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1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0707 月月 0 05 5 日日 欧克科技欧克科技(001223.SZ)(001223.SZ)公司深度分析公司深度分析 国内生活用纸设备龙头,切入锂电隔膜国内生活用纸设备龙头,切入锂电隔膜设备打开第二增长极设备打开第二增长极 证券研究报告证券研究报告 其他专用机械其他专用机械 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 107.02107.02 元元 股价股价 (2023(2023-0707-04)04)88.6088.60 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(
2、百万元百万元)5,907.85 流通市值流通市值(百万元百万元)1,477.85 总股本总股本(百万股百万股)66.68 流通股本流通股本(百万股百万股)16.68 1212 个月价格区间个月价格区间 55.22/110.28 元 股价表现股价表现 资料来源:Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 31.4 32.9 绝对收益绝对收益 32.4 27.9 郭倩倩郭倩倩 分析师分析师 SAC 执业证书编号:S04 罗乾生罗乾生 分析师分析师 SAC 执业证书编号:S02 陈之馨陈之馨 联系人联系人 SAC 执业证书
3、编号:S30 相关报告相关报告 核心观点:核心观点:欧克科技是国内生活用纸设备龙头,收入稳健增长,盈利能力良好,2022年收入/净利润5.17/1.83亿元,2018-2022年营收/净利润CAGR为 29.17%/44.25%,主营业务毛利率基本稳定在 50%水平。公司在生活造纸设备领域竞争优势突出,是行业内少数具备整线交付能力的设备商,且客户覆盖下游龙头企业,未来板块业绩有望保持稳定增长。同时,公司凭借技术共通性,切入锂电隔膜设备领域,已突破客户并形成销售订单,随着订单交付以及产能释放,公司板块业绩有望步入快速成长期。传统造纸设备行业趋于平稳,公司龙头地位稳固,形成稳
4、定现传统造纸设备行业趋于平稳,公司龙头地位稳固,形成稳定现金流与业绩支撑金流与业绩支撑:行业:行业:我国人均用纸量不断提升,下游生活造纸企业持续扩产,同时环保力度加强+生活用纸消费结构持续优化背景下,生活用纸设备持续更新换代。根据造纸协会数据,2021 年生活用纸四大龙头合计总产能为576.7万吨/年,到2025年总产能有望达到901.2万吨,预计未来三年生活造纸设备行业增速 7-15%。公司:公司:公司是国内少数具备生活用纸整线交付能力的企业,技术水平领先,客户资质优质。技术方面,公司技术水平和产品品质与欧美竞品媲美,凭借性价比以及配套服务优势,已实现国产设备进口替代;客户方面,公司与下游用
5、纸四大龙头金红叶、恒安集团、中顺洁柔、维达集团建立长期稳定合作关系,未来受益用纸企业扩产+设备迭代加速,我们预计未来板块业绩增速有望维持在高个位数的复合增长。凭借技术共通性切入锂电隔膜设备,客户已有突破,有望驱动凭借技术共通性切入锂电隔膜设备,客户已有突破,有望驱动公司高成长公司高成长:行业:行业:受益终端新能源汽车以及储能需求增长,锂电隔膜需求呈快速增长态势,我们统计国内 8 家头部隔膜厂产能规划,到 2025年隔膜产能为459亿平方米。按照单条隔膜产线对应隔膜产能1.5亿平米,单条隔膜产线价值量 2 亿元计算,2022-2025 年锂电隔膜设备市场合计需求为 486.53 亿元。目前隔膜设
6、备主要被国外厂商垄断,且产能被头部隔膜厂锁定,国产替代空间广阔。公司:公司:锂电隔膜设备与生活造纸设备,在技术原理以及设备结构方面具备一定相似性,且造纸的张力控制、线速度、幅宽等要求皆高于隔膜。根据公告,公司已与冠力新材料签订湿法隔膜生产-31%-21%-11%-1%9%19%29%--06欧克科技欧克科技沪深沪深300300 999731580 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度分析/欧克科技欧克科技 线合同,第一条产线订单金额为 8800 万元(含税),随着公司整线订单验证和产能释放,板块业绩
7、有望进入快速成长阶段。投资建议:投资建议:我们预计 2023-2025 年公司收入分别为 8.39/12.68/17.34 亿元,同比增速分别为 62.33%/36.76%/36.78%,实现归母净利润分别为2.95/4.46/6.24 亿元,同比增速分别为 35.14%/35.18%/35.97%,成长性突出,首次给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价 107.02 元,对应 2024 年 PE 16X,首次覆盖,给予“买入-A”评级。风险提示:风险提示:公司新技术研发不及预期、公司新技术研发不及预期、公司新产品验证不及预公司新产品验证不及预期、期、新客户开拓不及预期、客户集中度较高、下游
8、需求增长不及新客户开拓不及预期、客户集中度较高、下游需求增长不及预期预期。(百万元百万元)2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 主营收入主营收入 558.5 516.9 839.1 1,267.8 1,734.2 净利润净利润 228.6 183.2 294.9 446.1 623.8 每股收益每股收益(元元)3.43 2.75 4.42 6.69 9.36 每股净资产每股净资产(元元)8.65 26.57 30.97 37.66 47.01 盈利和估值盈利和估值 2021A2021A 2022A2022A 2023E20
9、23E 2024E2024E 2025E2025E 市盈率市盈率(倍倍)25.8 32.2 20.0 13.2 9.5 市净率市净率(倍倍)10.2 3.3 2.9 2.4 1.9 净利润率净利润率 40.9%35.4%35.1%35.2%36.0%净资产收益率净资产收益率 39.6%10.3%14.3%17.8%19.9%股息收益率股息收益率 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%R ROICOIC 78.3%40.4%42.7%58.1%63.6%数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 OY8ZgYjWnVdWCXdUkZ6MbP6MoMqQmOoNiNmMpQlOoOrMaQq
10、RsOxNtPxPNZsPpP公司深度分析公司深度分析/欧克科技欧克科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。3 内容目录内容目录 1.公司介绍:国内生活用纸设备龙头,具备整线交付能力.5 1.1.A 股市场生活用纸设备首股,深耕行业十余年.5 1.2.业绩高速增长,盈利能力优异.6 1.3.股权结构集中,募投扩产支撑高成长.8 2.基本盘:生活造纸设备行业稳健增长,公司龙头地位稳固.10 2.1.行业:下游生活造纸行业稳定发展,带动设备需求持续增长.10 2.1.公司:技术实力领先,客户资源优质,形成稳定业绩成长与支撑.12 3.新业务:锂电隔膜设备市场空间广阔,公司
11、有望实现国产替代.15 3.1.市场规模:受动力及储能市场需求增长带动,锂电隔膜需求旺盛.17 3.2.竞争格局:隔膜核心设备被国外厂商垄断,国产替代空间大.18 3.3.公司:凭借技术共通性切入锂电隔膜设备,已有客户突破,静待产线验证.19 4.盈利预测与估值.19 4.1.收入分项拆分.19 4.2.估值分析与投资建议.20 5.风险提示.21 图表目录图表目录 图 1.深耕生活造纸设备 10 余年,2022 年切入锂电隔膜设备.6 图 2.2018-2022 年公司营收 CAGR=29.17%.6 图 3.2018-2022 年公司归母净利润 CAGR=44.25%.6 图 4.生活用纸
12、设备贡献公司主要收入.7 图 5.盈利能力短期承压.7 图 6.核心业务生活用纸设备毛利率保持稳定.7 图 7.期间费用率整体呈下降趋势.8 图 8.公司资产结构良好.8 图 9.销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比例在 80%以上.8 图 10.公司营运能力持续提升.8 图 11.截至 2022 年末公司股权结构.9 图 12.我国生活用纸行业总体保持稳健增长.10 图 13.生活用纸分类(口径:市场份额).10 图 14.我国生活用纸行业人均消费量保持稳健增长.10 图 15.我国生活用纸消费结构持续升级(口径:消费量).10 图 16.2021 年生活用纸行业市场竞争格局(口径:产
13、能).11 图 17.生活用纸四家头部企业新增产能情况(万吨/年).11 图 18.生活用纸制造流程(以卫生纸为例).12 图 19.公司与国内同行在生活用纸设备领域的参数对比.12 图 20.公司与国外同行在生活用纸设备领域的参数对比.12 图 21.公司研发费用率维持在 4%以上.13 图 22.公司零部件自产化率较高.13 图 23.公司客户资源优质.14 图 24.公司客户近三年收入规模较大,维持较高毛利率.14 图 25.国内生活用纸行业企业数量呈下降趋势(单位:家).14 图 26.公司非口罩机业务前五大客户营收占比情况.14 公司深度分析公司深度分析/欧克科技欧克科技 本报告版权
14、属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。4 图 27.公司在手订单梳理.15 图 28.公司新签订单.15 图 29.隔膜作用为分隔正负极,防止其直接接触造成短路.15 图 30.隔膜约占锂电池成本的 10%.15 图 31.湿法隔膜工艺流程示意图.16 图 32.我国新能源汽车销量持续增长.17 图 33.我国储能装机量持续提升.17 图 34.我国隔膜出货量持续增长.17 图 35.锂电隔膜生产工艺与生活造纸设备具备一定共通性.19 表 1:公司生活用纸设备、包装用纸设备、口罩机、锂电池正负极片生产线及锂电隔膜生产线介绍.5 表 2:公司管理层产业经验丰富.9 表 3:公司募集资
15、金用途.10 表 4:生活用纸设备市场主要参与企业梳理.11 表 5:湿法隔膜和干法隔膜在工艺及性能上的区别.16 表 6:国内头部锂电隔膜厂扩产规划统计.18 表 7:锂电隔膜设备市场主要参与者.18 表 8:预计 2023-2025 年公司收入分别为 8.39/12.68/17.34 亿元.20 公司深度分析公司深度分析/欧克科技欧克科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。5 1.1.公司介绍:公司介绍:国内生活国内生活用用纸设备龙头,具备整线交付能力纸设备龙头,具备整线交付能力 1.1.1.1.A A 股市场生活用纸设备首股,深耕行业十余年股市场生活用纸设备首股
16、,深耕行业十余年 公司为国公司为国产产生活用纸设备龙头。生活用纸设备龙头。公司专注于生活用纸设备的研发、生产和销售,具备提供整线解决方案和“交钥匙工程”能力,下游客户涵盖恒安集团、中顺洁柔、维达集团、金红叶等生活造纸龙头企业。公司核心业务为生活用纸设备公司核心业务为生活用纸设备,产品结构逐渐丰富,产品结构逐渐丰富。公司产品主要包括生活用纸装备、包装用纸设备、口罩机生产线、新能源锂电池正负极片生产线、新能源锂电池隔膜生产线等五大类。其中,生活用纸智能装备主要包括全自动抽取式纸巾生产线、全自动卷纸生产线、全自动手帕纸生产线等。2022 年,公司生活用纸智能装备实现收入 4.40 亿元,占公司总收入
17、比重为 85.05%,系公司核心业务。表表1 1:公司生活用纸设备、包装用纸设备、口罩机、锂电池正负极片生产线及锂电隔膜生公司生活用纸设备、包装用纸设备、口罩机、锂电池正负极片生产线及锂电隔膜生产线介绍产线介绍 主营业务主营业务 产品品类产品品类 产品图示产品图示 20222022 年营收及占比年营收及占比 生活用纸智能装备 全自动抽取式纸巾生产线 4.40 亿元 85.05%全自动卷纸生产线 全自动手帕纸生产线 生活用纸薄膜包装材料 0.62 亿元 12.00%包装用纸设备 印刷机联动生产线 0.15 亿元 2.95%口罩机生产线 平面口罩机 -KN95 口罩机 新能源锂电池正负极片生产线
18、高速双层挤压涂布机 -高速辊压分切一体机 新能源锂电池隔膜生产线 -资料来源:公司年报,安信证券研究中心 深耕生活造纸设备深耕生活造纸设备 1010 余年,余年,20222022 年切入锂电隔膜设备。年切入锂电隔膜设备。公司成立于 2011 年,以生活造纸设备起家,成立之初以单机设备为主,2015 年后完成从单机到整线的升级,生产线由半自动化转为全自动化,并进入金红叶、恒安集团、中顺洁柔等头部造纸厂的供应体系。2020 年,公司业务拓展至口罩机,同时向生活用纸包装材料领域拓展。2022 年 12 月公司在深交所成功上市,同年,公司利用共性技术和生产平台,业务进一步拓展至锂电隔膜设备。公司深度分
19、析公司深度分析/欧克科技欧克科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。6 图图1.1.深耕生活造纸设备深耕生活造纸设备 10 余年,余年,2022 年切入锂电隔膜设备年切入锂电隔膜设备 资料来源:公司招股说明书,安信证券研究中心 1.2.1.2.业绩高速增长业绩高速增长,盈利能力优异,盈利能力优异 20 2 年年,公司营收从,公司营收从 1 1.86.86 亿元增长至亿元增长至 5 5.1717 亿元,亿元,CAGRCAGR 为为 29.1729.17%。公司收入高速增长系:随着生活用纸消费需求的增长,下游生活用纸生产企业持续加大产能扩张和旧
20、产能更新改造力度,对生活用纸智能装备需求增加;公司持续推陈出新,提高产品附加值,作为生活用纸龙头企业,持续受益行业扩产红利;2020 年,为抗击新冠疫情,公司紧抓机遇,在原有研发及生产平台上,成功研发生产出口罩机并实现销售。2022 年公司实现总收入 5.17 亿元,同比-7.44%,营收增速放缓主要系国内疫情逐步得到控制,口罩机收入大幅下降。2023Q1 公司实现收入 0.95 亿元,同比-24.90%,主要系疫情影响公司生活用纸设备验收交付,叠加为了保证锂电隔膜订单顺利交付,公司产能向锂电隔膜生产线倾斜。20 2 年,公司归母净利润从年,公司归母净利润从 0 0
21、.4.42 2 亿元增长至亿元增长至 1.831.83 亿元,亿元,CAGRCAGR 为为 44.2544.25%。利润端增速高于营收端,主要系随着公司收入规模提升,规模效应显现;2020 年高毛利的口罩机业务占比上升,拉升当年综合毛利率。公司产品属于嵌入式软件产品,享有“即征即退”政府补助。2021 年及 2023 年一季度,利润增速不及营收增速,主要系疫情逐步得到控制,高毛利口罩机业务占比下降,同时 2022 年政府补助减少,叠加低毛利的生活包装薄膜业务收入占比提升所致。图图2.2.2018-2022 年公司营收年公司营收 CAGR=29.17%图图3.3.2018-2022 年公司归母净
22、利润年公司归母净利润 CAGR=44.25%资料来源:公司年报,安信证券研究中心 资料来源:公司年报,安信证券研究中心 生活用纸设备贡献公司主要收入生活用纸设备贡献公司主要收入。按业务结构拆分,2022 年公司生活用纸设备、薄膜包装材料、配件等其他业务收入分别实现 5.17 亿元、4.40 亿元和 0.25 亿元,在营收中的占比分别为 85.05%、12.00%和 4.88%。从历史数据来看,生活造纸设备收入基本稳定在 85%以上,为185.65226.21528.81558.46516.9094.60-50%0%50%100%150%005006002018201920
23、20202120222023Q1营收(百万元)yoy(%)42.3259.00246.70228.63183.2229.46-100%0%100%200%300%400%05003002002120222023Q1归母净利润(百万元)yoy(%)公司深度分析公司深度分析/欧克科技欧克科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。7 公司收入主要来源,2020 年收入占比下降,主要系受疫情影响,下游生活用纸行业客户扩产、设备更新等资本开支计划放缓,导致公司生产、发货计划以及验收环节滞后。图图4.4.生活用纸设备贡献公司主要收入生活用
24、纸设备贡献公司主要收入 资料来源:公司年报,安信证券研究中心 公司盈利能力公司盈利能力优异优异,毛利率变动主要系产品结构变化影响。,毛利率变动主要系产品结构变化影响。除 2020 年外,公司毛利率稳定在 47%-49%水平,净利率在 23%-41%之间波动,盈利能力较强。2020 年公司毛利率提升主要系公司因疫情需要生产口罩机,防疫物资生产设备需求旺盛,口罩机毛利率为 77.20%,且当年营收占比达到近 60%,显著拉高公司综合毛利率。2021 年后公司毛利率下降主要系疫情得到控制后,口罩机毛利率下降且占比回落。2023 年一季度毛利率下滑主要系低毛利的薄膜包装材料业务收入占比增加所致。核心产
25、品生活造纸设备毛利率维持较高水平核心产品生活造纸设备毛利率维持较高水平。公司核心产品生活用纸设备毛利率维持在 50%以上,主要系:公司定位生活用纸设备中高端市场,行业进入壁垒高;公司技术优势明显,并具备全自动化的整线销售能力,已与大客户建立紧密合作关系;公司具备较强成本管控能力,生产加工主要以自制生产为主,外协加工为辅。薄膜包装材料毛利率较低,主要系主要系薄膜材料为标准化产品,且产品处于投产初期,设备折旧较大,尚不具备规模效应。图图5.5.盈利能力短期承压盈利能力短期承压 图图6.6.核心业务生活用纸设备毛利率保持稳定核心业务生活用纸设备毛利率保持稳定 资料来源:公司年报,安信证券研究中心 资
26、料来源:公司年报,安信证券研究中心 公司公司费用管控成果有效,费用管控成果有效,费用率整体呈下降趋势。费用率整体呈下降趋势。公司费用率逐年降低,从 2018 年的 20.45%下降至 2023 年一季度的 9.16%,其中,销售费用率下降主要系:2020 年开始公司将运费确认为合同履约成本并计入营业成本;2020-2021 年受新冠疫情影响,差旅费、展览费减少;管理费用率下降主要系公司管理效率提高,且随着公司收入体量放大,规模效应显现。2023Q1财务费用率大幅下降,主要系公司利息支出减少,利息收入增加,以及汇兑损益增加所致。公司轻资产运营,资产结构良好。公司轻资产运营,资产结构良好。截至 2
27、023 年一季度,公司货币资金占比 59.97%,应收帐款占比 10.68%,存货占比 10.76%,固定资产占比 16.50%。公司固定资产占比增加,主要系98.21%98.40%38.82%93.84%85.05%12.00%58.96%3.44%4.88%1.79%1.56%1.39%2.07%0%20%40%60%80%100%200212022生活用纸设备薄膜包装材料全自动口罩生产线纸箱印刷机等其他主营业务配件等其他业务48.83%48.63%66.80%47.52%46.79%32.65%22.80%26.08%46.65%40.94%35.45%31.14%
28、0%20%40%60%80%2002120222023Q1销售毛利率(%)销售净利率(%)0%25%50%75%100%200212022生活用纸设备(%)薄膜包装材料(%)全自动口罩机(%)印刷机等其他业务(%)公司深度分析公司深度分析/欧克科技欧克科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。8 为满足业务发展和扩大产能需要,新增机械设备。存货占比下降,主要系大部分在手订单已经完成客户验收程序确认。图图7.7.期间费用率整体呈下降趋势期间费用率整体呈下降趋势 图图8.8.公司资产结构良好公司资产结构良好 资料来源:公司年报,安
29、信证券研究中心 资料来源:公司年报,安信证券研究中心 公司现金流公司现金流情况较好情况较好。公司采取直销的销售模式,由于品牌效应较强,一直保持良好的现金流。2018-2021 年,公司销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比例基本维持在 80%以上,销售收现情况较好。2022 年前三季度,公司现金流有所承压,主要系随着公司收入增长,存货规模持续增加,公司及时支付供应商采购款,而销售收款与现金支出时间错配,导致经营活动现金流较少。存货周转和应收账款回款能力持续提升存货周转和应收账款回款能力持续提升。公司下游客户包括下游生活纸业的龙头企业,客户质量优良。公司产业链议价能力较强,应收账款周转天数从
30、 2020 年的 424 天下降到 2022 年的 341 天。同时,公司存货周转天数从 145 天下降至 2022 年的 111 天,表明公司经营效率有所提升。图图9.9.销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比例在例在 80%以上以上 图图10.10.公司营运能力持续提升公司营运能力持续提升 资料来源:公司年报,安信证券研究中心 资料来源:公司年报,安信证券研究中心 1.3.1.3.股权结构集中,股权结构集中,募投扩产支撑高成长募投扩产支撑高成长 公司股权结构集中。公司股权结构集中。公司实际控制人为胡坚晟、李燕梅、胡甫晟三人,截至 2022 年末
31、,胡坚晟直接持有公司 34.25%的股份,胡甫晟直接持有公司 27.83%的股份,李燕梅直接持有公司7.50%的股份,三人合计持有公司 69.58%的股份,股权结构较为集中。其中,胡坚晟与李燕梅系夫妻关系,胡坚晟与胡甫晟系兄弟关系。三家三家子公司定位明确,子公司定位明确,产业产业布局布局持续完善持续完善。截至 2022 年末,公司有三家全资子公司,其中,欧克机械以精加工为主,未来将考虑承接外部机加件加工业务,打造精加工平台公司,以进20.45%19.57%10.60%10.71%12.78%9.16%-10%0%10%20%30%2002120222023Q1销售费用率(
32、%)管理费用率(%)研发费用率(%)财务费用率(%)期间费用率(%)59.97%10.68%10.76%16.50%2.10%0%50%100%2002120222023Q1货币资金+其他流资应收帐款+其他应收存货固定资产+在建工程其他非流动资产98%96%95%85%81%99%0%50%100%150%02004006002002120222023Q1销售商品、提供劳务收到的现金流(百万元)营收(百万元)销售商品、提供劳务收到的现金/营收(%)424444469326340040050020182019
33、202020212022存货周转天数(天)应收账款周转天数(天)公司深度分析公司深度分析/欧克科技欧克科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。9 一步提高公司零部件自制程度;江西耐斯主要从事机械设备的进出口贸易业务;欧克材料作为公司生活用纸包装材料的子公司,是本次募投项目“生活用纸可降解包装材料生产建设项目”的实施主体,有利于公司完善“设备+材料”布局。三家子公司定位明晰,与欧克形成良好互补关系。图图11.11.截至截至 2022 年年末末公司股权结构公司股权结构 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 管理层深耕机械设备多年,产业经验丰富。管理层深耕机械设备多年,产业
34、经验丰富。公司董事长胡坚晟深耕机械设备领域 20 余年,系公司研发团队核心人员,曾任职于广州市番禺区大石坚胜机械材料经营部;公司董事、总经理胡甫晟曾任广州联通华建网络科技有限公司东莞分公司、东莞兴昂鞋业有限公司信息技术部工程师;公司董事袁汉宁曾任广州欧克机械制造有限公司销售经理。表表2 2:公司管理层产业经验丰富公司管理层产业经验丰富 姓名姓名 职务职务 履历介绍履历介绍 胡坚晟 董事长 2003 年 9 月至2005 年 3 月,经营广州市番禺区大石坚胜机械材料经营部;2005 年7月至 2011 年7 月,担任广州欧克机械制造有限公司副总经理;2011 年 8 月至2020 年10 月,担
35、任欧克有限副总经理;2020 年10 月至今,担任公司董事长。目前兼任中国造纸协会生活用纸专业委员会中国卫生用品行业专家库专家。胡甫晟 董事、总经理 2002 年 7 月至2003 年 9 月,担任广州联通华建网络科技有限公司东莞分公司技术员;2003 年 10 月至 2004 年12 月,担任东莞兴昂鞋业有限公司信息技术部工程师;2005年 1 月至2005 年 6 月,从事自由职业;2005 年7 月至2011 年7 月,担任广州欧克机械制造有限公司监事;2011 年8 月至2020 年10 月,担任欧克有限执行董事、总经理;2020 年 10 月至今,担任公司董事、总经理。目前兼任欧克机
36、械、江西耐斯、欧克材料执行董事兼总经理。袁汉宁 董事 2006 年 6 月至2011 年 8 月,任广州欧克机械制造有限公司销售经理;2011 年 8 月至2020 年 10 月,担任欧克有限营销售后中心总监;2020 年10 月至今,担任公司董事、副总经理、营销售后中心总监。资料来源:公司公告,安信证券研究中心 公司公司本本次次 IPOIPO 预计募集超预计募集超 1010 亿元资金,主要用于产能扩张与亿元资金,主要用于产能扩张与产业布局产业布局,进一步进一步增强公司竞增强公司竞争力。争力。1)“生活用纸智能装备生产建设项目”拟新建生活用纸智能装备厂房,此次项目扩产产品可细分为软抽纸全自动生
37、产线设备、擦手纸全自动生产线设备、手帕纸/方巾纸全自动生产线设备。项目实施后,将年新增生活用纸智能装备产能 100 套。2)“生活用纸可降解包装材料生产建设项目”拟通过两期工程建设生活用纸包装材料生产厂房,完成包装材料生产线的建设、办公及配套设施建设及完善人员配置等。本项目将实现生活用纸包装材料年产能 41000 吨,其中可降解 PBAT 生活用纸包装材料 28800 吨,PP 生活用纸包装材料 12200 吨。3)“技术研发中心建设项目”为扩大公司现有技术研发中心的规模,进一步增强研发综合实力,拓宽实验室的实验范围,提升实验室的检测能力和试验水平。4)“售后及营销网络建设项目”为以原有的营销
38、体系为基础,进行全国售后及营销网络的布局,完成包括 1 个售后及营销网络服务中心、13 个售后及营销网络服务区域网点的设立。公司深度分析公司深度分析/欧克科技欧克科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。10 5)“补充流动资金项目”为公司进一步扩大业务规模、提高研发投入、加快技术创新提供资金支持,将重点用于科技创新领域的产品开发和销售。表表3 3:公司募集资金用途公司募集资金用途 项目名称项目名称 投资总额(亿元)投资总额(亿元)拟使用募集资金额(亿元)拟使用募集资金额(亿元)建设期建设期 生活用纸智能装备生产建设项目 5.26 4.09 24 个月 生活用纸可降解包
39、装材料生产建设项目 2.54 1.86 24 个月 技术研发中心建设项目 1.50 1.16 36 个月 售后及营销网络建设项目 0.80 0.62 36 个月 补充流动资金 3.06 2.38 合计合计 13.1513.15 10.1110.11 资料来源:公司招股说明书,安信证券研究中心 2.2.基本盘:生活造纸设备行业稳健增长,公司龙头地位稳固基本盘:生活造纸设备行业稳健增长,公司龙头地位稳固 2.1.2.1.行业:行业:下游生活造纸行业稳定发展,带动设备需求持续增长下游生活造纸行业稳定发展,带动设备需求持续增长 生活用纸具有必选快消品属性,可替代性低,行业生活用纸具有必选快消品属性,可
40、替代性低,行业市场空间广阔,总体市场空间广阔,总体需求需求保持稳定增长保持稳定增长。按用途区分,生活用纸包括卫生纸、面巾纸、手帕纸、餐巾纸、擦手纸、厨房用纸等多种品类,覆盖居民日常生活的方方面面。与其他纸种相比,生活用纸有着极强的生活必需快消品属性,可替代性极低,市场需求稳健。根据中国造纸协会数据,2013 年-2022 年,我国生活用纸消费量从 734 万吨增长至 1059 万吨,复合年均增长率为 4.04%。根据中国生活用纸年鉴数据,我国市场规模超过 1400 亿元,是全球最大的生活用纸消费国。图图12.12.我国生活用纸行业总体保持稳健增长我国生活用纸行业总体保持稳健增长 图图13.13
41、.生活用纸分类(口径:市场份额)生活用纸分类(口径:市场份额)资料来源:中国造纸协会,安信证券研究中心 资料来源:中国生活用纸年鉴,安信证券研究中心 生活用纸市场有望保持生活用纸市场有望保持稳健稳健发展,带动设备需求持续增长。发展,带动设备需求持续增长。驱动力:人均生活用纸消费量具备较大提升空间。驱动力:人均生活用纸消费量具备较大提升空间。根据中国生活用纸年鉴数据,2021年我国生活用纸人均消耗量为 8.2kg,相较于美国 29kg、西欧和日本 16-17kg 的人均生活用纸消费量水平,有较大提升空间。随着我国经济发展水平和人民生活水平日益提高,加之新冠疫情推动人们卫生意识的提升,生活用纸需求
42、有望保持增长态势,从而带动生活用纸智能装备的需求持续增长。驱动力:驱动力:生活用纸消费结构持续优化,带动设备持续更新迭代。生活用纸消费结构持续优化,带动设备持续更新迭代。随着消费升级持续进行,人们对生活品质追求不断提高,对价格敏感度不断下降。2010-2021 年,卫生纸的消费占比从 66.60%下降至 51.03%,而面巾纸的消费占比从 18.20%提升自 32.60%。高端生活用纸品类及特定使用场景的生活用纸需求进一步增加,有望带动上游生产设备更新迭代速度加快。图图14.14.我国生活用纸行业我国生活用纸行业人均消费量人均消费量保持稳健增长保持稳健增长 图图15.15.我国生活用纸消费结构
43、持续升级(口径:消费我国生活用纸消费结构持续升级(口径:消费量)量)734665683099610461059-20%-10%0%10%20%30%02004006008003 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022我国生活用纸消费量(万吨)yoy(%)51.3%23.5%3.9%6.6%9.4%1.9%2.2%1.2%厕用卫生纸面巾纸擦手纸手帕纸餐巾纸厨房用纸衬纸其他纸 公司深度分析公司深度分析/欧克科技欧克科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。11 资料来源:中国生活用
44、纸年鉴,安信证券研究中心 资料来源:中国生活用纸年鉴,安信证券研究中心 下游生活用纸头部企业持续扩产,预计下游生活用纸头部企业持续扩产,预计 20 年行业年均复合增速年行业年均复合增速 7 7-17%17%。根据中国造纸协会生活用纸专业委员会统计,2021 年金红叶、恒安集团、中顺洁柔、维达集团的产能合计占行业总产能的 30.71%,为生活用纸行业四大龙头企业,我们根据其产能规划粗略推算行业整体增速。根据2021 年生活用纸和卫生用品行业年度报告,2021 年四家生活用纸头部企业合计总产能为 576.7 万吨/年,到 2025 年总产能达到 901.2 万吨/年,
45、2021-2025 年 CAGR为 11.81%,其中中顺洁柔增速最高,达到 17.06%,金红叶为 15.70%,恒安集团为 7.74%,维达集团为 6.08%。图图16.16.2021 年生年生活用纸行业市场竞争格局(口径:产活用纸行业市场竞争格局(口径:产能)能)图图17.17.生活用纸四家头部企业新增产能情况(万吨生活用纸四家头部企业新增产能情况(万吨/年)年)资料来源:中国造纸协会生活用纸专业委员会,安信证券研究中心 资料来源:各公司公告,安信证券研究中心 目前生活用纸智能装备生产商主要分为两类:目前生活用纸智能装备生产商主要分为两类:一类是具备较强的整体集成能力和成套化设备生产能力
46、的综合性设备生产商,具有一定规模优势和技术优势,能为客户提供自动化生产线整体解决方案和交钥匙工程,比如德国柯尔柏集团及欧克科技等;一类是以单机生产为主的设备生产商,主要向客户提供生活用纸单台设备。我国生活用纸设备国产化率不断提高,已成功实现替代进口。我国生活用纸设备国产化率不断提高,已成功实现替代进口。我国生活用纸智能装备行业进入规模化发展的时间较短,早期国产设备竞争力较弱,市场几乎被进口设备所占据,国外参与企业主要包括柯尔柏、PCMC 等。随着国产生活用纸设备技术水平不断提高,车速和效率以及设备运行稳定性等均有大幅提高,市场份额也在逐渐提高,普遍满足国内市场需求并已实现替代进口。表表4 4:
47、生活用纸设备市场主要参与企业梳理生活用纸设备市场主要参与企业梳理 公司公司 简介简介 国外国外 柯尔柏集团 柯尔柏集团是一家在全球拥有约 10,000 名员工的国际技术集团,总部位于德国汉堡。柯尔柏集团在数字、制药、供应链、纸巾和烟草等业务领域为客户提供产品、解决方案和服务。柯尔柏集团纸巾加工业务主要为卷纸加工及包装机械设备提供端到端解决方案。2017 年收购意大利 MTC 公司后,柯尔柏集团增加了纸巾折叠生产线业务。-20%-10%0%10%20%30%40%02468995804200520062007
48、20082009200001920202021中国生活用纸人均消费量(千克)yoy(%)0%20%40%60%80%100%201020152021面巾纸衬纸厨房用纸擦手纸餐巾纸手帕纸厕用卫生纸10.8%8.0%7.4%4.6%69.3%金红叶恒安集团维达集团中顺洁柔其他20220217616215.70%7.74%6.08%17.06%0%5%10%15%20%00金红叶恒安集团维达集团中顺洁柔20212025E2021-2025年CAGR(%)公司深度分析公司深度分析/欧克科技欧克
49、科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。12 美国PCMC 美国 PCMC 是一家处于世界领先地位的生活用纸深加工机器、纸巾折叠机器、柔版印刷机器制造厂家,其总部于 1919 年在美国威斯康新州格林贝市成立,在美国、英国、意大利、比利时设有主要生产中心,其主营产品为卷筒纸复卷自动生产线。国内国内 佛山宝索 佛山宝索成立于2000 年,是一家生产造纸设备和生活用纸加工设备的企业,该公司主要产品包括造纸设备、后加工设备、包装设备、电气智能系统。南海德昌誉 南海德昌誉成立于2000 年,经营范围包括制造、加工、销售纸巾机械、纸球机械、分切机械,主营生活用纸加工机械的设计、研
50、发、生产以及销售。该公司产品以盒抽纸、卷纸、餐巾和厨房用纸等生活用纸加工机械为主,包括复卷机系列、盒装机系列、手帕纸系列、方巾机系列,分切机系列、卷管机系列、无纺布系列等七大系列机型。欧克科技 主要从事生活用纸智能装备的研发、生产、销售与服务,为客户提供生活用纸制造、加工、包装的全自动智能装备及综合解决方案。凭借多年积累的技术优势和品牌优势,公司与生活用纸领域知名龙头企业金红叶、恒安集团、中顺洁柔、维达集团等建立了友好稳定的合作关系。资料来源:各公司公告,安信证券研究中心 2.1.2.1.公司:技术实力领先,客户资源优质,形成稳定业绩成长与支撑公司:技术实力领先,客户资源优质,形成稳定业绩成长
51、与支撑 生活用纸生产需要经过制浆、原纸生产和后加工三个环节,生活用纸生产需要经过制浆、原纸生产和后加工三个环节,将木材、竹子、稻草、甘蔗渣等原材料加工成最终产品。制浆是指采用物理、化学方法将木材、竹子、稻草、甘蔗渣等原材料加工成纸浆的过程。原纸生产是指利用造纸机将纸浆加工成纸张的过程。后加工是指将原纸通过分切、复卷、压花和包装等工序生产出最终产品的过程。图图18.18.生活用纸制造流程(以卫生纸为例)生活用纸制造流程(以卫生纸为例)资料来源:顺运纸品机械,安信证券研究中心 生活用纸设备技术壁垒较高,生活用纸设备技术壁垒较高,柔性生产能力为行业难点。柔性生产能力为行业难点。生活用纸设备是综合机械
52、、电气、计算机控制等多领域技术的复合产品,具备一定技术壁垒。除复杂的机械加工、模块装配技术外,还需要具备强大的产品设计、软件开发、非标准零件精加工、装配工艺能力,壁垒较高。随着终端消费者个性化需求不断扩大,多品种、小批量式的生产趋势越来越显著,以生产者为主导的传统生产方式将逐步向以消费者为主导的生产方式转变,因此如何在集成工艺复杂变换中保证柔性自动化生产线的稳定性和高效性,是下游客户选择供应商的重要考量。生活用纸设备生活用纸设备定制化特性决定客户粘性较强。定制化特性决定客户粘性较强。生活造纸设备需要根据下游客户对生产工艺、厂房场地的具体需求,进行个性化设计后,将各类控制元器件、工业软件等与配套
53、设备、零部件等集成,同时,在方案设计、研发、装配及调试等过程中,需不断与客户进行沟通,调整方案。因此,一旦进入下游客户的合格供应商体系,客户基于自身生产经营稳定性的考虑,不会轻易变更设备供应商,客户粘性较强。公司优势:技术水平国内领先,具备整线交付能力 技术水平技术水平业内业内领先。领先。公司拥有江西省省级企业技术中心、机械系统设计、电器自动化控制设计等方面技术人才以及专业团队;拥有专利权 61 项、计算机软件著作权 30 项。经过多年的技术积累和自主创新,将设备调试技术、自动化控制技术、远程在线监测技术等高新技术与装备制造业进行有机结合,形成了以研发中心为核心的技术平台。对标国内外同行,公司
54、设备技术水平业内领先。图图19.19.公司与国内同行在生活用纸设备领域的参数对比公司与国内同行在生活用纸设备领域的参数对比 图图20.20.公司与国外同行在生活用纸设备领域的参数对比公司与国外同行在生活用纸设备领域的参数对比 公司深度分析公司深度分析/欧克科技欧克科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。13 资料来源:公司招股说明书,安信证券研究中心 资料来源:公司招股说明书,安信证券研究中心 公司是国内少数具备提供一体化配套方案的供应商。公司是国内少数具备提供一体化配套方案的供应商。公司产品线齐全,能够提供由制造、加工、包装设备集成的整线成套设备,还能为下游生活用纸
55、生产企业提供技术咨询、工厂设计、生产工艺路线设计等服务。一方面,下游客户可以通过一个供应商同时解决方案设计、成套设备提供和后续服务,节约建厂成本,缩短建设周期,提高建设效率。另一方面,由于生活用纸智能装备生产线需要多种 不同类型的设备组合和调试,系统的集成情况是影响生产效率的重要因素,供应商一体化的设备集成和设备提供,更能够保证生产线的协调运转,提高生活用纸企业生产线运转的稳定性和协调性。具备核心零件的精加工、装配工艺,零部件自产具备核心零件的精加工、装配工艺,零部件自产化化率较高。率较高。公司既掌握了对生活用纸的制造、加工、包装各个工艺环节单台设备的生产核心技术,又在伺服数控技术、机电一体化
56、技术、成套设备装配环节的核心技术方面具备较强的实力,为规模化生产高性能的生活用纸智能装备奠定了坚实的基础。2018-2021 年,公司外协加工金额分别为 222.27 万元、356.01 万元、248.69 万元和 195.27 万元,占主要原材料采购金额的比例分别为 1.61%、1.57%、1.11%和1.57%。图图21.21.公司研发费用率维持在公司研发费用率维持在 4%以上以上 图图22.22.公司零部件自产化率较高公司零部件自产化率较高 资料来源:公司年报,安信证券研究中心 资料来源:公司招股说明书,安信证券研究中心 公司优势:具备性价比及配套服务优势,客户资源优质 具备性价比及配套
57、服务优势,成功实现进口替代。具备性价比及配套服务优势,成功实现进口替代。一方面,国内相对较低的成本,使得公司产品的价格远低于进口国外同类产品;另一方面,国际生活用纸设备公司普遍存在跨国售后服务成本高的情况,难以提供及时的服务,公司相对于国际同行具有售后服务人员充足、反应速度快的优势,能为客户提供从设备运输、安装调试或指导、操作人员培训到售后维护的全方位链式服务。客户资源优质客户资源优质,与下游龙头造纸商建立长期稳定合作关系,与下游龙头造纸商建立长期稳定合作关系。在生活用纸设备领域,公司定位中高端市场,客户涵盖下游龙头造纸商,包括恒安集团、维达、中顺洁柔、金红叶等,2019-2021 年,四大龙
58、头造纸商收入规模保持稳定增长,且毛利率保持较高水平。2021 年,公司对上述四大龙头企业销售合计占营业收入的比例分别为 91.69%、38.53%、81.52%和 92.85%。0%2%4%6%8%05002120222023Q1研发费用(百万元)研发费用率(%)1.61%1.57%1.11%1.57%0%1%2%3%4%5%0020021外协加工金额(万元)占比(%)公司深度分析公司深度分析/欧克科技欧克科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。14 图图23.23.公司公司客户资
59、源优质客户资源优质 图图24.24.公司客户近三年收入规模较大,维持较高毛利率公司客户近三年收入规模较大,维持较高毛利率 资料来源:公司官网,安信证券研究中心 资料来源:Wind,公司招股说明书,安信证券研究中心 环保政策环保政策+消费升级驱动消费升级驱动下,下游行业集中度不断提升下,下游行业集中度不断提升,绑定大厂的设备商有望持续受益。,绑定大厂的设备商有望持续受益。造纸属于高能耗、高污染行业,随着水污染防治行动计划、控制污染物排放许可制实施方案等环保政策相继出台,政府环保督查常态化,对污染严重的中小企业采取限期整改或者关停的措施,淘汰了大量落后产能。同时,随着消费水平提升,生活用纸整体消费
60、将向更细分、更高端发展,生产规模较小、产品单一和缺乏设备改造能力的小厂加速出清,而头部企业具备更现代化的生产能力、更高的环保水平和更强的渠道优势,产能进一步向其集中。根据中国造纸协会生活用纸专业委员会统计,原纸生产企业由 2010 年的约 500 家,迅速减少到 2021 年的 241 家。我们认为,随着下游客户的市场集中度进一步提升,绑定了大厂、具备核心技术实力的设备厂商有望持续受益,订单和业绩确认性更强,市占率有望持续提升。图图25.25.国内生活用纸行业企业数量呈下降趋势(单位:国内生活用纸行业企业数量呈下降趋势(单位:家)家)图图26.26.公司非口罩机业务前五大客户营收占比情况公司非
61、口罩机业务前五大客户营收占比情况 资料来源:中国造纸协会生活用纸专业委员会,安信证券研究中心 资料来源:公司招股说明书,安信证券研究中心 在手订单充沛,为公司业绩持续稳定增长提供保障。在手订单充沛,为公司业绩持续稳定增长提供保障。根据公司招股说明书,2022 年上半年,公司非口罩机业务新增订单为 1.86 亿元。截至 2022 年 6 月 30 日,公司在手订单余额为 5.31亿元,主要为抽纸生产线,客户主要为金红叶、恒安集团和中顺洁柔。0%20%40%60%05009年2020年2021年金红叶收入(亿元)恒安集团收入(亿元)中顺洁柔收入(亿元)维达集团收入(亿元)金红
62、叶毛利率(%)恒安集团毛利率(%)中顺洁柔毛利率(%)维达集团毛利率(%)332050605020年2021年61.66%8.72%6.31%0%100%202020212022H1其他RULOPAK HIJYEN SISTEMLERI稳健医疗用品法比奥百利怡浙江金龙再生资源恒安集团International TissueTala soft paper江西安创包装材料中顺洁柔金红叶 公司深度分析公司深度分析/欧克科技欧克科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。15 图图27.27.公司公司在手订单梳理在手订单梳理 图图28.
63、28.公司新签订单公司新签订单 资料来源:公司招股说明书,安信证券研究中心 资料来源:公司招股说明书,安信证券研究中心 “设备+材料”双轮驱动,募投支撑高成长。塑料包装薄膜是包装材料中的重要组成部分,市场空间广阔。塑料包装薄膜是包装材料中的重要组成部分,市场空间广阔。根据中国包装塑料专业委员会的数据统计,2022 年 1-12 月我国塑料薄膜制造行业累计产量达到 1692.86 万吨,同比增长0.01%。随着生活用纸总消费量和人均消费量不断增长,配套塑料包装需求量有望逐年增长,同时随着我国限速措施和力度的不断强化,生活用纸可降解包装材料市场空间广阔。募投项目扩充产品品类,强化竞争壁垒。募投项目
64、扩充产品品类,强化竞争壁垒。目前市场上的生活用纸生产企业所用包装材料主要是向第三方采购,而本募投项目实施后,公司包装材料产品可结合生活用纸设备进行一体化开发、供应,并能实现对包装材料的特殊设计,相对第三方采购包装材料,公司的包装材料将与公司的生活用纸装备具有更高的适配性和兼容性,客户的运输成本、沟通成本、采购成本、时间成本都能够得以节省。包装材料与生活用纸设备共享客户、销售渠道、营销网络等资源,公司订单获取能力较强。包装材料与生活用纸设备共享客户、销售渠道、营销网络等资源,公司订单获取能力较强。凭借公司与前述客户的友好稳定关系和基于本项目实施后公司日益提高的综合服务能力,公司有望有效地将客户优
65、势转化为生活用纸可降解包装材料的订单。公司预计募投建成达产后实现生活用纸包装材料年产能 4.10 万吨,其中可降解 PBAT 生活用纸包装材料 2.88 万吨,PP 生活用纸包装材料 1.22 吨。3.3.新业务:锂电隔膜设备市场空间广阔,公司有望实现国产替代新业务:锂电隔膜设备市场空间广阔,公司有望实现国产替代 隔膜是锂电池材料中技术壁垒最高隔膜是锂电池材料中技术壁垒最高的环节之一,约占锂电池成本的的环节之一,约占锂电池成本的 10%10%。锂电池由正极材料、负极材料、隔膜、电解液等四个主要部分组成,其中,隔膜是一种具有微孔结构的薄膜,其作用是将电池的正、负极分隔开来,防止两极接触而短路,同
66、时电解质离子可穿过微孔形成充放电回路,保障电池正常工作。隔膜决定着电池内阻、循环寿命、电池容量等性能,成本占比约为 10%。图图29.29.隔膜作用为分隔正负极,防止其直接接触造成短隔膜作用为分隔正负极,防止其直接接触造成短路路 图图30.30.隔膜约占锂电池成本的隔膜约占锂电池成本的 10%资料来源:电池中国,安信证券研究中心 资料来源:电池中国,安信证券研究中心 7.132.254.261.860246820022H1新签订单(亿元)45%10%10%10%25%正极材料负极材料隔膜电解液其他成分 公司深度分析公司深度分析/欧克科技欧克科技 本报告版权属于安信证券股份
67、有限公司,各项声明请参见报告尾页。16 根据生产工艺的不同,隔膜可以分为干法工艺和湿法工艺。根据生产工艺的不同,隔膜可以分为干法工艺和湿法工艺。干法可细分为单向拉伸和双向拉伸工艺,主要为物理造孔技术;湿法又称相分离法或热致相分离法,将液态烃或小分子物质与聚烯烃树脂混合,加热熔融后,形成均匀的混合物,然后降温进行相分离,压制得膜片,再将膜片加热至接近熔点温度,进行双向拉伸使分子链取向,最后保温一定时间,用易挥发物质洗脱残留的溶剂,可制备出互相贯通的微孔膜材料。湿法工艺整体性能更优,更契合高能量密度电池,目前占据主流技术路线。湿法工艺整体性能更优,更契合高能量密度电池,目前占据主流技术路线。干法隔
68、膜熔点高于湿法,具有较优的耐压性能,主要用于储能、磷酸铁锂 动力电池、两轮车等领域,且成本相对低于湿法。湿法隔膜拉伸强度优于干法,产品厚度偏薄,适用于对能量密度要求高的三元动力电池。根据 EV Tank 统计,2022 年,湿法隔膜出货量为 104.8 亿平米,市场占比达到78.68%。表表5 5:湿法隔膜和干法隔膜在工艺及性能上的区别湿法隔膜和干法隔膜在工艺及性能上的区别 干法干法 湿法湿法 单向拉升单向拉升 双向拉伸双向拉伸 同步同步&异步拉伸异步拉伸 工艺原理工艺原理 晶片分离 晶型转换 热致相分离 主要产品主要产品 单层 PP、PE 隔膜 复合多层隔膜 单层 PP 隔膜 单层 PE 隔
69、膜 主要优点主要优点 微孔尺寸和分布均匀,导通性好,PP 耐高温及抗氧化性好,能生产单层和多层隔膜 工艺简单,双向力学强度高,短路率低,厚度范围广 微孔尺寸和分布均匀,孔隙率高,成品厚度较薄 主要缺点主要缺点 1、孔隙率较难控制 2、横向拉伸强度低,使用时隔膜易开裂 3、短路率稍高 1、孔径不均匀,稳定性差 2、受热后双向均热收缩 1、热稳定性较差,热收缩率较大 2、PE 低熔点导致闭孔温度低 制造成本制造成本 低 低 高 20222022 年出货量及占比年出货量及占比 28.4 亿平米,占比为21.32%104.8 亿平米,占比为 78.68%资料来源:星源材质公告,EVTank,安信证券研
70、究中心 湿法工艺生产环节湿法工艺生产环节主要主要包括投料、流延(挤出)、包括投料、流延(挤出)、纵拉、横拉、萃取、定型以及分切,其中,纵拉、横拉、萃取、定型以及分切,其中,挤出、拉伸、萃取挤出、拉伸、萃取等工艺等工艺为湿法隔膜生产的核心环节为湿法隔膜生产的核心环节,其精度控制直接影响产品一致性,精密控制能力不足将造成湿法隔膜厚度不均、微孔状态不易呈现、孔隙率变大等问题。1)投料:将 PE、成孔剂等原料按照配方进行预处理输送至挤出系统;2)流延:将预处理的原料在双螺杆挤出系统中经熔融塑化后从模头挤出熔体,熔体经流延后形成含成孔剂的流延厚片;3)纵拉:将流延厚片进行纵向拉伸;4)横拉:将经纵向拉伸
71、后的流延厚片横向拉伸,得到含成孔剂的基膜;5)萃取:将基膜经溶剂萃取后形成不含成孔剂的基膜;6)定型:将不含成孔剂的基膜经干燥、定型得到纳米微孔膜 7)分切:将纳米微孔膜根据客户的规格要求裁切为成品膜。图图31.31.湿法隔膜工艺流程示意图湿法隔膜工艺流程示意图 资料来源:星源材质招股说明书,安信证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/欧克科技欧克科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。17 3.1.3.1.市场规模:受动力及储能市场需求增长带动,锂电隔膜需求旺盛市场规模:受动力及储能市场需求增长带动,锂电隔膜需求旺盛 新能源汽车销量持续增长。新能源汽车销量持续增长。
72、一方面,碳中和、碳达峰、补贴购置税、双积分政策持续加码,另一方面,全球包括大众、福特、通用、丰田以及国内上汽、吉利、广汽等主机厂进一步加大新能源汽车开发与销售,新能源汽车销量持续提升。根据中汽协数据,2017-2022 年,我国新能源汽车销量从 76.78 万辆增长至 687.20 万辆,CAGR 为 55.01%;2023 年 1-5 月,我国新能源汽车销量达到 294 万,同比+46.79%。储能装机量持续提升储能装机量持续提升。2017 年 9 月,国家发改委等五部门于联合发布了我国储能产业第一部指导性政策 关于促进储能技术与产业发展的指导意见,明确提出储能产业未来十年的发展路径:“十三
73、五”期间,培育一批有竞争力的市场主体,储能产业发展进入商业化初期,十四五”期间,储能产业规模化发展。在大力推动新能源发电和智能电网建设的背景下,储能电站装机量持续提升。根据高工锂电数据,2017-2022 年,我国储能锂电池出货量从 3.5GWh增长至为 130GWh,CAGR 为 106.05%。图图32.32.我国新能源汽车销量持续增长我国新能源汽车销量持续增长 图图33.33.我国储能装机量持续提升我国储能装机量持续提升 资料来源:中汽协,安信证券研究中心 资料来源:GGII,安信证券研究中心 受益终端应用新能源汽车及储能市场需求提升,隔膜市场整体呈快速增长态势。受益终端应用新能源汽车及
74、储能市场需求提升,隔膜市场整体呈快速增长态势。根据 EVTank统计,2022 年中国锂电隔膜市场出货量达 133.2 亿平方米,同比增长+65.3%。未来受动力及储能市场强劲需求增长带动,GGII 预计到 2025 年中国锂电隔膜出货量有望达 330 亿平方米,2022-2025 年 CAGR 为 35.31%。图图34.34.我国隔膜出货量持续增长我国隔膜出货量持续增长 资料来源:中国电池产业研究院,EVTank 安信证券研究中心 头部隔膜厂率先宣布扩产,带动隔膜设备需求持续增长。头部隔膜厂率先宣布扩产,带动隔膜设备需求持续增长。我们统计了国内 8 家头部锂电隔膜厂扩产规划,2021 年总
75、产能为 94.5 亿平方米,预计到 2025 年产能规划达到 459.4 亿平方米,按照单条隔膜产线对应隔膜产能 1.5 亿平米,单条隔膜产线价值量 2 亿元计算,2022-2025 年锂电隔膜设备市场合计需求为 486.53 亿元。-50%0%50%100%150%200%0200400600800中国新能源汽车销量(万辆)yoy(%)0%50%100%150%200%250%050020202120222023E中国储能电池出货量(GWh)yoy(%)2.95.27.28.49.69.811.518.928.41.22.55.5813.22027
76、.261.7104.80%20%40%60%80%100%120%020406080002020212022干法隔膜出货量(亿平米)湿法隔膜出货量(亿平米)yoy(%)公司深度分析公司深度分析/欧克科技欧克科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。18 表表6 6:国内头部锂电隔膜厂扩产规划统计国内头部锂电隔膜厂扩产规划统计 20212021 年年 20252025 年年 恩捷股份恩捷股份 50 160 星源材质星源材质 15.2 60 中材科技中材科技 15 70 河北金力河北金力 6.5 27.5 冠
77、力新材料冠力新材料 2 20 沧州明珠沧州明珠 2.9 6.9 中科科技中科科技 2.4 55 璞泰来璞泰来 0.5 60 产能合计(亿平米产能合计(亿平米/年)年)94.5 459.4 单条隔膜产线对应隔膜产能:单条隔膜产线对应隔膜产能:1.51.5 亿平米亿平米 单条隔膜产线价值量:单条隔膜产线价值量:2 2 亿元亿元 20 年锂电隔膜设备市场合计需求为年锂电隔膜设备市场合计需求为 4 486.5386.53 亿元亿元 资料来源:各公司公告,安信证券研究中心 3.2.3.2.竞争格局:竞争格局:隔膜核心设备被国外厂商垄断,国产替代空间大隔膜核心设备被国外厂商垄
78、断,国产替代空间大 隔膜设备认证周期较长,客户粘性较强。隔膜设备认证周期较长,客户粘性较强。隔膜厂商根据生产情况与设备厂商共同设计订制隔膜设备,产品非标属性较强,技术含量较高。因为动力电池和 3C 产品对安全性要求较高,电池厂对隔膜供应商的选择非常慎重,通常需进行严格认证,涵盖从样品测试、实地考察、试用、小规模采购到最终认证及批量供货等整体流程,一般认证周期约 1-2 年,且认证后不会很轻易更换供应商,合作关系较稳定。受限于隔膜设备供应瓶颈,隔膜产线的扩张速度很大程度上取决于隔膜设备的供应情况受限于隔膜设备供应瓶颈,隔膜产线的扩张速度很大程度上取决于隔膜设备的供应情况。一方面,设备厂商整体产能
79、有限,设备扩产节奏较为谨慎,因此设备供给尚无法匹配全球新能源产业的发展对隔膜增量需求,同时,从订单下发到设备交付通常需要一年半以上的时间,设备进场后通常还需要数月的设备调试时间,因此隔膜设备供需偏紧,是目前隔膜扩产中较大的制约因素之一。根据 GGII 统计以及各公司公告,结合产业链调研,日本制钢所扩产节奏较为保守,恩捷股份已锁定制钢所未来三年的中国区订单,每年供应恩捷约 15 条产线;布鲁克纳与星源材质合作历史久远,目前双方已经签订中华区独供协议,设备供给锁定到 2026 年。日本东芝与法国伊索普主要供货对象是中材科技。湿法隔膜的核心制造设备主要依赖进口,国产替代空间大。湿法隔膜的核心制造设备
80、主要依赖进口,国产替代空间大。目前主流的设备厂商包括日本制钢所、德国布鲁克纳、法国依索普、日本东芝 4 家,相较国内生产设备,进口设备技术更先进,具有更好的稳定性和低能耗性。我们认为,隔膜设备需求旺盛,而海外头部设备产能被国内头部隔膜厂锁定,设备产能有限,制约隔膜厂扩产,国内二三线厂商扩产需求将为国产隔膜设备厂创造良机。我们认为,未来随着国产隔膜设备技术逐渐成熟,锂电隔膜设备国产化契机有望到来。表表7 7:锂电隔膜设备市场主要参与者锂电隔膜设备市场主要参与者 公司公司 隔膜设备参数隔膜设备参数 产能产能 国外国外 日本制钢所日本制钢所 价值量:2 亿+/线 线速度:6570m/min 交付周期
81、:1 年左右 优先保证恩捷 15 条线需求,与恩捷股份的供货合同持续至2024 年 德国布鲁克纳德国布鲁克纳 价值量:2.5 亿 线速度:60m/min 交付周期:1.5 年左右 2022 年 5 月,星源子公司向布鲁克纳购买 14 条隔膜生产线,星源材质锁定布鲁克纳至 2026 年 国内国内 中科华联中科华联 线速度:4050m/min 10-15 条线产能,自供为主 欧克科技欧克科技 线速度:50100m/min(目标限速 200m/min)生产周期:78 月 价值量:整线 1.21.3 亿 与冠力新材签订合同,计划 2023 年上半年交付第一条产线 资料来源:各公司公告,GGII,产业链
82、调研,安信证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/欧克科技欧克科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。19 3.3.3.3.公司:公司:凭借技术共通性切入锂电隔膜设备,已凭借技术共通性切入锂电隔膜设备,已有客户突破有客户突破,静待产线验证,静待产线验证 隔膜设备与造纸设备具备技术共通性。隔膜设备与造纸设备具备技术共通性。造纸设备与隔膜制造设备原理相同,技术同源,皆需要在高速运动中保持动平衡,膜的张力控制是技术核心。在制造工艺方面,在制造工艺方面,欧克科技包装材料生产的工艺流程与湿法隔膜工艺中的流延、定型、分切等工序重合,只是拉伸与萃取工艺不同。根据公司公告,目前欧克科
83、技已经掌握了虚拟调试技术、柔性化伺服压送及半折应用技术、超宽包装薄膜防皱技术、自动接膜技术等核心技术。在制造难度方面,在制造难度方面,造纸设备的张力控制、线速度以及幅宽要求皆高于隔膜设备。根据高工锂电公众号,在速度上,造纸设备的线速度已接近 1000m/min,隔膜线速度在100m/min;在宽幅上,造纸设备幅宽覆盖从 2.8m-10m,隔膜在 5m 左右;在厚度上,子公司九江欧克专注于研发可降解膜与高分子薄膜包材,在吹膜、流延、双拉等几种制膜工艺上都有成熟的技术,目前其薄膜产品厚度可做到 4-5um,比现有主流的 8-12um 的锂电隔膜更薄。图图35.35.锂电隔膜生产工艺与生活造纸设备具
84、备一定共通性锂电隔膜生产工艺与生活造纸设备具备一定共通性 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 隔膜业务进展顺利,已形成销售订单,静待产线验证。隔膜业务进展顺利,已形成销售订单,静待产线验证。根据公司公告,公司于 2022 年 6 月10 日与九江冠力新材料公司签订湿法隔膜生产线合同,第一条产线的订单金额为 8800 万元(含税),较国外企业具备较高性价比优势。预计于今年上半年完成整机交付。借助于与冠力新材的深度合作,欧克科技将进一步实现“隔膜生产工艺+机械制造技术”的互补。随着公司产线验证以及产能释放,新业务拓展有望构建公司新增长极。已掌握湿法隔膜产线关键设备的核心技术,已掌握湿法隔膜产线关
85、键设备的核心技术,打造锂电隔膜打造锂电隔膜“交钥匙”“交钥匙”工程工程。根据公司公开交流,未来公司将致力于湿法、干法锂电隔膜整线系统集成,为客户提供湿法、干法锂电隔膜生产线从整体布局、产品设计、生产加工到安装调试、维护保养的自动化生产线的交钥匙工程。此外,欧克科技还在布局包括锂电隔膜涂布机、工业废气治理装备、极片双层挤压涂布机、辊压分切一体机在内的新能源锂电设备。4.4.盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1.4.1.收入分项拆分收入分项拆分 假设前提:假设前提:生活用纸产品:生活用纸产品:欧克科技为国内生活用纸设备龙头,与下游生活用纸企业建立稳定合作关系。根据前文统计,2021年四家生活用纸头
86、部企业合计总产能为576.7万吨/年,到 2025 年总产能达到 901.2 万吨/年,2021-2025 年 CAGR 为 11.81%,我们预计未来公司业务有望持续稳健增长,为公司贡献稳定现金流。根据公司公告,截至 2022 年上半年在手订单 5.31 亿元。我们预计 2023-2024 年生活用纸设备实现收入 5.69、6.62、7.36,增速分别为 29.39%、16.35%、11.20%,业务毛利率为 50.03%、49.62%、49.22%。公司深度分析公司深度分析/欧克科技欧克科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。20 锂电隔膜设备锂电隔膜设备:受益于
87、动力电池以及储能电池领域需求快速增长,锂电隔膜设备市场空间广阔。我们预计 2023 年-2025 年公司分别确认锂电隔膜产线 2 条、5 条、8 条,价值量方面,预计公司锂电隔膜产线技术逐渐成熟,产线功能趋于完善,单条产线价值量从 8800 万提升至 1.1 亿,我们预计 2023-2025 年预计锂电隔膜设备实现收入1.76、5.00、8.80 亿元,由于技术与生活造纸设备具备同源性,毛利率相近,首条产线调试成本较高,随着公司技术逐渐成熟,隔膜产线毛利率有望逐步提升,预计业务毛利率为 40.00%、42.50%、45.00%。综上,我们预计 2023-2025 年公司收入分别为 8.39/1
88、2.68/17.34 亿元,同比增速分别为62.33%/36.76%/36.78%,实现归母净利润分别为 2.95/4.46/6.24 亿元,同比增速分别为35.14%/35.18%/35.97%,综合毛利率分别为 44.39%、44.43%、45.34%。表表8 8:预计预计 2 2 年公司收入分别为年公司收入分别为 8.398.39/12.68/17.34/12.68/17.34 亿元亿元 单位:百万元单位:百万元 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 生活用纸产品生活用纸产品 收入 524.06
89、 439.62 568.82 661.84 736.00 YOY 155.32%-16.11%29.39%16.35%11.20%毛利率(%)46.65%52.47%50.03%49.62%49.22%业务收入比例(%)93.84%85.05%67.79%52.20%42.44%薄膜包装材料薄膜包装材料 收入 0.00 62.04 71.35 78.48 85.15 YOY 15.00%10.00%8.50%毛利率(%)-0.08%3.00%5.00%7.00%业务收入比例(%)0.00%12.00%8.50%6.19%4.91%全自动口罩生产线全自动口罩生产线 收入 19.20 0.00 0
90、.00 0.00 0.00 YOY-93.84%毛利率(%)47.60%-业务收入比例(%)3.44%0.00%0.00%0.00%0.00%其他主营业务其他主营业务 收入 3.64 15.24 5.38 6.45 7.74 YOY-17.65%318.68%20.00%20.00%20.00%毛利率(%)74.20%73.16%53.75%53.75%53.75%业务收入比例(%)0.65%0.82%0.64%0.51%0.45%隔膜生产设备隔膜生产设备 收入 0.00 0.00 176.00 500.00 880.00 单条产线价值量(万元/条)8,800 10,000 11,000 销售
91、产线条数(条)2 5 8 YOY 89.39%76.00%毛利率(%)40.00%42.50%45.00%业务收入比例(%)0.00%0.00%20.98%39.44%50.75%其他业务其他业务 收入 11.56-17.54 21.05 25.26 YOY 57.49%-20.00%20.00%毛利率(%)78.47%-71.00%71.00%71.00%业务收入比例(%)2.07%-2.09%1.66%1.46%营业总收入营业总收入 558.46 516.90 839.08 1,267.83 1,734.16 YOY 5.61%-7.44%62.33%51.10%36.78%毛利率(%)4
92、9.32%46.79%44.39%44.43%45.34%归母净利润归母净利润 228.63 183.22 294.86 446.07 623.80 YOY-7.32%-19.86%35.14%35.18%35.97%资料来源:Wind,安信证券研究中心 4.2.4.2.估值分析与投资建议估值分析与投资建议 公司主营业务主要横跨生活用纸设备以及锂电设备两大业务赛道,各业务板块业务属性及成长性不同,因此我们采用分部加总的估值方法:生活用纸设备赛道:生活用纸设备赛道:预计 2023-2025 年收入分别为 5.69、6.62、7.36 亿元,以 2022年为参考,欧克科技生活用纸设备业务毛利率为
93、52.47%,公司期间费用率为 12.78%,生活用纸设备净利率水平为 39.69%,贡献利润分别为 2.26、2.63、2.92 亿元,CAGR为 14%。在造纸类专用设备领域、下游产品应用领域等尚不存在和欧克科技相似的可 公司深度分析公司深度分析/欧克科技欧克科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。21 比上市公司,因此我们以 PEG=1 为标准,给予公司生活用纸设备业务 2024 年 15X PE估值。锂电设备赛道:锂电设备赛道:预计 2023-2025 年收入分别为 1.76、5.00、8.80 亿元,由于锂电设备为非非标属性,行业内主要参与企业利润率相对较为
94、趋同,可作为公司估值参考依据。我们参考先导智能、赢合科技和杭可科技 2018-2022 年锂电业务平均毛利率水平为 32-39%,由于欧克科技期间费用率较低,估计锂电业务板块正常净利率水平约 25%,则贡献利润分别为 0.44、1.25、2.20 亿元。我们参考先导智能、赢合科技、杭可科技 2023-2024 年 PE 区间基本处于 9-19 倍,考虑到公司主营业务锂电隔膜设备国产化率较低,公司成长性突出,给予锂电隔膜设备业务 2024 年 25X PE。综合来看,根据对生活用纸设备、锂电设备两大赛道业务对应估值的加总,给予 2024 年 PE 16X,对应 6 个月目标价 107.02 元,
95、首次覆盖,给予“买入-A”评级。5.5.风险提示风险提示 1、公司产品验证不及预期:公司产品验证不及预期:公司的锂电隔膜设备尚处于客户验证阶段,尚未大规模批量应用,具有一定不确定性,若产线的一致性、线速度、良率等核心指标未达到客户预期,可能对公司业绩造成不利影响。2、客户集中度较高的风险:客户集中度较高的风险:2019-2022 年公司前五大客户销售占比分别为 94.19%、46.34%、92.86%和 87.20%,若公司主要大客户经营情况或主要客户与公司合作关系出现不利变化,公司经营业绩将受到不利影响,存在客户集中度较高的风险。3、下游需求增长不及预期:下游需求增长不及预期:公司目前产品主
96、要应用在生活用纸行业,受到下游行业需求影响较大。若宏观经济波动,下游生活用纸消费量以及生活用纸扩产不及预计,对生活用纸设备需求造成影响,公司业绩可能出现下滑风险。4、新技术迭代风险以及公司研发进度不及预期:新技术迭代风险以及公司研发进度不及预期:随着生活用纸设备和锂电隔膜设备竞争加剧,如果公司不能及时开展前瞻性技术研发、制造工艺改造和产能扩张,未来可能因技术水平落后、产能不足、制造工艺水平及产品更迭周期无法满足下游客户需求而面临流失客户、订单减少的风险,对公司的经营业绩造成不利影响。5、新客户开拓不及预期:新客户开拓不及预期:目前公司在锂电隔膜领域的公司仅为深圳冠力,冠力为非上市公司,营收和利
97、润规模较小,扩产规模有限。若公司不能拓展锂电隔膜领域新客户,可能对公司后续锂电新业务拓展造成影响,进而影响公司业绩。6、盈利预测及假设不及预期的风险盈利预测及假设不及预期的风险:公司主营业务横跨两大赛道,1)生活用纸行业;2)锂电隔膜行业,表 8 公司盈利预测主要基于这两大行业稳定发展、公司龙头地位稳固且新业务进展顺利的情况,若下游行业政策发生变化、客户扩产不及预期,则会影响生活造纸设备以及锂电隔膜设备需求,进而影响公司业绩。公司深度分析公司深度分析/欧克科技欧克科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。22 Table_Finance2 财务报表预测和估值数据汇总财务
98、报表预测和估值数据汇总 利润表利润表 财务指标财务指标 (百万元百万元)2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入营业收入 558.5 516.9 839.1 1,267.8 1,734.2 成长性成长性 减:营业成本 293.1 275.0 466.6 704.6 947.8 营业收入增长率 5.6%-7.4%62.3%51.1%36.8%营业税费 6.3 5.8 9.1 14.1 19.2 营业利润增长率-
99、9.4%-19.1%59.4%51.0%39.8%销售费用 13.8 18.3 29.4 44.4 60.7 净利润增长率-7.3%-19.9%60.9%51.3%39.8%管理费用 18.1 30.0 42.8 63.4 85.0 EBITDA 增长率-28.5%-13.3%46.8%47.9%39.2%研发费用 25.5 22.2 37.8 57.1 78.0 EBIT 增长率-30.4%-18.6%53.1%51.5%41.1%财务费用 2.3-4.5-4.8-5.9-7.0 NOPLAT 增长率-7.6%-22.9%63.5%51.4%40.1%资产减值损失-2.6-1.0-1.3-1
100、.6-1.3 投资资本增长率 49.2%55.0%11.1%27.9%35.5%加:公允价值变动收益-净资产增长率 65.9%207.2%16.6%21.6%24.8%投资和汇兑收益-0.2-0.1-0.1-0.1 营业利润营业利润 263.0 212.8 339.2 512.3 716.4 利润率利润率 加:营业外净收支-0.1 1.7-0.3 0.5 0.6 毛利率 47.5%46.8%44.4%44.4%45.3%利润总额利润总额 262.9 214.5 338.9 512.7 717.0 营业利润率 47.1%41.2%40.4%40.4%41.3%减:所得税 34.2 31.3 44
101、.1 66.7 93.2 净利润率 40.9%35.4%35.1%35.2%36.0%净利润净利润 228.6 183.2 294.9 446.1 623.8 EBITDA/营业收入 38.6%36.1%32.7%32.0%32.5%EBIT/营业收入 36.6%32.2%30.4%30.4%31.4%资产负债表资产负债表 运营效率运营效率 (百万元百万元)2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 固定资产周转天数 108 170 106 65 43 货币资金 163.5 1,086.5 1,290.6 1,522.6 1,8
102、02.5 流动营业资本周转天数 97 185 176 163 181 交易性金融资产-流动资产周转天数 361 749 815 674 618 应收帐款 119.1 202.7 178.1 440.6 463.6 应收帐款周转天数 70 112 82 88 94 应收票据-存货周转天数 140 129 176 153 152 预付帐款 8.3 14.0 18.0 31.2 38.1 总资产周转天数 515 974 959 764 679 存货 170.9 199.6 622.0 456.2 1,009.2 投资资本周转天数 237 391 309 245 237 其他流动资产 93.8 91.
103、6 95.3 93.6 93.5 可供出售金融资产-投资回报率投资回报率 持有至到期投资-ROE 39.6%10.3%14.3%17.8%19.9%长期股权投资-ROA 26.7%9.4%11.7%15.6%16.9%投资性房地产-ROIC 78.3%40.4%42.7%58.1%63.6%固定资产 232.1 256.6 237.7 218.9 200.0 费用率费用率 在建工程 30.3 52.9 52.9 52.9 52.9 销售费用率 2.5%3.5%3.5%3.5%3.5%无形资产 16.6 17.2 16.7 16.1 15.6 管理费用率 3.2%5.8%5.1%5.0%4.9%
104、其他非流动资产 20.6 20.6 16.8 19.0 18.4 研发费用率 4.6%4.3%4.5%4.5%4.5%资产总额资产总额 855.3 1,941.6 2,528.0 2,851.1 3,693.8 财务费用率 0.4%-0.9%-0.6%-0.5%-0.4%短期债务 47.5 17.4-四费/营业收入 10.7%12.8%12.5%12.5%12.5%应付帐款 85.5 80.5 222.5 193.5 386.8 偿债能力偿债能力 应付票据-资产负债率 32.6%8.8%18.3%11.9%15.1%其他流动负债 138.1 65.6 234.8 140.0 165.8 负债权
105、益比 48.3%9.6%22.4%13.5%17.8%长期借款-流动比率 2.05 9.75 4.82 7.63 6.16 其他非流动负债 7.5 6.5 5.7 6.6 6.3 速动比率 1.42 8.53 3.46 6.26 4.34 负债总额负债总额 278.6 170.0 463.0 340.0 558.9 利息保障倍数 87.06-37.33-53.42-65.01-77.63 少数股东权益-分红指标分红指标 股本 50.0 66.7 66.7 66.7 66.7 DPS(元)-留存收益 525.9 1,703.5 1,998.3 2,444.4 3,068.2 分红比率 0.0%0
106、.0%0.0%0.0%0.0%股东权益股东权益 576.6 1,771.6 2,065.0 2,511.1 3,134.9 股息收益率 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%现金流量表现金流量表 业绩和估值指标业绩和估值指标 (百万元百万元)2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 净利润 228.6 183.2 294.9 446.1 623.8 EPS(元)3.43 2.75 4.42 6.69 9.36 加:折
107、旧和摊销 11.4 20.6 19.4 19.4 19.4 BVPS(元)8.65 26.57 30.97 37.66 47.01 资产减值准备 0.9 15.0-PE(X)25.8 32.2 20.0 13.2 9.5 公允价值变动损失-PB(X)10.2 3.3 2.9 2.4 1.9 财务费用 3.0-2.0-4.8-5.9-7.0 P/FCF 74.1-66.5 29.3 25.2 21.2 投资收益-0.1 0.1 0.1 P/S 10.6 11.4 7.0 4.7 3.4 少数股东损益-EV/EBITDA-15.6 16.8 10.8 7.2 营运资金的变动-202.9-221.1
108、-91.6-233.3-363.4 CAGR(%)25.0%50.4%6.1%25.0%50.4%经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 166.9 62.3 218.0 226.3 272.9 PEG 1.0 0.6 3.3 0.5 0.2 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量 -126.4-66.7-0.1-0.1-0.1 ROIC/WACC 7.5 3.9 4.1 5.5 6.1 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 -17.7 978.9-13.8 5.8 7.0 REP-1.1 1.5 0.8 0.5 资料来源:资料来源:WindWind 资讯,安信证券研究中心预测资讯,安
109、信证券研究中心预测 公司深度分析公司深度分析/欧克科技欧克科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。23 公司评级体系公司评级体系 收益评级:买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%及以上;增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%(含)至 15%;中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%(含)至 5%;减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%(含);卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上;风险评级:A 正常风险,未来 6 个月的投资收益率的
110、波动小于等于沪深 300 指数波动;B 较高风险,未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间
111、接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布。公司深度分析公司深度分析/欧克科技欧克科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。24 免责声明免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本报告中的证券或投资标的价格、价值
112、及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要,客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供
113、投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中
114、心”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法和模型得出的,由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限性,请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址:址:深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 1919 号安信金融大厦号安信金融大厦 3333 楼楼 邮邮 编:编:5 上海市上海市 地地 址:址:上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路 638638 号国投大厦号国投大厦 3 3 层层 邮邮 编:编:200080200080 北京市北京市 地地 址:址:北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 1515 层层 邮邮 编:编:4