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1、 同花顺(300033)/软件开发/公司深度研究报告/2023.06.30 请阅读最后一页的重要声明!互联网金融龙头开启 AI 新征程 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-06-29 收盘价(元)174.96 流通股本(亿股)2.72 每股净资产(元)11.19 总股本(亿股)5.38 最近 12 月市场表现 分析师分析师 杨烨 SAC 证书编号:S01 相关报告 1.营收净利创新高,后续高增长可期 2020-09-16 2.Q3 业绩再度提速,先行指标不断趋好 2019-10-29 3.业绩符合预期,现金流持
2、续改善 2019-08-27 互联网金融龙头,产品互联网金融龙头,产品化转型化转型 AI 平台化平台化。公司起源于 1994 年成立的杭州核新,从行情交易系统扩张至增值电信、广告及互联网、软件销售及维护、基金代销等,2022 年收入占比分别为 43.2%、42.9%、8.0%和 5.9%。2009 年成立“i 问财”,开始布局人工智能投顾;2019 年“All in AI”,构建同花顺 AI 开放平台,通过语音合成、自然语言处理、机器翻译、图像识别、数字人、AI 大模型等技术,提供面向各行业的 AI 解决方案,实现由产品型向 AI 平台化转型,2022 年研发人员占比达到 60.9%。虽然历史
3、上公司的收入与利润增长与证券市场景气度相关,但是 AI 等技术的赋能提升了客户粘性与付费意愿,抗周期韧性逐步提升。B 端业务:行情交易系统改造升级,机构客户端业务:行情交易系统改造升级,机构客户 iFinD 替代空间广阔替代空间广阔。公司深耕券商前端系统,处于寡头优势地位,随着金融信创从核心软硬件、管理办公系统扩展到业务系统,行情交易系统有望受益于信创,持续升级改造;根据中商产业研究院预测,2022 年金融信息服务市场将达到 124 亿元,规模稳步扩张,未来随着机构所持市值占比提升,机构金融信息服务市场有望加速增长。当前万得信息(Wind)近乎垄断金融信息终端机构业务,公司 iFind 业务有
4、望借助 i 问财差异化功能、特色数据库、低价优势以及未来 AI 大模型融合赋能进行弯道超车,机构业务替代空间广阔。C 端业务端业务:广告与基金代销实现流量变现广告与基金代销实现流量变现,“AI 投顾投顾”提升交易软件付提升交易软件付费意愿费意愿。C 端炒股软件呈现公司与东方财富的双寡头格局,同花顺 APP 精准把握用户使用习惯,发力 AI 投顾机器人,增强客户粘性。2022 年,公司客户端每月平均活跃人数为 2893 万人,持续保持在各类证券行情软件的领先地位。公司广告与基金代销业务有望通过流量变现:广告业务由券商开户导流扩展至企业广告代理,打开第二成长曲线;基金代销积极上线产品,对标天天基金
5、成长空间广阔。AI 技术辅助投资者更快发掘投资机会,提升投资者付费意愿,我们预计 2027 年 C 端市场增长至 137 亿元,2022-2027 年 CAGR 为 11%。同花顺 APP 上线付费 AI 投资决策类产品,包括 AI 机构探测器、AI 价值回归、AI 波段雷达等“AI 投顾”,打破交易软件功能同质化竞争。平台化转型:平台化转型:AI 技术赋能垂直领域应用,产品矩阵横向扩张技术赋能垂直领域应用,产品矩阵横向扩张。公司于2017 年设立同花顺智能科技,现已具备客服机器人、智能外呼、智能质检、虚拟人、智能投资助理、短视频平台等多项 AI 产品。2023Q1 进一步加大对机器学习、自然
6、语言处理、智能语音、图形图像识别与处理、数字人等关键技术攻关,特别是在 AI 大模型、AI 内容生成等领域的应用研究。目前产品已应用于多家证券公司、基金公司及电信运营商,未来有望推出对标 Bloomberg GPT的大模型,应用于金融投研以及其他垂直领域,构建 AI 生态圈,实现平台化转型。-22%12%46%80%114%148%同花顺沪深300上证指数软件开发 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 投资投资建议建议:公司作为互联网金融龙头,在 AI 技术浪潮下将开启新一轮成长,B 端 iFinD 业务替代 Wind 空间广阔,C 端 AI 投
7、顾差异化优势凸显,大模型技术助力平台化转型。我们预测公司 2023-2025 年实现收入 43.67、53.48、65.22亿元,实现归母净利润 21.18、27.14、34.31 亿元,对应当前 PE 分别为 44x、35x、27x,PS 分别为 22x、18x、14x,首次覆盖,给予“增持”评级。风险提示:风险提示:机构业务拓展不及预期;AI 大模型研发落地不及预期;金融市场系统性风险。盈盈利预测:利预测:Table_FinchinaSimple 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)3510 3559 4367 5348 6522 收入增长率(%
8、)23.43 1.40 22.71 22.45 21.95 归母净利润(百万元)1911 1691 2118 2714 3431 净利润增长率(%)10.86-11.51 25.26 28.12 26.42 EPS(元/股)3.56 3.15 3.94 5.05 6.38 PE 40.61 31.30 44.40 34.65 27.41 ROE(%)29.51 23.34 26.46 25.32 24.25 PB 12.00 7.32 11.75 8.77 6.65 数据来源:wind 数据,财通证券研究所 BXdUoWrVMBnXhUmQtObRaObRnPqQtRoNeRoOsNlOmMo
9、N7NpPmMuOqQsPuOmQpR 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 1 互联网金融龙头,产品化转型互联网金融龙头,产品化转型 AI 平台化平台化.6 1.1 驰骋资本市场三十载,携驰骋资本市场三十载,携 AI 技术重塑金融信息服务业技术重塑金融信息服务业.6 1.2 强强 beta 属性叠加属性叠加 AI 技术赋能,成长有望穿越周期技术赋能,成长有望穿越周期.7 1.2.1 收入端演绎市场收入端演绎市场 beta,增值电信,增值电信与广告业务为主力与广告业务为主力.7 1.2.2 销售发力销售发力 B 端业务,研发投入转化成效显著端业务
10、,研发投入转化成效显著.9 1.3 创始人控股,股权结构稳定创始人控股,股权结构稳定.12 2 B 端业务:行情交易系统改造升级,机构客户端业务:行情交易系统改造升级,机构客户 iFinD 替代空间广阔替代空间广阔.13 2.1 行情交易系统深度绑定客户,信创推进促进产品迭代行情交易系统深度绑定客户,信创推进促进产品迭代.13 2.2“i 问财问财”助力助力 iFinD 弯道超车弯道超车,数据库业务蓬勃发展数据库业务蓬勃发展.14 3 C 端业务端业务:广告与基金代销实现流量变现广告与基金代销实现流量变现,“AI 投顾投顾”提升交易软件付费意愿提升交易软件付费意愿.19 3.1 存量博弈下把控
11、流量优势,广告与基金代销开启新成长存量博弈下把控流量优势,广告与基金代销开启新成长.19 3.2“AI+投研投研”趋势下趋势下,将迎来付费率与将迎来付费率与 ARPU 值双升值双升,并强化流量闭环并强化流量闭环.22 4 平台化转型:平台化转型:AI 技术赋能技术赋能垂直领域应用,产品矩阵横向扩张垂直领域应用,产品矩阵横向扩张.23 4.1 构建构建 AI 开放平台,培育垂直领域应用生态开放平台,培育垂直领域应用生态.23 4.2 凭借数据与技术优势凭借数据与技术优势,有望推出有望推出“中国版中国版 Bloomberg GPT”.24 5 盈利预测与估值盈利预测与估值.26 6 风险提示风险提
12、示.28 图图 1.公司发展历程公司发展历程.6 图图 2.公司主要业务线公司主要业务线.7 图图 3.公司公司 PC 端与手机端软件产品端与手机端软件产品.7 图图 4.公司营业收入(公司营业收入(2017-2023Q1).8 图图 5.公司归母净利润(公司归母净利润(2017-2023Q1).8 图图 6.公司营业收入与公司营业收入与 A 股成交金额的关系(股成交金额的关系(2006-2022).8 图图 7.公司各产品收入占比(公司各产品收入占比(2017-2022).9 图图 8.公司毛利率与归母净利率(公司毛利率与归母净利率(2017-2023Q1).9 图图 9.公司费用率(公司费
13、用率(2017-2023Q1).9 图图 10.公司员工岗位分布(公司员工岗位分布(2017-2022).10 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 公司深度研究报告/证券研究报告 图图 11.公司销售费用构成(公司销售费用构成(2017-2022).10 图图 12.公司销售费用率与同行业对比(公司销售费用率与同行业对比(2017-2023Q1).10 图图 13.公司研发投入(公司研发投入(2017-2023Q1).11 图图 14.公司研发费用率与同行业对比(公司研发费用率与同行业对比(2017-2023Q1).11 图图 15.公司研发人员数量及学历
14、情况(公司研发人员数量及学历情况(2018-2022).11 图图 16.研发人员人均薪酬(研发人员人均薪酬(2017-2022,单位:万元),单位:万元).11 图图 17.公司的软件著作权与非专利技术公司的软件著作权与非专利技术.12 图图 18.公司在研项目公司在研项目.12 图图 19.公司股权结构(截至公司股权结构(截至 2023.06.29).13 图图 20.券商行情交易系统结构券商行情交易系统结构.14 图图 21.同行业公司券商行情交易系统收入(同行业公司券商行情交易系统收入(2017-2022,单位:百万元),单位:百万元).14 图图 22.中国金融信息软件服务中国金融信
15、息软件服务市场规模(市场规模(2017-2022E).15 图图 23.中国金融信息服务提供商中国金融信息服务提供商 B 端业务收入及市占率(端业务收入及市占率(2021 年,包含数据库业务)年,包含数据库业务).15 图图 24.国内外金融数据终端价格对比国内外金融数据终端价格对比.16 图图 25.同花顺同花顺 iFinD 界面界面.16 图图 26.同花顺同花顺 iFinD 中中“i 问财问财”功能功能.17 图图 27.iFinD 插件模板转换功能插件模板转换功能.17 图图 28.iFinD 数据库数据库.18 图图 29.iFinD 特色功能特色功能.18 图图 30.同花顺金融服
16、务网累计注册用户数(同花顺金融服务网累计注册用户数(2011-2022).19 图图 31.同花顺网上行情免费客户端活跃人数同花顺网上行情免费客户端活跃人数(2011-2022).20 图图 32.各类行情软件月活跃人数对比(各类行情软件月活跃人数对比(2020.01-2023.04,单位:万人),单位:万人).20 图图 33.各类行情软件人均月使用时长(各类行情软件人均月使用时长(2020.01-2023.04,单位:分钟),单位:分钟).21 图图 34.同行业公司广告业务收入对比(同行业公司广告业务收入对比(2017-2022,单位:百万元),单位:百万元).21 图图 35.公司广告
17、业务商业模式公司广告业务商业模式.21 图图 36.同花顺与东方财富基金销售收入(同花顺与东方财富基金销售收入(2017-2022,单位:亿元),单位:亿元).22 图图 37.爱基金与天天基金上线产品对比(爱基金与天天基金上线产品对比(2017-2022,单位:个),单位:个).22 图图 38.中国投资者数量(中国投资者数量(2015-2023.04).22 图图 39.同花顺同花顺 APP 打造付费决策产品系列打造付费决策产品系列.23 图图 40.同花顺同花顺 AI 开放平台生态开放平台生态.24 图图 41.Bloomberg GPT 与其他模型在各种语料上的对比(数值越小越好)与其
18、他模型在各种语料上的对比(数值越小越好).25 图图 42.Bloomberg GPT 与与 ChatGPT 对比对比.26 图图 43.公司收入预测(公司收入预测(2023E-2025E)(单位:百万元)(单位:百万元).27 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 公司深度研究报告/证券研究报告 图图 44.公司毛利率预测(公司毛利率预测(2023E-2025E).27 图图 45.公司费用率预测(公司费用率预测(2023E-2025E).27 图图 46.可比公司可比公司 PE 估值(截至估值(截至 2023.06.29).28 图图 47.可比公司可比公司 PS 估值(截
19、至估值(截至 2023.06.29).28 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 公司深度研究报告/证券研究报告 1 互联网金融龙头,产品化转型互联网金融龙头,产品化转型 AI 平台平台化化 1.1 驰骋资本市场三十载,驰骋资本市场三十载,携携 AI 技术重塑金融信息服务业技术重塑金融信息服务业 国内互联网金融龙头,国内互联网金融龙头,AI 技术打开新一轮成长空间。技术打开新一轮成长空间。公司起源于 1994 年成立的杭州核新,以网上行情交易系统的开发与维护起家,业务覆盖超过 90%国内证券公司,目前客户已扩张至基金、私募、银行、保险、政府、科研院所、上市公司等机构客户和广大的
20、个人投资者用户。2009 年“i 问财”成立,开始布局人工智能投研顾问;2010 年推出 iFinD 金融终端,开拓 B 端增值电信业务;2019 年全业务线“All in AI”,建设同花顺 AI 开放平台。公司积极探索基于人工智能、大数据、云计算、金融工程、人机交互等前沿技术的应用,在 AIGC 方向,公司建设了数字人系统、短视频生成平台、智能写作系统、代码生成系统等。2023 年 3 月 20日,公司实现国内首场全程由虚拟人完成的股东大会,展示了数字人播报平台 TTS及 2.5D 虚拟人驱动技术能力。图1.公司发展历程 数据来源:公司公告,公司官网,财通证券研究所 四大业务线为主力四大业
21、务线为主力,AI 开放平台赋予成长新动能开放平台赋予成长新动能。公司业务线包括增值电信业务、软件销售及维护、广告及互联网业务推广服务、电子商务(基金代销),并推出同花顺 AI 开放平台。其中增值电信业务是公司的基石增值电信业务是公司的基石,是指利用公共网络基础设施提供附加的电信与信息服务业务,包括面向个人投资者的手机炒股软件,提供金融信息查询、委托交易、行情分析;以及面向机构投资者的金融数据终端,提供金融资讯与数据库服务。另外,公司利用语音合成、自然语言处理、机器翻译、图像识别等领域的核心技术构建 AI 开放平台,为各行业提供 AI 解决方案,打开第二成长曲线。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股
22、票和行业评级标准 7 公司深度研究报告/证券研究报告 图2.公司主要业务线 业务类型业务类型 业务性质业务性质 业务介绍业务介绍 增值电信业务增值电信业务 To C:手机股票软件 通过互联网平台为用户提供专业、及时、准确的金融信息及资讯服务,包括同花顺系列 APP 产品.To B:iFinD 金融终端 iFinD 金融数据终端面向用户提供金融大数据、产业图谱、研报自动化生成、舆情监控、买方标签研究体系等一整套智能化解决方案。软件销售及维软件销售及维护护 To B:网上行情交易系统服务 为证券公司、基金公司提供证券行情委托交易系统、资讯发送系统、网络安全应用等系统,并提供日常的维护。广告及互联网
23、广告及互联网业务推广服务业务推广服务 To C:开户导流与广告推介 通过用户规模和粘性实现流量变现,与券商合作开户导流,并逐步拓展至企业广告代理。电子商务及其电子商务及其他他 To C:基金销售 依托于同花顺客户资源,推广“爱基金”第三方基金销售业务。AIAI 开放平台开放平台 To B:AI 赋能 通用 AI 技术平台为企业赋能,提供文字识别、智能语音、知识图谱、智能投顾等业务,为银行、保险、证券以及非金融企业提供 AI解决方案。数据来源:公司公告,财通证券研究所 图3.公司 PC 端与手机端软件产品 数据来源:公司官网,财通证券研究所 1.2 强强 beta 属性叠加属性叠加 AI 技术技
24、术赋能,成长有望穿越周期赋能,成长有望穿越周期 1.2.1 收入端演绎市场收入端演绎市场 beta,增值电信与广告业务为主力,增值电信与广告业务为主力 收入与利润增长与证券市场景气度相关收入与利润增长与证券市场景气度相关,一季度,一季度增速增速出现边际拐点。出现边际拐点。公司自成立以来,收入端呈现阶段性攀升,与证券市场景气度相关性较强:行情强势阶段:行情强势阶段:2006-2009 年营业收入 CAGR 为 102%、2014-2016 年 CAGR为 155%、2019-2021 年 CAGR 为 42%,为公司收入增长的最快的三个阶段。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8
25、公司深度研究报告/证券研究报告 如图 6 所示,将公司收入以“亿元”作为单位,将沪深 A 股成交额以“十万亿元”作为单位,二者之比可表示公司收入与 A 股成交额的关联关系,该数据提升表示公司发展超越整体市场增长,2014-2016 年由 36%提升至 136%,表明前期打磨炒股软件、建设品牌,实现了流量变现;2019-2022 年由 138%提升至 168%,我们认为系由于 AI 技术赋能,体现出与同行的相对比较优势。行情走弱阶段:行情走弱阶段:公司收入没有发生明显下滑,意味着用户粘性的建立与付费意愿的增强,也表明公司可借助流量与技术优势开辟新的成长曲线,体现出在强属性下叠加优势,未来成长有望
26、穿越周期。2023Q1 收入同比增长 18.4%,归母净利润同比增长 9.3%,增速相比 2022 年有所回升,业绩边际拐点已现。图4.公司营业收入(2017-2023Q1)图5.公司归母净利润(2017-2023Q1)数据来源:iFinD,财通证券研究所 数据来源:iFinD,财通证券研究所 图6.公司营业收入与 A 股成交金额的关系(2006-2022)数据来源:iFinD,财通证券研究所 增值电信业务与广告及互联网推广业务为中流砥柱,基金销售仍有较大发展空间。增值电信业务与广告及互联网推广业务为中流砥柱,基金销售仍有较大发展空间。增值电信与广告业务分别占比达 43.2%、42.9%,是公
27、司的主要收入来源,2022 年广告及互联网业务推广服务同比增长 18.9%,占比由 36.6%迅速提升至 42.9%,主14.113.917.428.435.135.66.1-40%0%40%80%010203040营业收入(亿元)同比增速7.36.39.017.219.116.91.2-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0510152025归母净利润(亿元)同比增速26%19%44%36%39%51%55%39%36%57%136%125%154%138%142%142%168%055400%20%40%60%80%100%120%140%160
28、%180%200620072008200920000022营业收入(亿元)沪深A股成交金额(十万亿元)营业收入(亿元)/沪深A股成交金额(十万亿元)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 公司深度研究报告/证券研究报告 要系由于客户对公司广告业务需求增加,以及公司通过人工智能技术不断提升广告投放效果所致。2022 年基金销售及其他交易手续费同比下滑 32.8%,业务占比由 8.9%下滑至 5.9%,主要系由于证券市场疲软、新发行公募基金规模下滑,导致基金代销手续费减少所致。图7.公司各产品收入
29、占比(2017-2022)数据来源:iFinD,财通证券研究所 1.2.2 销售发力销售发力 B 端业务端业务,研发研发投入投入转化成效显著转化成效显著 毛利率保持稳定,费用率毛利率保持稳定,费用率有望下行有望下行。公司营业成本主要包括技术维护和客户服务人员的薪酬、信息费及托管费、第三方手续费等,占营业收入比重较小,2017-2022年公司毛利率维持在 90%附近,后续公司发展 AI 大模型技术并开放聊天机器人对话接口,可能对训练与推理端算力的需求有所提升,我们预计对毛利率短期形成扰动,随着 AI 大模型技术在收入端逐步体现,长期来看对毛利率影响较小。2017-2022 年,公司销售费用率维持
30、在 10%附近,随着公司发力 B 端业务,地面推广业务将增加对销售人员需求,预计后续销售费用率小幅提升;管理费用率由7.9%降至 4.1%后小幅回升至 4.5%,随着组织优化与业务协同,后续有望稳中有降。图8.公司毛利率与归母净利率(2017-2023Q1)图9.公司费用率(2017-2023Q1)数据来源:iFinD,财通证券研究所 数据来源:iFinD,财通证券研究所 61.0%59.4%50.8%45.2%46.1%43.2%22.4%23.1%26.5%29.4%36.6%42.9%10.4%10.3%9.2%8.5%8.4%8.0%6.2%7.3%13.5%16.9%8.9%5.9%
31、0%20%40%60%80%100%2002020212022增值电信业务广告及互联网业务推广服务软件销售及维护基金销售及其他收入90.0%89.5%89.6%91.7%91.4%89.6%84.0%82.4%51.5%45.7%51.5%60.6%54.5%47.5%21.7%20.0%0%20%40%60%80%100%毛利率归母净利率8.8%10.7%11.4%10.1%9.6%10.3%13.9%14.4%7.9%7.6%6.0%4.1%4.2%4.5%8.2%9.2%24.7%28.6%26.7%20.6%23.6%30.0%50.7%46.0%-20%0%20
32、%40%60%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 公司深度研究报告/证券研究报告 员工以销售、研发为主员工以销售、研发为主,组织结构扁平高效组织结构扁平高效。2017-2022 年,公司销售人员占比由30.9%提升至 36.2%,研发人员占比由 51.8%提升至 60.9%。至 2022 年销售与研发已占总人数 97.1%,表明公司以业务人员为主,组织结构扁平化,可以充分调动员工的主观能动性,激发创造活力。图10.公司员工岗位分布(2017-2022)数据来源:iFinD,财通证券研究所 品牌壁垒带来销售成本优势,品牌壁垒带来销售成
33、本优势,着力发展着力发展 B 端业务端业务。2022 年,公司销售费用构成当中工资及附加费用占比达 82%,广告及市场推广费占比较低,体现出公司“同花顺炒股 APP”品牌优势。公司增值电信业务收入主体为 C 端股票软件付费,经过多年经营,“同花顺”品牌已深入人心,带来销售成本优势。2017-2022 年,与同行业销售费用率相比,公司仍处于较低水平。我们认为 2020 年以来公司广告及市场推广费有所提升,系为“爱基金”宣导费用提升,同时工资费用稳步增长,系持续扩招销售人员,发力 B 端 iFinD 及数据库业务的销售推广。图11.公司销售费用构成(2017-2022)图12.公司销售费用率与同行
34、业对比(2017-2023Q1)数据来源:iFinD,财通证券研究所 数据来源:iFinD,财通证券研究所“All in AI”大力投入研发,”大力投入研发,AI 平台加速部署,研发投入成效显著。平台加速部署,研发投入成效显著。公司紧跟新一轮科技变革周期,2019 年提出“All in AI”战略,此后在研发费用方面投入力度逐步加大。2019-2022 年公司研发费用由 4.6 亿元提升至 10.7 亿元,CAGR 为31.9%;从 2017 年以来,公司研发费用率始终维持较高水平,处于行业前列。30.9%31.9%32.4%36.2%35.6%36.2%51.8%64.2%63.8%60.5
35、%61.4%60.9%17.3%3.9%3.8%3.3%3.0%2.9%0%20%40%60%80%100%2002020212022销售人员研发人员其他人员1.021.241.722.532.632.820.010.070.070.160.540.620.01.02.03.04.02002020212022广告及市场推广费(亿元)工资及附加费用(亿元)8.8%10.7%11.4%10.1%9.6%10.3%14.4%52.6%45.6%49.0%55.5%53.8%44.6%42.7%0%20%40%60%2002020212
36、022 2023Q1同花顺东方财富大智慧指南针财富趋势 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 公司深度研究报告/证券研究报告 图13.公司研发投入(2017-2023Q1)图14.公司研发费用率与同行业对比(2017-2023Q1)数据来源:iFinD,财通证券研究所 数据来源:iFinD,财通证券研究所 研发人员数量、质量兼具,薪酬水平逐步提升。研发人员数量、质量兼具,薪酬水平逐步提升。公司研发人员占员工比例维持在60%以上,2022 年已达 3196 人,其中硕士学历以上占比达 26.4%,包含 40 名博士,高学历人才将带动公司实现底层技术创新。2017-2022 年,
37、公司员工平均薪酬由 21.3 万元提升至 32.2 万元,在业内属于领先水平,显示出公司对加大研发投入的决心。图15.公司研发人员数量及学历情况(2018-2022)图16.研发人员人均薪酬(2017-2022,单位:万元)数据来源:公司公告,财通证券研究所 数据来源:公司公告,财通证券研究所 研发成果加速转化研发成果加速转化,在研项目大多涉及在研项目大多涉及 AI 技术技术。2017-2022 年,公司软件著作权与非专利技术快速增长,CAGR 分别为 22.8%、12.2%。当前在研项目中,“智能金融信息服务平台项目”研究“数字人”等新型虚实融合交互技术在金融信息服务行业的应用,“智能投资顾
38、问平台项目”研究基于 AI 技术辅助投资决策,“数据智能化应用项目”将公司大数据进行智能化应用,“人工智能技术研发及应用项目”打造 AI 生态,重点在 AI 大模型、AI 内容生成等领域的应用研究。3.54.04.65.98.310.72.80%10%20%30%40%50%024681012研发费用(亿元)同比增速24.7%28.6%26.7%20.6%23.6%30.0%46.0%4.8%7.5%12.9%13.3%11.7%10.2%11.3%0%10%20%30%40%50%2002020212022 2023Q1同花顺东方财富大智慧指南针财富趋势19412153
39、24562915319664.2%63.9%60.5%61.4%60.9%22.8%23.7%26.4%0%20%40%60%80%004000200212022研发人员数量(人)研发人员数量占比研发人员学历硕士以上占比21.319.420.822.827.532.2002002020212022同花顺东方财富指南针大智慧财富趋势 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 公司深度研究报告/证券研究报告 图17.公司的软件著作权与非专利技术 数据来源:公司公告,财通证券研究所 图18.公司在研
40、项目 主要研发项目主要研发项目名称名称 项目目的项目目的 拟达到的目标拟达到的目标 预计对公司未来发展预计对公司未来发展 的影响的影响 新型证券交易新型证券交易系统项目系统项目 提高证券交易系统响应速度及稳定性,提高证券交易系统响应速度及稳定性,丰富交易功能,提高扩展性及兼容性丰富交易功能,提高扩展性及兼容性,满足不同环境下的证券交易要求。使公司证券交易系统不断满足市场需求 提高公司证券交易系统的竞争力 智智能金融信息能金融信息服务平台项目服务平台项目 研究“数字人”等新型虚实融合交互技“数字人”等新型虚实融合交互技术在金融信息服务行业的应用术在金融信息服务行业的应用,进一步提升金融信息服务行
41、业的智能化水平。为不同类型的投资者提供更便捷、交互更智能、服务更个性化的智能金融信息服务。进一步提升公司在金融信息服务领域的技术、产品领先的优势,满足客户多方位需求 智能投资顾问智能投资顾问平台项目平台项目 基于人工智能技术,辅助投资者进行投资辅助投资者进行投资决策决策。开发多种智能投资顾问产品 丰富公司投顾产品及服务,提高产品竞争力 爱基金平台升爱基金平台升级项目级项目 通过爱基金平台的基金行情分析、基金筛基金行情分析、基金筛选与交易、基金投资策略选与交易、基金投资策略等功能进行升级,满足投资者对基金投资的需求。优化升级爱基金平台 提高基金业务的竞争力 数据智能化应数据智能化应用项目用项目
42、通过大数据分析、机器学习、知识图谱等技术,对公司拥有的庞大经济数据进行智对公司拥有的庞大经济数据进行智能化应用能化应用。研发多种应用场景下的数据智能化应用产品 提高公司大数据业务的竞争力 人工智能技术人工智能技术研发及应用项研发及应用项目目 对机器学习、自然语言理解与交互、智能语音、图形图像识别与处理、数字人等技术,特别是在特别是在 AIAI 大模型、大模型、AIAI 内容生成等内容生成等领域的应用研究,孵化人工智能产品领域的应用研究,孵化人工智能产品。推出更加丰富的人工智能应用产品,打造基于人工智能的产业生态 打造公司新的盈利增长点 数据来源:公司公告,财通证券研究所 1.3 创始人控股,股
43、权结构稳定创始人控股,股权结构稳定 创始人控股,创始人控股,实控人地位稳固。实控人地位稳固。公司实际控制人为董事长易峥,目前直接持股36.13%,叶琼玖、王进、于浩淼为公司创始人团队,合计持股 20.39%,控股结构稳定。上海凯士奥为员工持股平台,股东包括核心技术人员与业务骨干,为公司536543582986005002002020212022软件著作权(个)非专利技术(个)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 公司深度研究报告/证券研究报告 提供长期激励机制。根据公司公告,关于凯士奥的补
44、税问题,公司正在积极与各级税务部门沟通,提出妥善处理本次征税事件的合理化建议,从企业长期发展来看,该事件影响将逐步淡化。图19.公司股权结构(截至 2023.06.29)数据来源:iFinD,财通证券研究所 2 B 端业务端业务:行情交易系统改造升级,机构客户行情交易系统改造升级,机构客户 iFinD替代空间广阔替代空间广阔 2.1 行情交易系统深度绑定客户行情交易系统深度绑定客户,信创信创推进推进促促进进产品迭代产品迭代 深耕券商前端系统,深耕券商前端系统,有望受益于信创改造。有望受益于信创改造。证券行情交易系统包括集中交易委托、行情揭示、资讯展示等功能,是券商信息系统的重要前端应用软件。公
45、司以行情交易系统起家,已覆盖国内 90%的券商,证券公司对该类系统粘性较强,不会轻易更换供应商。当前金融信创从核心软硬件、管理办公系统扩展到一般业务系统、核心业务系统,机构越发重视自主可控和全栈信创环境的安全可信,公司后续有望受益于行情交易系统的信创改造。在行情系统领域,同花顺、财富趋势、大智慧形成寡头竞争,市场格局较为稳定。2022 年,同花顺、财富趋势、大智慧行情系统收入分别为 2.85 亿元、2.53 亿元、0.93 亿元,市场份额占比为 45.2%、40.1%、14.8%。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 公司深度研究报告/证券研究报告 图20.券商行情交易系统结
46、构 数据来源:上交所,财通证券研究所 图21.同行业公司券商行情交易系统收入(2017-2022,单位:百万元)数据来源:iFinD,财通证券研究所 2.2“i 问财”助力问财”助力 iFinD 弯道超车,数据库业务蓬勃发展弯道超车,数据库业务蓬勃发展 金融信息服务市场规模稳步扩张金融信息服务市场规模稳步扩张,机构市场增速有望超过个人机构市场增速有望超过个人市场市场。2017-2021年,中国金融信息服务市场规模 CAGR 为 18.1%,根据中商产业研究院预测 2022 年将达到 124 亿元,2021 年机构市场与个人市场占比分别为 35%、65%。据 iFinD数据统计,2018 年我国
47、机构投资者所持市值占比为 13.9%,远低于美国的 93.2%,我国专业机构仍有较大成长空间。随着 2022 年 4 月推出 关于推动个人养老金发展的意见,大众对借助投资机构进行理财的意识逐步加强,基金、保险、资管等67384929794939305003003502002020212022同花顺财富趋势大智慧 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 公司深度研究报告/证券研究报告 业务有望迎来新一轮成长,未来面向机构市场的金融投研服务软件也将迎来新的机遇。图22.中国
48、金融信息软件服务市场规模(2017-2022E)数据来源:弗若斯特沙利文,中商产业研究院,财通证券研究所 万得信息万得信息(Wind)近乎垄断金融数据终端机构市场,唯有打造差异化近乎垄断金融数据终端机构市场,唯有打造差异化方可突围方可突围。万得信息成立于 2005 年,对标 Bloomberg 推出了 Wind 金融数据终端,后迅速抢占市场,成为大多数证券、基金公司等投资机构以及银行、高校、研究单位批量采购的金融数据终端。B 端金融数据终端市场具备先发优势的特点,主要体现在:(1)客户客户对操作界面的对操作界面的使用使用习惯(习惯(2)插件底稿公式与其他竞争软件不兼容)插件底稿公式与其他竞争软
49、件不兼容。因此对于机构客户而言,形成用户粘性后较难主动切换供应商,若要在高度垄断的市场寻求突破,必须实现价格优势与产品功能差异化。图23.中国金融信息服务提供商 B 端业务收入及市占率(2021 年,包含数据库业务)数据来源:观研报告网,弗若斯特沙利文,中商产业研究院,财通证券研究所 同花顺同花顺 iFinD 与与 Wind 相比功能用法接近,且具有相比功能用法接近,且具有价格价格优势优势,有望持续提升市场,有望持续提升市场份额。份额。iFinD 金融数据终端已从仅提供数据升级为提供投研一体智能化解决平台,面向用户提供金融大数据、产业图谱、研报自动化生成、舆情监控、买方标签研究体系等一整套智能
50、化解决方案,技术实力和功能处于业内领先。从使用界面来看,Wind、同花顺 iFinD、东方财富 choice 显示内容相近,通用功能已经能满足32344303336430204060801001201400%5%10%15%20%25%30%2002020212022E个人投资金融信息软件服务市场(亿元)机构投资金融信息软件服务市场(亿元)合计同比增速252.62.52.520.769.4%7.2%6.9%6.9%5.6%1.9%0%20%40%60%80%051015202530万得信息恒生聚源同花顺iFinD大智慧财汇联通数据东方财富choice
51、2021年中国金融信息服务提供商B端业务收入(亿元)市占率 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 公司深度研究报告/证券研究报告 大多数投资的需求;同时,同花顺 iFinD 价格 0.88-2.80 万元/年,远低于 Wind 大约 4 万元/年的价格,极具性价比优势。图24.国内外金融数据终端价格对比 品类品类 金融数据终端单账号价格金融数据终端单账号价格 国内厂商国内厂商 Wind 金融终端 3.98-4.11 万元/年 同花顺 iFinD 0.88-2.80 万元/年 东方财富 choice 0.32-1.47 万元/年 通联数据萝卜投研 高级版 2 万元/年;旗舰版
52、5 万元/年 大智慧财汇 2.6 万元/年 国外厂商国外厂商 彭博 17 万元/年 路孚特 Eikon 17 万元/年 Factset 4 万元/年 S&P 5 万元/年 数据来源:采招网,观研报告网,财通证券研究所 图25.同花顺 iFinD 界面 数据来源:iFinD,财通证券研究所 产品差异化优势产品差异化优势将成为将成为破圈的重要变量。破圈的重要变量。自 2009 年 i 问财成立以来,公司一直重点打造该功能板块,目前 i 问财已具备多轮对话能力,可以为投资者提供智能选股诊股、选基诊基、资产配置、理财知识百科、数据查询、闲聊等理财助理、理财投顾服务,已成为投资领域领先的自然语言、语音问
53、答系统,未来将逐步升级成为基于大语言模型的对话系统。i 问财作为通用式对话平台,可应用于 C 端手机 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 公司深度研究报告/证券研究报告 炒股软件、爱基金智能投资顾问以及面向机构的 iFinD 金融终端,可认为是利用AI 技术进行平台化转型的第一步。相比于其他同类竞品,iFinD 当中的 i 问财功能对话便捷,对人类语言的理解能力更深,比如进行条件选股时可以将自然语言解释为专业投资语言判别语句,进而协助投资人发掘投资机会。因此借助 i 问财的强大投研功能,iFinD 在机构市场有望形成弯道超车。图26.同花顺 iFinD 中“i 问财”功能
54、数据来源:iFinD,财通证券研究所 插件模板转换功能插件模板转换功能,构建替代构建替代 Wind 逻辑闭环。逻辑闭环。Excel 是投研过程必备的分析工具,各类金融终端会制作相应的 Excel 插件协助数据统计分析。Wind 用户已经构建了众多由 Wind 插件公式组成的 Excel 模型,直接替换会导致模型无法使用。因此 iFinD 开发了模板转换功能,将 Excel 上传即可自动修改为 iFinD 公式,解除了用户的后顾之忧。图27.iFinD 插件模板转换功能 数据来源:iFinD,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 18 公司深度研究报告/证券研究报告
55、专业、丰富、特专业、丰富、特色色数据库,是拉动数据库,是拉动 iFinD 扩张的扩张的另一个另一个重要引擎。重要引擎。公司拥有业内领先、规模庞大、历史数据丰富的数据库资源,涵盖了互联网用户数据、新闻资讯、宏观经济数据、行业经济数据、企业研究报告、招投标等数据,以及交易所、信息公司、政府部门、宏观经济研究机构和专业行业数据公司等机构提供的授权数据。不仅满足了客户多样化的需求,还为公司人工智能算法训练、AI 大模型训练提供了数据基础。图28.iFinD 数据库 数据来源:iFinD 官网,财通证券研究所 图29.iFinD 特色功能 板块板块 类别类别 功能功能 股票股票 企业库企业库 涵盖了 3
56、000 万+的非上市公司,产品形态上支持智能多维度筛选、数据导出、企业信息画像 PDF 导出、企业地图、企业关系图谱等 智能问财智能问财 市场独有的智能化功能。运用超前的技术,综合的金融数据,结合 AI 的智能数据平台,提供模糊匹配、模糊解答、精准解析的智能解答等多种选择 事件驱动事件驱动 独具风格的市场监控平台,包含事件监控、事件速览、事件浏览器、关键词分析、疫情专题等子模块,可以提前洞察市场异动 组合管理组合管理 专业的组合管理工具,支持股票、基金、债券多品种配置组合,既包括组合全方位的分析,也包括多维度的子项分析,如股票分析、债券分析、基金分析 iFinDiFinD 搜索搜索 应用最前沿
57、机器学习 AI 技术NLP 自然语言解析,意图识别,OCR 图像识别,知识图谱等,结合搜索引擎与爬虫技术打造全金融领域的智能搜索,降低终端学习成本。PE/VCPE/VC 库库 提供快速、精准、全方位的创投市场信息数据,并提供相应统计分析视角。此外提供统计排名概览市场创投融资事件的状态和热门动态 期货期货期权期权 期货投研期货投研 平台平台 辅助品种相关产业链的上下游整体研究,支持可视化图表的编辑、关注。并将通过不断填充实现产业链广度覆盖,为深度挖掘提供基础支持 期现地图期现地图 支持在地图上查看期货品种对应的现货价格;现货价格支持历史价格走势、基差走势和区域价差走势;同时支持时序图和季节图,季
58、节图支持折线图、通道图和散点盒须图 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19 公司深度研究报告/证券研究报告 基金基金 全景诊断全景诊断 从业绩能力、抗风险性、基本面、基金经理、基金公司等五个维度对基金进行分析,得出公司综合评分,然后再细化五个维度的详细分析,并且支持用户分享 相似索引相似索引 推荐上一交易日收益率排前列的基金作为参照基金进行画像解构,用户可以输入自己的目标参照基金代码或名称,系统依据相似特征用自有相似算法检索全市场相似基金 基金经理基金经理 图谱图谱 提供基金经理介绍视频、投资逻辑词云、经理履历等功能,AI 与海量数据相结合帮助用户更加全面、便捷地了解基金经理
59、基金检索基金检索 通过十大维度检索因子,快捷检索到所需基金或基金经理,并且通过模糊搜索及 AI 运用辅助查找所需信息。在数据展示区展示主要字段并打通上下游所需功能。指数指数 股指期货股指期货 包含股指期货综合屏、股指估值和股指期货报表三大模块。提供股指期货行情报价展示、股指估值计算器、并以报表的形式展示基本资料、合约行情、持仓分析等 自编指数自编指数 提供各品种指数同花顺自编服务,包含股票指数、基金指数、商品指数等。已上线同花顺基金指数系列,包含基金指数(按投资类型、投资风格分类)、基金公司指数、基金经理指数 指数管理指数管理 包含系统指数、自定义指数和公开指数三大模块。提供系统指数的具体信息
60、查询与使用、支持客户进行指数自定义编制与跟踪、并支持自定义指数的对外公开展示 指数定投指数定投 模拟指数定投,一键操作,并支持指数定投与一次性投资的收益比对 宏观宏观 新版新版 EDBEDB 主要由数据看板、指标库表、作图工具、模板中心和数据地图组成。在整合旧版经济数据库功能的基础上,丰富了可视化和个性化的功能,并通过算法模型,推出了指标推荐、指标联想等智能化功能 数据来源:iFinD 官网,财通证券研究所 3 C 端业务:端业务:广告广告与基金代销实现与基金代销实现流量变现流量变现,“AI 投投顾”顾”提升交易软件付费意愿提升交易软件付费意愿 3.1 存量博弈下把控流量优势,广告与基金代销开
61、启新成长存量博弈下把控流量优势,广告与基金代销开启新成长 国内资本市场进入稳健发展期,投资者群体步入成熟阶段,存量博弈下活跃流量国内资本市场进入稳健发展期,投资者群体步入成熟阶段,存量博弈下活跃流量成为竞争要点。成为竞争要点。2022 年,同花顺金融服务网累计注册用户达 6.14 亿人,2020-2022年注册用户总量同比增速均低于 10%,投资者群体规模已进入成熟发展阶段。因此把控 C 端流量,提升客户粘性,并增强付费意愿,成为 C 端软件产品的主要发展目标。图30.同花顺金融服务网累计注册用户数(2011-2022)数据来源:公司公告,财通证券研究所 63292258
62、382454370%10%20%30%40%50%0000040000500006000070000200002020212022同花顺金融服务网累计注册用户(万人)同比增速 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 20 公司深度研究报告/证券研究报告 C 端炒股软件呈现双寡头格局,同花顺端炒股软件呈现双寡头格局,同花顺 APP 精准把握用户使用习惯,发力精准把握用户使用习惯,发力 AI 投投顾顾机器人机器人增强客户粘性。增强客户粘
63、性。2022 年,同花顺客户端每日、每周、每月平均活跃人数分别为 1463 万人、1942 万人、2893 万人,根据久谦中台数据,月活人数自 2020年 1 月至 2023 年 4 月维持稳健增长态势,并持续保持在各类证券行情软件的领先地位。东方财富与同花顺活跃数较为接近,2022 年每月平均活跃人为 2194 万人,远高于涨乐财富通与雪球等其他 C 端炒股软件,整体呈现双寡头格局。同花顺 APP 发力 i 问财等智能投顾功能,与 C 端用户形成对话,增强用户使用粘性,其人均月使用时长也保持行业第一,高达 280 分钟/月。极高的用户停留时间,也为流量变现带来机会。图31.同花顺网上行情免费
64、客户端活跃人数(2011-2022)数据来源:公司公告,财通证券研究所 图32.各类行情软件月活跃人数对比(2020.01-2023.04,单位:万人)数据来源:久谦中台,财通证券研究所 6455056404788002500200002020212022每周活跃用户数(万人)每日网上行情使用人数(万人)050002500300035
65、002020.012020.022020.032020.042020.052020.062020.072020.082020.092020.102020.112020.122021.012021.022021.032021.042021.052021.062021.072021.082021.092021.102021.112021.122022.012022.022022.032022.042022.052022.062022.072022.082022.092022.102022.112022.122023.012023.022023.032023.04同花顺东方财富涨乐财富通雪球 谨请参
66、阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 21 公司深度研究报告/证券研究报告 图33.各类行情软件人均月使用时长(2020.01-2023.04,单位:分钟)数据来源:久谦中台,财通证券研究所 广告业务广告业务由开户导流商业模式增加企业广告由开户导流商业模式增加企业广告代理代理,享受流量用户红利。,享受流量用户红利。公司广告业务主要是向其他机构提供股票账户开户导流并赚取佣金分成,包括固定的一次性开户费用与持续的客户交易佣金分成,客户范围涵盖了券商、期货、银行信用卡等。自 2015 年中国结算发布实施关于全面放开自然人投资者 A 股等账户一人一户限制的通知后,明确 A 股市场全面放开一人一户
67、限制,一个自然人最多能够开立 20 个股票账户,同花顺依托积累的客户资源进行券商导流,实现广告业务快速增长。随着开户导流业务步入稳健发展期,公司可与企业合作开展广告代理,通过现有高净值客户实现流量变现,在开户导流之外赚取收益。图34.同行业公司广告业务收入对比(2017-2022,单位:百万元)图35.公司广告业务商业模式 数据来源:iFinD,财通证券研究所 数据来源:公司公告,财通证券研究所“AI 投顾”赋能爱基金,基金代销业务对标东方财富发展空间大。投顾”赋能爱基金,基金代销业务对标东方财富发展空间大。爱基金是独立的第三方资讯平台、个性化投资组合服务及投资者互动交流平台、基金评价及推广平
68、台,将公司互联网金融信息服务拓展到基金投资服务领域,主要收入来源于基金代销费和网站广告宣传收入。与传统银行或券商进行网点销售基金相比,第三方互联网平台代销具备显著的渠道与成本优势,因此蚂蚁基金、天天基金占据03003504004505005502020.012020.022020.032020.042020.052020.062020.072020.082020.092020.102020.112020.122021.012021.022021.032021.042021.052021.062021.072021.082021.092021.102021.112021.1
69、22022.012022.022022.032022.042022.052022.062022.072022.082022.092022.102022.112022.122023.012023.022023.032023.04同花顺东方财富涨乐财富通雪球3040060080007200212022同花顺东方财富指南针大智慧 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 22 公司深度研究报告/证券研究报告 较大销售份额,2022 年天天基金收入 43.3 亿元,同花顺爱基金收入为
70、2.1 亿元,爱基金收入体量与基金代销龙头差距较大,主要系发展战略方向有所侧重,该业务过去投入力量较少。2022 年,爱基金已接入 194 家机构,并上线 17396 款基金产品,数量上已经赶超天天基金;i 问财已整合至爱基金当中的“问财选基金”,包括“选出好基金”、“基金诊断”、“中国好经理”等功能供基民参考,“AI 投顾”当前仍为免费模式,公司利用免费的智能投顾进行用户导流,逐步切入基金代销赛道,对标龙头天天基金未来发展空间极大。图36.同花顺与东方财富基金销售收入(2017-2022,单位:亿元)图37.爱基金与天天基金上线产品对比(2017-2022,单位:个)数据来源:iFinD,财
71、通证券研究所 数据来源:公司公告,财通证券研究所 3.2 “AI+投研”趋势下,将迎来付费率与投研”趋势下,将迎来付费率与 ARPU 值双升,并强化流量值双升,并强化流量闭环闭环 中国个人投资者数量仍处于稳步爬升阶段中国个人投资者数量仍处于稳步爬升阶段,AI 技术变革下,技术变革下,C 端增值服务收入弹端增值服务收入弹性大性大。根据 iFinD 数据,2019-2022 年中国自然人投资者数量由 1.59 亿人增长至2.12 亿人,CAGR 为 9.9%,在较大基数的情况下仍处于稳健增长状态。随着 AI技术赋能金融投资领域,利用智能投顾协助投资者作决策的重要性将大幅提升,AI 技术缩短了发掘市
72、场预期差的时间,在可接受的合理定价范围内,个人投资者的付费意愿有望大幅增强,因此“AI 投顾”将拉升 C 端收入弹性,迎来付费率与ARPU 值的双升。图38.中国投资者数量(2015-2023.04)数据来源:iFinD,财通证券研究所 0.91.02.44.83.12.18.410.712.429.650.743.3002002020212022同花顺东方财富05000000005002002020212022爱基金(接入机构)天天基金(接入机构)爱基金(产品,右轴)天天基金(产品,
73、右轴)9,88211,77813,36214,61515,93717,73619,69421,16321,7032833363538424754045505505,00010,00015,00020,00025,00020002120222023.04期末自然人投资者数量(万人)期末非自然人投资者数量(万个,右轴)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 23 公司深度研究报告/证券研究报告 同花顺同花顺 APP 上线付费上线付费 AI 投资决策类产品,打破交易软件功能同投资决策类产品,打破交易软件功能同质化竞争。质化竞
74、争。移动端炒股软件操作界面相似,交易操作基本一致,同质化竞争明显。公司在同花顺 APP 上架包括看盘必备、选股诊股、高低点、高端投资、港美股等板块的付费产品,初级功能手机超级 Level-2 价格 8.3 元/月,在高端投资当中“金融大师”、“价投至尊”高达 80,000 元/年,可满足不同层次客户的需求。公司推出 AI 相关产品,包括 AI 机构探测器、AI 价值回归、AI 波段雷达等,利用差异化优势打破同质化竞争。图39.同花顺 APP 打造付费决策产品系列 数据来源:同花顺 APP,财通证券研究所 4 平台化平台化转型转型:AI 技术技术赋能赋能垂直领域应用垂直领域应用,产品矩,产品矩阵
75、横向扩张阵横向扩张 4.1 构建构建 AI 开放平台开放平台,培育垂直领域应用生态培育垂直领域应用生态 设立同花顺智能科技,构建同花顺设立同花顺智能科技,构建同花顺 AI 开放平台开放平台。公司于 2017 年设立同花顺智能科技,开启 AI 平台化推广,现已具备客服机器人、智能外呼、智能质检、虚拟人、智能投资助理、短视频平台等多项 AI 产品。公司积极布局生成式 AI,建设了自动化构建驱动渲染的包括 2D、2.5D、3D 数字人系统,短视频生成平台,整合了自动写音乐,自动改写文章、摘要抽取等功能,可以快速生成短视频,智能写作系统可以自动写研报新闻,代码生成系统能够辅助程序员提高代码效率,应用于
76、同花顺自有产品及许多大型金融机构运营商和其他行业客户。AI 研发持续推进,产业生态逐步建立。研发持续推进,产业生态逐步建立。2023Q1 公司进一步加大对机器学习、自然语言处理、智能语音、图形图像识别与处理、数字人等关键技术攻关,特别是 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 24 公司深度研究报告/证券研究报告 在 AI 大模型、AI 内容生成等领域的应用研究,并整合到金融信息产品和服务中。目前,基于自主智能语音技术的产品已应用于多家证券公司、基金公司及电信运营商;同花顺虚拟数字人对话平台,运用多模态数字人对话技术,实现与真人用户“面对面”的交互体验,该产品已落地多个大型客户。当前
77、 AI 开放平台可提供外呼机器人、金融行业、企业舆情、通用行业、智能硬件、大数据等多种解决方案,已从单纯金融科技领域跨越至通用行业的 AI 服务,广阔的产业生态圈逐步建立。图40.同花顺 AI 开放平台生态 数据来源:同花顺 AI 开放平台官网,财通证券研究所 4.2 凭借数据与凭借数据与技术技术优势,优势,有望有望推出“中国版推出“中国版 Bloomberg GPT”大模型技术赋能金融投研,海外龙头推出大模型技术赋能金融投研,海外龙头推出 Bloomberg GPT。彭博社基于海量的特定领域数据优势,通过“金融专业数据+通用领域数据+训练小模型”的流程,推出 Bloomberg GPT。该模
78、型不仅可以帮助金融机构提高工作效率并降低成本,还可以为个人投资者提供更好的投研服务。Bloomberg GPT 在对比测试中,通用能力基本与其他相同体量模型能力持平,但在金融领域优势极为显著。评估指标 bits per byte 类似于 perplexity(混淆度),取值越小模型越好。可以看出,Bloomberg GPT 在金融语料上的 bits per byte 均好于其他模型,并且在财报(Filings)这个类别上表现尤其突出。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 25 公司深度研究报告/证券研究报告 图41.Bloomberg GPT 与其他模型在各种语料上的对比(数值越小
79、越好)数据来源:Bloomberg GPT:A Large Language Model for FinanceBloomberg 等,财通证券研究所 注:bites per byte 是一种量化数据泄露程度的参数,表征模型测试集与训练数据的重合程度 Bloomberg GPT 应用广泛,应用广泛,与与 ChatGPT 相比更加聚焦金融,相比更加聚焦金融,能够提升金融领域能够提升金融领域智能化水平,其应用领域包括:智能化水平,其应用领域包括:金融新闻生成:Bloomberg GPT 可以根据给定的信息自动生成金融新闻,如公司财报、市场动态等。这可以帮助金融媒体提高新闻发布速度和效率。股票市场预
80、测:通过分析历史交易数据、市场情报以及宏观经济指标,Bloomberg GPT 可以为投资者提供股票市场的预测和建议。金融报告分析:Bloomberg GPT 可以自动分析公司财报、行业报告等金融文档,为投资者提供关键数据点和潜在风险的概述。风险评估:Bloomberg GPT 可以评估信贷、投资等金融产品的风险,通过分析借款人、投资项目等相关信息,为金融机构提供更准确的风险评估。客户服务:金融机构可以使用 Bloomberg GPT 为客户提供智能客服,处理账户查询、投资建议等问题,提高客户满意度。交易策略优化:Bloomberg GPT 可以根据金融市场的实时数据,为交易员提供交易策略优化
81、建议,帮助提高交易收益。合规监控:金融机构可以利用 Bloomberg GPT 分析交易数据和通讯记录,以检测潜在的市场操纵和内幕交易行为,从而确保合规。金融教育:Bloomberg GPT 可以为金融教育提供支持,如生成金融知识问答、编写投资教程等,帮助金融从业者和投资者提高金融知识水平。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 26 公司深度研究报告/证券研究报告 图42.Bloomberg GPT 与 ChatGPT 对比 特征特征 Bloomberg GPTBloomberg GPT ChatGPTChatGPT 基本架构基本架构 Transformer Transformer
82、 参数量参数量 500 亿 1750 亿 数据集数据集 3630 亿 token 的金融领域数据集以及3450 亿 token 的通用数据集 4990 亿 token(GPT-3)预训练数据类型预训练数据类型 金融数据、通用数据:金融数据、通用数据:金融新闻、报告和分析、公司财报、经济数据、交易数据、通用文本数据 互联网文本数据:互联网文本数据:维基百科、新闻文章、书籍和论文、网络论坛和问答网站、博客和在线文章 面向领域面向领域 金融领域 通用,多领域 应用案例应用案例 金融新闻生成、股票市场预测、金融报告分析、风险评估、客户服务、交易策略优化、合规监控、金融教育 客户服务、内容生成、教育辅导
83、、医疗领域、情感分析、人力资源、社交媒体管理、游戏开发 数据来源:Bloomberg,OpenAI,新智元,财通证券研究所 我们认为我们认为同花顺具备同花顺具备高质量金融领域高质量金融领域数据数据库库,具有开发类似具有开发类似 Bloomberg GPT 的的大语言模型的技术基础与大语言模型的技术基础与数据数据基础基础。随着 i 问财的持续开放试用,将积累更多金融语料用于反馈和微调,因此在金融大模型领域相比同行业公司具有先发优势。当前公司正在向相关主管部门申请备案,后续大模型发布落地应用可期。5 盈利预测与估值盈利预测与估值 收入增速预测:收入增速预测:1)预计增值电信业务 2023-2025
84、 年收入增速分别为 23%、23%、22%,主要受益于 AI 赋能提升投研付费意愿,C 端付费率与 ARPU 提升,以及 B 端 iFinD 加速替代 Wind;预计增速转正,系 2022 年证券市场表现疲弱,成交金额萎缩,2023年 1 月至 5 月底,A 股总成交金额累计同比增长 1.1%,上证指数累计上涨 3.73%,比去年行情有所转暖(去年同期下跌 12.46%),投资者为金融信息软件付费意愿将增强。2)预计广告及互联网业务推广服务 2023-2025 年收入增速分别为 26%、25%、24%,主要考虑开户导流稳步推进以及增加企业广告代理的商业模式,进一步推动流量变现。3)预计软件销售
85、及维护 2023-2025 收入增速分别为 14%、14%、14%,主要考虑 A 股交易量修复当前券商客户已基本覆盖,受益于后续信创改造带来的价值提升。4)预计电子商务及其他 2023-2025 收入增速分别为 15%、10%、10%,主要考虑随着证券市场行情复苏,带来基金销售转暖,以及“AI 投顾”赋能爱基金带来增量。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 27 公司深度研究报告/证券研究报告 图43.公司收入预测(2023E-2025E)(单位:百万元)板块板块 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 增值电信
86、业务增值电信业务 1618 1538 1885 2323 2843 YOYYOY 26%-5%23%23%22%广告及互联网广告及互联网 业务推广服务业务推广服务 1284 1527 1917 2390 2966 YOYYOY 54%19%26%25%24%软件销售及维护软件销售及维护 296 285 325 370 422 YOYYOY 23%-4%14%14%14%电子商务及其他电子商务及其他 312 210 241 265 292 YOYYOY -35%-33%15%10%10%合计合计 3510 3559 4367 5348 6522 YOYYOY 23%1%23%22%22%数据来源
87、:iFinD,财通证券研究所 毛利率毛利率与费用率与费用率预测:预测:公司营业成本体量较小,毛利率一般保持稳定,后续若推出金融大模型,可能会增加算力与运营成本,可能出现短期毛利率波动。预计后续公司将适时调整服务费用,长期来看毛利率预计保持稳定态势。AI 能力逐步释放,也将提升公司竞争力,增值电信业务毛利率有望提升。公司近期加大 iFinD 在 B 端的销售,销售费用率预计略有抬升;随着组织人员优化以及业务协同加强,预计管理费用率稳中有降;2019 年以来公司“All in AI”,研发投入较大,近期人员招聘节奏逐步放缓,AI 成果逐步转化,研发费用率有望持续下行。图44.公司毛利率预测(202
88、3E-2025E)板块板块 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 增值电信业务增值电信业务 89.48%86.21%85.21%86.71%88.21%广告及互联网广告及互联网 业务推广服务业务推广服务 96.89%94.82%95.21%95.21%95.21%软件销售及维护软件销售及维护 86.36%84.29%84.91%84.91%84.91%电子商务及其他电子商务及其他 83.69%83.88%86.20%86.20%86.20%综合综合 91.42%89.61%89.63%90.36%91.09%数据来源:iF
89、inD,财通证券研究所 图45.公司费用率预测(2023E-2025E)费用率费用率 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 销售费用率销售费用率 9.61%10.34%10.50%10.80%10.80%管理费用率管理费用率 4.15%4.52%4.40%4.20%4.10%研发费用率研发费用率 23.60%29.98%28.50%26.00%25.50%财务费用率财务费用率 -4.94%-5.18%-4.66%-4.47%-4.85%数据来源:iFinD,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准
90、28 公司深度研究报告/证券研究报告 首次覆盖,首次覆盖,给予给予“增持”评级。“增持”评级。我们预测公司 2023-2025 年实现收入 43.67、53.48、65.22 亿元,实现归母净利润 21.18、27.14、34.31 亿元,对应当前 PE 分别为 44x、35x、27x,PS 分别为 22x、18x、14x。我们选取了东方财富、指南针、财富趋势作为参考对象,其 2023-2025 年 PE 均值为 36x、28x、22x,PS 均值为 19x、15x、13x。考虑到同花顺作为互联网金融龙头,AI 技术快速落地,有望推出自研金融大模型,给予“增持”评级。图46.可比公司 PE 估
91、值(截至 2023.06.29)归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)PEPE 公司名称公司名称 市值市值(亿元亿元)2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 东方财富东方财富 2,222 100.95 120.18 139.38 22 18 16 指南针指南针 197 4.08 5.96 7.87 48 33 25 财富趋势财富趋势 130 3.32 4.08 5.16 39 32 25 平均值平均值 -36 28 22 同花顺同花顺 941 21.18 27.14 34.31 44 35 27 数据来源
92、:iFinD,财通证券研究所 注:同花顺预测数据来源于财通证券研究所,可比公司预测数据取自 iFinD 一致预期 图47.可比公司 PS 估值(截至 2023.06.29)营业收入(亿元)营业收入(亿元)PSPS 公司名称公司名称 市值市值(亿元亿元)2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 东方财富东方财富 2,222 141.09 167.41 192.74 16 13 12 指南针指南针 197 16.53 22.51 30.22 12 9 7 财富趋势财富趋势 130 4.32 5.37 6.64
93、 30 24 20 平均值平均值 -19 15 13 同花顺同花顺 941 43.67 53.48 65.22 22 18 14 数据来源:iFinD,财通证券研究所 注:同花顺预测数据来源于财通证券研究所,可比公司预测数据取自 iFinD 一致预期 6 风险提示风险提示 机构业务拓展不及预期机构业务拓展不及预期:公司 iFinD 产品对标 Wind 金融终端,金融机构对 Wind粘性较强,后续如果万得信息采取反制措施,可能导致公司 B 端销售不及预期。AI 大模型研发落地不及预期大模型研发落地不及预期:AI 大模型技术研发不确定性较强,对算力基础、数据资源、调试算法要求较高,若公司大模型研发
94、进程受阻,可能导致应用落地进展不及预期。金融市场系统性风险金融市场系统性风险:公司增值电信业务当中主要组成为 C 端股票软件付费,具有较强的属性,若金融市场出现系统性风险,市场行情走弱可能削弱个人投资者对软件的付费意愿。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 29 公司深度研究报告/证券研究报告 公司财务报表及指标预测公司财务报表及指标预测 Table_FinchinaDetail 利润表利润表(百万元百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 3509.86 35
95、59.14 4367.50 5348.13 6522.18 成长性成长性 减:营业成本 301.32 369.63 452.91 515.69 581.24 营业收入增长率 23.4%1.4%22.7%22.5%22.0%营业税费 27.22 47.16 43.88 55.36 73.16 营业利润增长率 15.5%-12.1%24.0%29.2%26.2%销售费用 337.23 367.92 458.59 577.60 704.40 净利润增长率 10.9%-11.5%25.3%28.1%26.4%管理费用 145.74 160.75 192.17 224.62 267.41 EBITDA
96、增长率 16.0%-13.3%25.3%30.0%25.5%研发费用 828.48 1067.07 1244.74 1390.51 1663.16 EBIT 增长率 15.8%-13.8%25.6%30.3%25.6%财务费用-173.44-184.26-203.54-238.95-316.14 NOPLAT 增长率 11.5%-13.5%26.9%29.3%25.9%资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 24.0%11.9%10.5%33.9%32.0%加加:公允价值变动收益公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增
97、长率 24.0%11.9%10.5%33.9%32.0%投资和汇兑收益 0.01 0.29 2.57 2.65 3.92 利润率利润率 营业利润营业利润 2095.66 1841.08 2283.40 2949.29 3721.17 毛利率 91.4%89.6%89.6%90.4%91.1%加:营业外净收支-6.63 0.64 0.00 0.00 0.00 营业利润率 59.7%51.7%52.3%55.1%57.1%利润总额利润总额 2089.04 1841.73 2283.40 2949.29 3721.17 净利润率 54.5%47.5%48.5%50.8%52.6%减:所得税 177.
98、83 150.54 164.96 235.07 289.86 EBITDA/营业收入 56.2%48.1%49.1%52.1%53.6%净利润净利润 1911.20 1691.18 2118.44 2714.22 3431.31 EBIT/营业收入 54.8%46.5%47.6%50.7%52.2%资产负债表资产负债表(百万元百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率运营效率 货币资金 7274.78 7538.37 8850.18 11708.92 15335.98 固定资产周转天数 42 56 60 54 50 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00
99、 0.00 0.00 流动营业资本周转天数流动营业资本周转天数-184-176-164-172-162 应收帐款 40.59 37.78 45.90 57.53 68.52 流动资产周转天数 696 757 683 699 753 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 4 4 3 3 3 预付帐款 0.42 0.81 0.54 0.82 0.97 存货周转天数 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转天数 803 887 809 817 861 其他流动资产 11.02 8.70 8.70 8.70 8.70 投资资本周转天数
100、600 694 629 630 687 可供出售金融资产 投资回报率投资回报率 持有至到期投资 ROE 29.5%23.3%26.5%25.3%24.2%长期股权投资 1.92 2.21 2.94 3.29 3.75 ROA 22.5%18.7%20.0%19.9%19.6%投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 27.2%21.0%24.1%23.3%22.2%固定资产 405.56 700.62 759.90 844.95 961.39 费用率 在建工程 362.95 346.22 429.53 520.45 572.96 销售费用率 9.6%10.3%1
101、0.5%10.8%10.8%无形资产 355.25 347.25 437.36 462.06 497.66 管理费用率 4.2%4.5%4.4%4.2%4.1%其他非流动资产 12.50 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用率-4.9%-5.2%-4.7%-4.5%-4.8%资产总额资产总额 8501.22 9027.54 10591.36 13670.58 17525.81 三费/营业收入 8.8%9.7%10.2%10.5%10.1%短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力偿债能力 应付帐款 79.11 110.19 112.56 139.09 15
102、8.16 资产负债率 23.8%19.7%24.4%21.6%19.3%应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 31.3%24.6%32.3%27.5%23.8%其他流动负债 0.44 0.41 0.41 0.41 0.41 流动比率 3.76 4.53 3.61 4.16 4.74 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 3.76 4.52 3.61 4.16 4.73 其他非流动负债 66.01 97.46 103.26 103.26 103.26 利息保障倍数 92223.54 31246.65 负债总额负债总额 2024.5
103、0 1782.36 2584.84 2949.84 3373.76 分红指标分红指标 少数股东权益少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元)1.80 2.50 0.00 0.00 0.00 股本 537.60 537.60 537.60 537.60 537.60 分红比率 留存收益 5612.21 6335.71 7103.42 9817.64 13248.95 股息收益率 1.2%2.5%0.0%0.0%0.0%股东权益股东权益 6476.71 7245.18 8006.52 10720.74 14152.05 业绩和估值指标业绩和估值指标 2021A 2
104、022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表现金流量表(百百万元万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元)3.56 3.15 3.94 5.05 6.38 净利润 1911.20 1691.18 2118.44 2714.22 3431.31 BVPS(元)12.05 13.48 14.89 19.94 26.32 加:折旧和摊销 51.03 54.17 64.19 76.26 91.80 PE(X)40.6 31.3 44.4 34.7 27.4 资产减值准备 0.27 0.36 0.47 0.47 0.47 PB(X)12.0 7.3 11.
105、7 8.8 6.6 公允价值变动损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用-0.96-8.09 0.00 0.00 0.00 P/S 22.1 14.9 21.5 17.6 14.4 投资收益-0.01-0.29-2.57-2.65-3.92 EV/EBITDA 35.7 26.6 39.7 29.6 22.5 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 CAGR(%)营运资金的变动 166.43 12.11 778.16 346.11 401.51 PEG 3.7 1.8 1.2 1.0 经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 2127
106、.81 1749.61 2958.38 3134.41 3921.16 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量-236.30-290.42-295.82-275.67-294.10 REP 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量-646.09-968.65-1344.02 0.00 0.00 资料来源:资料来源:wind 数据,财通证券研究所数据,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 30 公司深度研究报告/证券研究报告 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并注册为证券分析师,具备专业胜任能力,保证报告所采
107、用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 买入:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%;增持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间;中性:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间;减持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%;无评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预
108、见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。行业评级行业评级 看好:相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性:相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;看淡:相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。免责声免责声明明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断
109、,本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此,客户应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策,而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见;本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。信息披露信息披露