《友和集团-港股公司研究报告-香港本土OMO电商的先行者目标价1.35港元-230321(18页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《友和集团-港股公司研究报告-香港本土OMO电商的先行者目标价1.35港元-230321(18页).pdf(18页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、友和集团(2347.HK)首次覆盖报告 2023 年 03 月 21 日请参阅正文后面的免责声明及披露1/18投资评级投资评级行业行业电子商务电子商务投资评级投资评级买入收盘价(港元收盘价(港元)0.74目标价(港元目标价(港元)1.35注:股价已做前复权处理,下同市场数据(截至市场数据(截至 0 03 3 月月 2121 日)日)港股股本(亿股)5.00港股市值(亿港元)3.7052 周波幅(港元)0.7-2.45每手股数2000 股恒生指数收盘价19258.76股价表现(截至股价表现(截至 0 03 3 月月 2121 日)日)成交金额:百万港元60 日120 日250 日友和集团-17.
2、78%-39.34%-64.76%恒生指数-0.49%7.39%4.58%分析师分析师艾德艾德金融金融研究部研究部刘宗武(HKSFC CE No.:BSJ488)Tel:+86 137 6042 1136E-mail:.hk香港本土香港本土 OMOOMO 电商的先行者,目标价电商的先行者,目标价 1.351.35 港元港元行业空间广阔:行业空间广阔:由于互联网渗透率、智能手机渗透率的提高,加上近3年新冠疫情影响出行,消费者网上购物习惯已蔚然成风。香港的零售业网上销售价值由15/16财年的132亿港元增长至20/21财年的230亿港元,CAGR约为11.7%,网上销售占总销货由2.9%上升至6.
3、9%。Frost&Sullivan预测网上销售于25/26财年将达421亿港元,CAGR约为13.4%,占总销货的9.0%。香港电商行业高度分散,将受益于集中度提升:香港电商行业高度分散,将受益于集中度提升:近年数字经济基础设施快速发展,新冠疫情影响出行促使B端零售企业开拓电子商务新模式,线上购物兴起。20/21财年香港地区在线上及线下均设有网点的参与者超过3,200名,其中有超过480名(占比15%)采用OMO模式。电子产品及家庭电器细分市场前五市占率为16.6%,高度分散,友和集团在此细分市场市占率5.6%,排名第一。公司进入高速发展期,第二增长曲线显现:公司进入高速发展期,第二增长曲线显
4、现:公司有稳定的客群及较高的知名度,除了自然增长之外,在疫情期间受益于非接触性消费,GMV由18/19财年的1.18亿港元增长到21/22财年的7.96亿港元,CAGR 89%,22/23财年有望突破10亿港元。第三方商户入驻业务逐渐成行,带来丰富的SKU,还将产生交易佣金、推广费等。对公司未来充满信心,目标价对公司未来充满信心,目标价1.351.35港元,首次覆盖予买入评级:港元,首次覆盖予买入评级:预计22/23-2024/25财年公司收入达到10.43亿港元/13.96亿港元/19.01亿港元,同比增长32%/34%/36%;净利润分别达到0.52亿港元/0.71亿港元/0.99亿港元,
5、同比增长98.8%/36.9%/38.7%。相比香港本土电商,公司估值明显被低估。我们给予公司22/23财年13倍PE估值,对应未来12个月目标价1.35港元,较现价有83%的上涨空间,给予买入评级。主要财务指标及相关预测主要财务指标及相关预测(单位单位:港港元元)指标指标20/2120/21A A21/21/2 22 2A A22/22/2 23 3E E23/23/2 24 4E E24/24/2 25 5E E营业收入(百万)523.0790.11042.91397.51900.6增长率101.2%51.1%32.0%34.0%36.0%净利润(百万)25.6026.2052.0871.
6、2798.83增长率45.5%2.3%98.8%36.9%38.7%EPS(基本)0.050.050.100.140.20ROE(摊薄)32.4%33.3%44.0%47.9%46.1%ROA12.5%6.5%9.4%9.8%9.7%PE(倍)-22.515.011.07.9PEG-0.440.470.320.22数据来源:Wind、艾德金融研究部预测港股研究报告/友和集团(2347.HK)2023 年 03 月 21 日 友和集团(2347.HK)首次覆盖报告 2023 年 03 月 21 日请参阅正文后面的免责声明及披露2/18目录行业分析.3(1)香港零售业总销货平稳、网上销售快速增长.
7、3(2)香港地区电子商务渗透率极低,有巨大的上升空间.4(3)零售业网上销售的市场规模.4(4)B2C 在线平台电商的市场规模.5(5)2020/2021 财年电子商务平台网站流量排名.6(6)市场参与者众多,行业高度分散.7(7)香港电子商务行业的增长驱动力.7公司分析.8(1)公司简介.8(2)商业模式.9(3)产品策略.10(4)主要运营数据.11盈利预测及财务分析.13对公司未来充满信心,首次覆盖买入评级,目标价 1.35 港元.15风险提示.15主要财务报表.16分析师声明.17 AUdYjWkW8WiZsXrYtW8O9RaQtRpPpNoNjMrRnRiNpOyQ6MqRqQvP
8、qQvNNZmOvN友和集团(2347.HK)首次覆盖报告 2023 年 03 月 21 日请参阅正文后面的免责声明及披露3/18行业分析行业分析(1 1)香港零售业总销货平稳、网上销售快速增长)香港零售业总销货平稳、网上销售快速增长2019年由于社会动荡来港游客减少,消费者信心受挫支出缩减;2020年新冠疫情爆发实施防控措施致使旅游业停滞,严重干扰消费活动,致使2019、2020年香港零售业总销货下降,但网上销售上升。随着疫苗的研发成功、市民接种率的提升,并且香港推出消费券计划刺激消费,全球及香港本地经济逐渐复苏。香港的零售业销货价值保持良好势头,预计未来数年逐渐回升,25/26财年将达到4
9、,689亿港元,21/22财年至25/26财年的CAGR约为2.9%。由于互联网渗透率、智能手机渗透率的提高,加上近3年新冠疫情影响出行,消费者网上购物习惯已蔚然成风。香港的零售业网上销售价值由15/16财年的132亿港元增长至20/21财年的230亿港元,CAGR约为11.7%;15/16财年至20/21财年网上销售占总销货由2.9%上升至6.9%。展望未来,预测网上销售于25/26财年将达421亿港元,CAGR约为13.4%,21/22财年至25/26财年网上销售占总销货将由6.1%上升至9.0%。图 1:15/16至25/26财年(预测)零售业总销货及零售业网上销售价值(香港)(十亿港元
10、)来源:Frost&Sullivan、艾德金融研究部表 1:香港零售业网上销售保持快速增长复合年增长率复合年增长率15/115/16 6财年财年至至20/220/21 1财年财年21/2221/22 财年(财年(预测预测)至)至 25/2625/26 财年(财年(预测预测)零售业总销货-6.2%2.9%零售业网上销售11.7%13.4%零售业线下销售-7.0%2.1%来源:Frost&Sullivan、艾德金融研究部 友和集团(2347.HK)首次覆盖报告 2023 年 03 月 21 日请参阅正文后面的免责声明及披露4/18(2 2)香港地区电子商务渗透率极低,有巨大的上升空间)香港地区电子
11、商务渗透率极低,有巨大的上升空间全球主要经济体近些年在仓储物流、信息科技等基础设施方面均有所投入,取得了稳定的发展,网上购物具有品类丰富、方便快捷、服务周到、性价比高等优点,在全球范围内获得了越来越多的零售商与消费者的参与。整体而言,在香港地区、中国内地、英国及美国等主要经济体,零售业网上销售占零售业总销货的比例一直稳步上升。20/21财的香港地区电子商务渗透率6.9%,同年仅为中国内地的1/4、英国的1/3、美国的1/5,具有极大的增长空间。预计未来几年将缓慢上升,25/26财年,香港地区电子商务渗透率达到9.0%。图 2:香港地区电子商务渗透率极低,提升空间巨大来源:Frost&Sulli
12、van、艾德金融研究部(3 3)零售业网上销售的市场规模零售业网上销售的市场规模香港电商平台自2010年兴起以来,电子产品及家庭电器一直属于零售电子商务行业的主要产品类型之一,20/21财年占零售业网上销售总额约31.3%。电子产品及家庭电器15/16财年网上销售达38亿港元,20/21财年增加至72亿港元,CAGR约为13.6%。我们预期25/26财年将达153亿港元,21/22财年至25/26财年的CAGR约为15.8%。由于香港的物流成本高昂及电子产品及家庭电器规格复杂,客单价高相应利润亦较高,多采用OMO业务模式先体验后购买。因此,预计电子产品及家庭电器市场的CAGR将略微超过电子商务
13、市场的整体表现(表2)。表 2:预期电子产品及家庭电器市场的增长率将轻微超过电子商务市场的整体表现复合年增长率复合年增长率15/115/16 6 财年财年至至 20/220/21 1 财年财年21/2221/22 财年财年(预测预测)至至 25/2625/26 财年财年(预测预测)网上销售整体规模11.7%13.4%电子产品及家庭电器13.6%15.8%其他产品类别10.9%12.1%来源:Frost&Sullivan、艾德金融研究部 友和集团(2347.HK)首次覆盖报告 2023 年 03 月 21 日请参阅正文后面的免责声明及披露5/18图 3:香港地区15/16财年至25/26财年(预
14、测)零售业网上销售(十亿港元)来源:Frost&Sullivan、艾德金融研究部(4 4)B2CB2C 在线平台电商的市场规模在线平台电商的市场规模由于在资本、营运、技术能力等方面不足以自行开发电子商务平台,在线上交易的时代浪潮下,中小型商户需要选择与B2C在线平台电商合作,以促进交易及接触潜在客户。香港B2C在线平台的零售业网上销售由15/16财年的45亿港元增加至20/21财年的71亿港元,CAGR为9.5%;预期25/26财年达到130亿港元,21/22财年至25/26财年的CAGR为13.6%。B2C在线平台电商一般具有提供物流安排、信息服务、供应链融资、数据分析、行业信息等配套服务,
15、进一步推动商户通过网上渠道销售产品。预期通过B2C电商平品销售电子产品及家庭电器的市场规模在25/26财年将达39亿港元,21/22财年至25/26财年CAGR约为18.2%,增长将加速并大幅高于整体增速。表 3:预期电子产品及家庭电器B2CB2C在线平台在线平台销售销售的复合年增长率将加速并大幅高于整体复合年增长率复合年增长率15/115/16 6 财年财年至至 20/220/21 1 财年财年21/2221/22 财年财年(预测预测)至至 25/2625/26 财年财年(预测预测)总计9.5%13.6%电子产品及家庭电器13.6%18.2%其他产品类别8.4%11.9%来源:Frost&S
16、ullivan、艾德金融研究部 友和集团(2347.HK)首次覆盖报告 2023 年 03 月 21 日请参阅正文后面的免责声明及披露6/18图 4:香港地区15/16财年至25/26财年(预测)B2CB2C在线平台在线平台的零售业网上销售(十亿港元)来源:Frost&Sullivan、艾德金融研究部(5 5)2020/20212020/2021财年电子商务平台网站流量排名财年电子商务平台网站流量排名香港电子商务平台主要由销售杂货、电子产品及家庭电器、化妆品等本土市场参与者主导。2020/2021财年,友和集团网站流量达约34.0百万,按网站流量计的香港电子商务平台排名第二;按网站流量计以电子
17、产品及家庭电器为主的香港电子商务平台排名第一。表 4:按网站流量计的香港电子商务平台友和集团排名第二排名第二排名排名市场参予者市场参予者网站流量(百万)网站流量(百万)1HKTV Mall39.82 2友和集团友和集团3434.0.03丰泽22.54百佳超级市场10.65屈臣氏10.3来源:Frost&Sullivan、艾德金融研究部(截至2021年3月31日止年度)表 5:按网站流量计以电子产品及家庭电器为主的香港电子商务平台友和集团排名第一排名第一排名排名市场参予者市场参予者网站流量(百万)网站流量(百万)1 1友和集团友和集团3434.0.02丰泽22.53Built-in Pro3.4
18、4香港苏宁2.45百老滙1.8来源:Frost&Sullivan、艾德金融研究部(截至2021年3月31日止年度)友和集团(2347.HK)首次覆盖报告 2023 年 03 月 21 日请参阅正文后面的免责声明及披露7/18(6 6)市场参与者众多,行业高度分散市场参与者众多,行业高度分散近年来,由于数字经济基础设施快速发展,约3年新冠疫情影响出行,B端零售企业开拓电子商务平台作为新兴业务模式,C端消费者日益偏好网购,线上购物兴起。截至2021年3月31日,香港地区电子商务范畴的市场参与者超过7,500名,其中超过3,200名市场参予者在线上及线下零售市场均设有网点,有超过480名(15%)采
19、用OMO的商业模式。截至2021年3月31日止年度的零售业网上销售排名,前五大行业参与者占总市场占有率的21.5%,相当分散。同期,友和集团网上销售额413.5百万港元,市场占有率1.8%,排名第三。表 6:按零售业网上销售额计香港电子商务平台排名及市场占有率排名排名市场参与者市场参与者零售业网上销售额零售业网上销售额市场占有率(市场占有率(%)1HKTV Mall3,196.613.9%2百佳超级市场563.02.4%3 3友和集团友和集团413.5413.51.8%1.8%4屈臣氏410.01.8%5Zalora374.31.6%小计4,957.421.5%总计23,000.0100.0%
20、来源:Frost&Sullivan、艾德金融研究部(截至2021年3月31日止年度)截至2021年3月31日止年度的细分市场(电子产品及家庭电器)网上销售额排名,前五大行业参与者占总市场占有率的16.6%,高度分散。友和集团在此细分市场录得最高销售额403.9百万港元,市占率5.6%,排名第一。表 7:按电子产品及家庭电器的零售业网上销售额计香港电子商务平台排名及市场占有率排名排名市场参与者市场参与者零售业网上销售额零售业网上销售额市场占有率(市场占有率(%)1 1友和集团友和集团403.9403.95.6%5.6%2丰泽393.25.5%3 3HKTV Mall313.94.4%4Built
21、-in Pro48.80.7%5香港苏宁34.60.5%小计1194.416.7%总计7100.0100.0%来源:Frost&Sullivan、艾德金融研究部(截至2021年3月31日止年度)(7 7)香港电子商务行业的增长香港电子商务行业的增长驱动力驱动力受益于互联网速度及信息基础设施发展步伐加快,持续近3年的新冠疫情促消费者的网购习惯开始形成,对网购的态度更积极,使企业进入电商板块的意欲变得更强更主动。友和集团(2347.HK)首次覆盖报告 2023 年 03 月 21 日请参阅正文后面的免责声明及披露8/18本地电商平台更懂得香港人需要,提供全面物流支持、电讯基础设施、信誉良好的授权经
22、销商产品,可吸引更多本地人网购,推动市场扩张。随着企业技术及硬件的不断升级,送货效率大大提高,营运成本同步大幅下降,交付及配送模式的改善有助于提高单位经济效益,利用较低的送货成本吸引客户。第三方支付平台涌现,网络安全加强消费者对在线支付的信心,提高客户对网购流程的满意度。法律法规层面,香港电气产品(安全)规例(第406章)对电气产品在质量、服务等方面有严格的规定,跨境电子商务将迎来发展机遇。公司分析公司分析(1 1)公司简介公司简介友和集团创立于2013年,是香港本土B2C电子商务行业的先行者及领先市场参与者之一,拥有超过24,000款SKU(以电子产品及家庭电器为主),注册会员超过92万名。
23、公司采用在线与线下相融合(OMO)的商业模式,通过友和电子商务平台(包括PC计算机版及手机移动版)进行网上B2C销售;线下开设有三间零售店,分别位于观塘、长沙湾及铜锣湾,及超过2,000个自提点,为消费者提供无缝的在线线下购物体验。友和集团在香港所有电子商务平台中录得最高电子产品及家庭电器零售业网上销售,市场占有率约为5.6%。公司自2022年6月10日起在香港联合交易所主板上市。目前公司总股本5.00亿股,截至2022年09月30日,联合创始人胡发枝先生与徐嘉颖女士共持有公司62.91%股份。(注:The Mearas Venture由胡先生全资拥有,The Wings Venture由徐女
24、士全资拥有。)图 5:公司股东结构(%)(截至 2022 年 6 月 10 日)来源:Wind、艾德金融研究部 友和集团(2347.HK)首次覆盖报告 2023 年 03 月 21 日请参阅正文后面的免责声明及披露9/18图 6:公司发展历程来源:公司资料、艾德金融研究部表 8:公司管理层介绍姓名姓名职务职务出生年份出生年份简介简介胡发枝董事会主席执行董事行政总裁1986胡先生于 2013 年与徐嘉颖女士共同创办友和集团,负责集团策略发展、监督资讯科技基建及整体管理,拥有超过 14 年行业经验,2008 年至 2013 年在香港线下渠道从事电子产品贸易及分销业务,拥有香港科技大学工商管理学士学
25、位。徐嘉颖执行董事营运总监1984徐女士与胡发枝先生于 2013 年共同创办友和集团,负责设计、执行业务策略,监督监管合规及日常营运,拥有香港电子商务行业超过九年经验,曾于德勤关黄陈方会计师行担任审计助理,曾创办 O2O 时尚电子商务公司 Usamimi International Limited。拥有香港大学经济金融学学士学位。林卫超财务总监公司秘书1987负责财务申报及财务策划,监督集团会计、财务及人力资源部,在核数/财务方面拥有超过 10 年经验。曾担任会计师、高级审计员、财务总监。拥有英国爱丁堡纳皮尔大学会计学文学士学位。现为香港会计师公会会员。来源:公司资料、艾德金融研究部(2 2)
26、商业模式商业模式公司采用OMO模式进行销售、拓展及服务客户,即线上电商平台与线下实体店相融合,同时开展而实现协同效应。OMO模式可跨越线上与线下渠道之间的界限,使客户能够按自身需求与喜好在任一平台了解产品、体验产品并最终实现购买,还可以个性化选择支付方式及送货方式;信息可跨平台流通,使购物更加便利,提升一站式购物体验。比如对于缺货的SKU,在接到客户订单后向上游供应商查询及下补货订单,同时向客户提供预期送货日期。线 上 方 面,主 要 提 供 桌 面 版()与 手 机 版()两大入口。友和集团(2347.HK)首次覆盖报告 2023 年 03 月 21 日请参阅正文后面的免责声明及披露10/1
27、8线下方面,已于观塘、长沙湾、铜锣湾开设了三间门店,位置处于商业区且临近地铁口,步行1-3分钟即可到店,交通极其便利;同时,当前在香港线下拥有超过2000个提货点。为提升物流派送效率、降低成本及解决最后一公里难题,公司计划2023年在新界东及新界西新开设两间零售店铺。除了自营之外,公司于2022年11月开始尝试引入第三方商户入驻平台并向平台所有客户销售除公司自营之外的商品。对于入驻商户而言,可利用平台的流量低成本推广增加产品曝光度、销售量;于友和而言,即可丰富产品组合,类别已由五项扩展至十二项;又可扩大收入来源,包括向商户收取的销售佣金、广告费等服务费用。我们预期自营业务与第三方商户入驻业务将
28、发挥平台协同效应,提升整体毛利率,将成为公司的新增长动力。图 7:友和OMO商业模式流程图来源:公司资料、艾德金融研究部(3 3)产品策略产品策略目前公司已上架超过24,000件SKU,以电器及电子产品为主,生活时尚产品、美容/护理电子产品、电脑及周边产品为辅,以上五类产品22/23财年中报收入占比分别为47.7%、20.5%、13.7%、13.0%、5.0%。在发展SKU方面,公司采取宽度与深度策略:宽度策略即是在香港本地与海外市场引进更多五个类别(电子、美容及护理、家电、计算机及外围、生活时尚产品)的热门品牌;深度策略即是与上游供应商建立稳定的关系及加强采购实力,确保获得稳定的产品供应及更
29、优的采购价格。通过这一策略的实施,管理层预计在2023年底自营SKU将达到50,000件。SUK数量不断扩大,存货周转天数由18/19财年的44天减少至22/23财年中报的36天,符合行业正常水平,亦可见公司存货管理效率在不断提升及能有 友和集团(2347.HK)首次覆盖报告 2023 年 03 月 21 日请参阅正文后面的免责声明及披露11/18效把握市场供给与需求。公司现在注册会员数量接近100万人,月活跃用户超过200万,在吸引第三方商户入驻方面极具诱惑力,另外收费结构简单(约收取交易金额的10%),自去年11月试运行至今已有近230个商户入驻,新增SKU超过8000件。公司管理层表示,
30、23年将重点发展第三方商户入驻,以实现第二增长曲线的目标。图 8:公司 19/20 财年至 22/23 财年中报收入构成(单位:百万港元)来源:Wind、公司资料、艾德金融研究部图 9:存货周转天数逐渐下降,运营管理效率提升(单位:天)来源:公司资料、艾德金融研究部(4 4)主要运营数据主要运营数据网上购物在香港地区渗透率低,过往数年公司通过线上结合线下的方式推广吸引市民注册,特别是在线上推广,形式多样,主要包括搜索引擎、社交媒体、网红KOL、电子邮件、官网宣传片及内容运营等;传统线下推广包括付费报刊杂志广告/公交巴士内外广告,与金融机构/金融科技公司联合免费推广。在促销活动方面,全年举办各种
31、促销计划,包括双11购物节、313周年感恩节品牌优惠日;逢星期四推出好价势特别折扣活动。各种形式的市场推广及促销活动有效提高了公司的市场渗透率。友和集团(2347.HK)首次覆盖报告 2023 年 03 月 21 日请参阅正文后面的免责声明及披露12/18自2017年注册用户首超10万人开始踏上快车道,特别是在三年新冠疫情期间公司把握住疫情防控居民减少外出减少人与人之间接触的机会,结合香港政府三轮发放消费券紧密与各银行等金融支付机构合作,及时调整热门产品策略等,公司注册会员数量迅速提升,自2019Q4的28.3万人快速上升至2022Q4的92万人,复合年均增长率CAGR达48.14%。图 10
32、:公司注册会员数量(19Q1-22Q4)(单位:人)来源:公司资料、艾德金融研究部公司主要通过与多间金融机构及金融科技公司合作推出促销活动、加强市场推广及推出新产品促进转化,随着会员数量及第三方商户入驻量的不断增多,将有效的提升订单数量及客单价,最终同步带动GMV及整体收入的增长。已完成订单数量、客单价、GMV三大指标18/19财年至21/22财年CAGR分别为70.76%、10.65%、88.99%。据管理层预期,GMV 22/23财年将达到10亿港元以上,同比增长25.7%。图11:已完成订单数量(单位:份)(18/19财年-22/23H1)图 12:公司客单价(单位:港元)(18/19
33、财年-2022Q4)来源:公司资料、艾德金融研究部来源:公司资料、艾德金融研究部 友和集团(2347.HK)首次覆盖报告 2023 年 03 月 21 日请参阅正文后面的免责声明及披露13/18图 13:公司商品交易总额 GMV(单位:百万港元)来源:公司资料、艾德金融研究部公司施行严格的成本控制,业务规模的持续扩大,规模经济逐步显现,21/22年H1及22/23年H1的营运开支总额维持相对稳定,分别占总收益12.1%及11.8%。为提升协同效应,进一步降低成本,将升级信息管理系统,加强供应链建设与物流/快递服务供应商建立伙伴及合作关系等!图 14:运营开支占总收入比例来源:公司资料、艾德金融
34、研究部盈利预测及财务分析盈利预测及财务分析在过去的疫情3年,几乎所有的香港市民都经历过期限不等的居家隔离,电商在疫情中发挥了极大的作用,也让更多的消费者认识新兴的消费模式。在疫情期间及疫情放开后香港政府共推出了3轮电子消费券计划,激发消费热情促进消费复苏。根据Frost Sullivan资料,中国香港地区的网购渗透率由2015年的2.9%将增长至2025年的9.0%,复合年增长率CAGR 12%。公司在香港电子商务行业电子产品与家庭电器品类市场占有率第一,有稳定的客群及较高的知名度,除了自然增长之外,在疫情期间受益于非接触性消费,注册会员快速增长,2019Q4-2022Q4数量分别为28.3万
35、人、48万人、71.7万人、92 友和集团(2347.HK)首次覆盖报告 2023 年 03 月 21 日请参阅正文后面的免责声明及披露14/18万人,复合年增长率CAGR 48.14%,在2022/2023财年有望突破100万人。公司GMV由2018/2019财年的1.18亿港元增长到2021/2022财年的7.96亿港元,CAGR 89%,在2022/2023财年有望突破10亿港元。公司收入及净利润主要来自于注册用户数量、GMV的快速增长及第三方商户入驻产生的交易额佣金、推广费等。根据测算未来三年收入将保持30%以上的增长,22/23财年-2024/25财年收入复合年增长率CAGR 34%
36、;22/23财年-2024/25财年净复合年增长率CAGR 56%。预计22/23财年公司的收入同比增长32%至10.43亿港元,净利润同比增长98.8%至0.52亿港元。图 15:收入预测图 16:净利润预测来源:Wind、艾德金融研究部来源:Wind、艾德金融研究部随着规模效应的显现,第三方商户入驻逐渐增多,公司第二增长曲线成形,毛利率于21/22财年见底,未来将稳中有升。公司自成立至今,一直保持较为充裕的流动性,截至22/23财年H1公司持有现金2.21亿港元,流动比率、速动比率、现金比率分别为4.20、3.09、2.88。图 17:毛利率展望图 18:偿债能力展望来源:Wind、艾德金
37、融研究部来源:Wind、艾德金融研究部 友和集团(2347.HK)首次覆盖报告 2023 年 03 月 21 日请参阅正文后面的免责声明及披露15/18对公司未来充满信心,首次覆盖买入评级,目标价对公司未来充满信心,首次覆盖买入评级,目标价1.351.35港元港元根据测算我们预计,22/23财年-2024/25财年公司收入分别达到10.43亿港元/13.96亿港元/19.01亿港元,同比分别增长32%/34%/36%。22/23财年-2024/25财年净利润分别达到0.52亿港元/0.71亿港元/0.99亿港元,同比分别增长98.8%/36.9%/38.7%。相比香港电商公司,友和集团的估值明
38、显被低估。我们给予公司22/23财年13倍PE估值,对应未来12个月目标价1.35港元,较现价有83%的上涨空间,给予买入评级。表 9:同业公司比较证券代码证券代码证券简称证券简称总市值总市值(亿港元)(亿港元)20212021 年营业收入年营业收入(亿港元)(亿港元)ROEROE(%)PBPB 20212021(倍)(倍)PEPE 20212021(倍)(倍)0536.HK贸易通7.232.5914.361.919.820511.HK电视广播32.9835.07-5.450.76-5.101137.HK香港科技探索40.4435.655.811.96273.61平均26.8824.4410.
39、091.54141.712347.HK友和集团3.758.960.394.7622.52来源:Wind、艾德金融研究部风险提示:风险提示:二级市场流动性风险、新注册用户不及预期、毛利率下降、互联网流量下降、疫后消费集中于线下风险、宏观经济增长放缓等风险。友和集团(2347.HK)首次覆盖报告 2023 年 03 月 21 日请参阅正文后面的免责声明及披露16/18主要财务报表主要财务报表损益表损益表财务分析财务分析百万港元财务年度截止3月31日20/2120/21实际实际21/2221/22实际实际22/2322/23预测预测23/2423/24预测预测24/2524/25预测预测营业收入营业
40、收入523.00790.101042.931397.531900.64货品成本(432.00)(667.30)(876.06)(1159.95)(1558.52)毛利91.10122.80166.87237.58342.12其他收入3.20(4.60)5.219.7817.11销售费用(44.90)(68.00)(89.32)(119.98)(163.17)管理费用(15.30)(23.50)(33.37)(42.39)(53.22)财务费用(0.20)(0.40)0.000.000.00除税前溢利除税前溢利33.704.5088.77120.19165.36所得税(5.00)(4.70)(9
41、.80)(11.60)(14.98)扣非净利润扣非净利润25.6026.2052.0871.2798.83EPS(港元)0.070.050.100.140.20折旧与摊销5.608.8011.6116.0921.14EBITDAEBITDA39.4013.8065.6990.84125.4420/2120/21实际实际21/2221/22实际实际22/2322/23预测预测23/2423/24预测预测24/2524/25预测预测成长能力成长能力收入增长率101%51%32%34%36%营业利润增长率71%35%36%42%44%净利润增长率45%2%99%37%39%盈利能力盈利能力毛利率17
42、%16%16%17%18%EBITDA 利率8%2%6%7%7%净利润率5%3%5%5%5%ROE32%33%44%48%46%ROA12%7%9%10%10%派息比率0%0%0%0%20%营运能力营运能力存货周转天数4237363535应付账款周转天数91091010应收账款周转天数41344偿债能力偿债能力流动比率(倍)2.381.421.481.451.47速动比率(倍)1.060.981.060.811.00现金比率(倍)0.760.850.860.670.81资产负债率31%40%39%40%39%资产负债表资产负债表现金流量表现金流量表百万港元财务年度截止3月31日20/2120/
43、21实际实际21/2221/22实际实际22/2322/23预测预测23/2423/24预测预测24/2524/25预测预测固定资产合计固定资产合计21.928.643.052.877.6物业,厂房及设备2.85.85.59.610.9有使用权资产16.818.434.636.460.2按金2.44.32.96.76.4流动资产合计流动资产合计120.3211.7293.8386.6538.8存货66.966.382.7169.7173.6应收账款6.07.715.015.426.0按金,预付款及其它8.911.524.423.741.8货币资金38.5126.3171.7177.7297.5
44、流动负债合计流动负债合计50.5148.6199.0266.8366.7应付账款27.238.121.058.249.5应计负债及其他7.286.5141.2163.8251.0合同负债8.715.022.427.740.5应交所得税2.11.55.03.78.1短期租赁5.47.69.313.417.5非流动负债合计非流动负债合计12.813.019.623.935.3长期租赁12.712.819.323.734.8递延税项负债0.10.10.30.20.5总资产总资产205.5401.9555.5730.11018.3股东权益股东权益79.078.7118.3148.7214.4百万港元财
45、务年度截止 3 月 31 日20/2120/21实际实际21/2221/22实际实际22/2322/23预测预测23/2423/24预测预测24/2524/25预测预测经营活动现金流经营活动现金流18.039.682.781.5142.8税前利润33.74.588.8120.2165.4折旧与摊销5.68.811.313.920.4存货(35.0)0.0(41.1)(84.5)(86.4)应付账款21.322.731.542.257.4应收账款(2.4)(3.7)(14.1)(18.8)(25.6)已付所得税(4.7)(5.3)(8.0)(10.7)(14.6)其它(0.5)12.414.31
46、9.226.2投资活动现金流投资活动现金流(0.6)(4.5)(8.5)(10.5)(15.4)资本开支(1.0)(4.6)(5.1)(6.3)(9.3)其它0.40.0(3.4)(4.2)(6.1)筹资活动现金流筹资活动现金流(23.1)53.60.00.00.0现金净流量现金净流量(5.6)88.774.271.0127.4期初现金余额期初现金余额43.237.6126.3200.5271.5期末现金余额期末现金余额37.6126.3200.5271.5398.9来源:Wind、公司资料、艾德金融研究部 友和集团(2347.HK)首次覆盖报告 2023 年 03 月 21 日请参阅正文后面
47、的免责声明及披露17/18投资评级说明:投资评级说明:买入:预期未来 612 个月内上涨幅度在 15%以上;增持:预期未来 612 个月内上涨幅度在 5%15%;中性:预期未来 612 个月内变动幅度在-5%5%;减持:预期未来 612 个月内下跌幅度在 5%以上。艾德金融研究部艾德金融研究部陈政深(HKSFC CE No.:BIY455)Tel:E-mail:.hk陈刚(HKSFC CE No.:BOX500)Tel:+86 186 7668 5813E-mail:.hk刘宗武(HKSFC CE No.:BSJ488)Tel:+86 137 6042 1136E-ma
48、il:.hk免责声明及披露免责声明及披露分析分析师师声明声明负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员,就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明:(1)发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点;(2)他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。此外,分析员确认,无论是他们本人还是他们的关联人士(按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义)(1)并没有在发表研究报告 30 日前处置或买卖该证券;(2)不会在发表报告 3 个工作日内处置或买卖本报告中提及的该证券;(3)没有在有关香港上市公司内任职高级人员;(4)研究团队成员并没有持有有关
49、证券的任何权益。重要披露重要披露本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。艾德证券研究部不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现,实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证,并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。艾德证券研究部建议投资者应该独立评估投资和策略,并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。本报告包含的任何信息由艾德证券研究部编写,仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达
50、的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请,亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议,本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息,我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整,且不承诺作出任何相关变更的通 友和集团(2347.HK)首次覆盖报告 2023 年 03
51、月 21 日请参阅正文后面的免责声明及披露18/18知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别,唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。艾德证券研究部可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益,还可能与这些公司具有其他相关业务联系。因此,投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况,本公司将不会承担任何责任。本报
52、告版权仅为本公司所有,任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下,不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅,否则有可能触犯相关证券法规。报告提供者报告提供者本报告乃由艾德证券期货有限公司(艾德证券期货)于香港提供。艾德证券期货是香港证券及期货事务监察委员会(香港证监会)持牌法团,及受其监管之香港金融机构。报告之提供者,均为香港证监会持牌人士。投资者如对艾德证券期货所发的报告有任何问题,请直接联络艾德证券期货。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在作者姓名旁。报告可用性报告可用性对部分司法管辖区或国家而言,分发、发行或使用本报告或会抵触当地法律、法则、规定,当中或包括但不限于监管相关之规例、守则及指引。本报告并非旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。