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1、 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。国能日新 301162.SZ 公司研究|首次报告 3011 公司是行业内领先的新能源软件和公司是行业内领先的新能源软件和 IT 服务提供商服务提供商,是新能源功率预测领域龙头,是新能源功率预测领域龙头。公司以数据技术为核心,专注于智慧电站、智慧电网、智慧储能、综合能源服务等新能源领域,现主要向新能源电站、发电集团和电网公司等新能源电力市场主体提供新能源发电功率预测产品,产品的精度领跑市场。截至 2022 年,公司服务的新能源场站数量达到 2958 家,新
2、能源发电功率预测产品收入达到 2.60 亿元,占总营业收入的 70%以上,公司整体毛利率达到 66.61%。2022 年公司实现归母净利润 0.67 亿元,同比增长 13.36%。新能源的推广和电力市场化进程的持续推进,促进功率预测市场空间提升。新能源的推广和电力市场化进程的持续推进,促进功率预测市场空间提升。随着国家大力推动能源结构转型,新能源的消费占比正在持续提升。但由于风能和太阳能等清洁能源具有间歇性强、波动性大的特征,发电的稳定性较差,新能源占比的提升会对现有的电力系统带来较大冲击。因此,对新能源发电功率的精确预测成为了电力有效调控管理的必要条件。电力市场化改革是我国电力体制的大方向,
3、到 2030年新能源将全面参与市场交易。而电价的定制依赖于准确的产量预测,精准化的功率预测将成为重要的参考条件。随着电力市场化稳步推进,新能源发电功率预测将日趋重要,发电企业对精确的功率预测需求提升,市场将会进一步打开。公司功率预测产品市场领先,持续拓展新业务领域。公司功率预测产品市场领先,持续拓展新业务领域。公司功率预测服务精度行业领先,通过在提升气象预测数据的精准性及功率预测技术的先进性上的持续投入,不断提升功率预测的精确度。由于新能源发电功率预测市场属于专业化程度较高的细分市场,具有明显的专业知识壁垒、客户资源壁垒和规模经济壁垒,公司具有显著的专业化优势。公司也积极布局新产品新技术,目前
4、已经形成了以新能源数据管理为核心,包括虚拟电厂、电力交易、智慧储能和智慧微电网为一体的产品体系,在电力交易辅助决策、储能管理系统、分布式群控群调领域已经实现了市场化应用。我们预测公司 2023-2025 年的每股收益分别为 0.90/1.24/1.72 元,根据可比公司估值,给予公司 2024 年 63 倍市盈率,对应目标价为 78.12 元,首次给予增持评级。风险提示风险提示 电力政策落地不及预期;新业务拓展不及预期;市场竞争加剧风险;数据采购风险;应收账款及应付账款较高风险 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)300 360 482 609 758
5、 同比增长(%)20.9%19.8%34.0%26.4%24.6%营业利润(百万元)65 66 97 135 186 同比增长(%)7.4%0.7%48.1%39.0%38.1%归属母公司净利润(百万元)59 67 89 124 171 同比增长(%)9.2%13.4%32.5%39.0%38.1%每股收益(元)0.60 0.68 0.90 1.24 1.72 毛利率(%)63.4%66.6%67.8%68.5%68.8%净利率(%)19.7%18.7%18.5%20.3%22.5%净资产收益率(%)27.3%10.7%8.7%11.3%14.2%市盈率 125.6 110.8 83.7 60
6、.2 43.6 市净率 30.2 7.4 7.1 6.6 5.9 资料来源:公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价(2023年06月29日)74.91 元 目标价格 78.12 元 52 周最高价/最低价 82.52/39.63 元 总股本/流通 A 股(万股)9,925/6,056 A 股市值(百万元)7,435 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2023 年 06 月 30 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现-0.01 6.73 20.89 72.72 相对表现 1.08 7.05 25.
7、49 86.28 沪深 300-1.09-0.32-4.6-13.56 证券分析师 浦俊懿 *6106 执业证书编号:S0860514050004 证券分析师 陈超 *3144 执业证书编号:S0860521050002 证券分析师 谢忱 执业证书编号:S0860522090004 联系人 杜云飞 联系人 覃俊宁 联系人 宋鑫宇 电改政策陆续落地,新能源发电功率预测龙头有望受益 增持 (首次)国能日新首次报告 电改政策陆续落地,新能源发电功率预测龙头有望受益 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资
8、代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 一、新能源功率预测龙头,业绩稳定增长.5 1.1 专注新能源管理,产品线丰富.5 1.2 业绩稳定增长,盈利能力较强.7 二、能源供给结构性改革,新能源地位日益凸显.9 2.1 政策推动清洁能源发展,能源结构迎来转型.9 2.2 新能源发电装机规模提升,消纳并网难题凸显.10 2.3 电力市场化改革是当下大方向,功率预测市场空间打开.12 2.4 政策推动电改加速,新型商业模式利润增厚.14 三、功率预测精度领先市场,维持高客户粘性.15 3.1 功率预测产品市场领先,技术研发可持续.15 3.2 新型电力系统市场打开,提前进行新
9、业务布局.17 3.3 类 SaaS 服务模式,客户稳定.19 盈利预测与投资建议.21 盈利预测.21 投资建议.22 风险提示.23 BXcVvZrVwVgYiXqMmR8OdN8OoMnNnPpMeRqQpQkPoOnObRoOqQwMmMqQNZmMnP 国能日新首次报告 电改政策陆续落地,新能源发电功率预测龙头有望受益 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1:公司 2017-2022 按产品收入(单位:百万元).5 图 2:2019 年光伏发电功率预测市场占有率.
10、6 图 3:2019 年风力发电功率预测市场占有率.6 图 4:公司单站功率预测产品界面示意图.6 图 5:公司股权结构图(截至 2023Q1).7 图 6:公司 2017-2022 营业收入及增速(单位:百万元).8 图 7:公司 2017-2022 归母净利润及增速(单位:百万元).8 图 8:公司 2017-2022 毛利率和净利率.8 图 9:公司 2017-2022 期间费用率.8 图 10:公司 2017-2022 研发费用及增速.8 图 11:公司 2017-2022 员工人数.8 图 12:近十年我国能源消费总量及清洁能源消费占比.10 图 13:近十年我国风电累计装机容量规模
11、及增速.10 图 14:近十年我国光伏累计装机容量规模及增速.10 图 15:2014-2022 年我国风电、光伏装机容量占比和发电量占比.11 图 16:光伏发电供给与用电负荷不匹配情况.11 图 17:公司功率预测服务主要步骤.16 图 18:中国新能源软件及数据服务市场规模(单位:亿元).17 图 19:公司产品辅助现货交易决策.17 图 20:公司产品辅助中长期交易决策.17 图 21:公司虚拟电厂智慧运营系统架构示意图.18 图 22:公司储能产品的应用场景.18 图 23:公司单站功率预测设备和服务的毛利及总增速(单位:百万元,%).19 图 24:公司单站功率预测设备和服务的毛利
12、率情况.19 图 25:公司功率预测服务项目数量按期限分布情况.20 图 26:公司功率预测服务项目收入按期限分布情况.20 图 27:公司主要合作客户.20 图 28:公司营销网络覆盖国内外.20 表 1:公司主营业务产品.5 表 2:国家颁布的清洁能源相关政策.9 表 3:我国电力市场相关政策.12 表 4:近期各省市加速开展电力现货市场试点.13 表 5:各省市进一步完善分时电价政策.13 国能日新首次报告 电改政策陆续落地,新能源发电功率预测龙头有望受益 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免
13、责申明。4 表 6:近期电改相关政策.14 表 7:我国不同区域“双细则”考核要求.15 表 8:公司 IPO 募集资金用途(单位:万元).16 表 9:可比公司估值.22 国能日新首次报告 电改政策陆续落地,新能源发电功率预测龙头有望受益 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 一、新能源功率预测龙头,业绩稳定增长一、新能源功率预测龙头,业绩稳定增长 1.1 专注新能源管理,产品线丰富 公司是行业内领先的新能源软件和信息技术服务提供商公司是行业内领先的新能源软件和信息技术服务提供商。公司成
14、立于 2008 年,从 2011 年开始一直致力于新能源行业的数据应用与开发,于2022年在创业板上市。公司以数据技术为核心,专注于智慧电站、智慧电网、智慧储能、综合能源服务等新能源领域,现主要向新能源电站、发电集团和电网公司等新能源电力市场主体提供新能源发电功率预测产品,以及新能源并网智能控制系统、新能源电站智能运营系统、电网新能源管理系统等新能源信息化产品及相关服务。截至 2022 年末,公司服务的新能源场站达到 2958 个,较去年提升 599 个,服务场站规模持续提升,形成了标准化、规模化的应用市场,为可再生能源数字化发展和如期实现“双碳”目标提供了有力的支撑。表 1:公司主营业务产品
15、 产品名称产品名称 功能功能 产品使用方产品使用方 新能源发电功率预测产品 单站 为新能源电站计算短期及超短期预测功率,并向电网调度进行报送。光伏电站、风电场等新能源电站 集中/区域 在主站侧(集团公司)对下属子站(单个新能源电站)的发电功率进行的集中预测。集团公司、各级电网公司 新能源并网智能控制系统 用于新能源电站根据电网的要求对电力生产情况进行实时管控。根据控制方式的不同,分为自动发电控制系统(AGC 系统)、自动电压控制系统(AVC 系统)和快速频率响应系统。光伏电站、风电场等新能源电站、集团公司 新能源电站智能运营系统 具备智能监测、告警管理、运维管理、统计分析、日常办公等模块,可实
16、现电站远程监控、数据统一管理、智能运维、运营指标分析等功能,可减少电站的人员配置,提高电站的运营效率和管理效率。光伏电站、风电场等新能源电站、集团公司 电网新能源管理系统 系统包括“新能源消纳分析”、“承载力评估”和“数据管理”三大模块,帮助电网公司进行新能源电力管理。各级电网公司 数据来源:公司招股书,东方证券研究所 新能源发电功率预测产品是公司核心收入来源新能源发电功率预测产品是公司核心收入来源。公司的新能源发电功率预测产品收入占公司总营业收入的比例超过 50%,并且近年来仍在持续上升。2022 年公司新能源发电功率预测产品收入2.60 亿元,较去年增长 30.49%,占公司营业收入的 7
17、2.2%。据沙利文数据显示,2019 年公司在光伏发电功率预测和风力发电功率预测领域的市场占有率分别为 22.10%和 18.80%,均占据行业领先地位。图 1:公司 2017-2022 按产品收入(单位:百万元)国能日新首次报告 电改政策陆续落地,新能源发电功率预测龙头有望受益 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 数据来源:公司招股书,wind,东方证券研究所 图 2:2019 年光伏发电功率预测市场占有率 图 3:2019 年风力发电功率预测市场占有率 数据来源:公司招股书,沙利文,
18、东方证券研究所 数据来源:公司招股书,沙利文,东方证券研究所 单站新能源发电功率预测产品是公司的拳头产品单站新能源发电功率预测产品是公司的拳头产品。公司的新能源发电功率预测产品可以分为单站式、集中式和区域式三种,其中单站式新能源发电功率预测产品是核心,其收入约占新能源发电功率预测产品总收入的 95%以上。单站功率预测产品包含了公司提供的功率预测系统和功率预测服务以及对应的升级改造业务,新能源电站针对发电厂并网运行管理实施细则的要求,通过功率预测系统为新能源电站计算短期及超短期预测功率,并向电网调度进行报送。短期功率预测数据报送于电网后,用于电网调度做未来 1 天或数天的发电计划;超短期功率预测
19、系对新能源电站及时发电功率的预测,用于电网调度做不同电能发电量的实时调控。功率预测产品可有效帮助风电场、光伏电站制定生产计划,合理安排运行方式,增收提效。图 4:公司单站功率预测产品界面示意图 59.4%66.4%68.1%65.2%66.3%72.2%05003003504002002020212022新能源发电功率预测新能源并网智能控制系统电网新能源管理系统新能源电站智能运营系统其他收入其他业务22.1%17.7%16.2%6.9%37.1%国能日新南瑞继保东润环能中科伏瑞其他18.8%14.9%13.3%11.7%6.3%35.0%国能日新金风
20、慧能远景能源东润环能南瑞继保其他 国能日新首次报告 电改政策陆续落地,新能源发电功率预测龙头有望受益 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 数据来源:公司年报,东方证券研究所 公司股权结构稳定,管理层持股比例高公司股权结构稳定,管理层持股比例高。公司的法定代表人、实际控制人和第一大股东为公司董事长雍正先生,直接持股占公司股本总额的26.83%。公司第二大股东为丁江伟先生,和雍正先生是一致行动人,两人合计持股比例达到 35.7%。雍正先生和丁江伟先生均为电子电力信息化相关背景,曾在北京中电飞
21、华通信有限公司任职。管理层在电子信息化领域的相关背景有助于公司的客户拓展。图 5:公司股权结构图(截至 2023Q1)数据来源:Wind,东方证券研究所 公司实施有竞争力的股权激励计划公司实施有竞争力的股权激励计划。公司于 2015 年成立了厚源广汇投资管理中心作为员工持股平台实施股权激励计划,目前共有 46 人持股,总持股比例达到 6.51%。公司上市后于 2022 年 9月实施了员工股权激励计划,授予 91名员工占公司总股本2.41%的股份。本次激励计划的业绩考核目标为 2023-2025 年,公司的净利润较 2022 年的增长率需达到 25.00%、56.25%、95.30%。公司的激励
22、计划体现了公司对未来业绩发展的强信心,有助于公司留住优质人才,充分调动核心团队的积极性。1.2 业绩稳定增长,盈利能力较强 公司营业收入增长稳定,归母净利润提升显著公司营业收入增长稳定,归母净利润提升显著。公司 2022 年实现营业收入 3.60 亿元,同比增长19.78%,2017-2022 年营业收入的 CAGR 达到 20.23%。2022 年公司的归母净利润达到 0.67 亿元,同比增长 13.36%,2017-2022 年归母净利润的 CAGR达到 24.16%。近两年公司归母净利润 国能日新首次报告 电改政策陆续落地,新能源发电功率预测龙头有望受益 有关分析师的申明,见本报告最后部
23、分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 增速放缓,主要是由于公司积极进行技术研发和业务的提前布局,增加相关人员储备并提高薪酬,叠加宏观经济环境影响所致。图 6:公司 2017-2022 营业收入及增速(单位:百万元)图 7:公司 2017-2022 归母净利润及增速(单位:百万元)数据来源:Wind,东方证券研究所 数据来源:Wind,东方证券研究所 公司的毛利率近年来较为稳定,净利率自公司的毛利率近年来较为稳定,净利率自 2020 年后有所下滑年后有所下滑。因受 2020 年风电装机“抢装”潮的影响,公司 2020 年的
24、毛利率较低,为 61.70%,其他时间毛利率都较为稳定。2022 年公司的销售毛利率为 66.61%,较去年提升 3.22pcts,主要来源于新能源发电功率预测产品的毛利率提升。净利率为18.53%,近年来呈下降趋势。从期间费用率的角度看,公司的销售费用率较高,基本维持在 20%以上,这是由于公司将工程运维部的人工投入计入了销售费用中导致的。2020-2022 年,随着新能源行业关注度提升,市场规模扩大,公司战略性进行人员扩张,同时前瞻性地布局了电力交易、虚拟电厂、新能源储能、智慧微电网等新产品和新技术领域,加大了销售推广和技术研发投入,销售费用率和研发费用率有显著提升,从而导致净利率有所下降
25、。图 8:公司 2017-2022 毛利率和净利率 图 9:公司 2017-2022 期间费用率 数据来源:Wind,东方证券研究所 数据来源:Wind,东方证券研究所 公司持续投入研发,维持行业领先优势公司持续投入研发,维持行业领先优势。2020 年以来,公司加大了技术研发投入,进行人员扩张,研发费用增速显著提升。2022 年,公司研发投入达到 6321 万元,同比增长 54.92%,研发费用率达到17.58%,同比提升3.99 pcts。公司的研发人员数达到191人,约占总员工人数的38.5%。目前,公司已形成行业领先的新能源信息化技术创新研发能力,在气象、算法和软件开发领域取得了一系列研
26、发成果及核心技术,形成了完备的知识产权体系。在电力交易、虚拟电厂等新领域,公司也前瞻布局,正在研发优化虚拟电厂平台、电力交易决策平台、智慧微电网等产品。截至2022 年底,公司共取得 50 项发明专利,86 项软件著作权。图 10:公司 2017-2022 研发费用及增速 图 11:公司 2017-2022 员工人数 0%10%20%30%40%50%05003003504002002020212022营业收入增速-20%0%20%40%60%80%100%0070802002020212022归母净利润增
27、速0%10%20%30%40%50%60%70%80%2002020212022毛利率净利率-5%0%5%10%15%20%25%30%2002020212022销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 国能日新首次报告 电改政策陆续落地,新能源发电功率预测龙头有望受益 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 数据来源:Wind,东方证券研究所 数据来源:Wind,东方证券研究所 二、能源供给结构性改革,新能源地位日益凸显二、能源供给结构性改革,新
28、能源地位日益凸显 2.1 政策推动清洁能源发展,能源结构迎来转型 国家大力推动能源体系改革,多项政策推进清洁能源替代国家大力推动能源体系改革,多项政策推进清洁能源替代。自“十四五”提出碳中和、碳达峰目标以来,我国各地稳步推进能源革命,建设清洁低碳、安全高效的能源体系,提高能源供给保障能力。习总书记在二十大报告中也提出:“深入推进能源革命,加快规划建设新型能源体系”。电力能源作为能源体系中的重要组成部分,将在能源供给结构性改革推进过程中扮演重要角色,以风电、光伏为主的新能源更是清洁能源的主力军。表 2:国家颁布的清洁能源相关政策 时间时间 政策政策 主要内容主要内容 2020.12 新时代的中国
29、能源发展白皮书 实行能耗双控制度,健全节能法律法规和标准体系,完善节能低碳激励政策,建设多元清洁的能源供应体系,加强能源储运调峰体系建设,全面深化能源体制改革,构建有效竞争的能源市场。2021.03 碳达峰碳中和行动方案 推动电网向能源互联网升级,着力打造清洁能源优化配置平台;推动网源协调发展和调度交易机制优化,着力做好清洁能源并网消纳;推动公司节能减排加快实施,着力降低自身碳排放水平。2021.10 关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见 加快构建清洁低碳安全高效能源体系,强化能源消费强度和总量双控,全面推进电力市场化改革,加快形成以储能和调峰能力为基础支撑的新增电力装机发
30、展机制。2021.10 2030 年前碳达峰行动方案 大力实施可再生能源替代,加快构建清洁低碳安全高效的能源体系;加快建设风电和光伏发电基地;构建新能源占比逐渐提高的新型电力系统,积极发展“新能源+储能”、源网荷储一体化和多能互补。2022.03 2022 年政府工作报告 有序推进碳达峰碳中和工作,落实碳达峰行动方案;推动能源革命,推进能源低碳转型;推进大型风光电基地及其配套调节性电源规划建设,加强抽水蓄能电站建设,提升电网对可再生能源发电的消纳能力。2022.03“十四五”现代能源体系规划 着力推动能源生产消费方式绿色低碳变革,加快构建清洁低碳、安全高效的能源体系;到2025年,非化石能源消
31、费比重提高到20%左右,非化石能源发电量比重达到 39%左右。0%10%20%30%40%50%60%00702002020212022研发费用(百万元)增速253264285333378496005006002002020212022 国能日新首次报告 电改政策陆续落地,新能源发电功率预测龙头有望受益 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 2022.04“十四五”能源领域科技创新规划 大力发展新型电
32、力系统及其支撑技术,支撑建设适应大规模可再生能源和分布式电源友好并网、源网荷双向互动、智能高效的先进电网。聚焦能源系统数字化智能化技术,推动行业转型升级。2022.10 二十大报告 积极稳妥推进碳达峰碳中和,立足我国能源资源禀赋,坚持先立后破,有计划分步骤实施碳达峰行动,深入推进能源革命,加强煤炭清洁高效利用,加快规划建设新型能源体系,积极参与应对气候变化全球治理。数据来源:中国政府网,东方证券研究所整理 清洁能源消费占比逐年稳定提升清洁能源消费占比逐年稳定提升。根据国家统计局数据,2022 年我国能源消费总量达到 54.1 亿吨标准煤,其中以风电、核电、光伏和天然气为主的清洁能源占比达到 2
33、5.9%,相比 2012 年的14.5%提升了 11.4 个百分点;煤炭消费比重从 2012 年的 68.5下降到 2022 年的 56.2。据国家能源局统计,我国清洁能源在能源消费增量中的份额超过 60,非化石能源(风电、光伏、核电)的消费占比达到 17.5%。根据“十四五”现代能源体系规划,到 2025 年,我国非化石能源的消费比重将提高到 20%左右。图 12:近十年我国能源消费总量及清洁能源消费占比 数据来源:Wind,国家统计局,东方证券研究所 2.2 新能源发电装机规模提升,消纳并网难题凸显 新能源电力装机容量规模大幅提升新能源电力装机容量规模大幅提升。随着国家对清洁能源的推动与鼓
34、励政策频发,以风电、光伏为代表的新能源发电站装机容量也随之大幅增长。我国的风电装机起步较早,近十年的风电累计装机容量规模稳步提升。2022 年,我国的风电装机容量达到 3.65 亿千瓦,同比增长 11.25%,2012-2022 年的年均复合增长率达到 19.68%。我国的光伏发电起步稍晚,2012 年光伏装机量仅为 341 万千瓦,但近十年发展迅速,目前已经接近风电的装机容量规模。2022 年,我国的光伏累计装机容量达到 3.93亿千瓦,同比增长 28.31%,2012-2022年的年均复合增长率达到 60.74%。图 13:近十年我国风电累计装机容量规模及增速 图 14:近十年我国光伏累计
35、装机容量规模及增速 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.002000022能源消费总量(百万吨)清洁能源占比 国能日新首次报告 电改政策陆续落地,新能源发电功率预测龙头有望受益 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 数据来源:Wind,国家能源局,东方证券研究所 数据来源:Wind,国家能源局,
36、东方证券研究所 新能源发电替代效应逐步体现新能源发电替代效应逐步体现。从风电和光伏的装机容量占比及发电量占比来看,近年来我国风电、光伏的装机容量及发电量稳步提升。2022 年,我国风电和光伏的装机容量占比已经达到29.69%,发电量占比达到 13.80%,新能源电力对传统发电的替代效应已初步体现。但从发电量来看,目前新能源发电的效率仍不如传统电力。图 15:2014-2022 年我国风电、光伏装机容量占比和发电量占比 数据来源:公司招股书,国家能源局,Wind,东方证券研究所 新能源的快速发展将对电力系统带来冲击新能源的快速发展将对电力系统带来冲击。与传统能源相比,新能源具有可再生和无污染的优
37、点。但是,由于风能和太阳能具有间歇性强、波动性大的特征,发电的稳定性较差。例如光伏的发电时间仅在白天,在中午左右达到发电峰值。但是日常的用电负荷曲线的峰值通常出现在晚上,造成了光伏发电出力和用电负荷无法匹配的现象。但由于电能具有不易存储的特性,在电力系统中需要保持发电功率和用电负荷基本实现实时平衡,才能保持电网的稳定。故不稳定的新能源电力大规模集中并网会对电网的稳定运行产生较大的冲击。随着我国新能源发电的快速发展,新能源的并网消纳也越来越受关注。如何实现新能源电力的有序并网,提高电网对新能源电力的消纳能力,减少弃风弃光等资源浪费,是能源体系改革推进过程中的重要课题。图 16:光伏发电供给与用电
38、负荷不匹配情况 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.00风电装机容量(万千瓦)增速0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.00光伏装机容量(万千瓦)增速8.99%11.44%13.74%16.56%18.99%20.56%24.31%26.69%29.
39、69%3.16%3.88%5.00%6.53%7.64%8.59%9.35%11.47%13.80%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%20002020212022装机容量占比发电量占比 国能日新首次报告 电改政策陆续落地,新能源发电功率预测龙头有望受益 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12 数据来源:公司招股书,东方证券研究所 新能源发电功率的精确有效预测具有重大意义新能源发电功率的精确
40、有效预测具有重大意义。对风电和光伏发电功率的精确预测可以有效减轻风力和光伏发电对电网的不利影响,帮助优化电网调度,降低电网的运营成本,是电网端进行有效电力调控和电力管理的必要条件。电力调度部门也能够提前为风电、光伏的发电功率变化进行准备,通过储能等方式来辅助维持功率的平滑输出。对发电企业来说,新能源发电功率预测也能够促进企业内部经营管理效率提升,企业能够更加了解下属电站的设备情况,提前做好设备的维护和更换安排。2.3 电力市场化改革是当下大方向,功率预测市场空间打开 电力市场化改革是我国电力体制的大方向,到电力市场化改革是我国电力体制的大方向,到 2030 年新能源将全年新能源将全面参与市场交
41、易面参与市场交易。我国新一轮电力体制改革进入攻坚阶段,在碳达峰、碳中和战略目标任务下,新能源电力的发展需要用市场手段和价格机制促进其高效消纳。2022 年 1 月,国家发改委发布关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见,指出到 2030 年,全国统一电力市场体系基本建成,适应新型电力系统要求,国家市场与省(区、市)/区域市场联合运行,新能源全面参与市场交易。表 3:我国电力市场相关政策 时间时间 政策政策 主要内容主要内容 2017.08 关于开展电力现货市场建设试点工作的通知 选取南方(以广东起步)蒙西、浙江、山西、山东、福建、四川、甘肃 8 个地区作为第一批电力现货交易市场试点。2018
42、.11 关于健全完善电力现货市场建设试点工作机制的通知 各试点地区应抓紧工作,加快研究编制现货市场建设试点方案,抓紧研究起草市场运营规则,尽快开展技术支持系统建设相关工作。2021.05 关于进一步做好电力现货市场建设试点工作的通知 在第一批现货试点基础上,选择辽宁、上海、江苏、安徽、河南、湖北作为第二批电力现货市场试点。2021.09 绿色电力交易试点工作方案 明确绿色电力交易定义和交易框架,强调绿色电力交易的优先原则,规范绿色电力产品的交易方式,厘清绿色电力产品的市场化定价机制。2021.10 关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知 有序放开全部燃煤发电电量上网电价,扩大市场交易电
43、价上下浮动范围,推动工商业用户都进入市场,保持居民、农业用电价格稳定。2022.01 关于加快建设全国统一电力市场体到 2025 年初步建成全国统一的电力市场体系,到 2030 年基本建成全国 国能日新首次报告 电改政策陆续落地,新能源发电功率预测龙头有望受益 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13 系的指导意见 统一电力市场体系。适应新型电力系统要求,国家市场与省(区、市)/区域市场联合运行,新能源全面参与市场交易。2022.03 关于加快推进电力现货市场建设工作的通知 加快推动用户侧全
44、面参与现货市场交易,同步推动各类型电源参与现货市场,统筹电力中长期交易与现货交易。2022.03 2022 年能源工作指导意见 推动全国统一电力市场体系建设,做好南方、长三角、京津冀等区域电力市场建设。健全中长期交易、现货交易和辅助服务交易有机衔接的市场体系,推动具备条件的电力现货试点转入长周期运行。数据来源:国家能源局,中国政府网,东方证券研究所 电力现货市场试点加速,全国统一的电力市场建设如火如荼。电力现货市场试点加速,全国统一的电力市场建设如火如荼。电力现货市场作为全国统一电力市场的重要组成部分,可以有效地补充电力中长期交易之外的局部波动。2022 年以来,我国电力现货市场建设步伐迈出一
45、大步,目前首批八个现货试点目前均已完成长周期结算试运行,多个试点进入以年为周期的结算试运行。同时,在 2022 年末到 2023 年初,第二批的各省陆续开始进行全省范围内的电力现货市场试点,电力现货市场建设步伐逐渐加速。自 2022 年 7 月南方区域电力市场启动试运行以来,南方区域电力现货市场工作稳步推进,也为建设全国统一的电力市场奠定了坚实的基础。我们认为,随着第二批省市的电力现货市场试点成功运行,各省市电力现货市场将有望迎来快速发展,全国统一的电力市场建设指日可待。表 4:近期各省市加速开展电力现货市场试点 时间时间 省市省市 主要内容主要内容 2022.11 江苏 2022 年 11
46、月 11 日至 20 日,江苏顺利完成为期 10 天的第三次电力现货市场结算试运行 2022.11 河南 2022 年 11 月 16 日至 23 日,河南电力现货市场完成第一次短周期调电(结算)试运行 2022.11 陕西 2022 年 11 月 22 日至 12 月 2 日,陕西开展电力现货市场首次模拟试运行 2022.12 宁夏 2022 年 12 月 27 至 29 日,宁夏电力现货市场开展首次模拟试运行 2022.12 湖北 2022 年 12 月 23 日至 29 日,湖北省顺利开展电力现货市场首次结算试运行 2022.12 河北 2022 年 12 月 23 日至 26 日,河北
47、南网正式启动电力现货市场模拟试运行 2022.12 重庆 2022 年 12 月 20 日至 23 日,重庆首次开展电力现货市场模拟试运行 2023.01 青海 2023 年 1 月 11 日-13 日,开展青海电力现货市场第一次模拟试运行 数据来源:北极星售电网,东方证券研究所整理 各省市完善分时电价政策,峰谷价差进一步拉大各省市完善分时电价政策,峰谷价差进一步拉大。2022年 12月 22日,国家发改委、国家能源局印发关于做好 2023 年电力中长期合同签订履约工作的通知,文件指出:各地应结合实际情况,制定同本地电力供需和市场建设情况相适应的中长期合同分时段价格形成机制,合理拉大峰谷价差,
48、加强中长期与现货价格机制衔接。随后,各省市纷纷出台2023年的分时电价政策,将峰谷价差进一步拉大。在峰谷价差高企的情况下,工商业储能的经济性凸显,利用峰谷价差套利的空间也增大。表 5:各省市进一步完善分时电价政策 省市省市 主要内容主要内容 河北南网 自 2022 年 12 月 1 日起,平段电价按市场交易购电价格或电网代理购电平均上网价格执行,高峰和低谷时段用电价格在平段电价基础上分别上下浮动 70%;尖峰时段用电价格在高峰电价基础上上浮 20%河南 自 2022 年 12 月 1 日起,峰平谷电价比调整为 1.64:1:0.41,峰段电价以平段电价为基础上浮 64%、谷段电 国能日新首次报
49、告 电改政策陆续落地,新能源发电功率预测龙头有望受益 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14 价以平段电价为基础下浮59%。每年1、7、8、12月,对分时电价电力用户执行季节性电价,在平段电价不变的基础上,峰平谷电价比调整为 1.71:1:0.47,尖峰时段用电价格在高峰电价基础上上浮 20%江西 自 2022 年 12 月 1 日起,高峰时段电价上浮 50%,低谷电价时段下浮 50%,比现行上下浮动幅度扩大了20%。尖峰时段电价在高峰时段电价基础上上浮 20%山东 自 2023 年 1
50、月 1 日起,高峰时段上浮 70%、低谷时段下浮 70%、尖峰时段上浮 100%、深谷时段下浮 90%上海 自 2023 年 1 月 1 日起,高峰时段电价在平段电价基础上上浮 80%,低谷时段电价在平段电价基础上下浮60%,尖峰时段电价在高峰电价的基础上上浮 25%。其他月份高峰时段电价在平段电价基础上上浮 60%,低谷时段电价在平段电价基础上下浮 50%湖北 自 2022 年 12 月 20 日起,在每年的 1、7、8、12 这四个月份,省内执行峰谷分时电价政策用户的尖峰时段基础电价倍率由 1.8 调整至 2.0,低谷时段基础电价倍率由 0.48 调整至 0.45。其他月份尖峰、低谷时段的
51、基础电价倍率仍分别按 1.8 和 0.48 执行 宁夏 自 2023 年 1 月 1 日起,农业生产用电执行分时电价政策,居民生活用电(含居民合表用电、居民清洁供暖用电)选择执行分时电价政策 数据来源:北极星售电网,省政府网,东方证券研究所整理 电力市场化背景下电价的定制依赖于准确的产量预测,精准化的功率预测将成为重要的谈判筹码电力市场化背景下电价的定制依赖于准确的产量预测,精准化的功率预测将成为重要的谈判筹码助力发电集团获得满意电价助力发电集团获得满意电价。由于电网中的新能源比例上升,电价的波动幅度也逐渐加大,对电力市场参与者带来了不可控的影响。精准的预测量价可让参与电力交易的新能源发电集团
52、、新能源电站了解未来发电量数据,在短期现货和中长期电力交易中合理分配电量,在商务谈判中占有有利地位,最终得到满意的电价。根据公司招股说明书,单站的发电功率预测服务的单价在 5-8万元/年,对于发电企业来说,从高质量的功率预测中获取的收益将大于其成本。我们认为,随着下游新能源发电市场的存量升级改造趋势以及新能源新增装机容量的增长,叠加电力市场与新型电力系统的建设需求,未来几年内新能源发电功率预测的市场规模将进一步打开。2.4 政策推动电改加速,新型商业模式利润增厚 相关政策连续颁布,电改加速推进相关政策连续颁布,电改加速推进。2023 年 5 月以来,电改相关政策连续出台,国家发改委发布了关于第
53、三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知、电力需求侧管理办法(征求意见稿)、电力负荷管理办法(征求意见稿),对电改的推进起到了积极作用。相关政策对电网各个环节的收益实现了更加合理的分配,调动了发电侧、用电侧的资源调节积极性,提升了整个电力系统的灵活性,相关的需求响应等辅助服务有望迎来增长。我们认为,在相关政策的推动作用下,虚拟电厂、储能 EMS 等新型商业模式的利润将会提升。表 6:近期电改相关政策 时间时间 政策政策 主要内容主要内容 2023.05 关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知 用电容量在 100 千伏安及以下的,执行单一制电价;100 千伏安至 315 千伏安之间的
54、,可选择执行单一制或两部制电价;315 千伏安及以上的,执行两部制电价。工商业用户用电价格由上网电价、上网环节线损费用、输配电价、系统运行费用、政府性基金及附加组成 2023.05 电力需求侧管理办法(征求意见稿)到 2025 年,各省需求响应能力达到最大用电负荷的 3%5%,其中年度最大用电负荷峰谷差率超过 40%的省份达到 5%或以上。重点推进新型储能、虚拟电厂、车网互动、微电网等技术的创新和应用 2023.05 电力负荷管理办法(征求意见有序用电方案规模应不低于本地区历史最高负荷的 30%;方案按照级六个等级制定,每 5%为一档。省级电力运行主管部门和电网企业应及时发布 国能日新首次报告
55、 电改政策陆续落地,新能源发电功率预测龙头有望受益 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15 稿)预警信息。负荷聚合商、虚拟电厂应接入新型电力负荷管理系统 数据来源:国家发改委,东方证券研究所 三、功率预测精度领先市场,维持高客户粘性三、功率预测精度领先市场,维持高客户粘性 3.1 功率预测产品市场领先,技术研发可持续 新能源发电功率预测考核日趋严格新能源发电功率预测考核日趋严格。随着新能源电站的并网装机容量规模的不断扩大,电网对新能源发电功率预测的精度不断提出更高要求,各地区能源监管机构对
56、新能源电站发电功率预测的考核也日趋严格。2022 年 6 月,国家能源局南方能源监管局正式印发南方区域新版“两个细则”,对风电和光伏电站的考核提出了更精细的要求。2022 年 9 月,华东能源监管局发布了华东区域新版“两个细则”,其中新能源最低功率预测精度的具体要求为:中期功率预测(0-10 天)风电为75%,光伏为 80%;短期功率预测(0-3天)风电为93%,光伏为95%;超短期功率预测(15分钟-4 小时)风电为 96%,光伏为 97%,均较 2019 年版本“双细则”有所提升。表 7:我国不同区域“双细则”考核要求 区域区域 考核规范考核规范 考核要求考核要求 国家电网西北区域 201
57、9 版西北“双细则”上传率:短期、超短期功率预测曲线及其他满足运行的数据文件,上传率应大于 95%(风电、光伏一致)准确率:风电场提供的日短期功率预测曲线最大误差不超过 25%,光伏电站最大误差不超过 20%;风电场、光伏发电站的超短期预测曲线第 2 小时调和平均数准确率不小于 75%国家电网华北区域 2019 版华北“双细则”上报率:中短期/超短期功率预测上报率应达到 100%(风电、光伏一致)准确率:中短期功率预测的次日预测准确率应大于等于 85%;超短期功率预测准确率应大于等于 90%(风电、光伏一致)国家电网华东区域 2022 版华东“双细则”上报率:中短期/超短期功率预测上报率应达到
58、 100%(风电、光伏一致)准确率:中期功率预测风电 75%,光伏为 80%;短期功率预测风电为93%,光伏为 95%;超短期功率预测风电为 96%,光伏为 97%国家电网华中区域 2020 版华中“双细则”风电场次日 0-24h 日前(短期)功率预测准确率应大于等于 80%,光伏电站次日 0-24 日前(短期)功率预测准确率应大于等于 85%;风电场超短期功率预测第 4 小时的准确率应大于等于 85%,光伏电站超短期功率预测第 4小时的准确率应大于等于 90%南方电网 2022 版南网“双细则”风电场中期功率预测结果第 4 日准确率不低于 40%,短期功率预测日前准确率不低于 60%,超短期
59、功率预测第 4 小时准确率不低于 65%。光伏电站中期功率预测结果第 4 日准确率不低于 45%,短期功率预测日前准确率不低于 65%,超短期功率预测第 4 小时准确率不低于 70%数据来源:公司招股书,国家能源局,东方证券研究所 公司的新能源发电功率预测产品的精度领跑行业公司的新能源发电功率预测产品的精度领跑行业。随着新能源在能源体系中的占比越来越高,整个电力体系中的波动性和随机性也逐渐变大,对各新能源电站的发电功率的精准预测提出了更高的要求。未来,具备更高精度发电功率预测能力的企业将在行业竞争中保持显著优势。公司的新能源发电功率预测产品精度一直以来都领跑全行业。根据公司招股说明书披露,20
60、20 年公司的短期光伏功率预测综合精度为 89.21%,短期风电功率预测综合精度为 84.60%,在国家电网东北电 国能日新首次报告 电改政策陆续落地,新能源发电功率预测龙头有望受益 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16 力调控分中心组织的十几家功率预测服务企业预测精度横向对比中,公司在新旧“两个细则”功率预测偏差考核体系中均处于前 3 位。图 17:公司功率预测服务主要步骤 数据来源:公司招股书,东方证券研究所 公司注重技术创新,在功率预测领域拥有大量核心技术,为公司产品的领先地位奠定
61、基础公司注重技术创新,在功率预测领域拥有大量核心技术,为公司产品的领先地位奠定基础。公司通过对多种气象数据进行时间和空间上的降尺度处理,实现了在复杂气象条件下对新能源电站所在区域天气情况的精确预测。同时,公司的算法模型也在持续优化迭代,不断提高产品的预测精度。2022 年 4 月,公司成功在创业板上市,募集的资金将主要用于公司的研发项目升级。公司在功率预测产品上的技术先进性以及优秀的研发团队为公司产品技术创新的可持续性提供了保障,为公司的持续盈利能力提供了支撑。表 8:公司 IPO 募集资金用途(单位:万元)项目名称项目名称 投资金额投资金额 建设内容建设内容 新能源功率预测产品及大数据平台升
62、级项目 22000 研发多场景功率预测算法与发电量预测算法、研发电力交易算法、高精度气象数据算法、开发功率预测深层次应用功能、购买必要的配套硬件设备 新能源控制及管理类产品升级项目 12500 升级公司的新能源并网智能控制系统和新能源电站智能运营系统,主要从电站运营监控、电站 AGC/AVC 创新能力、分布式监控、电网新能源管理 合计 34500 数据来源:公司招股书,东方证券研究所 公司的发电功率预测服务具有显著专业化优势公司的发电功率预测服务具有显著专业化优势。由于新能源发电功率预测市场属于专业化程度较高的细分市场,具有明显的专业知识壁垒、客户资源壁垒和规模经济壁垒,因此市场较少有新进入者
63、,竞争格局较为稳定。目前我国发电功率预测市场的主要参与者除了国能日新外,还有南瑞继保、金风慧能、远景能源等企业。与南瑞继保、金风慧能、远景能源等大型企业相比,公司更加专注于新能源发电功率预测领域,致力于继续提升产品的预测精度与服务质量。而对于大型企业来说,发电功率预测是企业旗下众多产品线中的一小部分,是为了实现其风机设备等主营业务一体化而增加的辅助服务,在专业化程度上与公司具有明显差距。国能日新首次报告 电改政策陆续落地,新能源发电功率预测龙头有望受益 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1
64、7 3.2 新型电力系统市场打开,提前进行新业务布局 电力市场化改革推进,多种新业务形式涌现电力市场化改革推进,多种新业务形式涌现。近年来我国新能源产业发展迅速,催生了对相关支持性和配套性行业的巨大需求,也涌现了多种新兴的技术和业务形态。例如电力交易、智能微电网、储能管理系统、虚拟电厂等业务在近年来均备受市场关注,与之相关的新能源信息化应用规模也持续扩大。据沙利文统计,2019 年我国新能源软件及数据服务业市场规模约为 26.88 亿元。到 2024 年,市场规模将达到 44.74 亿元,5 年的年均复合增长率达 10.7%。图 18:中国新能源软件及数据服务市场规模(单位:亿元)数据来源:沙
65、利文,东方证券研究所 公司积极布局新产品新技术,在新兴业务领域打开市场公司积极布局新产品新技术,在新兴业务领域打开市场。公司在“源网荷储”上布局较早,目前已经形成了以新能源数据管理为核心,包括智慧电站、电力交易、智慧储能和智慧电网为一体的产品体系,在电力交易辅助决策、储能管理系统、分布式群控群调领域已经实现了市场化应用。1)电力交易辅助决策平台电力交易辅助决策平台:公司于 2022年7月推出了“电力交易辅助决策平台 2.0”产品,可通过高精度的功率预测、电价预测、极端天气预警及储能 EMS 充放电优化策略等提供精准的预测,科学、有效的申报策略,达到实现客户整体收益的提升。目前,公司的电力交易辅
66、助决策平台产品已经在国家第一批电力现货市场试点省份:甘肃、山西、蒙西、山东进行推广应用,帮助当地新能源电站科学规范地参与电力市场化交易,提高收益。未来随着第二批电力现货市场试点省份进入长周期运行,公司的电力交易辅助决策产品也将继续在这些省份中进行推广。图 19:公司产品辅助现货交易决策 图 20:公司产品辅助中长期交易决策 数据来源:公司官网,东方证券研究所 数据来源:公司官网,东方证券研究所 2)虚拟电厂智慧运营系统虚拟电厂智慧运营系统:虚拟电厂可接入源、荷、储资源,参与电力市场,通过协调控制接入资源参与电网调峰,辅助稳定电力供应,助力新能源消纳,向市场提供电能量、电力、负20.4622.4
67、724.5326.8830.0833.1036.4940.3444.74055404550200192020E2021E2022E2023E2024E 国能日新首次报告 电改政策陆续落地,新能源发电功率预测龙头有望受益 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。18 荷等多重资源,获取收益同时稳定电网运行,解决新能源大量并网产生的问题。公司从2020 年开始布局虚拟电厂业务,研发了虚拟电厂智慧运营系统,目前主要为客户提供软件开发服务,同时也通过虚拟电厂运
68、营来获取辅助服务收益。随着全国多个辅助服务市场政策的逐渐落地,公司虚拟电厂业务逐步扩大,市场规模也有了进一步拓展,开发了河北南网市场,在山东电网区域也有了项目落地。2022年6月,公司投资成立了国能日新智慧能源(江苏)有限公司,加码开展虚拟电厂业务。图 21:公司虚拟电厂智慧运营系统架构示意图 数据来源:公司官网,东方证券研究所 3)储能储能 EMS:储能近年来在全国广泛应用,为稳定电力供应起到了重要支撑。当前发电侧储能及独立储能的盈利场景包括参与调峰调频辅助服务、功率预测修正、弃电消纳、电能量交易等。目前,公司推出了储能 EMS 能量管理系统和储能智慧能量管理系统两项产品,EMS系统可对 B
69、MS、PCS、电表、电芯等储能系统组成进行数据采集管理和协调控制,智慧能量管理系统可以通过 AI 算法及三方系统实时和历史数据,输出收益最大化的储能系统充放电指令,保证储能的经济效用最大化。公司的储能相关产品和友商的竞品相比性价比较高,并且具有从功率预测、AVC到储能的一体化渠道优势,目前已经在多个发电侧和用户侧储能电站得到应用。图 22:公司储能产品的应用场景 国能日新首次报告 电改政策陆续落地,新能源发电功率预测龙头有望受益 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。19 数据来源:公司官网,
70、东方证券研究所 4)智慧微电网智慧微电网:公司面向智慧工业园区、零碳园区、海外工商业及户储推出微电网能源管控系统,提供分布式功率预测、储能协调控制、有功控制/无功优化及电力交易辅助决策和碳排量检测、能耗监测等服务。通过采集源网荷储实时状态,进行长/短时发电及负荷预测,分析最优调度运行策略,使微电网达到最优运行状态,实现微电网管控经济效益最大化。公司前瞻性布局有望提升公司长期成长动力公司前瞻性布局有望提升公司长期成长动力。公司顺应新能源产业发展趋势,在虚拟电厂、电力交易、储能、微电网等领域进行前瞻性布局,不断投入研发进行技术创新,将新能源发电功率预测的核心能力与新兴产业进行有效结合应用。2022
71、 年 11 月,公司投资 2.1 亿元设立子公司国能北京能源科技有限公司,进一步探索风光发电、汽车充电、微电网、储能、零碳园区等新能源领域。2023 年 5 月,公司正式开启交易“新”资产领航计划,在电力交易、智慧微电网和虚拟电厂业务领域加大投入,与国电投、渤化集团、特变电工等企业开启战略合作。同时,公司还同步发布了“交易新资产技术伙伴”战略,公司将基于自身的数据技术能力,整合自身业务,来为企业用户提供能源信息化、数字化整体解决方案。长期来看,公司的提前布局规划契合国家能源供给结构性改革的大方针,为未来公司的长期成长能力打下坚实基础。3.3 类 SaaS 服务模式,客户稳定 公司的新能源发电功
72、率预测服务采用公司的新能源发电功率预测服务采用类类 SaaS 服务模式,盈利能力稳定服务模式,盈利能力稳定。公司的新能源发电功率预测产品包括功率预测系统和功率预测服务,其中功率预测服务是主要价值所在。功率预测服务一般在初次取得客户时约定 1-3 年的功率预测服务,后续按年续签功率预测服务合同。这种类SaaS的收费模式给公司带来了较高的毛利率和稳定的服务费收入,根据公司招股书,2021年H1单站功率预测产品的毛利率为 58.05%,其中功率预测设备的毛利率仅为 0.74%,功率预测服务的毛利率为 94.56%。公司的功率预测设备毛利率逐年降低,而服务的毛利则逐年稳定增长,2022 年公司功率预测
73、产品的毛利率已达 67.50%,并且有望进一步提升,是公司盈利可持续的重要保障。图 23:公司单站功率预测设备和服务的毛利及总增速(单位:百万元,%)图 24:公司单站功率预测设备和服务的毛利率情况 数据来源:Wind,东方证券研究所 数据来源:Wind,东方证券研究所 公司长期客户占比逐年上升,客户稳定性向好公司长期客户占比逐年上升,客户稳定性向好。根据公司招股说明书显示,与公司签订 1 年以上长期服务合同的项目数量占比和收入占比近年来均明显提升,2021 年 H1,服务期限超过 1 年的功率预测服务项目数量占比和营业收入占比分别达到了 36.77%和 39.08%,较上一年度提升明显。公司
74、客户的稳定性正在提升。基于国能日新长期稳定的主业客户留存,以及应对如电力交易、分0%5%10%15%20%25%30%0070809020202021H1单站功率预测设备单站功率预测服务增速0%20%40%60%80%100%120%20021H1单站功率预测产品单站功率预测设备单站功率预测服务 国能日新首次报告 电改政策陆续落地,新能源发电功率预测龙头有望受益 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。20 布式、储能等新领域及新
75、客户的积极拓展,公司服务的客户数量将呈现加速增长态势,从而对公司未来业绩持续稳健增长起到有力支撑。图 25:公司功率预测服务项目数量按期限分布情况 图 26:公司功率预测服务项目收入按期限分布情况 数据来源:公司招股书,东方证券研究所 数据来源:公司招股书,东方证券研究所 公司的主要客户业内知名度高,合作关系稳定,具有良好的客户基础公司的主要客户业内知名度高,合作关系稳定,具有良好的客户基础。公司通过优质的产品和服务,目前在行业内形成了良好的口碑。公司主要客户为“五大四小”发电集团、行业内知名的新能源发电集团、行业内知名的电力配套设备厂商、电站建设商、电网公司等。公司同时建立了分布全国的技术服
76、务队伍和 7*24 小时的客户服务热线,形成了覆盖范围广泛、响应及时的运维服务体系,显著提高了客户体验和客户粘性,为公司带来了服务费用的长期增长。图 27:公司主要合作客户 数据来源:公司官网,东方证券研究所 公司已经建立起覆盖全国的营销网络,并逐步向海外扩张公司已经建立起覆盖全国的营销网络,并逐步向海外扩张。公司以北京总部为核心,已经实现了全国地域范围的营销覆盖与技术服务支持。在国际方面,公司已经在东南亚、中亚、非洲、南美洲等区域成功开拓了新业务,逐步向全球拓展。图 28:公司营销网络覆盖国内外 78.63%75.97%70.88%63.23%0%10%20%30%40%50%60%70%8
77、0%90%100%20021H11年以内1-3年3-5年5年以上73.52%71.79%65.89%60.92%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021H11年以内1-3年3-5年5年以上 国能日新首次报告 电改政策陆续落地,新能源发电功率预测龙头有望受益 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。21 数据来源:公司官网,东方证券研究所 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司 2023-2025
78、年的盈利预测做如下假设:1)收入的大幅增长主要来自于发电功率预测产品。作为公司的核心业务,随着电力市场化改革不断推进,发电功率预测产品的空间将会继续打开,我们预测公司23-25年功率预测系统设备的收入分别为 1.00/1.29/1.63 亿元,功率预测服务的收入分别为1.65/2.01/2.42 亿元,功率预测升级改造的收入分别为 0.79/1.04/1.35 亿元。发电功率预测业务的增长同时也推动公司在网侧、用电侧的新业务的持续拓展,新业务的收入将明显提升,我们预测公司 23-25 年新产品的收入分别为 0.20/0.32/0.45 亿元。公司23-25 年的总营业收入分别为 4.82、6.
79、09、7.58 亿元。2)随着新能源发电功率预测产品中服务比例的不断上升,公司核心产品的毛利率将会有持续上升的空间,我们预测公司发电功率预测产品 23-25 年的毛利率分别为69.0%/70.0%/70.5%;在新业务领域,由于市场处于初期阶段,公司可能会通过降价等手段来抢占市场份额,毛利率会有所下滑,我们预测公司新产品23-25年的毛利率分别为 69.7%/68.2%/67.2%。公司 23-25 年的毛利率分别为 67.8%、68.5%和 68.8%。3)公司已初步完成人员梯队布局,未来将持续投入新业务的研发。我们预测公司23-25年的销售费用率分别为 25.5%、24.2%、23.3%;
80、管理费用率分别为 7.8%、7.2%、6.7%;研发费用率分别为 17.1%、16.2%、15.2%。国能日新首次报告 电改政策陆续落地,新能源发电功率预测龙头有望受益 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。22 盈利预测核心假设 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 新能源发电功率预测产品新能源发电功率预测产品 销售收入(百万元)199.0 259.6 344.3 433.5 540.2 增长率 23.0%30.5%32.6%25.9%24.6%毛利率 63.9%67.
81、5%69.0%70.0%70.5%新能源并网智能控制系统新能源并网智能控制系统 销售收入(百万元)47.4 55.1 70.3 84.3 100.2 增长率 32.4%16.3%27.6%20.0%18.8%毛利率 62.2%61.3%62.3%62.8%63.0%电网新能源管理系统电网新能源管理系统 销售收入(百万元)25.7 19.8 27.1 33.9 41.9 增长率 87.2%-22.9%37.0%24.9%23.7%毛利率 88.1%88.1%88.1%88.1%88.1%新能源电站智能运营系统新能源电站智能运营系统 销售收入(百万元)8.1 7.4 10.3 13.0 16.2
82、增长率 237.2%-8.1%39.5%25.9%24.6%毛利率 42.8%41.5%40.5%40.0%40.0%其他其他-新产品新产品 销售收入(百万元)5.7 11.1 19.9 31.9 44.6 增长率 93.0%80.0%60.0%40.0%毛利率 73.8%71.7%69.7%68.2%67.2%其他产品与服务其他产品与服务 销售收入(百万元)14.3 6.5 9.6 12.2 15.2 增长率 -54.3%47.2%26.4%24.6%毛利率 24.0%31.0%31.0%31.0%31.0%合计合计 300.2 359.5 481.6 608.7 758.3 增长率 40.
83、5%19.8%34.0%26.4%24.6%综合毛利率 63.4%66.6%67.8%68.5%68.8%资料来源:公司数据,东方证券研究所预测 投资建议 我们预测公司 2023-2025 年的每股收益分别为 0.90/1.24/1.72 元,考虑到公司的商业模式主要是SaaS 模式,我们选取同样以 SaaS 作为核心商业模式的金山办公、用友网络、万兴科技,以及能源 IT 领域的安科瑞、朗新科技作为可比公司。根据可比公司估值,给予公司 2024 年 63 倍市盈率,对应合理股价为 78.12 元,首次给予增持评级。表 9:可比公司估值 公司公司 代码代码 最新价格最新价格(元)(元)2023/
84、6/29 每股收益(元)每股收益(元)市盈率市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 金山办公 688111 472.44 2.42 3.42 4.64 6.16 195.11 138.06 101.82 76.72 国能日新首次报告 电改政策陆续落地,新能源发电功率预测龙头有望受益 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。23 用友网络 600588 20.66 0.06 0.18 0.31 0.45 323.82 114.71 6
85、6.60 45.53 安科瑞 300286 37.53 0.79 1.25 1.75 2.34 47.23 30.08 21.45 16.06 朗新科技 300682 23.09 0.47 0.89 1.21 1.60 49.25 26.04 19.03 14.44 万兴科技 300624 115.49 0.30 0.76 1.14 1.56 385.48 151.52 101.59 73.92 最大值 385.48 151.52 101.82 76.72 最小值 47.23 26.04 19.03 14.44 平均数 200.18 92.08 62.10 45.33 调整后平均 189.40
86、 94.29 63.22 45.17 数据来源:wind,东方证券研究所 风险提示风险提示 电力政策落地不及预期电力政策落地不及预期。电改相关政策落地如果不及预期,则相关的虚拟电厂、负荷聚合商、电力交易、储能EMS等商业模式和产品的推广以及新能源发电功率预测产品的需求可能受到影响,从而影响公司整体收入,影响公司的市场估值水平。新业务拓展不及预期新业务拓展不及预期。若公司的新业务拓展不及预期,无法快速形成规模效应以摊平前期投入成本,将会影响公司未来的收入和利润。市场竞争加剧风险市场竞争加剧风险。虚拟电厂、储能EMS等新业务领域都处于市场初期阶段,规模会快速增长,想要进入市场的参与者众多。随着行业
87、内竞争对手规模和竞争力不断提高,同时市场新进入的竞争者逐步增多,存在市场竞争日益激烈的风险,可能会影响公司的客户数量及盈利能力,公司的市场估值水平也会受到影响。数据采购风险数据采购风险。公司的发电功率预测产品需要采购国内外知名机构的气象数据以用于预测的基础,若未来对海外气象数据的采购受到限制,将会影响公司功率预测产品的精度和准确性,从而影响公司的口碑和收入情况.应收账款及应付账款较高风险应收账款及应付账款较高风险。公司的应收账款占营收比重和应付账款占营业成本的比重较高,随着公司经营规模的扩大,较大金额的应收账款和应付账款将影响公司的资金周转速度,给公司的营运资金带来一定压力。未来,如果客户的资
88、信状况发生变化或收款措施不力,将会对公司的运营带来不利影响。国能日新首次报告 电改政策陆续落地,新能源发电功率预测龙头有望受益 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。24 附表:财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位单位:百万元百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位单位:百万元百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 83 800 814 855 941 营业收入营业收入 300 360 482 609 758 应
89、收票据、账款及款项融资 194 245 299 377 470 营业成本 110 120 155 192 236 预付账款 2 2 3 4 5 营业税金及附加 2 2 3 4 5 存货 68 81 99 123 151 销售费用 66 93 123 147 177 其他 62 10 13 17 21 管理费用及研发费用 59 93 120 143 167 流动资产合计流动资产合计 410 1,138 1,228 1,375 1,587 财务费用(0)(10)(8)(8)(9)长期股权投资 0 37 36 36 36 资产、信用减值损失 6 8 4 9 10 固定资产 8 11 14 17 20
90、 公允价值变动收益 1 1 1 1 1 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 1 2 1 1 1 无形资产 0 0 0 0 0 其他 6 9 11 11 13 其他 14 53 54 54 55 营业利润营业利润 65 66 97 135 186 非流动资产合计非流动资产合计 22 101 104 108 111 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计资产总计 432 1,238 1,332 1,483 1,698 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额利润总额 65 66 97 135 186 应付票据及应付账款 98 103 132 163 201 所
91、得税 6(1)8 11 16 其他 85 127 147 183 227 净利润净利润 59 67 89 124 171 流动负债合计流动负债合计 183 229 279 346 428 少数股东损益(0)(0)0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 59 67 89 124 171 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益(元)0.60 0.68 0.90 1.24 1.72 其他 2 3 3 3 3 非流动负债合计非流动负债合计 2 3 3 3 3 主要财务比率主要财务比率 负债合计负债合计 185 232 282 349 431 2021A 2022
92、A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 1 1 1 1 成长能力成长能力 实收资本(或股本)53 71 99 99 99 营业收入 20.9%19.8%34.0%26.4%24.6%资本公积 24 723 694 694 694 营业利润 7.4%0.7%48.1%39.0%38.1%留存收益 171 206 256 339 473 归属于母公司净利润 9.2%13.4%32.5%39.0%38.1%其他(2)6 0 0 0 获利能力获利能力 股东权益合计股东权益合计 246 1,006 1,050 1,134 1,268 毛利率 63.4%66.6%67.8%68.5%68
93、.8%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 432 1,238 1,332 1,483 1,698 净利率 19.7%18.7%18.5%20.3%22.5%ROE 27.3%10.7%8.7%11.3%14.2%现金流量表 ROIC 27.0%9.0%7.9%10.6%13.5%单位单位:百万元百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力偿债能力 净利润 59 67 89 124 171 资产负债率 42.9%18.8%21.1%23.5%25.4%折旧摊销 1 3 3 4 5 净负债率 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%财务费用(0)(10)(8)(8
94、)(9)流动比率 2.24 4.96 4.40 3.97 3.71 投资损失(1)(2)(1)(1)(1)速动比率 1.86 4.61 4.04 3.62 3.35 营运资金变动(40)(23)(30)(48)(55)营运能力营运能力 其它 25 25(3)7 9 应收账款周转率 1.8 1.6 1.8 1.8 1.8 经营活动现金流经营活动现金流 44 59 49 78 120 存货周转率 1.7 1.6 1.7 1.7 1.7 资本支出(6)(4)(6)(7)(7)总资产周转率 0.8 0.4 0.4 0.4 0.5 长期投资 0(37)1 0 0 每股指标(元)每股指标(元)其他 29
95、22 2 2 2 每股收益 0.60 0.68 0.90 1.24 1.72 投资活动现金流投资活动现金流 23(19)(4)(5)(5)每股经营现金流 0.84 0.84 0.50 0.78 1.21 债权融资 3 0(0)0 0 每股净资产 2.48 10.13 10.57 11.42 12.76 股权融资 0 716 0 0 0 估值比率估值比率 其他(11)(42)(31)(32)(28)市盈率 125.6 110.8 83.7 60.2 43.6 筹资活动现金流筹资活动现金流(8)674(31)(32)(28)市净率 30.2 7.4 7.1 6.6 5.9 汇率变动影响 0 0-0
96、-0-0 EV/EBITDA 100.4 113.5 72.6 51.1 36.6 现金净增加额现金净增加额 60 715 14 41 86 EV/EBIT 102.7 119.8 74.8 52.6 37.6 资料来源:东方证券研究所 国能日新首次报告 电改政策陆续落地,新能源发电功率预测龙头有望受益 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。25 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明:每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明:分析师在
97、本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数);公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率 15%以上;增持:相对强于市场基准指数收益率 5%15%;中性:相对于市场基准指数收益率在-5%+
98、5%之间波动;减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该股票的研究状况,未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形;亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级;分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准:看好:相对强于市场基准指数收益
99、率 5%以上;中性:相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动;看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级:由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该行业的研究状况,未给予投资评级等相关信息。暂停评级:由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本证券研究报告(以下简称“本报告”)由东方证券股份有限公司(以下简称“本公司”)制作及发布。本公司不会因接收人收到本报告而视其为
100、本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写,本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性,客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时,本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究,但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外,绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或
101、需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现,未来的回报也无法保证,投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易,因其包括重大的市场风险,因此并不适合所有投资者。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者自主作
102、出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发,间或也会辅以印刷品形式分发,所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的,被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告,慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址:上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话: 传真: 网址: 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。