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1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1膜材料膜材料PI 薄膜专题报告同步大市薄膜专题报告同步大市-B(首次首次)“产能扩张“产能扩张+技术突破”助力技术突破”助力 PI 薄膜国产化进程加快薄膜国产化进程加快2023 年年 7 月月 13 日日行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告膜材料板块近一年市场表现膜材料板块近一年市场表现资料来源:最闻首选股票首选股票评级评级688323.SH瑞华泰买入-A相关报告:相关报告:分析师:分析师:叶中正执业登记编码:S0760522010001电话:邮箱:研究助理:研究助理:冯瑞邮箱:投资要点:投资要点:“产
2、能扩张“产能扩张+技术突破”助力技术突破”助力 PI 薄膜国产化进程加快薄膜国产化进程加快PI 薄膜是聚酰亚胺商业化最早且最为成熟的产品形式,也是制约我国高技术产业发展的关键高分子材料。薄膜是聚酰亚胺商业化最早且最为成熟的产品形式,也是制约我国高技术产业发展的关键高分子材料。聚酰亚胺是“金字塔尖”的高分子材料,因其具有优异的性能,广泛应用于柔性屏幕、轨道交通、航空航天等诸多领域。其中,聚酰亚胺薄膜(PI 薄膜)是最早商业化、最成熟、市场容量最大的产品形式,也是制约我国高技术产业发展的关键高分子材料,具有生命周期长、功能多样化、应用领域不断拓宽等特点。制备工艺突破及产能扩张是制备工艺突破及产能扩
3、张是 PI 薄膜国产化进程加快的关键驱动因素。薄膜国产化进程加快的关键驱动因素。在制备工艺方面:PI 薄膜生产在配方、工艺及设备等多个环节均具有较高的技术壁垒,目前最为成熟的 PI 薄膜制备工艺是二步法。尽管国内 PI 薄膜行业的整体技术水平与国外先进企业存在差距,但以瑞华泰为代表的国内厂商已逐步建立起较完善的核心技术体系,掌握了完整的 PI 薄膜制备技术,推动了 PI 薄膜的国产化进程。在产能方面:全球高性能 PI 薄膜的研发和制造技术主要由美国、日本和韩国企业掌握,国内厂商现有产能相对较小尚不足以兼顾研发和生产,但瑞华泰、时代新材、国风新材均在积极推进扩产规划,为抢占现有市场份额、拓展新市
4、场和提升国产化率做好准备。美日韩企业主导美日韩企业主导 PI 薄膜市场,国内厂商竞争力持续增强薄膜市场,国内厂商竞争力持续增强美日韩企业主导美日韩企业主导 PI 薄膜市场。薄膜市场。美国企业主要是杜邦公司,作为行业的“带头人”,其生产的“Kapton”系列涵盖热控、电子、电工等多种薄膜类型。日本企业涵盖钟渊化学、宇部兴产、住友化学等,其中:钟渊化学主要布局电子及热控 PI 薄膜,用于 2L-FCCL 生产的 TPI 薄膜是其优势产品;宇部兴产采用独树一帜的“一步法合成+流涎”工艺,在以 COF 为代表的微电子应用领域具有明显优势;住友化学是 CPI 薄膜领域的“先行者”,具有柔性 OLED 用
5、 CPI 薄膜批量供应能力。韩国企业包括可隆、SKC、PIAM等,PIAM(原 SKPI)是由可隆和 SKC 合资建立的 PI 薄膜领先企业,合资终结后可隆和 SKC 分别进行了 CPI 薄膜研发并具备批量供应能力。国内厂商在国内厂商在 PI 薄膜市场的竞争力不断提升。薄膜市场的竞争力不断提升。瑞华泰、时代新材、国风新材、丹邦科技是中国大陆主要的 PI 薄膜生产厂商,其中:瑞华泰是中国大陆规模最大的高性能 PI 薄膜厂商,具有丰富的 PI 薄膜产品种类;时代新材曾具备导热膜批量供货能力,但经过重大调整后已将 PI 薄膜业务移交时代华鑫和时代华昇;国风新材加速向战略性新材料产业转型,PI 薄膜是
6、其重点布局的业务之一;丹邦科技拥有柔性材料到柔性封装基板到柔性芯片器件行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2 2封装产品全产业链布局,但已终止上市。中低端市场:国内厂商已立足市场,产能扩张助力向上突破中低端市场:国内厂商已立足市场,产能扩张助力向上突破热控热控 PI 薄膜:薄膜:5G 推广有望创造新需求,国内厂商竞争力提升推广有望创造新需求,国内厂商竞争力提升。热控PI 薄膜是制备人工石墨散热膜的关键材料,广泛应用于手机、电脑等智能终端产品,5G 技术的发展形成了更加多元化的高导热石墨膜需求,也为热控PI 薄
7、膜的发展创造了新的机遇。目前该领域主要供应企业包括 PIAM、达迈科技以及中国大陆厂商。虽然中国大陆厂商在该领域起步较晚,但目前瑞华泰和时代华鑫等国内厂商已实现大规模量产,并且国产热控 PI 薄膜的性能优势正逐步显现。电子电子 PI 薄膜薄膜:FPC 需求扩张为重要驱动需求扩张为重要驱动,产能扩张助力国产化率提升产能扩张助力国产化率提升。电子 PI 薄膜是制造 FCCL 的关键基膜材料,FCCL 可加工成 FPC 并最终应用于手机、汽车等领域,手机需求逐步回暖、5G 时代带来技术变革、汽车三化趋势愈演愈烈、可穿戴市场快速发展等因素都将助推 FPC 需求快速增长,预期电子 PI 薄膜也将迎来新的
8、发展机遇。目前国内厂商已具备 3L-FCCL用 PI 薄膜供应能力,并且与国际巨头的产品性能差异正逐步缩小,目前瑞华泰、时代华鑫、国风新材等国内厂商均在积极推进产能扩张,电子 PI 薄膜领域的国产化率有望进一步提升。电工电工 PI 薄膜:绝缘要求提升带来新机遇,国内厂商已顺利破局。薄膜:绝缘要求提升带来新机遇,国内厂商已顺利破局。电工PI 薄膜常用于变频电机、发电机等高级绝缘系统,并最终用于高速轨道交通、风力发电、新能源汽车等领域。传统电工绝缘领域对于 PI 薄膜的性能要求相对较低因而国内已能实现大规模生产,而多应用于新兴领域且性能要求更高的耐电晕 PI 薄膜则长期被杜邦等国际巨头所垄断,但以
9、瑞华泰为代表的国内厂商已在耐电晕薄膜的突破上取得关键进展。高端市场:日韩企业长期垄断,国内厂商技术突破按下加速键高端市场:日韩企业长期垄断,国内厂商技术突破按下加速键COF 用用 PI 薄膜薄膜:日本企业垄断市场日本企业垄断市场,国内厂商加速破局正当时国内厂商加速破局正当时。伴随AMOLED、MiniLED、MicroLED 等新型显示技术渗透率持续提升,作为 COF封装关键材料的 PI 薄膜有望迎来快速发展。COF 用 PI 薄膜市场此前长期被以宇部兴产为代表的日本企业垄断,目前全球已有多家突破这项技术,其中包括中国大陆厂商丹邦科技,但丹邦科技退市后中国大陆厂商在这一领域的竞争力可能会有所减
10、弱,加速破局或将依托瑞华泰与下游应用单位共同进行技术攻关的 COF 用 PI 薄膜项目。TPI 薄膜薄膜:钟渊化学占据专利高地钟渊化学占据专利高地,国内厂商逆势开发新工艺国内厂商逆势开发新工艺。2L-FCCL已成为主要的 FCCL 产品,伴随 FCCL 市场空间持续扩大,TPI 的重要性日益显现。钟渊化学拥有“三层共挤”专利技术并占据专利高地,国内厂商在层压法制备 2L-FCCL 上打破垄断仍需较长时间,但以瑞华泰为代表的国内厂商正积极布局涂布法等其他制备工艺,力求实现无胶法FCCL商业化生产。CPI 薄膜薄膜:折叠屏手机迅速发展折叠屏手机迅速发展,国内厂商已顺利打破垄断国内厂商已顺利打破垄断
11、。折叠屏手EYnUaVnYbWfZwV9YrMaQcMaQnPqQmOsReRoOpQiNoPnR8OmMuNNZnOrOuOmPqO行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3 3机是 CPI 薄膜的主要应用场景,OLED 向可卷曲方向发展叠加价格逐步下探推动折叠屏手机进入快速放量阶段,CPI 薄膜有望受益。并且折叠形态的多样化、折叠设备的大型化以及大规模推广催生的降本需求有利于 CPI 薄膜市场占有率提升。目前,CPI 薄膜的供应商主要有住友化学、韩国可隆以及韩国 SKC,国内厂商瑞华泰生产的 CPI 薄膜也即
12、将实现小规模量产。国家政策持续支持国家政策持续支持 PI 薄膜业务发展,国产替代进程有望进一步加快薄膜业务发展,国产替代进程有望进一步加快国家政策高度支持国家政策高度支持 PI 及及 PI 薄膜的发展薄膜的发展,国产替代步伐有望加快国产替代步伐有望加快。近年来,各国都在将 PI 的研究、开发及利用列入 21 世纪化工新材料的发展重点之一。此前相关政策明确表示将 PI 列为先进结构与复合材料的发展重点,此后进一步将柔性显示用 PI 列为新型显示与战略性电子材料的重点专项和关键技术。国家政策导向对 PI 及 PI 薄膜的开发和生产予以足够的重视和支持,为国产高性能 PI 产业的发展创造了有利条件。
13、投资建议投资建议:PI 薄膜是制约我国高技术产业发展的关键高分子材料,以美国杜邦、日本钟渊化学、韩国可隆为代表的国际巨头长期以来在 PI 薄膜市场占据主导地位,国内厂商在打破垄断方面虽取得了明显突破但仍限于中低端市场,产能不足和技术难点尚未攻克仍是制约国内厂商进入高端 PI 薄膜市场的核心原因。在国家政策的大力支持下,以瑞华泰为代表的国内厂商也在积极进行产能扩张和高端产品研发,打破国际巨头垄断、保障关键材料供应安全指日可待,建议持续关注进展较快的瑞华泰(建议持续关注进展较快的瑞华泰(688323.SH)。风险提示风险提示:国内厂商业务规模、产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险;PMDA 和
14、 ODA 等原材料采购价格波动风险;募投项目进展不及预期的风险;新产品研发失败的风险;消费电子市场恢复不及预期的风险。行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4 4目录目录1.聚酰亚胺:聚酰亚胺:“金字塔尖金字塔尖”的高分子材料的高分子材料.102.聚酰亚胺薄膜:制约我国高技术产业发展的关键高分子材料聚酰亚胺薄膜:制约我国高技术产业发展的关键高分子材料.122.1 制备工艺突破是加快 PI 薄膜国产化进程的基石.122.2 产能扩张是 PI 薄膜国产化率提升的关键.153.美日韩企业主导美日韩企业主导 PI 薄膜
15、市场,国产替代进程全面加速薄膜市场,国产替代进程全面加速.183.1 头部 PI 薄膜厂商先发优势明显,但国内厂商竞争力持续增强.183.2 中低端市场国产化率不断提升,高端市场破局指日可待.203.2.1 中低端市场:国内厂商已立足市场,产能扩张助力向上突破.213.2.1.1 热控 PI 薄膜:5G 推广有望创造新需求,国内厂商竞争力提升.213.2.1.2 电子 PI 薄膜:FPC 需求扩张为重要驱动,产能扩张助力国产化率提升.243.2.1.3 电工 PI 薄膜:绝缘要求提升带来新机遇,国内厂商已顺利破局.273.2.2 高端市场:日韩企业长期垄断,国内厂商技术突破按下加速键.303.
16、2.2.1 COF 用 PI 薄膜:日本企业垄断市场,国内厂商加速破局正当时.303.2.2.2 TPI 薄膜:钟渊化学占据专利高地,国内厂商逆势开发新工艺.323.2.2.3 CPI 薄膜:折叠屏手机迅速发展,国内厂商已顺利打破垄断.354.国家政策持续支持国家政策持续支持 PI 薄膜业务发展,国产替代进程有望进一步加快薄膜业务发展,国产替代进程有望进一步加快.395.投资建议投资建议.406.风险提示风险提示.407.附录:附录:PI 薄膜市场主要参与者情况薄膜市场主要参与者情况.417.1 美国公司.417.1.1 美国杜邦:“Kapton”开启 PI 薄膜新纪元.417.2 日本公司.
17、437.2.1 钟渊化学:2L-FCCL 关键 TPI 材料的供应者.437.2.2 宇部兴产:“一步法合成+流涎”工艺独树一帜.45行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5 57.2.3 住友化学:CPI 薄膜领域的“先行者”.467.3 韩国公司.487.3.1 韩国可隆:合资走向终结但仍专注开发 CPI 薄膜.487.3.2 韩国 SKC:合资走向终结并将逐步退出 CPI 之争.497.3.3 韩国 PIAM:合资缔造的 PI 薄膜领先企业.517.4 中国台湾公司.527.4.1 达迈科技:专注 PI
18、薄膜生产的中国台湾厂商.527.5 中国大陆公司.547.5.1 瑞华泰:中国大陆规模最大的高性能 PI 薄膜厂商.547.5.2 时代新材:重大调整不改深耕 PI 薄膜之志.567.5.3 国风新材:PI 薄膜是战略转型的关键驱动点.587.5.4 丹邦科技:COF“基材基板芯片封装”全产业链.60图表目录图表目录图图 1:聚酰亚胺分子式聚酰亚胺分子式.10图图 2:聚酰亚胺是金字塔尖的高分子材料聚酰亚胺是金字塔尖的高分子材料.10图图 3:杜邦杜邦 Kapton(上)和宇部兴产(上)和宇部兴产 Upilex(下)化学结构(下)化学结构.12图图 4:瑞华泰瑞华泰 PI 薄膜制造工艺流程及产
19、线示意图薄膜制造工艺流程及产线示意图.15图图 5:PI 薄膜产业化发展历程薄膜产业化发展历程.16图图 6:2022 年全球年全球 PI 薄膜收入占比(按直接应用)薄膜收入占比(按直接应用).16图图 7:2022 年全球年全球 PI 薄膜收入占比(按终端应用)薄膜收入占比(按终端应用).16图图 8:PI 薄膜主要厂商产能(吨)薄膜主要厂商产能(吨).17图图 9:PI 薄膜薄膜 FY2022 市场竞争格局(按销量)市场竞争格局(按销量).17图图 10:不同类别不同类别 PI 薄膜市场价格概况薄膜市场价格概况.21图图 11:中国市场中国市场 PI 薄膜产品价格(万元薄膜产品价格(万元/
20、吨)吨).21行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6 6图图 12:2020 年全球石墨散热膜下游应用领域占比年全球石墨散热膜下游应用领域占比.22图图 13:人工石墨散热膜用人工石墨散热膜用 PI 市场需求量(吨)市场需求量(吨).22图图 14:石墨膜在智能手机中应用广泛石墨膜在智能手机中应用广泛.23图图 15:中国人工石墨散热膜用中国人工石墨散热膜用 PI 市占率情况市占率情况.23图图 16:全球智能手机出货情况预测全球智能手机出货情况预测.24图图 17:中国智能手机出货情况预测中国智能手机出货情
21、况预测.24图图 18:FPC 基本构成基本构成.25图图 19:电子电子 PI 薄膜应用示例薄膜应用示例.25图图 20:中国中国 FCCL 产能、产量及产能利用率情况产能、产量及产能利用率情况.25图图 21:中国及全球中国及全球 FCCL 用用 PI 薄膜需求量薄膜需求量.25图图 22:全球及中国汽车出货情况预测全球及中国汽车出货情况预测.27图图 23:全球全球 FPC 行业产值规模(亿美元)行业产值规模(亿美元).27图图 24:PI 薄膜在电力设备中的应用薄膜在电力设备中的应用.28图图 25:耐电晕耐电晕 PI 薄膜应用示例薄膜应用示例.28图图 26:中国高铁及新能源汽车发展
22、情况中国高铁及新能源汽车发展情况.29图图 27:中国风电累计装机容量(中国风电累计装机容量(GW).29图图 28:全球主要显示设备出货量(亿台)全球主要显示设备出货量(亿台).31图图 29:LCD 及及 AMOLED 市场规模预测市场规模预测.31图图 30:中国中国 FCCL 市场销售情况变化市场销售情况变化.33图图 31:全球全球 FCCL 市场空间预测(百万美元)市场空间预测(百万美元).33图图 32:折叠屏手机折叠形态及折叠屏手机折叠形态及 CPI 薄膜在折叠屏手机中的应用薄膜在折叠屏手机中的应用.35图图 33:全球及中国折叠屏手机出货情况全球及中国折叠屏手机出货情况.36
23、图图 34:折叠屏手机价格逐步下探折叠屏手机价格逐步下探.36行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7 7图图 35:UTG 和和 CPI 市场规模预测(百万件)市场规模预测(百万件).37图图 36:中国折叠屏盖板市场需求量情况预测中国折叠屏盖板市场需求量情况预测.37图图 37:美国杜邦近年营业收入(亿美元)及构成美国杜邦近年营业收入(亿美元)及构成.43图图 38:美国杜邦近年盈利能力(美国杜邦近年盈利能力(%).43图图 39:钟渊化学近年营业收入(亿美元)及构成钟渊化学近年营业收入(亿美元)及构成.4
24、5图图 40:钟渊化学近年盈利能力(钟渊化学近年盈利能力(%).45图图 41:宇部兴产近年营业收入(亿美元)及构成宇部兴产近年营业收入(亿美元)及构成.46图图 42:宇部兴产近年盈利能力(宇部兴产近年盈利能力(%).46图图 43:住友化学近年营业收入(亿美元)及构成住友化学近年营业收入(亿美元)及构成.48图图 44:住友化学近年盈利能力(住友化学近年盈利能力(%).48图图 45:可隆工业近年营业收入(亿美元)及构成可隆工业近年营业收入(亿美元)及构成.49图图 46:可隆工业近年盈利能力(可隆工业近年盈利能力(%).49图图 47:SKC 近年营业收入(十亿韩元)及构成近年营业收入(
25、十亿韩元)及构成.50图图 48:SKC 近年盈利能力(近年盈利能力(%).50图图 49:PIAM 近年营业收入(亿韩元)及构成近年营业收入(亿韩元)及构成.52图图 50:PIAM 近年盈利能力(近年盈利能力(%).52图图 51:达迈科技近年营业收入(亿元)及构成达迈科技近年营业收入(亿元)及构成.54图图 52:达迈科技近年盈利能力(达迈科技近年盈利能力(%).54图图 53:瑞华泰近年营业收入(亿元)及构成瑞华泰近年营业收入(亿元)及构成.56图图 54:瑞华泰近年盈利能力(瑞华泰近年盈利能力(%).56图图 55:时代新材近年营业收入(亿元)及构成时代新材近年营业收入(亿元)及构成
26、.58图图 56:时代新材近年盈利能力(时代新材近年盈利能力(%).58图图 57:国风新材近年营业收入(亿元)及构成国风新材近年营业收入(亿元)及构成.60行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明8 8图图 58:国风新材近年盈利能力(国风新材近年盈利能力(%).60图图 59:丹邦科技近年营业收入(亿元)及构成丹邦科技近年营业收入(亿元)及构成.61图图 60:丹邦科技近年盈利能力(丹邦科技近年盈利能力(%).61表表 1:PI 材料的性能材料的性能.10表表 2:PI 材料的分类材料的分类.11表表 3:P
27、I 薄膜生产工艺概况薄膜生产工艺概况.13表表 4:PI 薄膜典型成型工艺及亚胺化工艺概述薄膜典型成型工艺及亚胺化工艺概述.14表表 5:PI 薄膜市场主要竞争者产品品类情况薄膜市场主要竞争者产品品类情况.18表表 6:PI 薄膜市场主要竞争者业绩情况薄膜市场主要竞争者业绩情况.19表表 7:制备人工石墨膜的主要技术路线制备人工石墨膜的主要技术路线.22表表 8:不同公司电子不同公司电子 PI 薄膜产品性能比较薄膜产品性能比较.26表表 9:不同公司耐电晕不同公司耐电晕 PI 薄膜产品性能比较薄膜产品性能比较.28表表 10:屏幕封装技术对比屏幕封装技术对比.30表表 11:宇部兴产及杜邦宇部
28、兴产及杜邦 COF 用用 PI 薄膜性能概况薄膜性能概况.31表表 12:2L-FCCL 和和 3L-FCCL 对比对比.32表表 13:钟渊化学、宇部兴产及杜邦钟渊化学、宇部兴产及杜邦 TPI 薄膜性能概况薄膜性能概况.34表表 14:CPI 与与 UTG 性能比较性能比较.37表表 15:可隆、可隆、SKC 透明透明 PI 薄膜性能概况薄膜性能概况.38表表 16:PI 薄膜相关支持政策薄膜相关支持政策.39表表 17:杜邦杜邦 Kapton 产品概况产品概况.41表表 18:钟渊化学钟渊化学 PI 薄膜产品概况薄膜产品概况.44表表 19:宇部兴产宇部兴产 Upilex 产品概况产品概况
29、.45行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明9 9表表 20:住友化学高性能薄膜产品概况住友化学高性能薄膜产品概况.47表表 21:可隆工业可隆工业 CPI 薄膜产品概况薄膜产品概况.49表表 22:SKC 透明透明 PI 薄膜产品概况薄膜产品概况.50表表 23:PIAM PI 薄膜产品概况薄膜产品概况.51表表 24:达迈科技达迈科技 PI 薄膜产品概况薄膜产品概况.53表表 25:瑞华泰瑞华泰 PI 薄膜产品概况薄膜产品概况.54表表 26:时代华鑫及时代华昇时代华鑫及时代华昇 PI 薄膜专利申请概况薄膜
30、专利申请概况.56表表 27:国风新材国风新材 PI 薄膜产品概况薄膜产品概况.59表表 28:丹邦科技丹邦科技 PI 薄膜产品概况薄膜产品概况.60行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明10101.聚酰亚胺:聚酰亚胺:“金字塔尖金字塔尖”的高分子材料的高分子材料聚酰亚胺是一种耐热性工程塑料,也是聚酰亚胺是一种耐热性工程塑料,也是“金字塔尖金字塔尖”的高分子材料。的高分子材料。聚酰亚胺(Polyimide,PI)是分子主链中含有酰亚胺环结构(CONHCO)的一类高分子聚合物,高性能 PI 的主链大多以芳环和杂环
31、为主要结构单元。PI 被誉为“二十一世纪最有希望的工程塑料之一”、“解决问题的能手”,其性能居于高分子材料金字塔的顶端。图 1:聚酰亚胺分子式图 2:聚酰亚胺是金字塔尖的高分子材料资料来源:新材料在线,山西证券研究所资料来源:新材料在线,山西证券研究所PI 具有非常优异的性能具有非常优异的性能,因而广泛应用于航空航天因而广泛应用于航空航天、机械化工机械化工、国防军工等复杂的应用场景中国防军工等复杂的应用场景中。PI 具有最高的阻燃等级(UL-94),良好的电气绝缘性能、机械性能、化学稳定性、耐老化性能、耐辐照性能、低介电损耗,且这些性能在很宽的温度范围(-269400)内不会发生显著变化,因而
32、广泛应用于柔性屏幕、轨道交通、航空航天、防火阻燃、光刻胶、电子封装、风机叶片、汽车、武器装备等诸多领域。表 1:PI 材料的性能性能性能特点特点绝缘和介电性能介电常数通常为 3.4 左右,通过改良后,可降到 2.5 左右,介电强度为 100-300kv/mm,在宽广的温度范围和频率范围内仍能保持性能稳定耐高低温长期使用温度-269-400,短时间内可承受 550的高温,360以下可长期使用,热分解温度达到 600,是迄今聚合物中热稳定性最高的品种之一。高温部分无明显熔点,全芳香聚酰亚胺的分解温度一般在 500左右,改良后可达到更高水平;低温部分在-269的液态氦中不会脆裂低热膨胀系数热膨胀系数
33、在 210-5310-5/,联苯型 PI 可达 10-6/,与金属处于同一水平,个别品种可达 10-7/机械性能优异未填充的抗张强度都在 100MPa 以上,均苯型 PI 薄膜为 250MPa,而联苯型 PI 薄膜(Upilex)达到 530MPa。作为工程塑料,其弹性模量通常为 3-4GPa。在 280下有足够高的抗拉强度和弯曲模量、改进的耐压强度,在极广温度范围内保持长期耐蠕变和耐疲劳性高稳定性一些品种不溶于有机溶剂,对稀酸稳定,一般不耐水解,回收率可达 80%-90%耐辐照具有很高的耐辐照性能,其薄膜在 5109rad 快电子辐照后强度保持率为 90%自熄性发烟率低,具有阻燃性能无毒性无
34、毒,可用来制造餐具和医用器具,并经得起数千次消毒行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1111资料来源:瑞华泰招股书,嘉肯咨询,山西证券研究所PI 产品类型多样产品类型多样,其中其中 PI 薄膜是商业化最早且最为成熟的产品形式薄膜是商业化最早且最为成熟的产品形式。得益于优异的综合性能及出色的加工性能,PI 可以制成除了橡胶以外的各种形式的产品:按照主链组成可分为芳香族、半芳香族、脂肪族三大类;按照分子链结构可大致分为均苯型 PI、可溶性 PI、聚酰胺-酰亚胺(PAI)、聚醚酰亚胺(PEI)四类;按照加工特性可分
35、为热塑型和热固型两类;按照应用类型又可以分为 PI 薄膜、PI 纤维、PI 泡沫、PI 树脂、PI 基复合材料、光敏 PI(PSPI)等。其中,PI 薄膜是最早商业化、最成熟、市场容量最大的产品形式,并且具有生命周期长、功能多样化、应用领域不断拓宽等特点。表 2:PI 材料的分类分类方法分类方法类型类型概况概况按主链组成芳香族聚酰亚胺由芳香族二酐和二胺结合得到的半芳香族聚酰亚胺二酐或二胺为芳香族而另一部分为脂肪族结合得到的脂肪族聚酰亚胺由脂肪族二酐和二胺结合得到的按分子链结构均苯型 PI由均苯四甲酸二酐与各种芳香二胺生成的聚酰亚胺,20 世纪 60 年代由美国杜邦最先合成可溶性 PI通过在聚合
36、物分子链中引入柔性官能团或者破坏 PI 分子链的重复规整度和对称性等方式来提高 PI 溶解性,改善可加工性,提高生产效率聚酰胺-酰亚胺(PAI)美国 Amoco 公司研究所于 1964 年开发出的新品种,解决了过去聚酰亚胺不能注射成型的技术问题,可生产精密制品聚醚酰亚胺(PEI)一种热塑性工程树脂,外观为琥珀色透明固体,天然具有固有的阻燃性和低烟度按加工特性热塑型均苯酐型聚酰亚胺最早实现商品化的聚酰亚胺,由均苯四甲酸二酐(PMDA)与芳香族二胺反应,经亚胺化形成不溶不熔的聚酰亚胺,该产品耐热性优异,500以上才开始分解醚酐型聚酰亚胺由二苯醚四羧酸酐(OPDA)与芳香族二胺反应,270可以软化,
37、300-400呈粘流态,可模塑多次,介电性优异酮酐型聚酰亚胺由二苯甲酮四酸二酐(BTDA)与二胺反应,是性能优良的耐高温粘结剂氟酐型聚酰亚胺由六氟二酐(6FDA)与二胺反应,具有较高的耐热性能和抗热氧化稳定性且易于加工,无定型且不会交联,可用于制备层压制件、涂料和粘合剂等热固型双马来酰亚胺树脂由马来酸酐与二胺反应,最高使用温度一般不超过 250,主要用作复合材料的基体树脂,但固化物较脆PMR型酰亚胺树脂由芳香族二酐(或芳香族四羧酸的二烷基酯)、芳香族二元胺和 5-降冰片烯-二酸酐(或 5-降冰片烯-2,3-二羧酸的单烷基酯、炔基苯酐等)单体溶剂热在一种烷基醇(如甲醇或乙醇),作为溶液直接用于金
38、字纤维,经过交联和聚合,得到耐热和高机械性能的先进复合材料按应用类型PI 薄膜PI 薄膜系 PI 最早实现商业化、最成熟、市场容量最大的产品形式,应用领域覆盖柔性线路板、消费电子、高速轨道交通、风力发电、电工绝缘、5G通信、柔性显示、航天航空等多个行业行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1212分类方法分类方法类型类型概况概况PI 纤维PI 纤维主要用于军品市场,民用市场处于快速开发阶段。PI 纤维的耐热性能、机械性能优异,是航天航空和军用飞机等重要领域的核心配件材料,在环保高温滤材、防火材料等领域也有广阔的
39、市场空间PI 泡沫PI 泡沫目前最重要的应用为舰艇用隔热降噪材料PI 基复合材料PI 基复合材料是耐高温性能与高强基材结合的复合材料,主要应用于航天航空、高速轨道交通、汽车等行业光敏 PI(PSPI)PSPI 主要有光刻胶和电子封装两大应用。PSPI 光刻胶相比于传统光刻胶,无需涂覆光阻隔剂,能大幅缩减加工工序;同时 PSPI 也是重要的电子封装胶,包括集成电路以及多芯片封装件等的封装资料来源:范德生物官网,中国复合材料学会,聚酰亚胺的改性,含三苯胺基团聚酰亚胺的合成和表征,瑞华泰招股书,山西证券研究所2.聚酰亚胺薄膜:制约我国高技术产业发展的关键高分子材料聚酰亚胺薄膜:制约我国高技术产业发展
40、的关键高分子材料2.1 制备工艺突破是加快制备工艺突破是加快 PI 薄膜国产化进程的基石薄膜国产化进程的基石PI 薄膜是薄膜是 PI 最早实现商业化的产品形式最早实现商业化的产品形式,也是制约我国高技术产业发展的关键高分子材料也是制约我国高技术产业发展的关键高分子材料。聚酰亚胺薄膜(Polyimide Film,PIF),也称 PI 膜,是一种新型的耐高温高分子聚合物薄膜,是由 PAA 溶液流涎成膜后,再经亚胺化制成。PI 薄膜呈琥珀色,具有优良的力学性能、介电性能、化学稳定性以及很高的耐辐照、耐腐蚀、耐高低温性能,是目前世界上性能最好的超级工程高分子材料之一,被誉为“黄金薄膜”,与碳纤维、芳
41、纶纤维并称为制约我国发展高技术产业的三大瓶颈性关键高分子材料之一。目前,市场上主流的 PI 薄膜主要包括均苯型 PI 薄膜和联苯型 PI 薄膜两大类,其中:均苯型 PI 薄膜最早由美国杜邦生产,商品名为 Kapton,由均苯四甲酸二酐与二苯醚二胺制得;联苯型 PI 薄膜最早由日本宇部兴产公司生产,商品名为 Upilex,由联苯四甲酸二酐与二苯醚二胺(R 型)或间苯二胺(S 型)制得。图 3:杜邦 Kapton(上)和宇部兴产 Upilex(下)化学结构资料来源:360 百科,Polyimides as High Temperature Capacitor Dielectrics,山西证券研究所
42、行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1313PI 薄膜生产在配方薄膜生产在配方、工艺及设备等多个环节均具有较高的技术壁垒工艺及设备等多个环节均具有较高的技术壁垒,其中生产工艺环节涉及多道工序其中生产工艺环节涉及多道工序。PI 薄膜在配方上的难点主要体现在:配方设计在追求特定高性能要求的同时需要兼顾各项性能的平衡;配方设计需要与产业化相匹配,需有较高的可行性;配方设计需要对单体类型及配比、添加材料等进行大量的试验与筛选,新配方的研发周期通常在 2 年以上。PI 薄膜在设备上的难点主要体现在:生产设备多为非标设备
43、且精密度要求极高,由于国际巨头对设备工艺严格保密,国内厂商若自行设计难度很大,若进口整条产线则面临使用和运行过程中自主可控性较差的问题。PI 薄膜在工艺上的难点主要体现在:PI 薄膜的生产方法有一步法、二步法、三步法、气相沉积法四大类,其中主流的、相对成熟的工艺是二步法(分为合成聚酰胺酸和成膜亚胺化两步),通过二步法生产 PI 薄膜又涉及聚酰胺酸合成、成型(流延、拉伸)、亚胺化(热法、化学法)、后处理等多个环节,任意一个环节出现偏差都有可能影响 PI 薄膜成品的质量一致性和稳定性。表 3:PI 薄膜生产工艺概况技术路径技术路径简介简介概况概况应用应用一步法反应单体在高温溶液、高温离子溶液中或在
44、无溶剂的高温熔融状态下反应,直接生成 PI,可经成型工艺制成 PI 薄膜。优势优势:一步直接合成 PI,无需经过 PAA 树脂中间步骤;反应过程无需催化;溶剂体系选择范围较广;产品形式多,可制成 PI薄膜、PI 粉末、PI 积体材料等。劣势劣势:反应过程需要较高温度;大规模制备 PI 薄膜的生产效率较低,更适合 TPI 或可溶性 PI 的制备;此法的控制工艺尚需完善,并正向实用化迈进。宇部兴产二步法反应单体在极性溶剂中先合成 PAA 或 PAA 衍生物,再脱水环化生成 PI 薄膜。优势:优势:合成 PAA 或 PAA 衍生物的反应过程较温和;适合大规模制备 PI 薄膜,同时适用于 TPI 和热
45、固性 PI 的制备;可制备纯度很高的 PI。劣势劣势:需经过 PAA 中间步骤;必要时需引入催化剂;溶剂体系选择范围较小;产品形式少,只适用于 PI 薄膜、PI 粉末的制备;聚酰胺酸溶液不稳定对水汽很敏感,储存过程中常发生分解。杜邦、钟渊化学、SKPI、达迈科技、瑞华泰、国风塑业、时代新材、丹邦科技三步法首先合成聚酰胺酸 PAA,在脱水剂作用下脱水环化为聚异酰亚胺,然后在酸或碱等催化剂作用下异构化成聚酰亚胺。优势:优势:作为聚酰亚胺预聚的聚异酰亚胺,其玻璃化温度低于对应的聚酰亚胺,热处理时不会放出水分,易异构化成聚酰亚胺,因此用聚异酰亚胺代替聚酰胺酸作为聚酰亚胺的前身材料,可制得性能优良的制品
46、。该法较新颖,正受到广泛关注。劣势:劣势:存在副反应,可能导致产品纯度和产率较低。气相沉积法在高温下使二酸酐与二胺直接以气流的形式输送到混炼机内进行混炼,制成薄膜。无溶剂、添加剂、引发剂等,纯度高,不伤底物;膜厚可控,通过选择合适的沉积速率和沉积时间可以控制厚度;膜的质量好,表面光滑,可沉积在不同形状表面,可实现保形涂敷;可以集聚合与成膜为一体,简化工艺流程。资料来源:瑞华泰招股书,含三苯胺基团聚酰亚胺的合成和表征,聚酰亚胺气相沉积聚合的研究进展,国高材产业创新中心,山西证券研究所二步法是制备二步法是制备 PI 薄膜最为成熟的工艺,但由于细分环节较多且薄膜最为成熟的工艺,但由于细分环节较多且
47、PAA 储存过程中容易分解,因而仍有储存过程中容易分解,因而仍有行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1414较大的优化空间。较大的优化空间。除宇部兴产采用“一步法合成流涎法成膜热法亚胺化”以外,目前主要的 PI 薄膜生产厂商多采用“二步法合成流涎拉伸法成膜热法/化学法亚胺化”。众多研究及试验表明采用不同方法生产出的 PI 薄膜在性能上存在显著差异,以亚胺化环节为例:化学亚胺化的 PI 薄膜的玻璃化温度、热稳定性高于热亚胺化 PI 薄膜;热亚胺化的 PI 薄膜具有较高的断裂伸长率,化学亚胺化的 PI 薄膜具有更
48、大的拉伸强度、弹性模量(资料来源:热和化学亚胺化对 ODPA/ODA 聚酰亚胺薄膜性能的影响)。化学亚胺化的 PI 薄具有更优异的力学性能、更好的可溶性以及在可见光范围内拥有更高的透光率,相比热亚胺化的PI 薄膜,其亚胺化程度和起始分解温度较低,介电常数较大(资料来源:亚胺化途径对聚酰亚胺薄膜性能的影响)。与此同时,虽然二步法工艺已经较为成熟但其固有的问题尚未解决,即聚酰胺酸溶液不稳定并且对水汽很敏感,储存过程中容易发生分解,所以聚酰胺酸烷基酯法、聚酰胺酸硅烷基酯法等改进方法也相继出现。表 4:PI 薄膜典型成型工艺及亚胺化工艺概述分类分类技术路径技术路径简介简介概况概况应用应用成型工艺流涎法
49、将有一定粘度的 PAA 树脂流涎到相对平坦的旋转光滑支撑体上,通过简单控制流涎、热风干燥过程,制成具有自支撑性的 PAA 凝胶膜,再经亚胺化收卷得到 PI 薄膜。优势:优势:生产工艺较简单,设备投资较小;可以连续化生产,连续收卷长度可达到较高水平。劣势:劣势:难以满足 H 级以上高等级电工绝缘应用性能要,也难以满足高性能要求。低端低端:国内 90%以上 PI 薄膜厂家以流涎法为主。高端高端:宇部兴产一步法采用流涎法制膜成型流涎拉伸法将有一定粘度的 PAA 树脂流涎到相对平坦的旋转光滑支撑体上,通过精确控制流涎、热风干燥过程,制成厚度均匀的、具有自支撑性的 PAA 凝胶膜,将其剥离后送入拉伸机,
50、在一定温度范围内,将薄膜大幅度地进行拉伸,以定向拉伸伴随亚胺化过程制得高性能 PI 薄膜。按拉伸方向可分为单向拉伸和双向拉伸。优势优势:分子链沿拉升方向获得部分取向排列,产品性能得以提升,可以满足 PI 薄膜的高性能要求;双向拉伸后的 PI 薄膜在横向、纵向均可获得更有序的结晶取向,薄膜特性更为优异。劣势:劣势:制备技术复杂,需对 PAA 树脂配方进行设计,生产过程需要达到较高的控制精度;设备投资大,设备设计难度更高。杜邦、钟渊化学、SKPI、达迈科技、瑞华泰、国风塑业、时代新材、丹邦科技亚胺化工艺热法将 PAA 树脂加热到一定温度,使其脱水环化,形成 PI。优势优势:新产品开发难度更低,可缩
51、短新产品开发周期;单线设备投资、设备复杂性程度低于化学法,同时可制得高性能 PI薄膜。劣势:劣势:生产效率较化学法低。美国杜邦、宇部兴产、达迈科技、瑞华泰、国风塑业化学法在 PAA 树脂中(如-5以下)加入一定量的低温型催化剂,与物理加热相结合,加快脱水环化,形成 PI。优势优势:催化剂的添加,使得生产效率提高。劣势劣势:配方涉及多种催化剂,不同催化剂的选配需要调整工艺,新产品开发难度更高;设备投资大,设备复杂性程度更高。杜邦、钟渊化学、SKPI、达迈科技、瑞华泰、时代新材、丹邦科技资料来源:瑞华泰招股书,山西证券研究所行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和
52、免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1515国内部分厂商已具备完整的二步法制备技术国内部分厂商已具备完整的二步法制备技术,PI 薄膜国产化进程有望加快薄膜国产化进程有望加快。国内 PI 薄膜行业的整体技术水平与杜邦、钟渊化学等国外先进企业存在差距,但随着中国 PI 薄膜产业化进程的发展,以瑞华泰为代表的国内企业逐步建立起较完善的核心技术体系,掌握了完整的 PI 薄膜制备技术,推动 PI 薄膜的国产化进程。瑞华泰的高性能 PI 薄膜制备方法与杜邦 Kapton 薄膜基本相同,采用两步法合成方法,以流涎拉伸法制膜成型,以热法为主,兼具化学法的工艺技术能力。依托从专用树脂合成技术到连续双
53、向拉伸薄膜生产技术的完整制备技术,瑞华泰自主开发了热控 PI 薄膜、电子 PI 薄膜、电工 PI 薄膜等系列产品,并成为产品种类最丰富的高性能 PI 薄膜供应商之一。随着越来越多国内上市公司进入 PI 薄膜行业,国内高性能 PI 薄膜产业有望迎来快速发展,国产化趋势增强。图 4:瑞华泰 PI 薄膜制造工艺流程及产线示意图资料来源:瑞华泰招股书,瑞华泰官网,山西证券研究所2.2 产能扩张是产能扩张是 PI 薄膜国产化率提升的关键薄膜国产化率提升的关键PI 薄膜商业化以后应用领域不断拓展薄膜商业化以后应用领域不断拓展,已逐步成为已逐步成为影响我国高新技术产业快速发展的影响我国高新技术产业快速发展的
54、“卡脖子卡脖子”材料材料。PI 薄膜的商业化进程始于 20 世纪五六十年代,美国杜邦生产的 Kapton 产品首次实现了 PI 薄膜的商业化生产,并应用于耐高温电工绝缘领域。20 世纪七八十年代起,日本宇部兴产和钟渊化学相继开发出 Upilex 和Apical 产品并投入工业化生产,PI 薄膜的商业化应用拓展至电子领域。进入 21 世纪后,达迈科技、SKC、SKPI、瑞华泰等相继建立了批量生产线,PI 薄膜的更多应用被开发出来,如用作高导热石墨的前驱体材料、柔性显示盖板材料等;与此同时,随着 FPC 等电子制造业由韩国、中国台湾向中国大陆转移,大陆地区在PI 薄膜下游市场中所占的比重不断增加,
55、5G 通信、柔性显示、高速轨道交通等领域快速发展。高性能 PI薄膜已逐步成为影响我国高新技术产业快速发展的“卡脖子”材料,市场需求不断增加,国产化需求较迫切。行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1616图 5:PI 薄膜产业化发展历程资料来源:瑞华泰公司官网,山西证券研究所基于不同的产品特性,基于不同的产品特性,PI 薄膜可应用于热控、电子、电工、柔性显示等诸多领域,市场空间广阔。薄膜可应用于热控、电子、电工、柔性显示等诸多领域,市场空间广阔。PI薄膜是高性能聚合物,具有一系列优异的性能,根据产品性能的差异可
56、分别用于热控、电子、电工、柔性显示等不同的行业。按照直接应用领域划分,PI 薄膜可用于柔性印刷电路(FPC)、电线电缆、压敏胶带、特种加工产品、电动机和发动机,其中柔性印刷电路(FPC)是主要的应用场景,2022 年占比在 66%以上;按照终端应用场景划分,PI 薄膜可用于电子、汽车、航空航天、标签等领域,其中电子和汽车是主要应用场景,2022 年合计占比超过 50%。Global Market Insights 数据显示,2022 年全球 PI 薄膜市场规模达到 24亿美元,预计 2032 年达到 45 亿美元,2023-2032 年复合增长率为 6.6%;2022 年亚太地区 PI 薄膜市
57、场规模达到 8.87 亿美元,占全球市场的比重超过 33%,考虑到亚太地区的汽车、电子、航空航天等行业不断扩张,预计亚太地区的 PI 薄膜市场将迎来快速增长。图 6:2022 年全球 PI 薄膜收入占比(按直接应用)图 7:2022 年全球 PI 薄膜收入占比(按终端应用)资料来源:Grand View Research,山西证券研究所资料来源:Global Market Insights,山西证券研究所产能充足是抢占现有市场份额和拓展新市场的保障产能充足是抢占现有市场份额和拓展新市场的保障,也是国产化率提升的关键也是国产化率提升的关键。全球高性能 PI 薄膜的行业研究行业研究/行业专题报告行
58、业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1717研发和制造技术主要由美国、日本和韩国企业掌握,美国杜邦、日本宇部兴产、日本钟渊化学、韩国 SKPI(现更名为 PIAM)等厂商合计占据全球 80%以上的市场份额,其中韩国 SKPI(现更名为 PIAM)近年来产能扩张速度最快:2021 年 PIAM 的产能由 3900 吨增长至 4500 吨,2022 年 PIAM 的产能由 4500 吨增长至 5250 吨,预计到 2024 年一季度 PIAM 的产能将超过 6000 吨。得益于产能快速扩张,PIAM 已跻身 PI 薄膜行业领先企业,2022 财
59、年其销量全球市占率达到 31.4%。考虑到新产品研发会对现有产线形成占用,国内厂商现有产能相对较小尚不足以兼顾研发和生产,但国内主要厂商也开始积极推进扩产规划:瑞华泰深圳总部设计产能 1100 吨,已实现量产的 9 条产线合计产能 1050 吨,另外还有 1 条 50 吨的 CPI 专用产线处于调试阶段;同时嘉兴厂区总规划产能 7000 吨/年,其中一期的 1600 吨项目共规划 6 条产线,目前厂房建设工程已基本完成,4 条主生产线和各工厂系统主体安装工作基本完成,各单项工程进入检查阶段,110KV变电站已通电,各公辅设施和生产线开始进入单机调试阶段,另外 2 条全化法产线正在安装,预计 2
60、023 年下半年可陆续试生产,2023 年预计可实现新增产能 400 吨800 吨。时代新材最初从国外进口一条生产线(采用化学法和流涎拉伸工艺),2019 年将 PI 薄膜产业化项目转入子公司株洲时代华鑫。根据株洲新闻网报道,伴随高性能 PI 膜需求提升以及第二条高性能 PI 膜生产线出炉,株洲时代华鑫的年生产能力达到1000 吨,未来公司还将继续扩大产能,将 PI 薄膜的年产能提升到 3000 吨,以满足国内外高尖端技术产业PI 薄膜需求。国风新材曾向瑞华泰采购 2 条产线,目前合肥高新区的 4 条热法生产线已建成投产,合计产能 350 吨;合肥新站高新区在建项目年产能 815 吨,拟扩建项
61、目年产能 350 吨,目前合肥新站高新区在建的 8 条产线正按计划推进建设并且有 2 条已于 2023 年 6 月 26 日顺利投产。通过产能扩张,国内厂商的产品结构将进一步丰富,生产效率提升、生产成本降低将进一步提升公司的市场竞争力。图 8:PI 薄膜主要厂商产能(吨)图 9:PI 薄膜 FY2022 市场竞争格局(按销量)资料来源:PIAM 官网,山西证券研究所资料来源:PIAM 官网,山西证券研究所行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明18183.美日韩企业主导美日韩企业主导 PI 薄膜市场,国产替代进程
62、全面加速薄膜市场,国产替代进程全面加速3.1 头部头部 PI 薄膜厂商先发优势明显,但国内厂商竞争力持续增强薄膜厂商先发优势明显,但国内厂商竞争力持续增强从产品情况来看从产品情况来看,头部头部 PI 薄膜厂商先发优势明显薄膜厂商先发优势明显,但国内厂商也在产品丰富度及高附加值产品突破上但国内厂商也在产品丰富度及高附加值产品突破上取得了重要进展。取得了重要进展。目前,PI 薄膜市场仍以美日韩企业为主,并且呈现出品类持续扩充或特定品类不断加强两大发展方向:美国杜邦是品类持续扩充的典型代表,其产品覆盖热控、电子、电工等诸多领域,但尚未补齐柔性显示 CPI 薄膜,原因可能是受到了前期公司合并与分拆的干
63、扰;钟渊化学是日本企业中 PI 薄膜品类最丰富的一家,也覆盖热控、电子、电工等诸多领域,并且正在开发柔性显示盖板用 CPI 薄膜;宇部兴产深耕电子 PI 薄膜领域,其产品主要应用于 FPC、COF 及芯片封装等领域;住友化学仅从事柔性显示盖板用 CPI 薄膜的研发和生产,在日韩贸易战爆发之前曾是三星折叠屏智能手机的柔性盖板供应商;韩国可隆目前仅保留了柔性显示盖板用 CPI 薄膜业务,并且积极开发和供应中型、大型及可卷曲等多种形态的材料;韩国 SKC 也仅保留了柔性显示盖板用 CPI 薄膜的基膜生产和硬化涂层业务,但据其 2022年 6 月的公告称薄膜业务将会被出售;韩国 PIAM 也是品类较为
64、齐全的 PI 薄膜厂商之一,其产品以热控和电子为主,柔性显示等高附加值薄膜仍待补齐。但以瑞华泰为代表的中国大陆厂商在产品丰富度及高附加值产品突破上取得了重要进展,已经追赶并逐步超越中国台湾厂商达迈科技:达迈科技产品以热控和电子为主,尚未推出高附加值薄膜产品;瑞华泰产品覆盖热控、电子、电工等领域,并且已突破柔性显示盖板用 CPI 薄膜等高附加值产品的技术难题;时代新材以热控 PI 薄膜为主,但其下属公司时代华鑫和时代华昇正积极进行导热膜以外的 PI 薄膜开发;国风新材产品以热控和电子为主,尚未推出高附加值薄膜产品;丹邦科技退市前专注于 FPC、COF 柔性封装基板及 COF 产品的研发、生产与销
65、售。表 5:PI 薄膜市场主要竞争者产品品类情况地区地区厂商厂商商标商标石墨膜石墨膜用用 PI 膜膜黑黑色色PI 膜膜FPC 用用PI 膜膜耐电耐电晕晕PI 膜膜薄膜太薄膜太阳能阳能用用P PI I 膜膜柔性显柔性显示盖板示盖板用用CPCPI I膜膜C CO OF F用用P PI I膜膜T TP PI I 薄膜薄膜美国杜邦Kapton有有有有有有有日本钟渊化学APICAL;PIXEO有有有有开发中有日本宇部兴产Upilex有有有日本住友化学有韩国可隆CPI有韩国SKC有韩国PIAM有有有有有中国台湾达迈科技有有有行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明
66、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1919地区地区厂商厂商商标商标石墨膜石墨膜用用 PI 膜膜黑黑色色PI 膜膜FPC 用用PI 膜膜耐电耐电晕晕PI 膜膜薄膜太薄膜太阳能阳能用用P PI I 膜膜柔性显柔性显示盖板示盖板用用CPCPI I膜膜C CO OF F用用P PI I膜膜T TP PI I 薄膜薄膜中国大陆瑞华泰有有有有有中国大陆时代新材有中国大陆国风新材有有有中国大陆丹邦科技有有资料来源:各公司官网(详见附录),瑞华泰招股书,山西证券研究所注:达迈科技拥有无色 PI 薄膜,但未明确用于柔性显示盖板或柔性显示衬底,故暂未在表中列示从经营情况来看从经营情况来看,仅有仅有 PIAM
67、、达迈科技达迈科技、瑞华泰瑞华泰、丹邦科技丹邦科技 4 家厂商专注于家厂商专注于 PI 薄膜业务薄膜业务,并且中国并且中国大陆厂商瑞华泰赶超达迈科技指日可待。大陆厂商瑞华泰赶超达迈科技指日可待。对于杜邦、住友化学、可隆等大型企业而言,PI 薄膜是其收入中占比非常小的一部分,所以基本不会列示其 PI 薄膜业务的收入。就现有市场参与者而言,仅有 PIAM、达迈科技、瑞华泰、丹邦科技 4 家厂商专注于 PI 薄膜业务,除已退市的丹邦科技外,其余三家 99%的收入均来自 PI 薄膜。从营业收入及盈利能力来看,中国大陆厂商瑞华泰的营业收入略低于中国台湾厂商达迈科技而盈利能力显著高于达迈科技,实现赶超指日
68、可待;但其营业收入和净利率仍与 PIAM 存在较大差距。表 6:PI 薄膜市场主要竞争者业绩情况地区地区厂商厂商F FY2022Y2022 营业收营业收入入F FY202Y2022 2毛利率毛利率F FY2022Y2022 净净利率利率是否列示是否列示 P PI I薄膜收入薄膜收入P PI I 薄膜收入情况薄膜收入情况美国杜邦130.17 亿美元35.45%45.46%否日本钟渊化学56.61 亿美元28.44%4.01%否日本宇部兴产53.64 亿美元19.52%3.94%否日本住友化学226.36 亿美元31.60%6.74%否韩国可隆工业42.56 亿美元27.58%3.52%否韩国SK
69、C31389 亿韩元否韩国PIAM2764.4 亿韩元28.78%16.54%是PIAM 的主要收入来源是 PI 薄膜,仅有 1%左右的收入来自 PI 浆料及其他产品;2022财年 FPCB、石墨片、先进材料的收入占比分别为 39.90%、36.14%、23.95%中国台湾达迈科技4.29 亿元25.46%7.13%是PI 薄膜是达迈科技的主要收入来源,2021年和 2022 年 PI 薄膜销售收入占比始终维持在 99.9%以上中国大陆瑞华泰3.02 亿元38.32%12.88%是热控、电子和电工 PI 薄膜始终是公司营收的主要来源,2022 年收入占比分别为44.53%、38.46%、14.
70、50%中国大陆时代新材150.35 亿元12.14%1.67%否中国大陆国风新材24.60 亿元11.71%9.34%否中国大陆丹邦科技0.25 亿元-93.52%是2022 年 PI 薄膜收入为 0.03 亿元,收入占比为 10.42%资料来源:Wind(详见附录),山西证券研究所行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2020从发展战略来看,除韩国从发展战略来看,除韩国 SKC 等个别厂商进行重大调整外,其余厂商仍将等个别厂商进行重大调整外,其余厂商仍将 PI 薄膜作为重点布局的业薄膜作为重点布局的业务,国内
71、厂商在产能扩张和技术突破上持续发力。务,国内厂商在产能扩张和技术突破上持续发力。美国杜邦历经多次调整目前定位特种产品板块,公司将依托先发优势及技术优势持续巩固 PI 薄膜领域的优势地位;钟渊化学未来将继续专注于布局前沿业务、增强制造能力,尤其是会加大改性有机硅聚合物和异质结光伏的产能投资,预期其在薄膜太阳能领域的竞争力将进一步增强;宇部兴产逐步将公司定位聚焦在化学品业务,计划到 2030 年投资约 1500 亿日元以扩大特种化学品业务,预计投产后 PI 薄膜的产能可增长 20%;住友化学计划 2022-2024 财年投入 7500 亿日元用于战略投资和巩固现有业务基础,其中 900 亿日元将用
72、于 5G、半导体及下一代显示材料;韩国可隆目前专注于 CPI 薄膜,公司预期消费电子市场需求将会逐步复苏,公司营业利润有望改善;韩国 SKC决定将 SKC 薄膜业务部门、薄膜加工子公司 SKC hi-tech&marketing 以及美国和中国工厂进行出售,并加速向 ESG 材料解决方案企业转型;韩国 PIAM 计划将 PI 产品的战略重心转移至“移动、显示、5G 及半导体”,并将持续扩张产能,预计到 2026 年实现 7000 亿韩元以上的销售收入;达迈科技近五年的发展重点是 FPC 用 PI 薄膜、光电用 PI 薄膜、功能用 PI 薄膜三大业务,覆盖可携式及穿戴式装置、AI 智慧整合、Mi
73、ni&Micro LED、5G/6G 高频高速、汽车等诸多领域;瑞华泰在扩张产能的同时,也在持续开发 CPI、COF 用 PI 薄膜等高附加值产品;时代新材完成 PI 薄膜业务剥离后,株洲时代华鑫及其全资子公司株洲时代华昇仍在大力推进 PI 薄膜的国产化进程,并将产能目标设置为 3000 吨;国风新材持续加大 PI 薄膜材料投入,目前建成和在建的共有 12 条产线,并与高校共同开发芯屏领域 PI 材料;12丹邦科技因经营能力恶化导致退市,预期其在 PI 薄膜市场的竞争力将会有所减弱。3.2 中低端市场国产化率不断提升,高端市场破局指日可待中低端市场国产化率不断提升,高端市场破局指日可待受技术差
74、异及应用场景等因素影响受技术差异及应用场景等因素影响,不同类别的不同类别的 PI 薄膜价格差异较大薄膜价格差异较大。根据华经产业研究院数据,低端 PI 薄膜产品价格呈现降价趋势,而高端 PI 薄膜产品价格维持高位:低端电工 PI 薄膜价格约为 20 万元/吨,低端电子 PI 薄膜价格约为 25 万元/吨;电子 PI 薄膜与热控 PI 薄膜价格约为 35-100 万元/吨;高端电子PI 薄膜价格约为 100-200 万元/吨,例如 COF;CPI 价格可达到每吨 2000-3000 万元。为方便阐述,本文综合考虑产品价格水平及制备难度等因素,将价格相对较低的热控 PI 薄膜、电子 PI 薄膜、电
75、工 PI 薄膜定义为中低端产品,将价格相对较高的 COF 用 PI 薄膜、TPI 薄膜、CPI 薄膜定义为高端产品。行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2121图 10:不同类别 PI 薄膜市场价格概况图 11:中国市场 PI 薄膜产品价格(万元/吨)资料来源:华经产业研究院,山西证券研究所资料来源:嘉肯咨询,山西证券研究所3.2.1 中低端市场:国内厂商已立足市场,产能扩张助力向上突破中低端市场:国内厂商已立足市场,产能扩张助力向上突破3.2.1.1 热控热控 PI 薄膜:薄膜:5G 推广有望创造新需求,国
76、内厂商竞争力提升推广有望创造新需求,国内厂商竞争力提升热控热控 PI 薄膜是制备人工石墨散热膜的关键材料薄膜是制备人工石墨散热膜的关键材料,广泛应用于手机广泛应用于手机、电脑等智能终端产品电脑等智能终端产品。手机在运行过程中会产生大量的热量,CPU、电池、摄像头、LE 等都是重要热源,伴随手机性能持续升级,其对散热的要求也越来越高。目前电子领域的导热材料主要有导热硅胶片、导热硅脂、导热双面胶、相变导热材料和导热石墨膜,相比其他材料,导热石墨膜最大的优势在于可以沿两个方向均匀导热,消除“热点”区域,在屏蔽热源与组件的同时改进电子产品性能,除此以外导热石墨膜还具有重量轻、热阻低、导热系数高等特点。
77、自 2009 年起石墨膜开始批量应用于消费电子产品,2011 年开始大规模应用于智能手机,目前已经取代传统金属,成为消费电子领域主流的散热材料。根据产品制成材料,石墨散热膜又可以划分为天然石墨散热膜、纳米碳散热膜和人工石墨散热膜,其中:天然石墨膜完全由天然石墨制成,价格最低并且性能最差(膜厚最低只能做到 0.1mm 左右,导热系数 350700 左右);人工石墨散热膜由 PI 薄膜经过碳化和石墨化制成,价格偏高但性能优异(膜厚最低能做到 0.01mm,导热系数在 15001800 左右);纳米碳散热膜由纳米碳(石墨同素异构体)制成,价格极高且性能极佳(膜厚最低能做到 0.03mm,导热系数在1
78、0006000 左右)。基于高性价比,人工石墨散热膜已广泛应用于手机、电脑等智能终端产品,并且我国早在 2016 年就实现了人造石墨的大规模应用,到 2020 年占比达到了 83.6%。目前制备高导热人工石墨膜的方法主要有膨胀石墨压延法、氧化石墨烯还原法、气相沉积法和 PI 类薄膜碳化-石墨化法四种,其中 PI 类薄膜碳化-石墨化法在制备具有高热导率的高结晶性和高取向性石墨膜方面更有优势,性价比最高,因而热控PI 薄膜也成为制备人工石墨散热膜的关键材料。行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2222表 7:制备
79、人工石墨膜的主要技术路线工艺方法工艺方法优势优势劣势劣势导热系数导热系数应用领域应用领域膨胀石墨压延法工艺简单、成本低廉、无需高温高压、可批量生产拉伸强度低、热导率不高300600(W/(mK)LED 等低端导热领域氧化石墨烯(GOx)还原法工艺简单、原料廉价、生产周期短大量废液污染,石墨烯的电子结构以及晶体的完整性均受到强氧化剂严重的破坏8001000(W/(mK)低端导热领域气相沉积(CVD)法石墨的片层结构完整,石墨晶型完整度好,在平行层面热导率达到最高值制备过程中需要高温高压,造价成本高,且对实验条件要求苛刻,很难大范围推广应用18002200(W/(mK)目前仍停留在实验室研究阶段P
80、I 类薄膜碳化-石墨化法结构比较完整,晶型结构缺陷较少,碳原子有序程度高PI 基材要求高14001950(W/(mK)PC、平板、手机等电子产品散热领域资料来源:翁梦蔓、余文涛等基于聚酰亚胺的高导热石墨膜材料的研究进展,山西证券研究所热控热控 PI 薄膜的需求量与下游人工石墨散热膜市场情况直接相关薄膜的需求量与下游人工石墨散热膜市场情况直接相关,受消费电子市场低迷影响受消费电子市场低迷影响,2022 年热年热控控 PI 薄膜的需求量有所回落薄膜的需求量有所回落。热控 PI 薄膜是采用 PI 薄膜碳化-石墨化法制备人工石墨散热膜的前驱体材料,其市场需求量与下游人工石墨散热膜市场情况直接相关,其中
81、智能手机是其主要应用领域。根据势银(TrendBank)统计,20172021 年期间,中国人工石墨散热膜用热控型 PI 薄膜市场需求量呈波动上升态势,复合增长率为 14.3%;2022 年受消费电子市场低迷影响,中国人工石墨散热膜用 PI 市场需求量为 2238 吨,同比下降 9.8%,这是自 2017 年以来该产业在中国市场首次需求量下滑。图 12:2020 年全球石墨散热膜下游应用领域占比图 13:人工石墨散热膜用 PI 市场需求量(吨)资料来源:国际薄膜与胶带展,山西证券研究所资料来源:势银(TrendBank),山西证券研究所瑞华泰及时代华鑫等国内厂商已实现大规模量产瑞华泰及时代华鑫
82、等国内厂商已实现大规模量产,中国市场热控中国市场热控 PI 薄膜国产化率有望快速提升薄膜国产化率有望快速提升。目前热控 PI 薄膜领域主要供应企业包括:PIAM、达迈科技以及中国大陆厂商。其中,中国大陆厂商在该领域起步较晚,主要的生产和研发企业包括:瑞华泰、时代华鑫、国风新材、中天科技、顺铉新材等,热控型 PI薄膜属于高性能 PI 材料,具有较高的技术壁垒,但目前瑞华泰和时代华鑫等国内厂商已实现大规模量产,行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2323并且国产热控 PI 薄膜的性能优势正逐步显现。以瑞华泰为例,
83、公司的高导热石墨膜前驱体 PI 薄膜(50 微米)的关键性能达到行业先进水平;公司批量供应的高导热石墨膜前驱体 PI 薄膜的最大幅宽可达 1200mm,可制得 1200mm 宽幅以下客户定制宽度的连续成卷石墨膜产品,同时易于石墨化,非常适合整卷烧制;公司产品制成的 25 微米高导热石墨膜的耐弯折次数达到 20 万次(测试标准:耐弯折测试仪),热扩散系数均大于 900mm2/s(测试标准:ASTME1461),内聚力 90,达到 100gf/in(测试标准:客户标准),公司产品的导热性能优异。根据势银(TrendBank)统计,瑞华泰中国市场占有率约为 20%,中国市场人工石墨散热膜用 PI 薄
84、膜本地化率超 38%。考虑到我国人工石墨散热膜产业发展迅速并已占据全球约 70%的市场需求量,现有的国产人工石墨散热膜用 PI 薄膜尚不足以满足下游市场需求,国产替代的空间依旧非常广阔。图 14:石墨膜在智能手机中应用广泛图 15:中国人工石墨散热膜用 PI 市占率情况资料来源:钟渊化学官网,山西证券研究所资料来源:势银(TrendBank),山西证券研究所5G 技术的发展形成了更加多元化的高导热石墨膜需求,也为热控技术的发展形成了更加多元化的高导热石墨膜需求,也为热控 PI 薄膜的发展创造了新的机遇,预薄膜的发展创造了新的机遇,预期消费电子市场恢复后热控期消费电子市场恢复后热控 PI 薄膜市
85、场也将逐步恢复。薄膜市场也将逐步恢复。进入 5G 时代以后,智能手机的天线数量翻倍、射频前端增加、处理器性能提升,同时向大屏折叠屏、多摄高清摄、大功率快充、高刷新率升级,功耗相比4G 手机大大提升,散热需求也愈发强烈。在此背景下,散热材料的重要性凸显,高导热石墨膜的市场需求预期增加,或将推动热控 PI 薄膜市场快速发展。但考虑到通货膨胀和全球经济的不确定性使消费需求复苏减弱,2023 年智能手机市场仍旧难言乐观,目前全行业寄希望于今年下半年全球及中国智能手机市场会有一定反弹,并且反弹趋势可能延伸到 2024 年,继而逐步实现智能手机市场复苏。根据 IDC 预测数据,2023年全球和中国智能手机
86、出货量分别为 11.93 亿台和 2.83 亿台,同比分别下降 1.1%和 1.1%;2024 年全球和中国智能手机出货量分别为 12.63 亿台和 3.00 亿台,同比分别增长 5.9%和 6.2%。行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2424图 16:全球智能手机出货情况预测图 17:中国智能手机出货情况预测资料来源:IDC,山西证券研究所资料来源:IDC,山西证券研究所3.2.1.2 电子电子 PI 薄膜:薄膜:FPC 需求扩张为重要驱动,产能扩张助力国产化率提升需求扩张为重要驱动,产能扩张助力国产化率
87、提升电子电子 PI 薄膜是制造薄膜是制造 FCCL 的关键基膜材料,的关键基膜材料,FCCL 可加工成可加工成 FPC 并最终应用于手机、汽车等领域。并最终应用于手机、汽车等领域。FPC 板又称为柔性电路板,是基于柔性绝缘基材(如 PI 膜)制成的印刷电路板,可以满足更小型和更高密度安装设计需要,也可以自由弯曲、卷绕、折叠,从而大大缩小电子产品的体积和重量,适应电子产品高密度、小型化、高可靠的发展方向。按照产品结构划分,FPC 又可以分为单面 FPC、双面 FPC、多层 FPC以及软硬结合 FPC。电子 PI 薄膜是 FPC 中非常常见的材料,可以作为绝缘基膜与铜箔贴合构成 FCCL 的基板部
88、分,也可作为覆盖膜贴覆于 FPC 表面用于保护线路免受破坏与氧化,同时还可以贴覆于 FPC 背面区域用于增强厚度和硬度从而方便插拔。根据基膜材料特性和基板制造方法不同,柔性覆铜板(FCCL)又可以划分为传统有接着剂型三层软板基材(3L-FCCL)与新型无接着剂型二层软板基材(2L-FCCL)两大类,其中:中低端电子 PI 薄膜主要应用于三层型挠性覆铜板(3L-FCCL),该产品价格较低,产量相对充足,广泛应用于大宗软板产品;TPI 等高端 PI 薄膜主要应用于二层型挠性覆铜板(2L-FCCL),该产品价格较高,产量相对有限,因而主要应用于高阶的软硬结合板、COF 等产品。行业研究行业研究/行业
89、专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2525图 18:FPC 基本构成图 19:电子 PI 薄膜应用示例资料来源:势银(TrendBank),山西证券研究所资料来源:瑞华泰招股书,山西证券研究所电子电子 PI 薄膜主要用于薄膜主要用于 FCCL 制造,下游应用领域景气度不高叠加制造,下游应用领域景气度不高叠加 FCCL 整体产能过剩预期会影响电整体产能过剩预期会影响电子子 PI 薄膜的需求量薄膜的需求量。根据华经产业研究院数据,全球 FCCL 产能主要集中在日本、中国大陆、韩国以及中国台湾,合计占比 96.8%;其中中国大陆占比
90、25.5%,位列第二。就中国大陆 FCCL 的供给情况而言,2016-2021年产能利用率呈现逐年上升态势,但仍低于 50%,产能过剩的情况依旧存在。考虑到 2021 下半年以来消费电子市场持续低迷以及疫情以来全球芯片短缺致使汽车明显减产,预期 2022 年 FCCL 用电子 PI 薄膜的需求量将会下降,但从历年数据来看电子 PI 薄膜仍是需求量最大的 PI 薄膜产品:头豹研究院数据显示,2019年全球和中国 FCCL 用电子 PI 薄膜需求量分别为 14877.5 吨和 4869 吨。图 20:中国 FCCL 产能、产量及产能利用率情况图 21:中国及全球 FCCL 用 PI 薄膜需求量资料
91、来源:智研咨询,山西证券研究所资料来源:头豹研究院,山西证券研究所国内厂商已具备三层型挠性覆铜板国内厂商已具备三层型挠性覆铜板(3L-FCCL)用用 PI 薄膜供应能力薄膜供应能力,并且与国际巨头的产品性能差异并且与国际巨头的产品性能差异正逐步缩小正逐步缩小,预期产能扩张后国内厂商可抢占更多市场预期产能扩张后国内厂商可抢占更多市场。相较于二层型挠性覆铜板(2L-FCCL),三层型挠性覆铜板(3L-FCCL)的生产工艺更加成熟,对于 PI 薄膜基材的要求也更低,国内厂商在这一领域取得了突破性进展。以瑞华泰为例,公司的电子 PI 薄膜产品性能已达到行业先进水平,具体表现在:公司的超行业研究行业研究
92、/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2626薄电子基材用 PI 薄膜(7.5 微米)与杜邦、SKPI 和达迈科技的厚度公差均可稳定控制在 1m 之内;杨氏模量 4.8GPa 优于 SKPI、略低于杜邦和达迈科技;热膨胀系数 9ppm/优于杜邦、SKPI 和达迈科技;200高温下烘烤 2 小时的热收缩率 0.1%低于杜邦、SKPI 和达迈科技。公司的黑色电子 PI 薄膜透光率达 0.001%,与 SKPI 相当,优于达迈科技;杨氏模量、绝缘强度等与杜邦、SKPI、达迈科技等国际先进企业相当;200高温下烘烤 2 小时的热收缩率
93、为 0.15%,低于杜邦、SKPI 和达迈科技。尽管国内厂商已具备 FCCL 用电子PI 薄膜的供应能力,但年产能均未超过 2000 吨,因而全球 80%以上的 FPC 用 PI 薄膜的市场份额仍被杜邦、钟渊化学、SKPI、达迈科技等公司占据。但瑞华泰、时代华鑫、国风新材等国内厂商均在积极推进产能扩张,电子 PI 薄膜领域的国产化率有望进一步提升。表 8:不同公司电子 PI 薄膜产品性能比较产品产品性能指标性能指标瑞华泰瑞华泰杜邦杜邦S SKPIKPI达迈科技达迈科技测试方法测试方法超薄电子 PI薄膜厚度(微米)7.57.57.57.5-热膨胀系数(ppm/)9(100-200)16(50-2
94、00)12(100-200)20(100-200)热机械分析仪(TMA)1杨氏模量(GPa)4.85.33.56ASTM D8822热收缩率0.1%(200,2h)0.01%(200,2h)0.07%(150,30min)-0.006%(150,30min)IPC TM6502.2.4黑色电子 PI薄膜厚度(微米)25252525-透光率(%)0.001-0.00.13ASTM D1003杨氏模量(GPa)4.83.03.143.6ASTM D882绝缘强度(KV/mm)0GASTM D149热收缩率0.15%(200,2h)1015cm1015cmIPC-TM-6502
95、.5.171014mASTM D2572.3017cmASTM D257表面电阻率10161016IPC-TM-6502.5.171015ASTM D257热膨胀系数18 ppm/(100-200)18 ppm/(100-200)IPC-TM-6502.4.41.320ppm/(50-300)Fine lineardilatometer吸湿率1%0.4%Kaneka1.4%ASTM D5702.2%ASTM D570行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3535指标指标钟渊化学钟渊化学宇部兴产宇部兴产杜邦杜邦P
96、IXEO高频高频用用PIXEO测试方法测试方法UPILEX50VT测试方法测试方法Kapton200FWR919测试方法测试方法method易燃性V-0,VTM-0V-0,VTM-0UL94V-0UL94V-0UL TestMethod资料来源:钟渊化学官网,宇部兴产官网,杜邦官网,山西证券研究所3.2.2.3 CPI 薄膜:折叠屏手机迅速发展,国内厂商已顺利打破垄断薄膜:折叠屏手机迅速发展,国内厂商已顺利打破垄断CPI 薄膜是生产光电显示器件的重要材料,其中半芳香型薄膜是生产光电显示器件的重要材料,其中半芳香型 CPI 薄膜商业潜力较大。薄膜商业潜力较大。CPI 薄膜广泛应用于柔性光电显示器
97、件的制造,如柔性显示屏盖板、柔性显示器件基板、薄膜太阳能电池等。根据主链的组成不同,CPI 薄膜可以分为全芳香型 CPI 薄膜、全脂肪族/脂环族型 CPI 薄膜、半芳香型 CPI 薄膜三种,其中:全芳香型 CPI 薄膜具有优异的电、热和机械性能,但其加工性差、介电常数高且呈棕黄色等缺陷限制了产业化推广;全脂肪族/脂环族型 CPI 薄膜在极性有机溶剂中具有良好的溶解性,并且其介电系数较低、光学透明度较高,但是由于该薄膜较脆且热机械稳定性较差,综合性能不及全芳香型 CPI 薄膜且实用性较差;半芳香型 CPI 薄膜具有相对低的分子密度、低的极性、低的分子间或分子内电荷转移相互作用发生概率,因而其光学
98、透明度较全芳香型 CPI 薄膜更高、介电系数较全芳香型 CPI 薄膜更低、力学性能和热机械稳定性较全脂肪族/脂环族型 CPI 薄膜更高。由于半芳香型 CPI 薄膜充分结合了全芳香型 CPI 薄膜、全脂肪族/脂环族型 CPI 薄膜的性能优势,具有高透明性、低介电、溶解性好、易加工等特点,因而商业潜力较大。(资料来源:庞勃、吴志强等无色透明聚酰亚胺薄膜近五年的研究进展)图 32:折叠屏手机折叠形态及 CPI 薄膜在折叠屏手机中的应用资料来源:Gfk,Kolon 官网,山西证券研究所折叠屏手机是折叠屏手机是 CPI 薄膜的主要应用场景薄膜的主要应用场景,OLED 向可卷曲方向发展叠加价格逐步下探推动
99、折叠屏手机向可卷曲方向发展叠加价格逐步下探推动折叠屏手机行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3636进入快速放量阶段进入快速放量阶段,CPI 薄膜有望受益薄膜有望受益。一方面,就电子产品的显示方案而言,OLED 取代 LCD 已成主流趋势,并朝着曲面可折叠可卷曲的方向发展,柔性 OLED 在电子产品显示屏中的渗透率不断提升,折叠屏手机进入了快速放量阶段。Counterpoint 数据显示,2022Q1-Q3 全球折叠屏手机的累计出货量达到 950万部(同比增长 90%),考虑到全球通货膨胀和经济衰退,预期 2
100、022 财年全球折叠屏手机出货量将达到 1490万台,但与此同时折叠屏手机已在智能手机市场站稳脚跟,预计 2023 财年全球折叠屏手机出货量将会达到2270 万部。艾瑞咨询数据显示,2022 年中国折叠屏手机出货量约为 360 万部(同比增长 154.40%),预计2025 年将达到 1600 万部,20222025 年 CAGR 为 64.41%。另一方面,小米、OPPO 等厂商纷纷入局,折叠屏手机价格趋于下行,折叠屏手机放量有望加速。三星和华为是折叠屏手机市场中的领跑者:三星在全球折叠机市场中占据主导地位,2022H1 市场份额为 62%,Fold 系列(如 Galaxy Z Fold3)
101、、Flip 系列(如Galaxy Z Flip3)以及 W 系列(如 W22)是其三大产品线,现有产品所使用的盖板多为 UTG;华为在中国折叠机市场中占据主导地位,2022 年市场份额为 47.4%,X 系列(如 Mate X2)和 Pocket 系列(如 P50 Pocket)是其主要产品线,现有产品所使用的盖板多为 CPI;除此以外,小米、OPPO、VIVO 等手机厂商也纷纷入局。新参与者的进入及出货量不断提升推动产品价格下探,艾瑞咨询数据显示,在售折叠屏手机中三星最低价已接近 5000 元,略低于 VIVO、小米、OPPO 的中高端直板手机的价格。在此情况下,可用作柔性显示屏盖板、柔性显
102、示器件基板等的 CPI 薄膜有望受益。图 33:全球及中国折叠屏手机出货情况图 34:折叠屏手机价格逐步下探资料来源:Counterpoint,艾瑞,山西证券研究所资料来源:艾瑞咨询,山西证券研究所短期来看短期来看,CPI 和和 UTG 共存的形式仍将持续共存的形式仍将持续,并且逐步衍生出并且逐步衍生出“CPI+UTG”的新模式的新模式。除 CPI 以外,UTG 也可用于折叠屏手机盖板。自折叠屏手机诞生以来,CPI 与 UTG 的博弈一直在进行,关于哪种材料将在博弈中胜出目前并无定论:UBI Research 认为折叠屏手机显示器制造商将继续依赖超薄玻璃(UTG)和无色聚酰亚胺(CPI)薄膜,
103、预计 2020 年 CPI 和 UTG 的需求量分别为 450 万件和 350 万件,到 2024 年需求量将分别达到 3710 万件和 3050 万件;Gfk 认为尽管当前 CPI 的需求量比 UTG 更多,但随着 UTG行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3737技术不断进步,成本会逐步下降,2023 年 UTG 的采用量有望超过 CPI。基于 CPI 和 UTG 均无法作为完美解决方案的现实情况,“CPI+UTG”等复合盖板或新型材料方案正逐步成为折叠屏手机盖板的新趋势。图 35:UTG 和 CPI 市
104、场规模预测(百万件)图 36:中国折叠屏盖板市场需求量情况预测资料来源:UBI Research,山西证券研究所资料来源:Gfk,山西证券研究所中长期来看,折叠形态的多样化、折叠设备的大型化以及大规模推广催生的降本需求均将助力中长期来看,折叠形态的多样化、折叠设备的大型化以及大规模推广催生的降本需求均将助力 CPI 在在博弈中占据上风博弈中占据上风。与 UTG 相比 CPI 薄膜在某些方面具有独特优势,或将推动国产折叠屏手机快速发展,原因是:虽然 UTG 具有良好的硬度但抗冲击性仍然不足,因此需要粘贴保护膜;而 CPI 薄膜虽然较软但抗冲击能力较强、不容易破碎,安全性较高。CPI 薄膜的折叠性
105、能优于 UTG,通常来说粘贴保护膜后的 UTG在使用过程中非常容易出现折痕,并且受弯折点相对固定影响很难制作大屏以及特殊形式的折叠屏;而 CPI薄膜折叠性能更好,可以适配大屏折叠和屏幕卷曲的需要。CPI 薄膜国产化的速度预期会比 UTG 更快,国产化成功后,基于卷对卷生产的 CPI 薄膜还有很大的降本空间。目前,国内厂商瑞华泰已具备小规模生产光学级 CPI 薄膜的能力,并且在持续优化工艺、产品质量及一致性表现,预期采购时机到来后将形成批量销售。而国内厂商目前尚不具备 UTG 原片生产能力,多通过“外购原片+自行减薄”来实现供应,因而面临采购价格较高、供应链安全难以保障等问题。CPI 薄膜是高分
106、子聚合物,可以通过分子结构以及工艺的调控来拓展产品性能,相比 UTG 在性能拓展上还存在很大的空间和可行性。表 14:CPI 与 UTG 性能比较性能指标性能指标C CPIPIU UTGTG硬度(硬化处理后)软硬是否有表面附加膜无有(用于保护)平整度正常良好厚度50m30-200m透射率正常良好成本高更高外观中端高端行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3838性能指标性能指标C CPIPIU UTGTG折叠可靠性良好正常可折叠半径良好正常是否处于大规模生产阶段正处于正处于供应商SKC Kolon(韩国科隆),
107、住友化学Coming(美国康宁),Schott(德国肖特),韩国 Dowoo Insys硬化涂层厂商DNP,Dongwoo,C3Nano无资料来源:国际全触与显示展官网,山西证券研究所目前目前,具备具备 CPI 薄膜供应能力的厂商主要有住友化学薄膜供应能力的厂商主要有住友化学、韩国可隆以及韩国韩国可隆以及韩国 SKC,国内厂商瑞华泰生产国内厂商瑞华泰生产的的 CPI 薄膜也即将实现小规模量产。薄膜也即将实现小规模量产。CPI 薄膜可用于屏幕盖板等柔性显示结构部件,最终应用于折叠屏手机等柔性显示电子产品,其中透光率和耐弯折次数为关键特性。CPI 薄膜的技术难度很高,目前仅有韩国KOLON、日本住
108、友化学等极少数几家日韩企业具备供应能力,国内尚无企业具备柔性显示用 CPI 薄膜的量产能力。但国内厂商瑞华泰已自主掌握 CPI 薄膜制备的核心技术,并于 2018 年成功生产出 CPI 薄膜,该等产品的光学性能和力学性能优异,可折叠次数超过 20 万次,关键性能通过国内终端品牌厂商的评测,已实现样品销售,用于终端品牌厂商及其配套供应商的产品测试。目前公司的柔性显示用 CPI 薄膜项目进展顺利,已具备小批量生产光学等级 CPI 薄膜的能力,并且在持续加大对光电应用的系列产品开发,但 CPI 薄膜形成批量销售还需等待采购时机,公司将继续优化 CPI 薄膜的工艺、产品质量及一致性表现。表 15:可隆
109、、SKC 透明 PI 薄膜性能概况指标指标可隆可隆SKCC CPIPI 薄膜薄膜硬化涂层后硬化涂层后 C CPIPI 薄膜薄膜T TF110F110测试方法测试方法A AB BC CD D高灵活性高灵活性高硬度高硬度厚度(m)3030202060(裸厚 50)70(裸厚 50)50Micrometer透光率(%)88908888919189ASTM D1003黄色指数330330300300硬度1H2H1H1H6H8H2H750g Load拉伸强度(MPa)300300170130断裂伸长率(%)66.55.34.56.8ASTM E111(Knifecutting)应用场景TFT 基板盖板T
110、SP 基板FPCB雾度0.3ASTM D1003剥离强度5B5B抛光PASSPASS内折R1R1PASS1R,1 cycle/sec,行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3939指标指标可隆可隆SKCC CPIPI 薄膜薄膜硬化涂层后硬化涂层后 C CPIPI 薄膜薄膜T TF110F110测试方法测试方法A AB BC CD D高灵活性高灵活性高硬度高硬度200000 cycles外折R2R3资料来源:可隆官网,SKC 官网,山西证券研究所注:除可隆和 SKC 外,住友化学也具备 CPI 薄膜供应能力,但住
111、友化学未披露相关产品的性能数据4.国家政策持续支持国家政策持续支持 PI 薄膜业务发展薄膜业务发展,国产替代进程有望进一步加快国产替代进程有望进一步加快聚酰亚胺是当前炙手可热的材料之一,国家政策高度支持聚酰亚胺是当前炙手可热的材料之一,国家政策高度支持 PI 及及 PI 薄膜的发展,国产替代步伐有望加薄膜的发展,国产替代步伐有望加快。快。PI 被誉为“高分子材料金字塔的顶端材料”,也被称为“解决问题的能手”,因其在性能和合成方面的突出特点,不论是作为结构材料或是作为功能性材料都有着巨大的应用前景。近年来,各国都在将 PI 的研究、开发及利用列入 21 世纪化工新材料的发展重点之一。此前,我国“
112、十三五”国家战略性新兴产业发展规划、“十三五”材料领域科技创新专项规划等政策明确表示将 PI 列为先进结构与复合材料的发展重点,重点新材料首批次应用示范指导目录(2019 年版)、重点新材料首批次应用示范指导目录(2021 年版)、“十四五”国家重点研发计划“新型显示与战略性电子材料”等重点专项 2022 年度定向项目申报指南进一步将柔性显示用 PI 列为新型显示与战略性电子材料的重点专项和关键技术。国家政策导向对 PI及 PI 薄膜的开发和生产予以足够的重视和支持,为国产高性能 PI 产业的发展创造了有利条件。表 16:PI 薄膜相关支持政策时间时间政策名称政策名称颁布部门颁布部门主要内容主
113、要内容2022.4“十四五”国家重点研发计划“新型显示与战略性电子材料”等重点专项 2022 年度定向项目申报指南科技部将柔性显示用 PI 列为新型显示与战略性电子材料的重点专项和关键技术2021.12重点新材料首批次应用示范指导目录(2021 年版)工信部柔性显示盖板用透明聚酰亚胺、I-线光敏型聚酰亚胺(PI)绝缘材料、低介电常数低损耗聚酰亚胺(PI)、OLED 基板用电子级聚酰亚胺材料等均在重点新材料中列示2019.12重点新材料首批次应用示范指导目录(2019 年版)工信部在“关键战略材料”之“三、先进半导体材料和新型显示材料”明确列示“柔性显示盖板用透明聚酰亚胺”2019.12首台(套
114、)重大技术装备推广应用指导目录(2019 年版)工信部在“11、成形加工设备”之“11.8 注塑成形设备”之“11.8.8 双向拉伸塑料薄膜生产线”明确列示“聚酰亚胺薄膜(PI)生产线”2019.04产业结构调整指导目录(2019 年本)国家发展改革委聚酰亚胺薄膜属于鼓励类中第十一类第 12 项“纳米材料,功能性膜材料,超净高纯试剂、光刻胶、电子气、高性能液晶材料等新行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4040时间时间政策名称政策名称颁布部门颁布部门主要内容主要内容型精细化学品的开发与生产”,为国家产业政策鼓
115、励发展的行业2018.11战略性新兴产业分类(2018)国家统计局将聚酰亚胺薄膜列入战略性新兴产业领域,归属于“新材料产业”分类下“前沿新材料”分类下“高分子纳米复合材料制造”分类下“塑料薄膜制造”分类下“聚酰亚胺纳米塑料薄膜”2017.07重点新材料首批次应用示范指导目录(2017 年版)工信部“聚酰亚胺及薄膜”被列入 2017 年重点新材料首批次应用目录,归属于“先进基础材料”下的“先进化工材料”。热塑性薄膜、高导热石墨聚酰亚胺薄膜和高铁耐电晕级聚酰亚胺薄膜均被列入其中2017.04“十三五”材料领域科技创新专项规划科技部先进结构与复合材料领域发展重点:高性能高分子结构材料。高性能聚醚酮、
116、聚酰亚胺、聚芳硫醚酮(砜)、聚碳酸酯和聚苯硫醚材料,耐高温聚乳酸、全生物基聚酯、氨基酸聚合物等新型生物基材料,高性能合成橡胶等2016.12新材料产业发展指南工信部、发改委、科技部、财政部将新一代信息技术产业用材料、航空航天装备材料、先进轨道交通装备材料、节能与新能源汽车材料、电力装备材料等列入“突破重点应用领域急需的新材料”之“专栏 1 新材料保障水平提升工程”2016.11“十三五”国家战略性新兴产业发展规划国务院推动新材料产业提质增效。面向航空航天、轨道交通、电力电子、新能源汽车等产业发展需求,扩大高强轻合金、高性能纤维、特种合金、先进无机非金属材料、高品质特殊钢、新型显示材料、动力电池
117、材料、绿色印刷材料等规模化应用范围,逐步进入全球高端制造业采购体系资料来源:瑞华泰招股书,工信部官网,山西证券研究所5.投资建议投资建议PI 薄膜是制约我国高技术产业发展的关键高分子材料,以美国杜邦、日本钟渊化学、韩国可隆为代表的国际巨头长期以来在 PI 薄膜市场占据主导地位,国内厂商在打破垄断方面虽取得了明显突破但仍限于中低端市场,产能不足和技术难点尚未攻克仍是制约国内厂商进入高端 PI 薄膜市场的核心原因。在国家政策的大力支持下,以瑞华泰为代表的国内厂商也在积极进行产能扩张和高端产品研发,打破国际巨头垄断、保障关键材料供应安全指日可待,建议持续关注进展较快的瑞华泰(建议持续关注进展较快的瑞
118、华泰(688323.SH)。6.风险提示风险提示国内厂商业务规模、产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险;PMDA 和 ODA 等原材料采购价格波动风险;募投项目进展不及预期的风险;新产品研发失败的风险;消费电子市场恢复不及预期的风险。行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明41417.附录:附录:PI 薄膜市场主要参与者情况薄膜市场主要参与者情况7.1 美国公司美国公司7.1.1 美国杜邦美国杜邦:“Kapton”开启开启 PI 薄膜新纪元薄膜新纪元美国杜邦是美国杜邦是 PI 薄膜行业的薄膜行业的“带头人带头
119、人”,其生产的,其生产的“Kapton”系列涵盖热控、电子、电工等多种薄膜类系列涵盖热控、电子、电工等多种薄膜类型型。美国杜邦公司自 1950 年起开始耐高温聚合物研究,1962 年开始在布法罗试生产“H”型薄膜,1965 年在塞克尔维尼建厂并开始大规模生产“Kapton”薄膜(主要有 H 型、F 型、V 型 3 种),1984 年推出改良型“Kapton”薄膜(HN 型、FN 型、VN 型),1984 年在日本正式设立东丽-杜邦株式会社。美国杜邦在高性能PI 薄膜行业居于领先地位,可生产多种类型的 Kapton PI 薄膜,涵盖耐电晕 PI 薄膜、黑色 PI 薄膜、电子 PI薄膜、热控 PI
120、 薄膜等多个品类,其中最为常用的是 HN、FN 和 HPP-ST 系列(HN 和 HPP-ST 是薄膜形式的聚酰亚胺聚合物,FN 是 HN PI 薄膜与 FEP 氟碳树脂单面或双面的组合产品)。表 17:杜邦 Kapton 产品概况产品类型产品类型简介简介应用应用可选厚度(可选厚度(m)Kapton B一种黑色、均匀、不透明的聚酰亚胺薄膜,并且在宽温度范围内表现出优异的物理、化学和电学性能平衡,在高温下具有优异的尺寸稳定性主要用于需要黑色薄膜的加热器、天线、LED 电路和加强件、需要激光消融的应用12.7、25.4、50.8、76.2、127Kapton 100CRC一种耐电晕聚酰亚胺薄膜,比
121、传统绝缘材料的使用寿命和运行效率更高,并且还具有优异的物理、电学、热学和化学耐受性交流逆变器负载电机、轨道及汽车的牵引电机、水力和风力的发电机、变压器25.4Kapton EN主要用于柔性印刷电路和高密度互联的电介质基板,是极细间距电路首选的介电膜,具有卓越的尺寸稳定性、平整度、高模量以及与铜匹配的热膨胀系数柔性印刷电路、精细变桨电路、芯片级封装、高密度互联5.0、7.5、12.5、25、50Kapton 150FCR由Kapton-100CRC耐电晕PI 薄膜和热熔 FEP含氟聚合物薄膜组成的复合薄膜电磁线、铁路牵引电机、汽车牵引电机、采矿牵引电机、工业电机绝缘、风力和水力发电机、ESP 电
122、机、航空航天和特种电线等38Kapton150FWN019一种复合聚酰亚胺,在 1mil 的聚酰亚胺薄膜一侧分散涂有 0.5mil 的增强型 FEP 含氟聚合物,具有优异的刮擦耐磨性主要用于要求苛刻的电磁线以及难以卷绕的电动机38Kapton150FWR019一种复合聚酰亚胺,在 1mil 的聚酰亚胺薄膜一侧或双侧分散涂有 0.5mil 的增强型 FEP 含氟聚合物,具有更高的模量和更强的抗水解性电磁线、铁路牵引电机、汽车牵引电机、采矿牵引电机、工业电机绝缘、风力和水力发电机、ESP 电机、航空航天和特种电线等38、50Kapton一种复合聚酰亚胺,由一层 10m 厚的含氟聚合电磁线、铁路牵引
123、电机、汽车牵引38行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4242产品类型产品类型简介简介应用应用可选厚度(可选厚度(m)150PRN411物、一层 25m 的 HN 聚酰亚胺薄膜以及一层3m 厚的含氟聚合物组成电机、采矿牵引电机、工业电机绝缘、风力和水力发电机、ESP 电机KaptonEN-A,EN-C,EN-Z高性能聚酰亚胺薄膜,主要用作 COF、柔性印刷电路和高密度互联的电介质基底,具有优异的表面质量、高模量和热膨胀系数控制特性COF、金属化 FPC、半导体、封装TFT37.5、35(EN-Z)Kapton
124、 FN一种通用 HN 薄膜,其一面或两面涂有或层压有FEP 含氟聚合物,具有热密封性和较强的耐化学性卡套管、加热器电路、可热密封袋、汽车隔膜和歧管、电气绝缘Kapton FPC具有卓越的尺寸稳定性和附着力,专为柔性电路制造商设计柔性印刷电路、汽车、计算机、消费品、电信设备、工业仪表和控制装置、军事应用、航空航天、电子零件、PCB 模板、丝网印刷、绝缘管25、50、75、125Kapton GS具有高的拉伸强度和均匀的性能,允许在碳化过程中控制收缩,在石墨化过程中能够形成均匀的石墨人造石墨板25、37.5、50、61、68.6、75、125Kapton HN在宽温度范围内良好的性能平衡特性,已在
125、低至-269C(-452F)和高达 400C(752F)的温度下成功应用机械零件、电子零件、电气绝缘、压敏胶带、光纤电缆、保温毯、绝缘管、汽车隔膜传感器和歧管、蚀刻、垫片Kapton HPP-ST在宽温度范围内良好的性能平衡特性,并且具有优异的尺寸稳定性和粘合性电子零件、PCB 模板、丝网印刷、绝缘管KaptonMT,FMTMT 的热导率和穿透强度是标准 HN 的 3 倍,FMT 在 MT 薄膜两侧添加了含氟聚合物树脂隔热垫(散热器)、加热器电路、电源、陶瓷板更换25.4、38.1、50.8、76.2Kapton MT+提供了市场上所有聚酰亚胺薄膜中最高的热导率,并提供了优异的击穿电压、机械弹
126、性和灵活性,是电子或汽车应用中电绝缘热解决方案的理想基板锂离子电池单元包覆、电机槽内衬、加热器电路、电源、陶瓷板更换Kapton PST一种为压敏胶带行业设计的结晶薄膜,可改善PST 涂布机的薄膜特性主要用于压敏胶带行业Kapton PV9100系列具有耐高温、自熄燃烧、韧性和柔韧性等特点主要用作电介质基底,可用于薄膜太阳能25、38、50Kapton RS一种导电聚酰亚胺薄膜,用于需要薄、轻、均匀加热器的加热应用,最高连续温度 240表面除冰、汽车内部加热、航空航天温度调节、工业管道加热、复合材料固化、可穿戴设备、家用电器Kapton XP在H型薄膜的一面或两面涂覆专有的氟碳树脂,因而在高温
127、下具有优异的机械强度和粘合性能38、50资料来源:美国杜邦官网,山西证券研究所美国杜邦历经多次调整目前定位特种产品板块,但尚未拓展用于折叠屏手机盖板的美国杜邦历经多次调整目前定位特种产品板块,但尚未拓展用于折叠屏手机盖板的 CPI 薄膜。薄膜。此前由陶氏化学与杜邦公司达成合并协议成立的陶氏杜邦公司是全球仅次于巴斯夫的第二大化工公司,经过 2019行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4343年拆分重组后形成科迪华(负责农业板块)、陶氏(负责材料科学板块)、杜邦(负责特种材料板块)三家独立的、行业领先的上市公司,
128、自此杜邦公司继续推进业务调整,特种材料的定位也逐步清晰。从公司近 5年的业绩及盈利情况来看,业务调整造成了较大的波动,由于 PI 薄膜是其细分业务,目前尚未有公开披露的销售收入信息。除此以外,前期的合并与分拆一定程度上也影响了 CPI 薄膜产品的研发节奏和进展:根据 Thomas 消息,早在 2010 年杜邦就已推出面向薄膜光伏市场的无色 PI 薄膜,包括用于非晶硅(a-Si)模块和铜铟镓硒(CIGS)光伏应用的产品,但截至目前尚未有消息称推出用于折叠屏手机盖板的 CPI 薄膜。图 37:美国杜邦近年营业收入(亿美元)及构成图 38:美国杜邦近年盈利能力(%)资料来源:Wind,山西证券研究所
129、资料来源:Wind,山西证券研究所7.2 日本公司日本公司7.2.1 钟渊化学:钟渊化学:2L-FCCL 关键关键 TPI 材料的供应者材料的供应者钟渊化学主要布局电子及热控钟渊化学主要布局电子及热控 PI 薄膜薄膜,用于两层型挠性覆铜板生产的用于两层型挠性覆铜板生产的 TPI 薄膜是其优势产品薄膜是其优势产品。钟渊化学成立于 1949 年,是一家综合型公司,拥有材料解决方案、生活质量解决方案、健康护理解决方案、营养解决方案四大业务以及八大研究所(先进材料开发研究所、电子研究所、生物科技开发研究所、医疗设备开发研究所、太阳能电池薄膜研究所、生产技术研究所、薄膜工艺技术开发中心、Green Pl
130、anet 技术研究所),其中 PI 薄膜属于其电子材料板块。1980 年钟渊化学开始 PI 薄膜的实验室研究;1984 年开发出超耐热 PI 薄膜 Apical 并在滋贺工厂开始生产,其产品主要应用于 FPC 领域;1989 年钟渊化学在美国成立 Allied-ApicalCo(现为 Kaneka North America LLC)并于 1990 年开始在美国德克萨斯州生产 Apical 薄膜;2008 年开发超高热导性石墨片 Graphinity;2009 年成立太阳能电池薄膜研究所。专为两层法柔性电路板开发的 PIXEO薄膜是公司的特色产品,依托该类产品钟渊化学基本垄断了无胶法生产 FC
131、CL 的工艺。除此以外,钟渊化学也致力于薄膜硅太阳能电池的研究,并且其生产的产品相比传统产品性能更加优异,不易受到阴影影响、行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4444能够提供更高的发电量并且更加适用于低角度安装。表 18:钟渊化学 PI 薄膜产品概况产品分类产品分类产品名称产品名称简介简介应用应用信息和通讯材料PIXEO一种具有 TPI(热塑性聚酰亚胺)层的聚酰亚胺薄膜,专为两层柔性电路板开发。该产品是一种不需要环氧基粘合剂的全聚酰亚胺材料,可以通过热层压直接连接铜箔,这有助于促进高耐热性和更薄的电路板主要
132、用于柔性覆铜板,并广泛用于智能手机和平板电脑等便携式电子设备用于高频应用的 PIXEO除具备 PIXEO产品的特性外,用于高频应用的PIXEO 产品还具有良好的介电性能,可以降低高频和高速传输频段的传输损耗可以用于 5G 智能手机等对频率和速度有更高要求的领域APICAL具有良好的阻燃性(V-0、VTM-0)、良好的耐化学性、良好的尺寸稳定性(在 100-200C 的温度范围内,线膨胀系数低,几乎相当于铜)以及各向同性控制特性可用于柔性覆铜板、石墨板、盖板薄膜、软板加固板、耐热保护膜、飞机线材涂层材料、电机和发电机的电线涂层材料热管理材料Graphinity一种卷式超高导热石墨片,具有高导热率
133、(铜的 3 倍以上,铝的 6 倍)、高柔韧性和抗弯曲性、高电磁屏蔽效果、高化学稳定性,并且重量比金属更轻(密度为2g/cm2,约为铝的 3/4、铜的 2/9)、吸水率比天然石墨更低广泛用作智能手机等各种电子设备中的高性能散热器NewGraphiteMaterial具有高导热性、形状自由度更高(厚度上限约 370m)、重量比金属更轻(密度为 2.1g/cm2,约为铝的 3/4、铜的 2/9),目前正在研发低回弹性的产品(轧制产品、复合加工产品)目前主要用于智能手机,未来有望用于下一代汽车及新的物联网设备GraphiteThermalStrap多层石墨板,具有高传热性(导热系数是铜的 3 倍),重
134、量更轻(密度为 1.8g/cm2,约为铝的 2/3、铜的 1/5),灵活且可弯曲,低排气主要适用于外太空使用,用于卫星发热部件冷却多层隔热材料 MLI一种真空多层隔热材料,原料是聚酰亚胺 APICAL薄膜,具有良好的隔热性能主要用作低温和太空应用中真空领域的辐射热抑制膜光学和显示材料CPI 膜(开发中)一种玻璃替代薄膜,具有玻璃的特性,例如透明度,耐热性,尺寸稳定性和电气性能,同时增加了薄膜的柔韧性(抗弯曲性)和轻盈性可用于盖板(可折叠显示屏)、触摸屏、耐热绝缘基材和薄膜薄膜硅光伏组件钟化公司的薄膜硅太阳能电池板具有串联结构,可吸收光谱的蓝色和红色端,使其能够将更多的太阳光转化为能量。这种最新
135、的薄膜硅创新可以提供高发电量,并且是环保的主要用于光伏领域资料来源:钟渊化学官网,山西证券研究所得益于转变业务组合等策略,钟渊化学的业绩及盈利情况在疫情期间仍保持相对平稳。得益于转变业务组合等策略,钟渊化学的业绩及盈利情况在疫情期间仍保持相对平稳。钟渊化学拥有材料解决方案、营养解决方案、生活质量解决方案、健康护理解决方案四大类业务,2022 财年收入占比分别为 43.37%、23.51%、24.45%、8.52%,其中材料解决方案是公司的第一大收入来源,尽管 2022 财年受到行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责
136、声明4545欧洲、美国和亚洲经济放缓的强烈影响,该项业务仍同比增长 17.52%。并且疫情爆发以来,钟渊化学的业绩及盈利情况仍保持相对平稳而没有出现大幅波动,其原因可能是公司通过转变业务组合的方式尽可能抵消了商业环境不确定带来的负面影响。未来钟渊化学仍将继续专注于布局前沿业务、增强制造能力:在材料领域,钟渊化学将增加比利时改性有机硅聚合物的产能;在光伏领域,钟渊化学将增加异质结光伏的产能投资以满足住宅用高效光伏组件日益增长的需求。图 39:钟渊化学近年营业收入(亿美元)及构成图 40:钟渊化学近年盈利能力(%)资料来源:Wind,山西证券研究所资料来源:Wind,山西证券研究所7.2.2 宇部
137、兴产宇部兴产:“一步法合成一步法合成+流涎流涎”工艺独树一帜工艺独树一帜宇部兴产采用区别于其它厂商的宇部兴产采用区别于其它厂商的“一步法合成一步法合成+流涎流涎”工艺制备工艺制备 PI 薄膜薄膜,在以在以 COF 为代表的微电子应为代表的微电子应用领域具有明显优势用领域具有明显优势。宇部兴产的历史可以追溯到 1897 年,公司创始人相继成立了冲野山煤矿(现宇部制作所)、宇部新川铁厂(现宇部机械所)、宇部水泥生产株式会社(现宇部水泥工厂)、宇部氮气工业株式会社(现宇部化工厂),并于 1942 年合并四家公司成立了宇部兴产株式会社。宇部兴产的主要业务是化工、建筑材料和机械,其中 PI 薄膜隶属于化
138、工业务。1978 年宇部兴产公司研制出联苯型 PI 薄膜,该产品采用了不同于杜邦 Kapton 薄膜的技术路线(一步法合成+流涎工艺),以 BPDA 和 ODA 为主要原材料,并于 1983年投入工业化生产(商品名 Upilex)。得益于高耐热性、优异的耐磨性和韧性、优异的耐化学性以及行业领先的表面均匀性,其 Upilex 产品在微电子领域被广泛应用,并且此前基本垄断了 COF 用 PI 薄膜市场。表 19:宇部兴产 Upilex 产品概况产品名称产品名称简介简介应用应用可选厚度(可选厚度(m)Upilex-SUpilex 产品的标准型号,具有高拉伸强度、高模量、长期耐热性、高抗水解性;高温下
139、电气性能几乎无恶化并且电绝缘缺陷水平较低;热分解的高起始温度、较小的热收缩系数和热线性膨胀系数以及阻燃性;不溶于所有有机溶剂,对几乎所有化学物质(包括无机酸和碱溶液)电路板中使用的各种材料(基膜、覆盖膜、加强板等)、薄的器件(TFT、纳米油墨、各种薄膜等)12.5、25、50、75、125行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4646产品名称产品名称简介简介应用应用可选厚度(可选厚度(m)都有足够的抵抗力;表面光滑、粗糙度低Upilex-RN与 Upilex-S 相比,Upilex-RN 具有低模量和高柔性;优
140、异的伸长率、耐热性、电气性能和抗辐射性;对酸和有机溶剂具有良好的耐受性,并且对碱也有优异的耐受性压花产品、反射器、屏蔽材料、绝缘构件25、50、75、125Upilex-VT&NVT热粘合 PI 薄膜,薄膜两侧均有热熔合层,可用于生产无粘合层的高质量柔性电路,可适用金属、陶瓷、其他材料等。该类产品具有高拉伸强度,并且具备 Upilex-S所具有的低吸水性、低尺寸变化和高耐热性薄膜式线束、加热器用耐热绝缘膜、金属模制品保护膜、电路板基底、多层衬底中的层间绝缘膜13、20、25、50Upilex-SGA具有卓越的机械性能、低吸水性、优异的尺寸稳定性和高耐热性;表面光滑度很高;可以通过溅射或电镀获得
141、不适用任何粘合剂的电子电路柔性基底柔性显示衬底、胶膜基材、可固化树脂体系用载体膜、热压应用脱模膜25、50资料来源:宇部兴产官网,山西证券研究所宇部兴产逐步聚焦化学品业务,盈利能力逐步提升。宇部兴产逐步聚焦化学品业务,盈利能力逐步提升。此前宇部兴产是一家拥有化学品、水泥、机械等业务的企业集团,目前逐步通过业务剥离调整公司的战略定位:剥离全资企业 UBE Machinery Corporation;2022 年 4 月将水泥业务剥离并与三菱合资成立了宇部三菱水泥公司。通过一系列业务调整,宇部兴产逐步将公司定位聚焦在化学品业务,并且在全球经济放缓的情况下化学品业务的销售超出了预期,尤其是聚酰亚胺和
142、其他特种化学品的表现较为优异,并且公司整体盈利能力也有所改善。根据 2022 财年年报,宇部兴产计划到 2030 年投资约 1500 亿日元以扩大特种化学品业务,预计投产后薄膜的产能可增长 20%。图 41:宇部兴产近年营业收入(亿美元)及构成图 42:宇部兴产近年盈利能力(%)资料来源:Wind,山西证券研究所资料来源:Wind,山西证券研究所7.2.3 住友化学:住友化学:CPI 薄膜领域的薄膜领域的“先行者先行者”住友化学具有柔性住友化学具有柔性 OLED 用用 CPI 薄膜批量供应能力薄膜批量供应能力,曾是三星折叠屏手机柔性盖板的主要供应商曾是三星折叠屏手机柔性盖板的主要供应商。住友化
143、学成立于 1913 年,是日本具有代表性的综合化学企业之一,也是住友集团的主要公司之一。住友化学拥有基本化学品和塑料、能源和功能材料、IT 相关化学品、健康与作物科学、制药 5 大类业务,并且拥有行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明47479 大研究实验室分别用于基本化学品、能源与功能材料、IT 相关化学品、健康与作物科学、工业技术、环境健康、先进材料、生物科学、生产与安全技术等方向的研究和开发。住友化学是全球范围内为数不多的具备柔性 OLED 用 CPI 薄膜批量供应能力的企业,CPI 薄膜隶属于 IT 相
144、关化学品业务,由 IT 相关化学品实验室开展研究和开发工作。在日韩贸易战爆发之前,住友化学是三星折叠屏智能手机的柔性盖板供应商,制造前端工程在日本生产,量产的后端工程由韩国子公司 DongWoo Fine-Chem 负责生产。除用于柔性显示的偏光膜、盖板之外,住友化学也在开发光敏性 PI 薄膜(PSPI)用于半导体后工序材料。表 20:住友化学高性能薄膜产品概况分类分类产品名称产品名称技术技术应用应用应用图示应用图示用于显示器的偏光膜LCD 用偏光膜高耐水(丙烯酸、UV 粘合剂)、高透过(透过率 44%)、高硬度、低收缩(Low Shrinkage)、高耐久(95以上)、宽视角、超低反射(反射
145、率0.1-0.5%)、雾反射(雾度 50%以上)电视、显示器、笔记本电脑、平板电脑、数字标牌、汽车OLED 偏光膜反射色(全黑,蓝色,红色)、高透过(透过率 45%50%)、超薄(Coating偏振光,相位差)、高耐热(95 度以上)、低收缩(Low Shrinkage)、Hole/异形加工、超低反射(反射率 0.3%)OLED 电视、OLED显示器、OLED 手机、汽车、柔性可折叠、显示器(游戏)、微型 LED、可弯曲的用于显示的功能性薄膜防反射膜(AR 膜)实现超低反射率(Panel反射率1.0%)、可调节反射/透射光谱(染料)、光学仿真技术、染料设计技术(SCC)、后工序(对接/加工/切
146、割)技术OLED 显示器防反射膜、POL 无显示膜盖板颜色(Yellow index)、适用多种材质的显示窗口(PI、PET 等)、一体式防冻剂硬质涂层、拥有 Hard coating 相关的多项专利、拥有自己的 OCA(低弹性率至高弹性率)、OCA 卷对卷附着和加工技术、可应用 BM design灵活可折叠的显示窗口、可折叠或多折叠显示窗口、汽车资料来源:住友化学子公司 DongWoo Fine-Chem 官网,山西证券研究所疫情爆发以来住友化学电子化学品业务的销售收入仍有小幅增长,未来公司还将继续加大相关投入并疫情爆发以来住友化学电子化学品业务的销售收入仍有小幅增长,未来公司还将继续加大相
147、关投入并将盈利能力较强的业务进行整合。将盈利能力较强的业务进行整合。疫情爆发及全球经济放缓并未给住友化学的电子化学品业务带来较大不利影响,2020-2022 财年电子化学品业务分别实现销售收入 37.45、39.13、38.78 亿美元,同比分别变动 4.41%、4.49%和-0.91%。根据住友化学企业发展规划,2022-2024 财年公司计划投入 7500 亿日元用于战略投资和巩固现有业务基础,其中 900 亿日元将用于 5G、半导体及下一代显示材料。同时公司计划将显示材料等盈利能力较强的业务进行整合,其中显示材料的目标是升级产品组合、优化生产分配,预期调整后显示材料的行业研究行业研究/行
148、业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4848年收益达到 100 亿日元以上。图 43:住友化学近年营业收入(亿美元)及构成图 44:住友化学近年盈利能力(%)资料来源:Wind,山西证券研究所资料来源:Wind,山西证券研究所7.3 韩国公司韩国公司7.3.1 韩国可隆:合资走向终结但仍专注开发韩国可隆:合资走向终结但仍专注开发 CPI 薄膜薄膜韩国可隆曾是韩国可隆曾是 SKPI(现为现为 PIAM)的母公司之一的母公司之一,子公司可隆工业首次实现子公司可隆工业首次实现 CPI 薄膜量产薄膜量产,其产品已其产品已应用至可折叠手机
149、应用至可折叠手机、折叠笔记本电脑等多个细分领域折叠笔记本电脑等多个细分领域。韩国科隆是一家综合型公司,拥有核心材料、时装、建设&流通&休闲、环境&能源、汽车配件&IT&复合材料、生物保健等多项业务,其中子公司可隆工业株式会社主要负责工业原材料、化学及薄膜、电子材料等的研发、生产和销售。2008 年,韩国可隆工业和 SKC联合成立了 SKPI(现为 PIAM),SKPI 是 PI 薄膜世界市场的领军企业并于 2014 年在韩国上市。2020 年 3月,韩国可隆将其原先持有的 SKPI 股份全部出售给 Korea PI Holdings 并将获得的 3035 亿韩元优先投资于聚酰胺纤维(商品名:H
150、eracron)和透明 PI 薄膜(产品名:CPI)等销售表现或盈利能力较好的产品。韩国可隆工业于 2019 年在全球首次成功实现 CPI薄膜量产,该产品像玻璃一样透明并且折叠数十万次也不会出现折痕,是用作可折叠显示器视窗的最佳核心材料,同时与其他竞争公司材料相比,CPI薄膜对温度变化和长期使用具有很强的耐用性,能够自由自在地应用于各种尺寸和设计形态。目前,韩国可隆的 CPI薄膜已应用于多款折叠屏手机,并通过与 LG Display 合作应用于全球首款可折叠笔记本电脑联想ThinkPad X1 Fold,未来公司还将继续通过与跨国显示器企业建立紧密的分工协作体系,开发和供应中型、大型及可卷曲等
151、多种形态的材料。行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4949表 21:可隆工业 CPI 薄膜产品概况产品名称产品名称性能性能应用应用产品图示产品图示CPI薄膜全球首条量产线,高耐热透明材料透明聚酰亚胺,通过去除 PI(彩色)的黄色来改善光学性能;高耐热透明聚合物材料,具有优异的机械和热性能,具备高透明度、透明和高模量特性可折叠或可卷曲设备的盖板、汽车的显示屏盖板、透明柔性 PCB基板或太阳能电池等资料来源:可隆工业官网,山西证券研究所可隆工业的可隆工业的 CPI 薄膜隶属于薄膜业务薄膜隶属于薄膜业务,2022
152、 财年全球经济不确定性增强叠加消费电子行业不景气拖累财年全球经济不确定性增强叠加消费电子行业不景气拖累该项业务该项业务,预期预期 2023 财年会有所好转财年会有所好转。可隆工业长期以来从事光学、食品包装、绝缘、工业材料等领域的多种 PET 薄膜和尼龙薄膜生产,后来进一步将 CPI 薄膜纳入薄膜业务。2022 财年薄膜业务是可隆工业所有业务中销售收入和营业利润均出现下滑的板块:销售收入下滑是因为全球经济不确定性增强降低了电子和显示行业的需求;营业收入下滑是因为原材料价格上涨以及一次性成本。根据公司预测,2023 年 MLCC等电子材料的需求有望恢复,原材料价格预期下跌,市场需求将会逐步复苏,营
153、业利润有望改善。图 45:可隆工业近年营业收入(亿美元)及构成图 46:可隆工业近年盈利能力(%)资料来源:Wind,山西证券研究所资料来源:Wind,山西证券研究所7.3.2 韩国韩国 SKC:合资走向终结并将逐步退出:合资走向终结并将逐步退出 CPI 之争之争韩国韩国 SKC 曾是曾是 SKPI(现为现为 PIAM)的另一家母公司的另一家母公司,具备透明具备透明 PI 薄膜基膜生产能力以及硬化涂层能薄膜基膜生产能力以及硬化涂层能力力。SKC 成立于 1976 年,是世界第四大 PET 薄膜制造商同时也是韩国首家 PET 薄膜制造商,拥有 30 多年的薄膜技术能力,并致力于开发透明 PI 薄
154、膜等高附加值产品。2008 年,韩国可隆工业和 SKC 联合成立了SKPI(现为 PIAM),SKPI 是 PI 薄膜世界市场的领军企业并于 2014 年在韩国上市。2020 年 3 月,韩国 SKC也将其原先持有的 SKPI 股份全部出售给 Korea PI Holdings 并获得了 3035 亿韩元的资金。SKC 具备透明 PI行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5050薄膜基膜生产能力以及硬化涂层能力,其中:SKC 负责基膜生产,其生产的透明 PI 薄膜具有高耐热性和透明度,虽然表面像玻璃一样坚硬但很
155、容易折叠,是可以替代盖板玻璃的下一代显示材料;SKChi-tech&marketing 负责硬化涂层,通过硬化涂层处理,SKC 生产的透明 PI 薄膜能够具备折叠屏手机盖板所需的多种物理性能,如防反射、防炫光、防紫外线等。据韩媒 2019 年 7 月消息,考虑到日韩贸易战可能带来的不利影响,三星显示拟寻求与 SKC 合作并向其采购用于折叠屏手机的透明 PI 薄膜,但三星后续推出的Galaxy Z Flip、Z Fold 4、Z Flip 4 均采用 UTG 作为盖板材料,并且三星显示也在同步研究超薄玻璃 UTG 和透明 PI 薄膜两种方案。表 22:SKC 透明 PI 薄膜产品概况产品名称产品
156、名称性能性能应用应用应用图示应用图示TF110(SKC 生产的基膜)厚度 50m;硬度 2H;透明度89%;雾度0.3%、黄色指数 2.5;模量6.8GPa替代玻璃的下一代显示器材料(用于盖窗、基板等)TPI HC(SKChi-tech&marketing硬化涂层)硬度 2H;雾度 0.4%;透过率 89%;模量 6.7Gpa;折叠 100K适用可折叠手机的盖板资料来源:SKC 官网,SKC hi-tech&marketing 官网,山西证券研究所韩国韩国 SKC 加速向加速向 ESG 材料解决方案企业转型,预期其在透明材料解决方案企业转型,预期其在透明 PI 薄膜领域的影响力将会下降。薄膜领
157、域的影响力将会下降。2022年 6 月 SKC 发布公告称决定将 SKC 薄膜业务部门、薄膜加工子公司 SKC hi-tech&marketing 以及美国和中国工厂出售给 Hahn&Company,合同金额为 1.6 万亿韩元。剥离薄膜业务后 SKC 将确立以充电电池、半导体、环保为中心的事业结构,预计未来 SKC 在透明 PI 薄膜领域的竞争力将会减弱。图 47:SKC 近年营业收入(十亿韩元)及构成图 48:SKC 近年盈利能力(%)资料来源:Wind,SKC 年报,山西证券研究所资料来源:Wind,山西证券研究所行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和
158、免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明51517.3.3 韩国韩国 PIAM:合资缔造的:合资缔造的 PI 薄膜领先企业薄膜领先企业韩国韩国 PIAM 专业从事聚酰亚胺产品的研发、生产及销售,凭借自身的技术和创意研发已跻身聚酰亚胺专业从事聚酰亚胺产品的研发、生产及销售,凭借自身的技术和创意研发已跻身聚酰亚胺领域全球第一企业。领域全球第一企业。PIAM 的前身为 2008 年韩国 KOLON 和 SKC 合作成立的 SKPI 公司,该公司于 2014年在韩国上市并成为全球 PI 薄膜市场占有率第一位的企业,2020 年 SKPI 公司大股东变更为 Glenwood PE设立的 Kore
159、a PI Holdings,此后更名为 PIAM。根据美通社 2023 年 6 月 29 日消息,法国阿科玛公司拟以 7.28亿欧元的价格收购 PIAM 公司 54%的股份,由于这项交易需要得到中国和韩国反垄断机构批准,预计在 2023年底完成。PIAM 拥有 PI 薄膜、PI 浆料、PI 粉末&模具三大类业务,并广泛应用于汽车、PCB 材料、半导体、能源等诸多行业。就 PI 薄膜领域而言,PIAM 是为数不多持续扩产能的头部企业,2021 年 PIAM 的产能由 3900 吨增至 4500 吨,2022 年进一步增至 5250 吨,预计到 2024Q1 产能将超过 6000 吨。表 23:P
160、IAM PI 薄膜产品概况分类分类类型类型特征特征用途用途产品图示产品图示IT 和工业用PI 薄膜GF优异的机械、电气性能和尺寸稳定性;CTE 与铜箔匹配柔性显示器用TFT基板(黄色 PI);绝缘、涂层、保护和基体材料GV高伸长率和低回弹性;优异的隔热性能覆盖层,FPCB 加强件;高温胶带和标签等LV-A具有卓越导热性的材料;石墨板表面处理;最大限度地减少碳化过程中的收缩损失;可以满足各种厚度合成石墨板黑色 PI 薄膜GD-A优异的光学性能(低光泽,遮光);优异的机械、电气性能和尺寸稳定性;CTE 与铜箔匹配;均匀厚度覆盖层,FPCB 加强件;电子光学元件;绝缘胶带、标签等低 CTE PI 薄
161、膜GL-A卓越的尺寸稳定性和热性能;高模量和 MD-TD 平衡低 CTE;卓越的剥离强度;无缺陷表面;光滑表面粗糙度COF、加强件、柔性太阳能电池板基板等资料来源:PIAM 官网,山西证券研究所PI 薄膜是薄膜是 PIAM 的主要收入来源,公司将通过优化产品结构、增加产能等方式巩固现有的市场地位的主要收入来源,公司将通过优化产品结构、增加产能等方式巩固现有的市场地位。行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5252从产品端来看,PIAM 的主要收入来源是 PI 薄膜,仅有 1%左右的收入来自 PI 浆料及其他产品
162、;从应用端来看,PIAM 的收入主要来自 FPCB 和石墨片,2022 财年 FPCB、石墨片、先进材料的收入占比分别为 39.90%、36.14%、23.95%。PIAM 对聚酰亚胺产品的发展前景充满信心,其目标是通过利用现有的聚酰亚胺专业技术及基础开发新的 PI 相关产品,并将应用范围从 IT 中心扩展到半导体、显示器和电动汽车等领域。公司计划到 2026 年实现 7000 亿韩元以上的销售收入,具体措施包括优化产品结构和进一步扩张产能:在优化产品结构方面,公司会将战略重心转移至“移动、显示、5G 及半导体”,预期 PI 薄膜实现销售收入 5500 亿韩元以上,浆料及其他实现销售收入 15
163、00 亿韩元以上;在扩张产能方面,公司计划建设 10 号 PI 薄膜产线从而将产能增加到 7500 吨以上,同时公司计划将浆料的产能从 600 吨提升至 3600 吨。图 49:PIAM 近年营业收入(亿韩元)及构成图 50:PIAM 近年盈利能力(%)资料来源:Wind,PIAM 官网,山西证券研究所资料来源:Wind,山西证券研究所7.4 中国台湾公司中国台湾公司7.4.1 达迈科技:专注达迈科技:专注 PI 薄膜生产的中国台湾厂商薄膜生产的中国台湾厂商达迈科技专注于聚酰亚胺有机高分子材料达迈科技专注于聚酰亚胺有机高分子材料,已成为全球生产已成为全球生产 PI 薄膜的领导厂商之一薄膜的领导
164、厂商之一。达迈科技总部设于中国台湾,2011 年在台湾证券交易所公开上市,已在中国大陆的华中、华南地区设立营销据点。达迈科技董事长吴声昌拥有超过 30 年的 PI 薄膜开发经验,自 2000 年公司成立起就致力于具有高耐热性、电气特性、机械与耐化性能的 PI 薄膜开发,二十年间相继建成 8 条产线并已全部量产使用,并积累了聚酰亚胺配方设计、聚酰亚胺合成技术、精密制膜制程设计与模拟、表面处理制程与设备等核心技术。2002 年达迈科技开始化学法亚胺化开发并成为全球第三家以化学法制备 PI 薄膜的企业,同时公司切入了高温绝缘应用市场。此后公司相继开发了应用于 FPC 不同厚度的 PI 膜、应用于 C
165、OF 的表面改质 Si-H PI 膜、应用于智能手机软板的黑色 PI 膜、应用于 LED 背光与照明模组的白色 PI 膜、应用于折叠屏的高透明 PI 膜等产品、应用行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5353于柔性太阳电池基材的高耐热且抄底热膨胀系数 PI 薄膜等。目前达迈科技所生产的 PI 薄膜已成为各式轻、薄、短、小电子产品不可或缺的尖端材料。表 24:达迈科技 PI 薄膜产品概况类型类型厚度厚度特征特征用途用途产品图示产品图示TH 型12.5m125m高耐热性、高机械性能、优异的电气性能、良好的尺寸稳定
166、性FPCB、柔性印刷电路板;覆盖层、加强件、复合 PI、3L FCCL;一般工业;耐热胶带、压敏胶带等TL 型12.5m50m优异的尺寸稳定性、高耐热性、高机械性能、优异的电气性能FPCB、柔性印刷电路板;覆盖层、加强件、复合 PI、3L FCCL;一般工业;耐热胶带、压敏胶带等TX 型7.5m优异的耐碱性、较低的刚度、优异的尺寸稳定性、高模量FPCB、柔性印刷电路板、软硬结合板;更薄的覆盖层;一般工业;更薄耐热胶带、更薄压敏胶带等BK 型10m75m低透光率、低光泽、良好的电气性能、优异的剥离强度FPCB、柔性印刷电路板;不透明覆盖层、不透明加强件、不透明复合 PI;一般工业;不透明耐热胶带
167、、不透明压敏胶带等OT 型12.5m50m高透光率、高耐热性、低黄变、优异的加工性能FPCB、柔性印刷电路板;高耐热性的无色覆盖层;柔性显示、柔性电子等WB 型12.5m25m高耐热性、低黄变、优异的剥离强度、优异的加工性能FPCB、柔性印刷电路板高耐热性的白色覆盖层、加强件;LED 灯条、条码等资料来源:达迈科技官网,山西证券研究所PI 薄膜是达迈科技的主要收入来源薄膜是达迈科技的主要收入来源,近五年来公司的发展重点集中在近五年来公司的发展重点集中在 FPC 用用 PI 薄膜薄膜、光电用光电用 PI 薄膜薄膜、功能用功能用 PI 薄膜三大领域薄膜三大领域。PI 薄膜是达迈科技的主要收入来源,
168、2021 年和 2022 年 PI 薄膜销售收入占比始终维持在 99.9%以上。受全球经济不确定性增强以及消费电子市场景气度下行影响,2022 年公司营业收入较去年同期下滑 21.98%。近五年来公司的发展重点集中在 FPC 用 PI 薄膜、光电用 PI 薄膜、功能用 PI 薄膜三大领域,其中:在 FPC 用 PI 薄膜领域,公司致力于开发超薄、高尺寸稳定的 PI 膜材(针对可携式及穿戴式装置、AI 智慧整合以及 Mini&Micro LED 等)、高频高速用 PI 膜材(针对 5G、6G 新通讯时代的数位行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必
169、阅读最后一页股票评级说明和免责声明5454高速传输及高频信号收取等)以及车载用 PI 膜材(针对高可靠度及轻量化要求较高的动力电池封装与电池电力管理系统(BMS)导通连结用绝缘材料与软板)。在光电应用 PI 膜材领域,公司致力于开发透明 PI膜(针对折叠屏触控及盖板等)及先进封装用胶带。在功能应用 PI 膜材领域,公司致力于开发高热通量的石墨膜烧结用加厚 PI 膜、高导热 PI 膜(针对移动通讯装置散热、车载加热及温度控制模组等)。图 51:达迈科技近年营业收入(亿元)及构成图 52:达迈科技近年盈利能力(%)资料来源:Wind,达迈科技官网,山西证券研究所资料来源:Wind,山西证券研究所7
170、.5 中国大陆公司中国大陆公司7.5.1 瑞华泰:中国大陆规模最大的高性能瑞华泰:中国大陆规模最大的高性能 PI 薄膜厂商薄膜厂商瑞华泰是国内高性能瑞华泰是国内高性能 PI 薄膜行业的先行者,依托薄膜行业的先行者,依托 PI 薄膜制备核心技术跃居行业领先地位。薄膜制备核心技术跃居行业领先地位。公司专业从事高性能 PI 薄膜的研发、生产和销售,主要产品系列包括热控 PI 薄膜、电子 PI 薄膜、电工 PI 薄膜等,广泛应用于柔性线路板、消费电子、高速轨道交通、风力发电、5G 通信、柔性显示、航天航空等国家战略新兴产业领域。通过 15 年的持续技术研发,公司掌握了配方、工艺及装备等完整的高性能 P
171、I 薄膜制备核心技术,已成为全球高性能 PI 薄膜产品种类最丰富的供应商之一,产品销量的全球占比约为 6%,打破了杜邦等国外厂商对国内高性能 PI 薄膜行业的技术封锁与市场垄断,跨入全球竞争的行列。公司开发的多款产品填补了国内空白,获得西门子、庞巴迪、中国中车、艾利丹尼森、德莎、宝力昂尼、生益科技、台虹科技、联茂、碳元科技等国内外知名企业的认可。表 25:瑞华泰 PI 薄膜产品概况产品类别产品类别销售类型销售类型产品名称产品名称主要应用领域主要应用领域特性特性厚度规格厚度规格热控 PI 薄膜量产销售高导热石墨膜前驱体 PI 薄膜高导热石墨膜面内取向度高,易于烧结和石墨化,下游制程加工性能突出2
172、5-75 微米电子 PI 薄膜量产销售电子基材用PI薄膜FCCL高尺寸稳定性,兼具较好的5-50 微米其中 5 微米行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5555产品类别产品类别销售类型销售类型产品名称产品名称主要应用领域主要应用领域特性特性厚度规格厚度规格介电性能和 7.5 微米系超薄电子 PI 薄膜电子印刷用PI薄膜电子标签优良的涂覆适应性,兼具尺寸稳定性、耐高温和耐化学性等性能5-100微米其中5微米和 7.5 微米系超薄电子 PI 薄膜电工 PI 薄膜量产销售耐电晕 PI 薄膜高速列车牵引电机、风力发电
173、设备耐电晕性能优异,高绝缘强度33/38 微米C 级电工 PI 薄膜电机、变压器较高的绝缘耐温等级、及力学性能25-175 微米航天航空用PI 薄膜小批量销售聚酰亚胺复合铝箔(MAM)火箭热控材料优异的耐高低温、耐辐照、耐氧原子、耐化学性等33 微米柔性显示用CPI 薄膜样品销售CPI 薄膜折叠屏手机等柔性显示电子产品光学性能和力学性能优异,可折叠次数超过 20 万次-资料来源:瑞华泰招股说明书,山西证券研究所热控热控、电子和电工电子和电工 PI 薄膜是公司的主要产品薄膜是公司的主要产品,并且公司持续开发并且公司持续开发 CPI、COF 用用 PI 薄膜等高附加值产薄膜等高附加值产品品。201
174、82022 年,热控、电子和电工 PI 薄膜始终是公司营收的主要来源,除 2020 年公司出售生产线导致三项业务收入占比有所下行外,其余年份三项业务收入占比均在 98%以上。2022 年热控 PI 薄膜的收入占比明显下滑,主要系受国际形势日趋复杂、市场需求变化等原因影响,消费电子市场智能手机应用需求收窄,热控 PI 薄膜下游终端客户需求下降。尽管 2022 年公司营收及净利润均出现不同程度的下滑,公司仍按照技术发展路线图持续保持研发投入,加快在柔性显示、新能源、集成电路封装、航天应用领域的聚酰亚胺材料等产品研制。其中:柔性显示用 CPI 薄膜进展顺利,公司已具备小批量生产光学等级 CPI 薄膜
175、的能力,并且持续加大对光电应用的系列产品开发,但 CPI 薄膜形成批量销售还需等待采购时机,公司将继续优化CPI 薄膜的工艺、产品质量及一致性表现;集成电路封装应用的 COF 用 PI 薄膜是与下游应用单位共同进行技术攻关,目前已完成多次评价;两项 PI 浆料的开发已经完成实验室工作及评价,同时完成中试产线设计,目前在立项阶段;TPI 柔性基材已完成小样的评价及认证工作,产品将在嘉兴新产线实现量产,空间应用高绝缘 1500mm 幅宽 PI 薄膜进入项目验收阶段。行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5656图
176、53:瑞华泰近年营业收入(亿元)及构成图 54:瑞华泰近年盈利能力(%)资料来源:Wind,山西证券研究所资料来源:Wind,山西证券研究所7.5.2 时代新材:重大调整不改深耕时代新材:重大调整不改深耕 PI 薄膜之志薄膜之志PI 薄膜曾是时代新材新型材料业务的重要组成部分,后随子公司时代华鑫一起被剥离。薄膜曾是时代新材新型材料业务的重要组成部分,后随子公司时代华鑫一起被剥离。时代新材由原株洲时代橡塑实业有限责任公司于 1998 年 5 月改制成立,以高分子材料的研究及工程化推广应用为核心,产品主要面向轨道交通、汽车、风力发电、高分子新材料等市场。时代新材于 2010 年前后开始从事 PI
177、薄膜业务。2015 年时代新材建成国内首条化学亚胺化法 PI 薄膜制膜中试线并成功完成带料试车,在国内率先掌握了化学亚胺化法制膜配方及工艺技术,并实现批量化生产。2017 年末时代新材年产 500 吨 PI 薄膜生产线完成调试运行和优化,顺利产出合格产品。2018 年时代新材自主研发的 PI 薄膜已完成产业化并实现批量销售,其生产的导热膜具备向华为、苹果、三星、VIVO 等品牌批量供货的能力。2019 年 8 月,时代新材将PI 薄膜产业化项目转入新设子公司株洲时代华鑫新材料技术有限公司,并于 2019 年 12 月向第三方处置该子公司 65%股权,时代新材 2019 年年报显示当年时代华鑫营
178、收和净利润分别实现 5284.06 万元和 190.21 万元。目前株洲时代新材仅保留液态聚酰亚胺材料业务,PI 薄膜业务主要由株洲时代华鑫及其全资子公司株洲时代华昇开展,根据国家知识产权局披露的专利公布公告,目前时代华鑫和时代华昇正积极进行导热膜以外的 PI 薄膜开发。表 26:时代华鑫及时代华昇 PI 薄膜专利申请概况申请人申请人申请公布号申请公布号申请公布日申请公布日专利名称专利名称专利简介专利简介时代华鑫CN114656634A2022.06.24一种高耐热超低膨胀聚酰亚胺薄膜的制作方法本发明所制备的聚酰亚胺薄膜兼具低热膨胀性、低吸湿率、高耐热性及高强韧等特点,克服了传统聚酰亚胺薄膜的
179、缺点,有效提高了聚酰亚胺薄膜的使用范围CN114621434A2022.06.14一种柔性显示基板用耐高温聚酰亚胺的制备方法本发明所制备的聚酰亚胺薄膜具有低热膨胀性、低吸湿率、高耐热性及高强韧等特点,克服了传统聚酰亚胺薄膜的缺点,使得其更利于作为柔性显示基板使用行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5757申请人申请人申请公布号申请公布号申请公布日申请公布日专利名称专利名称专利简介专利简介CN114605823A2022.06.10一种绝缘高导热聚酰亚胺复合薄膜、制备方法及其应用本发明的有益效果在于:抗冲击强度
180、和抗弯曲强度性能良好,可批量化生产,可应用于航天航空领域CN114605637A2022.06.10一种低介电聚酰亚胺、低介电聚酰亚胺薄膜、制备方法及其应用本发明的有益效果在于:减少 5G 高频下的串扰和信号损耗;具有低热膨胀系数、良好光学性能、出色的耐热及机械性能CN114605824A2022.06.10一种超黑耐原子氧聚酰亚胺薄膜的制备方法本发明制备得到的超黑耐原子氧聚酰亚胺薄膜在太阳光谱中具有超低的透射率和反射率,在宽的太阳光谱200 2000nm 范围内表现出接近零的超低透射率,并在紫外光谱区、可见红外光谱区分别具有 5和 2以下的低反射率,且具有有效的抗分解能力CN11460568
181、1A2022.06.10一种高强度耐原子氧聚酰亚胺透明薄膜、制备方法及其应用本发明提供的一种高强度耐原子氧聚酰亚胺透明薄膜、制备方法及其应用的有益效果在于:力学性能和机械性能好,拉伸强度高,最高抗拉强度均高达 89MPa 左右,具有优异的耐原子氧性CN111205646A2020.05.29一种黑色哑光聚酰亚胺薄膜及其制备方法本发明的黑色聚酰亚胺薄膜在可见光范围内的透光率0.45,光泽度25GU,其电场击穿强度140kV/mm,拉伸强度210MPa,断裂伸长率60.5,具有良好的遮光效果、电气绝缘性能和力学性能CN111187436A2020.05.22一种高性能无色透明聚酰亚胺薄膜及其制备方
182、法采用该方法制得的无色透明聚酰亚胺薄膜,具有优异的耐溶剂性、耐热性以及较高的尺寸稳定性,还具有良好的力学性能,可以广泛应用于包括太阳能电池、柔性显示屏的基板或盖板材料等多个领域中CN111116950A2020.05.08一种高性能聚酰亚胺薄膜及其制备方法该方法通过在分子链结构的中间引入含乙炔基官能团的二胺,以及在分子链末端引入带有乙炔基的单胺,利用二元胺 POSS 的笼型结构和乙炔基在一定温度下实现交联固化,形成网络状分子结构,使透明聚酰亚胺薄膜的耐溶剂性能、力学性能和耐热性能得到全面提升CN111087633A2020.05.01一种耐电晕聚酰亚胺薄膜及其制备方法该方法通过在薄膜中引入具有
183、不同粒径的第一无机填料和第二无机填料,同时结合化学亚胺化法,使无机填料在薄膜内部建立了均匀的导热网络,提高了薄膜的耐电晕性能、导热性能、粘接性能和力学性能CN111057260A2020.04.24一种黑色哑光聚酰亚胺薄膜的制备方法该方法制得的黑色聚酰亚胺薄膜在可见光范围内的透光率0.5,光泽度30GU,其表面电阻率1015,其电场击穿强度160kV/mm,拉伸强度200MPa,杨氏模量3.6GPa,具有良好的遮光效果、电气绝缘性能和力学性能时代华昇CN115926458A2023.04.07一种亚光黑色聚酰亚胺复合膜及其制备方法本发明制备得到的聚酰亚胺复合膜保证其电气强度与机械强度的同时,基
184、本杜绝针孔,同时还具有低光泽度、低光透过率、耐碱性、耐磨性的性能CN114591522A2022.06.07一种聚酰亚胺薄膜及其本申请聚酰亚胺薄膜通过调节化学亚胺法的化学亚胺程行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5858申请人申请人申请公布号申请公布号申请公布日申请公布日专利名称专利名称专利简介专利简介制备方法度,控制模量和伸长率,提升聚酰亚胺薄膜的力学性能,同时提高了无机填料的掺杂量,解决了薄膜高韧性与高掺杂量之间的矛盾问题CN113583242A2021.11.02一种聚酰亚胺薄膜的制备方法本发明制备聚酰
185、亚胺薄膜的过程中,选择不同的单体分步制成预聚体,再对不同的预聚体进行亚胺化,降低了分子链极化率和自由体积,不仅保证了聚酰亚胺薄膜具有优异的尺寸稳定性和力学性能,而且在高频下拥有低介电常数、低介电损耗的优势;同时,通过加入特定种类和结构的无机填料介孔氧化硅微球,增加了表面粗糙度,改善了薄膜的附着性资料来源:国家知识产权局,山西证券研究所时代新材完成时代新材完成 PI 薄膜业务剥离后,株洲时代华鑫及其全资子公司株洲时代华昇仍在大力推进薄膜业务剥离后,株洲时代华鑫及其全资子公司株洲时代华昇仍在大力推进 PI 薄膜薄膜的国产化进程。的国产化进程。剥离时代华鑫之前,时代新材的新型材料业务主要由原绝缘材料
186、制品、PI 薄膜制品、芳纶制品和特种尼龙制品等组成,2019 年末剥离时代华鑫后时代新材的营业收入和净利率均出现显著改善。目前株洲时代华鑫及其全资子公司株洲时代华昇仍在大力推进 PI 薄膜的国产化进程,时代华鑫总经理兼首席专家张步峰在接受株洲日报采访时表示“伴随高性能 PI 膜需求提升以及第二条高性能 PI 膜生产线出炉,株洲华鑫的高性能 PI 膜年生产能力达到 1000 吨,市场份额不断攀升。考虑到 5G 技术、超大规模集成电路制造与封装等高新技术快速发展,国内外对高性能 PI 膜的需求日益增加,市场潜力巨大。为了满足市场需要,株洲时代华鑫未来将继续扩大产能,将 PI 薄膜的年产能提升到 3
187、000 吨,在实现规模效应的同时,积极向下游渗透,以满足国内外高尖端技术产业 PI 薄膜需求”。图 55:时代新材近年营业收入(亿元)及构成图 56:时代新材近年盈利能力(%)资料来源:Wind,山西证券研究所资料来源:Wind,山西证券研究所7.5.3 国风新材:国风新材:PI 薄膜是战略转型的关键驱动点薄膜是战略转型的关键驱动点国风新材加速向战略性新材料产业转型国风新材加速向战略性新材料产业转型,PI 薄膜是其重点布局的业务之一薄膜是其重点布局的业务之一。国风新材成立于 1998 年 9行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票
188、评级说明和免责声明5959月,二十余年专注于薄膜材料生产,积累了配方工艺、技术开发,以及设备驾驭和技术升级的能力与优势,具有进入高端产品领域的核心竞争力。近年来,公司着力深化产品结构调整与技术改造升级,依托国家企业技术中心,打造开放式研发平台,提质发展现有高分子功能膜材料、绿色建材、新能源汽车配套功能材料产业,重点培育电子信息膜材料和光学级聚酯基膜两个产业,其中 PI 薄膜材料是公司重点布局的业务之一。国风新材于 2017 年启动年产 180 吨高性能微电子级 PI 薄膜项目建设,并与瑞华泰签订设备采购合同和技术合作协议,2018 年 12 月购自瑞华泰的 2 条 PI 薄膜生产线开始进行设备
189、安装和调试,2019 年 6 月顺利试生产。此后公司持续加大 PI 薄膜材料投入,目前建成和在建的共有 12 条产线,其中:位于合肥市高新区的 4 条热法生产线已建成投产;位于合肥市新站高新区的 8 条生产线正在建设过程中,并且有 2 条已于 2023年 6 月 26 日顺利投产,其余生产线正按计划加速推进。公司已量产并投放市场的 PI 薄膜产品主要为不同厚度规格的 FPC 用 PI 黄色基膜、遮蔽用 PI 黑膜、以及 PI 碳基膜等。表 27:国风新材 PI 薄膜产品概况产品名称产品名称产品特点产品特点产品应用产品应用产品图示产品图示高性能聚酰亚胺薄膜具有优异的尺寸稳定性,较好的绝缘强度、体
190、积电阻率、表面电阻率等电学性能电子级聚酰亚胺薄膜,主要用于FPC柔性线路板基材、LED柔性线路板基材、覆盖膜、补强板,耐热性电子标签等黑色聚酰亚胺薄膜具有优异的尺寸稳定性和遮盖性能,较好的绝缘强度、体积电阻率、表面电阻率等电学性能高哑光的聚酰亚胺薄膜,主要用于 LED、FPC 线路遮蔽,各类黑色电气绝缘胶带,扬声器音圈,热辐射吸收器等导热聚酰亚胺薄膜经炭化、石墨化、压制成具有石墨烯结构的高导热石墨膜,散热性强高导热石墨膜的基材,主要用于手机、平板、笔记本电脑、数码相机、LED、通讯医疗、航空航天等领域中的关键散热材料资料来源:国风新材官网,山西证券研究所战略转型驱动公司营收快速增长战略转型驱动
191、公司营收快速增长,公司积极推进产学研合作助力公司积极推进产学研合作助力 PI 薄膜业务实现高质量发展薄膜业务实现高质量发展。近年来公司加速推进战略转型升级,着力深化产品结构调整与技术改造升级,实施环保型功能膜材料与电子信息用膜材料双轮驱动战略,紧跟市场节奏,把握行业发展趋势,2021 年和 2022 年公司营业收入均保持 28%以上的同比增速。为进一步提升 PI 薄膜制备能力、破解芯屏领域 PI 材料不能自主生产的难题,国风新材携手中国科学技术大学,建立了联合实验室,开展新型显示柔性衬底用 PI 浆料、集成电路领域 PSPI 光刻胶、柔性线路用 TPI 热塑性复合膜核心技术研发。同时,国风新材
192、还和哈尔滨工业大学共建了功能膜联合实验室,开展光学膜涂布技术开发,进一步加强科技资源与市场紧密对接。行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6060图 57:国风新材近年营业收入(亿元)及构成图 58:国风新材近年盈利能力(%)资料来源:Wind,山西证券研究所资料来源:Wind,山西证券研究所7.5.4 丹邦科技:丹邦科技:COF“基材基材基板基板芯片封装芯片封装”全产业链全产业链丹邦科技专业从事挠性电路与材料的研发和生产,拥有柔性材料到柔性封装基板到柔性芯片器件封装丹邦科技专业从事挠性电路与材料的研发和生产,
193、拥有柔性材料到柔性封装基板到柔性芯片器件封装产品全产业链布局。产品全产业链布局。丹邦科技成立于 2001 年,自成立以来专注于 FPC、COF 柔性封装基板及 COF 产品的研发、生产与销售,公司拥有多项自主知识产权,具有从柔性材料到柔性封装基板到芯片封装组件等产业链的核心技术,可以为客户提供设计、制造、服务的完整柔性互联及封装解决方案。公司是全球极少数有完整产业链布局的厂商,是国内极少数不依赖进口封装基材而通过自产封装基材批量制造 COF 柔性封装基板的厂商。公司主要产品包括柔性 FCCL、高密度 FPC、芯片封装 COF 基板、芯片及器件封装产品及柔性封装相关功能热固化胶、微粘性胶膜等,主
194、要应用于空间狭小,可移动折叠的高精尖智能终端产品,在消费电子、医疗器械、特种计算机、智能显示、高端装备产业等所有微电子领域都得到广泛应用。表 28:丹邦科技 PI 薄膜产品概况产品名称产品名称产品特点产品特点产品应用产品应用产品图示产品图示FCCL 单双面基材耐弯折,耐腐蚀,耐高温,耐老化,确抗剥离强度高,抗拉伸强度高,绝缘性能好,尺寸稳定液晶显示器,液晶电视,摄像机,手机,上网本,电子书,汽车等COF 柔性封装基板具有配线密度高、重量轻、厚度薄、可折叠、弯曲、扭转等优点在芯片封装过程中,起到承载芯片、电路连通、绝缘支撑的作用,特别是对芯片起到物理保护、提交信号传输速率、信号保真、阻抗匹配、应
195、力缓和、散热防潮的作用行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6161产品名称产品名称产品特点产品特点产品应用产品应用产品图示产品图示COF 产品用 COF 柔性封装基板作载体,将半导体芯片直接封装在柔性基板上形成的芯片封装产品广泛应用于液晶电视,智能 3G 手机及笔记本电脑等产品液晶屏的显示与驱动FPC 柔性电路板轻、薄、短、小,结构灵活,可弯曲、卷曲,折叠和立体组装,便于最大使用有效空间;耐热性高,可制造更高密度和更精细节距的产品;可采用卷绕的传送滚筒加工方法(Roll-to-Roll),易于自动化,量产化,
196、提高生产效率广泛应用于具有小型化,轻量化和移动要求的各类电子产品资料来源:丹邦科技官网,山西证券研究所丹邦科技自丹邦科技自 2020 年起营业收入下滑明显年起营业收入下滑明显、净利润持续为负净利润持续为负,公司已于公司已于 2022 年终止上市年终止上市。2020 年以来,现金流缺口、债务逾期及重大诉讼等问题给公司业务经营带来重大挑战,公司面临持续经营能力恶化的风险,并最终导致退市。预期退市后,丹邦科技在 PI 薄膜市场的竞争力将会有所减弱。图 59:丹邦科技近年营业收入(亿元)及构成图 60:丹邦科技近年盈利能力(%)资料来源:Wind,山西证券研究所资料来源:Wind,山西证券研究所行业研
197、究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6262分析师承诺:分析师承诺:本人已在中国证券业协会登记为证券分析师,本人承诺,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规,研究方法专业审慎,分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明:投资评级的说明:以报告发布日后的 6-12 个月
198、内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中:A 股以沪深 300 指数为基准;新三板以三板成指或三板做市指数为基准;港股以恒生指数为基准;美股以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。无评级:因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。(新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级)评级体系:评级体系:公司评级买入:预计涨幅领先相对基准指数 15%以上;增持:预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间;中性:预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间;减持:预计涨幅落后相对基准指数介于-5%-15%之间
199、;卖出:预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。行业评级领先大市:预计涨幅超越相对基准指数 10%以上;同步大市:预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间;落后大市:预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。风险评级A:预计波动率小于等于相对基准指数;B:预计波动率大于相对基准指数。行业研究/行业专题报告行业研究/行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6363免责声明:免责声明:山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息,但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险,投资需谨慎。
200、在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期,公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何
201、形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则,公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明,禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构;禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定,且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人,提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。山西证券研究所:山西证券研究所:上海上海深圳深圳上海市浦东新区滨江大道 5159 号陆家嘴滨江中心 N5 座 3 楼广东省深圳市福田区林创路新一代产业园 5 栋 17 层太原太原北京北京太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层电话:http:/北京市丰台区金泽西路 2 号院 1 号楼丽泽平安金融中心 A 座 25 层