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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId industryId 其他计算机设备其他计算机设备 investSuggestion 增持增持(首次首次 )marketData 市场数据市场数据 市场数据日期 2023-07-20 收盘价(元)24.31 总股本(百万股)511.77 流通股本(百万股)377.86 净资产(百万元)2798.54 总资产(百万元)3846.31 每股净资产(元)5.47 来源:WIND,兴业证券经济与金融 研究院整 理 r
2、elatedReport 相关报告相关报告 emailAuthor 分析师:分析师:蒋佳霖蒋佳霖 S02 杨本鸿杨本鸿 S01 投资要点投资要点 summary 新国都:廿载深耕三方支付,新国都:廿载深耕三方支付,海内外业务全面开花海内外业务全面开花。公司成立于 2001 年,是国内三方支付软硬件领军企业,2010 年登陆创业板。公司主营业务涵盖支付服务及场景数字化服务、电子支付产品、生物识别产品和审核服务等领域。目前,公司国内收单业务步入利润放量期,海外 POS、欧洲收单及 AIGC 发展势头良好。2017-2022 年,收入增速 CAGR 为 2
3、8.40%。国内收单:交易规模及费率正双升,公司充分受益。国内收单:交易规模及费率正双升,公司充分受益。在收单流水方面,随着中小微商户活力逐步修复,交易额触底上行。在收单市场格局方面,收单牌照只收不放,常态化监管有助于竞争环境改善,市占率将向龙头集中。在收单费率方面,国内市场与海外有较大差距,未来提升潜力较足。2019 年以来,公司交易流水实现快速增长;2023 年 7 月,公司支付牌照续展成功。公司通过持续迭代支付软硬件产品及服务,客户粘性较强,市占率不断提升,有望充分受益于行业红利。海外业务:海外业务:POSPOS 业务业务结硕果,发力欧洲收单及结硕果,发力欧洲收单及 AIGCAIGC。受
4、益于海外 POS 需求旺盛,2022 年公司海外业务营业收入为 9.10 亿元,2020-2022 年 CAGR 达到78.07%。2022 年,公司获批欧洲支付牌照,有望在利润率较高的欧洲收单市场大展拳脚。同时,公司积极布局人工智能,围绕图片及视频的 AIGC 应用进行前瞻布局,2020 年以来先后上线 AI 绘画、AI 换脸等系列应用,2023 年 6月进军 Web3.0 生成式头像领域,产品具有一定竞争力。盈利预测与投资建议:盈利预测与投资建议:公司收单业务进入良性增长期,海外 POS 业务步入业绩兑现期,欧洲收单及 AIGC 布局有望打开新成长空间。首次覆盖,给予公司 2023-202
5、5 年归母净利润预测为 6.97/9.98/13.26 亿元,对应2023 年 7 月 20 日收盘价 PE 分别为 17.8/12.5/9.4x,给予“增持”评级。风险提示:风险提示:中小微商户交易需求不及预期;海外 POS 市场拓展不及预期;AI等新技术应用推广不及预期。主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入(百万元百万元)4317 5228 6218 7273 同比增长同比增长 19.5%21.1%18.9%17.0%归母净利润归母净利润(百万元百万元)45 697 998 1326 同比增长同比增长-77
6、.7%1457.1%43.1%32.9%毛利率毛利率 25.3%32.2%34.1%36.0%ROE 1.6%20.8%22.9%23.3%每股收益每股收益(元元)0.09 1.36 1.95 2.59 市盈率市盈率 277.9 17.8 12.5 9.4 来源:WIND,兴业证券经济与金融研究院整理 dyCompany 新国都新国都 (300130 )300130 title 多重第二曲线的三方支付领军多重第二曲线的三方支付领军 createTime1 2023 年年 07 月月 21 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-深度研究报告深度
7、研究报告 目目 录录 一、廿载深耕三方支付,海内外业务全面开花.-4-1.1、新国都:三方支付排头兵,海内外业务全面开花.-4-1.2、股权结构稳定健康,多轮激励彰显长期发展信心.-5-1.3、业绩持续快速增长,收单及海外业务成长动能强.-6-二、国内收单规模及费率双升,公司充分受益.-8-2.1、收单流水:交易额触底上行,市占率向龙头集中.-8-2.2、收单费率:产业竞争格局优化,驱动其加速提升.-9-2.3、嘉联支付:流水、费率双升,商户客户粘性较强.-10-三、海外 POS 结硕果,发力欧洲收单及 AIGC.-13-3.1、海外 POS 新兴市场需求旺盛,业绩步入强兑现期.-13-3.2
8、、欧洲支付牌照已获批准,有望进军欧洲收单市场.-15-3.3、积极布局人工智能,卡位图片及视频 AIGC 应用.-17-四、盈利预测与投资建议.-22-五、风险提示.-23-图表目录图表目录 图 1、新国都发展历程.-4-图 2、新国都国内业务发展历程.-5-图 3、新国都海外业务发展历程.-5-图 4、新国都布局电子支付全链业务.-6-图 5、新国都 2017-2023Q1 业绩情况.-7-图 6、三方支付收单市场规模.-8-图 7、社会消费零售总额情况.-8-图 8、银行卡收单分润模式.-9-图 9、三方支付龙头厂商平均收单费率情况.-10-图 10、嘉联支付发展历程.-11-图 11、公
9、司 2019-2022 支付业务交易流水情况.-11-图 12、新国都支付硬件设备迭代.-12-图 13、2021 年 CPMI 每千人对应 POS 终端量.-13-图 14、2017-2022 年公司海外业务收入情况.-15-图 15、2017-2022 公司境内外业务毛利率情况.-15-图 16、欧洲非现金交易规模.-15-图 17、AIGC 市场规模及增速预测.-18-图 18、互联网深度合成视频发布数量.-18-图 19、全球 AI 绘画用户规模及市场预测.-19-图 20、AI 头像产品一览.-20-图 21、AI 换脸视频内容主题分布(截至 2020 年 6 月).-21-图 22
10、、AI 换脸视频国家主题分布(截至 2020 年 6 月).-21-表 1、新国都主要业务收入及毛利情况.-7-表 2、中国人民银行公布非银行支付机构支付业务许可证续展结果.-9-表 3、商户终端费率变动弹性测算.-10-表 4、嘉联支付下游合作商户案例.-12-表 5、新国都金融科技赋能商户服务方式.-12-表 6、注册地在大陆外的参股子公司(截至 2022 年 12 月 31 日).-13-YYuXXZSWlVMB7NbP7NpNpPoMmPiNmMoRlOoMsObRmMxOuOtOyRuOtQpM 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-深度
11、研究报告深度研究报告 表 7、2021 年全球 POS 机具市场格局(单位:万台).-14-表 8、欧洲收单费率组成.-15-表 9、欧洲 Interchange 费率上限规范(2015 年发布相关标准).-16-表 10、欧洲线下收单市场主要参与厂商(截至 2021 报告年).-16-表 11、新国都 AIGC 表现及同业对比(AI 绘画,截至 2023 年 7 月 18 日).-19-表 12、全球互联网龙头布局 AI 换脸情况.-20-表 13、新国都 AIGC 表现及同业对比(AI 换脸).-21-表 14、新国都 2023-2025 年分业务收入假设(单位:亿元).-22-表 15、
12、新国都盈利预测结果(截止至 2023 年 7 月 20 日).-23-附表.-24-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-深度研究报告深度研究报告 报告正文报告正文 一、廿载深耕三方支付,一、廿载深耕三方支付,海内外业务全面开花海内外业务全面开花 1 1.1.1、新国都:三方支付排头兵,、新国都:三方支付排头兵,海内外业务全面开花海内外业务全面开花 新国都(下文简称“公司”)是国内新国都(下文简称“公司”)是国内第第三方支付软硬件三方支付软硬件领军企业领军企业。公司成立于 2001年,研发了中国第一代无线 POS 机,并持续深耕电子支付领域,逐步成
13、为中国银联系统等核心领域的供应商;2010 年,公司在创业板挂牌;2015 年,切入物联网硬件和智能识别领域,并开始拓展新兴国家和欧美市场;2020 年,设立数字货币研究所和 AI 研究中心,子公司新国都智能旗下的多款 AIGC 产品目前已有一定的成熟度;2022 年,全资子公司新国都欧洲股份有限公司获得欧盟许可牌照,为公司进入海外收单市场奠定基础。图图 1 1、新国都发展历程、新国都发展历程 资料来源:新国都年报,兴业证券经济与金融研究院整理 面向面向国内市场,公司逐步完善三方支付产业版图国内市场,公司逐步完善三方支付产业版图:第一阶段(第一阶段(2006-2018):):发力发力支付软硬件
14、布局。支付软硬件布局。2006 年,公司成为中国银联系统指定的全球金融 POS 四家供应商之一;2015 年,公司增资大拿科技布局物联网技术,切入生物识别领域;同年收购浙江中正智能,发力中国金融领域指纹系统;2016 年,收购第三方认证审核服务供应商公信诚丰,将支付数据资源、征信牌照资源与公信诚丰对接,提升公司信用数据使用效率。第二阶段(第二阶段(2018-2019):进军银行卡收单市场。):进军银行卡收单市场。2018 年,公司收购嘉联支付正式进军收单服务领域。围绕银行卡收单业务,公司在经营模式、多元化推广渠道、细分行业综合服务能力等多方面持续完善,在经营策略、创新响应速度、渠道掌控力、管理
15、能力上持续提升。第三阶段(第三阶段(2020-至今):至今):支付业务链支付业务链持续进化持续进化。2020 年以来,公司加速支付行业软硬件创新及渠道铺设,商户规模、交易流水持续提升。同时,随着数字人民币试点深化,公司积极推进与银行机构在数字人民币方面的合作,2022年已在北京冬奥会等线下消费场景中实现试点应用。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-深度研究报告深度研究报告 图图 2 2、新国都国内业务发展、新国都国内业务发展历程历程 资料来源:新国都年报,兴业证券经济与金融研究院整理 面向面向海外市场,海外市场,POS 出海进入业绩兑现期,出海进
16、入业绩兑现期,前瞻布局前瞻布局 AI 应用应用:第一阶段(第一阶段(2009-2015):):正式筹建国际业务部正式筹建国际业务部。2009 年,公司开始着手筹备海外业务团队,并于四年后正式建立了一级部门国际业务部。2014 年,公司海外市场的订单取得突破,一年后收购美国 ExaDidm 拓展海外 POS 市场。第二阶段(第二阶段(2016-2019):):陆续设立海外陆续设立海外子子公司。公司。自 2016 年起,陆续在巴西、迪拜、印度等新兴市场设立子公司。其中,印度作为发展中国家,每千人对应 POS 终端量和发达国家相比还有一定差距,未来渗透率的提升有望带来业绩增量。第三阶段(第三阶段(2
17、020-至今):海外业务进行新阶段至今):海外业务进行新阶段。2020 年,公司成立 AI 实验室并陆续参股 AIGC 创意生成企业。2022 年,公司全资子公司取得卢森堡金融监管委员会授予的支付机构经营许可证,该许可将允许公司在欧盟地区开展商户收单服务业务,标志着公司“支付+终端”的战略在海外成功落地。图图 3 3、新国都海外业务发展、新国都海外业务发展历程历程 资料来源:新国都年报,兴业证券经济与金融研究院整理 1 1.2.2、股权结构稳定健康,多轮激励彰显长期发展信心股权结构稳定健康,多轮激励彰显长期发展信心 股权结构健康,股权激励绑定核心骨干股权结构健康,股权激励绑定核心骨干。截止 2
18、023Q1,公司控股股东为董事长刘祥,持股比例 27.23%,是公司的创始人。上市以来,公司共进行过 7 次股权激励计划,目前还在有效期内的 3 个,公司高管团队均深耕电子支付领域多年。2022 年年 3 月,公司发布月,公司发布2022 年股票期权激励计划年股票期权激励计划(草案)(草案),彰显对,彰显对未来持续成未来持续成 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-深度研究报告深度研究报告 长的信心。长的信心。授予股份:授予股份:本计划授予的股票期权所涉及的标的股票总数为 2500 万股,占本激励计划草案公告时公司股本总额的 5.11%;激励对象包
19、括公司董事、中高层管理人员、核心骨干员工,总计 74 人。考核目标:考核目标:本激励计划授予的股票期权分两期行权,行权考核年度为 2022 年-2023 年。股票期权第一个行权期:以 2021 年净利润为基数,2022 年相对于2021 年的净利润增长率不低于 20%。股票期权第二个行权期:以 2021 年净利润为基数,2023 年相对于 2021 年的净利润增长率不低于 40%。1 1.3 3、业绩、业绩持续快速持续快速增长,增长,收单及收单及海外业务海外业务成长动能强成长动能强 公司主营业务涵盖支付服务及场景数字化服务、电子支付产品、生物识别产品和公司主营业务涵盖支付服务及场景数字化服务、
20、电子支付产品、生物识别产品和审核服务等领域审核服务等领域。支付业务:支付业务:子公司嘉联支付为企业用户提供收单服务和向个人用户提供个人支付服务。2022 年累计处理交易流水约 2.58 万亿元,同比增长 31%;实现营业收入 30.60 亿元,同比增长 29.12%。电子支付设备电子支付设备:以子公司新国都支付为依托,POS 机为主要硬件产品,构建了以电子支付技术为基础、金融支付终端软硬件设计和研发为核心的产品服务体系。2022 年,公司实现了 9.81 亿元的营业收入,电子设备业务海外收入同比增长 65.15%,海外市场出货量同比增长 282.22%。生物识别生物识别业务:业务:子公司中正智
21、能基于图像处理、模式识别和多重身份认证技术构建了人工智能(AI)的核心技术,并提供指纹、人脸、虹膜、静脉等多模态生物识别融合技术。审核服务业务:审核服务业务:子公司公信诚丰围绕客户展开多方位综合审核服务,专注于审核认证服务、运营内容和业务审核服务。AIGC 业务:业务:子公司新国都智能布局人工智能领域研究,依托 AIGC 内容生成和视频处理技术等,在增强泛化能力的深度生成和基于姿态感知的交互式虚拟人等方向上深耕。目前推出了 AI 换脸工具、AI 绘画工具等系列应用。图图 4 4、新国都布局电子支付全链业务新国都布局电子支付全链业务 资料来源:新国都年报,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读
22、正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-深度研究报告深度研究报告 近三年业绩实现近三年业绩实现高增长高增长。2022 年,公司营业收入为 43.17 亿元,2017-2022 年收入增速 CAGR 为 28.40%;2022 年加回特殊事件导致的营业外支出(2.19 亿元)、商誉计提减值(0.97 亿元)影响的归母净利润为 3.61 亿元,2017-2022 年归母净利润增速 CAGR 为 38.05%。2023 年第一季度,公司实现归母净利润 1.33 亿元,同比增长 45.48%;扣非净利润 1.18 亿元,同比增长 66.81%。随着国内消费复苏,叠加行
23、业市占率向龙头集中,海外业务加速兑现,未来公司利润端的高弹性可期。图图 5 5、新国都、新国都 2 2017017-2023Q12023Q1 业绩情况业绩情况 资料来源:WIND,兴业证券经济与金融研究院整理 分业务来看分业务来看,收单及海外业务均有较好发展前景。,收单及海外业务均有较好发展前景。收单及增值服务方面,公司收单业务交易流水和营业收入实现较快增长,2022 年实现收入 30.59 亿元,同比增长 28.96%;2022 年收单毛利率为 38.97%。电子支付产品方面,2022 年电子支付产品收入 9.82 亿元,同比增长 9.41%;当前,公司电子支付产品增量主要来自海外市场,20
24、22 年海外市场实现收入 9.09 亿元,同比增长 67.19%。表表 1 1、新国都主要业务收入及毛利情况、新国都主要业务收入及毛利情况 2 2020020 2 2021021 2 2022022 电子支付产品电子支付产品 营业收入(亿元)8.17 8.97 9.82 同比增速-21.92%9.87%9.41%毛利润(亿元)2.60 2.35 3.83 毛利率 31.86%26.15%38.97%收单及增值服务收单及增值服务 营业收入(亿元)15.60 23.72 30.59 同比增速-3.05%52.02%28.96%毛利润(亿元)3.06 4.17 5.64 毛利率 19.63%17.5
25、8%18.44%资料来源:WIND,兴业证券经济与金融研究院整理 注:2020 年的收单及增值服务中未包含增值服务的收入 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-深度研究报告深度研究报告 二、二、国内收单规模及费率双升,公司充分受益国内收单规模及费率双升,公司充分受益 2 2.1 1、收单流水:、收单流水:交易额触底上行,市占率向龙头集中交易额触底上行,市占率向龙头集中 我国线下收单市场规模有望持续增长。我国线下收单市场规模有望持续增长。根据艾瑞咨询的调查报告,2022 年线下消费场景减少导致线下收单市场规模略微缩小。随着消费逐渐复苏,预计到 202
26、6 年,线下收单市场将稳步增长至 106 万亿元,年复合增长率超过 20%。图图 6 6、中国中国三方支付收单市场规模三方支付收单市场规模 资料来源:艾瑞咨询,兴业证券经济与金融研究院整理 收单市场有望迎来景气度上行。收单市场有望迎来景气度上行。2023 年 1-5 月份,社会消费品零售总额为 187636亿元,同比增长 9.3%,其中 4 月份增速为 18.4%,达到近三年来的最高水平。从消费结构来看,商品零售和餐饮收入均实现较快增长,分别为 7.9%、22.6%;商品零售、餐饮业也是中小微商户最集中的行业之一,其对应的交易流水规模有望加速恢复,线下收单市场有望迎来景气度上行。图图 7 7、
27、中国中国社会消费零售总额情况社会消费零售总额情况 资料来源:WIND,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-深度研究报告深度研究报告 国内线下收单牌照只收不发,国内线下收单牌照只收不发,市占率有望向市占率有望向龙头厂商龙头厂商集中。集中。据中国支付清算协会,2022 年非银行支付机构线下收单交易规模约 36 万亿元,其中拉卡拉、新国都、新大陆、移卡分别占据了 12.6%、7.2%、6.7%、6.2%的份额。自 2011 年签发首批第三方支付牌照算起,央行总计发出 271 张线下收单牌照,截至 2023 年 7 月 7
28、日已缩减至 189 张,期间合计注销 82 张。随着第六批牌照续展的随着第六批牌照续展的完成完成,国内线下收,国内线下收单单的的交易流水、商户规模交易流水、商户规模有望有望持续向龙头厂商集中。持续向龙头厂商集中。2 2.2 2、收单费率:、收单费率:产业产业竞争格局优化,竞争格局优化,驱动驱动其其加速提升加速提升 “9 96 6”费改后,收单机构费率进行市场化调价。”费改后,收单机构费率进行市场化调价。2019 年,国家发改委和中国人民银行发布了关于完善银行卡刷卡手续费定价机制的通知,于 9 月 6 日正式实施。一方面,费改规定了根据商户行业确定费率的统一收费标准;另一方面,费改中规定在线下收
29、单手续费中,发卡行、收单机构和银联遵循 7:X:1的利润分成模式,其中收单机构的费率部分(X),各家收单机构可以根据市场推广策略,对费率进行市场化调整。图图 8 8、银行卡收单分润模式、银行卡收单分润模式 资料来源:艾瑞咨询,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 2 2、中国人民银行公布非银行支付机构支付业务许可证续展结果、中国人民银行公布非银行支付机构支付业务许可证续展结果 批次批次 时间时间 审批结果审批结果 第六批 2023/7/5 18 家支付机构,12 家续展,2 家中止审查,2 家未提交续期申请,2 家主动退出 第五批 2023/1/5 18 家支付机构,12 家续展,2 家中止审查
30、,4 家未提交续期申请 第四批 2022/6/26 79 家支付机构,52 家续展,中止审查 8 家,10 家未提交申请,8 家主动退出,1 家不予受理 第三批 2021/12/21 51 家支付机构,40 家支付机构续展成功,中止审查 6 家支付机构,5 家支付机构未提交续展申请 第二批 2021/8/29 12 家支付机构,10 家成功续展,1 家被中止,1 家不续展 第一批 2021/5/13 27 家支付机构,24 家成功续展,3 家不续展 资料来源:中国人民银行官网,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-深
31、度研究报告深度研究报告 受市场复苏及行业格局优化影响,受市场复苏及行业格局优化影响,三方支付龙头厂商净费率三方支付龙头厂商净费率有望提升有望提升。2023 年,随着中小微商户活力逐步修复,叠加行业格局加速优化及监管落地,预计三方支付的商户终端费率有望进入改善通道,平均的终端商户费率将回到良性市场环境下的较好水平。以新大陆为例,2023 年 1 月 3 日,国通星驿(新大陆子公司)发布 关于特约商户网络服务费及贷记卡刷卡手续费调整的通知,公司将特约商户刷卡手续费调整在 0.55%-0.8%之间。图图 9 9、三方支付龙头厂商平均收单费率情况、三方支付龙头厂商平均收单费率情况 资料来源:新国都、拉
32、卡拉、新大陆公司年报,兴业证券经济与金融研究院整理 收单费率弹性测算:收单费率弹性测算:1 1的终端费率改善,有望带来的终端费率改善,有望带来 0 0.2.2的净费率提升。的净费率提升。中性假设:商户终端费率下限在 5.5左右(参考上文提及的国通星驿最新调价公告下限);其他清算成本(银联、发卡行)成本在 5,渠道商(第四方支付机构等)分润比例假设在疫情后下降至 70%;固定管理费用、营销费用、财务费用等成本占10%。基于以上中性假设,预计 1的终端费率提升,有望带来 0.2的净费率增长。表表 3 3、商户终端费率变动弹性测算、商户终端费率变动弹性测算 平均商户终端费率 5.5 6.0 6.5
33、7 其他清算成本 5 5 5 5 三方支付收单费率 0.5 1 1.5 2 渠道商分润比例 70%70%70%70%固定费用支出比例 10%10%10%10%三方支付收单净费率 0.1 0.2 0.3 0.4 资料来源:国通星驿官网,兴业证券经济与金融研究院整理 2 2.3 3、嘉联支付:流水、费率、嘉联支付:流水、费率双双升,商户升,商户客户粘性较强客户粘性较强 2 2023023 年年 7 7 月,月,嘉联支付续展成功。嘉联支付续展成功。2023 年 3 月 10 日,公司收到央行下发的行政许可申请恢复审查通知书,因行政许可中止审查的相关情形已消失,2023 年 3月 6 日起恢复支付业务
34、许可证续展审查。7 月 5 日,央行发布非银行机构 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-深度研究报告深度研究报告 续展公示信息(2023 年 7 月第六批),其中 12 家支付机构牌照续展,嘉联支付续展成功,牌照有效期限从 2022 年 6 月 27 日至 2027 年 6 月 26 日。图图 1 10 0、嘉联支付发展历程、嘉联支付发展历程 资料来源:新国都官网,兴业证券经济与金融研究院整理 渠道、产品、风控等能力突出,嘉联支付交易流水实现逆势增长。渠道、产品、风控等能力突出,嘉联支付交易流水实现逆势增长。2019 年以来,受益于嘉联支付完善
35、的风控机制、多元商户增值服务以及渠道布局推广策略优化,收单业务遍及全国 337 个城市,覆盖了百万商户,收单业务交易流水、营业收入实现快速增长。自 2019 年至 2022 年,公司支付业务交易流水从 1.08 万亿增长至2.58 万亿,年均复合增长率为 33.68%。图图 1 11 1、新国都新国都 2 2 支付业务交易流水情况支付业务交易流水情况 资料来源:新国都官网,兴业证券经济与金融研究院整理 嘉联支付重点服务餐饮、金融、美容、休闲服务等领域商户。嘉联支付重点服务餐饮、金融、美容、休闲服务等领域商户。公司以嘉联智慧休闲服务、嘉联云店、嘉联智慧美业等 Saa
36、S 平台与全国商户开展合作。在金融领域,嘉联支付参与银行、信用社信息化的招投标项目,打造智慧创新的科技金融生态圈。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-深度研究报告深度研究报告 表表 4 4、嘉联支付下游合作商户案例、嘉联支付下游合作商户案例 分类分类 商户商户 地区地区 解决方案解决方案 餐饮 水云涧茶楼 海南省三亚市 嘉联智慧生活服务SaaS 秦粟餐饮 江苏省常州市 嘉联云店 跃跃鸡肠面 浙江省金华市 嘉联云店 迪热岗茶馆 西藏拉萨市 嘉联云店 五象夜尚空间 广西省南宁市 嘉联云店 金融 浦发银行武汉分行借记卡市场营销项目 湖北 中标费率 8
37、.5%辽宁省农村信用社联合社权益供应商入围采购项目 辽宁 中标费率 5.350 美容 阁妍 黑龙江哈尔滨市 嘉联智慧美业解决方案 绝妙形象设计 湖北省武汉市 嘉联智慧美业 休闲服务 中泰一乐 湖南省长沙市 嘉联智慧休闲服务SaaS 造梦体感式牧场 浙江省嘉兴市 嘉联云店 雪之蓉冰雪乐园 四川省成都市 嘉联云店 资料来源:嘉联支付公众号,兴业证券经济与金融研究院整理 针对商户支付硬件针对商户支付硬件需求需求,公司加,公司加快快国内国内 POS 机具迭代升级。机具迭代升级。2001 年,公司成功研发中国第一代无线 POS 机;2004 年,公司推出国内首款彩屏 POS 产品;2014年,公司的无线
38、认证 POS 通过 PCI4.0 认证;2016 年,推出新一代智能移动 POS终端。目前,公司拥有台式 POS、移动 POS、智能 POS 三大类产品,并且持续在移动和智能 POS 上进行研发投入。图图 1 12 2、新国都支付硬件设备迭代、新国都支付硬件设备迭代 资料来源:新国都官网,兴业证券经济与金融研究院整理 针对商户金融科技需求,公司制定重点下游垂类针对商户金融科技需求,公司制定重点下游垂类 SaaSSaaS 解决方案。零解决方案。零售行业售行业,嘉联支付打通了线上线下和多渠道的管理,实现了多系统集成和信息电子化。嘉联支付支持门店管理、自助收银、会员管理、人工智能、商品管理、智能店铺
39、等功能,支持付款码、NFC、扫码扫脸等多种支付方式,契合电商、直播等新渠道,提供了 O2O 收款方案。餐饮行业餐饮行业,嘉联支付推出了嘉联云店产品,整合了扫码点单、PC 前台点单、平台点单、自营外卖、会员营销、数字营销等功能,覆盖了中小餐饮等多种场景。表表 5 5、新国都金融科技赋能商户服务方式、新国都金融科技赋能商户服务方式 行业行业 商户需求商户需求 金融科技解决方案金融科技解决方案 零售 线上线下管理、多渠道销售、客户体验 移动支付、智能 pos 机、线上线下一体化平台 教培 缴费流程、缴费通知、收费透明度 在线支付、智能合约、数据分析 智能POS移动POS台式POS新型支付终端密码键盘
40、外接设备 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-深度研究报告深度研究报告 餐饮 订单量、转化率、人力成本、错误率、管理和营销策略 扫码点餐、智能配送、在线预订、数据挖掘 医药 会员价值、复购率、销售占比、客单价、安全性 人工智能、大数据分析、联合用药知识库、远程审方 酒店 品牌认知度、忠诚度、直销渠道、客源来源、利用率和利润率 社交媒体营销、在线预订平台、客户关系管理系统、资源共享体系 物业 收费效率和准确性、服务质量 云计算平台、智能合约、客服管理系统 资料来源:嘉联支付公众号,兴业证券经济与金融研究院整理 三、海外三、海外 POS 结硕果结硕
41、果,发力发力欧洲收单欧洲收单及及 AIGC 3 3.1 1、海外海外 POSPOS 新兴市场新兴市场需求旺盛,需求旺盛,业绩步入强兑现期业绩步入强兑现期 海外海外新兴市场新兴市场 POS 需求旺盛。需求旺盛。根据国际清算银行披露的红皮书显示,在 CPMI(支付与市场基础设施委员会)范围内,从 2012 年到 2021 年间,POS 终端渗透的密度接近翻倍;发达国家 POS 终端渗透率较高,每千人 POS 终端拥有量约为新兴市场 1.5 倍,新兴市场需求潜力较大。随着未来全球 POS 市场渗透率提升及智能化需求凸显,中国厂商在支付技术、生产成本等方面具有优势。图图 1313、20212021 年
42、年 CPMICPMI 每千人对应每千人对应 POSPOS 终端量终端量 资料来源:国际清算银行,兴业证券经济与金融研究院整理 通过通过海外收购与海外海外收购与海外公司设立,公司设立,新国都新国都加速加速布局布局全球市场。全球市场。2014 年,公司海外市场订单取得突破;2015 年,收购美国 Nexgo,Inc.;2016 年以来,陆续在印度、卢森堡等地设立孙公司,持续加大海外市场的战略布局。目前公司参股 7 家注册地在中国大陆外的子或孙公司。表表 6 6、注册地在大陆外的参股子公司(截至、注册地在大陆外的参股子公司(截至 2 2022022 年年 1 12 2 月月 3 31 1 日)日)被
43、参控公司被参控公司 关系关系 参控比例(参控比例(%)注册地注册地 Nexgo Global Limited 子公司 100 中国香港特别行政区 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-深度研究报告深度研究报告 公司加码布局新兴国家公司加码布局新兴国家 P POSOS 市场,在亚太、欧洲、中东及非洲等地位居前列。市场,在亚太、欧洲、中东及非洲等地位居前列。根据尼尔森报告,2021 年全球 POS 市场的 CR5 为 41.70%。其中,新国都出货量 526万台,位居前列,在亚太地区、拉丁美洲、欧洲、中东及非洲、美国、加拿大地区市占率分别位列第九、第
44、十八、第八、第七、第二十一、第二十五。未来有望持续提升。海外海外 POS 业务业务高增长,高增长,毛利率显著高于国内市场。毛利率显著高于国内市场。自 2020 年以来,公司海外业务营业收入迎来高增长,CAGR 达到 78.07%,2022 年海外业务营业收入达到 9.10亿元;毛利率为 45.63%,显著高于国内水平。在电子支付设备方面,公司支付积极把握海外市场机遇,持续加大海外市场的战略投入,开拓中东、非洲等大市场,成功进入欧美等高端市场,并且在海外重点市场实现本地化运营。Nexgo,Inc.子公司 100 美国 DeepArt Limited 孙公司 100 中国香港特别行政区 Meta
45、Insight Technology Limited 孙公司 100 中国香港特别行政区 Nexgo India Private Ltd.孙公司 100 孟买 XGD Europe S.A.孙公司 100 卢森堡 XGD MACAU LIMITED 孙公司 98 中国澳门特别行政区 资料来源:新国都年报,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 7 7、20212021 年全球年全球 POSPOS 机具市场格局(单位:万台机具市场格局(单位:万台)排名排名 全球全球(1.36 亿台亿台)亚太地区亚太地区(占占 60%)拉丁美洲拉丁美洲(占占 19%)欧洲欧洲(占占 9%)中东及非洲中东及非洲(占占
46、7%)美国美国(占占 5%)加拿大加拿大(1%)1 联迪全球/银捷尼科(1413)天喻信息(1053)百富(698)联迪全球/银捷尼科(339)百富(76)惠尔丰(161)联迪全球/银捷尼科(10)2 百富(1202)华智融(803)联迪全球/银捷尼科(288)惠尔丰(172)新大陆(69)联迪全球/银捷尼科(135)SZZT(8)3 新大陆(1124)升腾(756)新大陆(266)Sunmi(142)惠尔丰(63)虹堡(75)新大陆(4)4 天喻信息(1054)新大陆(755)惠尔丰(215)Datecs(120)艾体威尔(58)Fiserw/Clover(64)惠尔丰(4)5 升腾(878
47、)魔方(747)Dspread(188)百富(97)虹堡(55)百富(38)ID Tech(3)CR5 41.70%50.24%65.94%68.94%36.23%67.48%59.18%新国都新国都(排排名,占比名,占比)526(10,3.87%)417.38(9,5.10%)21.74(18,0.87%)38.52(8,3.05%)46.89(7,5.29%)0.15(21,0.75%)0.06(25,0.11%)资料来源:尼尔森,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -15-深度研究报告深度研究报告 图图 1 14 4
48、、2 2 年公司海外业务收入情况年公司海外业务收入情况 图图 1 15 5、2 2 公司境内外业务毛利率情况公司境内外业务毛利率情况 资料来源:WIND,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:WIND,兴业证券经济与金融研究院整理 3.23.2、欧洲支付牌照已获批准,有望欧洲支付牌照已获批准,有望进军欧洲收单市场进军欧洲收单市场 预计未来欧洲市场非现金交易规模持续增长。预计未来欧洲市场非现金交易规模持续增长。根据 worldline 年报数据显示,2016年-2020 年,欧洲非现金交易规模由 1500 亿笔增长至 2260 亿笔,
49、复合增长率达到10.67%,预计在 2023 年达到 3150 亿笔。图图 1616、欧洲非现金交易规模、欧洲非现金交易规模 资料来源:worldline 年报,兴业证券经济与金融研究院整理 欧洲商户终端费率在欧洲商户终端费率在 2%-3%,显著高于国内市场。显著高于国内市场。目前,Intercharge+收单定收单定价模型价模型是欧洲市场最常见的费率定价模式,由 Interchange 费、Card Scheme 费和Acquirer markup 组成,在欧元区普遍使用。表表 8 8、欧洲收单费率组成、欧洲收单费率组成 费率名称 借记卡 一般范围 费用描述 Interchange 费 发卡
50、银行 0.3%-0.4%(相对固定)Interchange 费是银行卡处理费用中最重要的部分,金额由银行卡组决定,且决定后不可协商。费率也会定期调整。例如,Visa 和万事达便会在每年 4 月 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -16-深度研究报告深度研究报告 和 10 月公布新的费率。平均而言,Interchange 费在欧洲约为交易金额的 0.3%-0.4%。Card Scheme 费 银行卡组织 0.10%-0.65%(相对固定)通常低于 Interchange 费,费用基于交易类型、卡类型以及商户与持卡人发卡银行之间的地理关系。Acquire
51、r markup 收单行 0-1.00%(可浮动)提供商的利润来源。主要基于商家的MCC 类别代码(判别是否是高风险MCC)和流量大小。通常收取费用的1.00%,对于高流量商家或风险较低的类别,可以降至 0.50%或更少。资料来源:MerchantScout,adyen,兴业证券经济与金融研究院整理 自 2015 年起,欧盟的收单机构必须使用 Interchange+结构向商家收费。同时,消费者卡的欧盟交换上限生效,规定借记卡的交易价值收取 0.2%的费用,信用卡收取 0.3%的费用。表表 9 9、欧洲、欧洲 InterchangeInterchange 费率上限规范(费率上限规范(2 201
52、5015 年发布相关标准)年发布相关标准)区域费率上限区域费率上限 借记卡借记卡 信用卡信用卡 国内支付 0.20%0.30%区域内支付 0.20%0.30%跨区域有卡支付 0.20%0.30%跨区域无卡支付 1.15%1.50%资料来源:adyen,兴业证券经济与金融研究院整理 欧洲收单市场主要由欧盟内部国家和美国的公司所占据。欧洲内的参与者主要包括 Adyen、Worldline 和 Nexi;欧洲外的参与者主要包括,Fiserv、Global Payments、Stripe Payments Europe、Verifone、Worldpay from FIS。表表 1 10 0、欧洲线下
53、收单市场主要参与厂商(截至、欧洲线下收单市场主要参与厂商(截至 2 2021021 报告年)报告年)公司所在地 公司名称 员工数量(人)营业收入(百万欧元)净利润(百万欧元)公司简介 欧洲国内收单厂商 Adyen 2180 5981.54 469.72 Adyen 是一家荷兰公司,于 2006 年在阿姆斯特丹成立,公司提供具有端到端支付解决方案的一体化金融平台。2022 年,公司面向中小型企业,新推出了多款嵌入式金融产品,允许公司将其预付现金、银行账户和发卡作为一个单一的生态系统进行管理。Worldline 20711 4898.00-751.40 法国公司 Worldline 是欧洲排名第一
54、的支付处理商、欧洲大陆第一家商户收单机构和世界第四大支付公司,在全球 50 多个国家和众多领域提供服务:零售、能源、金融机构、制造、移动和数字业务等。在2020 年收购 Ingenico 之后,公司开始剥离终端业务,专注于核心支付服务。Nexi 9929 1544.51 51.73 Nexi 是全球第六大商户收单机构,与约150 家合作银行建立了牢固的合作伙伴关系,为约 900000 家商户提供服务,管理着超过 4300 万张支付卡。2022 年 3 月,请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -17-深度研究报告深度研究报告 Nexi、Nets 和 Si
55、a 之间发生了合并和整合。欧洲国外收单厂商 Fiserv 44000 14326.32 1177.82 Fiserv 是美国一家金融数据服务公司,为各大银行、信用社和金融公司提供服务。它是美国最大的金融数据服务公司之一。Global Payments 25000 7525.83 852.43 美国公司 Global Payments 是全球领先的支付技术和软件解决方案提供商。它直接向商家提供支付服务,并通过其他金融机构间接提供支付服务。其技术支持的服务还支持集成支付、电子商务和全渠道服务。Stripe Payments Europe 1048 1982.52-23.43 美国公司 Stripe
56、 由两个爱尔兰兄弟共同创立的一家支付处理商。其平台提供支付、订阅、防欺诈等工具。由于易用性、灵活性以及与电子商务平台和第三方服务集成的能力,Stripe 在欧盟支付市场中变得越来越重要。Verifone 5600 1607.64-149.36 Verifone 提供单一、统一的全球平台。在150 多个国家/地区拥有超过 3500 万台设备。Verifone 是全球最大的 POS 终端供应商之一,也是领先的支付和商务解决方案提供商,全球 46%的非现金交易都在其系统上处理。Worldpay from FIS 3898 1282.59-34.79 FIS 于 2019 年收购了 Worldpay,
57、现在作为FIS 的子公司运营。FIS 的 Worldpay 是欧盟领先的支付处理公司。它提供广泛的支付解决方案,包括卡支付、移动支付和在线支付。其服务面向各个行业,包括零售、医疗保健和游戏。在 2023 年 2 月,FIS 宣布将其商户解决方案业务分拆回独立商户收单机构 Worldpay。资料来源:Orbis,PAYPERS,兴业证券经济与金融研究院整理 新国都新国都获得欧洲获得欧洲支付支付牌照,有望进军欧洲收单市场。牌照,有望进军欧洲收单市场。新国都全资子公司新国都欧洲股份有限公司(即 XGD Europe S.A.)收到卢森堡金融监管委员会(Commission de Surveillan
58、ce du Secteur Financier)的通知,已获批准授予支付机构(Payment institutions)经营许可证并已完成注册程序,后续可在欧盟地区开展商户收单服务业务。此前两张授予中资机构的欧洲支付牌照分别颁发于 2017 年和 2018 年,近三年来全球范围内唯一颁发的一张欧洲支付牌照由新国都获批。相比国内,欧洲收单费率水平明显高于国内,竞争格局相对良性,公司有望借助硬件产品扩大渠道优势,依托牌照壁垒,开启欧洲收单市场。3 3.3 3、积极布局人工智能,卡位图片及视频积极布局人工智能,卡位图片及视频 AIGCAIGC 应用应用 全球全球 AIGC 创新创新方兴未艾。方兴未艾
59、。根据 Precedence Research,预计到 2032 年,AIGC 市场规模将增长到 1180.6 亿美元,10 年复合增长率为 27.02%。AIGC 在多个行业中的应用潜力巨大,包括媒体和娱乐、医疗保健、金融服务等。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -18-深度研究报告深度研究报告 图图 1717、全球全球 AIGCAIGC 市场规模及增速预测市场规模及增速预测 资料来源:precedence research,兴业证券经济与金融研究院整理 AI 绘画绘画/视频应用视频应用 AI 生成式图像、视频等产品极具娱乐性和传播性。生成式图像、
60、视频等产品极具娱乐性和传播性。目前,在社交媒体和音视频网站等平台上,通过相关关键词搜索,可以发现大量的深度合成内容在互联网上迅速传播。根据数字箐英报告统计,创作者在互联网平台上发布的深度合成内容数量正在快速增长,2021 年新发布的深度合成视频数量已经是 2017 年的 10 倍以上。图图 1818、全球全球互联网深度合成视频发布数量互联网深度合成视频发布数量 资料来源:数字菁英,兴业证券经济与金融研究院整理 其中,其中,AIAI 绘画应用百花齐放,商业模式有望从绘画应用百花齐放,商业模式有望从 C C 端向端向 B B 端市场延伸。端市场延伸。根据腾讯研究院 AIGC 发展趋势报告,未来 5
61、 年全球 10%-30%的图像有望由 AI 生成或辅助生成,据此估算其市场规模可能超过 600 亿。目前,AI 绘画软件主要以向 C 端用户 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -19-深度研究报告深度研究报告 收费为主,而 AI 绘画面向 B 端的潜在空间有望更大。以心辰智能云为例,其是一个提供 AI 绘画的稳定接口,可支持企业级定制模型。它已经和支付宝、知乎等达成了落地应用,提供了 4.9 万次的服务支持。图图 1919、全球全球 AIAI 绘画用户规模及市场预测绘画用户规模及市场预测 资料来源:少数派,兴业证券经济与金融研究院整理 公司旗下公司旗
62、下 AI 绘画应用软件累计下载次数超绘画应用软件累计下载次数超 100 万。万。应用可以根据输入的文字生成图片,支持多种艺术风格,如动漫、传统艺术等,可以在网页上或者手机上使用,用户可以在 APP Store 或 Google Play 下载。应用除了可以根据文字生成图片,还提供了 AI 视频功能,可以将真实摄影或电影剪辑转换为动画。产品在 APP Store上的全球绘画设计类软件排名第34位,在Google Play上的下载次数超过100万。产品的收费方式是每月 9.99 美元或每年 49.99 美元。未来,应用还有向 B 端发展的潜力,可以提供 API 接口或进行商业合作,进一步打开营收空
63、间。表表 1111、新国都、新国都 AIGCAIGC 表现及同业对比(表现及同业对比(AIAI 绘画绘画,截至,截至 2 2023023 年年 7 7 月月 1 18 8 日日)公司公司 AI 绘画绘画产品产品 万兴爱画万兴爱画 Midjourney 产品功能 AI 绘画、AI 图片编辑(6 月新增)三大主要功能:AI 简笔画、AI 文字绘画、AI 以图绘画 AI 绘画 收费模式$9.99/月或$49.99/年 VIP 权益购买:月会员 38 元/月,年会员 298 元/年;次数购买:10 次 8 元/30 次 15 元/100 次 28 元 10 美元基本计划:每月生成 200张图;30 美
64、元标准计划:每月可无限量生成图片;60 美元专业计划:隐私模式,其他人看不到自己生成的图片 资料来源:Apple Store,Midjourney 官网,兴业证券经济与金融研究院整理 基于基于 AI 绘画技术,公司在绘画技术,公司在 Web 3.0 浪潮中推出浪潮中推出 AI 头像应用。头像应用。应用于 2023年 6 月问世,用户在使用应用时,可以上传自己的照片,然后选择自己喜欢的风格,软件会根据用户的个性化设置生成专属的头像。产品定位为“通往无限可能的想象世界的门户”,恰好符合 Web3.0 所追求的自由与个性化的精神。应用已经在 Google Play 上获得了超过 5 万次的下载量,并
65、且用户的反馈普遍认为它生成的头像质量高、使用便捷。目前市场上大部分的 AI 头像应用都采用每次生成收费的模式,而公司产品则提供了周付费或年付费的选项,请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -20-深度研究报告深度研究报告 这将有效增加用户黏性。图图 2 20 0、AIAI 头像头像产品一览产品一览 资料来源:Google Play,兴业证券经济与金融研究院整理 AI 换脸应用换脸应用 生成对抗式网络生成对抗式网络 A AI I 技术快速发展,全球互联网巨头落地技术快速发展,全球互联网巨头落地 A AI I 换脸应用。换脸应用。各大龙头发布了基于 GAN
66、的 AI 换脸算法,如 Deepfakes、FaceSwap、StyleGAN 等,能够生成高质量、高逼真的换脸图像和视频。随 AI 换脸技术进化和更多应用场景出现,虚拟主播、社交媒体的兴起都为 AI 换脸打开了更多的使用空间。表表 1 12 2、全球互联网龙头布局、全球互联网龙头布局 AIAI 换脸情况换脸情况 公司公司 年份年份 产品产品 说明说明 谷歌 2014 Deep Mind 最初创立于 2010 年的一家英国人工智能公司,2014 年被谷歌收购,技术主要应用于模拟、电子商务和游戏开发 2017 Face Net 人脸识别算法,应用场景包括人脸识别、人脸验证、人脸聚类等 2022
67、文本图像模型 Imagen 结合到 AI Test Kitchen 应用中 AI 写作协助工具 LaMDA Wordcraft 基于大语言模型 LaMDA、能辅助专业作家写作的 AI 写文工具 微软 2018 Face API 人脸识别服务 2022 Bing lmage Creator 微软必应推出的基于 DALLE 的 AI 图像生成工具 OpenAI 2021 DALL-E OpenAI 基于 GPT-3 开发的一种新型神经网络,可以从文字说明直接生成图像 2022 DALL-E2 分辨率和真实感升级 百度 2023 AI 作画 基于文心大模型,根据用户输入的文本,自动创作图片 阿里 2
68、021 阿里云视觉智能开放平台 人脸检测、人脸动漫化等功能 腾讯 2018 腾讯云-人脸融合 人脸融合首次发布 API 接口,提供控制台管理活动及查看数据 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -21-深度研究报告深度研究报告 2019 新增线上计费功能,支持在线购买技术授权费,提供 5 种预付费资源包 2020 人脸融合新增算法 2022 取消技术授权费套餐,支持分开购买调用次数资源包、素材额度、QPS 2023 新增接口图片人脸融合 新国都 2021 面部交换、面部融合、视频换脸 资料来源:谷歌、微软、OpenAI、百度、阿里、腾讯、新国都 AI 产
69、品官网,兴业证券经济与金融研究院整理 欧美等国欧美等国AI换脸市场初成规模,已具备较强娱乐属性。换脸市场初成规模,已具备较强娱乐属性。根据公司SKYNET TODAY的统计,62.70%的公开发布的视频都是娱乐内容,绝大多数视频都是关于美国和英国的内容,但由于 AI 换脸技术已经遍及全球,其影响范围未来会进一步扩大。已经涵盖了影视领域、照片修复领域、表情定制领域、娱乐视频制作领域等多个领域。图图 2 21 1、AIAI 换脸视频内容主题分布(截至换脸视频内容主题分布(截至 20202020 年年 6 6 月)月)图图 2 22 2、AIAI 换脸视频国家主题分布(截至换脸视频国家主题分布(截至
70、 20202020 年年 6 6 月)月)资料来源:SKYNET TODAY,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:SKYNET TODAY,兴业证券经济与金融研究院整理 公司公司 AI 换脸换脸产品用户基础较好,产品用户基础较好,能能高效、高质量处理视频及图片高效、高质量处理视频及图片。应用发布在移动端,内置了很多热门的网络视频片段和图片,用户可以直接上传照片生成换脸视频,操作简便,生成速度较快,以娱乐功能为主,截至 2023 年 6 月 27 日,在谷歌商城已经有 100 万+次下载,自 2021 年 5 月 18 日发布后,仅 1 个月累计下载量便突破60万次,并位列2021年Q2中国
71、厂商社交应用出海下载突破榜第10。表表 1 13 3、新国都、新国都 AIGCAIGC 表现及同业对比(表现及同业对比(AIAI 换脸)换脸)产品产品 公司公司 AI 换脸换脸产品产品 Reface Swapface 产品特性产品特性 提供了很多预设的视频、表情包、照片等资源,并分为十余个种类,付费用户也可自行上传视频视频(500M,10min)。提供了较多的视频和照片等资源,并进行了分类。对配置有较高要求。操作模式操作模式 操作简便,只需要上传照片和影片即可。用户可以直接上传照片进行人脸替换。需要下载客户端进行操作。处理内容处理内容 可以对照片、漫画、表情包、GIF 动画进行操作。可以对照片
72、、漫画、表情包、GIF 动画进行操作。可以对照片和类视频文件操作。发布平台发布平台 APP 移动端 APP 移动端 PC 客户端 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -22-深度研究报告深度研究报告 收费方式收费方式 9.99 美元/月 49.99 美元/年 32.99 美元/终身访问 3.99 美元/周 9.9 美元/40 积分 19 美元/100 积分 49 美元/500 积分(1 张图片换脸=1积分、1 个视频换脸=4 积分)PRO 29 美元/月、290 美元/年 企业用户 99 美元/月、990 美元/年 仅支持 PayPal 支付 资料来源
73、:新国都换脸产品 APP,Reface,Swapface,兴业证券经济与金融研究院整理 四、盈利预测与投资建议四、盈利预测与投资建议 收入端:收入端:2023 年以来,三方支付行业有望迎来景气度上行新阶段,我们预计公司我们预计公司2022023 3 至至 2022025 5 年营业总收入为年营业总收入为 5 52.282.28 亿元、亿元、62.1862.18 亿元、亿元、72.7372.73 亿元,核心假设如亿元,核心假设如下:下:电子支付产品:电子支付产品:公司电子支付产品以 POS 机为主,战略性向海外市场进军,海外业务收入已占比超过国内市场,步入业绩兑现期。目前,海外新兴地区对 POS
74、 机具的需求旺盛,随着公司持续加大 POS 升级及渠道铺设,我们判断中长期有望继续保持较快增长,预计 2023-2025 年该业务收入为 12.27 亿、14.97 亿、17.97 亿元,同比增长 25%、22%、20%。收单及增收单及增值服务:值服务:2023 年 7 月,嘉联支付全国性收单牌照已成功续展,同时市场份额有望进一步向公司在内的头部厂商集中;疫情过后,中小微商户活力持续修复,收单交易流水有望恢复稳健增长,我们判断中长期有望维持稳定增长,预计 2023-2025 年该业务收入为 36.71 亿、43.32 亿、50.25 亿元,同比增长 20%、18%、16%。利润端:利润端:支付
75、行业有望迎来底部反转,同时公司海外战略持续推进,有望持续驱动毛利率提升,预计公司 2023 至 2025 年整体毛利率为 32.21%、34.14%、35.96%。表表 1 14 4、新国都、新国都 2022023 3-2022025 5 年分业务收入假设(年分业务收入假设(单位:亿元单位:亿元)单位:亿元单位:亿元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 电子支付产品电子支付产品 8.97 9.82 12.27 14.97 17.97 同比增速 16.46%9.42%25.00%22.00%20.00%毛利率 26.15%38.97%40.00%42.00%43.50%收
76、单及增值服务收单及增值服务 23.72 30.59 36.71 43.32 50.25 同比增速 44.71%28.97%20.00%18.00%16.00%毛利率 17.58%18.44%28.00%30.00%32.00%其他(识别其他(识别+审核)审核)3.43 2.75 3.30 3.90 4.52 同比增速 -19.68%20.00%18.00%16.00%毛利率 39.52%52.64%50.00%50.00%50.00%营业收入营业收入 36.12 43.17 52.28 62.18 72.73 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -23
77、-深度研究报告深度研究报告 同比增速 37.21%19.50%21.14%18.94%16.96%毛利率 21.79%25.29%32.21%34.14%35.96%资料来源:WIND,兴业证券经济与金融研究院整理 盈利预测与投资建议:盈利预测与投资建议:公司收单业务有望迎来上行周期,同时海外业务步入业绩兑现期,海外 AIGC 布局有望打开新成长空间,首次覆盖给予公司 2023-2025 年归母净利润预测为 6.97/9.98/13.26 亿元,对应 2023 年 7 月 20 日收盘价 PE 分别为 17.8/12.5/9.4x,给予“增持”评级。表表 1 15 5、新国都新国都盈利预测结果
78、(截止至盈利预测结果(截止至 2022023 3 年年 7 7 月月 2020 日)日)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入(百万元百万元)4317 5228 6218 7273 增长率增长率 19.5%21.1%18.9%17.0%营业利润营业利润(百万元百万元)276 800 1108 1472 增长率增长率 23.0%190.2%38.5%32.8%归母净利润归母净利润(百万元百万元)45 697 998 1326 增长率增长率-77.7%1457.1%43.1%32.9%每股收益每股收益(元元)0.09 1.36 1.95 2.59 每股净资产每股净资产(元
79、元)5.47 6.54 8.50 11.10 动态市盈率动态市盈率(倍倍)277.9 17.8 12.5 9.4 市净率市净率(倍倍)4.4 3.7 2.9 2.2 资料来源:WIND,兴业证券经济与金融研究院整理 五、风险提示五、风险提示 1 1)中小微商户交易中小微商户交易需求需求不及预期不及预期。公司的下游主要为中小微商户,如果中小微商户经济活力恢复较慢,致使交易流水增长较慢,则可能影响公司收单业务收入增长不及预期。2 2)海外海外 P POSOS 市场拓展市场拓展不及预期。不及预期。公司目前聚焦海外市场拓展,如果海外 POS 等拳头产品渠道铺设及市场拓展较慢,则可能导致公司海外业务收入
80、增长不及预期。3 3)A AI I 等新技术应用推广不及预期。等新技术应用推广不及预期。当前,公司紧抓产业技术趋势,推进 AIGC 应用布局,已推出初具用户规模的拳头产品,如果新应用迭代及研发较慢,则可能导致公司海外 AIGC 布局及收入不及预期。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -24-深度研究报告深度研究报告 附表附表 gscwbb|公司财务报表资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动
81、资产 2844 3529 4625 6042 营业收入营业收入 4317 5228 6218 7273 货币资金 1841 2319 3250 4478 营业成本 3226 3544 4095 4658 交易性金融资产 0 1 1 1 税金及附加 12 15 17 20 应收票据及应收账款 417 634 715 830 销售费用 285 345 410 473 预付款项 56 60 72 81 管理费用 235 293 342 385 存货 238 286 326 368 研发费用 272 413 466 545 其他 292 228 260 284 财务费用-38-84-113-158 非
82、流动资产非流动资产 1002 1025 996 967 其他收益 113 100 110 125 长期股权投资 15 14 14 14 投资收益-20 0 0 0 固定资产 109 93 78 62 公允价值变动收益 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 信用减值损失-6-2-2-3 无形资产 6 4 3 2 资产减值损失-136 0 0 0 商誉 695 744 736 732 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 12 4-3-10 营业利润营业利润 276 800 1108 1472 其他 165 166 169 167 营业外收入 1 1 1 1 资产总计资产总计 3846
83、4555 5621 7009 营业外支出 219 0 0 0 流动负债流动负债 972 1076 1163 1221 利润总额利润总额 58 801 1109 1472 短期借款 0 0 0 0 所得税 13 104 111 147 应付票据及应付账款 401 486 551 623 净利润 45 697 998 1325 其他 571 591 612 598 少数股东损益 0-1 0-1 非流动负债非流动负债 57 111 87 90 归属母公司净利润归属母公司净利润 45 697 998 1326 长期借款 0 0 0 0 EPS(EPS(元元)0.09 1.36 1.95 2.59 其他
84、 57 111 87 90 负债合计负债合计 1029 1187 1251 1311 主要财务比率主要财务比率 股本 505 512 512 512 会计年度会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 资本公积 1233 1226 1226 1226 成长性成长性 未分配利润 937 1427 2293 3444 营业收入增长率 19.5%21.1%18.9%17.0%少数股东权益 19 19 19 18 营业利润增长率 23.0%190.2%38.5%32.8%股东权益合计股东权益合计 2818 3367 4370 5698 归母净利润增长率-77.7%1457.1%43.1%3
85、2.9%负债及权益合计负债及权益合计 3846 4555 5621 7009 盈利能力盈利能力 毛利率 25.3%32.2%34.1%36.0%现金流量表现金流量表 单位:百万元 归母净利率 1.0%13.3%16.0%18.2%会计年度会计年度 ROE 1.6%20.8%22.9%23.3%归母净利润 45 697 998 1326 偿债能力偿债能力 折旧和摊销 51 24 24 24 资产负债率 26.7%26.1%22.2%18.7%资产减值准备 142 35 18 27 流动比率 2.93 3.28 3.97 4.95 资产处置损失-0-0-0-0 速动比率 2.68 3.01 3.6
86、9 4.65 公允价值变动损失 0 0 0 0 营运能力营运能力 财务费用-11-84-113-158 资产周转率 112.9%124.5%122.2%115.2%投资损失 22 0 0 0 应收账款周转率 857.8%884.6%826.9%841.6%少数股东损益-0-1 0-1 存货周转率 1129.0%1133.9%1131.7%1133.3%营运资金的变动-49-228-89-135 每股资料每股资料(元元)经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 253 442 838 1083 每股收益 0.09 1.36 1.95 2.59 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量 -39-4
87、6-3-3 每股经营现金 0.49 0.86 1.64 2.12 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 -146 83 96 148 每股净资产 5.47 6.54 8.50 11.10 现金净变动 99 478 931 1228 估值比率估值比率(倍倍)现金的期初余额 1398 1841 2319 3250 PE 277.9 17.8 12.5 9.4 现金的期末余额 1497 2319 3250 4478 PB 4.4 3.7 2.9 2.2 45 697 998 1326 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -25-深度研究报告深度研究报告
88、分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数
89、为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信
90、息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约,投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效,任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员
91、的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的
92、的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发
93、表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民,包括但不限于美国及美国公民(1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外)。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书
94、面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载,本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址:上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编:200135 邮箱: 地址:北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元 邮编:100020 邮箱: 地址:深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编:518035 邮箱: