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1、请务必阅读末页的免责条款和声明2023年年6月月1日日美妆及商业行业专题研究报告美妆及商业行业专题研究报告美妆科技化时代已至,美妆科技化时代已至,原料端受益、品牌端迎变局原料端受益、品牌端迎变局杜一帆杜一帆 中信证券研究部中信证券研究部 美妆及商业联席首席分析美妆及商业联席首席分析师师目录目录CONTENTS21.1.美妆科技化时代已至,行业格局或将迎变美妆科技化时代已至,行业格局或将迎变2.2.法规完善、技术加持、认知提升,多重因素驱动技术时代来临法规完善、技术加持、认知提升,多重因素驱动技术时代来临3.3.原料端产业链价值占比提升,下游品牌竞争要素迁移原料端产业链价值占比提升,下游品牌竞争
2、要素迁移AUhU1WiYeXAUlY2ViYfW9PdN9PnPnNoMsRjMmMtNeRpPpO7NmNpPuOpOwOxNpNtP3美妆科技化时代已至,行业格局或将迎变美妆科技化时代已至,行业格局或将迎变I.I.渠道红利已近尾声,产品力成为重要竞争变量渠道红利已近尾声,产品力成为重要竞争变量II.科学型品牌逆势增长,新锐科学品牌涌现、表现亮眼41.1 渠道红利已近尾声,产品力成为重要竞争变量渠道红利已近尾声,产品力成为重要竞争变量回顾中国化妆品行业发展历程回顾中国化妆品行业发展历程,流量驱动已促使完成央视流量驱动已促使完成央视-卫视卫视-淘宝淘宝-社交平台四轮变革社交平台四轮变革,流量阵
3、地迁移过程中流量阵地迁移过程中,往往催往往催生一批新锐品牌生一批新锐品牌,并使得一批反应调整较慢的品牌覆灭并使得一批反应调整较慢的品牌覆灭,也有部分品牌历久弥坚也有部分品牌历久弥坚、穿越周期实现增长穿越周期实现增长。中国化妆品行业发展历程中国化妆品行业发展历程资料来源:欧睿咨询,优酷网,淘宝App,小红书App,抖音App,中信证券研究部来源应标注相关平台的用户,而不是平台本身。请更正5美妆科技化时代已至,行业格局或将迎变美妆科技化时代已至,行业格局或将迎变I.渠道红利已近尾声,产品力成为重要竞争变量II.II.科学型品牌逆势增长,新锐科学品牌涌现、表现亮眼科学型品牌逆势增长,新锐科学品牌涌现
4、、表现亮眼62020-2022年销售稳健增长的护肤品牌年销售稳健增长的护肤品牌1.2 行业承压背景下,科学型品牌保持逆势增长行业承压背景下,科学型品牌保持逆势增长资料来源:欧睿咨询,各品牌官方网站,各品牌天猫官方旗舰店,中信证券研究部 注:表内筛选了2020-2022销售增速在10%以上的化妆品品牌;红色标记为品牌官网品牌理念宣传包含“科学”且主要产品宣传中包含功效实证的品牌渠道红利趋近尾声渠道红利趋近尾声,叠加疫情影响叠加疫情影响,行业大盘面临较大压力行业大盘面临较大压力。据欧睿咨询数据,2022年中国美妆个护市场规模5318.13亿元,同比-6%;护肤市场规模2762.67亿元,同比-8%
5、,美妆个护行业快速发展十数年来首次出现负增长。行业压力之下,多数维持销售增长的品牌具备科技属性(我们的依据:品牌理念、定位强调科技属性;核心产品宣传中包含功效实证区分出科学型化妆品品牌):在行业承压背景下仍然维持在行业承压背景下仍然维持10%销售增长的品牌中销售增长的品牌中,科学型化妆品品科学型化妆品品牌占比持续提升牌占比持续提升。据欧睿咨询数据,2020-2022年销售增速维持在10%以上的化妆品品牌分别为49/47/16家,其中科学型品牌数量占比由2020年的67%提升至2022年的88%。在在2020-2022年取得显著高增长的玉泽年取得显著高增长的玉泽、欧蕙欧蕙、夸迪夸迪、优色林均为科
6、优色林均为科技型护肤品牌:技型护肤品牌:玉泽为上海家化汇聚上海交大附属瑞金医院等各大医院皮肤科权威专家联合研制、专注皮肤屏障自修护的科技型品牌;欧蕙为韩国LG集团旗下、结合植物成分与科学技术的自然科学化妆品品牌;夸迪为华熙生物旗下致力于冻龄、抗初老的国货品牌;优色林为拜尔斯道夫旗下、近百年致力于皮肤科学护肤的品牌。品牌名称销售额同比增长%品牌名称销售额同比增长%品牌名称销售额同比增长%欧莱雅23%欧莱雅14%珀莱雅38%兰蔻38%兰蔻19%薇诺娜35%雅诗兰黛36%雅诗兰黛17%理肤泉11%珀莱雅15%珀莱雅30%娇韵诗21%薇诺娜40%薇诺娜33%相宜本草33%SK-II33%SK-II14
7、%赫莲娜39%海蓝之谜59%海蓝之谜31%妮维雅13%资生堂43%资生堂24%修丽可19%娇兰49%娇兰21%HBN68%科颜氏22%科颜氏15%夸迪25%理肤泉30%理肤泉34%润百颜30%娇韵诗26%娇韵诗31%适乐肤85%Whoo后46%相宜本草28%圣罗兰22%欧舒丹26%Whoo后21%丝塔芙11%肌肤之钥36%欧舒丹29%优色林19%雪花秀46%肌肤之钥27%毛戈平71%Dior15%雪花秀34%韩束28%Dior21%赫莲娜78%韩束26%敷尔佳28%赫莲娜47%Sisley34%Sisley36%修丽可81%修丽可42%芙丽芳丝29%芙丽芳丝11%Chanel16%HBN24%
8、莱伯妮31%Chanel29%高姿41%莱伯妮24%馥蕾诗15%碧欧泉12%城野医生12%兰芝13%珂润60%高姿22%膜法世家16%馥蕾诗18%茵芙纱27%城野医生18%凡士林19%珂润33%玉泽155%夸迪274%Armani47%茵芙纱13%黛珂48%润百颜56%欧诗漫12%伊贝诗10%适乐肤102%Armani38%纪梵希15%黛珂16%圣罗兰32%欧诗漫15%李医生19%适乐肤48%伊丽莎白雅顿11%圣罗兰42%贺本清16%丝塔芙11%优色林89%优色林240%蒂佳婷90%毛戈平51%菲洛嘉64%欧蕙26%毛戈平57%优资莱18%欧蕙316%欧缇丽13%片仔癀29%御泥坊46%202
9、02021202267%70%88%202020212022科技型护肤品牌占增长品牌比例71.2 新锐科学品牌涌现、表现亮眼新锐科学品牌涌现、表现亮眼科技型品牌逆势增长科技型品牌逆势增长,其中新锐科技型品牌增速表现亮眼其中新锐科技型品牌增速表现亮眼。1Q23,销售额排名同比提升10位及以上或新入列销售额前百榜单的品牌共39个,其中新锐科技型品牌共31个,占比达79%,新锐科技品牌展现高增长动能。1Q23淘系平台新锐品牌销售排名淘系平台新锐品牌销售排名资料来源:魔镜市场情报,中信证券研究部 注:表内筛选了1Q23淘系平台销额排名前100的品牌中,排名提升大于等于10名的品牌或新入列前100的品牌
10、,其中红色标记为科技型品牌1Q23排名排名品牌名称品牌名称1Q23销售额(万元)销售额(万元)销售额同比销售额同比排名提升情况排名提升情况5rsas62,996 113.5%1722mistine26,089 36.4%1125肌肤未来22,269 209.1%7528hbn21,668 31.0%1529溪木源21,512 24.9%1133相宜本草19,350 78.5%3434依漾18,546 1329.1%新入列35欧诗漫17,630 16.7%1337安热沙16,403 10.7%1240优时颜15,609 51.7%3142丝塔芙14,979 24.7%1744适乐肤14,628
11、25.0%1849妮维雅13,207 13.2%1453浅藤12,711 6140602.1%新入列54儒意12,694 1187.5%新入列55可复美12,619 207.7%新入列57陌妆12,472 406.0%新入列58cein11,496 9447.0%新入列59贝德玛11,366 13.0%1660laierl viche10,979 1361.3%新入列1Q23排名排名品牌名称品牌名称1Q23销售额(万元)销售额(万元)销售额同比销售额同比排名提升情况排名提升情况60laierl viche10,979 1361.3%新入列62水韵梦10,815 341669.4%新入列63蓝尼
12、芳可10,273 280.0%新入列68orginese9,720 54.0%新入列69颐莲9,705 9.4%1470tje9,654 138.8%新入列73彤曼泉9,412-新入列74蔻丽贝儿9,349 41.0%新入列77女神之美8,855 166.3%新入列78艾诗普蕊8,614 7022.5%新入列83羽西7,703-0.2%1187水密码7,233 46.6%新入列90施逅7,084 5109.4%新入列92mza6,952 61.8%新入列93赫罗兰6,920-新入列94屈臣氏6,918 3.4%新入列95圣罗兰6,873 61.6%新入列96敷尔佳6,811-3.1%新入列98
13、zcg6,546-新入列99水之蔻6,544 125.9%新入列81.2 新锐科学品牌涌现、表现亮眼新锐科学品牌涌现、表现亮眼2022年淘系平台实现稳健增长的化妆品品牌中年淘系平台实现稳健增长的化妆品品牌中,科技型品牌占比达科技型品牌占比达80%。据魔镜市场情报及各品牌天猫官方旗舰店,2022年销售规模在5亿元以上且实现10%以上销售增长的品牌合计20个,其中科学型品牌占比达80%。“肌肤未来肌肤未来”、“RSAS”两品牌增速突出两品牌增速突出,均以均以“科学技术科学技术”为核心营销内容:为核心营销内容:肌肤未来定位“科学美白专研品牌”,主打“高效成分+科学配方”,核心产品377美白系列均有第
14、三方功效实证内容;RSAS定位“专业抗衰护肤专家”,围绕女生抗衰抗皱,打造精准抗老护肤功效,贵妇高端专供套盒,产品宣传突出品牌成分、研发,但截至2023年5月未见第三方机构检测内容呈现。2022年淘系平台销售增长护肤品品牌中科学型品牌占比年淘系平台销售增长护肤品品牌中科学型品牌占比2022年淘系平台维持年淘系平台维持10%以上销售增长的化妆品品牌以上销售增长的化妆品品牌资料来源:魔镜市场情报,中信证券研究部 注:数据筛选了淘系平台2022年销售额在5亿元以上、销售额增速在10%以上的化妆品品牌;深红色标记为品牌官网品牌理念宣传包含“科学”且主要产品宣传中包含功效实证的品牌资料来源:魔镜市场情报
15、,中信证券研究部 注:数据筛选了淘系平台2022年销售额在5亿元以上、销售额增速在10%以上的化妆品品牌;深红色标记为品牌官网品牌理念宣传包含“科学”且主要产品宣传中包含功效实证的品牌416其他科技型护肤品品牌数0%50%100%150%200%250%300%350%珀莱雅玉兰油薇诺娜娇兰RSAS夸迪至本MistineHBN溪木源瑷尔博士相宜本草谷雨丝塔芙优时颜妮维雅肌肤未来Chanel适乐肤米蓓尔上文的来源是“魔镜市场情报及各品牌天猫官方旗舰店”,建议核实来源的一致性上文的来源是“魔镜市场情报及各品牌天猫官方旗舰店”,建议核实来源的一致性91.2 新锐科学品牌涌现、表现亮眼新锐科学品牌涌现
16、、表现亮眼2020-2021年年,至本至本、HBN、溪木源溪木源、谷雨谷雨、优时颜等新锐科技型品牌高速发展优时颜等新锐科技型品牌高速发展。至本成立于2012年,以科学配方和有效性作为产品的出发点,强调健康功效护肤。公司于2015年建立自有实验室,2017年建立至本x南开大学联合实验室并开始研发独家活性成分,2020年开始建设自有工厂。2022年,至本天猫销售额已超10亿元,同比+48%;优时颜由医学博士杜乐创立,品牌致力于通过对国人肌肤特征的研究,打造国人肌肤适用的高效皮肤抗老护理方案。优时颜2022年天猫销售额超6亿元,同比+38%;PMPM汇聚原宝洁护肤事业部首席科学家孙培文博士,原日光化
17、学技术中心应用开发部部长、江南大学客座教授李金华博士,国家正高级生物工程师、化妆品功效评价专家廖峰博士,致力于将全球珍稀天然成分应用于护肤品。PMPM 2021年天猫销售额大幅增长,销售额近6亿元,2022年有所下滑。新锐化妆品品牌乘技术红利而起新锐化妆品品牌乘技术红利而起新锐化妆品品牌团队概况新锐化妆品品牌团队概况资料来源:魔镜市场情报,中信证券研究部资料来源:各品牌天猫官方旗舰店,美丽修行大数据微信公众号,中信证券研究部10法规完善、技术加持、认知提升,多重因素驱动法规完善、技术加持、认知提升,多重因素驱动技术时代来临技术时代来临I.I.化妆品法规持续完善,打开原料创新入口、提升营销实证要
18、求化妆品法规持续完善,打开原料创新入口、提升营销实证要求II.合成生物技术高速发展但应用场景受限,化妆品行业大幅受益III.技术人才扩充,助力企业提升研发实力IV.在法律法规、社媒平台的支持下,消费者认知均趋于专业化112.1 化妆品法规持续完善,打开原料创新入口、提升营销实证要求化妆品法规持续完善,打开原料创新入口、提升营销实证要求资料来源:NMPA,中信证券研究部自自2022年起年起,大量化妆品相关新规进入具体实施阶段大量化妆品相关新规进入具体实施阶段,新规的相继落地和持续实施极大推动了化妆品行业的科技化与规新规的相继落地和持续实施极大推动了化妆品行业的科技化与规范化:范化:新规打开了新原
19、料创新应用的大门新规打开了新原料创新应用的大门,同时保证创新收益同时保证创新收益,吸引了一批具备医药吸引了一批具备医药、合成生物背景的企业进行新原合成生物背景的企业进行新原料的研发与备案料的研发与备案/注册;注册;新规大幅提高营销的规范要求新规大幅提高营销的规范要求,信息不对称程度大幅降低信息不对称程度大幅降低,产品功效被摆到台前产品功效被摆到台前。原料端:新规打开新原料创新应用大门原料端:新规打开新原料创新应用大门,保证创新收益保证创新收益。化妆品监督管理条例新规依风险程度分类评审备案,打开了新原料创新应用的大门。监测期及报送码制度既起到阶段性安全监管的作用,也在一定程度上给予申报企业技术保
20、护,限制仿制新原料扰乱市场,保证原料商创新收益。1)三年监测期内,使用新原料需经原料备案人确认。2)原料报送码保护了原料组成比例、生产商甚至安全信息文件等材料。化妆品原料监管体系化妆品原料监管体系化妆品原料化妆品原料新原料已使用原料高风险原料其他原料注册管理制备案管理已使用8972种禁用1284+109种限用47种准用4种目录管理原料报送码数字编码构成生产商原料原料规格X X X X X-X X X X X X-X X X三年未发生安全问题纳入已使用原料目录122.1 化妆品法规持续完善,打开原料创新入口、提升营销实证要求化妆品法规持续完善,打开原料创新入口、提升营销实证要求资料来源:NMPA
21、,中信证券研究部原料端法规的完善助力国内化妆品原料品种进一步丰富原料端法规的完善助力国内化妆品原料品种进一步丰富,也吸引了医药也吸引了医药、合成生物背景的企业参与化妆品原料研发合成生物背景的企业参与化妆品原料研发。自化妆品监督管理条例正式实施,2021年备案新原料6款,2022年大幅增长至42款,截至2023/5/25,2023年已备案原料20款,化妆品新原料迅速丰富。在新化妆品原料备案中,中国公司备案原料37款,占比达54%,其中华熙生物、东阿阿胶、瑞德林生物、维琪科技、中科光谷等医药或合成生物背景企业积极备案多款新原料产品。化妆品新原料备案数化妆品新原料备案数化妆品新原料备案公司属地化妆品
22、新原料备案公司属地资料来源:NMPA,中信证券研究部 注:截至2023/05/25资料来源:NMPA,中信证券研究部 注:截至2023/05/25642200554045202120222023 M1-M537中国大陆美国日本德国加拿大瑞士法国韩国荷兰挪威中国台湾医药医药/合成生物背景企业化妆品新原料备案信息合成生物背景企业化妆品新原料备案信息公司名称备案原料产品华熙生物水解透明质酸锌水解透明质酸钙N-乙酰神经氨酸瑞德林生物乙酰基肌肽维琪科技-丙氨酰羟脯氨酰二氨基丁酸苄胺烟酰四肽-30寡肽-215-烟酰胺单核苷酸芋螺肽咖啡酰六肽-9乙酰基六肽-95酰
23、胺中科光谷N-乙酰神经氨酸东阿阿胶驴乳粉132.1 化妆品法规持续完善,打开原料创新入口、提升营销实证要求化妆品法规持续完善,打开原料创新入口、提升营销实证要求营销端:营销需经功效评测认证营销端:营销需经功效评测认证,规范营销严格监管规范营销严格监管。功效宣称需经功效评测认证,简化消费者认知难度,产品功效被摆到台前。化妆品功效宣称评价规范自2021年5月起施行,化妆品注册人、备案人应当依据规范的要求对化妆品的功效宣称进行评价,并在国家药监局指定的专门网站上传产品功效宣称依据的摘要。产品功效自此被监管明确,并被各化妆品品牌作为产品特点推到台前。是否属于感官直接识别或物理作用方式免于提交功效宣传评
24、价资料由化妆品注册和备案检验机构开展功效评价按照强制性国家标准、技术规范规定的试验方法强制性国家标准、技术规范以外的试验方法,委托两家及以上委托两家及以上的化妆品注册和备案检验机构进行方法验证,经验证符合要求验证符合要求的,方可开展新功效的评价功效宣称功效宣称检测检测是否功效宣称检测功效宣称检测资料来源:NMPA,中信证券研究部142.1 化妆品法规持续完善,打开原料创新入口、提升营销实证要求化妆品法规持续完善,打开原料创新入口、提升营销实证要求在诸多功效宣称中在诸多功效宣称中,防脱发防脱发、祛斑美白祛斑美白、防晒防晒、祛痘祛痘、滋养滋养、修护及无泪配方功效宣称必须经人体功效评价试验修护及无泪
25、配方功效宣称必须经人体功效评价试验,功效功效验证门槛相对较高验证门槛相对较高。其他功效可在人体功效评价试验、消费者使用测试、实验室试验中或文献资料中多选一。化妆品功效宣称评价项目要求化妆品功效宣称评价项目要求资料来源:NMPA,中信证券研究部 注:选项栏中画的,为必做项目;画*的,为可选项目,但必须从中选择至少一项;画的,为可搭配项目,但必须配合消费者使用测试或者实验室试验一起使用;仅通过物理遮盖作用发挥祛斑美白功效,且在标签中明示为物理作用的,可免予提交产品功效评价资料;如功效宣称作用部位仅为头发的,可选择体外真发进行评价序号序号功效宣称功效宣称人体功效人体功效评价试验评价试验消费者消费者使
26、用测试使用测试实验室试验实验室试验文献资料或研究数据文献资料或研究数据1防脱发2祛斑美白3防晒4祛痘5滋养6修护7抗皱*8紧致*9舒缓*10控油*11去角质(非物理作用)*12防断发*13去屑*14保湿*15护发*16宣称无泪配方17宣称适用于敏感皮肤(肌肤)*18宣称温和(无刺激)*19宣称量化指标的(时间、统计数据等)*20宣称新功效根据具体功效宣称选择合适的评价依据。152.1 化妆品法规持续完善,打开原料创新入口、提升营销实证要求化妆品法规持续完善,打开原料创新入口、提升营销实证要求化妆品营销监管较为严格化妆品营销监管较为严格,虚假广告虚假广告、表述不准确均有处罚先例表述不准确均有处罚
27、先例。据品观网整理信息,雅诗兰黛曾因倩碧鲜活VC修复精华、悦木之源青春紧弹素颜霜宣传虚假或引人误解受处罚;欧莱雅曾因兰蔻菁纯粉底、洁面泡沫成分表述不准确被处罚;资生堂曾因赠品数量表述不清、容量参数表述不清被处罚。另据NMPA数据,全国查处化妆品案件数量近年持续提升,化妆品行业整体监管趋严。部分化妆品品牌营销处罚案例部分化妆品品牌营销处罚案例资料来源:品观网,中信证券研究部品牌时间涉及产品处罚金额处罚事由丝芙兰2021年6月兰嘉丝汀沁爽运动防晒嗜哩,SPF30兰嘉丝汀沁爽运动防晒喷雾 SPF50+40万元虚假或者引人误解的商业宣传2021年5月欧堤丽尊贵璀璨时光精华40万元违反规定,发布虚假广告
28、雅诗兰黛2021年6月倩碧鲜活维C修复精华液,悦木之源榆绿木青春紧弹素颜霜40万元虚假或者引人误解的商业宣传皮尔法伯2021年4月雅漾舒泉调理喷雾40万元违反规定,发布虚假广告香奈儿2020年11月香奈儿奢华精粹乳霜,香奈儿光采晚安修护面膜20万元违反规定,发布虚假广告资生堂2020年9月cpb 水磨精华沁肌紧肤蜜控油精华液,樱花调色精华2万元未准确、清楚、明白地表述赠品数量、期限:对商品重量、容量的参数选项表述不准确、清楚、明白欧莱雅2020年1月兰蔻菁纯臻颜精华粉底液,兰蔻菁纯臻颜洁面泡沫4万元发布的广告中对商品的成分表示不准确全国查处化妆品案件情况(单位:件)全国查处化妆品案件情况(单位
29、:件)资料来源:NMPA,中信证券研究部7465603805000000025000300002000202021202216法规完善、技术加持、认知提升,多重因素驱动法规完善、技术加持、认知提升,多重因素驱动技术时代来临技术时代来临I.化妆品法规持续完善,打开原料创新入口、提升营销实证要求II.II.合成生物技术高速发展但应用场景受限,化妆品行业大幅受益合成生物技术高速发展但应用场景受限,化妆品行业大幅受益III.技术人才扩充,助力企业提升研发实力IV.在法律法
30、规、社媒平台的支持下,消费者认知均趋于专业化172.2 合成生物技术高速发展但应用场景受限,化妆品行业大幅受益合成生物技术高速发展但应用场景受限,化妆品行业大幅受益合成生物学技术热度高增合成生物学技术热度高增、应用前景广泛应用前景广泛,并在中短期在美妆个护领域体现明显并在中短期在美妆个护领域体现明显,带来原料领域的蓬勃发展带来原料领域的蓬勃发展。合成生物技术受到政策与资本的大力加持合成生物技术受到政策与资本的大力加持。在政策端,2006年国家中长期科学与技术发展规划纲要便已涉及合成生物相关内容;2011年“十二五”提出突破合成生物学核心关键技术;2015年“十三五”再提突破合成生物颠覆性技术;
31、2022年,“十四五”生物经济发展规划明确将合成生物学列为重点发展方向;在资本端,据IT桔子数据,中国合成生物学投融资热度高增,2021/2022/1Q23公开投融资事件数分别为22/12/5件,融资金额分别合计24.8/25.9/8.99亿元。政策政策鼓励支持合成生物学发展鼓励支持合成生物学发展资料来源:中国政府网,中信证券研究部中国合成生物学投融资事件中国合成生物学投融资事件资料来源:IT桔子,中信证券研究部年份年份政策政策/文件文件相关内容相关内容2006国家中长期科学与技术发展规划纲要重点研究基因的高效表达及其调控技术等;重点研究功能菌株大规模筛选技术等2010国务院关于加快培育和发展
32、战略性新兴产业的决定将生物产业列为七大战略新兴产业之一,生物制造是生物产业发展中的重要组成部分。2011“十二五”生物技术发展规划;“十二五”现代生物制造科技发展专项规划突破合成生物学核心关键技术2013国家重大科技基础设施建设中长期规划探索预研系统生物学研究设施及合成生物学研究设施建设,满足从复杂系统角度认识生物体的结构、行为和控制机理的需要,综合解析生物系统运动规律,破解改造和设计生命的科学问题。2015“十三五”国家科技创新规划加快推进基因组学新技术、合成生物技术、生物大数据、3D生物打印技术、脑科学与人工智能、基因编辑技术、结构生物学等生命科学前沿关键技术突破2016“十三五”生物技术
33、创新专项规划突破合成生物颠覆性技术,抢占合成生物学战略制高点,引领以绿色生物制造、现代生物治疗等为代表的新型生物经济发展。2022“十四五”生物经济发展规划瞄准合成生物学等领域,实施国家重大科技项目和重点研发计划;推动合成生物学技术创新等。2023加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案加快超高通量筛选、快速测序、菌种计算设计、高通量基因组合成与编辑、大规模进化工程等前沿技术攻关,建立工业菌种培育体系与酶蛋白元件库,为生物基材料的高效生物合成提供核心菌种与先进技术。0.030.030.031.114.032.0924.825.98.9905001820
34、0221Q23投融资事件数量(件)融资金额(亿人民币)182.2 合成生物技术高速发展但应用场景受限,化妆品行业大幅受益合成生物技术高速发展但应用场景受限,化妆品行业大幅受益由于大宗原料规模化生产的难度和食品农业由于大宗原料规模化生产的难度和食品农业、医疗领域的严格审批医疗领域的严格审批,合成生物技术在化妆品原料领域率先得到应用合成生物技术在化妆品原料领域率先得到应用。从全球合成生物应用场景来看,据Arizton数据,最主要的应用场景包括医疗健康、工业应用、食品及农业应用、环境保护,市场规模分别为43.3/28.4/19.5/10亿美元。在中国市场:1)在食品及农业应用领
35、域,农业部农业转基因生物安全评价管理办法为保障人类健康和动植物、微生物安全,保护生态环境,对农业转基因生物的研究、试验、生产、加工、经营和进口、出口活动进行严格管理,HMOs等合成生物应用仍处于征求意见阶段;2)在医疗领域,生物制品普遍需按药品注册管理办法进行注册管理,开发流程长、审批制度严格;3)在工业应用领域,据动脉网引用中科院深圳先进院正高级工程师Howard Chou观点:“合成生物学最大的难点在工艺放大部分,不管在美国还是中国,真正把一个生物工艺从小试放大到生产规模是很少见的”、“化工是相对便宜的东西,如果要创造一个新的工艺来做一模一样的产品,一开始很难在成本上有竞争力。除非在某一个
36、技术环节有突破,这也是合成生物学的一个难点。”中国合成生物技术在化妆品领域率先应用(亿美元,件)中国合成生物技术在化妆品领域率先应用(亿美元,件)资料来源:Arizton,IT桔子,中信证券研究部43.328.419.510全球合成生物应用领域市场规模医疗健康工业应用食品及农业应用环境保护1544中国合成生物投融资事件数涉及领域涉及化妆品领域的合成生物融资事件其他合成生物应用食品农业领域添加使用仍面临严格监管;药品开发流程长、审批注册制度严格;合成生物规模化生产大宗化工原料仍有一定技术难度192.2 合成生物技术高速发展但应用场景受限,化妆品行业大幅受益合成生物技术高速发展但应用场景受限,化妆
37、品行业大幅受益化妆品活性原料具有规模相对较小化妆品活性原料具有规模相对较小、价值量高价值量高、大量原料已获批准的特点大量原料已获批准的特点,契合合成生物技术当前发展阶段契合合成生物技术当前发展阶段,使得合成使得合成生物化妆品原料快速发展生物化妆品原料快速发展,涌现出一批新兴企业推动化妆品活性原料的广泛使用涌现出一批新兴企业推动化妆品活性原料的广泛使用。1)规模相对较小:据欧睿咨询数据,2022年全球化妆品功效原料市场规模(终端市场消费量)约1.95万吨,具体到细分功效原料,以多肽类产品为例,2022年全球终端产品多肽市场规模仅约88.5吨,功效原料市场规模较小。2)单位价值量高:据Made i
38、n China采购网,依克多因零售价格可达500800美元/kg、99%纯度麦角硫因市场价格可达3000045000美元/kg、乙酰基六肽-1市场价格可达10100美元/g,产品单位价值量较高。3)大量原料已获批准:据国家药监局,已使用化妆品原料目录中的原料为某一类别原料的总称,如目录中已收载了类别原料“胶原”,即胶原蛋白,包含了不同工艺来源如动物组织提取、基因重组的胶原,也包含了不同分型如I型胶原、III型胶原等。即合成生物生产的化妆品原料可直接上市使用。部分合成生物相关公司及其产品部分合成生物相关公司及其产品资料来源:各公司官网,中信证券研究部公司名称公司名称部分代表产品部分代表产品华熙生
39、物透明质酸、麦角硫因、依克多因、N-乙酰神经氨酸、聚谷氨酸、氨基丁酸等福瑞达生物科技聚谷氨酸、普鲁兰多糖、依克多因、玻瑞因、类蛇毒肽等巨子生物重组胶原蛋白、稀有人参皂苷等锦波生物重组人源化胶原蛋白等江山聚源重组人源化胶原蛋白等创健医疗重组胶原蛋白等纳科生物重组人源化胶原蛋白等中科欣扬SOD、麦角硫因、香兰素、依克多因等瑞德林类玻色因、蓝铜肽、乙酰基六肽、类蛇毒肽、三肽-29、六肽-9、肌肽、麦角硫因、依克多因、NMN、N-乙酰神经氨酸、谷胱甘肽等萱嘉生物甘油葡糖苷、抗坏血酸葡糖苷、-熊果苷、玻色因、依克多因等维琪科技寡肽、NMN、多肽等柏垠生物粘合蛋白等湃肽生物乙酰基八肽-3、红蝎毒素、芋螺毒
40、素、棕榈酰三肽-38、类蛇毒肽、环肽、寡肽-1、蓝铜肽、肌肽等花沐医疗重组原弹性蛋白原料等生合万物人参皂苷、三七皂苷等未名拾光小分子活性胶原、植物细胞培养物、大分子胶原蛋白等20法规完善、技术加持、认知提升,多重因素驱动法规完善、技术加持、认知提升,多重因素驱动技术时代来临技术时代来临I.化妆品法规持续完善,打开原料创新入口、提升营销实证要求II.合成生物技术高速发展但应用场景受限,化妆品行业大幅受益III.III.技术人才扩充,助力企业提升研发实力技术人才扩充,助力企业提升研发实力IV.在法律法规、社媒平台的支持下,消费者认知均趋于专业化212.3 技术人才扩充,助力企业提升研发实力技术人才
41、扩充,助力企业提升研发实力国货龙头吸纳大量领先技术人才国货龙头吸纳大量领先技术人才,提升企业研发实力提升企业研发实力。本土化妆品龙头积极吸纳国内外研发的领军人物,提升自身研发能力。随本土龙头激励体系日趋完善,提供的成长性、激励也进一步吸引技术人才加入。公司公司/品牌品牌挖掘的科研领军人才挖掘的科研领军人才个人背景个人背景珀莱雅珀莱雅魏晓岚博士-曾任科蒂集团科蒂集团亚太区研发副总裁-深耕化妆品及消费品行业,在化妆品原料、化学材料、配方开发和香水设计等多领域水羊股份水羊股份陈坚院士在发酵工程领域的研究工作长达40余年;获中国发明专利88件、国际发明专利8件;国家“973”项目首席科学家上美集团上美
42、集团黄虎博士前美国宝洁宝洁首席科学家、拥有百项专利胡新成博士原宝洁宝洁开发技术总监付子华博士曾任宝洁宝洁、联合利华联合利华全球技术总监PMPM孙培文博士曾任宝洁宝洁护肤事业部首席科学家李金华博士从事化妆品原料开发、配方研发近30年廖峰博士国家正高级生物工程师;前四川华西医院化妆品检测中心功效体外评估部门负责人百植萃百植萃李远宏教授知名皮肤科专家,国际皮肤与美容外科联国际皮肤与美容外科联盟常委,亚太皮肤屏障研究协会常委梅晔生物梅晔生物凌沛学院士国际欧亚科学院国际欧亚科学院院士,山东省药学科学院首席科学家研究开发玻尿酸近40年,推动中国玻尿酸商业化方向发展的重要人物国内公司招揽的科研领军人才一览国
43、内公司招揽的科研领军人才一览资料来源:各公司公告、官网,各品牌官方微信公众号,聚美丽微信公众号,青眼微信公众号,中信证券研究部22法规完善、技术加持、认知提升,多重因素驱动法规完善、技术加持、认知提升,多重因素驱动技术时代来临技术时代来临I.化妆品法规持续完善,打开原料创新入口、提升营销实证要求II.合成生物技术高速发展但应用场景受限,化妆品行业大幅受益III.技术人才扩充,助力企业提升研发实力IV.IV.在法律法规、社媒平台的支持下,消费者认知均趋于专业化在法律法规、社媒平台的支持下,消费者认知均趋于专业化232.4 在法律法规、社媒平台的支持下,消费者认知均趋于专业化在法律法规、社媒平台的
44、支持下,消费者认知均趋于专业化更清晰的化妆品标签管理为更清晰的化妆品标签管理为“产品透明化产品透明化”提供基础提供基础。2008年9月1日起,化妆品标识管理规定开始施行,其中第十二条规定“化妆品标识应当标注全成分表”;2021年5月1日起,化妆品功效宣称评价规范开始施行,要求“化妆品注册人、备案人在申请注册或进行备案的同时,应当按照本规范要求,在国家药品监督管理局指定的专门网站上传产品功效宣称依据的摘要”,并对不同功效宣称提出具体要求;2022年5月1日起,化妆品标签管理办法开始施行,其中第十二条要求“化妆品标签应当在销售包装可视面标注化妆品全部成分的原料标准中文名称,以成分作为引导语引出,并
45、按照各成分在产品配方中含量的降序列出。化妆品配方中存在含量不超过0.1%(w/w)的成分的,所有不超过0.1%(w/w)的成分应当以其他微量成分作为引导语引出另行标注,可以不按照成分含量的降序列出。”化妆品所使用的全部成分及含量均被清晰地展现在消费者眼前,为产品成分透明化提供了监管基础。社交媒体平台助力成分功效透明化社交媒体平台助力成分功效透明化资料来源:欧睿咨询,NMPA,各公司官方APP/网站,中信证券研究部242.4 在法律法规、社媒平台的支持下,消费者认知均趋于专业化在法律法规、社媒平台的支持下,消费者认知均趋于专业化专业化的专业化的KOL及评测平台提供深度产品及评测平台提供深度产品、
46、功效内容功效内容,叠加社交媒体平台提升信息传递效率叠加社交媒体平台提升信息传递效率,使得消费者对产品的认知能使得消费者对产品的认知能力提升力提升。随社交平台发展,各平台内已经出现了一批以医生、配方师等人员为代表的专业化KOL,并形成了专业化的化妆品研究平台,消费者可以由此更清晰、直观地获取深度产品、成分信息,认知能力显著增强。以老爸评测及美丽修行为例:老爸评测创立于2015年,致力于通过专业的消费品安全评测、一站式检测技术,构建全方位、立体化的产品安全服务平台;美丽修行成立于2015年,是一款在护肤和化妆上传授经验、查询成分的APP,护肤小白和成分大神都能方便快捷地获取产品信息,解决皮肤问题。
47、老爸评测内容展示老爸评测内容展示资料来源:老爸评测哔哩哔哩官方账号、官方微信公众号美丽修行内容展示美丽修行内容展示资料来源:美丽修行官方网站252.4 在法律法规、社媒平台的支持下,消费者认知均趋于专业化在法律法规、社媒平台的支持下,消费者认知均趋于专业化消费者对成分和功效的关注度提升消费者对成分和功效的关注度提升,“成分党成分党”等更专业的消费者比例或将持续增加等更专业的消费者比例或将持续增加。据艾瑞咨询2020年数据,53.2%的消费者在购买化妆品时会考虑成分与功效,成分与功效也是消费者关心的首要因素;据巨量算数数据,2022年3月,科学家圈层用户规模同比增长235%,功课党用户规模同比增
48、长116%,跟风者用户规模同比增长80%,专业化消费者用户群体同比大幅增加;据美丽修行大数据预计,未来5年“科学护肤极客”、“拥有护肤知识体系的用户”等专业化消费者群体将持续增加。消费者对成分与功效的关注度提升消费者对成分与功效的关注度提升资料来源:艾瑞咨询,巨量算数(含对22M3的测算数据),中信证券研究部消费者专业度或持续提升消费者专业度或持续提升资料来源:美丽修行大数据(含预测)26原料端产业链价值占比提升,下游品牌竞争要素迁移原料端产业链价值占比提升,下游品牌竞争要素迁移I.I.原料品牌化:发力原料基础研发,通过复配加固壁垒原料品牌化:发力原料基础研发,通过复配加固壁垒II.小料“大料
49、化”:功效原料添加量提高、范围拓展III.营销理论化:从“早C晚A”开始,理论化成为重要沟通策略273.1 原料品牌化:发力原料基础研发,通过复配加固壁垒原料品牌化:发力原料基础研发,通过复配加固壁垒品牌化复配成分成为化妆品原料提升壁垒的方向品牌化复配成分成为化妆品原料提升壁垒的方向。随化妆品行业竞争日趋激烈,原料成为新产品、新品牌的破局关键。单一分子原料相对而言较易仿制,专利保护期结束后热门成分或迎来大量仿制添加产品。品牌化复配成分由于其配方的模糊性,难以完全仿制,且复配成分可单独申请商标保护知识产权,进一步提升壁垒。资料来源:各公司公告,华熙生物官网,CBO官方微信公众号,中信证券研究部部
50、分品牌化复配成分部分品牌化复配成分品牌品牌产品名称产品名称推出时间推出时间主要成分主要成分开发模式开发模式产品应用产品应用欧莱雅玻色因2000年C-糖苷衍生物及其复配物自研欧莱雅全产品线宝洁Pitera1970s半乳糖酵母样菌发酵产物(含糖类、脂质、有机酸、氨基酸、维生素B5(泛醇、泛酸)、维生素B2等)自研SK-II(精华、水、乳、面膜、面霜、洁面油)华熙生物BiobloomTM微美态ME-12021年乳酸杆菌发酵产物自研,依托益生菌发酵平台开发的具有调节皮肤菌群平衡的功能膏霜、乳液、精华液、面膜、洗面奶及发用、身体护理产品等。BiobloomTM微美态ME-22021年乳酸杆菌发酵产物,1
51、,2-戊二醇与中国工程院院士团队共同研制,并依托公司益生菌发酵平台获得的具有抗氧化功能的后生元产品膏霜、乳液、精华液、面膜、洗面奶及发用、身体护理产品等。HyacrossTM透明质酸微珠TG3002021年透明质酸钠交联聚合物自研,依托于透明质酸交联平台开发,可替代塑料微珠,适用于敏感肌的磨砂产品解决方案磨砂类产品,如磨砂身体乳,去角质洁面膏、啫喱等;清洁型按摩产品,如身体按摩膏、头皮按摩精华等。Bio-youthTM-BLC熙蓝因2021年依克多因、海藻糖、旱金莲花/叶/茎提取物、麦角硫因、松蕈提取物、透明质酸钠等自研,通过科学复配多种活性物,可防护肌肤,有效抵御蓝光对肌肤的损伤抗氧提亮、无
52、惧蓝光 科学搭配、立体防护贝泰妮/瑷科缦MLYAAT-10022021年冬虫夏草提取物、桑根提取物、千日菊提取物、牡丹根提取物、长心卡帕藻提取物、麦角硫因、-丙氨酰羟脯氨酰二氨基丁酸苄胺、棕榈酰六肽-12等自研专妍系列产品(精华、面霜、面膜、冻干粉)珀莱雅NOX-AGE2022年薰衣草花提取物、二肽-4Ashland合作研发双抗精华3.0系列、双抗小夜灯2.0(精华、乳液、面霜、护肤水、眼霜)Encorelane2023年糖类同分异构体、低聚果糖、果糖二磷酸酯三钠、核糖、1,2-己二醇专研安可宁糖,强韧皮肤屏障、提升水通道蛋白含量、促生糖胺聚糖GAGs循环系列水、乳、霜抗黑眼圈脂质体2022年
53、生育酚烟酸酯、抗坏血酸四异棕榈酸酯、葡糖基橙皮苷、齿叶乳香树脂自研,采用脂质体包裹技术双抗小夜灯2.0(眼霜)丸美TriMedFil肌源粹因2020年皇室鸢尾花细胞、第二代增效乙酰基六肽-8、4T胶原抗皱肽合作开发CelCap脉冲电场技术,将多重成分注入细胞晶致赋颜奢宠系列(精华、眼霜、水、乳、面霜)福瑞达明颜净痘植萃2023年蒲公英提取物、鱼腥草提取物、丹参提取物自研,由“施永茂扁平疣方”改进得到-上海上美TIRACLE2017年/2022年升级日本清酒酵母菌+嗜热栖热菌发酵产物,可复配蓝铜肽自研,独创双菌发酵专利水光红胶囊系列、蓝铜肽紧致精华霜28原料端产业链价值占比提升,下游品牌竞争要素
54、迁移原料端产业链价值占比提升,下游品牌竞争要素迁移I.原料品牌化:发力原料基础研发,通过复配加固壁垒II.II.小料“大料化”:功效原料添加量提高、范围拓展小料“大料化”:功效原料添加量提高、范围拓展III.营销理论化:从“早C晚A”开始,理论化成为重要沟通策略293.2 小料“大料化”:功效原料添加量提高、范围拓展小料“大料化”:功效原料添加量提高、范围拓展为达功效宣称为达功效宣称,功效原料添加比例更加明确功效原料添加比例更加明确。在化妆品新规下,产品功效宣传的依据需在国家药监局制定网址上公示。我们通过备案信息,梳理了部分功效原料的相关文献和添加量:Skin moisturizing eff
55、ects of panthenol-basedformulations(Flvio B Camargo Jr,Lorena R Gaspar,Patr cia M B G Maia Campos)验证含有1%和5%泛醇的配方使用30天可减少经皮失水率,起到修护功效,明确了泛醇添加量需高于1%;实验室试验检测样品经刺激后的炎症因子(IL-6&TNF-a)、炎性介质(PGE2)、一氧化氨(NO)含量,证明油橄榄叶提取物原料浓度为0.3%时具有舒缓功效;1-30mol/L浓度的烟酰胺与细胞孵育6天,神经酰胺生物合成速率呈现剂量依赖性增加4.1-5倍,还能增加游离脂肪酸(2.3倍)和胆固醇(1.5倍)
56、的合成。化妆品若想宣称原料之功效,便需达到所需的最低添加量,功效原料添加比例明确,对比0.1%(w/w)“其他微量成分”的添加水平,功效原料添加量或也有所提升。资料来源:NMPA,中信证券研究部化妆品新规明确功效原料用量化妆品新规明确功效原料用量原料含量功效产品油橄榄叶提取物0.3%舒缓One leaf修护修色次抛精华液泛醇1%修护1.3-丁二醇0.5-5%保湿PMPM白松露酵母光透精华水烟酰胺30mol/L保湿甜菜碱1%-4%复配保湿米加玻色因紧致舒颜乳霜透明质酸钠0.02%保湿真丽斯平衡轻透乳奥婷敏1%复配保湿303.2 小料“大料化”:功效原料添加量提高、范围拓展小料“大料化”:功效原料
57、添加量提高、范围拓展欧莱雅复颜密集修护维欧莱雅复颜密集修护维C系列产品迭代系列产品迭代修丽可修丽可AGE面霜产品迭代面霜产品迭代从产品视角看从产品视角看,同系列产品中同系列产品中,核心成分添加量更足核心成分添加量更足、配料表覆盖面更广配料表覆盖面更广。在消费者更注重核心成分含量的需求下,以相似原料为核心成分的统一系列产品的新品,在成分使用量上更加足量。欧莱雅欧莱雅复颜密集修护系列(Revitalift DermIntensives)包含多种成分条线的产品(如玻尿酸、维生素C、视黄醇等),其中维生素C条线在2018年时曾推出10%含量的产品、在2022年时又推出12%更高含量的产品,核心成分添加
58、量显著提升。修丽可修丽可AGE面霜在2023年迎来更新,新款核心成分玻色因由原先30%溶液提升至18%浓缩款,玻色因活性物对比旧版提升20%。资料来源:INCIDECODER,美丽修行大数据官网,亚马逊官网,中信证券研究部资料来源:55海淘,中信证券研究部313.2 小料“大料化”:功效原料添加量提高、范围拓展小料“大料化”:功效原料添加量提高、范围拓展从成分视角看从成分视角看,同一成分适用面拓宽同一成分适用面拓宽、种类更全种类更全。功效时代下原料成分的知名度逐渐提升,使同一成分在更多不同种产品中被使用。以烟酰胺为例,据美丽修行大数据统计的美修指数前100产品,在2018年时烟酰胺仅用于面霜、
59、面膜、护肤水三种产品,在2019年时新增洁面、防晒、以及精华液基底液等护肤产品,2020年新增洗发产品,2021年新增乳液、头皮护理、清洁面膜等更多种类产品,其适用面不断拓宽、适用品类更加齐全。资料来源:美丽修行大数据官网,中信证券研究部 注:统计包含烟酰胺原料的化妆品中、美修指数排名前100的全部产品含烟酰胺化妆品新增备案数量统计含烟酰胺化妆品新增备案数量统计390200212022含烟酰胺化妆品新增备案数量32原料端产业链价值占比提升,下游品牌竞争要素迁移原料端产业链价值占比提升,下游品牌竞争要素迁移I.原料品牌化:发力原料
60、基础研发,通过复配加固壁垒II.小料“大料化”:功效原料添加量提高、范围拓展III.III.营销理论化:从“早营销理论化:从“早C C晚晚A A”开始,理论化成为重要沟通策略”开始,理论化成为重要沟通策略333.3 营销理论化:从“早营销理论化:从“早C C晚晚A A”开始,理论化成为重要沟通策略”开始,理论化成为重要沟通策略理论化护肤方式成为重要品牌营销策略理论化护肤方式成为重要品牌营销策略。护肤公式等理论化护肤方式是品牌对话消费者的一种沟通策略,在早C晚A护肤公式热度暴涨后也成为了品牌重要的营销方式,并衍生出更多理论化营销。早早C晚晚A:早C晚A是指早上使用含有维C类成分(包括原型VC、V
61、C衍生物)的护肤品,晚上使用含有维A类成分(包括A醇、A醛、A酯)的护肤品,从而高效实现抗氧化和抗衰。该护肤概念在2021年热度暴涨,更进一步助力早C晚A类护肤产品销售,其中代表即为珀莱雅双抗精华+红宝石精华。资料来源:百度指数早早C晚晚A百度搜索热度百度搜索热度343.3 营销理论化:从“早营销理论化:从“早C C晚晚A A”开始,理论化成为重要沟通策略”开始,理论化成为重要沟通策略早早P晚晚R:“早P晚R”由“早C晚A”衍生而来,早P(Protect)指日间光防护(包括抗光、抗污染、抗氧化损伤等),常见成分包括麦角硫因、虾青素、熊果苷、烟酰胺等;晚R(Recover)指晚间光损伤修护(包括
62、激活抗衰焕肤,温和滋养修护抗老),常见成分包括玻色因、补骨脂酚、胜肽等修复成分。潜在搭配有玉泽大分子防晒+屏障修护精华乳、野兽代码山海精华+蓝铜肽精华、修丽可CE抗氧瓶+修丽可RBE抗氧瓶、渡美富勒烯精华+卵壳膜精华等。其他代表如其他代表如微生态护肤微生态护肤、适应源护肤适应源护肤、以油养肤以油养肤等等。资料来源:各品牌天猫官方旗舰店,中信证券研究部“早“早C晚晚A”和“早”和“早P晚晚R”产品”产品早C晚A早P晚R双瓶单瓶/支玉泽野兽代码渡美珀莱雅薇诺娜科颜氏优时颜HBN露得清Murad润百颜自然堂微生态瑷尔博士壹安态诗肤理栖朵嘉诺丝可安敏优珂然为来适应源相宜本草悦木之源馥蕾诗科颜氏以油养肤
63、奥达士兰花油kosmea玫瑰果油夸迪悬液次抛珀莱雅精华油35风险因素及投资策略风险因素及投资策略36风险因素风险因素可选消费尤其是美妆领域消费疲软影响公司业绩:可选消费尤其是美妆领域消费疲软影响公司业绩:可选消费尤其是美妆领域消费受宏观经济、居民消费力等因素影响,若居民消费意愿和消费信心疲软,可能对行业增速和各品牌产生不利影响。行业更新迭代快行业更新迭代快,公司公司、品牌或产品或有一定生命周期:品牌或产品或有一定生命周期:中国美妆行业仍处快速发展变化的阶段,消费者需求、产品原料配方技术、渠道变革和流量红利均在快速变化,若无法准确把握行业走势,相应公司或遇发展瓶颈。行业竞争或加剧行业竞争或加剧,
64、影响公司业绩:影响公司业绩:中国美妆行业竞争格局仍在快速演变中,本土品牌崛起叠加海外国际品牌强势竞争,若无法有效提高产品力,提升运营和营销能力,精准把握渠道变更,或导致盈利能力下降。新产品销量或不达预期新产品销量或不达预期,品牌矩阵建设仍任重道远:品牌矩阵建设仍任重道远:公司和品牌或无法精准洞察消费者需求,或产品力未能让消费者满意,推出相应的新品或不达预期。同时,新品牌的孵化仍需时间,主品牌的成功经验或不可复制。收购或并购品牌也存在一定失败风险,同时对公司整合能力提出较高要求。37投资策略投资策略美妆科技化变局下美妆科技化变局下,原料端产业链价值占比提升原料端产业链价值占比提升,下游品牌竞争要
65、素迁移下游品牌竞争要素迁移。我们推荐两条投资主线:我们推荐两条投资主线:看好原料端价值的持续提升,重点推荐全球领先个护原料提供商科思股份、具备较强研发实力持续加码原料布局的华熙生物、研发基础深厚持续推动原料创新的福瑞达(原鲁商发展)、由重组胶原蛋白拓展至稀有人参皂苷等其他生物活性物原料的巨子生物;看好具备科技属性、受益行业格局变迁的品牌以及高效调整策略的品牌:珀莱雅(主品牌强调科技力、旗下科瑞肤品牌聚焦前沿科技,并不断健全研发体系,布局原料等基础研发)、贝泰妮(背靠云南特色植物原料、皮肤科专家强背书,推进科学护肤品牌AOXMED打造第二增长曲线)、丸美股份(重组胶原蛋白技术领先,产品矩阵会持续
66、拓展)、上美股份(中日双研发布局具备国际化研究基础,拥有强研发中台且已形成Tiracle、AGSE、青蒿油AN+三大核心基础研发成果)、上海家化(佰草集聚焦本草护肤、玉泽汇聚皮肤科专家联合研制,研发先行驱动品牌发展)。重点公司盈利预测重点公司盈利预测及及投资评级投资评级简称简称代码代码收盘价收盘价EPSPE评级评级2223E24E25E2223E24E25E科思股份300856.SZ73.252.293.014.175.6132241813买入华熙生物688363.SH91.482.022.593.274.1145352822买入福瑞达600223.SH10.470.040.650.861.1
67、0262161210买入巨子生物2367.HK35.451.111.481.87-322419-买入珀莱雅603605.SH173.392.883.634.465.5060483932买入贝泰妮300957.SZ102.782.482.973.764.8241352721买入丸美股份603983.SH35.880.430.720.911.1583503931买入上美股份2145.HK26.350.581.181.591.9145221714买入上海家化600315.SH29.600.701.211.291.4342242321增持资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为2023年5月
68、25日收盘价,巨子生物、上美股份为港元,其余为人民币元感谢您的信任与支持!感谢您的信任与支持!THANK YOU38徐晓芳徐晓芳(美妆及商业首席分析师美妆及商业首席分析师)执业证书编号:S03杜一帆杜一帆(美妆及商业联席首席分析师美妆及商业联席首席分析师)执业证书编号:S02免责声明免责声明39分析师声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述
69、的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言,不含CLSAgroup of companies),统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需
70、要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下
71、做出更改,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收入有关,其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系
72、该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议,中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为(前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明投资建议的评级标准投资建议的评级标准评级评级说明说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的6到12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A股市场以沪深300指数为基准,新三板市场以三板
73、成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上证券研究报
74、告证券研究报告2023年年6月月1日日免责声明免责声明40特别声明特别声明在法律许可的情况下,中信证券可能(1)与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系,(2)参与或投资本报告所提到的公司的金融交易,及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易,因此,投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息,请访问https:/ Limited(于中国香港注册成立的有限公司)分发;在中国台湾由CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发;在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.(商业编号:5
75、3 139 992 331/金融服务牌照编号:350159)分发;在美国由CLSA(CLSA Americas,LLC除外)分发;在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.(公司注册编号:198703750W)分发;在欧洲经济区由CLSA Europe BV分发;在英国由CLSA(UK)分发;在印度由CLSA India Private Limited分发(地址:8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021;电话:+91-22-66505050;传真:+91-22-22840271;公司识别号:U67120MH1994PLC08311
76、8);在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发;在日本由CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发;在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发;在马来西亚由CLSASecurities Malaysia Sdn Bhd分发;在菲律宾由CLSAPhilippines Inc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明中国大陆:中国大陆:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证
77、券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港:中国香港:本研究报告由CLSA Limited分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者(证券及期货条例(香港法例第571 章)及其下颁布的任何规则界定的),不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜,CLSA客户应联系CLSA Limited的罗鼎,电话:+852 2600 7233。美国:美国:本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA(CLSA Americas,LLC除外)仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSA Americas,LLC提供服务的“主要美国机构投资者”分发。
78、对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC(在美国证券交易委员会注册的经纪交易商),以及CLSA 的附属公司。新加坡:新加坡:本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.,仅向(新加坡财务顾问规例界定的)“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜,新加坡的报告收件人应联系CLSA Singapore Pte Ltd,地址:80 R
79、affles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624,电话:+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份,就CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务,CLSA Singapore Pte Ltd豁免遵守财务顾问法(第110章)、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引(CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露)的某些要求。MCI(P)085/11/2021。加拿大:加拿大:本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易
80、的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国:英国:本研究报告归属于营销文件,其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由CLSA(UK)分发,且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验,请勿依赖本研究报告。对于英国分析员编纂的研究资料,其由CLSA(UK)制作并发布。就英国的金融行业准则,该资料被制作并意图作为实质性研究资料。CLSA(UK)由(英国)金融行为管理局授权并接受其管理。欧洲经济区:欧洲经济区:本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并
81、管理的CLSAEurope BV 分发。澳大利亚:澳大利亚:CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号:53 139 992 331/金融服务牌照编号:350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管,且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意,本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法(2001)第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAll
82、 Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度:印度:CLSA India Private Limited,成立于 1994 年 11 月,为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务(印度证券交易委员会注册编号:INZ000001735)、研究服务(印度证券交易委员会注册编号:INH000001113)和商人银行服务(印度证券交易委员会注册编号:INM000010619)。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外,CLSA及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解CLSA India“关联方”的更多详情,请联系Compliance-I。未经中信证券事先书面授权未经中信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的复制任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告发送或销售本报告。中信证券中信证券2023版权所有版权所有,保留一切权利保留一切权利。