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1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 钢铁钢铁行行业：业： 产品高端化提升特钢企业穿越产品高端化提升特钢企业穿越 周期的成长性周期的成长性 钢铁工业转型升级专题系列之三钢铁工业转型升级专题系列之三 2020 年 10 月 30 日 看好/维持 钢铁钢铁 行业行业报告报告 分析师分析师 张清清 电话： 邮箱： 执业证书编号：S02 投资摘要： 高端化重塑我国特钢行业的竞争格局。高端化重塑我国特钢行业的竞争格局。高端特钢

2、的生产对装备、技术和管理水平都是巨大的考验。伴随着制造业升级和特钢 生产技术水平的提升，特钢产品的质量标准在不断提高。为了适应高产品质量的要求，专业化特钢厂不断地改进冶炼加工装 备、提高冶炼加工技术水平，与国际先进水平的差距不断缩小。由于需要更大的资金、技术和营销投入，普钢或低端特钢厂 将无法适应产品升级的要求，未来产品越高端的特钢企业将越少的受到钢铁行业总量性需求波动的影响。 多因素加速我国特钢行业的高端化进程。多因素加速我国特钢行业的高端化进程。后城镇化时期，人均收入的不断增长和工程师红利的释放将推动我国汽车、航空等 消费需求和相关制造业的升级，先进轴承钢、高性能工模具钢和特种合金等高端特

3、钢的需求将持续增长。我国特钢市场的高 端产品长期依赖进口，进口替代的市场容量预计在 300500 亿元/年，同类型产品的进口单价是国产的几倍。疫情加速了逆全 球化进程和产业链重构，我国提出了“国内+国际”双循环的发展战略，高端产品的国产替代正在加速。我国占全球特钢国际 贸易的份额低，理论上看我国特钢的出口规模仍有 1000 万吨的增量，必将持续推动我国特钢产品结构的高端化。 高端化提升优势特钢企业的逆周期性。高端化提升优势特钢企业的逆周期性。随着产品结构升级，高端客户对性能的重视程度高于价格，特钢厂在产业链中的议价 能力越来越强。越来越多的钢厂从经销模式转变为直销高端客户，同时由生产商向服务商

4、转变，提高客户粘性，产品的定价 更为稳定。钢铁行业总量性需求的波动对铁矿石、中间合金等原材料价格的负面影响更大，高端化的特钢企业将更多的受益 于成本的下降和毛利率的提升。产品结构越高端，毛利率逆势提升的空间越大。 投资策略：投资策略：关注高端化特钢企业关注高端化特钢企业穿越穿越周期周期的成长性。的成长性。后城镇化时期，人均收入的不断增长和工程师红利的释放将推动我国汽 车、航空等消费需求和相关制造业的升级，先进轴承钢、高性能工模具钢和特种合金等高端特钢的需求将持续增长。产品高 端化将重塑我国特钢行业的竞争格局，并提升优势企业抵御周期波动的能力，优势企业将依托内生市场、进口替代和国际市 场实现穿越

5、周期的成长。建议关注：中信特钢、天工国际、久立特材等特钢和细分领域的优质企业。 风险提示：风险提示： （1）宏观经济风险； （2）原材料价格风险； （3）企业经营风险。 行业重点公司盈利预测与评级 简称简称 EPS(EPS(元元) ) PEPE PBPB 评级评级 20201 19 9A A 20202020E E 20202 21 1E E 20202 22 2E E 20201 19 9A A 20202020E E 20202 21 1E E 20202 22 2E E 中信特钢 1.81 1.19 1.33 1.46 8.91 13.56 12.11 11.04 3.05 强烈推荐 天

6、工国际 0.15 0.21 0.26 0.28 17.20 12.23 9.88 9.18 1.20 强烈推荐 久立特材 0.59 0.76 0.84 0.96 17.31 13.45 12.09 10.61 2.44 强烈推荐 ST 抚钢 0.15 0.21 0.27 0.34 55.53 39.66 30.85 24.50 3.53 未评级 广大特材 1.15 1.22 1.77 2.06 28.30 26.68 18.39 15.80 3.13 未评级 资料来源：公司财报、东兴证券研究所（未评级公司采用Wind一致性预期） P2 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 钢铁行业：产品高端化提升

7、特钢企业穿越周期的成长性 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 录录 1. 高端化重塑我国特钢行业的竞争格局高端化重塑我国特钢行业的竞争格局 . 4 1.1 高端特钢市场的进入门槛更高 . 4 1.2 “普优共线”对高端化特钢企业的影响趋弱 . 6 2. 多因素加速我国特钢行业的高端化进程多因素加速我国特钢行业的高端化进程 . 7 2.1 我国高端特钢市场的内生成长空间大 . 7 2.2 疫情加速我国高端特钢的国产替代 . 11 2.3 特钢企业的国际化加速产品高端化 .14 3. 产品高端化提升特钢企业的逆周期性产品高端化提升特钢企业

8、的逆周期性 .15 3.1 客户对高端产品价格的敏感性更弱 .15 3.2 毛利率因成本端下行而上升 .16 4. 投资策略投资策略.18 5. 风险提示风险提示.18 相关报告汇总相关报告汇总 .19 插图目录插图目录 图图 1： 影响特钢性能的几个关键因素影响特钢性能的几个关键因素 . 4 图图 2： 特钢的纯净度与性能之间的关系特钢的纯净度与性能之间的关系 . 4 图图 3： 轴承钢中氧含量与疲劳寿命的关系轴承钢中氧含量与疲劳寿命的关系 . 4 图图 4： 锻造工艺对模具钢冲击韧性的影响锻造工艺对模具钢冲击韧性的影响 . 4 图图 5： 我国的优特钢棒材产能及利用率（万吨）我国的优特钢棒

9、材产能及利用率（万吨） . 6 图图 6： 我国的普优共线产能及优特钢产能贡献率（万吨）我国的普优共线产能及优特钢产能贡献率（万吨） . 6 图图 7： 低端优特钢和普钢的价格联动性强（上海，月，元低端优特钢和普钢的价格联动性强（上海，月，元/吨）吨） . 6 图图 8： 中高端优特钢和普钢的价格联动性弱（上海，月，元中高端优特钢和普钢的价格联动性弱（上海，月，元/吨）吨） . 6 图图 9： 特钢的下游特钢的下游. 7 图图 10： 我国重点特钢企业的轴承钢和模具钢产量（万吨）我国重点特钢企业的轴承钢和模具钢产量（万吨） . 7 图图 11： 我国的汽车年销量和保有量与美日的比较我国的汽车年

10、销量和保有量与美日的比较 . 7 图图 12： 全球三大豪全球三大豪华汽车品牌的销量及份额（万量）华汽车品牌的销量及份额（万量） . 7 图图 13： 汽车用特钢汽车用特钢 . 8 图图 14： 汽车发动机用齿轴及气门弹簧汽车发动机用齿轴及气门弹簧 . 8 图图 15： 风电装机容量风电装机容量 . 9 图图 16： 风电机组的功率和尺寸越来越大风电机组的功率和尺寸越来越大 . 9 图图 17： 风电的大型轴承风电的大型轴承 . 9 图图 18： 中信特钢的中信特钢的 1000mm 合金钢连铸大合金钢连铸大圆坯圆坯 . 9 图图 19： 高铁轴承所承受的载荷随着速度提高而提高高铁轴承所承受的载

11、荷随着速度提高而提高 .10 图图 20： 我国进口的滚动轴承数量及金额我国进口的滚动轴承数量及金额 .10 图图 21： 国内外粉末冶金高速工具钢的占比（国内外粉末冶金高速工具钢的占比（%）.10 图图 22： 高精密塑胶高精密塑胶模具模具 .10 pOnQnMoOsPrQrOoMtOoOoR6MdNbRnPrRoMrRfQmNrQkPmMsQ7NoPpPvPnMmNMYpNoM 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 钢铁行业：产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图 23： 我国进口特钢单价高于

12、出口单价我国进口特钢单价高于出口单价 . 11 图图 24： 2008-2019年我国的特钢进口量及金额（右）年我国的特钢进口量及金额（右） . 11 图图 25： 我国模具进出口金额（亿美元）我国模具进出口金额（亿美元） .12 图图 26： 我国模具及模具钢的主要下游行业我国模具及模具钢的主要下游行业 .12 图图 27： 全球特钢产量占全球特钢产量占比测算比测算 .14 图图 28： 全球特钢贸易中各国的占比测算全球特钢贸易中各国的占比测算 .14 图图 29： 我国的特钢出口数量及金额我国的特钢出口数量及金额 .15 图图 30： 中信特钢的特钢产品出口稳步增长（万吨）中信特钢的特钢产

13、品出口稳步增长（万吨） .15 图图 31： 我国模具钢占海外市场的估算份额我国模具钢占海外市场的估算份额 .15 图图 32： 天工国际出口的天工国际出口的营收及占比（左：亿元）营收及占比（左：亿元） .15 图图 33： 铁矿石和焦炭价格将进入下行周期铁矿石和焦炭价格将进入下行周期 .17 图图 34： 兴澄基地与大冶特钢的毛利率兴澄基地与大冶特钢的毛利率 .17 图图 35： H13 主要合金原料的成本占比估算主要合金原料的成本占比估算 .17 图图 36： 主要合金原料的价格（元主要合金原料的价格（元/吨）吨） .17 图图 37： 天工国际分产品的销天工国际分产品的销售利润率售利润率

14、 .17 图图 38： 2020H1 天工国际的模具钢内销同比大增（亿元）天工国际的模具钢内销同比大增（亿元） .17 表格目录表格目录 表表 1： 不同等级优特钢的杂质元素含量要求不同等级优特钢的杂质元素含量要求 . 5 表表 2： 国内外重点轴承钢生产企业的装备及技术水平国内外重点轴承钢生产企业的装备及技术水平 . 5 表表 3： 国外工模具钢生产厂家及主要装备国外工模具钢生产厂家及主要装备 . 5 表表 4： 齿轮钢的技术参数及设齿轮钢的技术参数及设计要求计要求 . 8 表表 5： 未来我国的汽车用特钢需求保持增长（假设未来我国的汽车用特钢需求保持增长（假设 2030年纯电动车渗透率年纯

15、电动车渗透率 15%，2050年渗透率年渗透率 30%） . 8 表表 6： 2017年我国进口金额较大的特钢产品年我国进口金额较大的特钢产品. 11 表表 7： 汽车品牌和可汽车品牌和可供选择的模具钢体系供选择的模具钢体系 .12 表表 8： 高端轴承钢的进口及国产化现状高端轴承钢的进口及国产化现状 .12 表表 9： 近近 10年欧美和日本开发的多种新型轴承钢年欧美和日本开发的多种新型轴承钢 .13 表表 10： GCr15 轴承钢国内外指标轴承钢国内外指标 .13 表表 11： 国内外国内外 H13模具钢的杂质元素含量模具钢的杂质元素含量 .13 表表 12： 钢厂直销和代理钢厂直销和代

16、理分销的优劣势分销的优劣势 .16 P4 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 钢铁行业：产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 高端化重塑我国特钢行业的竞争格局高端化重塑我国特钢行业的竞争格局 1.1 高端高端特钢特钢市场市场的进入门槛的进入门槛更更高高 高端特钢的生产对钢厂的装备、技术和管理水平都是巨大的考验。高端特钢的生产对钢厂的装备、技术和管理水平都是巨大的考验。与普钢产品的低价竞争属性不同，特钢产 品更重质量和性能。伴随着我国制造业的升级和特钢生产技术水平的提高，我国特钢产品的质量标准在不断

17、提升。为了适应产品质量提升的要求，专业化特钢厂不断改进冶炼加工装备、提高冶炼加工技术水平，生产 装备、技术实力与国际先进水平的差距不断缩小。 普钢和低端优特钢的生产线包括高炉/电炉、转炉、LF 炉、模铸/连铸、轧制等工序组成；高端特钢的炼 钢包含 VD/VOD 炉、RH 炉，纯净度要求更高的还需要配备电渣炉、真空自耗炉等，加工工艺上更多采 用控轧控冷和特殊热处理，纯净度和组织均匀性要求高，尺寸精度、外观、批量检验要求也更为严格。 采用特种冶炼工艺和加工工艺能够降低杂质元素含量、提高钢的韧性、疲劳性能和组织性能均匀性。以 轴承钢为例，精炼轴承钢（氧含量 10ppm）是非精炼钢（氧含量 40ppm

18、）疲劳寿命的 10 倍，电渣钢或 真空自耗钢（氧含量 5ppm）是非精炼钢疲劳寿命的 30 倍。 图图1：影响特钢性能的几个关键因素影响特钢性能的几个关键因素 图 图2：特特钢的纯净度与性能钢的纯净度与性能之间之间的关系的关系 资料来源：中国知网，东兴证券研究所 资料来源： 高端轴承钢国内外品种及质量现状 ，东兴证券研究所 图图3：轴承钢中氧含量与疲劳寿命的关系轴承钢中氧含量与疲劳寿命的关系 图 图4：锻造工艺对模具钢冲击韧性的影响锻造工艺对模具钢冲击韧性的影响 资料来源：中国知网，东兴证券研究所 资料来源： 高品质H13模具钢质量研究与分析 ，东兴证券研究所 东兴证券深度报告东兴证券深度报告

19、 钢铁行业：产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 表表1：不同等级优特钢的杂质元素含量要求不同等级优特钢的杂质元素含量要求 钢种钢种 质量登记质量登记 O/ppm P/ppm S/ppm 标准标准 合金钢 优质级 350 250 GB/T 3077-2015 高优级 200 200 特优级 200 100 弹簧钢 25 250 200 GB/T 1222-2016 40SiMnVBE 15 250 200 轴承钢 优质级 12 250 200 GB/T 18254-2016 高优级 9 200 200 特优级 6 150 150 H13 300 300 GB/T 1299-2014 优级 250 50 NADCA 207-2016 超级 150 30 NADCA 207-2016 资料来源： GB/T 3077-2015 ， GB/T 1222-2016 ， GB/T 18254-2016 ， GB/T 1299-2014 ， NADCA 207-2016 ，东兴证券研究所 国际领先的特钢厂都配备了真空脱气、电渣重熔、真空自耗等冶炼设备，聚焦于高端特钢产品的生产，国内 包括兴澄特钢、 抚顺特钢、 天工国际等专业的特钢厂也都逐步配备了先