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1、Solar RoofSolar Roof势起,组件重构、玻璃量增势起,组件重构、玻璃量增 特斯拉光伏屋顶专题研究特斯拉光伏屋顶专题研究 中泰证券中泰证券 电力设备新能源团队电力设备新能源团队 分析师:苏分析师:苏 晨,晨,S0740519050003S0740519050003 分析师:花秀宁,分析师:花秀宁,S0740519070001 S0740519070001 20202020年年5 5月月 证券研究报告证券研究报告 目目 录录 一、特斯拉一、特斯拉Solar RoofSolar Roof:再次引爆:再次引爆BIPVBIPV应用应用 二、政策和经济性:二、政策和经济性:BIPVBIPV
2、临界点已至临界点已至 三、市场空间:潜力大,组件和玻璃环节变化较大三、市场空间:潜力大,组件和玻璃环节变化较大 四、特斯拉光伏四、特斯拉光伏产业链弹性:玻璃价值增量明显产业链弹性:玻璃价值增量明显 五、投资建议和五、投资建议和风险提示风险提示 2 pOoRoPoNnQpOwPtRxPsOwO8O8QaQpNpPmOnNiNrRqNjMpNnQ7NnNvMNZtOrRxNnMsQ 全球进入平价时代,应用场景将多元化全球进入平价时代,应用场景将多元化 来源:IRENA,中泰证券研究所 度电成本:度电成本:2018年,全球光伏平均建造成本为1210 USD/kW,同降13%,全球LCOE均值0.08
3、5 USD/kWh(折合0.60 元/kWh),已经低于欧洲27国工业电价(0.102-0.301 USD/kWh)和居民电价(0.115-0.382 USD/kWh) 图表:历年全球光伏装机成本及图表:历年全球光伏装机成本及LCOELCOE 3 0.000 0.050 0.100 0.150 0.200 0.250 0.300 0.350 0.400 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 20001620172018 光伏造价(USD/kW) 光伏LCOE(USD/kWh) 特斯拉光伏
4、业务特斯拉光伏业务 特斯拉光伏业务:特斯拉光伏业务:2016年8月1日,特斯拉吸收合并专门用于发展家用光伏发电项目的SolarCity进军 光伏业务(估值26亿美元),吸收后特斯拉通过太阳能电池板系统和Powerwall满足用户清洁电力需求 来源:Tesla,中泰证券研究所 图表:特斯拉光储业务图表:特斯拉光储业务 4 特斯拉推出第三代光伏屋顶特斯拉推出第三代光伏屋顶 光伏屋顶:光伏屋顶:2019年10月,特斯拉推出Solar Roof V3,也是其首款大规模量产的光伏屋顶产品,由于 其将光伏电池嵌入钢化玻璃中,实现光伏建筑一体化(BIPV),拓展应用空间,引起市场关注 来源:Tesla,中泰
5、证券研究所 图表:特斯拉图表:特斯拉Solar Roof V3Solar Roof V3 5 BIPVBIPV:与分布式光伏不同的应用形式:与分布式光伏不同的应用形式 与传统分布式光伏差异:与传统分布式光伏差异:传统分布式光伏为BAPV形式,即在已有建筑物表面安装光伏组件进行发电, 而以特斯拉光伏屋顶为代表的BIPV,光伏本身作为建筑物的一部分,同时具有建筑物和发电功能 来源:IEA等公开资料,中泰证券研究所 图表:图表:BIPVBIPV(Building Integrated PhotovoltaicBuilding Integrated Photovoltaic)与)与BAPVBAPV(B
6、uilding Attached PhotovoltaicBuilding Attached Photovoltaic)异同)异同 6 BAPVBAPV BIPVBIPV 定义定义 Building Attached Photovoltaic,附着在建 筑物上的太阳能光伏发电系统 Building Integrated Photovoltaic,光伏一 体化建筑 代表类型代表类型 常规工商业分布式、户用光伏 特斯拉光伏屋顶 不同点不同点 光伏仅仅发电,组件取下后建筑物仍完整 光伏除了发电,还是建筑的一部分 光伏不增加遮风、挡雨、隔热功能 需要具有遮风、挡雨、隔热等建筑功能 增加建筑承重负荷 光
7、伏是建筑的一部分,不增加负荷 在已有建筑表面安装 在建筑物新建或者翻新时安装 BIPVBIPV:与分布式光伏不同的应用形式:与分布式光伏不同的应用形式 与传统分布式光伏差异:与传统分布式光伏差异:传统分布式光伏为BAPV形式,即在已有建筑物表面安装光伏组件进行发电, 而以特斯拉光伏屋顶为代表的BIPV,光伏本身作为建筑物的一部分,同时具有建筑物和发电功能 来源:IEA,中泰证券研究所 图表:图表:BIPVBIPV(Building Integrated PhotovoltaicBuilding Integrated Photovoltaic)与)与BAPVBAPV(Building Attac
8、hed PhotovoltaicBuilding Attached Photovoltaic)异同)异同 7 (a a)BAPV BAPV (b b)BIPV BIPV 光伏安装在光伏安装在 建筑物表面建筑物表面 光伏本身是光伏本身是 屋顶一部分屋顶一部分 BIPVBIPV商业模式与传统分布式相似商业模式与传统分布式相似 商业模式:商业模式:BIPV商业模式与传统分布式光伏基本类似,最主要的形式是建筑业主拥有BIPV,通过发 电上网或者自用赚取电费收入 来源:IEA,中泰证券研究所 图表:图表:BIPVBIPV主要商业模式以及关键要点一览主要商业模式以及关键要点一览 8 商业模式商业模式 建筑
9、物业主自有建筑物业主自有 第三方运营第三方运营 租赁租赁 电费票据融资电费票据融资 能源管理融资能源管理融资 BIPV业主 建筑物业主 电网公司 租赁公司 建筑物业主 能源管理公司 BIPV业主收入 节省建筑材料、发 电收入 发电收入 租赁利息、发电补贴 (如有) 发电收入 建筑物业务能源费 用 BIPV业主成本 BIPV成本 BIPV成本、建筑 物租金 BIPV成本 电网公司票据融资 BIPV成本、融资成 本 建筑物业主收益 作为BIPV业主 租金 节省建筑材料、发电收 入 节省建筑材料、发 电收入 能源节约 商业模式简评 常用 运营效果好,难 点在于租约 第一种模式叠加融资租 赁 第一种模
10、式叠加电 费票据融资 运营效果好,难点 在于能源管理合同 BIPVBIPV商业模式与传统分布式相似商业模式与传统分布式相似 商业模式:商业模式:BIPV商业模式与传统分布式光伏基本类似,最主要的形式是建筑业主拥有BIPV,通过发 电上网或者自用赚取电费收入 来源:IEA,中泰证券研究所 图表:图表:BIPVBIPV典型商业模式建筑物业主自有示意图典型商业模式建筑物业主自有示意图 9 2C2C:特斯拉:特斯拉Solar RoofSolar Roof V3V3 产品:产品:特斯拉光伏屋顶由太阳能瓦片和非太阳能瓦片两种玻璃瓦片构成,通过调节两种瓦片数量来 调整发电功率,此外,特斯拉产品主要面向局面,
11、特别重视美观,同时不影响发电效率 来源:Electrek,中泰证券研究所 图表:不同视角下特斯拉光伏瓦的图案图表:不同视角下特斯拉光伏瓦的图案 10 (a a)street anglestreet angle街边视角街边视角 (b b)birdseyebirdseye viewview鸟瞰角度鸟瞰角度 2C2C:特斯拉:特斯拉Solar RoofSolar Roof V3V3 产品:产品:特斯拉光伏屋顶由太阳能瓦片和非太阳能瓦片两种玻璃瓦片构成,通过调节两种瓦片数量来 调整发电功率,此外,特斯拉产品主要面向局面,特别重视美观,同时不影响发电效率 来源:Electrek,中泰证券研究所 图表:特
12、斯拉兼顾美观和发电效率的专利原图表:特斯拉兼顾美观和发电效率的专利原 11 (a a)不同视角下光伏屋顶)不同视角下光伏屋顶 (b b)光伏构件结构)光伏构件结构 纹理强化玻璃 EVA EVA 电池 背板 特斯拉光伏屋顶产业链弹性特斯拉光伏屋顶产业链弹性 产业链弹性:产业链弹性:(1)光伏电池:周出货1000套,对应电池需求520MW;(2)光伏屋顶:周出货1000套, 对应利润3.62亿美元;(3)玻璃:周出货1000套,对应玻璃利润1.12亿美元 来源:Tesla,中泰证券研究所测算 图表:特斯拉光伏屋顶利润空间(亿美元)图表:特斯拉光伏屋顶利润空间(亿美元) 12 每周屋顶出货(套每周屋
13、顶出货(套/ /周)周) 600600 800800 10001000 12001200 14001400 屋顶尺寸 (平方英 尺) 10001000 1.11 1.48 1.85 2.22 2.59 15001500 1.64 2.19 2.74 3.29 3.83 20002000 2.17 2.90 3.62 4.35 5.07 25002500 2.70 3.61 4.51 5.41 6.31 30003000 3.23 4.31 5.39 6.46 7.54 每周屋顶出货(套每周屋顶出货(套/ /周)周) 600600 800800 10001000 12001200 1400140
14、0 屋顶尺寸 (平方英尺) 10001000 0.34 0.45 0.56 0.67 0.78 15001500 0.50 0.67 0.84 1.01 1.18 20002000 0.67 0.90 1.12 1.34 1.57 25002500 0.84 1.12 1.40 1.68 1.96 30003000 1.01 1.34 1.68 2.02 2.35 图表:特斯拉光伏屋顶对应玻璃利润空间(亿美元)图表:特斯拉光伏屋顶对应玻璃利润空间(亿美元) 注:价格来自特斯拉官网,净利率20% 注:玻璃价格200元/平,净利率20% 2B2B:隆基:隆基BIPVBIPV建筑光伏一体化解决方案建
15、筑光伏一体化解决方案 产品特点:产品特点:采用双玻半片单晶技术,镀铝锌钢板与双层2.0mm钢化玻璃的配置保证使用寿命等性能 来源:隆基新能源,中泰证券研究所 图表:隆基图表:隆基BIPVBIPV建筑光伏一体化解决方案优势建筑光伏一体化解决方案优势 13 优势优势 描述描述 双玻半片高效单晶双玻半片高效单晶 秉承隆基高效单晶特性,采用最新电池与组件技术 标准化系统节点设计 标准化系统节点设计兼容采光带、无动力风机、气楼等,配套标准化收边构件(屋脊、檐口、天沟) 5400pa荷载 正面载荷5400pa,使用双层2.00mm钢化玻璃,物理抗冲击性能更强 与建筑高度融合 电池片与彩钢瓦无焊连接,最小电
16、池片间隙带来最佳外观一致性,具有良好的建筑美学效果 可释放温度应力 直立锁边结构+可滑移船型支架,整体屋面沿坡方向可滑移,可吸收由于热胀冷缩引起的屋面系统变 形 优异抗热斑特性 半片技术带来优异的抗热斑性能 自然散热特性 优化版型设计,采用自然散热设计理念,利用空气对流带走组件热量,降低建筑能耗问题 水密气密性能好 采用动态密封系统设计,使屋面系统具有更好的防水性能,抗风揭性能,气密性能 防火性能更佳 采用镀铝锌钢板与2.00mm的钢化玻璃,材料防火性能更佳,符合国家标准规范要求 使用寿命更长 彩钢瓦精选国内一流高锌镀铝锌钢板,组件采用隆基前沿双玻封装技术,使用寿命长达25年 隆基工商业隆基工
17、商业BIPVBIPV产业链弹性产业链弹性 产业链弹性:产业链弹性:(1)光伏电池:年出货1600套,对应电池需求1.6GW;(2)BIPV:年出货1600套,对 应利润14.6亿元;(3)玻璃:年出货1600套,对应玻璃利润2.46亿元 来源:中泰证券研究所测算 图表:隆基工商业图表:隆基工商业BIPVBIPV屋顶利润空间(亿元)屋顶利润空间(亿元) 14 每年每年BIPVBIPV屋顶出货(套屋顶出货(套/ /年)年) 800800 12001200 16001600 20002000 24002400 屋顶尺寸 (平方米) 50005000 3.65 5.48 7.31 9.14 10.96
18、 75007500 5.48 8.22 10.96 13.70 16.44 1000010000 7.31 10.96 14.62 18.27 21.92 1250012500 9.14 13.70 18.27 22.84 27.41 1500015000 10.96 16.44 21.92 27.41 32.89 每年每年BIPVBIPV屋顶出货(套屋顶出货(套/ /年)年) 800800 12001200 16001600 20002000 24002400 屋顶尺寸 (平方米) 50005000 0.62 0.92 1.23 1.54 1.85 75007500 0.92 1.39 1.
19、85 2.31 2.77 1000010000 1.23 1.85 2.46 3.08 3.70 1250012500 1.54 2.31 3.08 3.85 4.62 1500015000 1.85 2.77 3.70 4.62 5.54 图表:隆基工商业图表:隆基工商业BIPVBIPV屋顶对应玻璃利润空间(亿元)屋顶对应玻璃利润空间(亿元) 注:价格609万/套(1万平米、1MW),净利率15% 注:玻璃价格58元/平(含税,2倍市场价格),净利率15% 目目 录录 一、特斯拉一、特斯拉Solar RoofSolar Roof:再次引爆:再次引爆BIPVBIPV应用应用 二、政策和经济性:
20、二、政策和经济性:BIPVBIPV临界点已至临界点已至 三、市场空间:潜力大,组件和玻璃环节变化较大三、市场空间:潜力大,组件和玻璃环节变化较大 四、特斯拉光伏四、特斯拉光伏产业链弹性:玻璃价值增量明显产业链弹性:玻璃价值增量明显 五、投资建议和五、投资建议和风险提示风险提示 15 建筑为第一大能源消耗部门建筑为第一大能源消耗部门 建筑能耗:建筑能耗:在欧洲能源消耗中工业建筑、居民和服务于建筑能耗占比分别为7%、37%,为占比最高的 消耗部门 来源:IEA,中泰证券研究所 图表:建筑能耗占欧盟能耗比例图表:建筑能耗占欧盟能耗比例44%44%,为第一大消耗部门,为第一大消耗部门 16 工业过程
21、工业建筑 居民和服务业建筑 农业 交通 全球主要地区对全球主要地区对BIPVBIPV进行政策支持进行政策支持 政策支持:政策支持:欧美等发达国家相继提出2020、2030年近/零能耗建筑发展目标,推动建筑迈向近零能耗 是全球发展趋势 来源:中国建筑设计研究院,中泰证券研究所 图表:全球主流地区图表:全球主流地区BIPVBIPV政策一览政策一览 17 国家国家 政策法规政策法规 核心内容核心内容 欧盟 近零能耗建筑实施目标 在2018年所有政府拥有或使用的新建公共建筑达到近零能耗要求;在2020年,所有新建建筑需达 到近零能耗要求 英国 永续住宅技术规则 2016年以后所有的新建住宅,都必须达到
22、零碳排放的标准;到2019年所有新建建筑实现零碳排放 丹麦 近零能耗建筑实施目标 住宅、公寓单位面积年消耗量控制在20kWh/(m2a) 公共建筑(办公、学习)单位面积年消耗量控制在25kWh/(m2a) 德国 2020无化石燃料目标 产能建筑 一次能源总需求小于10kWh/(m2a) 法国 零能耗建筑实施要求 既有建筑改造2020年总能耗降低30% 2013年后新建公共建筑单位面积年消耗量控制在50kWh/(m2a) 2020年后新建建筑为产能建筑,即产能大于耗能 美国加州 2019 建筑能效标准 2020年之前所有新住宅建筑实现零净能耗(ZNE)建筑目标 2030年之前所有新商业建筑实现零
23、净能耗(ZNE)建筑目标 中国 近零能耗建筑技术标准 明确我国超低能耗建筑、近零能耗建筑、零能耗建筑定义以及不同气候区技术指标及设计施工、 运行和评价技术要点 光伏生产成本快速下降光伏生产成本快速下降 组件成本降低:组件成本降低:2010-2018年硅料、硅片、电池片、组件成本复合下降速率分别为22.1%/25.3%/ 19.6%/17.4% 来源:ITRPV ,中泰证券研究所 图表:历年光伏组件各环节成本变化趋势(图表:历年光伏组件各环节成本变化趋势(USD/WUSD/W) 18 0.000 0.200 0.400 0.600 0.800 1.000 1.200 1.400 1.600 1.
24、800 2.000 200920001620172018 硅料 硅料到硅片 硅片到电池片 电池片到组件 居民居民BIPVBIPV经济性分析经济性分析 居民居民BIPVBIPV:相对于直接屋顶,光伏屋顶和传统户用光伏都具有良好的经济性,不仅屋顶不需要投资, 全生命周期还额外收益9800和4214美元,可以看到BIPV(光伏屋顶)经济性更好 来源:Tesla,中泰证券研究所 图表:典型美国加州地区图表:典型美国加州地区10kW10kW居民光伏屋顶经济性分析居民光伏屋顶经济性分析 19 光伏类型光伏类型 沥青瓦屋顶沥青瓦屋顶 光伏屋顶光伏屋顶 沥青瓦屋顶沥
25、青瓦屋顶+光伏板光伏板 混凝土瓦屋顶混凝土瓦屋顶+光伏板光伏板 装机容量(kW) 10 10 10 屋顶面积(平方英尺) 3,000 3,000 3,000 3,000 ITC抵免后的系统价格(USD) 26,280 41,250 46,836 63,468 加州平均电价(USD/kWh) 0.19 0.19 0.19 0.19 平均年发电量(kWh) 15,430 15,430 15,430 平均年节约电费(USD) 2,932 2,932 2,932 寿命 25 25 25 25 电费总额(USD) 73,293 73,293 73,293 总成本(USD) 26,280 -32,043
26、-26,457 - 9,825 电费折现总额(USD) 51,050 51,050 51,050 折现后总成本(折现后总成本(USDUSD) 26,280 26,280 - -9,800 9,800 - -4,214 4,214 12,418 12,418 IRR 5.0% 3.8% 1.1% 工商业工商业BIPVBIPV经济性分析经济性分析 工商业工商业BIPVBIPV:相对于直接屋顶,工商业BAPV和BIPV都具有良好的经济性,不仅屋顶不需要投资,全 生命周期还额外收益211万和352万,可以看到BIPV经济性更好 来源:隆基新能源,中泰证券研究所 图表:典型广东地区工商业图表:典型广东地
27、区工商业BIPVBIPV经济性分析经济性分析 20 光伏类型光伏类型 彩钢瓦屋顶彩钢瓦屋顶 彩钢瓦屋顶彩钢瓦屋顶+光伏(光伏(BAPVBAPV) BIPVBIPV屋顶屋顶 装机容量(kW) 1,000 1,000 屋顶面积(平方米) 10,000 10,000 10,000 系统价格(RMB) 4,000,000 7,500,000 6,090,000 平均年发电量(kWh) 1,100,000 1,100,000 工商业电价(RMB/kWh) 0.75 0.75 0.75 平均年节约电费(RMB) 825,000 825,000 投资回收年限(年) 9.09 7.38 寿命 15 25 25
28、 电费总额(RMB) 20,625,000 20,625,000 总成本(RMB) 4,000,000 -13,125,000 -14,535,000 电费折现总额(RMB) 9,614,206 9,614,206 折现后总成本(折现后总成本(RMBRMB) 4,000,000 4,000,000 - -2,114,206 2,114,206 - -3,524,206 3,524,206 IRR 10.0% 12.9% 目目 录录 一、特斯拉一、特斯拉Solar RoofSolar Roof:再次引爆:再次引爆BIPVBIPV应用应用 二、政策和经济性:二、政策和经济性:BIPVBIPV临界点
29、已至临界点已至 三、市场空间:潜力大,组件和玻璃环节变化较大三、市场空间:潜力大,组件和玻璃环节变化较大 四、特斯拉光伏四、特斯拉光伏产业链弹性:玻璃价值增量明显产业链弹性:玻璃价值增量明显 五、投资建议和五、投资建议和风险提示风险提示 21 中国中国BIPVBIPV市场空间分析市场空间分析 中国市场空间:中国市场空间:考虑新建以及更新,中国年新增BIPV市场空间约36GW,对应价值量2192亿元 注:测算仅考虑屋顶,不考虑外立面 来源:中国建筑科学研究院、隆基新能源,中泰证券研究所测算 图表:中国年均新增图表:中国年均新增BIPVBIPV空间测算空间测算 22 项目项目 数值数值 既有建筑年
30、均翻新既有建筑年均翻新BIPVBIPV装机潜力(装机潜力(GWGW) 16.016.0 建筑面积(亿平米) 600 建筑物寿命 25 年均翻新建筑物面积(亿平米) 24 安装光伏比例 5.0% 屋顶翻新可安装光伏面积(亿平米) 1.2 单位面积装机容量(W/m2) 133 年新增建筑装机潜力(年新增建筑装机潜力(GWGW) 20.020.0 建筑面积(亿平米) 20 安装光伏比例 7.5% 可安装太阳能光伏面积(亿平米) 1.5 单位面积装机容量(W/m2) 133 中国中国BIPVBIPV年均市场空间(年均市场空间(GWGW) 36.0 36.0 BIPV单价(元/W) 6.1 BIPV市场
31、空间(亿元) 2192 套均装机规模(kW) 10 BIPVBIPV年均新增套数(万套)年均新增套数(万套) 360360 全球全球BIPVBIPV市场空间分析市场空间分析 全球市场空间:全球市场空间:Tesla发布会表示美国年均光伏屋顶需求约400-500万套,体量略高于中国,全球年 均光伏屋顶需求约2千万套(5倍美国),按照户均10kW计算,全球BIPV市场年均200GW(1.2万亿以上) 来源:IEA,中泰证券研究所 图表:图表:20182018- -20262026年全球年全球BIPVBIPV市场展望(十亿美元)市场展望(十亿美元) 23 0 1 2 3 4 5 6 7 8 20182
32、00222023202420252026 RoofingWallingGlass BIPVBIPV对产业链的影响对产业链的影响 产业链影响:产业链影响:(1)高效电池需求;(2)组件环节变成BIPV生产环节;(3)玻璃消耗增加、逆变器 偏向组串和微型 来源:中泰证券研究所 图表:不同图表:不同BPVBPV类型对产业链的影响类型对产业链的影响 24 技术路线技术路线 工商业工商业BIPVBIPV 户用户用BIPVBIPV 对硅料环节影响对硅料环节影响 产品要求 无变化 无变化 产线是否兼容 兼容 兼容 工艺调整 不需要 不需要 对硅片环节影响对硅片环节影响 产品要求 无变化
33、 无变化 产线是否兼容 兼容 兼容 工艺调整 不需要 不需要 对电池环节影响对电池环节影响 产品要求 要求高效、颜色要求高效、颜色 要求高效、颜色要求高效、颜色 产线是否兼容 兼容 兼容 工艺调整 可不调整 可不调整 对组件环节影响对组件环节影响 产品要求 尺寸形状变化 尺寸形状变化 产线是否兼容 技改 技改 工艺调整 灵活生产 灵活生产 对辅材等环节影响对辅材等环节影响 胶膜影响 随电池变化 随电池变化 玻璃影响 玻璃厚度增加、形式变化 玻璃厚度增加、形式变化 逆变器影响 组串式 组串式 目目 录录 一、特斯拉一、特斯拉Solar RoofSolar Roof:再次引爆:再次引爆BIPVBI
34、PV应用应用 二、政策和经济性:二、政策和经济性:BIPVBIPV临界点已至临界点已至 三、市场空间:潜力大,组件和玻璃环节变化较大三、市场空间:潜力大,组件和玻璃环节变化较大 四、特斯拉光伏四、特斯拉光伏产业链弹性:玻璃价值增量明显产业链弹性:玻璃价值增量明显 五、投资建议和五、投资建议和风险提示风险提示 25 20212021年产业链弹性测算年产业链弹性测算 来源:中泰证券研究所测算 产业链弹性:产业链弹性:2021年BIPV贡献装机弹性仅1.4%,但价值量达10.9%;贡献玻璃耗量和价值量弹性为5.8%和11.5%; 贡献逆变器价值量弹性2.3% 图表:图表:20212021年年BIPV
35、BIPV市场空间及其产业链弹性测算市场空间及其产业链弹性测算 26 项目项目 数值数值 备注备注 20202020年基础数据年基础数据 产业弹性产业弹性 备注备注 BIPV对应光伏装机(GW) 2.1 152.0 1.4%1.4% 2020年光伏装机 BIPV对应价值量(亿元) 249.4 2286.7 10.9%10.9% 2020年光伏组件价值量 BIPV对应玻璃耗量(亿平) 0.6 10.4 5.8%5.8% 2020年光伏玻璃耗量 BIPV对应玻璃价值量(亿元) 30.9 267.7 11.5%11.5% 2020年光伏玻璃价值量 BIPV对应逆变器价值量(亿元) 10.5 464.7
36、 2.3%2.3% 2021年逆变器价值量 光伏屋顶(光伏屋顶(2C2C) 工商业工商业BIPVBIPV(2B2B) 项目项目 数值数值 备注备注 项目项目 数值数值 备注备注 特斯拉周出货(套/周) 1000 公司乐观估计 隆基周出货(套/周) 6 2024年100亿,2021年20亿 单套功率(kW) 10 单套功率(kW) 1000 单套价格(USD/套) 33950 官网价格 单套价格(万元/套) 609 单套面积(平方英尺) 2000 单套面积(平方米) 10000 单套玻璃3.2mm玻璃消耗量(m2) 447 双面,5+2.7mm 单套玻璃3.2mm玻璃消耗量(m2) 12500
37、双面,2.0mm 单平价格(元/m2) 51.33 按市场价2倍测算 单平价格(元/m2) 51.33 按市场价2倍测算 特斯拉市占率(%) 50% 其余价格为特斯拉一半 隆基市占率(%) 30% 光伏屋顶对应价值量(亿元) 182.72 汇率6.9 工商业BIPV对应价值量(亿元) 66.67 光伏屋顶玻璃用量(亿平) 0.46 工商业BIPV玻璃用量(亿平) 0.14 光伏屋顶对应玻璃价值量(亿元) 23.87 工商业BIPV对应玻璃价值量(亿元) 7.02 单瓦逆变器价格(元/W) 0.62 微型,2018年禾迈价格 单瓦逆变器价格(元/W) 0.37 组串式,2018年锦浪价格 光伏屋
38、顶对应逆变器价值量(亿元) 6.44 工商业BIPV对应逆变器价值量(亿元)4.03 光伏屋顶对应光伏装机(GW) 1.04 工商业BIPV对应光伏装机(GW) 1.09 BIPVBIPV与常规光伏装机对产业链弹性差异与常规光伏装机对产业链弹性差异 测算基础与2021年 来源:中泰证券研究所测算 产业链弹性:产业链弹性:与常规光伏相比,相同装机规模的BIPV对应组件、玻璃、逆变器价值量分别提升676.5%、721.7%、 60.4% 图表:图表:20212021年单年单GW BIPVGW BIPV装机与常规光伏装机产业链差异装机与常规光伏装机产业链差异 27 项目项目 BIPVBIPV 常规光
39、伏常规光伏 变化幅度变化幅度 备注备注 光伏装机(GW)-计算基准 1 1 组件环节价值(亿元) 116.83 15.04 676.5%676.5% BIPV由组件环节生产 玻璃消耗量(亿平) 0.28 0.07 310.8%310.8% 玻璃环节价值(亿元) 14.47 1.76 721.7%721.7% 逆变器环节价值(亿元) 4.91 3.06 60.4%60.4% 常规光伏中集中和组串各占50% 目目 录录 一、特斯拉一、特斯拉Solar RoofSolar Roof:再次引爆:再次引爆BIPVBIPV应用应用 二、政策和经济性:二、政策和经济性:BIPVBIPV临界点已至临界点已至
40、三、市场空间:潜力大,组件和玻璃环节变化较大三、市场空间:潜力大,组件和玻璃环节变化较大 四、特斯拉光伏四、特斯拉光伏产业链弹性:玻璃价值增量明显产业链弹性:玻璃价值增量明显 五、投资建议和五、投资建议和风险提示风险提示 28 投资建议投资建议 特斯拉特斯拉Solar RoofSolar Roof:引爆:引爆BIPVBIPV应用,经济性已至、潜力较大,玻璃和组件环节变化较大应用,经济性已至、潜力较大,玻璃和组件环节变化较大 (1)拐点将至:全球主要地区对BIPV都进行了政策支持,且BIPV相对于传统组件+建筑物模式具有经 济性,比如工商业BIPV不仅节约屋顶建设成本,系统IRR达12.9%,全
41、球潜在市场空间约200GW; (2)进军中国,产业链弹性大:特斯拉中国发布光伏人才招聘公告,进军中国,光伏屋顶有望继北美 后再次放量,相同规模的BIPV对应组件、玻璃、逆变器价值量分别提升676.5%、721.7%、60.4%; (3)玻璃环节弹性最大(亚玛顿亚玛顿、福莱特、信义光能福莱特、信义光能),其次BIPV组件龙头隆基股份隆基股份,关注逆变器标 的锦浪科技、阳光电源锦浪科技、阳光电源,同时BIPV增加了潜在光伏需求,利好各细分龙头:通威股份、福斯特通威股份、福斯特 等。 来源:Wind,中泰证券研究所,2020年5月24日Wind一致预期,单位:亿元 29 证券代码证券代码 名称名称
42、总市值总市值 20192019年归母净利年归母净利 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 归母净利归母净利 PEPE 归母净利归母净利 PEPE 归母净利归母净利 PEPE 601012.SH 隆基股份 1168.19 52.80 63.21 18 77.18 15 93.72 12 600438.SH 通威股份 570.71 26.35 29.54 19 39.60 14 49.87 11 603806.SH 福斯特 274.37 9.57 10.28 27 12.15 23 14.22 19 002623.SZ 亚玛顿 58.98 -0.97 0.82 72 1
43、.17 50 1.65 36 601865.SH 福莱特 203.25 7.17 10.36 20 14.41 14 17.60 12 0968.HK 信义光能 406.66 24.16 29.02 14 36.18 11 41.17 10 300763.SZ 锦浪科技 56.79 1.27 2.25 25 3.55 16 4.71 12 300274.SZ 阳光电源 154.42 8.93 11.35 14 14.05 11 16.98 9 300724.SZ 捷佳伟创 205.10 3.82 5.84 35 7.65 27 9.65 21 002129.SZ 中环股份 495.76 9.0
44、4 14.72 34 20.26 24 25.57 19 300316.SZ 晶盛机电 291.96 6.37 9.08 32 11.66 25 14.40 20 300393.SZ 中来股份 57.60 2.43 3.55 16 5.15 11 7.33 8 300118.SZ 东方日升 110.69 9.74 10.63 10 13.01 9 14.85 7 平均值 26 19 15 中位数 20 15 12 风险提示风险提示 需求测算受需求测算受政策性政策性不确定性影响的不确定性影响的风险:风险:新能源发电产业的发展会受国家政策、行业发展政策的影 响,相关政策的调整变动将会对行业的发展态
45、势产生影响,在进行BIPV需求预测时假设政策延续原有 框架,如果政策出现超预期波动,需求测算存在不及预期的风险; 限电限电风险风险:2017年以来我国弃风、弃光限电情况虽有一定改善,但随着我国风电和光伏等新能源发 电市场的快速发展,新能源消纳存在一定的压力,弃风、弃光限电在一定时期内仍将是制约新能源发 电发展的重要因素; 经济环境及汇率波动:经济环境及汇率波动:世界主要经济体增长格局出现分化,全球一体化及地缘政治等问题对世界经 济的发展产生不确定性。 在此背景下,可能出现的国际贸易保护主义及人民币汇率波动,或将影响新 能源发电企业的国际化战略及国际业务的拓展; 电价补贴收入收回风险:电价补贴收入收回风险:目前由于可再生能源基金收缴结算过程周期较长,从而导致国家财政部发 放可再生能源补贴有所拖欠。若这种情况得不到改善,将会影响新能源发电企业的现金流,进而对实 际的投资效益产生不利影响。 30 重要声明重要声明 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本 报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观 和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些