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1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0707 月月 0404 日日 致远互联致远互联(688369.SH)(688369.SH)公司深度分析公司深度分析 协同办公乘风起,协同办公乘风起,拥抱拥抱 AIAI 与与信创信创成长机遇成长机遇 证券研究报告证券研究报告 行业应用软件行业应用软件 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 73.0673.06 元元 股价股价 (2023(2023-0707-04)04)57.5257.52 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)6,599.21
2、流通市值流通市值(百万元百万元)6,599.21 总股本总股本(百万股百万股)114.73 流通股本流通股本(百万股百万股)114.73 1212 个月价格区间个月价格区间 45.51/102.3 元 股价表现股价表现 资料来源:Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -25.1-38.8 37.2 绝对收益绝对收益 -24.1-43.8 23.9 赵阳赵阳 分析师分析师 SAC 执业证书编号:S01 杨楠杨楠 分析师分析师 SAC 执业证书编号:S01 相关报告相关报告 国内国内协同管理软件龙头,协同管理软件龙
3、头,赋能企业数智转型赋能企业数智转型 致远互联是协同管理领域的开创者和领军者。公司拥有“协同管理软件+协同管理解决方案+协同云服务”全方位数字化协同工作体系,构建坚实的竞争壁垒。致远从 OA 到协同运营平台,不断提升客户应用的深度和广度,实现统一门户、统一流程、费控管理、资产管理、项目管理和人力资源等应用。随着行业集中度逐步提升,综合协同办公企业以其丰富的产品功能以及开放的产品生态在协同办公赛道中具备较大的竞争优势。新机遇:“新机遇:“AIAI+COPCOP”打开”打开 B B 端协同管理新模式端协同管理新模式 大模型 AI+成为发展趋势,AI+办公 B 端商业模式已逐渐跑通。展望展望未来,协
4、同管理软件具备功能提升及功能入口的双重可能性。未来,协同管理软件具备功能提升及功能入口的双重可能性。1 1)功能升级方面,AI 有望提升办公流程效率,增强协同办公软件智能化程度。2 2)功能入口方面,OA 及协同管理作为与其他办公软件链接性较高、功能集成度较高的软件之一,AI 有望赋能其成为连接各大企业内知识、数据及功能的中间者,成为企业内部办公的入口。公司提前布局 AI,携手百度联合推出智能工作助手“小致语音助手”,并将文心一言接入 COP 平台,进一步引领协同软件智能化发展。AI+COP将进一步提高工作效率,满足客户多元化需求,打开成长天花板。此外,在政企数字化转型背景下,致远借助低代码等
5、技术提升竞争力。AI+低代码能够显著提升开发效率,缩短项目周期;AI+低代码平台快速形成轻协作场景,提升产品功能集成度。高成长高成长:行业:行业信创信创推进带动推进带动 OAOA 更替需求增长更替需求增长 随着党政及行业信创需求成为数字化建设的刚需,OA 及协同管理软件在信创产业中进入高速发展阶段。短期看,信创产业发展将带动OA 及协同管理软件的替换和升级,并逐步重构传统的竞争格局和产业生态;长期看,信创将逐步向全域常态化和全面市场化转变,厂商将凭借全国产化的成熟产品和服务获得客户端认可,并最终拓展到更广阔的的中小企业及消费者市场。公司拥有政务信创产品 G6-N、行业信创产品A8-N等完善的信
6、创产品体系,2022年行业信创收入9,884万元,同比增长高达 170%,持续受益于信创推进。投资建议:投资建议:致远互联是国内协同管理软件龙头企业。我们认为,公司未来有望持续受益于信创推进,并在 AI 浪潮下,把握协同办公场景入口,进一步引领协同软件智能化发展,打开公司成长天花板。预计公司 2023-22%-7%8%23%38%53%68%83%98%113%--06致远互联致远互联沪深沪深300300 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 年-2025 年的营业收入分别为
7、13.33/17.40/22.57 亿元,归母净利润分别为 1.76/2.40/3.16 亿元。首次覆盖给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为 73.06 元,相当于 2024 年 35 倍的动态市盈率。风险提示:风险提示:新产品推广不及预期、信创进展不及预期、AI 商业化不及预期等。(百万元百万元)202021A21A 2022022A2A 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 主营收入主营收入 1,031.2 1,032.4 1,333.0 1,739.7 2,256.9 净利润净利润 128.8 94.1 175.3 239.5 316.1 每股
8、收益每股收益(元元)1.67 1.22 1.52 2.08 2.75 每股净资产每股净资产(元元)18.79 18.98 20.85 22.19 23.92 盈利和估值盈利和估值 202021A21A 2022022A2A 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 市盈率市盈率(倍倍)42.53 56.55 37.73 27.62 20.93 市净率市净率(倍倍)3.83 3.67 2.79 2.63 2.45 净利润率净利润率 12.5%9.1%13.2%13.8%14.0%净资产收益率净资产收益率 9.4%6.5%9.2%9.8%12.1%股息收益率股息
9、收益率 0.8%1.0%0.8%1.4%2.0%R ROICOIC 8.5%5.8%11.1%11.9%12.4%数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。3 内容目录内容目录 1.致远互联:从 OA 厂商成长为企业级协同管理软件龙头.6 1.1.聚焦协同管理领域廿余载,AI+信创开启新征程.6 1.2.平台+产品+解决方案及云服务,构筑竞争壁垒.7 1.3.营收持续增长,持续加码研发夯实产品竞争力.10 2.企业级协同管理市场持续演进,致远顺势而为谋发展.13 2.1.从 OA 走向
10、协同办公,向平台化云端化智能化发展.13 2.2.协同运营价值备受重视,需求提升市场空间广阔.15 2.3.行业集中度提升,致远顺势而为占据主导地位.16 3.AI+协同办公持续落地,COP 有望成为 B 端企业知识入口.18 3.1.场景革命 4.0 到来,AI 落地协同办公垂直领域.18 3.2.从 Salesforce、Glean 看 B 端 AI+办公场景与商业模式.19 3.3.致远:AI+COP 打造数智运营服务,打开协同管理新模式.22 4.数字化转型加速推进,生成式 AI+低代码赋能开发效率.24 4.1.乘数字化转型之风,借助低代码等技术提升竞争力.24 4.2.AI+低代码
11、提升开发效率,进一步满足客户需求.27 5.信创浪潮下 OA 更替需求扩张,云化部署加强生态建设.29 5.1.深度把握信创发展机遇,在国产化大潮中持续增长.29 5.2.坚持平台化生态化战略目标,云化部署+拓展渠道.31 6.盈利预测与投资建议.34 6.1.基本假设与盈利预测.34 6.2.投资建议.35 风险提示.36 公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。4 图表目录图表目录 图 1.致远互联发展沿革.6 图 2.致远互联股权架构(2023 年一季报).7 图 3.致远互联产品家族.8 图 4.COP-A9C 技术架构.
12、8 图 5.COP 应用架构.8 图 6.A8+产品界面.9 图 7.COP-A9C 产品界面.9 图 8.2016-2023Q1 营业收入及增速.10 图 9.2016-2023Q1 归母净利润及增速.10 图 10.2016-2022 年公司各产品系列营收占比.11 图 11.2016-2022 年公司各地区营收占比.11 图 12.2016-2022 年毛利率情况.11 图 13.2016-2022 年费用率情况.11 图 14.2016-2022 年研发投入情况.12 图 15.2016-2022 年研发人员情况.12 图 16.协同管理软件行业与上下游厂商的关系.13 图 17.协同
13、管理软件开始向平台化、移动化、云化、智能化等方向发展.14 图 18.近年来协同办公相关政策.14 图 19.企业对于协同运营重要性的认知概况.15 图 20.企业推进协同运营的驱动力.15 图 21.2018-2025E 中国协同办公市场规模.15 图 22.中国协同办公产业图谱.16 图 23.综合型厂商多服务于中大型企业.17 图 24.协同管理软件市场集中度逐步提高.17 图 25.致远互联市占率排第二.17 图 26.大语言模型发展历程.18 图 27.ChatGPT 部分插件.18 图 28.AI 在办公领域的应用.19 图 29.Copilot 在 Excel 中的应用.19 图
14、 30.Copilot 在 PowerPoint 中的应用.19 图 31.Salesforce AI 自动屏蔽 Prompt 中的敏感信息.20 图 32.Glean 可信知识模型.20 图 33.Salesforce AI Cloud 架构.21 图 34.Salesforce 为用户生成定制化营销页面.21 图 35.Glean 助手调用之前的通话摘要,辅助决策.21 图 36.Glean 搜索形成知识图谱.21 图 37.小致语音助手实现逻辑.22 图 38.小致语音助手使用案例.22 图 39.致远互联 CRM 架构.22 图 40.致远互联 CRM 回款情况分析界面.23 图 41
15、.致远互联 CRM 销售及商机情况情况分析界面.23 图 42.致远互联协同运营平台 COP 平台.23 图 43.数字中国建设整体框架.24 公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。5 图 44.传统开发与低代码开发对比.25 图 45.国际咨询巨头和技术大厂对低代码的理解.25 图 46.致远互联低代码开发平台架构图.26 图 47.低代码在不同企业中模块覆盖率.26 图 48.AI+低代码平台提升业务效率.27 图 49.AI 已实现写代码场景.27 图 50.AI 写代码自动生成定制化页面.27 图 51.致远互联低代码平
16、台助力企业快速实现开发.28 图 52.OA 是信创产品线的重要组成.29 图 53.信创产业各领域发展历程.30 图 54.致远互联信创生态图谱.30 图 55.致远互联协同运营平台 COP-A8C.31 图 56.致远与伙伴共建协同生态体系.32 图 57.致远互联的协同云生态.32 图 58.2021-2022 年公司分渠道营业收入占比.33 表 1:2022 年股权激励方案.7 表 2:致远互联产品序列及核心应用.9 表 3:致远互联云产品介绍.10 表 4:Einstein GPT 产品介绍.20 表 5:Glean 功能介绍.21 表 6:2021-2025E 致远互联营收拆分预测
17、.34 表 7:2021-2025E 致远互联重要财务数据和盈利预测.35 表 8:可比公司估值表(2023-07-04).35 公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。6 1.1.致远互联:致远互联:从从 O OA A 厂商成长为企业级厂商成长为企业级协同管理软件龙头协同管理软件龙头 1.1.1.1.聚焦协同管理领域廿余载聚焦协同管理领域廿余载,AIAI+信创开启新征程信创开启新征程 致远互联是致远互联是协同管理领域的开创者和领军者协同管理领域的开创者和领军者。公司成立于 2002 年,2019 年登陆科创板上市,为客户提供协同
18、管理软件产品、解决方案、平台及云服务。公司发展历程可大致分为四个阶段:1 1)产品化阶段()产品化阶段(20):):此阶段诞生了公司最主要的协同管理软件产品,即面向中小企业组织的 A6 和面向中大型及集团型企业的 A8。2 2)平台化)平台化、云化、云化发展阶段(发展阶段(20):企业需求从简单的流程化工作扩展到内部的协同管理,公司在这一时期发布了协同管理技术平台 V5、政务协同软件 G6和云服务平台 Formtalk。3 3)数字化、生态化发展阶段()数字化、生态化发展阶段(2 2019019-2 2022022):):企业数字化催
19、生中台需求,公司发布了协同运营中台 COP-V8,基于其研发了面对超大/大型组织的 A9C 和行业云产品,并抓住信创机遇,推出了政务信创产品G6-N和行业信创产品A8-N。4 4)智能化阶段()智能化阶段(2 2023023 年及以后年及以后):):2023 年,新一代协同运营平台 COP 率先接入文心一言的技术能力,并于 5 月与百度智能云签约成为文心千帆大模型平台生态合作伙伴,加速“COP+AI大模型”在协同管理领域的场景落地应用。图图1.1.致远互联发展沿革致远互联发展沿革 资料来源:公司公告、公司官网,安信证券研究中心 股权结构清晰,机构投资者占比较高。股权结构清晰,机构投资者占比较高
20、。实际控制人、董事长徐石持股 21.57%,信义一德为私募基金投资人,用友网络为企业投资人,胡守云为公司核心技术人员及前任董事、副总经理,前十大股东中机构投资者占比达 21.78%。参股公司参股公司方面方面,慧友云商是国内卓越的 SaaS 平台提供商,极企科技为企业提供智能化办公软件及技术服务,信任度为国内领先的数权经济司法服务提供商,星光物语为电子商务公司。公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。7 图图2.2.致远互联致远互联股权架构(股权架构(2023 年一季报年一季报)资料来源:公司公告,安信证券研究中心整理 股票股票激励
21、激励绑定核心人才,业绩考核彰显发展信心绑定核心人才,业绩考核彰显发展信心。2022 年 4 月,公司发布新一轮限制性股票激励计划,计划向授予对象267人授予限制性股票160万股,约占公告日公司总股本的2.08%,首次授予价格 35 元/股。从业绩考核目标来看,以 2020-2021 年两年营收及净利润均值为业绩基数,2022-2024 年营收考核触发值分别为 12.38/14.89/17.50 亿元,目标值分别为13.01/16.15/20.19 亿元,净利润目标值分别为 1.33/1.65/2 亿元。本次激励计划充分调动公司员工的积极性,有效地将成员利益和公司利益绑定,业绩考核目标彰显公司发
22、展信心。表表1 1:2 2022022 年股权激励方案年股权激励方案 归属期间归属期间 考核年度考核年度 公司层面业绩考核目标公司层面业绩考核目标 业绩考核目标值(亿元)业绩考核目标值(亿元)营收营收 同比增速同比增速 净利润净利润 同比增速同比增速 第一个第一个 归属期归属期 2022 以 2020-2021 年两年营收及净利润均值为业绩基数,2022 年营收增速触发值 38%,目标值 45%;净利润增速目标值 27%13.01 26.16%1.33 10.22%第二个第二个 归属期归属期 2023 以 2020-2021 年两年营收及净利润均值为业绩基数,2023 年营收增速触发值 66%
23、,目标值 80%;净利润增速目标值 58%16.15 24.14%1.65 24.41%第三个第三个 归属期归属期 2024 以 2020-2021 年两年营收及净利润均值为业绩基数,2024 年营收增速触发值 95%,目标值 125%;净利润增速目标值 91%20.19 25.00%2.00 20.89%资料来源:公司公告,安信证券研究中心(注:净利润以扣除非净利润作为计算依据并剔除股权激励计划产生的股份支付费用,2020-2021 年营收均值为8.97 亿元,2020-2021 年净利润均值为 1.25 亿元)1.2.1.2.平台平台+产品产品+解决方案及云服务,构筑竞争壁垒解决方案及云服
24、务,构筑竞争壁垒 “协同管理软件“协同管理软件+协同管理解决方案协同管理解决方案+协同云服务”全方位产品线布局,构建坚实协同云服务”全方位产品线布局,构建坚实竞争壁垒。竞争壁垒。公司以平台化的建设思路持续在产品端进行突破,历经三浪迭代升级,即产品标准化产品标准化(以以 V5V5为代表为代表)、协同应用定制化、协同应用定制化(协同云商城、云设计中心、协同云商城、云设计中心、SaaSSaaS 运营中心和体验中心为代表运营中心和体验中心为代表)和和新一代协同云平台新一代协同云平台 (以以 V8V8 为代表重构平台、再造应用为代表重构平台、再造应用),三浪迭代升级对应着三种不同的服务模式,支撑不同的应
25、用场景,服务于企业的协同运营。公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。8 图图3.3.致远互联产品家族致远互联产品家族 资料来源:IDC 和致远互联COP 协同运营平台白皮书,安信证券研究中心 COPCOP 应用架构筑牢技术底座,支撑产品软件快速迭代开发。应用架构筑牢技术底座,支撑产品软件快速迭代开发。协同运营平台(Collaborate Operation Platform,COP)基于“以人为中心”的管理思想,以协同和数据等联通企业内外部业务、人员、运营,帮助企业打造高绩效组织,提升运营效率,释放数字生产力。新一代协同运营平台
26、 COP,在底层技术架构层面,在底层技术架构层面,打破了传统的 IT 治理架构,以云原生、微服务、低代码、容器化、信创支持等全新技术打造 PaaS 平台底座,具备高性能、多租户、分布式、柔性扩展能力,满足大型组织全栈的云原生能力和针对企业级服务场景的优化和创新能力;在平台能力层面,在平台能力层面,通过将一系列应用服务引擎封装为可复用、可扩展的 PaaS 能力,以业务中台、数据中台、智能中台、连接中台、低代码定制平台等中台化能力为效能驱动;在应用在应用层面,层面,新一代协同运营平台基于 aPaaS 低代码定制平台和集成连接平台,以战略管理类、共享服务类、运营管控类、组织管理类、流程管理类等业务应
27、用和业务场景为价值经营,提供行业化、领域化、个性化的业务应用管理解决方案和组织管理长尾应用。图图4.4.COP-A9C 技术技术架构架构 图图5.5.COP 应用应用架构架构 资料来源:公司官网,安信证券研究中心 资料来源:公司官网,安信证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。9 产品矩阵完善,满足各类型政企产品矩阵完善,满足各类型政企协同办公协同办公需求。需求。公司围绕产品化、平台化、云化、生态化战略,拥有自主研发的协同技术平台 COP-V5 和 COP-V8,支持混合云部署、可广泛多端连接与服务云化,且通过其低代
28、码搭建能力,为客户实现业务定制化与应用整合功能,深耕企业及政务两大市场客户。其中,公司创新研发全新一代协同管理技术平台 COP-V8 采用云原生、微服务架构等主流技术栈,满足超大/大型集团组织的数字化转型需求,支持超大/大型组织的专属云部署和支持中小组织的 SaaS 在线订阅的商业模式。表表2 2:致远互联产品序列致远互联产品序列及核心应用及核心应用 协同技术平台协同技术平台 软件产品软件产品 目标市场目标市场 核心应用及功能核心应用及功能 低代码业务低代码业务定制能力定制能力 信创环境信创环境 部署方式部署方式 收费模式收费模式 协同管理技术协同管理技术平台平台 COPCOP-V V5 5
29、A8 大中型企业 协同办公应用 协同业务应用 协同运营平台 支持 支持 私有云 软件许可 订阅服务 A6 中小企业 协同办公应用 协同业务应用 不支持 不支持 私有云 公有云 软件许可 业务包许可 G6 政府组织及事业单位 政务办公应用 政务业务应用 支持 支持 私有云 专属云 软件许可 订阅服务 协同管理技术协同管理技术平台平台 COPCOP-V8V8 A9C 超大型及集团型组织 平台及解决方案 支持 支持 私有云 专属云 软件许可 订阅模式 行业云 行业通用 协同办公应用 行业业务应用 支持 支持 行业云 订阅模式 FormtalkFormtalk PaaSPaaS 数据采集云 通用 组织
30、级数据采集云服务 支持 支持 公有云 私有云 软件许可 订阅模式 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 1 1)面向企业:)面向企业:公司推出了面向大中型组织的 A8 系列、面向小微组织的 A6 系列,以及面向超大/大型组织的 A9C 系列。服务于企业及其上下游产业链伙伴,同时通过强大的工作流引擎和无代码的定制平台服务于企业的信息化管理人员和业务人员,赋能企业个性化的管理诉求可以快速实施落地。通过数据交换与流程引擎与三方的 ERP 等业务系统进行连接,有效整合企业的信息孤岛,构筑了企业协同一体化运营中台。2 2)面向政务领域:)面向政务领域:G6 是致远互联面向政府机关的协同办公平台产品,围绕
31、政府部门“办文、办会、办事”等核心管理工作,全面覆盖政府多层级组织管理、公文管理、会议管理、督查督办、信息报送、文档管理等政务办公与事务处理应用。图图6.6.A8+产品界面产品界面 图图7.7.COP-A9C 产品界面产品界面 资料来源:公司官网,安信证券研究中心 资料来源:公司官网,安信证券研究中心 新一代协同技术平台新一代协同技术平台 V8V8 进入成长验证期,进入成长验证期,加快公司云转型。加快公司云转型。云转型是公司“七三规划”重要战略之一,旨在为客户提供全新一代云服务,目前已拥有新一代协同云平台 V8、数智人力云、数据采集云、协同政务云和营销服务云,基于公有云和专属云为企业和政府客户
32、提供业务、数据和连接等多态融合的云服务。公司坚定云转型战略,2022 年取得云收入 1.62 亿元,同比增长 53.58%。其中,数智人力云服务是公司重点发展的领域业务,充分利用“协同+HR”公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。10 的组合优势,继续保持高速增长。目前数智人力云服务已拆分运营,根据年报披露,2022 年客户规模、日活用户数(工作日)均实现 100%增长,月度算薪应用规模同比增长 137%,AI简历智能解析次数同比增长 310%,人才盘点应用使用率同比增长 350%。表表3 3:致远互联云产品介绍致远互联云产品介
33、绍 协同技术平台协同技术平台 云产品云产品 核心应用及功能核心应用及功能 部署方式部署方式 收费模式收费模式 Formtalk PaaS平台平台 数智人力云 聚合智能招聘引擎、大数据服务引擎和低代码 PaaS 平台能力的数智人力资源管理云服务,提供六大应用场景,包括组织人事、薪酬社保、招聘管理、绩效管理、考勤管理、成本管理等,深度连接协同管理平台,打通 HR“软件+服务”的生态,为组织提供灵活用工、人才盘点等专业 HR 服务,帮助企业实现 DHR 数智化转型。SaaS 服务 私有云 订阅模式 软件许可 数据采集云 基于 Formtalk 打造定位于多级、内外组织的大数据采集的社会化协同,提供数
34、据采集和数据流转的自定义搭建、智能报表分析等能力,满足客户数据采集的个性化需求,实现业务和数据的互联互通、打造产业链、上下游、客户和公众的内外协同。SaaS 服务 私有云 订阅模式 软件许可 协同管理平台协同管理平台 V5 协同政务云 依托专属云部署的 G6 打造电子政务云平台,围绕党政机关“办文、办会、办事”等核心管理工作,全面覆盖党政机关多层级组织管理、公文管理、会议管理、督查督办、行政审批、信息报送等政务办公与事务处理应用,并且针对政府业务特点,提供智慧党建、政务数据服务、互联网+政务、拟态安全等创新解决方案,优化政务办公模式,提升行政运行效能,形成地方党政各级机关核心业务全覆盖、横向纵
35、向全贯通的全方位数字化协同工作体系。专属云 订阅模式 营销服务云 以“云+端”的方式,提供云营销服务、云交付服务和云生态服务,打通从营销到交付到生态的线上营销闭环,持续赋能员工、生态伙伴和客户,提供多样化应用定制服务,满足客户个性化需求的规模化交付,提升交付效率,有效控制营销与交付成本。SaaS 服务 私有云 订阅模式 软件许可 协同管理平台协同管理平台 V8 行业云 依托于 COP-V8 技术平台,基于多云适配能力入驻行业云平台,基于低代码平台,提供行业解决方案的设计与定制,基于微服务和多租户能力提供面向行业协同运营需求的 SaaS 服务。行业云 订阅模式 资料来源:公司官网,公司公告,安信
36、证券研究中心 1.3.1.3.营收营收持续持续增长,增长,持续加码研发持续加码研发夯实产品竞争力夯实产品竞争力 协同管理业务需求稳增,营业收入持续增长。协同管理业务需求稳增,营业收入持续增长。1)营业收入方面,2016-2022 年公司营业收入由 3.77 亿元增长至 10.32 亿元,营收持续稳定增长主要系公司从 OA 到 COP,突破客户经营价值,协同管理业务需求持续增长所致。2)净利润方面,归母净利润由 2016 年的 0.18 亿增至 2021 年的 1.29 亿元,CAGR 达 48.27%,2022 年为 9,408.06 万元,同比下降 26.95%,主要系受宏观环境影响营收端增
37、速下降且持续加大研发投入所致。图图8.8.2016-2023Q1 营业收入及增速营业收入及增速 图图9.9.2016-2023Q1 归母净利润及增速归母净利润及增速 资料来源:Wind,安信证券研究中心 资料来源:Wind,安信证券研究中心 3.774.675.7877.6310.31 10.321.630%0%10%10%20%20%30%30%40%40%0 02 24 46 68 8620020202020222022营业收入(亿元)营业收入(亿元)YoY%YoY%0.180.450.730.971.081.290.94-0.41-100%-1
38、00%-50%-50%0%0%50%50%100%100%150%150%200%200%-0.5-0.50 00.50.51 11.51.52000222022归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)YoY%YoY%公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。11 协同管理软件产品为营收协同管理软件产品为营收主要来源主要来源,业务覆盖地区广泛,业务覆盖地区广泛。分产品分产品来看,来看,过去几年协同管理软件产品约占总体营收的 90%。协同管理软件中面向中大型企业的 A8 和面向政府及事业单位的G
39、6 占比较高,2022 年 A8/G6/A6 系列产品收入分别占总收入的 76.61%/8.38%/1.36%,2022年 G6 系列受宏观环境影响较大,营收 0.87 亿元,同比下降 42.10%。分分区域区域来看来看,2022 年公司大项目发展主要集中在华北、华东及西部地区,上述三个地区的营业收入占比约 77%。受 G6 系列产品收入下降影响,华中地区及西部地区收入较去年同期下降。图图10.10.2016-2022 年公司各产品系列营收占比年公司各产品系列营收占比 图图11.11.2016-2022 年年公司公司各各地区地区营收占比营收占比 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:
40、公司公告,安信证券研究中心 标准化软件产品奠定高毛利水平,费控能力良好。从盈利能力来看标准化软件产品奠定高毛利水平,费控能力良好。从盈利能力来看,协同管理软件毛利率维持在 70%左右,2022 年由于从 OA 到 COP 的过程中,客户个性化需求交付及集成三方应用的增加,使得项目交付成本及集成三方应用成本增加,协同管理软件产品的毛利率略降至 69.31%。2022 年综合毛利率为 72.2%,近年来毛利率下滑的原因主要系 1)合同定制化内容增加导致交付成本增加;2)交付人员薪酬上涨;3)含集成内容的信创项目增加导致第三方产品成本增加等。费用端来看,费用端来看,销售费用率呈下降趋势,研发费用率随
41、投入加大而提升,总体费用管控能力良好。图图12.12.2016-2022 年年毛利率情况毛利率情况 图图13.13.2016-2022 年年费用率情况费用率情况 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 64.06%68.69%70.50%67.96%70.11%69.07%76.61%9.89%11.43%10.85%11.55%11.70%14.50%8.38%12.34%7.41%5.51%6.50%3.78%2.15%1.36%8.17%8.57%9.05%10.75%11.70%10.78%10.99%0%0%10%10%20%20%30%30%40
42、%40%50%50%60%60%70%70%80%80%90%90%100%100%200002020222A8A8系列系列G6G6系列系列第三方产品第三方产品A6A6系列系列其他产品其他产品技术服务技术服务31.76%25.92%25.60%20.78%24.61%27.72%28.32%24.01%24.86%24.22%24.66%23.62%25.61%27.46%19.30%23.42%23.00%26.65%26.64%24.15%21.30%14.72%14.93%15.83%14.70%12
43、.68%9.40%10.31%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%200002020222华北华北华东华东西部西部华南华南华中华中东北东北75.86%78.28%77.88%76.07%77.06%72.29%72.22%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%200002020222协同管理软件协同管理软件技术服务技术服务其他业务其他业务综合毛利率综合
44、毛利率12.39%11.29%9.12%9.76%9.33%7.70%8.48%50.40%47.52%47.26%42.98%43.09%38.94%39.16%14.46%14.67%13.29%12.77%15.67%17.56%19.85%-10%-10%0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%200002020222管理费用率管理费用率销售费用率销售费用率研发费用率研发费用率财务费用率财务费用率公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 本报告版权属于安信证
45、券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。12 持续加码研发投入持续加码研发投入,夯实技术平台强化产品夯实技术平台强化产品竞争力竞争力。2022 年研发投入 2.05 亿元,同比增长13.19%,研发投入占营业收入 19.85%,比去年同期增加了 2.29 个百分点,公司持续投入研发,加强了信创、云、数据处理及 AI 技术的投入,新一代云原生协同运营平台(COP-V8)完成构建,并发布基于该平台面向超大/大型组织的 A9C 产品,夯实既有 COP-V5 技术平台及A8、A6 及 G6 等系列产品。2022 年,公司研发人员数量升至 631 人,占公司总人数的 23.38%。截止 2022 年底,
46、公司共获得专利批准 26 项,获得认证的软件著作权 191 项。图图14.14.2016-2022 年年研发投入情况研发投入情况 图图15.15.2016-2022 年年研发人员情况研发人员情况 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 0.54 0.69 0.77 0.89 1.20 1.81 2.05 0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%0.000.000.500.501.001.001.501.502.002.002.502.502000020202120212
47、0222022研发投入研发投入(亿元)亿元)占营业收入比例占营业收入比例(%)(%)2462572783304345766310%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%0 00300300400400500500600600700700200002020222研发人员数量(人)研发人员数量(人)研发人员数量占比研发人员数量占比公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。13 2.2.企业级协同管理市场持续
48、演进,致远顺势而为谋发展企业级协同管理市场持续演进,致远顺势而为谋发展 2.1.2.1.从从 OAOA 走向协同办公,走向协同办公,向平台化云端化智能化发展向平台化云端化智能化发展 OAOA 具有中国特色,更贴近本土企业数字化转型需求。具有中国特色,更贴近本土企业数字化转型需求。与国外的电子邮件工作文化不同,中国协同市场自发展以来,国内规模较大的中大型企业就已经习惯利用综合管理平台即 OA 软件来满足满足日常流程审批、协同工作和管理等需求,主要系国内外工作习惯有较大差异,国外用户更习惯于使用邮件沟通,交流邮件具有法律效应的,并且 ERP 系统中通常附有 OA 协同办公软件的工作审批流程这一环节
49、,无需重复。协同管理软件现已逐步成为继 ERP 等企业级管理软件之后重要的企业级管理软件之一,是国内企事业单位及政府机构实现信息化管理的重要手段。图图16.16.协同管理软件行业与上下游厂商的关系协同管理软件行业与上下游厂商的关系 资料来源:招股说明书,安信证券研究中心 随着新一代信息技术的发展和企业数字化转型升级的速度的加快,协同管理软件开始向平台化、移动化、云化、智能化等方向发展。1 1)产品平台化:)产品平台化:平台化将极大提升协同管理软件产品的扩展性、开放性和集成性,促进产业链上下游合作共赢。2 2)应用移动化:)应用移动化:随着智能手机性能提升和普及应用,企业在移动环境下的沟通协作和
50、业务应用大量涌现,移动环境中的工作管理正逐渐成为国内企业组织实时沟通、高效协作、提升工作效率、增强管理运营水平的重要手段;3 3)服务云端化:服务云端化:云计算 SaaS/PaaS 的产品服务模式是将协同管理软件的功能应用通过互联网公有云方式提供,该模式减少了企业购买、构建和维护基础设施、应用软件的成本和繁杂工作。4 4)管理智能化:)管理智能化:大数据及人工智能技术的不断发展成熟,将极大提升协同管理软件的智能化程度。公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。14 图图17.17.协同管理软件开始向平台化、移动化、云化、智能化等方向
51、发展协同管理软件开始向平台化、移动化、云化、智能化等方向发展 资料来源:招股说明书,安信证券研究中心 政策接续政策接续出台出台促政企数智化转型促政企数智化转型,协同办公发挥协同办公发挥效能效能。面向政府面向政府:关于加强数字政府建设的指导意见中提出要加快一体化协同办公体系建设,全面提升内部办公、机关事务管理等方面共性办公应用水平,推动机关内部服务事项线上集成化办理,提高机关运行效能。面向企面向企业业:关于开展“携手行动”促进大中小企业融通创新(2022-2025 年)的通知提到,打通大中小企业数据链,鼓励大企业打造符合中小企业特点的数字化服务平台,推动垂直行业工业互联网平台。“十四五”数字经济
52、发展规划提出,支持中小企业从数字化转型需求迫切的环节入手,加快推进线上营销、远程协作、数字化办公、智能生产线等应用。图图18.18.近年来近年来协同办公协同办公相关政策相关政策 资料来源:工信部、发改委、国务院、安信证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。15 2.2.2.2.协同运营价值协同运营价值备受备受重视,需求重视,需求提升市场提升市场空间空间广阔广阔 企业逐渐认识到协同办公企业逐渐认识到协同办公重要价值,助其优化运营管理。重要价值,助其优化运营管理。1 1)企业规模扩大)企业规模扩大和业务线繁杂促使和业务线
53、繁杂促使协同办公需求提升:协同办公需求提升:随着企业规模逐渐扩大,企业内各业务线将越来越复杂,协同办公能够打破企业内部数据孤岛,实现多系统间的业务协同,提升沟通效率;2 2)企业普遍认知到协同企业普遍认知到协同运营对其经营管理的重要性运营对其经营管理的重要性:根据 IDC 和致远互联联合发布的 COP 协同运营平台白皮书(下简称白皮书),高达 84%的企业认同协同运营是公司战略的重要组成部分,是战略目标分解和战略落地执行的重要手段。协同运营是促进公司组织变革、员工工作协作、业务流程重构和优化、数字化与业务结合紧密等方面的重要力量和支撑平台。3 3)协同运营带来的潜在价协同运营带来的潜在价值使得
54、企业在协同运营领域态度积极值使得企业在协同运营领域态度积极:在白皮书中提到,运营和管理优化、支持新业务拓展和提升组织的盈利能力是企业愿意在协同运营领域积极部署的主要驱动力,其中半数以上的受访者聚焦于运营管理优化和支持新业务扩展两大目标,认识到协同运营带来的价值。图图19.19.企业对于协同运营重要性的认知概况企业对于协同运营重要性的认知概况 图图20.20.企业推进协同运营的驱动力企业推进协同运营的驱动力 资料来源:IDC 和致远互联COP 协同运营平台白皮书,安信证券研究中心 资料来源:IDC 和致远互联COP 协同运营平台白皮书,安信证券研究中心 数字化转型需求推动协同办公市场持续增长数字
55、化转型需求推动协同办公市场持续增长。疫情期间居家办公快速拉动了远程协同办公的需求,通过异地沟通、多人协作、异端协同、沟通留痕等功能提升办公效率,满足企业管理需要。视频会议、综合办公平台等产品市场渗透加速,同时协同办公产品云化持续推进。根据艾瑞咨询预测,2023 年中国协同 OA 办公市场规模将突破 700 亿元大关。整体来看,协同办公赛道逐渐进入成熟期,未来的协同办公厂商会更多地将重心放在产品打磨和功能提炼上。图图21.21.2018-2025E 中国协同办公市场规模中国协同办公市场规模 资料来源:艾瑞咨询,安信证券研究中心 22%26%26%26%26%22%20%22%18%22%16%5
56、2%40%38%38%36%40%44%40%46%38%46%26%34%36%36%38%38%36%38%36%40%38%0%0%50%50%100%100%为客户带来新的体验为客户带来新的体验为合作伙伴带来新体验为合作伙伴带来新体验打通业务数据孤岛打通业务数据孤岛提升员工工作体验提升员工工作体验将推动组织文化变革将推动组织文化变革提升员工技能提升员工技能数字化与业务结合紧密数字化与业务结合紧密促进业务流程重构和优化促进业务流程重构和优化促进员工工作协作促进员工工作协作公司对数据化转型资金投入公司对数据化转型资金投入公司战略的重要组成部分公司战略的重要组成部分3 3分分-既不同意也不反
57、对既不同意也不反对4 4分分-同意同意5 5分分-强烈同意强烈同意1%1.30%2.30%6%7%7.70%12%27.30%34.70%0%0%20%20%40%40%创新服务和体验创新服务和体验提升服务体验提升服务体验有效应对同业竞争压力有效应对同业竞争压力为客户带来新的体验为客户带来新的体验合作伙伴业务协同合作伙伴业务协同提升员工生产力提升员工生产力提升组织的盈利能力提升组织的盈利能力支持新业务拓展支持新业务拓展运营和管理优化运营和管理优化256307440594320.0%43.5%18.0%17.0%16.5%15.7%15.2%0%0%10%10%20%20%
58、30%30%40%40%50%50%0 02002004004006006008008008200202020202222023E2023E2024E2024E2025E2025E市场规模市场规模(亿元亿元)增速增速%公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。16 2.3.2.3.行业集中度提升,致远顺势而为占据行业集中度提升,致远顺势而为占据主导地位主导地位 互联网厂商搭台,互联网厂商搭台,OAOA 厂商唱戏,优势互补广泛合作。厂商唱戏,优势互补广泛合作。政务协同市
59、场生态目前主要由“OA/综合协同办公背景”、“集成/行业解决方案背景”、“互联网/云计算背景”,以及“依托其他专项能力”切入市场的四类厂商构成。在一体化协同的趋势下,目前已形成了广泛的生态合作关系,厂商的产品在项目中走向融合,相互弥补产品上各自缺失能力的部分,为客户提供丰富的产品选项。值得注意的是,在大型的综合性政务协同平台建设项目中,已形成“互联网厂商搭台,OA 厂商唱戏”的合作模式。如泛微软件携手阿里云共推 OA 云端化、致远互联携手华为云助力企业释放数字生产力、蓝凌与阿里云合作打造办公协同云平台。图图22.22.中国协同办公产业图谱中国协同办公产业图谱 资料来源:IDC咨询、安信证券研究
60、中心 大中型企业定制化需求更好地打磨产品,大中型企业定制化需求更好地打磨产品,综合型协同办公综合型协同办公厂商优势凸显厂商优势凸显。1 1)钉钉以及企业微信在企业协同工具及服务领域拥有大量的中小和小微企业客户,在轻量级协同工具与服务、移动端以及客户数量等方面构建起了竞争优势。2 2)专业协同管理软件厂商产品基本覆盖中小企业和中大型企业,系统集成商(SI)与独立软件开发商(ISV)以各自基于自身在不同行业的客户资源为基础,提供定制化协同管理解决方案和项目。相比垂直型协同办公产品,相比垂直型协同办公产品,综合型协同办公产品有深度定制、安全性高、办公属性强的特点,适合个性化需求多、办公综合型协同办公
61、产品有深度定制、安全性高、办公属性强的特点,适合个性化需求多、办公数据沉淀多、流程与权限管理复杂、安全与信创适配要求数据沉淀多、流程与权限管理复杂、安全与信创适配要求高的中大型企业和政府机构。高的中大型企业和政府机构。公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。17 图图23.23.综合型厂商多服务于中大型企业综合型厂商多服务于中大型企业 资料来源:艾瑞咨询、安信证券研究中心 市场集中度市场集中度有望向有望向致远致远等专业型等专业型头部头部厂商厂商集中集中。随着协同管理软件市场的发展,客户开始更倾向于具有一定品牌知名度的企业,以保障产
62、品的持续更新迭代,以及在应用扩展、专业服务等方面的持续性支持;规模较小的协同管理软件厂商受到产品技术、营销网络、专业服务能力以及资金等方面的制约,其市场竞争力将降低;同时 SI 与 ISV 从项目开发成本、应用交付、客户体验等方面考虑,也开始在集成项目中逐步采用品牌较好的专业协同管理软件厂商的产品。根据 IDC 数据,2022 年,在中国企业团队协同软件市场(传统部署模式)中,排名前五的厂商占据整个市场 69.6%的份额,其中致远互联以 22.2%的市场份额排名第二。图图24.24.协同协同管理软件市场集中度逐步提高管理软件市场集中度逐步提高 图图25.25.致远互联市占率排第二致远互联市占率
63、排第二 资料来源:招股说明书,安信证券研究中心 资料来源:IDC 咨询,安信证券研究中心 23.80%22.20%17.90%2.90%2.60%30.40%中国企业团队协同软件市场份额中国企业团队协同软件市场份额传统部署模式,传统部署模式,20222022泛微泛微致远互联致远互联慧点慧点云之家云之家浪潮浪潮其他其他公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。18 3.3.AIAI+协同办公持续落地,协同办公持续落地,COPCOP 有望成为有望成为 B B 端企业知识入口端企业知识入口 3.1.3.1.场景革命场景革命 4 4.0.0
64、 到来,到来,AIAI 落地协同办公垂直领域落地协同办公垂直领域 大模型引领技术变革大模型引领技术变革,海内外大厂加码入局海内外大厂加码入局。1 1)从国外来看,)从国外来看,根据 OpenAI 的数据,从 2022年 11 月底上线至 2023 年 1 月,ChatGPT 注册用户便超过 1 亿,2023 年 1 月的月活跃用户数达到 1 亿,成为史上用户数增长最快的消费者应用。2023 年 3 月 14 日,OpenAI 公布多模态预训练大模型 GPT-4,GPT-4 支持图片输入,文字输入限制提升至 2.5 万字,且回答准确性显著提升。此外,4 月 13 日,亚马逊 AWS 发布了自己的
65、大模型,Amazon Bedrock 和 Amazon Titan;5 月 11 日,谷歌发布大语言模型 PaLM 2,将为 25 种谷歌产品提供支持。2 2)从国内来看,)从国内来看,2022年 12 月 8 日,鹏城实验室与百度联合发布全球首个知识增强千亿大模型“鹏城-百度 文心”,2023 年 3 月 16 日,百度正式发布大语言模型、生成式 AI 产品文心一言;3 月 29 日 360 发布360 GPT;4 月 7 日,阿里云发布自研大模型“通义千问”;次日,华为发布“盘古系列 AI 大模型”包括 NLP 大模型、CV 大模型、科学计算大模型(气象大模型);4 月 10 日,商汤科技
66、发布“日日新 SenseNova”大模型体系;5 月 6 日,科大讯飞推出“讯飞星火认知大模型”;此外,京东、字节跳动、网易、快手等国内互联网公司将陆续推出大模型。图图26.26.大语言模型发展大语言模型发展历程历程 资料来源:安信证券研究中心整理 “AI+AI+”开启新一代”开启新一代场景场景革命革命,下游场景赋能先行。,下游场景赋能先行。OpenAI 于 5 月 12 日向所有 ChatGPT Plus用户开放 Web Browsing 和 Plugin 功能,与此同时大模型也裂变出两个发展方向大模型也裂变出两个发展方向,1 1)大模型)大模型作为功能入口:作为功能入口:Web Brows
67、ing 功能下,大模型将作为所有功能的入口,目前付费用户可以通过 ChatGPT 访问互联网并使用 70 多个第三方插件,插件功能涵盖了数学计算、视频总结、PDF分析、机票预定等。2 2)大模型赋能下游应用:)大模型赋能下游应用:Plugins 定义“AI+”时代的应用生产及接入方式,推动完成从“万物互联”到“万物赋能”的跨越,持续实现消费电子、机器人、汽车、办公、教育、搜索引擎、医疗等各类场景的应用。图图27.27.ChatGPTChatGPT 部分插件部分插件 资料来源:公司官网,安信证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参
68、见报告尾页。19 AIAI+办公领域应用持续落地,办公领域应用持续落地,OfficeOffice 365365 已实现提价收费已实现提价收费。在办公领域,AI 有广泛的应用场景,能有效整合企业数据和资源、简化管理流程、提高办公效率。1 1)内容生产方面:)内容生产方面:微软推出由 GPT-4 驱动的 Copilot 人工智能服务,并将其嵌入 Word、PowerPoint、Excel 等 Office办公软件中,可以根据导入资料和自然语言描述帮助用户生成文档、图表、电子邮件以及幻灯片;谷歌将 AI 整合到办公“全家桶”Workspace 中,利用生成式 AI 进行创建、连接和协作;金山办公宣布
69、 WPS AI 将把大模型(LLM)能力嵌入四大组件:表格、文字、演示、PDF,支持桌面电脑和移动设备。目前,微软向部分 Office 365 客户收取 40%的额外费用以测试 AI功能,包括美国银行、沃尔玛、福特和埃森哲等超过 600 个微软大客户在测试其 Microsoft Office 365 生产力应用程序中的 AI 功能。2 2)智慧助手方面:)智慧助手方面:钉钉接入阿里通义千问大模型,将大模型应用在钉钉群聊、文档、会议、应用开发等四个方面,实现自动生成群聊摘要、辅助内容创作、总结会议纪要、草图变小程序等 10 余种 AI 能力;飞书发布专属智能助手 My AI,实现智能语音识别、语
70、义理解、智能问答、知识图谱等多种功能。泛微网络发布信息采集专项产品千里聆,提供可自定义配置化的信息采集工具,解决用户信息数据收集、信息数据归集、信息数据展示、订阅信息提醒等信息自动化采集方面的应用需求。图图28.28.AIAI 在办公领域的应用在办公领域的应用 资料来源:安信证券研究中心整理 图图29.29.CopilotCopilot 在在 ExcelExcel 中的应用中的应用 图图30.30.CopilotCopilot 在在 PowerPointPowerPoint 中的应用中的应用 资料来源:微软官网,安信证券研究中心 资料来源:微软官网,安信证券研究中心 3.2.3.2.从从 Sa
71、lesforceSalesforce、GleanGlean 看看 B B 端端 AIAI+办公场景与商业模式办公场景与商业模式 数据安全性、效率提升、性价比为数据安全性、效率提升、性价比为 B B 端场景核心端场景核心,已有功能升级,已有功能升级+功能入口仍为两大发展思路功能入口仍为两大发展思路。目前 Salesforce 与 Glean 在 AI+办公 B 端领域实现了商业模式的跑通,其中 Salesforce 为全球领先的客户关系管理(CRM)企业,Glean 为企业搜索和知识管理平台。1 1)归咎其相似点,我们可以发现 Salesforce 与 Glean 在大模型的上都创建了一层信任层
72、,使得 B 端客户数据更加安全;并且,其均针对 B 端客户数据形成了专属于客户的模型参数,使得决策及结果公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。20 更加精准。这使得通用大模型的数据安全问题、垂类知识稀缺、本地部署较贵等问题均得到了解决。2 2)两者在商业模式上有所不同,Salesforce 主要使用大模型来提升其已有功能的精准度、智能化程度,其 AI+商业模式主要体现在产品端的提价。Glean 则形成一个新的插件/大模型,作为协同办公的入口,集成各大功能,并根据 B 端客户垂类知识形成知识图谱,实现精准的智能问答,其 AI+商业
73、模式主要为按席位月付费或定制化打包付费。图图31.31.Salesforce AI Salesforce AI 自动屏蔽自动屏蔽 PromptPrompt 中的敏感信息中的敏感信息 图图32.32.GleanGlean 可信知识模型可信知识模型 资料来源:Salesforce 发布会,安信证券研究中心 资料来源:Glean 官网,安信证券研究中心 SalesforceSalesforce 推出大模型推出大模型+SaaS+SaaS 应用套组应用套组。Salesforce 是全球领先的 CRM 与云计算解决方案提供商,旨在帮助企业提高营销、销售、服务和运营的效率和效果,实现业务数字化转型和市场竞争
74、优势。公司的核心产品包括 Sales Cloud、Service Cloud、Marketing Cloud、Commerce Cloud、Community Cloud、Analytics Cloud、IoT Cloud 等,在全球范围内拥有数 15 万客户,覆盖金融、制药、制造、零售等各行各业。2023 年 3 月 7 日,Salesforce 宣布推出 Einstein GPT,着眼销售领域,通过辨别潜在客户、精准营销、简化销售流程来改变企业的营销方式。6 月 12 日,Salesforce 宣布推出 AI Cloud,整合该公司包括 Einstein、Data Cloud、Tablea
75、u、Flow 和 MuleSoft 在内的技术,以提供可信的、开放的、面向企业的生成式 AI。深耕精细化领域,深耕精细化领域,实现精准营销、提升效率实现精准营销、提升效率,打通,打通 B B 端商业模式。端商业模式。Salesforce 针对 CRM 方向进行精细化深耕,目前实现六大类功能:1)智能服务:根据每个细分用户的案例,形成个性化的聊天回复,2)智能销售:自动编写营销邮件、安排会议等,3)智能营销:动态形成针对每个用户的内容,实现多渠道精准营销,4)智能办公:自动生成对话摘要等,5)智能商务:实时更新,持续推送用户所需的信息及内容,6)智能开发:用自然语言自动生成代码,一键修改网页界面
76、,有效提高了公司客户系统的生产力,有助于为企业提供更加有针对性的服务方案,帮助企业更快地构建自动化工作流程,实现了 AI 领域的差异化优势。Salesforce预计 AI Cloud 将在今年内上线,其组合包售价为一年 36 万美元,实现了 B 端 AI+办公的提价。表表4 4:Einstein GPTEinstein GPT 产品介绍产品介绍 Einstein GPTEinstein GPT 产品产品 核心应用及功能核心应用及功能 Einstein GPT for Service 从过去的案例记录中生成知识文章。自动生成个性化的聊天回复,自动生成个性化的聊天回复,通过个性化和快速的服务互动提
77、高客户满意度;生成服务回应,如果用户接受邀请,还会自动生成用户所需的地点等信息如果用户接受邀请,还会自动生成用户所需的地点等信息 Einstein GPT for Sales 自动完成编写电子邮件、安排会议自动完成编写电子邮件、安排会议等销售任务 Einstein GPT for Marketing 动态生成个性化的内容动态生成个性化的内容,以电子邮件、电话、网络和广告等渠道吸引客户和潜在客户 Einstein GPT for Slack Customer 360 apps 提供会话摘要、帮助写作 Einstein GPT for Commerce 将 AI 模型与来自 Data Cloud
78、的数据(例如客户统计数据和购物历史记录)相结合,以构建个性化的产品列表,而无需预先加载产品描述或在后端输入信息,AIAI 生成的内容将会不断适应客生成的内容将会不断适应客户信息和需求。户信息和需求。Einstein GPT for Developers 生成生成 ApexApex 等代码、等代码、LightningLightning 页面页面 资料来源:Salesforce 官网,安信证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。21 图图33.33.SalesforceSalesforce AIAI CloudCloud
79、 架构架构 图图34.34.SalesforceSalesforce 为用户生成定制化营销页面为用户生成定制化营销页面 资料来源:Salesforce 官网,安信证券研究中心 资料来源:Salesforce 官网,安信证券研究中心 GleanGlean:知识管理搜索平台:知识管理搜索平台,成为,成为企业内入口级产品。企业内入口级产品。Glean 针对客户公司的语言和背景等为每一个客户公司训练定制化的 AI 模型,构建有关公司人员、内容和互动的知识图谱,每一个用户的搜索结果都将基于知识图谱的数据个性化呈现。除了搜索功能与知识管理之外,Glean 也可以成为针对每位员工的智能办公助理,例如其 Gl
80、ean 助手、知识管理、工作中心功能中,可实现针对个人的通话交互摘要、针对内部知识快速形成问答答案、以及精确到个人的每日公告及事件提醒。此外,Glean 连接各大 SaaS 应用,生长于 SaaS 层之上,根据 Glean官网,公司目前已接入 100+SaaS 应用,用户可以在 Glean 上执行与之连接的所有 SaaS 应用功能,例如在启动会议、创建文档等。表表5 5:GleanGlean 功能介绍功能介绍 GleanGlean 功能功能 核心应用及功能核心应用及功能 搜索搜索 使用矢量搜索、实时索引,完成企业内部信息搜索、跨应用平台搜索完成企业内部信息搜索、跨应用平台搜索;构建每个员工不同
81、的个性化知识图谱个性化知识图谱,了解人员、内容和交互,仅个人可见 助手助手 通过结合来自 GitHub、Jira、Confluence、Slack 等的信息来掌控工程工作流程,辅助代码撰写辅助代码撰写 通过自动摘要自动摘要加快客户沟通速度 通过自动查看 Kong、Salesforce、Teams、Slack 等,全面了解交易活动,做最佳销售推介做最佳销售推介 使用其他连接的使用其他连接的 1 100+00+SaaSSaaS 应用的功能应用的功能(如:编写状态更新、客户通信)知识管理知识管理 针对内部知识,快速形成答案(快速形成答案(AIAI AnswerAnswer)、短链接快速搜索 工作中心
82、工作中心 精确到个人的每日公告及事件提醒、精确到个人的每日公告及事件提醒、了解同事画像、快速入口 连接连接 100+SaaS 应用 安全安全 经过身份验证的搜索、索引控制、严格权限限制、单一租户、托管选项、审计日志记录、数据加密 资料来源:Glean 官网,安信证券研究中心 图图35.35.GleanGlean 助手调用之前的通话摘要,辅助决策助手调用之前的通话摘要,辅助决策 图图36.36.GleanGlean 搜索形成知识图谱搜索形成知识图谱 资料来源:Glean 官网,安信证券研究中心 资料来源:Glean 官网,安信证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 本报告版权属
83、于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。22 3.3.3.3.致远:致远:AI+AI+COPCOP 打造数智运营服务打造数智运营服务,打开协同管理打开协同管理新模式新模式 OAOA 及协同管理软件:具备功能提升及功能入口的双重可能性。及协同管理软件:具备功能提升及功能入口的双重可能性。Salesforce 与 Glean 的案例对于国内的协同办公软件有诸多启示,围绕软件自身功能升级,以及功能入口两方面来看,许多功能可以参考。对于 OA 及协同管理软件来说,1 1)功能升级方面)功能升级方面,其可以连接大模型,实现自动编写回复邮件、安排会议、自动形成代码、自动摘要、高效搜索、日程管理等提
84、升效率的功能;2 2)功能入口方面)功能入口方面,OA 及协同管理作为与其他办公软件链接性较高、功能集成度较高的软件之一,AI 有望赋能其成为连接各大企业内知识、数据及功能的中间者,成为企业内部办公的入口。AIAI 赋能赋能 OAOA 流程处理效率流程处理效率提升。提升。致远互联在 AI 领域早有布局,2018 年携手百度 AI 联合推出智能工作助手“小致语音助手”,搭载百度 AI 语音识别和语义理解技术,利用百度 UNIT 技术研发,通过百度 NLP 平台解析,调动 API,支持语音、文字等多种交互方式,可快速识别工作命令并进行工作处理,自动完成请假、查看日程、发起会议、打电话、发短信等工作
85、,将人、应用和数据进行匹配,实现多种协同应用场景下的人机对话、智能数据搜索和业务梳理等,解放双手及大脑,让员工以更智能、更专业的方式,提高工作效率。图图37.37.小致小致语音助手语音助手实现逻辑实现逻辑 图图38.38.小致小致语音助手语音助手使用案例使用案例 资料来源:公司官网,安信证券研究中心 资料来源:公司官网,安信证券研究中心 大模型有望提升致远大模型有望提升致远 CRMCRM 智能化程度。智能化程度。目前致远互联 CRM 均需要人工进行大部分操作,功能主要包括客户管理、商机管理(售前阶段)、销售员管理(人员指标)、产品与价格管理(产品与仓储)、活动与案例管理、统计报表管理功能。我们
86、认为,大模型有望提升 CRM 的智能化程度,实现 prompt 一键录入、商机自动发邮件、提升数据分析能力等。图图39.39.致远互联致远互联 CRMCRM 架构架构 资料来源:公司官网,安信证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。23 图图40.40.致远互联致远互联 CRMCRM 回款情况分析界面回款情况分析界面 图图41.41.致远互联致远互联 CRMCRM 销售及商机情况情况分析界面销售及商机情况情况分析界面 资料来源:公司官网,安信证券研究中心 资料来源:公司官网,安信证券研究中心 新一代新一代 COPCO
87、P 平台全线接入文心一言,有望成为企业知识入口平台全线接入文心一言,有望成为企业知识入口。2023 年 2 月,致远互联成为百度文心一言首批生态合作伙,将文心一言接入 COP 平台,实现致远互联在对话机器人等产品的跨越升级。此次合作将充分发挥致远互联在协同管理领域的专业知识,以及百度在人工智能领域的技术优势,探索为企业提供智能工作助理、智能分析决策、企业知识图谱、代码生成、智能客服等场景的解决方案及服务,帮助企业实现数字化转型,提高工作效率,共同推动企业数字化转型的发展。2023 年 5 月,致远互联与百度智能云正式签约成为文心千帆大模型平台生态伙伴,进一步推动 AI+COP 的落地,为企业提
88、供协同运营全场景人工智能解决方案及服务,持续引领协同管理行业变革升级,共助产业数智化提速。图图42.42.致远互联协同运营平台致远互联协同运营平台 COPCOP 平台平台 资料来源:公司官网,安信证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。24 4.4.数字化转型加速推进,生成式数字化转型加速推进,生成式 AI+AI+低代码低代码赋能开发效率赋能开发效率 4.1.4.1.乘数字化转型之风,借助低代码等技术提升竞争力乘数字化转型之风,借助低代码等技术提升竞争力 国家顶层设计空前支持数字化发展。国家顶层设计空前支持数字化发展
89、。2021 年发布的 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 中关于“加快数字化发展建设数字中国”提到,“推进产业数字化转型,实施上云用数赋智行动,推动数据赋能全产业链协同转型”,“提高数字政府建设水平,推动政务信息化共建共用,加大政务信息化建设统筹力度,健全政务信息化项目清单,持续深化政务信息系统整合”,产业数字化转型和数字政府建设已成为未来中国发展建设重点工作。图图43.43.数字中国建设整体框架数字中国建设整体框架 资料来源:数字中国建设整体布局规划,安信证券研究中心 今年 3 月 1 日,中共中央、国务院印发了 数字中国建设整体布局规划(以下简称
90、规划),自此数字中国形成了完整的政策框架体系。规划在未来发展目标方面明确提出:到 2025年,数字经济发展质量效益大幅增强,政务数字化智能化水平明显提升;到 2035 年,数字化发展水平进入世界前列,数字中国建设取得重大成就。针对企业和政府的数字化转型,规划要求:强化数字化能力建设,促进信息系统网络互联互通、数据按需共享、业务高效协同;提升数字化服务水平,加快推进“一件事一次办”,推进线上线下融合,加强和规范政务移动互联网应用程序管理。我们认为,未来我们认为,未来数字化将成为支撑整个社会经济运转的重要方数字化将成为支撑整个社会经济运转的重要方式,建设和投入将会越来越大,软件和信息技术服务业也将
91、迎来最大的窗口期。式,建设和投入将会越来越大,软件和信息技术服务业也将迎来最大的窗口期。数字化技术融合和数字化转型需求爆发共振,催生低代码开发。数字化技术融合和数字化转型需求爆发共振,催生低代码开发。在数字化转型浪潮中,人工智能、云计算、大数据等新一代数字化、智能化技术持续加速发展并相互融合。协同办公作为政企运营中应用最广泛的业务场景,在数字化技术的融合应用方面同样走在前列。现在无论政府还是企业,不管是要加强业务协同,还是要提升管理效率,首先都会考虑融合运用各类数字化技术。另一方面,伴随着政企客户的规模越来越大,发展越来越成熟,其组织管理和业务运营都更加依赖数字化的工具和方式,即一个个 OA
92、及协同管理应用系统。因此政企客户不但对应用开发的需求更加个性化,而且希望将开发周期尽可能缩短,以适应不断变化的业务运营需求。显然,传统的软件开发方式和交付能力已经无法满足政企客户日益增长的软件开发需求。低代码开发应运而生。公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。25 图图44.44.传统开发与低代码开发对比传统开发与低代码开发对比 资料来源:艾瑞咨询,安信证券研究中心 低代码开发速度更快、成本更低。低代码开发速度更快、成本更低。低代码开发(Low-code Development)是一种快速应用程序开发的方法,通过使用可视化编程界
93、面和拖放组件来创建网页和移动应用程序,而不需要编写大量代码。低代码开发平台使非技术开发人员能够创建、迭代和发布应用程序,从而加快了开发速度并简化了应用程序管理,低代码平台也常称为 aPaaS 平台。这种从“元件”到“器件”到“组件”到“整机”的零/低代码软件应用构建方式,极大降低了开发成本,实现了软件随企业需求变化而发展的构想。根据公司官方微信公众号,业内分析认为,到 2025年,70%的应用程序将由低代码和无代码开发平台构建,其中 80%的应用程序由非 IT 工作者开发而成。低代码应用让软件开发逐渐向门槛低、迭代快、可扩展的低代码开发转型,最终成为所有数字化企业最佳选择。图图45.45.国际
94、咨询巨头和技术大厂对低代码的理解国际咨询巨头和技术大厂对低代码的理解 资料来源:亿欧智库2021 中国低代码市场研究报告,安信证券研究中心 致远互联在低代码领域布局早、沉淀深、思路清晰。致远互联在低代码领域布局早、沉淀深、思路清晰。公司早在 2012 年便推出第一代低代码业务生成器(具有低代码特性的 CAP 业务定制平台),以期赋能协同管理业务,提升竞争优势。CAP 同时具备拖拽式的配置方式和开放的应用接口,通过业务设计、封装、运行的快速交付,满足私有云、公有云及混合云多种部署,降低业务搭建成本,扩展业务应用规模,满足客户场景化应用定制部署,具有高可用、高性能及稳定性。近年来,致远互联低代码开
95、发平台以协同运营中台 COP 为支撑,基于“组织模型、基础数据、表单、业务流程、业务关系、数据报表、统一门户、权限”八大引擎,不仅提供了全程可视化的设计器、零代码/低代码开发模式、“拖拽式”业务搭建方式等低代码开发的“标配功能”,让不懂代码的业务人员也可以轻松开发应用。根据年报披露,2022 年,公司新推出“积木”低代码平台,灵活拓展个公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。26 性化 HR 应用场景,其一体化人力资源业务覆盖度超过 90%;核心人力资源功能完备度超过85%。图图46.46.致远互联低代码开发平台架构图致远互联低代
96、码开发平台架构图 资料来源:致远互联微信公众号,安信证券研究中心 致远互联产品的低代码特性为广泛的客户群带来惠利。致远互联产品的低代码特性为广泛的客户群带来惠利。大型企业和政府能够通过公司的低代码平台随时搭建每个部门、不同项目所需的业务场景,解决大型企业中碎片化需求难以被覆盖的问题;中小企业借助致远互联的低代码平台可以在无开发人员的情况下满足企业协同管理的需求,尤其对小微企业而言是一种高性价比的选择。此外,致远互联低代码开发平台提供了各行业的业务应用、表单模版、工具组件等资源,极大缩短了应用开发和交付周期;同时,借助云端服务能力,致远互联低代码开发平台提供了业务应用从制作、体验、销售到交付的完
97、整一体化流程,包括在线体验、在线 POC、在线预览、在线调试、在线交付等。根据公司官方微信公众号,致远互联低代码客户使用率已达到 85%以上,其低代码开发平台已经广泛应用于大型国资、智能制造、建筑地产、金融证券、医药健康、高等教育、商贸零售、IT 互联网等行业,为中石油集团、中国建筑集团、中核集团、国药集团、中粮集团、东风汽车集团、浙江国贸、云南建投等企业客户数字化转型高效赋能。图图47.47.低代码在不同企业中模块覆盖率低代码在不同企业中模块覆盖率 资料来源:艾瑞咨询,安信证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。2
98、7 4.2.4.2.AIAI+低代码提升开发效率,进一步满足客户需求低代码提升开发效率,进一步满足客户需求 AIAI+低代码低代码提升开发效率,缩短项目周期提升开发效率,缩短项目周期。低代码平台设计的流程包括需求抽象、业务建模、生成功能模块,以及后续的测试。AI 大模型将大幅提升开发效率,低代码平台设计流程中各流程均可进行赋能。1 1)从需求抽象来看,)从需求抽象来看,协同办公行业下游客户包含许多定制化的需求,低代码平台的核心是将下游客户的共性问题形成封装好的模块,快速满足客户的定制化需求。AI 具有更强大的信息提取能力和数据分析能力,其可以更快速的根据历史数据以及文档提取并分析下游客户所存在
99、的共性需求,从而进行后续的流程。2 2)业务建模、生成功能模块、测试均可使用 AI 写代码的功能,目前大模型已实现用简单的提示词 prompt 形成代码的功能,开发人员只需要后续做简单的核查即可,其将大幅提升开发效率,进一步缩短项目周期。图图48.48.AI+低代码平台提升业务效率低代码平台提升业务效率 资料来源:安信证券研究中心整理 SalesforceSalesforce 已将已将 AIAI 能融入其低代码平台。能融入其低代码平台。参考 Salesforce,其已将 AI 大模型功能接入低代码平台,如下图所示,开发人员只需要给予大模型简单提升所需的目标结果,即可定制地图,为客户形成定制化的
100、页面,大幅提升开发效率。图图49.49.AI 已实现写代码场景已实现写代码场景 图图50.50.AIAI 写代码自动生成定制化页面写代码自动生成定制化页面 资料来源:Salesforce 官网,安信证券研究中心 资料来源:Salesforce 官网,安信证券研究中心 AIAI+代码有望代码有望扩大应用开发人群扩大应用开发人群,进一步理解和满足客户需求。,进一步理解和满足客户需求。在协同办公领域,除低代码平台以外,仍有部分需求需要针对客户进行定制,其中存在较大的业务人员和开发人员沟通的成本,而 AI 大模型的代码能力可以作为业务人员和开发人员的沟通桥梁,使得业务人员的需求可以更好的被理解。AI+
101、代码/低代码可以让业务人员也能深度参与到业务系统中构建,扩大应用开发的人群,更进一步的满足客户需求。AIAI+低代码平台快速形成轻协作场景,提升产品功能集成度。低代码平台快速形成轻协作场景,提升产品功能集成度。公司目前低代码平台可实现三大类应用功能,1)场景应用:包括借还款管理、文件管理、招聘管理、工单管理、日报/周公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。28 报、民主测评、报销管理;2&3)领域应用/行业应用:人事管理、客户管理、议题管理、合同管理、资产周报、项目管理、费控管理。公司低代码平台接入 AI 大模型后有望推出更多的轻
102、协作场景,提供更加丰富、更加贴近客户需求的功能模块,提升产品功能的集成度。图图51.51.致远互联低代码平台助力企业快速实现开发致远互联低代码平台助力企业快速实现开发 资料来源:公司官网,安信证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。29 5.5.信创浪潮下信创浪潮下 OAOA 更替需求更替需求扩张扩张,云化部署云化部署加强生态建设加强生态建设 5.1.5.1.深度把握信创深度把握信创发展发展机遇,在国产化大潮中持续增长机遇,在国产化大潮中持续增长 信创即信息技术应用创新,简言之是指硬件和软件的一系列信息化创新技术。信
103、创二字来源于“信息技术应用创新工作委员会”。从产品维度划分,信创主要包括:IT 基础设施、基础软件、应用软件、信息安全四类产品。从领域维度划分,信创包含了面向党政军和事业单位的党政信创,以及面向金融、电信、能源、交通医疗等关键基础设施领域的行业信创。信息技术应用创新不仅是各行各业实现数字化转型的关键抓手,同时也成为我国强化网络安全与信息安全的重要手段。OA 及协同管理软件作为一类典型应用软件,是企事业单位及政府机构实现信息化运营管理的重要手段。随着党政随着党政及行业信创需求成为数字化建设的刚需及行业信创需求成为数字化建设的刚需,O OA A 及协及协同管理软件在信创产业中进入高速发展阶段。同管
104、理软件在信创产业中进入高速发展阶段。图图52.52.OAOA 是信创产品线的重要组成是信创产品线的重要组成 资料来源:安信证券研究中心整理 信创政策的逐步落地,促使了政企对协同管理软件的更替需求,为协同管理软件市场带来新信创政策的逐步落地,促使了政企对协同管理软件的更替需求,为协同管理软件市场带来新的增量空间。的增量空间。随着过去几年国务院“十四五国家信息规划”、发改委“十四五”推进国家政务信息化规划 及工信部 关于开展“携手行动”促进大中小企业融通创新(2022-2025 年)等政策文件密集出台,我国信创产业竞争力不断突破,国产化进程稳步推进。2022 年 10 月,二十大报告多次提及信息安
105、全问题,强调健全新型举国体制,强化国家战略科技力量,提升国家创新体系整体效能,标志着信创或将进入全面推广新阶段。致远互联 2022 年年报披露,根据前瞻产业研究院预测:结合 2022-2027 年我国信创产业预计国产化率,测算 2022-2027 年我国信创产业市场规模。在保守估计下,我国信创产业市场规模在 2027 年或将超 2.62 万亿,2022-2027 年年复合增长率为 41.0%;在一般估计下,我国信创产业市场规模在 2027 年或将突破 2.76 万亿,年复合增长率为 41.4%。信创的增量价值在于带动底层核心技术替换,重塑产业竞争格局。信创的增量价值在于带动底层核心技术替换,重
106、塑产业竞争格局。近年来,以致远互联为代表的信创应用软件供应商积极开展底层关键核心技术的自主研发,进而实现对过去底层技术、结构及平台的国产替代。与此同时,相关厂商的产品还在推进与底层基础软硬件、外部其他应用环境等的适配,各种自主可控的应用软件及解决方案在党政、金融等重点行业和领域已经实现规模化落地,并逐步向电信、能源、交通、航空航天、教育、医疗等关系国计民生行业领域拓展。短来看,信创产业发展将带动 OA 及协同管理软件的替换和升级,并逐步重构传统的竞争格局和产业生态;长期看,信创将逐步向全域常态化和全面市场化转变,厂商将凭借全国产化的成熟产品和服务获得客户端认可,并最终拓展到更广阔的的中小企业及
107、消费者市场。公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。30 图图53.53.信创产业各领域发展历程信创产业各领域发展历程 资料来源:亿欧智库2021 中国信创产业应用落地研究报告及供应商 60 强,安信证券研究中心 相比以系统集成商、ISV 为主的中小型厂商,传统的协同管理软件厂商具备更好的投入改造、合作适配的条件。因此在信创的大背景下,大型厂商有望覆盖更广泛的客户群体,赢得更大的市场份额,进一步提高行业集中度。比如,作为行业龙头之一的致远互联在 2021 年与蓝信移动、奇安信和麒麟软件达成战略合作,打造一体化多元场景解决方案。致远
108、互联政务信创业务精准定位及深化,行业信创业务持续深耕。致远互联政务信创业务精准定位及深化,行业信创业务持续深耕。2022 年,致远互联在政务业务领域聚焦党政信创相关需求,专注应用场景创新,打造了丰富的政府解决方案,深化多层级组织管理、公文管理、无纸化会议、督查督办、信息报送等政府办公与事务处理应用,并提供智慧县域、数字乡村、数字人大、智慧统战等创新方案,核心方案突破“一网协同”,形成地方党政各级机关核心业务全覆盖、横向纵向全贯通的全方位数字化协同工作体系,且方案已经成功应用于实际项目中。在行业信创方面,致远互联借助大型央企标杆项目持续深耕,加强通用办公场景的产品和解决方案的适应性和多样性,在金
109、融、军工、能源、交通及教育等行业签约多家知名客户,根据年报披露 2022 年全年行业信创收入 9884 万元,同比增长 170%。图图54.54.致远互联信创生态图谱致远互联信创生态图谱 资料来源:公司官网,安信证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。31 5.2.5.2.坚持平台化生态化战略目标,云化部署坚持平台化生态化战略目标,云化部署+拓展渠道拓展渠道 公司多年来始终顺应产业发展趋势,坚持平台化战略。公司多年来始终顺应产业发展趋势,坚持平台化战略。平台作为载体,汇聚了海量的政企客户及合作伙伴,构建了丰富的供应商
110、体系和多元融合的数字生态。据 IDC 测算,当前各类平台承载的经济总量已经超过 GDP 的 20%,预计到 2025 年 75%的企业将利用平台及其生态系统能力使企业的价值链适应新的市场、行业和生态系统。基于此,多年来致远互联坚持平台化的产品发展战略,以公司协同管理技术平台的敏捷灵活性能支持产品化、规模化交付部署,开放平台与产品化结合,既保障了公司产品的稳定性、易用性和持续性,也提升了整个产品系列的开放性和可扩展性,同时实现了产品和应用系统的快速部署和交付。图图55.55.致远致远互联协同运营平台互联协同运营平台 COPCOP-A8CA8C 资料来源:公司官网,安信证券研究中心 平台化为生态化
111、奠定基础,助力公司与伙伴实现生态共赢。平台化为生态化奠定基础,助力公司与伙伴实现生态共赢。随着社会分工和产业融合不断深化,企业在产业链中的分工更细化、协作更紧密,形成了企业与企业之间的产业生态化发展趋势。传统的管理软件经销商、系统集成商等拥有较为广泛的客户资源,但由于受自身软件产品适应性、技术开发能力等制约,往往只能承担软件产品的销售、集成、实施和售后服务,盈利模式和发展潜力都受到限制。致远互联提供的零代码或低代码、可视化的协同应用定制平台降低了应用开发的技术要求,增强了协同应用的适应性,为各类经销商、集成商及行业伙伴建立起了业务应用的定制能力,打开了协同行业伙伴的业务空间,为公司聚合协同生态
112、资源、快速满足客户需求、促进协同产业发展奠定了坚实基础。公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。32 图图56.56.致远与伙伴共建协同生态体系致远与伙伴共建协同生态体系 资料来源:公司官网,安信证券研究中心 云化云化/S SaaSaaS 逐步成为软件服务的主要模式,降低了企业在协同产品方面的支出与使用成本,逐步成为软件服务的主要模式,降低了企业在协同产品方面的支出与使用成本,相较传统软件更具优势。相较传统软件更具优势。随着我国软件服务化进程不断加快,传统的软件产品开发、部署、运行和服务模式正在转向 SaaS 云计算和移动应用为代
113、表的新模式,用户可以根据自身需求,选择相应的服务内容。IDC 预计到 2024 年,超过 55%的使用云计算的企业将以云为中心的运营模式代替过时的模式,从而促进组织协作,得到更好的业务成果。以致远互联创新研发的全新一代协同管理技术平台 COP-V8 平台为例,其采用云原生、微服务架构等主流技术栈,满足超大/大型集团组织的数字化转型需求,支持超大/大型组织的专属云部署和支持中小组织的 SaaS 在线订阅的商业模式。图图57.57.致远互联的协同云生态致远互联的协同云生态 资料来源:公司官方微信公众号,安信证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 本报告版权属于安信证券股份有限公司
114、,各项声明请参见报告尾页。33 大力拓展渠道,打开成长天花板。大力拓展渠道,打开成长天花板。由于客户覆盖区域较广,致远采取直销与经销相结合的销售模式,构建成熟、稳定的营销服务体系。直销方面:直销方面:致远在全国设有 46+家直营分支机构,聚焦行业,基于行业客户应用沉淀,构建从协同办公到协同运营的一体化解决方案,覆盖大型灯塔级客户,并向中小型客户辐射。基于公司平台、产品能力以及成熟的交付体系,通过交付成果复用、在线交付等模式,实现个性化需求交付效率的提升。此外,公司 2023 年一季度开展了大规模的市场巡展,并计划在每一个直销覆盖的城市巡展,有效提高产品曝光率。经销方面:经销方面:公司强化对经销
115、商支持与赋能,持续推动生态伙伴专属经营协同业务,根据年报披露,2022 年,城市专营伙伴累计达到 85 家,新拓展伙伴 100 余家,其中系统集成商及行业领域伙伴 40 余家,全年通过致远专业认证的伙伴从业人员为 3200 余人,260 多家咨询、实施交付伙伴通过认证,并积极使用公司的营销服务云平台为客户提供服务,实现在线的生态服务。分销渠道的拓展有利于拓展小客户场景,进一步覆盖全场景客户,提升成长天花板 图图58.58.2021-2022 年公司分渠道营业收入年公司分渠道营业收入占比占比 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 74.75%81.34%25.25%18.66%0%0%10%10
116、%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%90%90%100%100%20222直销直销经销经销公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。34 6.6.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 6.1.6.1.基本假设与盈利预测基本假设与盈利预测 协同管理软件是公司最主要的营收来源协同管理软件是公司最主要的营收来源,以下是主营业务的相关假设与说明:,以下是主营业务的相关假设与说明:1)随着党政信创向关基行业信创迈进,信创产业发展带动 OA 及协同管理软件的替换和升级,行业
117、信创产品(A8-N)收入预计持续高增。2)党政信创持续推进,去年受宏观环境影响党政信创相关收入略有下滑,预计今年将恢复增长。3)假设AI功能接入后各系列产品的客单价有所提升,预计2024年起价格提升将有所体现。4)2022 年新推出面向超大/大型组织的 A9C 系列,该产品预计今年起产生收入。因此,预计公司协同管理软件 2023-2025 年收入分别为 11.96/15.60/20.23 亿元,同比增速分别为 30.50%/30.52%/29.64%。关于毛利率的假设与说明:关于毛利率的假设与说明:1)致远互联协同管理软件的标准化程度较高(其中 A6 作为公司最早推出的成熟产品,毛利率高达 9
118、0%左右),可复制性强,边际成本低,因此始终维持在较高毛利水平。2)技术服务主要为运维服务及订阅收入,每年向客户收取运维费,维持高毛利水平。因此,预计 2023-2025 年公司综合毛利率分别为 72.57%/73.58%/74.53%。表表6 6:2 2021021-2025E2025E 致远互联营收拆分预测致远互联营收拆分预测 营收营收拆分(亿元)拆分(亿元)2 2021021A A 2 2022022A A 2 2023023E E 2 2024024E E 2 2025025E E 总营业收入总营业收入 1 10.310.31 10.3210.32 13.3313.33 17.4017
119、.40 22.5722.57 YOY(%)35.10%0.12%29.11%30.51%29.73%综合毛利率(%)72.29%72.22%72.57%73.58%74.53%协同管理软件协同管理软件 9.189.18 9.169.16 11.9611.96 1 15 5.60.60 20.2320.23 YOY(%)36.62%-0.24%30.50%30.52%29.64%毛利率(%)70.55%69.31%69.93%71.05%72.10%其中:A8A8 系列系列 7.12 7.91 10.24 13.39 17.50 YOY()33.09%11.05%29.52%30.70%30.7
120、2%G6G6 系列系列 1.49 0.86 0.98 1.12 1.26 YOY()67.44%-42.10%13.08%14.24%12.83%第三方产品第三方产品 0.28 0.25 0.27 0.30 0.33 YOY()88.33%-12.64%10.00%10.00%10.00%A A6 6 系列系列 0.22 0.14 0.11 0.10 0.09 YOY()-22.93%-36.77%-20.00%-12.00%-12.00%技术服务技术服务 1 1.11.11 1.131.13 1.291.29 1.61.67 7 2.432.43 YOY(%)24.52%2.05%21.08
121、%30.50%30.52%毛利率(%)86.83%95.54%91.83%91.83%91.83%资料来源:Wind,安信证券研究中心预测 公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。35 6.2.6.2.投资建议投资建议 致远互联是国内协同管理软件龙头企业。我们认为,公司未来有望持续受益于信创推进,并在 AI 浪潮下,把握协同办公场景入口,进一步引领协同软件智能化发展,打开公司成长天花板。预计公司预计公司 20232023 年年-20252025 年的营业收入分别为年的营业收入分别为 1 13.33.33 3/17.4017.40/
122、22.5722.57 亿元,归母净利润亿元,归母净利润分别为分别为 1.76/2.40/3.161.76/2.40/3.16 亿元。亿元。表表7 7:2 2021021-2025E2025E 致远互联致远互联重要财务数据和盈利预测重要财务数据和盈利预测 摘要(百万元)摘要(百万元)2 2021021A A 2 2022022A A 2 2023023E E 2 2024024E E 2 2025025E E 营业营业收入收入 1,031.2 1,032.4 1,333.0 1,739.7 2,256.9 净利润净利润 128.8 94.1 175.3 239.5 316.1 每股收益(元)每股
123、收益(元)1.67 1.22 1.52 2.08 2.75 每股净资产(元)每股净资产(元)18.79 18.98 20.85 22.19 23.92 盈利和估值盈利和估值 2 2021021A A 2 2022022A A 2 2023023E E 2 2024024E E 2 2025025E E 市盈率(倍)市盈率(倍)42.53 56.55 37.73 27.62 20.93 市净率(倍)市净率(倍)3.83 3.67 2.79 2.63 2.45 净利润率净利润率 12.5%9.1%13.2%13.8%14.0%净资产收益率净资产收益率 9.4%6.5%9.2%9.8%12.1%股息
124、收益率股息收益率 0.8%1.0%0.8%1.4%2.0%ROICROIC 8.5%5.8%11.1%11.9%12.4%资料来源:Wind,安信证券研究中心预测 泛微网络和慧点科技(太极股份全资子公司)均为国内 OA 厂商,主营业务与致远互联相似;汉得信息作为 ERP 软件实施厂商,加入百度文心一言生态圈,并成为百度文心一言首批先行体验官,因此我们选取上述三家作为致远互联的可比公司。致远互联的毛利率、净利率均在可比公司平均值之上;估值方面,2024 年可比公司平均市盈率约 37 倍,我们认为致远互联的估值将在可比公司的平均值左右。首次覆盖给予买入首次覆盖给予买入-A A 的投资评级,的投资评
125、级,6 6 个月目标价为个月目标价为 73.0673.06元,相当于元,相当于 2022024 4 年年 3535 倍的动态市盈倍的动态市盈率。率。表表8 8:可比公司估值表(可比公司估值表(2 2023023-0707-0404)可比公可比公司司 总市值总市值 (亿元)(亿元)营业收入营业收入(亿元)(亿元)市盈率市盈率 PEPE 毛利率毛利率 净利率净利率 2022022 2 2022023 3E E 2022024 4E E 2 2025E025E 2022022 2 2022023 3E E 2022024 4E E 2 2025E025E 20222022 2 2022022 泛微网
126、络 218.91 23.31 30.78 40.21 52.17 58.83 58.90 44.38 33.48 93.23%9.57%太极股份 274.84 106.01 130.35 156.95 190.42 44.07 53.88 41.69 32.91 20.16%3.79%汉得信息 108.77 30.07 38.45 48.10 55.92 16.12 37.35 24.58 21.13 29.61%14.40%平均值平均值 50.04 36.88 29.17 47.67%9.25%致远互联 66.04 10.32 13.33 17.40 22.57 56.55 37.76 27
127、.64 20.94 72.22%9.50%资料来源:Wind,安信证券研究中心预测(注:可比公司数据均采用 Wind 一致预期)公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。36 风险提示风险提示 1 1、新产品推广不及预期:新产品推广不及预期:公司的 COP-V8 和 AC9 等一系列产品和服务尚处于初级阶段,在产品和服务的开发、升级以及运营模式、竞争环境等方面均与现有产品有所不同,面临新产品推广不及预期的风险。2 2、信创信创推进推进不及预期:不及预期:信创推广是短期内市场规模加速扩张的主要催化,若因宏观经济等因素影响,信创需求不及
128、预期,主营业务增长将受影响。3 3、AIAI 商业化不及预期商业化不及预期:目前国内大模型受技术水平、法律合规、数据安全等多方面影响,公司 AI 应用开发目前仍处于初级阶段,研发投入较高,公司 AI 应用落地情况存在不确定性。4 4、协同办公市场协同办公市场竞争加剧竞争加剧:随着协同管理软件市场规模的扩大,竞争者数量不断增多,公司面临协同办公市场竞争加剧风险。5 5、假设不及预期风险:假设不及预期风险:本篇报告在盈利预测中,对协同管理软件等做出合理假设,由于客户需求和外部环境的变化,可能存在假设不及预期的风险。公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项
129、声明请参见报告尾页。37 Table_Finance2 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 利润表利润表财务指标财务指标(百万元)(百万元)202120222023E2024E2025E(百万元)(百万元)202120222023E2024E2025E营业收入营业收入1,031.21,032.41,333.01,739.72,256.9成长性成长性减:营业成本285.7286.8365.6459.7574.9营业收入增长率35.1%0.1%29.1%30.5%29.7%营业税费8.97.19.111.915.5营业利润增长率9.4%-30.3%85.0%36.6%32.0%销
130、售费用401.6404.2495.3646.4838.6净利润增长率19.7%-27.0%86.3%36.6%32.0%管理费用260.5292.5324.3423.3549.1EBITDA增长率2.4%-25.5%93.4%36.0%33.5%财务费用-23.3-19.2-7.9-11.3-10.3EBIT增长率0.4%-34.9%123.2%36.3%34.0%资产减值损失-7.012.214.120.224.3NOPLAT增长率-1.0%-27.3%122.6%36.3%34.0%加:公允价值变动收益1.70.50.00.00.0投资资本增长率-5.6%20.0%13.6%38.9%20
131、.7%投资和汇兑收益2.98.00.00.00.0净资产增长率9.3%1.4%63.5%6.4%7.8%营业利润营业利润137.595.8177.2242.1319.5加:营业外净收支2.5-0.70.00.00.0利润率利润率利润总额利润总额139.995.1177.2242.1319.5毛利率72.3%72.2%72.6%73.6%74.5%减:所得税5.5-3.0-5.6-7.7-10.1营业利润率13.3%9.3%13.3%13.9%14.2%净利润净利润128.894.1175.3239.5316.1净利润率12.5%9.1%13.2%13.8%14.0%EBITDA/营业收入12.
132、0%8.9%13.4%13.9%14.3%资产负债表资产负债表EBIT/营业收入11.3%7.3%12.7%13.3%13.7%(百万元)(百万元)202120222023E2024E2025E运营效率运营效率货币资金1,273.31,220.22,273.72,257.72,667.3固定资产周转天数2034323331交易性金融资产245.324.824.824.824.8流动营业资本周转天数879应收帐款214.8315.6369.1524.6634.8流动资产周转天数624570747607555应收票据13.319.324.932.542.1应收帐款周转天数63
133、94949494预付帐款8.311.915.420.126.0存货周转天数-14141414存货6.614.812.521.821.1总资产周转天数6927其他流动资产2.26.28.010.513.6投资资本周转天数435521459488454可供出售金融资产0.00.00.00.00.0持有至到期投资0.00.00.00.00.0投资回报率投资回报率长期股权投资10.911.511.511.511.5ROE9.4%6.5%9.2%9.8%12.1%投资性房地产ROA6.2%4.8%5.7%7.3%8.2%固定资产95.594.2138.6172.3214.5ROIC
134、8.5%5.8%11.1%11.9%12.4%在建工程0.021.40.00.00.0费用率费用率无形资产0.50.80.91.01.1销售费用率38.9%39.2%37.2%37.2%37.2%其他非流动资产199.4209.7208.8207.9206.9管理费用率25.3%28.3%24.3%24.3%24.3%资产总额资产总额2,070.01,950.53,088.23,284.63,863.9财务费用率-2.3%-1.9%-0.6%-0.7%-0.5%短期债务26.832.20.00.080.2三费/营业收入61.9%65.6%60.9%60.8%61.0%应付帐款311.4274.
135、2472.2466.2707.4偿债能力偿债能力应付票据0.00.00.00.00.0资产负债率30.1%24.8%22.3%22.3%28.8%其他流动负债242.6147.3187.7236.0295.2负债权益比43.1%33.0%28.8%28.7%40.4%长期借款0.00.00.00.00.0流动比率3.043.564.134.123.17其他非流动负债42.530.030.030.030.0速动比率3.033.524.124.093.15负债总额负债总额623.4483.6690.0732.31,112.7利息保障倍数-少数股东权益16.218.425.936.249.8分红指标
136、分红指标股本77.077.3115.0115.0115.0DPS(元)0.450.550.450.831.14留存收益1,353.41,371.22,257.42,401.22,586.4分红比率32.2%33.0%54.6%54.6%54.6%股东权益股东权益1,446.61,466.82,398.32,552.32,751.2股息收益率0.8%1.0%0.8%1.4%2.0%(百万元)(百万元)202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E净利润134.598.1182.8249.8329.7EPS(元)1.671.221.522.082.75
137、加:折旧和摊销3.89.58.711.213.9BVPS(元)18.7918.9820.8522.1923.92资产减值准备-7.012.214.120.224.3PE(X)42.5356.5537.7327.6220.93公允价值变动损失-1.7-0.50.00.00.0PB(X)3.833.672.792.632.45财务费用-23.3-19.2-7.9-11.3-10.3P/FCF103.65-26.9721.6982.9812.24投资损失-2.9-8.00.00.00.0P/S5.315.154.963.802.93少数股东损益5.74.07.510.313.6EV/EBITDA44
138、.5758.1533.2426.5020.72营运资金的变动26.3-215.5154.8-167.7134.2CAGR(%)-经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量135.5-119.3360.1112.5505.2PEG2.16-2.100.440.750.65投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量-378.0182.0-30.9-44.1-55.3ROIC/WACC1.370.931.791.922.00融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量-58.4-114.9724.4-84.4-40.3REP3.263.881.981.441.19资料来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测
139、现金流量表现金流量表业绩和估值指标业绩和估值指标公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。38 公司评级体系公司评级体系 收益评级:买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%及以上;增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%(含)至 15%;中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%(含)至 5%;减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%(含);卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上;风险评级:A 正常风险,
140、未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动;B 较高风险,未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资
141、分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布。公司深度分析公司深度分析/致远互联致远互联 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。39 免责声明免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本报告
142、中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要,客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可
143、能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为
144、“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法和模型得出的,由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限性,请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址:址:深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 1919 号安信金融大厦号安信金融大厦 3333 楼楼 邮邮 编:编:5 上海市上海市 地地 址:址:上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路 638638 号国投大厦号国投大厦 3 3 层层 邮邮 编:编:200080200080 北京市北京市 地地 址:址:北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 1515 层层 邮邮 编:编:4