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1、 本研究报告系根据中国证券监督管理委员会证券发行与承销管理办法等有关规定,为本次发行所提供的、关于发行人的投资价值研究报告。仅供贵方(本研究报告收取人)了解有关信息,不得为任何目的、以任何形式进行全部或部分复制、直接或间接地转发或提供给其他任何人或以任何形式公开。贵方收取本研究报告即表明贵方已不可撤销地同意接受上述约束。光纤传感光纤传感领军,领军,开拓多领域应用开拓多领域应用 苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杨泽原杨泽原 首席计算机分析师 S02 潘儒琛潘儒琛 计算机分析师 S
2、01 公司专注于新一代光纤传感网络与资产数字化运维管理系统的研发和产业化公司专注于新一代光纤传感网络与资产数字化运维管理系统的研发和产业化,是国内少有的具备分布式光纤传感器底层硬件及嵌入式软件设计能力的厂商是国内少有的具备分布式光纤传感器底层硬件及嵌入式软件设计能力的厂商,积累超过数百个项目实际应用的行业经验,客户包括众多下游行业龙头企业或积累超过数百个项目实际应用的行业经验,客户包括众多下游行业龙头企业或其下属单位。未来,公司其下属单位。未来,公司计划以计划以前瞻技术促进电力电网前瞻技术促进电力电网、海上风电、综合管廊、海上风电、综合管廊等领域资产监控运维管理更好地发展;同时,等领域资产监控
3、运维管理更好地发展;同时,计划计划拓展产品应用领域,逐步向拓展产品应用领域,逐步向石油石化、城市智能交通、大型建筑等领域发展。石油石化、城市智能交通、大型建筑等领域发展。截至截至 2023 年年 6 月月 21 日,中日,中证指数有限公司发布的“证指数有限公司发布的“C39 计算机、通信和其他电子设备制造业”最近一个计算机、通信和其他电子设备制造业”最近一个月平均静态市盈率为月平均静态市盈率为 35.04 倍倍。结合绝对估值法与相对估值法,我们认为公司结合绝对估值法与相对估值法,我们认为公司上市后上市后 6-12 个月远期整体公允价值区间为个月远期整体公允价值区间为 27.7437.18 亿元
4、,亿元,对应对应2023/2024/2025 年市盈率年市盈率为为 3851/3445/2838 倍倍。公司概况:公司概况:基于光纤传感的资产运维管理系统供应商基于光纤传感的资产运维管理系统供应商。公司自创立以来专注于新一代光纤传感网络与资产数字化运维管理系统的研发和产业化,是国内该领域早期开拓者之一。公司已形成电力设施资产监控运维管理系统、海缆资产监控运维管理系统、综合管廊资产监控运维管理系统等系列产品,广泛应用于电力电网、海上风电、综合管廊、石油石化等领域。公司无控股股东,董事长合计控制公司 34.48%的股份,为公司实际控制人。2019-2022 年,公司营收分别为1.15/1.95/2
5、.80/3.01亿 元,2020-2022年 分 别 同 比 增 长69.55%/43.61%/7.49%;同期归母净利润分别为 0.16/0.35/0.66/0.69 亿元,同比增长 115.14%/87.45%/4.65%。行业分析:行业分析:资产监控运维管理需求持续提升,分布式光纤行业快速发展。资产监控运维管理需求持续提升,分布式光纤行业快速发展。随着国家在电力电网、海上风电、综合管廊、石油石化等领域投资的增长、工业设备自动化升级的深入推进,以及工业物联网行业的技术进步,我国资产监控运维管理行业应用领域不断拓展。分布式光纤传感器具有结构简单、易于布设、性价比高、易实现长距离等优点,特别适
6、用于工作环境恶劣、监测距离长的领域,料将迎来快速发展。根据 Frost&Sullivan(转引自公司招股说明书)统计,2021 年分布式光纤传感解决方案市场规模为 29.4 亿元,公司市场份额位列主要厂商第一名,至 2026 年该市场规模有望达到 106.5 亿元。伴随坚强智能电网及电力物联网及城市综合管廊等建设的持续推进,行业更加注重人工智能、大数据等先进技术在相关领域的应用,具备较强技术创新能力的企业更具竞争优势,市场份额料将向优势企业集中。竞争优势:竞争优势:具备核心技术优势,未来具备核心技术优势,未来计划计划开拓更多应用领域开拓更多应用领域。公司始终将技术创新作为核心竞争力,持续保持较
7、高水平的研发投入,构建了专业的研发团队,取得了先进的创新成果,开发了一系列智能数据处理算法,是国内少有的具备分布式光纤传感器底层硬件及嵌入式软件设计能力的厂商。公司积累了超过数百个项目实际应用的行业经验,客户包括众多下游行业龙头企业或其下属单位,具备较强的品牌效应和客户影响力。未来公司计划一方面不断研发以分布式光纤传感器为核心的各类传感与控制设备,以前瞻技术促进电力电网、海上风电、综合管廊等领域资产监控运维管理更好地发展;同时,公司计划拓展产品应用领域,逐步向石油石化、城市智能交通、大型建筑等领域发展,为更多行业客户提供优良的资产监控运维管理系统。公司还计划充分利用大量案例的经验和长期积累的运
8、行数据,研发先进的算法和数据挖掘技术,进一步提升系统的智能化水平。募投分析:募投分析:围绕主营业务,提升公司核心竞争力围绕主营业务,提升公司核心竞争力。公司拟申请公开发行不超过1,650.00 万股股份,募集资金投资项目为分布式光纤传感系统升级研发及量产项目、资产数字化运维平台研发项目、研发中心建设项目、补充流动资金。公 苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 本研究报告系根据中国证券监督管理委员会证券发行与承销管理办法等有关规定,为本次发行所提供的、关于发行人的投资价值研究报告。仅供贵方(本研究报告收取人)了解有关信息,不得为任何目的
9、、以任何形式进行全部或部分复制、直接或间接地转发或提供给其他任何人或以任何形式公开。贵方收取本研究报告即表明贵方已不可撤销地同意接受上述约束。司将以现有的管理水平和技术积累为依托,通过募集资金投资项目进一步提升管理和研发能力,对以分布式光纤传感器为核心的资产监控运维系统现有产品线进行完善和升级,进一步提升公司产品竞争力和知名度,有望实现营业收入和净利润规模稳定增长。我们认为,募投项目将有助于进一步巩固公司在以分布式光纤传感器为核心的资产数字化运维管理领域的领先优势。若募投项目研发建设顺利,将推动公司产品竞争力提升和新产品布局开拓,巩固和提升公司市场地位,为公司长期持续增长以及战略目标实现奠定基
10、础。风险因素:风险因素:盈利预测假设不成立的情况对公司盈利预测、估值的负面影响。产业政策变化的风险。宏观经济波动风险。公司收入来源以电力电网领域为主,业绩增长存在较大不确定性的风险。市场竞争加剧的风险。经营业绩季节性波动的风险。技术创新与研发工作未达预期的风险。人才流失风险。代理商推广模式对公司经营业绩增长的稳定性产生影响的风险。财审或结算导致最终结算价格与合同约定价格可能存在差异的风险。应收账款回收的风险。存货金额较大及长库龄占比较高可能导致存货管理风险。经营活动现金流量净额低于净利润的风险。税收优惠政策变化的风险。公司毛利率存在下降的风险。快速成长过程中的管理风险。发行失败风险。募集资金投
11、资项目效益未及预期的风险。募投项目新增固定资产折旧及研发投入导致业绩下降的风险。募集资金投资项目实施后新增产能消化的风险。分布式光纤传感为新兴技术,当前市场规模相对偏小且市场开拓存在不确定性的风险。估值高于可比公司的风险。估值结论:估值结论:我们预计 20232025 年公司净利润分别为 0.73/0.83/0.99 亿元。由于公司已经进入盈利期,建议采用 PE 和 DCF 估值两种方法。结合两种估值方法,我们认为公司上市后 6-12 个月远期整体公允价值区间为 27.7437.18 亿元,对应 2023/2024/2025 年市盈率为 3851/3445/2838 倍(计算口径为:市值区间除
12、以前述预测的净利润 0.73/0.83/0.99 亿元)。项目项目/年度年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)279.94 300.90 329.83 372.90 448.15 营业收入增长率 43.61%7.49%9.61%13.06%20.18%净利润(百万元)66.06 69.13 72.70 82.66 98.52 净利润增长率 87.45%4.64%5.17%13.69%19.19%毛利率%59.76%58.36%58.79%58.91%59.77%净资产收益率 ROE%34.72%26.51%8.23%8.57%9.29%资料来源:公司招
13、股说明书,中信证券研究部预测 4WiZ9WmZaXaUNAeXnQ6M9RaQnPnNtRmPeRmMpQkPqQpR7NoOyQxNrNtQwMmPpN 苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 特别声明特别声明 (i)本研究报告中对发行人的盈利预测,系建立在对部分关键因素的理论假设基础上,贵方(本研究报告收取人)应关注相关预测的假设条件,并了解当出现偏离本研究报告作者的预期的因素而导致实际情况与假设条件不一致时,会影响本研究报告盈利预测及估值结论的准确性。(ii)本研究报告仅供参考之用,可能会因使用不
14、同的假设、采用不同的分析方法而与中信证券其它业务部门的意见不同或者相反。本研究报告所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可跌可升。贵方不应单纯依靠本研究报告而取代个人的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本研究报告是根据中国证券监督管理委员会 证券发行与承销管理办法等有关规定,为本次发行而撰写的关于发行人的投资价值研究报告,仅提供给中华人民共和国(不包括中国香港特别行政区、中国澳门特别行政区、中国台湾地区)符合资格条件的询价对象。本研究报告由中信证券股份有限公司(以下简称“中信证券”)的研究人员依据发行人的招股意向书及其他已公开信息独立撰写,以中信证券认为可靠的信息为基础,但是中信
15、证券并未对上述信息进行全部的独立验证,中信证券对相关信息的公平性、准确性、完整性及合理性不作任何担保或保证。在本研究报告中,可能会引用来自公开发布的历史统计数据的资料或信息,中信证券无法保证该统计数据为最新的统计数据,也无法保证不存在其他更近期的统计数据。本研究报告所记录的观点、评估及预测仅为本研究报告出具日期的观点,上述观点、评估及预测可能在不发出通知的情况下随时更改。本研究报告仅作为参考之用。本研究报告并不应被视为发行人或中信证券关于本次发行的任何陈述或保证。中信证券对于因使用或信赖本研究报告或其所含内容而产生的任何损失不承担任何责任。本研究报告中的估价、预测和推算以一系列的估算和假设为基
16、础,在本质上具有相当的不确定性和偶然性。估价、预测和推算本身就具有推测性,而且作为上述估价、预测和推算的基础的一个或多个估算、假设也可能不能实现或者与实际结果严重背离,并且这种与现实的差异可能随着时间的推移而增加。本研究报告中包含的估价、预测和推算的编写并未考虑是否遵守已发布的准则或一般可接受的会计准则。独立会计师未曾对上述估价、预测和推算发表过任何形式的意见或保证。贵方不应把本研究报告中所包含的估价、预测和推算视为上述估价、预测和推算的前提假设能够实现的陈述或保证。因此,贵方仅应在仔细评估本研究报告中的全部信息(包括产生上述估价、预测和推算的相关前提假设)之后再参考本研究报告中的估价、预测和
17、推算。本研究报告仅供贵方(本研究报告收取人)了解有关信息,不得为任何目的、以任何形式进行全部或部分复制、直接或间接地转发或提供给其他任何人或以任何形式公开。贵方收取本研究报告即表明贵方已不可撤销地同意接受上述提示及约束。苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 估值分析:合理市值区间为估值分析:合理市值区间为 27.7437.18 亿元亿元.1 绝对估值结果为 37.18 亿元.1 相对估值结果为 27.74 亿元.5 综合绝对估值及相对估值方法,结果为 27.7437.18 亿元.6 公司概览
18、:基于光纤传感的资产运维管理系统供应商公司概览:基于光纤传感的资产运维管理系统供应商.9 历史沿革:专注于新一代光纤传感网络与资产数字化运维管理系统.9 股权架构:公司无控股股东,实际控制人为董事长姜明武.12 商业模式:通过内部销售人员推广、代理商推广,达成产品直销.12 财务分析:收入和利润保持快速增长,毛利率较高且相对稳定.14 行业趋势:资产监控运维管理需求持续提升,分布式光纤行业快速发展行业趋势:资产监控运维管理需求持续提升,分布式光纤行业快速发展.16 行业概览:资产监控运维管理行业快速发展,下游应用领域宽广.16 市场空间:分布式光纤传感解决方案市场规模快速增长.18 竞争格局:
19、伴随行业更重视先进技术应用,市场份额趋向优势企业集中.20 产业政策:国家重视资产监控运维管理产业发展,政策层面持续支持.23 公司分析:具备核心技术优势,未来计划开拓更多应用领域公司分析:具备核心技术优势,未来计划开拓更多应用领域.25 核心优势:国内具备分布式光纤传感器底层硬件及嵌入式软件设计能力的领先厂商.25 业务进展:以前瞻技术持续服务电力电网等领域,向石油石化等领域拓展.29 募投项目:围绕主营业务,提升公司核心竞争力募投项目:围绕主营业务,提升公司核心竞争力.31 可比公司投资价值比较可比公司投资价值比较.32 风险因素风险因素.39 盈利预测盈利预测.44 收入和毛利率预测.4
20、4 费用预测.49 盈利预测.49 苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1:电力设施资产监控运维管理系统架构.10 图 2:海缆资产监控运维管理系统架构.11 图 3:综合管廊资产监控运维管理系统架构.11 图 4:公司股权结构.12 图 5:公司历史收入数据与增速(2019-2022).14 图 6:公司历史归母净利润情况(2019-2022).14 图 7:公司业务分产品营收和占比(2019-2022)(单位:万元).15 图 8:公司业务分地区营收和占比(2019-202
21、2)(单位:万元).15 图 9:公司主营业务毛利与毛利率变化(2019-2022).16 图 10:公司期间费用率(2019-2022).16 图 11:中国资产数字化监控市场规模(单位:亿元).19 图 12:中国光纤传感解决方案市场规模(单位:亿元).19 苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表格目录表格目录 表 1:公司 DCF 结果(单位:百万元).4 表 2:公司 DCF 估值过程(单位:百万元).4 表 3:公司 DCF 估值敏感性分析(单位:百万元).5 表 4:可比公司盈利预测及估
22、值情况.6 表 5:公司产品主要功能及应用场景.9 表 6:分布式光纤传感器与准分布式传感器等的技术对比.17 表 7:光纤传感解决方案在不同细分领域的市场规模(单位:亿元).20 表 8:中国光纤传感、分布式光纤传感解决方案主要厂商市场份额情况.20 表 9:高压电缆及通道监控运维管理领域可查询到的资产数字化监控运维系统招投标情况.21 表 10:对行业发展具有重要影响的行业政策.23 表 11:公司核心技术情况.26 表 12:截至 2022 年 12 月 31 日公司正在从事的研发项目及进展.30 表 13:公司募集资金拟投资项目投入计划.31 表 14:可比公司在资产监控运维管理领域采
23、用的技术解决方案的情况.33 表 15:可比公司毛利率比较.33 表 16:公司与可比公司关键业务数据和指标的比较情况.34 表 17:公司与可比公司的技术比较情况.35 表 18:可比公司销售费用率比较.38 表 19:可比公司应收账款周转率(次)比较.39 表 20:可比公司存货周转率(次)比较.39 表 21:可比公司净利率比较.39 表 22:盈利预测敏感性分析(单位:百万元).40 表 23:2021-2025 年公司分业务收入拆分及预测(单位:百万元).48 表 24:公司费用预测(单位:百万元).49 表 25:公司盈利预测.49 苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究
24、报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 估值分析:估值分析:合理合理市值市值区间为区间为 27.7437.18 亿元亿元 公司已经进入盈利期,建议综合使用绝对估值法中的 DCF 估值法和相对估值法中的PE 估值法来对合理市值区间进行测算。2022 年公司归属于母公司股东的净利润为 6,912.99 万元,扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为 6,711.86 万元。根据国家统计局发布的国民经济行业分类,公司所属行业为“C39 计算机、通信和其他电子设备制造业”。截至 2023 年 6 月 21 日,中证指数有限公司发布的“C39 计算机、
25、通信和其他电子设备制造业”最近一个月平均静态市盈率为 35.04 倍。绝对估值结果为绝对估值结果为 37.18 亿元亿元 未来相当长的一段时期,公司产品聚焦的电力电网、海底电缆、综合管廊等领域需求有望持续增长,其他领域需求也具备开拓潜力。电力电网领域,国内全社会用电量数十年保持增长态势,电力电网投资额保持高位,高压电缆总长度持续提升,电网智能化趋势不断发展,电力状态检测重要性不断提升,加之高等级电缆隧道对分布式光纤传感解决方案的刚性需求,电力电网领域对公司产品的需求具备持续性。海底电缆领域,分布式光纤传感技术实现大规模实际应用,随着海上风电布局加快,深海远海化已成趋势,公司产品在海底电缆领域的
26、应用广阔。综合管廊领域,分布式光纤传感技术在廊体监测中的运用已有国家标准要求,在地下综合管廊建设有序推进的背景下,仅靠人工巡检难以发现管廊中的故障,综合管廊领域客户对分布式光纤传感解决方案的需求将持续增加。石油石化、交通基建、城市安防等领域,由于分布式光纤传感解决方案在恶劣环境、长距离监测场景下具有技术与性价比的综合优势,公司产品在上述领域的应用具有较大的开拓潜力。综上,公司分布式光纤传感解决方案产品已在下游主要应用领域对部分非光纤传感解决方案形成替代,并对部分非光纤传感解决方案的传统应用场景进行渗透,产品应用空间巨大。由于公司已进入盈利期,未来年度盈利状况及风险可预测且可用货币衡量,具备使用
27、DCF 的条件。以下,我们将对 DCF 模型中所涉及的参数进行合理假设,并最终计算公司发行后合理股权价值。1)Rf:为无风险利率,参照近 6 个月(2022 年 12 月 22 日-2023 年 6 月 21 日)10年期国债收益率的平均水平,参数为 2.82%;2)Rm:为市场投资组合预期收益率,参照沪深 300 指数基日(2004 年 12 月 31 日)至 2023 年 6 月 21 日收益率的复合增长率,参数为 7.82%;3)系数:为公司相对于市场的风险系数,我们根据可比公司的值来确定公司的值。公司主要产品包括电力设施资产监控运维管理系统、海缆资产监控运维管理系统、综合管廊资产监控运
28、维管理系统等,A 股中与公司业务相近的可比公司有理工光科、容知日新、科汇股份,其截至 2023 年 6 月 21 日相对于沪深 300 指数、以日为计算周期的近 3 年值分别为 0.65/0.64/0.74,因此我们选取平均值0.68 作为公司的系数。苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 4)Ke:即 公 司 股 权 收 益 率,根 据 CAPM 模 型,即 Ke=Rf+*(Rm-Rf)=2.82%+0.68*(7.82%-2.82%)=6.22%;5)Kd:即公司债权收益率,在 5 年期贷款市场
29、报价利率(LPR)的基础上适度上浮,数值为 5.00%;6)所得税税率:公司母公司及各子公司所得税税率不一致,由于 2022 年母公司苏州光格科技股份有限公司贡献 87%净利润,是公司主要净利润来源,我们在计算WACC 时以苏州光格科技股份有限公司的所得税税率作为公司所得税税率。苏州光格科技股份有限公司 2018 年 11 月 28 日取得由江苏省科学技术厅、江苏省财政厅和国家税务总局江苏省税务局核发的高新技术企业证书(证书编号:GR201832001953),资格有效期 3 年,自 2018 年起连续三年享受国家关于高新技术企业的相关优惠政策,2020 年度享受高新技术企业减按 15%税率征
30、收企业所得税的税收优惠政策。2021 年 11 月 30 日,苏州光格科技股份有限公司取得由江苏省科学技术厅、江苏省财政厅和国家税务总局江苏省税务局核发的高新技术企业证书(证书编号:GR202132004801),资格有效期 3 年,自 2021 年起连续三年享受国家关于高新技术企业的相关优惠政策,2021 年度、2022 年度享受高新技术企业减按 15%税率征收企业所得税的税收优惠政策。我们认为,公司围绕自主研发的分布式光纤传感技术形成核心技术优势,符合高新技术企业特性,我们预计公司未来将持续获得高新技术企业认证,继续享受所得税优惠,故选择所得税税率为 15%。7)D/(D+E):公 司20
31、20-2022年 带 息 负 债/全 部 投 入 资 本 分 别 为12.80%/9.95%/22.99%,2022 年占比提升较大系公司因购置土地需要及经营需要向银行新增了短期借款。考虑到公司上市后持续推进募投项目,其中的分布式光纤传感系统升级研发及量产项目等涉及土地购置、固定资产投资、无形资产投资等,我们预计对资金需求量较大;同时,伴随公司业务规模进一步扩大,对运营资金的规模要求更高,且城市智能交通、大型建筑等新领域业务对债务融资的需求可能更强,结合上市后公司举债能力有望增强,我们预计负债水平将有所提高,因此我们假设目标参数为 30%。8)WACC:根据公式计算得出 WACC=5.63%。
32、9)永续增长率:随着各行业大型设备资产安全管理和稳定运行的需求强化,资产数字化监控运维管理市场持续增长;根据 Frost&Sullivan(转引自公司招股说明书),2017-2021 年中国资产数字化监控市场规模的复合增长率为 7.7%,2021 年市场规模为 2,292.6 亿元,预计 2021-2026 年复合增长率有望达到 8.2%,2026 年市场规模将达到 3,398.0 亿元。从技术路线看,资产监控运维管理包括分布式、准分布式、点式等光纤传感解决方案,以及电子、红外等非光纤传感解决方案;基于光纤传感的技术特性,其可作为资产监控运维管理系统的核心传感器件,实现监控运维管理功能;根据
33、Frost&Sullivan(转引自公司招股说明书),2017-2021年中国光纤传感解决方案市场规模的复合增长率为 27.1%,2021 年市场规模为72.9 亿元,预计 2021-2026 年复合增长率有望达到 23.4%,2026 年市场规模将达到 208.7 亿元。更进一步地,分布式光纤传感器相较于准分布式、点式传感器,具有结构简单、易于布设、性价比高、易实现长距离等独特优点,特别适用于工 苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 作环境恶劣、监测距离长的电网基建、城市管廊、油气能源基建、海底
34、缆线、交通基建、城市安防等领域;根据 Frost&Sullivan(转引自公司首轮审核问询函之回复报告),2017-2021 年中国分布式光纤传感解决方案市场规模的复合增长率为34.1%,2021 年市场规模为 29.4 亿元,预计 2021-2026 年复合增长率有望达到29.4%,2026 年市场规模将达到 106.5 亿元。因此,分布式光纤传感解决方案市场规模增速将领跑资产数字化监控市场以及光纤传感解决方案市场。公司作为国内分布式光纤传感技术的重要开拓者之一,是国内少有的具备分布式光纤传感器底层硬件及嵌入式软件设计能力的厂商,在技术路线选择上具有差异化优势,可比公司中的理工光科以光纤传感
35、解决方案中的准分布式的光纤光栅传感器为主,容知日新、科汇股份采用电子类传感器,技术路线、产品特点与公司存在差异。公司产品具备技术先进性和市场竞争力,核心技术体现在光路设计、电路设计、嵌入式和前后端软件设计等研发设计环节,特别是在监控运维管理场景数据算法开发设计上,公司基于垂直场景的系统监控运维管理数据,有效提升异常判别准确率、缺陷事前识别准确率、风险评估和智能化预测水平、巡检作业效率,开发一系列基于监控运维管理场景的高效算法,提升客户监控运维管理效率和故障研判准确性。公司客户质量优秀且与战略大客户合作稳定,电力电网领域战略大客户主要为国家电网与南方电网等,海底电缆领域主要为中天科技、亨通光电、
36、东方电缆、汉缆股份与中海石油(中国)有限公司等,综合管廊领域主要为中庆建设有限责任公司与中国中铁股份有限公司等。2023-2027 年,我们预计公司收入 CAGR 为 15.53%。公司在电力设施、海底电缆、综合管廊等细分应用领域形成了完备的软硬件结合平台产品体系和解决方案模块。在国家政策的有力推动下,电力电网、海上风电、综合管廊等领域对资产监控运维管理系统的市场需求不断强化,结合宏观经济恢复、财政预算支持力度强化,公司业务拓展和规模扩大具有更广阔的机遇。电力电网方面,城市电网电缆化率攀升、运维检修需求强化以及电网智能化建设将拉动资产监控运维管理系统市场空间增长,公司在以高压电缆及通道为主的线
37、性资产场景下已具备领先的市场地位,也有望向非线性资产监控场景渗透,收入有望保持平稳增长;海上风电方面,“双碳”政策指引下,海上风电建设景气度高,据广东、山东、浙江、江苏、广西等地“十四五”期间海上风电发展规划,预计在“十四五”期间,全国海上风电规划总装机量将超 100GW,海上风电逐渐向深海、远海迈进,单一海风项目的海缆需求量也将提升,分布式光纤传感作为海缆本体监测的主流技术也有望延伸至海上石油、海底通信等领域,收入有望保持稳健增长;综合管廊方面,近年来国家大力推进城市地下综合管廊建设,监控运维管理逐步信息化、智能化,分布式光纤传感技术路线优势将持续显现,对传统技术形成渗透和替代趋势,基于自主
38、研发技术优势,收入有望保持平稳增长。2028-2032 年,我们预计公司收入 CAGR 为 9.00%。除电力电网、海上风电、综合管廊等场景外,公司分布式光纤传感器和资产监控运维管理软件亦可应用于其他大规模线性资产的实时监控、运维、管理领域,如油气管道、LNG 储罐、储油罐监控运维管理及其他工业监测应用,包括锂电池仓储、输煤皮带、粮库、烟酒仓储、热力管道监测等。随着各领域资产价值提高、对于资产监控运维管理的精细度、响应速度等需求提高,光纤传感解决方案渗透率有望逐步提升。石油石化 苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后
39、的免责条款部分 4 领域,分布式光纤传感主要应用于油气勘探井下测温与地震波探测、油气管道监测以及油气储罐消防监测等,随着客户对长距离线性资产监测的需求提升,未来光纤传感解决方案料将进一步提升渗透率,在部分场景下对非光纤传感解决方案形成替代,为公司资产监控运维管理系统的应用拓展提供了广阔的市场空间;交通基建领域,在长距离的隧道防外破、消防场景下,分布式光纤传感技术有着分布式精确定位、误报率低的技术特点,具有较高性价比;城市安防领域,在园区、机场、大型工业厂区等大区域周界安防中,分布式光纤传感技术应用较多,对于边海防场景,分布式光纤传感技术则是目前最适宜的技术,其覆盖距离长、无盲区、分布式精确定位
40、、误报低,竞争优势明显。总体而言,在其他领域,光纤传感解决方案已形成一定优势,由于分布式光纤传感解决方案在恶劣环境、长距离监测场景下具有技术与性价比的综合优势,未来部分传统非光纤解决方案的应用领域将逐渐被光纤传感解决方案代替,潜力较大。十年后,我们预计公司各业务进入成熟阶段,收入增速将有所放缓,参考发达国家的 GDP 增速,美国 2012-2022 年十年间 GDP 复合增速为 2.10%,考虑到以美国为代表的发达国家在信息技术的发展阶段和成熟度方面对于我国而言具备指示价值,我们认为公司进入成熟阶段后,收入整体增速和当前发达国家 GDP 增速接近,因此取 2%为永续增长率。根据 DCF 估值模
41、型,我们计算公司上市后合理价值为 37.18 亿元。表 1:公司 DCF 结果(单位:百万元)Rf 2.82%永续增长率永续增长率 2%Rm 7.82%预测期现值预测期现值 412.49 系数系数 0.68 永续期现值永续期现值 2,872.31 Ke 6.22%企业价值企业价值 3,284.80 Kd 5.00%债务总额债务总额 67.07 税率税率 15%现金现金 500.13 D/(D+E)30%股权价值股权价值 3,717.87 WACC 5.63%资料来源:中信证券研究部测算 表 2:公司 DCF 估值过程(单位:百万元)DCF 2023E 2024E 2025E 2026E 202
42、7E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 营业收入 329.83 372.90 448.15 515.37 587.52 658.02 723.83 796.21 859.91 928.70 增速 9.61%13.06%20.18%15.00%14.00%12.00%10.00%10.00%8.00%8.00%EBIT 82.68 89.89 109.77 132.62 151.58 168.81 185.89 206.03 225.45 243.02 所得税率 15%15%15%15%15%15%15%15%15%15%EBIT*(1-所得税率)70.28 76.41
43、 93.30 112.73 128.84 143.49 158.01 175.12 191.64 206.57 加:折旧和摊销 2.99 3.20 8.15 16.21 16.17 15.82 15.82 15.82 15.82 15.82 减:运营资金的追加 36.07 51.16 74.16 52.34 64.45 30.78 55.25 36.60 17.02 52.80 资本性支出 140.31 91.31 91.31 2.50 2.50 2.30 2.30 2.30 2.30 2.30 FCF-103.11 -62.87 -64.03 74.10 78.06 126.23 116.2
44、8 152.04 188.14 167.29 折现系数 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 0.76 0.72 0.68 0.65 0.61 FCF 现值-103.11 -59.52 -57.38 62.88 62.71 95.99 83.71 103.63 121.40 102.19 TV 4,701.97 苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 DCF 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E TV 现值
45、 2,872.31 企业价值 3,284.80 债务总额 67.07 现金 500.13 股权价值 3,717.87 资料来源:中信证券研究部测算 表 3:公司 DCF 估值敏感性分析(单位:百万元)Perpetual Growth 1.25%1.50%1.75%2.00%2.25%2.50%2.75%WACC 3.94%5357.95 5825.57 6399.94 7122.31 8058.37 9319.38 11110.09 4.50%4391.15 4692.09 5047.68 5474.29 5995.58 6646.97 7484.14 5.07%3711.58 3918.54
46、 4156.71 4433.72 4759.91 5149.66 5623.54 5.63%3208.42 3357.67 3526.16 3717.87 3937.94 4193.18 4492.75 6.19%2821.34 2932.88 3056.98 3195.87 3352.39 3530.10 3733.63 6.75%2514.69 2600.40 2694.66 2798.85 2914.59 3043.94 3189.43 7.32%2266.05 2333.39 2406.78 2487.06 2575.27 2672.63 2780.65 资料来源:中信证券研究部测算
47、相对估值结果为相对估值结果为 27.74 亿元亿元 公司主营业务为新一代光纤传感网络与资产数字化运维管理系统研发、生产与销售。根据国家统计局发布的国民经济行业分类,公司所属行业为“C39 计算机、通信和其他电子设备制造业”。伴随公司下游行业对监控运维管理系统的市场需求不断强化,我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为 0.73/0.83/0.99 亿元。由于公司近年来净利率不断提升并在 2022 年达到相对稳定的较高水平,基于公司建立的核心技术优势,未来盈利能力有望保持,因此我们选取 PE 估值法对公司进行估值。参照公司招股说明书中可比公司的范围,同时考虑到公司主要从事新一代光纤传感
48、网络与资产数字化运维管理系统的研发、生产与销售,理工光科主要从事光纤传感器与智能仪器仪表、光纤传感系统、物联网应用的研究、开发、生产、销售以及技术服务,核心技术为基于光纤光栅的光纤传感技术,属于准分布式的光纤传感技术门类,和公司具备可比性;容知日新主要产品为工业设备状态监测与故障诊断系统,为客户提供工业设备的状态监测、健康状态评估、故障精确诊断、维护检修措施指导、服务信息推送等服务,已广泛应用于风电、石化、冶金等多个行业,和公司具备可比性;科汇股份主营业务包括智能电网故障监测与自动化、开关磁阻电机驱动系统等产品的研发、生产和销售,提供输电线路、配电线路、电力电缆故障监测、检测与定位系列产品,和
49、公司具备可比性。我们选择理工光科、容知日新、科汇股份作为可比公司,截至 2023 年 6 月 21 日,2023-2025 年可比公司平均 PE 分别为34.68/24.49/18.00 倍(理工光科 2023-2025 年无 Wind 一致预期)。公司所处的光纤传感资产监控运维管理系统行业具有较好成长性。根据 Frost&Sullivan(转引自公司招股说明书)的统计,2021年我国光纤传感解决方案市场规模达到72.9亿元,自 2017 年以来年复合增长率达 27.1%,电网基建、城市管廊、油气能源基建、海底缆线等行业投资的高速发展是促进整体光纤传感市场的主要增长因素,预测到 2026 年市
50、场规模将 苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 达到 208.70 亿元,2021-2026 年复合增长率有望达到 23.4%。具体到其中的分布式光纤领域,基于分布式光纤在技术特性上的优势以及在各下游应用领域的持续渗透,行业有望取得更快发展,根据 Frost&Sullivan(转引自公司招股说明书)的统计,2021 年分布式光纤传感解决方案市场规模为 29.4 亿元,预计到 2026 年,市场规模将达到 106.5 亿元,2021-2026年复合增长率有望达到 29.4%。公司是国内具备分布式光纤
51、传感器底层硬件及嵌入式软件设计能力的领先厂商,满足电力设施、海底电缆、综合管廊等多场景下大型设备资产的监控运维管理需求,积累了超过数百个项目实际应用的行业经验,并参与制定了电缆隧道、综合管廊领域多个行业标准,具备较强的品牌效应和客户影响力。未来,公司计划将不断研发以分布式光纤传感器为核心的各类传感与控制设备,以前瞻技术促进电力电网、海上风电、综合管廊等领域资产监控运维管理更好地发展,同时,公司计划将拓展分布式光纤传感器在结构健康检测、周界安防、管道完整性等方面的应用及解决方案研发,逐步向石油石化、城市智能交通、大型建筑等领域发展,成长性有望表现突出。截至 2023 年 6 月 21 日,可比公
52、司 2023 年平均 PE 为 34.68 倍,结合公司的技术路线差异化优势、细分领域技术优势及市场份额优势,我们给予公司2023 年合理估值38 倍 PE,结合对公司 2023 年 0.73 亿元的归母净利润预测,对应上市后合理价值为 27.74 亿元。在技术路线选择上,公司专注于分布式光纤传感技术,可比公司中仅理工光科的部分产品采用了分布式光纤传感技术,容知日新、科汇股份所经营的资产监控运维系统并非采用光纤传感技术,系采用电子类传感器实现,公司在技术路线选择上具有差异化优势;在细分领域技术特性上,公司资产监控运维管理系统产品在光纤传感监测距离、光纤传感空间分辨率、光纤传感测量精度等多个指标
53、上具备技术优势,位于行业领先水平;在市场份额上,根据Frost&Sullivan(转引自公司招股说明书),公司 2021 年在中国分布式光纤传感解决方案市场中的份额排名第一。展望 2021-2026 年,分布式光纤传感技术占光纤传感解决方案市场规模的比重有望自 40.3%提升至 51.3%,市场规模有望自 29.4 亿元增长至 106.5 亿元,期间复合增长率为 29.4%,远高于资产数字化监控、光纤传感解决方案市场规模增速。公司作为分布式光纤传感领军,未来有望持续兑现技术积累,市场地位有望迎来提升。表 4:可比公司盈利预测及估值情况 公司公司 股价股价(元)(元)归母净利润(百万元)归母净利
54、润(百万元)PE 扣非扣非2022A 2022A 2023E 2024E 2025E 扣非扣非2022A 2022A 2023E 2024E 2025E 理工光科 42.18 13.82 19.71 218.56 153.21 容知日新 117.08 103.57 116.06 173.52 251.55 359.92 62.35 55.64 37.21 25.67 17.94 科汇股份 15.36-16.04-7.43 50.00 69.00 89.00-100.24-216.42 32.15 23.30 18.06 平均 140.45 104.43 34.68 24.49 18.00 资料
55、来源:Wind,中信证券研究部;注:股价为 2023 年 6 月 21 日收盘价,可比公司预测归母净利润使用 Wind 一致预期(理工光科无 Wind一致预期)。计算 PE 平均值时,2022 年剔除了为负值的科汇股份,2023-2025 年剔除了无 Wind 一致预期的理工光科。扣非 2022 年 PE(倍)的计算方法:6 月 21 日收盘价*计算当日总股本/发行前一年经审计的扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润。2022 年 PE(倍)的计算方法:6 月 21 日收盘价*计算当日总股本/发行前一年经审计的扣除非经常性损益前的归属于母公司股东的净利润。2023 年/2024/2025
56、 年PE(倍)的计算方法:6 月 21 日收盘价*计算当日总股本/当年年度预测的扣除非经常性损益前的归属于母公司股东的净利润。综合绝对估值及相对估值方法,结果为综合绝对估值及相对估值方法,结果为 27.7437.18 亿元亿元 苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 结合绝对估值法和相对估值法的结果,我们认为公司上市后 6-12 个月远期整体公允价值区间为 27.7437.18 亿元,对应 2023/2024/2025 年市盈率为 3851/3445/2838 倍(计算口径为:市值区间除以前述预测的
57、净利润 0.73/0.83/0.99 亿元)。公司是国内早期自主研发分布式光纤传感器的厂商,在技术路线选择上具有差异化优势,是国内少有的具备分布式光纤传感器底层硬件及嵌入式软件设计能力的厂商,可自主研发基于拉曼散射、布里渊散射、瑞利散射效应等多种原理的各类型分布式光纤传感器,经过多年积累,已形成分布式光纤温度传感器、分布式光纤温度应变传感器、分布式光纤声波传感器等一系列核心产品。而可比公司中,理工光科以光纤传感解决方案中的准分布式的光纤光栅传感器为主,容知日新、科汇股份采用电子类传感器。公司产品具备技术先进性和市场竞争力。公司分布式光纤传感器包括 DTS、DTSS、DAS 三类。DTS 产品主
58、要基于光的拉曼散射原理研发设计,主力型号 AT800 系列在传感监测距离、空间分辨率、测量精度、测量时间方面等关键指标方面达到行业领先水平;DTSS产品主要基于光的布里渊散射原理研发设计,公司是国内少数具备 DTSS 器件级底层设计能力的厂商之一,能够量产并实现规模化工程应用 100km 以上长距离温度/应变监测,并投入到海缆监测特别是深远海场景的大量实际应用中;DAS 产品主要基于光的瑞利散射原理研发设计,主力型号 AV700 系列传感监测距离、空间分辨率、测量精度、测量时间方面等关键指标方面达到行业领先水平。公司核心技术主要体现于光路设计、电路设计、嵌入式和前后端软件设计等研发设计环节。公
59、司拥有监控运维管理场景数据算法开发设计的自主能力。公司基于高压电缆及通道、海底电缆、综合管廊等垂直场景中的大量应用案例,根据大数据分析自主开发资产监控运维管理软件平台中的数据算法。公司通过数据算法开发环节,基于系统监控运维管理数据,有效提升异常判别准确率、缺陷事前识别准确率、风险评估和智能化预测水平、巡检作业效率,开发一系列基于监控运维管理场景的高效算法,有效提升客户监控运维管理效率和故障研判准确性。公司在数据算法开发设计环节形成了丰富的知识产权积累,包括载流量逆问题的计算方法、用于分布式光纤测温系统的数据处理方法及装置、海缆锚害的检测方法装置计算机设备和存储介质等发明专利 13 项(含申请中
60、 8 项)、光格电缆载流量评估软件 V2.0 等软件著作权 3 项。公司客户质量优秀且与战略大客户合作稳定。在电力电网领域,公司战略大客户主要为行业内龙头企业国家电网与南方电网;在海底电缆领域,战略大客户主要为行业内龙头企业中天科技、亨通光电、东方电缆、汉缆股份与中海石油(中国)有限公司;在综合管廊领域,战略大客户主要为中庆建设有限责任公司与中国中铁股份有限公司。2019-2021年及 2022 年 1-6 月,公司战略大客户收入占当期收入的比例分别为 64.60%、58.13%、53.08%和 66.75%,占比较高。考虑到公司主要下游应用领域包括电力电网、海底电缆、综合管廊等对资产监控运维
61、管理需求的持续性,结合公司在分布式光纤传感解决方案上的技术先进性和市场竞争力,我们预计公司与战略大客户的合作稳定可持续。在电力电网领域,公司产品目前主要应用在高压电缆及通道的监控运维管理,根据公司第二轮审核问询函之回复报告,在可查询到的高压电缆及通道监控运维管理系统样本招 苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 标情况中,2019 年至 2022 年 6 月招标文件中,规定需采用光纤传感解决方案的占比分别为 54.98%、51.02%、45.63%、52.31%。公司市场地位领先,根据高压电缆及通道
62、监控运维管理领域中可查询到的资产数字化监控运维系统招投标情况,2019-2022 年,公司中标金额占各期招标合计金额的比例分别为 15.51%/15.85%/16.37%/15.14%,均排名第一;未来,伴随高压电缆总里程提升,相关资产监控运维管理系统市场空间有望不断增长。此外,公司分布式光纤传感解决方案在部分非线性资产监控场景,如变压器、高压电缆接头、电缆终端、输电线路绝缘子串等对其他技术方案形成渗透和替代趋势,基于已有的市场地位,有望打开更广阔的市场空间。根据 Frost&Sullivan(转引自公司第二轮审核问询函之回复报告),分布式光纤传感解决方案在电力电网领域的市场规模 2026 年
63、预计达到 22.1亿元,2019-2026 年复合增长率预计为 19.9%。在海底电缆领域,公司布局的分布式光纤传感技术为该领域主流技术方案,2019-2021年市场份额分别为 95.4%/95.2%/95.0%,除分布式光纤传感解决方案外,准分布式光纤传感解决方案、电子类传感解决方案等难以布置于海底电缆的工作环境中。海上风电方面,公司为该领域龙头企业,截至2021年,公司参与的海底电缆项目的总装机量为14.59GW,监测海底电缆总长 5,926km,占同期我国海上风电累积装机量的 55.29%;根据“十四五”我国沿海各省规划的装机量,2022-2025 年计划新增 70GW 左右,伴随装机量
64、增长,公司产品需求有望持续提升。此外,在海上石油、海底通信领域,目前参与者以国外厂商为主,而与海底电缆监控相比,其技术要求不存在较大差异,国产替代空间较大,为公司提供业务新机遇。根据 Frost&Sullivan(转引自公司第二轮审核问询函之回复报告),海底电缆领域资产监控运维管理市场规模 2026 年预计达到 16.7 亿元,2019-2026 年复合增长率预计为 31.7%。在综合管廊领域,公司布局的分布式光纤传感技术是市场规模增速最快的技术方案,主要应用于长距离管线监测,如高压电缆、热力管线、燃气管线等入廊管线监测,及廊内环境、廊体结构的监测等。我国地下综合管廊建设工作 2015 年开始
65、试点,总体来看还处于初级建设阶段,伴随城市地下综合管廊建设的持续推进,相关资产监控运维管理需求有望强化;此外,随着分布式光纤传感技术的发展和成本降低,其不仅在长距离管线的监测中具备良好监测效果与性价比,在综合管廊关键点位的监测中也有望逐渐具有市场竞争力,对传统电子类传感器以及其他技术如吸烟式烟雾火灾探测器、感温电缆形成渗透和替代。2019-2021 年,公司在综合管廊光纤传感资产监控运维管理系统解决方案市场中的占有率分别为 0.95%/4.83%/5.59%,呈现逐年提升趋势。公司在技术、项目经验方面相比依靠外采传感器及软件的集成商、总包商具有较为明显的优势,相比国外的传感器巨头,拥有在本地部
66、署、本地维护方面的优势,基于此公司市场地位有望迎来提升。根据 Frost&Sullivan(转引自公司首轮审核问询函之回复报告),分布式光纤传感解决方案在综合管廊领域的市场规模 2026 年预计达到 22.0 亿元,2019-2026 年复合增长率预计为 34.9%。除前述领域外,公司布局的分布式光纤传感技术在石油石化、交通基建、城市安防等领域的资产数字化监控运维管理中亦具备应用场景。传统上,石油石化、交通基建、城市安防领域中主要对资产的关键节点进行监测,在关键节点铺设多个电子类传感器并以线缆连接,同时辅以人工巡检,即可实现资产监控运维的功能。但随着行业发展,各领域资产价值不断提高,对于资产监
67、控运维管理的精细度、响应速度等需求都有所提高,分布式光 苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 纤传感解决方案的渗透率有望逐步提升。根据 Frost&Sullivan(转引自公司第二轮审核问询函之回复报告),分布式光纤传感解决方案在其他市场的规模 2026 年预计达到 46.6 亿元,2019-2026 年复合增长率预计为 32.5%。综上,结合市场规模预测,在 2019-2026 年期间,分布式光纤传感技术在资产数字化监控运维市场各技术路线中增速领先,未来应用前景广阔。公司作为国内分布式光纤传感技
68、术的重要开拓者,在分布式光纤解决方案上具备市场份额优势,根据 Frost&Sullivan(转引自公司第二轮审核问询函之回复报告),2021 年中国分布式光纤传感解决方案市场规模为 29.4 亿元,同期公司实现收入约 2.8 亿元,占分布式光纤传感解决方案主要厂商市场份额的第一名。未来,公司预计将继续专注于新一代光纤传感网络、边缘计算网关、智能终端及相关资产监控运维软件等领域的技术研发和升级,并将逐步向石油石化、城市智能交通、大型建筑等领域发展,空间广阔。公司概览:公司概览:基于光纤传感的基于光纤传感的资产运维管理资产运维管理系统系统供应商供应商 历史沿革:历史沿革:专注于新一代光纤传感网络与
69、资产数字化运维管理系统专注于新一代光纤传感网络与资产数字化运维管理系统 国内新一代光纤传感网络与资产数字化运维管理系统的早期开拓者之一。国内新一代光纤传感网络与资产数字化运维管理系统的早期开拓者之一。苏州光格科技股份有限公司是 2010 年 4 月 28 日成立的高新技术企业。公司自创立以来专注于新一代光纤传感网络与资产数字化运维管理系统的研发和产业化,是该领域国内早期开拓者之一。业务现状:国内以分布式光纤传感器为核心的资产数字化运维管理领域的主要供应商业务现状:国内以分布式光纤传感器为核心的资产数字化运维管理领域的主要供应商之一。之一。经过多年发展,公司已形成电力设施资产监控运维管理系统、海
70、缆资产监控运维管理系统、综合管廊资产监控运维管理系统等系列产品,广泛应用于电力电网、海上风电、综合管廊、石油石化等国民经济重要领域。公司系列产品由自主研发的分布式光纤传感器、边缘计算网关、智能终端和资产数字化运维管理软件平台等组成,通过感知、通信、计算,为资产密集型企业的线性资产提供状态监测、预测性维护和全生命周期管理的解决方案,实现资产的数字化、精益化、智能化管理,提升运行管理水平。表 5:公司产品主要功能及应用场景 产品类别产品类别 应用场景应用场景 主要功能主要功能 电力设施资产监控运维管理系统 高压电缆及通道、高压输配电设备的状态监测和运行维护管理 温度、局放、环流、故障行波、通道结构
71、健康、运行环境等的监测、评估、分析;电力设施资产的管理、日常运维工作 SOP 管理 海缆资产监控运维管理系统 海底电缆及光缆的状态监测 海缆的状态异常、过热、锚挂、暴露、冲刷监测,海缆可靠性评估 综合管廊资产监控运维管理系统 城市地下综合管廊及入廊管线的智能监测,运维工作管理 光纤火灾探测、管廊结构健康监测、应急通信、人员定位、设备联动、机器人巡检、视频图像监控;资产台账管理,预防性维护管理 其他 油气管线完整性监测、LNG储罐泄漏监测、锂电存储温度监测、工业消防监测等 实时监测温度、振动、声波等,经数据处理和模式识别,判断设备异常状态,采取联动控制措施 资料来源:公司招股说明书,中信证券研究
72、部 1)电力设施资产监控运维管理系统:公司电力设施资产监控运维管理系统基于自主 苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 研发的分布式光纤传感器等核心设备,通过对高压电缆的温度、局部放电、护套环流、故障行波、载流量及运行环境参数等进行实时采集监测,分析预测设备运行状态,发现缺陷隐患,及早杜绝设备带病运行情况。该系统具有抗强电磁干扰、长距离无盲区、实时在线等特点,可解决传统运维检测手段效率低、巡检工作强度大、检测结果一致性不足、实时性较差等缺点。同时,系统提供资产台账管理、巡视管理、故障管理、应急管理
73、、状态评价分析、负荷分析等功能,可实现运检工作的规范化、标准化、智能化,全面提升高压电缆及电缆通道的专业管理水平。图 1:电力设施资产监控运维管理系统架构 资料来源:公司招股说明书 2)海缆资产监控运维管理系统:公司海缆资产监控运维管理系统基于自主研发的分布式光纤传感器等核心设备,利用海底光电复合缆的内置光纤作为传感和通信介质,实时监测和采集海缆的温度、应变、扰动、行波等数据,结合后台信号处理、模式识别、多维数据融合学习算法,对海缆状态异常、过热、锚挂、暴露、冲刷等威胁进行评估分析,及时给予提示和预警,该系统可有效保障海缆运行安全,对海洋能的开发利用具有重要意义。苏州光格科技苏州光格科技股份有
74、限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 图 2:海缆资产监控运维管理系统架构 资料来源:公司招股说明书 3)综合管廊资产监控运维管理系统:公司综合管廊资产监控运维管理系统是专门针对城市地下综合管廊的运行维护和资产管理而开发的系统解决方案。地下综合管廊为城市水、电、气、通讯、排污等各类管线提供统一集中的通道,管线种类繁多、影响面广、安全要求高。公司基于自主研发的分布式光纤传感器、边缘计算网关、智能终端、资产运维管理软件等软硬件产品,结合研发的机器视觉、环境监控、应急通信等功能,推出综合管廊资产监控运维管理系统,满足运维监控领域的
75、国家及行业标准,并提供数字化、智能化的手段,降低日常运维工作的复杂性及巡检工作量。图 3:综合管廊资产监控运维管理系统架构 资料来源:公司招股说明书 4)其他:除上述应用场景以外,公司分布式光纤传感器和资产监控运维管理软件亦可应用于其他大规模线性资产的实时监控、运维、管理领域,如油气管道、LNG 储罐、储油罐监控运维管理及其他工业监测应用,包括锂电池仓储、输煤皮带、粮库、烟酒仓储、苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 热力管道监测等,公司资产监控运维管理系统在多个工业领域实现了创新应用。股权架构
76、:股权架构:公司无公司无控股股东控股股东,实际控制人为,实际控制人为董事长董事长姜明武姜明武 公司无控股股东,公司无控股股东,董事长董事长姜明武为公司实际控制人。姜明武为公司实际控制人。姜明武直接持有公司 27.26%的股份,并通过员工持股平台光格源、光格汇分别控制公司 3.61%、3.61%的股份,合计控制公司 34.48%的股份。图 4:公司股权结构 资料来源:公司招股说明书 商业模式:商业模式:通过内部销售人员推广、代理商推广,达成产品直销通过内部销售人员推广、代理商推广,达成产品直销 销售模式销售模式:根据参与业务推广主体不同,分为:根据参与业务推广主体不同,分为内部销售人员推广内部销
77、售人员推广、代理商推广代理商推广;根据;根据客户订单获取方式不同,分为招投标、竞争性谈判、商业谈判。客户订单获取方式不同,分为招投标、竞争性谈判、商业谈判。公司产品主要面向电力电网、海底电缆、市政综合管廊等行业,客户行业和地域分布均较广,基于客户的上述特点,公司以内部销售人员推广模式和代理商推广模式并行的方式进行市场推广、业务拓展,并通过自主参与招投标、竞争性谈判或商业谈判等方式获取订单。1)根据参与业务推广主体的不同,公司业务推广模式主要包括以下方式:内部销售人员推广模式:由公司内部销售人员进行市场推广、业务拓展,过程中均由公司内部销售人员独立参与并完成,无代理商进行协助。代理商推广模式:代
78、理商协助公司进行市场推广、业务拓展,包括协助公司进行前期的市场推广和开拓,中期的客户沟通与方案设计,以及后期的合同签订、款项催收等。公司在内部销售人员推广模式、代理商推广模式下的销售均系直销,两种模式为业务推广模式的不同,而非销售模式的不同。在代理商推广模式下,同样由公司自主参与招投标、竞争性谈判或商业谈判,销售过程中的合同签订、货物流、资金流等也与内部销售人员推广模式下一致。2)根据客户订单获取方式的不同,公司销售模式主要包括以下方式:招投标:一般的销售流程为:获取客户采购信息,跟进并推介产品,形成技术方案,确认参加报价或者竞标,按照客户要求进行报价或者竞标,成功后签订销售合同,向客户提供系
79、统产品。苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 在招标过程中,除价格因素外,投标方的规模和资质、品牌、产品质量、售后服务等都是招标方考虑的重要因素,公司在上述方面的优势保障了公司产品的中标率。竞争性谈判:公司与客户采用竞争性谈判方式进行采购,通过与多家供应商进行竞争性谈判,从中择优选取供应商采购。商业谈判:公司按照客户要求签订销售合同、组织生产及供货。盈利模式:盈利模式:公司经由软硬件研发设计、原材料采购、生产加工、销售及安装等环节最公司经由软硬件研发设计、原材料采购、生产加工、销售及安装等环节最
80、终形成收入。终形成收入。公司通过招投标方式获取的合同,通常是在招标控制价范围内结合市场状况、公司销售策略、产品成本、财务目标及竞争情况确定投标价格;对于通过竞争性谈判和其他方式获取的合同,销售价格根据客户具体需求、产品成本、竞争情况等与客户谈判确定。采购模式采购模式:公司采购分为原材料采购和外包服务采购。:公司采购分为原材料采购和外包服务采购。公司主要根据生产计划、库存情况以及交付预测制定采购计划。公司制定完善的采购制度和严格规范的采购流程,采购部按照制度和流程,根据供应商的质量、价格、规模、配合程度等因素,评选合格供应商,对合格供应商进行管理和考核,确保采购物料及服务的质量和性价比满足公司的
81、业务需求。1)原材料采购:公司根据生产计划、库存情况并结合项目交付预测,保持适当安全库存的原则下,进行原材料备货。具体采购模式如下:公司根据研发、月度生产计划及项目交付需求制定月度采购计划,物料采购部按计划执行物料采购,优先从合格供应商中选择供应商,经过选型、询价、比价、审核后,与供应商签订相关合同。公司也会与部分合格供应商签署框架合作协议,确定年度价格后按需进行采购。2)外包服务采购:公司采购的外包服务主要分为两类:外协加工、安装外包。外协加工,公司将生产环节部分非核心工序如 SMT 贴片等委托外协加工商完成。该部分外协加工均由公司向外协加工商提供原材料,外协加工商根据公司要求及相关技术标准
82、进行加工。安装服务外包,公司在项目交付时,对于需要安装的项目,根据安装工作量和实施地点等因素,经报价和审核后,与合格安装服务公司签订劳务外包合同。公司派出项目经理,在现场对安装公司的施工人员进行指导和监督。公司考虑到培训、作业质量等因素,主要会选择长期合作的安装服务供应商。生产模式生产模式:“以销定产、适度库存”“以销定产、适度库存”,对技术要求较高的核心工艺环节由生产部门自行,对技术要求较高的核心工艺环节由生产部门自行完成。完成。公司根据“以销定产、适度库存”的原则,组织生产和提供服务,即公司根据与客户签订的合同,并结合项目交付预测、库存情况及生产能力,月初制定公司月度生产计划,经主管领导批
83、准后,生产部进行生产准备并执行生产。公司对技术要求较高的核心工艺环节,如组件及部件的组装、软件烧录、整机组装调试、整机性能测试、可靠性测试、系统配置等核心环节,由公司生产部门自行完成,对于技术含量相对较低或生产工艺标准化的部件,公司出具图纸后由供应商进行加工生产,并进行定制化采购,再由公司进行质量检验合格后入库。公司下属子公司苏州炎武,为公司的硬件设备、资产监控运维管理系统开发软件。公司在生产中,将相应软件烧录入设备中的芯片,并联通设备与监控运维管理软件,形成整体的系统产品。研发模式研发模式:公司研发中心根据战略发展需求、市场客户的需求以及技术发展趋势要求,公司研发中心根据战略发展需求、市场客
84、户的需求以及技术发展趋势要求,制定研发方向,对研发项目具体立项进行评审与考核。制定研发方向,对研发项目具体立项进行评审与考核。公司研发项目主要包括立项阶段、设计开发阶段、样机测试阶段、小批量试产阶段、转产阶段等五个阶段。公司研发中心制 苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 定规范严格的研发项目管理制度和设计开发评审流程,并明确各部门各阶段各岗位的职责要求,配置富有经验的研发队伍,包括硬件工程师团队、光学工程师团队、嵌入式软件工程师团队、算法工程师团队、平台软件工程师团队、结构设计工程师团队等,采
85、用矩阵管理和敏捷开发模式,在技术研发的积累与客户定制化需求快速满足研发之间取得平衡。公司研发中心下设光纤传感事业部、智能设备开发部、软件开发部、研发管理部等部门,分别负责相应产品的研发及项目管理等工作。财务分析:财务分析:收入和利润保持快速增长,毛利率较高且相对稳定收入和利润保持快速增长,毛利率较高且相对稳定 2019-2022 年,公司年,公司收入收入和利润保持快速增长。和利润保持快速增长。2019-2022 年,公司营业收入分别为1.15/1.95/2.80/3.01 亿元,2020-2022 年同比增长 69.55%/43.61%/7.49%。同期,公司归母净利润分别为 0.16/0.3
86、5/0.66/0.69 亿元,同比增长 115.14%/87.45%/4.65%。2019 年以来,智能电网及电力物联网及城市综合管廊等建设持续推进,行业更加注重先进传感、物联网、大数据等先进技术在相关领域的应用,市场需求日益增加;海上风电领域的快速发展,带动相关海底电缆监测运维管理需求的日益增加。公司凭借着技术创新、产品及服务优势能力加大了市场开拓力度,取得了收入、利润的快速增长。图 5:公司历史收入数据与增速(2019-2022)图 6:公司历史归母净利润情况(2019-2022)资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部 资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部 主营业务拆分:主营业务拆分
87、:1)分产品)分产品 电力设施资产监控运维管理系统、海缆资产监控运维管理系统、综合管廊资产监控运电力设施资产监控运维管理系统、海缆资产监控运维管理系统、综合管廊资产监控运维管理系统业务系公司主要维管理系统业务系公司主要收入收入来源。来源。2019-2022 年,电力设施资产监控运维管理系统业务收入分别为 0.90/1.28/1.37/1.95 亿元,占比为 78.69%/65.61%/48.98%/64.71%,随着产品应用领域的不断丰富,收入呈现稳定增长趋势;海缆资产监控运维管理系统业务收入分别为 0.15/0.22/0.71/0.60 亿元,占比为 12.94%/11.50%/25.51%
88、/20.03%,2022 年收入波动主要系 2021 年海上风电抢装潮带动项目安装相对集中;综合管廊资产监控运维管理系统业务收入分别为 0.05/0.40/0.68/0.42 亿元,占比为 4.46%/20.57%/24.18%/13.83%,2022 年收入波动主要系外部环境影响政府对管廊项目的招标采购进度,以及项目现场实施进度及交付验收进度。0%10%20%30%40%50%60%70%80%050030035020022营业收入(百万元)同比(右轴)0%20%40%60%80%100%120%140%00708020192
89、02020212022归母净利润(百万元)同比(右轴)苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 2)分地区)分地区 公司产品及服务销售覆盖区域较广,其中华东、华南、东北、西北、西南销售规模较公司产品及服务销售覆盖区域较广,其中华东、华南、东北、西北、西南销售规模较大。大。2019-2022 年,公司来自华东、华南、东北、西北、西南五个区域的合计收入金额分别为 1.04/1.85/2.58/2.75 亿元,占比分别为 90.57%/95.15%/92.14%/91.41%。随着全国范围内电力、风电、海
90、缆、综合管廊智能建设投资的开展,公司持续加强对重点区域的客户跟踪,充分挖掘各地区的业务增长潜力,公司市场区域布局将日益扩大和优化。图 7:公司业务分产品营收和占比(2019-2022)(单位:万元)图 8:公司业务分地区营收和占比(2019-2022)(单位:万元)资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部 资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部 公司主营业务毛利率较高且相对稳定。公司主营业务毛利率较高且相对稳定。2019-2022 年,公司主营业务毛利分别为0.69/1.11/1.67/1.76 亿元,随着业务规模的增加,公司毛利水平逐年提高。公司主营业务毛利率分别为 60.35%/56.8
91、4%/59.76%/58.36%,毛利率较高且相对稳定。公司业务规模不断扩大,期间费用占比逐步下降。公司业务规模不断扩大,期间费用占比逐步下降。2019-2022 年,公司期间费用分别为 0.59/0.75/0.97/0.99 亿元,占各期营收的比例分别为 51.36%38.68%/34.71%/32.74%。随着公司产品逐渐获得下游客户的认可,业务规模不断扩大,期间费用率占比逐步下降。其中,公司销售费用率分别为 23.88%/21.76%/19.55%/16.22%,公司正处于快速成长阶段,不断加大客户开发和市场开拓力度,收入规模增长较快,销售费用率不断下降;管理费用率分别为 9.04%/5
92、.45%/4.55%/4.73%,公司业务增长迅速,管理费用管控逐步实现规模化效应;研发费用率分别为 17.95%/11.69%/10.39%/11.33%,随着营业收入快速的增长,研发费用率整体取得控制;财务费用率分别为 0.48%/-0.22%/0.21%/0.47%。0%20%40%60%80%100%20022其他综合管廊资产监控运维管理系统海缆资产监控运维管理系统电力设施资产监控运维管理系统0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20022华东华南东北西北西南华北华中 苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研
93、究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 图 9:公司主营业务毛利与毛利率变化(2019-2022)图 10:公司期间费用率(2019-2022)资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部 资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部 行业趋势:行业趋势:资产监控运维管理需求持续提升资产监控运维管理需求持续提升,分布式,分布式光纤行业快速发展光纤行业快速发展 行业概览:行业概览:资产监控运维管理行业资产监控运维管理行业快速发展快速发展,下游应用领域宽广下游应用领域宽广 基本情况:基本情况:资产监控运维管理资产监控运维管理是实现是实现资产有效运营维护的
94、重要手段资产有效运营维护的重要手段,技术水平技术水平实现迅实现迅速发展速发展。资产监控运维管理是一门紧密结合生产实际的工程科学,是实现资产有效运营维护的重要手段。资产监控运维管理技术起源于美国和欧洲等国家和地区,经过几十年的理论研究和实际应用,资产监控运维管理技术为提高重大设备资产和系统的可靠性和安全性开辟新的路径,并实现了迅速的发展,产生了巨大的社会效益、经济效益。我国资产监控运维管理行业起步较晚,但已取得巨大进步,智能化水平不断提升,分我国资产监控运维管理行业起步较晚,但已取得巨大进步,智能化水平不断提升,分布式光纤传感、准分布式传感和点式传感等技术不断发展布式光纤传感、准分布式传感和点式
95、传感等技术不断发展。我国资产监控运维管理行业的发展可分为以下几个阶段:人工感官、经验判断;仪器监控、数据记录;数据监控、数据分析;资产数字化监控运维管理。随着国家在电力电网、海上风电、综合管廊、石油石化等领域固定资产投资的不断增长、工业设备自动化升级的深入推进,以及工业物联网行业的技术进步,我国资产监控运维管理行业的智能化水平不断提升,应用领域不断拓展,市场需求将呈现快速增长趋势,分布式光纤传感、准分布式传感和点式传感等技术不断发展。工信部是资产监控运维管理行业工信部是资产监控运维管理行业的的行政主管部门。行政主管部门。资产监控运维管理行业的行政主管部门是国家工业和信息化部,其主要职责是提出行
96、业发展战略和政策,拟订并组织实施行业发展规划,推进产业结构战略性调整和优化升级;指导行业技术创新和技术进步,组织实施有关国家科技重大专项,推进相关科研成果产业化等。行业相关产品与服务主要应用的领域为电力电网、海上风电、综合管廊等,受国家发展与改革委员会监督和管理。国家发改委负责研究拟定电力工业的行业规划、行业法规和经济技术政策,统筹协调经济社会发展,推进可持续发展战略,负责节能减排的综合协调工作,组织拟订发展循环经济、全社会能源资源节约和综合利用规划及政策措施并协调实施,组织制定行业规章、规范和技术标准,实施行业管理和监督。0%10%20%30%40%50%60%70%020004000600
97、080004000000020022主营业务毛利(万元)主营业务毛利率(%)-5%0%5%10%15%20%25%30%20022销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 光纤传感技术在多领域实现资产监控运维管理功能,下游应用领域宽广。光纤传感技术在多领域实现资产监控运维管理功能,下游应用领域宽广。光纤传感器是一种将被测对象的状态转变为可测的光信号的传感器。基于光纤传感技
98、术的资产监控系统具备极高的灵敏度和精度、抗电磁干扰、高绝缘强度、耐腐蚀、能与数字通信系统兼容等优点,可以实现温度、应力、声波等物理量的量测,并安全有效地应用于各种恶劣环境中,可作为资产监控运维管理系统的核心传感器件。目前,光纤传感技术已广泛应用于电网基建、城市管廊、油气能源基建、海底缆线、交通基建、城市安防等领域,实现资产监控运维管理功能,下游应用领域十分宽广。分布式光纤传感器分布式光纤传感器设计理念有别于设计理念有别于准分布式传感器和点式传感器准分布式传感器和点式传感器,在长距离大范围监,在长距离大范围监测场合具备优势,特别适用于工作环境恶劣、监测距离长的领域测场合具备优势,特别适用于工作环
99、境恶劣、监测距离长的领域。光纤传感器可分为分布式光纤传感器、准分布式传感器和点式传感器。与离散点式传感器、准分布式传感器相比,分布式光纤传感系统中的传感光纤既是传感单元,亦是传输单元,一台监测距离数十至数百公里的光纤传感设备可等效于数十至百万个温度、应力、声波探测单元,监测距离内全覆盖,在长距离大范围监测场合下更具备优势。分布式光纤传感器中的光纤能够集传感、传输功能于一体,能够完成在整条光纤长度上环境参量的空间、时间多维连续测量,具有结构简单、易于布设、性价比高、易实现长距离等独特优点,特别适用于工作环境恶劣、监测距离长的电网基建、城市管廊、油气能源基建、海底缆线、交通基建、城市安防等领域中,
100、受益于下游应用领域的建设需求,推动了分布式光纤行业的快速发展。表 6:分布式光纤传感器与准分布式传感器等的技术对比 传感器种类传感器种类 灵敏度灵敏度 抗电磁干扰抗电磁干扰 耐高温耐高温 尺寸尺寸 耐腐蚀耐腐蚀 探点数量探点数量 分布式光纤传感器 很有优势 准分布式光纤传感器 很有优势 有优势 点式光纤传感器 很有优势 无优势 传统温感传感器 很有优势 无优势 有优势 无优势 电感传感器 很有优势 无优势 很有优势 无优势 很有优势 红外线传感器 无优势 很有优势 有优势 无优势 资料来源:Frost&Sullivan(转引自公司招股说明书),中信证券研究部 近年来,人工智能、云计算、大数据、
101、物联网、移动互联等新兴技术迅速发展,并加近年来,人工智能、云计算、大数据、物联网、移动互联等新兴技术迅速发展,并加快向资产监控运维管理行业领域渗透。快向资产监控运维管理行业领域渗透。1)产品应用领域不断拓展 在大型设备资产、基础设施、制造业的智能化趋势下,全生命周期的实时数据监测及运维管理需求快速提升,一种能提供高效且稳定的资产数字化监控的技术手段成为行业刚需,选择高效、经济的资产状态健康监测、检测与运维的传感策略成为实现资产高效管理的重要因素。由于光纤传感系统具备极高的灵敏度和精度、抗电磁干扰、高绝缘强度、耐腐蚀、能与数字通信系统兼容,可以实现温度、应力、声波等物理量的量测,是大型设备资产、
102、基础设施、制造业资产监控运维管理的良好选择,市场需求的发展为光纤传感器为核心的资产监控运维管理系统的市场应用带来广阔的发展前景,电网基建、城市管廊、油气能源基建、海底缆线、交通基建、城市安防等各领域应用快速发展,应用领域不断拓展。2)系统功能由预防性向预测性发展 苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 传统资产监控运维管理系统主要通过以资产状态监测实现事故的预防,以及事故发生后的诊断为主要功能。随着资产监控运维管理技术的发展,特别是分布式光纤传感技术在资产监控运维管理行业中的发展,可实现资产状态的
103、实时监测的同时获取资产状态的海量数据,并通过大数据和云计算、边缘计算技术的应用,可快速、精准地检索并挖掘分析设备运行状态、图像等有效信息,实现对信息资源的有效利用,提升行业整体信息化水平,同时可灵活配置数据分析及视频智能处理功能,实现数据存储、数据回放、灾后问题深入分析等功能,可实现从预防性监测,向基于数据模型和机器学习的大数据预测性运维管理的发展。3)系统的平台化、模块化发展 资产数字化监控运维管理系统具备物联网的架构,广泛接入分布式传感器、连接海量设备、传递海量异构数据,随着电力电网、海底电缆、综合管廊等领域物联网应用广度和深度的日益提升,联网接入设备大幅增加,云计算架构和大数据技术解决了
104、存储资源、计算限制和网络通信成本等约束,同时贴近网络边缘侧、具备边缘计算功能的智能终端设备为系统提供了减少延迟、提高可扩展性的解决方案;基于联网设备的增加和云计算架构,系统的模块化、平台化发展可有效解决不同智能设备间数据接口不一致、无法形成统一管理模式的问题,且可实现资产监控运维功能的模块化扩展。公司资产数字化监控运维管理系统顺应了资产监控运维管理系统的模块化与平台化趋势,支持边缘计算网关、智能终端的模块化接入,平台具备开放性,可实现系统功能的扩展。4)云计算、边缘计算技术促进行业发展 随着电力电网、海底电缆、综合管廊等领域物联网应用广度和深度的日益提升,联网接入设备大幅增加,电力设施、海底电
105、缆、综合管廊等资产运维产生了海量数据,数据处理的复杂程度快速增加,且由于接入终端的种类和数量增长,数据分析所需的算力亦持续增长,使得系统难以做出快速判断,而通过云计算、边缘计算技术的应用,可充分调用云端计算资源,实现复杂数据的快速分析,同时利用具备边缘计算功能的智能设备,在网络边缘侧实现数据计算,精准高效地分析资产运行状态信息,实现对信息资源的有效利用,解决信息存储、通信和计算资源的限制,提升系统的整体信息化水平。市场空间:市场空间:分布式光纤传感解决方案分布式光纤传感解决方案市场规模快速增长市场规模快速增长 随着需求的不断提升,中国资产数字化监控运维管理市场持续增长随着需求的不断提升,中国资
106、产数字化监控运维管理市场持续增长。对于资产密集型企业,其正常生产经营和服务有赖于设备资产的有效管理和持续运行,设备的维护和维修常常是该类企业的成本主要构成部分,先进的资产运维管理系统亦成为其核心的生产要素之一。根据 Frost&Sullivan(转引自公司招股说明书)的统计和预测,2017-2021 年中国资产数字化监控市场规模的复合增长率达到 7.7%,2021 年市场规模达到 2,292.60 亿元,预计至 2026 年可达到 3,398.00 亿元。苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 图
107、 11:中国资产数字化监控市场规模(单位:亿元)资料来源:Frost&Sullivan(转引自公司招股说明书,含预测),中信证券研究部 受益于电网基建、城市管廊等行业投资的高速发展,受益于电网基建、城市管廊等行业投资的高速发展,中国光纤传感解决方案市场规模中国光纤传感解决方案市场规模快速增长快速增长。根据 Frost&Sullivan(转引自公司招股说明书)的统计和预测,2021 年,我国光纤传感解决方案市场规模达到 72.90 亿元,自 2017 年以来年复合增长率达 27.1%,电网基建、城市管廊、油气能源基建、海底缆线等行业投资的高速发展是促进整体光纤传感市场的主要增长因素。预测到 20
108、26 年市场规模将达到 208.70 亿元。图 12:中国光纤传感解决方案市场规模(单位:亿元)资料来源:Frost&Sullivan(转引自公司招股说明书,含预测),中信证券研究部 分应用领域看,分应用领域看,油气能源基建、电网基建等领域在光纤传感解决方案市场排名靠前。油气能源基建、电网基建等领域在光纤传感解决方案市场排名靠前。光纤传感解决方案主要应用在城市管廊、交通基建、油气能源基建、电网基建、城市安防及其他和海底缆线六大细分领域。2019-2022 年,光纤传感解决方案在油气能源基建领域的市场规模分别为 16.4/18.7/24.5/31.0 亿元,在电网基建领域的市场规模分别为11.6
109、/12.9/11.6/13.8 亿元。根据 Frost&Sullivan(转引自公司招股说明书)统计,光纤传感解决方案作为新兴快速成长的市场领域,2021 年在公司各下游应用领域中的传感解决方案市场规模中的占比为 10.3%,预计至 2026 年占比达到 17.2%,年复合增长率预计为23.2%,对非光纤传感解决方案持续形成一定替代。0500025003000350040002002020212022E2023E2024E2025E2026E05002002020212022E2023E2024E2025E
110、2026E 苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 表 7:光纤传感解决方案在不同细分领域的市场规模(单位:亿元)市场规模市场规模 2022 年(年(E)2021 年年 2020 年年 2019 年年 城市管廊 16.6 12.1 8.3 5.4 交通基建 16.9 14.7 12.4 9.3 油气能源基建 31.0 24.5 18.7 16.4 电网基建 13.8 11.6 12.9 11.6 城市安防及其他 7.8 5.8 4.5 3.4 海底缆线 5.5 4.1 3.1 2.3 合计 91.
111、5 72.9 59.9 48.3 资料来源:Frost&Sullivan(转引自公司招股说明书,含预测),中信证券研究部 分技术路径看,分技术路径看,分布式光纤传感解决方案分布式光纤传感解决方案占比有望提升占比有望提升。根据 Frost&Sullivan(转引自公司招股说明书)统计,2021 年分布式光纤传感解决方案市场规模为 29.4 亿元。其中,电力电网领域 2021 年分布式光纤传感解决方案的市场规模为 8.5 亿元,占该领域总市场规模 120.0 亿元的 7.1%,电子类传感解决方案、红外传感解决方案的市场规模分别为 50.8亿元、46.4 亿元;海底电缆领域 2021 年分布式光纤传
112、感解决方案的市场规模为 4.1 亿元,占该领域总市场规模 4.3 亿元的 95.3%;综合管廊领域 2021 年分布式光纤传感解决方案的市场规模为 6.0 亿元,占该领域总市场规模 90.6 亿元的 6.6%,电子类传感解决方案、红外传感解决方案的市场规模分别为 63.4 亿元、12.6 亿元。Frost&Sullivan(转引自公司招股说明书)预计至 2026 年分布式光纤传感解决方案市场规模将达到 106.5 亿元。竞争格局:竞争格局:伴随行业更重视先进技术应用,市场份额趋向优势企业集中伴随行业更重视先进技术应用,市场份额趋向优势企业集中 中国光纤传感解决方案市场中的主要厂商包括理工光科、
113、光格科技、波汇科技等。中国光纤传感解决方案市场中的主要厂商包括理工光科、光格科技、波汇科技等。目前国内市场集中度不高,仅部分厂商专注于提供光纤传感解决方案,其余多数厂商仅有部分业务涉及。除理工光科、光格科技、波汇科技外,光纤传感领域的其他竞争企业还包括康威通信技术股份有限公司、辽宁达能电气股份有限公司、苏州南智传感科技有限公司、浙江振东光电科技有限公司、威海北洋光电信息技术股份公司、鞍山睿科光电技术有限公司、伏佳安达电气技术有限公司等,除康威通信外均为非公众公司,规模一般较小。表 8:中国光纤传感、分布式光纤传感解决方案主要厂商市场份额情况 光纤传感解决方光纤传感解决方案案主要厂商主要厂商 2
114、021 年市场份年市场份额额 排名排名 分布式分布式光纤传感解决方光纤传感解决方案案主要厂商主要厂商 2021 年市场份额年市场份额 排名排名 理工光科 约 4.4 亿元 1 理工光科 约 1.6 亿元 3 波汇科技 约 2.5 亿元 3 波汇科技 约 2.3 亿元 2 光格科技 约 2.8 亿元 2 光格科技 约 2.8 亿元 1 资料来源:Frost&Sullivan(转引自公司招股说明书),中信证券研究部 伴随行业更加重视先进技术应用,市场份额趋向优势企业集中。伴随行业更加重视先进技术应用,市场份额趋向优势企业集中。由于电力电网、海底电缆、综合管廊、石油石化等领域客户对产品的安全可靠运行
115、要求较高,且企业需要根据客户不同行业的应用场景需求提出相应的系统性方案,对企业的技术创新能力与快速响应能力等提出了较高要求,企业间以技术创新和服务竞争为主。伴随坚强智能电网及电力物联网及城市综合管廊等建设的持续推进,行业更加注重人工智能、大数据等先进技术在相关领域的应用,具备较强技术创新能力的企业更具竞争优势,市场份额趋向优势企业集中。苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 1)电力电网领域)电力电网领域 公司在高压电缆及通道监控运维管理领域排名前列。公司在高压电缆及通道监控运维管理领域排名前列。
116、在电力电网领域,竞争格局呈现各技术方案应用场景存在差异、分布式光纤传感技术向其他技术传统应用领域逐步渗透及替代、参与者分散、市场份额向龙头企业集中的特点。公司在以高压电缆及通道为主的线性资产场景下已具备领先的市场地位,为细分领域的龙头企业,并在其他电力电网场景中逐步形成渗透,市场空间较为广阔。根据高压电缆及通道监控运维管理领域中可查询到的资产数字化监控运维系统招投标情况,2019-2022 年,公司中标金额占各期招标合计金额的比例分别为 15.51%/15.85%/16.37%/15.14%,均排名第一。公司已经为国家电网、南方电网等公司提供了超过 1,000 条高压电缆及超过 1,000 公
117、里的电力设施资产监控运维管理系统,项目所在地覆盖全国各区域,数量处于领先地位,并参与了众多具有标杆意义的国家重点项目和具有里程碑意义的创新项目,包括世界首个500kV交联聚乙烯海缆项目国家电网浙江舟山与大陆联网工程;国家西电东送重大工程、国家首个特高压多端直流示范工程“昆柳龙直流工程”;国网北京电力公司冬奥会测试赛 110kV 线路保障工程;南方电网对澳门输电第三通道双回电缆工程等。同时,公司参与制定了高压电缆局部放电在线监测系统技术规范、高压电缆接地电流在线监测系统技术规范等电力电网领域的行业标准,已成为电力电网领域中高压电缆及通道资产监控运维管理市场上的龙头公司,具备较高的市场地位。表 9
118、:高压电缆及通道监控运维管理领域可查询到的资产数字化监控运维系统招投标情况 期间期间 排名排名 公司公司 中标金额中标金额 市场占有率市场占有率 2019 年度 1 光格科技 10,745.82 15.51%2 武汉伏佳安达电气技术有限公司 8,215.58 11.86%3 康威通信 6,812.79 9.83%4 波汇科技 6,773.91 9.78%5 福建和盛高科技产业有限公司 3,976.24 5.74%合计 36,524.34 52.71%当期招标总金额 69,292.58 100.00%2020 年度 1 光格科技 11,569.58 15.85%2 山东电工电气集团新能科技有限公
119、司 7,329.41 10.04%3 康威通信 3,960.06 5.43%4 深圳市朗驰欣创科技股份有限公司 3,111.30 4.26%5 广东科凯达智能机器人有限公司 2,768.51 3.79%合计 28,738.84 39.38%当期招标总金额 72,980.51 100.00%2021 年度 1 光格科技 12,568.53 16.37%2 广州长川科技有限公司 5,587.90 7.28%3 南京荣港电气技术有限公司 4,807.23 6.26%4 武汉伏佳安达电气技术有限公司 4,112.40 5.35%5 波汇科技 3,827.19 4.98%合计 30,903.24 40.
120、24%当期招标总金额 76,795.94 100.00%2022 年度 1 光格科技 12,880.79 15.14%苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 期间期间 排名排名 公司公司 中标金额中标金额 市场占有率市场占有率 2 国电南瑞南京控制系统有限公司 3,945.84 4.64%3 武汉伏佳安达电气技术有限公司 2,908.65 3.42%4 福建和盛高科技产业有限公司 2,667.55 3.14%5 深圳市特发信息股份有限公司 2,564.60 3.02%合计 24,967.43 29
121、.35%当期招标总金额 85,058.47 100.00%资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部 注:数据来源为国家电网电子商务平台、南方电网供应链统一服务平台等 2)海底电缆领域)海底电缆领域 公司在海上风电领域的海底电缆监控运维管理市场具备领先优势。公司在海上风电领域的海底电缆监控运维管理市场具备领先优势。在海底电缆领域,竞争格局呈现分布式光纤传感解决方案为绝对主流、国内外厂商优势场景存在差异、国产替代加速的竞争格局,公司在海上风电领域的海底电缆监控运维管理市场具备领先优势。“双碳”政策背景下,海上风电领域海底电缆监控需求快速发展,公司分布式光纤传感解决方案已实现海上风电海底电缆的大规模
122、应用,在服务能力、技术水平方面较国内外厂商已形成优势,在我国海上风电海底电缆资产监控运维管理市场已占据较大份额。公司产品目前已应用于包括 8 个深远海项目在内的数十个项目,监测海缆超过 400 条回路,总长近 6,000 公里,根据公司招股说明书,截至 2021 年,公司参与的海底电缆项目的总装机量为 14.59GW,监测海底电缆总长 5,926km,占同期我国海上风电累积装机量的比例为 55.29%,公司参与制定了国家能源局发布的DL/T 2457-2021 海底电缆通道监控预警系统技术规范行业标准,获得“中国风电产业十佳优秀产品”、“2022 中国风电产业 50强十佳优秀企业”等荣誉,为海
123、上风电领域海底电缆监控市场的龙头企业。3)综合管廊领域)综合管廊领域 公司在综合管廊领域发展迅速,已具有较强竞争公司在综合管廊领域发展迅速,已具有较强竞争力。力。在综合管廊领域,竞争格局呈现集中度较低、单个企业市场占有率较低、分布式光纤传感技术向其他技术传统应用领域逐步渗透及替代的特点,公司基于自主研发技术优势,在综合管廊资产监控运维管理系统解决方案市场中的占有率逐年提升,已具有较强竞争力。我国地下综合管廊建设工作最早于 2015 年开始开展试点,目前已 7 年时间,但总体来看还处于初级发展阶段,市场成熟度不高。公司进入综合管廊领域较早,拥有自主知识产权的分布式光纤传感技术,在技术层面、项目经
124、验方面相比依靠外采传感器及软件的集成商、总包商具有较为明显的优势。相比国外的传感器巨头,公司拥有在本地部署、本地维护方面的优势,已为客户提供了超 70 个项目及超过 200 公里综合管廊的资产监控运维管理系统,其中包括苏州桑田岛综合管廊、宜春综合城区综合管廊、四平综合管廊、延安新区综合管廊、珲春综合管廊、深圳低碳城综合管廊等国内第一批、第二批综合管廊试点示范项目和重点城市的标杆综合管廊项目。2019-2021 年,公司综合管廊资产监控运维管理系统收入年复合增长率达 263.4%,发展迅速。公司是江苏省省级管廊技术中心,被中国市政工程协会管廊及地下空间专委会评为中 苏州光格科技苏州光格科技股份有
125、限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 国管廊建设“十大管廊名企”,是少数从事综合管廊资产监控运维管理解决方案的公司,在综合管廊资产监控运维管理行业处于领先地位。多数公司综合管廊业务尚未达到单项列出的规模,由此可见市场较为分散,其中公司规模相对较大。2019-2021 年,公司在综合管 廊 光 纤 传 感 资 产 监 控 运 维 管 理 系 统 解 决 方 案 市 场 中 的 占 有 率 分 别 为0.95%/4.83%/5.59%,呈现逐年提升趋势,已具有较强竞争力,是行业内较为领先的企业。综上所述,在分布式光纤传感方案市场
126、中,公司综上所述,在分布式光纤传感方案市场中,公司市场市场占占有率有率处于领先地位,在研发能处于领先地位,在研发能力、应用领域、客户与项目经验等方面具备优势;在研发能力方面,公司一直力、应用领域、客户与项目经验等方面具备优势;在研发能力方面,公司一直保持较高水保持较高水平的研发投入,是国内分布式光纤传感技术的重要开拓者;在应用领域方面,公司产品环平的研发投入,是国内分布式光纤传感技术的重要开拓者;在应用领域方面,公司产品环境适应性强,扩展性、灵活性高,可满足电缆等长距离线性资产,及隧道、海底等特殊环境适应性强,扩展性、灵活性高,可满足电缆等长距离线性资产,及隧道、海底等特殊环境下资产监控运维管
127、理的实际需求;在客户与项目经验方面,公司积累了超过数百个项目境下资产监控运维管理的实际需求;在客户与项目经验方面,公司积累了超过数百个项目实际应用的行业经验,得到了国家电网、南方电网等龙头客户的认可。实际应用的行业经验,得到了国家电网、南方电网等龙头客户的认可。产业政策:产业政策:国家重视资产监控运维管理产业发展,国家重视资产监控运维管理产业发展,政策层面政策层面持续持续支持支持 我国高度重视资产监控运维管理产业的发展我国高度重视资产监控运维管理产业的发展。电力可靠性管理办法(暂行)、“十四五”信息通信行业发展规划等行业宏观政策均推动公司下游客户资产监控运维管理需求的提升;“十四五”数字经济发
128、展规划、中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要等文件中明确写明对传感器行业发展的支持,其中光纤传感器被明确列入战略性新兴产业重点产品和服务指导目录(2016);一些技术规范规定了具体场景对分布式光纤传感解决方案的运用,如电力电缆隧道监测及通信系统设计技术导则要求高等级电缆隧道采用分布式光纤传感解决方案,综合管廊电力舱设计技术导则规定综合管廊电力舱宜采用具有联动报警功能的线型探测器,城市综合管廊工程技术规范规定电力电缆表层应采用线型感温火灾探测器,有利于公司业务发展。表 10:对行业发展具有重要影响的行业政策 产业政策产业政策 颁布时间颁布时间 颁布机构颁布
129、机构 主要内容主要内容 电力可靠性管理办法(暂行)2022 年 4月 发改委 电力企业应当加强线路带电作业、无人机巡检、设备状态检测等先进技术应用,优化输变电设备运维检修模式。“十四五”数字经济发展规划 2021 年 12月 国务院 增强关键技术创新能力。瞄准传感器、量子信息、网络通信、集成电路、关键软件、大数据、人工智能、区块链、新材料等战略性前瞻性领域。“十四五”信息通信行业发展规划 2021 年 11月 工信部 建设通信海缆数据监管支撑系统,辅助开展通信海缆监管保障工作,大幅提升海缆安全可靠性。电力电缆隧道监测及通信系统设计技术导则 2021 年 5月 国家电网 一级电缆隧道应配置分布式
130、光纤测温、防外破和沉降监测装置;二级电缆隧道应配置分布式光纤测温、防外破和沉降监测装置;三级电缆隧道宜配置分布式光纤测温、火灾报警、。中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 2021 年 3月 全国人大 聚焦高端芯片、操作系统、人工智能关键算法、传感器等关键领域,加快推进基础理论、基础算法、装备材料等研发突破与迭代应用。推动传感器、网络切片、高精度定位等技术创新。分级分类推进新型智慧城市建设,将物联网感知设施、通信系统等纳入公共基础设施统一规划建设。关于全面深化改革奋力攻坚突破的意见 2020 年 1月 国家电网 提出要加快泛在电力物联网建设,推动构建能源
131、互联网产业链,打造互利共赢能源新生态,进一步提高电力系统各环节效率,加强政企联动,以新型智慧城市建设为载体,汇集全社会力量建设泛在电力物联网,迭代打造企业中台和智慧物联体系。综合管廊电力舱设计技术导则 2018 年 2月 国家电网 电力舱内应设置火灾报警系统,且宜采用具有联动报警功能的线型探测器,及时将相关各类信号分别上传至综合管廊的监控中心及电力部门的监控中心,同时进行消防报警自切和联动。苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 产业政策产业政策 颁布时间颁布时间 颁布机构颁布机构 主要内容主要内
132、容 中国光电子器件产业技术发展路线图(2018-2022年)2017 年 12月 工信部 在政策扶持、管理落实的条件下,培育光传感器创新型中小企业和初创企业,清除不利于创新的管理障碍。国务院关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见 2017 年 11月 国务院 在远程服务应用方面,开展面向高价值智能装备的网络化服务,实现产品远程监控、预测性维护、故障诊断等远程服务应用。战略性新兴产业重点产品和服务指导目录(2016)2017 年 1月 发改委 海洋能相关系统与设备。包括海洋能开发前期水文观测、地质地形观测、勘察设备,海上施工、运输、安装、维护船只及相应设备,海底电缆相关设备、海底
133、电缆故障检测设备、连接器,防附着及防腐材料。海洋能装置研发公共支撑平台相关系统与设备。物联网设备。包括传感器及节点设备,光纤传感器、MEMS 传感器、智能 传感器、多功能传感器、化学及生物量传感器、高清图像传感器等,低功耗、小型化、多功能、高性能、集成化传感节点设备,极端环境传感器节点设备等。中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要 2016 年 3月 国务院 加快智能电网建设,提高电网与发电侧、需求侧交互响应能力;大力推进机器人、智能系统、分布式能源系统、高效节能环保等新兴前沿领域创新和产业化,形成一批新增长点。关于加快配电网建设改造的指导意见 2015 年 8月 发改委 采用先
134、进物联网、现代传感和信息通信等技术,实现设备、通道运行状态及外部环境的在线监测,提高预警能力和信息化水平。关于促进智能电网发展的指导意见 2015 年 7月 发改委、能源局 推广建设智能变电站,合理部署灵活交流、柔性直流输电等设施,提高动态输电能力和系统运行灵活性;推广应用输变电设备状态诊断、智能巡检技术;建立电网对冰灾、山火、雷电、台风等自然灾害的自动识别、应急、防御和恢复系统。城市综合管廊工程技术规范 2015 年 5月 住房和城乡建设部 应在电力电缆表层设置线型感温火灾探测器,并应在舱室顶部设置线型光纤感温火灾探测器或感烟火灾探测器。资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部 国家对于应用
135、于电力电网、海上风电、综合管廊的资产数字化监控运维管理系统在政国家对于应用于电力电网、海上风电、综合管廊的资产数字化监控运维管理系统在政策层面重点支持,公司产品在国家重点支持的细分领域起引领作用,行业法律法规及政策策层面重点支持,公司产品在国家重点支持的细分领域起引领作用,行业法律法规及政策对公司经营发展起到积极影响。对公司经营发展起到积极影响。电力电网领域,电力电网产业为国民经济的基础产业,近年来发展快速,我国政府发布了关于加快配电网建设改造的指导意见、关于促进智能电网发展的指导意见和2015-2020 年电网智能化滚动规划指南等一系列政策法规,推进了电力产业智能化、信息化升级,为我国电力电
136、网资产监控运维管理产业的发展提供了强有力的政策支持和良好的政策环境,同时促进了电网行业对自身设备设施安全与运行状态的智能监控运维、精益化预测性运维的强烈需求。根据国家发改委 2022 年 4 月发布的电力可靠性管理办法(暂行),电力企业应当加强线路带电作业、无人机巡检、设备状态检测等先进技术应用,优化输变电设备运维检修模式,电网的智能监控运维管理的重要性进一步提高。海上风电领域,2016 年,国家能源局发布海上风电开发建设管理办法,完善了海上风电管理体系,规范了海上风电开发建设秩序,促进了海上风电产业持续健康发展,同时也对海上风电通过电缆运输过程中的监控运维管理技术提出了更高的要求。2021
137、年 3月,第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要中提出,要“加快发展非化石能源,坚持集中式和分布式并举,大力提升风电、光伏发电规模”;2021 年 10 月,中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见提出,预计 2030 年风电和太阳能总装机容量达到 12 亿千瓦以上。综合管廊领域,2017 年住房和城乡建设部、国家发展改革委发布全国城市市政基 苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 础设施建设“十三五”规划,提出有序推进综合管廊建设,至 2020 年,全国城市道
138、路综合管廊综合配建率力争达到 2%左右,建成一批具有国际先进水平的地下综合管廊并投入运营。2020 年住房和城乡建设部发布了关于加强城市地下市政基础设施建设的指导意见,要求各地需统筹推进市政基础设施体系化建设,提升设施效率和服务水平;增强城市防洪排涝能力,建设海绵城市、韧性城市,补齐排水防涝设施短板,因地制宜推进雨污分流管网改造和建设,综合治理城市水环境;合理布局干线、支线和缆线管廊有机衔接的管廊系统,有序推进综合管廊系统建设。公司分析:公司分析:具备核心技术优势,未来具备核心技术优势,未来计划计划开拓更多应开拓更多应用领域用领域 核心优势:核心优势:国内具备分布式光纤传感器底层硬件及嵌入式软
139、件设计能力的国内具备分布式光纤传感器底层硬件及嵌入式软件设计能力的领先厂商领先厂商 技术研发优势:持续研发投入,形成核心技术优势。技术研发优势:持续研发投入,形成核心技术优势。公司自成立以来一直专注于新一代光纤传感网络与资产数字化监控运维管理系统的应用,在分布式光纤传感器,边缘计算网关、智能终端及资产数字化运管软件平台等硬件、软件产品的研发方面取得了成果,致力于研发创新方面的投入,始终将技术创新作为核心竞争力,持续保持较高水平的研发投入,构建了专业的研发团队,取得了先进的创新成果。1)核心技术优势 公司自主研发的分布式光纤传感技术具有监测范围大、定位精度高、无监测盲区、数据预测分析能力强、可靠
140、性高、环境适应性强等优势,可满足电缆等长距离线性资产,及隧/通道、管道、海底等特殊环境下资产监控运维管理的实际需求,解决传统传感技术如离散点式传感、感温电缆传感等难以应对的需求。公司是国内分布式光纤传感技术的重要开拓者之一;公司是国内少有的具备分布式光纤传感器底层硬件及嵌入式软件设计能力的厂商,可自主研发基于拉曼散射、布里渊散射、瑞利散射效应等多种原理的各类型分布式光纤传感器,快速开发满足客户需求的产品;公司基于自主研发的分布式光纤传感器、边缘计算网关、智能终端及自主开发的资产监控运维软件,形成资产数字化监控运维管理系统,结合光学工程、电子、软件、自动化等多学科交叉成果,可实现大型设备资产感知
141、、联通、计算、分析功能,参与制定了国家能源局发布的海底电缆通道监控预警系统技术规范、高压电缆局部放电在线监测系统技术规范、高压电缆接地电流在线监测系统技术规范,中国市政工程协会发布的城市综合管廊监控中心设计标准等,满足电力设施、海底电缆、综合管廊等多场景下大型设备资产的监控运维管理需求,打通资产数字化监控运维管理中的数据孤岛,为客户提供一站式的场景需求解决方案。2)研发团队优势 苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 公司拥有一支富有经验的研发队伍,其中核心技术人员拥有丰富的光电传感、精密电子设备
142、、资产运维软件相关研发经验,研发团队能将公司技术有效转化成产品,实现可持续发展。公司创始人、实际控制人姜明武为国家科技部“创新创业领军人才”,具备网络通信行业逾 30 年研发工作经验,公司核心技术人员张树龙、陈科新均为清华大学光学工程博士,具备 10 年以上的光学、精密仪器行业丰富的研发经验。截至 2022 年 12 月 31日,公司共有员工 303 人,其中研发技术人员人数 101 人,占比 33.33%,研发技术人员中具有博士研究生学历的有 5 位,具有硕士研究生学历的有 38 位,具备多学科交叉优势、专业研发能力和产品研发经验突出的技术研发团队。3)持续较高水平的研发投入 公司自成立以来
143、,一直重视创新研发方面的投入,2019-2022 年研发投入分别为2,064.21 万元、2,278.35 万元、2,908.42 万元、3,408.43 万元,最近三年累计 8,595.20万元,占最近三年累计营业收入比例为 11.08%,占比较高,持续的行业积累和沉淀,形成公司的技术壁垒。4)丰富的研发成果和完善的知识产权体系 公司所研发的产品均具有完全自主知识产权。截至 2022 年 12 月 31 日,公司共拥有已授权的专利 103 项,其中发明专利 39 项,软件著作权 158 项。公司取得了多项荣誉,参与了多项国家及省市级科研项目,发表了多项论文,参与编制了多项国家标准。表 11:
144、公司核心技术情况 序号序号 核心技术核心技术 技术先进性及具体表征技术先进性及具体表征 产品应产品应用情况用情况 1 受激拉曼散射抑制与远程泵浦光投送技术 传感光纤中的受激拉曼散射这一非线性效应,制约了输入光纤的光强度,使得拉曼光信号极其微弱,制约了 DTS 的监测距离、空间分辨率、测温精度和响应时间这几个关键性能指标。公司受激拉曼散射抑制及远程泵浦光投送技术,基于自主设计研发的高消光比拉曼衰减滤波器,通过滤除前向拉曼光成分,实现整个光纤链路上的受激拉曼抑制,提升输入光脉冲功率,该技术将把 DTS 的监测距离延长到 30km以上。分布光纤传感器 2 长距离高空间分辨率光纤传感高速数据采集技术
145、高性能的光纤传感系统对数据采集提出了高采样率、高带宽、高吞吐量等要求。本专利设计方案较好地实现了此要求,有助于打破国外高端器件对长距离高空间分辨率 DTS 的限制。1、采用时钟精确控制技术,结合时分复用交错采样,以及 ASIC 滤波算法和并行数据处理技术,将系统采样率提升 1 倍,在此基础上实现了 2GHz 的采样率。2、通过累加分组的方法,将最终数据扩展宽度为 W 的采样过程,分解为多组 M 宽度的数据采样与存储过程,使得可以将 FPGA 与外部存储器之间的带宽要求降为原来的M/W 倍,保证了采样的实时性。从而克服了模数转换器采样率不足、FPGA 存储和带宽不足带来的瓶颈,基于以上技术,公司
146、 DTS 在 5km 监测距离内可实现 0.5m 的高空间分辨率。3 分布式光纤传感的嵌入式系统优化技术 公司的分布式光纤传感系统,基于嵌入式 CPU 和 FPGA 的架构,采用 FPGA 或者 CPLD 专用芯片进行高速信号的存储和累加,配合嵌入式 Linux 操作系统,其内核精简、系统稳定、功耗低、可靠性高,内存管理效率高,无内存泄露风险,实现了工业监控的长期可靠运行。该技术避免了采用工控机和商用Windows 平台所带来的功能冗余、运行不稳定以及可能被病毒攻击的问题,系业内领先采用 PowerPC架构嵌入式 CPU 和 FPGA 的公司。器件级的底层设计技术使得公司在单个 PCBA 上实
147、现了高集成度的DTS。4 微弱信号光探测及去噪技术 由于分布式光纤传感的信号非常微弱,强度通常是入射脉冲光的十亿分之一,需要将信号叠加上万次才能解调出温度信息,测温时间与叠加次数成正比,也影响了测温精度。本技术采用低温制冷抑制高灵敏度 APD 探测器噪声,采用恒温光学系统配合高跨导放大技术提高信号拾取灵敏度,配合优化的非局部平均和小波变换算法滤波降噪算法,在算力受限的嵌入式设备上实现了长距离下的高测温精度,同时大幅减小了测温时间,获得稳定的主机测温性能。5 双端测量技术 在 DTS 设备中采用时分多路复用器件对光纤环路进行温度测量,去除光纤因超恶劣的高低温环境下光 苏州光格科技苏州光格科技股份
148、有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 序号序号 核心技术核心技术 技术先进性及具体表征技术先进性及具体表征 产品应产品应用情况用情况 纤老化导致衰耗变化的影响;同时在光纤环路发生断纤故障的情况下,能够自动检测定位并切换为单端测量模式,使得断纤故障不影响全段光纤上的温度测量。在 DTSS 设备中,本技术突破了 DTSS 性能指标的矛盾,实现 100km 以上(环路 200km 以上),空间分辨率 5m,温度精度1,应变精度20的性能指标,并在深远海的海缆监测项目中进行了实际应用。6 布里渊光时域分析系统及非本地效应抑制技术
149、非本地效应是 BOTDA 技术原理固有的一种影响系统测量精度的缺陷。该效应使得光纤某位置的传感光信号叠加了光纤其他位置的温度、应变特征,严重影响了长距离传感精度。采用电光调制链路以生成双频脉冲光以及四个频率的探测连续光信号,并且利用光纤光栅对两束脉冲进行时分复用,降低了由于泵浦耗尽引起的非本地效应,同时避免了单频脉冲光和信号光功率过高引入的非线性效应,进而保障了对光纤的测量精度,降低了脉冲光的功率需求,提高了系统的信噪比。7 布里渊增益谱拟合技术 温度、应变与光纤的布里渊中心频率直接相关,因此,能否准确进行布里渊增益谱拟合,找到布里渊信号中心频率,决定了温度、应变测量的准确性。理论上,光纤的布
150、里渊增益谱呈洛伦兹曲线型,只有一个峰值,但实际工程中,光纤布里渊特性较为复杂,往往存在多峰现象,这种畸变将导致拟合曲线准确率下降,影响布里渊中心频率的解调。本技术首先对布里渊增益谱数据进行平滑去噪,根据增益谱峰值高度、峰值间距等特征,选择洛伦兹函数或其线性组合通过 LM 算法进行拟合,从而求解布里渊增益谱峰值所对应的中心频率,最后通过小波谱特征分析算法,对拟合后得到的光纤各位置布里渊频率进行去噪,进一步提高测试精度。8 光信号中继放大及光谱整型技术 光学中继放大器会使传感光信号的光谱发生畸变,特别是受到光纤非线性效应的影响,在传感光纤尾端信号畸变严重。公司光学中继方案截断了传感光路,通过采用多
151、个光纤耦合器、环形器等无源器件,设计了适用于 DTSS 产品的光中继放大方案,同时实现对泵浦光脉冲、探测连续光信号的放大,采用多个FBG 模块,对光谱进行整形,保证传感信号的光谱质量在全链路上的一致性,提高整个传感光纤上的测量精度。9 高带宽光纤传感数据采集、传输及处理技术 在 FPGA 实现 20Gbps 高速光纤数据传输,原始传感数据无损的采集和传输,利用 GPU 的并行处理能力,将基于事件时序演化识别的模式识别算法在 GPU 中进行运算加速,由 CPU 完成串行运算并对整个数据处理过程进行统一调度,实现对振动信号的秒级响应,实时甄别周界入侵、外力破坏、海缆锚挂等事件。10 相干衰落抑制技
152、术 基于相干衰落的空间分布特性,采用变窗旋转矢量求和、滑动平均算法降低衰落噪声,减少误报警,从而实现了 75km 以上的单通道振动监测,提升监测长度。11 基于 EtherCAT的高集成高可靠 ACU 实现技术 基于 EtherCAT 工业以太网总线,具有数据带宽高、控制实时性好,扩展性灵活等特点;支持 AI、AO、DI、DO、RS485 等接口,其编程软件支持 IEC61131-3 标准,内置专业联动控制功能块和专家参数,编程便捷。工业级设计,工作温度-40+70,EMC 电磁兼容工业 4 级,IP68 防护等级,具有组网灵活、体积小等特点,适合用于综合管廊、电缆隧道等环境恶劣场景。边缘计算
153、网关及智能终端 12 超低功耗网关通讯技术 微功耗设计,支持微能量取能;支持边缘计算,实现数据处理,支持动态策略管理,可进行本地化控制,支持多种如 Modbus、MQTT、IEC104 等行业通讯协议;专利改进的近场通讯技术,进一步降低网关的功耗。13 局放光纤同步网络对时双端定位技术 采用光纤同步以太网技术,授时精度达到纳秒级,通过双端匹配技术可实现局部放电的精度定位,定位精度达到3 米,可提升局放隐患的排查效率;相比于 GPS 同步授时,光纤同步以太网不仅授时精度更高,性能更加稳定,不易受到外界干扰,能适用隧道、建筑物密集的场合;具备光纤交换通讯功能,支持“手拉手”串行级联组网,支持动态扩
154、展,最多可支持 64 台装置级联,最远可实现对长达 30 公里高压电缆回路进行同步测量。14 局部放电信号采集 多通道并行 100M 高速数据采集,对高压电缆线路 ABC 三相连续多周期实时同步测量,实现皮库(PC)级局部放电信号实时、精确、连续的获取;利用 FPGA 触发采集及信号拟合技术,从电缆运行电流及接地电流中提取工频相位,相位精度优于 0.5 度;采用小波变换、双端匹配测量、程控数字带通滤波技术,有效过滤现场背景噪声,提高高压电缆局放信号的识别率。15 局部放电信号多源分离及诊断分析技术 基于高压电缆局放信号脉冲暂态及传播衰减特性,构造远端和近端的脉冲波形特征模型,实现局放信号与噪声
155、分离;将放电源位置 L 引入分离空间,同等效时长 T 和等效带宽 W 组成 L-T-W 三维分离空间,提高局放脉冲可分离性,适用于多局放源的分离;集成先进的专家诊断系统,融合特征向量、模式识别等识别技术,对局放故障的类型进行辨识,支持局放谱图自学及录入、故障等级评估等功能。16 巡检机器人的高精度定位技术 机器人高精度的自主定位可以使机器人实时准确感知自己以及相关附属设施的位置,保证机器人能够在准确的位置采集需要的数据以及完成充电任务,包括机器人轨道描述技术,可增强轨道及相关附属设施的统一性及后续扩展灵活性;机器人位置标定与校准算法,可保证机器人位置重复定位精度达到10mm。17 巡检机器人调
156、可以使机器人自行处理自主巡检、手动巡检、充电等任务,包括基于 ROS 系统的巡检机器人调度与控 苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 序号序号 核心技术核心技术 技术先进性及具体表征技术先进性及具体表征 产品应产品应用情况用情况 度与控制技术 制架构,综合考量各个任务模块的耦合度及独立性,搭建一整套兼具运行高效及扩展灵活的架构体系;多机器人多任务调度算法,可有效消除同轨道多个机器人运行多个任务时所产生的位置及时间冲突,保证机器人运行的稳定可靠性;机器人电量动态评估算法,可有效增强机器人对于未来运
157、行所消耗电量评估的准确度,从电量上保证机器人运行的稳定可靠性。18 基于微服务架构的业务系统微应用群技术 平台应用层基于微服务架构进行开发,采用 Spring Cloud/Spring Boot 微服务技术框架及专业软件接口技术,支持跨地域、跨组织、跨专业的协同研究与应用业务场景构建,服务设计基于“高内聚、松耦合”原则,拆分后的原子服务之间松耦合调用,每个微服务可运行在独立的进程中,单个微服务内部实现高内聚的业务闭环逻辑,支持分布式 Docker 容器化部署。相对于传统单体式服务架构,微服务具备易于扩展、高可靠、部署简单、升级方便等特点。平台从架构设计保障管廊各类应用的横向可扩展,有效避免系统
158、在后期建设过程中会被推倒重新建设,降低用户投资风险。资产数字化监控运维管理系统 19 云边协同设计技术 资产数字化监控运维管理系统平台采用基于物联体系云平台架构及边缘计算网关的技术路线,公司自主设计、研发了支持多区域、多数据中心资源统一管控的云管理平台,支持私有云、公有云部署,具备绿色、稳定、可靠等特点。边缘计算网关主要完成数据的采集、汇聚、转发以及实时性要求较高的就地研判,如设备的报警、联动等,提高系统反应速度,降低云边之间的通信带宽。云端接收到各边缘计算网关的数据后,充分利用云服务器的强大算力完成各类数据的清洗、转置、统计分析,如火灾预警分析,为资产设施的安全运维提供决策依据。同时在云端部
159、署运维管理模块,统一运维管理标准、规范,提高运维管理水平。其他对硬件资源要求较高的应用统一在云端建设,如基于 BIM 的数字孪生系统,云端一次建设,各个边缘共享复用,充分利用云边协同优势,共同释放数据价值。相比传统的一体化信息系统建设,能够更加合理、高效的利用硬件、软件资源,避免建设过度投资、重复投资。20 基于对抗神经网络 GAN 的视频差异化检测算法 基于对抗神经网络 GAN 的视频差异化检测算法,实现了对于通道巡检视频数据的智能处理,相较于传统的缺陷检测方法,能够对巡检全程的视频数据进行处理,并识别所有与标准视频相比有差异的缺陷点,有效扩大智能诊断的空间范围与故障诊断类型,解放巡检人员工
160、作量。21 基于有限元的逆向迭代计算动态及静态载流量算法 根据高压电缆结构参数、热参数、敷设条件建立有限元算法模型,实时计算电缆的缆芯温度。通过逆向迭代计算电缆参数及环境参数,并进行校正,提高电缆载流量计算准确度。能实现不同厂家和不同敷设环境下结构参数、热参数及环境参数的自动校正,提升截流量评估精度。22 融合 BIM/GIS/H5/360 全景的人机交互可视化技术 系统融合 BIM/GIS/H5/360 全景等技术,实现资产的数据可视化管理。GIS 实现资产设施的宏观地理信息管理与展现,方便用户掌握资产设施的位置、路由、分区等信息。BIM 实现资产设施的微观管理与展现,具备设备空间分布、剖切
161、、碰撞分析等,采用 Instance 渲染技术加快模型渲染速度。采用 HTML5标准、SVG 技术,将组态画面元素内容抽象成序列化、结构化的 JSON 数据,使得 Web 组态具备跨平台交互能力;360 全景虚拟现实技术,真实沉浸式展示现场实际环境信息。系统将台账数据、监测数据、运维数据等与上述模型建立数字化映射关系,基于模型建立了数据管理、数据应用、数据分析、模拟仿真等功能。资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部 产品优势:拥有产品优势:拥有专业化的解决方案体系专业化的解决方案体系,具备中台化、模块化设计方案,具备较强扩,具备中台化、模块化设计方案,具备较强扩展性和灵活性。展性和灵活性。公
162、司以分布式光纤传感技术为核心,并自主研发边缘计算网关、智能终端和资产数字化运维管理软件平台,围绕资产监控运维管理系统需求,形成了自主研发完整的传感层、传输层、平台层、应用层平台体系,结合电缆等长距离线性资产特点及隧道、管道、海底等特殊环境下资产监控运维管理的实际需求,在电力设施、海底电缆、综合管廊等细分应用领域形成了完备的软硬件结合平台产品体系和解决方案模块,并可向更多应用领域进行拓展,较好的满足了客户需求。公司产品具备中台化、模块化的设计方案,具备较强的扩展性和灵活性,系统开放性强、可靠性高、环境适应性强,且具备丰富的行业数据积累,可解决电力设施、海底电缆、综合管廊领域资产监控运维管理的痛点
163、。客户和项目经验优势:客户和项目经验优势:获得行业龙头客户认可,重点项目经验形成示范效应。获得行业龙头客户认可,重点项目经验形成示范效应。公司积累了超过数百个项目实际应用的行业经验,已提供超过 1,000 条电缆、超过 400 条回路海缆、超过 200 公里综合管廊的资产监控运维管理系统,处于行业领先地位。苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 1)龙头客户认可 公司自成立以来持续致力于新一代光纤传感网络与资产数字化运维管理系统领域的研发、生产与销售,具有先发优势,积累了超过数百个项目实际应用的行
164、业经验,公司客户包括我国两大电网公司国家电网、南方电网,我国主要发电集团华能集团、国家电力投资集团、大唐集团、国家能源集团,我国主要海缆厂商中天科技、亨通光电、汉缆股份、东方电缆,以及葛洲坝集团、中国中铁等行业龙头企业或其下属单位,并参与制定了电缆隧道、综合管廊领域多个行业标准,具备较强的品牌效应和客户影响力。2)项目经验 公司在海上风电海缆资产监控运维管理系统市场占有率国内名列第一,根据国家能源局官方网站数据,截止 2021 年,我国海上风电装机总容量为 26.39GW,其中公司累计监测其中超过 400 条回路的海缆,装机容量占有率超过 50%;在电力设施和综合管廊行业市场,公司是领先的产品
165、和设备供应商之一,并以良好的产品质量、服务水平以及较强的研发能力,树立了较好的品牌知名度。公司已提供超过 1,000 条电缆、超过 400 条回路海缆、超过 200 公里综合管廊的资产监控运维管理系统,处于行业领先地位,其中重点项目和标杆项目较多,实施效果较好,服务质量较佳,形成示范效应,将进一步巩固提升在行业内的市场领先地位。3)行业经验积累带来的数据价值 公司长时间积累的行业经验,特别是标杆项目的实际工程经验,为产品的优化迭代以及行业实际应用积累了大量宝贵的第一手数据,基于上述数据的深入挖掘分析研判可为用户进一步带来数据价值。如海缆行业,对历史数据进行分析可得出海缆的埋深变化、冲刷位置、敷
166、设及运行中海缆内部损伤评估等状态预警信息,进一步提高海缆的运行维护质量。业务进展:业务进展:以前瞻技术以前瞻技术持续持续服务电力电网等领域,向石油石化等领域服务电力电网等领域,向石油石化等领域拓展拓展 公司公司计划计划继续专注于新一代光纤传感网络、边缘计算网关、智能终端及相关资产监控继续专注于新一代光纤传感网络、边缘计算网关、智能终端及相关资产监控运维软件等领域的技术研发和升级迭代。运维软件等领域的技术研发和升级迭代。一方面,持续关注客户对相关硬件设备、软件以及系统产品的功能、性能需求和应用情况,不断研发以分布式光纤传感器为核心的各类传感与控制设备,以前瞻技术促进电力电网、海上风电、综合管廊等
167、领域资产监控运维管理更好地发展。同时,公司计划拓展产品应用领域,拓展分布式光纤传感器在结构健康检测、周界安防、管道完整性等方面的应用及解决方案研发,逐步向石油石化、城市智能交通、大型建筑等领域发展,为更多行业客户提供优良的资产监控运维管理系统。公司还计划充分利用大量案例的经验和长期积累的运行数据,研发先进的算法和数据挖掘技术,进一步提升系统的智能化水平。1)现有产品线继续迭代,进一步提升产品竞争力 经过长期的研发积累,公司目前实现了基于拉曼散射、瑞利散射、布里渊散射等的分布式光纤传感器为核心的资产监控运维管理系统的研发、生产与销售,在电力设施、海缆、综合管廊等领域较为完善的产品线布局。公司计划
168、将进行持续的技术升级,进一步丰富产 苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 30 品线,基于更加优化的设计和技术方案,为客户提供具备更高可靠性、更优质性能的新一代产品,巩固和增强公司在上述产品领域的竞争优势。2)新产品线研发设计,形成新的利润增长点 公司计划将充分利用研发和技术优势,基于研发团队多年积累的分布式光纤传感器和电力监测设备、工业自动化设备等的研发设计等方面的丰富经验,并结合市场发展前景和目标客户需求,不断进行新产品的研发设计,推出应用于石油石化、结构健康、交通等领域的监控运维系统等新产品线,
169、进一步完善产品布局,形成新的利润增长点,进一步提高公司的整体竞争力和抗风险能力,保持经营业绩的稳定增长。公司有序推进制定的发展规划,总体业务发展规划的有效实施得到可靠保障。公司有序推进制定的发展规划,总体业务发展规划的有效实施得到可靠保障。公司大力增加研发方向投入,建立营销团队和营销网络,通过销售部门与技术支持部门协同合作,深入了解客户需求,为众多行业客户提供高水平的分布式光纤传感器为核心的资产监控运维管理系统,公司已在石油石化、结构健康、交通等新领域与部分客户开展深度合作。表 12:截至 2022 年 12 月 31 日公司正在从事的研发项目及进展 序序号号 项目名称项目名称 对应产品对应产
170、品 研发目标研发目标 应用领域应用领域 2020-2022 年年内费用投入内费用投入(单(单位:万元)位:万元)人员投人员投入入 进展阶段进展阶段 1 智慧物联网综合监控与运维管理平台 资产数字化监控运维管理系统 资产监控运维管理系统的升级和优化 资产监控运维 396.62 9 人 在研阶段 2 第二代智能巡检机器人 资产数字化监控运维管理系统 用于资产监控运维管理的巡检机器人 资产监控运维 512.66 15 人 在研阶段 3 高压电缆局部放电在线监测系统 V2 版本 资产数字化监控运维管理系统 用于高压电缆状态监测系统中局部放电监测的功能升级成本优化,以保证竞争力 资产监控运维 118.9
171、4 7 人 在研阶段 4 高空间分辨率分布式光纤温度应变监测系统 资产数字化监控运维管理系统 分布式光纤温度应变监测系统升级研发,以更好满足结构健康等新领域的场景需求 资产监控运维 299.93 14 人 在研阶段 5 分布式光纤声波传感器 DAS2.0 资产数字化监控运维管理系统 分布式光纤声波传感器2.0 版升级研发,确保防外破等场景保持竞争力 资产监控运维 169.75 7 人 在研阶段 6 资产数字化监控运维应用软件平台维护项目 资产数字化监控运维管理系统 现有的资产数字化监控运维管理软件平台在其生命周期后段的持续维护与升级 资产监控运维 246.53 19 人 在研阶段 7 资产数字
172、化监控运维中台软件 资产数字化监控运维管理系统 资产数字化运维管理系统软件的新架构中,运维部分抽离成公共的中台,以方便后期快速适应新场景 资产监控运维 286.56 22 人 在研阶段 8 基于深度学习的通用目标识别平台 资产数字化监控运维管理系统 资产数字化运维管理系统软件的新架构中,人工智能算法处理部分抽离成公共的中台,以方便后期快速适应新场景 资产监控运维 123.98 8 人 在研阶段 资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部 苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 31 募投项目:募投项目:围
173、绕主营业务,提升公司核心竞争力围绕主营业务,提升公司核心竞争力 拟募集不超过拟募集不超过 1,650.00 万股,围绕万股,围绕公司公司主营业务主营业务进行升级、延伸与补充进行升级、延伸与补充,进一步进一步提提升竞争力。升竞争力。公司拟申请公开发行不超过 1,650.00 万股股份,本次发行的募集资金总量将根据询价确定的发行价格计算确定。本次募集资金投资项目的建设是围绕公司主营业务展开,着眼于提升公司的技术研发实力,是现有业务的升级、延伸与补充。公司将以现有的管理水平和技术积累为依托,通过募集资金投资项目进一步提升管理和研发能力,对以分布式光纤传感器为核心的资产监控运维系统现有产品线进行完善和
174、升级,进一步提升公司产品竞争力和知名度,有望实现公司的营业收入和净利润规模稳定增长。我们认为,本次募集资金投资项目为分布式光纤传感系统升级研发及量产项目、资产数字化运维平台研发项目、研发中心建设项目、补充流动资金,有助于进一步巩固公司在以分布式光纤传感器为核心的资产数字化运维管理领域的领先优势。若项目研发建设顺利,将推动公司产品竞争力提升和新产品布局开拓,巩固和提升公司市场地位,为公司长期持续增长以及战略目标实现奠定基础。表 13:公司募集资金拟投资项目投入计划 序号序号 项目名称项目名称 项目总投资(万元)项目总投资(万元)拟投入募集资金(万元)拟投入募集资金(万元)备案及环评情况备案及环评
175、情况 1 分布式光纤传感系统升级研发及量产项目 30,908.93 30,908.93 苏园行审备2022212 号 2 资产数字化运维平台研发项目 8,000.28 8,000.28 苏园行审备2022214 号 3 研发中心建设项目 12,090.80 12,090.80 苏园行审备2022213 号 4 补充流动资金 8,999.99 8,999.99-合计 60,000.00 60,000.00-资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部 1)分布式光纤传感系统升级研发及量产项目分布式光纤传感系统升级研发及量产项目:本项目拟在公司现有技术积累的基础上,加强分布式光纤传感系统的升级研发,通
176、过结合智能化和数字化行业发展趋势,重点实现针对各领域设备的全生命周期和高精度监测功能升级,强化产品在温度、振动、精度、应力以及检测范围等方面的探测传感功能,并进行相关产品生产线建设,形成光纤传感系统科技成果的规模化生产能力,实现其市场化应用和产业化发展,推进公司可持续发展的战略布局。项目的实施有望助力公司实现对既有产品和解决方案的升级换代,实现公司产品在各领域应用拓展,进一步优化公司业务结构和完善产业布局,有助于未来业绩提升。2)资产资产数字化运维平台研发项目数字化运维平台研发项目:本项目拟在目前的技术开发水平和产品研发经验基础上,针对运维平台软件的全面升级进行研发投入,对海量传感数据的采集、
177、存储、处理、分析、挖掘、可视化以及人工智能模式识别算法等方面进行深度开发,形成功能齐全、架构完整的智能化专家决策系统和先进的解决方案,实现业务场景全要素、全过程自动感知、实时分析和自适应优化决策,同时针对各应用领域的特定场景开发面向政府和企业的个性化智慧应用功能模块,为客户提供智慧化应用解决方案。项目的实施有望助力公司顺应行业发展趋势,为智慧物联背景下各种信息传感设备的互联互通打下坚实基础,有助于强化公司未来的经营能力。3)研发中心建设项目研发中心建设项目:本项目研发内容拟以现有核心技术为基础,融合大数据、人工智能等前沿技术,借助分布式光纤传感器、边缘计算网关、智能终端等先进设备,建立 苏州光
178、格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 32 具有更高研发能力、顺应行业发展趋势的研发中心。本项目主要研发内容主要以硬件研发升级为主,通过对底层技术的不断优化,对智能巡检平台进行全面升级,适应各行业领域对巡检的不同需求,产出具有危险行为分析、裂纹检测、烟火检测等功能的智能巡检四足平台;对智慧楼宇等可能的开拓方向进行全面探索,研发负责工业现场的感知信号采集、控制输出和通信任务的 ACU 区域控制单元。项目的实施有望进一步增强公司技术实力,研发出新一代物联终端和相关设备,储备行业未来前沿技术,提升公司整体竞争力。
179、4)补充流动资金补充流动资金:根据公司目前的财务和经营状况以及未来发展规划,公司决定将使用募集资金 8,999.99 万元用于补充流动资金,有助于增强公司的资金实力,降低财务风险,更好地满足公司业务发展和对营运资金的需求。可比公司投资价值比较可比公司投资价值比较 参照公司招股说明书中可比公司的范围,同时考虑到公司主要从事新一代光纤传感网络与资产数字化运维管理系统的研发、生产与销售,理工光科主要从事光纤传感器与智能仪器仪表、光纤传感系统、物联网应用的研究、开发、生产、销售以及技术服务,核心技术为基于光纤光栅的光纤传感技术,属于准分布式的光纤传感技术门类,和公司具备可比性;容知日新主要产品为工业设
180、备状态监测与故障诊断系统,为客户提供工业设备的状态监测、健康状态评估、故障精确诊断、维护检修措施指导、服务信息推送等服务,已广泛应用于风电、石化、冶金等多个行业,和公司具备可比性;科汇股份主营业务包括智能电网故障监测与自动化、开关磁阻电机驱动系统等产品的研发、生产和销售,提供输电线路、配电线路、电力电缆故障监测、检测与定位系列产品,和公司具备可比性。我们选择理工光科、容知日新、科汇股份作为可比公司,具体介绍如下:理工光科(理工光科(300557.SZ):武汉理工光科股份有限公司是中国信息通信科技集团有限公司旗下专门从事光纤智能感知技术及产品研发与服务的高新技术企业,武汉中国光谷光电子产业集群的
181、代表性企业,“光纤传感技术国家工程实验室”的参建单位,国家级企业技术中心、湖北省光纤传感工程技术研究中心。理工光科于 2016 年 11 月在深圳证券交易所成功上市。理工光科核心技术为基于光纤光栅的光纤传感技术,不同于分布式光纤传感,属于准分布式的光纤传感技术门类。其核心产品有光纤光栅油罐火灾报警系统、光纤光栅隧道火灾报警系统,主要的应用领域在石油石化的油罐火灾报警系统和交通隧道行业。容知日新(容知日新(688768.SH):安徽容知日新科技股份有限公司成立于 2007 年,总部位于安徽省合肥市,致力于成为一家专业的工业设备智能运维整体解决方案提供商。容知日新于 2021 年 7 月于上海证券
182、交易所科创板上市。容知日新主要产品为工业设备状态监测与故障诊断系统,按其终端产品的表现形式,主要包含有线系统、无线系统和手持系统三个系列,能够为客户提供工业设备的状态监测、健康状态评估、故障精确诊断、维护检修措施指导、服务信息推送等服务。此外,容知日新还向客户销售 iEAM 软件、自制传感器和提供技术服务等。当前,容知日新产品应用领域已覆盖风电、石化、冶金等多个行业。科汇股份(科汇股份(688681.SH):山东科汇电力自动化股份有限公司成立于 1993 年,总部位于山东省淄博市,致力于电气自动化及工业物联网新技术的研发与产业化,深耕行业 20 苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究
183、报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 33 多年,在电力故障监测、保护控制方面形成了技术优势。科汇股份于 2021 年 6 月在上海证券交易所科创板上市。主营业务包括智能电网故障监测与自动化、开关磁阻电机驱动系统等产品的研发、生产和销售,是行业内知名的电力线路故障测试及在线监测专家,能够提供输电线路、配电线路、电力电缆故障监测、检测与定位系列产品的厂家。1)产品体系:相较可比公司,公司产品体系:相较可比公司,公司更加更加聚焦以分布式光纤传感器为核心的资产数字聚焦以分布式光纤传感器为核心的资产数字化运维管理领域。化运维管理领域。公司的主要产品电力设施
184、资产监控运维管理系统、海缆资产监控运维管理系统以及综合管廊资产监控运维管理系统均需要以自主研发的分布式光纤传感器为基础,公司是国内以分布式光纤传感器为核心的资产数字化运维管理领域的主要供应商之一。由于光纤传感是一种新型传感技术,同行业可比上市公司中,仅理工光科的部分产品采用了分布式光纤传感技术,其他同行业可比公司容知日新、科汇股份所经营的资产监控运维系统并非采用光纤传感技术,系采用电子类传感器实现,存在一定差异。2020-2022 年,公司毛利率分别为 56.84%、59.76%和 58.36%,基本保持稳定,并高于可比公司平均水平。具体来看,理工光科毛利率较低主要系受消防报警系统及消防工程业
185、务影响,该业务毛利率较低且收入占比较大,从而影响了综合毛利率;科汇股份毛利率较低主要系受开关磁阻电机驱动系统业务影响,该业务毛利率较低且收入占比较大,从而影响了综合毛利率;容知日新毛利率水平与公司较为接近。表 14:可比公司在资产监控运维管理领域采用的技术解决方案的情况 可比公司可比公司 采用的技术解决方案采用的技术解决方案 产品特点产品特点 应用场景应用场景 理工光科 分布式光纤传感技术、准分布式光纤传感技术 在光纤光栅核心技术上具有多年的技术积累,在光栅信号的解调技术、光纤光栅的封装技术等具有优势。光纤光栅作为准分布式的温度传感器、火灾探测器或者振动传感器,在被监测点明确可预知或者监测范围
186、、密度不大的场景下更具性价比,但在大范围长距离分布式监测的场景下分布式光纤传感更具优势。石油石化的油罐火灾报警系统和交通隧道行业、桥梁监测行业 容知日新 电子类传感器 基于点式的加速度、振动等电子类传感器的状态监测与故障诊断系统,在离散的、故障点发生位置非常明确的工业应用场合具有性价比优势 风电、石化、冶金行业 科汇股份 电子类传感器 其智能电网故障监测与自动化与公司的智能终端类产品类似,主要用于电力系统中输电线路(架空线)等电力设施的故障监测,技术积累和功能相对聚焦,更贴近电力行业应用需求。电力自动化领域,包括输电线路故障监测、故障录波等,开关磁阻电机及其驱动控制领域等 公司 分布式光纤传感
187、技术 公司的产品以分布式光纤传感技术为核心,具备大范围、分布式、高灵敏、电磁免疫、抗恶劣环境、高可靠高稳定、高性价比的优势,在此基础上构建的开放式、模块化组合的云边结合的资产运维管理系统,为用户提供全面的资产设施状态监控和运维管理所需的信息和决策支撑。更加适合于电力电缆、海底电缆、综合管廊、石油石化等资产范围大、故障发生位置随机、监测密度高、发生故障后果影响大、工作环境恶劣等场合。电力电网、海底电缆、综合管廊、石油石化、交通等行业 资料来源:公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的审核问询函之回复报告,中信证券研究部 表 15:可比公司毛利率比较 可比公司可比公司 2022 年年 2021
188、 年年 2020 年年 理工光科 30.26%29.65%28.01%容知日新 64.16%61.27%68.88%科汇股份 40.68%47.04%54.24%平均值 45.03%45.99%50.38%光格科技 58.36%59.76%56.84%资料来源:公司招股说明书,Wind,中信证券研究部 苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 34 2)研发投入:相较可比公司,公司经营规模增速较快,且更加注重产品技术的研发)研发投入:相较可比公司,公司经营规模增速较快,且更加注重产品技术的研发投入和科技成
189、果的积累转化。投入和科技成果的积累转化。2019 年度、2020 年度和 2022 年 1-6 月,公司研发费用率均高于同行业可比上市公司平均水平,2021 年度公司研发费用率与同行业可比上市公司平均水平基本持平。公司高度重视研发工作,持续加大研发投入,通过研发促进技术水平提升和产品性能提升,增强竞争能力;另外,公司注重研发人才培养,吸引优秀的研发人员,研发人员平均薪酬较同行业可比上市公司研发人员平均薪酬较高。表 16:公司与可比公司关键业务数据和指标的比较情况 项目项目 营业收入(亿元)营业收入(亿元)净利润(亿元)净利润(亿元)年度年度 2022 年年 2021 年年 2020 年年 20
190、19 年年 2022 年年 2021 年年 2020 年年 2019 年年 理工光科 3.57 4.44 4.26 2.69 0.21 0.20 0.18 0.15 容知日新 5.47 3.97 2.64 1.80 1.16 0.81 0.74 0.40 科汇股份 2.20 3.69 3.33 2.98-0.03 0.55 0.55 0.41 光格科技 3.01 2.80 1.95 1.15 0.69 0.66 0.35 0.16 项目项目 总资产(亿元)总资产(亿元)净资产(亿元)净资产(亿元)年度年度 2022 年年 2021 年年 2020 年年 2019 年年 2022 年年 2021
191、 年年 2020 年年 2019 年年 理工光科 15.16 11.20 10.46 9.06 9.80 5.44 5.24 5.41 容知日新 10.00 7.73 4.77 3.74 7.61 6.35 3.57 2.81 科汇股份 7.60 7.73 5.40 4.93 5.70 5.85 3.39 2.93 光格科技 4.61 3.64 2.57 1.77 2.61 1.90 1.23 0.86 项目项目 研发费用(亿元)研发费用(亿元)研发费用率研发费用率 年度年度 2022 年年 2021 年年 2020 年年 2019 年年 2022 年年 2021 年年 2020 年年 201
192、9 年年 理工光科 0.33 0.37 0.32 0.27 9.36%8.25%7.47%10.06%容知日新 0.92 0.59 0.40 0.31 16.82%14.78%15.21%17.21%科汇股份 0.28 0.34 0.28 0.26 12.62%9.09%8.29%8.63%光格科技 0.34 0.29 0.23 0.21 11.33%10.39%11.69%17.95%项目项目 研发人员及占比(截至研发人员及占比(截至 2022.12.31)授权专利数量(截至授权专利数量(截至 2022.12.31)理工光科 122,31.20%156 容知日新 236,35.81%85 科
193、汇股份 154,25.41%64 光格科技 101,33.33%103 资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部 注:理工光科、科汇股份的营业收入、净利润、总资产、净资产、研发费用、研发费用率数据为其 2022 年三季报数据,科汇股份的研发人员及占比、授权专利数量为其 2022 年半年报数据,理工光科的研发人员及占比为其 2021 年末数据,理工光科的授权专利数量为其 2022 年半年报数据 3)技术实力:公司产品在光纤传感监测距离、光纤传感空间分辨率等方面具备系统)技术实力:公司产品在光纤传感监测距离、光纤传感空间分辨率等方面具备系统级综合技术优势。级综合技术优势。公司电力设施资产监控运维管
194、理系统、海缆资产监控运维管理系统、综合管廊资产监控运维管理系统产品在光纤传感监测距离、光纤传感空间分辨率、光纤传感测量精度、光纤传感测量时间、总线带宽和 IO 接入能力、采样速度和同时采样通道数、在线定位精度、可靠性及稳定性、系统开放性和可扩展性、云平台与边缘计算的优势融合性、算法覆盖度及准确性、人机交互丰富性和方便性方面具备技术优势。公司产品可实现大型设备资产感知、物联、计算、分析功能,满足电力设施、海底电缆、综合管廊等多场景下大型设备资产的监控运维管理需求,并经过市场检验,已实现千余个项目的实践应用,具备系统级综合技术优势。苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投
195、资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 35 表 17:公司与可比公司的技术比较情况 衡量核心衡量核心技术的主技术的主要指标要指标 对应公司核心技术对应公司核心技术 公司主要产品具体技术水公司主要产品具体技术水平平 主流技术水平主流技术水平 行业领先水平行业领先水平 与同行业可比公司的技术比与同行业可比公司的技术比较情况较情况 光纤传感监测距离 受激拉曼散射抑制与远程泵浦光投送技术、长距离高空间分辨率光纤传感高速数据采集技术、分布式光纤传感的嵌入式系统优化技术、微弱信号光探测及去噪技术、双端测量技术、布里渊光时域分析系统及非本地效应抑制技术、光信号中继放大及光谱整型技
196、术、高带宽光纤传感数据采集、传输及处理技术、相干衰落抑制技术 电力设施资产监控运维管理系统、海缆资产监控运维管理系统、综合管廊资产监控运维管理系统:在满足实用需求的空间分辨率、测量精度、测量时间的前提下:(1)DTS 类光纤传感监测距离最长 30km,系行业领先水平;(2)DTSS类光纤传感监测距离最长100km,系行业领先水平,公司海缆监测长度超过65km 的项目达到 8 个;(3)DAS 类光纤传感监测距离最长 75km。(1)DTS 类的传感监测距离为 10-20km;(2)DTSS 类的传感监测距离 60km;(3)DAS 类的传感监测距离50-60km。(1)DTS 类的传感监测距离
197、为20-30km;(2)DTSS 类的传感监测距离 100km,为公司指标;(3)DAS类的传感监测距离最长为 100km。(1)理工光科 理工光科采用的主要技术路线是准分布式的光纤光栅传感技术,监测距离相对较短;同时,理工光科具有 DTS 和 DAS 两种分布式光纤产品,占比较小,涉及电力设施和综合管廊领域,DTS 最大监测距离为 10km,DAS 最大监测距离为 60km,未披露 DTSS 产品参数;(2)容知日新 采用电子类传感器,监测距离较短,性能指标不具备直接可比性;(3)科汇股份 采用电子类传感器,监测距离较短,性能指标不具备直接可比性。光纤传感的空间分辨率 长距离高空间分辨率光纤
198、传感高速数据采集技术、分布式光纤传感的嵌入式系统优化技术、微弱信号光探测及去噪技术、高带宽光纤传感数据采集、传输及处理技术、相干衰落抑制技术 电力设施资产监控运维管理系统、海缆资产监控运维管理系统、综合管廊资产监控运维管理系统:在满足实用需求的监测距离、测量精度、测量时间的前提下:(1)DTS 类的空间分辨率为 0.5-3m,30km 监测距离下达到 3m,系行业领先水平;(2)DTSS 类的空间分辨率 0.5-5m,100km 监测距离下,空间分辨率达到5m,系行业领先水平;(3)DAS 类的空间分辨率2-25m,50km 距离下达到8m,75km 距离下达到25m;(1)DTS 类的空间分
199、辨率为2-3m;(2)DTSS 类的空间分辨率3-50m;(3)DAS 类的空间分辨率 5-50m。(1)DTS 类的空间分辨率为 0.5m(5km 监测距离下);(2)DTSS类的空间分辨率5m(100km 监测距离下);(3)DAS类的空间分辨率2-20m。(1)理工光科 理工光科未披露 DTSS 产品参数,DTS空间分辨率最小为 1m,DAS空间分辨率最小为 4m;(2)容知日新 采用电子类传感器,空间分辨率取决于点式传感器的数量,性能指标不具备直接可比性;(3)科汇股份 采用电子类传感器,空间分辨率取决于点式传感器的数量,性能指标不具备直接可比性。光纤传感的测量精度 长距离高空间分辨率
200、光纤传感高速数据采集技术、分布式光纤传感的嵌入式系统优化技术、微弱信号光探测及去噪技术、双端测量技术、布里渊光时域分析系统及非本地效应抑制技术、布里渊增益谱拟合技术、光信号中继放大及光谱整型技术 电力设施资产监控运维管理系统、海缆资产监控运维管理系统、综合管廊资产监控运维管理系统:公司技术无需通过缩短监测长度、降低空间分辨率来达到工程应用的1测量精度指标:(1)DTS 类产品在达到国内领先的 30km 监测距离情况下,达到1测量温度精度,系行业领先水平;(2)DTSS 类产品达到 100km 国内领先监测距离情况下,达到测量温度精度1、测量应变精度20,系行业领先水平。(1)光纤传感监测距离在
201、10km 的情况下,DTS 类的测量精度为(1-2);(2)光纤传感监测距离在 60km的情况下,DTSS 类的测量精度为(1-2)。(1)光纤传感监测距离在 30km 的情况下,DTS 类的测量精度为1;(2)光纤传感监测距离在100km的情况下,DTSS 类的测量精度为1。(1)理工光科 理工光科DTS 在 10km 监测距离下,精度为1。理工光科未披露 DTSS 产品参数;(2)容知日新 采用电子类传感器,测量精度取决于点式传感器的指标,性能指标不具备直接可比性;(3)科汇股份 采用电子类传感器,测量精度取决于点式传感器的指标,性能指标不具备直接可比性。光纤传感的测量时分布式光纤传感的嵌
202、入式系统优化技术、微弱电力设施资产监控运维管理系统、海缆资产监控运维(1)DTS 类光纤传感器在(1)DTS 类光纤传感器在 30km 监测(1)理工光科 理工光科DTS 监测距离主要为 10km,苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 36 衡量核心衡量核心技术的主技术的主要指标要指标 对应公司核心技术对应公司核心技术 公司主要产品具体技术水公司主要产品具体技术水平平 主流技术水平主流技术水平 行业领先水平行业领先水平 与同行业可比公司的技术比与同行业可比公司的技术比较情况较情况 间 信号光探测及去噪
203、技术、布里渊光时域分析系统及非本地效应抑制技术、布里渊增益谱拟合技术 管理系统、综合管廊资产监控运维管理系统:在满足实用需求的监测距离、测量精度、空间分辨率的前提下:(1)DTS 类光纤传感器在 30km 监测距离情况下,测量时间一般在 20s,系行业领先水平;(2)DTSS类光纤传感器在 100km 监测距离情况下,测量时间一般在 300s,系行业领先水平。10km监测距离情况下,测量时间一般在 6s;(2)DTSS 类光纤传感器在60km监测距离情况下,测量时间一般在300s。距离情况下,测量时间一般在 20s;(2)DTSS 类光纤传感器在100km监测距离情况下,测量时间一般在300s
204、。测量时间不具备可比性。理工光科未披露 DTSS 产品参数;(2)容知日新 采用电子类传感器,测量精度取决于点式传感器的指标,性能指标不具备直接可比性;(3)科汇股份 采用电子类传感器,测量精度取决于点式传感器的指标,性能指标不具备直接可比性。总线带宽、IO 接入能力 基于 EtherCAT 的高集成高可靠 ACU 实现技术 电力设施资产监控运维管理系统、综合管廊资产监控运维管理系统:区域控制单元(ACU)具有100M-1000M 的数据带宽最多可容纳 65535 个 IO 接入点。3M 带宽,2560接入点。100M-1000M 带宽,65535 个接入点。(1)理工光科 未公开披露信息;(
205、2)容知日新 根据容知日新招股书采集器最大接入 64 点,未披露带宽;(3)科汇股份 未公开披露信息。采样速度、同时采样通道数 局部放电信号采集及滤波技术 电力设施资产监控运维管理系统、综合管廊资产监控运维管理系统:区域控制单元(ACU)支持 3 通道并行100Msps 高速数据采样。目前行业内电缆局放故障在线设备的采样率一般是50-100Msps,3通道。信号采样速率为100Msps,3 通道同时采样。(1)理工光科 未公开披露信息;(2)容知日新 未公开披露信息;(3)科汇股份 未公开披露信息。在线定位精度 局放光纤同步网络对时双端定位技术、巡检机器人的高精度定位技术 电力设施资产监控运维
206、管理系统、综合管廊资产监控运维管理系统:局放故障监测器授时精度达到 8ns,双端匹配局放故障精确定位在电缆 500 米时,可以达到3 米;巡检机器人定位精度:1cm。在线局放故障产品一般不具备定位能力,或者采用 GPS 同步脉冲定位精度被测电缆长度的(L0.5%+5)米至L1%米范围内;巡检机器人的定位精度2cm。在线局放在 500 米时,定位精度达到5 米;巡检机器人的定位精度 1cm。(1)理工光科 未公开披露信息;(2)容知日新 未公开披露信息;(3)科汇股份 对电缆故障的监测使用BD/GPS或光脉冲同步方法,授时精度:20ns,故障定位精度:(L0.5%+5)m(L:电缆长度)。环境适
207、应性 基于 EtherCAT 的高集成高可靠 ACU 实现技术、局部放电信号多源分离及诊断分析技术、超低功耗网关通讯技术、巡检机器人调度与控制技术 电力设施资产监控运维管理系统、综合管廊资产监控运维管理系统:系统硬件EMC 电磁兼容工业 4 级,IP68 防护等级。轻工业级,电磁防护等级 3 级,通过户外箱防水等级 IP6(防淋雨)。电磁防护等级4级,特定的行业专用PLC 可以达到防水等级 IP68。(1)理工光科 部分产品最高可达 IP68 防护等级;(2)容知日新 部分产品最高可达防爆等级 IP66,电磁防护等级未披露;(3)科汇股份 未公开披露信息。系统开放性和可扩展性 基于微服务架构的
208、业务系统微应用群技术 电力设施资产监控运维管理系统、海缆资产监控运维管理系统、综合管廊资产监控运维管理系统:公司使用容器及微服务实现技术与资源支持,通过建设物联管理平台、企业资产及监控报警中台提供数据与业务支撑,并利用低代码及可插行业主流采用“传感器-采集服务-业务系统”一体化设计的系统架构,不同厂家之间的业务系统与传感设备之间集成难度较大。基于微服务架构的业务系统微应用群技术体系(微应用前台-数据、业务及技术中台-资源及物联感知后台),亦为国家电网标准。(1)理工光科 采用传统的传感器-采集服务-业务系统结构;(2)容知日新 采用传统的传感器-采集服务-业务系统结构;(3)科汇股份 未公开披
209、露信息。苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 37 衡量核心衡量核心技术的主技术的主要指标要指标 对应公司核心技术对应公司核心技术 公司主要产品具体技术水公司主要产品具体技术水平平 主流技术水平主流技术水平 行业领先水平行业领先水平 与同行业可比公司的技术比与同行业可比公司的技术比较情况较情况 拔应用提供扩展能力。云平台与边缘计算的优势融合性 云边协同设计技术 电力设施资产监控运维管理系统、海缆资产监控运维管理系统、综合管廊资产监控运维管理系统:公司资产数字化运维管理软件平台基于云边协同技术自主设计研
210、发,边缘端采用公司自研 ACU,ACU 采用模块化设计,灵活的 IO 可扩展设计可方便对接各类厂商的传感设备,汇聚完成各类数据后在统一上传至云端,同时边缘计算网关支持容器化部署应用 APP,完成复杂数据处理、异常报警、设备联动等功能,可扩展能力强。平台层基于分布式架构设计,系统应用扩展、升级方便,在云端集中部署,各个边缘端共享复用,能够统一资产监控运维业务规范,同时利用云端算力优势完成资产健康状态评估等大数据计算分析功能,且系统硬件资源可随着资产规模不断扩展,动态增加,能够充分利用软硬件及网络资源,有效降低客户系统建设投资成本 行业主流采用“传感器-采集服务-业务系统”一体化设计的系统架构,不
211、同厂家之间的业务系统与传感设备之间集成难度较大。基于智慧物联体系“云管边端”总体架构,物联管理平台实现对各类感知层设备及边缘物联应用的生命周期管理和远程运维,实现数据的统一接入和规范化,并向企业中台、业务系统开放接口提供标准化数据。边缘端对各类感知数据就地汇聚,并基于物模型实现采集数据的标准化处理及上传,支持业务就地处理和区域自治。(1)理工光科 未公开披露信息;(2)容知日新 采用传统的“传感器-采集服务-业务系统”一体化设计;(3)科汇股份 采用传统的“传感器-采集服务-业务系统”一体化设计。算法覆盖度及准确性 基于对抗神经网络GAN 的视频差异化检测算法、基于有限元的逆向迭代计算动态及静
212、态载流量算法、巡检作业工序传算法、管网通道路径规划算法、电缆通道缺陷和风险评估样本库及识别算法 电力设施资产监控运维管理系统、海缆资产监控运维管理系统、综合管廊资产监控运维管理系统:公司基于电力、海缆、综合管廊监控运维领域积累的大量数据,分析、设计、训练了一系列智能化数据处理算法,主要包括:基于有限元的逆向迭代计算动态及静态载流量算法专利,公司载流量软件实现了电缆结构参数、热参数 及环境参数的自动校正,评估精度较高。在通道巡检管理方面,作业工序遗传算法、管网通道路径规划算法、电缆通道缺陷和风险评估样本库及识别算法、对抗神经网络的视频差异化检测算法等有效提高资产智能化预测水平。算法维度比较单一,
213、且场景契合度不足,解决的问题不够深入,如仅对单个图片进行故障隐患的分析;载流量基于先输入的参数进行正向计算,不具备参数自动校正功能。载流量评估方面采用基于有限元的逆向迭代计算动态及静态载流量算法。状态监测方面,基于长期应用过程中产生的电缆缺陷指纹库,结合局部放电信号采集及滤波算法、电缆缺陷指纹库及识别算法。巡检管理方面,提供作业工序遗传算法、管网通道路径规划算法、对抗神经网络的视频差异化检测算法。(1)理工光科 未公开披露信息;(2)容知日新 容知日新主要聚焦于石化、水泥、煤炭、轨道交通行业,算法针对海缆、电缆、管廊的契合度不高,不具可比性;(3)科汇股份 科汇股份主要聚焦于电缆故障诊断、定位
214、,算法维度不具可比性。人机交互丰富性和融合 BIM/GIS/H5/360全景的人机交互可视化电力设施资产监控运维管理系统、海缆资产监控运维以表单/图形/GIS/BIM 中的融合 BIM/GIS/组态/全景/VR 等可视化(1)理工光科 支持BIM/GIS/组态融合监控、值 苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 38 衡量核心衡量核心技术的主技术的主要指标要指标 对应公司核心技术对应公司核心技术 公司主要产品具体技术水公司主要产品具体技术水平平 主流技术水平主流技术水平 行业领先水平行业领先水平 与同行
215、业可比公司的技术比与同行业可比公司的技术比较情况较情况 方便性 技术 管理系统、综合管廊资产监控运维管理系统:运用GIS/BIM/全景/组态等多维可视化技术将资产管理、监控、运维数据深度融合,通过立体数字模型为管廊隧道内关键设备的数据展示、事故仿真、应急演练等提供技术支撑。一种或几种为主,多用于设备位置标识与监测数据展示。技术,通过一体化的人机交互方式分别从宏观、微观的视角真实的展示环境信息,基于数字化模型与设备建立映射关系实现台账数据、监测数据、运维数据形象集中展示与统一集中管理。班管理、应急指挥及运营管理,无资料显示支持 360 全景及运维单据管理融合功能;(2)容知日新 未公开披露信息;
216、(3)科汇股份 未公开披露信息。资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部 4)优质客户:服务行业龙头企业,参与众多重点工程资产数字化运维管理系统供应。)优质客户:服务行业龙头企业,参与众多重点工程资产数字化运维管理系统供应。公司为行业龙头企业提供产品和服务,客户包括我国两大电网公司国家电网、南方电网,我国主要发电集团华能集团、国家电力投资集团、大唐集团、国家能源集团,我国主要海缆厂商中天科技、亨通光电、汉缆股份、东方电缆,以及葛洲坝集团、中国中铁等行业龙头企业或其下属单位。公司参与了众多重点工程和创新项目的资产数字化运维管理系统供应,例如世界首个 500kV 交联聚乙烯海缆项目国家电网浙江舟山
217、与大陆联网工程;国家西电东送重大工程、国家首个特高压多端直流示范工程“昆柳龙直流工程”;国网北京电力公司冬奥会测试赛 110kV 线路保障工程;南方电网对澳门输电第三通道双回电缆工程;三峡新能源江苏如东 H6#、H10#海上风电场项目,属目前国内电压等级高、输送距离长的柔性直流输电海缆;国网浙江台州柔性低频输电示范工程、西安高新区三星半导体工业园输变电项目、深圳国际低碳城综合管廊二期工程等。2020-2022 年,公司销售费用率呈现下降趋势,与可比公司平均水平较为接近。公司正处于快速成长阶段,不断加大客户开发和市场开拓力度,收入规模增长较快,带动销售效率提高。表 18:可比公司销售费用率比较
218、可比公司可比公司 2022 年年 2021 年年 2020 年年 理工光科 8.75%11.62%10.70%容知日新 21.72%21.13%22.06%科汇股份 22.50%18.26%19.69%平均值 17.66%17.00%17.48%光格科技 16.22%19.55%21.76%资料来源:公司招股说明书,Wind,中信证券研究部 5)管理优势:管理组织架构扁平化,)管理优势:管理组织架构扁平化,快速快速反映反映需求变化需求变化。公司管理组织架构扁平化,快速对市场及客户的需求变化做出决策,采用动态库存管理模式,在能够满足客户项目交期与库存之间实现平衡。2020-2022 年,公司应收
219、账款周转率分别为 1.78、1.72 和 1.29,2021 年和 2022 年下降主要系公司 2021、2022 年第四季度营业收入规模增长较多,客户结算周期较长,销售回款速度较慢,在当期尚未收回款项,导致应收账款金额较大,应收账款周转率有所下降;公司应收账款周转率略低于可比公司平均水平,主要受下游客户款项结算时间较长等因素的影响。2020-2022 年,公司存货周转率分别为 1.90、1.92 和 1.95,随着业务规模的扩大,公司存货周转率整体保持增长趋势;公司的存货周转率变动趋势与 苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必
220、阅读正文之后的免责条款部分 39 可比公司平均水平基本保持一致,2020-2022 年,公司的存货周转率低于可比公司平均水平,主要系公司项目实施周期较长、验收程序严格,导致存货中的合同履约成本金额较大,从而影响存货周转率。表 19:可比公司应收账款周转率(次)比较 可比公司可比公司 2022 年年 2021 年年 2020 年年 理工光科 1.74 1.66 1.64 容知日新 1.76 2.16 1.77 科汇股份 1.66 2.01 2.00 平均值 1.72 1.94 1.80 光格科技 1.29 1.72 1.78 资料来源:公司招股说明书,Wind,中信证券研究部 表 20:可比公司
221、存货周转率(次)比较 可比公司可比公司 2022 年年 2021 年年 2020 年年 理工光科 1.11 1.01 1.40 容知日新 2.29 1.78 1.66 科汇股份 2.79 3.59 3.43 平均值 2.06 2.13 2.16 光格科技 1.95 1.92 1.90 资料来源:公司招股说明书,Wind,中信证券研究部 对应到盈利能力方面,2020-2022年,公司净利率分别为18.08%、23.60%和22.97%,高于可比公司平均水平,公司净利率保持良好的增长趋势,反映公司在费用及成本管控方面整体较好。表 21:可比公司净利率比较 可比公司可比公司 2022 年年 2021
222、 年年 2020 年年 理工光科 5.15%4.57%4.21%容知日新 21.22%20.46%28.21%科汇股份-2.52%14.79%16.62%平均值 7.95%13.27%16.35%光格科技 22.97%23.60%18.08%资料来源:公司招股说明书,Wind,中信证券研究部 风险因素风险因素 1、盈利预测假设不成立的情况对公司盈利预测、估值的负面影响。盈利预测假设不成立的情况对公司盈利预测、估值的负面影响。若下述风险发生并导致实际情况相对我们的假设较为悲观,则公司未来盈利水平和估值区间可能低于我们预期。本报告中针对公司的收入、毛利率、净利润等指标进行了预测,我们认为公司的主业
223、收入增长和结构优化,有望带动公司的现金流和 ROE 出现改善,将对公司的估值形成支撑。如果公司收入、现金流、ROE 等实际指标不及预期,出现盈利预测不成立的情况,则可能带动公司估值中枢下行。苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 40 表 22:盈利预测敏感性分析(单位:百万元)基准情形基准情形 悲观情形悲观情形 2023E 2024E 2023E 2024E 营业收入 329.83 372.90 318.29 349.26 悲观情形下,假设公司电力设施、海缆等应用领域拓展进度不及预期,导致营收同比增速
224、下降至 5.78%、9.73%YoY 9.61%13.06%5.78%9.73%毛利率 58.79%58.91%57.96%57.29%悲观情形下,假设公司电力设施、综合管廊等应用领域拓展不及预期,且同业竞争加剧,导致毛利率下降 0.83、1.62pcts 归母净利润 72.70 82.66 69.16 74.33 YoY 5.17%13.69%0.05%7.47%资料来源:中信证券研究部预测 2、产业政策变化的风险。产业政策变化的风险。在产业政策支持和国民经济发展的推动下,资产监控运维管理细分行业整体技术水平、生产工艺、自主创新能力和技术成果转化率有了较大的提升;近年来,国家推出了 关于加快
225、建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见 等政策,提出大力发展海上风电等清洁能源;未来若国家相关产业扶持政策发生重大不利变化,将可能对公司相关产品及服务的销售产生不利影响。3、宏观经济波动风险。宏观经济波动风险。公司向不同行业客户提供以分布式光纤传感器为核心的资产监控运维管理系统,行业整体波动与宏观经济形势具有较强的关联性。公司产品应用于电力电网、海上风电、综合管廊、石油石化等下游行业,如果宏观经济波动较大或长期处于低谷,上述行业的整体盈利能力会受到不同程度的影响,公司所处行业的景气度也将随之受到影响。下游行业的波动和低迷会导致客户对公司产品的需求降低,相关产品的销售价格和销售数量可能会受到
226、不利影响,进而影响公司盈利水平。4、公司收入来源以电力电网领域为主,业绩增长存在较大不确定性的风险。公司收入来源以电力电网领域为主,业绩增长存在较大不确定性的风险。公司产品主要应用领域包括电力电网、海底电缆、综合管廊,其中公司收入来源以电力电网领域为主,而海底电缆、综合管廊的应用领域处于开拓期。2019-2022 年,公司电力设施资产监控运维管理系统业务的销售额分别为 9,047.34 万元、12,790.10 万元、13,712.05 万元和 19,471.09 万元,占当期主营业务收入的比重分别为 78.69%、65.61%、48.98%和64.71%。公司电力设施资产监控运维管理系统业务
227、占比较高,且存在一定的波动,主要客户为国家电网、南方电网及其下属公司,国家电网和南方电网是我国电网建设投资的最主要力量。2019-2022 年,公司向两大电网公司下属公司的销售额分别为 6,393.63 万元、8,387.06万元、6,960.47万元和9,589.21万元,占当期主营业务收入的比重分别为 55.61%、43.03%、24.86%和 31.87%,占比较大,如电网公司对电力行业的投资政策和投资力度下降,或公司不能持续获得来自国家电网、南方电网的订单,或进而会影响公司营业收入的稳定性,导致公司业绩增长存在较大的不确定性。5、市场竞争加剧的风险。市场竞争加剧的风险。随着我国资产数字
228、化监控运维管理技术不断升级、故障诊断整体水平的不断提高以及国家工业智能化不断推进,资产数字化监控运维管理的应用领域十分广阔,行业市场逐步进入高速发展的阶段,不断吸引新进入者通过直接投资、产业转型或收购兼并等方式参与竞争,同时,上下游企业及其他领域企业亦存在进入资产监控运维管理市场参与竞争的可能,随着更多的企业进入到该行业中,市场竞争日益激烈,可 苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 41 能导致公司市场拓展受阻以及盈利能力承压。6、经营业绩季节性波动的风险。经营业绩季节性波动的风险。2019-2022
229、 年,公司第四季度主营业务收入占当年主营业务收入的比例分别为 69.17%、58.71%、52.21%和 48.57%,占比较高。公司产品已广泛应用于电力电网、海上风电、综合管廊、石油石化等国民经济重要领域,成为国家电网、南方电网、华能集团、国家电力投资集团、大唐集团、国家能源集团、中天科技、亨通光电、汉缆股份、东方电缆、中海油、葛洲坝集团、中国中铁等行业龙头企业或其下属单位的合作供应商。上述客户通常采取预算管理和产品集中采购制度,一般在上年末或者年初编制项目预算,上半年完成预算审批、采购招标等。受此影响,公司主要客户采购具有明显的季节性,工程建设和设备安装及验收等主要集中在下半年尤其是第四季
230、度,公司经营业绩存在一定的季节性波动风险。公司收入呈现季节性波动,但员工工资、研发费用等各项费用在年度内均衡发生,因此可能会造成公司出现季节性亏损或盈利较低的情形。经营业绩季节性波动对公司资金管理能力提出了更高的要求,若公司在资金使用和融资安排等方面不能有效应对季节性波动,则可能对公司的生产经营造成不利影响。7、技术创新与研发技术创新与研发工作未达预期工作未达预期的风险的风险。公司向不同行业客户提供以分布式光纤传感器为核心的资产监控运维管理系统,若公司未来不能准确预测产品的市场发展趋势,技术研发进度不能与市场需求发展保持同步,或者不能持续加大在技术研发上的投入力度,不能持续创新开发出满足客户需
231、求的产品,亦或出现竞争对手的同类产品在性能、质量及价格等方面优于公司产品的情况,可能导致公司在行业中的市场竞争力降低,并对公司的生产经营状况造成较大冲击。8、人才流失风险人才流失风险。公司目前所处行业对技术研发人才需求旺盛,人才竞争日益激烈。随着经营规模的不断扩展,公司如果在技术研发人员招聘、培养或激励机制等方面措施不力,将存在技术研发人员流失的风险,将对公司未来经营发展造成不利影响。9、代理商推广模式对公司经营业绩增长的稳定性产生影响的风险。、代理商推广模式对公司经营业绩增长的稳定性产生影响的风险。公司同时采用内部销售人员推广模式和代理商推广模式并行的方式进行市场推广、业务拓展,与同行业可比
232、公司的业务推广模式存在一定差异,2019-2022 年,公司代理商推广模式下形成的收入分别为 1,995.48 万元、9,015.56 万元、14,097.44 万元和 12,673.16 万元,占当期营业收入的比例分别为 17.36%、46.25%、50.36%和 42.12%,代理商推广模式下形成的收入占比相对较高;2019-2022 年,代理费率(代理费占代理商推广模式下形成的收入的比例)分别为 35.94%、20.99%、20.15%和 17.19%,代理费率相对较高。代理商推广模式对公司经营业绩具有较大影响,若公司未来代理商推广模式下形成的收入发生较大波动,将会对公司经营业绩增长的稳
233、定性产生一定的不确定性影响。10、财审或结算导致最终结算价格与合同约定价格可能存在差异的风险。、财审或结算导致最终结算价格与合同约定价格可能存在差异的风险。公司部分产品的最终客户或业主方为综合管廊等市政单位,根据相关法规和合同要求,部分项目需要财审或结算。虽然在审价或结算审核过程中会充分考虑公司的投入成本并在此基础上保证公司执行项目获得合理的利润,但是财审和结算审核节奏和审定的金额可能存在一定程度的不确定性。11、应收账款回收的风险。、应收账款回收的风险。公司应收账款主要由电力设施资产监控运维管理系统、海 苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023
234、.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 42 缆资产监控运维管理系统、综合管廊资产监控运维管理系统等业务产生,与所处行业密切相关。截至 2019-2022 年末,公司应收账款分别为 8,742.90 万元、11,332.64 万元、18,514.13 万元和 24,042.92 万元,占各期末流动资产的比例分别为 52.72%、47.64%、55.59%和 62.19%,公司应收账款呈增长趋势。公司下游客户主要为信用、资信能力较好的国家电网、南方电网、中国中铁、中天科技等单位,下游客户资信能力较好。如果公司应收账款持续大幅上升,客户出现财务状况恶化或无法按期付款的情况,或公司外部资金环境趋
235、紧时,公司账龄较长的应收账款余额将会进一步增加,将会使公司面临较大的运营资金压力,公司将面临应收账款回收难度增大的风险,对公司的生产经营和财务状况产生不利影响。12、存货金额较大及长库龄占比较高可能、存货金额较大及长库龄占比较高可能导致存货管理风险。导致存货管理风险。截至 2019-2022 年末,公司存货账面价值分别为 3,674.70 万元、5,095.76 万元、6,523.06 万元和 6,088.94 万元,占各期末流动资产的比例分别为 22.16%、21.42%、19.59%和 15.75%,占比较高;库龄1 年以上存货占比分别为 8.84%、12.92%、13.10%和 12.2
236、0%,存货中长库龄占比较高;公司期末存货余额较大及长库龄占比较高,主要受项目执行时间、验收程序繁琐等因素的影响,客户尚未验收项目的合同履约成本余额较大,导致存货余额较高,且会随着公司经营规模的扩大而有所增加。另外,公司为积极响应客户的需求,提升生产灵活性,结合市场供需情况及预期的客户需求,对部分原材料提前进行备货。若公司无法准确预测客户需求并管控好存货规模,将导致存货可能发生减值的风险增加。此外,存货余额较高也将占用公司流动资金,增加运营资金周转的风险。13、经营活动现金流量净额低于净利润的风险。、经营活动现金流量净额低于净利润的风险。2019-2022 年,公司经营活动现金流量净额分别为-7
237、24.79 万元、2,295.84 万元、1,751.77 万元和 212.01 万元,均低于当期的净利润。主要原因在于:公司下游客户多为国有企业,客户付款审批周期较长,且公司业务存在明显的季节性特征以及持续的新增订单投入,从而导致公司经营活动产生的现金流量净额低于净利润。随着公司经营规模的不断扩大,公司应收账款、存货等经营性流动资产占用规模不断增加,公司营运资金需求日益增加。如未来公司应收款项回款速度变慢、坏账风险上升,则可能导致公司经营活动现金流量净额的波动,从而可能导致公司出现营运资金不足的风险。14、税收优惠政策变化的风险。、税收优惠政策变化的风险。2019-2022 年,公司所享受的
238、相关税收优惠合计金额分别为 535.78 万元、1,132.31 万元、1,699.41 万元和 1,193.72 万元,占当期利润总额的比例分别为 31.62%、28.71%、23.07%和 15.71%。目前公司享受的所得税和增值税税收优惠政策属于国家法定政策,在政策有效期内具有可持续性,如果国家上述税收政策发生调整或公司不再符合认定标准,将可能对公司的经营业绩产生一定的不利影响。15、公司毛利率存在下降的风险。、公司毛利率存在下降的风险。2019-2022 年,公司综合毛利率分别为 60.35%、56.84%、59.76%和 58.36%,毛利率较高,主要系公司在分布式光纤传感技术、资产
239、数字化监控运维管理系统方面具备技术及竞争优势。如果公司不能保持现有技术及竞争优势,则可能导致毛利率下降,从而将对公司经营业绩造成不利影响。16、快速成长过程中的管理风险。、快速成长过程中的管理风险。本次发行并上市后,随着募集资金的到位和募投项 苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 43 目的实施,公司的资产规模将有较大幅度的增长,业务、机构和人员将进一步扩张,公司的经营管理将面临新的考验。如果在发展过程中,公司内部的管理架构和管理模式不能适应未来快速成长的需要,将对公司生产经营造成不利影响。17、发行
240、失败风险。、发行失败风险。公司确定股票发行价格后,如果公司预计发行后总市值不满足在招股说明书中明确选择的市值与财务指标上市标准,或网下投资者申购数量低于网下初始发行量,将中止发行。中止发行后,在中国证监会同意注册决定的有效期内,且满足会后事项监管要求的前提下,公司需经向上海证券交易所备案才可以重新启动发行。若公司未在中国证监会同意注册决定的有效期内完成发行,公司将面临股票发行失败的风险。18、募集资金投资项目效益未及预期的风险。、募集资金投资项目效益未及预期的风险。公司本次募集资金投向的分布式光纤传感系统升级研发及量产项目、资产数字化运维平台研发项目以及研发中心建设项目,其可行性分析是基于当前
241、市场环境、技术发展趋势等因素做出的,并进行了可行性研究论证,但仍存在因市场环境发生较大变化、项目实施过程中发生不可预见因素等导致项目延期或无法实施,或者导致投资项目不能产生预期收益的可能性。19、募投项目新增固定资产折旧及研发投入导致业绩下降的风险。、募投项目新增固定资产折旧及研发投入导致业绩下降的风险。公司本次拟募集资金用于分布式光纤传感系统升级研发及量产项目、资产数字化运维平台研发项目以及研发中心建设项目,募集资金投资项目实施完成后,公司固定资产规模将大幅提高,因此固定资产每年折旧金额增幅较大,且实施募投项目将大幅增加公司研发投入。如本次募投项目不能较快产生效益以弥补新增固定资产折旧、研发
242、投入或募投项目实际效益低于预期,则本次募投项目新增折旧、研发投入将对公司经营业绩带来不利影响。20、募集资金投资项目实施后新增产能消化的风险。、募集资金投资项目实施后新增产能消化的风险。本次募集资金投资项目达产后,公司产品的产能将会扩大,如果公司市场开拓不力或下游客户需求出现不利变化,可能造成因产能扩张带来的新增产能不能被及时消化的风险。21、分布式光纤传感为新兴技术,当前市场规模相对偏小且市场开拓存在不确定性的、分布式光纤传感为新兴技术,当前市场规模相对偏小且市场开拓存在不确定性的风险。风险。公司专注于新一代光纤传感网络与资产数字化运维管理系统的研发、生产与销售,产品以分布式光纤传感技术为核
243、心,该技术为新兴技术,根据 Frost&Sullivan(转引自公司招股说明书)的统计,2021 年分布式光纤传感解决方案市场规模为 29.4 亿元,目前市场规模相对偏小;其中在电力电网领域,2021 年分布式光纤传感解决方案的市场规模为8.5 亿元,占该领域总市场规模 120.0 亿元的比例为 7.1%;在海底电缆领域,2021 年分布式光纤传感解决方案的市场规模为 4.1 亿元,占该领域总市场规模 4.3 亿元的比例为95.3%;在综合管廊领域,2021 年分布式光纤传感解决方案的市场规模为 6.0 亿元,占该领域总市场规模 90.6 亿元的比例为 6.6%。如果公司未来在市场竞争中不能继
244、续保持已有技术路线的优势、加强核心技术和新产品研发、不断开拓市场、增强公司市场竞争地位、扩大公司经营规模,则可能导致公司的竞争力下降,市场规模增长速度不达预期,进而对公司经营造成不利影响。22、估值高于可比公司的风险。、估值高于可比公司的风险。公司是国内早期自主研发分布式光纤传感器的厂商,已形成分布式光纤温度传感器等一系列核心产品,在技术路线选择上具有差异化。根据Frost&Sullivan(转引自公司招股说明书),公司 2021 年在中国分布式光纤传感解决方案 苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分
245、44 市场中的份额排名第一。展望 2021-2026 年,分布式光纤传感解决方案市场规模有望自29.4 亿元增长至 106.5 亿元,复合增长率为 29.4%。公司作为分布式光纤传感领军,未来有望持续兑现技术积累。结合绝对估值法与相对估值法,我们认为公司上市后 6-12 个月远期整体公允价值区间为 27.7437.18 亿元,对应 2023/2024/2025 年市盈率为3851/3445/2838 倍。截至 2023 年 6 月 21 日,2023-2025 年可比公司平均 PE 分别为 34.68/24.49/18.00 倍(理工光科 2023-2025 年无 Wind 一致预期)。公司估
246、值水平高于可比公司,若未来公司技术领先性不能保持、行业竞争程度加剧、公司业绩增速放缓,可能造成公司估值水平出现一定幅度波动的风险。盈利预测盈利预测 收入和毛利率预测收入和毛利率预测 公司收入主要来自四部分业务:电力设施资产监控运维管理系统、海缆资产监控运维管理系统、综合管廊资产监控运维管理系统、其他业务。1、电力设施资产监控运维管理系统电力设施资产监控运维管理系统:我们预计:我们预计公司公司电力设施资产监控运维管理系统电力设施资产监控运维管理系统收入收入将将保持保持平稳平稳增长,增长,2023-2025 年收入绝对值为年收入绝对值为 2.14/2.40/2.76 亿元,增加值为亿元,增加值为0
247、.19/0.26/0.36 亿元,亿元,同比同比增速为增速为 10%/12%/15%。关键假设:关键假设:城市电网电缆化率持续提升,运维检修需求强化,公司电力设施资产监控城市电网电缆化率持续提升,运维检修需求强化,公司电力设施资产监控运维管理系统可运维管理系统可实时采集监测设备运行状态并发现隐患实时采集监测设备运行状态并发现隐患,预计未来收入,预计未来收入将将保持保持平稳平稳增长增长。随着城市化进程推进,城市电网电缆化率持续攀升,电缆运行劣化、隐患、防外破问题日益严峻,电缆运维检修等工作面临挑战。我国政府近年来发布一系列政策法规,推进电力产业智能化、信息化升级,为电力电网资产监控运维管理产业的
248、发展提供强有力的支持,同时促进了电网行业对设备设施安全与运行状态的智能监控运维、精益化预测性运维的需求。公司电力设施资产监控运维管理系统通过对高压电缆的温度、局部放电、护套环流、故障行波、载流量及运行环境参数等进行实时采集监测,分析预测设备运行状态。公司电力设施资产监控运维管理系统 2019-2022 年收入分别为 0.90/1.28/1.37/1.95 亿元,2020-2022 年同比增速分别为 41.37%/7.21%/42.00%。根据 Frost&Sullivan(转引自公司第二轮审核问询函之回复报告),分布式光纤传感解决方案在电力电网领域的市场规模2026 年预计达到 22.1 亿元
249、,2019-2026 年复合增长率预计为 19.9%。考虑到在政策推动下电网智能监控运维管理的重要性进一步提高,以及公司在以高压电缆及通道为主的线性资产场景下已具备领先的市场地位并逐步渗透变压器等场景,我们预计 2023-2025 年公司电力设施资产监控运维管理系统收入将保持平稳增长。增速方面,考虑到 2022 年公司电力设施资产监控运维管理系统业务确认收入的项目较为集中,数量277个,同比增长43.5%,增速较往年有较大幅度提升,我们预计 2023 年收入增速由于基数原因将有所回落,截至2022 年 9 月 30 日电力设施资产监控运维管理系统业务在手订单金额为 17,756.09 万元,公
250、司不断开拓新客户,根据公司第二轮审核问询函之回复报告,2019-2021 年及 2022 年1-6 月,新客户数量分别为 29 家、42 家、67 家、24 家,未来收入具有可持续性,同时公司电力设施资产监控运维管理系统已历经多年市场应用,技术方案与场景应用已较为成熟,验收周期较稳定,我们预计 2023 年收入同比增速为 10%;2024 年开始,以宏观经济恢复、苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 45 财政预算支持强化为背景,我国电网投资力度有望进一步加大,电网智能化的持续发展也有望拉动资产监控运
251、维管理系统的市场空间增长,公司具有份额优势,已为国家电网、南方电网等提供超过 1,000 条高压电缆及超过 1,000 公里的电力设施资产监控运维管理系统,项目数量处于领先地位,我们预计 2024 年收入增速将提升至 12%;2025 年,伴随分布式光纤传感技术向变压器、高压电缆接头、电缆终端、输电线路绝缘子串等场景的进一步渗透,对电子类传感解决方案等传统资产监控运维管理手段形成替代,结合我国电力电网持续向信息化、智能化、自动化方向迈进,资产监控运维管理技术向数字化、精细化发展,我们预计 2025 年收入增速将进一步提升至 15%。预计预计电力设施资产监控运维管理系统电力设施资产监控运维管理系
252、统毛利率毛利率将保持将保持小幅提升小幅提升。2019-2022 年,公司电力设施资产监控运维管理系统毛利率分别为 59.61%/57.66%/57.40%/59.72%,保持相对稳定。伴随公司产品在电网基建领域的持续应用以及解决方案的成熟,我们预计电力设施资产监控运维管理系统毛利率将保持小幅提升,预计 2023-2025 年毛利率分别为60.00%/60.00%/61.00%。2、海缆资产监控运维管理系统海缆资产监控运维管理系统:我们预计我们预计公司公司海缆资产监控运维管理系统收入将保海缆资产监控运维管理系统收入将保持持稳健稳健增长,增长,2023-2025 年收入绝对值为年收入绝对值为 0.
253、65/0.73/0.95 亿元,增加值为亿元,增加值为 0.05/0.08/0.22亿元,增速为亿元,增速为 8%/12%/30%。关键假设:关键假设:海上风电持续景气,海缆对感知、分析、预警等运维手段需求强烈,公司海上风电持续景气,海缆对感知、分析、预警等运维手段需求强烈,公司海缆资产监控运维管理系统海缆资产监控运维管理系统应用需求强化,预计未来收入将保持应用需求强化,预计未来收入将保持稳健稳健增长增长。2021 年 10 月,中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见提出,预计2030年风电和太阳能总装机容量达到12亿千瓦以上。由于海域复杂性及潮汐、洋流、锚害等
254、影响,海缆历经长年运行,常面临异常发热、绝缘故障、线路老化等问题。公司海缆资产监控运维管理系统可实时监测和采集海缆的温度、应变、扰动、行波等数据,结合后台算法,对海缆的状态异常、过热、锚挂、暴露、冲刷等威胁进行评估分析,及时给予提示和预警。海上风电的持续景气为海缆资产监控运维管理系统在海上风电传输中锚害监测、海缆故障定位、埋深监测、导体温度监测等环节的运用提供了更多需求。公司海缆资产监控运维管理系统 2019-2022 年收入分别为 0.15/0.22/0.71/0.60 亿元,2020-2022 年同比增速分别为 50.74%/218.45%/-15.57%。根据 Frost&Sulliva
255、n(转引自公司第二轮审核问询函之回复报告),海底电缆领域资产监控运维管理市场规模 2026 年预计达到 16.7 亿元,2019-2026 年复合增长率预计为 31.7%。根据广东、山东、浙江、江苏、广西等地海上风电发展规划,预计在“十四五”期间,全国海上风电规划总装机量将超 100GW,海缆资产监控运维管理系统业务仍保持较大的发展空间,我们预计 2023-2025 年公司海缆资产监控运维管理系统收入将保持稳健增长。增速方面,2021 年为海上风电抢装潮,公司形成的项目与收入基数较高,2022 年收入增速有所调整;结合“十四五”期间海上风电装机容量规划推进,我们预计 2023 年公司收入增速将
256、开始迎来回暖,另考虑到由于海上风电行业周期性调整、2022 年市场整体趋于平稳,截至 2022 年 9 月 30 日公司海缆资产监控运维管理系统在手项目金额为 3,465.25 万元,其中战略大客户在手项目金额相对较少,因此我们预计 2023 年收入增速将相对平稳,为 8%;2024 年开始,以宏观经济恢复、财政预算支持强化为背景,伴随公司分布式光纤传感技术路线优势的持续显现,公司份额有望提升,结合在手订单的进一步积累,我们预计 2024 年收入增速将提升至 12%;2025 苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的
257、免责条款部分 46 年,在“双碳”政策指引下,我国加快布局海上风电,进入“十四五”末期,海上风电装机容量目标有望加快推进达成,海缆作为海上风电的重要组成部件,需求量料将同步提升,工信部“十四五”信息通信行业发展规划要求“建设通信海缆数据监管支撑系统,辅助开展通信海缆监管保障工作,大幅提升海缆安全可靠性”,分布式光纤传感技术是海缆本体监测的主流技术,我们预计需求将持续提升,此外,海上风电逐渐向深海、远海迈进,海上风电场离岸距离越来越远,单一海风项目的海缆需求量也将提升,分布式光纤传感解决方案的需求也将持续提升,公司作为该领域龙头企业,我们预计业务发展有望提速,同时,海底电缆领域的积累也可用于海上
258、石油、海底通信等领域,其资产监控运维管理相关技术要求与海上风电领域不存在较大差异,目前主要为国外厂商具备优势,公司作为国产厂商的国产替代空间广阔,伴随新市场开拓,我们预计 2025 年收入增速将进一步提升至30%。预计预计海缆资产监控运维管理系统海缆资产监控运维管理系统毛利率毛利率将将在经历调整后逐步回升在经历调整后逐步回升。2019-2022 年,公司海缆资产监控运维管理系统毛利率分别为 66.26%/65.25%/67.40%/59.48%,由于公司为开拓新客户,以相对较低的报价获取业务,以及部分验收大项目现场实施条件相对恶劣,安装成本略高,2022 年毛利率有所下降。考虑到海缆资产监控运
259、维管理系统领域竞争格局相对稳定、技术门槛较高,公司前期积累业务口碑及技术优势,整体议价能力较强,与战略大客户的持续合作也有利于保持毛利率的稳定性,后续伴随客户预算回暖,我们预计毛利率将实现提升,预计 2023-2025 年毛利率分别为 60.00%/60.50%/61.00%。3、综合管廊资产监控运维管理系统综合管廊资产监控运维管理系统:我们预计公司综合管廊资产监控运维管理系统我们预计公司综合管廊资产监控运维管理系统收入将保持收入将保持平稳平稳增长,增长,2023-2025 年收入绝对值预测为年收入绝对值预测为 0.44/0.49/0.54 亿元,增加值为亿元,增加值为0.02/0.04/0.
260、06 亿元,增速为亿元,增速为 6%/10%/12%。关键假设:关键假设:综合管廊建设大力推进,综合管廊建设大力推进,公司综合管廊监控运维管理系统的市场需求及运公司综合管廊监控运维管理系统的市场需求及运用场景用场景扩大扩大,预计未来收入将保,预计未来收入将保持持平稳平稳增长增长。地下综合管廊为城市水、电、气、通讯、排污等各类管线提供统一集中的通道,管线种类繁多、影响面广、安全要求高。近年来,国家层面密集发布关于推进城市地下综合管廊建设的指导意见等政策,城市地下综合管廊建设处于大力推进发展过程中。公司综合管廊资产监控运维管理系统可全面实时监测管廊本体、入廊管线、内部环境、各类附属设施的运行状态,
261、同时,提供综合管廊资产管理功能和符合行业标准的运维养护操作流程,实现综合管廊的监控、管理、运维一体化闭环管理,下游客户需求持续增长。公司综合管廊资产监控运维管理系统 2019-2022 年收入分别为 0.05/0.40/0.68/0.42 亿元,2020-2021 年同比增速分别为 682.19%/68.80%/-38.51%。根据 Frost&Sullivan(转引自公司问询回复意见),分布式光纤传感解决方案在综合管廊领域的市场规模 2026 年预计达到 22.0 亿元,2019-2026 年复合增长率预计为 34.9%。考虑到分布式光纤传感技术在综合管廊领域逐步替代其他技术,以及公司所形成
262、的较强竞争力,我们预计 2023-2025 年公司综合管廊资产监控运维管理系统收入将保持平稳增长。增速方面,由于综合管廊资产监控运维管理系统业务作为市政工程,受政府对管廊项目的招标采购进度影响,以及实施交付周期相对较长,考虑到地方财政支出改善需要一定时间周期,我们预计 2023 年公司收入将取得小幅增长,为 6%;2024 年,伴随宏观经济恢复、政府财政预算强化,在总结推广试点城市经验做法的基础上,政府有望引导全国其他地区有序推进综合管廊建设,结合在手订单情况,截至 2022 年 9 月 30 日,综合管廊资产监控运维 苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研
263、究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 47 管理系统在手项目金额为 7,207.49 万元(其中已有明确意向且合同正在推进签署的在手订单金额为 4,540.00 万元),战略大客户的在手订单较为充沛,我们预计公司 2024 年收入增速将提升至 10%;2025 年,伴随综合管廊领域资产的监控运维管理逐步信息化、智能化,公司拥有自主知识产权的分布式光纤传感技术,在技术层面、项目经验方面相比依靠外采传感器及软件的集成商、总包商具有较为明显的优势,分布式光纤传感技术路线优势有望持续显现,对传统技术形成一定渗透和替代趋势,我们预计行业集中度有望提升,公司 2025 年收入增速将小幅
264、提升至 12%。预计预计综合管廊资产监控运维管理系统综合管廊资产监控运维管理系统毛利率毛利率将将在经历调整后逐步回升在经历调整后逐步回升。2019-2022 年,公司综合管廊资产监控运维管理系统毛利率分别为 56.01%/49.37%/56.66%/50.32%,波动相对较大。2020 年毛利率波动主要系当期部分确收项目毛利率较低,具体原因包括项目实施条件较恶劣造成的安装服务成本偏高,实施周期较长造成的人工成本较高,以及客户采购需求带来的材料、安装成本较高。2021 年公司主要综合管廊资产监控运维管理系统部分项目以提供软件监控平台为主,相应发生的材料成本及安装成本相对较低。2022年,由于个别
265、项目实施周期及施工周期较长,施工难度较大,材料、设备占比较大,导致项目单位成本较高,毛利率有所下降。考虑到公司将不断加大综合管廊资产监控运维管理系统的研发,进行持续的产品线升级迭代,产品附加值较高,毛利率较高且有望将保持稳定,公司与战略大客户的持续合作也有利于提高产品毛利率的稳定性,后续伴随产品竞争力的提升,我们预计毛利率将实现提升,预计 2023-2025 年毛利率分别为 51%/51%/51.5%。4、其他其他业务业务:我们预计公司我们预计公司其他业务其他业务收入将保持收入将保持高速高速增长,增长,2023-2025 年收入绝对年收入绝对值为值为 0.06/0.12/0.23 亿元,增加值
266、为亿元,增加值为 0.02/0.05/0.12 亿元,增速为亿元,增速为 50%/80%/100%。关键假设:关键假设:石油石化、石油石化、城市城市智能交通等新应用领域开启更广阔市场空间,预计未来收智能交通等新应用领域开启更广阔市场空间,预计未来收入将取得高速增长入将取得高速增长。公司分布式光纤传感器和资产监控运维管理软件也可应用于其他大规模线性资产的实时监控、运维、管理领域,如油气管道、LNG 储罐、储油罐监控运维管理及其他工业监测应用,包括锂电池仓储、输煤皮带、粮库、烟酒仓储、热力管道监测等,公司资产监控运维管理系统在多个工业领域实现了创新应用。石油石化行业具有连续生产、生产可靠性要求高的
267、特点,近年来,行业市场规模以及石化企业自身设备资产监控运维管理的需求不断增加,为公司的资产监控运维管理系统在该行业的不断应用拓展提供了广阔的市场空间。此外,城市智能交通行业的快速发展为公司资产监控运维管理系统应用于交通信号控制、火灾监测、隧道温度监测、应力监控等领域提供了广阔的市场空间。公司其他业务 2019-2022 年收入分别为 0.04/0.05/0.04/0.04 亿元,2020-2022 年同比增速分别为0.25%/-17.32%/14.88%。考虑到公司在未来发展战略上逐步向石油石化、城市智能交通、大型建筑等领域发展,并已在新领域与部分客户开展深度合作,我们预计 2023-2025
268、 年公司其他业务收入将取得高速增长。增速方面,截至 2022 年 9 月 30 日,公司其他业务已签订合同的在手订单金额为1,958.76万元,我们预计2023年收入将保持较快增长,为50%;2024 年开始,伴随各领域资产价值不断提高,对于资产监控运维管理的精细度、响应速度等需求提高,光纤传感解决方案渗透率有望逐步提升,在此期间,公司募投项目中分布式光纤传感系统升级研发及量产项目对公司产品市场化应用和产业化发展能力的增强,以及公司客户的不断开拓,我们预计公司收入增速将整体保持高位,考虑到收入基数较低,2024、2025 年收入增速有望分别提升至 80%、100%。苏州光格科技苏州光格科技股份
269、有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 48 预计其他业务预计其他业务毛利率毛利率将将保持小幅提升保持小幅提升。2019-2022 年,公司其他业务毛利率分别为60.47%/58.26%/56.84%/59.09%,毛利率相对平稳。伴随公司在石油石化、城市智能交通等领域解决方案逐步成熟和交付经验完善,我们预计其他业务毛利率将保持小幅提升,预计 2023-2025 年毛利率分别为 59.50%/59.50%/59.50%。表 23:2021-2025 年公司分业务收入拆分及预测(单位:百万元)2021 2022 2023E 2024
270、E 2025E 电力设施资产监控运维管理系统电力设施资产监控运维管理系统 收入 137.12 194.71 214.18 239.88 275.87 YoY 7.21%42.00%10.00%12.00%15.00%收入占比 48.98%64.71%64.94%64.33%61.56%成本 58.42 78.42 85.67 95.95 107.59 YoY 7.87%34.24%9.24%12.00%12.13%毛利 78.70 116.29 128.51 143.93 168.28 YoY 6.72%47.76%10.51%12.00%16.92%毛利率 57.40%59.72%60.00
271、%60.00%61.00%海缆资产监控运维管理系统海缆资产监控运维管理系统 收入 71.40 60.28 65.11 72.92 94.80 YoY 218.45%-15.57%8.00%12.00%30.00%收入占比 25.51%20.03%19.74%19.55%21.15%成本 23.28 24.43 26.04 28.80 36.97 YoY 198.78%4.95%6.61%10.60%28.35%毛利 48.12 35.86 39.06 44.12 57.83 YoY 228.92%-25.49%8.95%12.93%31.07%毛利率 67.40%59.48%60.00%60.
272、50%61.00%综合管廊资产监控运维管理系统综合管廊资产监控运维管理系统 收入 67.69 41.62 44.12 48.53 54.36 YoY 68.80%-38.51%6.00%10.00%12.00%收入占比 24.18%13.83%13.38%13.01%12.20%成本 29.34 20.68 21.62 23.78 26.36 YoY 44.51%-29.52%4.54%10.00%10.86%毛利 38.35 20.94 22.50 24.75 27.99 YoY 93.70%-45.39%7.44%10.00%13.10%毛利率 56.66%50.32%51.00%51.0
273、0%51.50%其他业务其他业务 收入 3.73 4.28 6.42 11.56 23.13 YoY-17.32%14.88%50.00%80.00%100.00%收入占比 1.33%1.42%1.95%3.10%5.19%成本 1.61 1.75 2.60 4.68 9.37 YoY-14.50%8.89%48.49%80.00%100.00%毛利 2.12 2.53 3.82 6.88 13.76 YoY-19.35%19.42%51.05%80.00%100.00%毛利率 56.84%59.09%59.50%59.50%59.50%资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部预测 综上,综上
274、,我们我们预计公司预计公司 2023-2025 年营业收入为年营业收入为 3.30/3.73/4.48 亿元,增速为亿元,增速为 苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 49 9.61%/13.06%/20.18%,综合毛利率为,综合毛利率为 58.79%/58.91%/59.77%。费用预测费用预测 公司正处于发展上升阶段,随着业务及经营规模的扩大,不断加大市场公司正处于发展上升阶段,随着业务及经营规模的扩大,不断加大市场、管理、管理、研发研发投入,我们预计销售费用率、投入,我们预计销售费用率、管理费
275、用率、管理费用率、研发费用率研发费用率短期内短期内将将有所提升并有所提升并维持维持在在较高水较高水平平,后续后续伴随伴随公司公司经营经营效率优化,我们预计费用率效率优化,我们预计费用率整体整体将将逐步逐步有所有所控制控制。销售费用:销售费用:公司销售人员规模相对较小,且主要为技术性销售人员。随着业务规模的扩大,产品线的持续迭代升级,公司在市场营销及销售等方面的高端人才储备不足,需要进一步引入具备扎实功底和丰富行业经验的营销专业人才队伍,不断加大客户开发和市场拓展力度,销售费用将保持在较高水平,后续伴随营销效率提升将有所控制,我们预计2023-2025 年公司销售费用率为 18.00%/17.9
276、0%/17.80%。管理费用:管理费用:公司规模较同行业可比公司仍存在一定差距,伴随业务增长,我们预计公司将进一步强化管理人员队伍建设、强化管理方面投入,管理费用将保持在较高水平,后续伴随管理效率提升将有所控制,我们预计 2023-2025 年公司管理费用率为5.00%/5.00%/4.80%。研发费用:研发费用:公司为保持技术、产品的领先优势,我们预计将持续进行研发投入,结合募投项目推进情况,研发费用率将保持在较高水平并有小幅提升,我们预计 2023-2025 年公司研发费用率为 12.00%/12.20%/12.20%。表 24:公司费用预测(单位:百万元)2021 2022 2023E
277、2024E 2025E 销售费用 54.73 48.82 59.37 66.75 79.77 销售费用率 19.55%16.22%18.00%17.90%17.80%管理费用 12.74 14.22 16.49 18.65 21.51 管理费用率 4.55%4.73%5.00%5.00%4.80%研发费用 29.08 34.08 39.58 45.49 54.67 研发费用率 10.39%11.33%12.00%12.20%12.20%资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部预测 盈利预测盈利预测 综上,我们预计公司综上,我们预计公司营收营收将保持将保持平稳平稳增长,增长,归母归母净利润增速净
278、利润增速与与营收营收增速增速基本同步基本同步,主,主要是要是因为因为公司公司业务结构变化业务结构变化、解决方案成熟、解决方案成熟带来综合毛利率的提升带来综合毛利率的提升,但费用端但费用端投入也将进投入也将进行强化行强化。我们预测公司我们预测公司 2023-2025 年分别实现营业收入年分别实现营业收入 3.30/3.73/4.48 亿元,实现亿元,实现归母净归母净利润利润 0.73/0.83/0.99 亿元。亿元。表 25:公司盈利预测 项目项目/年度年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)279.94 300.90 329.83 372.90 448.
279、15 营业收入增长率 YoY 43.61%7.49%9.61%13.06%20.18%归母净利润(百万元)66.06 69.13 72.70 82.66 98.52 归母净利润增长率 YoY 87.45%4.64%5.17%13.69%19.19%苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 50 项目项目/年度年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 59.76%58.36%58.79%58.91%59.77%净资产收益率 ROE 34.72%26.51%8.23%8.57%9.
280、29%资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部预测 苏州光格科技苏州光格科技股份有限公司投资价值研究报告股份有限公司投资价值研究报告2023.7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 51 利润表(百万元)指标名称指标名称 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 280 301 330 373 448 营业成本 113 125 136 153 180 毛利率 59.8%58.4%58.8%58.9%59.8%税金及附加 3 3 3 4 5 销售费用 55 49 59 67 80 销售费用率 19.6%16.2%18.0%17.9%17.8%管理费用 13 14 16
281、19 22 管理费用率 4.6%4.7%5.0%5.0%4.8%财务费用 1 1 (3)(7)(6)财务费用率 0.2%0.5%-0.9%-2.0%-1.4%研发费用 29 34 40 45 55 研发费用率 10.4%11.3%12.0%12.2%12.2%投资收益 0 (0)0 0 0 营业利润 72 76 85 96 115 营业利润率 25.67%25.13%25.68%25.81%25.70%营业外收入 2 0 1 1 1 营业外支出 0 0 0 0 0 利润总额 74 76 86 97 116 所得税 8 7 13 15 17 所得税率 10.3%9.0%15.0%15.0%15.
282、0%少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司股东的净利润 66 69 73 83 99 净利率 23.6%23.0%22.0%22.2%22.0%资产负债表(百万元)指标名称指标名称 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 18 60 500 447 392 存货 65 61 66 82 97 应收账款 185 240 270 305 367 其他流动资产 65 26 34 38 45 流动资产 333 387 870 872 900 固定资产 2 2 2 3 98 长期股权投资 0 0 0 0 0 无形资产 0 44 92 91 90 其他长期资产 29 29
283、 118 207 195 非流动资产 31 75 212 300 383 资产总计 364 461 1,082 1,172 1,283 短期借款 21 78 66 67 67 应付账款 65 75 75 81 90 其他流动负债 88 48 58 60 66 流动负债 174 200 199 208 223 长期借款 0 0 0 0 0 其他长期负债 0 0 0 0 0 非流动性负债 0 0 0 0 0 负债合计 174 200 199 208 223 股本 50 50 66 66 66 资本公积 28 29 563 563 563 归属于母公司所有者权益合计 190 261 883 964
284、1,060 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 190 261 883 964 1,060 负债股东权益总计 364 461 1,082 1,172 1,283 现金流量表(百万元)指标名称指标名称 2021 2022 2023E 2024E 2025E 税前利润 74 76 86 97 116 所得税支出-8 -7 -13 -15 -17 折旧和摊销 1 2 3 3 8 营运资金的变化-60 -84 -36 -51 -74 其他经营现金流 10 15 0 -3 0 经营现金流合计 18 2 40 31 33 资本支出-2 -49 -140 -91 -91 投资收益 0 0 0 0
285、 0 其他投资现金流-28 40 0 0 0 投资现金流合计-29 -9 -140 -91 -91 发行股票 0 0 550 0 0 负债变化 3 56 -12 1 0 股息支出 0 0 0 -2 -2 其他融资现金流-3 -5 3 7 6 融资现金流合计 0 52 541 6 4 现金及现金等价物净增加额-12 45 441-53-55 主要财务指标 指标名称指标名称 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入增长率 43.6%7.5%9.6%13.1%20.2%营业利润增长率 83.9%5.2%12.0%13.6%19.7%净利润增长率 87.4%4.6%5.2%13
286、.7%19.2%毛利率 59.8%58.4%58.8%58.9%59.8%EBITDA Margin 26.8%26.2%26.0%25.0%26.3%净利率 23.6%23.0%22.0%22.2%22.0%净资产收益率 34.7%26.5%8.2%8.6%9.3%总资产收益率 18.1%15.0%6.7%7.1%7.7%资产负债率 47.8%43.5%18.4%17.8%17.4%所得税率 10.3%9.0%15.0%15.0%15.0%股利支付率 0.0%0.0%3.0%3.0%3.0%资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部预测 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内
287、容的研究分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使中信证券股份有限公司及其附属机构(以下统称“中信证券”)违反当地的法律或法规或可致使中信证券受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属中信证券。未经中信证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其
288、所包含的材料、内容。所有于此报告中使用的商标、服务标识及标记均为中信证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,只有收件人才能使用。本报告所载的信息、材料或分析工具只提供给阁下作参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。中信证券也不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中信证券认为可靠,但中信证券不保证其准确性或完整性。除法律或规则规定必须承担的责任外,中信证券不对因使用此报告的材料而引致的损失负任何责任。收件人不应单纯依靠此报告而取代个人的独立判断。本报告所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可跌可升。以往的表现不应
289、作为日后表现的显示及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中信证券于最初发布此报告日期当日的判断,可在不发出通知的情形下做出更改,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。本报告不构成私人咨询建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。收件人应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。中信证券利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域,以及部门间之信息流动。撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和公司高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收入有关,其中包括投行、
290、销售与交易业务。在法律许可的情况下,中信证券的一位或多位董事、高级职员和/或员工(包括参与准备或发行此报告的人)可能(1)与此报告所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系,(2)已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。在法律许可的情况下,中信证券的一位或多位董事、高级职员和/或员工可能担任此报告所提到的公司的董事。在法律许可的情况下,中信证券可能参与或投资此报告所提到的公司的金融交易,向有关公司提供或获取服务,及/或持有其证券或期权或进行证券或期权交易。中信证券股份有限公司及其附属及联营公司 2023 版权所有。保留一切权利。根据中国证监会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。