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1、 1 证证 券券 研研 究究 报报 告告 pe行业行业研究研究 行业深度研究行业深度研究 电力设备及新能源行业电力设备及新能源行业 南非电力危机持续，光储装机有望超预期南非电力危机持续，光储装机有望超预期 投资要点：投资要点：南非电力供应短缺持续，国有电力公司南非电力供应短缺持续，国有电力公司EskomEskom垄断南非垄断南非90%+90%+电力。电力。南非自2018年以来陆续发生大规模停电限电现象，2022年全年限电天数甚至超200天。南非为世界煤炭大国之一，一直以来严重依赖煤炭发电，2021年煤炭发电占比高达85.8%。Eskom为南非最大国有电力公司，供应南非90%+电力，多年来面临煤

2、电设备老化、维护不足且使用过度的情况，同时由于管理不善、债务余额高企等问题（2022财年末债务余额高达3963亿兰特，折合人民币约1530亿元），造成南非电力供给不足现状短期难以解决。南非能源低碳转型明确，南非能源低碳转型明确，可再生能源激励政策加码可再生能源激励政策加码。南非近年来积极推进能源低碳转型，提出了2025年实现碳达峰、2050年实现碳中和的减排承诺。根据南非2019年新版 综合资源规划（IRP2019），规划南非至2030年风光装机占比将提升至33.05%（2018年为6.63%）。为缓解南非电力供应不足以及电网压力，南非政府2022年7月宣布豁免所有嵌入式发电（分布式自发电）许

3、可证门槛，2023年2月宣布扩大可再生能源税收激励政策，为投资可再生能源的企业用户和安装屋顶光伏的个人用户分别提供总预算为50亿兰特和40亿兰特的税收减免。根据BNEF预测，至2025年南非光伏LCOEs将低于陆风和现有煤电厂运行成本，2030年公用事业光伏累计装机规模有望达30GW（IRP2019规划为8.3GW），另外考虑南非分布式光伏装机有望加速，我们预计2030年南非光伏累计装机规模将显著超规划预期。南非表前储能需求爆发，南非表前储能需求爆发，20252025年户储装机有望超年户储装机有望超9.5GWh9.5GWh。电力供应短缺下，南非表前储能建设加速，截至2023年3月底，南非在建电

4、池储能项目规模至少为2.589GWh，正在招标的电池储能项目规模为2.052GWh。根据CES预测，2030年南非表前储能累计装机规模乐观预计达14.8GWh。2022年南非停电限电频发，居民对供电可靠性和稳定性的需求驱动南非户储需求爆发，根据我们预测，2022年南非户储新增装机规模约1.4GWh，同比+200%，2025年户储新增装机有望超9.5GWh，2022-2025年三年CAGR达90%。投资建议：投资建议：建议关注南非光储相关标的：建议关注南非光储相关标的：1 1）南非新能源渠道王者海兴）南非新能源渠道王者海兴电力电力，公司是国内最早主打海外销售的电力设备公司之一，当前已在南非市场搭

5、建了新能源解决方案展示中心，有望充分受益南非光储需求爆发；2 2）南非户储南非户储PCSPCS核心标的德业股份核心标的德业股份，公司自2019年通过和Sunsynk合作进入南非市场，凭借产品优势（低压可并联+支持长时间离网运行）实现显著放量，2022年前三季度南非户储PCS出货占比接近36%；3 3）已进入南非市场的户储）已进入南非市场的户储电池企业派能科技电池企业派能科技、博力威；、博力威；4 4）具备非洲渠道，逐步布局非洲储能的朗特）具备非洲渠道，逐步布局非洲储能的朗特智能、传音控股等。智能、传音控股等。风险提示风险提示：1）南非可再生能源激励政策不及预期；2）南非光储装机需求不及预期；3

6、）南非光储市场竞争加剧。电力设备及新能源 2023 年 04 月 16 日 强于大市强于大市(维持评级维持评级)一年内行业相对大盘走势一年内行业相对大盘走势 团队成员团队成员 分析师 邓伟 执业证书编号：S02 邮箱： 相关报告相关报告 1、【华福电新】周跟踪：去年全球新型储能新增装机同比翻倍，国内光热产业迎来大发展一2023.04.09 2、【华福电新】周跟踪：能源数字化大势所趋，广汽有望推动 PET 量产进度一 2023.04.02 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -21%-11%-1%9%19%--0

7、----032023-04电力设备及新能源(中信)沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|电力设备及新能源 正文目录正文目录 1 1 南非电力现状：南非电力现状：“缺电缺电”危机加剧，电力供应问题亟需解决危机加剧，电力供应问题亟需解决 .1 1 1.11.1 南非电力供应短缺持续，停电限电现象频发南非电力供应短缺持续，停电限电现象频发 .1 1 1.21.2 煤炭为南非主要发电能源，煤炭为南非主要发电能源，EskomEskom 垄断南非电力市

8、场垄断南非电力市场 .2 2 1.31.3 EskomEskom 多数煤电机组老旧且事故频出，电力可用系数持续下降多数煤电机组老旧且事故频出，电力可用系数持续下降 .3 3 1.41.4 EskomEskom 债务余额高企，短期难以改变电力短缺现状债务余额高企，短期难以改变电力短缺现状 .4 4 2 2 南非能源结构：煤电逐步退役，可再生能源占比有望提升南非能源结构：煤电逐步退役，可再生能源占比有望提升 .5 5 2 2.1.1 积极推进能源低碳转型，煤电装机占比呈现下降趋势积极推进能源低碳转型，煤电装机占比呈现下降趋势.5 5 2.22.2 碳中和目标明确，风光资源丰富助力可再生能源发展碳中

9、和目标明确，风光资源丰富助力可再生能源发展.6 6 2.32.3 煤电逐步退役，煤电逐步退役，20302030 年风光装机占比规划达年风光装机占比规划达 33.05%33.05%.8 8 3 3 电力供应短缺叠加政策刺激下，南非光储需求有望超预期电力供应短缺叠加政策刺激下，南非光储需求有望超预期 .8 8 3.13.1 税收激励政策加码，可再生能源装机需求有望提速税收激励政策加码，可再生能源装机需求有望提速 .8 8 3.23.2 南非光伏南非光伏 LCOEsLCOEs 更低，光伏新增装机有望超规划预期更低，光伏新增装机有望超规划预期 .1010 3.33.3 电力供应短缺下储能需求爆发，电力

10、供应短缺下储能需求爆发，20252025 年南非户储装机有望超年南非户储装机有望超 9.5GWh9.5GWh .1212 4 4 投资建议投资建议 .1313 5 5 风险提示风险提示 .1414 5.15.1 南非可再生能源激励政策不及预期南非可再生能源激励政策不及预期 .1414 5.25.2 南非光储装机需求不及预期南非光储装机需求不及预期 .1414 5.35.3 南非光储市场竞争加剧南非光储市场竞争加剧 .1414 图表目录图表目录 图表图表 1：Eskom2019Eskom2019 财年以来减载天数增加财年以来减载天数增加.1 图表图表 2：Eskom2019Eskom2019-2

11、0212021 财年分级限电情况（小时）财年分级限电情况（小时）.1 图表图表 3 3：南非南非 20222022 年以来六级限电现象频发年以来六级限电现象频发.1 图表图表 4 4：20212021 年煤炭占南非发电量占比达年煤炭占南非发电量占比达 85.8%85.8%.2 图表图表 5 5：南非煤炭产量呈现下降趋势：南非煤炭产量呈现下降趋势.2 图表图表 6 6：EskomEskom 占南非总发电量占南非总发电量 90%90%以上以上.2 图表图表 7 7：EskomEskom 煤电机组发电占比煤电机组发电占比 9090%左右左右.3 图表图表 8 8：20222022 财年财年 Esko

12、mEskom 煤电机组装机占比煤电机组装机占比 84%84%.3 图表图表 9 9：南非总发电量近十年呈现下降趋势：南非总发电量近十年呈现下降趋势.3 图表图表 1010：20182018 年以来年以来 EskomEskom 电力可用系数持续下降电力可用系数持续下降.3 图表图表 1111：20222022 财年财年 EskomEskom 煤电机组和装机容量明细煤电机组和装机容量明细.4 图表图表 1212：EskomEskom 债务余额约债务余额约 40004000 亿兰特亿兰特.5 图表图表 1313：EskomEskom 偿债覆盖比率小于偿债覆盖比率小于 1 1.5 图表图表 1414：

13、Eskom2018Eskom 财年持续亏损财年持续亏损.5 图表图表 1515：南非能源低碳相关政策梳理：南非能源低碳相关政策梳理.6 图表图表 1616：南非煤炭能源消费占比：南非煤炭能源消费占比 70%70%左右左右.6 图表图表 1717：20 年南非煤电装机占比有所下降年南非煤电装机占比有所下降.6 图表图表 1818：南非境内太阳能和风能资源示意图：南非境内太阳能和风能资源示意图.7 图表图表 1919：南非可再生能源独立发电商（：南非可再生能源独立发电商（REIPPPPREIPPPP）招受标情况梳理）招受标情况梳理.7 图表图

14、表 2020：南非：南非 20302030 年风光储装机容量规划超年风光储装机容量规划超 31GW31GW.8 图表图表 2121：20222022 年年 7 7 月完全取消嵌入式发电系统（分布式自发电）许可门槛月完全取消嵌入式发电系统（分布式自发电）许可门槛.9 图表图表 2222：南非可再生能源税收激励政策梳理：南非可再生能源税收激励政策梳理.10 图表图表 2323：南非：南非 20232023 年年 1 1-2 2 月光伏组件累计出口高达月光伏组件累计出口高达 591MW591MW，累计同比，累计同比+191%+191%.10 4WbWjWlX8WjYrYvUtW8O9R9PtRqQt

15、RoNkPnNqMeRqRuN7NoPuMMYtRpRNZsOwO 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|电力设备及新能源 图表图表 2424：南非：南非 20212021 年光伏累计装机容量年光伏累计装机容量 6.2GW6.2GW.11 图表图表 2525：20252025 年南非光伏预测年南非光伏预测 LCOEsLCOEs 将低于煤电厂运行成本将低于煤电厂运行成本.11 图表图表 2626：REIPPPPREIPPPP 第五期光伏平均中标电价已低于风电第五期光伏平均中标电价已低于风电.11 图表图表 2727：20 年

16、南非公用事业光伏累计装机年南非公用事业光伏累计装机 CAGRCAGR 有望达有望达 38%38%.11 图表图表 2828：南非近三年表前储能主要项目梳理：南非近三年表前储能主要项目梳理.12 图表图表 2929：20 年南非表前储能电池累计装机乐观预期年南非表前储能电池累计装机乐观预期 14.8GWh14.8GWh.13 图表图表 3030：20252025 年南非户储新增装机有望超年南非户储新增装机有望超 9.5GWh9.5GWh.13 图表图表 3131：南非光储相关标的估值（业绩全部基于：南非光储相关标的估值（业绩全部基于 WindWind 一致预期）一致

17、预期）.13 丨公司名称 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|电力设备及新能源 1 南非电力现状：南非电力现状：“缺电”危机加剧，电力供应问题亟需解决“缺电”危机加剧，电力供应问题亟需解决 1.1 南非电力供应短缺持续，停电限电现象频发南非电力供应短缺持续，停电限电现象频发 南非电力短缺南非电力短缺加剧，六级限电现象频发。加剧，六级限电现象频发。南非共和国（南非）自 2018 年以来陆续发生大规模停电限电现象，根据 Eskom 年报，2019-2022 财年南非电力负荷减载天数不断增加，2022 财年内（2021.3.31-2022.3.31）减载天数增加至 6

18、5 天；按公历年计算，2022 年年内南非停电时长高达 1900 小时，限电天数超 200 天，其中六级限电发生次数明显增加（六级限电为每天停电时长超 6 小时）；2023 年以来，南非电力危机仍在加剧，甚至一天中超 8 小时处于停电状态。近三年南非大范围频发的停电限电已经严重影响社会和经济运行，根据南非储备银行估计，实施六级限电时，南非每天损失约 9 亿兰特（折合人民币约 3.5 亿元）。图表图表 3 3：南非南非 20222022 年以来六级限电现象频发年以来六级限电现象频发 时间时间 限电安排限电安排 2022.6.28 启动六级限电 2022.7.4 实施六级限电 2022.9.21

19、实施六级限电 2022.10.31 连续 99 天实施轮流停电 2023.1.11 实施六级限电 2023.2.19 实施六级限电 数据来源：根据公开资料整理，华福证券研究所 图表图表 1：Eskom2019Eskom2019 财年以来减载天数增加财年以来减载天数增加 图表图表 2：Eskom2019Eskom 财年分级限电情况（小时）财年分级限电情况（小时）数据来源：Eskom 公司历年财年年报，华福证券研究所 数据来源：Eskom 公司历年财年年报，华福证券研究所 3046476502040608020022减载时间（天）0100200300

20、400500600一级二级三级四级六级201920202021 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|电力设备及新能源 1.2 煤炭为煤炭为南非南非主要发电能源主要发电能源，Eskom 垄断南非电力市场垄断南非电力市场 南非为世界煤炭大国之一，煤炭发电占比高达南非为世界煤炭大国之一，煤炭发电占比高达 80%+。南非富含煤炭资源，是世界煤炭大国之一，2021 年煤炭生产量为 2.35 亿吨（折合 5.55 艾焦），世界排名第 7位。近几年南非煤炭产量呈现明显下降趋势，主要原因受国内供电不足、断电事件频发等影响。根据 BP 世界能源数据，煤炭为南非主要发电

21、能源，2021 年占南非发电量比重高达 85.8%。Eskom 为南非国有电力垄断企业，供应南非为南非国有电力垄断企业，供应南非 90%+电力。电力。南非电力生产与供应结构是以垂直一体化的南非国家电力公司为主体、地方及企业自备电力为补充构成的，其中 Eskom 为南非囊括发电、输电、配电以及销售的国有电力垄断企业，是世界第7 大发电厂，包含 15 个煤电站、1 个核电站、4 个天然气电站等共 30 个发电站。根据 Eskom 公司历年财报，Eskom 供应南非超 90%+电力，其余电力主要由独立发电商（IPP）和向邻国进口方式供应，其中独立发电商（IPP）发电占比逐步提升，2022财年占比为

22、7.1%，大部分由可再生能源贡献。图表图表 4 4：20212021 年煤炭占南非发电量占比达年煤炭占南非发电量占比达 85.8%85.8%图表图表 5 5：南非煤炭产量呈现下降趋势：南非煤炭产量呈现下降趋势 数据来源：BP 世界能源展望 2022，华福证券研究所 数据来源：BP 世界能源展望 2022，华福证券研究所 图表图表 6 6：EsEsk komom 占南非总发电量占南非总发电量 90%90%以上以上 数据来源：Eskom 公司历年财年年报，华福证券研究所 石油煤炭核能水电可再生能源其他内：2020年外：2021年5.05.56.06.5南非煤炭：产量（单位：艾焦）94%93%93%

23、92%91%0%20%40%60%80%100%200212022Eskom独立发电商IPP其他含邻国进口 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|电力设备及新能源 1.3 Eskom 多数煤电机组老旧且事故频出，电力可用系数持续下降多数煤电机组老旧且事故频出，电力可用系数持续下降 Eskom 煤电机组设施老化、缺乏维护是南非电力长年短缺的主要原因之一。煤电机组设施老化、缺乏维护是南非电力长年短缺的主要原因之一。分析 Eskom 的发电装机结构，煤电发电占比高达 90%，其次是核电（2022 财年占比6.0%）；2022财年Esko

24、m煤电装机占比为84%，其次是抽水蓄能（6%）、天然气（5%）、核电（4%）等，因此煤电机组对于 Eskom 来说，其电力供应能力至关重要。但由于Eskom 的煤电机组基本是 20 世纪 80 年代或之前建设，超 50%的机组服役时间在 35年以上，而 Eskom 多年来面临煤电设备老化、维护不足和使用过度的情况，多个煤电机组事故频出，直接导致 Eskom 电力可用系数持续下降（2018 年 71.8%降至 2022年 58.1%），对应南非电力供应呈现下降趋势，难以满足南非电力需求的增长。图表图表 7 7：EskomEskom 煤电机组发电占比煤电机组发电占比 90%90%左右左右 图表图表

25、 8 8：20222022 财年财年 EskomEskom 煤电机组装机占比煤电机组装机占比 84%84%数据来源：Eskom 公司历年财年年报，华福证券研究所 数据来源：Eskom 公司年报，华福证券研究所 图表图表 9 9：南非总发电量近十年呈现下降趋势南非总发电量近十年呈现下降趋势 图表图表 1010：20182018 年以来年以来 EsEsk komom 电力可用系数持续下降电力可用系数持续下降 数据来源：BP 世界能源展望 2022，华福证券研究所 数据来源：CSIR，华福证券研究所 0%20%40%60%80%100%200212022煤电水电天然气风能抽水蓄

26、能核能84%4%5%6%1%84%4%5%6%1%煤电核电天然气抽水蓄能水电风能其他内：2021年外：2022年-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%2002250260270南非发电量（太瓦时）同比增速（右轴：%）50%55%60%65%70%75%200212022Eskom电力可用系数 丨公司名称 诚信专业 发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|电力设备及新能源 图表图表 1111：20222022 财年财年 EskomEskom 煤电机组和装机容量明细煤电机组和装机容量明细 分类型机组分类型机组 电站名字电

27、站名字 地点地点 发电机组数量和装机容量（发电机组数量和装机容量（MWMW）总名义装机容量（总名义装机容量（MWMW）煤电 Arnot Middleburg 6*370 2100 Camden Ermelo 3*200；1*196；2*195；1*190；1*185 1481 Duvha Emalahleni 5*600 2875 Grootvlei Balfour 4*200；2*190 570 Hendrina Middleburg 5*200；1*195；1*191；1*170；1*167 1098 Kendal Emalahleni 6*686 3840 Komati Middlebu

28、rg 4*100；4*125；1*90 114 Kriel Bethal 6*500 2850 Kusile Ogies 3*799 2160 Lethabo Vereeniging 6*618 3558 Majuba Volksrust 3*657；3*713 3843 Matimba Lephalale 6*665 3690 Matla Bethal 6*600 3450 Medupi Lephalale 6*7794 4317 Tutuka Standerton 6*609 3510 总计总计 3945639456 数据来源：Eskom 公司年报，华福证券研究所 1.4 Eskom 债务

29、余额高企，短期难以改变电力短缺现状债务余额高企，短期难以改变电力短缺现状 Eskom 债务余额高企问题使得南非电力投资不足，短期难以解决电力供应不足债务余额高企问题使得南非电力投资不足，短期难以解决电力供应不足问题。问题。Eskom 作为南非国家电力公司，由于存在管理不善等问题，造成公司债务余额高企，根据 Eskom 年报，截至 2022 财年末公司债务余额为 3963 亿兰特（折合人民币约 1530 亿元）；2018-2022 财年公司一直处于净亏损状态，且偿债覆盖比率小于 1，表明公司经营产生的现金流难以覆盖融资活动支付的净利息以及债务余额承担的利息。因此，当前 Eskom 面临的财务困境

30、使得难以过多负担基础设施老化的维护、现代化改造以及高额的新电力投资等，南非电力供应短缺现状短期恐难改变。丨公司名称 诚信专业 发现价值 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|电力设备及新能源 图表图表 1212：EskomEskom 债务余额约债务余额约 40004000 亿兰特亿兰特 图表图表 1313：EskomEskom 偿债覆盖比率小于偿债覆盖比率小于 1 1 数据来源：Eskom 公司历年年报，华福证券研究所 数据来源：Eskom 公司历年年报，华福证券研究所 图表图表 1414：Eskom2018Eskom 财年持续亏损财年持续亏损 数据来源：E

31、skom 公司历年年报，华福证券研究所 2 南非能源结构：煤电逐步退役，可再生能源占比有望提升南非能源结构：煤电逐步退役，可再生能源占比有望提升 2.1 积极推进能源低碳转型，煤电装机占比呈现下降趋势积极推进能源低碳转型，煤电装机占比呈现下降趋势 南非积极推进能源低碳转型，煤电装机占比下降趋势明确。南非积极推进能源低碳转型，煤电装机占比下降趋势明确。南非作为煤炭依赖型国家，在一次能源消费中，煤炭消费占比高达 70%左右，其次是石油（占比 20%左右），2021 年南非二氧化碳排放量 4.39 亿吨，全球排名第十二位。随着全球气候变暖趋势持续以及南非优质煤炭资源日趋紧张，南非近年来积极推进能源低

32、碳转型，包括 2019 年 6 月发布的碳税法案、2020 年 2 月低碳减排发展战略和 2021年 3 月国家自主贡献等，提出了 2025 年实现碳达峰、2050 年实现碳中和的减排承诺。从近三年南非能源装机结构来看，南非能源低碳转型初见成效，2022 年煤3887440648374018396301,0002,0003,0004,0005,0006,000200212022债务证券和借款余额（亿兰特）0.00.51.01.52.0200212022现金利息保障倍数偿债覆盖比率(300)(250)(200)(150)(100)(50)0201820

33、022税后净亏损(亿兰特)丨公司名称 诚信专业 发现价值 6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|电力设备及新能源 电装机占比为 72.8%，较 2020 年下降了 0.7 个百分点；可再生能源如公用事业光伏、风能装机占比提升了 1.7 个百分点。图表图表 1515：南非能源低碳相关政策梳理南非能源低碳相关政策梳理 数据来源：全球能源互联网，华福证券研究所 图表图表 1616：南非煤炭能源消费占比南非煤炭能源消费占比 70%70%左右左右 图表图表 1717：20 年南非煤电装机占比有所下降年南非煤电装机占比有所下降 数据来源：BP

34、世界能源展望 2022，华福证券研究所 数据来源：CSIR，华福证券研究所 2.2 碳中和目标明确碳中和目标明确，风光资源丰富助力可再生能源发展风光资源丰富助力可再生能源发展 南非风光资源丰富，有望助力南非风光资源丰富，有望助力 2050 年实现碳中和。年实现碳中和。南非位于非洲大陆最南端，国土面积 121.9 万平方公里，世界排名第 24 名，全国可再生能源资源丰富，尤其是风光资源。根据南非境内风光资源示意图，南非大部分地区年平均日照时长超 2500h（相当于国内太阳能资源一、二、三类地区），日均太阳辐射量在 4.5-6.5KWh/m，比欧洲地区高近 40%，具备较高的太阳能发电潜力；南非平

35、均风速达 7-8.5m/s，部分73%72%72%72%69%71%70%69%70%72%71%0%20%40%60%80%100%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021石油天然气核电水电煤炭可再生能源73.5%73.2%72.8%3.9%4.1%4.2%4.8%5.6%6.3%0%20%40%60%80%100%202020212022煤电核电水电抽水蓄能公用事业光伏风能聚光太阳能其他柴油 丨公司名称 诚信专业 发现价值 7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|电力设备及新能源 地区达 10m/s，其中西部和东部

36、沿海以及东开普省、西开普省、西北省等地区为南非风电资源最丰富地区，非常适合风电项目开发。南非累计已完成五期可再生能源独立发电商（南非累计已完成五期可再生能源独立发电商（REIPPPP）招）招受受标标，总受标容量，总受标容量达达 8.911GW。南非可再生能源独立发电商项目始于 2011 年，由南非矿产资源和能源部（DMRE）和南非国家能源监管局（NERSA）制定的可再生能源的公开采购机制，通过竞争性投标的方式引入独立发电商，允许私人企业和外国投资者在南非投资开发可再生能源项目。2011-2021 年，南非共完成五期可再生能源独立发电商招受标，总受标容量达 8.911GW，其中光伏受标容量 3.

37、267GW，风能受标容量 4.966GW，风光总占比达 92%；2022 年 4 月，南非发布第六期可再生能源独立发电商项目招标，截至 2023 年 3 月末共有六个太阳能光伏项目中标，总签约容量达 1GW。图表图表 1818：南非境内太阳能和风能资源示意图：南非境内太阳能和风能资源示意图 数据来源：全球能源互联网，华福证券研究所 图表图表 1919：南非南非可再生能源独立发电商（可再生能源独立发电商（REIPPPREIPPPP P）招受标情况梳理招受标情况梳理 轮次轮次 年份年份 总招标容量（总招标容量（MWMW）总受标容量（总受标容量（MWMW）1 2011 年 3625 1426 2 2

38、012 年 1275 1040 3 2013 年 1473 1457 3.5 2014 年 300 200 4 2015 年 1105 1121 4.5 2015 年 1170 1084 5 2021 年 2600 2583 总计 11548 8911 数据来源：Finergreen，华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|电力设备及新能源 2.3 煤电逐步退役，煤电逐步退役，2030 年风光装机占比规划达年风光装机占比规划达 33.05%南非南非 2019 年新版 综合资源规划 中规划至年新版 综合资源规划 中规划至 2030 年风光装

39、机占比达年风光装机占比达 33.05%。2019 年 10 月，南非新版综合资源规划（IRP）发布，明确至 2030 年，南非将大力发展风电、太阳能发电，适度发展燃气发电和利用国外水电，谨慎发展煤电，停止开发核电。根据规划，到 2030 年，南非将逐步退役 11.017GW 老旧煤电厂，新增6.0 GW 公用事业光伏、14.4GW 公用事业风电，风光装机占比将显著提升至 33.05%（2018 年为 6.63%），发电量占比达 24.1%。图表图表 2020：南非南非 20302030 年风光储装机容量规划超年风光储装机容量规划超 31GW31GW 数据来源：DMRE，华福证券研究所 3 电力

40、供应短缺叠加政策刺激下，南非光储需求有望超预期电力供应短缺叠加政策刺激下，南非光储需求有望超预期 3.1 税收激励政策加码，可再生能源装机需求有望提速税收激励政策加码，可再生能源装机需求有望提速 可再生能源税收激励等政策加码，可再生能源税收激励等政策加码，2023 年可再生能源新增装机有望加速。年可再生能源新增装机有望加速。2022年以来南非能源危机日益严重、电力短缺不断加剧，为缓解电力供应不足以及公用电网压力，南非政府致力于增加私人发电商的投资，22 年 7 月 25 日宣布完全取消嵌入式发电（分布式自发电）的许可门槛（2021 年 8 月将最低许可豁免从 1MW 调高到100MW），并为屋

41、顶太阳能引入上网电价（FiT）机制，用于激励太阳能电池组件所有者向电网出售多余电力。2023 年年 2 月月 22 日，南非财政部宣布扩大可再生能源税日，南非财政部宣布扩大可再生能源税 丨公司名称 诚信专业 发现价值 9 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|电力设备及新能源 收激励政策：收激励政策：1）针对企业用户：针对企业用户：允许企业用户在 2023 年 3 月 1 日至 2025 年 2 月 28 日期间新投资的可再生能源项目，第一年即可以申请扣除可再生能源投资成本的125%，且不受项目规模的限制。2）针对家庭用户：针对家庭用户：允许家庭用户在 2023 年 3 月 1 日至 2

42、024 年 2 月 29 日期间新安装的私人住宅屋顶光伏系统，可以申请太阳能电池板购置成本 25%的退税。另外南非财政部表示正在重新制定反弹贷款担保计划，用于向中小型企业可再生能源项目提供融资支持，预计将于 2023 年 4 月启动。根据中国海关总署数据，2023年 1-2 月国内光伏组件累计出口南非 591MW，累计同比高达+191%，其中 2 月单月出口 363MW，同比增速+277%，环比提升+59%，预计 2023 年南非可再生能源尤其分布式光伏新增装机有望加速。图表图表 2121：20222022 年年 7 7 月完全取消嵌入式发电系统月完全取消嵌入式发电系统（分布式自发电）（分布式

43、自发电）许可门槛许可门槛 数据来源：南非国家电力局（NERSA），华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 10 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|电力设备及新能源 图表图表 2222：南非可再生能源税收激励政策梳理南非可再生能源税收激励政策梳理 政策项目政策项目 用户类型用户类型 原政策原政策 新增内容新增内容 可再生能源投资可再生能源投资 税收激励政策税收激励政策 企业用户 1 1）装机容量超过）装机容量超过 1MW1MW 的光伏系统、风力的光伏系统、风力发电设施、水电和生物质能设施的投资：发电设施、水电和生物质能设施的投资：第一年扣除可再生能源投资成本的 50%，第二年扣

44、除 30%，第三年扣除 20%。2 2）规模在）规模在 1MW1MW 以下的光伏项目：以下的光伏项目：第一年扣除 100%的成本。扩大对企业的可再生能源税收激励（总预算扩大对企业的可再生能源税收激励（总预算为为 5050 亿兰特）：亿兰特）：2023.3.1-2025.2.28 期间第一年扣除所有可再生能源投资的 125%（不限装机容量）家庭用户/为私人住宅新安装的屋顶光伏提供激励（为私人住宅新安装的屋顶光伏提供激励（总总预算为预算为 4040 亿兰特）：亿兰特）：2023.3.1-2024.2.29期间新安装的私人住宅太阳能电池板（最低功率为 275w，排除便携式光伏组件），不含储能、逆变器

45、等，其购置成本的 25%可进行个人收入税的抵免，最高可达 15000 兰特 反弹贷款担保计划反弹贷款担保计划 企业用户 鼓励银行向受疫情影响的企业提供贷款支持等，帮助企业应对新冠疫情 预计于预计于 20232023 年年 4 4 月启动月启动，鼓励商业银行为可再生能源提供融资支持，政府将在 20%的首次损失基础上为中小企业提供太阳能相关贷款担保 数据来源：根据公开资料整理，华福证券研究所 图表图表 2323：南非：南非 20232023 年年 1 1-2 2 月光伏组件累计出口高达月光伏组件累计出口高达 591MW591MW，累计同比，累计同比+191%+191%数据来源：海关总署，华福证券研

46、究所 3.2 南非光伏南非光伏 LCOEs 更低，光伏更低，光伏新增新增装机有望超装机有望超规划规划预期预期 2025 年南非光伏年南非光伏 LCOEs 预计低于陆风和现有煤电厂运行成本，光伏新增装机预计低于陆风和现有煤电厂运行成本，光伏新增装机有望超有望超 IRP2019 规划。规划。根据 BNEF 数据，2019 年南非新建燃煤电厂的 LCOEs 高于陆上风电和光伏，2025 年光伏 LOCEs 预计将低于南非现有煤电厂运行成本，且至2050 年光伏都将是南非最便宜的可再生能源技术。从 REIPPPP 五期可再生能源中228.1363.0-150%0%150%300%450%600%050

47、0300350400组件月度出口量（MW）同比 丨公司名称 诚信专业 发现价值 11 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|电力设备及新能源 标数据看，第五期（2021 年）光伏平均中标电价为 0.43 兰特/KWh（折合人民币约0.16/KWh），较第一期 3.29 兰特/KWh 降幅超 87%，并且已低于风电平均中标电价0.49 兰特/KWh。截至 2021 年，南非光伏累计装机容量为 6.2GW，其中公用事业光伏累计装机 2.2GW，分布式光伏累计装机 4.0GW。根据 BNEF 预测，由于光伏相对风电等更具有成本优势，到 2030 年南非公用事业光伏累计装机

48、预计达 30GW（2022年累计装机 2.3GW），将显著超过 IRP2019 规划的 8.3GW，2022-2030 年公用事业光伏累计装机 CAGR 达 38%（IRP2019 为 17%），另外考虑南非分布式光伏装机有望加速，我们预计南非光伏总装机规模将显著超规划预期。图表图表 2424：南非南非 20212021 年光伏累计装机容量年光伏累计装机容量 6.2GW6.2GW 图表图表 2525：20252025 年南非光伏预测年南非光伏预测 LCOEsLCOEs 将低于煤电厂将低于煤电厂运行成本运行成本 数据来源：IRENA，CSIR，华福证券研究所 数据来源：CSIR，BNEF，华福证

49、券研究所 备注：此处 Coal 代表南非现有煤电厂运行成本 图表图表 2626：REIPPPPREIPPPP 第五期光伏平均中标电价已低于第五期光伏平均中标电价已低于风电风电 图表图表 2727：20 年南非公用事业光伏累计装机年南非公用事业光伏累计装机CAGRCAGR 有望达有望达 38%38%数据来源：Finergreen，华福证券研究所 数据来源：DMRE，BNEF，华福证券研究所 00400050006000700020001920202021公用事业光伏装机容量（MW）分布式光伏装机容量（

50、MW）0.01.02.03.04.012345单位：兰特/KWh光伏风电8.36.030.027.70.05.010.015.020.025.030.035.0公用事业光伏累计装机（GW）公用事业光伏新增装机（GW）IRP2019BNEF展望 丨公司名称 诚信专业 发现价值 12 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|电力设备及新能源 3.3 电力供应短缺下电力供应短缺下储能需求爆发储能需求爆发，2025 年南非户储装机有望超年南非户储装机有望超 9.5GWh 电力供应短缺下，南非表前储能建设加速。电力供应短缺下，南非表前储能建设加速。为缓解南非电网容量不足，增强电网侧电力调度等能力，南

51、非政府在 2020 年 8 月发布 2GW 风险缓解独立发电商采购计划（RMIPPPP,Risk Mitigation IPP procurement programme），其中挪威可再生能源开发商 Scatec 中标 540MW 太阳能项目，该项目电池存储容量为 225MW/1140MWh，于 2022 年 7 月开始建设；除 RMIPPPP 计划，Eskom 于 2022 年 8 月完成343MW/1440MWh 电池储能系统采购，中标方包括韩国晓星重工业、中国平高集团等，该项目分两个阶段实施，第一阶段将在南非 8 个变电站建设 199MW/833MWh，而第二阶段将在另外 5 个 Esk

52、om 站点部署 144MW/616MWh，预计完成时间分别为2023 年 6 月和 2024 年 12 月。南非矿产资源和能源部（DMRE）于 2023 年 3 月 7日发布最新 513MW/2052MWh 电池储能招标信息，储能项目规模进一步提升。假设在建项目 2.589GWh 和招标项目 2.052GWh 顺利建成，南非表前储能预计至少达4.641GWh。根据 CES 预测，2030 年南非表前储能累计装机规模乐观预计达14.8GWh。南非户储需求爆发，南非户储需求爆发，2025 年新增装机规模预计超年新增装机规模预计超 9.5GWh。南非自 2018 年以来，电力供应短缺问题不断加剧，大

53、规模的停电限电严重影响居民生活以及企业的生产，居民和企业对供电可靠性和稳定性的需求爆发，尤其 2022 年南非全年限电天数超 200 天，户储和中小型工商业储能装机需求显著增加。根据我们预测，南非 2022年户储装机规模约 1.4GWh，同比增速 200%，同时考虑到南非短期电力供应问题难以解决，2025 年户储新增装机有望超 9.5GWh，2022-2025 年 CAGR 达 90%。图表图表 2828：南非近三年表前储能主要项目梳理南非近三年表前储能主要项目梳理 项目方项目方/计划计划 中标方中标方 实施阶段实施阶段 功率（功率（MWMW）容量（容量（MWhMWh）预计完成时间预计完成时间

54、 目的目的 Eskom 韩国晓星重工业、中国平高集团等 第一阶段 199 833 2023 年 6 月 削峰填谷，提供辅助服务等 第二阶段 144 616 2024 年 12 月 RMIPPPP 计划 挪威 Scatec/225 1140/数据来源：Energy Storage，CNESA，华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 13 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|电力设备及新能源 图图表表 2929：20 年南非表前储能电池累计装机年南非表前储能电池累计装机乐观预期乐观预期 14.8GWh14.8GWh 图表图表 3030：20252025

55、 年南非户储新增装机有望超年南非户储新增装机有望超 9.5GWh9.5GWh 数据来源：世界银行，CES，华福证券研究所 数据来源：IHS，华福证券研究所 4 投资建议投资建议 建议关注南非光储相关标的：建议关注南非光储相关标的：1）南非新能源渠道王者海兴电力）南非新能源渠道王者海兴电力，公司是国内最早主打海外销售的电力设备公司之一，当前已在南非市场搭建了新能源解决方案展示中心，有望充分受益南非光储需求爆发；2）南非户储）南非户储 PCS 核心标的德业股份核心标的德业股份，公司自 2019 年通过和 Sunsynk 合作进入南非市场，凭借产品优势（低压可并联+支持长时间离网运行）实现显著放量，

56、2022 年前三季度南非户储 PCS 出货占比接近36%；3）已进入南非市场的户储电池企业派能科技、博力威；）已进入南非市场的户储电池企业派能科技、博力威；4）具备非洲渠道，）具备非洲渠道，逐步布局非洲储能的朗特智能、传音控股等。逐步布局非洲储能的朗特智能、传音控股等。图表图表 3131：南非光储相关标的估值（业绩南非光储相关标的估值（业绩全部全部基于基于 WindWind 一致预期）一致预期）数据来源：Wind，华福证券研究所；注：截至 2023 年 4 月 14 日收盘价；其中德业股份、派能科技、博力威、传音控股 2022 年数据为实际数据 05,00010,00015,00020,000

57、保守中性乐观2021-2030年表前储能电池累计装机市场（MWh）0%100%200%300%02,0004,0006,0008,00010,00020192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E南非户储新增装机（MWh）同比增速 丨公司名称 诚信专业 发现价值 14 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|电力设备及新能源 5 风险提示风险提示 5.1 南非南非可再生能源激励政策不及预期可再生能源激励政策不及预期 南非可再生能源激励政策对可再生能源装机有刺激作用，若相关政策实施不及预期，会对南非可再生能源装机需求产生负面影响。5.2 南非光储装机需求不及预期南

58、非光储装机需求不及预期 南非当前因电力供应不足等问题经济发展受限，可能会出现经济衰退，对光储装机实际需求产生负面影响。5.3 南非光储市场竞争加剧南非光储市场竞争加剧 进入南非光储市场的企业逐步增加，若竞争者不断增加，市场竞争加剧，可能会对光储产品价格、盈利水平产生负面影响。丨公司名称 诚信专业 发现价值 15 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|电力设备及新能源 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观

59、点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含

60、信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任

61、何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 评级评级 评级说明评级说明 公司评级 买入 未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅在 20%以上 持有 未来 6 个月内，个股相对市场基准

62、指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性 未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避 未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出 未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市 未来 6 个月内，行业整体回报高于市场基准指数 5%以上 跟随大市 未来 6 个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与 5%之间 弱于大市 未来 6 个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。联系方式联系方式 华福证券研究所华福证券研究所 上海上海 公司地址：上海市浦东新区浦明路 1436 号陆家嘴滨江中心 MT 座 20 层 邮编：200120 邮箱：