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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 爱奇艺爱奇艺(IQ US)深耕精品深耕精品内容,引领长视频内容,引领长视频优质优质发展发展 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(美元美元):):9.05 2023 年 8 月 07 日美国 互联网互联网 内容至上,率先实现长视频行业破局内容至上,率先实现长视频行业破局 爱奇艺是中国领先的长视频内容平台,我们认为爱奇艺凭借其对艺术性的把握以及出色的内容制作能力,有望持续驱动会员及广告业务健康发展,从而反哺内容制作,形成内容飞轮,实现中长期的价值释放。我们预计公
2、司 2023/2024/2025 年收入为 324.4/351.8/365.7 亿,CAGR 为 6.2%;非GAAP 归母净利润为 26.0/35.6/43.8 亿。给予 23.5 倍 2023 年非 GAAP PE,与可比公司均值持平,目标价 9.05 美元,首次覆盖给予买入评级。行业行业步入理性增长新阶段,步入理性增长新阶段,竞争格局趋稳竞争格局趋稳 长视频平台充分意识到优质内容对于平台发展的战略意义,专注高质量内容发掘创作。同时在监管指引之下,过去几年长视频平台相应调整内容,并对剧综作品制作审核赋以更高标准与更严要求,长视频行业迈入理性增长新阶段。在竞争格局方面,长短视频平台主动合作,
3、充分享受竞合成果;长视频平台呈现“2+2”格局,从用户规模角度来看,爱奇艺与腾讯视频位列第一梯队,芒果与优酷位列第二梯队,实现动态平衡。聚焦优质内容产出,聚焦优质内容产出,多方位赋能多方位赋能增加爆款确定性与可持续性增加爆款确定性与可持续性 以输出高品质、多元化的内容为核心,公司通过多方位赋能,来增强其内容的可持续性。其一,把握内容多样性、创新性与艺术性,在传统经典内容之上,增设新鲜感调味剂,抓住用户情绪共鸣点。其二,与众多优秀导演、编剧、作家深度合作,给予其制作的自由度与灵活度。其三,科技赋能,提质增效。通过搭建强大智能化管理体系与中台,全周期高效管理。内容飞轮内容飞轮效应显现效应显现,推动
4、收入增长与盈利释放推动收入增长与盈利释放 公司原创自制内容的生产输出已形成正反馈机制,优质内容稳定输出吸引用户流量,提升会员规模与持续付费意愿,驱动营收增长,而后增量收入反哺前端内容制作,生产更多优质内容。内容飞轮不仅为公司业务带来了营收增长,内容制作规模效应也带来盈利提升,共同推动公司未来发展。横向观察奈飞:横向观察奈飞:自制内容战略重要性凸显,爱奇艺利润上行或仍具空间自制内容战略重要性凸显,爱奇艺利润上行或仍具空间 海外流媒体巨头奈飞打造的内容飞轮能够成功的核心在于其工业化制作经验积累与 AI 算法数据运用。我们认为爱奇艺打造优质内容飞轮并持续加强中台能力带来爆款确定性,与奈飞商业逻辑相似
5、,有望实现飞轮高质量转动。从财务端来看,爱奇艺毛利率水平近两年持续改善,但较奈飞仍有提升空间;在爱奇艺内容投入效率提升助力下,利润空间有望进一步释放。风险提示:剧综质量及数量不及预期;行业竞争加剧;监管不确定性;汇率波动风险。研究员 侯杰侯杰 SAC No.S0570523010002 SFC No.BRI004 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(美元)9.05 收盘价(美元 截至 8 月 4 日)6.02 市值(美元百万)5,759 6 个月平均日成交额(美元百万)76.80 52 周价格范围(美元)1.65-7.99 BVPS(美元)1.04 股价走势图股价走势
6、图 资料来源:S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民币百万)30,554 28,998 32,437 35,175 36,572+/-%2.85(5.10)11.86 8.44 3.97 归属母公司净利润(人民币百万)(6,170)(136.23)1,590 2,902 3,698+/-%12.34 97.79 1,267 82.51 27.45 EPS(人民币,最新摊薄)(1.11)(0.02)0.24 0.43 0.55 ROE(%)(82.53)(2.30)21.54 28.27 26.07
7、PE(倍)(5.42)(264.65)24.87 13.63 10.69 PB(倍)42.03 40.37 32.53 23.03 16.94 EV EBITDA(倍)4.88 4.02 3.03 2.73 2.47 资料来源:公司公告,华泰研究预测 (18)(8)2112124578Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(美元)爱奇艺相对标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2 爱奇艺爱奇艺(IQ US)正文目录正文目录 投资概要投资概要.3 行业概览.3 核心亮点.3 股价动因分析股价动因分析.4 公司:内容驱动长视频行业龙头公司:内容驱动
8、长视频行业龙头.5 基本情况:国内首个会员订阅数超 1 亿的长视频平台.5 财务分析:收入增长与成本控制带来利润释放.6 长视频行业:追求高质量发展新阶段,竞争格局趋稳长视频行业:追求高质量发展新阶段,竞争格局趋稳.8 长视频行业理性发展,内容供给回暖.8 长视频赛道内外竞争趋稳,差异化布局优势题材.9 投资亮点:专注精投资亮点:专注精品内容制作,科技赋能提质增效品内容制作,科技赋能提质增效.11 打造优质精品内容,实现可持续性.11 海量优秀艺术家齐聚,增加内容确定性.13 科技赋能,AI 提质增效.14 奈飞自制内容策略的成功中国式演绎.14 奈飞:生动诠释内容为王,开启自制内容飞轮.14
9、 爱奇艺:合理借鉴奈飞内容战略,专注优质内容可持续性打造.15 财务兑现:对标奈飞,爱奇艺公司利润上行空间犹存.15 未来成长空间:多因子驱动收入增长,提质增效未来成长空间:多因子驱动收入增长,提质增效.17 收入:优质内容驱动叠加宏观复苏.17 会员服务:会员数与 ARM 双轮驱动.17 广告:宏观环境回暖,疫后复苏进行时.17 盈利:持续提质增效,保持盈利水平健康发展.18 估值估值.20 风险提示.20 附录附录.21 股权结构股权结构.21 管理层简介管理层简介.21 2UpY2WVVkUyX6MaObRoMrRtRmPjMoOxPeRoOuM9PpPuNxNtOxOuOrRrN 免责
10、声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 爱奇艺爱奇艺(IQ US)投资概要投资概要 爱奇艺是中国领先的长视频内容平台爱奇艺是中国领先的长视频内容平台,以会员服务、广告服务、内容以会员服务、广告服务、内容发行发行以及其他为以及其他为主要主要变现变现方式。方式。根据 QuestMobile,2023 年 6 月爱奇艺月活跃用户规模达 4.7 亿,占中国网民规模 43.7%(2022 年中国网民规模为 10.7 亿)。公司 1Q23 季度日均订阅会员数接近 1.3亿,月均付费价格为约 14.4 元。我们认为公司未来剧集储备丰富多元,在聚焦优质内容与精细化运营的策略下,有望实现会员
11、规模持续增长与结构优化,实现会员全生命周期价值和留存率的提升。展望未来,建议关注公司中台能力加强带来的爆款确定性,以及优质内展望未来,建议关注公司中台能力加强带来的爆款确定性,以及优质内容飞轮背后的深度商业化价值。容飞轮背后的深度商业化价值。行业概览行业概览 行业步入理性增长新阶段,内容供给优化行业步入理性增长新阶段,内容供给优化。在相继经历了版权采买、流量以及长短视频竞争后,长视频赛道整合出清,逐渐转入理性竞争,追求内容高质量发展的新阶段。根据中国网络视听节目服务协会报告,中国综合视频行业市场规模 CAGR 由 2015-2018 年的37.4%下降至 2019-2022 年的 8.8%,行
12、业转向高质量的稳健增长。同时,在监管指引之下,长视频平台对其内容作出相应调整,并对剧综作品制作审核赋以更高标准与更严要求,内容制作周期有所拉长。展望未来,我们认为随着长视频行业内容供给节奏恢复,叠加用户对长视频的娱乐需求,行业供需两端有望向上改善。长视频赛道内外竞争趋稳,各平台差异化布局优势题材。长视频赛道内外竞争趋稳,各平台差异化布局优势题材。从长短视频竞争来看,两者流量争夺趋于缓和,主动合作,激发内容协同效应;从长视频赛道内来看,竞争格局趋于稳定,呈现“2+2”稳定格局。根据 QuestMobile 公布的月活跃用户规模(2023 年 6 月数据),爱奇艺与腾讯视频凭借出色自制内容与丰富剧
13、集资源规模领先,优酷与芒果 TV 紧随其后,各平台倚赖于自身优势题材差异化布局,实现动态平衡。核心核心亮点亮点 公司拥有已被验证的爆款制造能力,市场核心公司拥有已被验证的爆款制造能力,市场核心关注关注在于该等能力是否可持续。在于该等能力是否可持续。高质量且热度高的自制内容成为驱动爱奇艺不断发展的核心,如人世间 苍兰诀 罚罪 卿卿日常 风吹半夏 狂飙等,这在成就了公司的同时也成为了市场对公司最大的隐忧。基于基于近期近期爱奇艺输出优质内容的节奏、题材品类爱奇艺输出优质内容的节奏、题材品类分布分布以及不断完善的中台能力,以及不断完善的中台能力,我们认为我们认为爱奇艺爱奇艺持续输出爆款的能力具有一定确
14、定性。持续输出爆款的能力具有一定确定性。爆款迭出,内容生产形成良性循环爆款迭出,内容生产形成良性循环。截至 2023 年 8 月 7 日,爱奇艺共有 8 部内容热度值(根据历史最高爱奇艺热度值计算)破万的剧集,仅 2022 年出现 5 部,其中 4 部为自制原创内容,近期爆款效率显著提升。公司通过布局多元类型题材,覆盖多类型会员用户;充分挖掘未来可能在文艺市场上产生的共鸣点、需求点,呈现具有社会价值与思考意义的剧集内容;辅之出色的团队运营及营销,其打造出圈作品具有较高程度的确定性。从把握优质剧集制作的关键要素来看,公司或能实现其内容飞轮的转动,以稳定优质作品的输出,带动营收与会员的增长,进而助
15、力更多优质内容的产出,形成良性循环。爱奇艺与多位艺术家深入合作,共同创作高质量内容爱奇艺与多位艺术家深入合作,共同创作高质量内容。从剧集作家来看,公司与多领域作家展开合作,内容题材多元。从导演制作团队来看,公司与新锐导演、口碑实力派导演均有不同程度的合作,两者共同闪耀于平台,带来内容质量的确定性与创新性。智能数字化系统以及智能数字化系统以及 AI 多场景应用,提升业务效率。多场景应用,提升业务效率。据公司智能制作部负责人朱梁在2022 年北京互联网大会的发言,爱奇艺开发应用了影视制片管理系统以及相应的内容生产技术,从决策层、管理层以及生产层全链路数字化驱动视频内容生产管理。同时,爱奇艺尝试将大
16、模型应用于宣发、个性化推荐、自动剪辑与二次创作等方面,提质增效。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。4 爱奇艺爱奇艺(IQ US)股价动因分析股价动因分析 自 2018 年 3 月 29 日上市至今,爱奇艺股票最高点出现于 2018 年 6 月 20 日,主因爱奇艺上市后首份财报表现好于市场预期,市场对于“中国奈飞”故事的可实现性有较为积极的情绪。然而在行业版权采买的激烈竞争下,爱奇艺内容成本持续增长,利润改善不及预期,使得市场对其长期商业化变现与盈利能力产生担忧。1Q19 至 2020 年末,爱奇艺股价呈现振荡,其中股价上行催化主要是爱奇艺内容成本得到有效控制,亮眼内
17、容释放带动会员数量提升。2021 年美国对中国互联网公司的审计监管趋严,以及疫情阶段性线上流量红利回落,互联网板块投资情绪走弱。在该等行情的影响下,叠加爱奇艺商业化变现仍在探索中,股价有所承压。2H22 开始,爱奇艺不断推出如苍兰诀 卿卿日常 风吹半夏 狂飙 长风渡等优质自制内容,会员数量达到新高,营收高速增长,扭亏为盈,市场对其未来发展信心有所恢复。展望未来,我们认为公司股价催化将主要来自于优质内容持续释放能力得到进一步证实以及商业化变现效率的提升。图表图表1:爱奇艺股价复盘爱奇艺股价复盘 资料来源:Wind,公司公告,新华社,华尔街日报,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分
18、,请务必一起阅读。5 爱奇艺爱奇艺(IQ US)公司:公司:内容驱动长视频行业龙头内容驱动长视频行业龙头 基本情况:基本情况:国内首个国内首个会员订阅数超会员订阅数超 1 亿亿的长视频平台的长视频平台 爱奇艺是中国领先的长视频内容平台。爱奇艺是中国领先的长视频内容平台。爱奇艺于 2010 年推出视频网站“奇艺”,标志着其发展的起点,相继推出移动端、PC 端等多渠道视频应用,致力于构建包含视频、游戏、直播、IP 及衍生等业务在内的娱乐内容生态。爱奇艺以会员服务、广告服务、内容发行以爱奇艺以会员服务、广告服务、内容发行以及其他为营收方式。及其他为营收方式。1Q23 公司会员服务与广告服务分别占爱奇
19、艺总收入 66.4%与 16.8%;公司季度日均订阅会员数为 128.9 百万人,付费率达 24.2%。图表图表2:爱奇艺商业模式概览爱奇艺商业模式概览 资料来源:公司官网,公司公告,华泰研究 爱奇艺深耕长视频行业十余年,其发展历程可大致划分为四个阶段。爱奇艺深耕长视频行业十余年,其发展历程可大致划分为四个阶段。1)初步成长初步成长(2010 2012):):2010 年 4 月,视频网站“奇艺”正式与用户见面;随后 9月上线移动端,爱奇艺希望借助移动互联时代的浪潮获取用户资产。同时,百度方面对爱奇艺相关的流量支持也为其后期的发展奠定了基础。2)高速发展(高速发展(2013 2017):根据艾
20、瑞咨询,2009-2014 年中国网络视频盗版问题得到了有力整治,市场结束了粗放生长,长视频玩家不断整合出清。爱奇艺于 2013 年并购 PPS,密集购买版权内容的同时,开始专注自制综艺、剧集的打造。3)多元多元探索探索(2018 2021):随着短视频兴起以及长视频用增放缓,爱奇艺开始探索多元化可能性,拓展直播秀场、漫画、小说、娱乐资讯、电影票、游戏等多元化变现路径。4)聚焦内容(聚焦内容(2022 至今)至今):在整体行业转型期间,爱奇艺聚焦主业,减少低效内容,倾注于自制内容精品制作,期待创造爱奇艺“爆款内容飞轮”。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6 爱奇艺爱奇
21、艺(IQ US)图表图表3:爱奇艺历史沿革爱奇艺历史沿革 资料来源:公司官网,36Kr,华泰研究 财务分析:收入增长与成本控制带来利润释放财务分析:收入增长与成本控制带来利润释放 2022 年爱奇艺收入 290 亿元,同比下降 5.1%;1Q23 收入 83.5 亿元,同比重回两位数增长,主因狂飙等精品剧集带动会员服务收入与规模的强劲增长。其中,会员服务在过去几个季度表现亮眼,除 3Q22 因受疫情影响导致部分热门剧集上线延迟外,均保持了同比正增长。从收入结构变化来看,爱奇艺已从依赖广告投放转变为会员服务驱动。我们认为公司未来将更聚焦于优质内容,直接带动用户转化,提升会员服务营收的规模与质量。
22、图表图表4:爱奇艺收入及同比增速爱奇艺收入及同比增速 图表图表5:爱奇艺收入结构变化爱奇艺收入结构变化 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 降本增效进行时,爱奇艺扭亏转盈。降本增效进行时,爱奇艺扭亏转盈。爱奇艺于 1Q22 首次实现了单季度非 GAAP 运营利润为正,2022 年全年非 GAAP 归母净利润为正。从毛利润以及内容成本角度来看,公司毛利率持续提升,体现了其在内容成本方面的理性高效投入。我们认为虽然内容成本在绝对值上有所下降,但其所占成本比例仍较为稳定,这也印证了公司持续高效投入于优质内容制作的决心。运营费用方面,公司持续降本增效,将业务重心从用户规模增长转
23、向用户质量、留存率以及会员生命周期提升;同时不断改善费用投入,盈利水平健康发展。(10)0552002120221Q23收入增长率(右轴)(人民币十亿元)(yoy%)007080902020202120221Q23会员服务在线广告服务内容分发其他(%)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。7 爱奇艺爱奇艺(IQ US)图表图表6:爱奇艺毛利润及毛利率爱奇艺毛利润及毛利率 图表图表7:爱奇艺内容成本、占比及同比增速爱奇艺内容成本、占比及同比增速 资料来源:公司公告,
24、华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 图表图表8:爱奇艺运营费用占收入比重爱奇艺运营费用占收入比重 图表图表9:爱奇艺爱奇艺归母归母净利润及净利润及归母归母净利润率净利润率 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 (15)(10)(5)055(3)(2)(1)08200221Q23毛利润毛利率(右轴)(人民币十亿元)(%)(40)(20)02040608052025302002120221Q23内容成本同比增长率(右轴)占营业成本比例(右轴)(人民币十亿元)(%)
25、058200221Q23销售管理费用研发费用(%)(50)(40)(30)(20)(10)01020(12)(10)(8)(6)(4)(2)0242002120221Q23归母净利润归母净利率(右轴)(人民币十亿元)(%)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。8 爱奇艺爱奇艺(IQ US)长视频行业:长视频行业:追求高质量发展新阶段追求高质量发展新阶段,竞争竞争格局趋稳格局趋稳 长长视频行业视频行业理性发展,内容理性发展,内容供给回暖供给回暖 长视频行业形成“内容为本”新共识,迈入理性发展新阶段。长视频行业
26、形成“内容为本”新共识,迈入理性发展新阶段。长视频行业生产出多个现象级的电影、剧集、综艺等,极大满足了人们对于优质内容的需求,驱动长视频行业快速发展。但该等增长背后所存在隐忧一度使得长视频发展陷入无效竞争的窘境。2021 年以来宏观环境的变化以及行业整体降本增效策略的实施,促使行业冷静下来重新定位,探索以内容为核心驱动行业内生发展的新路径,从非理性过渡至理性,寻找行业新契机。监管规范指引行业发展,监管规范指引行业发展,内容供给内容供给恢恢复至正常节奏。复至正常节奏。近年来,相关监管主体加强对文化传媒领域的规范治理,对艺人薪酬畸高、剧集内容价值观欠妥、过度娱乐化等现象进行肃清,以促进文化产业的积
27、极健康高质量发展。在监管指引之下,长视频平台对其内容作出相应调整,并对剧综作品制作审核赋以更高标准与更严要求,内容制作周期有所拉长。展望未来,我们认为在监管的明晰指引下,内容创作环境将更为稳定,供给节奏将有所恢复,行业迈入高质量发展新阶段。图表图表10:长视频行业相关监管政策梳理长视频行业相关监管政策梳理 时间时间 内容内容 政策政策标题标题 具体具体内容内容 2020/2/6 剧综内容剧综内容 关于进一步加强电视剧网络剧创作生产管理有关工作的通知 于申请拍摄前,须就政治、军事、外交、国家安全、统战、民族、宗教、司法、公安及反腐方面的内容取得政府主管部门的书面同意取得政府主管部门的书面同意。就
28、电视剧及网剧而言,短剧的集数建议为 40 集内及 30 集内 2021/8/27 艺人艺人/饭圈饭圈 关于进一步加强“饭圈“乱象治理的通知(i)强化艺人管理公司对粉丝群体的引导责任;(ii)禁止诱导粉丝非理性消费;(iii)禁止在综艺节目中消费为艺人投票;(iv)要求市场参与者严禁未成年人为艺人消费并限制彼等参与各种后援会活动;(v)加强对旨在宣传艺人的集资活动的监管 2021/9/2 艺人艺人/饭圈饭圈 关于进一步加强文艺节目及其人员管理的通知 广播电视机构及互联网视频平台(i)不得允许下列艺人表演:不得允许下列艺人表演:(a)违法失德的艺人;违法失德的艺人;(b)政治立场不正确及其政治立场
29、不正确及其思想和价值观偏离核心社会价值观的艺人;及思想和价值观偏离核心社会价值观的艺人;及(c)违反公共秩序或社会公德的艺人违反公共秩序或社会公德的艺人;(ii)不得播放偶像培养类综艺节目;(iii)不得使用投票机制诱使观众为选秀类综艺节目的参赛者消费;(iv)不得使用阴阳合同,严格执行提供娱乐内容服务艺人最高片酬规定;及(v)加强内容监管 2021/9/18 税收税收 关于加强文娱领域从业人员税收管理的通知 税务部门应当(i)进一步加强对文化娱乐领域从业人员的日常税务管理加强对文化娱乐领域从业人员的日常税务管理,引导艺人设立的个人工作室及企业依照法律及法规设立账户和制度;(ii)重点加强对艺
30、人及内容制作公司的税务管理,督促其履行扣缴义务、缴纳个人所得税、提供相关资料,并配合税务机关落实相关规定;及(iii)严禁逃税及其他相关违规行为 2022/2/8 薪酬薪酬“十四五”中国电视剧发展规划 其规定媒体平台及内容制作公司严格执行制作成本分配要求,每部节目所有演员的总片酬不得超过制作每部节目所有演员的总片酬不得超过制作总成本的总成本的 40%,主要演员的片酬不得超过所有演员片酬的,主要演员的片酬不得超过所有演员片酬的 70%资料来源:国家广播电视总局,国家税务总局,中共中央网络安全和信息化委员会办公室,华泰研究 图表图表11:电视剧获准发行数量电视剧获准发行数量 注:为方便观察增长率趋
31、势,添加参考线(值为“0”)资料来源:国家广播电视总局,华泰研究 (40)(30)(20)(10)04060801001201401Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q23电视剧发行数增长率(右轴)参考线(个)(yoy%)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9 爱奇艺爱奇艺(IQ US)长视频素来是人们文化生活的重要来源之一,也是用户娱乐消费、信息获取的途径之一。与中短视频不同,长视频给用户带来沉浸式、完整的剧情讲述,传达作品背后的核心价值观,而长视频也是内容供给持续创造需求的行业。我们预计刚性娱乐消费
32、需求叠加供给回暖所带来的行业新增需求,或将助力长视频行业的进一步发展。长视频长视频赛道内外赛道内外竞争趋稳,竞争趋稳,差异化布局优势题材差异化布局优势题材 长短视频流量争夺趋于缓和,逐渐从竞争走向竞合。长短视频流量争夺趋于缓和,逐渐从竞争走向竞合。近年来,短视频飞速发展,在用户规模以及在线时长增长见顶的情况下,注意力竞争十分激烈,赛道间流量此消彼长。根据QuestMobile,2023 年 5 月短视频以及在线视频赛道时长占比较 2022 年 12 月均出现小幅下降,与整体流量大盘变动一致,此消彼长的势头趋缓。此外,长短视频平台主动合作,长短视频平台主动合作,开启互利共赢新时代开启互利共赢新时
33、代。2022 年以来,抖快两大短视频平台纷纷与各大长视频平台进行影视二创等内容合作。一方面,短视频成为长视频宣发新渠道,带去用户与流量;另一方面,长视频为短视频内容生态提供多元化素材,我们认为两者融合将为彼此带来不可忽视的竞合成果。图表图表12:短视频及短视频及在线在线视频时长占比视频时长占比 图表图表13:长视频与短视频合作长视频与短视频合作 资料来源:QuestMobile,华泰研究 资料来源:抖音公众号,快手公众号,36Kr,华泰研究 长视频赛道内竞争格局趋稳,呈现“长视频赛道内竞争格局趋稳,呈现“2+2”格局。”格局。长视频行业发展早期,PPS、土豆、乐视、搜狐等数十家平台争夺这一仍处
34、于飞速增长阶段的市场,并通过大量投入资金购买内容与营销获客的方式实现平台的发展。但这一策略受到后续兴起的多种娱乐形式影响而收效甚微,同时伴随长视频逐渐进入存量时代,进一步导致了赛道内平台的整合出清。目前,长视频行业呈现“2+2”稳定格局,爱奇艺与腾讯视频凭借出色自制内容与丰富剧集资源规模领先,优酷与芒果 TV 跟随其后稍弱。根据 QuestMobile,2023 年 6 月爱奇艺月活跃用户规模达 4.7 亿,领跑长视频赛道。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。10 爱奇艺爱奇艺(IQ US)图表图表14:长视频平台用户规模及增速(长视频平台用户规模及增速(2023 年年
35、 6 月)月)资料来源:QuestMobile,华泰研究 特色赛道差异化布局,在竞争中实现动态平衡。特色赛道差异化布局,在竞争中实现动态平衡。虽然各大长视频平台均有丰富的片库资源,覆盖多个垂类,但根据其掌握资源的差异仍在品类布局上各有所长。腾讯视频依靠阅文集团几近“量产”的热门 IP 资源,以及微信、QQ 等社交工具的流量传播渠道,其作品典型标签为“大 IP+大流量”,在“偶像”“恋爱”“甜宠”等题材方面有突出优势;爱奇艺拥有多元化内容,尤其在现实与悬疑题材方面实现差异化优势布局,迷雾剧场的精品制作以及大量优秀严肃文学改编剧集储备皆是很好的证明;优酷稳坐“仙侠第一厂牌”,长月烬明星落凝成糖 护
36、心等持续热播;芒果 TV 则是凭借湖南电视台的剧综资源而跑通。长视频行业总体呈现各家争鸣状态,未来各平台有望在兼顾内容库题材类型多元化的同时,发挥自身所长,实现动态平衡。(60)(50)(40)(30)(20)(10)01020012345爱奇艺腾讯视频芒果TV优酷视频哔哩哔哩多多视频爱奇艺极速版咪咕视频央视频韩小圈月活跃用户规模增长率(右轴)(亿)(yoy%)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。11 爱奇艺爱奇艺(IQ US)投资亮点投资亮点:专注精品内容制作,科技赋能提质增效:专注精品内容制作,科技赋能提质增效 不论是从用户规模、留存以及时长角度,爱奇艺均处于长视频
37、行业领先地位,我们认为背后的核心在于爱奇艺立足于长视频行业根本,即内容。长视频作为内容核心行业,优质剧综的打造是驱动其会员数量质量、营收以及利润的关键。爱奇艺将战略重心放置于精品化爱奇艺将战略重心放置于精品化制作,同时增加自制内容、科技赋能制作,同时增加自制内容、科技赋能提升提升成本成本可可控控性性,实现资源高效配置。,实现资源高效配置。打造优质精品内容,实现可持续性打造优质精品内容,实现可持续性 近两年长视频剧集爆款迭出,这也成为长视频平台争夺用户的核心筹码。观察过去爆款剧集的特性,我们认为爆款内容的不确定性中仍存有一定的确定性,其核心为剧集的出色质量。1)剧剧情内容新鲜感情内容新鲜感。观众
38、阅剧无数,深谙特定情节设定,而爆款剧集往往能从细微角度实现破局,带来创作惊喜。以苍兰诀为例,虽然其仍囿于仙侠奇幻领域,但其加入了许多轻喜剧成分,同时剧情节奏把握适当,不拖泥带水,与“工业化”仙侠剧集相分明。2)剧集内容真实,传递价值剧集内容真实,传递价值。一部好的影视作品往往能够通过呈现贴近生活的故事,引起社会共鸣并触发思考,彰显其话题与社会价值。一如狂飙基于真实事件,从社会环境、人性差异等多维度去讲述扫黑除恶的斗争,凸显了扫黑除恶行动的深远意义。3)营销手段辅助营销手段辅助。在承认“内容为王”的前提下,需得认同营销策划对爆款剧集的推动。优质内容配合社交媒体的关键词、热搜、直播等活动,能够更快
39、速高效地赢得用户注意力。图表图表15:市占前十剧集市占前十剧集及其豆瓣评分及其豆瓣评分 注:豆瓣评分截至 2023 年 8 月 7 日 资料来源:灯塔,豆瓣,华泰研究 把握优质把握优质内容制作,打造内容飞轮内容制作,打造内容飞轮。结合以上对爆款内容的总结,反观爱奇艺的剧集储备,其中不乏大量现实题材作品,具有社会价值与思考意义;题材多元化,从平台整体角度可以认为出现爆款可能性较高;再次,爱奇艺作为领先的长视频玩家,旗下团队的运营能力以及经验不可小觑。优质内容叠加强大营销能力,打造出圈作品具有一定的确定性。从把握优质剧集制作的关键要素来看,爱奇艺或能实现其内容飞轮的转动,以稳定优质作品的输出,带动
40、营收与会员的增长,进而助力更多优质内容的产出。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。12 爱奇艺爱奇艺(IQ US)图表图表16:爱奇艺剧集储备(不完全统计)爱奇艺剧集储备(不完全统计)剧集剧集 预计上线时间预计上线时间 剧集类型剧集类型 预约人数(万)预约人数(万)内容亮点内容亮点 七时吉祥 2023 爱情、古装 321.5 改编自恒星计划签约作家九鹭非香小说一时冲动,七世不详 狐妖小红娘月红篇 2024 喜剧 189.3 领头国漫狐妖小红娘首次真人影视化 我要逆风去 2023 爱情、剧情 146.5 改编自畅销 IP我要逆风去 无忧渡 3Q23 奇幻 154.4 林玉
41、芬执导 田耕纪 2023 种田 76.3 改编自种田文知名 IP重生小地主;芸汐传择天记金牌编剧金媛媛强力加盟 一念关山 2023 动作、古装 57.6 柠萌影视打造古装传奇公路剧,与著名编剧张巍携手开发原创剧本 唐朝诡事录之西行 2023 悬疑 68.7 唐朝诡事录 IP 续集,原班人马再续前作 我是刑警 2023 刑侦 44.0 全景式描写中国刑侦三十五年的辉煌历程 他从火光中走来 2023 剧情 71.1 讲述新时代消防人员在应急消防救援工作中的日常与成长 孤舟 2023 民国、谍战 38.8 潜伏原班制作班底联手张颂文等实力派演员 虎鹤妖师录 3Q23 古装、热血 31.7 改编自少年
42、热血漫画虎 X 鹤妖师录 南来北往 2024 情感 27.4 郑晓龙导演执导的表现铁路人物的年代情感剧 老家伙 2023 剧情、社会 20.3 赵冬苓编剧,温德光导演 注:预约人数统计截至 2023 年 8 月 7 日 资料来源:爱奇艺官网,2023 爱奇艺世界大会,戏客 Seeker 公众号,华泰研究 提升自制内容比例,优化提升自制内容比例,优化 ROI。长视频行业特性要求平台在内容侧进行规模投入,但内容质量与市场回报呈现出不确定性。该等特性要求公司在产出优秀内容的同时把控成本支出,以降低运营风险。爱奇艺通过减少低效内容,增加头部自制内容资产,来提升内容投入的ROI 与运营效率。爱奇艺自制内
43、容资产占比持续上升,从 2018 年的 32%上升至 2022 年的 63%;据公司公告披露,每年上新的重点剧集中,原创内容占比从 2018 年的 20%提升至 2022 年的 50%以上。另一方面,公司目前也在对剧集内容进行筛选,减少腰部以及细分垂类内容产出,优化资源配置。图表图表17:爱奇艺自制内容资产及占比爱奇艺自制内容资产及占比 注:自制内容资产占比=自制内容资产/授权内容资产(流动部分+非流动部分)资料来源:公司公告,华泰研究 0070024680022自制内容自制内容占比(右轴)(人民币十亿元)(%)免责声明和披露以
44、及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。13 爱奇艺爱奇艺(IQ US)海量优秀艺术家齐聚,增加内容确定性海量优秀艺术家齐聚,增加内容确定性 爱奇艺与多位艺术家深入合作,共同创作高质量内容爱奇艺与多位艺术家深入合作,共同创作高质量内容。基于 2023 年爱奇艺世界大会发布的片单,百余部剧集作品背后反映了爱奇艺丰富的演艺创作资源与剧集 IP 聚合能力。爱奇艺创始人曾表示,艺术家是爱奇艺的核心竞争力。我们认为,恰恰是基于爱奇艺对艺术家创作的欣赏、尊重与善用,才使得爱奇艺能够做到优秀作品频出;同时,这份尊重与平台资源也使得越来越多的艺术家选择爱奇艺,彼此成就。从剧集作家来看,爱奇艺与多领域作家展
45、开合作从剧集作家来看,爱奇艺与多领域作家展开合作,品类多元,品类多元。与爱奇艺合作作家之中不乏严肃文学名家、网络文学知名作家,题材类型亦涵盖悬疑探案、都市情感、偶像言情、古装传奇等,覆盖多个细分垂类。其中,多位作家与爱奇艺保持合作,在作者对爱奇艺平台的信任之外,积累的合作经验也使得爱奇艺对作家作品的风格更有理解,影视作品表现更为醇熟。梁晓声在人世间之后再次选择将父父子子电视剧版交给爱奇艺,打造另一国产现实主义剧集力作;马伯庸作为知名历史作家,与爱奇艺多次合作,成功开发了风起洛阳 风起陇西 显微镜下的大明等一系列优质作品。从导演制作团队来看,新锐导演与口碑实从导演制作团队来看,新锐导演与口碑实力
46、派导演共同闪耀于爱奇艺平台力派导演共同闪耀于爱奇艺平台,带来内容质量,带来内容质量的确定性的确定性。不仅是诸如李路、张永新、郑晓龙、丁黑等从业经历丰富的资深导演与爱奇艺合作,更有刘畅、王伟、戴墨等新势力人才在爱奇艺平台成长,为影视剧注入新鲜血液,不断创新突破。传统老牌电视剧导演与青年导演的共同呈现,给爱奇艺的影视剧带来了高质量输出与无限拓展的可能,这也为爱奇艺内容创作质量的带来确定性。图表图表18:爱奇艺爱奇艺合作艺术家(不完全统计)合作艺术家(不完全统计)导演导演 合作作品合作作品 代表作品代表作品 作者作者 合作作品合作作品 代表作品代表作品 资深导演资深导演 刘恒 贫嘴张大民的幸福生活
47、贫嘴张大民的幸福生活 张永新 伟大的长征大汉赋 觉醒年代大军师司马懿之军师联盟 梁晓声 父父子子 人世间父父子子 曹盾 夜不收 裸婚时代长安十二时辰 贾平凹 高兴 秦腔高兴 李路 父父子子 人民的名义人世间 徐则臣 北上 北上耶路撒冷如果大雪封门 郑晓龙 南来北往 甄嬛传金婚 阿耐 大江大河 3艰难的制造 欢乐颂大江东去都挺好 沈严 如果奔跑是我的宿命 天才基本法大考流金岁月 未再 我要逆风去狐妖小红娘月红篇 怪你过分美丽只为遇见你没有烟总有花 张黎 哈尔滨一九四四 四十九日祭人间正道是沧桑 张忌 南货店 出家 赵宝刚 特工任务 编辑部的故事奋斗 纪静蓉 如果奔跑是我的宿命 我不是废柴危险关系
48、如果奔跑是我的宿命 孔笙 大江大河 3琅琊榜3 父母爱情琅琊榜系列大江大河系列山海情 毛利 小夫妻 全职爸爸我在三十岁的第一年 丁黑 大医 玉观音警察荣誉 常书欣 斗贼 斗贼余罪 杨阳 不完美受害人长陵 梦华录 武和平 消失的十一层 掩盖预备警官瞒天过海 姚晓峰 北上 大丈夫带着爸爸去留学 猫腻 间客 庆余年间客 滕华涛 城中之城 爱的二八定律心居 马伯庸 天启异闻录两京十五日大医 风起洛阳风起陇西显微镜下的大明 宋晓飞 骄阳伴我 雪中悍刀行 刘慈欣 球状闪电 流浪地球三体 惠楷栋 我是刑警橙色光芒 延禧攻略烈火军校 南派三叔 南部档案 盗墓笔记藏海花 温德光 老家伙她的城 关于唐医生的一切
49、海宴 琅琊榜 3 琅琊榜系列 刘海波 三叉戟 2 三叉戟生活家凤唳九天 魏风华 唐朝诡事录之西行 唐朝诡事录 李雪 艰难的制造 琅琊榜之风起长林伪装者 她与灯 观鹤纪 观鹤笔记 刘新 熟年 风暴舞不可告人 鲜橙 阿麦从军 阿麦从军 新锐导演新锐导演 星零 逐月 白烁上神 王伟 高兴 白夜追凶人生若如初见 半明半寐 无忧渡 媚者无疆半夏 戴墨 球状闪电 唐人街探案 墨书白 长风渡 长风渡山河枕 天毅 他从光火中走来 他从光火中走来 时镜 宁安如梦 掌门人系统我不成仙坤宁 刘畅 曾少年 曾少年之小时候我们的日子 九鹭非香 七时吉祥 招摇苍兰诀护心 蒋卓原 消失的十一层 青禾男高淘金 藤萍 莲花楼
50、香初上舞吉祥纹莲花楼 郭映嘉 交错的场景 交错的场景 沧月 七夜雪 七夜雪 洪玲 田耕纪 理想照耀中国 辰东 遮天 神墓完美世界 资料来源:2023 爱奇艺世界大会,深响公众号,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。14 爱奇艺爱奇艺(IQ US)科技赋能,科技赋能,AI 提质增效提质增效 智能数字化系统实现效率提升。智能数字化系统实现效率提升。“做一家以科技创新为驱动的娱乐公司”是爱奇艺的企业愿景,技术创新是推动产业发展、提质增效的重要因素。爱奇艺开发应用了影视制片管理系统以及相应的内容生产技术,从决策层、管理层以及生产层全链路数字化驱动视频内容生产管理。在内
51、容生产方面,爱奇艺虚拟制作技术不受地域、天气等自然条件影响,有效缩短制作和上线周期。根据公司 1Q23 业绩会所述,已有两部关键的原创剧目采用虚拟制作技术,生产效率提高 30%。在内容管理决策方面,研发了基于大数据驱动高效智能制片管理系统,数字化管理生产过程,预测决策生产过程中的关键指标,实现数字化智能管理。乘乘 AI 浪潮,探索多场景应用可能性浪潮,探索多场景应用可能性。AI 相关技术在长视频行业的多个环节均有应用可能性,爱奇艺在内容创作、生产、发行等环节均进行了相应的探索,有利于激发创意、降低技术成本等。同时,爱奇艺尝试利用大语言模型理解长视频内的故事逻辑,更高质量提取故事情节,进行自动化
52、的二创和剪辑,辅助爱奇艺的宣推工作;而在用户端,当用户开启个性化推荐上海品茶后,片库中的海量内容会重新根据用户的喜好而呈现千人千面的简介、推荐词和预告等,将更高内容价值的剧综展现在界面之中,充分发挥优质内容的长尾效应。图表图表19:爱奇艺爱奇艺 AI 布局布局 资料来源:爱奇艺 AI 推理平台演进和实践(2022 年),华泰研究 奈飞自制内容策略的成功中国式演绎奈飞自制内容策略的成功中国式演绎 奈飞:生动诠释内容为王,开启自制内容飞轮奈飞:生动诠释内容为王,开启自制内容飞轮 奈飞以奈飞以持续输出爆款内容驱动业务发展,成为海外流媒体巨头。持续输出爆款内容驱动业务发展,成为海外流媒体巨头。从 2013
53、 年首部原创剧集纸牌屋开始,奈飞持续推出怪奇物语 女子监狱 王冠 鱿鱼游戏 黑暗荣耀等全球化爆款剧集,打造“Netflix”口碑保证,实现会员规模的稳定增长。回顾其十年来的自制内容生产,我们认为奈飞竞争壁垒在于已形成稳定的飞轮效应,优质内容与用户订阅之间形成正反馈机制。爆款剧集的产出促进全球付费用户的增长,增加公司营收,使公司有更多内容预算进行制作投资,再次输出优质内容,留存原有订阅用户与吸引新付费用户。我们认为奈飞打造的内容飞轮能够成功转动的核心在于其工业化制作经验的积累与 AI算法数据的匹配。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。15 爱奇艺爱奇艺(IQ US)1)内
54、容生产:工业化)内容生产:工业化制作体系,制作体系,重视创意与效率重视创意与效率 奈飞作为率先致力于自制内容投入的流媒体平台,依托于美国成熟的工业化制作体系,自制内容产出质量有所保证。相较于中国,美国影视行业积累了更为海量的经验,具备高度工业化水平,且服化道等环节磨合成本较低,整体内容制作的基本要素均有保证。在内容创意方面,奈飞给予制作团队高度自由,在做出项目决策后即将创作主动权交还给创作者,在集数、时长等方面均无严格限制。此外,奈飞通过设定首集导演与分集导演的分工,制作团队各司其职,根据观众反馈及时调整内容,提高团队合作效率与剧集效果。2)AI 算法:借助大数据实现个性化推荐,优化用户体验算
55、法:借助大数据实现个性化推荐,优化用户体验 奈飞持续输出爆款的原因之一在于其算法的应用。早在 2006 年,奈飞曾举办“Netflix Prize”算法竞赛,建立预测用户对影片评分的推荐系统。奈飞将算法与数据的分析全面运用于其业务之中。用户对某个剧集的点击、播放、快进等操作都是奈飞的数据来源,成为奈飞决策与推荐的重要依据。根据 Netflix Research,奈飞将机器学习等技术应用于内容的决策与制作过程,通过对用户喜好、剧情节奏的判断,及时调整内容,以实现受欢迎内容的稳定输出。爱奇艺:合理借鉴奈飞内容战略,专注优质内容可持续性打造爱奇艺:合理借鉴奈飞内容战略,专注优质内容可持续性打造 奈飞
56、的营收来源主要是会员订阅收入;爱奇艺的营收则主要由会员订阅以及广告收入驱动。在长视频行业的不断演进中,多家长视频平台认识到内容的重要性,内容为平台生长之内核。奈飞通过打造自制内容飞轮,验证了内容与会员订阅之间反馈机制的商业可行性。爱奇艺当前的内容策略,或可谓是奈飞成功模式的中国长视频演绎,带动业务的良性发展。市场目前对流媒体最大的担忧在于优质内容输出是否具有可持续性。奈飞目前已成功树立了“自制内容爆款制造机”的形象,其口碑、作品、影响力均有目共睹,主因其在工业化剧集生产方面积累的经验以及数据驱动的决策分析。反观爱奇艺,公司内容战略也逐渐转向自制内容制作,告别大规模采买。公司通过打造平台化、标准
57、化、智能化、体系化的数据中台,赋能内容生产制作流程。在剧集项目管理过程中,利用数据中台进行量化、精细化管理,提升资金使用效率与项目成功率。同时,我们也关注到奈飞以会员订阅为主的商业模式也在急切寻找第二增长曲线,通过引入广告业务为营收增长注入新动能,或有借鉴爱奇艺以会员订阅与广告业务双驱动之意。两者在商业模式方面各有值得借鉴之处,实现流媒体平台商业变现能力的增强与内容创作的可持续。财务兑现:财务兑现:对标奈飞,爱奇艺公司利润上行空间犹存对标奈飞,爱奇艺公司利润上行空间犹存 从财务表现端,参考奈飞的数据,我们认为爱奇艺在采取相似内容战略的情况下,其利润率仍有上行的空间。奈飞近两年毛利率水平维持在
58、35-45%左右,而爱奇艺毛利率水平近两年持续改善,在 4Q22 达 28.9%,但较奈飞仍有进一步提升空间。我们认为,随着公司数据中台的应用不断深入,项目管理效率持续提升,公司在内容投入效率方面有望进一步改善,推动毛利率上升,盈利水平健康发展。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。16 爱奇艺爱奇艺(IQ US)图表图表20:爱奇艺爱奇艺与奈飞毛利率与奈飞毛利率 注:爱奇艺 2Q23 数据为华泰预测 资料来源:公司公告,华泰研究 0554045501Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23奈飞毛利率爱奇艺毛利率
59、(%)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。17 爱奇艺爱奇艺(IQ US)未来成长空间:多因子驱动收入增长,未来成长空间:多因子驱动收入增长,提质增效提质增效 收入收入:优质内容驱动叠加宏观复苏:优质内容驱动叠加宏观复苏 会员服务:会员数与会员服务:会员数与 ARM 双轮驱动双轮驱动 会员权益质量以及付费墙后内容吸引会员数增长会员权益质量以及付费墙后内容吸引会员数增长。爱奇艺持续的丰富内容供给以及已上线优质剧综的长尾效应将是驱动会员数量增长的主要因素。会员服务营收的增长一部分来自于新会员的转化,另一部分来自于现有会员的持续订阅。随着爱奇艺优质内容的持续输出以及用户付费意
60、愿与能力的增强,会员数量以及付费率有望进一步提高。分渠道运营以及订阅价格上升驱动分渠道运营以及订阅价格上升驱动每会员平均收入每会员平均收入(ARM)潜力的不断释放。潜力的不断释放。爱奇艺会员包括黄金 VIP 与白金 VIP,二者区别主要在于是否适用于互联网电视(OTT)端。根据QuestMobile 2023 年 6 月数据,腾讯视频旗下云视听极光以及爱奇艺旗下银河奇异果流量分别达到 1.09 亿、1.02 亿,优酷与芒果旗下的 OTT 媒介紧随其后,开辟流量第二增长曲线。OTT 端流量的持续增长将带来白金 VIP 会员数量的上升,有效提升 ARM。另一方面,优质内容的持续输出、近年来对用户付
61、费心智的培养以及整体行业提价的趋势均有助于爱奇艺在会员订阅价格等方面进一步释放空间。从更远期来看,或可以从单纯会员付费拓展其他额外会员服务,如额外设备数收费等,进一步提升付费水平。受益于公司优秀的内容产出能力,我们预计 2023/2024/2025 年会员服务收入将分别增长至 208.6/227.2/242.4 亿元,2023-2025 年复合增长率为 7.8%。会员数方面,我们认为付费用户将呈稳定上升状态,季度间或因剧综排播(如预计 2023 年受狂飙 长风渡等超级爆款剧集影响,会员数较以往显著增长)、假期等呈现季节性波动,预计2023/2024/2025 年付费会员数为 1.20/1.24
62、/1.26 亿。月度 ARM 方面,我们认为在长视频提价共识以及用户为内容付费意愿提升背景下,辅以一定的精细化运营举措,公司 ARM仍有进一步上涨的空间,预计 2023/2024/2025 年月度 ARM 为 14.5/15.2/16.0 元。图表图表21:爱奇艺会员服务收入预测爱奇艺会员服务收入预测 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会员服务(人民币百万元)会员服务(人民币百万元)16,491 16,714 17,711 20,857 22,723 24,243 同比增速 14.2%1.4%6.0%17.8%8.9%6.7%MAU(百万)515.3 529.5
63、 506.5 518.4 528.5 538.9 订阅会员数(百万)订阅会员数(百万)108.1 101.6 103.1 119.7 124.2 126.2 同比增速 8.0%-6.0%1.5%16.2%3.8%1.6%净增加数(百万)8.0-6.5 1.5 16.7 4.5 2.0 月度月度 ARM(人民币元)(人民币元)13.2 13.7 14.3 14.5 15.2 16.0 同比增速 9.8%3.8%4.4%1.4%5.0%5.0%资料来源:Visible Alpha,公司公告,华泰研究预测 广告:宏观环境回暖,疫后复苏进行时广告:宏观环境回暖,疫后复苏进行时 宏观环境回暖带动广告宏观
64、环境回暖带动广告市场规模扩展市场规模扩展,平台流量增长平台流量增长吸引更多广告主预算。吸引更多广告主预算。随着疫情防控措施的解除,宏观环境开始复苏,社零总额自年初以来恢复正增长,具有强属性的广告行业也随之复苏,带动爱奇艺平台广告的增长。根据 QuestMobile 统计及预测,2022 年广告市场增长承压,2023 年或将重启正增长。爱奇艺作为头部的在线视频平台,拥有赛道内领先的活跃用户规模,同时其优秀的自制内容能力也使得其用户的平台粘性较强,该等优势有望帮助其不断获取广告主预算。公司不断完善广告业务能力。公司不断完善广告业务能力。公司对广告算法模型进行优化调整,全面覆盖与以结果为导向的精准覆
65、盖并行,提升广告业务的转化效率。全面覆盖广告方面,通过开屏硬广等方式推广品牌产品与服务,面对大规模用户进行宣传,树立品牌形象;精准覆盖广告方面,通过精准用户定位类、效果实现类等广告产品,提升产品 ROI,吸引不同需求广告主进行投放。此外,公司针对如网服、电商、游戏等重点广告行业进行专项运营,在内容形式、技术创新层面持续深耕,助力广告业务新发展。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。18 爱奇艺爱奇艺(IQ US)图表图表22:中国社会消费品零售总额及增速中国社会消费品零售总额及增速 图表图表23:中国广告市场规模中国广告市场规模及增速及增速 资料来源:国家统计局,华泰研究
66、 资料来源:QuestMobile,华泰研究 盈利盈利:持续:持续提质提质增效,增效,保持盈利水平健康发展保持盈利水平健康发展 公司公司营收由会员服务、广告营收由会员服务、广告服务服务、内容发行内容发行以及其他四部分构成。以及其他四部分构成。我们预计公司我们预计公司2023/2024/2025 年收入分别为年收入分别为 324.4/351.8/365.7 亿元。亿元。1)会员服务会员服务:会员服务营收主要由会员规模、ARM 以及会员生命周期驱动。一方面,随着公司优质内容作品的持续释出以及分渠道流量增长,会员规模将有所上升;另一方面,在公司调整会员优惠力度、与外部平台合作条款等精细化运营调整下,
67、预计ARM 将有所提升,驱动会员服务收入持续增长。我们预计 2023/2024/2025 年会员服务收入分别为 208.6/227.2/242.4 亿元。其中,我们预计 2023 年会员服务收入将同比增长 17.8%,主因狂飙 长风渡等超级爆款的现象级剧集排播。2)广告广告:一方面,随着宏观环境回暖,广告主总预算有所恢复,爱奇艺广告收入亦能从需求修复中受益;另一方面,通过算法优化、运营团队专业化等举措,平台营销效率优势显现。我们预计 2023/2024/2025 年广告收入分别为 60.9/69.5/71.5 亿元。3)内容发行内容发行:内容发行收入主要来自于内容再授权以及海外发行。公司通过打
68、造自制内容,创造高质量 IP 使得其持有的内容发行资源价值持续显现,带动内容发行业务发展。我们预计 2023/2024/2025 年内容发行收入分别为 26.1/27.4/30.1 亿元。4)其他业务其他业务:因结构优化,聚焦主业的战略调整,我们预计 2023/2024/2025 年收入分别为 28.8/27.7/21.6 亿元。内容成本稳定叠加经营弹性释放,公司盈利水平持续提升内容成本稳定叠加经营弹性释放,公司盈利水平持续提升。近两年长视频行业降本增效的大环境下,公司有效控制成本投入,逐步告别高投入内容采买,提升自制内容比例;带宽规模效应显现,推动毛利率水平持续改善。从运营费用支出来看,随着
69、提质增效战略的不断落实,运营效率提升,经营杠杆效应显现,公司利润空间有望进一步释放。我们预计公司 2023/2024/2025 年非 GAAP 归母净利润分别为 26.0/35.6/43.8 亿元。(15)(10)(5)0554001234567892M212021/62021/102022/32022/72022/112023/4社会消费品零售总额增长率(右轴)(人民币万亿元)(yoy%)(15)(10)(5)0504006008001,0001,2002020202120222023E2024E中国广告市场规模中国互联网广告市场规模中国广告市场增
70、长率(右轴)中国互联网广告市场增长率(右轴)(人民币十亿元)(yoy%)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。19 爱奇艺爱奇艺(IQ US)图表图表24:盈利预测盈利预测(人民币百万元)(人民币百万元)2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入收入 29,707 30,554 28,998 32,437、35,175 36,572 YoY 2.5%2.9%-5.1%11.9%8.4%4.0%会员服务 16,491 16,714 17,711 20,857 22,723 24,243 YoY 14.2%1.4%6.0%17.8%8.9%6.7%
71、广告 6,822 7,067 5,332 6,092 6,945 7,153 YoY-17.5%3.6%-24.6%14.3%14.0%3.0%内容发行 2,660 2,856 2,470 2,607 2,737 3,011 YoY 4.6%7.4%-13.5%5.6%5.0%10.0%其他 3,734 3,918 3,485 2,881 2,770 2,164 YoY-0.2%4.9%-11.1%-17.3%-3.9%-21.9%毛利率毛利率 6.1%10.0%23.0%26.8%29.2%29.3%销售管理费用 5,188 4,725 3,467 4,044 4,526 4,596 销售管
72、理费用率 17.5%15.5%12.0%12.5%12.9%12.6%研发费用率 2,675 2,795 1,899 1,753 1,901 1,771 研发费用率 9.0%9.1%6.5%5.4%5.4%4.8%经营利润经营利润 -6,041-4,479 1,312 2,907 3,859 4,357 经营利润率-20.3%-14.7%4.5%9.0%11.0%11.9%净利润-7,038-6,170-136 1,590 2,902 3,698 调整后净利润调整后净利润 -5,445-4,487 1,284 2,595 3,561 4,383 YoY NA NA NA 102.1%37.2%
73、23.1%调整后净利率调整后净利率 -18.3%-14.7%4.4%8.0%10.1%12.0%资料来源:公司公告,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。20 爱奇艺爱奇艺(IQ US)估值估值 公司作为长视频行业龙头,拥有持续自制高质量内容的产出能力,有望在运营杠杆驱动下进一步释放盈利潜力。我们预计公司 2023/2024/2025 年分别实现收入 324.4/351.8/365.7亿元;分别实现非 GAAP 归母净利润 26.0/35.6/43.8 亿元。爱奇艺作为长视频平台,主要提供会员服务、广告服务、内容发行及其他业务,我们选择奈飞、迪士尼、腾讯音乐
74、、腾讯、芒果超媒等流媒体或包含该等业务的公司作为可比公司,给予 23.5 倍 2023 年非 GAAP PE,与可比公司均值持平,对应目标价 9.05 美元。得益于公司行业领先的自制内容产出能力与出色的运营效率,我们预计公司的中长期价值可得到有效释放。图表图表25:估值表估值表 股价股价 市值市值 非非 GAAP P/E P/S 公司代码公司代码 公司简称公司简称 交易货币交易货币(当地货币当地货币)(亿美元亿美元)2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E NFLX US Equity 奈飞 USD 431.6 1,912.6 35.7 27.7 22.3 5.7
75、 5.0 4.5 DIS US Equity 迪士尼 USD 86.3 1,577.0 23.0 17.2 14.3 1.7 1.7 1.6 TME US Equity 腾讯音乐 USD 6.4 110.5 12.5 12.0 10.5 2.7 2.5 2.4 700 HK Equity 腾讯控股 HKD 343.4 4,210.8 20.7 17.6 15.6 4.8 4.3 3.9 300413 CH Equity 芒果超媒 CNY 34.5 90.4 25.5 22.8 19.6 3.8 3.6 3.3 均值均值 23.5 19.5 16.5 3.7 3.4 3.1 中值中值 23.0
76、17.6 15.6 3.8 3.6 3.3 注:1)数据截至 2023 年 8 月 4 日;2)除迪士尼外,上述公司财年与自然年对齐;为方便比较,此处均调整为自然年数据 资料来源:Bloomberg,华泰研究 风风险提示险提示 1)剧综内容产出与质量不及预期剧综内容产出与质量不及预期:优秀的剧综内容是长视频行业核心竞争力,若公司无法产出优秀的内容作品,则公司的订阅会员、活跃会员或将有所流失,广告主也会因平台流量减少而缩减投放,影响公司营收增长。2)行业竞争加剧行业竞争加剧:长视频行业为资金投入极高的行业,竞争加剧或导致内容成本上升,影响公司现金流健康度。3)监管不确定性)监管不确定性:监管政策
77、的收紧将给公司影视剧综的制作以及原有上线内容带来影响,导致公司内容供给端受到一定影响。4)汇率风险汇率风险:公司在中国及海外均有业务等分布,短期内汇率大幅波动或对公司利润造成一定影响。图表图表26:爱奇艺爱奇艺 PE-Bands 图表图表27:爱奇艺爱奇艺 PB-Bands 资料来源:S&P,华泰研究 资料来源:S&P,华泰研究 (63)(31)03163Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23(美元)爱奇艺5x10 x15x20 x25x0132538Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23(美元)爱奇艺2.0 x5.5x9.0
78、 x12.5x16.0 x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。21 爱奇艺爱奇艺(IQ US)附录附录 股权结构股权结构 图表图表28:爱奇艺爱奇艺股权架构股权架构 注:该等数据截至 2023 年 2 月 28 日 资料来源:公司公告,华泰研究 管理层简介管理层简介 龚宇龚宇。龚先生为公司创始人、首席执行官和董事,负责监督公司整体战略和业务运营。在创办爱奇艺之前,龚先生曾担任中国顶级移动互联网服务解决方案提供商 的总裁兼首席运营官。在此之前,龚先生从 2003 年到 2008 年在搜狐担任副总裁、高级副总裁和首席运营官;龚先生亦是中国大型综合门户网站焦点网创始人、总裁
79、兼首席执行官。龚先生在清华大学获得了自动化控制学士、硕士和博士学位。汪骏汪骏。汪先生担任公司的首席财务官,负责审查集团的财务及投资。汪先生自 2018 年 1月起任职爱奇艺,协助公司进行了各项大型资本市场交易运作。在此之前,汪骏曾于私募基金水木集团有限公司担任合伙人;在 TBP Consulting(Hong Kong)Limited 担任董事总经理;在摩根大通证券(亚太)有限公司工作,担任投资银行副总裁,在美国和香港的IPO、评级和债券发行以及跨境并购交易方面有丰富的经验。汪先生于 2000 年 7 月获得清华大学英语专业学士学位,并于 2008 年 6 月获得芝加哥大学工商管理硕士学位,在
80、企业融资及投资方面拥有逾 10 年经验。王晓晖王晓晖。王先生担任公司首席内容官,负责内容业务的采购、制作和运营工作。自 2019年起,王先生还兼任专业内容业务集团(PCG)总裁一职。在加入爱奇艺之前,王先生曾任中国国家广播电台副台长,从 1990 年至 2016 年期间在该机构担任多个职位,包括2002 年至 2003 年的上海品茶主任,2003 年至 2006 年的中央人民广播电台副台长,2006 年至 2007 年的财务办公室主任,以及 2007 年至 2016 年的副台长。王先生目前还担任草熊娱乐集团(SEHK:2125)的董事会成员。他拥有吉林大学新闻学学士学位、长江商学院工商管理硕士
81、学位以及中国传媒大学文学博士学位。刘文峰刘文峰。刘先生担任公司首席技术官。自 2019 年起,刘先生还担任基础设施和智能内容发行业务集团(IIG)总裁。刘先生曾在公司担任技术副总裁、IT 运营、产品营销和业务发展等职务。在加入我们公司之前,刘先生于 2011 年至 2012 年在 VMware 中国研究中心担任研发经理,负责领导 VMware vSphere 项目的各种更新和维护版本的研发和分发工作。从 2003 年至 2011 年,刘先生在英特尔中国研究中心担任多个高级职位,包括 2007年至 2011 年的研发经理一职,负责领导英特尔的各项全球研发计划。刘先生拥有浙江大学计算机科学学士学位
82、和硕士学位。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。22 爱奇艺爱奇艺(IQ US)盈利预测盈利预测 利润表利润表 现金流量表现金流量表 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 30,554 28,998 32,437 35,175 36,572 EBITDA 12,274 14,956 18,227 19,073 19,468 销售成本(27,513)(22,319)(23,733)(24,888)(25,848
83、)融资成本 1,231 645.50 943.90 558.08 234.01 毛利润毛利润 3,041 6,678 8,704 10,287 10,724 营运资本变动(17,586)(14,493)(11,597)(15,031)(14,827)销售及分销成本(3,660)(2,662)(2,978)(3,399)(3,461)税费(96.55)(84.00)(65.38)(117.30)(149.49)管理费用(1,065)(804.60)(1,066)(1,127)(1,135)其他(1,774)(1,095)(1,539)(764.95)(84.90)其他收入/支出(2,795)(1
84、,899)(1,753)(1,901)(1,771)经营活动现金流经营活动现金流(5,952)(70.59)5,970 3,717 4,640 财务成本净额(1,231)(645.50)(943.90)(558.08)(234.01)CAPEX(400.74)(269.77)(136.58)(156.55)(166.74)应占联营公司利润及亏损 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他投资活动 1,663 535.75 0.00 0.00 0.00 税前利润税前利润(6,012)(33.80)1,669 2,994 3,816 投资活动现金流投资活动现金流 1,262 265.9
85、8(136.58)(156.55)(166.74)税费开支(96.55)(84.00)(65.38)(117.30)(149.49)债务增加量(4,492)(756.28)0.00(1,000)(2,000)少数股东损益 61.05 18.44 13.76(24.68)(31.46)权益增加量 500.38 1,807 0.00 0.00 0.00 净利润净利润(6,170)(136.23)1,590 2,902 3,698 派发股息 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 折旧和摊销(16,753)(13,643)(15,320)(15,213)(15,111)其他融资活动现金流
86、1,032 3,418(4,837)(404.56)(382.36)EBITDA 12,274 14,956 18,227 19,073 19,468 融资活动现金流融资活动现金流(2,959)4,469(4,837)(1,405)(2,382)EPS(人民币,基本)(1.11)(0.02)0.24 0.44 0.56 现金变动(7,649)4,664 996.21 2,156 2,091 年初现金 10,941 3,075 7,862 8,858 11,014 汇率波动影响(216.70)122.42 0.00 0.00 0.00 资产负债表资产负债表 年末现金年末现金 3,075 7,86
87、2 8,858 11,014 13,105 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2021 2022 2023E 2024E 2025E 存货 931.19 746.06 429.94 390.80 396.66 应收账款和票据 6,014 5,006 5,364 5,527 5,546 现金及现金等价物 3,075 7,112 8,108 10,264 12,355 其他流动资产 1,504 922.42 922.42 922.42 922.42 总流动资产总流动资产 11,524 13,786 14,824 17,104 19,221 业绩指标业绩指标 固定资产 1,345 1,105
88、865.21 622.12 369.19 会计年度会计年度(倍倍)2021 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 545.31 436.69 291.34 153.97 19.55 增长率增长率(%)其他长期资产 29,058 30,721 29,071 30,031 30,840 营业收入 2.85(5.10)11.86 8.44 3.97 总长期资产总长期资产 30,948 32,263 30,227 30,807 31,229 毛利润 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产总资产 42,472 46,048 45,051 47,911 50,450 营
89、业利润 25.85 129.30 121.48 32.76 12.90 应付账款 15,015 13,747 14,370 14,624 14,818 净利润 12.34 97.79 1,267 82.51 27.45 短期借款 4,289 3,451 3,451 2,451 451.16 EPS(18.37)(97.95)(1,164)82.51 27.45 其他负债 3,172 10,932 11,902 12,378 12,748 盈利能力比率盈利能力比率(%)总流动负债总流动负债 22,476 28,130 29,723 29,453 28,017 毛利润率 9.95 23.03 26
90、.83 29.24 29.32 长期债务 13,278 10,077 5,240 4,835 4,453 EBITDA 40.17 51.58 56.19 54.22 53.23 其他长期债务 1,045 1,498 1,498 1,498 1,498 净利润率(20.19)(0.47)4.90 8.25 10.11 总长期负债总长期负债 14,323 11,575 6,738 6,333 5,951 ROE(82.53)(2.30)21.54 28.27 26.07 股本 0.36 0.39 0.39 0.39 0.39 ROA(13.61)(0.31)3.49 6.24 7.52 储备/其
91、他项目 5,585 6,250 8,511 12,021 16,346 偿债能力偿债能力(倍倍)股东权益 5,585 6,251 8,511 12,021 16,347 净负债比率(%)259.49 102.65 6.85(24.77)(45.58)少数股东权益 88.13 92.81 79.05 103.73 135.19 流动比率 0.51 0.49 0.50 0.58 0.69 总权益总权益 5,673 6,343 8,590 12,125 16,482 速动比率 0.47 0.46 0.48 0.57 0.67 营运能力营运能力(天天)总资产周转率(次)0.67 0.66 0.71 0
92、.76 0.74 估值指标估值指标 应收账款周转天数 75.85 68.41 57.54 55.73 54.50 会计年度会计年度(倍倍)2021 2022 2023E 2024E 2025E 应付账款周转天数 181.88 231.96 213.25 209.69 205.02 PE(5.42)(264.65)24.87 13.63 10.69 存货周转天数 12.87 13.53 8.92 5.94 5.48 PB 42.03 40.37 32.53 23.03 16.94 现金转换周期(93.16)(150.03)(146.79)(148.02)(145.04)EV EBITDA 4.8
93、8 4.02 3.03 2.73 2.47 每股指标每股指标(人民币人民币)股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS(1.11)(0.02)0.24 0.44 0.56 自由现金流收益率(%)(14.06)8.40 15.51 9.08 10.46 每股净资产 1.00 1.04 1.30 1.83 2.49 资料来源:公司公告,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。23 爱奇艺爱奇艺(IQ US)免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人,侯杰,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现
94、在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本
95、报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员,其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投
96、资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行
97、的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法
98、律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标
99、记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。24 爱奇艺爱奇艺(IQ US)香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的
100、公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司根据1934 年证券交易法(修订版)第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监
101、管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美美国国-重要监管披露重要监管披露 分析师侯杰本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的
102、“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。因此,投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明
103、投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数),具体如下:行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%15%持有:持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预测
104、,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。25 爱奇艺爱奇艺(IQ US)法律实体法律实体披露披露 中国中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:941011J 香港香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易
105、商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路 228号华泰证券广场 1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28号太平洋保险大厦 A座 18层/邮政编码:100032 电话:86 25 83389999/传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路 5999号基金大厦 10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区
106、东方路 18号保利广场 E栋 23楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932/传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098/传真:86 21 28972068 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 华泰金融控股(香港)有限公司华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件: http:/.hk 华泰证券华泰证券(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东(纽约 10017)电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司