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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023.07.24 上下游并进,“氢”装上阵上下游并进,“氢”装上阵 氢能行业专题研究氢能行业专题研究 石岩石岩(分析师分析师)庞钧文庞钧文(分析师分析师)马铭宏马铭宏(分析师分析师) maminghong027534gtjas.c证书编号 S0880519080001 S0880517120001 S0880523050001 本报告导读:本报告导读:制氢端,制氢端,绿绿电电降本叠加双碳压力,降本叠加双碳压力,电解槽制氢电解槽制氢加速加速装机装机
2、;用氢端,用氢端,西氢东送配套沿途西氢东送配套沿途加氢站,氢能走廊初见雏形加氢站,氢能走廊初见雏形,氢能应用天花板将打开,氢能应用天花板将打开。摘要:摘要:投资建议:投资建议:我们认为随着绿氢制取技术成熟,以及风光等可再生能源装机占比提升,电力成本降低。绿氢成长空间将进一步打开,制氢和燃料电池企业有望充分受益,1)电解槽技术成熟,有望快速实现项目的落地,推荐隆基绿能、阳光电源,受益标的华电重工;2)拥有成熟燃料电池产品的公司,受益标的亿华通、大洋电机等。氢气氢气潜在潜在市场市场空间广阔空间广阔。根据 IEA 的数据统计,2021 年全球氢气产量达到 9,400 万吨,预计 2050 年,全球的
3、氢气需求量将达到 2.54 亿吨,增长空间巨大。而中国是世界主要的氢气需求国以及氢气生产国,根据中国煤炭工业协会数据,2017-2022 年中国氢气产量逐年增长,在 2022 年氢气产量达到了 4004 万吨,预计 2060 年需求量达到 1.3亿吨,占全球需求量的 51.2%。绿氢绿氢降本空间大,降本空间大,竞争力竞争力明显明显提升提升。为满足低碳需求,灰氢在考虑碳封存及碳税后,煤制氢和天然气制氢的成本分别从 10.8/14.7 元/kg上涨至 15.6/17.0 元/kg(以煤炭价格 800 元/吨,天然气价格 3元/Nm3为基准)。而绿氢随电价降低竞争力明显提升,当电价低于 0.25 元
4、/kWh 时,制氢成本低于蓝氢。当电价进一步低至 0.15 元/kWh 时,制氢成本较灰氢具备成本优势。运氢加氢基础设施运氢加氢基础设施逐渐逐渐完善完善,助力氢能应用助力氢能应用加速加速拓展。拓展。工业化工是目前最主要的用氢领域,以燃料电池车为代表的交通领域将打开氢能应用的天花板。相对于燃油车,氢燃料电池车更加环保,且氢燃料电池车不受限于内燃机的奥托循环,热效率更高。而相对于纯电汽车,氢燃料电池车具有能量密度高,电池寿命长、低温环境适应性好、燃料加注时间短、续航里程较高等优点。未来氢燃料电池汽车有望成为车辆体系的重要组成部分。为刺激氢能产业发展,国家和地方政策不断加码,运氢加氢基础设施正加紧建
5、设。管道输氢成本低于 1 元/kgH2,较长管拖车可降本 80-90%,目前已规划首条“西氢东送”管道,全长400 多公里。此外,全国已建成 350 座加氢站,位居全球第一,且仍在大力规划建设,配合 5 大城市示范群氢能应用加速拓展。风险提示:风险提示:政策落地不及预期,制氢降本不及预期,氢气储运发展不及预期等。评级:评级:增持增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 新兴能源 国内外需求齐头并进,产业链有望迎修复 2023.07.17 新兴能源 6 月新能源汽车产销量持续攀升 2023.07.17 新兴能源 单月销量破 80万辆,同环比继续上行 2023.07.13 新兴能源 【国君电新
6、】新能源汽车数据库20230711 2023.07.13 新兴能源 【国君电新】动力电池数据库20230711 2023.07.13 行业专题研究行业专题研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 新兴能源新兴能源 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 25 目目 录录 1.多能互补,“氢”装上阵.3 1.1.能源危机叠加碳排压力促进“氢”洁能源发展.3 1.2.氢能相对于化石能源更加清洁和高效.4 1.3.需求激增,氢能行业发展迅速.5 2.氢能产业链:上游制氢、中游储运、下游用氢.6 2.1.制氢:灰氢占据主导,绿氢成本
7、优势显现.6 2.2.储运:多路径并驾齐驱.11 2.3.用氢:工业化工需求饱满,燃料电池车潜力无限.14 3.国家与地方政策频频加码,助力氢能腾飞.20 3.1.国家层面:从无到有,持续加码.20 3.2.地方层面:因地制宜,百花齐放.21 4.投资建议.22 5.风险提示.24 EZmVqWkYjWfWnPoMtQbRcMbRsQoOpNoNjMnNqPiNoMsPaQrQqQNZtQnPwMsQpM 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 25 1.多能互补,“氢”装上阵多能互补,“氢”装上阵 1.1.能源危机叠加碳排压力促进
8、“氢”洁能源发展能源危机叠加碳排压力促进“氢”洁能源发展 化石化石能源能源主导的能源结构给主导的能源结构给可持续发展带来了严峻的挑战。可持续发展带来了严峻的挑战。化石能源如煤炭、石油、天然气,在全球能源消耗中占比高达 80%以上。然而根据美国能源信息署(EIA)的报道,全球煤炭、原油以及天然气的探明储量增长逐渐放缓,不可再生能源加速枯竭。2020 年,世界的煤炭储量估计值为 10,440 亿吨,同比增长 0.43%;原油储量估计值为 16,619 亿桶,同比增长 0.16%,天然气储量估计值为2,054,000亿立方米,同比增长1.12%。随着不可再生能源的消耗,未来全球对可再生能源的依赖度将
9、逐渐上升。图图 1:世界能源结构仍以化石能源为主:世界能源结构仍以化石能源为主 数据来源:IEA,国泰君安证券研究 图图 2:化石能源的消耗量整体呈上升趋势:化石能源的消耗量整体呈上升趋势 数据来源:IEA,国泰君安证券研究 化石能源是温室气体排放的主要来源化石能源是温室气体排放的主要来源。根据IEA统计,2022年与能源相关的二氧化碳排放量达到了 368 亿吨,同比增长 0.9%。其中煤、石油的碳排放分别达到了 155 亿吨,112 亿吨,同比增长 1.6%与 2.5%。拉长时间维度来看,全球温室气体排放量自 1970 年以来增长了 90%,其中 70%是由于化石能源的使用导致的。减少不可再
10、生能源的使用对于控制温室气体排放有着至关重要的作用。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 25 图图 3:世界原油、煤、天然气探明储量增长放缓:世界原油、煤、天然气探明储量增长放缓 数据来源:EIA,国泰君安证券研究 图图 4:2022 年能源相关的二氧化碳排放量同比增长了年能源相关的二氧化碳排放量同比增长了 0.9%数据来源:IEA 1.2.氢能相对于化石能源更加清洁氢能相对于化石能源更加清洁和和高效高效 氢能相对于化石能源氢能相对于化石能源储量更大储量更大,热值更高,热值更高,更加清洁更加清洁。氢气的单位质量热值约为 120-
11、140MJ/kg,为原油、汽油的 3 倍左右,煤的 4 倍左右,是比化石能源更加高效的燃料。此外清洁也是氢能的优势之一,氢气燃烧只生成水,不会对环境造成负面的影响。而传统的固体燃料如煤、焦炭等,即使在完全燃烧的条件下,除了排放大量二氧化碳外,还会产生如NOx,SO2等有毒气体。来源丰富、绿色低碳、更加高效的氢能对构建清洁高效的能源体系、实现碳达峰碳中和目标,具有重要意义。表表 1:氢气比质量热值相对传统的化石能源更高:氢气比质量热值相对传统的化石能源更高 燃料燃料 热值(热值(MJ/kg)燃料燃料 热值(热值(MJ/kg)燃料燃料 热值(热值(MJ/kg)氢气氢气 120-140 汽油 44-
12、46 天然气 42-55 甲烷 50-55 柴油 42-46 煤 10-30 甲醇 22.7 原油 42-47 木材 16 乙二醇二甲醚 29 液化石油气 46-51 生物质 17-19 数据来源:World Nuclear Association,国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 25 表表 2:氢能作为清洁能源,氢能作为清洁能源,燃烧产物仅有水燃烧产物仅有水 燃料燃料 燃烧化学反应方程式燃烧化学反应方程式 煤 222xxC o a lOC OHOS ON O 天然气 422222C HOC OHO 汽油
13、81 822222 51 61 8C HOC OHO 甲醇 32324C HO HOC OHO222 氢气氢气 222HOHO 数据来源:燃烧化学学报、国泰君安证券研究 1.3.需求激增,氢能行业发展迅速需求激增,氢能行业发展迅速 产量、需求产量、需求齐升齐升,氢能行业加速发展。,氢能行业加速发展。氢能的发展已成为全球关注的焦点之一,氢能的需求也不断增长。根据 IEA 的数据统计,2021 年全球氢气产量达到 9,400 万吨,预计 2050 年,全球的氢气需求量将达到 2.54 亿吨,增长空间巨大。而中国是世界主要的氢气需求国以及氢气生产国,根据中国煤炭工业协会数据,2017-2022 年中
14、国氢气产量逐年增长,在2022 年氢气产量达到了 4004 万吨,预计 2060 年需求量达到 1.3 亿吨,占全球需求量的 51.2%。图图 5:2021 年全球氢气产量约为年全球氢气产量约为 9,400 万吨万吨 图图 6:世界氢气需求量增长迅速:世界氢气需求量增长迅速 数据来源:IEA,国泰君安证券研究 数据来源:IEA,国泰君安证券研究 图图 7:2022 年中国氢气产量达到了年中国氢气产量达到了 4,004 万吨万吨 图图 8:2060 年中国年中国氢气需求量将达到氢气需求量将达到 1.3 亿亿吨吨 数据来源:中国煤炭工业协会,国泰君安证券研究 数据来源:中国氢能联盟,国泰君安证券研
15、究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 25 2.氢能产业链:上游制氢、中游储氢能产业链:上游制氢、中游储运运、下游用氢、下游用氢 完整的氢能产业链包含了上游氢气的制备、中游氢气的储运以及下游氢完整的氢能产业链包含了上游氢气的制备、中游氢气的储运以及下游氢气的使用气的使用。根据制备的源头不同,制氢环节可分为“灰氢”、“蓝氢”、“绿氢”。中游氢气的储存根据氢存在的相态可以分为高压气态储氢、液氢、固体材料储氢;根据储氢方式的不同可将运氢分为长管拖车运氢、管网运氢等。在下游,氢气可用于交通(氢燃料电池车)、工业、建筑等不同领域。图图
16、9:氢能产业链可分为上游制氢、中游储氢、下游用氢:氢能产业链可分为上游制氢、中游储氢、下游用氢 数据来源:国富氢能招股说明书 2.1.制氢:灰氢制氢:灰氢占据主导,绿氢成本优势显现占据主导,绿氢成本优势显现 氢气按照制取过程的碳排放可分为“灰氢”、“蓝氢”、“绿氢”氢气按照制取过程的碳排放可分为“灰氢”、“蓝氢”、“绿氢”。灰氢”是指以化石能源为原料制备的氢气,例如煤气化、天然气重整过程得到的氢气。“蓝氢”指的是在灰氢的基础上,应用碳捕集碳封存技术(CCS、CCUS)制备的氢气。“绿氢”是利用可再生能源生产制备的氢气。制氢环节的成本一定程度上决定了下游用氢产业的经济性。图图 10:“绿氢”是真
17、正的零碳能源:“绿氢”是真正的零碳能源 数据来源:国际氢能网 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 25“灰氢”是“灰氢”是国内外国内外最主要的氢气来源最主要的氢气来源。根据 IEA 数据统计,2021 年全球氢气总产量为 9,400 万吨,其中,天然气制氢占比 55%,煤制氢占比 17%,工业副产氢占比 16%。而国内,根据中国氢能联盟数据统计,煤制氢是最主要的制氢途径,2020 年煤制氢产量占总量的 63%,而工业副产氢、天然气制氢分别占比 22%,13,仅有 2%的氢气来源于电解水。图图 11:2020 年中国年中国氢气产量
18、的氢气产量的 63%来源于煤制氢来源于煤制氢 图图 12:天然气制氢为天然气制氢为 2021 年全球最主要的制氢途径年全球最主要的制氢途径 数据来源:中国氢能联盟,国泰君安证券研究 数据来源:IEA,国泰君安证券研究 煤制氢煤制氢和和天然气制氢天然气制氢的原材料成本占的原材料成本占 75%以上以上。原材料的价格波动对制氢成本影响较大。“蓝氢”是“灰氢”向“绿氢”过渡的产物,以煤炭价格 800 元/吨,天然气价格 3 元/Nm3为基准计算,在考虑碳封存及碳税的影响,煤制氢和天然气制氢的成本分别从 10.8/14.7 元/kg 上涨至15.6/17.0 元/kg。图图 13:煤制氢原料成本占比煤制
19、氢原料成本占比 75%图图 14:天然气制氢原料成本占比:天然气制氢原料成本占比 76%数据来源:氢能供应链成本分析及建议,国泰君安证券研究 数据来源:氢能供应链成本分析及建议,国泰君安证券研究 表表 3:煤制氢叠加煤制氢叠加 CCUS 及及碳税碳税的成本的成本达到达到 15.6 元元/kgH2(煤价(煤价 800 元元/吨)吨)煤炭价格(元/吨)200 400 600 800 1000 煤制氢成本(元/kg H2)6.8 8.1 9.5 10.8 12.1 碳排(kgCO2e/kgH2)19.9 19.9 19.9 19.9 19.9 叠加 CCUS 成本(元/kgH2)11.5 12.8
20、14.2 15.5 16.9 叠加碳税的制氢成本(碳价 55 元/t,元/kgH2)11.6 12.9 14.2 15.6 16.9 注:煤制氢碳排放为 19.94kgCO2e/kgH2,假设 CCUS 封存 CO2的量为 18.94kg/H2,碳排放为 1kg/kgH2;行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 25 数据来源:中国 CCUS 技术发展趋势分析,中国氢能发展报告 2020,国泰君安证券研究 表表 4:天然气制氢叠加:天然气制氢叠加 CCUS 及及碳税碳税的成本的成本达到达到 17.0 元元/kg H2(天然气价格(天
21、然气价格 3 元元/Nm3)天然气价格(元/Nm3)1 2 3 4 5 煤制氢成本(元/kg H2)7.2 10.9 14.7 18.4 22.1 碳排(kgCO2e/kgH2)9.5 9.5 9.5 9.5 9.5 叠加 CCUS成本(元/kgH2)9.4 13.2 16.9 20.7 24.4 叠加碳税的制氢成本(碳价 55 元/t,元/kgH2)9.5 13.2 17.0 20.7 24.4 注:天然气制氢碳排放为 9.5kgCO2e/kgH2,假设 CCUS 封存 CO2的量为 9.0kg/H2,碳排放为 0.5kg/kgH2;数据来源:中国 CCUS 技术发展趋势分析,中国氢能发展报
22、告 2020,国泰君安证券研究 表表 5:工业副产氢技术包括焦化副产氢、氯碱副产氢、丙烷脱氢:工业副产氢技术包括焦化副产氢、氯碱副产氢、丙烷脱氢 技术简述技术简述 氢气产率氢气产率 制氢成本制氢成本 焦化副产氢 利用炼焦过程产生的含氢量高(55%-67%)的焦炉煤气通过净化、分离、提纯得到氢气 200m3/t-焦炭 0.51 元/Nm3(焦炉气价格:0.3 元/Nm3)氯碱副产氢 以食盐水为原料,采用离子膜或石棉隔膜电解槽生产烧碱和氯气,并通过精华提纯得到氢气 200m3/t-烧碱 1.3-1.5 元/Nm3 丙烷脱氢 将丙烷通过加热和催化剂的作用,使其发生脱氢反应,生成丙烯和氢气 55.5N
23、m3/t-丙烷 0.89-1.83 元/Nm3 数据来源:碳中和背景下工业副产氢气能源化利用前景浅析,国泰君安证券研究 电解水制氢是目前最成熟的绿色制氢技术电解水制氢是目前最成熟的绿色制氢技术。制备“绿氢”的技术主要有电解水制氢、太阳能制氢以及生物质制氢。表表 6:绿氢技术主要包括电解水制氢、光催化制氢、生物质制氢:绿氢技术主要包括电解水制氢、光催化制氢、生物质制氢 技术简述技术简述 氢气产率氢气产率 制氢成本制氢成本 电解水制氢 利用新能源发出的绿电对水进行电解制备氢气 理论最高:112.5Nm3/t-H2O 3.7 元/Nm3(电价:0.61元/kWh)光催化制氢 光催化剂通过光诱导产生电
24、子和空穴对,在水分解反应中,电子和空穴分别作为还原剂和氧化剂产生氢气和氧气 理论最高:112.5Nm3/t-H2O,但转换效率较低 根据不同催化剂的价格而异 生物质暗发酵、光发酵制氢 光发酵:光合细菌利用有机物通过光发酵作用产生氢气 暗发酵:异养型厌氧细菌利用碳水化合物,通过暗发酵产氢 8.6174.6ml/gVS(单位质量生物质在厌氧条件下产生的氢气体积)光发酵:3.2-35.2 元/Nm3 暗发酵:4.48-48 元/Nm3 生物质气化制氢 生物质中的有机物在缺氧、高温条件下被分解为以氢气、一氧化碳、甲烷为主的合成气,经过净化提纯得到氢气 0.07-0.3 Nm3/kg 5.7-15.2
25、元/Nm3 数据来源:“双碳”目标下绿色氢能技术发展现状与趋势研究,国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 25 碱性电解水技术最先规模化应用。碱性电解水技术最先规模化应用。电解水制氢主要有四种方法,其中碱性电解槽(ALK)制氢技术最为成熟,具备规模化生产的条件;其次是质子交换膜电解槽(PEM)制氢 PEM,目前成本较高;固体氧化物电解槽(SOEC)制氢技术目前尚处于示范初期,阴离子膜电解槽(AEM)制氢处于实验室研究阶段。根据 IEA 数据统计,2021 年碱性电解制氢的装机容量占比例接近 70%,其次是质子交换
26、膜电解制氢,占比 25%,SOEC以及 AEM 在目前装机容量中比例很小。同时 IEA 预计碱性电解制氢的占比会在 2022-2027 年内保持在约 60%,到 2030 年时碱性电解氢气和PEM 电解制氢的总装机容量可能会平分秋色。表表 7:碱性电解槽电解水技术最成熟:碱性电解槽电解水技术最成熟 碱性电解碱性电解 PEM AEM SOEC 原理图原理图 阳极反应阳极反应 22424O HHOOe 222244HOOHe 22424O HHOOe 2224OOe 阴极反应阴极反应 224424HOeHO H 2442HeH 224424HOeHO H 2222422HOeHO 隔膜隔膜 30%
27、氢氧化钾石棉膜 质子交换膜膜 阴离子交换 固体氧化物 工作温度工作温度/70-90 70-80 60 700-1000 效率效率/%60-75 70-90/85-100 能耗能耗/(kW*h)*cm3 4.5-5.5 3.8-5/2.6-3.6 电流密度电流密度/(A/cm2)0.2-0.4 1-2 1-2 1-10 响应能力响应能力 较快 快 快 较慢 电解槽成电解槽成本本/(元元/kWh)1500-2000 5000-6000 13000 电源需求电源需求 稳定电源 可在波动电源下工作 稳定电源 稳定电源 发展阶段发展阶段 商业化 小规模商业化 实验室阶段 示范初期 数据来源:氢能产业发展
28、技术路径研究,碳中和目标下制氢关键技术进展及发展前景综述,Current status of waterelectrolysis for energy storage,grid balancing and sectorcoupling via power-to-gas and power-to-liquids:A review,IRENA,国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 25 图图 15:2021 年碱性电解水技术占比达年碱性电解水技术占比达 70%图图 16:IEA 预计预计 2030 年年碱性和碱性和
29、 PEM技术平分秋色技术平分秋色 数据来源:IEA,国泰君安证券研究 数据来源:IEA,国泰君安证券研究 随电价降低,随电价降低,绿氢竞争力绿氢竞争力提升提升。碱性电解槽和 PEM 技术的电耗成本分别为 73.3%和 50.6%,是制约规模化应用的最重要因素之一。随着电价降低,绿氢制备的成本下降趋势明显,当电价低于 0.25 元/kWh 时,制氢成本降至 16.11 元/kgH2,低于蓝氢成本。当电价进一步低至 0.15 元/kWh 时,制氢成本为 10.73 元/kgH2和较灰氢具备成本优势。随着可再生能源的规模化,电价成本有望达到竞争平衡点。图图 17:碱性电解槽电耗成本占碱性电解槽电耗成
30、本占 73.3%图图 18:PEM电耗成本占电耗成本占 50.6%数据来源:绿氢制取成本预测及与灰氢、蓝氢对比,国泰君安证券研究 数据来源:绿氢制取成本预测及与灰氢、蓝氢对比,国泰君安证券研究 表表 8:碱性电解槽设备及电价敏感性分析:碱性电解槽设备及电价敏感性分析 制氢成本(元/kg)电价(元/kWh)0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 0.4 0.5 设备费用(万元)500 7.07 9.75 12.44 15.13 17.82 20.51 23.19 28.57 600 7.21 9.89 12.58 15.27 17.96 20.65 23.33 28.71 700
31、7.35 10.03 12.72 15.41 18.10 20.79 23.47 28.85 800 7.49 10.17 12.86 15.55 18.24 20.93 23.61 28.99 900 7.63 10.31 13.00 15.69 18.38 21.07 23.75 29.13 100 7.77 10.45 13.14 15.83 18.52 21.21 23.89 29.27 1200 8.05 10.73 13.42 16.11 18.80 21.49 24.17 29.55 数据来源:绿氢制取成本预测及与灰氢、蓝氢对比,国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必
32、阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 25 预计预计 2030 年底全球电解水制氢装机达到年底全球电解水制氢装机达到 134GW。根据 IEA数据统计,电解水的装机容量正在迅速上升,2021 年底已达到 510MW,同比上升70%。到 2030 年底,全球电解水制氢的装机容量有望达到 134GW。电解水制氢有望成为未来主流制氢方式之一。图图 19:2021年全球电解水制氢装机功率已达到年全球电解水制氢装机功率已达到150MW 图图 20:预计:预计 2030年全球电解水制氢功率将达到年全球电解水制氢功率将达到134GW 数据来源:IEA,国泰君安证券研究 数据
33、来源:IEA,国泰君安证券研究 2.2.储运储运:多路径并驾齐驱多路径并驾齐驱 长、短距离输氢相结合,助力氢能终端消费。长、短距离输氢相结合,助力氢能终端消费。作为氢能产业链的中游,氢气的储运联通了上游供应端的制氢以及下游需求端的用氢。与风光等可再生资源类似,我国的氢能资源也呈现了逆向分布,即氢资源呈现“西富东贫,北多南少”的局面。根据中国氢能联盟数据统计,我国的西北地区的氢气产能位居全国之首,占总产能的 26.3%。然而需求大多集中在我国的东部地区。目前氢气主要的储运方式包括长管拖车、槽罐拖车以及管道输运等方式。其中,长管拖车和槽罐拖车的储运成本高、运输半径一般低于 300km,而管道输氢具
34、有规模大、成本低的特点,是未来长距离输氢的主要方式。表表 9:管道输氢具有成本低、范围广、效率高等优势:管道输氢具有成本低、范围广、效率高等优势 长管拖车长管拖车 槽罐拖车槽罐拖车 氢气管道氢气管道 运输介质 气态氢气 液态氢气 气态氢气 成本 运输成本随运输距离的增加而增加,200km 以上,运输成本超过 15 元/kg-H2 对运输距离灵敏度不高,0.8-1 元/kgH2 500km 260km 500km 动力系统成本 高 低 低 运营燃料成本 氢源富集地区具备较强经济性 具备较强经济性 受石油价格波动影响 商业化程度 商业化初期 相对成熟 完全成熟 应用领域 中长距离、重载运输 中短距
35、离运输 普适 加注基础设施 稀缺 重点城市覆盖 普及 数据来源:亿华通招股说明书,国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 25 表表 14:氢燃料电池车系统部件包括燃料电池系统、能量控制单元、动力电池组、储氢系统、驱动电机:氢燃料电池车系统部件包括燃料电池系统、能量控制单元、动力电池组、储氢系统、驱动电机等等 部件部件 功能功能 燃料电池系统 令氢气和氧气发生化学反应,产生并输出电能 能量控制单元 管理燃料电池和动力电池的电能,进行电压控制,并将电能分配给电机控制电机 动力电池组 与纯电动汽车所用动力电池组相同,
36、一般为锂电池,可为车提供功率,在加速、爬坡和高速运行等特殊工况下提供动力,也可作为蓄电单元,实现制动能力回收 储氢系统 用于储存和提供高压氢气 驱动电机 利用来自燃料电池和动力电池组的电能,输出机械能驱动车轮。另外也能够回收减速时的动能,转化为电能 变速器 从电机传递机械动力来驱动车轮 加氢口 特殊设计的金属嘴,能够卡住加氢枪,将加人的氢气送人氢罐中 辅助电池 常见 12V 辅助电池 数据来源:氢能百问,国泰君安证券研究 氢能走廊连点成线带动氢能走廊连点成线带动 5大示范城市群大示范城市群,助力氢燃料电车通畅行驶,助力氢燃料电车通畅行驶。2021年 8 月,五部委联合发布了关于启动燃料电池汽车
37、示范应用工作的通知,批准上海、广东、北京报送的以城市群为单位开展燃料电池汽车示范应用的规划。2022 年 1 月,河南和河北燃料电池汽车示范城市群正式获批,自此全国形成了 5 大燃料电池汽车政策支持示范城市群。其中 1)京津冀城市群计划推广车辆不少于 5,300 辆,新建加氢站不低于49 座;2)上海城市群计划推广燃料电池汽车 10,000 辆,建设加氢站 100座,产出规模达 1,000 亿元;3)广东城市群将推广超过 10,000 辆燃料电池汽车,建成 46 万吨的供氢体系,建成 200 座以上加氢站,氢气售价降至 35 元/公斤以下;4)河南城市群规划到 2025 年推广氢燃料电池汽车超
38、 5,000 辆,建成加氢站 80 个以上,氢燃料电池汽车产值规模突破 1,000亿元;5)河北城市群规划到 2025 年,累计建成加氢站 100 座,燃料电池汽车规模 10,000 辆。5 个城市群将对全国燃料电池汽车行业起到积极的推动作用,拓宽氢能应用。表表 15:我国已初步形成京津冀、上海、广东、河南、河北:我国已初步形成京津冀、上海、广东、河南、河北 5 大燃料电池汽车政策支持示范城市群大燃料电池汽车政策支持示范城市群 氢能示范城市群氢能示范城市群 具体城市具体城市 示范期目标示范期目标 京津冀城市群 北京(大兴、海淀、经开、延庆、顺义、房山、昌平),天津滨海新区,河北省唐山市、保定市
39、,山东省滨州市、淄博市 示范期间,8 项核心零部件取得技术突破和产业化,推广车辆不少于 5300 辆,新建加氢站不低于 49 座 上海城市群 上海市,苏州市、南通市,嘉兴市,淄博市,宁夏宁东能源化工基地,内蒙古自治区鄂尔多斯市 规划建设加氢站 100 座,产出规模达 1,000亿元,推广燃料电池汽车 10,000 辆 广东城市群 佛山市、广州市、深圳市、福州市、珠海市、东莞市、中山市、阳江市、云浮市、包头市、六安市、淄博市 实现 8 大关键零部件技术自主可控,达到自主知识产权配套应用,推广超过 10,000 辆燃料电池汽车,建成 46 万吨的供氢体系,建成 200 座以上加氢站,氢气售价降至
40、35 元/公斤以下 河南城市群 郑州市、新乡市、开封市、安阳市、洛阳市、焦作市,上海市嘉定区、奉贤区、上海自贸区临港片区,河北省张家口市、保定市、辛集市,烟台市、淄博市、潍坊市,佛山市、宁夏回族自治区宁东镇 2025年,河南省推广氢燃料电池汽车超5,000辆,建成加氢站 80 个以上,氢燃料电池汽车产值规模突破 1,000 亿元 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 25 河北城市群 张家口市、唐山市、保定市、邯郸市、秦皇岛市、定州市、辛集市、雄安新区、乌海市、奉贤区、郑州市、淄博市、聊城市、厦门市 2025 年,河北省累计建成
41、加氢站 100 座,燃料电池汽车规模 10,000 辆 数据来源:各省市规划数据,国泰君安证券研究 燃料电车燃料电车降本空间较大,降本空间较大,产销量稳步提升产销量稳步提升。根据中汽协数据统计,2022年中国氢燃料电池车的产量为 3992 辆,同比增长 124.5%;销售量为 2789辆,同比增长 139.9%,主要集中在商用车领域。中国氢能联盟预计到2027年,燃料电池车的总成本将和纯电车持平,到 2028 年将和燃油车持平,届时氢燃料电池车有望在乘用车领域实现渗透。未来随着上游制氢成本的下降以及中游储氢技术的进步,氢燃料电池车的技术不断完善,燃料电池汽车销量有望快速攀升。表表 16:国内的
42、氢燃料电池车主要集中于商用车领用:国内的氢燃料电池车主要集中于商用车领用 品牌品牌 车型车型 类型类型 配套厂家配套厂家 上汽大众 FCV80 轻型客车 新源动力 EUNIQ 7 MPV 上汽捷氢 宇通客车 12m 客车 长途大巴 国家电投氢能 12m 客车 长途大巴 亿华通 10.5m 客车 城市公交 亿华通 飞驰汽车 FSQ6860 客车 城市公交 国鸿氢能 申龙客车 SLK6859 客车 8.5m 公交 重塑股份 SLK6109 客车 10.5m 公交 亿华通 成都客车 CDK6110C 客车 公交 东方电气 北汽福田 12m 客车 长途大巴 国家电投氢能 42t 氢燃料电池重卡 重型卡
43、车 上海氢晨 欧辉客车 8.5m 公交 亿华通 宁波中车 TEG6852 客车 10.5m 客车 国家电投氢能 成都大运 燃料电池牵引车 重型卡车 氢雄云鼎 东风汽车 燃料电池半挂牵引车 重型卡车 深圳氢时代 苏州金龙 燃料电池半挂牵引车 重型卡车 重塑股份 数据来源:各公司官网、行业公开信息,国泰君安证券研究 加氢站是下游用氢环节的关键枢纽加氢站是下游用氢环节的关键枢纽。加氢站作为氢能产业中连接上游制、储、运环节与下游应用市场的枢纽,是保障氢能应用的关键。按照氢气存储方式可分为高压气态加氢站和低温液态加氢站。此外,固态金属和有机液态加氢站处于研发试验阶段。其中高压气态加氢站应用最为广泛,核心
44、设备主要包括氢气压缩机、储氢装置、氢气加注设备及站控系统等。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 25 图图 30:加氢站可分为站内加氢以及外供加氢站:加氢站可分为站内加氢以及外供加氢站 加氢一体站加氢一体站 气氢加氢站气氢加氢站 液氢加氢站液氢加氢站 数据来源:国泰君安证券研究 图图 31:预计预计 2028年氢燃料电池车成本可降至与燃油年氢燃料电池车成本可降至与燃油车同等水平车同等水平 图图 32:中国氢燃料电池车产量及销量增速明显:中国氢燃料电池车产量及销量增速明显 数据来源:中国氢能联盟,国泰君安证券研究 数据来源:中汽
45、协,国泰君安证券研究 我国已成为世界上加氢站数量最多的国家我国已成为世界上加氢站数量最多的国家。根据H2stations发布的加氢站统计数据,截止 2022 年年底,全球共有 814 座加氢站投入运营,其中欧洲、亚洲、北美是加氢站建设的主要地区。根据高工产研氢电研究所(GGII)数据统计,截止 2022 年,中国已经建成 310 座加氢站,是全球加氢站数量最多的国家。中国将加速布局加氢站,作为加氢站建设的“主力军”,中石化在“十四五”期间规划建设 1,000 座加氢站或油氢合建站,中石油也在积极扩建加氢站规模。图图 33:世界加氢站主要集中在亚洲、欧洲以及北美地区:世界加氢站主要集中在亚洲、欧
46、洲以及北美地区 数据来源:H2stations 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 25 图图 34:截至截至 2022 年世界加氢站数量累计已达年世界加氢站数量累计已达 814 座座 图图 35:中国加氢站数量增长迅速:中国加氢站数量增长迅速 数据来源:H2stations,国泰君安证券研究 数据来源:GGII,国泰君安证券研究 表表 17:各省市积极对加氢站建设给予不同程度补贴各省市积极对加氢站建设给予不同程度补贴 省市省市 地区地区 政策名称政策名称 主要补贴内容主要补贴内容 北京 北京 北京市关于支持氢能产业发展的若干
47、政策措施(征求意见稿)1000 公斤的加氢站,定额补贴 500 万元;500 公斤的加氢站,定额补贴 200 万元;销售价格不高于 30 元/千克的加氨站按照 10元/千克氢气给予运营补贴 广东 广东 广东省加快建设燃科电池汽车示范城市群行动计划(2022-2025 年)每日工作 12 小时,加氢能力超 500 公斤加气站、中油(气)氢合建站、制氢加氢一体化综合能源补给站,补贴 250 万元;其余固定式,补贴 200 万元;撬装站,补贴 150 万元,每个加氢站补贴最多 500 万元目不超过固定资产的 50%,收到补贴后,5 年内停加氢的,主动返还补贴。安徽 安徽 支持新能源汽车和智能网联汽车
48、产业提质扩量增效若干政策 日加氢能力 1,000 公斤以上加氢站、日加氢能力 500 公斤以上加氢站,按加氢站固定资产(不含土地价款)投资的 50%给予补助,每站分别最高补助 500 万元、300 万元 河南 濮阳 濮阳市促进氢能产业发展扶持办法 新建、扩建、改建固定式加氢站日加氢 500kg 以上,并承诺运营一年:实际投资(不含土地费)40%,高不超过 1,000 万元。加氢站运营:价格35 元/kg,按实际销售量退坡补贴,每年不超过 200 万元 湖北 武汉 关于支持氢能产业发展意见的实施细则(征见稿)对日加氢能力不低于 500 千克,销售价格不高于 35 元/千克的加氢站,按照年度累计加
49、氢量,按 15 元/千克(2022 年)、12 元/千克(2023 年)、8 元/千克(2024 年)、3 元/千克(2025 年)的标准,给予最高 150 万元的运营补贴。四川 成都 2022 年成都市氢能产业高质量发展项目申报指南 对日加氢能力不低于 500 千克的 35MPa 固定式加复站,给予最高500 万元的一次性补贴。对 70MPa 加氢站及符合条件的“制氢-加氢”示范一体站,给予最高 1,000 万元的一次性补贴。数据来源:各省市政府部门官网,国泰君安证券研究 3.国家国家与地方政策与地方政策频频频频加码,助力氢能腾飞加码,助力氢能腾飞 3.1.国家层面:从无到有,持续加码国家层
50、面:从无到有,持续加码 氢能近年来在我国得到了前所未有的关注氢能近年来在我国得到了前所未有的关注。我国的氢能与燃料电池研究始于上世纪 50 年代。20 世纪 80 年代以来,我国相继启动了 863 计划和973 计划,加速以研究为基础的技术商业化项目,氢能和燃料电池均被 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 25 纳入其中。“十三五、十四五”期间,氢能与燃料电池发展加快。2019 年两会期间,氢能被首次写入政府工作报告。2020 年 4 月,氢能被写入 中华人民共和国能源法(征求意见稿)。2020 年 9 月 21 日,五部委联
51、合发布了关于开展燃料电池汽车示范应用的通知,采取“以奖代补”方式,对入围示范的城市群按照其目标完成情况核定并拨付奖励资金,鼓励并引导氢能及燃料电池技术研发。2022 年发改委、能源局引发了氢能产业发展中长期规划(2021-2035 年),明确了氢能在我国能源绿色低碳转型中的战略定位、总体要求和发展目标。氢能在我国经历了从无到有,逐渐走入聚光灯下的过程。随着国家政策的持续加码,氢能将在我国得到长远的发展。图图 36:我国氢能发展迅速:我国氢能发展迅速 数据来源:中国氢能联盟,国泰君安证券研究 表表 18:我国已制定多项涉及到氢能的政策:我国已制定多项涉及到氢能的政策 制定时间制定时间 制定部门制
52、定部门 政策标题政策标题 涉及到氢能的主要内容涉及到氢能的主要内容 2020.4 国家能源局 中华人民共和国能源法(征求意见稿)氢能首次被列入我国的能源范畴 2021.3 国务院 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035年远景目标纲要 明确将氢能列为前沿科技和产业变革重要领域,谋划布局一批未来产业 2021.9 国务院 关于完整准确全面贯彻发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见 推动加氢站建设;加强氢能生产、储存、应用关键技术研发、示范和规模化应用 2021.10 国务院 2030 年前碳达峰行动方案 的通知 从应用领域、化工原料、交通、人才建设等多个方面支持氢能发展 2021
53、.12 工信部 十四五工业绿色发展规划 加快氢能技术创新和基础设施建设,推动氢能多元利用 2022.3 发改委、国家能源局 氢能 产业 发展 中长 期规 划(2021-2035 年)明确了氢能在我国能源绿色低碳转型中的战略定位、总体要求和发展目标 2023.7 发改委 产业结构调整指导目录(2023年本,征求意见稿)征求意见稿中涉及氢能的领域包括电力、新能源、储能、钢铁、石化化工、建材、机械、汽车、船舶、轻工、信息产业等 数据来源:政府部门官网,国泰君安证券研究 3.2.地方层面:因地制宜,百花齐放地方层面:因地制宜,百花齐放 我国已初步形成长三角、珠三角、环渤海和川渝鄂四个氢能产业集聚区我国
54、已初步形成长三角、珠三角、环渤海和川渝鄂四个氢能产业集聚区。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 25 各省在陆续发布的“十四五”规划中对各省的氢能发展进行了明确规划。可再生能源制氢、氢能全产业链发展、氢燃料电池车等领域是各省关注的重点。我国目前已经形成长三角、珠三角、环渤海和川渝鄂四个氢能产业集聚区。长三角地区作为中国氢能产业发展第一梯队,已有多个示范项目运行。珠三角地区目前形成了佛山、广州、深圳三大氢燃料电池汽车创新核心区。环渤海区域以北京为中心。川渝鄂地区以武汉、成都、重庆三个城市为代表。随着地方政策的推出,加之国家政策的
55、持续加码,氢能将加速发展,成为我国实现碳达峰、碳中和目标的有力途径。表表 19:地:地方政府大力支持氢能发展方政府大力支持氢能发展 省份省份“十四五”规划涉及氢能的内容“十四五”规划涉及氢能的内容 北京市 加快氢能燃料电池、储能、能源互联网装备等技术突破及成果转化落地;推动京津冀规模化、协同化布局氢能产业;围绕燃料电池产业链上下游,探索构建电氢能源体系,加快推进先进适用储氢材料产业化。天津市 推动氢能产业高质量发展,加快制氢、加氢设施建设,拓展示范应用场景,打造氢能产业高地。山西省 发挥焦炉煤气制氢等工艺技术低成本优势,有序布局制、储、加、运、输、用氢全产业链发展。因地制宜推进水能、地热能、生
56、物质能、核能等开发布局。辽宁省 重点开发核能、氢能及燃料电池技术。积极发展氢能产业。重点发展氢燃料电池关键零部件及集成系统,开展公交、物流、海运以及储能等领域规模化场景应用。重点发展制氢装备、储运氢装备、氢燃料电池以及氢燃料电池汽车、船舶、机车、分布式电站整机成套装备等。积极探索推进制氢、海水淡化等核能综合利用。因地制宜推进生物质能、氢能、地热能等其他新能源利用。江苏省 实施未来产业培育计划,前瞻布局氢能与储能等领域,积极开发商业化应用场景,抢占产业竞争发展制高点。浙江省 大力发展可再生能源,安全高效发展核电,鼓励发展天然气分布式能源、分布式光伏发电,有序推进抽水蓄能电站和海上风电布局建设,加
57、快储能、氢能发展。上海市 在公共领域全面推广新能源汽车,推进充电桩、换电站、加氢站建设。山东省 大力发展能源新技术新模式。积极探索光伏、风电等可再生能源制氢和低谷电力制氢,推动燃料电池分布式电源和热电联供系统示范应用,培育“光伏+氢储能”一体化应用新模式,建设国家氢能产业发展高地,打造山东半岛“氢动走廊”。聚焦氢能技术研发、氢能产业布局,保障氢能配套设施建设。广东省 加快培育氢能产业,建设燃料电池汽车示范城市群,突破燃料电池关键零部件核心技术,打造多渠道、多元化氢能供给体系。拓展氢源渠道,推进丙烷脱氢、谷电及清洁能源制氢,扩大氢能利用规模。开展氢能储能示范,培育氢能产业。青海省 推进储能项目建
58、设,加强储能工厂、抽蓄电站、光热、氢能、电化学储能等技术创新应用,统筹发电侧、电网侧储能需求,不断扩大共享储能市场化交易规模,研究建立储能市场体制机制,探索制定储能技术标准,建设全国储能发展先行示范区。数据来源:政府部门官网,国泰君安证券研究 4.投资建议投资建议 由于清洁高效等特性,氢能有望在未来能源体系中占据举足轻重的地位。但目前我国氢能产业集中于工业领域,且多为灰氢。绿氢的制备、储存、行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 25 运输环节的布局仍较薄弱,在政策的大力支持下,有望加速发展。氢能产业链各环节都引来了诸多公司布局,
59、主要包括四类,1)国企央企几乎涵盖氢能制、储、运、用全产业链环节,如中国石化、中国石油、中船派瑞氢能等;2)可再生能源龙头公司涉足绿氢制备领域,如隆基绿能、阳光电源、华光环能等;3)电气设备、化工品及材料公司布局氢能储运材料、器件等方向,如昇辉科技、中材科技、龙蟠科技等;4)专攻燃料电车方向的亿华通、飞驰汽车等。表表 20:国内企业加速氢产业布局:国内企业加速氢产业布局 代码 公司 环节 布局 600028 中国石化 制、储、运、用 构建自有的氢能生产、提纯、运输和销售全流程产业链 601857 中国石油 制、储、运、用 依托石化副产氢优势,总产能达到 260万吨/年,氢能全产业链布局 未上市
60、 派瑞氢能 制、储、运、用 大股东 718所是我国电解水制氢行业领军企业,公司围绕制、储、运、用全产业链布局 000723 美锦能源 工业副产氢 全国最大的独立焦炭生产商,转型入局氢能领域,依托焦化尾气制氢,运营加氢站约 20座,推广氢燃料汽车超万辆 002274 华昌化工 工业副产氢 具备煤气化制氢产能 20万吨/年,子公司华昌能源电堆产品迭代至第三代 601678 滨化股份 工业副产氢 氯碱工业龙头,依托氯碱制副产氢,年产能 1.8万吨 601226 华电重工 绿氢生产 2022年推出 1200Nm3/h 碱性电解槽,同步研发 PEM 电解槽 601012 隆基绿能 绿氢生产 推出 150
61、0Nm3/h 碱性电解槽,打造模块化集成制氢方案 300274 阳光电源 绿氢生产 同时切入制氢项目和设备,PEM 电解水设备成功应用于示范项目 603169 兰石重装 绿氢生产 完成 1000Nm3/h 及以上规模电解水制氢装置开发以及 PEM 电解槽设备 300423 昇辉科技 绿氢生产 公司从电气设备及智能安防领域拓展到电解槽业务,2023年公司1000Nm3/h 电解槽产品下线 600475 华光环能 绿氢生产 环保和新能源双领域一体化布局,下线 1500Nm3/h 碱性电解槽产品 600989 宝丰能源 绿氢生产 建设 200MWp 太阳能发电及 2万标方/小时电解水制氢设施,年产
62、1.6亿立方的绿氢综合示范项目 未上市 碳能科技 电解水隔膜 国家高新技术公司,推出电解水制氢复合隔膜,综合节电8.7%,产氢量提升 30%未上市 刻沃刻 电解水复合隔膜 中等规模碱性电解水隔膜已量产,规模化使用 未上市 治臻股份 金属双极板 公司燃料电池金属双极板合计产能达到 260万片/年 未上市 科润新材料 质子交换膜 批量生产供应氢燃料电池用质子交换膜 000852 石化机械 制氢加氢 中国石化氢能关键装备研发,同时布局 PEM 电解槽等产品 A22256 国富氢能 储氢瓶 公司车载储氢瓶市占率行业第一,掌握低温液氢储氢技术 002080 中材科技 储运 率先研发完成国内最大容积 32
63、0L燃料电池氢气瓶 603906 龙蟠科技 储氢 公司在氢能源方向布局的产品有储氢罐、燃料电池催化剂等 688295 中复神鹰 储氢 公司高性能碳纤维产品在国内储氢气瓶市占率达到 80%300471 厚普股份 储运及加氢 主要涉及“低压固态储存氢项目”和加氢站的建设 300228 富瑞特装 供气系统 以车载高压供氢系统和加氢站设备为主,开拓了包括氢气制备、行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 25 加氢站建设、FCV供氢系统研发多块氢能业务 688339 亿华通 燃料电池 已形成以自主氢燃料电池发动机为核心,包括双极板、电堆、整
64、车控制器、智能 DC/DC、氢系统、测试设备、燃料电池实验室全套解决方案等在内的纵向一体化产品与服务体系 H2712 国鸿氢能 燃料电堆及电池系统 公司具备 120万片模压柔性石墨双极板、30万 kW 氢燃料电堆和2000套氢燃料电池系统的年产能 未上市 国氢科技 燃料电池部件 公司掌握从催化剂、质子交换膜等零部件级材料,到整堆系统集成的关键技术和工艺 002249 大洋电机 燃料电池 公司目前拥有 3000套氢燃料电池系统的生产能力,形成了电机+电控+氢燃料电池系统及其关键零部件的完整产业链 000338 潍柴动力 燃料电池 公司已建成两万套级产能的燃料电池发动机及电堆生产线,是目前全球最大
65、的氢燃料电池发动机制造基地。未上市 飞驰汽车 氢燃料电车 2022年公司获氢燃料重卡年终销量冠军,市场份额达到 20.8%数据来源:Wind,国泰君安证券研究 我们认为随着绿氢制取技术成熟,以及风光等可再生能源装机占比提升,电力成本降低。绿氢成长空间将进一步打开,制氢和燃料电池企业有望充分受益,1)电解槽技术成熟,有望快速实现项目的落地,推荐隆基绿能、阳光电源,受益标的华电重工;2)拥有成熟燃料电池产品的公司,受益标的亿华通、大洋电机等。表表 21:投资建议一览表:投资建议一览表 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 注:大洋电机、亿华通的盈利预测来自 Wind 一致预期。5.风险提示风险提示
66、 1)政策落地不及预期。政策落地不及预期。氢能政策是推动产业发展的重要驱动力,若氢能政策落地不及预期,将会影响产业发展。2)制氢降本不及预期制氢降本不及预期。目前制“绿氢”成本仍相对较高,倘若电价、设备等环节的降本不及预期,将会制约制“绿氢”的发展。3)氢气储运发展不及预期氢气储运发展不及预期。储运是沟通上游制氢以及下游用氢的关键环节,当前氢气储运的成本相对较高,倘若管网输氢等大容量长距离的氢气运输方式发展不及预期,将会制约氢能产业发展。代码 公司 收盘价 EPS PE 评级 2023.07.24 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002249 大洋电机
67、5.52 0.26 0.33 0.39 21 17 14-688339 亿华通-U 63.93 -0.62 -0.23 0.28 -103-274 阳光电源 106.90 4.96 6.89 8.89 22 16 12 增持 601012 隆基绿能 28.34 2.45 3.12 3.65 12 9 8 增持 601226 华电重工 7.40 0.32 0.39 0.45 23 19 16 增持 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 25 本公司具有中国证监会核准本公司具有中国证监会核准的证券投资的证券投资
68、咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的数据,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的数
69、据、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载数据、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的
70、任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必
71、向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评
72、级说明 评级评级 说明说明 1.1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅。行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场 20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话(021)38676666(0755)23976888(010)83939888 E-mail: