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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0707月月1919日日超配超配电子大宗气体行业专题电子大宗气体行业专题国产替代进程加速,看好业务长期稳定性与客户黏性国产替代进程加速,看好业务长期稳定性与客户黏性核心观点核心观点行业研究行业研究行业专题行业专题基础化工基础化工超配超配维持评级维持评级证券分析师:杨林证券分析师:杨林010-S0980520120002市场走势资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告基础化工周报-行业补库周期启动,化工产品价格上行 2023-07-14钛矿行业深度报告-把握钛矿核心资源,看好龙头长期价值202
2、3-07-077 月暨化工行业中期行业投资策略-看好电子特气、阿洛酮糖、天然气顺价、芳纶、轮胎的投资方向 2023-07-02健康甜味剂行业专题-阿洛酮糖,天然健康甜味剂,看好市场需求增长 2023-06-30天然气行业点评-顺价机制推动下,龙头企业弹性逐步显现2023-06-12市场规模稳步提升市场规模稳步提升,现场制气业务模式带来稳定现金流入现场制气业务模式带来稳定现金流入。2022 年国内电子大宗气体市场规模为95 亿元,预计2025 年将达到122亿元,年均复合增速达8.7%。电子大宗气体供应模式以现场制气为主,气体供应企业与客户签订15年以上照付不议协议,带来稳定现金流入,持续盈利性
3、强,弱化了业务的周期属性。外资气体巨头占据国内电子大宗气体供应主导地位,国内企业逐渐崭露头外资气体巨头占据国内电子大宗气体供应主导地位,国内企业逐渐崭露头角。角。国内电子大宗气体主要由林德集团、液化空气、空气化工供应。2018年广钢气体拿下了首单电子大宗气体业务,此后在下游客户新建配套电子大宗气站的项目中中标率弯道超车,成为国内第一。国内金宏气体等公司也在近几年逐渐拿下多笔电子大宗气体订单,国内气体企业逐渐在电子大宗气体业务崭露头角。我国氦气主要依赖进口我国氦气主要依赖进口,气体企业通过布局氦罐资源锁定上游氦源气体企业通过布局氦罐资源锁定上游氦源。由于氦气稳定的理化性质,被广泛运用于电子、航空
4、、军工等领域。全球范围内氦源主要分布在美国、卡塔尔、阿尔及利亚等国家,我国氦气95%以上依赖进口。当前国内氦气的前五大供应企业是林德、液空、空气化工、日本岩谷、广钢气体。其他国内气体企业主要通过布局大容量液氦储罐锁定上游氦源,并逐步与中集旗下安科瑞合作,实现液氦储运的自主可控。电子大宗气体供应核心技术壁垒在于气体纯度与供应的稳定性电子大宗气体供应核心技术壁垒在于气体纯度与供应的稳定性,供气企业需供气企业需同时具备大型现场制气业务运营能力与大体量气体纯化技术,具备极高壁同时具备大型现场制气业务运营能力与大体量气体纯化技术,具备极高壁垒垒。下游客户产线对气体纯度、杂质敏感度极高,同时对气体供应量需
5、求较大,因此需要供气企业同时具备大型现场制气业务运营能力与大体量气体纯化技术储备。我们在第四章梳理了外资气体巨头企业及国内广钢气体、金宏气体在电子气体领域的发展。长期看好电子大宗气体国产化替代与业务的持续盈利能力,建议关注国内综合气体供应企业【金宏气体】。风险提示风险提示:1、客户履约能力恶化的风险;2、氦气采购价格上涨、采购量减少等风险;3、营运资金不足和流动性风险;4、新增产能利用率较低的风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录电子气体电子气体:半导体生产的半导体生产的“血液血液”,市场需求高速增长,市场需求高速增长.4 4半导体生产的血
6、液,由电子大宗气体与电子特气共同组成.4我国氦气主要依赖进口,通过布局氦罐资源锁定上游氦源.5电子大宗市场规模持续提升,在集成电路制造领域应用广泛.8电子大宗气体供应外资巨头占主导地位,国内大型气体公司崭露头角.9电子大宗气体以现场制气方式生产供应,向客户收取固定气价与变动气价电子大宗气体以现场制气方式生产供应,向客户收取固定气价与变动气价.1010电子大宗气体多采用现场制气方式供应,持续盈利性强.10未来电子大宗气体或将转化为气体岛模式供应,兼具规模与成本双重优势.12现场制气业务收取固定收费和变动气费,项目制特征明显.12气体供应关键在于气体纯度与稳定性,供气企业且需具备现场制气运营能力气
7、体供应关键在于气体纯度与稳定性,供气企业且需具备现场制气运营能力.1313供气企业需同时具备现场制气运营能力与大体量气体纯化技术,进入壁垒极高.13超高纯电子大宗气体生产路径.13氦气生产路径.15主要电子大宗气体供应企业梳理主要电子大宗气体供应企业梳理.1616德国林德.16法国液空.17美国空气化工.18日本酸素.19广钢气体.19金宏气体.20风险提示风险提示.2121UW8ZmWkZiYdWEVcVkZ6M8QaQtRoOsQnOfQpPqPfQsQpP7NoPnNxNoPqNMYqQyR请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告3图表图表目录目录图1:202
8、1 年全球氦气产能分布.5图2:氦气市场价格走势,容量(40L/瓶).7图3:中国氦气 2021 年进口企业市场份额占比.7图4:中国电子气体市场规模(亿元).9图5:电子大宗气体在各应用领域占比.9图6:中国电子大宗气体新增市场份额(2018 年至 2022 年 9 月新增市场).10图7:气体供应模式.11图8:超高纯电子大宗气体生产流程.14图9:外资气体企业制氮装置.15图10:广钢气体制氮装置.15图11:超高纯氦气生产流程.16图12:2022 年德国林德分地区主营业务占比.17图13:2022 年德国林德亚太地区终端市场主营业务收入占比.17图14:2022 年法国液空分地区主营
9、业务占比.18图15:2022 年法国液空亚太地区主营业务收入分行业占比.18图16:2022 年日本酸素主营业务收入分行业占比.19图17:2022 年广钢气体电子大宗气体主营业务收入终端市场占比.20图18:2023 年一季度金宏气体主营业务收入分产品占比.21图19:2022 年金宏气体下游客户占比.21表1:电子大宗气体与电子特种气体.4表2:电子大宗气体具体用途.5表3:不同气体供应模式对比.12表4:现场制气模式收费方式.12表5:广钢气体超高纯复合纯化技术.14表6:德国林德电子气体种类一览表.17表7:空气化工电子气体主要产品一览表.18表8:部分广钢气体电子大宗气体订单.20
10、表9:金宏气体电子大宗气体订单.21请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告4电子气体电子气体:半导体生产的半导体生产的“血液血液”,市场需求市场需求高速增长高速增长半导体生产的血液,由电子大宗气体与电子特气共同组成半导体生产的血液,由电子大宗气体与电子特气共同组成电子气体是运用于电子半导体生产过程中气体的统称。品种繁多,需要在纯度、杂质含量等技术指标上符合特定要求。主要应用于集成电路、液晶面板、LED、光纤通信、光伏等半导体及电子产品生产领域,按用途分主要包括电子大宗气体和电子特种气体。电子大宗气体与电子特种气体的主要区别在于气体气体的的品种品种、气体气体用量用量
11、、应用环节、供应模式、合作期限、纯度要求等方面。其中,电子大宗的用量较大,一般要求全时供应,因此常以现场制气的方式由气体公司向半导体企业供应;电子特气品类多但单一用量小,因此采用零售供气方式供应。电子大宗气体和电子特种气体的主要区别如下表所示:表1:电子大宗气体与电子特种气体项目项目电子大宗气体电子大宗气体电子特种气体电子特种气体气体品种及用量气体品种及用量 氮气、氦气、氧气、氢气、氩气、二氧化碳等,单一品种用量较大 现有特种气体达 260 余种,单一品种用量较小应用环节应用环节作为环境气、保护气、清洁气和运载气等应用在电子半导体生产的各个环节单一品种在电子半导体生产的部分特定环节使用供应模式
12、供应模式现场制气(On-site)为主,通过在客户现场建设制气装置,集中、大规模、不间断供应,对供应安全性、稳定性、可靠性要求极高零售供气(Merchant)为主,通过气瓶运送至客户现场合作期限合作期限下游客户单个工厂/产线一般仅有一个电子大宗气体现场制气供应商,合同期通常为 15 年甚至更长,合同存续期内基本无法更换一般情况下,单一供应商仅能供应数种至数十种特种气体,合同期限通常为 3-5 年,下游客户需面对众多特种气体供应商最高纯度要求最高纯度要求9N 及以上6N竞争情况竞争情况全球市场基本由林德气体、液化空气、空气化工三大外资气体公司垄断,由于技术和资本壁垒,参与者较少,行业集中度较高由
13、于气体品种较多,单一公司无法供应全部气体,因此参与者较多,行业集中度相对较低资料来源:广钢气体招股说明书、国信证券经济研究所整理具体来看,电子大宗气体主要由氮气、氦气、氧气、氢气、氩气、二氧化碳等品类构成。其中,氮气作为环境气、保护气、清洁气和运载气,贯穿半导体的整个工艺流程,用气量最大,其余气体品种的用量相对较少。但下游行业客户对电子大宗气体的采购通常是将各类电子大宗气体作为整体项目选择单一供应商长期服务。因此,各类电子大宗气体的市场并不是完全独立的,目前并没有针对各类电子大宗气体单独的市场数据。根据公司电子大宗气体总体规模和公司各类气体的销售情况测算,2021 年,氮气占电子大宗气体市场规
14、模的比例约为氮气占电子大宗气体市场规模的比例约为 74.4%74.4%,其余其余气体品种占比约为气体品种占比约为 25.6%25.6%。氦气由于其的理化性质稳定,也被广泛应用于半导体制造、半导体显示、低温超导等领域,并在半导体先进制程中用量更大。但由于我国属于贫氦国家,我国的氦气进口依赖度高达 95%以上,我国气体公司主要通过布局氦罐资源来锁定上游氦源。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告5表2:电子大宗气体具体用途气体品种气体品种具体用途具体用途氮气氮气氮气是电子半导体领域使用最广、用量最大的气体,用于营造半导体生产过程中的超净气体环境,作为环境气、保护气、清
15、洁气和运载气等用途运用于电子半导体生产制造中的所有环节。环境气:在产线试生产前,为使系统达到洁净级别,需使用氮气吹扫产线吹扫产线的每个通道和管网,去除系统、机台和设施中其它气体组分其它气体组分、水分水分、氧分和细微颗粒等影响微观制程的成分氧分和细微颗粒等影响微观制程的成分;保护气:制造步骤间的等待时间,需使用氮气防止晶圆氧化或发生反应防止晶圆氧化或发生反应;清洁气:部分制造步骤(如酸碱处理等),需使用氮气清洗晶圆上的残留杂质清洗晶圆上的残留杂质;运载气:作为载体,将不同电子特种气体输送至对应工艺工序中将不同电子特种气体输送至对应工艺工序中氦气氦气氦气因其更优的化学稳定性和导热性、更低的分子量和
16、液化温度,广泛应用在集成电路制造、半导体显示、低温超导、光纤通信、科研实验等领域。在集成电路制造中,氦气在先进制程先进制程中的用量更大,被用于运载气、化学气相沉积制程用气、蚀刻机制程用气、泄露测试等用途氧气氧气氧气可用于集成电路制造、半导体显示蚀刻环节的氧化气体氧化气体,以及干法去胶、阵列溅镀机、尾气处理等氢气氢气氢气可用于化学气相沉积环节和光刻环节化学气相沉积环节和光刻环节。其中光刻环节,氢气主要用于与化学品锡反应,避免锡积聚在昂贵的光学器件上;化学气相沉积环节,氢气主要用于硅和硅锗的外延沉积和表面处理氩气氩气氩气主要用于集成电路制造中的深紫外光刻激光器的沉积和蚀刻环节,以及清洗芯片结构中的
17、碎屑;在半导体材料硅、锗的精炼和单晶的制备过程中,氩气被用作保护气保护气来保护在硅片上形成的硅晶体二氧化碳二氧化碳二氧化碳主要用于集成电路制造浸没光刻浸没光刻环节,也可用于低温清洗低温清洗应用以及去离子水处理资料来源:广钢气体招股说明书、国信证券经济研究所整理我国氦气主要依赖进口,通过布局氦罐资源锁定上游氦源我国氦气主要依赖进口,通过布局氦罐资源锁定上游氦源氦气最初仅供科研使用,随着经济发展,逐渐在下游各领域广泛应用。氦气因其化学稳定性、良好的渗透能力、液化后的极低温度,被用于运载气、化学气相沉积制程用气、蚀刻机制程用气、泄露测试等。近年来随着电子行业的发展,氦气在电子半导体领域的应用持续增加
18、。2020 年,中国用于电子半导体领域的氦气占比超过 79%。氦气在空气中含量仅为约 5.2ppmv,目前绝大多数氦气作为开采天然气生产过程开采天然气生产过程中的副产品收集中的副产品收集,在世界范围内资源相对有限且不可再生。2021 年,美国地区氦气产能约为 7700 万标准立方米,全球占比约为 48.13%,卡塔尔产能约为 5100 万标准立方米,全球占比约为 31.88%,美国与卡塔尔的合计产能占到全球接近 80%,而中国仅占约 0.63%,氦气资源几乎完全被美国、卡塔尔等少数国家拥有。图1:2021 年全球氦气产能分布资料来源:U.S.Geological Survey,Mineral
19、Commodity Summaries,January 2022,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告6氦气的全球供应生态为:上游气源地的天然气工厂负责氦气开采、提取和纯化精炼等环节,获得原料液氦。原料液氦需要储存于特制的 ISO 液氦冷箱中,且在储运过程中需要极严苛的技术手段对每个环节实施监测和控制,保证气体质量及安全,因此中游的储运和下游的销售被少数外资气体垄断。液氦储罐通过海运抵达中国港口,办理入关手续后进行分装,运输过程中气化的气氦增压装入高压管束车,液氦再分装入液氦杜瓦,再通过汽车运输至分销商或者直供用户,分销商进一步分装充入更小
20、的液氦杜瓦或者氦气瓶后再运输至用户。由此看出,制约氦气储运的核心环节在于液氦储罐的数量,国内气体公司也通过储备液氦储罐来锁定上游氦源。目前液氦储罐的设计和制造主要集中在美、日、德等国的少数企业手中。而由于技术保护、贸易壁垒等方面原因,我国迟迟未能突破批量自产液氦储罐。2022 年 5 月 19 日,中集集团旗下中集安瑞科宣布,其控股子公司张家港中集圣达因近日成功自主研发了国内首台 40 英尺液氦罐式集装箱,该产品按照 ASME 标准设计制造,通过了 BV 船级社的液氦低温型式试验和道路运输试验等各项严格测试,并获得了 BV 船级社产品证书,各项指标性能表现优异,已具备上市条件,填补了国内液氦储
21、运产品的空白。2023 年 5 月 18 日,中集安科瑞与金宏气体签订战略合作框架协议,双方将围绕氦气运输一站式解决方案展开战略合作,共同开拓液氦产业链的市场合作机会。根据协议,金宏气体将向中集安瑞科批量采购一批液氦罐箱,用于液氦的存储、运输和分配。通过本次战略合作框架协议的签订,双方将建立深入交流和沟通机制,充分发挥各自优势,打造更完善一站式氦气进口产业链,助推国内氦气自主可控,打破外资垄断局面。进口氦气供应流程资料来源:浅谈中国氦气供应链技术壁垒与发展方向张哲等,国信证券经济研究所整理由于气源地高度集中、供应链高度垄断等特点,气源地产能、地缘政治、海运设施、天气因素、海关政策等因素的细微变
22、动,均可能导致氦气供应稳定性的剧烈波动,价格波动受供给影响较大。2021 年 7 月,美国土地管理局下属大型氦浓缩厂开始了为期 4 个月的检修,氦气供应市场开始出现了紧张情绪。2022 年 2 至 3 月,卡塔尔实施氦气工厂维护,减少产量,加之 2022 年 2 月开始的俄乌冲突导致俄罗斯阿穆尔气源地供气延迟,进一步加剧了供应紧张形势。2022年,国内氦气进口价格出现明显上涨。后续随着进口渠道的不断拓展,氦气产品进口量不断增加,卡塔尔、北美、俄罗斯等地氦气货源不断涌入国内市场,氦气价格开始逐步下行,回落至 1400-1500 元/瓶的价格区间。后市氦气价格或将呈现请务必阅读正文之后的免责声明及
23、其项下所有内容证券研究报告证券研究报告7出稳中下行的情形。图2:氦气市场价格走势,容量(40L/瓶)资料来源:百川盈孚,国信证券经济研究所整理中国属于贫氦国家,且国内气源勘察起步晚、程度低,只开展了一些综合性的调查研究,针对性的钻探工作较少。近年调查研究发现,中国氦气资源分布广泛、层位众多,分区分带富集特征明显,具有良好的资源潜力。目前,全球范围内已探明的具有工业开发利用价值且具有较大规模储量的富氦天然气藏均位于板内及边缘隆起带上,中国西部塔里木、四川、鄂尔多斯、柴达木等西部塔里木、四川、鄂尔多斯、柴达木等大型叠合盆地边缘隆起发育,已发现多个富氦天然气藏,具有广阔的勘探前景。但目前看,受限于缺
24、少针对性的钻探工作,我国氦气提取成极高、经济价值有限,目前国内工业用氦进口依存度高达 95%以上。2020 年,我国氦气进口主要来自林德、法液空、空气化工等六大外资企业。其中,2020 年 3 月,广钢气体取得了林德气体和普莱克斯合并时国家反垄断要求剥离的氦气业务,其上游气源主要包括澳大利亚达尔文、卡塔尔、俄罗斯阿穆尔等,2020年,广钢气体在国内市场份额达到 10.1%,是第五大氦气供应公司。图3:中国氦气 2021 年进口企业市场份额占比资料来源:卓创资讯,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告8电子大宗市场规模持续提升,在集成电路制造领
25、域应用广泛电子大宗市场规模持续提升,在集成电路制造领域应用广泛TMTTMT 领域飞速发展领域飞速发展,铸就电子大宗气体高成长赛道铸就电子大宗气体高成长赛道。在 5G、人工智能、物联网等终端应用的带动下,集成电路制造技术从遵循摩尔定律到超越摩尔定律发展,先进技术节点取得的突破性进展,对上游诸如电子大宗气体等半导体材料的需求与日俱增。根据 TECHCET 数据,全球电子气体市场规模由 2017 年的 51.77 亿美元增长至 2021 年的 62.51 亿美元,预计 2025 年全球电子气体市场规模将超过 80 亿美元,CAGR 达 5.70%;其中,全球电子大宗气体市场规模由 2017 年的 1
26、4.86 亿美元增长到 2021 年的 17.13 亿美元,预计预计 2 2025025 年全球电子大宗气体市场规模将超年全球电子大宗气体市场规模将超过过2 20 0 亿美元,亿美元,CAGRCAGR 达达 4 4.05%.05%。全球电子气体市场规模(亿美元)资料来源:TECHCET,国信证券经济研究所整理在国家政策的支持下,国内电子气体产业初具规模。随着产业发展所需配套技术、原料、工程越来越成熟,人才储备和知识产权布局收效明显,我国电子气体产品不断得到下游客户的广泛认可,这在根本上提高了实现材料本地化发展的源动力。此外,结合本地化物流、仓储、服务等优势,推动了我国半导体产业自主、快速发展。
27、随着全球半导体产业链向国内转移,我国电子气体市场规模增速为全球电子气体增速 2 倍。根据 SEMI 数据,我国电子气体市场规模由 2017 年的 168.3 亿元增长至2021年的281.8亿元,预计2025年将增长至438.6亿元,CARE达12.72%。其中,电子大宗气体市场规模由 2017 年的 59 亿元增长到 2021 年的 86 亿元,预预计计 20252025 年中国电子大宗气体市场规模将超过年中国电子大宗气体市场规模将超过 122122 亿元,亿元,CAGRCAGR 达达 9.519.51%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告9图4:中国电子气
28、体市场规模(亿元)资料来源:SEMI,广钢气体招股说明书,国信证券经济研究所整理电子大宗气体下游应用领域包括集成电路制造、半导体显示、光纤通信等行业。电子大宗气体和电子特种气体在电子半导体领域的用量可通过在成本的占比计算。在集成电路制造、半导体显示集成电路制造、半导体显示等生产环节更多、生产要求更严苛、制程更先进的细分领域,电子大宗气体占全部气体成本的比例更高。具体情况如下:图5:电子大宗气体在各应用领域占比资料来源:广钢气体招股说明书,国信证券经济研究所整理电子大宗气体供应外资巨头占主导地位,国内大型气体公司崭露电子大宗气体供应外资巨头占主导地位,国内大型气体公司崭露头角头角随着全球经济发展
29、,下游行业需求驱动,全球电子大宗气体市场规模的不断扩大,逐渐形成了如林德气体、液化空气、空气化工等全球性的外资气体公司。外资气体公司拥有百年技术及市场积累,同时通过并购整合,已成为全球主要工业气体供应商。国内市场方面,外资气体公司在中国工业气体市场进入较早,凭借全球的业务布局及先进的技术,在一定时期内主导了中国电子大宗气体的市场供应。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告10图6:中国电子大宗气体新增市场份额(2018 年至 2022 年 9 月新增市场)资料来源:广钢气体招股说明书,国信证券经济研究所整理随着国内气体公司在设备、技术、服务、团队上的不断发展与积累
30、完善,国内气体公司逐渐在电子大宗气体领域获得下游客户的认可。2018 年广钢气体拿到了第一单电子大宗气体现场制气项目,后我国在电子大宗气体领域逐渐打破外资垄断的局面,在国内电子半导体领域新建配套电子大宗气站的项目中形成以林德气体、液化空气、空气化工三大外资气体公司与广钢气体“3+1”的竞争局面。根据广钢气体招股说明书,自 2018 年公司中标第一单电子大宗气体现场制气项目起至2022 年 9 月,在国内电子半导体领域新建配套电子大宗气站的项目中,公司中标产能占比达到 25.4%,排名第一;其中,在 2022 年 1-9 月新建配套电子大宗气站的项目中,公司中标产能占比高达 48.2%。存量市场
31、方面,根据 SEMI 统计,2022 年我国电子大宗气体市场规模约为 95 亿元,根据广钢气体 2022 年年报披露数据,电子大宗气体板块营业收入达到 9.67 亿元,市占率超 10%。此外,金宏气体也与 2021 年 11 月拿下北方集成创新中心 12 亿电子大宗气体订单,并于 2023 年 4 月拿下无锡华润上华 8.5 亿电子大宗气体订单,开启了成熟晶圆代工厂的电子大宗气体业务。目前金宏气体已签电子大宗气体订单总额也已超过 40 亿元人民币。未来随着国内企业逐渐在技术、团队、服务上不断完善,未来国内电子大宗市场中国产化率将进一步提升。电子大宗气体以现场制气方式生产供应电子大宗气体以现场制
32、气方式生产供应,向客向客户收取固定气价与变动气价户收取固定气价与变动气价电子大宗气体多采用现场制气方式供应,持续盈利性强电子大宗气体多采用现场制气方式供应,持续盈利性强由于半导体客户对电子大宗气体供应稳定性及使用需求量要求较大由于半导体客户对电子大宗气体供应稳定性及使用需求量要求较大,多采用多采用现场现场制气制气的方式供应,项目的方式供应,项目持续盈利能力强。持续盈利能力强。不同气体种类及气体用量决定了其的供应方式,对于用气规模小的客户可采用零售方式供应,气体公司一般需要自建物流体系并获取危化品运输相关资质,通过车队将气瓶或储罐运输至客户端。晶圆厂及显示面板等半导体及泛半导体领域客户对气体需求
33、稳定且用气量较大,瓶装供气方式无法满足客户需求,一般采用现场制气模式。零售供气零售供气-瓶装气:瓶装气:对于用气需求量小的客户,气体供应商将从上游采购或自产的气体利用自身分装设备经过充装等工艺分装在气瓶、杜瓦瓶或不同容积的气瓶中。受到运输成本的请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告11制约,瓶装气的销售半径一般不超过 50 公里,因此瓶装气市场呈现出小而散的区域性特征。绝大多数分散在各地的气体充装站主要是以将业态气体气化并充装为主,自身不生产气体,大多从上游如杭氧、盈德等大型气体&设备厂家购买。零售供气零售供气-储槽气:储槽气:对于用气量中等的客户,可采用储槽气的
34、方式供应。使用专用的低温业态储罐包装容器将气体分装,供客户按需气化使用。在物流运输方面,一般采用槽车进行运输补充,因此可以摊薄运输成本,销售半径扩展到 200 公里左右,但也具有一定的区域性特征。液态气体模式初期投入相对较大,进入门槛高,市场集中度高于瓶装气体。图7:气体供应模式资料来源:金宏气体招股书,国信证券经济研究所整理现场制气:现场制气:现场制气模式由气体供应商投建制气设备,并负责全期用气服务管理,前期投入最大,市场集中度最高。现场制气项目公司和客户会依据用气需求、设备建设投入、当地气价、回收期等因素签订一个 10-20 年照付不议协议,收入分为固定收费以及变动气费。由于现场制气模式合
35、同期较长且项目期间的气费照付不议,因此合同期间能够保证供应稳定的现金流入,增强了业务的抗周期属性增强了业务的抗周期属性。由钢瓶气到现场制气,公司对于单体项目的供应量逐步增加,而对于项目的管理密度则逐渐降低。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告12表3:不同气体供应模式对比业务模式业务模式盈利模式盈利模式规模规模运输半径运输半径合同期合同期特点特点客户群客户群零售供气零售供气瓶装气业务 根据需要随时送达客户端限于小批量气体用户特种气体不受运输半径限制;大宗气体覆盖充气站半径 50km 左右1-3 年客户分布广泛;高度网络密集型;看重配送和交付能力行业不限储槽气业务
36、通过低温槽车送达客户端,将低温液体产品储存在客户现场的储槽中,供客户规模要求自行气化使用满足中等规模200km 左右3-5 年要求客户关系和配送能力,易受市场影响电子半导体、化工、机械制造、食品、医疗健康现场制气业务在客户端建造现场制气装置通过管网供应气体满足大规模用气需要-10-20 年资本密集,服务要求高;技术和客户关系稳定;盈利能力持续性强,现金流稳定化工、炼油、电子半导体、金属冶炼加工资料来源:广钢气体招股说明书、国信证券经济研究所整理未来电子大宗气体或将转化为气体岛模式供应,兼具规模与成本未来电子大宗气体或将转化为气体岛模式供应,兼具规模与成本双重优势双重优势目前,电子大宗气体供应仍
37、以一对一的现场制气模式一对一的现场制气模式为主,未来将逐渐从一对一供应演化为一对多供应的气体岛模式,为整个产业园区内多企业同时提供电子大产业园区内多企业同时提供电子大宗气体管道供应服务宗气体管道供应服务。气体岛可以为产业园区提供大量且高稳定性的电子大宗气体,通过规模化生产有效降低产业园区内重复投资和生产成本,并通过园区内闭环运行,降低运输风险和成本,为产业园区气体需求提供保障,具备规模和成本双重优势。现场制气业务收取固定收费和变动气费,项目制特征明显现场制气业务收取固定收费和变动气费,项目制特征明显通常对于集成电路制造、半导体显示等客户的新建产线,需要长期、稳定、持续、大量的气体供应,一般采用
38、现场制气模式。现场制气模式下,与客户签订的合同期限通常在 15 年以上,收费方式一般包括固定收费和变动气费,其中,固定收费为每月固定收取的基本费用,是供气系统的整体收费供气系统的整体收费;变动气费根据客户使用量根据客户使用量与各类气体单价确定与各类气体单价确定。各项目的定价系根据项目投资规模、水电费的承担方式、商务谈判等情况综合确定,各项目间不具有可比性。因此,现场供气模式具有明明显的项目制特征显的项目制特征。表4:现场制气模式收费方式收费方式收费方式内容内容定价原则定价原则固定收费固定收费每月收取固定费用,用于供气系统收费,给现场制气项目提供稳定的收入1、各项目根据客户所属行业及市场地位、技
39、术要求、投资规模、预计回报率及回收期等因素综合确定2、固定收费每年根据上年 CPI、PPI、地区人均工资等因素进行调整变动气费变动气费根据客户使用量与各类气体单价确定1、各项目根据水电费承担方式、气体需求规模、所属区域市场价格等因素综合确定2、变动气费单价每年根据上年 CPI、PPI、地区人均工资、能源价格等因素进行调整(氦气因市场价格波动较大,价格单议)资料来源:广钢气体招股说明书、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告13气体供应关键在于气体纯度与稳定性气体供应关键在于气体纯度与稳定性,供气企供气企业且需具备现场制气运营能力业且需具备现场
40、制气运营能力供气企业需同时具备现场制气运营能力与大体量气体纯化技术,供气企业需同时具备现场制气运营能力与大体量气体纯化技术,进入壁垒极高进入壁垒极高随着下游集成电路客户晶圆尺寸不断提高,制程技术从 14 nm 提升至 7 nm,气体纯度及杂质含量百万分之一的细微波动都会对整条生产线产品的良率造成不利影响,若供气阶段中出现气体纯度波动、短供、断供,甚至会影响到价值百亿的产线安全,试错代价极大,因此客户对于气体供应企业在供气稳定性、可靠性、一致性以及气体纯度都有着非常严格的要求。此外气体供应上,客户对于气体规模也有较高的需求,一般以超高纯氮气为标准的需求量至少在 10000 Nm3/h 以上。综上
41、,发展电子大宗气体业务需要企业在大体量现场制气运营领域有长时间的技术、团队、服务的积累,同时需要具备极高的气体纯化技术与全时气体供应能力,保证气体纯度的一致性与供应的稳定性。因此只有同时具备现场制气业务运营经现场制气业务运营经验与大体量气体纯化技术验与大体量气体纯化技术的企业才更能够顺利通过下游半导体领域客户的验证,并与客户建立超强客户黏性。而对于能够同时供应电子特气的企业,深度发展电子大宗气体业务也能够一定程度上帮助公司导入电子特气产品,实现全方位的电子气体供应。超高纯电子大宗气体生产路径超高纯电子大宗气体生产路径氮气作为环境气、保护气、清洁气和运载气,贯穿半导体的整个工艺流程,用气量最大,
42、约占到全部电子大宗气体用量的约占到全部电子大宗气体用量的 90%90%以上以上。在电子大宗气体现场制气项目中,一般通过现场安装的空分设备制备分离氧气、氮气、氩气、二氧化碳等气体,后续经多次纯化后通过管道输送至客户产线。具体来看,空气经过压缩过滤装置后、经历预冷、前置净化、换热、气体精馏等系统得到分离的氮气,再经过后置纯化通过管道输送至客户产线。空气分离得到的以及通过液体槽车或管束车(氢气和二氧化碳为主,其中氢气可采用尾气提纯方式制备或煤裂解制氢;二氧化碳一般采用尾气提纯方式制备)运送到现场的氧气、氩气、二氧化碳、氙氪混合气、氢气等经过后置纯化后,通过供气管道向客户工厂输送。产线配备全时在线气体
43、供应装置全时在线气体供应装置,通过独特的多回路预设快开设计,实现 0-100%自动柔性无缝补给,保证超高纯气体全时在线供应,达到高可靠性的运行目标,避免因气体断供、短供或波动对客户生产造成的损失。电子大宗气体工艺流程如下图所示:请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告14图8:超高纯电子大宗气体生产流程资料来源:广钢气体招股书,国信证券经济研究所整理目前,电子半导体产业对于电子大宗气体的核心需求之一即为超高纯度,要求杂质含量控制到 ppb 级。各气体企业通过超高纯复合纯化技术以满足客户要求的品质。根据广钢气体招股说明书,其超高纯复合纯化技术主要包括前置净化技术、多级
44、精馏技术、后置纯化技术,具体如下表所示。表5:广钢气体超高纯复合纯化技术技术名称技术名称具体描述具体描述前置净化技术前置净化技术通过选择合适的催化剂,优化催化剂填充量,优化吸附器内不同吸附剂及催化剂的布置,可在传统去除水蒸气、CO2、碳氢化合物、氮氧化物等常规杂质的基础上,进一步去除 CO 和 H2,确保制氮装置出口氮气中 CO 和 H2含量降至1ppbv,直接满足目前国内电子半导体制造的终端使用要求,降低了后端纯化器的负载,提高了系统的可靠性,延长了系统装置的使用寿命多级精馏技术多级精馏技术在自主研发设计的冷箱中,运用多级精馏技术,可将制氮装置出口氮气产品中的氧杂质含量降至1ppbv,满足目
45、前国内电子半导体制造的需求后置纯化技术后置纯化技术通过精准控压和组合式过滤,确保气体在最佳压力范围内进行纯化,并使设备处于最佳工况,避免失效,同时确保杂质颗粒度满足要求资料来源:广钢气体招股说明书、国信证券经济研究所整理针对客户的不同用量需求,各家企业在制备氮气时也开发了不同的净化系统。对于小规模或爬坡阶段的供气需求,广钢气体自主研发了“Fast-N”系列制氮装置,通过后置纯化系统,实现最终产品杂质含量控制在 1ppbv 以内的目标,并通过撬装模块化设计,具备占地面积小、能耗低、交付时间短等特点。外资气体公司也开发了相应的标准系列制氮装置。对于大规模用气需求客户,林德集团开发了“Spectra
46、”系列、法国液空开发了“TN/TNY/TNLAR”系列、空气化工开发了“TCN”系列中大型超高纯制氮装置,最低供气量为 7000Nm3/h。广钢气体自主研发了“Super-N”系列制氮装置,在供气规模在 5000Nm3/h 及以上时,能够不通过后置纯化系统即可直接产出杂质含量控制在 1ppbv 以内的氮气,满足客户多样化的用气需求。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告15图9:外资气体企业制氮装置资料来源:广钢气体招股书,国信证券经济研究所整理图10:广钢气体制氮装置资料来源:广钢气体招股书,国信证券经济研究所整理氦气生产路径氦气生产路径氦气在空气中含量仅为约
47、5.2ppmv,目前绝大多数氦气作为开采天然气生产过程开采天然气生产过程中的副产品收集中的副产品收集,在世界范围内资源相对有限且不可再生,目前全球氦源主要分布在美国、卡塔尔、阿尔及利亚、俄罗斯等国家,我国氦气主要依赖进口。天然气分离法的技术路线从大类上分为深冷法深冷法和非低温法非低温法 2 类。深冷法为粗氦提取应用最广泛且经济有效的提氦方法,约 90%的氦气通过深冷法制取。近年常温法提氦(多级变压吸附、多级膜、膜法+多级变压吸附)研发也已获得成功,并逐步投入使用。但由于氦气的大规模运输和特殊用途对气体纯度的需求,必须对粗氦进行精制和液化,但变压吸附法功耗高,工艺复杂,不适合大规模提氦。深冷法也
48、是氦气液化和运输的最佳方案。经由进口的原料液氦还需要经过 4K 温区液氦冷箱冷却、4K 温区超低温储运、换热气化、超高压压缩增压以及循环回收纯化等工艺,最后制成液体和气体形态的氦气产品交付至客户。具体的工艺流程如下图所示:请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告16图11:超高纯氦气生产流程资料来源:广钢气体招股书,国信证券经济研究所整理主要电子大宗气体供应企业梳理主要电子大宗气体供应企业梳理德国林德德国林德林德集团(Linde),简称林德,是全球领先的气体和工程集团,于 1879 年成立,1992 年在纽交所上市,2018 年与普莱克斯合并,是工业气体、工艺与特种
49、气体的全球领先供应商,所生产的工业气体应用于各种领域,从医院用氧到用于电子行业的高纯及特种气体,再到用于清洁能源的氢气等。林德气体业务遍布全球,分、子公司遍及全球 100 多个国家,是全球领先的气体和工程集团,亚太市场也是其增长最快的市场。作为率先进入中国的国际气体公司,也是最早进入中国的、布局最多的气体行业外资巨头。2022 年中国销售收入达到 26.43 亿美元。林德气体已成为中国最大的气体供应和工程企业之一,服务于化工、石化、冶金、制造、电子、食品和医疗等领域。2022 年亚太地区终端市场中化工能源占比最大,约为 25%。电子领域占比也较多,为 21%。林德气体于 20 世纪 80 年代
50、涉足电子特种气体领域,并自 2000 年以后陆续对 MNSNIPPO Sanso、Spectra Gases、The BOC Group、Air Liquide Korea、Praxair完成并购,在扩大业务体量和客户资源的同时,气体技术也得到了进一步完善。2022 年,林德集团的研发支出为 1.43 亿美元,以创新的工艺技术来保持核心竞争力。2022 年林德集团在亚太的气体销售收入达到 66.72 亿美元。其中电子领域占比 21%。根据中国电子大宗气体的规模与电子气体规模,得到电子大宗气体占电子气体的总体比例为 54.60%,结合当期的美元汇率,得到 2022 年林德集团在亚太地区电子大宗气
51、体收入约为 54.85 亿元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告17表6:德国林德电子气体种类一览表大类大类主要产品主要产品前驱体气体前驱体气体硅烷、锗烷四氟化锗、二氯硅烷、三氯硅烷、四氯化硅掺杂气体掺杂气体砷烷、三氯化硼、三氟化硼、乙硼烷、磷烷蚀刻剂气体蚀刻剂气体三氯化硼、氯、四氟化碳、三氟甲烷、氟甲烷、二氟甲烷、六氟乙烷八氟环丁烷、溴化氢、氯化氢、三氟化氮、六氟化硫工艺气体工艺气体氩、氦、氢、氮、氧、氙反应性气体反应性气体氨、二氧化碳、一氧化二氮、二氧化硫资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理法国液空法国液空法国液化空气成立于 1902 年,是世界上最
52、大的工业气体和医疗气体以及相关服务的供应商之一,在七十多个国家开展业务。主要为冶金、化工、能源等行业客户供应氧气、氮气、氩气、氢气、一氧化氮等产品,也为汽车、制造业、食品、医药、科技等行业客户提供工业气体、制气设备、安全装置等。2022 年主营业务收入中欧洲市场占比最大,为 40%。亚太地区占比约为 20%。2022 年法国液空在亚太地区的终端应用比例中,电子领域占比较大,为 34%。液化空气在中国主要从事工业及医用气体的运营、设计和制造空分装置以及建造制氢工厂等业务。对于不断发展的半导体和平板显示器领域,液化空气目前在中国设有近 90 家工厂,遍布 40 多个城市,产品可以覆盖半导体生产的各
53、个主要过程。1985 年法国液空电子半导体市场发展的机遇,开始研发生产极高纯度电子气体,包括了用于钝化芯片加工过程的运载气体和直接用于半导体制造的特种气体。从2007 年开始,法国液空变更了运行体系,在公司创设了四大商业职能部门并沿用至今:大工业企业生产部门、产业客户零售部门、医疗健康部门和电子气体部门。大工业部门是高资本密集度产业,法国液空与化工、冶金和能源工业企业建立长期合作关系,协同其工业生产,利用管道运输或储存基地的形式提供气体。而产业客户为零售需求者,受众较广产品种类繁多,定制化程度高。医疗特种气体是受到严格监管的部门,主要面向广大患者,销售区域比较密集。图12:2022 年德国林德
54、分地区主营业务占比图13:2022 年德国林德亚太地区终端市场主营业务收入占比资料来源:公司官网,国信证券经济研究所整理资料来源:公司官网,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告18美国空气化工美国空气化工美国空气化工成立于 1940 年,是全球第三大气体供应商,于 1987 年进入中国市场,为医药、电子、石油、化工等各行业大量的本地和跨国企业客户提供产品和服务,是全球最大的氢气、氮气供应商。同时也是一家全球领先的液化天然气工艺技术和设备供应商。2022 年美国空气化工在中国地区的气体收入为 20.32 亿美元,假设其电子领域终端市场占比为
55、9%,中国电子大宗气体占电子气体比例为54.6%。根据汇率换算,得到 2022 年美国空气化工电子大宗气体业务收入为 7.16亿美元。美国空气化工公司是电子特种气体行业的先驱。1990 年代 APD 公司就将最早用于激光武器的三氟化氮用于半导体工业中性能优异的腔室清洗材料,并在这一领域成为全球领先的生产商。公司生产的氮,氢和氩等工业气体,氖,氪和氙等稀有气体在电子和半导体行业都广泛应用。在半导体领域,美国空气化工一直致力于成为全球半导体制造商领头者。公司向客户提供一系列超高纯度载气,设备及服务,可帮助实现高标准、稳定可靠的半导体制造工艺。多种供应模式,包括现场生产,大宗供应和 Microbul
56、k 供应。还包括高纯度载气,包括氮气,氧气,氢气,氦气和氩气,超高纯度工艺气体,稀有气体及混合气体。公司设计,制造和安装所有相关设备,按时满足需求的出色记录,并且是全球安全记录最佳的化工企业之一。表7:空气化工电子气体主要产品一览表大类大类主要产品主要产品LEDLED氢气、氮气光伏光伏氩气、氢气、氮气、氧气光纤光纤氩气、氦气、氢气、氮、氧半导体半导体氩气、氦气、氢气、氮气、氧气、稀有气体、特种气体印刷电路板印刷电路板(PCBPCB)组装和测试组装和测试氮气平板显示器平板显示器氩气、氦气、氢气、氮气、氧气、稀有气体。被动元件被动元件氢气、氮气集成电路封装、组装和测试集成电路封装、组装和测试氩气、
57、氦气、氢气、氮气、氧气资料来源:公司官网、国信证券经济研究所整理图14:2022 年法国液空分地区主营业务占比图15:2022 年法国液空亚太地区主营业务收入分行业占比资料来源:公司官网,国信证券经济研究所整理资料来源:公司官网,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告19日本酸素日本酸素日本酸素控股创立于 1910 年,2001 年在东京证券交易所上市。是日本最大工业气体制造商,主要在日本、中国、韩国、澳大利亚、美国等亚太地区和欧洲地区生产及销售工业气体产品。原本日本大阳日酸,于 2020 年 10 月改制为控股公司体制,更名为日本酸素控股株
58、式会社。2022 财年,日本酸素实现营业收入 9571亿日元。日本酸素从 20 世纪 70 年代就开始针对半导体市场的需求,不断实现高纯度气体的国产化,2022 年电子行业收入占主营业务收入 18%。公司一直为全球半导体、液晶、化合物半导体贡献力量,在精制高纯度气体技术方面、气体的清洁填充技术方面、安全环保技术等方面在全球处于领先地位。图16:2022 年日本酸素主营业务收入分行业占比资料来源:公司官网,国信证券经济研究所整理广钢气体广钢气体广钢气体成立于 2004 年,是一家国内领先的电子大宗气体综合服务商,是国务院“科改示范企业”及广州市国资委重点混合所有制改革项目企业。公司的主营业务是研
59、发、生产和销售以电子大宗气体为核心的工业气体。具有全方位、自主可控的气体供应体系,专业和能力涵盖从气体制备装置的设计到投产运行、气体储运、数字化运行、气体应用解决方案等全部环节,为客户提供现场制气、零售供气等综合服务。公司拥有齐全的产品线,包括氮气、氦气、氧气、氢气、氩气、二氧化碳等气体品种,广泛应用于集成电路制造、半导体显示、光纤通信等电子半导体领域以及能源化工、有色金属、机械制造等通用工业领域,具有明确且可观的市场前景。公司主营业务包括电子大宗气体和通用工业气体,其中 2022 年电子大宗气体占总体业务的 68.49%。主营业务收入中,半导体显示、电子设备及材料终端市场占比较大,分别为 3
60、7%和 19%。公司自 2018 年拿下第一单电子大宗气体订单后,在下游客户新建配套电子大宗气站的项目中中标率弯道超车,成为国内第一。2023 年 7 月 4 日,证监会已经同意广钢气体首次公开发行股票并在科创板上市的注册申请。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告20图17:2022 年广钢气体电子大宗气体主营业务收入终端市场占比资料来源:公司官网,国信证券经济研究所整理表8:部分广钢气体电子大宗气体订单签约时间签约时间客户合同期限20212021 年年 5 5 月月晶合集成合同首期至商务供气开始日起 15 年届满之日止,期满后以 5 年为续展期自动续展,除非一
61、方发出书面通知终止20212021 年年 7 7 月月华星光电至商务供气开始起 15 年届满之日止20212021 年年 9 9 月月华星光电至商务供气开始起 15 年届满之日止20212021 年年 1111 月月长鑫存储合同首期至临时供应周期及正式制气 系统供气日起 15 年届满之日止,期满后以 1 年为有效期默认自动续签,除非一方发出书面通知协议终止20222022 年年 2 2 月月晶合集成合同首期至商务供气开始日起 15 年届满之日止,期满后以 5 年为续展期自动续展,除非一方发出书面通知终止20222022 年年 9 9 月月长鑫集电合同首期至临时供应周期及正式制气 系统供气日起
62、15 年届满之日止,期满后以 1 年为有效期默认自动续签,除非一方发出书面通知协议终止20232023 年年 2 2 月月青岛芯恩合同首期至临时供应周期及正式制气 系统供气日起 15 年届满之日止,期满后以 2 年为有效期默认自动续签,除非一方发出书面通知协议终止资料来源:公司官网、国信证券经济研究所整理金宏气体金宏气体金宏气体成立于 1999 年,是一家专业从事气体研发、生产、销售和服务的环保集约型综合气体供应商。公司目前已初步建立品类完备、布局合理、配送可靠的气体供应和服务网络,能够为客户提供特种气体、大宗气体和天然气三大类 100 多个气体品种。公司主要产品应用于集成电路、液晶面板、LE
63、D、光纤通信、光伏、医疗健康、节能环保、新材料、新能源、高端装备制造等众多领域,是发展先进制造业的重要原材料,其中的超纯氨、高纯氢、高纯氧化亚氮、硅烷混合气、八氟环丁烷等电子特种气体以及电子级的氧、氮是电子半导体领域不可或缺的关键原材料。2023 年一季度,金宏气体中特种气体和大宗气体各占比 48.8%、41.32%。下游客户比例中半导体行业占比最大,为 21.66%;其次是高端装备制造,占比13.50%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告21金宏气体以大宗气体医用氧起家,后续战略布局切入电子特气业务,致力于电子特气国产化,逐步实现超纯氨、高纯氧化亚氮、电子级
64、正硅酸乙酯、高纯二氧化碳等一系列产品的进口替代。2010 年公司在电子特气领域取得了突破性进展后,利用半导体客户对多品种气体产品及专业气体运维的需求,以多品种特种气体为敲门砖,积极拓展电子大宗气体,逐渐成为客户的多品种气体供应商及气体设备运维服务提供商。电子大宗气体业务逐步弱化周期性,现场制气模式带来稳定现金流,未来现场制气模式有较大提升空间。公司于 2021 年 11 月拿到北方集成创新中心 12 亿元,为期 15 年的订单,供应氮气、氢气、氧气等电子大宗气体,公司的首个电子大宗气体业务证明了公司通过电子特气业务进入电子大宗气业务战略获得成功,开启了电子大宗气体这一宽广的新业务领域。此后,公
65、司接连签订了广东芯粤能、广东光大集团、厦门天马、无锡华润上华的电子大宗气体订单,当前订单总金额超 40亿元。表9:金宏气体电子大宗气体订单签约时间签约时间客户订单金额20212021 年年 1111 月月北方集成创新中心12 亿20222022 年年 2 2 月月广东芯粤能,第三代 SiC 半导体车规级芯片10 亿20222022 年年 5 5 月月广东光大,MINI-LED、GaN 芯片2.5 亿20222022 年年 1212 月月厦门天马光电子,液晶面板7.3 亿20232023 年年 4 4 月月无锡华润上华,晶圆代工厂8.5 亿资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理风险提示风险提
66、示客户履约能力恶化的风险客户履约能力恶化的风险:电子大宗气体主要以现场制气方式供应,现场制气模式下,行业内公司与客户签订长期供气协议,并在客户现场或邻近场地建设制气装置,若客户履约能力恶化,公司相关资产的经济效益将低于预期,出现减值迹象。图18:2023 年一季度金宏气体主营业务收入分产品占比图19:2022 年金宏气体下游客户占比资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告22氦气采购价格上涨、采购量减少等风险:氦气采购价格上涨、采购量减少等风险:未来若全球或部分国家、地区的贸易政策、
67、地缘政治、监管政策等发生重大不利变化,可能导致气源地发生不可抗力因素,行业内公司氦气进口无法持续或进口量不达预期、氦气采购价格上涨、氦气合同权益摊销费用增加或出现减值等,将对公司经营规模和业绩产生不利影响。营运资金不足和流动性风险:营运资金不足和流动性风险:电子大宗气体业务属于重资产行业,随着业务规模和新建项目的持续大额投入,若公司不能有效管理资金,发生客户回款情况严重恶化、或融资渠道有限而不能及时进行融资等,将可能导致公司营运资金不足、项目无法如期建设、无法偿还到期债务的流动性风险。新增产能利用率较低的风险新增产能利用率较低的风险:随着行业内公司业务规模的扩大,新建供气装置、购入液氦冷箱、提
68、升自有运力,公司固定资产及在建工程规模将逐年增加。若项目投产后,现场制气客户用气量不及预期或自建工厂市场开拓不足,可能导致产能利用率较低,将会对公司业绩造成不利影响。证券研究报告证券研究报告免责声明免责声明分析师声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道;分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求独立、客观、公正,结论不受任何第三方的授意或影响;作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬,特此声明。国信证券投资评级国信证券投资评级类别类别级别级别说明说明股票股票投资评级投资评级买入股价表现优于市场指数 20%以上增持股价表现
69、优于市场指数 10%-20%之间中性股价表现介于市场指数 10%之间卖出股价表现弱于市场指数 10%以上行业行业投资评级投资评级超配行业指数表现优于市场指数 10%以上中性行业指数表现介于市场指数 10%之间低配行业指数表现弱于市场指数 10%以上重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司(已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)制作;报告版权归国信证券股份有限公司(以下简称“我公司”)所有。本报告仅供我公司客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以我公司
70、向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写,但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断,在不同时期,我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态;我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料,投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中
71、意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险,我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询,是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者
72、建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动:接受投资人或者客户委托,提供证券投资咨询服务;举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等;在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告,以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务;通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统,提供证券投资咨询服务;中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式,指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向客户发布的行为。证券研究报告证券研究报告国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层邮编:518046总机:上海上海上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层邮编:200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层邮编:100032