《互联网传媒行业:AI应用的星辰大海-230627(29页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《互联网传媒行业:AI应用的星辰大海-230627(29页).pdf(29页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、AI应用的星辰大海应用的星辰大海 证券研究报告证券研究报告(优于大市,维持)(优于大市,维持)毛云聪毛云聪 资格证书编号:资格证书编号:S0850518080001 孙小雯孙小雯 资格证书编号:资格证书编号:S0850517080001 陈星光陈星光 资格证书编号:资格证书编号:S0850519070002 康百川康百川 资格证书编号:资格证书编号:S0850523030003 联系人联系人 崔冰睿崔冰睿 2023年年6月月27日日 行情复盘:1)指数涨幅:23年初至今(截至6月21日),游戏、出版、传媒(其他)、营销、影视、电商申万传媒二级指数涨幅分别为97%、51%、36.9%、17.4%
2、、17%、-12.5%;游戏板块最先领涨且涨幅第一。2)估值:截至2023年6月21日,影视、传媒(其他)、游戏、营销、电商、出版申万传媒二级指数PE(TTM)分别为151倍、68倍、56倍、47倍、43倍和21倍,出版板块当前估值仍处于较低水平。资料来源:资料来源:wind,海通证券研究所,海通证券研究所 传媒复盘:估值先行,业绩逐步兑现传媒复盘:估值先行,业绩逐步兑现 2 图图23年初至今(年初至今(6月月21日)传媒细分板块申万二级传媒指数涨幅情况(日)传媒细分板块申万二级传媒指数涨幅情况(%)请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图23年初至今
3、(年初至今(6月月21日)传媒细分板块日)传媒细分板块wind指数指数PE(TTM,倍),倍)0204060800180200电商 游戏 营销 影视 传媒其他 出版-40-20020406080100120140电商 游戏 营销 影视 传媒其他 出版 DZeXvZrVyXlVlYtPtO9PaO7NsQnNsQtQfQrRrPfQmOqP9PrQoOxNpPtPxNmRuN450500550600650700750800850900收盘价 基本面困境反转基本面困境反转+AIGC产业趋势助力板块走强。产业趋势助力板块走强。2023年1月3日至2023年6月13日,申万传媒指
4、数从554.78上升至842.42,上涨幅度达52%。我们认为,经历疫情压制、版号停发后,板块整体迎来困境反转,叠加海内外人工智能产业趋势变革明显,各巨头陆续推出大模型,助力行业走强。传媒指数年内走强,板块超额收益明显传媒指数年内走强,板块超额收益明显 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:资料来源:wind,OpenAI官网,微软官网,英伟达官官网,微软官网,英伟达官网,新华社,网,新华社,IT之家百家号,澎湃新闻,海通证券研究所之家百家号,澎湃新闻,海通证券研
5、究所 图图 2022.11.1-2023.6.13申万传媒指数情况申万传媒指数情况 ChatGPT正式发布 中国疫情防控措施优化 OpenAI正式推出ChatGPT Plus 微软推出Copilot;OpenAI推出GPT4 网易逆水寒内测 英伟达推出ACE for Games游戏定制化AI方案 复旦大学MOSS大模型发布 百度文心一言发布 阿里巴巴通义千问发布 我们分析:AI多元化助力传媒行业。其中,ai+游戏方面,降低人员成本,融合玩法创新产生新供给;ai+出版方面,出版社素材实现语料库价值转化,探索ai+教育增值空间;ai+影视方面,增能提效,突破内容供给瓶颈,提升IP开发效率;ai+营
6、销方面,降本增效,提升个性化、智能化,探索新平台新营销;ai+电商方面:全产业链优化,ai选品有望提升决策效率,数字人直播方兴未艾。国内外国内外AI产品进展:百花齐放,百家争鸣产品进展:百花齐放,百家争鸣 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:资料来源:IXDC公众号,投资实习所小红书号,聊聊小学家长教育搜狐号,绘画阿姊搜狐号,公众号,投资实习所小红书号,聊聊小学家长教育搜狐号,绘画阿姊搜狐号,theverge网站,张海刚网站,张海刚Hager百家号,一捧小星星小
7、红书号,金融界腾讯新闻号,鹰熊汇跨境电商网易百家号,一捧小星星小红书号,金融界腾讯新闻号,鹰熊汇跨境电商网易号,网络探索者网站,亚马逊网站,硅兔赛跑号,网络探索者网站,亚马逊网站,硅兔赛跑ZAKER号,阿尔法公社超天才号,电子发烧友网站,号,阿尔法公社超天才号,电子发烧友网站,HRSalon 网易号,十轮网百家号,朝晖快科技号,澎湃新闻百家号,海通证券研究所网易号,十轮网百家号,朝晖快科技号,澎湃新闻百家号,海通证券研究所 表海外表海外AI应用布局情况应用布局情况-2024688293030212022毛利率(左轴,%)净利率(
8、右轴,%)2022年传媒行业上市公司实现总营收4594.6亿元,同比下滑8%,实现归母净利润91.4亿元,同比下滑75.7%。我们认为传媒行业公司经过连续五年商誉减值计提,商誉减值等财务风险已经得到较大程度释放。2023年一季度,传媒行业实现营收1076.4亿元,同比下滑0.7%。实现归母净利润103.34亿元,同比上升19.5%。Q1业绩回顾:至暗已过,拐点将现业绩回顾:至暗已过,拐点将现 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 资料来源:资料来源:wind、海通证券研究所、海通证券研究所 图图 17Q1-23Q1传媒行业归母净利及增速传媒行业归母净
9、利及增速 图图 17Q1-23Q1传媒行业营收及增速传媒行业营收及增速-20-15-10-5052004006008000160017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1营业收入(亿元,左轴)YOY(%,右轴)-800-600-6008001000-500-400-300-300归母净利润(亿元,左轴)YOY(%,右轴)图图 2017-2
10、022年传媒行业商誉年传媒行业商誉 02004006008000820022商誉(亿元)图图 2017-2022年传媒行业毛利率与净利率年传媒行业毛利率与净利率 根据我们对23Q1基金季报持仓分析,A股传媒行业一季度基金持仓占比1.11%,处于历史分位较低水平。低配1.18个百分点,自20Q4以来,传媒板块已经连续十个季度处于低配状态。整体港股持仓金额已经远超A股传媒总持仓的310.27亿元。Q1传媒板块持仓情况:基金低配传媒板块持仓情况:基金低配 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6
11、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:资料来源:wind,海通证券研究所,海通证券研究所 图图 16Q1-23Q1 A股传媒基金持仓情况股传媒基金持仓情况-4-2024681016Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1传媒基金持仓占比(%)传媒自由流通市值占比(%)超配比例(%)编号编号 个股名称个股
12、名称 基金持有金额(亿元)基金持有金额(亿元)1 三七互娱 37.53 2 分众传媒 34.74 3 昆仑万维 30.05 4 芒果超媒 28.09 5 恺英网络 24.94 6 吉比特 23.10 7 蓝色光标 13.19 8 华策影视 12.99 9 遥望科技 11.08 10 神州泰岳 10.24 表表 23Q1传媒基金前十大持仓传媒基金前十大持仓 表表 23Q1传媒基金增持前十大传媒基金增持前十大 编号编号 个股名称个股名称 季报持仓变动季报持仓变动(万股万股)1 恺英网络 18513.49 2 华策影视 14269.27 3 蓝色光标 10383.46 4 神州泰岳 8163.84
13、5 汤姆猫 7467.73 6 昆仑万维 4601.67 7 浙数文化 3237.08 8 中文在线 2977.74 9 万达电影 2843.88 10 三七互娱 2629.49 -30%-20%-10%0%10%20%30%0500销售收入(亿元,左轴)环比增长率(%,右轴)275 515 819 1161 1340 1581 2097 2255 1931-40%0%40%80%120%160%050002500中国移动游戏市场实际销售收入(亿元,左轴)增长率(%,右轴)3.58 4.55 5.28 5.54 6.05 6.24 6.54 6.56
14、 6.54 -10%0%10%20%30%02468中国移动游戏用户规模(亿人,左轴)增长率(%,右轴)我们认为,2022年受版号等因素影响行业规模有所下降,随着2023年上半年多款重磅新游上线,高质量新品刺激需求增长,2023年下半年开始游戏行业有望重回高速增长。资料来源:资料来源:游戏产业报告公众号援引游戏工委和伽马数据游戏产业报告公众号援引游戏工委和伽马数据,海通证券研究所海通证券研究所 游戏行业:游戏行业:22年手游市场低基数,下半年行业有望重回高增长年手游市场低基数,下半年行业有望重回高增长 7 图图 中国移动游戏用户规模及增长率中国移动游戏用户规模及增长率 图中国移动游戏市场实际销
15、售收入及增长率图中国移动游戏市场实际销售收入及增长率 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图中国移动游戏市场每月规模:图中国移动游戏市场每月规模:2023年开始降幅逐月缩窄,年开始降幅逐月缩窄,5月有望迎来拐点月有望迎来拐点 2023年已累计发放460款版号,国产网络游戏版号发放月均稳定于86款左右,版号发放常态化进一步确认,重点新游上线后2023年3月和4月新游流水体量明显提升,优质供给有望持续刺激需求。资料来源:国家新闻出版署资料来源:国家新闻出版署,伽马数据,伽马数据,海通证券研究所海通证券研究所 游戏行业:版号发放常态化,优质供给刺激需求游戏行
16、业:版号发放常态化,优质供给刺激需求 8 图图 近三年游戏版号发放情况(款)近三年游戏版号发放情况(款)请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 2022年至今每月新游首月流水测算情况(亿元)年至今每月新游首月流水测算情况(亿元)排名排名 2022年年1月月 2022年年3月月 2022年年4月月 2022年年5月月 2022年年7月月 2022年年8月月 2022年年9月月 2022年年10月月 2022年年11月月 2023年年1月月 2023年年2月月 2023年年3月月 2023年年4月月 1 5+5+2+2+9+2+9+1+1+1-3+4+1
17、2+2 1+3+1+1-5+1-5+1+1+1-1-3+5+3 1+1+1-1-3+1-3+1-1-1-1-3+2+4 1-1+1-1-1+1-2+1-1-1-1-2+1+5 1-1+1-1-1-1-1+1-1-1-1-1-1-97 104 128 107 108 54 168 85 186 66 160 128 81 116 164 86 86 129 86 45 60 67 69 73 70 128 88 87 113 86 86 02040608001802001月月 2月月 3月月 4月月 5月月 6月月 7月月 8月月 9月月 10月月 11月月 12月月 20
18、20年年 2021年年 2022年年 2023年年 游戏开发的核心步骤可大致分为1)游戏demo;2)demo验证可行,打磨核心体验;3)填充非核心内容的铺量过程。我们认为随着ChatGPT对编程效率的提升+AIGC绘画对于游戏美术、动画和音乐等方面的提效,游戏开发中第三步“铺量过程”的时间与成本有望大幅度优化。资料来源:资料来源:吉比特吉比特2022年年报年年报,华尔街见闻公众号,游戏陀螺公,华尔街见闻公众号,游戏陀螺公众号,海通证券研究所众号,海通证券研究所 游戏行业:游戏行业:AI“生产力价值”有望全面赋能游戏释放产能生产力价值”有望全面赋能游戏释放产能 9 表表 大型大型3A游戏开发周
19、期及成本游戏开发周期及成本 图图 游戏开发流程游戏开发流程 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 传统游戏传统游戏开发过程开发过程中主要成中主要成本及产能本及产能限制点限制点 游戏游戏 荒野大镖客荒野大镖客:救赎救赎 2 地图规模地图规模 28平方英里平方英里 NPC数量数量 1000个个 真人演员真人演员 超超1000名名 制作周期制作周期 8年年 贡献人员贡献人员 超超3000人人 开发人员(不含外包)开发人员(不含外包)约约1200人人 投资成本投资成本 8亿美元亿美元 10 资料来源:三七互娱、吉比特、完美世界、恺英网络资料来源:三七互娱、吉比特
20、、完美世界、恺英网络2021及及2022年年报,国家新闻出版署,好游快爆网站,游戏官网,海通证券研究所报,国家新闻出版署,好游快爆网站,游戏官网,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 游戏行业:主要游戏公司优质供给充足,看好头部研运一体游戏行业:主要游戏公司优质供给充足,看好头部研运一体厂商厂商 公司名称公司名称 游戏名称游戏名称 游戏类型游戏类型 版号版号 自研自研/代理代理 三七互娱三七互娱 梦想大航海 MMO 有 代理 扶摇一梦 MMO 有 自研 龙与爱丽丝 卡牌 有 自研 曙光计划 MMO 有 代理 洪荒异兽录 MMO 有 代理
21、平行轨迹 MMO 有 代理 离火之境 MMO 有 代理 万乘之国 SLG 有 代理 故土与新世界 SLG 有 代理 织梦森林 模拟经营 有 代理 金牌合伙人 模拟经营 有 代理 吉比特吉比特 黎明精英 Roguelike射击 有 代理 超喵星计划 养成 有 自研 勇者与装备(代号BUG)放臵 无 自研 不朽家族(代号M66)放臵经营 有 自研 完美世界完美世界 诛仙世界端游 MMORPG 有 自研 代号:MA 百万亚瑟王 策略卡牌 无 自研 一拳超人世界 动作冒险RPG 无 自研 女神异闻录:夜幕魅影 JRPG 无 自研 诛仙2 MMORPG 无 自研 代号:新世界/无 自研 神魔大陆2 MM
22、ORPG 无 自研 恺英网络恺英网络 山海浮梦录 卡牌 有 自研 龙腾传奇 MMO 有 自研 归隐山居图 卡牌 有 自研 表表 主要游戏公司主要游戏公司pipeline情况情况 教育出版具有较强的价值观输出和舆论导向作用,因此相关企业多为国企,在内容生产方面更加注重经济效益和社会效益的双效统一,政策导向性较强,业务经营稳健。此外,出版国企在资产负债率、资产周转率、分红派息、商誉占比等众多指标均优于行业平均水平。我们认为,在当前中特估大背景下,出版行业国企由于现金流稳定、货币资金充裕、分红比率较高,其价值将会得到进一步凸显。出版行业:股息率较高,中特估大背景下投资价值凸显出版行业:股息率较高,中
23、特估大背景下投资价值凸显 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:资料来源:wind一致预期,股息率为最近一致预期,股息率为最近12个月计算个月计算数据,以数据,以2023年年6月月15日收盘价计算,海通证券研究所日收盘价计算,海通证券研究所 公司简称公司简称 总市值总市值(亿亿元元)货币资金货币资金(亿元亿元)股息率股息率(%)增速(增速(%)归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)PE(倍)倍)2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2
24、022 2023E 2024E 中原传媒 154.8 45.9 2.18 5.9 67.6-25.4 10.32 17.30 12.90 15 9 12 中文传媒 214.2 138.6 4.74-5.5 11.2 6.6 19.30 21.47 22.89 11 10 9 新华文轩 153.4 80.2 2.08-3.1 18.6 6.7 12.65 15.01 16.02 12 10 10 山东出版 218.1 74.3 3.35 9.6 7.4 5.8 16.80 18.04 19.09 13 12 11 凤凰传媒 348.4 22.5 3.65-15.3 8.6 11.1 20.82
25、22.62 25.13 17 15 14 中南传媒 237.6 94.7 4.91-23.1 39.3 9.2 11.65 16.23 17.72 20 15 13 南方传媒 221.7 34.3 1.31 16.7 23.4 9.8 9.43 11.65 12.79 24 19 17 城市传媒 61.6 10.6 2.14 20.6-10.7 48.7 3.36 3.00 4.46 18 21 14 新经典 36.2 1.8 3.50 4.8 26.5 19.9 1.37 1.73 2.08 26 21 17 皖新传媒 211.3 101.4 1.60 97.8-36.2 14.3 12.6
26、5 8.07 9.23 17 26 23 中信出版 73.8 15.9 1.31-47.8 76.7 18.4 1.26 2.23 2.64 59 33 28 果麦文化 40.0 2.4 0.13-28.1 101.0 36.0 0.41 0.82 1.12 98 49 36 中国科传 319.4 16.4 0.63-3.6 12.9 8.7 4.69 5.29 5.75 68 60 56 表表 重点教辅出版公司盈利及估值预测表重点教辅出版公司盈利及估值预测表 大模型训练:大模型训练:AIGC时代,我们认为,IP为数据训练之源,数据质量是机器学习成功之母,出版行业公司拥有海量高质量数据,数据质
27、量远高于搜索、爬虫等数据源,为了训练模型以生成优质内容,高质量数据库是大模型的公司的刚需,AIGC时代大模型训练的数据需求打开IP方大量2B空间。AI+教育:教育:我们认为,在AIGC时代,大语言模型和教育适配程度高,其优秀的对话能力、语言理解能力和表达能力等促进AI技术在教育领域落地。此外,AI+教育市场发展空间大,客户端付费意愿强烈,商业发展逻辑清晰。出版行业:出版行业:IP是数据之源,出版类优质数据是大模型刚是数据之源,出版类优质数据是大模型刚需,需,AI+教育空间大,业务逻辑清晰教育空间大,业务逻辑清晰 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12
28、 上市公司上市公司 旗下数据库资源旗下数据库资源 中国科传 科学文库、科学智库等 中国出版 百科三版、复兴文库、辞书工具书 中原传媒 中国戏曲数据库 山东出版“四方融合”工程数据资源 凤凰传媒 凤凰数据中心、新港数据中心 中文传媒“赣鄱书云”数据库 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:中国科传、中国出版、中原传媒、山东出版、凤凰资料来源:中国科传、中国出版、中原传媒、山东出版、凤凰传媒、中文传媒、中南传媒、南方传媒、凤凰传媒、皖新传媒传媒、中文传媒、中南传媒、南方传媒、凤凰传媒、皖新传媒公司公司2022年年报,南方传媒官方微信公众号,海通证券
29、研究所年年报,南方传媒官方微信公众号,海通证券研究所 表表 国企数据资源库国企数据资源库 图图 南方传媒数字教材应用平台“粤教翔云”南方传媒数字教材应用平台“粤教翔云”表表 出版国企教育领域布局出版国企教育领域布局 上市公司上市公司 教育领域布局教育领域布局 中南传媒“E堂好课”项目完成核心产品研发,并开展湖南益阳安化县域试点工作。马栏山园区项目建设各项工作有序推进。天闻数媒数字教育产品ECO云开放平台聚合1195万用户及其数据。贝壳网注册用户达921万,同比增长334万,贝壳网APP累计下载量333万。南方传媒 粤教翔云数字教材平台应用稳步提升,全省开通用户超1300万人,使用学校1.6万所
30、,共上线数字教材345册,覆盖小学、初中21个学科,项目三期获得验收通过;数字教材应用培训成效明显,南方智慧作业系统完成初期研发并进入内测阶段 凤凰传媒 学科网始终专注于基础教育教学资源建设及教育科技产品研发,用科技助力校园智慧教学生态,推动教育均衡发展。公司加大产品开发力度,新增K12理化生仿真实验、课后服务和中职服务等产品,新增阅卷功能,集成AI学科个性化报告服务,产品线逐渐形成矩阵式发展,产品结构进一步优化。皖新传媒 在全省建成运营14家高校校园书店,有效巩固校园服务渠道阵地。“美丽科学”项目线上精品科学可视化资源已超2000个,覆盖1600多万学生。13 剧集行业:供需较为稳定,品质先
31、行剧集行业:供需较为稳定,品质先行 剧集方面:剧集方面:1)整体供需预计较为平稳:整体供需预计较为平稳:取证数量同比稳定,22年四大平台上线剧集缩量;2)政策方向:政策方向:线上线下内容审核标准进一步统一,自22年6月1日起,国家广电总局对国产重点网络剧片发放行政许可。3)品质先行:根据品质先行:根据2022微博娱乐白皮书微博娱乐白皮书数据数据,22年整体剧集上新综合热度同比提升18.6%,好评度同比提升5.8%,剧集类型更为均衡。细分个股表现:细分个股表现:龙头个股芒果超媒和华策影视呈现一定的抗风险性,其他公司如欢瑞世纪、浙文影业、唐德影视和慈文传媒,受到疫情、公司治理结构调整等多方面影响,
32、经营明显承压。我们认为,芒果超媒、华策影视规模和经营优势仍较为明显,欢瑞世纪、浙文影业、唐德影视、慈文传媒经营业绩有望逐步改善。资料来源:资料来源:国家广电总局,国家广电总局,2022微博娱乐白皮书,微博娱乐白皮书,wind,海,海通证券研究所通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 全国国产网络剧发行许可数量全国国产网络剧发行许可数量 33 56 38 020406022年6-8月 22年9-12月 23年1-3月 全国国产网络剧发行许可数量(部)图图 全国国产电视剧发行许可数量全国国产电视剧发行许可数量 33 38 47 42 33
33、02Q122Q222Q322Q423Q1全国国产电视剧发行许可数量(部)图图 22年四大平台上线剧集数量年四大平台上线剧集数量 140 120 90 56 0204060800爱奇艺 腾讯视频 优酷 芒果TV 22年四大平台上线剧集数量(部)同比-16.7%同比-10.3%同比-24.3%同比-17.4%0500300350400450芒果超媒 华策影视 图图 主要个股季度收入较主要个股季度收入较19年同期恢复程度(年同期恢复程度(%)01020304050芒果超媒 华策影视 图图 主要个股季度毛利率情况(主要个股季度毛利率情况
34、(%)-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1芒果超媒 华策影视 图图 主要个股季度净利率情况(主要个股季度净利率情况(%)14 电影行业:政策刺激,供给增加,需求有望逐步修复电影行业:政策刺激,供给增加,需求有望逐步修复 我们认为:我们认为:1)供给提升供给提升,提前官宣定档提前官宣定档。2)政策刺激:政策刺激:财政部、国家电影局公告,自5月1日至10月31日,阶段性免征国家电影事业发展专项资金。3)票房收入:根据猫眼数据票房收入
35、:根据猫眼数据,23年1-5月全国电影净票房200.9亿元,同比+44.2%,较21年同期下滑13.2%;观影人次4.99亿人,同比+44.5%,较21年同期下滑19.8%。细分个股表现:细分个股表现:整体受疫情影响业绩承压。其中百纳千成呈现较快经营改善,整体内容公司业绩弹性优于院线公司。我们考虑下半年暑期我们考虑下半年暑期、国庆国庆、贺岁等重点档期影响贺岁等重点档期影响,预计全年票房有望超过预计全年票房有望超过21年水平年水平。资料来源:资料来源:国家电影总局,猫眼专业国家电影总局,猫眼专业APP,wind,海通证券研究所海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之
36、后的信息披露和法律声明 图图 21-23年年1-5月全国电影净票房(亿元)月全国电影净票房(亿元)30.4 112.1 22.6 22.5 43.8 24.6 95.0 8.3 5.1 6.4 92.4 35.3 17.1 25.6 30.5 0204060801001201月 2月 3月 4月 5月 21年 22年 23年 0050060020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1光线传媒 博纳影业 百纳千成 万达电影 中国电影 上海电影 横店影视 金逸影视 幸福蓝海 图图 主要个股季度收入较主要个股季度收入
37、较19年同期恢复程度(年同期恢复程度(%)图图 主要个股季度净利率情况(主要个股季度净利率情况(%)-1400%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1光线传媒 博纳影业 百纳千成 万达电影 中国电影 上海电影 横店影视 金逸影视 幸福蓝海 说明 公司 2019 2020 2021 2022 2023年1-5月 截至2023年5月底院线排名 TOP10中,中影星美、中影南方、中影数字三条控股院线 中国电影 19.5%18.6%18.5%19.2%19.3%合计排名第一 万达院线 万达电影
38、 13.7%15.1%15.2%16.9%16.8%单一排名第一 上海联合 上海电影 7.9%7.6%7.7%7.3%8.1%3 金逸院线 金逸影视 4.8%4.1%4.3%4.3%4.0%8 横店影视 横店影视 4.2%4.3%4.2%4.2%4.3%6 幸福蓝海 幸福蓝海 4.0%4.0%4.1%4.4%4.2%7 博纳院线 博纳影业 0.8%1.6%1.7%2.1%2.3%12 表表 主要院线公司院线票房市占及最新排名情况主要院线公司院线票房市占及最新排名情况 15 影视行业:影视行业:AI增能提效,打破产能增能提效,打破产能 瓶颈,加快瓶颈,加快IP多元开发多元开发 AIGC有望加快动
39、画内容生产有望加快动画内容生产,打破产能瓶颈打破产能瓶颈,解决动画电影制作周期长解决动画电影制作周期长、供给限制等固有问题供给限制等固有问题。我们认为AIGC本质上是生产效率的提升,在文案、人物形象、2D美术、配音等环节都可以引入AI技术,AIGC的长期意义在于实现优质作品产能(尤其是工业化流程高的动画/动漫领域)释放,让IP价值得到充分开发。IP内容多元开发内容多元开发,成为优质流量入口成为优质流量入口。我们认为,生成式AI时代内容有望成为流量入口,且内容有望诞生更为丰富化的变现形式,如小说IP可通过内嵌类ChatGPT软件实现对话、互动的陪伴功能。随着生产门槛的降低、智慧化程度的提升,IP
40、有望替代传统的工具类应用,扮演类生活助理的角色,大幅打开C端空间,实现智能入口式赋能,如AI分身、虚拟人陪伴、AI助手等。资料来源:资料来源:央广网,央广网,IT之家,量子位,海通证券研究所之家,量子位,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图:图:2023年年1月月Netflix与微软、与微软、WIT STUDIO共同创作的首支共同创作的首支AIGC动画短片动画短片犬与少年犬与少年正式发布正式发布 根据中国电子商务报告(2022),2022年,中国电子商务交易额达43.83万亿元,按可比口径计算,同比增长3.5%。我们认为,受疫情影响,
41、交易额增速略有下滑,其中直播电商、跨境电商两个细分方向仍然保持较高的景气度,根据网经社数字经济行业数据库以及国家统计局数据,2022年,中国直播电商市场规模达3.5万亿元,同比增速48.21%,渗透率达25.3%。2022年中国跨境电商市场规模达15.7万亿元,同比增长10.56%。电商行业:增速稳定,社零渗透率不断提升,直播电电商行业:增速稳定,社零渗透率不断提升,直播电商、跨境电商景气度较高商、跨境电商景气度较高 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 16 图:图:2018-2022年中国电子商务交易额及增速年中国电子商务交易额及增速 资料来源:资料
42、来源:中国电子商务报告(中国电子商务报告(2022),网经社数,网经社数字经济行业数据库,国家统计局,海通证券研究所字经济行业数据库,国家统计局,海通证券研究所 图:图:2018-2022年中国电商社零渗透率年中国电商社零渗透率 图:图:2018-2022年中国直播电商市场规模及增速年中国直播电商市场规模及增速 图:图:2012-2022年中国跨境电商市场规模及增速年中国跨境电商市场规模及增速 0%10%20%30%40%50%60%05101520交易规模(万亿元,左轴)YoY(%,右轴)电商各环节示意图 AI为各环节赋能 消费者消费者 对话式购物提升购物体验,结合历史数据提高推荐的精准性。
43、店家店家 商品上架商品上架:生成准确、简洁、吸引人的商品摘要,提高用户的购买欲望和转化率。客服服务客服服务:7*24智能客服服务,提高智能客服服务水平,部分替代人工客服。仓储管理仓储管理:提高智能化管理水平,提高存储能力和效率。电商平台电商平台 商品推广商品推广:对用户在平台的搜索历史和浏览记录进行学习,并结合用户的喜好和历史购买记录,为用户推荐相关的商品和服务,从而提高用户的购物体验和满意度。官方客服官方客服:7*24智能客服服务,提高智能客服服务水平,部分替代人工客服。17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 消费者 国内/跨境电商平台 店家 MC
44、N机构 仓库 商品上架 商品推广 仓储管理 物流发货 智能选品 直播带货(真人/虚拟人)官方客服 客服服务 直播电商各环节示意图 货架/跨境电商各环节示意图 电商行业:电商行业:AI为电商产业链各环节赋能为电商产业链各环节赋能 资料来源:前瞻经济学人,艾媒咨询,海通证券研究所资料来源:前瞻经济学人,艾媒咨询,海通证券研究所 MCN机构机构 直播带货直播带货:提高虚拟人直播效果。智能选品智能选品:选品模型根据直播和策划实现智能选品 电商行业:电商行业:AI技术有望实现智能选品,数字人带货提升运营技术有望实现智能选品,数字人带货提升运营效率效率 智能选品:智能选品:遥望科技开发的遥望云AIOS平台
45、,可以通过公司积累以及全网直播带货的数据,形成拥有丰富的商品信息、转化数据以及客户画像的商品数据库,通过AI分析结构化输入的数据确定选品倾向,通过主播、粉丝、主题、时间等“人”和“场”数据,对“货”进行筛选和排序,实现智能匹配。数字人带货:数字人带货:遥望科技与小冰公司达成合作,公司的虚拟人在小冰公司的技术加持下,在互动性和形象动作均取得了突破。资料来源:资料来源:2023年年5月月19日、日、5月月22日遥望科技投资者日遥望科技投资者活动关系记录表活动关系记录表,公司官方微信公众号,搜狐,海通证,公司官方微信公众号,搜狐,海通证券研究所券研究所 图图 智能选品流程及对直播的帮助智能选品流程及
46、对直播的帮助 根据主播和策划自动选品根据主播和策划自动选品 根据流量实时调整商品顺序根据流量实时调整商品顺序 根据直播数据自动生成复盘点根据直播数据自动生成复盘点 直播前 直播中 直播后 选品需求 智能处理 海量商品数据库 人货场匹配 推荐货盘 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 18 图图 遥望科技数字人孔襄示意图遥望科技数字人孔襄示意图 表表 公司与小冰公司合作协议公司与小冰公司合作协议 技技术术 小冰公司将充分发挥其在自然语言处理、计算机视觉、计算机语音、小冰公司将充分发挥其在自然语言处理、计算机视觉、计算机语音、AIGC、大模型等人工智能、大模
47、型等人工智能完备框架的产研优势;遥望科技则运用其在直播电商领域的运营、供应链、技术研发、行业数据完备框架的产研优势;遥望科技则运用其在直播电商领域的运营、供应链、技术研发、行业数据等优势,与小冰公司共同在直播电商领域研发、升级、改进新型人工智能技术等优势,与小冰公司共同在直播电商领域研发、升级、改进新型人工智能技术/产品,包括但不产品,包括但不限于在虚拟人、限于在虚拟人、AI产品等领域进行产品创新、升级。产品等领域进行产品创新、升级。数据 在数据方面,为提高合作产品的技术能力及市场竞争能力,双方将基于遥望科技在直播电商领域多年沉淀的大量真人直播素材、讲品内容、直播策划、运营思路等多方面数据资源
48、,展开对虚拟人主播的迭代与优化,重点解决人工智能在直播电商领域中所面临的技术难题。其他 遥望科技还将与小冰公司展开品牌宣传、商业资源及商业化方面等方面的多项内容合作,将利用双方在各自行业的地位和影响优势,对外积极宣传,提升双方各自的品牌形象和影响力。19 营销行业:市场投放略晚于经济复苏,生成式营销行业:市场投放略晚于经济复苏,生成式AI应用,增能应用,增能提效,新流量平台有望崛起提效,新流量平台有望崛起 营销市场:投放恢复仍需时间营销市场:投放恢复仍需时间。根据根据CTR数据数据,23年1-3月,全国广告市场同比分别-2.3%、-11.9%和+0.2%,整体23Q1广告市场同比下滑4.5%。
49、23年4月,全国广告市场同比上涨15.1%,环比提升2.9%。我我们认为随着重点电商节等来临们认为随着重点电商节等来临,Q2-Q4整体广告市场有望逐步改善整体广告市场有望逐步改善。部分渠道广告投放恢复表现优于行业部分渠道广告投放恢复表现优于行业。资料来源:资料来源:CTR媒介,海通证券研究所媒介,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 22.01-23.04全国广告花费同比和环比变化情况全国广告花费同比和环比变化情况 2.8%-7.0%-12.6%-19.5%-24.1%-9.2%-8.7%-6.2%-11.5%-15.6%-10.5
50、%-18.0%-2.5%-11.9%0.2%15.1%-13.2%-14.7%-1.7%-9.4%9.5%6.9%-0.8%4.3%3.3%-1.2%-5.8%6.4%4.5%-23.3%11.7%2.9%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%22.0122.0222.0322.0422.0522.0622.0722.0822.0922.1022.1122.1223.0123.0223.0323.04广告花费同比变化(%)广告花费环比变化(%)图图 22.01-23.04全国电梯全国电梯LCD和电梯海报广告花费同比变化情况和电梯海报广告花费同比变化情况 20.
51、9%30.2%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%22.0122.0222.0322.0422.0522.0622.0722.0822.0922.1022.1122.1223.0123.0223.0323.04电梯LCD:广告花费同比(%)电梯海报:广告花费同比(%)20 营销行业:市场投放略晚于经济复苏,生成式营销行业:市场投放略晚于经济复苏,生成式AI应用,增能应用,增能提效,新流量平台有望崛起提效,新流量平台有望崛起 生成式生成式AI:1)微软推出接入微软推出接入OpenAI语言模型的新版搜索引擎语言模型的新版搜索引擎New Bing和和Edge浏览
52、器浏览器,New Bing发布一发布一个月个月,用户突破百万用户突破百万,DAU超过一亿超过一亿,已探索在已探索在Bing Chat中加入广告中加入广告。2)生成式生成式AI拟人化拟人化、智能化智能化,帮帮助实现如代言助实现如代言、智能客服等角色智能客服等角色。3)高效生成广告素材高效生成广告素材,提升内容创意提升内容创意,同时助力实现千人千面精准推送同时助力实现千人千面精准推送。细分个股表现:营销公司收入增长有所分化;线下营销公司毛利率细分个股表现:营销公司收入增长有所分化;线下营销公司毛利率、净利率优于线上营销公司净利率优于线上营销公司。我们看好我们看好渠道资源属性强渠道资源属性强、客户结
53、构优客户结构优,未来毛利率有望提升的龙头公司未来毛利率有望提升的龙头公司。资料来源:资料来源:36氪,氪,TechWeb,中关村在线,中关村在线,wind,海通证券研究所,海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 主要个股季度收入较主要个股季度收入较19年同期恢复程度(年同期恢复程度(%)图图 主要个股季度毛利率情况(主要个股季度毛利率情况(%)图图 主要个股季度净利率情况(主要个股季度净利率情况(%)050030035040045020Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 2
54、2Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1蓝色光标 易点天下 浙文互联 利欧股份 三人行 分众传媒 兆讯传媒 007080蓝色光标 易点天下 浙文互联 利欧股份 三人行 分众传媒 兆讯传媒-100%-50%0%50%100%蓝色光标 易点天下 浙文互联 利欧股份 三人行 分众传媒 兆讯传媒 图图 New Bing探索在探索在Bing Chat中拓展悬停广告链接中拓展悬停广告链接 根据第51次中国互联网络发展状况统计报告,截至2022年12月底,我国网民数量达10.67亿。根据极光大数据,23Q1中国移动网民人均APP每日使用时长稳定于5.4小时,短视频行业仍占据最高的
55、用户时长份额,23Q1占比达31.7%。资料来源:资料来源:CNNIC,极光大数据,海通证券研究所,极光大数据,海通证券研究所 互联网行业:用户规模与行为习惯趋于稳定互联网行业:用户规模与行为习惯趋于稳定 21 图图 移动网民人均移动网民人均APP每日使用时长(小时)每日使用时长(小时)图图 我国网民规模情况我国网民规模情况 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4.2 4.3 4.7 4.9 5.1 6.7 6 5.4 5.0 5.3 5.4 5.5 5.1 5.4 5.4 5.4 5.2 5.4 012345678图图 移动网民移动网民APP每日使用
56、时长占比情况(每日使用时长占比情况(%)0%20%40%60%80%100%2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1短视频 即时通讯 在线视频 手机游戏 综合新闻 综合商城 在线阅读 其他 7.7 8.3 8.9 9.9 10.3 10.7 7.3%7.1%11.5%4.3%5.6%0%2%4%6%8%10%12%14%0246810122017.122018.122019.122020.122021.122022.12网民规模
57、(亿人,左轴)增长率(%,右轴)在线上娱乐平台公司中,除在线音乐和娱乐直播等发展较为成熟的领域外,其他产品用户规模仍稳中有升,视频领域的快手和哔哩哔哩仍保持相对高速增长。资料来源:各公司历年财报,海通证券研究所资料来源:各公司历年财报,海通证券研究所 互联网行业:互联网行业:23Q1各平台线上用户增长仍稳中有增各平台线上用户增长仍稳中有增 22 图图 主要互联网平台月活跃用户数情况主要互联网平台月活跃用户数情况 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001000120014
58、00微信 QQ百度 快手 哔哩哔哩 虎牙 斗鱼 TME-社交娱乐 TME-在线音乐 微博 知乎 BOSS直聘 社交 搜索 视频 直播 在线音乐 社区 其他 22Q1(百万,左轴)22Q4(百万,左轴)23Q1(百万,左轴)23Q1同比增速(%,右轴)23Q1环比增速(%,右轴)资料来源:资料来源:Wind,彭博,海通证券研究所,彭博,海通证券研究所 互联网行业:互联网行业:23Q1复苏强劲,多数公司业绩超预期复苏强劲,多数公司业绩超预期 23 表表 主要互联网公司主要互联网公司23Q1业绩情况业绩情况 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 22Q322Q
59、423Q123Q1(E)较彭博一致预期较彭博一致预期22Q322Q423Q123Q1(E)较彭博一致预期较彭博一致预期腾讯控股014632.5%323297325332-2.1%yoy-1.6%0.5%10.7%1.6%19.4%27.4%网易-S2442542502481.0%7548765732.8%yoy10.1%4.0%6.3%93.6%-27.1%47.8%百度集团-SW3253313113003.8%5954574332.0%yoy1.9%0.0%9.6%-8%32%48%快手-W23.9%-6.7-0.50.4-4.6109.2%yoy
60、12.9%15.8%19.7%-86%-99%-101%腾讯音乐-SW747470682.3%1414151315.2%yoy-5.6%-2.4%5.4%79%65%56%BOSS直聘121113131.1%3.8-1.82.41.835.3%yoy-2.7%-0.8%12.3%0-153%-2112%哔哩哔哩-W58615151-0.6%-17.6-13.1-10.3-11.49.9%yoy11.3%6.3%0.3%-34%-21%-38%微博-SW32312829-0.9%8138711.9%yoy-18.3%-20.6%-7.6%-30%-34%-10%爱奇艺757683804.6%1.
61、93.09.4582.3%yoy-1.6%2.8%14.7%-111%-117%479%虎牙直播242119185.4%1.1-4.40.90.04959.1%yoy-20.1%-25.2%-20.9%-78%41%84%阿里巴巴-SW2072247820822092-0.5%338499274254.07.9%yoy3.0%2.1%2.0%16%20%13%美团-W6266015865752.0%35.265798.2914554.9144119.5181.9%yoy28%21%27%-163.8%-121.1%-253.1%拼多多35539837632316.5%1241218160.03
62、5.0%yoy65%46%58%619.4%43.4%92.9%京东集团-SW24352954243024061.0%100777653.442.1%yoy11%7%1%553%115%88%收入(亿元)收入(亿元)Non-GAAP归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)线上内容线上内容交易撮合交易撮合资料来源:资料来源:Wind,CME,海通证券研究所,海通证券研究所 互联网行业:受宏观流动性等外部因素影响中国互联网指互联网行业:受宏观流动性等外部因素影响中国互联网指数承压数承压 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 kweb 互联网指数年初至
63、今录得负收益互联网指数年初至今录得负收益 图图 4月美国核心月美国核心PCE压力仍大(压力仍大(%)5.86.06.26.46.66.87.07.27.4即期汇率:美元兑人民币 图图 美元兑人民币汇率情况美元兑人民币汇率情况 图图 市场预期美国市场预期美国7月加息的概率超过月加息的概率超过5成成 注:截至6月16日-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05540kweb互联网指数收盘价(点,左轴)较年初涨跌幅(%,右轴)012345678美国:核心PCE:当月同比 美国:PCE:当月同比 Open AI于2022年11月发布ChatGPT,在上线
64、5天后Open AI首席执行官表示其用户突破100万,两个月活跃用户突破1亿。其拥有接近人类水平的语言理解和生成能力,是迄今为止人工智能领域最成功的产品和历史上用户增长速度最快的应用程序。ChatGPT依赖大模型、大数据、大算力支撑,其出现标志着通用人工智能的起点和强人工智能的拐点,是里程碑式的技术进步,将引发新一轮人工智能革命,大模型已经成为巨头竞争新的驱动力。资料来源:量子位公众号,资料来源:量子位公众号,Twitter,腾讯研究院公众号,海通证,腾讯研究院公众号,海通证券研究所券研究所 互联网行业:大模型引发新一轮互联网激烈角逐互联网行业:大模型引发新一轮互联网激烈角逐 25 表表 国内
65、部分公司大模型情况国内部分公司大模型情况 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司公司 人工智能大模型人工智能大模型 应用场景应用场景 腾讯 混元大模型 广告制作、搜索、推荐、游戏、翻译、对话 百度 文心 NLP大模型 文心 CV大模型 文心 跨模态大模型 智能搜索、智能云、自动驾驶、智能地图、汽车智能化解决方案、智能家居 阿里 通义-M6 通义-Alicemind 通义-视觉 外观设计、文案生成、商品搜索、智能推荐、语音问答、车载导航 字节跳动 DA-Transformer 文本分析、Pico(VR、XR设备)科大讯飞 星火大模型 智慧教育、智慧医疗
66、、语音交互、机器翻译 京东 领域性大模型K-PLUG 智能城市、供应链管理、智能零售、智能客服 我们认为加息节奏有望放缓仍然是当前核心宏观变量,在经济承压的背景下,大部分公司23Q1业绩仍超彭博一致预期,我们预计随着后续经济改善、竞争格局优化、降本增效的持续释放,各公司收入和利润端有望逐步回暖,叠加AI带来新一轮产业革命有望催生新的增长点。重点推荐腾讯控股、快手-W、网易-S,建议关注哔哩哔哩-W、阅文集团、微盟集团、猫眼娱乐、阜博集团。资料来源:资料来源:Wind,海通证券研究所,海通证券研究所 互联网行业:互联网行业:关注底部龙头公司的投资机遇关注底部龙头公司的投资机遇 26 表表 主要港
67、股互联网公司估值情况主要港股互联网公司估值情况 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司名称公司名称 最新市值最新市值(亿元)(亿元)收入(亿元)收入(亿元)Non-GAAP归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)PS(倍倍)PE(倍倍)2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2023E 2024E 腾讯控股 29391 6247 6984 7741 1463 1747 1959 4.7 4.2 20 17 美团-W 7122 2774 3413 4087 25 184 314 2.6 2.1 290
68、 39 快手-W 2170 1136 1307 1471-62 33 109 1.9 1.7/66 网易-S 4319 1052 1159 1266 228 255 278 4.1 3.7 19 17 哔哩哔哩-SW 451 245 287 326-70-35-11 1.8 1.6/阜博集团 52 18 25 34 0.6 1.3 2.3 2.9 2.1 82 40 阅文集团 327 83 92 99 15.4 17.6 19.9 3.9 3.6 21 19 猫眼娱乐 75 37 45 50 2.7 6.1 8.1 2.0 1.7 28 12 微盟集团 99 23 29 34-9.4-4.0-
69、0.2 4.4 3.5/注:盈利预测数据来自彭博一致预期,截至注:盈利预测数据来自彭博一致预期,截至2023/6/26 我们认为,生成式我们认为,生成式AI是是TMT行业的重大技术革命,行业的重大技术革命,AI应用催化不断,有望带动传媒公司估值提升和业绩持续向应用催化不断,有望带动传媒公司估值提升和业绩持续向上突破,紧抓游戏主线,关注上突破,紧抓游戏主线,关注C端端AI应用兑现,建议关注:应用兑现,建议关注:1)游戏方向:AI应用最强主线,关注世纪华通、三七互娱、紫天科技、宝通科技、吉比特、巨人网络、神州泰岳、恺英网络、游族网络、盛天网络、名臣健康、姚记科技。2)出版、教育方向:AI+教育应用
70、,叠加中特估逻辑,关注皖新传媒、南方传媒、中原传媒。3)IP影视方向:IP资源类(上海电影、光线传媒、百纳千成),优质内容开发能力(华策影视、中国电影、博纳影业),中特估(唐德影视、浙文影业);资源稀缺(芒果超媒)。4)虚拟人方向:关注掌阅科技、遥望科技,中文在线、盛天网络、捷成股份。5)电商方向:遥望科技、焦点科技、值得买、返利科技、华凯易佰、吉宏股份。6)营销方向:蓝色光标、浙文互联、三人行;分众传媒、兆讯传媒。7)互联网方向:腾讯控股、快手-W、网易-S;哔哩哔哩-W、阅文集团、微盟集团、猫眼娱乐、阜博集团。风险提示:风险提示:国内AI大模型进展进度不及预期,传媒公司相关内容产品开发进度
71、不及预期,内容监管风险。投资建议及风险提示投资建议及风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 分析师声明和研究团队分析师声明和研究团队 分析师声明分析师声明 毛云聪、孙小雯、陈星光、康百川毛云聪、孙小雯、陈星光、康百川 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。
72、分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。传媒研究团队:传媒研究团队:传媒行业首席分析师:毛云聪传媒行业首席分析师:毛云聪 资格证书编号:资格证书编号:S0850518080001 电电 话:话:(010)58067907 Email: 分析师:孙小雯分析师:孙小雯 资格证书编号:资格证书编号:S0850517080001 电电 话:话:(021)23154120 Email: 分析师:陈星光分析师:陈星光 资格证书编号:资格证书编号:S0850519070002 电话:电话: Email: 分析师:康百川分析
73、师:康百川 资格证书编号:资格证书编号:S0850523030003 电电 话:话:(021)23212208 Email: 联系人:崔冰睿联系人:崔冰睿 电电 话:话:(021)23219774 Email: 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露和法律声明信息披露和法律声明 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推
74、测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的
75、拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并需注明出处为海通证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可,海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。29 1.投资评级的比较和评级标准:投资评级的比较和评级标准:以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后 6 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2.市场基准指数的比较标准:市场
76、基准指数的比较标准:A 股市场以海通综指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上;中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间;弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下;无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上;中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间;弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。