《建筑与工程行业:建筑“一带一路”全梳理公司篇-230626(34页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《建筑与工程行业:建筑“一带一路”全梳理公司篇-230626(34页).pdf(34页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 建筑与工程建筑与工程 建筑“建筑“一带一路一带一路”全梳理全梳理:公司:公司篇篇 华泰研究华泰研究 建筑与工程建筑与工程 增持增持 (维持维持)研究员 方晏荷方晏荷 SAC No.S0570517080007 SFC No.BPW811 +(86)755 2266 0892 研究员 黄颖黄颖 SAC No.S0570522030002 SFC No.BSH293 +(86)21 2897 2228 研究员 张艺露张艺露 SAC No.S0570520070002 +(86)10 6321 1166 行业行业走势图走
2、势图 资料来源:Wind,华泰研究 2023 年 6 月 26 日中国内地 专题研究专题研究 透析“一带一路”建筑公司主次矛盾,不同阶段超额收益分化显著透析“一带一路”建筑公司主次矛盾,不同阶段超额收益分化显著 根据我们在建筑“一带一路”专题:市场篇(2023/6/26)中的历史回顾,不同阶段“一带一路”行情中,不同公司的超额收益表现差异较大,特别是今年以来,板块显示出更好的收益率、反复性和持续性,已经历两轮行情表现,但轮动特征较为明显,因此本系列专题第二篇重点从企业性质分类、经营情况、股价复盘等全方位对“一带一路”相关建筑公司进行分析,以便更好地透析不同阶段之下具体标的股价表现的核心驱动力。
3、我们根据海外市场收入弹性、企业成长性等维度将与主题相关的建筑公司分为三类:国际工程公司、国内区域性企业、全国布局的大型建筑央企。国际工程公司:全球化程度较高,海外市场收入弹性较大国际工程公司:全球化程度较高,海外市场收入弹性较大 国际工程公司国际化程度较高(历史海外收入均达到过 50%以上),有望受益于东南亚、中东等高景气市场投资上行,获得成长动能。从 23 年以来行情复盘来看,阶段性事件相关度、公司基本面、累计涨幅等成为国际工程公司轮动表现的重要因素:1)1-3 月期间,北方国际在手伊朗项目较多,受 3月 10 日沙伊破冰催化,涨幅最多达 113%;2)4-5 月期间,中工国际由于历史承接中
4、亚地区订单较多,受 5 月中亚会议催化涨幅领先约 35%,中钢国际则由于宝钢和阿美合作落地,涨幅 34%,上海港湾作为高弹性民企,核心市场东南亚和中东景气度较高,1-3 月滞涨,4 月完成激励,涨幅达 75%。国内区域性企业:区域有望迎来弹性增量国内区域性企业:区域有望迎来弹性增量 国内融入“一带一路”的区域性企业发展有望获得国内外双轮驱动,一方面,受益于属地投资较快增长以及国企改革,另一方面,凭借独特的区位优势积极融入“一带一路”发展机遇。从 23 年以来行情复盘看,良好的基本面是基础要素,阶段性事件相关度是关键影响因素:1)1-3 月期间,受 3 月 20日国家主席出访俄罗斯事件影响,黑龙
5、江地区龙建股份涨幅 63%表现突出;2)4-5 月期间,受 5 月中国-中亚五国元首峰会在西安召开催化,与中亚接壤的新疆地区以及召开地陕西在该阶段备受关注,新疆交建和陕建股份涨幅均超过 40%,青松建化作为疆内水泥龙头,涨幅超过 30%。全国性建筑央企:迎价值重估时代,“一带一路”打开增量空间全国性建筑央企:迎价值重估时代,“一带一路”打开增量空间 八大建筑央企 22 年整体已显示出 ROE 和现金流改善,中特估+“一带一路”催化下,迎来价值重估,当前低估值是市场重要考虑因素之一,优质资产、经营业绩表现同样受到关注,成为市场轮动选择的重要参考因素。分阶段行情来看:1)中特估提出伊始(22 年
6、11 月-12 月),虽有认知分歧,但 Q4 稳增长预期升温导致板块走势依然较好,中国交建涨幅最多 39%;2)板块催化较多(23 年 3 月 2 日-20 日),中国交建表现最佳,中国中铁矿产资源价值逐渐被市场认可;3)中国-中亚峰会催化(23 年 4 月-5 月),中国铁建因最低PB(lf)估值成为市场首选,中国建筑 23Q1 业绩同比高增,实现补涨。风险提示:海外市场投资改善低于预期,国内建筑企业海外市场竞争力低于预期,国内区域投资低于预期,本研报中涉及到未覆盖个股内容,均系对其客观公开信息的整理,并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。(22)(12)(1)1020Jun-22
7、Oct-22Feb-23Jun-23(%)建筑与工程沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2 建筑与工程建筑与工程 正文目录正文目录 国际工程公司:全球化程度较高,海外市场收入弹性较大国际工程公司:全球化程度较高,海外市场收入弹性较大.4 中钢国际:冶金工程国际龙头,绿色工艺领跑行业,加入宝武开启新纪元.4 中材国际:全球水泥工程服务龙头,转型装备与运维增添成长动力.6 北方国际:在手伊朗项目较多,沙伊破冰迎订单生效期待,发展运营资产.9 中工国际:深耕海外市场多年,订单生效加快.12 上海港湾:地基处理龙头,深耕东南亚、中东地区.14 国内区域性企业:区域有
8、望迎来弹性增量国内区域性企业:区域有望迎来弹性增量.17 新疆交建:新疆路桥施工龙头,国企改革推进.17 北新路桥:疆内路桥工程竞争力较强,已显著扩张至疆外地区.18 青松建化:区域水泥龙头,南疆市占率较高.20 陕建股份:省属工程龙头,海外业务迅速发展.22 龙建股份:东北大型建筑集团,海外业务迅速发展.24 全国性建筑央全国性建筑央企:迎价值重估时代,“一带一路”打开增量空间企:迎价值重估时代,“一带一路”打开增量空间.27 风险提示.31 图表目录图表目录 图表 1:2014-2022 年中钢国际主营业务收入及同比增速.4 图表 2:2014-2022 年中钢国际归母净利润及同比增速.4
9、 图表 8:2016-2022 年中材国际收入及增速.7 图表 9:2016-2022 年中材国际归母净利润及增速.7 图表 15:2013-2022 年北方国际主营业务收入及同比增速.9 图表 16:2013-2022 年北方国际归母净利润及同比增速.9 图表 17:北方国际电站项目.10 图表 23:2013-2022 年中工国际主营业务收入及同比增速.12 图表 24:2013-2022 年中工国际归母净利润及同比增速.12 图表 25:2013-2022 年中工国际分业务收入.12 图表 26:2022 年中工国际分业务收入结构.12 图表 32:2017-2022 年上海港湾主营业务
10、收入及同比增速.14 图表 33:2017-2022 年上海港湾归母净利润及同比增速.14 图表 38:2017-2022 年新疆交建主营业务收入及同比增速.17 图表 39:2017-2022 年新疆交建归母净利润及同比增速.17 图表 41:2017-2022 年北新路桥主营业务收入及同比增速.19 图表 42:2017-2022 年北新路桥归母净利润及同比增速.19 图表 43:2017-2022 年北新路桥境外营业收入及同比变化.19 图表 45:2017-2022 年青松建化营业收入及同比增速.21 图表 46:2017-2022 年青松建化归母净利润及同比增速.21 图表 47:2
11、023 年 5 月南疆在运行旋窑产能占比.21 5VfWpXqUxUlVkZsOsP8ObP8OsQrRoMmPfQpPtNkPtRpQ7NoOvNNZnQoRvPpNnO 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 建筑与工程建筑与工程 图表 49:2017-2022 年陕建股份主营业务收入及同比增速.22 图表 50:2017-2022 年陕建股份归母净利润及同比增速.22 图表 56:2017-2022 年龙建股份主营业务收入及同比增速.24 图表 57:2017-2022 年龙建股份归母净利润及同比增速.24 图表 58:2017-2022 年龙建股份新签订单及同比
12、增速.25 图表 59:2017-2022 年龙建股份省内外收入及同比增速.25 图表 60:2019-2022 年龙建股份市场份额变化.25 图表 61:2017-2022 年龙建股份境外营业收入及同比增速.26 图表 62:2019-2022 年龙建股份境外新签合同额及同比增速.26 图表 64:建筑央企重估资产概览表(2023/6/20).28 图表 65:2017-2022 年八大建筑央企境外营业收入同比变化.29 图表 66:2022 年八大央企海外收入规模及占比.29 图表 67:2017-2022 年八大建筑央企境外营业收入占比.29 图表 68:2018Q1-2023Q1 八大
13、央企海外新签订单增速.29 图表 69:2022 年 11 月以来建筑业务央企相对沪深 300 涨跌幅.30 图表 70:2022 年 11 月以来建筑央企 PB(lf).30 图表 71:八大建筑央企各阶段涨跌幅.30 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。4 建筑与工程建筑与工程 国际工程公司:全球化程度较高,海外市场国际工程公司:全球化程度较高,海外市场收入收入弹性较大弹性较大 中钢国际:冶金工程国际龙头,绿色中钢国际:冶金工程国际龙头,绿色工艺领跑行业,加入宝武开启新纪元工艺领跑行业,加入宝武开启新纪元 全球冶金工程龙头企业全球冶金工程龙头企业,聚焦钢铁行业绿色低
14、碳转型聚焦钢铁行业绿色低碳转型。公司是全球领先的钢铁工程技术服务龙头之一,主营业务为以工程总承包为核心的工业工程、技术开发和工业服务,并成功延伸至矿业、煤焦化工、电力、节能环保,实现多元化发展,具备支持绿色发展的全流程系统服务技术集成能力。近年来,公司持续构建以焦炉、带式焙烧球团、高炉低碳化、高端长材轧制、直接还原铁、氢冶金、减污降碳协同增效、碳资产管理与咨询为核心的低碳冶金工程技术体系,绿色工程技术差异化竞争优势凸显。新疆八钢富氢碳循环高炉试验、宝钢湛江钢铁零碳示范工厂百万吨级氢基竖炉、张宣高科氢能源开发和利用示范工程、阿尔及利亚气基竖炉直接还原铁等低碳冶金示范项目成效渐显,不断推广自有知识
15、产权的工程化应用。图表图表1:2014-2022 年年中钢国际主营业务收入中钢国际主营业务收入及同比增速及同比增速 图表图表2:2014-2022 年年中钢国际归母净利润中钢国际归母净利润及同比增速及同比增速 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 海外新兴市场钢海外新兴市场钢铁产业景气度上行,宝武加速国际化进程铁产业景气度上行,宝武加速国际化进程。全球钢铁产业布局再迁移,经济强势增长的印度、集中发展基建的东盟五国以及高油气、高内需的中东国家有望成为新建产能的重点区域。公司履行海外业务较早,同时积极践行“一带一路”倡议,据公司 2022年年报,目前业务已在 32 个“一带一
16、路”沿线国家落地,2019 年以来,公司海外已执行项目合同额达 150.6 亿美元(已完成 134 亿美元),90%的海外签约额来自“一带一路”沿线国家,2022 年,成功打入非洲矿业工程市场,新签安哥拉选矿厂项目,持续实现市场突破。2020 年公司由宝武托管开启新篇章,2022 年底中钢集团划转宝武,重组获重要推进。2 2022022 年年境外营业收入同比大幅增长,境外营业收入同比大幅增长,2 2023Q1023Q1 境外新签合同额快速增长境外新签合同额快速增长。2022 年公司多措并举克服钢铁行业整体下行压力和海外宏观环境影响,海外业务实现逆势增长,实现海外营业收入 53.97 亿元,同比
17、高增 128.85%,占总营收比重 28.83%,同比+13.96pct,全年新签海外工程项目合同额 68.06 亿元,同比-16.48%;2023Q1 公司新签海外工程项目合同额 13亿元,同比+120%,境外业务明显复苏,境外新签合同占新签合同总额比重 32.01%。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0204060800000212022(亿元)营业收入yoy(右)-50%0%50%100%150%200%250%02001
18、820022(亿元)归母净利润yoy(右)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5 建筑与工程建筑与工程 图表图表3:2017-2022 年中钢国际境外年中钢国际境外营业收入及同比营业收入及同比变化变化 图表图表4:2017-2022 年中钢国际年中钢国际境外境外营业收入占营业总收入比重营业收入占营业总收入比重 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 图表图表5:2017-2023Q1 中钢国际境外新签合同额中钢国际境外新签合同额及同比及同比变化变化 图表图表6:中钢国际历史重大海外项目按地区分布中钢国际历史重大海外项目按地区分布
19、 资料来源:公司公告,华泰研究 注:根据公司 14-22 年公告重大项目整理 资料来源:公司公告,华泰研究 自 2014 年 9 月借壳上市以来,共有 5 个明显超额收益阶段(相对沪深 300),主要发生在“一带一路”政策催化、集团资产重组、钢铁行业降碳改造预期等阶段,具体表现:1 1)2 2015015 年年 4 4 月月-20152015 年年 7 7 月,月,绝对收益绝对收益 4646%,沪深,沪深 3 30000 下跌下跌 1414%,超额收益,超额收益 6060%,该阶段,该阶段行业层面主要受益于“一带一路”倡议推进催化。行业层面主要受益于“一带一路”倡议推进催化。公司层面,海外订单
20、表现强劲验证基本面,同时积极谋求转型,拓展非钢市场,环保、3D 打印、PPP 成为新的增长点,且 5 月发布定增预案,大股东及高管参与认购并锁定三年,彰显公司发展信心;2 2)2 2016016 年年 5 5 月月-20172017 年年 4 4 月月,绝对收益,绝对收益 121121%,沪深,沪深 3 30000 涨幅涨幅 1515%,超额收益,超额收益 106106%,该阶,该阶段行情持续时间较长,超额收益显著,主要系受“一带一路”和集团重组预期催化。段行情持续时间较长,超额收益显著,主要系受“一带一路”和集团重组预期催化。行业层面,受益于“一带一路”政策、金融支持,国际工程承包企业订单、
21、项目生效持续落地,2016 年 5 月行业回暖,据商务部数据,对外工程承包新签合同单月同比增长 53%,同期人民币向下波动带来板块盈利能力提升。公司层面,16H1 新签订单同比增长 52%,海外和 PPP驱动成长,基本面持续向好,同年 8 月,21 世纪经济报道,中钢集团债转股方案有望落地,9 月 28 日集团债务重组方案正式获批,中钢国际信用评级及银行授信等方面有望改善。2017年 1 月,国家主席在达沃斯世界经济论坛年会上宣布 5 月将在北京主办首届“一带一路”国际合作高峰论坛,国际工程板块受此催化;3 3)2 2019019 年年 2 2 月月-20192019 年年 4 4 月,绝对收
22、益月,绝对收益 7070%,沪深,沪深 3 30000 涨幅涨幅 2323%,超额收益,超额收益 4747%,该阶段,该阶段行情持续时间较短,主要系受行情持续时间较短,主要系受第二届第二届“一带一一带一路路”国际合作高国际合作高峰论坛举办事件催化峰论坛举办事件催化。18 年11月国家主席在亚太经合组织工商领导人峰会上发表主旨演讲时宣布19年4月将举办第二届峰会,自 19 年 2 月初涨至会前(4 月 25 日-27 日)半个月;(60)(40)(20)020406080020304050602002020212022(%)(亿元)境外营业收入yoy0
23、0702002020212022(%)境外营业收入/营业总收入-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0500200202021202223Q1国内订单国外订单新签订单yoy(右)国内订单yoy(右)国外订单yoy(右)(亿)非洲32%欧洲20%东南亚19%南美11%中东8%东亚7%大洋洲2%北美1%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6 建筑与工程建筑与工程 4 4)2 2021021 年年 2 2 月月-20212021 年年 5 5 月月,绝
24、对收益,绝对收益 200200%,沪深,沪深 3 30000 下跌下跌 1414%,超额收益,超额收益 214214%。该阶。该阶段行情时间较短,但超额收益显著,主要系受中钢集团与宝武集团重组预期和“双碳”政段行情时间较短,但超额收益显著,主要系受中钢集团与宝武集团重组预期和“双碳”政策催化。策催化。2020 年 10 月,中国宝武托管中钢集团,同时自 2020 年 9 月国家主席提出碳达峰、碳中和目标后,钢铁行业作为碳排放大户减碳政策密集出台,宝武率先提出减排承诺,公司低碳冶金领域具备先发优势,同时托管于宝武后,先后承接新疆八钢富氢碳循环氧气高炉试验项目、宝钢湛江钢铁零碳示范工厂百万吨级氢基
25、竖炉项目;5 5)2 2022022 年年 1010 月月-20232023 年年 5 5 月月,绝对收益,绝对收益 118118%,沪深,沪深 3 30000 涨幅涨幅 9 9%,超额收益,超额收益 109109%。该阶。该阶段行情持续时间较长,主要系受重组实质性推进和“一带一路”催化。段行情持续时间较长,主要系受重组实质性推进和“一带一路”催化。2022 年 11 月 AEPC、G20 会议在东南亚举办,中沙高层频繁互动、企业合作增加,同月国家主席在亚太经合组织领导人非正式会议上宣布 2023 年中国将举办“一带一路”第三届高峰论坛,12 月领导人参加中国与阿拉伯国家峰会、中国与海合会峰会
26、,“一带一路”情绪持续发酵。2023 年 3 月10 日,中沙伊三国发表联合声明沙特和伊朗宣布恢复两国外交关系,进一步催化板块行情,至 5 月 8 日外交部宣布中国-中亚峰会将于 5 月 18-19 日在西安举行,短期情绪达到高点。公司层面,2022 年 12 月 21 日,经国务院批准中钢集团整体划入中国宝武集团,重组迈出重要进程,23Q1 业绩表现好,营收/归母净利润分别同比增长 67.5%和 61.6%。2023 年 5 月1 日,宝钢和沙特阿美签约投资建设全球首家绿色低碳全流程厚板工厂,公司是宝武旗下重要国际工程板块,承担了集团国际化战略推进的协同作用。图表图表7:中钢国际历史复盘图中
27、钢国际历史复盘图 注:相对沪深 300 涨跌幅=(区间末上海港湾收盘价/区间初中粮科工收盘价)/(区间末沪深 300 收盘价/区间初沪深 300 收盘价)资料来源:Wind,华泰研究 中材国际:全球水泥工程服务龙头,转型装备与运维增添成长中材国际:全球水泥工程服务龙头,转型装备与运维增添成长动力动力 水泥工程全球份额领先,水泥工程全球份额领先,积极拓展装备制造与运维服务。积极拓展装备制造与运维服务。据公司 2022 年年报,公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商,水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续15 年保持世界第一,公司积极开展业务结构转型,提升盈利能力和现金流:1)公司 22
28、 年装备制造收入占比 12%,毛利率 23.5%,高于工程 11.1pct,毛利贡献度 17%,23 年 2 月完成合肥院并购后,拥有了水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务。合肥院 21 年装备销售毛利率 29.5%,高于同期中材国际装备毛利率 6.57pct,增厚装备业务规模的同时提升盈利能力。未来公司将打造装备板块统一平台,凭借工程作为流量入口带动核心装备销售,装备自给率有望提升,带动收入进一步增长、提升市场份额;2)运维服务方面,水泥产线与矿山运维双轮驱动,公司 22 年运维服务收入占比较 20 年(未重述)提升 19.4pct 至 24%,毛利率 22.6%,高于工程 10.
29、2pct。主要包括:a)水泥生产线运维,主要分布在海外,22 年新增运维生产线 19 条(含智慧工业 13 条),年末在执行 48条;b)矿山运维,深耕国内,22 年末服务量较 20 年末增加 58 个至 246 个,全年供矿量5.22 亿吨。0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.000---------102019
30、---------012023-04PE(TTM)相对沪深300涨跌幅(右)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。7 建筑与工程建筑与工程 图表图表8:2016-2022 年中材国际年中材国际收入及增速收入及增速 图表图表9:2016-2022 年中材国际年中材国际归母净利润及增速归母净利润及增速 注:图中为未重述数据 资料来源:Wind,华泰研究 注:图中为未重述数
31、据 资料来源:Wind,华泰研究 率先进行国际化布局率先进行国际化布局,业务覆盖,业务覆盖非洲、东南亚等地区非洲、东南亚等地区。公司自 2002 年起大规模实施国际化战略,截至 2022 年底已累计在全球 84 个国家和地区承接了 293 条生产线。2017-2022 年公司境外新签合同主要分布在非洲、东南亚及亚洲其他地区,其中非洲占比最高,2020-2021年均接近 50%,2022 年占比下滑 25.3pct,而中东、亚洲其他地区占境外新签合同总额比例则逐渐提升,2022 年占比分别为 24%/29%,同比+13.5/+6.2pct。新一轮“一带一路”合作加强有望催化沿线国家基建投资,带动
32、海外新兴市场水泥需求增加。2 2020020 年以来公司年以来公司境外营业收入持续回暖境外营业收入持续回暖,2 2023Q1023Q1 境外新签合同额境外新签合同额同比同比实现大幅增长实现大幅增长。从境外营业收入看,2020 年受海外宏观环境影响较大外,此后已迎来逐年恢复,其中 2022 年公司实现境外营业收入 166.36 亿元,同比+23.14%,已基本恢复至 2019 年水平;境外营收占比方面,2022 年境外营业收入占总营收比重较 2021 年提升 6.23pct 至 42.85%,海外业务回暖明显。从新签合同额看,2022 年公司新签境外合同额 242.30 亿元,同比+2%,其中
33、22Q4同比+108%,订单增速显著加快,2023Q1 境外订单延续较快增长,新签合同额 93.66 亿元,同比+73%,占新签合同总额的 41.4%。图表图表10:2017-2022 年中材国际境外营业收入及同比变化年中材国际境外营业收入及同比变化 图表图表11:2017-2022 年中材国际境外营业收入占营业总收入比重年中材国际境外营业收入占营业总收入比重 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 (20)(10)00700500300350400450200022(%)(亿元)营业总
34、收入yoy(右轴)(40)(20)02040608025200022(%)(亿元)归母净利润yoy(右轴)(40)(30)(20)(10)06080020022(%)(亿元)境外营业收入yoy007080902002020212022(%)境外营业收入/营业总收入 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。8 建筑与工程建筑与工程 图表图表12:2017-2023Q1 中材国际境外
35、新签合同额中材国际境外新签合同额 图表图表13:2017-2022 年中材国际分地区境外年中材国际分地区境外工程工程新签合同额新签合同额分布分布 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 自 2013 年以来,公司共有 4 个明显超额收益阶段(相对沪深 300),多发生在“一带一路”以及碳中和等事件催化、业务结构转型及业绩改善阶段,具体表现:1 1)2 201014 4 年年 8 8 月月-2012015 5 年年 8 8 月,月,绝对收益 121%,沪深 300 上涨 28%,超额收益 93%,该阶段政策转向流动性宽松,随着 2014 年底丝路基金成立,市场开始重视“一带一
36、路”相关概念,公司层面并购节能环保公司发展多元化业务打造新增长点;2 2)2 20 01717 年年 2 2 月月-20201717 年年 4 4 月,月,绝对收益 57%,沪深 300 上涨 4%,超额收益 53%,主要系两材合并(中国建材和中材集团),公司有望受益国企改革,首次“一带一路”高峰论坛召开在即;3 3)2 202021 1 年年 1 1 月月-2 202021 1 年年 9 9 月,月,绝对收益 109%,沪深 300 下跌 8%,超额收益 118%,一方面,拟重组收购北京凯盛、南京凯盛和中材矿山,加快向装备和运维业务转型升级,另一方面“双碳”目标提出背景下有望受益于行业降碳改
37、造需求;5 5)2 2023023 年年 1 1 月月-2 2023023 年年 5 5 月,月,绝对收益 64%,沪深 300 下跌 3%,超额收益 67%,该阶段受益于中特估和“一带一路”十周年、外交重要突破、5 月中国-中亚元首峰会等事件催化,公司 22 年年报超市场(Wind 一致)预期,分红率提升,一季度新签订单同比大幅增长,基本面向好。图表图表14:中材国际历史复盘图中材国际历史复盘图 注:相对沪深 300 涨跌幅=(区间末上海港湾收盘价/区间初中粮科工收盘价)/(区间末沪深 300 收盘价/区间初沪深 300 收盘价)资料来源:Wind,华泰研究 (40)(20)02040608
38、0050030035020020202120222023Q1(%)(亿元)境外新签合同额yoy(右轴)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020212022非洲亚洲其他地区东南亚中东美洲欧洲0.00.20.40.60.81.01.21.41.6(600)(400)(200)02004006-------12201
39、7-------------032023-06PE(TTM)相对沪深300涨跌幅(右)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9 建筑与工程建筑与工程 北方国际:在手伊朗项目较多,沙伊破冰迎北方国际:在手伊朗项目较多,沙伊破冰迎订单订单生效期待,发展运营资产生效期待,
40、发展运营资产 股东背景实力强劲,国际工程承包经验丰富。股东背景实力强劲,国际工程承包经验丰富。公司由大股东中国北方工业有限公司(中国兵工集团和兵装集团分别持有北方工业 56.70%/37.54%股份)直接或间接持股 55.62%,核心业务为国际工程承包,经过在国际工程市场上的多年稳步经营与发展,已成为具有项目融资、设计、采购、施工、投资运营等全方位系统集成能力的综合性国际工程企业,在国际市场轨道交通、电力、石油与矿产设施建设、工业、农业、市政、房建等专业领域具有丰富的工程承包经验。据公司 2022 年年报,公司在 2022 年 ENR 最新排名中位列第 72 位,较 21 年上升 9 位,在中
41、国企业中位列第 16 位,连续五年进入全球百强。图表图表15:2013-2022 年年北方国际主营业务收入北方国际主营业务收入及同比增速及同比增速 图表图表16:2013-2022 年年北方国际归母净利润北方国际归母净利润及同比增速及同比增速 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 公司历史国际化程度较高,公司历史国际化程度较高,业务覆盖亚、非、中东、东欧等地区,业务覆盖亚、非、中东、东欧等地区,在手伊朗未生效项目约在手伊朗未生效项目约3 36666 亿人民币亿人民币。根据公司 2010 年-2022 年公告重大项目统计,中东、南亚、东南亚占比较多,分别为 40%/27%/
42、17%,其中中东主要系承接较多伊朗项目,占比约 35%,受伊核制裁影响,截至 2021 年年报,公司在手未生效伊朗项目约 366 亿人民币。发展投建营一体化,沉淀优质运营资产:发展投建营一体化,沉淀优质运营资产:1 1)老挝南湃水电站:)老挝南湃水电站:2017 年投入运营,截至 22年末累计发电量突破 20 亿度,22 年发电 4.17 亿度,实现收入 1.87 亿元,净利润 1222 万元;2 2)克罗地亚塞尼)克罗地亚塞尼 1 156MW56MW 风电项目:风电项目:中国企业在克罗地亚投资的首个大型项目,2021年 11 月并网发电,22 年全年发电量 3.9 亿度,实现收入 7.37
43、亿元,净利润 4.73 亿元,净利率高达 64.2%,占公司 22 年整体净利润 59%;3 3)孟加拉燃煤电站项目:)孟加拉燃煤电站项目:1320MW 超超临界火电站,建设期 4 年,运营期 25 年,截至 2022 年底总体进度累计完成 67%,煤炭燃烧试验、运维招标顺利完成,生产筹备工作有序推进;4 4)蒙古矿山一体化项目:)蒙古矿山一体化项目:涵盖矿山开采、焦煤运输、公路建设、通关仓储、煤炭贸易一体化综合运作,22 年下半年陆续恢复采矿生产,加快贸易销售,通关过货量和焦煤销售量快速增长,规模化运营态势日趋稳固。0%20%40%60%80%100%120%0204060801001201
44、401602013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022(亿元)营业收入yoy(右轴)-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%03 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022(亿元)归母净利润yoy(右轴)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。10 建筑与工程建筑与工程 图表图表17:北方国际电站项目北方国际电站项目 2019 2020 2021 2022 发电收入(亿元)2.00 1.61 2.29 9.24 毛利率 70.42%6
45、4.07%75.01%80.78%毛利率 52.3%54.3%0.0%预计发电利润(亿元)0.33 0.05 0.51 4.85 老挝南湃水电站老挝南湃水电站 BOT 项目项目(持股持股 85%)2019 2020 2021 2022 发电量(亿度)3.9 2.3 3.2 4.17 收入(亿元)2.00 1.61 1.90 1.87 度电收入(元)0.51 0.69 0.59 0.45 收益(万元)3330 550 2495 1222 净利率 16.7%3.4%13.1%6.5%克罗地亚风电项目克罗地亚风电项目(持股持股 76%)2019 2020 2021 2022 发电量(亿度)0.2 3
46、.9 收入(亿元)0.02 0.39 7.37 净利润(亿元)0.26 4.73 净利率 67.1%64.2%度电收入(元)2.2 1.9 孟加拉燃煤电站项目(持股孟加拉燃煤电站项目(持股 50%,在建),在建)1320MW 超超临界火电站,建设期超超临界火电站,建设期 4 年,运营期年,运营期 25 年,截至年,截至 2022 年末总体进度年末总体进度累计完成累计完成 67%,煤炭燃烧试验、运维招标顺利完成,生产筹备工作有序推进,煤炭燃烧试验、运维招标顺利完成,生产筹备工作有序推进。资料来源:公司公告,华泰研究 境境外外业务业务恢复良好,恢复良好,转型发展转型发展投建营一体化。投建营一体化。
47、从营业收入看,2022年公司境外实现营收76.03亿元,同比+5.4%,占总营收比重 56.6%,同比+1.31pct,海外业务逐渐恢复。从新签订单看,2022 年公司新签合同额 20.6 亿美元,同比增幅高达 190%;2023Q1 公司新签合同额2.30 亿美元,同比-39.23%,截至 23Q1 末,公司未完成合同额 189 亿美元,约为 2022 年营业收入的 10 倍。图表图表18:2013-2022 年北方国际境外年北方国际境外营业收入及同比营业收入及同比变化变化 图表图表19:2013-2022 年北方国际年北方国际境外营业收入占营业总收入比重境外营业收入占营业总收入比重 资料来
48、源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%007080902013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022(亿元)境外收入yoy(右轴)0%20%40%60%80%100%120%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022境外收入占比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。11 建筑与工程建筑与工程 图表图表20:2018Q1-2023Q1 北方国际境外新签合同额北方国际境
49、外新签合同额及同比及同比变化变化 图表图表21:北方国际海外项目按地区分类北方国际海外项目按地区分类 资料来源:公司公告,华泰研究 注:根据公司 10-22 年公告重大项目整理 资料来源:公司公告,华泰研究 自 2013 年 9 月以来,公司共有 7 个明显超额收益阶段(相对沪深 300),多发生在业绩高增长、“一带一路”催化、伊朗项目生效预期改善、业务转型见效等阶段,具体表现:1 1)2 201013 3 年年 1111 月月-2012014 4 年年 3 3 月,月,绝对收益 84%,沪深 300 下跌 9%,超额收益 93%,该阶段国内经济增长放缓,对外承包环境受支持,政府工作报告正式提
50、出建设“一带一路”,公司层面 2013 年 10 月 29 日-11 月 8 日集中公告 6 个海外重大项目,5 个项目合计金额为 6 亿美元以及 1 个项目约 0.9 亿欧元;2 2)2 2014014 年年 6 6 月月-20142014 年年 1111 月,月,绝对收益 95%,沪深 300 上涨 18%,超额收益 77%,主要系下半年政策转向流动性宽松,公司层面从 14Q1 至 Q3 连续三个季度收入、归母净利同比高增;3 3)2 20 01515 年年 1 1 月月-20201515 年年 6 6 月,月,绝对收益 239%,沪深 300 上涨 51%,超额收益 188%,主要“一带
51、一路”发酵叠加伊核问题达成协议,公司业绩快速增长,且受益人民币贬值;4 4)2 20 01616 年年 5 5 月月-2 20 01616 年年 9 9 月,月,绝对收益 53%,沪深 300 上涨 5%,超额收益 48%,主要系公司推进重大资产重组,中期业绩同比高增,伊朗问题出现转机;5 5)2 2016016 年年 1 12 2 月月-2 20 01717 年年 3 3 月,月,绝对收益 49%,沪深 300 上涨 3%,超额收益 46%,该阶段公司重大资产重组完成,控股股东北方工业公司旗下五大优质民品资产注入公司,业绩实现大幅增长,海外重大订单持续落地,首次“一带一路”高峰论坛召开在即;
52、6 6)2 2019019 年年 2 2 月月-2 2019019 年年 4 4 月,月,绝对收益 66%,沪深 300 上涨 9%,超额收益 57%,该阶段行情持续时间较短,主要系受第二届“一带一路”国际合作高峰论坛举办事件催化;7 7)2 2023023 年年 1 1 月月-2 2023023 年年 5 5 月,月,绝对收益 140%,沪深 300 上涨 1%,主要系“一带一路”持续催化,3 月 10 日沙特伊朗历史性和解,公司在手拥有大量未生效伊朗项目,表现出强于其他国际工程公司的超额收益。图表图表22:北方国际历史复盘图北方国际历史复盘图 注:相对沪深 300 涨跌幅=(区间末上海港湾
53、收盘价/区间初中粮科工收盘价)/(区间末沪深 300 收盘价/区间初沪深 300 收盘价)资料来源:Wind,华泰研究(2,000)02,0004,0006,0008,00010,00012,000058Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1(%)(亿美元)新签合同额yoy中东40%南亚27%东南亚17%非洲10%东亚4%欧洲2%0.00.20.40.60.81.01.
54、21.41.6(600)(400)(200)02004006-------------------1220
55、23-032023-06PE(TTM)相对沪深300涨跌幅(右)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。12 建筑与工程建筑与工程 中工国际:深耕海外市场多年,订单生效加快中工国际:深耕海外市场多年,订单生效加快“二次创业”成效显著,国际国内两个市场实现均衡发展。“二次创业”成效显著,国际国内两个市场实现均衡发展。公司控股股东国机集团(直接持股 62.86%)为中央直接管理的国有骨干集团,是一家多元化、国际化的综合性装备工业集团。中工国际是国内“走出去”先行者,2013-2018 年境外收入年度占比均超过 90%,18年以来在国际工程承压的情况下,公司积极推动“二次创业”,
56、通过向控股股东并购中元国际,发展了国内设计咨询、装备制造等业务,目前形成国际工程、咨询设计与国内工程、相关多元三大业务板块,涉及国际工程承包、咨询设计、国内工程承包、装备制造、资产经营和贸易物流六大业务领域,2022 年境内外业务收入占比量相当。图表图表23:2013-2022 年年中工国际主营业务收入中工国际主营业务收入及同比增速及同比增速 图表图表24:2013-2022 年年中工国际归母净利润中工国际归母净利润及同比增速及同比增速 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表25:2013-2022 年年中工国际分业务收入中工国际分业务收入 图表图表26:2022
57、 年年中工国际分业务收入结构中工国际分业务收入结构 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 “走出去”领军企业,总承包管理经验丰富,未来将聚焦“一带一路”重点项目和“小而“走出去”领军企业,总承包管理经验丰富,未来将聚焦“一带一路”重点项目和“小而美”民生类项目。美”民生类项目。公司具有丰富的国际工程总承包管理经验,据 2022 年年报,在海外市场已完成了上百个大型交钥匙工程和成套设备出口项目,业务范围遍及亚洲、非洲、美洲和东欧地区,业务涵盖工业、农业、水务、电力、交通、石化及矿业等工程领域,截至 2022年底已在海外设立了 70 余家驻外机构,业务遍及全球 100 多个国
58、家和地区。根据机电商会统计,中工国际在 2022 年中国企业境外大型成套设备工程项目签约额企业中排名 13 位,在石油化工装备行业海外项目签约额企业中排名第 6 位,在水处理、轻工等其他行业海外项目签约额企业中排名第 4 位。2022 年 6 月,中国对外承包工程商会发布了 2022 年度对外承包工程行业 A 级企业名单,公司获评 A 级企业,并入选 2021 年度对外承包工程企业 100强、拉丁美洲地区业务 30 强。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0204060801001202013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20
59、22(亿元)营业收入yoy(右轴)-500%-400%-300%-200%-100%0%100%(2)024683 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022(亿元)归母净利润yoy(右轴)02,0004,0006,0008,00010,00012,0002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022(亿元)工程承包和成套设备设计咨询国内外贸易机械研发与制造其他工程承包和成套设备62%设计咨询19%国内外贸易11%机械研发与制造8%其他0%免责声明和披露以及分析师声明是报告的
60、一部分,请务必一起阅读。13 建筑与工程建筑与工程 2 2021021 年以来年以来境外订单生效持续提速,景气度回升境外订单生效持续提速,景气度回升。2016-2019 年公司境外订单生效量维持在每年 9-10 亿美元左右,2020 年受疫情影响降至低谷 2.3 亿美元,2021 年有所恢复,带动2022 年境外收入同比+72.1%,2022 年生效订单量继续大幅改善达到 16.5 亿美元,同比增加 10 亿美元,达到历史生效较高水平。图表图表27:2013-2022 年中工国际境外年中工国际境外营业收入及同比营业收入及同比变化变化 图表图表28:2013-2022 年中工国际年中工国际境外营
61、业收入占营业总收入比重境外营业收入占营业总收入比重 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 图表图表29:2013-2023Q1 中工国际中工国际境外新签合同额及同比境外新签合同额及同比变化变化 图表图表30:中工国际历史中工国际历史海外海外重大重大项目按地区分类项目按地区分类 资料来源:公司公告,华泰研究 注:根据公司 2006-2022 年公告重大项目整理。资料来源:公司公告,华泰研究 自 2013 年 9 月以来,公司共有 4 个显著超额收益阶段(相对沪深 300),多发生在基本面改善(新签订单、订单生效、业绩高增)、“一带一路”催化等阶段,具体表现:1 1)2 20
62、1014 4 年年 8 8 月月-2012014 4 年年 1111 月,月,绝对收益 58%,沪深 300 上涨 8%,超额收益 50%,下半年政策转向流动性宽松,市场开始重视“一带一路”;2 2)2 20 01515 年年 7 7 月月-20201616 年年 1 1 月,月,绝对收益 51%,沪深 300 下跌 21%,超额收益 72%,2015 年公司订单生效显著增长,支撑业绩改善,同时受益于人民币升值;3 3)2 20 01717 年年 1 1 月月-20201717 年年 4 4 月,月,绝对收益 46%,沪深 300 上涨 4%,超额收益 42%,主要系 2016年新签订单快速增
63、长,其中海外新签同比增长 32.6%,人民币向下波动增厚业绩,首届“一带一路”高峰论坛召开催化;4 4)2 20 02323 年年 1 1 月月-2 20 02323 年年 5 5 月,月,绝对收益 87%,沪深 300 下跌 3%,超额收益 90%,主要系受“一带一路”十周年、外交重要突破、5 月中国-中亚元首峰会等事件催化,特别由于公司历史在中亚地区订单相对较多,4 月-5 月中亚元首会前超额收益表现较为突出;-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0204060801001202013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022(
64、亿元)境外收入yoy(右轴)0%20%40%60%80%100%120%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022境外收入占比-100%-50%0%50%100%150%200%0552013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23Q1(亿美元)境外新签境外生效新签yoy(右轴)生效yoy(右轴)非洲27%欧洲25%南美20%南亚7%中亚7%中东6%东南亚4%其他3%北美1%东亚0%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。14 建筑与工程建筑
65、与工程 图表图表31:中工国际历史复盘图中工国际历史复盘图 注:相对沪深 300 涨跌幅=(区间末上海港湾收盘价/区间初中粮科工收盘价)/(区间末沪深 300 收盘价/区间初沪深 300 收盘价)资料来源:Wind,华泰研究 上海港湾:地基处理龙头,深耕东南亚、中东地区上海港湾:地基处理龙头,深耕东南亚、中东地区 综合地基处理能力的全球化领先企业,境外业务遍布东南亚、中东、南亚、拉美等地区。综合地基处理能力的全球化领先企业,境外业务遍布东南亚、中东、南亚、拉美等地区。公司凭借独创的软地基处理专利技术“高真空击密法”起步,通过丰富的工程积累,逐步形成了高真空击密系列、真空预压系列、振冲密实系列等
66、综合技术体系,成为具备综合地基处理能力的全球化领先企业,据招股说明书,公司完成了境内外大中型岩土工程项目 100余个,下游涉及机场、港口、公路、铁路、电厂、市政、石化、国防等众多领域,目前项目遍布境内、东南亚、中东、南亚、拉美等地区,涉及全球 15 个国家,疫情前 2017-2019年海外业务占比处于80%-93%,2021-2022年受疫情影响,海外业务收入占比短期下滑至60%,随着海外市场恢复,占比有望回升。至暗时刻已过,至暗时刻已过,2 2022022 年迎来订单高增长。年迎来订单高增长。从营业收入看,2020-2022 年受海外经营环境影响,公司境外营业收入出现明显下滑,2022 年实
67、现境外营业收入 5.22 亿元,同比-3.60%;但随着海外疫情管控放开,国内稳增长政策发力,2022 年公司新签订单迎来显著增长,总额约 16.01 亿元,同比增速高达 316.64%,2022 年末在手订单总额约 11.03 亿元,同比+182.74%,约为当年营业收入的 1.2 倍,公司深耕的东南亚和中东地区,均为景气度较好区域,有望支撑未来订单持续增长,带动业绩进入高增长阶段。图表图表32:2017-2022 年年上海港湾主营业务收入上海港湾主营业务收入及同比增速及同比增速 图表图表33:2017-2022 年年上海港湾归母净利润上海港湾归母净利润及同比增速及同比增速 资料来源:Win
68、d,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 0.00.20.40.60.81.01.21.41.6(600)(400)(200)02004006----------------0620
69、21----032023-06PE(TTM)相对沪深300涨跌幅(右)-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02468820022(亿元)营业收入yoy(右轴)-100%-50%0%50%100%150%200%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82002020212022(亿元)归母净利润yoy(右轴)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。15 建筑与工程建筑与工程 图表图
70、表34:2017-2022 年上海港湾境外年上海港湾境外营业收入及同比营业收入及同比变化变化 图表图表35:2017-2022 年上海港湾年上海港湾分地区收入占比分地区收入占比 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 图表图表36:2018-2022 年上海港湾新签合同额及同比变化年上海港湾新签合同额及同比变化 资料来源:公司公告,华泰研究 自 2021 年 9 月上市以来,共有 4 个明显超额收益阶段(相对沪深 300),多发生在国内基建稳增长,海外市场好转,公司经营改善,“一带一路”政策催化等阶段,具体表现:1 1)20222022 年年 4 4 月月-20222022
71、 年年 5 5 月,月,绝对收益 57%,沪深 300 下跌 6%,超额收益 63%,这一阶段受地产调控、疫情影响,国内基建稳增长需求迫切,建筑企业迎来板块行情,普遍获得超额收益;2 2)20222022 年年 8 8 月月-20222022 年年 9 9 月,月,绝对收益 73%,沪深 300 下跌 6%,超额收益 79%,主要系下半年公司国内、国外经营双改善,国内稳增长逐步转向落地,海外市场在 2022 年初放开疫情管控后,投资计划逐步由重启至落地;3 3)20222022 年年 1010 月月-20222022 年年 1212 月,月,绝对收益 53%,沪深 300 上涨 6%,超额收益
72、 47%,11 月 AEPC、G20 会议在东南亚举办,中沙高层频繁互动、企业合作增加,12 月领导人参加中国与阿拉伯国家峰会、中国与海合会峰会,“一带一路”持续发酵,公司落地印尼、新加坡重大工程项目;4 4)2 20 02323 年年 4 4 月月-2 20 02323 年年 5 5 月,月,绝对收益 75%,沪深 300 下跌 3%,超额收益 78%,主要系公司激励计划落地,5 月中国-中亚五国元首会催化“一带一路”情绪,同时国内企业在沙特市场持续获得项目,基本面向好预期继续升温。(30)(25)(20)(15)(10)(5)0500202021
73、2022(%)(亿元)境外营业收入yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020212022东南亚中东南亚拉丁美洲其他国家中国大陆(50)05003003500246800212022(%)(亿元)新签合同额yoy 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。16 建筑与工程建筑与工程 图表图表37:上海港湾历史复盘图上海港湾历史复盘图 注:相对沪深 300 涨跌幅=(区间末上海港湾收盘价/区间初中粮科工收盘价)/(区间末沪深 300 收盘价/区间初沪
74、深 300 收盘价)资料来源:Wind,华泰研究 0.00.51.01.52.02.53.03.50204060801001-----------------
75、-----052023-05PE(TTM)相对沪深300涨跌幅(右)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。17 建筑与工程建筑与工程 国内区域性企业:区域有望迎来弹性增量国内区域性企业:区域有望迎来弹性增量 新疆交建:新疆路桥施工龙头,国企改革新疆交建:新疆路桥施工龙头,国企改革推进推进 新疆领先路桥施工企业,新疆领先路桥施工企业,归母净利润稳健增长归母净利润稳健增长。公司是新疆自治区施工资质最全、资质等级最高的路桥工程施工企业之一,归母净利润
76、连续多年实现稳健增长。2022 年公司实现营业收入 79.05 亿元,同比-31.96%,受益于大宗材料降价及公司开展提质增效,利润率显著改善,全年实现归母净利润 3.52 亿元,同比+39.08%。公司承接的项目主要在新疆自治区内,对南北疆地区各种特殊地质、气候,以及路桥行业经常遇到的高寒、高温、风沙大、沙漠土软基、施工期短、环保要求高等难题,积累了丰富的施工经验,在类似地质条件地区和类似技术应用领域具有较为突出的比较优势,2021-2022 年疆内收入占比超过 90%。国企改革国企改革推进推进,“三交三交”整合”整合完成后公司将成为新疆交投旗下唯一上市公司完成后公司将成为新疆交投旗下唯一上
77、市公司。2022 年 9 月新疆交投集团合并新疆交建投公司,同年 10 月新疆国资委拟将其直接持有的公司 34%股份以无偿划拨方式转至新疆交投,划转后公司控股股东将变为新疆交投。新疆交投是疆内最重要的收费公路投融资、建设和运营主体,截至 2021 年 3 月底,公司下辖通车运营的收费公路覆盖自治区全部地(市、州),下辖收费公路里程占自治区收费公路总里程的 55.05%,下辖高速公路里程占自治区高速公路总里程的 97.58%。2022 年新疆交投集团完成投资 112.63亿元,约占全疆交通投资的 15%,2023 年计划投资 200 亿元,约占全疆计划的 24%,且提出力争“十四五”期间新增投资
78、 1000 亿元。图表图表38:2017-2022 年年新疆交建主营业务收入新疆交建主营业务收入及同比增速及同比增速 图表图表39:2017-2022 年年新疆交建归母净利润新疆交建归母净利润及同比增速及同比增速 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 “一带一路”有望“一带一路”有望带动疆内投资增加。带动疆内投资增加。新疆被定位为国际运输的门户和枢纽之一,公司积极响应,大力开拓中亚、非洲、东欧等地区,尤其是“一带一路”沿线相关国家基础设施建设市场,参与有关国家公路工程建设,先后已在蒙古、塔吉克斯坦、喀麦隆和乌克兰等国家承接公路工程建设项目。5 月中国-中亚五国首届元首峰会
79、召开,合作加深,作为中亚五国传统贸易伙伴新疆,预计未来在中国中亚经济贸易合作中的重要地位将愈发凸显。2022 年 12 月,新疆自治区政府经贸代表团赴中亚三国开展经贸合作之旅,2023 年 3 月,新疆党委书记马兴瑞率新疆友好交流访问团历史性出访中亚三国,高位推动与中亚国家经贸合作,成果丰硕。其中,3 月 28 日,新疆与哈萨克斯坦签署 16 项文件,总价值达 5.654亿美元;3 月 29 日,新疆与乌兹别克斯坦签署“一揽子”协议;3 月 30 日,新疆与吉尔吉斯斯坦成功谈判,签下不菲大单,特别提到共同促进中吉乌铁路等重大基础设施项目建设工作。未来随着新疆加速向西开放,疆内投资有望进一步增加
80、。自 2018 年 11 月上市以来,公司有 5 个明显超额收益阶段(相对沪深 300),多发生在国内稳增长、区域投资向好、国企改革、“一带一路”催化等阶段,具体表现:1 1)2 2020020 年年 2 2 月月-20202020 年年 3 3 月,月,绝对收益 48%,沪深 300 上涨 8%,超额收益 40%,疫情导致经济下行压力增加,逆周期调节预期增强;-40%-20%0%20%40%60%80%02040608002020212022(亿元)营业收入yoy(右轴)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0
81、.00.51.01.52.02.53.03.54.02002020212022(亿元)归母净利润yoy(右轴)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。18 建筑与工程建筑与工程 2 2)2 2020020 年年 7 7 月月-20202020 年年 9 9 月,月,绝对收益 22%,沪深 300 下跌 2%,超额收益 24%,该阶段主要系政策转向稳增长,发改委督促专项债发行、基建投资有望加速推进;3 3)2 2021021 年年 1 10 0 月月-20222022 年年 5 5 月,月,绝对收益 77%,沪深 300 下跌 20%,超额收益 97%,
82、主因系经济增长放缓,21 年下半年政策转向稳增长,22 年上半年受疫情多地发散影响,稳增长预期进一步增强,同时 21 年 12 月原广东省长马兴瑞调任新疆党委书记,有望推动新疆地区加快投资发展经济;4 4)2 2023023 年年 1 1 月月-2 2023023 年年 5 5 月,月,绝对收益 72%,沪深 300 下跌 4%,超额收益 76%,该阶段“一带一路”持续催化,特别是 5 月中亚五国元首峰会的召开对新疆板形成重要催化,公司层面 22 年业绩显著增长,同时国企改革推进中,整合完成后将成为新疆交投旗下唯一上市公司平台。图表图表40:新疆交建历史复盘图新疆交建历史复盘图 注:相对沪深
83、300 涨跌幅=(区间末上海港湾收盘价/区间初中粮科工收盘价)/(区间末沪深 300 收盘价/区间初沪深 300 收盘价)资料来源:Wind,华泰研究 北新路桥:疆内路桥工程竞争力较强,已显著扩张至疆外地区北新路桥:疆内路桥工程竞争力较强,已显著扩张至疆外地区 公路是新疆公路是新疆大大型型路桥施工企业之一,成功开拓疆外市场。路桥施工企业之一,成功开拓疆外市场。公司控股股东新疆生产建设兵团建设工程(集团)有限责任公司(以下简称“兵团建工”)是新疆生产建设兵团十一师下属最重要的建筑施工企业。从地区看,公司工程施工业务区域目前主要集中在新疆片区和疆外片区的甘肃、福建、重庆、河南等省市,国外片区主要为
84、巴基斯坦、吉尔吉斯斯坦等国家,根据 2020-2021 年新签订单情况看,疆外占比分别为 65.2%和 87.4%。随着建筑施工行业中低端市场竞争的加剧,公司加速从单一的工程施工,向设计施工总承包、BOT、EPC+F 等承揽模式转变,根据 2022 年年报,公司参与投资并施工总承包的多条高速公路总运营里程达 223 公里,为公司带来了新的业绩增长点。2017-2021 年公司收入、利润保持平稳增长,2022 年受停工时间较长影响,实现营业收入 116.58 亿元,同比-5.38%,归母净利润 0.46亿元,同比-18.43%,同时短期受高速公路运营初期影响,业绩承压,2022 年高速公路收费收
85、入 4.6 亿元,同比+1.28%,其中渝长和顺邵两条高速公路分别亏损 2.17 和 0.19 亿元。0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.50501001502002--------------05PE(TTM)相
86、对沪深300涨跌幅(右)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。19 建筑与工程建筑与工程 图表图表41:2017-2022 年年北新路桥主营业务收入北新路桥主营业务收入及同比增速及同比增速 图表图表42:2017-2022 年年北新路桥归母净利润北新路桥归母净利润及同比增速及同比增速 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 图表43:2017-2022 年北新路桥年北新路桥境外营业收入及同比变化境外营业收入及同比变化 资料来源:公司公告,华泰研究 自 2013 年 9 月以来,公司已有 5 个明显超额收益阶段(相对沪深 300),多发生在国内稳增长、区
87、域投资向好、“一带一路”催化等阶段,具体表现:1 1)2 201014 4 年年 7 7 月月-20152015 年年 1111 月,月,绝对收益 87%,沪深 300 上涨 13%,超额收益 74%,该阶段政策转向流动性宽松,“一带一路”主题发酵,中亚国家进入一带一路政策对接阶段;2 2)2 2017017 年年 1 1 月月-20172017 年年 5 5 月月,绝对收益 180%,沪深 300 上涨 1%,超额收益 179%,PPP 浪潮下,带动公司 2016 年营收和利润显著增长,举办首届“一带一路”高峰论坛;3 3)2 20 01919 年年 1 1 月月-20201919 年年 3
88、 3 月,月,绝对收益 89%,沪深 300 上涨 20%,超额收益 69%,该阶段PPP 清库基本实现,政策持续加码补短板,第二届“一带一路”高峰论坛主题持续催化;4 4)2 202020 0 年年 2 2 月月-2022020 0 年年 5 5 月,月,绝对收益 42%,沪深 300 下跌 1%,超额收益 43%,疫情导致经济下行压力增加,逆周期调节预期增强,公司层面收购建工集团持有的北新渝长 100%股权,提升市场竞争力;5 5)2 202021 1 年年 1 12 2 月月-2 202022 2 年年 4 4 月,月,绝对收益 88%,沪深 300 下跌 19%,超额收益 107%,主
89、因系经济增速放缓,21 年下半年政策转向稳增长,22 年上半年受疫情多地发散影响,稳增长预期进一步增强,同时 21 年 12 月原广东省长马兴瑞调任新疆党委书记,有望推动新疆地区加快投资发展经济。-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%02040608002020212022(亿元)营业收入yoy(右轴)-20%-15%-10%-5%0%5%10%0.00.10.20.30.40.50.62002020212022(亿元)归母净利润yoy(右轴)-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%
90、20%024687200212022(亿元)国外收入yoy(右轴)国外收入占比(右轴)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。20 建筑与工程建筑与工程 图表图表44:北新路桥历史复盘图北新路桥历史复盘图 注:相对沪深 300 涨跌幅=(区间末上海港湾收盘价/区间初中粮科工收盘价)/(区间末沪深 300 收盘价/区间初沪深 300 收盘价)资料来源:Wind,华泰研究 青松建化青松建化:区域水泥龙头,南疆区域水泥龙头,南疆市占率较高市占率较高 建设兵团下属最大水泥生产企业,建设兵团下属最大水泥生产企业,疆内疆内市场份额稳居市场份额
91、稳居前列前列。公司前身系新疆阿克苏青松建材化工总厂,是新疆生产建设兵团农业建设第一师所属国有企业。公司主营业务为水泥及其制品、化工产品的生产销售,下游基本全部位于新疆地区内。03 年改制上市后,在新疆阿克苏、克州、巴州、和田、伊犁、乌鲁木齐等地逐步投产,目前共有 12 条水泥熟料生产线,年产能超 1500 万吨,历年产销量基本在 600-800 万吨区间内小幅波动,在新疆、尤其是南疆市占率居前,按 22 年水泥产量 653 万吨记,于新疆区域内市占率达 17%,按产能记,于南疆市占率在 20%以上,定价能力较强,根据公司 22 年年报,2023 年计划销量 750 万吨。21 年重组美丰化工,
92、变更后持有美丰化工 100%股权,化工板块持续做优做强,22 年化工产品中 PVC/尿素销量分别达 5.57/12.31 万吨,19-22年化工板块营业收入从 1.2亿提升至 7.7亿元,3 年复合增速为 87.3%。2022 年公司实现总营业收入 37.41 亿元,同比-4.36%,实现归母净利 4.15 亿元,同比+31.93%。中吉乌铁路建设中吉乌铁路建设有望带动疆内水泥增量需求有望带动疆内水泥增量需求。2022 年以来中吉乌铁路建设规划取得积极进展,22 年 5 月,吉尔吉斯总统回复记者问时提到预计中吉乌图铁路将于 23 年开工;23 年 5月,国家发改委签署中华人民共和国国家发展和改
93、革委员会、吉尔吉斯共和国交通和通信部、乌兹别克斯坦共和国交通部关于就中吉乌铁路建设项目(吉境内段)可行性研究三方联合评审达成共识的谅解备忘录,标志着项目可行性研究工作已接近尾声。据 1999 年铁道部计划新疆中吉乌国际铁路中国境内段可行性研究报告提出的南北两方案,北方案径路全长约 577 公里,其中新建 485 公里(中国境内约 166 公里);南方案径路全长约 523公里,其中新建 473 公里(中国境内约 213 公里),铁路建设受建设内容、施工地理环境等因素影响,水泥需求量差异较大,根据卓创资讯经验数据,每公里水泥用量在 9000-21000吨不等,按此初步估算可拉动水泥需求 14934
94、9 万吨(北方案境内段)、192447 万吨(南方案境内段)。0.00.51.01.52.02.53.005003003504004---------------
95、----122023-03PE(TTM)相对沪深300涨跌幅(右)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。21 建筑与工程建筑与工程 图表图表45:2017-2022 年年青松建化营业青松建化营业收入收入及同比增速及同比增速 图表图表46:2017-2022 年年青松建化青松建化归母净利润归母净利润及同比增速及同比增速 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 图表47:2023 年年 5 月南疆在运行旋窑产能占比月南疆在运行旋窑产能占比 资料来源:卓创资讯,华泰研究 自 201
96、3 年 9 月,公司共有 6 个明显超额收益阶段(相对沪深 300),主要受稳增长政策、新疆区域投资加码、“一带一路”催化,具体表现:1 1)20201 14 4 年年 1 1 月月-20201414 年年 1 11 1 月,月,绝对收益 89%,沪深 300 上涨 14%,超额收益 75%,上半年丝绸之路概念走强,新疆有望加快构建综合交通运输体系,下半年政策转向流动性宽松;2 2)20201717 年年 1 1 月月-20172017 年年 4 4 月月,绝对收益 65%,沪深 300 上涨 4%,超额收益 61%,新疆区域水泥供需格局历经长期调整出现好转,17 年一季度开始公司亏损收窄,举
97、办首届“一带一路”高峰论坛;3 3)2 20 01919 年年 1 1 月月-20201919 年年 3 3 月,月,绝对收益 63%,沪深 300 上涨 20%,超额收益 43%,该阶段18 年归母净利大幅提升利好释放,叠加第二届“一带一路”高峰论坛主题持续催化;4 4)2 202020 0 年年 2 2 月月-2022020 0 年年 8 8 月,月,绝对收益 90%,沪深 300 上涨 23%,超额收益 67%,疫情导致经济下行压力增加,逆周期调节预期增强,公司化工板块检修完成,开始投入生产;5 5)2 202021 1 年年 1 12 2 月月-2 202022 2 年年 6 6 月,
98、月,绝对收益 11%,沪深 300 下跌 20%,超额收益 31%,主因系经济增速放缓,稳增长预期进一步增强,同时 21 年 12 月原广东省长马兴瑞调任新疆党委书记,有望推动新疆地区加快投资发展经济。公司层面,21 年 12 月美丰化工开始并表,当年实现净利润 13.63 万元,化工板块减亏效果显著;6 6)2 2023023 年年 4 4 月月-20232023 年年 5 5 月。月。绝对收益 30%,沪深下跌 3%,超额收益 33%,主要系“一带一路”持续催化,新疆区域投资建设或提速,南疆有望“补短板”,中吉乌铁路开工在即,促进中国与中亚深度合作,新疆作为前沿阵地经济活力有望激活催化。-
99、10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05540452002020212022营业收入yoy(右轴)(亿元)-150%-100%-50%0%50%100%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52002020212022归母净利润yoy(右轴)(亿元)22%37%5%4%5%3%3%2%2%2%2%5%8%青松建化天山股份山水水泥西部水泥红狮水泥天基水泥兴悦化工喀什飞龙喀什红旗华诚水泥中泰化学圣雄水泥其他 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。22 建筑与工程建筑与工程
100、 图表图表48:青松建化历史复盘图青松建化历史复盘图 注:相对沪深 300 涨跌幅=(区间末上海港湾收盘价/区间初中粮科工收盘价)/(区间末沪深 300 收盘价/区间初沪深 300 收盘价)资料来源:Wind,华泰研究 陕建陕建股份股份:省属工程龙头,海外业务迅速发展:省属工程龙头,海外业务迅速发展 陕西省属最大建筑企业,陕西省属最大建筑企业,业绩实现稳健增长业绩实现稳健增长。公司是陕西省属最大建筑企业,2020 年完成了吸收合并陕西股份的重大资产重组工作,重组完成后,公司主营业务在此前石油化工基础上,增加建筑安装工程业务,规模体量实现跃升,近年积极布局新兴产业,新能源、城市运营板块较快发展。
101、2022 年公司实现营业收入 1894 亿元,同比+12.92%(重述),实现归母净利润 25.92 亿元,同比-0.29%(重述)。图表图表49:2017-2022 年年陕建股份陕建股份主营业务收入主营业务收入及同比增速及同比增速 图表图表50:2017-2022 年年陕建股份陕建股份归母净利润归母净利润及同比增速及同比增速 注:上图数据未重述 资料来源:Wind,华泰研究 注:上图数据未重述 资料来源:Wind,华泰研究 省内市占率稳步提升,省外扩张加快,省内市占率稳步提升,省外扩张加快,2 2 年年新签订单保持新签订单保持 2 20 0%复合增长复合增长。目
102、前公司业务仍以省内为主,2020-2022 年省内新签订单占总新签比例基本维持 73%水平。省内新签订单市占率稳步提升,根据国家统计局陕西省建筑业新签订单口径估算,公司 2020-2022年省内份额分别为 17.5%/18.6%/20.4%,实现稳步提升;2022 年省外新签订单提速,同比增长 33%,高于省内增速 25%,显示对外扩张加速。0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8(1,500)(1,000)(500)05001,0001,5002,0002,5----0
103、---------------122023-03PE(TTM)相对沪深300涨跌幅(右)0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%02004006008001,0001,2001
104、,4001,6001,8002,0002002020212022(亿元)营业收入yoy(右轴)0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%055402002020212022(亿元)归母净利润yoy(右轴)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。23 建筑与工程建筑与工程 图表图表51:2020-2022 年陕建股份年陕建股份省内外新签订单省内外新签订单 图表图表52:2020-2022 年年陕建股份陕建股份省内新签订单市占率省内新签订单市占率 资料来源:公司公告,华泰研究 资
105、料来源:Wind,公司公告,华泰研究 2 2022022 年年境外营业收入实现快速增长。境外营业收入实现快速增长。公司当前海外业务占比仍然较低,但收入保持较快增长,2018-2022 年公司境外营业收入 CAGR 为 107.56%,其中 2022 年实现境外营业收入 18.49亿元,同比+145.86%,占总收入 1%。2020-2021 年公司境外新签合同额实现稳健增长,2022年由于受海外宏观环境不确定性加剧影响,境外新签合同总额 74.45 亿元,同比-21.90%。未来随着“一带一路”战略的稳步推进和海外宏观环境的好转,公司继续坚持“走出去”发展战略。图表图表53:2017-2022
106、 年陕建股份年陕建股份境外营业收入及同比变化境外营业收入及同比变化 图表图表54:2020-2022 年年陕建股份陕建股份境外新签合同额及同比变化境外新签合同额及同比变化 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 自 2021 年 4 月重组完成后,公司共有 3 个明显超额收益阶段(相对沪深 300),主要受稳增长政策、陕西地区投资加码、“一带一路”催化,具体表现:1 1)20212021 年年 7 7 月月-20212021 年年 9 9 月,月,绝对收益 50%,沪深 300 下跌 5%,超额收益 55%,21 年下半年政策转向稳增长,公司重组后实力强劲;2 2)2021
107、2021 年年 1 10 0 月月-20222022 年年 2 2 月,月,绝对收益 79%,沪深 300 下跌 5%,超额收益 84%,主要系基建稳增长政策发力,陕西省投资计划增长较快,公司作为省属工程龙头,股价表现较好;3 3)20232023 年年 4 4 月月-20232023 年年 5 5 月,月,绝对收益 59%,沪深 300 下跌 1%,超额收益 60%,主要系主要系中国-中亚五国元首峰会在陕西召开,会前情绪发酵较多,公司基本面较好,2022 年新签订单快速增长,省内市占率提升、省外扩张加速,且启动前公司估值 PE(TTM)仅 5x,具备较强吸引力。0%10%20%30%40%5
108、0%60%70%80%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500202020212022(亿元)省内新签省外新签海外新签总新签yoy(右轴)省内占比16.0%16.5%17.0%17.5%18.0%18.5%19.0%19.5%20.0%20.5%21.0%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000202020212022(亿元)省内新签陕西省建筑业新签陕西建工省内市占率(右轴)(200)02004006008001,0001,2001,400024680201720182019
109、202020212022(%)(亿元)境外营业收入yoy(25)(20)(15)(10)(5)0560800212022(%)(亿元)境外新签合同额yoy 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。24 建筑与工程建筑与工程 图表图表55:陕建陕建股份股份历史复盘图历史复盘图 注:相对沪深 300 涨跌幅=(区间末上海港湾收盘价/区间初中粮科工收盘价)/(区间末沪深 300 收盘价/区间初沪深 300 收盘价)资料来源:Wind,华泰研究 龙建股份:东北大型建筑集团,海外业务迅速发展龙建股份:东北大型建筑集团,海外业务迅速发展 东北
110、大型建筑集团东北大型建筑集团,迎来较快增长阶段迎来较快增长阶段。公司主要从事公路工程、市政道路桥梁等施工及咨询设计,以及相关基础设施投资、运维、养护和管理等工作,是东北地区最具实力、最具规模的大型综合建筑集团之一、黑龙江省三家“双百企业”之一,也是黑龙江省唯一一家入选国务院国资委“国有企业公司治理示范企业”名单的地方国有企业,控股股东为黑龙江省产业投资集团之一的建投集团,实际控制人为黑龙江省国资委。受益于黑龙江省着力构建综合立体交通网、将数字基础设施纳入城市发展计划、积极扩大社会融资、深度融入共建“一带一路”、中蒙俄经济走廊,打造向北开放新高地。2020-2022 年公司收入、归母利润增长加速
111、,2022 年实现营业收入 169.59 亿元,同比+11.59%,归母净利 3.49 亿元,同比+29.95%,同时 2022 年新签合同延续 80.6%的高增长。图表图表56:2017-2022 年年龙建股份主营业务收入龙建股份主营业务收入及同比增速及同比增速 图表图表57:2017-2022 年年龙建股份归母净利润龙建股份归母净利润及同比增速及同比增速 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 0.00.51.01.52.02.53.00123456----09202
112、1--------------042023-05PE(TTM)相对沪深300涨跌幅(右)0%5%10%15%20%25%30%020406080020022(亿元)营业收入yoy(右轴)0%10%
113、20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.03.54.02002020212022(亿元)归母净利润yoy(右轴)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。25 建筑与工程建筑与工程 图表图表58:2017-2022 年龙建股份新签订单年龙建股份新签订单及同比及同比增速增速 资料来源:Wind,华泰研究 巩固省内市场巩固省内市场,市占率稳步提升市占率稳步提升,全力开拓省外版图。,全力开拓省外版图。在黑龙江适度超前发展基建,尤其是扩大交建投资的背景下,公司承揽省内部分百大项目施工任务,省内营收稳健增长,按黑龙江交通投资估算,公司
114、 2020-2022 省内份额分别为 17.3%/17.5%/18.6%。公司全力构建属地化区域经营体系和“区域公司+子分公司+外部优势资源”大经营格局,组建新疆公司、西藏公司、西南分公司等区域公司开拓国内版图,2020-2022 年省外稳定贡献约 30%的收入。图表图表59:2017-2022 年年龙建股份省内外收入龙建股份省内外收入及同比增速及同比增速 图表图表60:2019-2022 年年龙建股份市场份额变化龙建股份市场份额变化 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:Wind,公司公告,华泰研究 统筹海外布局,加速推进全产业链“走出去”。统筹海外布局,加速推进全产业链“走出去”。201
115、7-2022 年公司加快海外市场开拓,境外营收 CAGR 达 40.11%,其中 2020-2022 年在海外经营环境不断恶化的背景下,公司境外营业收入实现逆势增长,2022 年公司境外营业收入 9.45 亿元,同比增长 58.34%。2022 年公司斩获赞比亚改善农村互联互通项目、孟加拉南亚次区域经济合作达卡-锡莱特走廊公路项目等,新签合同额为 6.80 亿元,同比+49.60%,23Q1 中标海外合同 2.74 亿,“走出去”战略疫后恢复成效初显。公司将继续融入“一带一路”建设,坚持海外“1+7+N”发展战略。-40%-20%0%20%40%60%80%100%050
116、03003504002002020212022(亿元)新签合同yoy(右轴)-50%0%50%100%150%05002020212022(亿元)营收-省内营收-省外yoy-省内(右轴)yoy-省外(右轴)省内占比(右轴)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0050060020022龙建股份在省内收入黑龙江交通投资市占率(亿)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。26 建筑与工程建筑与工程 图表图表61:2017-2022 年龙建股份境外营业收
117、入及同比增速年龙建股份境外营业收入及同比增速 图表图表62:2019-2022 年龙建股份年龙建股份境外境外新签合同额及同比增速新签合同额及同比增速 资料来源:公司公告,华泰研究 注:23Q1 中标项目尚未签订合同 资料来源:公司公告,华泰研究 自 2013 年 9 月以来,公司共有 3 个明显超额收益阶段(相对沪深 300),大多受稳增长、国企改革、“一带一路”催化,具体表现:1 1)2012015 5 年年 1 1 月月-2012015 5 年年 5 5 月,月,绝对收益 115%,沪深 300 上涨 47%,超额收益 68%,货币政策宽松,黑龙江启动新一轮国企改革,东北振兴政策频出,“一
118、带一路”主题发酵;2 2)20212021 年年 1 10 0 月至月至 20222022 年年 5 5 月,月,绝对收益 78%,沪深 300 下跌 20%,超额收益 98%,经济增速放缓,21 年下半年政策转向稳增长,22 年上半年受疫情多地发散影响,稳增长预期进一步增强。公司推出激励计划,21 年业绩实现较快增长;3 3)2022022 2 年年 1212 月至月至 20232023 年年 3 3 月,月,绝对收益 109%,沪深 300 上涨 2%,超额收益 107%,疫情影响逐步消除后,基建实物量落地有望加快,国家主席于 3 月 20 日出访俄罗斯催化,有望合作开发远东地区,黑龙江地
119、区有望迎来弹性变化。公司层面基本面表现强劲,2022 年新签订单同比增长 80.6%,22 年报及 23 年一季报业绩均维持较快增长。图表图表63:龙建股份历史复盘图龙建股份历史复盘图 注:相对沪深 300 涨跌幅=(区间末上海港湾收盘价/区间初中粮科工收盘价)/(区间末沪深 300 收盘价/区间初沪深 300 收盘价)资料来源:Wind,华泰研究 -100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%024687200212022(亿元)营收-境外yoy-境外(右轴)-100%0%100%200%300%400%500%02
120、468920202021202223Q1(亿元)境外中标合同额yoy(右轴)0.00.51.01.52.02.53.005003003504--------------062020-09202
121、0-----122023-03PE(TTM)相对沪深300涨跌幅(右)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。27 建筑与工程建筑与工程 全国性建筑央企:迎价值重估时代,“一带一路”打开增量空间全国性建筑央企:迎价值重估时代,“一带一路”打开增量空间 自 22 年 11 月证监会提出探索建立中国特色估值体系以来,我们认为低估值而业绩稳健的建筑央企具备多个估值提升的驱动因素,包括经营效率提升、运营资产重估、地产业务重估以及海外市场新机遇。23 年以来,国资委考核更加注重投入
122、产出效率和现金流,对央企考核指标体系从“两利四率”转变为“一利五率”,更加注重投入产出效率和现金流管理,与此同时,建筑海外市场在疫后投资恢复和“一带一路”十周年影响下,有望迎来重大机遇,基本面触底回升。建筑央企经营改善如期而至。建筑央企经营改善如期而至。我们以八大建筑央企(具体指中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国能建、中国中冶、中国化学,以下简称“八大建筑央企”)为观测样本,总结认为整体已显示出 ROE 和现金流改善,除中国建筑受地产行业拖累,22年归母净利率下行,其余 7 家均实现提升,5 家 ROE 改善。5 家经营性现金流同比改善,6家经营+投资性现金流同比改善,其中
123、中国铁建改善最为显著,自 17 年以来首次实现转正。其中,中国中冶目前在成长性(归母净利增速)、ROE 改善(归母净利率、总资产周转率均有所提升)、现金流优化(16-22 年经营和投资性现金流净额持续为正,且 22 年同比改善)等指标上均表现较好,其次中国电建归母净利增速较快、ROE 和净利率改善,中国中铁归母净利率提升最多带动 ROE 改善,现金流改善仅次于中国铁建。从当前建筑央企在手运营资产、优质地产、实业资产的重估角度考量,截至 6 月 20 日,中国中铁扣除运营资产和矿山资产,剩余建筑业务的估值相对最低,仅 2.3 倍 PE。具体来看:1)中国中铁(铜为主)、中国中冶(镍钴为主)22
124、年分别实现矿产净利润 56 和 16 亿元,贡献比例 18%和 15%;2)中国交建 22 年运营资产占总资产比例 15%,主要系高速公路45 条、其他交通项目 6 个、其他项目 4 个(含参股);3)中国电建等积极拓展绿电运营,22 年电建装机容量 2038 万千瓦;4)中国建筑、中国铁建主要考虑地产业务重估,22 年房地产分别实现利润总额 346 和 37 亿元,贡献比约 39%和 10%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。28 建筑与工程建筑与工程 图表图表64:建筑央企重估资产概览表(建筑央企重估资产概览表(2023/6/20)注:1、“重估价值”为测算数据,
125、根据各家企业相关资产的利润、净资产选取具备相似业务的可比公司进行合理市值估算:1)高速公路运营类资产由于利润为负或缺少利润,故参考高速公路运营企业采用 PB 估值;2)电站运营选取电力运营企业谨慎原则采用 PE 估值(低于 PB 估算值);3)化工实业选取盈利能力相似的化工企业选用 PE 估值;4)矿产资源由于资产情况未披露,选取相似矿产公司采用 PE 估值;5)建筑业务估值=(总市值-非建筑业务估值)/建筑业务净利润。2、收入、净利润、资产等单位均为“亿元”。资料来源:Wind,公司公告,华泰研究预测 从海外市场开拓来看,中国化学 22 年境外收入占比最高约 22%,中国交建和中国电建次之约
126、 14%。新签订单是市场开拓的领先指标,5 家央企 22 年境外新签订单增速超过 10%,仅2 家下滑,其中,中国电建自 22Q3 以来,连续 3 个季度境外订单同比增速维持较快增长,分别为89.3%/18.3%/12.9%,中国交建、中国能建23Q1境外新签实现高增长,分别为37.3%和 28.5%。公司公司22总收入22总收入22净利润22净利润21总收入21总收入 21净利润21净利润PB(LF)PB(LF)PE(TTM)PE(TTM)总市值总市值股息率(TTM)股息率(TTM)建筑业务估建筑业务估值值非建筑重非建筑重估价值估价值运营资产运营资产房地产房地产矿产矿产实业实业中国交建7,2
127、031916,8561800.708.991,7611.87%4.61791791中国中铁11,54431310,7332760.695.741,8122.68%2.331180549631中国铁建10,96326610,2002470.564.921,3252.52%3.75437192245中国能建3,664783,223651.0412.179711.08%10.4936528085中国电建5,7261144,490860.838.489911.52%2.92752752中国建筑20,55151018,9135140.634.642,4494.28%4.62746746中国中冶5,927
128、1035,006840.857.398101.99%4.72400400中国化学1,584541,379460.948.944962.18%5.55182182公司公司22运营22运营收入收入22运营22运营净利润净利润21运营21运营收入收入21运营21运营净利润净利润22运营资产22运营资产22总资产22总资产运营资产/运营资产/总资产总资产可比公司可比公司PB(LF)PB(LF)可比公司PE可比公司PE(TTM)(TTM)中国交建70.69-19.577.65-17.3622341511414.78%中国中铁23.1816.9.50%中国铁建541152403.55
129、%中国能建135.27133.4056366448.48%中国电建23832.84204.5329.0423501018023.09%中国建筑191265290.72%中国中冶14158542.41%中国化学73.65-2.4869.691.96451194623.18%2.0519.10公司公司22地产22地产收入收入22地产22地产利润总额利润总额21地产21地产收入收入21地产21地产利润总额利润总额可售货值可售货值可比公司PB可比公司PB(LF)(LF)可比公司可比公司PE(TTM)PE(TTM)持有资产持有资产22收入22收入21收入21收入中国中铁534.59-14.51502.4
130、916.22中国铁建622.5437.05506.5266.19中国建筑2820.45346.473308.89570.187900(中海)133860.758.4中国能建200.6820.07155.4中国电建已剥离已剥离295.415.51中国中冶227.271.67214.16-7.36公司公司22矿产收入22矿产收入22矿产22矿产净利润净利润21矿产21矿产收入收入21矿产21矿产净利润净利润采矿权资产采矿权资产可比公司PB可比公司PB(LF)(LF)可比公司可比公司PE(TTM)PE(TTM)高速公路45条、其他交通项目6个、其他项目4个(含参股)1.1810.55招商公路、皖通高
131、速、山东高速、宁沪高速、深高速轨交120公里、高速公路1400公里、地下管廊66公里、水务日处理90万吨投资运营投资运营运营资产内容运营资产内容可比公司可比公司运营公路项目19个,里程1855公里装机容量481万千瓦、水务日处理450万吨、高速公路888公里2.1622.91三峡能源、龙源电力、长江电力、太阳能、华能水电装机容量2038万千瓦,水电:686;风电:764;光伏:272;火电:316实业投资:己内酰胺、己二腈、气凝胶、PBAT、电站万华化学铅(31.02)钼(64.18)房地产房地产物业物业可比公司可比公司0.675.29万科、保利发展、中国海外发展18.215矿产矿产主要矿产储
132、量(万吨)主要矿产储量(万吨)可比公司可比公司中国中铁75.05659.634.234铜(772.17)5.6411.27紫金矿业、铜陵有色、江西铜业、云南铜业、西部矿业钴(58.88)锌(66.02)银(0.11)镍(129.0)2.4125.27格林美、中伟股份、华友钴业钴(12.5)铅(39.5)锌(85.4)铜(28.3)中国中冶88.715.866.7 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。29 建筑与工程建筑与工程 图表图表65:2017-2022 年八大建筑央企境外营业收入同比变化年八大建筑央企境外营业收入同比变化 图表图表66:2022 年年八大央企海外收
133、入规模及占比八大央企海外收入规模及占比 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表67:2017-2022 年八大建筑央企境外营业收入占比年八大建筑央企境外营业收入占比 图表图表68:2018Q1-2023Q1 八大央企海外新签订单增速八大央企海外新签订单增速 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 自中特估提出以来,八大建筑央企不同阶段超额收益分化较大,为了更好地理解股价表现的驱动因素,我们重点对八家企业该阶段收益情况进行复盘,从整个阶段的涨幅和超额收益来看,低估值是市场首选考虑因素之一,短期低估值是市场首选考虑因素之一,短期 1xPB 形成约束
134、形成约束,是否有优质资产、经营,是否有优质资产、经营业绩表现如何同样受到关注,成为市场轮动选择的主要因由,业绩表现如何同样受到关注,成为市场轮动选择的主要因由,我们将八家央企分为三个梯队:1)中国交建、中国铁建、中国中铁涨幅相近均达到 70%以上,启动前 3 家公司 PB 最低,中国交建和中国铁建不到 0.5x,中国中铁为 0.52x,均为传统基建央企;2)中国中冶、中国化学、中国建筑涨幅处于 37%-50%区间,启动前估值处于 0.6-0.9xPB;3)中国能建和中国电建涨幅分别为 18%和 10%,启动前 PB 均高于 1x。分阶段行情来看:1)2022 年 11 月 21 日-12 月
135、5 日,中特估提出伊始认知分歧较大,但叠加 Q4 稳增长预期升温,板块仍然表现出较好的走势,其中,中国交建表现最佳,涨幅 39%,远超过涨幅第二的中国铁建(23%),主要系中国交建作为最纯基建标的,高速公路运营资产丰富,自由流通盘相对较小,成为市场首选;2)2023 年 3 月 2 日-3 月 20 日,该阶段建筑板块催化剂众多,疫情影响消除后,基建实物工作量有望加快落地,国企考核转向“一利五率”开始引发中特估关注,且高度重视“一带一路”高峰论坛举办时间,3 月 10 日沙伊破冰进一步催化“一带一路”情绪,3 月 20日国家主席出访俄罗斯到达情绪高点。该阶段仍然是中国交建表现最佳,涨幅 28%
136、,但中国中铁涨幅相近(26%),主要系中铁矿产资源具备较高价值,逐步被市场认可;-40%-20%0%20%40%60%80%2002020212022中国建筑中国中铁中国铁建中国交建中国电建中国能建中国中冶中国化学0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,200中国建筑中国中铁中国铁建中国交建中国电建中国能建中国中冶中国化学(亿元)境外收入境外收入增速(右)境外收入占比(右)055402002020212022(%)中国建筑中国中铁中国铁建中国交建中国电建中国能建中国中冶中国化学-100%0%100
137、%200%300%400%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1中国建筑中国中铁中国铁建中国交建中国电建中国能建中国化学 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。30 建筑与工程建筑与工程 3)2023 年 4 月 3 日-5 月 8 日,该阶段主要受 5 月即将召开第一届中国-中亚五国元首会催化,中国铁建表现最佳,涨幅 36%,估值最低(0.54xPB)是其成为
138、市场首选的重要原因,其次为中国中铁 29%,估值最高到达到 0.9xPB,此外该阶段中国建筑表现同样较好,涨幅排名第三达到 21%,主要系公司 23Q1 业绩同比高增,归母净利润同比增长 14.1%,扣非归母净利润同比增长 27.6%,且当时估值 0.66x 已低于中国交建和中国中铁,仅略高于中国铁建,催化补涨情绪。图表图表69:2022 年年 11 月月以来建筑业务央企相对沪深以来建筑业务央企相对沪深 300 涨跌幅涨跌幅 注:相对沪深 300 涨跌幅=(区间末上海港湾收盘价/区间初中粮科工收盘价)/(区间末沪深 300 收盘价/区间初沪深 300 收盘价)资料来源:Wind,华泰研究 图表
139、图表70:2022 年年 11 月月以来建筑央企以来建筑央企 PB(lf)注:相对沪深 300 涨跌幅=(区间末上海港湾收盘价/区间初中粮科工收盘价)/(区间末沪深 300 收盘价/区间初沪深 300 收盘价)资料来源:Wind,华泰研究 图表图表71:八大建筑央企各阶段涨跌幅八大建筑央企各阶段涨跌幅 对应区间对应区间 起始时间起始时间 结束时间结束时间 区间涨跌幅区间涨跌幅 中国交建中国交建 中国铁建中国铁建 中国中铁中国中铁 中国中冶中国中冶 中国化学中国化学 中国建筑中国建筑 中国能中国能建建 中国电中国电建建 沪深沪深 300 整体阶段 2022/11/21 2023/05/08 78
140、%77%73%50%39%37%18%10%8%阶段 1 2022/11/21 2022/12/05 39%23%22%18%20%18%9%14%5%阶段 2 2023/03/02 2023/03/20 28%21%26%17%16%9%11%11%-3%阶段 3 2023/04/03 2023/05/08 18%36%29%17%13%21%13%8%-1%资料来源:Wind,华泰研究 0.60.81.01.21.41.61.822-1122-1122-1122-1122-1122-1222-1222-1222-1223-0123-0123-0123-0123-0123-0223-0223
141、-0223-0223-0323-0323-0323-0323-0423-0423-0423-0423-0523-0523-0523-0523-0523-06中国建筑中国中铁中国铁建中国交建中国中冶中国化学中国电建中国能建0.40.50.60.70.80.91.01.11.21.322-1122-1122-1122-1122-1122-1222-1222-1222-1223-0123-0123-0123-0123-0123-0223-0223-0223-0223-0323-0323-0323-0323-0423-0423-0423-0423-0523-0523-0523-0523-0523-06
142、(倍)中国建筑中国中铁中国铁建中国交建中国中冶中国化学中国电建中国能建 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。31 建筑与工程建筑与工程 风险提示风险提示 海外市场投资改善低于预期。海外市场投资改善低于预期。疫后时代海外市场投资重启叠加“一带一路”十周年催化,有望促进海外市场基建投资增长,若全球经济复苏不及预期、地缘政治风险加剧或疫情反复,可能会对海外市场基础设施建设带来不利影响。国内建筑企业海外市场竞争力低于预期。国内建筑企业海外市场竞争力低于预期。海外市场经营环境、竞争格局、法律和规章制度等不同于国内,可能导致国内建筑企业获取海外订单能力不及预期。国内区域投资低于预期
143、。国内区域投资低于预期。国内地方政府债务压力较大,若财政约束缩紧,可能会影响固定投资目标完成程度。本研报中涉及到未覆盖个股内容,均系对其客观公开信息的整理,并不代表本研究团队对本研报中涉及到未覆盖个股内容,均系对其客观公开信息的整理,并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖该公司、该股票的推荐或覆盖。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。32 建筑与工程建筑与工程 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人,方晏荷、黄颖、张艺露,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见
144、直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波
145、动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员,其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内
146、容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或
147、者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非
148、意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公
149、司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。33 建筑与工程建筑与工程 香港香港-重重要监管披露要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息,请参华泰金融控
150、股(香港)有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司根据1934 年证券交易法(修订版)第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国
151、)有限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师方晏荷、黄颖、张艺露本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师
152、的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。中国电建(601669 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前的 12 个月内担任了标的证券公开发行或 144A 条款发行的经办人或联席经办人。中材国际(600970 CH)、中国中铁(601390 CH)、中国铁建(601186 CH)、中国中铁(390 HK)、中国铁建(1186 HK)、中国交建(601800 CH)、中国交通建设(1800 HK):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前 12 个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬
153、。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。因此,投资者应该意识到可能存在利益冲突。本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽,亦不试图促进购买或销售该等证券。如任何投资者为美国公民、取得美国永久居留权
154、的外国人、根据美国法律所设立的实体(包括外国实体在美国的分支机构)、任何位于美国的个人,该等投资者应当充分考虑自身特定状况,不以任何形式直接或间接地投资本报告涉及的投资者所在国相关适用的法律法规所限制的企业的公开交易的证券、其衍生证券及用于为该等证券提供投资机会的证券的任何交易。该等投资者对依据或者使用本报告内容所造成的一切后果,华泰证券股份有限公司、华泰金融控股(香港)有限公司、华泰证券(美国)有限公司及作者均不承担任何法律责任。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指
155、数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数),具体如下:行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%15%持有:持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明
156、和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。34 建筑与工程建筑与工程 法律实体法律实体披露披露 中国中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:941011J 香港香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京
157、市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码:100032 电话:86 25 83389999/传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932/传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098/传真:86 21 28972068 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 华泰金融控股(香港)有限公司华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件: http:/.hk 华泰证券华泰证券(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东(纽约 10017)电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司