《新国都-公司研究报告-收单、海外硬件驱动高增AI技术积累开始规模化变现-230823(15页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《新国都-公司研究报告-收单、海外硬件驱动高增AI技术积累开始规模化变现-230823(15页).pdf(15页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 08 月 23 日 新国都新国都(300130.SZ)收单、海外硬件驱动高增,收单、海外硬件驱动高增,AI 技术积累开始规模化变现技术积累开始规模化变现 支付服务盈利修复,海外设备爆发式增长支付服务盈利修复,海外设备爆发式增长。1)新国都成立于 2001 年,并于 2010 年在深圳交易所创业板上市,主要从事以金融 POS 机为主的电子支付受理终端设备软硬件的生产、研发、销售和租赁,在金融 POS 行业处于第一梯队。同时,公司以电子支付为基础,不断布局产业链上下游以及人工智能等前沿技术,在海外实现 A
2、I 产品推广。2)2023H1 公司实现营业总收入 19.6 亿元,同比减少 7.69%;实现归属上市公司股东的净利润 3.33 亿元,同比增加 71.04%,其中,二季度归母净利润环比一季度提升 50.84%。分业务来看,电子支付设备海外市场实现销售收入 4.66 亿元,yoy+77.39%,海外市场出货量达 342.81 万台,同比增长 422.51%;支付服务业务方面,2023H1 营收 13.40 亿元,净利润 2.01 亿元,yoy+47.31%,累计处理交易流水约 1.08 万亿元。牌照续展取得重大进展,为下半年提费率打下基础。牌照续展取得重大进展,为下半年提费率打下基础。1)根据
3、公告,嘉联支付收到中国人民银行下发的行政许可申请恢复审查通知书(2023 年第 1号),行政许可中止审查的相关情形已消失,根据中国人民银行行政许可实施办法第二十四条第二款之规定,中国人民银行于 2023 年 3 月 6 日恢复审查。2)我们认为,公司支付牌照续展事项取得重大进展,过去三个季度行政处罚对支付业务拓展造成的负面影响即将消除。AI 多模态技术深耕多年,海外产品线取得突破。多模态技术深耕多年,海外产品线取得突破。根据公告,公司子公司新国都智能依托 AI 深度内容生成、视频处理技术等,在海外市场成功推出多款工具类产品,并在多个重点国家和地区上线,商业化成效和用户规模等均取得较大突破。新国
4、都智能基于图像深度学习、计算机视觉等前沿 AI 技术,不断的更新算法模型迭代频率,为模型提供了丰富的计算实例。首次覆盖,给予首次覆盖,给予“买入”评级。“买入”评级。根据关键假设,预计 2023-2025 年营业收入分别为 51.68 亿元、63.47 亿元及 79.28 亿元,归母净利润分别为 7.53亿元、9.80 亿元、12.76 亿元,对应 2023-2025 年 PE 约 17.3x、13.3x、10.2x,估值位处历史中低分位、性价比突出。首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示风险提示:核心产品收入不达预期;金融监管加强;新产品推广不及预期;核心假设不及预期。财务财务指标指标 202
5、1A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)3,612 4,317 5,168 6,347 7,928 增长率 yoy(%)37.2 19.5 19.7 22.8 24.9 归母净利润(百万元)201 45 753 980 1,276 增长率 yoy(%)132.0-77.7 1580.6 30.2 30.2 EPS 最新摊薄(元/股)0.37 0.08 1.39 1.81 2.36 净资产收益率(%)8.0 1.6 21.8 22.6 23.1 P/E(倍)65.0 291.4 17.3 13.3 10.2 P/B(倍)5.2 4.7 3.8 3.0 2.4 资料
6、来源:Wind,国盛证券研究所 注:股价为 2023 年 8 月 22 日收盘价 买入买入(首次首次)股票信息股票信息 行业 计算机设备 8 月 22 日收盘价(元)24.15 总市值(百万元)13,050.61 总股本(百万股)540.40 其中自由流通股(%)75.13 30 日日均成交量(百万股)17.60 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 刘高畅刘高畅 执业证书编号:S0680518090001 邮箱: 分析师分析师 杨然杨然 执业证书编号:S0680518050002 邮箱: 相关研究相关研究 1、新国都(300130.SZ):2022H1 业绩预告超预期,海外及收单业务驱动
7、增长2022-07-08 -46%-23%0%23%46%69%91%114%137%--08新国都沪深300 2023 年 08 月 23 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表(资产负债表(百万元)利润表利润表(百万元)会计会计年度年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 2687 2844 3481 4649 5915 营业收入营业收入 361
8、2 4317 5168 6347 7928 现金 1752 1841 2244 3240 4134 营业成本 2825 3226 3317 3962 4824 应收票据及应收账款 481 417 658 662 987 营业税金及附加 9 12 18 19 23 其他应收款 19 100 42 132 86 营业费用 198 285 362 419 499 预付账款 56 56 78 87 119 管理费用 199 235 310 368 436 存货 252 238 266 335 397 研发费用 247 272 336 400 492 其他流动资产 127 192 192 192 192
9、 财务费用 3-38-40-16 91 非流动资产非流动资产 1111 1002 1017 1017 1045 资产减值损失-16-136 0 0 0 长期投资 13 15 15 16 18 其他收益 104 113 0 0 0 固定资产 107 109 140 156 184 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 4 6-7-16-15 投资净收益 0-20 28 1 2 其他非流动资产 988 872 869 861 858 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产资产总计总计 3798 3846 4498 5666 6960 营业利润营业利润 224 276 893 1197 1
10、566 流动负债流动负债 1178 972 952 1242 1346 营业外收入 0 1 0 0 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 4 219 59 73 89 应付票据及应付账款 416 401 440 565 658 利润总额利润总额 221 58 835 1124 1478 其他流动负债 761 571 512 677 688 所得税 18 13 84 147 201 非流动非流动负债负债 76 57 58 58 60 净利润净利润 203 45 751 977 1277 长期借款 0 0 2 1 3 少数股东损益 2 0-1-3 1 其他非流动负债 76 57 57 57
11、 57 归属母公司净利润归属母公司净利润 201 45 753 980 1276 负债合计负债合计 1254 1029 1010 1299 1406 EBITDA 203 54 798 1067 1388 少数股东权益 19 19 18 15 15 EPS(元/股)0.37 0.08 1.39 1.81 2.36 股本 489 505 540 540 540 资本公积 1083 1233 1233 1233 1233 主要主要财务比率财务比率 留存收益 1009 1054 958 681 360 会计会计年度年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益
12、2526 2799 3471 4352 5539 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 3798 3846 4498 5666 6960 营业收入(%)37.2 19.5 19.7 22.8 24.9 营业利润(%)109.3 23.0 223.9 34.0 30.8 归属母公司净利润(%)132.0-77.7 1580.6 30.2 30.2 获利获利能力能力 毛利率(%)21.8 25.3 35.8 37.6 39.2 现金现金流量流量表表(百万元)净利率(%)5.6 1.0 14.6 15.4 16.1 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025
13、E ROE(%)8.0 1.6 21.8 22.6 23.1 经营活动现金流经营活动现金流 233 253 478 1103 1118 ROIC(%)5.3 0.1 20.1 20.9 21.4 净利润 203 45 751 977 1277 偿债偿债能力能力 折旧摊销 35 51 24 26 21 资产负债率(%)33.0 26.7 22.5 22.9 20.2 财务费用 3-38-40-16 91 净负债比率(%)-54.5-63.7-64.3-74.3-74.5 投资损失 0 20-28-1-2 流动比率 2.3 2.9 3.7 3.7 4.4 营运资金变动-85-49-229 117-
14、268 速动比率 1.9 2.4 3.1 3.2 3.9 其他经营现金流 77 225 0 0 0 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流-14-39-10-24-47 总资产周转率 1.0 1.1 1.2 1.2 1.3 资本支出 23 23 14-1 27 应收账款周转率 7.8 9.6 9.6 9.6 9.6 长期投资-11 0 0-1-1 应付账款周转率 7.9 7.9 7.9 7.9 7.9 其他投资现金流-3-16 3-26-22 每股指标(元)每股指标(元)筹资筹资活动现金流活动现金流-179-146-65-83-178 每股收益(最新摊薄)0.37 0.08 1.39
15、1.81 2.36 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄)0.43 0.47 0.89 2.04 2.07 长期借款-298 0 2 0 2 每股净资产(最新摊薄)4.67 5.18 6.36 7.99 10.18 普通股增加 0 16 36 0 0 估值估值比率比率 资本公积增加 20 151 0 0 0 P/E 65.0 291.4 17.3 13.3 10.2 其他筹资现金流 99-312-102-82-180 P/B 5.2 4.7 3.8 3.0 2.4 现金净增加额现金净增加额 37 99 403 996 894 EV/EBITDA 57.5 210.6 13.6
16、 9.2 6.5 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:股价为 2023 年 8 月 22 日收盘价 fYmNvMxOnO9W8OaO6MsQrRmOsRfQmMxPlOnPnR6MrRxOuOqNyRwMsOmR 2023 年 08 月 23 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、支付服务盈利修复,海外设备爆发式增长.4 二、行业:支付精细化下第三方份额快速提升,监管加强促进竞争格局改善.7 三、传统业务:牌照续展取得重大进展,为下半年提费率打下基础.9 四、创新业务:AI 多模态技术积累多年,海外市场迎来兑现期.12 五、盈利预测.13 六、
17、风险提示.14 图表目录图表目录 图表 1:公司发展历程.4 图表 2:公司股权结构.4 图表 3:2018-2023H1 公司营业总收入(百万元).5 图表 4:2018-2023H1 公司归母净利润(百万元).5 图表 5:2021-2022 公司营业收入拆分(百万元).5 图表 6:2020-2023H1 公司毛利率.6 图表 7:2018-2023H1 公司费用率.6 图表 8:新国都 N5 智能 POS.7 图表 9:G3 移动 Pos.7 图表 10:96 费改费率.8 图表 11:嘉联支付涉及业务.9 图表 12:2021-2023H1 公司收单及增值服务毛利率.9 图表 13:
18、2022-2023 年 7 月社会消费品零售总额当月同比(%).10 图表 14:嘉联支付行业解决方案.10 图表 15:微信移动收单 SaaS 服务优势.11 图表 16:PicSo 官网开始页面.12 图表 17:PicSo 下载量超过 100 万次.12 图表 18:FaceMagic 换脸.12 图表 19:FaceMagic 下载量超过 100 万次.12 图表 20:各细分业务收入预测.13 图表 21:各细分业务毛利率预测.13 图表 22:费用率预测.14 图表 23:支付 IT 可比公司估值表(wind 一致预期).14 2023 年 08 月 23 日 P.4 请仔细阅读本
19、报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、一、支付服务支付服务盈利修复盈利修复,海外设备爆发海外设备爆发式式增增长长 POS 行业第一梯队,收购支付牌照开启新增长。行业第一梯队,收购支付牌照开启新增长。1)新国都成立于 2001 年,并于 2010年在深圳交易所创业板上市。公司主要从事以金融 POS 机为主的电子支付受理终端设备软硬件的生产、研发、销售和租赁,为客户提供电子支付技术综合解决方案。公司在国际、国内 POS 行业均处于第一梯队。2)公司以电子支付为基础,不断布局产业链上下游以及生物识别、大数据、人工智能等前沿技术。2018 年 4 月,嘉联支付完成工商变更登记,公司正式收获支付牌照
20、。嘉联支付入选 2017 年最具影响力银行卡收单机构前十,并于 2018 年 5 月份开始并表,大幅增厚上市公司利润,开启新增长阶段。截止至 2023年上半年,嘉联支付已经成立 35 家分公司,直营渠道基本实现了对全国省级行政区域的全覆盖,目标到 2024 年建成覆盖全国百亿级地市的 100 家直营分公司服务网络。图表 1:公司发展历程 资料来源:公司官网,国盛证券研究所 股权结构稳定,管理层利益高度绑定。股权结构稳定,管理层利益高度绑定。根据 2023H1 财报,董事长刘祥作为公司创始人持有 25.53%股权,为公司第一大股东和实际控制人;江汉持有 6.75%股权,为公司第二大股东,公司股权
21、结构稳定,有利于长期战略执行。图表 2:公司股权结构 资料来源:公司公告,Wind,国盛证券研究所 2023 年 08 月 23 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 23H1 归母净利同比归母净利同比实现快速实现快速增长增长,单,单 Q2 环比增速显著环比增速显著。1)2023H1 公司实现营业总收入 19.6 亿元,同比减少 7.69%;实现归属上市公司股东的净利润 3.33 亿元,同比增加 71.04%,其中,二季度归母净利润环比一季度提升 50.84%。图表 3:2018-2023H1 公司营业总收入(百万元)图表 4:2018-2023H1 公司归母净利润(百
22、万元)资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 支付服务业务快速增长,硬件出海战略顺利实施。支付服务业务快速增长,硬件出海战略顺利实施。1)支付服务业务方面,2023H1 嘉联支付营收 13.40 亿元,净利润 2.01 亿元,yoy+47.31%,累计处理交易流水约 1.08 万亿元,主要是因为上半年嘉联支付的渠道成本支出同比下降带动了毛利率的提升;2023 年上半年,嘉联支付已经成立 35 家分公司,目标到 2024 年建成覆盖全国百亿级地市的100 家直营分公司服务网络;同时,公司大力贯彻支付服务出海战略,截至目前,欧盟收单业务运营团队已经初步组建。2)电子
23、支付设备业务方面,上半年营收达 5.53 亿元,yoy+41.81%。其中,电子支付设备海外市场实现销售收入 4.66 亿元,yoy+77.39%,海外市场出货量达 342.81 万台,同比增长 422.51%,主要是由于新国都支付大力推进支付硬件出海战略,积极开拓海外市场;3)生物识别产品方面,中正智能实现营业收入2506.41 万元,项目进度和交付速度加快;4)审核服务业务方面,公信诚丰实现营业收入约 3453.40 万元,积极参与互联网企业项目招投标。图表 5:2021-2022 公司营业收入拆分(百万元)资料来源:Wind,国盛证券研究所 业务毛利率提升,研发投入持续加强、夯实技术壁垒
24、。业务毛利率提升,研发投入持续加强、夯实技术壁垒。1)2023年上半年毛利率为35.28%,较上年同期提升 10.12pct。2)2023 年上半年实现销售费用率 7.0%,同比+1.00pct;管理费用率 6.6%,同比+1.28pct;研发费用率 7.68%,同比+1.33pct。2023 年 08 月 23 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 6:2020-2023H1 公司毛利率 图表 7:2018-2023H1 公司费用率 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 2023 年 08 月 23 日 P.7 请仔细阅读本报告
25、末页声明请仔细阅读本报告末页声明 二、二、行业:行业:支付精细化下第三支付精细化下第三方份额快速提升方份额快速提升,监管加强促进监管加强促进竞争格局改善竞争格局改善 智能智能 POS 融合多种支付和管理功能,为商户综合服务打下基础。融合多种支付和管理功能,为商户综合服务打下基础。智能 POS 是在传统 POS的基础上的升级换代,可满足银行卡账户与移动支付账户等多种支付需求。并且,智能POS 融合多种外围功能,使得支付机具升级成为集“支付入口+数据中心+营销管理平台+金融服务平台”为一体的商户综合管理平台。图表 8:新国都 N5 智能 POS 资料来源:公司官网,国盛证券研究所 POS与收单与收
26、单业务深度融合业务深度融合成为成为行业行业趋势。趋势。1)国内主流POS生产厂商已具备量产智能POS的能力,市场上的智能 POS 产品在硬件方面并无明显差异,产品倾于同质化,价格战较为激烈。只有规模较大的厂商在资金投入、渠道维护、资质认证等方面具有优势。2)POS 制造商通过整合收单牌照、切入支付领域,可改善盈利和业务空间,协同效应较强。因此,POS 硬件和支付服务深度融合成为行业趋势。图表 9:G3 移动 Pos 资料来源:公司官网,国盛证券研究所 监管监管不断不断收紧,收紧,支付支付牌照牌照价值凸显价值凸显。1)从 2011 年 4 月底签发首批第三方支付牌照算起,央行累计发放 271 张
27、支付业务许可证,行业迎来高速发展,随之而来的还有盗码、切机、二清泛滥等行业乱象。2)但 2015 年央行开始收紧对第三方支付机构的监管,通过央行吊销、自主注销、合并的方式,支付牌照数量停止增长并出现下降。根据券商中国统计,截至 2023 年 7 月 5 日,央行已累计注销 80 张支付牌照,市场尚存支付牌照数量为 191张。同时,“二清”等无证支付机构遭遇严厉清理。因此,现存第三方支付牌照变得稀缺,2023 年 08 月 23 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 牌照价值凸显、价格水涨船高,尤其是全国性牌照。“96 费改费改”后后支付公司支付公司利润空间利润空间收窄收
28、窄,倒逼行业业务创新倒逼行业业务创新。1)2016 年 3 月发改委和央行发布了 关于完善银行卡刷卡手续费定价机制的通知,对银行卡收单业务的收费模式和定价水平进行了重要调整,并于 2016 年 9 月 6 日正式实施,被业内称为“96 费改”。2)“96 费改”使得行业进一步规范,银行卡收单价格体系透明化,服务费得到降低(最高降幅达一半),进一步压低第三方收单机构利润空间。3)由于利润空间收窄,倒逼收单行业企业进行业务创新,主要围绕下游商户的增值服务,包括金融服务、营业管理等方面。图表 10:96 费改费率 时间时间 类型类型 费率费率 费改后 收单服务费(向商户收取)市场定价。发卡行服务费(
29、向收单机构收取)借记卡不高于 0.35%,13 元封顶。信用卡不高于 0.45%,不封顶。网络服务费(分别向收单机构和发卡行收取)不高于 0.0325%,3.25 元封顶。资料来源:中国政府网,国盛证券研究所 2023 年 08 月 23 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 三三、传统业务:传统业务:牌照续展取得重大进展,为下半年提费率打下牌照续展取得重大进展,为下半年提费率打下基础基础 2017 年年 7.1 亿元亿元收购嘉联支付,收购嘉联支付,切入收单和商户服务切入收单和商户服务。1)2017 年 12 月 7 日,公司2017年第三次临时股东大会审议通过 关于收
30、购嘉联支付有限公司100%股权的议案,同意公司以现金人民币 7.1 亿元收购嘉联支付有限公司的 100%股权。2018 年 3 月 29日,嘉联支付收到中国人民银行批准,同意变更主要出资人及实际控制人。2018 年 4月 18 日,嘉联支付完成工商变更登记及备案手续,公司成为嘉联支付唯一出资人和实际控制人。2)嘉联支付有限公司于 2009 年成立,是国内知名的第三方支付公司,主营业务包括商户收单、支付金融及科技金融等业务,盈利模式是围绕着银行卡收单业务而开展的,主要通过向商户布放 POS 机具,提供银行卡收单及增值服务,以获取机具销售或租赁及手续费收入。并且,通过“支付入口+增值运营服务”平台
31、,为商户提供融合支付服务,如集成化的会员管理、经营数据分析、电子发票开具、自定义广告营销等一站式增值服务。图表 11:嘉联支付涉及业务 资料来源:嘉联支付官网,国盛证券研究所 收单行业费率触底反弹,毛利率有望提升。收单行业费率触底反弹,毛利率有望提升。2016 年 3 月 14 日,国家发展改革委和中国人民银行发布关于完善银行卡刷卡手续费定价机制的通知,新定价机制自 2016 年 9月 6 日起实施。收单行业自“96 费改”以来,面临激烈的行业竞争。2023 年行业的格局持续改善,收单公司的费率有机会实现触底回升。图表 12:2021-2023H1 公司收单及增值服务毛利率 资料来源:Wind
32、,国盛证券研究所 支付牌照续展取得重大进展,支付牌照续展取得重大进展,业务拓展有望加速。业务拓展有望加速。根据公告,2023 年 7 月 5 日,中国人民银行于其官方网站公布了非银行机构续展公示信息(2023 年7 月第六批),深圳市新国都股份有限公司全资子公司嘉联支付有限公司(以下简称“嘉 2023 年 08 月 23 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 联支付”)获得本次续展,许可文件编号:Z20,许可内容:银行卡收单(全国),有效期限:2022 年 6 月 27 日至 2027 年 6 月 26 日。我们认为,公司支付牌照续展事项取得重大
33、进展,过去三个季度行政处罚对支付业务拓展造成的负面影响即将消除。社会消费品零售额同比增加,消费流水有望回升。社会消费品零售额同比增加,消费流水有望回升。2023 年,社会消费品零售总额当月同比较 2022 年呈现增长态势,其中,4 月同比增幅达到 18.4%。社会消费品零售额同比增加,有望促进消费流水回升。图表 13:2022-2023 年 7 月社会消费品零售总额当月同比(%)资料来源:Wind,国盛证券研究所 深耕垂直行业、深耕垂直行业、SaaS 增值服务增值服务成必然趋势成必然趋势,提升提升客户粘性客户粘性和和流量价值流量价值是关键是关键。1)近年聚合支付服务商大量涌现,单独的聚合支付接
34、入服务的技术门槛不高,但支付服务需要一套完整的业务系统,包括且不限于账务系统、账户系统、路由系统、风控反欺诈系统、运营系统等,为商户提供完整的支付服务,业务门槛其实很高。根据公司官网,实际已经具备了商户服务的完整业务系统。2)只有具备完整的支付服务业务系统,才能为行业大客户提供定制化解决方案,实现垂直行业深耕。根据官网信息,嘉联支付已经覆盖酒店餐饮、航空交运、证券保险、教育政企、批发物流、综合卖场等领域。3)支付方案 SaaS 化可带来低门槛快速推广、费用成本降低、安全可靠等优势,还能融合多种功能,如刷卡支付、扫码支付、订单管理等核心功能,还可集成会员管理、电商营销、电子发票等增值功能。并且,
35、支付数据多维度分析还可产生信贷融资、精准营销等衍生能力。因此,SaaS 增值服务对提高用户粘性和流量价值具有重要意义。图表 14:嘉联支付行业解决方案 资料来源:嘉联支付官网,国盛证券研究所 2023 年 08 月 23 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 15:微信移动收单 SaaS 服务优势 优势优势 内容内容 低门槛,免开发 无需任何软件开发即可帮助商户接入;支持移动端商户进件;商户资料审核速度更快。费用更低,成本节省 80%无需租用服务器及投入人力成本,系统建设及维护费用比自建系统低 80%,且提供银行收单通道。安全可靠,可用性 99.99%交易和进件
36、信息加密和签名认证,避免商户资金损失;多点多运营商接入,专用支付链路,多机房容灾。资料来源:腾讯云官网,国盛证券研究所 2023 年 08 月 23 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 四、四、创新业务:创新业务:AI 多模态技术多模态技术积累积累多年,海外多年,海外市场迎来兑现市场迎来兑现期期 公司依托 AI 深度内容生成、视频处理技术等,在海外市场成功推出多款工具类产品,并在多个重点国家和地区上线,商业化成效和用户规模等均取得较大突破。新国都智能基于图像深度学习、计算机视觉等前沿 AI 技术,不断的更新算法模型迭代频率,为模型提供了丰富的计算实例。1)PicSo
37、:PicSo 是公司于 2022 年第四季度推出的 AI 图像生成工具,该工具同时支持移动端(安卓和 IOS)和网页端,该产品具有丰富且易用的 AI 图像生成功能。用户只需要在文本框内输入文字描述,选择喜欢的图片风格,直接点击生成按钮,就能在短时间内生成一张高质量的图片。根据 GooglePlay,截止至 2023 年 8 月,Picso 下载量超过 100 万次。图表 16:PicSo 官网开始页面 图表 17:PicSo 下载量超过 100 万次 资料来源:PicSo 官网,国盛证券研究所 资料来源:GooglePlay,国盛证券研究所 2)FaceMagic:FaceMagic 应用程序
38、利用人工智能,允许在自己选择的视频中替换人脸,于 2021 年 5 月发布,自推出以来的短短时间内,它已获得超过 100 万次下载。首先,上传带有自拍照的面孔,以便 AI 检测面部,这张脸将用于交换角色面孔的视频中。其次,视频应用程序替换面孔可让您成为任何视频的明星,无论是泰坦尼克号、复仇者联盟还是您选择的任何最喜欢的节目,只需搜索数据库并替换您的脸。图表 18:FaceMagic 换脸 图表 19:FaceMagic 下载量超过 100 万次 资料来源:FaceMagic 官网,国盛证券研究所 资料来源:Google Play,国盛证券研究所 2023 年 08 月 23 日 P.13 请仔
39、细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 五、盈利预测五、盈利预测 公司业务分为电子支付产品、生物识别产品、收单及增值服务、审核服务、技术服务和公司业务分为电子支付产品、生物识别产品、收单及增值服务、审核服务、技术服务和其他,分别进行其他,分别进行预测:预测:2023-2025 年年,预计,预计公司营收合计为公司营收合计为 51.7/63.5/79.3 亿元亿元。其中,电子支付产品受益于出海战略,预计营收有望大幅增长,结合上半年情况,给予2023-2025 年营收增速 56%/50%/45%;收单及增值服务随着消费逐步复苏,有望实现增长,结合上半年情况,给予 2023-2025 年营收增速
40、 10%/12%/14%;生物识别产品、审核服务和技术服务占比较小,根据 2023 年上半年及历史业绩情况,分别给予 2023 年-25%/-8%/+60%的增速。图表 20:各细分业务收入预测(亿元)(亿元)2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 43.2 51.7 63.5 79.3 yoy 19.5%19.7%22.8%24.9%电子支付产品 9.8 15.3 23.0 33.3 yoy 9.4%56.0%50.0%45.0%生物识别产品 0.9 0.7 0.5 0.3 yoy-21.0%-25.0%-30.0%-35.0%收单及增值服务 30.6 33.7 37.7
41、43.0 yoy 29.0%10.0%12.0%14.0%审核服务 0.6 0.6 0.5 0.5 yoy-17.5%-8.0%-10.0%-12.0%技术服务 0.7 1.1 1.6 2.1 yoy 88.0%60.0%40.0%30.0%其他 0.5 0.3 0.2 0.2 yoy-57.1%-40.0%-30.0%-20.0%资料来源:wind,国盛证券研究所 参考历史毛利率表现及同业公司毛利率水平对各项业务的毛利率进行预测,2023-2025年年,预计,预计公司公司毛利率为毛利率为 35.8%/37.6%/39.2%。其中,收单及增值服务随着费率提升,毛利率呈现较大幅度提升的态势,给予
42、 2023-2025 年毛利率 30%/31%/32%;电子支付产品由于出海战略影响,海外产品有望带动毛利率提升,给予 2023-2025 年毛利率45%/45.5%/46%;生物识别产品、审核服务、技术服务毛利率整体保持平稳态势。图表 21:各细分业务毛利率预测(%)2022 2023E 2024E 2025E 整体毛利率 25.7 35.8 37.6 39.2 电子支付产品毛利率 39.0 45.0 45.5 46.0 生物识别产品毛利率 41.4 38.0 37.0 36.0 收单及增值服务毛利率 18.4 30.0 31.0 32.0 审核服务毛利率 34.6 30.0 29.0 28
43、.0 技术服务毛利率 99.7 80.0 80.0 80.0 资料来源:wind,国盛证券研究所 随着公司业务逐步拓展,考虑产品的规划,整体费用率预计呈现平稳的态势,对各项费用进行预测如下:2023 年 08 月 23 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 22:费用率预测(%)2022 2023E 2024E 2025E 营业费用率 6.61%7.00%6.60%6.30%管理费用率 5.43%6.00%5.80%5.50%研发费用率 6.31%6.50%6.30%6.20%财务费用率 0.40%0.42%1.04%2.54%资料来源:wind,国盛证券研究所
44、 首次覆盖,给予“买入”评级。首次覆盖,给予“买入”评级。考虑到公司在 AIGC 方面的快速拓展以及费率降低对于收单业务的赋能,我们预计公司 2023/2024/2025 年收入为 51.7/63.5/79.3 亿元,归母净利润 7.53/9.80/12.76 亿元。可比公司选择广电运通、新大陆、拉卡拉,其中广电运通为智能金融设备供应商,新大陆为 POS 设备及解决方案提供商,拉卡拉为综合支付解决方案供应商。目前新国都与可比公司平均数相比处于中低分位,考虑到公司创新业务 AI业务的快速拓展,首次覆盖,给予买入评级。图表 23:支付 IT 可比公司估值表(wind 一致预期)代码代码 公司公司
45、总市值总市值(亿元)(亿元)营业总收入(亿元)营业总收入(亿元)归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002152.SZ 广电运通 293 83.9 93.8 104.9 10.0 11.4 12.8 29.39 25.75 22.86 000997.SZ 新大陆 189 93.6 114.1 135.6 10.0 12.7 15.7 18.86 14.88 12.10 300773.SZ 拉卡拉 152 66.8 79.6 91.9 9.4 11.7 14.4 16.20 12.9
46、8 10.55 平均数 21.48 17.87 15.17 300130.SZ 新国都 131 51.7 63.5 79.3 7.5 9.8 12.8 17.3 13.3 10.2 资料来源:Wind,国盛证券研究所(注:数据截至 2023 年 8 月 22 日收盘价)六六、风险提示、风险提示 核心产品收入不达预期:若消费复苏不及预期,会影响核心产品收入。金融监管加强:若金融监管加强,会对费率产生一定影响,从而影响营收。新产品推广不及预期:公司 AI 新产品推广不及预期,会影响公司 AIGC 业务的发展。核心假设不及预期:若核心假设不及预期,会影响盈利预测的准确性和估值判断。2023 年 08
47、 月 23 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可能会随时调整。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所
48、含信息及资料保持在最新状态,对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司
49、正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告,需注明出处为“国盛证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法,结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接
50、联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对
51、同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址:北京市东城区永定门西滨河路 8 号院 7 楼中海地产广场东塔 7 层 邮编:100077 邮箱: 地址:上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编:200120 电话: 邮箱: 南昌南昌 深圳深圳 地址:南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编:330038 传真: 邮箱: 地址:深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编:518033 邮箱: