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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业点评报告 2023 年 07 月 24 日 推荐推荐(维持)(维持)家居消费政策专题家居消费政策专题报告报告 消费品/轻工纺服 本篇报告回顾了本篇报告回顾了历史上家电、汽车补贴政策对于当年需求端整体的拉动情况,历史上家电、汽车补贴政策对于当年需求端整体的拉动情况,同时对于家电、汽车行业不同细分子行业各自的影响做了对应的分析,针对近同时对于家电、汽车行业不同细分子行业各自的影响做了对应的分析,针对近期助力家居政策的落地,对于家居政策从总量端的促进,以及对细分行业不同期助力家居政策的落地,对于家居政策从总量端的促进,以及对细分行业不同的影响做了进一步的分
2、析,维持行业“推荐”评级。的影响做了进一步的分析,维持行业“推荐”评级。家电补贴政策对销售额拉动作用明显,受益品类具备特色。家电补贴政策对销售额拉动作用明显,受益品类具备特色。我们通过复盘 07年家电惠民政策发现,其对家电品类销售额的撬动作用明显,细分品类看,补贴力度较大、渗透率较低且具备一定刚需属性的品类最为受益。冰箱、彩电、空调为受政策补贴最多品类,家电下乡、以旧换新、节能惠民最受益品类分别为冰箱、彩电、空调,其次为洗衣机、热水器、电脑、手机等家中常用电器。从企业角度看,龙头企业更为受益,收入利润显著提升。美的的空调和热水器、格力的空调、海尔的冰箱和洗衣机是三大政策期间最大受益者。供给侧、
3、需求侧政策同步发力,供给侧、需求侧政策同步发力,家居家居板块持续迎向上催化板块持续迎向上催化。7 月 18 日,商务部、国家发改委、财政部等 13 部门发布关于促进家居消费若干措施的通知,从供给侧提供更多物美价廉的家居产品,同时打造更优的家居消费环境,7月 19 日,住建部等部门印发关于扎实推进 2023 年城镇老旧小区改造工作的通知,7 月 21 日,国常会审议通过在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见,进一步释放需求侧增长潜力,家居需求有望充分保障,供给侧、需求侧同时发力,家居行业将迎确定性催化。家居促消费政策提到,提取住房公积金用于住房改造,政策支持范围扩大到本人及配偶双方父母。
4、范围扩大带动住房公积金提取金额增长,可用于家具消费的金额也会相应增加。2022 年可用于住房改造的住房公积金提取金额为 4162.96 亿元。根据测算,新政策带来的家具消费增量金额为 1248.9 亿元。据国家统计局数据,2022年中国规模以上家具制造业企业营业收入达到 7624.1 亿元,由此可得出对应增量为 16.38%。家居家居板块受益公司将分化板块受益公司将分化:(1)利好 1:终端网点密度较高,下沉市场占比更高的企业在家居补贴中更容易受益。欧派、顾家等门店数量众多,志邦下沉渠道优势更明显。(2)利好 2:更换周期更短,更换属性越强的产品越受益。相较于定制家具,软体家居的更换周期更短,
5、更换需求旺盛,品类更为受益。(3)利好 3:市场集中度越高,品牌知名度越强的企业越受益。(4)利好 4:产品性价比越高的企业越容易受益。在产品性能相似的情况下,出厂价越低,产品性价比越高,企业受益程度越大。(5)利好 5:家居回收体系健全利好软体行业发展。随着废弃家具回收政策的不断完善,家居回收体系不断健全,床垫沙发等实际购买成本降低,更换频率加速提升,利好软体家居企业发展。风险提示:风险提示:地产销售大幅波动风险地产销售大幅波动风险,不同消费品不可比风险不同消费品不可比风险,政策波动风险政策波动风险。重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 公司简称公司简称 公司代码公司代码 市值市值 22
6、EPS 23EPS 23PE PB 投资评级投资评级 箭牌家居 001322.SZ 17 0.61 0.76 22.8 3.5 强烈推荐 慕思股份 001323.SZ 14 1.77 2.09 16.9 3.2 强烈推荐 索菲亚 002572.SZ 16 1.17 1.56 10.9 2.6 强烈推荐 行业规模行业规模 占比%股票家数(只)314 6.3 总市值(十亿元)1997.2 2.4 流通市值(十亿元)1518.4 2.2 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 3.2-3.7-3.4 相对表现 4.3 4.9 6.4 资料来源:公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、重视高
7、股息的细分龙头投资机会-纺 织 服 装 行 业 周 观 点(2023.7.23)2023-07-23 2、化妆品行业深度(十二)从锦波生物看重组人源化胶原蛋白植入剂市场前景2023-07-20 3、轻工制造行业事件点评报告住建部印发旧改通知,板块持续迎向上催化2023-07-20 赵中平赵中平 S01 毕先磊毕先磊 S01 王鹏王鹏 S02 他山之石:从他山之石:从家电、汽车补贴,看家居政策效果家电、汽车补贴,看家居政策效果 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 瑞尔特 002790.SZ 4 0.50 0.60 17.9
8、2.3 强烈推荐 喜临门 603008.SH 9 0.61 1.93 12.7 2.7 强烈推荐 金牌厨柜 603180.SH 5 1.80 2.59 12.2 1.9 强烈推荐 志邦家居 603801.SH 10 1.23 1.50 15.5 3.5 强烈推荐 顾家家居 603816.SH 33 2.20 2.54 15.8 3.6 强烈推荐 欧派家居 603833.SH 56 4.41 5.06 18.2 3.5 强烈推荐 资料来源:公司数据、招商证券(备注:市值单位为十亿元)4XiZrXkYhUeXoMmOsR8OcMbRsQoOnPsRfQqQqPlOsQtO7NpOqQMYtQqRM
9、YrMmR 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 正文正文目录目录 一、家电、汽车补贴政策启示.5 1、家电补贴政策复盘 .5 2、新能源汽车补贴政策复盘.8(1)购置税减免政策与购置补贴政策带来我国新能源汽车行业的跨越式发展.8(2)减免力度逐步退坡但促发展总基调不变,行业进入市场主导阶段.10 二、逻辑延续,从家电、汽车政策看家居补贴.12 1、家电政策结论:冰箱、彩电、空调等品类最受益,龙头企业更为受益.12 2、家居政策对于需求端的拉动.13(1)加强家居生产企业、家居卖场、家装企业的信贷支持.13(2)支持符合条件的家居卖场等商业网点项目发行 REITs.13(3)住房公积金提取
10、支持住房改造,给家居行业提供增量资金支持.14(4)超大特大城市积极稳步推进城中村改造,刺激家居行业消费需求.14 3、结构分化,渠道、性价比等多项利好.15(1)利好 1:终端网点密度较高,下沉市场占比更高的企业.15(2)利好 2:以旧换新,更换属性较高产品受益.16(3)利好 3:有利于品牌知名度比较强的头部企业.17(4)利好 4:有利于产品性价比较高的企业.17(5)利好 5:家居回收体系健全利好软体.18 三、公司推荐.19 四、风险提示.20 图表图表目录目录 图 1 2007-2013 年家电惠民政策及其背景.5 图 2 2019-2023 年家电惠民政策及其背景.5 图 3:
11、2007 年-2014 年中国主要家用电器销量月度同比增速.7 图 4:2009 年家电下乡销售额占比.7 图 5:2010 年家电下乡销售额占比.7 图 6:主要电器厂家 2007-2013 年营业收入(亿元)及利润增长率.8 图 7 新能源汽车购置税政策与补贴政策梳理.9 敬请阅读末页的重要说明 4 行业点评报告 图 8:中国新能源车年产量及同比.10 图 9:中国新能源车年销量及同比.10 图 10:中国新能源车渗透率.10 图 11:2023 年 1 月主要车企交付情况.12 图 12:“家电下乡”政策下全国家电销售额及销量.12 图 13:以旧换新家电回收与销售累计情况.12 图 1
12、4:以旧换新家电销售量品类占比.13 图 15:家居企业门店数量对比.16 图 16:家居企业不同级别城市收入占比.16 图 17:中国床垫更换周期.16 图 18:美国床垫更换周期.16 图 19:定制家居行业市占率.17 图 20:沙发行业 CR2.17 图 21:床垫行业 CR4.17 图 22:定制橱柜出厂价(元/套).18 图 23:定制衣柜出厂价(元/套).18 图 24:沙发出厂价(元/套).18 图 25:床垫出厂价(元/套).18 表 1:家电惠民政策受益品类及其说明.6 表 2:2022 年以来地方性补贴政策不完全统计.10 表 3:2022 年住房消费类住房公积金提取情况
13、.14 表 4:新政策家居行业需求拉动测算.14 表 5:全国超大特大城市情况.15 表 6:北上广深城中村改造目标.15 表 7:近年来有关家具回收政策情况.18 敬请阅读末页的重要说明 5 行业点评报告 一、一、家电家电、汽车、汽车补贴政策补贴政策启示启示 1、家电补贴政策复盘家电补贴政策复盘 家电政策近家电政策近 15 年不断更新迭代,政策调整以适应环境背景。年不断更新迭代,政策调整以适应环境背景。2007 年 12 月至 2013年 5 月,家电利好政策“家电下乡”、“以旧换新”和“节能惠民”相继登场。这主要是为了应对全球金融海啸所造成消费性电子产品外销需求急速衰退,且内需能量低;另外
14、,我国当时城乡居民生活及消费能力差距过大,国家鼓励发展循环经济、变潜在需求为积极需求。图图 1 2007-2013 年家电惠民政策及其背景年家电惠民政策及其背景 资料来源:国务院、商务部、招商证券 2019 年,由于第一次家电换新的家电已经进入汰换周期,且 2019 年我国家电行业面临着较大的下行压力,国家再次推行多种家电补贴政策,其中进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案开启了第二次“家电下乡”政策,随后陆续推行针对“低保户、深度贫困地区群众”、“淘汰能耗高、安全性差的电器”、“企业电器”等分类政策。2022 年至今,在“双碳目标”、防疫优化、海外去库存等多种目标压力下
15、,绿色智能家电和新能源汽车有关优惠政策陆续部署。图图 2 2019-2023 年家电惠民政策及其背景 资料来源:国务院、商务部、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 6 行业点评报告 家电政策逐步推进,受益品类集中,侧重点有所不同。家电政策逐步推进,受益品类集中,侧重点有所不同。2007 年至 2013 年的三大家电政策不同时期分阶段推出,其中冰箱、彩电、空调为受政策补贴最多品类,家电下乡、以旧换新、节能惠民最受益品类分别为冰箱、彩电、空调,其次为洗衣机、热水器、电脑、手机等家中常用电器,随着这些品类普及率提高,受益总额随之增加。那时,家电下乡和以旧换新政策多按电器价格进行补贴,节能惠民政策按电器
16、能效等级进行补贴。2019 年至今的新时期三大家电补贴政策受益品类依然集中,冰箱、空调因其必需性和其节能产品不断更新,受益最多,其次为电视机和洗衣机等家电。如今,侧重点与之前有所不同,例如侧重高能耗家电、企业电器、绿色智能家电等,这让家电政策实施更具有针对性,也是家电政策的未来发展方向。表表 1:家电惠民政策受益品类及其说明家电惠民政策受益品类及其说明 家电政家电政策策 阶段阶段 受益品类排序受益品类排序 排序排序说说明明 家电下乡 第一阶段 2007.12-2008.5 冰箱、彩电、手机 冰箱和彩电单品价格高,按政策 13%进行补贴,受益最为显著,冰箱补贴限价最高,且两者当时城镇需求量大。第
17、二阶段 2008.12-2009.12 冰箱、彩电、洗衣机、空调、电脑、热水器、手机、微波炉、电磁炉 彩电、冰箱补贴限额提高,城镇需求量短时间只增不减,空调、洗衣机、电脑、热水器为新增品类,处于销售红利期,商品单价高,补贴更高,且商品保有量曲线陡峭,微波炉、电磁炉暂时未有明显提升。这在 2009 年家电下乡产品销售结构种也有所体现,冰彩空销售占比约 78%。第三阶段 2010.1-2013.1 冰箱、彩电、空调、热水器、洗衣机、电脑、手机、微波炉、电磁炉 冰箱、彩电、空调、热水器、洗衣机补贴限价提高幅度更大,且 2010 年冰彩空销售占比约 73%,热水器占比提升明显,洗衣机销售占比保持稳定但
18、依然领先于其他品类;2012 年,彩冰空、热水器 4 类产品销售额均超过三百亿元,合计占家电下乡产品销售总额的 83.3%。以旧换新 第一阶段 2009.6-2010.5 彩电、空调、冰箱、洗衣机、电脑 该区间内冰箱、空调、洗衣机、彩电月度销量均处于强化期,且新政策人们更关注补贴额度,彩电、空调、冰箱、洗衣机补贴额度依次递减,补贴额度占主导。第二阶段 2010.6-2011.12 彩电、空调、电脑、冰箱、洗衣机 以旧换新五大类产品占比为彩电、空调、电脑、冰箱、洗衣机依次递减,加之补贴额度并无明显差距,使以旧换新数量占主导。节能惠民 第一阶段 2009.6-2010.5 空调 2 级能效空调补贴
19、 300-650 元/台,1 级能效空调补贴500-850 元/台。第二阶段 2010.6-2011.5 空调、高效电机 原空调品类改为定速空调补贴 180-330 元/台,转速可控性空调补贴 240-400 元/台,高效电机销量少且补贴额更低。第三阶段 2012.6 2013.5 电视、空调、冰箱、洗衣机、热水器、电脑 期间节能电视、空调、冰箱、洗衣机市占率分别达到 93%、53%、57%、46%,节能惠民政策对这 4 类电器影响显著,新时期三大家电政策 2019.6 推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案 冰箱、洗衣机、空调、电视机等 政策鼓励消费者更新淘汰能耗高、安全性差的冰箱、
20、洗衣机、空调、电视机等家电产品,有条件的地方对消费者购置节能、智能型家电产品给予适当支持。2019.8 关于加快发展流通促进商业消费的意见 空调、电脑、照明设备等企业电子电器产品 支持绿色智能商品以旧换新,鼓励具备条件的流通企业回收消费者淘汰的废旧电子电器产品,企业电子产品更多的是空调、电脑、照明设备。2019.12 关于进一步做好稳就业工作的意见 冰箱、电视机、空调、洗衣机、电脑、热水器、照相机等家电、消费电子产品 在意见第三项开发更多就业岗位中,指出挖掘内需带动就业,鼓励家电、消费电子产品更新消费,冰箱、电视机、空调、洗衣机为必须家电,普及率高。2022.7 关于促进绿色智能家电消费若干措
21、施的通知 节能空调、冰箱、电视、洗衣机等绿色智能家电 对开展全国家电“以旧换新”活动、推进绿色智能家电下乡、实施家电售后服务提升行动等进行部署。现阶段节能空调、冰箱为主打节能产品。2023.6 关于做好 2023 年促进绿色智能家电消费工作的通知 节能空调、冰箱、电视、洗衣机等绿色智能家电 深入推进家电以旧换新和绿色智能家电下乡。资料来源:国务院、商务部、财政部、国际统计局、wind、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 7 行业点评报告 三大政策在三大政策在 2009 年至年至 2010 年对家电销售刺激效果显著。年对家电销售刺激效果显著。2007 年 12 月,家电下乡政策开始,冰箱和彩电受政
22、策影响销量同比增速在 2008 年 3 月开始明显显现,分别达到 13%和 39%,洗衣机虽未纳入补贴政策,由于新品牌加入等因素销量同比增长可观。2008 年 12 月到 2009 年 5 月,洗衣机和空调为家电下乡新增补贴品类,洗衣机同比增速不稳定但可以维持正向增速,空调由于金融危机影响则为负增速,冰箱和彩电销量同比增速为正,维持在 10%以上。2009 年 6 月到2010 年 12 月,新增对空调的节能惠民和以旧换新政策,短期内刺激家电销量,四种主要家电同比增速处于强化期,涨势迅猛,其中 2010 年 1 月,空调、冰箱、彩电、洗衣机同比增速分别达到 105%、91%、146%、79%。
23、2011 年,四个品类家电增速均有所下滑,节能惠民和以旧换新政策进入中后期,刺激作用减弱,家电下乡对于热水器的刺激更为明显。2012 年至 2013 年,以旧换新和家电下乡政策均步入退出期,节能惠民于 2012 年 6 月推出新政策,四大品类,半年后缓慢刺激销量回升,其他时间刺激效果不大,增速波幅变窄。图图 3:2007 年年-2014 年中国主要家用电器销量月度同比增速年中国主要家用电器销量月度同比增速 资料来源:产业在线、招商证券 家电下乡持续时间最长补贴金额最高,节能惠民撬动消费效果最为显著。家电下乡持续时间最长补贴金额最高,节能惠民撬动消费效果最为显著。截至2012 年 12 月底,全
24、国累计销售家电下乡产品 2.98 亿台,销售额达 7204 亿元,而补贴期内合计补贴仅为 937 亿元,杠杆效应显著。以旧换新合计补贴约 400 亿元,年均补贴 160 亿元,2011 年,家电以旧换新销售额超 1100 亿元。节能惠民合计补贴 400 亿元,年均补贴 130 亿元,第一轮节能惠民政策直接拉动消费 1500多亿元,补贴资金为 146.43 亿元。图图 4:2009 年家电下乡销售额占比年家电下乡销售额占比 图图 5:2010 年家电下乡销售额占比年家电下乡销售额占比 资料来源:商务部、招商证券 资料来源:商务部、招商证券 政策受益品类按时间由生活必需家电逐渐转向娱乐家电。政策受
25、益品类按时间由生活必需家电逐渐转向娱乐家电。家电下乡过程中,2010-50%0%50%100%150%2007年1月2007年4月2007年7月2007年10月2008年1月2008年4月2008年7月2008年10月2009年1月2009年4月2009年7月2009年10月2010年1月2010年4月2010年7月2010年10月2011年1月2011年4月2011年7月2011年10月2012年1月2012年4月2012年7月2012年10月2013年1月2013年4月2013年7月2013年10月2014年1月2014年4月2014年7月2014年10月冰箱空调彩电洗衣机冰箱彩电洗衣机空
26、调计算机热水器手机电磁炉微波炉冰箱彩电洗衣机空调计算机热水器手机电磁炉微波炉 敬请阅读末页的重要说明 8 行业点评报告 年相比于 2009 年,冰箱、空调、洗衣机销售额占比下降,彩电、计算机等销售额占比提升,在补贴额度差别不大的情况下,人们更倾向于先满足基本生活需求,先购买冰箱空调洗衣机这类生活必需品,再购买彩电计算机等娱乐用品。美的的空调和热水器、格力的空调、海尔的冰箱和洗衣机是三大政策期间最大受美的的空调和热水器、格力的空调、海尔的冰箱和洗衣机是三大政策期间最大受益者。益者。海尔家电,利润增长率始终保持高位,2010 年甚至达到 113%,其在冰箱方面一二级城市市场产品高端化趋势明显,三门
27、、多门和对开门市场渗透率大幅提升,高端产品的消费持续提升,且三四级农村市场因家电下乡等补贴政策普及率进一步提高;洗衣机方面大容量发展趋势明显,且公司市场份额不断加大,因其技术和质量在家电下乡期间打出品牌影响力。其次是格力电器,其在空调方面受益最多,在空调下乡招投标中,格力和美的的中标产品数量可观,占比低于其实际市占率,且格力空调凭借强大的品牌拉力、卓越的品质和宽阔的渠道,在下乡省份更是优势明显。如在农业大省安徽,格力空调占其整个空调市场的 50%,且被公众一致推选为“浙江农村市场最具竞争力家电产品”。美的的空气能热水机积极响应国家“节能惠民”政策,2011 年,美的空气能热水机销量突破 10
28、亿元,成为拉动美的营业收入的重要增长点。2010 年为家电补贴的高峰期,格力、美的的政府补贴甚至达到净利润的 50%。图图 6:主要电器厂家:主要电器厂家 2007-2013 年营业收入(亿元)及利润增长率年营业收入(亿元)及利润增长率 资料来源:ifind、招商证券 2、新能源新能源汽车补贴政策复盘汽车补贴政策复盘(1)购置税购置税减免政策与购置补贴政策带来我国新能源汽车行业的减免政策与购置补贴政策带来我国新能源汽车行业的跨越式发展跨越式发展 新能源车在国内发展初期存在着续航里程不足、配套设施不完善、技术不稳定等问题,消费者对新能源车的需求不足,需通过政策激励打开市场空间。新能源车新能源车购
29、置税减免政策自推出后共经历四轮延期。购置税减免政策自推出后共经历四轮延期。2014 年 9 月 1 日起,我国开始对购置新能源汽车免征车辆购置税,此后,该政策经历 2017 年、2020 年、2022 年三次延续,2023 年 6 月财政部、国家税务总局、工业和信息化部联合发布关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策公告,将此政策再度延续至 2027 年。新能源汽车购置补贴政策在过去新能源汽车购置补贴政策在过去 13 年内年内不断进行动态调整不断进行动态调整。发改委在 2009 年出台汽车产业调整和振兴规划文件,首次启动国家节能和新能源汽车示范工程,“十城千辆”政策开始实施,成为中国新能源汽
30、车补贴时代的前奏。2012-100%0%100%200%050072008200920013长虹美菱美的电器格力电器海尔智家惠而浦长虹美菱美的电器格力电器海尔智家惠而浦 敬请阅读末页的重要说明 9 行业点评报告 年,国务院印发的节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020 年)对购置补贴政策做了进一步明确。此后政策不断进行动态调整,至 2022 年底结束,已有近 13 年的历史。图图 7 新能源新能源汽车购置税政策与补贴政策梳理汽车购置税政策与补贴政策梳理 资料来源:政府官网、招商证券 在在政策支持政策支持下,我国下,我国新能源汽车的新能源汽车的
31、产销量及渗透率都有了较明显的提升。产销量及渗透率都有了较明显的提升。据财政部消息,截至 2022 年底,新能源车购置税减免政策累计免税规模超过 2000 亿元。在 2014 年至 2022 年间,我国新能源汽车的产量由 10.3 万辆增至 705.8 万辆,CAGR 为 69.7%,销量由 7.5 万辆增至 688.7 万辆,CAGR 为 76%,渗透率从 0.3%上涨至 25.6%。敬请阅读末页的重要说明 10 行业点评报告 图图 8:中国新能源车年产量及同比中国新能源车年产量及同比 图图 9:中国新能源车年销量及同比中国新能源车年销量及同比 资料来源:wind、招商证券 资料来源:wind
32、、招商证券 图图 10:中国新能源车渗透率中国新能源车渗透率 资料来源:wind、招商证券 (2)减免力度逐步退坡减免力度逐步退坡但促发展总基调不变,行业进入市场主导阶段但促发展总基调不变,行业进入市场主导阶段 随着随着新能源新能源汽汽车车进入稳步发展阶段进入稳步发展阶段,财政补贴及购置税减免力度,财政补贴及购置税减免力度正正在逐年退坡。在逐年退坡。1)新能源车购置税方面,与前几轮不同,本轮减免设置了额度上限,避免了高档豪华车过多挤占税收优惠资源,此外还分阶段设立“免”与“减半”两类优惠政策。2)在财政补贴方面,2018 年后国补政策进入调整期,2020-2022 年补贴标准分别在上年基础上退
33、坡 10、20、30,而根据财政部等四部门发布的关于 2022 年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知,新能源汽车购置补贴政策将于 2022 年 12 月 31 日终止,此日后上牌的车辆不再给予补贴。其他扶持政策深化其他扶持政策深化与“地补”接力与“地补”接力,促进行业发展总基调不变。,促进行业发展总基调不变。在其他扶持政策深化的背景下,行业痛点得到有效解决,在一定程度上减弱了补贴的重要性。22年 12 月印发的扩大内需战略规划纲要(20222035 年)中指出,要推动汽车消费由购买管理向使用管理转变,推进汽车电动化、网联化、智能化,加强停车场、充电桩、换电站、加氢站等配套设施建设以及便利二手
34、车交易等多项措施。但补贴对拉动销售仍有积极影响,许多地方政府也相继推出了新能源汽车补贴政策,消费者仍可享受地区政府提供的购车补贴。表表 2:2022 年以来地方性补贴政策不完全统计年以来地方性补贴政策不完全统计 地区地区 时间时间 文件文件 主要内容主要内容 0%50%100%150%200%250%020040060080020002020212022中国新能源汽车产量(万辆)同比(%)0%50%100%150%200%250%300%02004006008002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
35、中国:销量:新能源车同比(%)0%5%10%15%20%25%30%20002020212022中国新能源车渗透率(%)敬请阅读末页的重要说明 11 行业点评报告 北京 2022.6 北京市关于鼓励汽车更新换代消费的方案 2022 年 6 月 1 日 0 时至 2022 年 12 月 31 日 24 时期间,报废或转出北京市注册登记在本人名下 1 年以上的乘用车,并在北京市汽车销售企业新购新能源小客车的车主可获得 8000 元或 10000 元补贴。2023.3 北京市关于鼓励汽车更新换代消费的方案 2023 年 3 月 1 日至 8 月 31 日期
36、间,个人消费者报废或转出北京市注册登记在本人名下 1 年以上的乘用车,并在北京市汽车销售企业新购新能源小客车,可获得8000 元或 10000 元补贴。上海 2022.6 上海市促进汽车消费补贴实施细则 自 2022 年 6 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日,报废或者转让(不含变更登记)本人名下在我市注册登记的非营业性小客车,并且在我市市场监督管理部门注册的汽车销售机构购买纯电动小客车新车,注册使用性质为非营运的,我市给予个人用户一次性 10000 元购车补贴。2023.2 上海市提信心扩需求稳增长促发展行动方案 延续实施新能源车置换补贴,2023 年 6 月 30 日前报废或转
37、出名下在上海市注册登记的小客车,并购买纯电动汽车的,给予每辆 10000 元的财政补贴。实施绿色智能家电补贴对消费者给予支付额 10%、最高 1000 元的一次性补贴。对购置日期在2023 年 1 月 1 日至 2023 年 12 月 31 日期间内并符合标准的纯电动汽车、插电式混合动力含增程式)汽车、燃料电池汽车,免征车辆购置税。2023.3-2023.12 上海市鼓励购买和使用新能源汽车实施办法 2023 年 6 月 31 日前买新能源车可以享受国补、免购置税补贴和上海免费绿牌待遇;2023 年 12 月 31 日前购买新能源汽车享受免费绿牌待遇。2023.6 上海市延续实施新能源车置换补
38、贴方案 自 2022 年 6 月 1 日至 2023 年 6 月 30 日,报废或者转让(不含变更登记)本人名下在我市注册登记的非营业性小客车,并且在我市市场监督管理部门注册的汽车销售机构购买纯电动小客车新车,我市给予个人用户一次性 10000 元购车补贴。深圳 申报:2022.5.23-2022.12.31 补贴:2022.07.01-2023.03.31 深圳市关于促进消费持续恢复的若干措施深圳市市级财政专项资金管理办法深圳市促进新能源小汽车消费补贴申领实施细则(一)使用通过常规方式申请的新能源小汽车增量或更新指标办理新车注册登记的车辆,车辆价格 10-20 万元的补贴 0.5 万元/辆;
39、20 万元以上的补贴 1 万元/辆。(二)通过市交通运输局专项摇号活动获得的普通小汽车增量指标,仅用于办理新车注册登记;如用于办理新能源小汽车新车注册登记的,仅限于在深圳市行政区(新区)购买价格 10 万元及以上的车辆。其中,价格 10-20 万元的补贴 1 万元/辆;20万元以上的补贴 2 万元/辆。(三)通过放宽申请条件方式获得的混合动力小汽车增量指标,仅限于办理“纳入工业和信息化部新能源汽车推广应用推荐车型目录(2022 年第 5 批及以前),且车辆动力蓄电池组总能量35kWh 的插电式混合动力(含增程式)小汽车”新车注册登记。对搭载开源鸿蒙系统及其商用版本的车型予以补贴,标准同第一类补
40、贴。2023.6.16-2023.7.15 2023 年粤港澳大湾区车展宝安区夏季汽车促消费活动 在宝安区参加活动的汽车经销企业购买新能源小汽车新车或“国六”以上排放标准燃油小汽车新车,按照购车发票价格(含税价),每台补贴 0.9-1.9 万元 2023.6.14-2023.8.31 第二轮“爱车南山购”汽车专项促消费活动 个人消费者在参与活动的南山区纳统汽车经销企业处购买小汽车(新车),按照购车发票金额补贴 5000 元-3.3 万元 2023.6.16-2023.7.31 罗湖区汽车促消费活动 通过在罗湖区注册纳统的限额以上汽车经销商购买汽车的个人消费者,购车发票金额(含税价)每辆补贴 5
41、000 元-15000 元 2023.6.16-7.31 坪山区 2023 年第 2 轮新能源小汽车促消费活动 按照购车发票金额补贴 5000-25000 元/台;2023.3.25-2023.4.23 2023 年福田区春季汽车消费补贴活动实施方案 按照个人消费者购买单辆小汽车(新车)的购车发票金额(含税价)分 3 档给予补贴 0.5-1.5 万元 广州 2023.3 广州市鼓励支持个人领域新能源汽车推广应用工作指引 按照机动车销售统一发票含税价(以下简称车辆价格)补贴 6000-10000 元/台 2022.7 广州市加快个人领域新能源汽车推广应用工作指引 按照机动车销售统一发票含税价(以
42、下简称车辆价格)8000-10000 元/台 资料来源:各地方政府官网、招商证券整理 行业将从政策主导进入市场主导阶段行业将从政策主导进入市场主导阶段,车企,车企洗牌与出清加速洗牌与出清加速。2023 年 1 月份为新能源汽车购置补贴政策终止后的首个月,叠加成本压力上涨的影响,国内多家车企交付量均出现了不同程度的下滑。国补退出后,行业进入市场主导阶段,车 敬请阅读末页的重要说明 12 行业点评报告 企的研发能力、供应链掌控程度、产品线丰富度将成为主要竞争点,尾部企业或将面临关停并转。图图 11:2023 年年 1 月主要车企交付情况月主要车企交付情况 资料来源:每日经济新闻、招商证券 二、二、
43、逻辑延续,从家电逻辑延续,从家电、汽车、汽车政策看家居补贴政策看家居补贴 1、家电政策结论:家电政策结论:冰箱、彩电、空调等品类冰箱、彩电、空调等品类最最受益受益,龙头企业更为受益龙头企业更为受益 品类上,品类上,冰箱、彩电、空调等品类冰箱、彩电、空调等品类受受益最多益最多,销量明显上升,销量明显上升。冰箱、彩电、空调为受政策补贴最多品类,家电下乡、以旧换新、节能惠民最受益品类分别为冰箱、彩电、空调,其次为洗衣机、热水器、电脑、手机等家中常用电器。图图12:“家电下乡家电下乡”政策下全国家电销售额及销量政策下全国家电销售额及销量 图图13:以旧换新家电回收与销售累计情况以旧换新家电回收与销售累
44、计情况 资料来源:商务部、招商证券 资料来源:商务部、招商证券(注:销售额右轴)-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%理想汽车蔚来汽车哪吒汽车小鹏汽车零跑汽车2023年1月同比增幅2023年1月环比增幅02000400060008000009201020112012全国家电下乡产品销售额(亿元)家电下乡产品销量(万台)0040005000600002000400060008000100002009年9月2009年11月2010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2011年3月
45、2011年5月2011年7月2011年9月2011年11月回收旧家电(万台)销售新家电(万台)销售额(亿元)敬请阅读末页的重要说明 13 行业点评报告 图图14:以旧换新家电销售量品类占比以旧换新家电销售量品类占比 资料来源:商务部、招商证券 龙头企业更为受益,收入利润显著提升,报表表现良好龙头企业更为受益,收入利润显著提升,报表表现良好。美的的空调和热水器、格力的空调、海尔的冰箱和洗衣机是三大政策期间最大受益者。政策期间,海尔家电利润增长率始终保持高位;格力电器在空调方面受益最多,中标产品数量可观;美的空气能热水机销量可观,成为拉动美的营业收入的重要增长点。在补贴层面,2011 年格力、美的
46、的政府补贴甚至达到净利润的 50%。2、家居家居政策政策对于需求端的拉动对于需求端的拉动 7 月 18 日,商务部、国家发改委、财政部等 13 部门发布关于促进家居消费若干措施的通知。通知从大力提升供给质量、积极创新消费场景、有效改善消费条件和着力优化消费环境等四方面提出 11 项具体措施。同时政策支持方面,鼓励金融机构在依法合规、风险可控前提下,加强对家居消费的信贷支持,合理确定贷款利率和还款期限,优化审批流程,完善金融服务,推广线上即时办理。鼓励金融机构加强与家居生产企业、家居卖场、家装企业等合作,为经营商户和供应链上下游企业提供融资支持。支持符合条件的家居卖场等商业网点项目发行基础设施领
47、域不动产投资信托基金(REITs)。继续支持城镇老旧小区居民提取住房公积金用于加装电梯等自住住房改造,政策支持范围扩大到本人及配偶双方父母自住住房加装电梯等改造。(1)加强家居生产企业、家居卖场、家装企业的信贷支持)加强家居生产企业、家居卖场、家装企业的信贷支持 政策引导信贷支持家居企业,为市场注入新活力。受前期地产销售弱复苏、居民消费力疲软、装修行为延后等因素影响,家居企业上半年业绩普遍承压。此次针对家具生产企业、家居卖场、家装企业等供给端的信贷支持,彰显了政府提振家居市场的决心。随着相关政策切实落地,预计家居企业的现金流和资金面压力缓解,经营状况得到积极改善,有望促进优质产品供给和有市场竞
48、争力的营销活动推出,为家居市场注入活力。(2)支持符合条件的家居卖场等商业网点项目发行)支持符合条件的家居卖场等商业网点项目发行 REITs 家居卖场等商业网点纳入 REITs 试点,促进资产盘活。此次商务部等 13 部门印发关于促进家居消费的若干措施中,将符合条件的家居卖场等商业网点等纳入33%26.30%15%13.70%12%电视机空调电脑电冰箱洗衣机 敬请阅读末页的重要说明 14 行业点评报告 REITs 的试点,体现了对于家居卖场融资政策的支持。REITs 具有流动性较高、收益相对稳定、安全性较强等特点,此次 REITs 在家居卖场等商业地产领域的推广和应用,有利于相关企业快速回笼资
49、金,盘活存量资产,改善负债结构,为家居市场注入新动能。(3)住房公积金提取支持住房改造,给家居行业提供增量资金支持)住房公积金提取支持住房改造,给家居行业提供增量资金支持 表表 3:2022 年住房消费类住房公积金提取情况年住房消费类住房公积金提取情况 提取原因提取原因 提取人数(万人)提取人数(万人)占比(占比(%)提取金额(亿元)提取金额(亿元)占比(占比(%)购买、建造、翻建、大修自住住房 601.90 8.87%4157.95 19.46 偿还购房贷款本息 3643.36 53.72 11128.86 52.09 租赁住房 1537.87 22.67 1521.37 7.12 老旧小区
50、改造 1.07 0.02 5.01 0.02 其他 102.27 1.51 103.77 0.49 资料来源:全国住房公积金 2022 年度报告、招商证券 预测思路:政策提出,继续支持城镇老旧小区居民提取住房公积金用于加装电梯等自住住房改造,政策支持范围扩大到本人及配偶双方父母自住住房加装电梯等改造。可提取的范围增加,提取金额预计也会相应增长,可用于家具消费的金额也会相应增加,带动家具类消费零售总额增长。可用于住房改造部分的住房公积金包括购买、建造、翻建、大修自住住房和老旧小区改造两大部分,提取金额合计 4162.96 亿元,其中家具消费占整体住房改造的比例一般为 10%-20%,选取15%进
51、行测算。政策支持范围由居民本人配偶扩大到本人、配偶双方父母,可提取范围扩至 3 倍,考虑到新政策效应不一定成比例增加,将新政策扩大倍数设定为 2,由此可测算出新政策带来的家具消费增量金额为 1248.9 亿元。据国家统计局数据,2022 年中国规模以上家具制造业企业营业收入达到 7624.1 亿元,由此可得出对应增量为 16.38%,对于行业的需求将有充分的拉动。表表 4:新政策家居行业需求拉动测算新政策家居行业需求拉动测算 可用来住房改造的金额(亿元)可用来住房改造的金额(亿元)家具消家具消费费占住房改占住房改造的比例造的比例 新政策新政策 放大倍数放大倍数 新政策带来新政策带来 的增量(亿
52、元)的增量(亿元)中国规模以上中国规模以上家具制造业企家具制造业企业营业收入业营业收入(亿(亿元)元)增量百增量百分比分比 购买、建造、翻建、大修自住住房 4157.95 15%2 1248.89 7624 16.38%老旧小区改造 5.01 合计 4162.96 资料来源:全国住房公积金 2022 年度报告、招商证券 (4)超大特大城市积极稳步推进城中村改造超大特大城市积极稳步推进城中村改造,刺激家居行业消费需求,刺激家居行业消费需求 7 月 21 日,国务院常务会议审议通过关于在超大特大城市积极稳步推进城中村 敬请阅读末页的重要说明 15 行业点评报告 改造的指导意见,会议指出,在超大特大
53、城市积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一项重要举措。要坚持稳中求进、积极稳妥,优先对群众需求迫切、城市安全和社会治理隐患多的城中村进行改造,成熟一个推进一个,实施一项做成一项,真正把好事办好、实事办实。要坚持城市人民政府负主体责任,加强组织实施,科学编制改造规划计划,多渠道筹措改造资金,高效综合利用土地资源,统筹处理各方面利益诉求,并把城中村改造与保障性住房建设结合好。要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用,更好发挥政府作用,加大对城中村改造的政策支持,积极创新改造模式,鼓励和支持民间资本参与,努力发展各种新业态,实现可持续运营。表表 5:全国超大特大城市情况全国
54、超大特大城市情况 类别类别 数目数目 城市城市 全国超大城市 8 上海、北京、深圳、重庆、广州、成都、天津、武汉 全国特大城市 11 杭州、东莞、西安、郑州、南京、济南、合肥、沈阳、青岛、长沙、哈尔滨 资料来源:2021 年城市建设统计年鉴、招商证券 在超大特大城市积极稳步推进城中村改造,有利于带动房地产开发和基础设施建设,进一步修复内需和刺激消费,相应拉动家居行业消费需求。表表 6:北上广深城中村改造目标北上广深城中村改造目标 城市城市 改造目标改造目标 上海 到 2025 年底,中心城区零星二级旧里以下房屋改造全面完成,小梁薄板房屋改造基本完成,中心城区周边“城中村”改造项目全面启动;到
55、2027 年底,小梁薄板房屋改造、中心城区周边“城中村”改造项目全面完成,不成套里弄房屋改造加快推进,五个新城等重点区域“城中村”改造规模化推进,同步推进实施规划拔点、环境综合整治;到 2032 年底,不成套职工住宅改造、“城中村”改造项目全面完成,不成套里弄房屋、公寓、花园住宅改造取得显著成效。2023 年,市政府明确要完成 12 万平方米中心城区零星旧改,完成 28 万平方米不成套旧住房改造,启动 10 个城中村改造项目 北京 到 2025 年,完成首都功能核心区平房(院落)10000 户申请式退租和 6000 户修缮任务;力争完成全市 2000 年底前建成需改造的 1.6 亿平方米老旧小
56、区改造任务,重点推进本市 500 万平方米抗震节能综合改造任务、3100万平方米节能改造任务及群众改造意愿强烈的改造项目,配合做好 6000 万平方米中央单位在京老旧小区改造任务;实施 100 万平方米危旧楼房改建和简易楼腾退改造;重点推动 500 万平方米左右低效老旧楼宇改造升级,完成 22 个传统商圈改造升级;有序推进 700 处老旧厂房更新改造、低效产业园区“腾笼换鸟”;基本完成 134 个在途城镇棚户区改造项目,完成 30000 户改造任务 广州 2023 年强力推进中心城区城中村改造,坚持“拆、治、兴”并举,推进 127 个城中村改造项目,力争完成 2000亿元城市更新固定资产投资目
57、标 深圳 2023-2025 年,全市将建设筹集保障性住房不少于 46 万套(间)、建筑面积超过 2000 万平方米。明确 2023年保障性住房建设筹集的任务:建设筹集保障性住房 18.5 万套(间),保障性租赁住房 16 万套(间),其中,今年计划推进 4.9 万套(间)城中村规模化品质化改造提升项目,选取 10 个“三宜小村”精品示范项目 资料来源:各地政府网站、招商证券 3、结构分化,渠道、性价比等多结构分化,渠道、性价比等多项利好项利好(1)利好利好 1:终端网点密度较高,下沉市场占比更高的企业:终端网点密度较高,下沉市场占比更高的企业 终端网点密度较高,下沉市场占比更高的企业在家居补
58、贴中更容易受益。终端网点密度较高,下沉市场占比更高的企业在家居补贴中更容易受益。从门店数据来看,定制家居企业中欧派家居门店数量居首,2022 年门店数量共计 7673 敬请阅读末页的重要说明 16 行业点评报告 家,索菲亚居于第二位 4525 家,金牌厨柜最末,门店数量共计 3729 家;软体家居企业中,顾家家居门店数量最多,共计 6473 家,慕思门店数量近 5500 家,喜临门门店数量 5273 家。门店数量越多,终端网点密度越高,补贴优势越明显。从不同级别城市收入占比来看,欧派家居小城市及经济发展水平较低的县区镇收入占比为 36%,索菲亚品牌四五线城市收入占比为 44%,金牌厨柜四五线城
59、市及其他收入占比仅为 13%,志邦家居橱柜和衣柜五六级城市收入占比分为 55%、50%,在渠道下沉方面,志邦家居优势更为明显。企业下沉市场占比越高,受益程度越大。图图 15:家居企业门店数量对比家居企业门店数量对比 图图 16:家居企业不同级别城市收入占比家居企业不同级别城市收入占比 资料来源:公司公告、招商证券 资料来源:公司公告、招商证券(注:索菲亚仅包括索菲亚品牌,城市级别 ABC 分类为省会、地级、四五线城市;志邦家居:一二、三四、五六级城市;金牌厨柜为估算数据,分类为:一线、二三线、四五线及其他)(2)利好利好 2:以旧换新,更换属性较高产品受益以旧换新,更换属性较高产品受益 更换周
60、期更短,更换属性越强的产品越受益更换周期更短,更换属性越强的产品越受益。橱柜、衣柜的更换周期较长,更换难度大,使用寿命一般在 10 年以上。相较于橱衣柜,软体家居的更换周期更短,换新更容易,换新需求也更高。据 2021 年床垫新消费趋势报告数据,中国 60.5%左右的消费者床垫更换周期为 3-10 年,相较于美国 70%左右的消费者选择 3 年左右更换,中国床垫平均更换周期更长,近年来随着消费者对于床垫的舒适度和功能性愈加重视,床垫的更换频次也在逐渐提升。相较于定制家具,软体家居的更换属性更高,在以旧换新政策的推动下,更换需求越旺盛,品类越受益。图图 17:中国床垫更换周期中国床垫更换周期 图
61、图 18:美国床垫更换周期美国床垫更换周期 资料来源:2021 床垫新消费趋势报告、招商证券 资料来源:2021 床垫新消费趋势报告、招商证券 0200040006000800002020212022欧派家居索菲亚志邦家居金牌厨柜顾家家居喜临门慕思0%20%40%60%80%100%ABC3年以内3-5年5-10年10-15年15年以上平均约三年其他 敬请阅读末页的重要说明 17 行业点评报告 (3)利好利好 3:有利于品牌知名度比较强的头部企业有利于品牌知名度比较强的头部企业 市场集中度越高,品牌知名度越强的企业越受益市场集中度越高,品牌知名度越强
62、的企业越受益。从市场集中度数据来看,定制家居行业市场集中度仍处于较低水平,集中速度相对较慢,2020 年 CR3 为 14.5%,CR5 为 17.6%。沙发行业销售额 CR2 从 2015 年的 6.77%提升至 2021 年的 17.21%,床具(床垫+软床)销售额 CR4 从 2018 年的 7.92%提升至 2021 年的 15.14%,行业龙头集中度提升明显。品牌知名度越高的企业,受消费者认可度和信赖程度越高,在家居消费补贴中更容易受益。图图 19:定制家居行业市占率定制家居行业市占率 图图 20:沙发行业沙发行业 C CR2R2 资料来源:公司数据、招商证券 资料来源:公司数据、招
63、商证券(按照公司内销口径统计)图图 21:床垫行业床垫行业 C CR4R4 资料来源:公司数据、招商证券(按照公司内销口径统计)(4)利好利好 4:有利于产品性价比较高的企业有利于产品性价比较高的企业 产品性价比越高的企业越容易受益产品性价比越高的企业越容易受益。定制橱柜近几年出厂价有下行趋势,欧派家居橱柜出厂价最高,达 8438 元/套,索菲亚次之,为 7900 元/套,志邦家居橱柜出厂价为 6152 元/套,金牌厨柜的橱柜出厂价相较于欧派、索菲亚、志邦下降幅度较大,为 3220 元/套;衣柜出厂价呈上升趋势,志邦衣柜出厂价较高为 4498元/套,金牌厨柜的衣柜出厂价为 2981 元/套,价
64、格优势最明显。软体家居中喜临门沙发出厂价为 4500 元/套,高于顾家家居,床垫出厂价 1000 元/套左右,明显低于慕思和顾家家居。产品出厂价越低,在性能相近的情况下性价比相对来说越高,越受消费者青睐,在家居消费补贴过程中受益程度越高。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2001820192020CR3CR5CR100.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%2000210.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%2
65、0021 敬请阅读末页的重要说明 18 行业点评报告 图图 22:定制橱柜出厂价(元定制橱柜出厂价(元/套)套)图图 23:定制衣柜出厂价(元定制衣柜出厂价(元/套)套)资料来源:公司数据、招商证券 资料来源:公司数据、招商证券(注:索菲亚右轴,单位为元/平米)图图 24:沙发出厂价(元沙发出厂价(元/套)套)图图 25:床垫出厂价床垫出厂价(元元/套)套)资料来源:公司数据、招商证券 资料来源:公司数据、招商证券(5)利好利好 5:家居回收体系健全利好软体家居回收体系健全利好软体 家居回收体系家居回收体系越越健全健全,越,越利好软体利好软体。近年来关于废弃家具回收出台多
66、项政策,家居回收体系进一步完善。如果家居回收体系能健全,甚至沙发床垫可以通过国家补贴以旧换新的方式,沙发床垫的实际购买成本可能大幅下降,更换频率会加速提升,利好软体家居行业。表表 7:近年来有关家近年来有关家具具回收政策情况回收政策情况 时间时间 名称名称 部门部门 相关内容相关内容 2023 年 7 月 商务部等 13 部门关于促进家居消费若干措施的通知 商务部等 推动在居民小区规范设置废旧家具、装修垃圾投放点,推广线上预约收运。完善废旧纺织品循环利用体系。鼓励回收企业与物业企业等单位建立长效合作机制,支持企业上门回收废旧家电、家具,为废旧物资回收车辆进小区提供便利。2023 年 2 月 扩
67、大内需战略规划纲要(20222035 年)国务院 推动农村居民汽车、家电、家具、家装消费升级。2022 年 8 月 国务院办公厅关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见 国务院 大力发展绿色家装,鼓励消费者更换或新购绿色节能家电、环保家具等家居产品。加快构建废旧物资循环利用体系,推动汽车、家电、家具、电池、电子产品等回收利用,适当放宽废旧物资回收车辆进城、进小区限制。2022 年 1 月 关于加快废旧物资循环利用体系建设的指导意见 国家发展改革委 合理布局废旧物资回收站点,因地制宜规划建设废旧家具等大件垃圾规范回收处理站点。支持线下实体二手市场规范建设和运营,鼓励建设集中规范的“跳蚤市场”
68、。有条件的地区可建设集中020004000600080004000200021欧派家居索菲亚志邦家居金牌厨柜0500002000300040005000200021欧派家居志邦家居金牌厨柜索菲亚00400050002001920202021喜临门顾家家居05000250030002001920202021慕思股份喜临门顾家家居 敬请阅读末页的重要说明 19 行业点评报告 规范的
69、车辆、家电、手机、家具、服装等二手商品交易市场和交易专区。2021 年 5 月 再生资源绿色分拣中心建设管理规范 商务部 增加了废纸、废橡胶、废旧纺织品、废旧大件家具、废木材、废弃电子产品范围,规定废弃大家居定义:重量超过 5kg,或体积大于 0.2m3,或长度超过 1m,整体性强、需要拆解后再利用或处理的废弃家具。资料来源:商务部、国务院、国家发展改革委、招商证券 三、公司推荐三、公司推荐 顾家家居:多品类多层次产品矩阵完善,渠道品牌营销护城河深厚,自身强属性突出:1)品类拓展:全品类+多品牌布局大家居战略,产品矩阵兼具深度和广度;2)渠道变革:“1+N+X”渠道模式,千店拓展,开店空间十足
70、;3)区域零售中心提升运营效率,信息化系统赋能终端强化内功。敏华控股:横向扩品类,纵向一体化:1)加快中国市场开店,抢占渠道扩张窗口期;2)沙发持续高增,床垫业务拓展成效显著;3)产业链向上延伸,纵向一体化优势明显,成本技术双重受益。喜临门:国内床垫行业集中度仍低,行业整合趋势明显,公司品牌、渠道、制造领先,千店扩张稳步推进,电商渠道高歌猛进,自主品牌持续高增长,有望充分享受行业集中度提升红利。慕思股份:经销渠道变革加速,整体渠道活力有望充分调动,公司渠道活力释放可期。预计公司将加速线下门店扩张,每年千店扩张,同时品类延伸,预计渠道数量及单店收入稳定提升。电商、直供渠道持续放量,占比持续提升。
71、欧派家居:大家居模式逐步跑通,软体家配重视度提升,单独成立事业部,看好欧派整装大家居模式持续领跑。公司将从渠道深化(传统零售、家装渠道、工程渠道),品类扩张(品类横纵向融合,提高品类间配套率),价格延展(覆盖更广装修预算人群)三大维度实现客单量以及客单值的双重提升。索菲亚:公司为衣柜领导品牌,品牌积淀浓厚,顺应目标消费者代际变化背景下一站式装修的消费需求以及流量碎片化下流量成本提高的趋势,战略升级“整家定制”,预计将通过套餐销售提升配套品连单率,逐步打开收入天花板。志邦家居:品类渠道共振,业绩高增可期。基于公司目前品类、渠道以及产能布局日趋完善,多点发力的增长驱动逐步明晰,我们持续看好公司未来
72、规模发展空间。疫情加速家居行业洗牌,利好头部企业进入新一轮开店扩张期,积极做大客单值,抢占更多市场份额;大宗业务良性发展,质量并重稳步推进。持续看好公司品类渠道共振,业绩高增可期。金牌厨柜:公司推进全品类、全渠道战略布局,整合厨柜、衣柜、卫浴、阳台等空间专业解决方案,赋能经销商引流转化,加快衣柜、木门等品类的拓展,逐步构建新的增长动力。箭牌家居:紧跟智能化浪潮,把握产品升级趋势,份额&客单值空间打开:1)零售渠道优势持续巩固,工程渠道聚焦优质客户,自营电商快速增长,家装渠道发展良好;2)品牌层次分明,充分契合消费趋势,充分覆盖目标客户;3)产品智能化趋势明显,高潜力品类有望持续放量。瑞尔特:卫
73、浴领域智能化大势所驱,公司不断加大对智能卫浴产品的投入,自有 敬请阅读末页的重要说明 20 行业点评报告 品牌增速亮眼,智能坐便器业务快速放量。线上京东、天猫、抖音三大平台共同发力,电商渠道拓展加速,销售持续增长;线下积极拓展门店数量,经销和工程渠道收入稳步提升。四四、风险提示、风险提示 地产销售大幅波动:家居板块消费受地产销售影响,若地产销售大幅下滑,家居板块企业收入及利润均将受到较大影响,提示地产销售大幅下滑的风险。不同消费品不可比:国内外消费、不同品类消费之间可能存在差异,对特定品类消费趋势的分析仅可作为参考,提示不同消费品不可比的风险。政策波动:政府法规和政策可能会随着时间的而发生变化
74、,可能导致行业或市场条件发生较大变化,提示政策波动的风险。敬请阅读末页的重要说明 21 行业点评报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系,基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中,A 股市场以沪深 300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下:股票股票评级评级
75、强烈推荐:预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持:预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性:预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持:预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐:行业基本面向好,预期行业指数超越基准指数 中性:行业基本面稳定,预期行业指数跟随基准指数 回避:行业基本面转弱,预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司(以下简称“本公司”)编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息,但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假
76、设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外,本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载,否则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利。