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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 丽尚国潮丽尚国潮(600738)主业行稳致远,新零售加快布局主业行稳致远,新零售加快布局 丽尚国潮丽尚国潮深度报告深度报告 刘越男刘越男(分析师分析师)陈笑陈笑(分析师分析师)宋小寒宋小寒(研究助理研究助理) songxiaohan026736gtjas.co证书编号 S0880516030003 S0880518020002 S0880122070054 本报告导读:本报告导读:专业市场管理及百货业务受益外部环境改善将企稳回升,专业市场管理及百货业务受
2、益外部环境改善将企稳回升,基本盘扎实;基本盘扎实;国资入股推动国资入股推动新零售布局新零售布局,且,且拟定增拟定增将进一步将进一步增强增强业务业务核心竞争力。核心竞争力。投资要点:投资要点:维持增持。维持增持。维持预测公司 2023-25 年 EPS 分别为 0.14/0.21/0.23 元,增速25/45/13%;参考同行业可比公司估值,上调目标价至 8.14 元,维持增持。专业市场管理与百货零售夯实基本盘,望迎业绩修复。专业市场管理与百货零售夯实基本盘,望迎业绩修复。1)两大专业市场分别为杭州环北与南京环北,均处于核心商圈,经营面积分别 5.5/5 万平米,出租率均超 90%,具较高的资产
3、价值,2022 年营收占比超 40%、毛利占比超 60%;我们认为随转租率下降、数字化转型升级,其盈利能力将进一步提升;2)百货商场为兰州亚欧商厦,集百货零售、餐饮娱乐及酒店为一体,经营面积超 4 万平米,为地区标杆;我们认为随线下客流稳步恢复、年初至今西北地区消费环境向好,百货零售业务亦将企稳回升。国资入股,国资入股,推进跨境电商及新零售业务推进跨境电商及新零售业务以缔造第二增长曲线以缔造第二增长曲线。1)2020年后丽水市经开区入股成为实际控制人,推进公司新业务发展;2)跨境进口电商规模稳步增长,公司受让旅投黑虎 39%股权+成立丽尚美链,将共享旅投黑虎及其股东海旅免税的优质供应链+打通线
4、上及线下渠道,有效拓宽供应链渠道、布局跨境电商;3)公司孵化一系列国潮品牌如柯泰儿、维尚丽等,未来或形成更高业绩增量;4)2022 年新零售业务营收达 2.43 亿元已形成较好的规模效应。定增望增强盈利能力,回购和控股股东增持彰显发展信心。定增望增强盈利能力,回购和控股股东增持彰显发展信心。1)公司发布定增预案,拟向控股股东发行股份募资约 7.3 亿元,投向专业市场及亚欧商厦改造升级项目、数字化转型项目、智慧云仓建设项目和偿还银行贷款,目前已获股东大会通过;2)定增落地望强化各业务壁垒、增强核心竞争力;3)5 月,控股股东元明控股拟以自有资金增持0.5%-1%的公司股份;6 月,拟以自有资金或
5、自筹资金约 2000 万元回购公司股份。风险提示:风险提示:新零售业务拓展不及预期,专业市场、百货商场经营风险等 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 643 756 915 1,032 1,112(+/-)%7%18%21%13%8%经营利润(经营利润(EBIT)249 117 176 244 271(+/-)%41%-53%51%39%11%净利润(归母)净利润(归母)155 86 108 157 178(+/-)%79%-44%25%45%13%每股净收益(元)每股净收益(元)0.20 0.11 0.14 0.2
6、1 0.23 每股股利(元)每股股利(元)0.00 0.07 0.05 0.06 0.07 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)38.8%15.4%19.2%23.7%24.4%净资产收益率净资产收益率(%)8.4%4.5%5.5%7.5%8.1%投入资本回报率投入资本回报率(%)7.0%2.9%4.5%6.0%6.3%EV/EBITDA 13.80 22.62 16.92 13.43 11.98 市盈率市盈率 28.42 50.98 40.67 27.98 24.69 股息率股息率(%)0.0%1.2%0.9
7、%1.0%1.2%评级:评级:增持增持 上次评级:增持 目标价格:目标价格:8.14 上次预测:6.97 当前价格:5.72 2023.07.26 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)5.10-8.10 总市值(百万元)总市值(百万元)4,355 总股本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百万股)761/761 流通流通 B 股股/H股(百万股)股(百万股)0/0 流通股比例流通股比例 100%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)14.37 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)79.90 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元)1,935 每股净资产每股净资
8、产 2.54 市净率市净率 2.3 净负债率净负债率 22.90%EPS(元)2022A 2023E Q1 0.30 0.03 Q2-0.09 0.03 Q3-0.05 0.04 Q4-0.05 0.04 全年全年 0.11 0.14 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 11%-17%-9%相对指数 10%-16%-8%相关报告 扣非净利润高增长,大股东增持彰显信心2023.07.15 国资入主战略转型,主业稳健新零售发力2022.06.14 感谢博士后赵国振对本文的贡献。感谢博士后赵国振对本文的贡献。公司深度研究公司深度研究 -19%-9%0%10%19%29%-1
9、-0752周内股价走势图周内股价走势图丽尚国潮上证指数批零贸易业批零贸易业/可选消费品可选消费品 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 25 Table_Page 丽尚国潮丽尚国潮(600738)(600738)模型更新时间:2023.07.25 股票研究股票研究 可选消费品 批零贸易业 丽尚国潮(600738)评级:评级:增持增持 上次评级:增持 目标价格:目标价格:8.14 上次预测:6.97 当前价格:5.72 公司网址 公司简介 公司是经营百货零售业为主的大型商贸企业集团。公司已形
10、成现代百货零售、高级酒店、餐饮娱乐、商业地产等多项产业。绝对价格回报(%)52 周内价格范围 5.10-8.10 市值(百万元)4,355 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元)损益表损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 643 756 915 1,032 1,112 营业成本 197 411 455 502 534 税金及附加 39 49 55 62 67 销售费用 38 53 59 67 72 管理费用 120 122 146 160 172 EBIT 249 117 176 244 271 公允价值变动收益 0 79 0 0
11、0 投资收益 0 1-23 5 6 财务费用 26 44 24 24 23 营业利润营业利润 219 129 152 220 248 所得税 64 39 46 66 74 少数股东损益 -1-3-2-3-5 净利润净利润 155 86 108 157 178 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 147 300 309 383 483 其他流动资产 24 6 6 6 6 长期投资 99 107 142 189 219 固定资产合计 1,318 229 215 210 210 无形及其他资产 130 31 38 36 35 资产合计资产合计 3,514 3,660 3,763 3,84
12、9 4,012 流动负债 1,200 1,187 1,224 1,207 1,250 非流动负债 473 555 555 555 555 股东权益 1,842 1,919 1,983 2,087 2,208 投入资本投入资本(IC)2,511 2,686 2,715 2,845 2,993 现金流量表现金流量表 NOPLAT 176 79 123 171 190 折旧与摊销 129 146 109 112 121 流动资金增量 -66-105-134-108-135 资本支出 -285-59-25-17-9 自由现金流自由现金流 -46 61 74 158 168 经营现金流 192 183
13、166 185 187 投资现金流 -385-59-50-59-33 融资现金流 -251 6-106-53-54 现金流净增加额现金流净增加额 -444 131 9 74 100 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 7.2%17.7%21.0%12.7%7.8%EBIT 增长率 40.8%-53.2%51.0%38.5%11.2%净利润增长率 78.6%-44.2%25.3%45.4%13.3%利润率 毛利率 69.3%45.7%50.3%51.3%52.0%EBIT 率 38.8%15.4%19.2%23.7%24.4%净利润率 24.1%11.4%11.8%15.2%16.0%收
14、益率收益率 净资产收益率(ROE)8.4%4.5%5.5%7.5%8.1%总资产收益率(ROA)4.4%2.4%2.9%4.1%4.4%投入资本回报率(ROIC)7.0%2.9%4.5%6.0%6.3%运营能力运营能力 存货周转天数 305.6 159.8 226.9 286.1 331.0 应收账款周转天数 11.6 23.6 20.0 18.9 21.7 总资产周转周转天数 1,921.3 1,707.2 1,459.5 1,328.1 1,272.0 净利润现金含量 1.2 2.1 1.5 1.2 1.1 资本支出/收入 44.4%7.8%2.7%1.6%0.8%偿债能力偿债能力 资产负
15、债率 47.6%47.6%47.3%45.8%45.0%净负债率 90.8%90.8%89.7%84.4%81.7%估值比率估值比率 PE 28.42 50.98 40.67 27.98 24.69 PB 2.56 2.87 2.22 2.11 1.99 EV/EBITDA 13.80 22.62 16.92 13.43 11.98 P/S 6.96 5.82 4.81 4.27 3.96 股息率 0.0%1.2%0.9%1.0%1.2%-23%-17%-12%-6%0%5%11%17%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-19%-9%0%10%19%29%
16、-122023-05股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅丽尚国潮价格涨幅丽尚国潮相对指数涨幅7%14%20%26%32%39%21A22A23E24E25E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)3%4%5%6%7%8%21A22A23E24E25E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)82%84%85%87%89%91%5421A22A23E24E25E净资产净资产(现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)YYoZXZSWlVMBaQcM8OtRqQpNsRfQrRsNj
17、MsQsMaQmMvNxNmQoRwMnNoP 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 25 Table_Page 丽尚国潮丽尚国潮(600738)(600738)目目 录录 1.盈利预测和估值.5 1.1.盈利预测.5 1.2.估值.6 2.区域商业龙头历久弥坚,国资入股推动转型提速.7 2.1.西北地区老牌百货龙头,新旧产业融合寻成长.7 2.2.股权结构集中,丽水国资入股推动转型提速.8 2.3.过去三年外部环境有较高影响,随影响因子消除营收净利将企稳回升.11 3.专业市场管理、商贸百货零售业务行稳致远,夯实基本盘.12 3.1.专业市场管理:聚焦杭
18、州环北与南京环北,降低转租率叠加转型升级,盈利能力有望增强.12 3.2.商贸百货零售:兰州欧亚大厦为地区标杆.15 4.拓展跨境电商及新零售,拟定增增强核心竞争力.17 4.1.跨境电商:设立丽尚美链、参股旅投黑虎,布局跨境电商.17 4.2.新零售:乘国货之风,加速孵化新品牌并打造商业闭环.20 4.3.拟定增助力传统业务转型升级及建设智慧云仓,核心竞争力望增强 23 5.风险提示.24 图目录图目录 图 1:公司历经 31 年发展,不断变革成长.7 图 2:专业市场管理在营收结构中占比超 40%.8 图 3:专业市场管理在毛利结构中占比超 60%.8 图 4:公司股权结构相对集中.9 图
19、 5:近三年公司营收稳步上升.11 图 6:近三年公司归母净利出现波动.11 图 7:公司近三年毛利率出现波动.11 图 8:公司近三年净利率出现波动.11 图 9:公司期间费用率有所提升.12 图 10:公司管理费用占比最高.12 图 11:南京环北市场地理区位优越.13 图 12:杭州环北市场地理区位优越.13 图 13:南京环北市场地理区位优越.13 图 14:杭州环北市场地理区位优越.13 图 15:南京环北市场内店铺林立.13 图 16:南京环北市场内店铺林立.13 图 17:专业市场营收在 2021-22 年出现波动.14 图 18:专业市场毛利率在 2021-22 年出现波动.1
20、4 图 19:兰州亚欧大厦营收 2021-22 年出现波动.15 图 20:兰州亚欧大厦毛利率 2021-22 年出现波动.15 图 21:亚欧大厦提供一站式购物及餐饮等需求.15 图 22:旗下亚欧大酒店是中高端商务与旅游酒店.15 图 23:兰州亚欧大厦营收 2021-22 年出现波动.16 图 24:兰州亚欧大厦毛利率 2021-22 年出现波动.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 25 Table_Page 丽尚国潮丽尚国潮(600738)(600738)图 25:全球电商渠道零售额稳步增长.17 图 26:全球电商零售额比例稳步提升.17
21、 图 27:国内出口跨境电商市场规模稳步提升.17 图 28:国内进口跨境电商规模稳步提升.17 图 29:跨境电商产业链图谱一览.18 图 30:丽尚美链仓储超市品牌首店隆重开业.19 图 31:丽尚美链仓储超市致力打造智慧新零售.19 图 32:丽收购前海旅黑虎股权结构.19 图 33:收购后海旅黑虎股权结构.19 图 34:海旅黑虎在线下拥有优质实体门店资源.20 图 35:国资入股推动新零售业务发展.20 图 36:柯泰儿天猫旗舰店核心产品一览.21 图 37:哪吒潮孩以中国深化 IP 为创意源点.22 图 38:柯泰儿产品矩阵包括一系列洗护用品.22 图 39:公司进行数字化转型包括
22、决策分析、管理体系,实现业务扩张 24 表目录表目录 表 1:公司收入预测(百万元).5 表 2:公司归母净利预测(百万元).6 表 3:可比公司 PE 估值表(2023.7.25).6 表 4:绝对估值法敏感性分析.7 表 5:公司历经三大发展阶段,随国资入股将推动转型提速.7 表 6:公司管理层团队经验丰富.10 表 7:公司杭州环北、南京环北两大市场商位数量均较高.14 表 8:公司积极推进一系列数字化转型.14 表 9:兰州欧亚大厦百货零售业务主要经营品类一览.16 表 10:公司孵化出一系列国货品牌.21 表 11:公司推进代运营及直播电商布局,与品牌孵化形成共振.22 表 12:定
23、增投资项目包括亚欧商厦改造升级项目、数字化转型项目、智慧云仓建设项目等.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 25 Table_Page 丽尚国潮丽尚国潮(600738)(600738)1.盈利预测和估值盈利预测和估值 1.1.盈利预测盈利预测 公司核心业务梳理:公司核心业务梳理:在专业市场管理业务领域,公司管理着位于杭州凤起路黄金商圈核心区的杭州环北市场,坐落于南京市商业繁华地段夫子庙商圈的南京环北等专业市场;商贸百货零售业务方面,公司经营着地处兰州核心商圈的多业态综合性商场兰州亚欧商厦;新消费新零售领域,公司目前的业务以境内及跨境电商为主,另外还
24、开展直播代运营、短视频制作等新媒体业务。关键假设:关键假设:(1)专业市场管理:考虑到外部环境持续改善、转租率或降低、数字化赋能将提质增效,预计 2023-2025 年收入分别为 4.14/4.77/5.15 亿元,同比增长 25%/15%/8%。(2)商贸百货零售:考虑到线下客流稳步修复、年初以来西北地区线下零售业态表现亮眼,预计 2023-2025 年收入分别为 1.47/1.69/1.82 亿元,同比增长 30%/15%/8%(3)商品房业务:预计整体较为稳定,预计 2023-2025 年收入分别为0.18/0.17/0.17 亿元,同比 3%/-3%/-2%。(4)新零售业务:预计将稳
25、步推进布局,预计新 2023-2025 年收入分别为 2.8/3.08/3.33 亿元,同比 15%/10%/8%。(5)其他业务:预计 2023-2025 年收入分别为 0.57/0.61/0.66 亿元,同比 10%/8%/8%。核心结论:核心结论:基于以上关键假设,我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为9.15/10.32/11.12 亿元,增速分别为 21%/12.7%/7.8%。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.08/1.57/1.78 亿元,增速分别为 25.35%/45.37%/13.3%。其中 2023H1 归母净利润受兰州银行股份公允价值变
26、动损益影响较大,预计全年扣非归母净利润表现良好。表表 1:公司:公司收入预测(百万元)收入预测(百万元)2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总收入总收入 599.33 642.67 756.43 915.38 1031.58 1112.41 yoy-68.16%7.23%17.70%21.01%12.69%7.84%专业市场管理专业市场管理 317.46 378.73 331.76 414.70 476.91 515.06 yoy-15.06%19.30%-12.40%25%15%8%占比 53%59%44%商贸百货零售商贸百货零售 176.35 154.48 1
27、12.82 146.67 168.67 182.16 yoy-78.54%-12.40%-26.97%30%15%8%占比 29%24%15%商品房业务商品房业务 63.15 45.90 16.99 17.50 16.97 16.64 yoy-90.16%-27.32%-62.98%3%-3%-2%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 25 Table_Page 丽尚国潮丽尚国潮(600738)(600738)占比 11%7%2%新零售业务新零售业务 15.32 243.42 279.93 307.93 332.56 yoy 31.49%1488.9%15
28、%10%8%占比 2%32%其他业务其他业务 42.37 48.24 51.44 56.58 61.11 66.00 yoy 20.07%-6.57%13.85%6.63%10%8%占比 7%8%7%数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 表表 2:公司归母净利预测:公司归母净利预测(百万元)(百万元)2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 599.33 642.67 756.42 915.38 1,031.58 1,112.41 营业总成本 459.81 420.52 679.06 740.16 814.80 868.72 毛利润毛利润 351.
29、90 445.51 345.46 460.12 529.65 578.48 毛利率 58.72%69.32%45.67%50.27%51.34%52.00%销售费用销售费用 40.03 37.84 53.06 59.50 67.05 72.31 销售费用率 6.68%5.89%7.01%6.50%6.50%6.50%管理费用管理费用 117.50 120.22 121.57 146.46 159.90 172.42 管理费用率 19.61%18.71%16.07%16.00%15.50%15.50%财务财务费用费用 30 26 44 24 24 23 财务费用率 5.1%4.1%5.9%2.6
30、%2.3%2.1%归母净利润归母净利润 86.66 154.82 86.31 108.19 157.28 178.20 yoy-64.8%78.6%-44.2%25.35%45.37%13.30%净利率 14.46%24.09%11.41%11.82%15.25%16.02%数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 1.2.估值估值(1)相对估值法)相对估值法 根据根据 PE估值法,得到公司股票估值法,得到公司股票目前合理价格为目前合理价格为 7.22元元。公司主业为专业市场管理与百货零售,两大业态在所在地均具备较强的竞争力,我们选择专业市场管理公司小商品城、海宁皮城以及百货公司百联股份、银座股份
31、作为可比公司。同时考虑到公司定增带来的成长性,给予 2024 年35xPE,得到公司股票目前合理价格为 7.22 元。表表 3:可比公司可比公司 PE估值表(估值表(2023.7.25)标的名称标的名称 股票代码股票代码 收盘价收盘价 市值市值 归母净利润归母净利润 PE(元)(元)(亿元)(亿元)2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 小商品城小商品城 600415.SH 8.32 456.44 11.05 25.09 29.51 41.31 18.19 15.47 海宁皮城海宁皮城 002344.SZ 5.03 64.52 2.70 2.87 3.04 23
32、.88 22.52 21.22 百联股份百联股份 600827.SH 13.02 232.30 6.84 6.91 7.84 33.96 33.62 29.63 银座股份银座股份 600858.SH 6.44 33.49 (0.15)0.51 0.60 (230.98)65.67 55.82 平均值 (32.96)35.00 30.54 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 25 Table_Page 丽尚国潮丽尚国潮(600738)(600738)数据来源:Wind,国泰君安证券研究 (2)绝对估值法)绝对估值法 根据根据 FCFF 估值法,得到公司股票
33、估值法,得到公司股票目前合理价格为目前合理价格为 9.05 元元。预测期:预计公司 2023-2025 年净利润为 1.08/1.57/1.78 亿元;过渡期:考虑到公司后续扩张活动,预计增长率为 8%;稳定增长期:预计永续增长率为 2.5%,假设无风险利率为十年期国债,以十年沪深 300 指数作为市场收益率,beta 值为 0.95,WACC=6.82%,通过折现得到公司目前合理价格为 9.05 元。表表 4:绝对估值法:绝对估值法敏感性分析敏感性分析 永续增长率/折现率 5.32%5.82%6.32%6.82%7.32%7.82%8.32%1.00%9.58 8.86 8.27 7.79
34、7.38 7.03 6.73 1.50%10.29 9.40 8.70 8.13 7.66 7.26 6.92 2.00%11.20 10.08 9.22 8.54 7.99 7.53 7.15 2.50%12.44 10.97 9.88 9.05 8.39 7.85 7.41 3.00%14.22 12.17 10.75 9.69 8.88 8.24 7.73 3.50%16.96 13.89 11.91 10.53 9.51 8.72 8.10 4.00%21.85 16.61 13.64 11.72 10.37 9.38 8.62 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 我们综合上述两种估
35、值方法并取近似平均值,对应目标价为 8.14 元,给予公司“增持”评级。2.区域商业龙头历久弥坚区域商业龙头历久弥坚,国资入股推动转型提速国资入股推动转型提速 2.1.西北地区老牌百货龙头西北地区老牌百货龙头,新旧产业融合寻成长,新旧产业融合寻成长 公司以兰州地区百货业务起家,后推动专业市场管理及新零售业务布局公司以兰州地区百货业务起家,后推动专业市场管理及新零售业务布局。公司成立于 1992 年,前身为兰州民百(由原兰州民主西路百货大楼、兰州第三产业集团公司和南京呈元建筑装饰有限公司等三家发起人发起),专注于百货业务并于 1996 年在上交所成功上市。其后,公司不断拓展业务、扩大产业布局,实
36、现新兴产业与传统产业交汇融合,并引入数字化强化产业生命力。表表 5:公司历经三大发展阶段,随国资入股将推动转型提速公司历经三大发展阶段,随国资入股将推动转型提速 具体情况具体情况 起步于甘肃兰州,前期专注百货零售(1992-2000 年)1992 年在甘肃兰州投资兴建亚欧商厦,亚欧商厦位于兰州商业圈中心地段,并于 1994 年开业,同年实现甘肃商贸利税缴纳第一,1996 年登录资本市场,在上交所成功上市。资本注入,专业市场成核心(2001-2020 年)2003 年红楼集团进行投资,成为第一大股东;公司在 2011 年引进知名品牌,亚欧国际超高层地标商务城市综合体在甘肃兰州开始动工;随后向江浙
37、地区进军,2013 年收购南京环北市场,2017 年收购杭州环北丝绸服装城,专业市场管理成为核心主营业务。国资入股,新产业不断布局发展(2020-至今)2020 年国有资本进入,实际控制人为丽水经济技术开发区管理委员会,改组董事会,并由兰州民百更名丽尚国潮;2021 年公司进行战略转型,不断深入布局新产业,线上线下联动发展,发展同时兼顾社会责任。未来企业将立志于振兴国货,引领国潮新风尚。数据来源:公司官网、公司公告,国泰君安证券研究 图图 1:公司历经:公司历经 31 年发展,不断变革成长年发展,不断变革成长 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 25 T
38、able_Page 丽尚国潮丽尚国潮(600738)(600738)数据来源:公司官网、公司公告,国泰君安证券研究 公司主营业务为专业市场管理、商贸百货零售和新消费新零售业务。公司主营业务为专业市场管理、商贸百货零售和新消费新零售业务。专业市场管理占据主导,专注服装批发领域,引入数字化巩固业务优势,2022 年营收占比 43.86%;商贸百货零售不断优化,兰州亚欧商厦和亚欧国际为业务主体,整体经营模式以联营为主,自营和租赁为辅,2022年营收占比为 14.91%;新消费新零售后来居上,深入布局新产业,重点拓展跨境电商,2022 年营收占比为 32.18%,为第二大主营业务。图图 2:专业市场管
39、理在营收结构中占比超专业市场管理在营收结构中占比超 40%图图 3:专业市场管理在毛利结构中占比超专业市场管理在毛利结构中占比超 60%数据来源:公司年报,国泰君安证券研究 数据来源:公司年报,国泰君安证券研究 不断寻求转型升级,激发主营业务新活力。不断寻求转型升级,激发主营业务新活力。专业市场管理业务实施数字化转型,数字化激发业务活力;深入布局新消费新零售,开拓供应链端,投资海南旅投黑虎科技有限公司重点布局跨境电商;聚焦女性护肤赛道,孵化柯泰儿、维尚丽、肌理妍颜等优质国潮品牌;积极寻求合作,拓展直播电商等新零售渠道,打造线上增长新引擎。商贸百货零售创造营销新方式,突破传统方式局限,实现精细化
40、运营。2.2.股权结构集中,丽水国资入股推动转型提速股权结构集中,丽水国资入股推动转型提速 公司股权结构相对集中,比例较为合理。公司股权结构相对集中,比例较为合理。浙江元明控股有限公司持股比例为 21.32%,持有表决权股份占公司总股本的比例为 31.47%。红楼集团持股比例为 12.93%。当前持股比例为 5%以上的股东有:浙江元明控0%20%40%60%80%100%200212022专业市场管理百货零售地产经营及物业管理新零售-20%0%20%40%60%80%100%200212022专业市场管理百货零售地产经营及物业管理新零售 请务必阅读正
41、文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 25 Table_Page 丽尚国潮丽尚国潮(600738)(600738)股有限公司、红楼集团有限公司、中城骥瑜(浙江)实业有限公司和洪一丹。图图 4:公司股权结构相对集中:公司股权结构相对集中 数据来源:爱企查、公司公告,国泰君安证券研究 国资入主,为企业新发展助力。国资入主,为企业新发展助力。自 2020 年起,浙江元明控股有限公司与红楼集团达成股份转让和表决权委托等相关协议。浙江元明控股有限公司逐步成为第一大股东,改组董事会,公司实际控制人变更为丽水市国资委,并将公司更名为丽尚国潮,国资控股助力开拓未来发展新方向。图图 5
42、:公司实际控制人为丽水市国资委:公司实际控制人为丽水市国资委 数据来源:爱企查、公司公告,国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 25 Table_Page 丽尚国潮丽尚国潮(600738)(600738)公司管理层经验丰富,促进公司不断发展。公司管理层经验丰富,促进公司不断发展。董事长吴小波拥有丰富的国资控股管理经验,同时担任丽水经济技术开发区实业发展集团有限公司副董事长,丰富的从业经验或将助力疫后业绩恢复,引领布局公司新发展。总经理洪一丹熟知公司业务且长期担任公司要职,同时担任红楼集团有限公司董事长兼总经理,保证公司稳定发展。吴群良等
43、其他高级管理人员具有丰富的国资控股从业经验,不断推动公司转型发展。表表 6:公司:公司管理层团队经验丰富管理层团队经验丰富 姓名姓名 年龄年龄 职位职位 履历情况履历情况 吴小波吴小波 53 董事长 历任龙泉市政府金融办公室主任,龙泉市国有资产监督管理办公室主任,龙泉市财政局党组书记、局长,龙泉市地方税务局局长,丽水市金融投资控股有限责任公司董事长、总经理,浙江丽水生态经济产业基金有限公司董事长、总经理,丽水市高质量绿色发展产业基金有限公司董事长、总经理等职务。现任丽水经济技术开发区实业发展集团有限公司党委委员、副书记(主持)、董事、副董事长(主持)等职务,本公司董事长。洪一丹洪一丹 45 董
44、事、总经理 历任金都实业有限公司总经理助理,上海宝良家电市场总经理,兰州丽尚国潮实业集团股份有限公司董事长、副董事长等职务。现任上海神曦新能源科技有限公司执行董事,浙江富春江旅游股份有限公司董事,佰年香樟国际饭店(浙江)有限公司董事,杭州赛恩供应链服务有限公司董事,上海红楼控股集团有限公司执行董事、总经理,红楼集团有限公司董事长兼总经理等职务,本公司董事、总经理。吴群良吴群良 51 董事 历任丽水市财政国库支付中心(核算中心)主任,丽水经济技术开发区财政局局长,丽水经济技术开发区管委会党政办主任、一级主任科员等职务。现任丽水经济技术开发区实业发展集团有限公司党委委员、董事、副总经理等职务,本公
45、司董事。应巧奖应巧奖 36 董事 历任丽水商会报记者,丽水开发区上海品茶采编部副主任,丽水开发区管委会党政综合办宣传信息科(网络维护中心)科长,丽水经济技术开发区实业发展集团有限公司办公室副主任,丽水高科金融投资控股有限公司副董事长、总经理等职务。现任哈尔滨威帝电子股份有限公司监事会主席,丽水高科金融投资控股有限公司董事长、总经理等职务,本公司董事。郭德明郭德明 51 董事、副总经理 历任浙江富春江旅游股份有限公司主办会计、财务部经理,兰州丽尚国潮实业集团股份有限公司财务总监、亚欧商厦总经理、副总经理、董事、总经理,红楼集团有限公司副总裁等职务。现任杭州环北丝绸服装城有限公司董事长、总经理,本
46、公司董事、副总经理。黄玉婷黄玉婷 43 董事 历任北京中盈光大投资管理有限公司合伙人,深圳绝对领域投资有限公司合伙人等职务,现任中城创展集团有限公司董事,中城创展集团(福建)发展有限公司董事长,中城骥瑜(浙江)实业有限公司董事长,广州明蓝控股有限公司董事长等职务,本公司董事。吴小洋吴小洋 36 财务总监 历任纳爱斯集团有限公司会计,丽水万邦天义会计师事务所审计员,丽水市水利发展有限公司出纳、会计,丽水丽阳溪建设投资有限公司,丽水好溪堰建设投资有限公司监事,丽水市财务总监管理中心财务总监。现任浙江省政府和社会资本合作(PPP)专家库,丽水市政府和社会资本合作(PPP)专家库,浙江省政府采购评审专
47、家库评审专家,本公司党委委员、财务管理中心财务部长。黄爱美黄爱美 43 董事会秘书 历任正泰集团股份有限公司项目处副经理,浙江正泰电器股份有限公司投资者关系经理、证券事务副总监,宝丰新能源科技股份有限公司董事会秘书,浙江正泰物联技术有限公司董事会秘书,浙江正泰仪器仪表有限责任公司董事会秘书。现任为沃希能(上海)能源科技有限公司执行董事,南京环北市场管理服务有限公司董事,本公司董事会秘书。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 25 Table_Page 丽尚国潮丽尚国潮(600738)(600738)数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 2.3.过去三年外
48、部环境有较高影响,随影响因子消除营收净利过去三年外部环境有较高影响,随影响因子消除营收净利将企稳回升将企稳回升 近三年营收保持稳健增长近三年营收保持稳健增长,归母净利存在波动归母净利存在波动,随外部环境好转营收、,随外部环境好转营收、净利将企稳回升净利将企稳回升。2014-19 年,公司营业收入由 12.15 亿元稳步增至 18.83 亿元。2020年因新会计准则影响,同时受外部环境不利影响,营收降至 5.99 亿元。2021-22年收入分别为6.43亿元/7.96亿元,同比+7.23%/+17.70%,主要因新零售业务增长。2014 年以来,公司归母净利基本保持稳定,2018 年因出售三级子
49、公司股权导致归母净利出现大幅增长;2022 年归母净利为 0.86 亿元/-44.25%,因受到外部环境影响、且有减租免租事项。我们判断,随外部环境好转,营收净利将企稳回升。图图 5:近三年公司营收稳步上升近三年公司营收稳步上升 图图 6:近三年公司归母净利出现波动近三年公司归母净利出现波动 数据来源:公司年报,国泰君安证券研究 数据来源:公司年报,国泰君安证券研究 备注:2020 年后新会计准则调整。盈利能力稳定盈利能力稳定,毛利率整体呈上升趋势毛利率整体呈上升趋势。2014-22年,公司毛利率由23.50%增至 45.67%,净利率除 2018 年外基本保持稳定。2021 年,公司毛利率、
50、净利率分别达到 69.32%/23.94%,同比有明显提升,主要因商贸百货零售、商品房业务营业成本下降所致。2022 年,公司新零售业务占比提升,毛利率、净利率出现一定回落,分别为 45.67%/10.95%。图图 7:公司近三年毛利率出现波动公司近三年毛利率出现波动 图图 8:公司近三年净利率出现波动公司近三年净利率出现波动-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0246802014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022营业总收入(亿元)同比增长率-200%0%200%400%600%800%1000%1200%0
51、24680002020212022归母净利润(亿元)同比增长率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 25 Table_Page 丽尚国潮丽尚国潮(600738)(600738)数据来源:公司年报,国泰君安证券研究 数据来源:公司年报,国泰君安证券研究 期间费用率有所提升期间费用率有所提升,管理费用影响较大管理费用影响较大。公司期间费用率从 2014 年的 10.45%上升至 2022 年的 29.63%,2021 年较 2020 年有所下降。从期间费用构成来看,管理费用占比较高(主要为职
52、工薪酬和折旧费),2020年后期间费用率的下降由管理费用下降所致。2019 年后销售费用率、财务费用率的增加系新零售业务平台服务费用支出增加、薪酬重分累、融资费用增加等叠加所致。图图 9:公司期间费用率有所提升公司期间费用率有所提升 图图 10:公司管理费用占比最高公司管理费用占比最高 数据来源:公司年报,国泰君安证券研究 数据来源:公司年报,国泰君安证券研究 3.专业市场管理、商贸百货零售业务行稳致远,夯实专业市场管理、商贸百货零售业务行稳致远,夯实基本盘基本盘 3.1.专业市场管理:聚焦杭州环专业市场管理:聚焦杭州环北与南京环北,降低转租率叠北与南京环北,降低转租率叠加转型升级,盈利能力有
53、望增强加转型升级,盈利能力有望增强 杭州环北、南京环北两座自有服装批发市场租赁的专业市场管理业务。杭州环北、南京环北两座自有服装批发市场租赁的专业市场管理业务。杭州环北:杭州环北:地处黄金商圈核心区,区位优势较好。该市场距地铁 1号线 3.3 公里、距杭州火车站约 4 公里、距离杭州西湖约 2 公里,便利的交通带来了较高的人流量,商圈环绕也带来了浓厚的商业氛围,具备天然的“人+货+场”优势。0%10%20%30%40%50%60%70%80%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20220%20%40%60%80%100%120%140%2014 20
54、15 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20220%5%10%15%20%25%30%35%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022-5%0%5%10%15%20%25%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022销售费用管理费用财务费用 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 25 Table_Page 丽尚国潮丽尚国潮(600738)(600738)南京环北:南京环北:坐落于南京市夫子庙最繁华的商圈,是华东地区规模最大的服装批发市场之一
55、。该市场服装以批发为主、零售为辅,拥有独特的竞争优势,是集服装百货批发零售为一体的服装批发市场,便利的交通使它能够辐射至周边 2 小时经济圈城市。同时,南京环北拥有众多的省级代理服装品牌,充分吸引顾客光顾此地。图图 11:南京环北市场地理区位优越南京环北市场地理区位优越 图图 12:杭州杭州环北市场地理区位优越环北市场地理区位优越 数据来源:百度地图 数据来源:百度地图 图图 13:南京环北市场地理区位优越南京环北市场地理区位优越 图图 14:杭州杭州环北市场地理区位优越环北市场地理区位优越 数据来源:公司官网 数据来源:公司官网 图图 15:南京环北市场南京环北市场内店铺林立内店铺林立 图图
56、 16:南京环北市场南京环北市场内店铺林立内店铺林立 数据来源:公司官网 数据来源:公司官网 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 25 Table_Page 丽尚国潮丽尚国潮(600738)(600738)表表 7:公司杭州环北、南京环北两大市场商位数量均较高公司杭州环北、南京环北两大市场商位数量均较高 市场市场 商位数量商位数量 可出租面积可出租面积 各楼层经营品类各楼层经营品类 杭州环北 2321 2.6 万平米 负一层经营韩版女装,一到三层经营精品女装,四层经营靓仔服饰、时尚牛仔,五到六层主要经营丝绸服装、真丝围巾等,七层经营休闲、运动男装,八层
57、经营精品男装。南京环北 一期:1641 二期:273 2.1 万平米 分一期、二期,其中一期为 9 层建筑(地下 1 层、地上 8 层),经营范围包括鞋城、男女装、童装、小百货、箱包、床上用品、饰品等;二期为 4 层建筑,经营范围缩小至男女装与外贸服饰。数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 专业市场采用商铺租赁的经营管理模式。专业市场采用商铺租赁的经营管理模式。公司与从事经营的商户签订商铺租赁合同,明确规定租赁期限、租金和经营用途等。公司提供场地及物业运营管理、水电、市场环境管理等服务,并按合同约定收取物业费、广告费、管理费等。2021-22 年,因外部环境影响,专业市场管理业务营收自 3.7
58、9 亿元降至 3.31 亿元,毛利率自 76.1%降至 69.5%(实施减租免租)。图图 17:专业市场营收在专业市场营收在 2021-22 年出现波动年出现波动 图图 18:专业市场毛利率在专业市场毛利率在 2021-22 年出现波动年出现波动 数据来源:公司公告,Wind,国泰君安证券研究 数据来源:公司公告,Wind,国泰君安证券研究 看好专业市场转租率下降看好专业市场转租率下降+转型升级,推动盈利能力提升。转型升级,推动盈利能力提升。转租率望下降:转租率望下降:杭州环北与南京环北租户属于长期合作租赁关系。杭州环北转租率较高,租金议价空间较大,公司有望通过降低转租率及提升服务质量、拓展服
59、务边界等方式,进一步拓展收入宽度,逐渐提高单位租金,增加专业市场管理业务收入。数字化升级:数字化升级:公司不断加强精细化管理,与专业的大数据 BI 和分析平台提供商合作,不断提升数字化决策、管控与分析能力;通过上线物管、智慧泊车、人员管理等系统和采批平台等功能模块,拓展商户销售渠道。我们认为,数字化将成为公司商业模式创新和突破的核心力量和重要手段,为公司经营带来更多裨益。表表 8:公司积极推进一系列数字化转型公司积极推进一系列数字化转型 具体情况具体情况 数字化新物业 通过建立数据共享与应用机制,梳理、重构市场现有业务流程,导入智能电表系统、停车缴费系统、智14.544.513.743.173
60、.793.320.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0200022专业市场管理营业收入(亿元)70.35%65.57%66.64%79.66%76.26%76.06%69.53%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%200022专业市场管理毛利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 25 Table_Page 丽尚国潮丽尚国潮(600738)(600738)慧园区管理平台、物管系统、驾驶舱等数字化项目,将数字化和信息化融
61、入到市场运营、商户管理、企业治理等方面,为市场构建管理和业务数字化的全面应用场景。数字化新管理 从“产品端、服务端、管理端”积极推进信息化建设,夯实数据基础和底座,通过贯通系统与模块,推动实现数据驱动智能决策和办公自动化,助力数智化赋能精益管理。数字化新平台 完善数据搜集和过程规范管理,不断提升决策和管控分析能力,将数字化和信息化融入到市场运营、商户管理、企业治理等方面。数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 核心总结:核心总结:我们认为,东部地区是纺织服装专业市场行业的龙头地区和中流砥柱,国内服装批发行业专业市场经营持续优化,且随着外部环境持续改善,市场客流与租金将企稳向上,看好公司杭州环北、
62、南京环北市场收入及利润恢复稳健增长。3.2.商贸百货零售:兰州欧亚大厦为地区标杆商贸百货零售:兰州欧亚大厦为地区标杆 公司商贸百货零售业务经营主体是兰州亚欧商厦。公司商贸百货零售业务经营主体是兰州亚欧商厦。亚欧商厦成立于 1994 年,地处兰州商业圈中心地段,商业旺市张掖路与中山路的交汇处,与著名的“天下黄河第一桥”中山桥相邻,是兰州市历史较为悠久的百货零售企业。亚欧大厦现有经营面积 40000 多平方米,配有智能自动立体停车库,是集百货零售、餐饮娱乐、酒店休闲等一体的多功能综合购物中心,经营精品超市、中高端名品百货、时尚特色的轻餐饮和宾馆酒店。公司旗下亚欧大酒店是中高端商务与旅游酒店,拥有四
63、星级标准配置的各型客房 100 余套。图图 19:兰州亚欧大厦兰州亚欧大厦营收营收 2021-22 年出现波动年出现波动 图图 20:兰州亚欧大厦兰州亚欧大厦毛利率毛利率 2021-22 年出现波动年出现波动 数据来源:百度地图 数据来源:公司官网 图图 21:亚欧大厦亚欧大厦提供一站式购物及餐饮等需求提供一站式购物及餐饮等需求 图图 22:旗下亚欧大酒店是中高端商务与旅游酒店旗下亚欧大酒店是中高端商务与旅游酒店 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 25 Table_Page 丽尚国潮丽尚国潮(600738)(600738)数据来源:公司官网 数据来源
64、:公司官网 表表 9:兰州欧亚大厦百货零售业务主要经营品类一览兰州欧亚大厦百货零售业务主要经营品类一览 具体情况具体情况 珠宝首饰 周大福、老凤祥等 鞋类 爱步等 女装 SongofSong、NEXY.CO 等 男装 C31ROTC、路卡迪龙、萨巴蒂尼等 运动品牌 NIKEKicksLounge 等 时尚餐饮 海底捞、星巴克、喜茶等 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 百货零售业务经营模式以联营为主,自营和租赁为辅的方式经营管理。百货零售业务经营模式以联营为主,自营和租赁为辅的方式经营管理。2021-22 年,因外部环境影响,专业市场管理业务营收自 1.54 亿元降至1.12 亿元,毛利率自
65、 46.4%降至 36.4%。2023 年起,随线下客流稳步恢复,我们看好兰州亚欧大厦经营企稳修复。图图 23:兰州亚欧大厦兰州亚欧大厦营收营收 2021-22 年出现波动年出现波动 图图 24:兰州亚欧大厦兰州亚欧大厦毛利率毛利率 2021-22 年出现波动年出现波动 数据来源:公司公告、Wind,国泰君安证券研究 数据来源:公司公告、Wind,国泰君安证券研究 核心总结:核心总结:我们认为,兰州亚欧商厦作为地区标杆,且整合百货零售、餐饮娱乐、酒店为一体,具有较强的竞争力,将受益线下客流持续修复,营收净利将企稳回升。1.761.541.130.00.20.40.60.81.01.21.41.
66、61.82.0202020212022商贸百货零售营业收入(亿元)45.12%46.38%36.43%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%202020212022商贸百货零售业务毛利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 25 Table_Page 丽尚国潮丽尚国潮(600738)(600738)4.拓展跨境电商及新零售拓展跨境电商及新零售,拟定增增强核心竞争力,拟定增增强核心竞争力 4.1.跨境电商:跨境电商:设立丽尚美链、参股旅投黑虎,布局跨境电商设立丽尚美链、参股旅投黑虎,布局跨境电商(一)跨境进口电商规模持续增长(一)
67、跨境进口电商规模持续增长 全球零售电商行业规模持续增长,渗透率持续提升全球零售电商行业规模持续增长,渗透率持续提升。全球零售电商销售额从 2014 年 1.3 万亿美元增至 2021 年 5.21 万亿美元,CAGR 超 20%;电商销售额在全球零售总额中的占比也保持稳步增长,从 2015 年的 7.4%增至 2021 年的 18.8%。此外,随着消费者消费习惯的转变,越来越多消费者通过线上方式进行商品采购,欧美等地区的电商渗透率有明显提升。图图 25:全球电商渠道零售额全球电商渠道零售额稳步增长稳步增长 图图 26:全球电商零售额比例全球电商零售额比例稳步提升稳步提升 数据来源:Statis
68、ta,国泰君安证券研究 数据来源:Statista,国泰君安证券研究 备注:2022 年数据未更新,因此上图中为预测值,下同。多方因素共同推动中国跨境电商行业增长多方因素共同推动中国跨境电商行业增长。随政策支持力度持续增强、一带一路持续推进、行业生态持续改善,我国跨境电商市场规模持续且稳定增长,其中跨境出口电商依靠国内日趋完善的供应链及电商行业积累的领先优势,实现快速发展。中国出口跨境电商市场交易规模及进口跨境电商交易规模均有望继续保持 10%以上的较快增长,其中前者于 2022 年已达到约 12.1万亿的市场规模、后者已达到约 3.6 万亿的市场规模。图图 27:国内国内出口出口跨境电商市场
69、规模稳步提升跨境电商市场规模稳步提升 图图 28:国内进口跨境电商规模稳步提升国内进口跨境电商规模稳步提升 1.341.551.852.382.983.544.285.215.726.316.9115.67%19.35%28.65%25.21%18.79%20.90%21.73%9.79%10.31%9.51%0%5%10%15%20%25%30%35%012345678全球零售电子商务销售额(万亿美元)增速7.40%8.60%10.40%12.20%14.10%18.00%18.80%19.70%20.80%21.0%5%10%15%20%25%30%0%5%10%15%20%25%全球零售
70、总额的电子商务份额增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 25 Table_Page 丽尚国潮丽尚国潮(600738)(600738)数据来源:网经社、共研产业资讯等,国泰君安证券研究 数据来源:网经社、共研产业资讯等,国泰君安证券研究 跨境电商进口具有多项优势。跨境电商进口具有多项优势。跨境电商进口是指中国境内消费者通过跨境电商第三方平台经营者自境外购买商品,并通过“网购保税进口”(海关监管方式代码 1210)或“直购进口”(海关监管方式代码 9610)运递进境的消费行为。跨境电商进口一般具有价格优势、品质保证、产品选择丰富、时效性更好等多项优势。
71、图图 29:跨境电商产业链图谱一览跨境电商产业链图谱一览 数据来源:观知海内咨询 (二)投资设立(二)投资设立丽尚美链、参股旅投黑虎,丽尚美链、参股旅投黑虎,布局布局跨境电商跨境电商 公司投资设立丽尚美链,打造国潮新零售平台。公司投资设立丽尚美链,打造国潮新零售平台。2021 年 10 月,公司全资子公司丽尚控股与声量(衢州)商务信息咨询有限公司合资成立丽尚美链,2022 年丽尚美链新零售业务营收达3.574.50 5.50 6.30 7.10 8.039.70 11.00 12.13 0%5%10%15%20%25%30%024681012142014 2015 2016 2017 2018
72、 2019 2020 2021 2022出口跨境电商(万亿元)增速(%)0.630.90181.2 1.8 1.9 2.5 2.8 3.23.6 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0.00.51.01.52.02.53.03.54.02014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022进口跨境电商(万亿元)增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 25 Table_Page 丽尚国潮丽尚国潮(600738)(600738)2.4 亿元,毛利率达 7.73%,规模已放量。丽尚美链拥有跨境电商
73、、境内电商、私域三大业务,涉及美妆、食品、母婴、潮玩、3C 等领域。其通过零售、平台供货、平台代销及行业供货、品牌经销分销等方式,主攻得物、天猫国际、京东国际、小红书等品牌渠道,结合直播代运营、短视频制作等新媒体业务构建电商综合服务生态体系,成为网红新锐国潮供应链及新零售平台。丽尚美链仓储超市正式开业。丽尚美链仓储超市正式开业。2023 年 3 月 29 日,丽尚美链仓储超市品牌首店-长沙华远店隆重开业,该店是丽尚美链打造的集零售、团购以及市场批发为一体的精品仓储式超市,亦是美链积极下探实体零售业所作出的新的尝试。美链将持续赋能零售科技探索,致力打造智慧新零售品牌,开展集零售和市场批发为一体的
74、大型仓储式超市。图图 30:丽尚美链仓储超市品牌首店隆重开业丽尚美链仓储超市品牌首店隆重开业 图图 31:丽尚美链仓储超市丽尚美链仓储超市致力打造智慧新零售致力打造智慧新零售 数据来源:公司官网 数据来源:公司官网 收购收购海旅黑虎股权,海旅黑虎股权,进一步进一步完善跨境电商布局。完善跨境电商布局。公司于 2021 年 12 月 13 日发布公告,拟出资约 2246.4 万元受让旅投黑虎 39%的股权(海旅免税持有旅投黑虎 51%的股份),交易完成后公司将成为旅投黑虎第二大股东。我们认为,本次投资有利于公司整合下属零售企业商品的供应链,加强公司与国内外商业零售品牌合作广度与深度,共享旅投黑虎及
75、其股东的优质供应链渠道资源,有效拓宽供应链渠道,增强公司对供应链的议价能力、降低成本。图图 32:丽丽收购前海旅黑虎股权结构收购前海旅黑虎股权结构 图图 33:收购后海旅黑虎股权结构收购后海旅黑虎股权结构 数据来源:公司股权收购公告,国泰君安证券研究 数据来源:公司股权收购公告,国泰君安证券研究 协同海旅黑虎,强化跨境供应链。协同海旅黑虎,强化跨境供应链。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 25 Table_Page 丽尚国潮丽尚国潮(600738)(600738)海旅黑虎成立于 2019 年 4 月,主要从事跨境电商业务,产品包括大牌美妆、护肤、母婴
76、、日用品等,于线上运营“美好生活”电商平台,结合线下保亭呀诺达店、海旅跨境店、海口机场店等实体店开展产品零售业务。海旅黑虎拥有优质商业区的线下门店资源储备,其与海南本地最大的连锁商超旺豪超市进行战略合作,完善全省布局;同时,作为菜鸟在海南选择的首家战略合作跨境电商企业,海旅黑虎与其合作运营面积达 2500 平方米的海口综合保税区仓库。图图 34:海旅黑海旅黑虎在线下拥有优质实体门店资源虎在线下拥有优质实体门店资源 数据来源:海南省旅游投资发展有限公司官网 4.2.新零售:乘国货之风新零售:乘国货之风,加速孵化新品牌,加速孵化新品牌并打造商业闭环并打造商业闭环 实力国资实力国资入股入股,积极拓展
77、积极拓展新零售。新零售。2020 年丽水国资控股,提出“振兴国货,引领国潮”理念,公司依托强大的国资背景,结合资源与政策优势激活新零售新消费业务,实现公司转型升级。自 2021 年以来,利用上市公司投融资能力,公司积极围绕国潮赛道投资布局,将线上与线下平台、有形与无形资源高效整合,打造新零售业态,通过参股维尚丽、丽水天机、旅投黑虎,切入时尚轻奢、美妆护肤、数码潮玩等新市场。图图 35:国资国资入股推动入股推动新零售业务发展新零售业务发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 25 Table_Page 丽尚国潮丽尚国潮(600738)(600738)数据
78、来源:公司公告,国泰君安证券研究 乘乘她她经济和国潮之风,加速孵化新国货品牌。经济和国潮之风,加速孵化新国货品牌。品牌孵化:品牌孵化:公司孵化柯泰儿、维尚丽、肌理研颜等国潮品牌,探索布局女性美丽健康消费市场,其中柯泰儿主打原生态精油护肤,以高性价比获得消费者青睐,成为收入主要增长点。渠道布局渠道布局:线上和线下,主攻淘宝、天猫、京东等品质渠道,线下专柜达 80 余家及 300 余个网点,遍及上海、江苏、浙江等 15 个省23 个市的百货、购物中心、CS 渠道。国潮国潮 IP:公司与浙江添罡星网络科技有限公司合资品牌“哪吒潮孩”将中国元素与国际化的潮流设计结合,打造国潮大 IP,激活年轻消费新势
79、力。表表 10:公司孵化出一系列国货品牌公司孵化出一系列国货品牌 品类品类 品牌品牌 详细内容详细内容 主要产品主要产品 护肤品 柯泰儿 将澳洲纯天然狂野与东方智慧美学相结合,以原生态、非化学的工艺萃取全球小众原产地植物精华,是以“天然、新鲜”为信条的护肤品牌。身体精油、玫瑰绵羊油身体乳、精油护手霜、咖啡海盐身体磨砂膏、身体喷雾、氨基酸洗发水 化妆品 维尚丽 秉承用维生素解决肌肤问题的理念,拥有多项技术专利,是国内为数不多的拥有生产食品级玻尿酸资质的机构之一。尚在研发,还未面市销售 护肤品 PMD 肌理研颜 以医药研发标准引领医用级功效护肤,专注透皮护肤技术扩展打造研发驱动型护肤品公司,打造功
80、效性护,构建中国科学护肤生态。敏颜乳、医用保湿剂、医用创面无菌敷贴-精华型/面膜型、寡肽修复喷雾、生物多肽修复敷料 服装 NEZHACHAOHAI 哪吒潮孩 品牌成立于 2022 年,作为潮流 IP 童装品牌。设计基因中蕴含了对中国传统文化的传承与创新,用先锋的潮流设计和国际化视野相结合创作。童装(上衣、裤子、羽绒服、夹克)、童鞋 数据来源:公司官网,国泰君安证券研究 图图 36:柯泰儿柯泰儿天猫旗舰店核心产品一览天猫旗舰店核心产品一览 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 25 Table_Page 丽尚国潮丽尚国潮(600738)(600738)数据
81、来源:天猫 图图 37:哪吒潮孩以中国深化哪吒潮孩以中国深化 IP 为创意源点为创意源点 图图 38:柯泰儿产品矩阵包括一系列洗护用品柯泰儿产品矩阵包括一系列洗护用品 数据来源:小红书 数据来源:公司官网 通过推进直播电商及代运营业务布局通过推进直播电商及代运营业务布局,实现营销链闭环。,实现营销链闭环。公司积极开拓直播营销渠道,旗下品牌柯泰儿品牌拥有专业、资深的运营团队,目前,柯泰儿护肤旗舰店抖音粉丝数已达 3.2 万,橱窗商品达 88 件,直播间每天开播,采用“买一送一”和护肤问题问答等方式吸引流量。此外,公司旗下合资品牌“哪吒潮孩”与央视主持人、央广网络认证主播合作,双十二前一小时直播间
82、销量已破百万。直播间合作众多 KOL,与李佳琦(抖音粉丝数 4478 万)、颜九(抖音粉丝数 741万)、颖儿、大 C 等头部主播长期合作。比如与头部主播李佳琦共同打造共创精油类个护产品,以极高性价比受到消费者一致认可。表表 11:公司推进代运营及直播电商布局,与品牌孵化形成共振公司推进代运营及直播电商布局,与品牌孵化形成共振 具体情况具体情况 直播电商直播电商 投资杭州选品星,布局直播电商新零售渠道。投资杭州选品星,布局直播电商新零售渠道。为促进业态转型,公司紧跟抖音等新兴电商发展,2021年 12 月收购杭州选品星科技有限公司 15%的股权。杭州选品星科技有限公司是全国首家服饰家纺综合类抖
83、音电商直播基地,覆盖服饰、鞋帽、美妆等多个品类,拥有近 2 万平米直播空间,服务超 3000 个 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 25 Table_Page 丽尚国潮丽尚国潮(600738)(600738)商家,服务涵盖一系列抖音生态里的基础服务、增值服务、第三方机构的优惠产品服务以及 Tiktok 跨境直播各项服务。代运营代运营 开展直播代运营业务,建立直播电商运营矩阵。开展直播代运营业务,建立直播电商运营矩阵。2022 年公司开展直播代运营等新媒体业务。直播代运营通过对承接品牌的人群定位分析进行针对性的定向内容直播销售,以及通过合作的直播达人进
84、行推广引流,打造 IP 化的流量聚集地,建立直播电商运营矩阵。目前已有数百名达人资源库,致力于电商直播内容品效合一。数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 4.3.拟定增助力拟定增助力传统业务传统业务转型升级及建设转型升级及建设智慧云仓智慧云仓,核心竞争,核心竞争力望增强力望增强 向控股股东定向增发,助力数字化转型与智慧云仓建设。向控股股东定向增发,助力数字化转型与智慧云仓建设。公司拟向控股股东发行股票募集资金总额不超过约 7.3 亿元,扣除发行费用后募集资金拟用于专业市场及亚欧商厦改造升级项目、数字化转型项目、智慧云仓建设项目以及偿还银行贷款。表表 12:定增投资项目包括亚欧商厦改造升级项目、
85、数字化转型项目、智慧云仓建设项目等:定增投资项目包括亚欧商厦改造升级项目、数字化转型项目、智慧云仓建设项目等 序号序号 项目项目 项目投资金额项目投资金额 拟使用募集资金金额拟使用募集资金金额 1 专业市场及亚欧商厦改造升级项目 29,173.54 29,173.54 其中:杭州环北专业市场改造升级项目 8,140.00 8,140.00 南京环北专业市场改造升级项目 4,457.00 4,457.00 兰州亚欧商厦改造升级项目 16,576.54 16,576.54 2 数字化转型项目 12,007.95 12,007.95 3 智慧云仓建设项目 16,043.34 16,043.34 4
86、偿还银行贷款 15,800.00 15,800.00 合计合计 73,024.83 73,024.83 数据来源:募集资金使用的可行性分析报告,国泰君安证券研究 募投资金投投向之一:募投资金投投向之一:重振传统商贸业务,提升综合竞争力。重振传统商贸业务,提升综合竞争力。过去三年,国内零售业态受到较大影响,随外部环境改善,公司抓住这一有利时机,拟投资约 2.72 亿元对杭州环北专业市场、南京环北专业市场和兰州亚欧商厦进行改造升级,重振传统商贸业务。主要方向包括:1)更换部分老旧设备,降低维护成本,提高消费体验感;2)对公共区域进行重新设计改造,增设商铺提高空间利用率,优化区域布局以促进商铺协调发
87、展;3)增添潮流元素改善消费氛围、提高吸引力。我们认为,通过有效改进商场的购物环境和形象,吸引各大商户入驻,提高出租率和经营能力,有利于提高整体服务品质和盈利能力。募投资金投投向之二:募投资金投投向之二:打造前台、中台、后台三合一数字化体系,满足打造前台、中台、后台三合一数字化体系,满足数字经济发展要求。数字经济发展要求。数字化系统打通各业务环节的信息流,实现信息技术全覆盖,推动全面数字化转型升级,带动全链条经营效率提升。公司拟投资约 1.2 亿元,购置数字化基础硬件设备,自主研发或外购相关数字化软件系统,进行专业人才团队建设和平台系统建设。我们认为,未来公司将利用大数据技术进行多维度数据整理
88、分析,提升决策分析能力和内部运营管理效率,提升客户粘性,推动各项 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 25 Table_Page 丽尚国潮丽尚国潮(600738)(600738)业务规模持续扩张。图图 39:公司进行数字化转型包括决策分析、管理体系,实现业务扩张公司进行数字化转型包括决策分析、管理体系,实现业务扩张 数据来源:募集资金使用的可行性分析报告,国泰君安证券研究 募投资金投投向之三:募投资金投投向之三:建设智能云仓,数字化赋能供应链。建设智能云仓,数字化赋能供应链。公司拟投资约 1.6 亿元打造智慧云仓,建设高标准的仓库和冷库,并购置智能仓储
89、自动化设备,以搭建智能化的仓储物流系统;将打破传统物流仓储设施陈旧、效率较低、专业化程度较低难题,实现统一、智能、高效的云仓储数字化建设。我们认为,未来将向新消费新零售产业链上下游企业以及传统零售批发企业提供全面的仓储服务,有助于推进企业信息化、数字化转型升级,提高服务质量和服务效率,进一步提升信息传递有效性,提高管理决策水平和经营能力。5.风险提示风险提示 新零售业务拓展不及预期。新零售业务拓展不及预期。公司以跨境电商为代表的新零售业务处于起步阶段,目前发展迅速,若公司该业务拓展速度不及预期,则对公司整体业绩以及合理估值有所影响。专业市场、百货商场经营风险。专业市场、百货商场经营风险。大型商
90、场、综合超市、电子商务等其他商品流通业态是商品交易市场的有力竞争者,公司或面临着其他商品流通业态竞争的风险;此外亦面临着其他同类专业市场竞争的风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 25 Table_Page 丽尚国潮丽尚国潮(600738)(600738)本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、
91、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信
92、息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本
93、公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何
94、有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300
95、 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话(021)38676666(0755)23976888(010)83939888 E-mail: