《银行业:经营显韧性战略配置时-230529(35页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《银行业:经营显韧性战略配置时-230529(35页).pdf(35页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 银行银行 经营显韧性,战略配置时经营显韧性,战略配置时 华泰研究华泰研究 银行银行 增持增持 (维持维持)研究员 沈娟沈娟 SAC No.S0570514040002 SFC No.BPN843 +(86)755 2395 2763 研究员 安娜安娜 SAC No.S0570522090001 SFC No.BRR567 +(86)10 6321 1166 联系人 贺雅亭贺雅亭 SAC No.S0570122070085 +(86)21 2897 2228 华泰证券华泰证券 2023 年中期投资峰会年中期投资峰会
2、行业行业走势图走势图 资料来源:Wind,华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 工商银行 601398 CH 6.12 买入 工商银行 1398 HK 5.69 买入 建设银行 601939 CH 8.30 买入 建设银行 939 HK 7.16 买入 农业银行 601288 CH 4.15 增持 农业银行 1288 HK 3.94 买入 宁波银行 002142 CH 37.37 买入 苏州银行 002966 CH 9.49 买入 常熟银行 601128 CH 11.05 买入 张家港行 002839 CH 6.42
3、 买入 瑞丰银行 601528 CH 9.84 买入 资料来源:华泰研究预测 2023 年 5 月 29 日中国内地 中期策略中期策略 经营显韧性,战略配置时经营显韧性,战略配置时 量价预期改善+配置性价比高+估值回归可期,把握银行修复契机。我国银行业具备盈利能力优异+资产质量夯实的优良质地,但长期处于估值洼地。随零售、小微贷款迈入回暖通道,金融让利压力趋缓,银行量价有望迎拐点。大类资产收益率普遍承压背景下,享有低估值+高股息双重优势的银行板块配置性价比凸显,契合长线资金投资风格。随险资加速入场,被动型产品扩容,外资持续涌入,有望支撑行情延续。重视高股息大行配置价值,中小行或获得补涨机会。个股
4、推荐:1)低估值央企工行(AH)、建行(AH)、农行(AH);2)成长性突出的宁波、苏州;3)小微链常熟、张家港、瑞丰。估值:压制因估值:压制因素纠偏,拥抱回归素纠偏,拥抱回归机遇机遇 优异盈利能力可持续+存量风险出清+拨备计提加厚,价值回归可期。银行板块 PB(LF)仅为 0.56 倍(5/26),估值承压主要来自市场对其长期盈利能力+经营风险的忧虑,但估值压制因素有待纠偏。我国银行业盈利能力优异,宏观环境波动下仍具备稳定可持续性。资产质量方面,存量风险持续出清,相较欧美国家拨备计提丰厚,风险抵御能力夯实,资产质量优中向好。当前市场缺乏可供配置的优质资产,高分红+低波动+低估值的银行板块有望
5、被市场重新定价。假设风险溢价均值回归,大行/股份行/区域行 PB(LF)或修复至 0.76X/0.60X/0.75X。资产配置;股息优势彰显,配置性价比高资产配置;股息优势彰显,配置性价比高 高股息可持续+比较优势凸显,高性价比彰显配置价值。我国银行经营稳健,拉长周期看上市银行平均股息率保持在 4%左右的高稳定性,大行平均股息率维持在 5%以上。银行板块近 12 个月股息率达 5.29%(5/26),高出 10年期国债到期收益率 258bp。近年来大部分资产收益率普遍下行承压,理财收益率低位震荡,定期存款价格下调,国债收益率滑落,央行问卷显示居民对房价收益率预期偏低。“资产荒”背景下,低波动银
6、行股享有可持续的高股息回报,且处于估值洼地,相较其他资产彰显比较优势,配置性价比凸显。资金配置:长线投资优选,增量资金加持资金配置:长线投资优选,增量资金加持 银行为长线资金重要配置方向,增量资金入市有望推动行情持续。六大行实际流通市值合计仅 5600 亿元(剔除国资及香港股东),5 月以来六大行日均成交额合计仅 127 亿元,随后续增量资金入市,有望推动行情持续:1)养老金、险资、社保等中长线资金对高股息、高稳定度的银行板块更为青睐。股息率性价比凸显,叠加保险公司启用新会计准则,长线资金有望增配银行;2)被动型产品接连登台,80 亿增量资金即将入市,868 亿元养老目标 FOF有望扩容,提振
7、板块交易热度;3)QFII 持仓银行市值合计 511 亿元,5 月北向资金再度加仓银行板块,外资涌入或支撑行情延续。投资建议:重视大行配置价值,关注中小行补涨机会投资建议:重视大行配置价值,关注中小行补涨机会 银行业绩复苏可期,重视高股息大行配置价值,中小行有望补涨。随各项稳增长政策落地,驱动信贷需求高增。居民贷款迈入回暖通道,小微企业活力逐步显现。重定价最大压力时点已过,金融让利压力趋缓,新发贷款利率有望企稳;监管大力引导存款利率下行,缓解息差压力。资本市场回暖,财富管理收入有望修复,地产压力最大时点已过。复盘 17-18 年,大行、股份行、中小行行情轮动。后续重视高股息大行配置价值,中小行
8、或获得补涨机会。个股推荐:1)低估值央企工行(AH)、建行(AH)、农行(AH);2)成长性突出的宁波、苏州;3)小微链常熟、张家港、瑞丰。风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。(15)(8)(1)714May-22Sep-22Jan-23May-23(%)银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2 银行银行 正文目录正文目录 引言:经营显韧性,战略配置时引言:经营显韧性,战略配置时.5 估值:压制因素纠偏,拥抱回归机遇估值:压制因素纠偏,拥抱回归机遇.6 经营行稳致远,打破估值误区.6 回归契机已至,修复空间几何.9 资金流入可期,支撑行情延
9、续.10 资产配置:股息优势彰显,配置性价比高资产配置:股息优势彰显,配置性价比高.12 高股息可持续,坐享稳定溢价.12 资产定价回落,比较优势凸显.13 资金配置:长线投资优选,增量资金配置:长线投资优选,增量资金加持资金加持.16 长线资金加码,险资加速入场.16 被动产品扩容,养老基金可期.17 北向再度流入,QFII 仍居高位.19 经营展望:复苏趋势明朗,盈利改善可期经营展望:复苏趋势明朗,盈利改善可期.22 资产规模:增速稳中有升,零售有望修复.22 息差表现:降成本持续发力,息差企稳可期.23 非息收入:财富收入或修复,投资收益亮眼.25 资产质量:不良生成或有波动,地产风险逐
10、步出清.25 展望:量价预期改善,业绩复苏可期.29 投资建议:重视大行配置价值,关注中小行补涨机会投资建议:重视大行配置价值,关注中小行补涨机会.30 风险提示.32 PZ8ZuUkZmUmOsQnQbR8QbRtRpPsQnOjMpPqNlOtQmMaQpPvMwMnOsOMYrQxO 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 银行银行 图表目录图表目录 图表 1:我国银行板块估值位于 30 个中信一级行业中的最末位.6 图表 2:对比美国,我国银行业“低估值,高 ROE”.6 图表 3:美国银行业及中国银行业 PB(LF).6 图表 4:中国、美国、欧洲银行业 RO
11、E 对比.7 图表 5:中国、美国、欧洲银行业净利润增速对比.8 图表 6:2012-23Q1 上市银行不良生成及信用成本变化趋势.8 图表 7:2012-23Q1 上市银行不良率及关注率变化趋势.8 图表 8:2012-23Q1 上市银行拨备覆盖率及拨贷比变动趋势.9 图表 9:中国、美国、欧洲银行业拨备覆盖率.9 图表 10:四大行、股份行、区域行估值修复及潜在涨(跌)幅空间敏感性测算.10 图表 11:2013 以来各类银行指数 PB(LF)走势.10 图表 12:2019 年底以来重大事件时间点与银行业估值水平.10 图表 13:六大行流通市值统计.11 图表 14:2013 年以来银
12、行板块&五大行成交额变化.11 图表 15:拉长周期看,银行股息率长期维持较高水平,较 10 年期国债收益率优势显著.12 图表 16:2017 年以来,四大行平均股息率相较 10 年期国债到期收益率的风险溢价持续走阔.12 图表 17:2012-2022 年上市银行及大行股息率.13 图表 18:银行指数近 12 个月股息率在全部行业中居于前列.13 图表 19:上市银行 2022 年及近三年平均股息率.13 图表 20:2010-2023Q1 国有大行年化 ROE.13 图表 21:银行股息率在各类资产中具备吸引力.14 图表 22:我国 10 年期国债收益率呈现下行趋势.14 图表 23
13、:居民对房价上涨预期偏低.14 图表 24:银行理财、理财子新发产品业绩比较基准趋势.14 图表 25:余额宝与微信理财通 7 日年化收益率.14 图表 26:2019 年以来信托收益指数走低.15 图表 27:2020 年以来交通银行定期存款挂牌利率快速下行.15 图表 28:2018 年以来保险重仓银行股市值及资金占比.16 图表 29:2018 年以来社保基金重仓银行股市值及资金占比.16 图表 30:2022 年末险资重仓银行股一览.17 图表 31:2015-2022 年保险资金底层资产配置:债券占比超过四成.17 图表 32:2022 年 11 月以来已有 10 只央企主题 ETF
14、 申报、4 只获批.18 图表 33:1999-2021 年美国 ETF 基金规模变迁.18 图表 34:2004-2022 年中国 ETF 基金规模变迁.18 图表 35:银行 ETF 基金一览.18 图表 36:目标风险 FOF、目标日期 FOF 发行情况.19 图表 37:2021 年 9 月以来沪深股通持股银行市值及占比变化.19 图表 38:年初以来银行板块北上资金增减持情况.20 图表 39:2018-2023Q1 QFII 持股银行市值及总股数变动.21 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。4 银行银行 图表 40:2021-2023Q1 QFII 持股银
15、行市值及总股数明细.21 图表 41:21Q4 以来大行资产同比增速持续上升.22 图表 42:21Q4 以来大行贷款增速有所提升,股份行、区域行则下降.22 图表 43:23Q1 新增贷款以对公为主.22 图表 44:23 年以来企业贷款需求复苏.23 图表 45:23 年 4 月社零增速回暖.23 图表 46:2022 年、2023Q1 上市银行净息差、生息资产收益率、计息负债成本率变动.23 图表 47:LPR 下行及存款定价下行对上市银行 2023 年息差影响综合测算(单位:bp).24 图表 48:23Q1 上市银行中收占比边际回升.25 图表 49:23Q1 上市银行其他非息收入增
16、速增长亮眼.25 图表 50:理财破净比例已从 22 年 11 月的高位回落.25 图表 51:22 年对公地产不良率提升.26 图表 52:房地产开发贷余额增速提升.26 图表 53:22 年末上市银行逾期 90 天以上贷款基本都纳入不良.26 图表 54:2020 年-2022 年各类型银行非信贷减值损失及非信贷拨备计提占比.26 图表 55:2020 年-2022 年各类型银行金融资产不良率及拨备覆盖率变动.27 图表 56:招商银行 2020-2022 延期还本付息贷款余额及在总贷款中占比.27 图表 57:2018 年以来上市银行基建类贷款不良率提升.28 图表 58:近年来关于“隐
17、债化解”的政策表述.28 图表 59:2023 年 A 股上市银行净利润同比增速预测.29 图表 60:2017-2019 年各类型银行股及沪深 300 涨幅.30 图表 61:2017 年 5 月-2018 年 1 月 PMI 位处高位.30 图表 62:2016 年以来房地产业企业景气指数.30 图表 63:重点推荐公司一览表.31 图表 64:重点推荐公司最新观点.31 图表 65:报告提及公司信息.32 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5 银行银行 引引言:言:经营显韧性,战略配置时经营显韧性,战略配置时 量价预期改善量价预期改善+配置性价比高配置性价比高+
18、估值回归可期,把握银行修复契机。估值回归可期,把握银行修复契机。我国银行业具备盈利能力优异+资产质量夯实的优良质地,但长期处于估值洼地。随零售、小微贷款迈入回暖通道,金融让利压力趋缓,银行量价有望迎拐点。大类资产收益率普遍承压背景下,享有低估值+高股息双重优势的银行板块配置性价比凸显,契合长线资金投资风格。随险资加速入场,被动型产品扩容,外资持续涌入,有望支撑行情延续。重视高股息大行配置价值,中小行或获得补涨机会。个股推荐:1)低估值央企工行(AH)、建行(AH)、农行(AH);2)成长性突出的宁波、苏州;3)小微链常熟、张家港、瑞丰。压制因压制因素纠偏素纠偏,拥抱回归拥抱回归机遇。机遇。银行
19、板块 PB(LF)仅为 0.56 倍(5/26),估值承压主要来自市场对其长期盈利能力+经营风险的忧虑,但估值压缩因素有待纠偏。我国银行业盈利能力优异,宏观环境波动下仍具备稳定可持续性。资产质量方面,存量风险持续出清,历史包袱减轻;相较欧美国家,我国银行业拨备计提丰厚,风险抵御能力夯实,资产质量优中向好。当前市场缺乏可供配置的优质资产,高分红+低波动+低估值的银行板块有望被市场重新定价。剔除前十大股东中的国资和香港股东后,六大行流通市值合计约 5600 亿元,5月以来六大行日均成交额合计仅 127 亿元。随后续增量资金入市,板块行情有望持续。假设风险溢价均值回归,大行/股份行/区域行 PB(L
20、F)或修复至 0.76X/0.60X/0.75X。高股息可持续高股息可持续+比较优势凸显,配置性价比高。比较优势凸显,配置性价比高。我国银行业经营稳健,拉长周期看上市银行平均股息率保持在 4%左右的高稳定性,大行平均股息率维持在 5%以上。银行板块近 12个月股息率达 5.29%(5/26),高出 10 年期国债到期收益率 258bp。近年来大部分资产收益率普遍下行承压,理财收益率低位震荡,定期存款价格下调,保险产品预定利率下行,国债收益率滑落,央行问卷显示居民对房价收益率预期偏低。“资产荒”背景下,低波动银行股享有可持续的高股息回报,且处于估值洼地,相较其他资产比较优势显著,且高股息优势有望
21、持续,银行股配置性价比凸显。银行股为长线资金重要底层资产,后续多种增银行股为长线资金重要底层资产,后续多种增量资金入市有望推动行情持续。量资金入市有望推动行情持续。险资、社保、养老金等长线资金注重长期稳健的投资回报,银行分红回报稳定且具备持续性,类债券性质备受长线资金青睐,是其重要底层资产。当前市场各类资产收益率普遍承压,银行高股息率优势显著,配置性价比高,有望持续吸引增量资金流入,提振板块行情。2023Q1 末,保险持仓银行股市值 2429 亿元,占保险资金比例 0.93%;23Q1 末全国社保基金持仓银行股市值 1481 亿元,19-21 年银行股持仓在社保基金总资产中占比为 4.5%-6
22、.5%。此外,被动型产品接连登台,80 亿增量资金即将入市,868 亿元养老目标 FOF 有望持续扩容,提振银行板块交易热度。5 月北向资金再度加仓银行板块,23Q1 末 QFII 持仓银行市值合计 511亿元,且部分外资充当银行境外战投,赋能业务发展。复苏趋势明朗,盈利改善可期,银行业绩复苏复苏趋势明朗,盈利改善可期,银行业绩复苏可期可期。开年以来政策端将经济恢复、扩大消费放在重要位置,随各项稳增长政策平稳落地,将驱动信贷需求维持高增。居民贷款正处回暖通道,小微企业活力逐步显现,信贷结构有望持续调优。LPR 下行影响在一季度已基本体现,金融让利压力趋缓,新发贷款利率有望企稳;监管大力引导存款
23、利率下行,有望缓解息差压力。资本市场回暖,财富管理收入有望修复,驱动银行中收在低基数下稳步增长。地产压力最大时点已过,城投风险平稳可控,上市银行拨备充足、不良处置力度较大,风险抵御能力较强。重视大行配置价值,关注中小行补涨机会。重视大行配置价值,关注中小行补涨机会。回溯 17-18 年,大行、股份行、中小行轮动,带动银行板块行情。展望后市,大行估值已由 23 年初 0.50 倍修复至 0.55 倍(5/26),但区域行仍身处估值洼地,PB(LF)由 0.67 倍下挫至 0.61 倍。随经济逐步修复,中小行或获得补涨机会。个股推荐:1)低估值央企工行(AH)、建行(AH)、农行(AH);2)成长
24、性突出的宁波、苏州;3)小微链常熟、张家港、瑞丰。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6 银行银行 估值:估值:压制压制因素纠偏因素纠偏,拥抱,拥抱回归回归机遇机遇 优异盈利能力可持续优异盈利能力可持续+存量风险出清存量风险出清+拨备计提加厚,拨备计提加厚,银行板块银行板块估值估值回归回归可期。可期。2013 年以来银行板块 PB(LF)均值为 0.88 倍,当前银行板块 PB(LF)仅为 0.56 倍(5/26),估值承压主要来自市场对其长期盈利能力+经营风险的忧虑。我国银行业盈利能力优异,宏观环境波动下仍具备稳定可持续性。资产质量方面,存量风险持续出清,相较欧美国家
25、拨备计提丰厚,风险抵御能力夯实,资产质量优中向好。当前市场缺乏可供配置的优质资产,高分红+低波动+低估值的银行板块有望被市场重新定价。剔除前十大股东中的国资和香港股东后,六大行流通市值合计约 5600 亿元,5 月以来六大行日均成交额合计仅 127 亿元。随后续增量资金入市,板块行情有望持续。假设风险溢价均值回归,大行/股份行/区域行 PB(LF)或修复至 0.76X/0.60X/0.75X。图表图表1:我国银行板块估值位于我国银行板块估值位于 30 个中信一级行业中的最末位个中信一级行业中的最末位 注:截至 2023/5/26 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表2:对比美国,我国银行业“
26、低估值,高对比美国,我国银行业“低估值,高 ROE”图表图表3:美国银行业及中国银行业美国银行业及中国银行业 PB(LF)注:ROE 为 2022 年数据 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 经营行稳致远,打破估值误区经营行稳致远,打破估值误区 银行板块低估值主要来自市场对其长期盈利能力银行板块低估值主要来自市场对其长期盈利能力+经营风险增加的忧虑,估值误区有待扭转。经营风险增加的忧虑,估值误区有待扭转。对息差收敛以及对重点领域风险暴露的过度悲观预期导致我国银行板块估值持续承压。我国银行业盈利能力持续保持优异,相较欧美银行 ROE 处于较高水平,且在外部宏观环境波动时,
27、我国银行业 ROE 及净利润增速仍维持平稳走势,彰显强劲韧性。资产质量方面,我国银行业加大不良核销力度,同时增厚拨备计提,存量风险持续出清,风险抵御能力巩固,拨备覆盖率较欧美国家处于高位。随当前宏观环境向好,经济稳步修复,信贷需求改善,地产最大压力时点已过,我国银行业盈利能力及资产质量有望优中向好。01234567食品饮料消费者服务医药电力设备计算机国防军工电子农林牧渔基础化工家电有色金属机械汽车轻工制造综合传媒纺织服装电力及公用建材交通运输商贸零售通信煤炭非银行金融综合金融钢铁石油石化房地产建筑银行(倍)PB(LF)工商银行建设银行中国银行农业银行交通银行邮储银行招商银行平安银行宁波银行美国
28、银行花旗集团摩根大通美国合众银行富国银行4%6%8%10%12%14%16%0.00.20.40.60.81.01.21.41.6ROEPB0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.813-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01(倍)美国银行业PB中国银行业PB 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。7 银行银行 压制压制因素因素一:投资者担忧银行长期盈利能力的持续性。一:投资者担忧银行长期盈
29、利能力的持续性。我国银行业以利息收入为主,LPR市场化改革背景下,息差呈现收敛趋势,市场对银行资产端定价下行颇有顾虑,进而压制板块估值。纠偏原因纠偏原因:拉长周期看我国银行业盈利能力优势显著,宏观环境波动下彰显强劲韧性。拉长周期看我国银行业盈利能力优势显著,宏观环境波动下彰显强劲韧性。我国银行业盈利能力优异,且具备持久性与稳定性。我国银行业盈利能力优异,且具备持久性与稳定性。我国银行业自 2010 年以来在经济增速换挡时期仍然保持了相对较高的 ROE,2015 年以来我国商业银行 ROE 均值为 12.54%。受海外经济增速降低及前期低利率环境影响,海外银行盈利能力较为承压。2015 年以来美
30、国银行业 ROE 均值为 10.21%,且波动幅度较大,稳定性不足;欧洲银行业由于负利率环境 ROE 持续承压,均值仅为 5.53%。外部宏观环境波动时,我国商业银行盈利能力彰显外部宏观环境波动时,我国商业银行盈利能力彰显强劲韧性强劲韧性。新冠疫情爆发时,我国银行业盈利能力维持稳健,20Q1ROE 较 19 年不降反升,环比+1.13pct 至 12.09%。20Q1 商业银行净利润同比增速维持在 5%,如杭州、宁波等优质上市银行净利润增速居 19%左右高位,展现卓越经营能力。反观海外,疫情爆发后美国及欧洲银行业 ROE 均出现明显下挫,基本面与我国银行业出现显著背离。20Q1美国银行业ROE
31、较19年环比-7.01pct至3.50%,欧洲银行业 ROE 较 19 年环比-3.95pct 至 1.21%。20Q1 美国净利润增速仅为-69.5%,盈利能力显著承压,欧洲银行业净利润增速也仅为 1%。我国监管体系完善,为银行经营保驾护航。我国监管体系完善,为银行经营保驾护航。2023 年 3 月以来,加息引发欧美银行业风波迭起,三家美国区域性银行接连倒闭,美国中小银行的监管漏洞是风波爆发的核心原因。我国持续推进防范化解金融体制机制建设,发布宏观审慎政策指引,完善宏观审慎政策框架,同时制定全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法等。完善的监管体系赋予我国银行业稳健的抗系统性风险能力,海外银
32、行风波下我国银行体系展现出强劲韧性。23 年以来经济稳步修复,信贷需求逐步改善,我国银行业盈利能力有望进一步向好。图表图表4:中国、美国、欧洲银行业中国、美国、欧洲银行业 ROE 对比对比 资料来源:银保监会,FDIC,欧洲央行,华泰研究 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%10/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/1219/0619/1220/0620/1221/0621/1222/0622/12欧洲银行业ROE美国银行业ROE中国银行业ROE 免责
33、声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。8 银行银行 图表图表5:中国、美国、欧洲银行业净利润增速对比中国、美国、欧洲银行业净利润增速对比 资料来源:FDIC,欧央行、Wind,华泰研究 压制压制因因素素二:市场对重点领域风险暴露担忧压制板块估值。二:市场对重点领域风险暴露担忧压制板块估值。2022 年房企暴雷引发市场对银行业涉房资产质量担忧,压制板块估值。此外,土地收入增速下行、隐性债务化解压力加剧市场对银行城投资产质量的忧虑。纠偏原因纠偏原因:我国银行业存量风险持续出清,拨备计提丰厚,风险抵御能力巩固。我国银行业存量风险持续出清,拨备计提丰厚,风险抵御能力巩固。我国银行业存
34、量风险持续出清我国银行业存量风险持续出清,不良率迈入下行通道,隐性风险指标优化,不良率迈入下行通道,隐性风险指标优化。我国银行业运用多种不良处置手段化解金融风险,2020-2022 年银行业金融机构累计处置不良资产连续三年均超过 3 万亿,2022 年银行业累计处置不良资产 3.1 万亿元,其中不良贷款处置 2.7万亿元,存量风险持续出清,减轻历史包袱压力。在不良认定趋严背景下,23Q1 末上市银行不良率 1.27%,为 2015 年以来最优水平;22 年末关注率 1.74%,突破 2012 年以来最低水平,潜在风险可控。图表图表6:2012-23Q1 上市银行不良生成及信用成本变化趋势上市银
35、行不良生成及信用成本变化趋势 图表图表7:2012-23Q1 上市银行不良率及关注率变化趋势上市银行不良率及关注率变化趋势 资料来源:公司财报,华泰研究 资料来源:公司财报,华泰研究 对比海外,对比海外,我国银行业加大拨备计提力度,拨备安全垫增厚,风险抵御能力强劲我国银行业加大拨备计提力度,拨备安全垫增厚,风险抵御能力强劲。我国银行业拨备覆盖率较欧美国家长期处于优异水平,23Q1 末我国商业银行拨备覆盖率达 205%,2015 年以来平均拨备覆盖率为 188%,风险抵补能力充足。对比海外,欧洲、美国银行业2015 年以来平均拨备覆盖率仅分别为 46%、138%。当前监管强调防范化解金融风险,地
36、产最大压力时点已过,我国银行业资产质量有望优中向好。-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2011Q42012Q22012Q42013Q22013Q42014Q22014Q42015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q4欧洲银行业净利润增速中国银行业净利润增速美国银行业净利润增速(右)-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%
37、1.0%1.2%1.4%1.6%2000021202223Q1上市银行不良贷款生成率信用成本0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2000021202223Q1上市银行不良贷款率上市银行关注贷款率(右)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9 银行银行 图表图表8:2012-23Q1 上市银行拨备覆盖率及拨贷比变动趋势上市银行拨备
38、覆盖率及拨贷比变动趋势 图表图表9:中国、美国、欧洲银行业拨备覆盖率中国、美国、欧洲银行业拨备覆盖率 资料来源:公司财报,华泰研究 资料来源:Wind,FDIC,欧央行,华泰研究 回归回归契机已至,契机已至,修复空间几何修复空间几何 我国银行业盈利我国银行业盈利具备持续性具备持续性+资产质量夯实资产质量夯实,有望实现估值回归,有望实现估值回归。2022 年 11 月中国证监会主席易会满在 2022 金融街论坛年会上首次提出,要探索建立具有中国特色的估值体系。中特估的建立意味着估值理念由过去追求高增长、高增速转变为兼顾发展与安全、成长与稳定,同时赋予社会责任等要素更高的估值溢价。我国银行板块价值
39、被长期低估,与其基本面表现不符,服务实体经济的正外部性也未被纳入估值体系。鉴于我国银行业盈利能力长期优异且具备持续性,存量风险出清同时拨备计提加厚,具备高股息+低估值双重优势,质地优良、收益稳定的银行股有望被市场重新发现并定价。假设风险溢价均值回归,假设风险溢价均值回归,大行大行/股份行股份行/区域行区域行 PB(LF)有望修复至有望修复至 0.76X/0.60X/0.75X。银行股息率高于其他行业且较为稳定,在资产收益率普遍下行背景下,银行股稳定高分红的价值有望实现估值回归。将股息率作为锁定估值坐标的锚点,当前四大行股息率均值为6.19%(2023/5/26),较 10 年期国债到期收益率的
40、风险溢价为 336bp,2012-2022 年四大行股息率较 10 年期国债到期收益率风险溢价的均值为 152bp。假设股息率较国债收益率的风险溢价均值回归至 10 年均值,对应四大行股息率 4.42%,四大行股价涨幅空间 47%,PB 均值由当前的 0.57 倍修复至 0.76 倍。同样以股息率为锚对股份行及区域行进行测算,当风险溢价回归至 10 年均值时,股份行平均股息率为 4.64%,股份行股价涨幅空间 15%,PB 均值由当前的 0.53 倍修复至 0.60 倍。当风险溢价回归近三年均值时,区域行平均股息率为 3.19%,区域行股价涨幅空间 36%,PB 均值由当前的 0.65 倍修复
41、至 0.75 倍。此外,若考虑无风险利率未来还有下行空间,银行估值水平或将进一步抬升。2.5%2.6%2.7%2.8%2.9%3.0%3.1%3.2%3.3%0%50%100%150%200%250%300%350%2000021202223Q1上市银行拨备覆盖率上市银行拨贷比(右)05002015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3(%)美国欧洲中国 免责声明
42、和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。10 银行银行 图表图表10:四大行、股份行、区域行四大行、股份行、区域行估值修复及估值修复及潜在涨(跌)幅空间敏感性测算潜在涨(跌)幅空间敏感性测算 当前四大行平均股息率当前四大行平均股息率 6.19%,四大行平均,四大行平均 PB 0.57 倍倍 四大行估值锚点四大行估值锚点 3.52%3.82%4.12%4.42%4.72%5.02%5.32%对应 23 年 PB(倍)0.95 0.88 0.82 0.76 0.71 0.67 0.63 股价潜在涨(跌)幅空间 85%70%58%47%38%29%22%当前当前上市上市股份行平均股息率股
43、份行平均股息率 5.51%,上市上市股份行平均股份行平均 PB 0.53 倍倍 股份行估值锚点股份行估值锚点 3.74%4.04%4.34%4.64%4.94%5.24%5.54%对应 23 年 PB(倍)0.75 0.69 0.64 0.60 0.57 0.53 0.50 股价潜在涨(跌)幅空间 43%32%23%15%8%2%-4%当前当前上市上市区域行平均股息率区域行平均股息率 4.40%,上市上市区域行平均区域行平均 PB 0.65 倍倍 区域行估值锚点区域行估值锚点 2.29%2.59%2.89%3.19%3.49%3.79%4.09%对应 23 年 PB(倍)1.05 0.93 0
44、.83 0.75 0.69 0.63 0.59 股价潜在涨(跌)幅空间 90%68%50%36%25%15%6%注 1):估值锚点为当前平均股息率扣除股息率相对 10 年期国债到期收益率的风险溢价(橙色区域为风险溢价回归 10 年均值)注 2):目标股价=每股派息/股息率,通过 2023E BVPS 均值计算 PB,数据截至 2023/5/26 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表11:2013 以来各类银行指数以来各类银行指数 PB(LF)走势走势 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表12:2019 年底以来重大事件时间点与银行业估值水平年底以来重大事件时间点与银行业估值水平 日期日期
45、事件事件 PB 水平(倍)水平(倍)2013 年以来年以来 PB 分位数分位数 银行业银行业 大行大行 股份行股份行 区域行区域行 银行业银行业 大行大行 股份行股份行 区域行区域行 2023/5/19 中特估概念热度提升 0.58 0.57 0.57 0.63 7.9%13.2%2.8%0.5%2022/7/29 停贷事件持续发酵 0.56 0.53 0.60 0.72 7.0%6.7%7.0%8.2%2022/3/31 俄乌冲突爆发,疫情扰动增加 0.63 0.57 0.74 0.81 12.5%13.2%11.4%16.2%2021/9/30 地产风险开始暴露 0.65 0.58 0.8
46、1 0.80 14.8%14.4%19.9%15.4%2019/12/31 新冠疫情初次爆发 0.84 0.79 0.94 0.99 37.3%33.8%50.8%54.1%资料来源:Wind,,华泰研究 资金资金流入流入可期,支撑行情延续可期,支撑行情延续 复盘历史,资金流入有望支撑本轮行情延续复盘历史,资金流入有望支撑本轮行情延续。六大行虽然流通总市值达 3.6 万亿元,但剔除前十大股东中较为稳定的国资和香港股东后,流通市值合计约 5600 亿元,5 月以来六大行日均成交额合计仅为 107 亿元。5 月 8 日中信银行、中国银行涨停,单日银行板块成交额达 609 亿元,其中大行 204 亿
47、元,成交量级与 2018 年接近。随新发央企 ETF 资金陆续募集到位,叠加公募基金 23Q1 持仓已跌至历史低位,后续有望增持,增量资金流入有望持续支撑行情。0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.013-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01(倍)银行(中信)国有大型银行(中信)全国性股份制银行(中信)区域性银行 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。11 银行银行 图表图表13:六大行流通市值统计六大行流通市值统计 代码代码 简称简称 流通股股数流通股股数(亿股)(亿股)前十大
48、流通股东持股(亿前十大流通股东持股(亿股)股)前十大中国资前十大中国资&香香港持股(亿股)港持股(亿股)收盘价(元)收盘价(元)剔除前十大流通市值剔除前十大流通市值(亿元)(亿元)剔除前十大国资剔除前十大国资&香港流通香港流通市值(亿元)市值(亿元)日均成交额日均成交额(5 月以来)月以来)601288 CH 农业银行 2,993 2,775 2,540 3.56 774 1,612 24 601328 CH 交通银行 393 228 197 5.96 980 1,165 12 601398 CH 工商银行 2,696 2,541 2,402 4.85 752 1,425 25 601658
49、CH 邮储银行 113 54 28 5.27 311 447 10 601939 CH 建设银行 96 36 33 6.49 391 410 13 601988 CH 中国银行 2,108 2,006 1,997 3.98 404 440 24 总计 8,398 7,640 7,197 3,613 5,499 107 注:更新日期为 5 月 29 日 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表14:2013 年以来银行板块年以来银行板块&五大行成交额变化五大行成交额变化 资料来源:Wind,华泰研究 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00013-011
50、3-0413-0713-1014-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-04(亿元)五大行成交额银行板块成交额 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。12 银行银行 资产配置:股息资产配置:股息优势优势彰显彰显,配置性价比配置性价比高高 高股息可
51、持续高股息可持续+比较优势凸显,“资产荒”背景下配置性价比高。比较优势凸显,“资产荒”背景下配置性价比高。我国银行业经营稳健,拉长周期看上市银行平均股息率保持在 4%左右的高稳定性,大行平均股息率维持在 5%以上。2015 年以来银行板块平均股息率为 4.19%,高出 10 年期国债到期收益率 101bp,且较 10年期国债到期收益率溢价呈现走阔趋势。近年来大部分资产收益率普遍下行承压,理财收益率低位震荡,定期存款价格下调,国债收益率滑落,保险产品预定利率下行,央行问卷显示居民对房价收益率预期偏低。大类资产配置缺乏优质资产背景下,银行高股息率在低波动资产中比较优势显著,且高股息优势有望持续,银
52、行股配置性价比凸显。图表图表15:拉长周期看,银行股息率长期维拉长周期看,银行股息率长期维持较高水平,较持较高水平,较 10 年期国债收益率优势显著年期国债收益率优势显著 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表16:2017 年以来,四大行平均股息率相较年以来,四大行平均股息率相较 10 年期国债到期收益率的风险溢价持续走阔年期国债到期收益率的风险溢价持续走阔 注:风险溢价=四大行平均股息率-10 年期国债到期收益率 资料来源:Wind,华泰研究 高股息可持续高股息可持续,坐享稳定溢价坐享稳定溢价 拉长历史周期看,银行高股息优势具有持续性,赋予高股息投资穿越周期的能力。拉长历史周期看,银行高股
53、息优势具有持续性,赋予高股息投资穿越周期的能力。自 2012年以来,上市银行平均股息率基本维持在 4%以上水平,大行股息率维持在 5%以上,且 2020年以来上市银行股息率逐步提升,受外部宏观环境波动的影响较小。2022 年末,大行平均股息率达到 5.8%。由于“每股分红=每股净资产*ROE*30%”,银行盈利能力与股息率息息相关。2010 年以来国有大行年化 ROE 平均水平处于 13%-17%的较高区间,盈利能力稳健,确保自身高股息率具备可持续性。1.52.53.54.55.56.57.515/01 15/0716/01 16/0717/01 17/0718/01 18/0719/01 1
54、9/0720/01 20/0721/01 21/0722/01 22/07(%)银行指数股息率10年期国债收益率银行指数股息率均值10年期国债收益率均值05003003500.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%20000212022(bp)四大行平均股息率10年期国债到期收益率风险溢价(右)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。13 银行银行 图表图表17:2012-2022 年上市银行及大行股息率年上市银行及大行股息率 图表图表18:银行指数近银行指数近 1
55、2 个月股息率在全部行业中居于前列个月股息率在全部行业中居于前列 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表19:上市银行上市银行 2022 年及近三年平均股息率年及近三年平均股息率 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表20:2010-2023Q1 国有大行年化国有大行年化 ROE 工商银行工商银行 建设银行建设银行 农业银行农业银行 中国银行中国银行 邮储银行邮储银行 交通银行交通银行 平均平均 ROE 2010-12-31 22.1%21.5%21.4%18.0%20.4%20.2%20.6%2011-12-31 23.4%22.4%20.5%18.2%31.8
56、%20.5%22.8%2012-12-31 22.9%22.0%20.7%18.0%27.8%17.9%21.6%2013-12-31 21.9%21.4%20.9%17.9%23.2%15.6%20.1%2014-12-31 19.7%19.7%19.2%16.4%19.8%14.8%18.3%2015-12-31 16.7%17.0%16.1%14.0%15.2%13.2%15.4%2016-12-31 14.8%15.4%14.6%12.1%12.9%11.5%13.5%2017-12-31 14.0%14.4%14.1%11.9%12.3%10.8%12.9%2018-12-31 13
57、.4%13.6%13.1%11.6%11.6%10.8%12.3%2019-12-31 12.5%12.7%11.7%10.8%12.0%10.4%11.7%2020-12-31 11.3%11.8%10.4%9.9%10.6%9.4%10.6%2021-12-31 11.3%12.2%10.4%10.2%10.4%9.6%10.7%2022-12-31 10.7%11.9%10.2%9.8%10.5%9.3%10.4%2023-03-31 10.2%12.2%10.6%9.4%12.3%9.5%10.7%2010 年以来平均年以来平均 ROE 16.1%16.3%15.3%13.4%16.5
58、%13.1%-资料来源:公司财报,华泰研究 资产定价回落,比较优势凸显资产定价回落,比较优势凸显“资产荒”环境下,高股息银行配置性价比凸显。“资产荒”环境下,高股息银行配置性价比凸显。纵览市场上其他资产,近年来大部分资产收益率普遍下行承压。过去地产是资金集中配置的底层资产,但央行的储户问卷调查显示,当前居民储蓄意愿较高,对房价收益率预期偏低。此外,22Q4 债市回调引发大量理财产品破净,理财收益率低位震荡,22 年下半年开始定期存款价格不断下调,同时各期限国债收益率呈现下行趋势。随各类资产回报率普遍下行,分红回报稳定的高股息银行配置性价比凸显,更受市场青睐。0.0%1.0%2.0%3.0%4.
59、0%5.0%6.0%7.0%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022上市银行平均股息率大行平均股息率0.01.02.03.04.05.06.0煤炭银行钢铁石油石化建材家电交通运输房地产纺织服装非银行金融通信建筑商贸零售食品饮料电力及公用汽车轻工制造有色金属传媒综合金融基础化工机械医药电力设备电子消费者服务计算机综合国防军工农林牧渔(%)近12个月股息率2345678浙商银行兴业银行江苏银行渝农商行交通银行北京银行上海银行华夏银行农业银行工商银行南京银行成都银行建设银行光大银行沪农商行中国银行民生银行贵阳银行招商银行厦门银行邮储
60、银行中信银行重庆银行青岛银行苏州银行江阴银行齐鲁银行张家港行浦发银行西安银行长沙银行兰州银行紫金银行无锡银行苏农银行常熟银行杭州银行瑞丰银行平安银行宁波银行(%)股息率:2022股息率:近三年平均中债国债到期收益率:10年 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。14 银行银行 图表图表21:银行股息率在各类资产中具备吸引力银行股息率在各类资产中具备吸引力 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表22:我国我国 10 年期国债收益率呈现下行趋势年期国债收益率呈现下行趋势 图表图表23:居民对房价上涨预期偏低居民对房价上涨预期偏低 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Win
61、d,华泰研究 图表图表24:银行理财、理财子新发产品业绩比较基准趋势银行理财、理财子新发产品业绩比较基准趋势 图表图表25:余额宝与微信理财通余额宝与微信理财通 7 日年化收益率日年化收益率 资料来源:普益标准,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 2.02.53.03.54.04.515-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01(%)中国:10年期国债收益率(6)(4)(2)005013-0614-0815-1016-1218-0219-0420-0621-0822-10(%)(%)中国:未来房价预期:上涨占比中
62、国:70个大中城市二手住宅价格指数:当月同比(右)3.23.43.63.84.04.24.422-0522-0722-0922-1123-0123-03(%)全市场新发产品业绩比较基准趋势理财子新发产品业绩比较基准趋势012345618-01 18-08 19-03 19-10 20-05 20-12 21-07 22-02 22-09 23-04(%)7日年化收益率:余额宝(天弘)7日年化收益率:微信理财通(华夏)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。15 银行银行 图表图表26:2019 年以来信托收益指数走低年以来信托收益指数走低 图表图表27:2020 年以来交通
63、银行定期存款挂牌利率快速下行年以来交通银行定期存款挂牌利率快速下行 资料来源:用益信托,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 6.06.57.07.58.08.519-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01(%)信托收益指数024681012141687/0189/0191/0193/0195/0197/0199/0101/0103/0105/0107/0109/0111/0113/0115/0117/0119/0121/01(%)中国:交通银行:定期存款利率:3年(整存整取)中国:交通银行:定期存款利率:5年(整存整取)免责声明和披露以及分析师
64、声明是报告的一部分,请务必一起阅读。16 银行银行 资金资金配置配置:长线长线投资优选投资优选,增量资金加持,增量资金加持 银行股为长线资金重要底层资产,后续多种增量资金入市有望推动行情持续。银行股为长线资金重要底层资产,后续多种增量资金入市有望推动行情持续。险资、社保、养老金等长线资金注重长期稳健的投资回报,银行分红回报稳定且具备持续性,类债券性质备受长线资金青睐,是其重要底层资产。当前市场各类资产收益率普遍承压,银行高股息率优势显著,配置性价比高,有望持续吸引增量资金流入,提振板块行情。2023Q1 末,保险持仓银行股市值 2429 亿元,占保险资金比例 0.93%;23Q1 末全国社保基
65、金持仓银行股市值 1481 亿元,19-21 年银行股持仓在社保基金总资产中占比为 4.5%-6.5%。此外,央企 ETF 接连登台,80 亿增量资金即将入市,868 亿元养老目标 FOF 有望持续扩容,提振银行板块交易热度。5 月北向资金再度加仓银行板块,23Q1 末 QFII 持仓银行市值合计为511 亿元,且部分外资充当银行境外战投,赋能业务发展。长线资金加码,险资加速入场长线资金加码,险资加速入场 银行股息收益稳健,银行股息收益稳健,为为长线资金长线资金重要配置资产重要配置资产。险资、社保、养老金等长线资金投资周期相对较长,更注重长期稳健的投资回报,银行股票对于追求高股息、高稳定度的机
66、构投资者具有较强吸引力,是长线资金配置的重要底层资产。当前监管多举措引导中长期资金入市,保险、社保、养老金等资金地位不断提升,上述增量资金均对于作为典型大盘蓝筹股的银行股更为青睐,有望为银行板块估值提升提供有力动能。2023Q1 末,保险持仓银行股市值 2429 亿元,合计持有银行股 304 亿股,占 26 万亿元保险资金比例为 0.93%;23Q1末全国社保基金持仓银行股市值 1481 亿元,合计持有银行股 396 亿股,19-21 年银行股持仓在社保基金总资产中占比为 4.5%-6.5%。图表图表28:2018 年以来保险重仓银行股市值及年以来保险重仓银行股市值及资金占比资金占比 图表图表
67、29:2018 年以来年以来社保基金社保基金重仓银行股市值及重仓银行股市值及资金占资金占比比 资料来源:Wind,华泰研究 注:囿于数据可得性,社保基金资产规模截至于 2021 年 资料来源:Wind,华泰研究 资金偏好契合资金偏好契合+监管环境呵护,保险资金为投资银行股的重要力量。监管环境呵护,保险资金为投资银行股的重要力量。由于银行股高股息具备持续性,具有与投资长期债券相似的特征,长期以来是保险等中长线资金的重要配置方向。保险资金主要通过两种方式投资银行:1)投资银行股权:)投资银行股权:2018 年 1 月银监会出台商业银行股权管理暂行办法,其中第十四条明确规定:同一投资人及其关联方、一
68、致行动人作为主要股东参股商业银行的数量不得超过 2 家,或控股商业银行的数量不得超过 1 家,即投资银行股权的“一参一控”规定。2)通过二级市场投资银行股:)通过二级市场投资银行股:监管层面对保险资金配置银行给予政策支持,2021 年 12 月银保监会印发保险公司偿付能力监管规则(),对于保险公司投资的银行类长期股权投资,若股息率等满足一定条件,可豁免减值要求,允许保险公司以其账面价值作为认可价值。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002002120222023Q1(亿元)保险持仓银行
69、市值占保险资金运用余额(右)0%1%2%3%4%5%6%7%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002002120222023Q1(亿元)全国社保基金持仓银行市值占全国社保基金资产总额(右)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。17 银行银行 图表图表30:2022 年末险资重仓银行股一览年末险资重仓银行股一览 单位:亿元单位:亿元 由保险公司直接持有由保险公司直接持有 由保险产品持有由保险产品持有 合计合计 占保险重仓占保险重仓流动股流动股总市值比例总市值比例 招商银行-721 721 5.7%兴业银行 100
70、391 491 3.9%浦发银行 128 295 423 3.3%民生银行-300 300 2.4%华夏银行 133-133 1.1%邮储银行 105 5 110 0.9%平安银行-74 74 0.6%工商银行 23 42 66 0.5%南京银行 42-42 0.3%北京银行-30 30 0.2%杭州银行 30-30 0.2%中国银行-29 29 0.2%沪农商行 24-24 0.2%浙商银行 24-24 0.2%建设银行-21 21 0.2%光大银行 13-13 0.1%贵阳银行-5 5 0.0%无锡银行 3-3 0.0%总计 626 1914 2539 注:已剔除中国平安、平安人寿直接持有
71、平安银行的 1422 亿元 资料来源:Wind,华泰研究 银行股类债券属性优势凸显,叠加保险公司会计准则变化,有望持续吸引险资增配。银行股类债券属性优势凸显,叠加保险公司会计准则变化,有望持续吸引险资增配。保险公司目前已债券投资为主,2022 年末债券资产占比 47%,股票及基金占比 13%。鉴于不动产收益率普遍下行,险资未来或加大权益资产配置。由于银行股稳定分红回报相当于持有固定比例股权的同时,获得一部分额外现金回报,类债券属性或持续吸引增量险资流入。此外,2023 年初保险公司执行新会计准则 IFRS 9,将推动更多的金融工具以公允价值计价,并鼓励将公允价值变动计入利润,保险公司投资策略将
72、更看重对波动性的考量,与银行股高股息、高稳定度特征适配,未来保险资金有望增配银行。图表图表31:2015-2022 年保险资金年保险资金底层资产配置:债券占比超过四成底层资产配置:债券占比超过四成 资料来源:Wind,华泰研究 被动产品被动产品扩容扩容,养老基金养老基金可期可期 被动型产品扩容,央企被动型产品扩容,央企 ETF 接连登台接连登台。继 2022 年 11 月证监会易主席提出“探索建立具有中国特色的估值体系”以来,已有 10 只央企主题 ETF 申报、其中 4 只央企 ETF 获批。5月 12 日华泰柏瑞央企红利 ETF 成功结募,累计有效认购申请总额超过募集上限 20 亿元,触发
73、比例配售机制。5 月 18 日,汇添富基金和广发基金旗下的央企股东回报 ETF 也分别发布提前结募公告,反映出投资者对优质央国企投资价值的看好。央企主题相关 ETF 的推出为投资者提供了优质投资工具,有助于配置相关上市公司股票,也为相关板块带来增量了资金,支持优质央企借助资本市场增强实力、提高估值和竞争力。4244723233444444423455555007080902002020212022(%)债券现金存款股票及
74、基金非标资产其他固收长期股权投资投资地产其他 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。18 银行银行 图表图表32:2022 年年 11 月以来已有月以来已有 10 只央企主题只央企主题 ETF 申报、申报、4 只获批只获批 基金名称基金名称 申请材料接收日申请材料接收日 受理决定日受理决定日 审查决定日审查决定日 基金发行日基金发行日 募集目标募集目标(亿份亿份)华泰柏瑞中证中央企业红利交易型开放式指数证券投资基金 2022-11-04 2023-03-02 2023-03-24 2023-05-04 20.00 招商中证国新央企股东回报交易型开放式指数证券投资基金 20
75、23-03-14 2023-03-16 2023-04-23 2023-05-15 20.00 汇添富中证国新央企股东回报交易型开放式指数证券投资基金 2023-03-14 2023-03-16 2023-04-23 2023-05-15 20.00 广发中证国新央企股东回报交易型开放式指数证券投资基金 2023-03-14 2023-03-16 2023-04-23 2023-05-15 20.00 银华中证国新央企科技引领交易型开放式指数证券投资基金 2023-03-14 2023-03-16 易方达中证国新央企科技引领交易型开放式指数证券投资基金 2023-03-14 2023-03-1
76、6 南方中证国新央企科技引领交易型开放式指数证券投资基金 2023-03-14 2023-03-16 嘉实中证国新央企现代能源交易型开放式指数证券投资基金 2023-03-14 2023-03-16 工银瑞信中证国新央企现代能源交易型开放式指数证券投资基金 2023-03-14 2023-03-16 博时中证国新央企现代能源交易型开放式指数证券投资基金 2023-03-14 2023-03-16 资料来源:Wind,华泰研究 当前我国当前我国 ETF 市场相对规模较小,相对美国等成熟市场仍有较大发展空间。市场相对规模较小,相对美国等成熟市场仍有较大发展空间。我国资本市场尚不成熟,主动基金在一定
77、时间内可以获得超额收益,ETF 还处于早期发展阶段,截至 2022年末我国 ETF 基金总规模为 1.62 万亿元,占基金市场 6%,相比美国在规模与占比方面均可进一步提升(2021 年末美国 ETF 基金总规模为 7.19 万亿美元,占基金市场 21%)。未来随外资布局加速、投顾服务发展和养老金入市,有利于引导我国股市成熟发展,提升市场有效性,被动化工具运营成本、投资费率较低,有望迎来大发展。截至 5 月 19 日银行业ETF 规模仅 177 亿,占 ETF 基金总规模 0.12%,仍有进一步提升空间。图表图表33:1999-2021 年美国年美国 ETF 基金规模变迁基金规模变迁 图表图表
78、34:2004-2022 年中国年中国 ETF 基金规模变迁基金规模变迁 资料来源:ICI,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表35:银行银行 ETF 基金一览基金一览 名称名称 成立日期成立日期 最新规模最新规模(亿元)(亿元)南方中证银行 ETF 2017-06-28 17.30 华宝中证银行 ETF 2017-07-18 80.23 汇添富中证银行 ETF 2018-10-23 4.38 华夏中证银行 ETF 2019-10-24 7.80 鹏华中证银行 ETF 2019-12-19 1.63 富国中证银行 ETF 2020-04-01 0.51 天弘中证银行 ETF 202
79、0-12-11 59.12 富国中证 800 银行 ETF 2021-05-12 3.80 易方达中证银行 ETF 2021-05-20 1.47 华安中证银行 ETF 2021-09-03 0.37 招商中证银行 AH 价格优选 ETF 2022-03-15 0.45 总计规模 177.05 ETF 规模 147391.21 占比 0.12%注:时间截至 2023/5/19 资料来源:Wind,华泰研究 0%5%10%15%20%25%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00004200520
80、06200720082009200001920202021(亿美元)ETF基金规模占比(右)0%1%2%3%4%5%6%7%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020042005200620072008200920000022(亿元)ETF资产净值占比(右)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。19 银行银行 养老目标基金蓬勃发展,为银行板块注入增量资金。养
81、老目标基金蓬勃发展,为银行板块注入增量资金。养老目标基金包括目标风险与目标日期两种类型。截至 2023 年 5 月 22 日,全市场养老目标风险 FOF 总规模为 645.6 亿元,养老目标日期 FOF 总规模为 222.7 亿元。目标风险型 FOF 会预先设定不同的预期风险收益水平,资产配置策略相对恒定。目标日期型 FOF 会随养老目标日期的临近,动态调整权益仓位,逐步降低风险暴露。2019 年,中国目标风险 FOF 驶入发行快车道,2021 年迎来发行高峰,共计有 36 只、合计 368.04 亿份目标风险 FOF 发行,发行份额较上一年翻倍,目标日期 FOF 发行数量则相对偏少。随个人养
82、老金制度落地,养老目标基金作为养老第三支柱发展前景广阔,有望为银行板块带来增量资金。图表图表36:目标风险目标风险 FOF、目标日期、目标日期 FOF 发行情况发行情况 新成立目标风险新成立目标风险 FOF 截止日期截止日期 总数总数 发行份额发行份额(亿份亿份)平均发行份额平均发行份额(亿份亿份)截止日份额截止日份额(亿份亿份)2023 年以来 8 11.40 1.42 11.40 2022 年 29 67.21 2.32 63.97 2021 年 36 368.04 10.22 231.12 2020 年 21 120.62 5.74 56.87 2019 年 27 128.76 4.77
83、 207.49 2018 年 6 28.51 4.75 35.92 2017 年 1 46.91 46.91 1.63 新成立目标日期新成立目标日期 FOF 截止日期截止日期 总数总数 发行份额发行份额(亿份亿份)平均发行份额平均发行份额(亿份亿份)截止日份额截止日份额(亿份亿份)2023 年以来 9 4.43 0.49 5.00 2022 年 28 24.23 0.87 33.17 2021 年 19 15.55 0.82 16.94 2020 年 13 25.56 1.97 18.84 2019 年 26 30.35 1.17 66.01 2018 年 8 20.84 2.61 44.04
84、 资料来源:Wind,华泰研究 北向再度流入,北向再度流入,QFII 仍居高位仍居高位 5 月以来北向资金再度加仓银行板块。月以来北向资金再度加仓银行板块。22 年 11 月至 23 年 1 月,随地产政策扭转+疫情政策优化,市场悲观预期得到充分释放,北向资金持有银行股市值自 11 月初低位上升 560 亿元至 1 月 19 日的 1869 亿元,招行、平安等外资重仓标的增持幅度更大。24 月北向资金整体呈流出态势,5 月以来北向资金有再度流入迹象,截至 5 月 26 日北向资金已增持银行股 18 亿元,工行、建行等高股息低估值标的获增持幅度较大。图表图表37:2021 年年 9 月以来沪深股
85、通持股银行市值及占比变化月以来沪深股通持股银行市值及占比变化 注:更新时间为 5/29 资料来源:Wind,华泰研究 0%2%4%6%8%10%12%14%16%1006001,1001,6002,1002,6002021/10/282022/1/52022/3/102022/5/192022/7/282022/10/62022/12/152023/3/16沪深通持股银行总市值(左轴,亿元)沪深通持股银行总市值占比(右轴)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。20 银行银行 图表图表38:年初以来银行板块北上资金增减持情况年初以来银行板块北上资金增减持情况 注:5 月 2
86、9 日更新 资料来源:Wind,华泰研究 QFII 是外资配置是外资配置银行板块的另一重要渠道,部分外资充当境外战投,赋能业务发展银行板块的另一重要渠道,部分外资充当境外战投,赋能业务发展。23Q1末,QFII 持仓银行市值合计为 511.42 亿元、40.08 亿股。宁波银行为 QFII 持仓市值最大的个股,新加坡华侨银行总持有 11.58 亿股,占流通股比例 17.75%,位居第二大流通股东,一季度末持仓市值 316.3 亿元。此外,法国巴黎银行独家持有南京银行 15.51 亿股,占流通股比例 17.59%,期末持仓市值为 139 亿元。一级市场方面,引入境外战投有望赋能银行业务发展。20
87、07 年成都银行引入马来西亚丰隆银行作为境外战略投资合作伙伴,形成了以国有股本为主、股权多元化的特征,至今丰隆银行已战略入股 15 年。5 月 8 日丰隆银行将其持有的部分成都银行可转债转股,转股后持股比例为 19.57%。1月1月2月2月3月3月4月4月5月5月年初以年初以来合计来合计1月1月2月2月3月3月4月4月5月5月年初以年初以来合计来合计工商银行15,066-12,49315,1556,06121,96745,756 237,235 65,086-53,71867,59128,608 104,122 211,689 1,124,495 0.9%农业银行18,4857,264774-
88、21,6949,78814,617 262,005 53,79221,2842,406-74,19433,67036,958901,297 0.9%交通银行8,291-2,6642,745-1,5079,27916,144 124,212 40,212-13,05614,027-8,39452,42685,215701,798 3.2%中国银行12,528237-4,5751,653-4,5025,340 147,294 40,339765-15,4646,065-17,51214,193572,973 0.7%邮储银行11,5008,027-18,3863,7755,0689,98483,8
89、65 55,31436,281-85,49620,80226,10253,003431,906 7.4%建设银行405-1,5871,7915,34419,06025,01364,033 2,271-8,95310,64033,720 118,363 156,042397,646 6.7%招商银行12,6472,282-8,552-7,733-2,575-3,931 148,704 521,17185,141-293,070-259,824-83,486-30,069 4,820,991 7.2%平安银行10,1195,2812,086-12,986-9,404-4,904 122,275 1
90、51,68972,76826,132-162,976-112,184-24,571 1,458,739 6.3%兴业银行1,907-7,614-4,989572314-9,81071,164 33,599-128,755-84,2639,8505,235-164,335 1,186,308 3.4%浦发银行6,493-3,893-2,0972,452-3162,63968,742 47,854-27,953-15,07518,634-2,30721,153502,507 2.3%民生银行2,219-5,061-2,1743,95618,63217,57387,563 7,744-17,257-
91、7,50014,36272,85170,201342,373 2.5%光大银行6,923-3,0523,51012,90219320,47691,090 21,253-9,09510,56441,28860264,611283,288 2.0%华夏银行103-1,2422,1063,081-703,97846,670 538-6,48511,33317,746-40122,730267,884 3.6%中信银行3,6661,609-3,046-3,6572,07564618,506 18,5137,916-16,538-23,77313,,030 0.5%浙商银行3,045
92、-3,951-4,1876,,337 9,015-11,536-11,97420,036-2,7812,75998,891 2.1%宁波银行93903-2,626-1,441-2,308-5,37837,272 3,05726,677-71,703-39,443-59,193-140,606956,039 5.6%江苏银行1,298-3,644-1,3721,8464,5912,71973,875 9,633-26,201-9,63114,23134,33922,370552,586 4.8%北京银行-846-2,0181,20011,5253,00512,86683,
93、130 -3,598-8,7365,28254,62714,09361,668389,877 3.9%上海银行905-1,695-2472,7642,0663,79447,734 5,421-10,134-1,48117,36112,64423,811292,135 3.4%成都银行1,936590-3,678-1,381-2,252-4,78518,837 28,1148,485-49,873-18,979-28,108-60,362235,091 4.9%南京银行2,015-2,864-5,4201,184-2,847-7,93219,222 20,932-28,386-48,56011,
94、152-24,622-69,484166,266 2.1%杭州银行548-4,-3,14211,900 7,133-49,008-9,6627,8556,752-36,929144,233 2.2%贵阳银行423-95-1,8173782,1711,05913,815 2,359-535-10,0142,13412,3076,25178,331 3.9%长沙银行691-1,101-1,170-169-599-2,3498,147 4,741-8,863-9,258-1,388-4,778-19,54664,933 3.9%苏州银行-514678-1,322-2,052
95、-471-3,6818,300 -4,0115,087-9,201-15,435-3,316-26,87658,430 2.3%厦门银行695166-,739 4,009953-3,470-411,7463,19826,302 4.0%齐鲁银行1,784-106-2,38,350 7,619-449-9,6911,7741,9221,17521,883 2.3%郑州银行774-791-4,6423771,914-2,3686,795 1,874-1,899-10,5378744,440-5,24815,764 1.1%重庆银行8118-275-13
96、944-2711,192 573129-1,982-1,104364-2,0199,821 1.7%青岛银行-102,428 -1,3581,100-2,2881,5041,4103688,035 0.7%西安银行007844 005991,1911,2673,0583,214 0.2%渝农商行1,118-1213,1389793,5228,63535,218 4,013-43911,5153,78813,84032,718138,407 4.0%沪农商行1,348-2,087-2,1001731,494-1,17212,661 7,96
97、4-12,376-12,0971,0258,874-6,61075,209 2.7%常熟银行-7482,448-2,2171,009-2,488-1,99510,272 -5,52118,877-16,5137,882-17,860-13,13673,753 3.9%江阴银行1,326365-1,230-1,174-1,203-1,9156,376 5,5681,560-4,907-4,789-4,775-7,34325,312 2.9%张家港行2,141105-2,437-1,401-252-1,8445,074 10,254508-10,917-6,460-1,129-7,74422,73
98、0 2.3%青农商行962-774-2,0401,651-100-3004,452 2,839-2,292-5,7724,788-279-71612,464 0.8%紫金银行001239446471,7142,539 003182,5111,7024,5316,677 0.7%合计1,180,003-138,596-666,532-272,993 179,909 281,792北上资金北上资金占全部占全部A股股(%)最新持最新持股数股数最新持仓最新持仓市值市值持股数变动持股数变动增减持市值变化(估算)增减持市值变化(估算)(万元、(万元、万股)万股)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,
99、请务必一起阅读。21 银行银行 图表图表39:2018-2023Q1 QFII 持股银行市值及持股银行市值及总股数变动总股数变动 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表40:2021-2023Q1 QFII 持股银行市值及总股数明细持股银行市值及总股数明细 名称名称 持股公司持股公司 持仓银行数量(亿股)持仓银行数量(亿股)持仓银行市值(亿元)持仓银行市值(亿元)占流通股比例占流通股比例(%)2023Q1 宁波银行 新加坡华侨银行有限公司 11.58 316.30 17.75 南京银行 法国巴黎银行 15.51 139.00 17.59 西安银行 加拿大丰业银行公司 8.05 27.44 23
100、.83 上海银行 上海商業銀行有限公司 4.26 25.53 3.08 邮储银行 Abu Dhabi Investment Authority 0.68 3.15 0.60 合计合计 40.08 511.42 2022 宁波银行 新加坡华侨银行有限公司 11.58 375.83 17.75 南京银行 法国巴黎银行 15.51 161.65 17.59 西安银行 加拿大丰业银行公司 8.05 28.33 26.60 上海银行 上海商業銀行有限公司 4.26 25.19 3.08 平安银行 瑞银环球资产管理(新加坡)有限公司 0.49 6.40 0.25 合计合计 39.89 597.39 202
101、1 宁波银行 新加坡华侨银行有限公司 11.58 443.35 17.75 南京银行 法国巴黎银行 13.68 122.56 16.13 上海银行 上海商業銀行有限公司 4.26 30.39 3.09 无锡银行 瑞士联合银行集团 0.18 1.03 1.03 瑞丰银行 中国国际金融香港资产管理有限公司 0.01 0.06 0.33 合计合计 29.71 597.38 资料来源:Wind,华泰研究 05540450050060070018-1219-1220-1221-1222-1223-03(亿股)(亿元)QFII持仓银行市值QFII持仓银行股数(右
102、)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。22 银行银行 经营展望:复苏趋势明朗,盈利改善可期经营展望:复苏趋势明朗,盈利改善可期 经济修复趋势明朗,量价预期改善,银行业绩复苏经济修复趋势明朗,量价预期改善,银行业绩复苏可期可期。疫情对经济的压力正在逐步解除,开年以来政策端将经济恢复、扩大消费放在重要位置,随各项稳经济、稳增长政策平稳落地,将驱动信贷需求维持高增。居民贷款正处回暖通道,小微企业活力逐步显现,预计信贷结构有望持续调优。定价方面定价方面,受贷款重定价、低定价对公贷款季节性高增叠加存款定期化影响,Q1 息差相对承压。一方面,随金融让利压力趋缓,新发贷款利率有望企稳
103、;另一方面,监管大力引导存款利率下行,有望缓解息差压力,预计 Q1 息差为全年低点。非息非息方面,方面,资本市场回暖,理财破净情况缓释,财富管理收入有望修复,驱动银行中收在去年低基数下稳步增长。资产质量方面,资产质量方面,我国上市银行资产质量优中向好,风险抵御能力较强,地产压力最大时点已过,随经济回暖、消费爬坡,零售信贷资产质量修复可期。资产规模:增速稳中有升,零售资产规模:增速稳中有升,零售有望修复有望修复 资产稳步扩张,贷款内部结构改善,进入量价平衡新阶段。资产稳步扩张,贷款内部结构改善,进入量价平衡新阶段。一季度社融、信贷增长超预期,上市银行资产、贷款增速强劲,大行为主要驱动。一季度贷款
104、增量基本由对公贷款贡献,以政策性贷款为主,票据规模有所压降。基建类项目、大型制造业企业贷款需求率先复苏。小微企业、零售信贷需求恢复相对具有一定的滞后性。展望后续,Q1 信贷超预期后,量价平衡或进入新阶段,贷款内部结构有望持续调优。23Q1 以来各类型企业贷款需求指数较22 年提升显著,处于 19 年以来的高点,经济修复的积极影响将逐步传导至供应链末端的中小微企业,下半年中小微企业信贷需求有望进一步激发。4 月社零同比增速显著回升,五一出行数据亮眼,居民就业与收入形势好转,消费信心增强,零售贷款修复可期,提前还款情况或有所改善。图表图表41:21Q4 以来大行资产同比增速持续上升以来大行资产同比
105、增速持续上升 图表图表42:21Q4 以来大行贷款增速有所提升,股份行、区域行则下降以来大行贷款增速有所提升,股份行、区域行则下降 资料来源:公司财报,华泰研究 资料来源:公司财报,华泰研究 图表图表43:23Q1 新增贷款以对公为主新增贷款以对公为主 资料来源:公司财报,华泰研究 0%2%4%6%8%10%12%14%16%20-0320-0921-0321-0922-0322-0923-03大行股份行城商行农商行上市银行5%7%9%11%13%15%17%19%21%20-0320-0921-0321-0922-0322-0923-03大行股份行城商行农商行上市银行-20%0%20%40%
106、60%80%100%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1零售对公票据 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。23 银行银行 图表图表44:23 年以来企业年以来企业贷款需求复苏贷款需求复苏 图表图表45:23 年年 4 月社零月社零增速回暖增速回暖 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 息差表现:降成本持续发力,息差企稳可期息差表现:降成本持续发力,息差企稳可期 2022 年年 LPR 下行影响主要在下行影响主要在 23Q1 体现,预计体现,预计 Q1 息差为全年低点。息差为全年低点。在 LPR 重定价、存款定期化
107、等多重压力下,经测算 23Q1 年化净息差较 22 年-0.18bp 至 1.78%。展望后续,一方面随金融让利压力趋缓,新发贷款利率有望企稳;另一方面,4 月以来存款定价机制考核加强,协定存款定价下行,反应监管着力维护银行合理息差水平,有望缓解息差压力。资产端:让利压力趋缓,贷款定价企稳。资产端:让利压力趋缓,贷款定价企稳。22Q4 以来监管不再提及金融让利实体,并且不再下达大行小微投放明确增长目标,金融机构让利压力明显趋缓,新发放贷款定价已逐步企稳。22 年 LPR 下行的压力大部分在 Q1 已显现,后续贷款定价进一步企稳可期。此外,随经济修复,信贷需求逐步回暖,居民信贷需求逐步恢复,小微
108、企业活力逐步显现,息差企稳趋势进一步明朗。负债端:监管持续引导存款利率下行,降成本政策意图明确。负债端:监管持续引导存款利率下行,降成本政策意图明确。4 月市场利率定价自律机制发布合格审慎评估实施办法,引入存款定价惩罚措施,引导银行降负债成本缓和息差收窄压力,部分中小银行挂牌利率有所调降。5 月 10 日全国自律机制针对此前管理缺位的协定存款及通知存款下调自律上限,引导对公活期成本下行,降成本政策意图进一步明确,对公活期占比高的银行更为受益。另一方面,金融市场利率走势或较为震荡,整体或有扰动,但金融市场业务能力较强银行或可抓住波段性机会降低同业成本。图表图表46:2022 年年、2023Q1
109、上市银行上市银行净息差、生息资产收益率、计息负债成本率变动净息差、生息资产收益率、计息负债成本率变动 资料来源:公司财报,华泰研究 3040506070809019-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-03中国:贷款需求指数:小型企业中国:贷款需求指数:大型企业中国:贷款需求指数:中型企业(30)(20)(10)01020304019-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421
110、-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-04(%)中国:社会消费品零售总额:当月同比(0.25)(0.20)(0.15)(0.10)(0.05)0.000.050.100.150.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%国有大行股份行城商行农商行上市银行国有大行股份行城商行农商行上市银行国有大行股份行城商行农商行上市银行净息差生息资产收益率计息负债成本率(pct)20222023Q1变化(右)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。24 银行银行 图表图表47
111、:LPR 下行及存款定价下行对上市银行下行及存款定价下行对上市银行 2023 年息差影响综合测算(单位:年息差影响综合测算(单位:bp)证券简称证券简称 22 年年 1 月月 lpr 下下行行 22 年年 5 月月 lpr 下下行行 22 年年 8 月月 lpr 下下行行 定期存款下调定期存款下调 存款定价机制改存款定价机制改革革 协定存款降价协定存款降价 降准降准 息差综合影响息差综合影响 工商银行 -1.08 -5.50 -8.74 4.82 3.51 1.98 0.36 -4.64 建设银行 -1.16 -5.40 -8.34 4.55 3.16 1.81 0.38 -5.00 农业银行
112、 -1.09 -5.35 -8.57 4.99 2.54 1.87 0.45 -5.17 中国银行 -1.07 -5.12 -8.17 3.81 2.66 2.11 0.24 -5.55 交通银行 -0.88 -4.54 -7.79 5.17 3.77 2.09 0.31 -1.87 邮储银行 -1.17 -4.86 -7.66 7.65 2.61 1.09 0.52 -1.81 招商银行 -0.93 -4.30 -7.18 2.54 1.88 1.83 0.40 -5.77 中信银行 -0.78 -3.98 -6.86 3.40 2.24 2.99 0.38 -2.62 浦发银行 -0.71
113、 -3.47 -6.40 2.50 2.33 3.52 0.33 -1.88 民生银行 -0.69 -3.46 -6.65 3.78 2.98 3.24 0.36 -0.43 兴业银行 -0.77 -4.19 -7.36 3.08 3.80 1.38 0.38 -3.67 光大银行 -0.74 -3.62 -6.32 4.50 3.80 1.59 0.44 -0.35 平安银行 -0.49 -3.08 -6.32 6.99 2.90 1.67 0.51 2.17 华夏银行 -0.66 -3.42 -6.64 3.35 1.71 2.04 0.38 -3.24 浙商银行 -0.49 -2.39
114、-5.62 4.15 5.32 3.92 0.50 5.38 北京银行 -0.75 -3.69 -6.80 4.24 2.49 2.39 0.35 -1.77 江苏银行 -0.72 -2.82 -5.22 4.67 2.98 1.43 0.41 0.73 上海银行 -0.64 -3.56 -6.89 4.70 3.59 2.35 0.29 -0.16 南京银行 -0.57 -2.92 -6.30 6.28 5.65 1.37 0.47 3.96 宁波银行 -0.44 -2.25 -5.65 5.66 1.76 1.73 0.39 1.20 杭州银行 -0.62 -3.70 -7.37 4.23
115、 3.26 3.55 0.37 -0.29 成都银行 -0.79 -4.80 -8.56 5.69 4.60 2.22 0.40 -1.23 贵阳银行 -0.46 -3.68 -7.58 7.49 5.46 1.44 0.49 3.16 长沙银行 -0.72 -3.62 -6.81 4.85 4.90 2.42 0.49 1.50 郑州银行 -0.67 -3.67 -6.98 5.06 6.34 3.84 0.45 4.38 青岛银行 -0.79 -3.97 -7.22 3.81 2.69 3.92 0.45 -1.11 西安银行 -0.69 -3.28 -6.53 6.67 6.96 2.9
116、9 0.47 6.58 苏州银行 -0.64 -2.90 -6.07 4.75 6.42 1.88 0.41 3.84 齐鲁银行 -0.71 -3.68 -7.05 10.23 4.84 3.02 0.37 7.03 重庆银行 -0.60 -4.14 -8.00 5.61 7.40 1.33 0.38 1.98 厦门银行 -0.72 -3.53 -6.89 5.58 2.77 2.54 0.32 0.07 渝农商行 -0.78 -4.11 -7.60 5.22 2.76 1.09 0.36 -3.06 沪农商行 -0.78 -4.05 -7.29 6.46 6.52 2.18 0.42 3.4
117、6 青农商行 -0.69 -3.31 -6.55 6.84 4.29 3.56 0.40 4.54 紫金银行 -0.32 -2.04 -5.32 5.22 4.51 2.97 0.29 5.31 无锡银行 -0.73 -3.44 -6.81 8.07 5.68 1.36 0.44 4.57 常熟银行 -0.52 -2.87 -6.33 6.38 8.31 1.06 0.68 6.71 江阴银行 -0.59 -2.72 -5.92 6.53 7.40 1.65 0.48 6.83 苏农银行 -0.56 -2.22 -5.35 5.29 5.55 2.24 0.25 5.19 张家港行 -0.55
118、 -2.59 -5.75 6.91 6.15 1.58 0.49 6.24 瑞丰银行 -0.83 -4.03 -7.21 5.38 5.14 1.77 0.58 0.80 大行大行 -1.09 -5.25 -8.36 4.88 3.03 1.89 0.37 -4.53 股份行股份行 -0.73 -3.71 -6.73 3.58 2.80 2.19 0.40 -2.21 城商行城商行 -0.66 -3.38 -6.63 5.17 3.64 2.11 0.39 0.64 农商行农商行 -0.69 -3.51 -6.83 6.04 4.20 1.80 0.41 1.42 区域性银行区域性银行 -0.
119、66 -3.41 -6.66 5.33 3.73 2.06 0.40 0.78 合计合计 -0.95 -4.66 -7.76 4.60 3.03 1.98 0.38 -3.38 注:测算过程参考 2023 年 5 月 11 日发布的协定存款调价,息差企稳可期;2022 年 9 月 16 日发布的存款利率下调,缓释息差压力;2022 年 5 月 20 日发布的5 年期 LPR 下行,稳增长政策再发力;2022 年 1 月 20 日发布的LPR 如期下行,明确稳信贷 资料来源:公司财报,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。25 银行银行 非息收入:财富收入或修
120、复,投资收益亮眼非息收入:财富收入或修复,投资收益亮眼 低基数下财富管理业务有望重回增长,代销业务有望发力。低基数下财富管理业务有望重回增长,代销业务有望发力。22 年资本市场波动致理财市场较为承压,上市银行中收增速明显放缓。尤其是四季度债券收益率的快速上行致理财产品大面积亏损,引发理财赎回潮。市场投资情绪低迷、风险偏好减弱,银行代销类业务作为中收的主要贡献,受到较大冲击。23 年初以来,债市迎来修复行情,产品净值逐步恢复,理财产品破净率从去年 11 月高位回落,1 月以来银行理财规模已逐步企稳,23Q1 上市银行中收占比边际有所回升。随产品体系的逐步丰富与居民财富效应的进一步显现,后续财富管
121、理业务有望在低基数下重回增长,贡献稳定收入。其他非息方面,部分银行把握债市波段机会,Q1 投资收益较为亮眼,考虑 22Q4 基数较低,全年投资类收益或有较好表现。图表图表48:23Q1 上市银行中收占比边际回升上市银行中收占比边际回升 图表图表49:23Q1 上市银行其他非息收入增速增长亮眼上市银行其他非息收入增速增长亮眼 资料来源:公司财报,华泰研究 资料来源:公司财报,华泰研究 图表图表50:理财破净比例已从理财破净比例已从 22 年年 11 月的高位回落月的高位回落 资料来源:Wind,华泰研究 资产质量:不良生成或有波动,地产风险逐步出清资产质量:不良生成或有波动,地产风险逐步出清 地
122、产政策托底,存量风险有序出清。地产政策托底,存量风险有序出清。22 年下半年以来各项地产政策密集出台,“金融 16 条”“三支箭”先后落地,有效推动房地产市场风险逐步化解。23 年开年以来,政府工作报告、中央政治局会议等继续把地产问题放在重要位置,供给端以有效防范化解优质头部房企风险、改善资产负债状况为核心,需求端精准施策支持刚性和改善性住房需求释放。政策支持下,房企资产负债表持续改善,房地产市场回暖,地产存量风险将有序出清。22 年末主要上市银行对公地产不良率攀升至 3.84%,随经济复苏与地产托底政策逐步显效,优质房企融资环境改善,市场信心逐步恢复,地产行业迎来修复行情,银行资产质量压力最
123、大时点已过。据一季度金融机构贷款投向报告,房地产开发贷已重回增长轨道,23Q1 末开发贷余额 13.3 万亿元,同比+5.9%,增速较 22 年+2.2pct。(1)01234561%3%5%7%9%11%13%15%17%19%21%国有大行股份行城商行农商行上市银行(pct)20222023Q1变化(右)(48)(24)024487296120-40%-20%0%20%40%60%80%100%国有大行股份行城商行农商行上市银行(pct)20222023Q1变化(右)0%5%10%15%20%25%30%22-01-2822-02-1122-02-2522-03-1122-03-2522-
124、04-0822-04-2222-05-0622-05-2022-06-0322-06-1722-07-0122-07-1522-07-2922-08-1222-08-2622-09-0922-09-2322-10-0722-10-2122-11-0422-11-1822-12-0222-12-1622-12-3023-01-1323-01-2723-02-1023-02-2423-03-1023-03-2423-04-0723-04-21净值1.0 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。26 银行银行 图表图表51:22 年对公地产不良率提升年对公地产不良率提升 图表图表
125、52:房地产开发贷余额增速提升房地产开发贷余额增速提升 资料来源:公司财报,华泰研究 资料来源:Wind,FDIC,欧央行,华泰研究 金融资产分类新规影响可控。金融资产分类新规影响可控。金融资产分类新规扩大金融资产分类范围,不良认定趋严,或推升银行不良率。一方面,上市银行较早开始非信贷资产风险分类和拨备计提。2022 年末上市银行共计提投资类资产减值准备 4916 亿元,占总投资类资产 0.75%,金融资产拨备覆盖率为 141%。另一方面,上市银行近年来不良认定严格,存量风险出清力度大,22 年末绝大部分上市银行不良贷款/超 90 天逾期贷款已超 100%。上市银行资产质量较优,且新规给予充裕
126、过渡期,预计对银行体系的影响能平稳消化,长期看更有助于行业持续稳健运转。图表图表53:22 年末上市银行逾期年末上市银行逾期 90 天以上贷款基本都纳入不良天以上贷款基本都纳入不良 资料来源:公司财报,华泰研究 图表图表54:2020 年年-2022 年各类型银行非信贷减值损失及非信贷拨备计提占比年各类型银行非信贷减值损失及非信贷拨备计提占比 非信贷减值损失(亿元)非信贷减值损失(亿元)非信贷拨备计提占比非信贷拨备计提占比 2020 2021 2022 2020 2021 2022 国有大行国有大行 1024.3 646.0 1,120.2 12.9%8.6%16.6%股份行股份行 1216.
127、2 1492.8 800.7 20.9%27.0%16.6%区域性银行区域性银行 260.3 459.0 280.8 17.4%29.9%20.3%上市银行上市银行 2500.8 2597.8 2,201.7 16.4%17.8%6.1%资料来源:公司财报,华泰研究 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%05001,0001,5002,0002,5002018201920H1202021H1202122H12022(亿元)上市银行对公房地产不良贷款上市银行对公房地产不良贷款率(右)0%2%4%6%8%10%12%110,000115,000120,00
128、0125,000130,000135,00020-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-03(亿元)中国:房地产开发贷款余额yoy(右)0%50%100%150%200%250%300%350%苏农银行农业银行建设银行中国银行瑞丰银行紫金银行杭州银行交通银行张家港行苏州银行工商银行齐鲁银行江苏银行厦门银行宁波银行无锡银行平安银行重庆银行江阴银行邮储银行招商银行长沙银行青农商行贵阳银行常熟银行渝农商行中信银行浙商银行北京银行华夏银行青岛银行成都银行光大银行兴业银行沪农商行民生银行浦发银行兰州银行郑州银行西安银行南京
129、银行上海银行不良贷款/逾期90天以上贷款 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。27 银行银行 图表图表55:2020 年年-2022 年各类型银行金融资产不良率及拨备覆盖率变动年各类型银行金融资产不良率及拨备覆盖率变动 金融资产不良率金融资产不良率 金融资产拨备覆盖率金融资产拨备覆盖率 2020 2021 2022 2020 2021 2022 国有大行国有大行 0.01%0.01%0.09%1966%1620%387%股份行股份行 1.16%1.90%1.77%84%82%88%区域性银行区域性银行 0.64%0.73%0.86%208%232%207%上市银行上市银
130、行 0.33%0.51%0.30%131%132%141%注:金融投资仅选择债权投资+其他债权投资 资料来源:公司财报,华泰研究 小微延期还本付息政策小微延期还本付息政策 6 月退出或有阶段性扰动。月退出或有阶段性扰动。疫情期间针对普惠小微企业广泛实施的延期还本付息政策或对商业银行资产质量造成一定压力。22 年 11 月当局再次加大对延期还本付息政策支持力度,对于四季度到期、因新冠肺炎疫情影响暂时遇困的小微企业贷款还本付息日期最长延至 23 年 6 月 30 日。22Q4 我国多地仍受到疫情冲击,预计 23 年上半年仍有一定量贷款处于延期中。6 月政策的退出或对商业银行资产质量造成阶段性扰动,
131、但考虑到小微企业“应延尽延”在整体贷款规模中实际占比不高,且随着开年来各项稳增长政策落地,经济处于复苏通道,预计影响可控。图表图表56:招商银行招商银行 2020-2022 延期还本付息贷款余额及在总贷款中占比延期还本付息贷款余额及在总贷款中占比 资料来源:公司财报,华泰研究 银行基建类贷款不良率有所提升,随银行基建类贷款不良率有所提升,随隐债风险有序化解隐债风险有序化解,上市银行布局区域优、风控严,上市银行布局区域优、风控严,城投风险可控。城投风险可控。近年来上市银行基建类贷款不良率有所抬升。2022 年末样本银行基建类贷款不良率为 1.12%(2017 年末为 0.50%),其中租赁与商务
132、服务业贷款不良率 1.80%(2017年末为 0.51%)。2018 年以来,各地政府积极化解存量的地方隐性债务,隐债政策紧密围绕“控增化存”的主线并逐渐趋严。2023 年中央经济工作会议、政府工作报告等仍多次强调“坚决遏制地方政府隐性债务增量、妥善化解存量、防范化解金融风险”,监管态度明确。各地政府表现出较强防风险、稳增长诉求,后续将由点及面推进全国债务置换和债务化解工作,隐债风险平稳化解,但长期看债务长期化或对银行息差有一定影响。此外,上市银行在城投的投向上保持审慎态度,大多投向高信用优质区域而较少涉及“网红区域”,预计点状风险对其影响可控,且上市银行拨备计提充足,具有较强的风险抵御能力。
133、0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%0.8%0.9%0500300350400450500202020212022(亿元)延期还本付息贷款余额占比(右)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。28 银行银行 图表图表57:2018 年以来年以来上市银行上市银行基建类贷款不良率提升基建类贷款不良率提升 注:样本包含工商银行、建设银行、农业银行、招商银行、兴业银行、浦发银行、中信银行、民生银行、光大银行、平安银行 资料来源:公司财报,华泰研究 图表图表58:近年来关于“隐债化解”的政策表述近年来关于“隐债化解”的政策表述 时间时
134、间 部门部门 政策政策 内容内容 2018 年 8 月 国务院办公厅 中共中央、国务院关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见 对隐性债务范围进行了明确,要求各地方政府在 5-10 年内化解隐性债务,后续各部委围绕隐债化解出台各项细则方案。2018 年 8 月 国务院办公厅 地方政府隐性债务问责办法 强调对地方政府“终身问责、倒查责任”,要求各地方政府依规对隐性债务规模进行填报,开展第二轮隐性债务化解进程。2019 年 6 月 国务院办公厅 关于防范化解融资平台公司到期存量地方政府隐性债务风险的意见 指导地方政府和金融机构开展隐性债务置换,随后推出建制县隐债化解试点。2021 年 7 月 银保监
135、会 银行保险机构进一步做好地方政府隐性债务风险防范化解工作的指导意见 不得以任何形式新增地方政府隐性债务,妥善化解存量地方政府隐性债务。2022 年 6 月 国务院办公厅 关于进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见 一是增强省级调控,债务风险防范升级,省级政府将在地方债务风险化解中担任更为重要的角色;二是明确省级政府责任,降低市县偿债负担;三是缓解相对偏弱地区的债务压力,加强省级对县级的财力支持,同时强化开发区管委会等政府派出机构举债融资约束,严防新增隐性债务红线。2022 年 12 月 中共中央政治局 中央经济工作会议 保障财政可持续和地方政府债务风险可控;要防范化解地方政府债务风险,坚
136、决遏制增量、化解存量;加强金融、地方债务风险防控,守住不发生系统性风险的底线。2023 年 2 月 财政部部长刘昆 更加有力有效实施积极的财政政策 遏制隐性债务增量,稳妥化解存量,坚决制止违法违规举债行为,规范地方政府融资平台公司管理,牢牢守住不发生系统性风险底线。2023 年 3 月 国务院办公厅 政府工作报告 防范化解地方政府债务风险,优化债务期限结构,降低利息负担,遏制增量、化解存量。资料来源:国务院,财政部,华泰研究 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%20000212
137、022基建交通运输电热力燃气水利环境租赁商业服务 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。29 银行银行 展望:量价预期改善,业绩复苏展望:量价预期改善,业绩复苏可期可期 我们预计一季度为业绩低点,上市银行我们预计一季度为业绩低点,上市银行 2023 年营收和净利润增速稳健增长。年营收和净利润增速稳健增长。开年以来政策端将经济恢复、扩大消费放在重要位置,随后续各项稳经济、稳增长政策的平稳落地,居民信贷需求逐步修复,企业信贷投放仍具一定惯性,驱动信贷高增速维持。LPR 下行的重定价压力基本在一季度体现,后续随金融让利压力趋缓,新发贷款利率逐步企稳回升,监管引导存款利率的下行也
138、将有效缓解息差压力,预计净息差持续收窄的趋势逐步缓释。非息方面,资本市场回暖,理财破净情况缓释,财富管理收入有望修复,驱动银行中收在去年低基数下稳步增长。资产质量方面,上市银行拨备充足、不良处置力度较大,资产质量优中向好,风险抵御能力较强,信用成本有望保持相对稳定。基于以上判断,我们预计 23年上市银行营收增速在 3.4%左右,归母净利润增速为 5.0%左右,部分优质区域银行或有更亮眼表现。图表图表59:2023 年年 A 股上市银行净利润同比增速预测股上市银行净利润同比增速预测 悲观悲观 中性中性 乐观乐观 2020 2021 2022 2023Q1 2023E 2023E 2023E 资产
139、同比增速 10.3%7.9%11.4%12.2%11.5%12.0%12.5%贷款同比增速 12.2%11.3%11.2%12.0%11.0%11.8%12.6%净息差 2.19%2.11%1.97%1.78%1.78%1.80%1.82%不良贷款率 1.48%1.35%1.30%1.27%1.27%1.25%1.23%拨备覆盖率 215%237%241%245%240%244%248%信用成本 1.39%1.20%0.96%1.00%0.79%0.78%0.77%营业收入同比增速 5.5%7.9%0.7%1.4%1.7%3.4%5.3%净利润同比增速 0.6%12.4%7.1%2.2%3.5
140、%5.0%6.5%注:使用整体法测算 资料来源:公司财报,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。30 银行银行 投资建议:投资建议:重视大行配置价值,关注中小行补涨机会重视大行配置价值,关注中小行补涨机会 回溯回溯 17-18 年行情,大行领涨,中小行后续补涨,大行、股份行、中小行轮动。年行情,大行领涨,中小行后续补涨,大行、股份行、中小行轮动。2017 年供给侧结构性改革有序推进,实体企业盈利能力复苏,为银行板块 2017 年 5 月-2018 年 1 月的行情蓄足马力。强监管号角吹响,资管新规登台,坚守业务本源的大行成功突围,大行在行情区间收获 34%的
141、靓丽涨幅,估值反弹幅度达 29%。随居民财富管理需求提升,部分零售业务优势突出的股份行表现靓丽,招行、平安分别收获 83%、59%的涨幅领跑同业。到 2018 年 7 月-10 月,常熟银行等有业绩支撑的中小行也收获行情,大行、股份行、中小行轮动,带动银行板块行情。图表图表60:2017-2019 年各类型银行股及沪深年各类型银行股及沪深 300 涨幅涨幅 资料来源:Wind,银保监会,华泰研究 图表图表61:2017 年年 5 月月-2018 年年 1 月月 PMI 位处高位位处高位 图表图表62:2016 年以来房地产业企业景气指数年以来房地产业企业景气指数 资料来源:Wind,国家统计局
142、,华泰研究 资料来源:Wind,国家统计局,华泰研究 后续如何演绎?后续如何演绎?重视大行配置价值,关注中小行补涨机会。重视大行配置价值,关注中小行补涨机会。当前正值银行板块估值回归新起点,具备“高股息+低估值”双重优势的大行估值已由 2023 年初的 0.50 倍修复至 0.55倍(5/26),但区域行仍身处估值洼地,PB(LF)由 0.67 倍下挫至 0.61 倍,仍处于估值洼地。随经济逐步修复、信贷需求向好,中小行或获得补涨机会,重视业绩突出、基本面扎实的优质中小行。量价预期改善量价预期改善+配置性价比高配置性价比高+估值回归估值回归可期可期,看好银行加配行情。个股推荐:,看好银行加配行
143、情。个股推荐:1)低估值央企工商银行(工商银行(AH)、建设银行()、建设银行(AH)、农业银行()、农业银行(AH);2)成长性突出的优质城商行,如深耕中小企业十余年且综合服务能力突出的宁波银行宁波银行,区位优势显著、成长性突出的苏州银苏州银行行;3)受益于小微链需求修复的优质农商行,具体标的包括具备广阔贷款空间和稳定息差定价的常熟银行常熟银行、积极推进小微金融转型的张家港行张家港行、通过“大零售”战略和数字化改革形成业务新动力的瑞丰银行瑞丰银行。-25%-15%-5%5%15%25%35%45%55%---06201
144、7---------------112019-12(%)国有大型银行股份行区域性银行沪深300随强监管政策落地,大行涨幅领先0%20%40%60%80%100%120%4849505152-072016-012
145、----01(%)PMI9095512012516-03 16-11 17-07 18-03 18-11 19-07 20-03 20-11 21-07 22-03企业景气指数:房地产业 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。31 银行银行 图表图表6363:重点重点推荐推荐公司一览表公司一览表 收盘价收盘价 目标价目标价 市值(百万)市值(百万)EPS(元元)P/E(倍倍)代码代码 公司名称公司名称 评级评级 交易货币交易货币 交易货币交易货币 交易货
146、币交易货币 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 601398 CH 工商银行 买入 4.80 6.12 1,710,750 1.01 1.06 1.12 1.18 4.75 4.53 4.29 4.07 1398 HK 工商银行 买入 4.23 5.69 1,507,598 1.01 1.06 1.12 1.18 3.78 3.60 3.41 3.24 601939 CH 建设银行 买入 6.35 8.30 1,587,570 1.30 1.36 1.44 1.52 4.88 4.67 4.41 4.18 939 HK 建设银行 买入 5
147、.09 7.16 1,272,556 1.30 1.36 1.44 1.52 3.54 3.38 3.19 3.02 601288 CH 农业银行 增持 3.50 4.15 1,224,941 0.74 0.77 0.80 0.84 4.73 4.55 4.38 4.17 1288 HK 农业银行 买入 3.01 3.94 1,053,449 0.74 0.77 0.80 0.84 3.67 3.53 3.40 3.24 002142 CH 宁波银行 买入 25.96 37.37 171,429 3.38 4.05 4.73 5.67 7.68 6.41 5.49 4.58 002966 CH
148、 苏州银行 买入 7.06 9.49 25,887 1.07 1.28 1.55 1.85 6.60 5.52 4.55 3.82 601128 CH 常熟银行 买入 7.20 11.05 19,734 1.00 1.22 1.48 1.80 7.20 5.90 4.86 4.00 002839 CH 张家港行 买入 4.50 6.42 9,763 0.78 0.91 1.07 1.28 5.77 4.95 4.21 3.52 601528 CH 瑞丰银行 买入 5.06 9.84 9,929 1.01 1.20 1.43 1.70 5.01 4.22 3.54 2.98 注:数据截至 202
149、3 年 05 月 28 日 资料来源:Bloomberg,华泰研究预测 图表图表64:重点推荐公司最新重点推荐公司最新观点观点 股票名称股票名称 最新观点最新观点 工商银行工商银行(601398 CH)工商银行工商银行(1398 HK)信贷投放提速,投资收益回暖信贷投放提速,投资收益回暖 1-3 月归母净利润、营收、PPOP 同比+0.02%、-1.1%、-4.9%(2022 年:+3.5%、-2.6%、-3.7%),营收负增长主要受息差、中收拖累,业绩亮点为其他非息收入高增、信用成本下行,我们预测 23-25 年 EPS 为人民币 1.06/1.12/1.18 元,23 年 BVPS 人民币
150、 9.57 元,A 股/H 股对应 0.49/0.39倍 PB。公司龙头地位稳固,综合实力强劲,较 A 股/H 股可比公司 23 年一致预期均值(0.50/0.37 倍 PB)应享一定估值溢价,我们给予 A 股/H 股0.64/0.52 倍 23 年目标 PB,A 股/H 股目标价为人民币 6.12 元/5.69 港币,维持“买入”评级。风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。报告发布日期:2023 年 04 月 29 日 点击下载全文:工商银行点击下载全文:工商银行(1398 HK,买入买入;601398 CH,买入买入):信贷投放提速,投资收益回暖信贷投放提速,投资收益回暖 建
151、设银行建设银行(601939 CH)建设银行建设银行(939 HK)规模加速扩张,非息驱动业绩规模加速扩张,非息驱动业绩 23Q1 归母净利润、营收、PPOP 分别同比+0.3%、+1.0%、+0.7%(22 年分别同比+7.1%、-0.2%、-1.9%),息差收窄对业绩增长有所拖累,中收回暖及投资收益高增则是主要支撑。鉴于规模稳步扩张,我们预测 2023-25 年 EPS 为 1.36/1.44/1.52 元,预测 23 年 BVPS 为 11.86 元,A/H 股对应 PB 0.53/0.39 倍。A/H 股可比公司 23 年 Wind 一致预期 PB 0.48/0.37 倍,公司“新金融
152、”持续推进,开启增长第二曲线,应享有估值溢价,我们给予 A/H 股 23 年目标 PB0.70/0.53 倍,A/H 股目标价 8.30 元/7.16 港币,均维持“买入”评级。风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。报告发布日期:2023 年 04 月 29 日 点击下载全文:建设银行点击下载全文:建设银行(939 HK,买入买入;601939 CH,买入买入):规模加速扩张,非息驱动业绩规模加速扩张,非息驱动业绩 农业银行农业银行(601288 CH)农业银行农业银行(1288 HK)信贷扩张提速,非息收入亮眼信贷扩张提速,非息收入亮眼 23Q1 归母净利润、营收、PPOP 分
153、别同比+1.8%、+2.2%、+1.2%(22 年分别同比+7.4%、+0.7%、-1.9%),息差下行为业绩主要拖累项,非息收入稳健增长支撑业绩。鉴于息差收窄压力仍存,我们预测 2023-25 年 EPS 为 0.77/0.80/0.84 元,预测 23 年 BVPS 为 6.92 元,A/H 股对应 PB 0.49/0.38倍。A/H 股可比公司 23 年 Wind 一致预期 PB 0.53/0.40 倍,公司县域金融特色突出,应享一定估值溢价,我们给予 A/H 股 23 年目标 PB0.60/0.50倍,A/H 股目标价 4.15 元/3.94 港币,A 股维持“增持”评级,H 股维持“
154、买入”评级。风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。报告发布日期:2023 年 04 月 29 日 点击下载全文:农业银行点击下载全文:农业银行(1288 HK,买入买入;601288 CH,增持增持):信贷扩张提速,非息收入亮眼信贷扩张提速,非息收入亮眼 宁波银行宁波银行(002142 CH)息差韧性凸显,投资收益回暖息差韧性凸显,投资收益回暖 宁波银行于 2023 年 4 月 27 日发布一季报,1-3 月归母净利润、营收、PPOP 同比+15.4%、+8.5%、+6.5%(22 年全年同比+18.1%、+9.7%、+9.0%),营收表现亮眼主要由于非息收入提速。主要亮点包括非
155、息收入环增、投资收益回暖、信用成本下降。我们维持原预测,预计 23-25 年 EPS 为4.05/4.73/5.67 元,23 年 BVPS 预测值 26.69 元,对应 PB0.98 倍。宁波银行近 5 年 PB(lf)均值为 1.77 倍(截至 23/04/27),公司成长性较高,经营与风控禀赋突出,但考虑实体需求复苏节奏有待观察,我们给予 23 年目标 PB1.40 倍,目标价 37.37 元,维持“买入”评级。风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。报告发布日期:2023 年 04 月 27 日 点击下载全文:宁波银行点击下载全文:宁波银行(002142 CH,买入买入):
156、息差韧性凸显,投资收益回暖息差韧性凸显,投资收益回暖 苏州银行苏州银行(002966 CH)信贷平稳扩张,资产质量优化信贷平稳扩张,资产质量优化 苏州银行于 4 月 24 日披露年报和一季报,22 年/23Q1 归母净利润分别同比+26.1%/+20.8%,营收分别同比+8.6%/+5.3%,PPOP 分别同比+6.0%/+2.1%。23Q1 业绩增速略有放缓主要由于其他非息收入波动所致。鉴于信贷稳步扩张,我们预测 2023-25 年 EPS 1.28/1.55/1.85 元,23 年BVPS 预测值 10.54 元,对应 PB0.68 倍。可比公司 23 年 Wind 一致预测 PB 均值
157、0.63 倍,公司根植优质区域,区位经济优势深厚,应享受一定估值溢价,我们给予 23 年目标 PB 0.90 倍,目标价 9.49 元,维持“买入”评级。风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。报告发布日期:2023 年 04 月 25 日 点击下载全文:苏州银行点击下载全文:苏州银行(002966 CH,买入买入):信贷平稳扩张,资产质量优化信贷平稳扩张,资产质量优化 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。32 银行银行 股票名称股票名称 最新观点最新观点 常熟银行常熟银行(601128 CH)息差维持平稳,资产质量优化息差维持平稳,资产质量优化 常熟银行与
158、 4 月 20 日发布 2023 年一季报。23Q1 营业收入 24.10 亿元,同比+13.3%,增速较 22 年-1.8pct;归母净利润 7.95 亿元,同比+20.6%,增速较 22 年-4.8pct。营收增速略有放缓符合行业趋势,我们预计小微阶段性贴息的财政补贴并未完全计入 Q1 营收。我们维持原预测,预计2023-25EPS1.22/1.48/1.80 元,23 年 BVPS 预测值 9.21 元,对应 PB0.85 倍。可比银行 23 年 Wind 一致预期 PB0.69 倍。公司小微护城河优势稳固,成长潜力突出,应享受一定估值溢价,我们给予 23 年目标 PB1.20 倍,目标
159、价 11.05 元,维持买入评级。风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。报告发布日期:2023 年 04 月 20 日 点击下载全文:常熟银行点击下载全文:常熟银行(601128 CH,买入买入):息差维持平稳,资产质量优化息差维持平稳,资产质量优化 张家港行张家港行(002839 CH)中收增长亮眼,信用成本下行中收增长亮眼,信用成本下行 张家港行于 23 年 4 月 28 日发布一季报,23Q1 归母净利润、营收、PPOP 分别同比+17.4%、-0.6%、-2.7%(22 年同比+29.0%、+4.6%、+2.4%)。23Q1 年化 ROE、ROA 分别同比+1.00pct
160、、+0.03pct 至 12.84%、1.07%。鉴于息差波动,我们预测 2023-25 年 EPS0.91/1.07/1.28 元,23 年 BVPS预测值 6.76 元,对应 PB0.68 倍。可比公司 23 年 Wind 一致预测 PB 均值 0.65 倍,公司推动小微转型,资产质量稳健,应享受一定估值溢价,我们给予 23 年目标 PB0.95 倍,目标价 6.42 元,维持“买入”评级。风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。报告发布日期:2023 年 04 月 28 日 点击下载全文:张家港行点击下载全文:张家港行(002839 CH,买入买入):中收增长亮眼,信用成本下
161、行中收增长亮眼,信用成本下行 瑞丰银行瑞丰银行(601528 CH)信贷强劲扩张,资产质量向好信贷强劲扩张,资产质量向好 23Q1 归母净利润、营收、PPOP 同比+16.2%、8.1%、1.5%(22 年分别同比+20.2%、+6.5%、+4.6%)。23Q1 年化 ROA、ROE 同比-0.04pct、+0.52pct 至 0.82%、9.20%。利润增速略有放缓或主要受费用侵蚀。公司异地业务持续发力,资产质量边际改善。我们预测公司 2023-25 年 EPS 为1.20/1.43/1.70 元。2023 年 BVPS 预测值 10.93 元,对应 PB0.73 倍。可比公司 2023 年
162、 Wind 一致预测 PB 均值 0.66 倍,我们认为公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔,应享受一定估值溢价,给予 2023 年目标 PB0.90 倍,目标价 9.84 元,维持买入评级。风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。报告发布日期:2023 年 04 月 29 日 点击下载全文:瑞丰银行点击下载全文:瑞丰银行(601528 CH,买入买入):信贷强劲扩张,资产质量向好信贷强劲扩张,资产质量向好 资料来源:Bloomberg,华泰研究预测 图表图表65:报告提及公司信息报告提及公司信息 公司名称公司名称 彭博代码彭博代码 公司名称公司名称 彭博代码彭博代码 公司名称公
163、司名称 彭博代码彭博代码 平安银行 000001 CH 齐鲁银行 601665 CH 工商银行 601398 CH 宁波银行 002142 CH 重庆银行 601963 CH 江阴银行 002807 CH 光大银行 601818 CH 邮储银行 601658 CH 无锡银行 600908 CH 招商银行 600036 CH 杭州银行 600926 CH 贵阳银行 601997 CH 江苏银行 600919 CH 张家港行 002839 CH 郑州银行 002936 CH 长沙银行 601577 CH 农业银行 601288 CH 成都银行 601838 CH 华夏银行 600015 CH 交通
164、银行 601328 CH 青农商行 002958 CH 中信银行 601998 CH 中国银行 601988 CH 美国银行 BAC US 南京银行 601009 CH 浙商银行 601916 CH 花旗集团 C US 西安银行 600928 CH 沪农商行 601825 CH 摩根大通 JPM US 瑞丰银行 601528 CH 青岛银行 002948 CH 美国合众银行 USB US 常熟银行 601128 CH 紫金银行 601860.CH 富国银行 WFC US 民生银行 600016 CH 建设银行 601939 CH 新加坡华侨银行 OCBC SP 渝农商行 601077 CH 苏
165、州银行 002966 CH 法国巴黎银行 BNP FP 上海银行 601229 CH 北京银行 601169 CH 加拿大丰业银行 BNS CN 兴业银行 601166 CH 厦门银行 601187 CH 瑞士联合银行集团 UBSG SW 浦发银行 600000 CH 苏农银行 603323 CH 上海商業銀行 未上市 资料来源:Bloomberg,华泰研究 风险提示风险提示 1.经济修复力度不及预期。近期各项高频数据有所回温,但经济复苏的强度与可持续性仍有不确定性。2.资产质量恶化超预期。上市银行的不良贷款率仍相对稳定,但资产质量可能因外部因素出现波动。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一
166、部分,请务必一起阅读。33 银行银行 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人,沈娟、安娜,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对
167、该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员,其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载
168、的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假
169、设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或
170、其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求
171、,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。免责声明和披露以及
172、分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。34 银行银行 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。工商银行(601398 CH)、工商银行(1398 HK)、建设银行(601939 CH)、建设银行(939 HK)、农业银行(601288 CH)、农业银行(1288 HK)、宁波银行(002142 CH):华泰金融控股(香港)有限公司、其子公司和/或其关联公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者。有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页 https:/.hk/stock
173、_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司根据1934 年证券交易法(修订版)第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师
174、与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美美国国-重要监管披露重要监管披露 分析师沈娟、安娜本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公
175、司投资银行业务的收入。工商银行(601398 CH)、工商银行(1398 HK)、常熟银行(601128 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前的 12 个月内担任了标的证券公开发行或 144A 条款发行的经办人或联席经办人。工商银行(601398 CH)、工商银行(1398 HK)、建设银行(601939 CH)、建设银行(939 HK)、宁波银行(002142 CH)、常熟银行(601128 CH)、张家港行(002839 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前 12 个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬。工商银行
176、(601398 CH)、工商银行(1398 HK)、建设银行(601939 CH)、建设银行(939 HK)、农业银行(601288 CH)、农业银行(1288 HK)、宁波银行(002142 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司预计在本报告发布日之后 3 个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬。工商银行(601398 CH)、工商银行(1398 HK)、建设银行(601939 CH)、建设银行(939 HK)、农业银行(601288 CH)、农业银行(1288 HK)、宁波银行(002142 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日担任标的
177、公司证券做市商或者证券流动性提供者。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。因此,投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对
178、基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数),具体如下:行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%15%持有:持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供
179、该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。35 银行银行 法律实体法律实体披露披露 中国中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:941011J 香港香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股
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