化、促进市场结构升级、实现经销网络升级。从 2022 年看,由于 U8 产品具有较强烧烤、餐饮、娱乐属性,受外部因
26、素扰动较大。春节以来线下餐饮等啤酒消费场景复苏趋势明显,2023 年消费场景有望释放较大弹性。改革持续推进,盈利水平提升空间显著 2022 年 8 月,公司公布关于“十四五”战略规划的公告,将紧扣“高质量发展”主题,实现二次创业、复兴燕京。公司将进入战略重构期,通过强大品牌、夯实渠道、培育客户、深耕市场、精实运营等,在 2025 年前完成蜕变,实现主要经济指标较快增长、市场建设质量显著提升等战略目标。近年来,公司产能利用水平随销量回升企稳,资产周转速度持续改善,人员优化也取得明显效果。目前看公司高端化进程以及产能优化方面仍有显著的提升空间。随着公司大单品战略及改革的持续推进,盈利水平及经营效率
27、改善有望进一步释放盈利弹性。盈利预测:预计 2022-2024 年收入分别为 132.0/142.1/152.2 亿元,同比增长 10.4%/7.7%/7.1%,预计归母净利润 3.52/5.44/7.51 亿元,同比增 54.5%/54.4%/38.0%,对应 EPS 分别 0.12/0.19/0.27 元,对应 PE 估值110/71/52 倍,维持“买入”评级。风险提示:1、竞争加剧风险:目前国内啤酒市场集中度不断提升,竞品不断增加可能会导致国内中高端产品市场竞争进一步加剧,导致广告、促销等市场费用持续增长,影响企业盈利水平。2、原材料价格波动风险:啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的
28、大部分,原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。当前包材成本从高点回落,但大麦价格仍为上行趋势,超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。3、改革进度低于预期:公司国企改革有望解决产能冗余和人员冗余问题,提升企业经营效率和盈利水平。如果改革进程较慢,企业盈利提升或低于预期。1.3 山西汾酒(山西汾酒(600809.SH):顺利完成开门红,坚定高质量增长信心):顺利完成开门红,坚定高质量增长信心 新年度白酒消费场景快速恢复,公司积极打造汾酒全方位产品矩阵,强化市场秩序管理,市场销售呈现稳中有升的良好态势,Q1 实现收入利润双 20%左右增长,顺利实现开门红,坚定高质量增长信心。当前渠道运作健康有序,
29、市场动销良好,全年依然有望实现产品结构的持续拉升,实现势能的稳中有升,估值水平有望进 9 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一步拉升。公司发布公司发布 2023 年年 1-3 月主要经营情况公告月主要经营情况公告 经公司初步核算,2023 年 1-3 月,公司预计实现营业总收入 126.36 亿元左右,同比增长 20%左右;预计实现归属于上市公司股东的净利润 44.52 亿元左右,同比增长 20%左右。公司预计净利率 35.23%,同比-0.17pcts。把握消费复苏先机,汾酒顺利实现开门红把握消费复苏先机,汾酒顺利实现开门红 一季度,公司预计实现营收 126.36
30、 亿元左右,同比+20%左右,预计实现归母净利润 44.52 亿元,同比+20%左右。考虑到 2022 年下半年受场景限制,渠道承压,且 22Q1 业绩基数较高,汾酒顺利完成 2023 年开门红,实现高质量增长。进入 2023 年,随着消费场景的恢复,市场动销逐步加快,渠道信心显著提升。春节档受益于返乡潮,节后商务、宴席等场景有力回补,公司高度重视各市场运作质量,2 月公司主动停货挺价,当前市场库存已降至健康合理水平,主力产品价格稳定,营销成果显著,预计 1 季度省内市场任务完成进度更快。公司经过多年的市场培育,品牌认知度及美誉度不断提高,全年看预计环山西市场仍将保持稳健增长,长江以南仍为主要
31、发力区域。23Q1 推算公司净利率 35.23%,同比-0.17pcts,小幅下滑,预计与公司持续投入市场费用,加大终端费用支持及消费者支持力度有关,产品结构预计较为平稳。Q1 业绩稳健增长打消市场疑虑,公司估值有望回升业绩稳健增长打消市场疑虑,公司估值有望回升 Q1 业绩稳健增长打消市场疑虑。2023 年上半年复兴版处于市场维护期和消费者培育期,投资者对公司产品结构变化和费用率波动有所担忧。我们认为青花 20 是汾酒结构升级的首要驱动力,2023 年预计青 20 将延续高势能,引领公司增长;随着 Q1 青花复兴版市场秩序较好恢复,全年仍有望实现放量增长。销售费用方面,今年预计有更多消费者培育
32、工作落地,但公司规模效应逐渐显现,费用率预计仍将平稳。从 Q1 主要经营情况看,公司营收、利润延续高增长态势,利润率维持较高水平,公司盈利水平仍然稳定,有力打消市场疑虑。从 估 值 水 平 看,目 前 汾 酒 对 应 2023 年 估 值 已 经 回 落 到 PE27.8 倍,处 于 2 年/5 年/10 年0.41%/27.33%/37.75%分位。考虑到汾酒较高的成长性及开门红后全年业绩的稳健性,公司估值有望回升。盈利预测。预计 2023-2024 年公司实现收入 319.80/383.76 亿元,实现归母净利润 107.07/134.14 亿元,对应 PE 为 27.8X、22.2X,维
33、持“买入”评级。风险提示:省外市场拓展不及预期。山西汾酒目前战略是全国化扩张,如果山西汾酒在省外的扩张不及预期,尤其长江以南市场的开拓,可能会影响汾酒的业绩表现。产品升级不及预期。山西汾酒目前提出“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略,主攻青花系列的高端产品,如果这一产品发展受限,将严重影响山西汾酒的收入增长和利润水平。食品安全风险等。近年来,食品安全问题始终是消费者的关注热点,公司作为食品生产企业,生产销售各环节均涉及食品质量安全。1.4 安琪酵母(安琪酵母(600298.SH):国内主业需求回暖,带动整体盈利水平提升):国内主业需求回暖,带动整体盈利水平提升 在 22 年将部分业务转让剥离的
34、情况下,公司 23Q1 总体营收预计依旧实现双位数的增速水平,主要系国 10 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 内烘焙等下游行业需求出现回暖,进而带动烘焙用酵母等酵母主业产品销售的恢复性增长。成本方面,公司自建的水解糖产线已经投产运行,自产成本较此前的外采成本也有一定幅度的下降,公司后期也将进一步加大水解糖产能建设,降低对糖蜜原料的过度依赖,预计总体成本压力可控。总体而言,今年公司国内 B 端需求复苏趋势明确,作为行业龙头,综合竞争优势依旧突出,全球化布局下经营势头也有望向好。公司发布公司发布 2023 年年 Q1 业绩预增公告:业绩预增公告:2023Q1,公司预计
35、营业收入同比增长 10%-15%;实现归母净利润 3.44-3.69 亿元,同比增长 10%-18%;扣非归母净利润 3.22-3.47 亿元,同比增长 21.52%-30.96%。国内需求逐步恢复,营收整体稳健增长国内需求逐步恢复,营收整体稳健增长 在 22 年将乳制品及部分贸易糖业务转让剥离的情况下,公司 23Q1 总体营收预计依旧实现双位数的增速水平,主要系国内烘焙等下游行业需求出现回暖,进而带动烘焙用酵母等酵母主业产品销售的恢复性增长。与此同时,YE 等酵母衍生品业务预计增速将有所放缓,但依旧保持稳健增长。国际业务方面,公司短期内仍面临有利局面,主要原因在于竞争对手供应能力尚未完全恢复
36、、海运费下降等,公司仍将加速海外市场的拓展和深耕,助力 23Q1 整体销售稳健增长。水解糖自建产线投产,缓解成本压力水解糖自建产线投产,缓解成本压力 成本方面,公司主要原料糖蜜的国内价格在春节后市场报价有所上涨,但考虑到前期采购量已经较大,预计短期糖蜜价格的上涨对公司总体成本影响有限。此外,公司自建的水解糖原料替代产线已经投产运行,并且自产成本较此前的外采成本也有一定幅度的下降,公司后期也将进一步加大水解糖产能建设,降低对糖蜜原料的过度依赖,预计总体成本压力可控。就短期而言,除糖蜜外,其余原辅料价格也保持相对平稳,而海运费用的回落有利于盈利端的进一步恢复。此外,公司于 23Q1 收到政府补助约
37、 2629.4 万元,对净利润的增长亦有贡献。B 端需求复苏趋势明确,全球化布局下经营势头向好端需求复苏趋势明确,全球化布局下经营势头向好 目前来看,今年国内公司下游 B 端客户的需求正在逐步恢复,而对于海外市场,公司近年来也在加大资源投入力度,不断提升市场份额,在欧美等发达地区也取得了一定突破,实现较快增长。成本方面,短期内国内糖蜜原料价格处于高位,但公司通过加大水解糖替代比例进行部分对冲缓解,综合成本压力总体可控。总体而言,公司作为行业龙头,综合竞争优势依旧突出,市场领先地位稳固,预计销售端将依旧能够保持稳健增长,而盈利能力方面,在公司主动应对、积极调整的情况下,也有望稳中向好。盈利预测:
38、结合业绩预告情况,我们维持此前预测,预计 2023-2025 年公司实现收入 146.16、165.27、186.35 亿元,实现归母净利润 14.86、17.90、21.01 亿元,对应 EPS 为 1.76、2.12、2.49 元/股。还原股权激励费用后,实现归母净利润 15.47、18.19、21.08 亿元,对应 EPS 为 1.84、2.16、2.50 元/股。风险提示:1)糖蜜等原材料价格上涨风险:酵母行业生产成本中糖蜜的占比较高,近年来其价格总体呈现上升趋势,对公司盈利端造成较大影响。若后续原料价格进一步上行,水解糖等原料替代方案无法有效对冲,将对公司业绩增长造成不利影响。2)食
39、品安全风险:酵母及其衍生品在烘焙、食品工业、酿酒等场景中应用广泛,若出现相关食品安全事件,将降低客户对公司产品的信任度,对公司业务经营造成重大不利影响。3)需求恢复不及预期风险:当前公司经营仍受制于下游需求的恢复进程,若需求恢复不及预期,短期内 11 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 公司经营业绩仍将承受一定压力。1.5 宝立食品(宝立食品(603170.SH):):22 年年 C 端表现强劲,端表现强劲,23 年年 B 端有望持续恢复端有望持续恢复 公司 22Q4 营收端呈现较快增长,主要得益于公司 C 端产品需求的上升。其中,公司轻烹解决方案业务同比高增 58.
40、79%,主要系公司持续加强对空刻意面等核心优势单品的研发创新以及加大线上营销投入。此外,公司复调业务继 22Q3 增速回正之后,出现进一步修复,同比增长 15.46%。盈利方面,受累销售费率的同比提升,全年盈利能力出现小幅下滑。展望未来,公司研发实力突出,能够及时捕捉市场需求,不断推出创新产品。针对 BC 端的销售渠道也在持续扩充,在消费需求复苏的背景下,预计有望保持较快增长。公司发布公司发布 2022 年年度报告:年年度报告:2022 年,公司实现营收 20.37 亿元,同比增长 29.10%;实现归母净利润 2.15 亿元,同比增长 16.15%;实现扣非归母净利润 1.94 亿元,同比增
41、长 10.92%。Q4 单季,公司实现营收 5.61 亿元,同比增长 30.95%;实现归母净利润 0.62 亿元,同比增长 56.87%;实现扣非归母净利润 0.53 亿元,同比增长 42.76%。C 端需求旺盛,复调业务延续恢复端需求旺盛,复调业务延续恢复 公司 22Q4 营收端呈现较快增长,主要得益于公司 C 端产品需求的上升。其中,公司轻烹解决方案业务(占比 52.61%)同比高增 58.79%,主要系公司持续加强对核心优势单品的研发创新以及加大线上营销投入。产品创新方面,公司从产品口味上,推出空刻意面的青春版系列,包括川香麻辣和湘辣擂椒两种口味,广受年轻消费者喜爱。此外,公司也通过调
42、整产品规格匹配消费者个性化需求,推出空刻意面小食盒系列,并已成为继空刻烛光意面系列之后的第二个千万单品。营销推广方面,公司在双 11、双 12 等电商热卖季期间,也通过加强品宣巩固自身优势地位,实现较快增长。与此同时,公司复调业务(占比 43.11%)继 Q3 增速回正之后出现进一步修复,同比增长 15.46%。而饮品甜点配料业务(占比 4.28%)受下游客户经营影响,同比下降28.17%。分区域看,公司主要销售区域多数均实现较快增长,其中华北地区(占比 7.77%)增长较快,同比增长 77.08%。主销区华东(占比 82.19%)营收同比增长 32.06%,而华南地区(占比 3.56%)同比
43、下降 11.29%。分渠道看,公司 22Q4 直销渠道(占比 81.21%)同比增长 28.57%,而经销渠道(占比 18.79%)增长表现相对更优,同比增长 41.63%,主要系公司通过经销渠道加强对中小 B 端客户的开拓,公司 Q4 经销类客户达 271 家,较 22Q3 增加 22 家。受累销售费率同比提升,全年盈利能力小幅下滑受累销售费率同比提升,全年盈利能力小幅下滑 公司 22Q4 毛利率为 35.35%,同比增加 2.22pcts,毛利率的改善主要系高毛利的轻烹解决方案业务营收占比提升所致。费用方面,公司 22Q4 销售费率同比增加 3.13pcts,主要因公司为配合 C 端业务的
44、增长需求,增加了相关营销推广支出。此外,管理/研发/财务费率同比分别下降 0.24/1.27/0.13pcts,研发费率受益于收入增长的规模效应下降相对较多。最终,公司 22Q4 归母净利率同比增加 1.82pcts 至 11.02%。就全年而言,公司 22年毛利率同比增加 3.33pcts,销售费率同比增加 6.09pcts,管理/研发/财务费率同比分别下降 0.44/0.40/0.27pcts。综合下来,公司 22 年归母净利率为 10.57%,同比小幅下降 1.18pcts。强研发实力筑就壁垒,扩品类、拓渠道助力增长强研发实力筑就壁垒,扩品类、拓渠道助力增长 公司研发实力突出,能够及时捕
45、捉市场需求,不断推出创新产品。2022 年共销售近 2400 种产品,其中近三年开发的产品数量占比接近 60%,应用范围涵盖主食餐品、休闲小食、茶饮咖啡、冰品甜点等众多品类。C端业务空刻意面也凭借新组合、新花型、新口味产品,在意面细分市场的领先地位继续巩固。此外,浙江生产基地的新增产能也配有冷冻面团等车间,其所生产的烘焙类产品已于 2023 年 3 月推向市场,进一步扩充公司产品品类。渠道方面,针对 C 端业务,公司在巩固线上优势的同时,也设立了线下渠道事业部,目前已进入包括沃尔玛、大润发、盒马、Ole 在内的商超系统,且已与叮咚买菜、朴朴等新零售渠道达成合作,销售通路进 12 食品饮料食品饮
46、料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一步拓宽。而针对 B 端业务,公司在加强大 B 客户渗透的同时,也计划开发轻烹菜肴等针对大众中小餐饮消费场景的产品,并通过搭建经销渠道,更好地服务下沉市场。总体而言,公司依托强大的研发实力持续打磨满足客户需求的优质产品,并通过多元化的渠道布局拓展销售场景,在消费需求复苏的背景下,BC 端业务均有望实现较快增长。盈利预测:基于公司年报,我们上调此前预测,预计 2023-2025 年公司实现收入 25.66、32.00、38.79 亿元,实现归母净利润 2.87、3.63、4.44 亿元,对应 EPS 为 0.72、0.91、1.11 元/股。风险提
47、示:1)原材料成本上涨风险:公司生产原料包括淀粉类原料、生产用食用油、味精、盐、果蔬等,若后续原材料价格持续上涨,将对公司盈利造成影响。2)业务拓展不及预期风险:公司在向其他 B 端客户渗透时,面对的市场需求更加多样,若公司无法及时响应客户需求,或相关产线产能不能满足生产需要,将影响公司业务的正常开拓节奏。3)行业竞争加剧风险:当前复调行业集中度低,竞争格局分散,随着相关市场参与者的不断进入,将加大公司面临的竞争压力,对公司的发展空间产生一定的不利影响。1.6 东鹏饮料(东鹏饮料(605499.SH):成本下降红利显现,收入继续高增):成本下降红利显现,收入继续高增 公司营收较快增长,随着网点
48、开拓,公司全国化布局逐步加深。2023 年我们预计东鹏能量饮料大单品继续渗透,继续高增长,新品方面,大咖做口味改良,以高性价比优势切入市场,中国金罐稳步推进布局。原材料 PET 成本下行幅度较大,利润弹性释放可期,公司营收和盈利能力提升确定性强。公司发布公司发布 2023 年第一季度业绩预告年第一季度业绩预告 公司 2023 年第一季度预计实现营业收入 24.15-24.90 亿元,同比增长 20.37-24.09%,归母净利润 4.82-4.97亿元,同比增长 39.88-44.20%,扣非归母净利润 4.42-4.55 亿元,同比增长 33.38-37.50%收入端,人员流动助力,开门红继
49、续高增。收入端,人员流动助力,开门红继续高增。2023 年第一季度全国交通往来恢复,人群活动复苏,公司主要目标消费者的开车人群、蓝领人群等消费活动不再受限,同时公司全国化战略持续推进,持续开拓终端网点,带动公司收入继续高速增长。以业绩预告的收入区间均值计算,公司 Q1 营收 24.5 亿元,同比增长 22.2%,考虑到今年春节提前,实际发货时间相比去年减少,如此增速体现了公司增长势头强劲。成本端,原材料适时锁价,盈利能力提升。成本端,原材料适时锁价,盈利能力提升。2022 年三季度后公司主要的原材料 PET、白砂糖等价格有所下降,目前仍低于 22 年同期水平,公司对 23年部分原材料已进行锁价
50、,较 22 年成本压力会有所缓和,预计 Q1 毛利率同比提升。费用端,由于规模体量增加,公司预计 23 年销售费用的增速会低于营业收入的增速,销售费用率有望下降。以业绩预告的归母净利润区间均值计算,公司 Q1 归母净利润 4.90 亿,归母净利率 20.0%,同比提升 2.8pcts,扣非净利润 4.49 亿元,扣非净利率 18.3%,同比提升 1.8pcts。发力东鹏大咖,探索第二成长曲线。发力东鹏大咖,探索第二成长曲线。公司对东鹏大咖在 2022 年进行了口味优化改良,口感更香浓丝滑,同时性价比优势较明显。2023 年公司将东鹏大咖将作为第二曲线,投入资源重点发展,除广东广西外,已向全国二
51、十多个一线城市铺货,看好公司“能量+”矩阵进一步完善。红牛系统官司缠身,至今仍未有统一而广泛的决议,东鹏公司抓住机遇布局中国金罐,拓展消费群体,不断提升品牌形象。新品方面不断进行相关饮料的培育和发展,电解水东鹏补水啦在已经 13 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 铺货的区域动销量好,渠道利润设置合理,下一步可在更多区域进行推广,油柑汁即将推出,目前试销良好。盈利预测与投资建议:国内能量饮料竞争格局激烈变革,东鹏有望进一步站稳第二梯队领导者地位。同时我们看好公司大单品500ml 金瓶未来的增长,极高的性价比与差异化将使其成为市场开拓的有力抓手。公司仍在全国化稳步拓展过
52、程中,存在渗透率提升的成长空间,华东、华中拓展情况积极。考虑到成本红利逐步释放,我们上调对 2023、2024 年 的 利 润 预 测,预 计 2022-2024 年,公 司 营 收 分 别 为 85.01/105.20/129.66 亿 元,同 比 增 长21.8%/23.8%/23.2%,净利润分别为 14.42/19.10/24.51 亿元,同比增长 20.9%/32.5%/28.4%,对应 PE 分别为49/39/30 倍,公司为饮料板块高成长标的,维持“买入”评级。风险提示:功能饮料行业竞争加剧:红牛诉讼案若有新的进展,胜者一方可能会加大广告和市场投入,加剧市场竞争。其他品牌若为了提
53、高市占率,也可能会加大对消费者的争夺。对单一产品过于依赖;公司营收依赖功能饮料产品,其他饮料类产品营收占比较小,若功能饮料市场饱和,则会对公司整体增速产生重大影响。新增产能投放进度低于预期:公司产能充足保障了生产供应销售,若产能投放较慢导致产能不足,则会影响公司销售节奏。省外扩张低于预期:省外市场在公司营收中占比逐步提升,华东、西南、华中市场增长迅速,若省外市场对公司产品接受度不高则会影响公司全国化的进展。1.7 嘉必优(嘉必优(688089.SH):):拐点已现,拐点已现,23 年业绩有望进入兑现期年业绩有望进入兑现期 2022 年,公司夯实“一主两翼”业务基础,在海外市场开拓、新业务发展方
54、面取得较好成效,全年实现营收4.33 亿元,同比增长 23.44%。但受到资产减值和产品结构变化,以及费用提升影响,利润有所承压。全年实现归母净利润 0.64 亿元,同比下滑 49.94%;扣非归母净利润 0.31 亿元,同比下滑 63.16%。2023 年新国标开始实施,下游企业新国标产品纷纷上市,老产品库存消化后公司产品需求有望明显提升。帝斯曼专利协议亦将于年中到期,海外客户存在二供三供需求。公司正逐步开展市场开拓活动,海外市场销售可期。4 月 13 日,公司发布 2022 年度报告:全年实现营收 4.33 亿元,同比增长 23.44%;归母净利润 0.64 亿元,同比下滑 49.94%;
55、扣非归母净利润 0.31 亿元,同比下滑 63.16%。收入端国内市场承压,海外拓展初显成效收入端国内市场承压,海外拓展初显成效 2022 年,公司夯实“一主两翼”业务基础,并在海外市场开拓、新业务发展方面取得较好成效。全年实现营收 4.33 亿元,同比增长 23.44%。分行业及产品看:公司全年人类营养、动物营养、个人护理及化妆分别实现营收 3.79、0.21、0.02 亿元,同比+9.08%、+1061.47%、+46.99%,动物营养业务已初见成效。全年 ARA、DHA、SA 产品分别实现营收 2.56、0.65、0.34 亿元,同比+15.21%、+14.06%、-38.21%。ARA
56、 和 DHA 产品营收保持较快增长,SA 产品受 2022 年上半年奶粉客户去库存影响较大。分地区和渠道看:境内、境外全年营收 2.31、1.71 亿元,同比+2.56%、+36.42%。境外销售占比达 39.36%,同比提升 3.74pcts。在国内市场面临上半年下游去库存的压力下,公司海外市场拓展顺利。公司全年直销、经销分别实现营收 2.41、1.62 亿元,同比+2.87%、+38.14%。海外大客户带动经销模式增长迅速。而随着新国标的临近,下游企业的新国标产品陆续上市,单四季度公司产品需求明显提升,营收已开始同比大幅增长。单四 14 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的
57、重要声明 季度公司实现营收 1.60 亿元,同比提升 58.28%。资产减值、产品调整、费用投放拖累营业利润资产减值、产品调整、费用投放拖累营业利润 2023 年 3 月,公司出于谨慎性考虑,对可能产生破产风险的参股公司法玛科的长期股权投资全额计提减值准备,同时对其未偿付债权也全额计提减值准备。该项减值对公司 2022 年净利润的影响金额为 4489.50 万元。产品利润水平方面,公司 2022 年整体毛利率为 42.14%,同比下降 7.93pcts。分产品看,ARA、DHA、SA产品全年毛利率水平分别为 49.34%、39.84%、65.78%,同比-0.48pcts、-8.75pcts、
58、+0.69pcts。其中 ARA 和 SA产品毛利率较稳定,DHA 毛利率则因国内客户结构变化而产生较大下滑。费用方面,由于公司持续加大对新产品、新业务的市场开拓力度,2022 年销售费用同比上年有较大增长,费用率同比提升 0.69pcts 至 5.72%。管理费用则由于计提股份支付费用,全年费用率达 9.12%,同比增长2.14pcts。在各方面影响下,公司全年归母净利率水平同比下降 21.77pcts 至 14.85%,扣非归母净利率则同比下降 16.67pcts 至 7.09%。新国标、专利到期催化,新国标、专利到期催化,2023 业绩有望进入兑现期业绩有望进入兑现期 23 年 2 月婴
59、幼儿配方奶粉“新国标”在经历两年过渡期后正式实施。新国标提高 DHA 与 ARA 添加量的上限值,也对婴儿和较大婴儿配方食品中 DHA 的添加量新增了关于下限值的规定。下游客户将陆续开展新国标配方奶粉生产,有望持续提升公司 DHA 与 ARA 产品销售,巩固公司业务主体。2022 年下半年以来下游企业的新国标产品已逐步上市,随着过渡期的结束渠道补库存需求有望加速。海外市场方面,帝斯曼专利保护将于 2023 年 6 月到期,海外下游客户也均有增加供应商,以保障原料供应安全需求。公司也在持续积极开发海外市场客户,团队在印尼、新加坡等地参加行业展会、与海外大客户进行会面洽谈。同时也在积极开发经销商,
60、拓展海外中小客户。随着专利到期,公司 ARA 业务海外收入有望迅速提升,DHA 产品与客户的合作洽谈也在同步开展,打开广阔海外市场空间。盈利预测:预计 2023-2025 年公司实现收入 5.98、7.56、9.45 亿元,实现归母净利润 1.70、2.19、2.64 亿元,对应 EPS 为 1.41、1.83、2.20 元,对应 23-25 年 PE 为 27X、21X、17X,维持“买入”评级。风险提示:1、原材料价格大幅上涨风险:公司生产所需的原材料主要是葡萄糖、酵母粉、乳糖、玉米糖浆等,供应受全球经济政治环境、战争、地域、气候等多方面因素影响。价格大幅上涨可能给公司生产成本、盈利能力带
61、来不利影响。2、海外客户拓展低于预期:帝斯曼专利即将到期,公司后续海外市场开拓具有较大空间。若市场开拓中受海外国家政策变化,或竞争对手纠纷等不利影响,客户拓展受阻,公司业绩增长或不及预期。3、市场竞争加剧风险:国外帝斯曼公司在全球保持领先地位,若竞争对手通过降低售价等方式加剧竞争,将造成公司产品价格波动风险,降低公司盈利水平。1.8 桃李面包(桃李面包(603866.SH):短期需求呈现恢复趋势,静待成本改善带来利润):短期需求呈现恢复趋势,静待成本改善带来利润弹性弹性 公司 23Q1 营收同比实现微增,需求端出现一定程度的恢复。分月份来看,1 月份销售表现相对较弱。而自 2 月份以来,伴随外
62、出消费场景增加、各地陆续开学,终端消费需求表现逐步转好,最终使得 Q1 实现正增长。利润端,公司 23Q1 归母净利率同比下降 1.48pcts,盈利端依旧承受一定压力,主要系公司面粉等部分原料价格同比仍在上涨,加之此前新建产能未完全释放,导致前期相关费用摊销相对较高。此外,当期利息支出 15 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 也有所增加。展望全年,在消费端稳步复苏的环境下,期待公司整体经营表现持续向好。公司公布 2023 年第一季度业绩快报:Q1 单季,公司预计实现营业收入 14.76 亿元,同比增长 1.66%;实现归母净利润 1.39 亿元,同比下降 12.1
63、5%;扣非后归母净利润 1.31 亿元,同比下降 12.76%。需求逐步恢复,需求逐步恢复,Q1 如期实现增长如期实现增长 公司 23Q1 营收同比实现微增,环比 22Q4 增速由负转正,需求端出现一定程度的恢复。分月份来看,1 月份受今年春节较早、学生放假提前等因素影响,销售表现相对较弱。而自 2 月份以来,伴随人们外出消费场景增加、各地陆续开学,终端消费需求表现逐步转好,最终使得 Q1 实现正增长。展望后续,在全国各地产能建设的支持下,公司将能够更好服务终端,提供更加丰富的产品,配合居民消费力的稳步恢复,公司营收有望继续改善。成本压力仍存,盈利同比下降成本压力仍存,盈利同比下降 公司 23
64、Q1 归母净利率为 9.40%,同比下降 1.48pcts,盈利端依旧承受一定压力。成本方面,公司面粉等部分原料价格同比仍在上涨,加之公司此前新建产能未完全释放,导致前期相关费用摊销相对较高,综合使得公司毛利率同比有所下降。此外,公司 23Q1 利息支出也有所增加,最终使得盈利同比出现下滑。从原料价格走势看,今年预计是前高后低的态势,在资本开支节奏逐步趋稳的情况下,后续公司成本压力有望逐步缓解,盈利端出现修复。全国化布局稳步推进,期待经营恢复全国化布局稳步推进,期待经营恢复 公司近年来稳步推进多地产能建设项目,坚持全国化战略布局导向,不断提升产品研发、物流配送和终端服务能力。目前,公司共有 2
65、2 个生产基地投入使用,并仍有 7 个在建基地项目,23 年公司将继续精耕东北、华北等成熟市场,并积极拓展华东、华南等新市场,完善全国市场布局。在消费端稳步复苏的环境下,预计公司整体经营将持续向好。而在利润层面,油脂、包材等原辅料价格逐步回落,销售增长带来的规模效应释放也有利于生产成本的降低,加之今年运输费率下降、返货率回归常态等有利因素,公司全年利润表现有望得到提振。盈利预测:我们预计 2023-2025 年公司实现收入 74.51、83.19、92.28 亿元,实现归母净利润 7.35、8.32、9.39 亿元,对应 EPS 为 0.55、0.62、0.70 元/股。风险提示:1)市场拓展
66、不及预期的风险:公司早期在东北、华东、西南等地市场开拓效果较好,后续在开拓华南等行业竞争更加激烈的市场时,存在更强的市场渗透阻力,若公司无法寻求有效的应对手段,将对公司的长期增长空间判断造成不利影响。2)原材料成本上涨风险:尽管油脂等价格在 22 年下半年开始逐渐企稳回落,但由于油脂等原料大宗属性强,其价格波动更加难以预测,若后续原料价格出现进一步上行,将对公司业绩表现造成压力。3)产品竞争力下降风险:烘焙行业产品品类多,迭代快,公司不断加强新产品的开发和推广,以适应当前消费习惯和消费潮流的变化趋势。若后续无法及时跟进消费者需求变化,将对公司的业务增长造成不利影响。1.9 燕京啤酒(燕京啤酒(
67、000729.SZ):):Q1 扣非利润扭亏为盈,改革红利持续释放扣非利润扭亏为盈,改革红利持续释放 2023Q1 随着消费场景的持续恢复,公司围绕高质量发展的主题,有序推进改革及各项工作,实现首季“开门红”。一季度实现归母净利润 6200-6600 万元,同比增长 7076.76-7539.77%;实现扣非归母净利润 5406.57-5806.57 万元,而 2022 年一季度为亏损 2484.59 万元,实现扭亏为盈。16 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 公司持续推进大单品发展战略,规划 2025 年 U8 成为百万吨大单品。近期伴随气温回升,啤酒需求即将逐步
68、转入旺季,公司业绩弹性在二季度将明显释放。改革持续推进,规划紧扣“高质量发展”主题,实现二次创业、复兴燕京。目前公司高端化进程以及产能优化仍有显著的提升空间,后续有望进一步释放盈利弹性。4 月 13 日,公司发布 2023 年一季度业绩预告:实现归母净利润 6200-6600 万元,同比增长 7076.76-7539.77%;实现扣非归母净利润 5406.57-5806.57 万元,而 2022 年一季度为亏损 2484.59 万元,实现扭亏为盈。实现首季实现首季“开门红开门红”,扣非利润实现扭亏,扣非利润实现扭亏 2023Q1 随着消费场景的持续恢复,公司围绕高质量发展的主题,有序推进改革及
69、各项工作,实现首季“开门红”。尤其在大力推动改革的背景下,公司经营不断优化,一季度扣非归母净利润实现扭亏。一季度内,公司实现归母净利润 6200-6600 万元,同比增长 7076.76-7539.77%;实现扣非归母净利润 5406.57-5806.57 万元,22Q1 为亏损 2484.59 万元。持续推进大单品发展战略,持续推进大单品发展战略,Q2 旺季有望释放较大弹性旺季有望释放较大弹性 公司强调战略大单品在全集团战略的核心地位,规划 2025 年 U8 成为百万吨大单品。同时公司陆续推出燕京鲜啤 2022、燕京 U8plus、燕京 S12 皮尔森、燕京狮王精酿系列,以及近年的区域产品
70、漓泉 1998、惠泉一麦等,有望组成全国大单品、全国特色单品、区域大单品、区域特色单品产品矩阵,将持续带动公司整体产品结构优化、促进市场结构升级、实现经销网络升级。U8 产品具有较强烧烤、餐饮、娱乐属性,22 年受外部因素扰动较大。近期伴随气温回升,啤酒需求即将逐步转入旺季。餐饮、住宿、交通数据显示消费正在加速复苏,这些积极因素将带动即饮渠道持续修复。叠加22 年同期的低基数,公司业绩弹性在二季度将明显释放。改革持续推进,盈利改革持续推进,盈利水平提升空间显著水平提升空间显著 2022 年 8 月,公司公布关于“十四五”战略规划的公告,将紧扣“高质量发展”主题,实现二次创业、复兴燕京。公司将进
71、入战略重构期,通过强大品牌、夯实渠道、培育客户、深耕市场、精实运营等,在 2025 年前完成蜕变,实现主要经济指标较快增长、市场建设质量显著提升等战略目标。近年来,公司产能利用水平随销量回升企稳,资产周转速度持续改善,人员优化也取得明显效果。目前看公司高端化进程以及产能优化方面仍有显著的提升空间。随着公司大单品战略及改革的持续推进,盈利水平及经营效率改善有望进一步释放盈利弹性。盈利预测:预计 2022-2024 年收入分别为 132.0/142.1/152.2 亿元,同比增长 10.4%/7.7%/7.1%,预计归母净利润 3.52/5.44/7.51 亿元,同比增 54.5%/54.4%/3
72、8.0%,对应 EPS 分别 0.12/0.19/0.27 元,对应 PE 估值109/71/51 倍,维持“买入”评级。风险提示:1、竞争加剧风险:目前国内啤酒市场集中度不断提升,竞品不断增加可能会导致国内中高端产品市场竞争进一步加剧,导致广告、促销等市场费用持续增长,影响企业盈利水平。2、原材料价格波动风险:啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分,原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。当前包材成本从高点回落,但大麦价格仍为上行趋势,超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。3、改革进度低于预期:公司国企改革有望解决产能冗余和人员冗余问题,提升企业经营效率和盈利水平。如果改革进程较慢,企
73、业盈利提升或低于预期。1.10 绝味食品(绝味食品(603517.SH):成本上行超过费用节约,利润承压):成本上行超过费用节约,利润承压 17 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 公司在休闲卤味行业优势领先,拥有完善的加盟商系统,不断实现店铺数量的稳定增长,随着人流恢复和单店营收的修复,公司营收保持正增长。因原材料上涨,业绩短期承压。我们预计随着鸭苗投产增加,上游饲料价格下降,鸭副原材料成本有望在下半年同比下降,公司盈利能力预计逐步恢复。绝味食品发布 2023 年一季度业绩预告。一季度公司实现营业收入 1818.5 亿元,同增 6.639.59%;归母净利润+1.2
74、81.38 亿元,同增 43.7154.94%,扣非归母净利润+1.261.36 亿元,同增 52.9565.09%。开店速度较往年稍快,营收保持稳定增长。开店速度较往年稍快,营收保持稳定增长。因去年 12 月公司和加盟商就开始筹划开店的准备工作,故今年的开店节奏较往年稍提前,Q1 我们预计已有 500 家左右新店开业,持续增长的店铺数量为公司营收稳定增长奠定了稳固基石。人流恢复后,单店营收逐步修复,距 19 年水平略有缺口,因消费信心扰动,其中 1、2 月修复速度较为显著,3 月略有回落。鸭副原材料价格仍在高位,拖累净利润水平。鸭副原材料价格仍在高位,拖累净利润水平。分别以预告区间上下限计算
75、后取均值,23Q1 归母净利率 7.3%,相比 21Q1(15.7%)仍有 8.4%差距,同比22Q1 增长 2.0%。23Q1 扣非净利率 7.2%,相比 21Q1(15.5%)有 8.3%差距,同比 22Q1 增长 2.3%。由上可见,净利率水平较去年有明显改善,但和 2021 年还有差距,主要因:今年大环境改善,公司不再需要对加盟商给予大额的扶持和补贴费用,预计费用率降低,但成本上行的影响远超费用的节约,毛利率受损较多,最终造成整体净利率水平承压。从市场价格来看,鸭副冻品价格从去年下半年到今年 3 月持续上涨,主要品类(鸭脖、鸭掌、鸭锁骨、鸭翅)价格同比上涨 30-100%不等,近期高位
76、调整,略见下滑迹象。随着生产端恢复(上游饲料价格下降、鸭苗投放增加)和鸭肉需求增加,鸭副价格难以一直上涨,我们预计 2023 下半年鸭副价格出现降低,毛利率将会改善。餐桌卤味廖记棒棒鸡今年开始铺餐桌卤味廖记棒棒鸡今年开始铺开新店,目标恢复前期店铺数量。开新店,目标恢复前期店铺数量。廖记经过几年的打磨,对店铺模型重新进行了优化,提高了店铺存活率和加盟商利润水平。公司在华东和川渝地区因地制宜,分别运行两种不同店铺类型,目标回到前期店铺数量规模。廖记本身具备超强单品和川渝独特风味,优化后的店铺模型使得开店成功率提升,恢复可期。公司在休闲卤味行业优势领先,拥有完善的加盟商系统,不断实现店铺数量的稳定增
77、长,随着人流恢复和单店营收的修复,公司营收保持正增长。因原材料上涨,业绩短期承压。我们预计随着鸭苗投产增加,上游饲料价格下降,鸭副原材料成本有望在下半年同比下降,公司盈利能力预计逐步恢复。我们预计 2022-2024 年,公司营收分别为 67.61/81.92/96.14 亿元,同比增长 3%/21%/17%,净利润分别为 2.42/10.22/12.78 亿元,同比增长-75%/323%/25%,对应 PE 分别为 109/26/21 倍。维持“买入”评级。风险提示:1.行业竞争加剧:当前公司虽然是行业龙头,但后面两家周黑鸭、煌上煌门店也较多,同样也具备跨区域扩张的能力,整体 CR3 的市占
78、率不是高,存在大量夫妻老婆店的竞争。若外部资本进入,投资地方中小连锁品牌扩张,将会对公司新店扩张产生不利影响。2.食品质量控制:公司产品涉及到采购、生产、运输、门店售卖等多个环节,每一个环节都要严格保障安全。尤其是门店层面,因公司产品是散装售卖,易出现细菌污染、产品临期售卖等问题,公司需要加强管理,防止食品质量出现问题。3.开店不及预期:若一级资本扶持新品牌崛起开店,会影响加盟商信心和积极性,对公司开店影响负面。18 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 二、成本指标变化:二、成本指标变化:猪价下跌禽价上涨,鸭副价格有所回落猪价下跌禽价上涨,鸭副价格有所回落 原料成本方
79、面,原料成本方面,对于酵母生产核心原材料糖蜜而言,截至 4 月 14 日,糖蜜价格为 1725 元/吨,环比上周下跌 2.82%。截至今年 2 月,国内大麦的进口平均价为 408.85 美元/吨,环比 1 月下跌 0.22%。乳制品原材料生鲜乳,截至 4 月 5 日,生产区生鲜乳平均价为 3.94 元/公斤,环比 3 月 29 日下降 0.25%。速冻食品原材料中,水产类原材料中,参考白鲢鱼批发价格,截至 4 月 14 日为 8.91 元/公斤,环比上周下降 0.45%;豆制品原材料方面,蛋白豆粕截至 4 月 14 日价位为 4028 元/吨,环比上周上升 2.00%;禽类原材料,参考白条鸡批
80、发价格,本周价格比上周上涨 2.62%,截至 4 月 14 日为 18.40 元/公斤;畜类原材料,参考猪肉批发价格,周价格比上周下降 2.37%,截至 4 月 14 日为 19.39 元/公斤。白砂糖价格相比 3 月 31 日下跌 0.09%,截至 4 月 7 日,价格为11.36 元/公斤。大豆价格方面,截至 4 月 10 日,大豆的市场价格为 5192.10 元/吨,相比 3 月 31 日上涨 0.68%。鸭副价格方面,截止 4 月 14 日,鸭脖价格为 21.5 元/公斤,比上周下跌 4.4%。棕榈油价格方面,截止 4 月 14日,棕榈油价格为 7838.33元/吨,比上周下跌 1.9
81、4%。包材成本方面,包材成本方面,截至 4 月 14 日,国产铝合金 A356 价格为 19600 元/吨,与上周持平。截至 4 月 14 日,国内瓦楞纸出厂价平均价为 3580 元/吨,环比上周持平。截至 4 月 10 日,浮法平板玻璃价格为 1829.60 元/吨,相比 3 月 31 日上涨 1.74%。图表图表9:糖蜜现货价(元糖蜜现货价(元/吨)吨)图表图表10:大麦市场价(美元大麦市场价(美元/吨)吨)资料来源:华讯酒精网,中信建投 资料来源:海关总署,中信建投 图表图表11:生鲜乳价格(元生鲜乳价格(元/公斤)公斤)图表图表12:白鲢鱼价格(元白鲢鱼价格(元/公斤)公斤)资料来源:
82、农业部,中信建投 资料来源:农业部,中信建投 19 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表13:猪肉价格(元猪肉价格(元/公斤)公斤)图表图表14:白砂糖零售价(元白砂糖零售价(元/公斤)公斤)资料来源:农业部,中信建投 资料来源:商业部,中信建投 图表图表15:大豆市场价(元大豆市场价(元/吨)吨)图表图表16:铝合金价格(元铝合金价格(元/吨)吨)资料来源:国家统计局,中信建投 资料来源:wind,中信建投 图表图表17:瓦楞纸出厂价(元瓦楞纸出厂价(元/吨)吨)图表图表18:浮法平板玻璃市场价(元浮法平板玻璃市场价(元/吨)吨)资料来源:wind,中信建投
83、 资料来源:国家统计局,中信建投 20 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表19:棕榈油棕榈油平均价(元平均价(元/吨)吨)图表图表20:主要鸭副市场价格(元主要鸭副市场价格(元/公斤)公斤)资料来源:中国汇易,中信建投 资料来源:博亚和讯,水禽行情网,中信建投 图表图表21:主要鸭副市场价格同比主要鸭副市场价格同比 资料来源:博亚和讯,水禽行情网,中信建投 21 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 三、本周市场回顾三、本周市场回顾 3.1 板块整体表现:大盘板块整体表现:大盘上行上行,食品饮料板块表现,食品饮料板块表现弱弱于大盘于大
84、盘 本周 A 股上行,上证指数收于 3338.15 点,周变动+0.32%。食品饮料板块周变动-5.20%,表现弱于大盘5.51 个百分点,位居申万一级行业分类第 33 位。图表图表22:以以 2013 年年 1 月月 1 日为基期,食品饮料板块指数与上证综指走势对比日为基期,食品饮料板块指数与上证综指走势对比(日变化日变化)资料来源:wind,中信建投 图表图表23:申万各子行业一周涨跌幅排名申万各子行业一周涨跌幅排名 资料来源:wind,中信建投 3.2 按子行业划分:按子行业划分:啤酒和白酒板块啤酒和白酒板块跌幅跌幅居前居前 本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为:肉制品(-2.0%
85、),软饮料(-2.43%),其他酒类(-2.75%),保健品(-2.89%),调味发酵品(-3.48%),乳品(-4.03%),休闲食品(-4.85%),预加工食品(-5.53%),白酒(-5.69%),啤酒(-6.31%)。22 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表24:一周各子板块涨跌幅排名(一周各子板块涨跌幅排名(%)资料来源:wind,中信建投 图表图表25:一周各子板块市场表现一周各子板块市场表现 指数名称指数名称 代码代码 指数指数 周涨跌幅周涨跌幅%月涨幅月涨幅%今年以来涨跌幅今年以来涨跌幅%保健品 851247.SI 1,675.88-2.89
86、 0.87 -3.57 软饮料 851271.SI 2,387.00-2.43 -4.95 -1.76 其他酒类 851233.SI 5,889.62-2.75 -2.02 1.61 休闲食品 801128.SI 2,344.78-4.85 -5.76 -11.81 预加工食品 851246.SI 5,119.96-5.53 -9.57 -9.41 肉制品 851241.SI 6,504.67-2.00 -1.74 -1.85 调味发酵品 851242.SI 8,315.71-3.48 -4.25 -6.89 啤酒 851232.SI 7,042.37-6.31 -6.08 3.43 乳品 8
87、51243.SI 9,360.57-4.03 -4.23 -10.12 白酒 801125.SI 64,554.35-5.69 -8.02 -1.35 资料来源:wind,中信建投 3.3 按市值划分:按市值划分:50 亿以亿以下下板块板块跌幅较小跌幅较小 我们将板块个股按市值划分为 300 亿以上、100-300 亿、50-100 亿和 50 亿以下四个板块。本周各市值板块涨幅由高到低排名为:50 亿以下板块下跌 2.38%,50-100 亿板块下跌 2.9%,100-300 亿板块下跌 4.56%,300亿以上板块下跌 5.65%。23 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的
88、重要声明 图表图表26:市值划分板块一周涨跌幅市值划分板块一周涨跌幅 图表图表27:按市值划分板块年初以来涨跌幅按市值划分板块年初以来涨跌幅 资料来源:wind,中信建投 资料来源:wind,中信建投 3.4 沪股通、深股通标的持股变化沪股通、深股通标的持股变化 本周沪深港通交易日为 4 月 11 日-14 日。沪股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司共上榜 2 家,为贵州茅台(上榜 4 天,成交净买入-10.52 亿元),山西汾酒(上榜 1 天,成交净买入-0.34 亿元);深股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司上榜 2 家,为五粮液(上榜 3 天,成交净买入+5.50 亿元),泸州老窖(上榜
89、 1 天,成交净买入 0.76 亿元)。图表图表28:本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况 日期日期 沪股通上榜公沪股通上榜公司司 成交净买入(亿成交净买入(亿元)元)合计买卖(亿合计买卖(亿元)元)深股通上榜公深股通上榜公司司 成交净买入(亿成交净买入(亿元)元)合计买卖(亿合计买卖(亿元)元)2023-04-11 贵州茅台-6.9246 21.8998 五粮液-1.5940 11.8401 山西汾酒-0.3402 8.0916 泸州老窖 0.7613 7.6692 2023-04-12 贵州茅台-7.0452 19.7773 五粮液 3.7529 1
90、1.4674 2023-04-13 贵州茅台 3.3796 15.0206 五粮液 3.3433 13.0767 2023-04-14 贵州茅台 0.0704 9.9418 资料来源:wind,中信建投 截至 2023 年 4 月 14 日,食品饮料行业沪深股通标的按持股比例排名前五名为洽洽食品、伊利股份、重庆啤酒、桃李面包、东鹏饮料。持股比例分别为 20.22%、16.28%、8.85%、8.67%、8.43%,较上期持股比例变动+0.22%、-0.33%、-0.47%、+0.34%、+0.25%。图表图表29:食品饮料行业沪深股通持股比例(截至食品饮料行业沪深股通持股比例(截至 4.14)
91、证券代码证券代码 证券简称证券简称 系统持股量系统持股量 持股市值持股市值 占流通占流通 A A 股股(%)(%)(公布公布)占流通占流通 A A 股股(%)(%)(计算计算)持股比例变持股比例变动(动(%)002557.SZ 洽洽食品 102,533,064.00 4,188,475,664.40 20.22 20.2235 0.2208 600887.SH 伊利股份 1,027,030,667.00 28,674,696,222.64 16.28 16.2814-0.3260 600132.SH 重庆啤酒 42,835,825.00 4,735,500,453.75 8.85 8.8509
92、-0.4746 603866.SH 桃李面包 115,663,089.00 1,605,403,675.32 8.67 8.6763 0.3447 605499.SH 东鹏饮料 6,409,226.00 1,153,083,849.66 8.43 8.4321 0.2527 24 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 002507.SZ 涪陵榨菜 67,194,106.00 1,650,959,184.42 7.57 7.6559-0.1148 600519.SH 贵州茅台 90,662,765.00 155,343,394,806.30 7.21 7.2172-0.0
93、483 603288.SH 海天味业 334,091,136.00 24,428,743,864.32 7.20 7.2098-0.0167 000858.SZ 五粮液 267,282,238.00 46,932,088,170.42 6.88 6.8862 0.0640 603027.SH 千禾味业 64,880,871.00 1,461,766,023.63 6.76 6.7687 0.7206 603345.SH 安井食品 19,103,173.00 2,790,209,448.38 6.51 6.5133 0.0793 600779.SH 水井坊 30,384,526.00 2,076
94、,478,506.84 6.22 6.2217-0.1280 300146.SZ 汤臣倍健 98,237,718.00 2,170,071,190.62 5.77 8.6967-0.2902 600298.SH 安琪酵母 46,763,014.00 1,864,908,998.32 5.43 5.4329-0.1343 000848.SZ 承德露露 49,681,286.00 405,399,293.76 4.61 4.6155-0.4474 600872.SH 中炬高新 36,034,054.00 1,310,918,884.52 4.58 4.5881-0.0052 000568.SZ 泸
95、州老窖 59,001,499.00 13,543,794,095.45 4.00 4.0288 0.0377 000729.SZ 燕京啤酒 106,466,745.00 1,451,141,734.35 3.77 4.2424-0.1675 000799.SZ 酒鬼酒 11,750,636.00 1,398,208,177.64 3.61 3.6164 0.1579 603589.SH 口子窖 21,123,072.00 1,237,812,019.20 3.52 3.5205 0.5900 603369.SH 今世缘 43,619,746.00 2,560,915,287.66 3.47 3
96、.4771 0.4616 603043.SH 广州酒家 19,513,001.00 548,510,458.11 3.43 3.4307 0.1428 600600.SH 青岛啤酒 23,837,626.00 2,762,304,100.88 3.40 3.4040 0.0003 000895.SZ 双汇发展 116,732,816.00 3,000,033,371.20 3.36 3.3698-0.0389 600809.SH 山西汾酒 39,795,775.00 9,682,710,015.25 3.26 3.2681 0.0259 603517.SH 绝味食品 19,747,074.00
97、 847,346,945.34 3.24 3.2445-0.4591 002304.SZ 洋河股份 45,729,032.00 6,856,611,058.08 3.03 3.0431-0.0523 000860.SZ 顺鑫农业 20,409,225.00 673,708,517.25 2.75 2.7514 0.5933 002847.SZ 盐津铺子 3,422,492.00 447,867,303.12 2.66 2.9676-0.0868 002568.SZ 百润股份 27,460,299.00 1,135,208,760.66 2.61 3.8284-0.4375 600559.SH
98、老白干酒 21,311,335.00 739,077,097.80 2.37 2.3751 0.1721 603317.SH 天味食品 24,661,808.00 396,068,636.48 2.34 2.3407 0.6116 000596.SZ 古井贡酒 7,976,022.00 2,211,511,619.94 1.95 1.9520-0.0499 605089.SH 味知香 460,490.00 30,944,928.00 1.73 1.7377-0.5652 603198.SH 迎驾贡酒 12,477,457.00 740,162,749.24 1.55 1.5597 0.1988
99、 002216.SZ 三全食品 13,614,087.00 215,647,138.08 1.54 2.1604-0.2527 600702.SH 舍得酒业 4,058,606.00 736,880,505.36 1.22 1.2271 0.1531 600073.SH 上海梅林 10,590,697.00 89,703,203.59 1.12 1.1294 0.1613 000869.SZ 张裕 A 4,462,395.00 135,433,688.25 0.98 0.9841-0.0928 001215.SZ 千味央厨 851,877.00 55,883,131.20 0.98 1.883
100、8 0.3995 603711.SH 香飘飘 3,966,504.00 71,238,411.84 0.96 0.9657 0.3063 002461.SZ 珠江啤酒 20,668,987.00 190,154,680.40 0.93 0.9338-0.0932 600597.SH 光明乳业 11,424,462.00 118,814,404.80 0.87 0.8797-0.1896 300791.SZ 仙乐健康 1,441,580.00 48,509,167.00 0.79 0.9442 0.1020 605338.SH 巴比食品 621,263.00 18,296,195.35 0.72
101、 0.7202-0.1635 002991.SZ 甘源食品 679,650.00 55,819,654.50 0.72 1.8661 0.4437 002626.SZ 金达威 4,366,132.00 106,184,330.24 0.71 0.7159 0.1465 300973.SZ 立高食品 1,213,544.00 110,820,838.08 0.71 1.7081 0.2118 603170.SH 宝立食品 254,493.00 6,316,516.26 0.63 0.6361-0.2170 603919.SH 金徽酒 3,189,828.00 80,925,936.36 0.62
102、 0.6288-0.0668 25 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 002946.SZ 新乳业 5,002,588.00 79,240,993.92 0.57 0.5918-0.2143 002726.SZ 龙大美食 5,813,920.00 48,895,067.20 0.53 0.5398-0.0131 002840.SZ 华统股份 3,275,403.00 60,791,479.68 0.53 0.7079-0.2321 600305.SH 恒顺醋业 4,941,636.00 56,828,814.00 0.49 0.4927-0.0467 002646.S
103、Z 天佑德酒 2,350,860.00 33,969,927.00 0.49 0.4975-0.0472 605337.SH 李子园 551,795.00 13,066,505.60 0.46 0.4648-0.3305 002329.SZ 皇氏集团 4,074,784.00 25,304,408.64 0.46 0.6922 0.2855 603156.SH 养元饮品 5,494,162.00 123,069,228.80 0.43 0.4342 0.1405 600059.SH 古越龙山 3,739,991.00 37,025,910.90 0.41 0.4103-0.0714 30099
104、7.SZ 欢乐家 1,860,423.00 24,743,625.90 0.41 2.0671 0.0779 600882.SH 妙可蓝多 2,000,979.00 55,407,108.51 0.39 0.3908 0.1060 600197.SH 伊力特 1,677,614.00 41,135,095.28 0.35 0.3555-0.0988 002570.SZ 贝因美 3,823,436.00 16,976,055.84 0.35 0.3540 0.0218 605388.SH 均瑶健康 457,838.00 6,286,115.74 0.32 0.3250-0.1358 603719
105、.SH 良品铺子 975,851.00 31,236,990.51 0.24 0.2434 0.1022 002695.SZ 煌上煌 1,128,055.00 13,480,257.25 0.22 0.2429-0.0221 300783.SZ 三只松鼠 752,475.00 14,327,124.00 0.18 0.1876-0.0945 600238.SH 海南椰岛 657,523.00 8,370,267.79 0.14 0.1478-0.0887 601579.SH 会稽山 671,469.00 7,674,890.67 0.14 0.1400-0.1085 605300.SH 佳禾食
106、品 73,387.00 1,353,990.15 0.12 0.1275-0.0023 600199.SH 金种子酒 708,495.00 17,712,375.00 0.10 0.1077-0.1004 603777.SH 来伊份 249,801.00 4,234,126.95 0.07 0.0742-0.2205 600084.SH 中葡股份 717,450.00 5,466,969.00 0.06 0.0638 0.0191 600429.SH 三元股份 898,878.00 4,269,670.50 0.06 0.0600-0.0022 600300.SH 维维股份 903,186.0
107、0 2,817,940.32 0.05 0.0559-0.0046 600381.SH 青海春天 177,330.00 1,530,357.90 0.03 0.0302-0.0688 600696.SH 岩石股份 69,800.00 1,768,732.00 0.02 0.0209-0.0065 002515.SZ 金字火腿 128,058.00 551,929.98 0.01 0.0147 0.0000 002582.SZ 好想你 66,283.00 509,053.44 0.01 0.0195 0.0000 600616.SH 金枫酒业 4,321.00 31,111.20 0.00 0.
108、0006 0.0000 002650.SZ 加加食品 48,000.00 185,280.00 0.00 0.0042 0.0000 002661.SZ 克明食品 23,557.00 271,847.78 0.00 0.0071 0.0000 002910.SZ 庄园牧场 16,307.00 180,844.63 0.00 0.0095 0.0000 资料来源:wind,中信建投 26 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 四、近期报告汇总四、近期报告汇总 1.燕京啤酒(燕京啤酒(000729.SZ):):Q4 减亏初见成效,改革进入加速阶段减亏初见成效,改革进入加速阶
109、段 U8 增长动能强劲,结构优化盈利水改善。持续推进大单品发展战略,有望释放较大弹性。改革持续推进,盈利水平提升空间显著。2.山西汾酒(山西汾酒(600809.SH):顺利完成开门红,坚定高质量增长信心):顺利完成开门红,坚定高质量增长信心 公司发布 2023 年 1-3 月主要经营情况公告 把握消费复苏先机,汾酒顺利实现开门红 Q1 业绩稳健增长打消市场疑虑,公司估值有望回升。3.安琪酵母(安琪酵母(600298.SH):国内主业需求回暖,带动整体盈利水平提升):国内主业需求回暖,带动整体盈利水平提升 公司发布 2023 年 Q1 业绩预增公告 国内需求逐步恢复,营收整体稳健增长 水解糖自建
110、产线投产,缓解成本压力 B 端需求复苏趋势明确,全球化布局下经营势头向好 4.宝立食品(宝立食品(603170.SH):):22 年年 C 端表现强劲,端表现强劲,23 年年 B 端有望持续恢复端有望持续恢复 公司发布 2022 年年度报告 C 端需求旺盛,复调业务延续恢复 受累销售费率同比提升,全年盈利能力小幅下滑 强研发实力筑就壁垒,扩品类、拓渠道助力增长 5.东鹏饮料(东鹏饮料(605499.SH):成本下降红利显现,收入继续高增):成本下降红利显现,收入继续高增 公司发布 2023 年第一季度业绩预告 收入端,人员流动助力,开门红继续高增。成本端,原材料适时锁价,盈利能力提升。发力东鹏
111、大咖,探索第二成长曲线。6.嘉必优(嘉必优(688089.SH):拐点已现,):拐点已现,23 年业绩有望进入兑现期年业绩有望进入兑现期 收入端国内市场承压,海外拓展初显成效 资产减值、产品调整、费用投放拖累营业利润 新国标、专利到期催化,2023 业绩有望进入兑现期 27 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 7.桃李面包(桃李面包(603866.SH):短期需求呈现恢复趋势,静待成本改善带来利润弹性):短期需求呈现恢复趋势,静待成本改善带来利润弹性 需求逐步恢复,Q1 如期实现增长 成本压力仍存,盈利同比下降 全国化布局稳步推进,期待经营恢复 8.燕京啤酒(燕京啤酒
112、(000729.SZ):):Q1 扣非利润扭亏为盈,改革红利持续释放扣非利润扭亏为盈,改革红利持续释放 实现首季“开门红”,扣非利润实现扭亏 持续推进大单品发展战略,Q2 旺季有望释放较大弹性 改革持续推进,盈利水平提升空间显著 9.绝味食品(绝味食品(603517.SH):成本上行超过费用节约,利润承压):成本上行超过费用节约,利润承压 开店速度较往年稍快,营收保持稳定增长。鸭副原材料价格仍在高位,拖累净利润水平。餐桌卤味廖记棒棒鸡今年开始铺开新店,目标恢复前期店铺数量。28 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 五、本周行业要闻和重要公司公告五、本周行业要闻和重要公
113、司公告 5.1 行业要闻行业要闻 4 月月 10 日资讯:日资讯:4 月 9 日,舍得酒业 2023 年经销商大会在成都天府国际会议中心召开。2000 名来自全国各地的舍得经销商参加了此次大会,参会人数创下舍得历史新高。舍得酒业发布千元价位段战略新品“藏品舍得 10 年”,还同时举办了舍得菁英院首届舍得之星开学典礼。(云酒头条:http:/mtw.so/5wimd1)4 月 29 日-5 月 1 日,燕京啤酒携手北京草莓音乐节,联合呈现超燃音乐现场,打造啤酒与音乐盛宴。(啤酒板:http:/mtw.so/5Lgx5b)4 月份第 1 周(采集日为 4 月 5 日),内蒙古、河北等 10 个主产
114、省份生鲜乳平均价格 3.94 元/公斤,比前一周下跌 0.3%,同比下跌 5.5%。(乳业资讯网:http:/mtw.so/6us2oi)4 月 7 日,OATLY 联名兰芳园推出一款瓶装新品燕麦奶茶山茶花味铁观音。该新品选用进口燕麦,并采用兰芳园 70 年制茶古法“八手撞茶法”,以特有酶解技术保留燕麦中的-葡聚糖成分。(食品板:http:/mtw.so/60nf8y)华润怡宝 2022 年整体收入、净利润均取得双高位数增长。其中,包装水业务在百亿以上量级的基础上,取得同比双位数韧性增长;饮料整体业务更是实现接近 40%的高增速。(食品板:http:/mtw.so/5Lg9QH)4 月月 11
115、 日资讯:日资讯:4 月 8 日,“白酒美学盛典追光大会”在成都举办。珍酒三款高端光瓶酒战略新品1988 年份酒、珍酒珍三十(大金奖纪念酒)、珍酒珍十五(金奖纪念酒)全面上市。(酒业家:http:/mtw.so/6utgms)4 月 7 日,青岛市崂山区人民政府与青岛啤酒集团举行签约仪式,青岛啤酒年产 100 万千升高端特色啤酒生产基地项目正式落子崂山。项目计划于 2023 年 8 月份开工建设,2024 年底建成投产。(啤酒板:http:/mtw.so/5ZI25D)2023 年第二季度河南省生鲜牛乳收购指导价为 3.804.20 元/公斤的区间价格,河南省部分具有代表性的牧场公斤奶生产成本
116、为 3.95 元。(乳业时报:http:/mtw.so/6utgfG)4 月月 12 日资讯:日资讯:中国酒业协会与京东超市、京东消费及产业发展研究院联合发布2023 线上酒类消费趋势报告,调研数据显示,在白酒产地的喜好度上“川酒”与“黔酒”比例分别达 32.2%和 34.6%,四川、北京、浙江等地消费偏好和购买力指数均较高。(华夏酒报:http:/mtw.so/60tPXO)4 月 10 日,华润雪花啤酒(蚌埠)有限公司年产 100 万千升新建项目产品下线,总体规划年产能 100 万千升,一期建设年产能 80 万千升,是雪花啤酒第六个百万级生产基地。(啤酒板:http:/mtw.so/5KH
117、dqj)1949 年成立的汴京啤酒是河南省建成最早的啤酒厂,挑战者资本和元气森林为了复兴本土品牌,2022 年收购了它。经过一年多的辛苦运营,4 款汴京啤酒上市。(啤酒板:http:/mtw.so/5KHdqj)29 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 3 月 11 日,肯尼亚首届青岛啤酒节活动在肯尼亚首都内罗毕举办,吸引不少当地民众参与。现场开展了足球友谊赛、传统文艺表演、啤酒畅饮等娱乐活动。(糖酒快讯:http:/mtw.so/6fK5Zq)百事可乐正式发布了近 15 年来的首个重要品牌形象升级。新品牌形象将于今年秋季在北美地区推出,并于 2024 年在全球范围内
118、逐步推广。此次升级最显著的变化是,百事可乐的品牌名称重新回归到了公司标志性的“地球”图案中心,而这一设计风格正是 80 年代和 90 年代成长起来的一代人所熟悉的。(食品板:http:/mtw.so/5wkKHD)今年茅台冰淇淋将加大渠道拓展,加强区域性经销商统筹,建立省级、地级二级分销渠道。2023 年,所有省份都将发展省级经销商,省级开设旗舰店;省级经销商可以向下发展地级分销商,地级开设体验店,县级开设“茅台冰淇淋驿站”。(食品板:http:/mtw.so/5wkKHD)4 月月 13 日资讯:日资讯:4 月 11 日,国家统计局发布数据,3 月份,全国居民消费价格同比上涨 0.7%、环比
119、下降 0.3%。其中,酒类价格同比上涨 1.1%、环比上涨 0.4%;食品烟酒类价格同比上涨 2.1%、环比下降 0.9%。(啤酒板:http:/mtw.so/6mZLMH)4 月 11 日,Meco 蜜谷官宣蔡徐坤为品牌代言人。Meco 蜜谷通过口味创新、工艺创新等多重优势,将这两款茶饮大热元素合二为一,推出芒果芭乐口味果汁茶。(饮品观察家:http:/mtw.so/5wlPBn)乐惠国际旗下精酿品牌“鲜啤 30 公里”,日前发布新品果啤 30 公里精酿白桃艾尔啤酒。该新品由“鲜啤 30 公里”城市酒厂酿造,全程冷链配送,原料中仅有水、麦芽、啤酒花、酵母及28%含量的白桃果汁,酒精度为 2.
120、5 度。(啤酒板:http:/mtw.so/5Sajjq)2023 年 1-2 月,我国共计进口各类乳制品 50.46 万吨,同比减少 32%,进口额 23.02 亿美元,同比下降18.9%。其中,进口干乳制品 38.6 万吨,同比减少 29%;进口液态奶 11.86 万吨,同比减少 40.1%。(乳业圈:http:/mtw.so/6mZLU7)4 月月 14 日资讯:日资讯:“五粮液紫气东来”文化酒新品重磅亮相。据介绍,这款产品,是五粮液锚定低度白酒消费潮流和国际化趋势而推出的高品质低度白酒,树立了中国低度白酒的最高价值标杆。(酒业家:http:/mtw.so/60rJb6)4 月 13 日
121、,第 109 届糖酒会深圳市推介会在成都举行。会议透露,第 109 届糖酒会将于 10 月 12 日-14 日在深圳举办。(云酒头条:http:/mtw.so/5KF9Zl)近日,在 2023 中国连锁餐饮峰会上,盒马预制菜部门首次公开亮相。盒马预制菜部门总经理陈慧芳表示,预计今年预制菜销售额能突破 50 亿。(食品板:http:/mtw.so/6n0pc5)4 月 12 日,盐津铺子 2023 战略共识会暨极之致战略合作签约仪式在盐津铺子浏阳生产基地召开。会上,盐津铺子董事长张学武进行了“百亿征程 产品领先”的战略宣导。(食品板:http:/mtw.so/6n0pc5)30 食品饮料食品饮料
122、 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 5.2 重要公司公告重要公司公告 4 月月 10 日日【宝立食品】:公司 2022 年营业收入 20.37 亿元,同比增长 29.10%,实现归母净利润 2.15 亿元,同比增长 16.15%。【山西汾酒】:公司 2023 年 1-3 月实现营业总收入 126.36 亿元左右,同比增长 20%左右;预计归母净利润 44.52 亿元左右,同比增长 20%左右。【燕京啤酒】:公司 2022 年营业收入为 132.02 亿元,同比增长 10.38%;归母净利润 3.52 亿元,同比增长 54.51%,实现啤酒销量 377.02 万千升,同比增长 4.12
123、%,其中燕京 U8 销量 39 万千升,同比增长超 50%。【仲景食品】:公司 2022 年营业收入约 8.82 亿元,同比增长 9.35%;归母净利润约为 1.26 亿元,同比增长 6.27%。4 月月 11 日日【惠泉啤酒】:公司 2022 年营业收入为 6.13 亿元,同比增长 5.39%;归母净利润为 3984.83 万元,同比增长 28.41%。【东鹏饮料】:公司预计 2023 年 1-3 月营业收入 24.15-24.90 亿元,同比增加 20.37%到 24.09%,归属净利润 4.82 亿元至 4.97 亿元,同比增加 39.88%至 44.2%。【仲景食品】:公司 2023
124、年第一季度营业收入 2.23 亿元,同比增长 12.26%,归母净利润 3909.22 万元,同比增长 132.55%4 月月 12 日日【张裕 A】:公司 2022 年营收约 39.19 亿元,同比降 0.86%;实现归母净利润约 4.29 亿元,同比减少14.28%。【古越龙山】:公司 2022 年营业收入约 16.2 亿元,同比增加 2.75%;归母净利润约 2.02 亿元,同比增加0.7%。4 月月 13 日日【嘉必优】:公司 2022 年度实现营收 4.33 亿元,同比增长 23.44%;归母净利润 6437.29 万元,同比下降49.94%。【燕京啤酒】:公司 2023 年 Q1
125、预计归母净利润 6200-6600 万元,同比增长 7076.767539.77%。【绝味食品】:公司 2023Q1 预计营收 18.0-18.5 亿元,同比增长 6.63%-9.59%,归母净利润 1.28-1.38 亿元,同比增长 43.7154.94%。31 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 4 月月 14 日日【中炬高新】:公司控股股东中山润田所持公司部分股份被司法拍卖,占公司总股本的 1.061%。【舍得酒业】:公司召开 2022 年度业绩说明会,时间:2023 年 4 月 25 日(星期二)下午 15:00-16:30,地点:上海证券交易所上证路演中心(
126、网址:http:/ 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 六、下周公司股东大会安排六、下周公司股东大会安排 图表图表30:下周安排下周安排 股票名称股票名称 会议时间会议时间 会议类型会议类型 顺鑫农业 2023-04-18 股东大会 双汇发展 2023-04-18 股东大会 劲仔食品 2023-04-18 临时股东大会 维维股份 2023-04-18 股东大会 莲花健康 2023-04-20 股东大会 安琪酵母 2023-04-20 股东大会 天润乳业 2023-04-20 股东大会 会稽山 2023-04-20 股东大会 有友食品 2023-04-20 股东大会 珠
127、江啤酒 2023-04-21 股东大会 涪陵榨菜 2023-04-21 股东大会 煌上煌 2023-04-21 股东大会 立高食品 2023-04-21 临时股东大会 广州酒家 2023-04-21 股东大会 金徽酒 2023-04-21 股东大会 资料来源:wind,中信建投 33 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 安雅泽:安雅泽:食品饮料行业首席分析师,英国莱斯特大学经济学硕士;专注于食品饮料各细分行业研究,10 年证券从业经验。2019 年金麒麟新锐分析师奖(食品饮料行业),2020 年金融界.慧眼最佳分析师第三名(食品饮料行业),win
128、d 最佳分析师第四名(食品饮料行业)。陈语匆:陈语匆:英国阿斯顿大学金融专业硕士,2019 年 11 月加入中信建投食品饮料团队,专注调味品研究,拥有跨行业复合研究经验。菅成广:菅成广:华东政法大学法学硕士,2021 年 2 月加入中信建投食品饮料团队,曾就职于国泰君安证券、光大证券,财务分析能力较强,拥有多领域研究经验。张立:张立:同济大学工学学士、金融硕士,2021 年 9 月加入中信建投证券,具有 3 年证券从业经验,2020 年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第一名核心团队成员,2020年 wind 金牌分析师食品饮料行业第二名核心团队成员,曾任职于东北证券;专注于白酒行业研究,产业资源
129、丰富,对产业发展规律有深刻理解。余璇:余璇:中信建投食品饮料研究员,香港中文大学金融硕士,覆盖卤制品、软饮料、休闲食品等。刘瑞宇:刘瑞宇:上海财经大学经济学学士、香港大学经济学硕士,2021 年 10 月加入中信建投证券,具有 3 年证券从业经验,专注白酒行业研究,拥有跨行业复合研究经验 研究助理研究助理 唐家全:唐家全:上海交通大学学士、硕士,法国南特中央理工学院工程硕士,2021 年 5 月加入中信建投食品饮料团队,研究白酒行业。34 食品饮料食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 评级说明评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6 个月
130、内的相对市场表现,也即报告发布日后的 6个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数作为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数作为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级 买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5之间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:(i)以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合
131、规的信息,独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。(ii)本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构(以下合称“中信建投”)制作,由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格,本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。本报告作者所持
132、香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础,不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料,但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断,该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更,亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件,而任何
133、假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况,报告接收者应当独立评估本报告所含信息,基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策,中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保,亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间
134、接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内,中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益,也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点,分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系,分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容,亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收
135、、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有,违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中信建投(国际)中信建投(国际)北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街 2 号凯恒中心B座 12 层 上海浦东新区浦东南路 528 号南塔 2106室 福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B座 22 层 中环交易广场 2 期 18楼 电话:(8610)8513-0588 电话:(8621)6882-1600 电话:(86755)8252-1369 电话:(852)3465-5600 联系人:李祉瑶 联系人:翁起帆 联系人:曹莹 联系人:刘泓麟 邮箱: 邮箱: 邮箱: 邮箱:charleneliucsci.hk