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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 嘉泽新能嘉泽新能(601619)公用事业公用事业 Table_Date 发布时间:发布时间:2023-08-07 Table_Invest 买入买入 上次评级:买入 股票数据 2023/08/07 6 个月目标价(元)-收盘价(元)4.40 12 个月股价区间(元)3.674.94 总市值(百万元)10,710.98 总股本(百万股)2,434 A 股(百万股)2,434 B 股/H 股(百万股)0/0 日均成交量(百万股)15 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅(%)
2、1M 3M 12M 绝对收益-1%-7%4%相对收益-6%-7%8%Table_Report 相关报告 嘉泽新能(601619):五大业务板块协同并进,半年报业绩高速增长-20230720 四大发电中流砥柱,火绿一体前景可期-20230626 “双碳”目标驱动碳市场稳步发展 Table_Author 证券分析师:唐凯证券分析师:唐凯 执业证书编号:S0550516120001 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 新能源业务快速发展,优质项目助推业绩增长新能源业务快速发展,优质项目助推业绩增长 报告摘要:报告摘要:Table_Summary“双碳双碳”政
3、策背景下,我国未来三年新能源装机需求巨大。政策背景下,我国未来三年新能源装机需求巨大。“十四五”期间,我国 11 家风电央企共规划新能源新增装机约 530GW,2021 年和 2022年分别完成新增装机 75GW/74GW,即未来三年仍有 370GW 装机增长空间,未来三年每年需新增装机超 120GW 才能完成规划。分布式光伏前景广阔,公司合资开发优质项目快速占领市场。分布式光伏前景广阔,公司合资开发优质项目快速占领市场。碳排放双控落地,“限电、限产”频发,“自发自用,余电上网的绿色分布式电站行业迎来高速发展期。2022 年我国分布式光伏新增装机 5111 万千瓦,占当年光伏新增装机 58%以
4、上。截至 2022 年底,公司屋顶分布式光伏项目累计并网已达 19 个,并网容量超过 36MW,实现业务收入 115 万元。目前公司已备案待建项目 191MW,储备容量达 400MW。未来有望借助普洛斯资源加持,加速行业开发速度。五大业务板块协同并进,公司业绩端稳步向上。五大业务板块协同并进,公司业绩端稳步向上。目前公司基于新能源发电业务板块,大力拓展屋顶分布式光伏、电站 BT 业务(开发-建设-出售)、资产管理、产业基金等业务,实现五大业务板块协同并进态势。2018-2022年,公司营业收入由10.69亿元增长至18.41亿元,CAGR为14.56%。归母净利润由 2.69 亿元增长至 5.
5、35 亿元,CAGR 为 18.75%。公司风电项目储备充足,叠加出售电站溢价率逐渐提升,主营业务新能公司风电项目储备充足,叠加出售电站溢价率逐渐提升,主营业务新能源发电业绩快速增长。源发电业绩快速增长。公司营业收入 95%由新能源发电贡献,2022 年公司风光电站运营实现收入 17.60 亿元(同比+24.07%)。目前,公司风电在建及待建项目近 2GW,储备项目规模可观。2021 年来公司出售电站溢价率逐渐提升,未来三年公司计划年均出售电站 300MW 以上。大力布局资金管理与产业基金,全方位保障业务开发动力。大力布局资金管理与产业基金,全方位保障业务开发动力。公司与中车集团、电建集团、保
6、利集团、普洛斯、开弦资本等大型国内外企业联合投资设立了多支新能源产业投资基金,未来将有效支撑公司业务发展。2022 年公司资产管理业务实现服务收入 7936 万元(同比+185.85%),实现净利润 1265 万元(同比+66%)。同年通过收购宁柏基金增强竞争力,公司并网装机容量提高至 722MW。未来公司将专注发电侧及用户侧,布局产业链式发展。盈利预测与投资建议:盈利预测与投资建议:预计公司 2023-2025 年将实现归母净利润 10.8/13.4/16.6 亿元,同比增长 101.8%/23.6%/24.3%,对应 PE 分别为 10X/8X/6X,维持“买入”评级。风险提示:风险提示:
7、新能源装机规模不达预期,新能源产业基金运营不达预期,风电出售业务开展不达预期,业绩预测和估值不达预期。Table_Finance 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 1,447 1,841 2,938 3,496 4,247(+/-)%43.00%27.26%59.57%18.99%21.50%归属母公司归属母公司净利润净利润 771 535 1,081 1,336 1,661(+/-)%289.48%-30.59%101.83%23.64%24.32%每股收益(元)每股收益(元)0.34 0.22 0.44 0.5
8、5 0.68 市盈率市盈率 15.18 17.14 9.91 8.02 6.45 市净率市净率 2.39 1.58 1.60 1.33 1.10 净资产收益率净资产收益率(%)17.16%9.63%16.13%16.63%17.13%股息收益率股息收益率(%)2.27%1.82%1.78%1.96%1.85%总股本总股本(百万股百万股)2,434 2,434 2,434 2,434 2,434-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2022/8 2022/11 2023/22023/5嘉泽新能沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/26 嘉泽新
9、能嘉泽新能/公司深度公司深度 目目 录录 1.新能源开发运营为核心,多业务齐头并进新能源开发运营为核心,多业务齐头并进.4 1.1.深耕风电十三年,立足宁夏布局全国.4 1.2.股权结构清晰,控制权集中.6 1.3.公司业绩稳步向上,新业务开启新机遇.6 2.新能源发电已然成为我国第二大电源,装机需求显著新能源发电已然成为我国第二大电源,装机需求显著.9 2.1.“双碳背景下”,我国新能源发电装机规模持续提升.9 2.2.国家规划推动新能源发电持续发展,装机需求显著.10 3.风电优质资源构建核心竞争力,产业配套支撑开发动力风电优质资源构建核心竞争力,产业配套支撑开发动力.11 3.1.公司立
10、足宁夏,产业配套支撑业务逐步拓展至省外.11 3.2.公司风电并网装机容量持续增长,充分受益于市场化电价上浮.11 3.3.公司储备项目可观,为未来装机规模提供保障.12 3.4.优质风电资源,公司收益率可观.13 3.5.滚动式开发,公司业绩新增长点.13 4.分布式光伏分布式光伏行业风向标,政策助力推动优质项目落地行业风向标,政策助力推动优质项目落地.16 4.1.分布式光伏可持续化优势突出,行业迎来高速发展期.16 4.2.优质项目获取力强,合资开发快速占领市场.19 5.资资金管理与产业基金并行,多维度支撑业务生态金管理与产业基金并行,多维度支撑业务生态.21 5.1.布局新能源资产管
11、理业务,提高公司综合实力.21 5.2.全面拓展基金业务,有效支撑业务发展动力.22 6.投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测.23 图表目录图表目录 图图 1:公司主营业务:公司主营业务.4 图图 2:嘉泽新能发展历程:嘉泽新能发展历程.5 图图 3:嘉泽新能股权结构(截止:嘉泽新能股权结构(截止 2022 年底)年底).6 图图 4:2018-2023Q1 年营业收入年营业收入&增速(亿元)增速(亿元).7 图图 5:2018-2023Q1 年归母净利润年归母净利润&增速(亿元)增速(亿元).7 图图 6:2018-2022 公司电源装机容量(万千瓦)公司电源装机容量(万千瓦).7 图图
12、7:2022 年公司收入结构(按区域)年公司收入结构(按区域).7 图图 8:2018-2022 年公司毛利率年公司毛利率&净利率(净利率(%).8 图图 9:2018-2022 年公司各项费用率(年公司各项费用率(%).8 图图 10:我国:我国 2016-2022 年可再生能源累计年可再生能源累计&新增装机量新增装机量.9 图图 11:我国:我国 2016-2022 年光伏累计年光伏累计&新增装机量新增装机量.10 图图 12:我国:我国 2016-2022 年风电累计年风电累计&新增装机量新增装机量.10 图图 13:2017-2022 年公司发电量年公司发电量.12 图图 14:201
13、7-2022 年是市场化交易电量年是市场化交易电量.12 图图 15:公司风电平均利用小时数对比:公司风电平均利用小时数对比.13 图图 16:2013-2022 年年我国光伏累计装机容量我国光伏累计装机容量.16 图图 17:2013-2022 年我国光伏新增装机容量年我国光伏新增装机容量.17 图图 18:2022 年上半年中国光伏新增装机容量类型占比年上半年中国光伏新增装机容量类型占比.18 图图 19:“自发自用、余电上网自发自用、余电上网”分布式光伏电站运营示意图分布式光伏电站运营示意图.19 图图 20:公司新能源资源管理业务范围:公司新能源资源管理业务范围.21 图图 21:公司
14、新能源资产业务利润情况:公司新能源资产业务利润情况.22 3VtU3XRZkUMBbRbP9PtRqQpNmPeRoOyQiNqQwO6MqRrRMYtRnOuOnRrN 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/26 嘉泽新能嘉泽新能/公司深度公司深度 表表 1:公司主营业务介绍:公司主营业务介绍.4 表表 2:各大央企:各大央企“十四五十四五”新能源计划装机量新能源计划装机量&目前累计装机量(目前累计装机量(GW).10 表表 3:公司公告的各区域产业投资项目:公司公告的各区域产业投资项目.11 表表 4:公司:公司 2022H2 至今新增风电核准项目至今新增风电核准项
15、目.12 表表 5:公司:公司已经取得的核准、备案项目,以及储备开发的新能源项目装机容量(已经取得的核准、备案项目,以及储备开发的新能源项目装机容量(MW).13 表表 6:未来三年公司开发、建设、并网的风电和集中式光伏装机容量:未来三年公司开发、建设、并网的风电和集中式光伏装机容量.13 表表 7:2020-2022 国内风电资产交易信息国内风电资产交易信息.14 表表 8:公司出售电站项目明细:公司出售电站项目明细.14 表表 9:公司未来三年计划出售电站容量:公司未来三年计划出售电站容量.15 表表 10:分布式光伏产业政策:分布式光伏产业政策.17 表表 11:全国部分地区电网企业代理
16、购电价格(元:全国部分地区电网企业代理购电价格(元/兆瓦时)兆瓦时).18 表表 12:公司已经取得的备案项目以及储备开发的光伏项目装机容量(:公司已经取得的备案项目以及储备开发的光伏项目装机容量(MW).19 表表 13:公司与新能源公司合作开发的分布式光伏项目:公司与新能源公司合作开发的分布式光伏项目.20 表表 14:嘉泽新能可比上市公司估值比较:嘉泽新能可比上市公司估值比较.23 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/26 嘉泽新能嘉泽新能/公司深度公司深度 1.新能源开发运营为核心,多业务齐头并进新能源开发运营为核心,多业务齐头并进 1.1.深耕风电十三年,立
17、足宁夏布局全国 深耕新能源产业十余年,五大业务协同发展深耕新能源产业十余年,五大业务协同发展。公司成立于 2010 年,专注于新能源电力的开发、投资、建设、经营和管理。目前公司基于新能源发电业务板块,大力拓展屋顶分布式光伏、电站 BT 业务(开发-建设-出售)、资产管理、产业基金等业务,实现五大业务板块协同并进,助力公司跻身一流新能源上市企业行列。自 2018 年以来,公司一直担任宁夏电力市场管理委员会委员单位,是委员会发电企业中的唯一非国有企业。图图 1:公司主营业务:公司主营业务 数据来源:公司官网,公司招股说明书,东北证券 表表 1:公司主营业务介绍:公司主营业务介绍 主营业务主营业务
18、内容介绍内容介绍 新能源发电 专注于风电、光伏发电、源网荷储智能微电网零碳园区、储能电站、抽水蓄能等多种类型电站的开发、建设、运营,为公司核心营收业务之一。屋顶分布式光伏(智慧能源)公司于 2022 年开始大力发展分布式屋顶光伏业务,采用“自发自用、余电上网”的运营模式,以经济发达的东南沿海区域重点开发工商业客户并不断布局综合能源管理。电站开发-建设-出售(BT 业务)基于“滚动开发”的理念,采取“开发一批、建设一批、运营一批、出售一批”的经营模式,从而持续优化现金流,保证公司良好的资产结构。资产管理(运维服务)以用户侧和发电侧为服务对象,专注于电站后服务市场,包括生产运维、电力交易(售电)、
19、绿电交易、碳资产交易和综合能源管理等多种服务方式。基金业务 通过开发型产业基金(项目开发)、收益型产业基金(收购电站)、股权投资 基金(产业投资与项目开发一体化)三种类型的基金模式开展合作。数据来源:公司官网,公司年报,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/26 嘉泽新能嘉泽新能/公司深度公司深度 公司重要发展时间节点:公司重要发展时间节点:2010 年,公司前身宁夏嘉泽发电有限公司成立。2012 年,公司首台风力发电机组 1A01 并网成功,宁夏嘉泽牛首山第一风电场249.5MW 项目正式并网发电。2015 年,宁夏国博 330kV 变电站投入运营,完成股份
20、制改造,宁夏嘉泽新能源股份有限公司成立。宁夏国博新能源嘉泽第一风电场 150MW 项目正式并网发电。2017 年,宁夏嘉泽新能源股份有限公司在上海证券交易所主板上市,投资成立宁夏宁柏产业投资基金(有限合伙)。2021 年,公司与 GLP China Holdings Limited(普洛斯中国控股有限公司)达成战略合作关系。2022 年,公司参与投资的宁夏宁柏产业投资基金投资建设的张家口“奥运风光城”多能互补集成优化示范项目,为冬奥会提供绿色电力,同时嘉泽新能红寺堡源网荷储智慧园区通过碳中和认证,成为宁夏首个实现碳中和的园区。图图 2:嘉泽新能发展历程:嘉泽新能发展历程 数据来源:公司公告,东
21、北证券 公司采取公司采取“双总部双总部”+“五大区域中心五大区域中心”的管理布局,走出宁夏,面向全国。的管理布局,走出宁夏,面向全国。公司成立之初集中在宁夏、新疆等西北地区,并专注于风电、光伏的建设和运营,2019 年公司新能源业务从宁夏拓展至华北。目前已形成了北京+银川双业务总部,黑龙江、山东、广西、宁夏、新疆五大区域中心,建设区域已覆盖全国 19 个省区,超百家子公司遍布全国各省的业务格局。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/26 嘉泽新能嘉泽新能/公司深度公司深度 1.2.股权结构清晰,控制权集中 公司股权结构较为集中,普洛斯战略入股。公司股权结构较为集中,普洛
22、斯战略入股。公司实控人为陈波,通过嘉实龙博、金元荣泰以直接、间接方式持股合计 30.95%。2021 年普洛斯中国控股有限公司下属的 GLP Renewable Energy Investment I Limited 战略入股公司,成为公司第三大股东且持股 10.34%。公司控股子公司包括宁夏国博、宁柏基金、北京智慧能源、宁夏嘉隆和泽诚新能源等。图图 3:嘉泽新能股权结构(截止:嘉泽新能股权结构(截止 2022 年底)年底)数据来源:公司公告,东北证券 2020 年发布限制性股票激励计划,增强高层员工自驱力。年发布限制性股票激励计划,增强高层员工自驱力。2020 年公司向高管、核心技术、业务人
23、员等 77 人授予 6897 万股,占总股本的 3.33%,授予价格 1.59 元/股。以 2017-2019 年公司平均营业收入、净利润、每股分红作为基准,解除限售考核年度为 2020-2022 年,业绩考核标准如下:2020 年:营业收入不低于基准年份的平均值,或净利润不低于基准年份的平均值,或每股分红增长率不低于基准年份平均值的 5%;2021 年:营业收入增长率不低于 10%,或净利润增长率不低于 10%,或每股分红增长率不低于 10%;2022 年:营业收入增长率不低于 15%,或净利润增长率不低于 15%,或每股分红增长率不低于 15%;1.3.公司业绩稳步向上,新业务开启新机遇
24、公司近年来业绩整体呈现向上趋势,发电收入稳定增长。公司近年来业绩整体呈现向上趋势,发电收入稳定增长。公司营业收入主要由新能源发电贡献,每年占比保持 95%以上。2018-2022 年,公司营业收入由 10.69 亿元增长至 18.41 亿元,CAGR 为 14.56%。归母净利润由 2.69 亿元增长至 5.35 亿元,CAGR 为 18.75%。2022 年公司年公司完成对宁柏基金收购,装机容量及营收实现双升。完成对宁柏基金收购,装机容量及营收实现双升。2022 年公司实现营业收入 18.4 亿元,较上年同期增长 27.26%,主要原因是 2022 年 4 月公司完成对宁柏基金的收购,成功收
25、获宁柏基金下属全部新能源发电资产的运营权和控制权,将宁柏基金下属 11 家风力、光伏发电业务项目公司并表,装机容量增加 722MW,包括 682MW 风电项目、30MW 光伏项目、10MW 储能项目,2022 年宁柏基金为公司贡献 5.6 亿营业收入,占总营收比例为 30%。收购成功完成后,公司受益于宁柏基金下属电站上网电价及利用小时数较高、补贴电价占比较低等优势,资产质量和盈利能力有所提升,市场竞争力增强。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/26 嘉泽新能嘉泽新能/公司深度公司深度 2022 年电站出售计划受疫情影响未能按计划完成,盈利确认节奏放缓。年电站出售计划受
26、疫情影响未能按计划完成,盈利确认节奏放缓。2022 年公司实现净利润 5.35 万元,同比减少 30.59%;实现扣非净利润 5.70 亿元,同比减少25.65%,下降的主要原因是 2022 年受疫情影响,公司原计划于 2022 年出售宁夏地区 2 个风电站(合计装机容量 200MW)的交易决策流程未能于年底前全部完成,导致该业务在报告期内未能实现收益。目前,装机容量为 50MW 的电站交易工作已经 基本完成,预计 2023 年将为公司贡献税前利润约 7000 万元;装机容量为 150MW的交易预计也将于 2023 年内完成交易。图图 4:2018-2023Q1 年营业收入年营业收入&增速(亿
27、元)增速(亿元)图图 5:2018-2023Q1 年归母净利润年归母净利润&增速(亿元)增速(亿元)数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 以新能源发电为核心业务,业务多以新能源发电为核心业务,业务多元发元发展。展。公司基于新能源发电核心业务持续向电站出售、发电资产管理、新能源产业基金等业务领域拓展。2022 年新能源发电营收占比约 95.6%,资产管理营收占比约 4.3%,其他业务收入占比 0.1%。按业务板块拆分,1)新能源发电业务方面,风光电站运营实现收入 17.60 亿元,同比增长 24.07%;屋顶分布式光伏项目累计并网已达 19 个,并网容量超过 36MW,实现
28、业务收入 115万元;电站出售业务方面,2)2022 年计划出售的 2 个电站(合计装机容量 200MW)的交易预计将于 2023 年内完成;3)发电资产管理业务方面,实现服务收入 7936 万元,同比增长 185.85%,实现净利润 1265 万元,同比增长 66%;4)新能源产业基金业务方面,公司持有多只股权投资基金,预计 2023 年陆续完成设立并开始运营。图图 6:2018-2022 公司电源装机容量(万千瓦)公司电源装机容量(万千瓦)图图 7:2022 年公司收入结构(按区域)年公司收入结构(按区域)数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 10.6911.1610
29、.1214.2318.416.42-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%024680营业收入(亿元)yoy2.692.931.987.525.352.46-50%0%50%100%150%200%250%300%0820022 2023Q1归母净利润(亿元)yoy104.5104.5136.2163.6185.35.0 5.0 5.0 2.3 6.7 0.60.60.60.60.60500200212022风电光伏智能微电西北西北,64%华东华东,21.2
30、5%华北华北,8.54%其他(补其他(补充)充),6.21%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/26 嘉泽新能嘉泽新能/公司深度公司深度 公司五大业务板块齐头并进,形成可持续化商业模式。公司五大业务板块齐头并进,形成可持续化商业模式。公司经营模式从单一的新能源领域的发电业务逐步向四大业务板块并重进行转变,轻重资产业务协同,不断构建核心竞争力。公司以新能源发电业务、屋顶分布式光伏业务的开发和运营为核心带动营收增长,随着公司新能源电站的运营规模不断增长,公司电站出售业务持续开展得以保障,同时也为资产管理业务带来新的增量。此外,公司积极布局新能源产业基金,已实现在提高项目获
31、取能力的同时为其余业务拓宽渠道,从而最大程度发挥产业投资+项目开发一体化的优势。公司盈利能力整体向上,毛利、净利实现双升。公司盈利能力整体向上,毛利、净利实现双升。毛利率方面,2018-2022 年公司毛利率整体呈上升趋势,2022 年公司综合毛利率为 62%,同比增长 2pct,主要原因系公司逐渐扩展风力发电业务至发电毛利率较高的河南等地。净利率方面,受益于电站出售业务拓展的高额收益,21 年净利率显著增长至 52.8%,同比增长 33.27 pct。22 年受制于出售电站进度滞后,净利率下滑至 30%。公司费用率有望逐步下降。公司费用率有望逐步下降。2018-2022 年,公司财务费用率由
32、 26.2%降低至 22.4%,主要得益于公司多种融资措施逐步降低资金成本。公司管理费用率自 2021 年开始稳定在 9%的水平。图图 8:2018-2022 年公司毛利率年公司毛利率&净利率(净利率(%)图图 9:2018-2022 年公司各项费用率(年公司各项费用率(%)数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 0%10%20%30%40%50%60%70%200212022毛利率(%)净利率(%)0%5%10%15%20%25%30%200212022管理费用率(%)财务费用率(%)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后
33、的声明及说明 9/26 嘉泽新能嘉泽新能/公司深度公司深度 2.新能源发电已然成为我国第二大电源,装机需求显著新能源发电已然成为我国第二大电源,装机需求显著 2.1.“双碳背景下”,我国新能源发电装机规模持续提升 “双碳双碳”背景下,推动新能源发电产业发展是实现目标的核心。背景下,推动新能源发电产业发展是实现目标的核心。2020 年中共中央、国务院正式公布关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见,2030 年前我国二氧化碳排放力争于达到峰值,2060 年前实现碳中和。目前我国二氧化碳排放构成中,能源消费排放占排放总量的近 90%,主要为电力行业碳排放。因此,推动能源绿色低碳转型
34、是实现碳达峰、碳中和目标的根本之策。在新型电力系统中,新能源若要真正成为主体能源,其电量占比至少要达到 50%,装机容量需占总装机的大部分。近 10 年来我国新能源实现了跨越式发展,开发利用规模稳居世界第一,但距离成为主体能源仍有很大差距,与碳达峰、碳中和目标对新能源发展的规模要求仍相差甚远。我国新能源总装机位居世界首位,风电、光伏发电已我国新能源总装机位居世界首位,风电、光伏发电已然然成为我国重要电源类型。成为我国重要电源类型。新能源发电已经成为我国电力系统中继火电之后的第二大电源类型,在发电结构中扮演重要角色。根据国家能源局统计,截至 2022 年底,全国新能源发电装机总规模达到 12.1
35、3 亿千瓦,已然超过了煤电装机规模,占全国发电总装机比例提升至 47.3%,同比增加 2.5pct;2022 年新能源发电量 2.7 万亿千瓦时,占全社会用电量 31.6%;2022 年我国新能源发电新增装机 1.52 亿千瓦,占全国新增发电装机 76.2%,已然成为我国电力新增装机的主体,其中风电新增 3763 万千瓦、光伏发电新增 8741 万千瓦。风电、光伏发电新增装机已连续三年突破 1 亿千瓦,2022 年风电、光伏年发电量首次突破 1 万亿千瓦时(同比+21%),占全社会用电量的 13.8%(同比+2pct),接近全国城乡居民生活用电量。图图 10:我国:我国 2016-2022 年
36、可再生能源累计年可再生能源累计&新增装机量新增装机量 数据来源:国家能源局,东北证券 5.706.507.297.949.3410.6312.130.90.80.790.651.41.291.502468002020212022可再生能源累计装机规模(亿千瓦)可再生能源新增装机量(亿千瓦)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/26 嘉泽新能嘉泽新能/公司深度公司深度 图图 11:我国:我国 2016-2022 年光伏累计年光伏累计&新增装机量新增装机量 图图 12:我国我国 2016-2022 年风电累计年风电累计&新增装机
37、量新增装机量 数据来源:国家能源局,东北证券 数据来源:国家能源局,东北证券 2.2.国家规划推动新能源发电持续发展,装机需求显著 国家规划锚定碳达峰、碳中和目标,风电光伏新增装机需求旺盛。国家规划锚定碳达峰、碳中和目标,风电光伏新增装机需求旺盛。国家发改委 2022年 6 月发布的“十四五”可再生能源发展规划显示,目标 2025 年可再生能源年发电量达到 3.3 万亿千瓦时左右,可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超 50%,风电和光电发电量实现翻倍。央企为再生能源发电装机主力军,未来三年仍有央企为再生能源发电装机主力军,未来三年仍有 370GW 新能源装机增长空间。新能源装机增长
38、空间。我国能源开发、投资、建设体系中,大型能源央企为绝对主力军,其中包括五大四小、两网等。截止 2022 年底,中央企业的新能源装机总量达到了 4.4 亿千瓦,占全国的58%。2012 年-2022 年,五大中央发电企业新能源装机由 3921 万千瓦增长至 2.9 亿千瓦,增长了约 6.4 倍。“十四五”期间,11 家发电央企共规划新能源新增装机约530GW,2021 年共完成新增装机 75GW,2022 年完成新增装机 74GW,未来三年仍有 370GW 增长空间,按年折算,未来三年每年需新增装机超 120GW,才能完成“十四五”规划。表表 2:各大央企“十四五”新能源计划装机量:各大央企“
39、十四五”新能源计划装机量&目前累计装机量(目前累计装机量(GW)企业企业“十四五”目标新增装机量(“十四五”目标新增装机量(GW)截止截止 2022 年底年底 累计装机量(累计装机量(GW)未来三年未来三年 预计装机量(预计装机量(GW)国能投 120 23 97 国电投 40 35 5 华能 80 26 54 大唐 38 7 31 华电 75 13 62 三峡 70-80 13 57-67 华润 40 9 31 中广核 36 11 25 中核 14 11 3 中节能 10-国投 2 1.2 0.3 总计 525-535 149 365-375 数据来源:各公司年报,东北证券 77421302
40、0534330599 3926263074500030000350004000045000200022光伏累计装机规模(万千瓦)光伏新增装机量(万千瓦)16873 18800 21143 23717 30884 32850 36610 23374705000000025000300003500040000200022风电累计装机规模(
41、万千瓦)风电新增装机量(万千瓦)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/26 嘉泽新能嘉泽新能/公司深度公司深度 3.风电优质资源构建核心竞争力,产业配套支撑开发动力风电优质资源构建核心竞争力,产业配套支撑开发动力 3.1.公司立足宁夏,产业配套支撑业务逐步拓展至省外 公司公司起源于宁夏,起源于宁夏,借助地区优异的风资源快速发展。借助地区优异的风资源快速发展。宁夏地处中国西北区域,风能资源丰富,公司借此大力发展风电项目,并成为宁夏地区领先的新能源运营公司。2022 年公司在宁夏区域风力发电量达 22.76 亿千瓦时,为公司 60%左右的发电总量,约占宁夏 2022 年总
42、体风电发电量的 8.5%。公司借助宁夏成功经验,拓展省外市场战略初见成效。公司借助宁夏成功经验,拓展省外市场战略初见成效。通过产业配套投资的方式实现了与地方政府及产业方的互惠互利。在黑龙江鸡西市投资建设了中车嘉泽新能源装备制造基。目前累计在黑龙江获取了 1.4GW 的新能源指标;在广西柳州市投资建设了柳州市北部生态新区零碳新能源智慧装备产业园,实现了首台风机机组下线,为当地后续开发配套风电、储能电站项目奠定了坚实基础。未来公司将继续实施与中车、金风科技既定的战略合作,分别在黑龙江鸡西、广西柳州继续推进新能源产业园区建设从而获取更多优质项目。表表 3:公司公告的各区域产业投资项目:公司公告的各区
43、域产业投资项目 地区地区 项目名称项目名称 合作方合作方 已获地区指标已获地区指标 黑龙江鸡西市 2021 年黑龙江“十四五”新增风电、光伏发电、生物质发电等新能源及可再生能源装机 3000 万千瓦以上。鸡西市政府需有限配给公司风电开发指标,因地制宜发展分布式能源,科学布局生物质热联产、燃气,提出百万级建设方案 天津中车风能 1.4GW 广西省柳州市 2022 年广西“十四五”期间,新增陆上风电并网装机不低于1500 万千瓦;加快柳州陆上风电基地化发展 金风科技 2023 年 2 月,零碳新能源智慧装备产业园首台机组下线 吉林省敦化市 2023 年展开高端制造产业园及新能源发电项目合作 吉林省
44、敦化市政府 -数据来源:公司公告,东北证券 3.2.公司风电并网装机容量持续增长,充分受益于市场化电价上浮 新能源发电业务是公司的核心业务,装机规模持续增长。新能源发电业务是公司的核心业务,装机规模持续增长。截止 2022 年底,公司新能源发电并网装机容量为 1926MW,同比增长 15.6%。其中,风电并网容量 1853MW,同比增长 13.3%;光伏发电并网容量 67MW,同比增长 131%;智能微网发电并网容量 6MW。在建及待建项目 778MW,其中风电项目 630MW、光伏发电项目 148MW。公司公司发电量持续上升发电量持续上升,市场化交易电量占比增长,充分受益于市场化电价上浮。市
45、场化交易电量占比增长,充分受益于市场化电价上浮。2017-2022 年公司发电量由 17.88 亿千瓦时增长至 37.43 亿千瓦时,CAGR 为 15.92%,其中风电为公司主要发电方式,约占总发电量比重为 90%以上;2022 年公司风电发电量达 37.2 亿千瓦时,同比增长 31%;2022 年公司参与电力市场化交易电量为 20.5亿千瓦时,约占总上网电量的 56.98%,近年上网电价持续增长,2022 年公司平均上网电价 550.3 元/兆瓦时,同比提高 11.83 元,公司从中受益。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/26 嘉泽新能嘉泽新能/公司深度公司深
46、度 图图 13:2017-2022 年公司发电量年公司发电量 图图 14:2017-2022 年年参与市场化交易电量参与市场化交易电量 数据来源:公司年报,东北证券 数据来源:国家能源局,东北证券 3.3.公司储备项目可观,为未来装机规模提供保障 公司优质项目获取能力强,不断扩大项目储备。公司优质项目获取能力强,不断扩大项目储备。2023 年 2 月,公司位于黑龙江 1.1GW 的风电项目成功获得核准;2023 年计划开工建设“嘉泽同心县 150MW/300MWh 储能电站项目”并于 2024 年并网运行;未来三年公司将持续推进黑龙江、广西、吉林等高电价的产业园区和大基地建设,实现自主开发和产
47、业投资为一体化的业务模式,并不断加快新能源项目的覆盖率。风电项目装机容量在建及待建项目预计超过风电项目装机容量在建及待建项目预计超过 1.5GW,保证未来装机规模持续增长。保证未来装机规模持续增长。公司 2022 年 7 月至今共计新增风电核准 9 个项目,装机容量合计约 1.43 GW。列入地方规模开发计划容量约 1.2GW,资源储备量约 4.7GW,可实现项目核准和建设运营的逐年递增。表表 4:公司:公司 2022H2 至今新增风电核准项目至今新增风电核准项目 核准时间核准时间 项目名称项目名称 装机容量装机容量(万千瓦万千瓦)预估总投资(亿元)预估总投资(亿元)2022 年 8 月 鸡东
48、县嘉嵘新能源有限公司 200MW 风电项目 20 14.14 2022 年 8 月 绥滨保新嘉泽恺阳有限公司 100MW 风电项目 10 6.21 2023 年 1 月 中旗嘉能巴音温都尔 30MW 分散式风电项目 3 2.11 2023 年 2 月 鸡东县博祥新能源有限公司 200MW 风电项目 20 12.28 2023 年 2 月 鸡东县博骏新能源有限公司 100MW 风电项目 10 5.32 2023 年 2 月 鸡东县博晨新能源有限公司 200MW 风电项目 20 11.34 2023 年 2 月 密山市博晨新能源有限公司 200MW 风电项目 20 11.71 2023 年 2 月
49、 密山市博骏新能源有限公司 200MW 风电项目 20 11.34 2023 年 2 月 密山市博阳新能源有限公司 200MW 风电项目 20 11.04 合计 143 85.49 数据来源:公司公告,东北证券 17.122.223.321.729.937.20.780.780.750.780.670.23-10%0%10%20%30%40%07200212022光伏发电量(亿千瓦时)风电发电量(亿千瓦时)同比增速(%)9.513.113.713.320.620.50%10%20%30%40%50%60%70%80%057201
50、820022市场化交易电量(亿千瓦时)市场化交易比例(%)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/26 嘉泽新能嘉泽新能/公司深度公司深度 表表 5:公司已经取得的核准、备案项目,以及储备开发的新能源项目装机容量(:公司已经取得的核准、备案项目,以及储备开发的新能源项目装机容量(MW)项目类型项目类型 已核准项目已核准项目 已备案项目已备案项目 储备开发项目储备开发项目 (列入地方规模开发列入地方规模开发计划计划)资源储备资源储备 (签订开发协议签订开发协议)风电 1580 1242 4718 储能电站 300 抽水蓄能 1200 合计 1580
51、300 2442 4718 数据来源:公司公告,东北证券 表表 6:未来三年公司开发、建设、并网的风电和集中式光伏装机容量:未来三年公司开发、建设、并网的风电和集中式光伏装机容量 年份年份 计划取得核准容量(计划取得核准容量(MW)计划开工建设容量(计划开工建设容量(MW)计划并网容量计划并网容量 2023 年 2000 1200 600 2024 年 2500 1200 800 2025 年 3000 1500 1000 数据来源:公司年报,东北证券 3.4.优质风电资源,公司收益率可观 公司项目所处位置风力资源优质,收益率远高于行业平均水平公司项目所处位置风力资源优质,收益率远高于行业平均
52、水平。公司项目主要集中在宁夏、新疆等风力资源较好的西北地区,风力资源优势是公司实现高收益率的重要因素。公司风电平均利用小时超出宁夏平均水平 20%以上,高于全国风电平均水平 8%,风电利用小时数不断提升。目前,公司存量风电项目带补贴自有资金收益率在 15%左右,全投资收益率为 10%左右,而国央企新能源项目收益率考核要求仅 6%-8%,盈利模式可观。公司风电毛利率为 60%左右,远高于行业水平。图图 15:公司风电平均利用小时数对比:公司风电平均利用小时数对比 数据来源:公司年报,公司公告,东北证券 3.5.滚动式开发,公司业绩新增长点 滚动开发新模式,出售电站加速现金流回笼。滚动开发新模式,
53、出售电站加速现金流回笼。公司自 2021 年开始与央企国企合作,建立“电站开发-建设-出售”的现金流高周转业务模式,通过出售新能源高补贴电站大幅回笼资金,同时基于发电装机规模的稳定增长确保平价电站资产的持续供应,050002500300020022公司宁夏区域风电利用小时数宁夏地区风电平均利用小时数 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/26 嘉泽新能嘉泽新能/公司深度公司深度 轻重资产的协同,从而实现高收益率回报,优化公司资产池。风电资产风电资产交易大幅提升,市场快速放量。交易大幅提升,市场快速放量。根据北极星电力网显示,
54、2022 年沪深港三地股市、地方产权交易所、公开渠道共披露 80 笔风电资产交易,装机容量达到 2550万千瓦,交易额超过 461 亿元,交易数和装机规模均实现快速增长。其中,国有能源企业由于增加装机规模需求强烈,为市场最重要参与者,包括国电投集团及其附属公司、五大发电集团、三峡、中核、中广核、国投电力等,2022 年共卖出 9795MW 风电项目,买入 6780MW 项目。表表 7:2020-2022 国内风电资产交易信息国内风电资产交易信息 年份年份 项目公司项目公司 装机容量装机容量(万千瓦万千瓦)交易额(亿元)交易额(亿元)2022 年 80 2550 461 2021 年 39 19
55、70 635 2020 年 18 1024 58 数据来源:北极星电力网,东北证券 十四五规划下十四五规划下央企央企距离新能源装机目标仍有较大差距,距离新能源装机目标仍有较大差距,优质项目收购需求强烈。优质项目收购需求强烈。2021 年 12 月,国资委印发关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳中和工作的指导意见,其中明确提出到 2025 年中央企业可再生能源装机比重需要达到 50%以上;“十四五”期间,11 家发电央企共规划新能源新增装机约 530GW,2021 年共完成新增装机 75GW,2022 年完成新增装机 74GW,未来三年仍有 370GW 增长空间。公司先后出售公司先后出售 11
56、 个电站,获得较高溢价。个电站,获得较高溢价。2021 年公司先后出售了新疆嘉泽、宁夏恺阳和宁夏博阳及其下属的共计 11 个位于新疆和宁夏地区的风电、光伏电站,合计495MW,共实现投资收益 3.93 亿元,向央企出售电站可获得较高溢价。表表 8:公司出售电站项目明细:公司出售电站项目明细 出售标的出售标的 日期日期 收购方收购方 具体项目具体项目 净资产净资产(亿元)(亿元)收购价格收购价格(亿元)(亿元)出售溢价出售溢价(亿元)(亿元)宁夏泽华 2023/01 北京京能 红寺堡谭庄子 50MW 风电 0.66 1.48 0.82 宁夏恺阳 2021/07 京能清洁 能源 宁夏同心风电场嘉泽
57、田家岭 49.5MW 风电;宁夏同心风电场嘉泽康佳湾 49.5MW 风电 2.28 3.81 1.53 宁夏博阳 2021/07 京能清洁 能源 宁夏红寺堡风电场嘉泽一期 49.5MW 宁夏红寺堡风电场(大河乡耍艺山)嘉泽 49.5MW 宁夏红寺堡风电场(大河乡磨脐子)嘉泽 49.5MW 宁夏红寺堡风电场(大河乡小井子)嘉泽 49.5MW 宁夏红寺堡风电场嘉泽青山 49.5MW 工程;宁夏嘉泽红寺堡大河乡 20MWp 光伏;宁夏红寺堡大河乡二期 30MWp 光 伏;牛首山 330kV 升压站资产 7.58 10.72 3.14 新疆嘉泽 2021/06 中电投新疆 鄯善楼兰风电场一期 49MW
58、 鄯善楼兰风电场二期 49MW 大唐 220kV 升压站 4.45 4.89 0.44 数据来源:公司公告,东北证券 出售计划提前覆盖,业务有望快速增长。出售计划提前覆盖,业务有望快速增长。2022 年受疫情影响,公司计划出售宁夏地区合计装机容量为 200MW 的 2 个风电站未能按计划完成,报告期内未能实现收益。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/26 嘉泽新能嘉泽新能/公司深度公司深度 目前装机容量 50MW 的电站出售工作已经基本完成,预计 23 年将为公司贡献约7000 万元税前利润。同时另一个装机容量 150MW 的交易预计将于 2023 年内完成。未来三
59、年公司计划出售电站装机容量逐年递增,2023-2025 年分别为 200-350MW、300-400MW、400-500MW。表表 9:公司未来三年计划出售电站容量:公司未来三年计划出售电站容量 年份年份 计划出售电站容量(计划出售电站容量(MW)2023 年 200-350 2024 年 300-400 2025 年 400-500 数据来源:公司年报,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/26 嘉泽新能嘉泽新能/公司深度公司深度 4.分布式光伏行业风向标,政策助力推动优质项目落地分布式光伏行业风向标,政策助力推动优质项目落地 4.1.分布式光伏可持续化优
60、势突出,行业迎来高速发展期 国家大力推进分布式光伏建筑一体化开发,行业迎来新机遇。国家大力推进分布式光伏建筑一体化开发,行业迎来新机遇。2021 年 6 月,国家能源局明确各建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例范围在 20%-50%,加快推进屋顶分布式光伏发展。“十四五”发展新时期,国家有关部委出台了一系列鼓励政策加快光伏行业的发展,重点推进工业园区、经济开发区、公共建筑等屋顶光伏建筑一体化开发。国家能源局 2023 年能源工作指导意见 指出,要求煤炭消费比重稳步下降,非化石能源占能源消费总量比重提高到 18.3%左右,非化石能源发电装机占比提高到 51.9%左右,风电、光伏发电量占全社会用电量的
61、比重达到 15.3%,2023 年全年风电、光伏发电装机新增 1.6 亿千瓦左右的规模目标。国家政策大力推进分布式光电高速发展,装机容量持续增加。国家政策大力推进分布式光电高速发展,装机容量持续增加。自 2021 年以来,国家密集出台推动分布式光伏高速发展的一系列政策,大力促进分布式光伏发电的推广,装机容量持续增长。根据国家能源局统计,我国分布式光伏装机容量及占比自 2013年以来持续增加,2021 年突破 1 亿千瓦。从结构来看,分布式光伏装机容量占总光伏装机的比例从 2015 年的 14%提升至 2021 年 35.1%。2022 年分布式光伏新增装机5111 万千瓦,占当年光伏新增装机
62、58%以上。预计未来我国分布式占比有望加速提升。图图 16:2013-2022 年年我国光伏累计装机容量我国光伏累计装机容量 数据来源:国家能源局,东北证券 161237 67 100 123 141 189 198 234 3460702002503003504004502000022集中式光伏累计装机量(GW)分布式光伏累计装机量(GW)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/26 嘉泽新能嘉泽新能/公司深度公司深度 图图 17:2013-2022 年我国光
63、伏新增装机容量年我国光伏新增装机容量 数据来源:国家能源局,东北证券 表表 10:分布式光伏产业政策:分布式光伏产业政策 项目名称项目名称 项目公司项目公司 控股公司控股公司 股权比例股权比例(%)2022 年 8 月 国家能源局南方分局 广东、广西、海南省(区)分布式光伏发电项目并网指引 着重推动简化分布式光伏并网办理程序,促进分布式光伏发电项目尽快并网发电。电网企业采用即时受理、资料后补的“容缺办理”形式,对于项目业王提交并网申请资料不完整的,应一次性书面告知并于并网验收前补齐。2022 年 8 月 国家能源局 户用光伏建设运行指南(2022 年版)为更好推动户用光伏行业健康有序发展,向广
64、大用户普及户用光伏行业知识,切实保障用户合法权益,我们组织中国光伏行业协会等有关单位编写.2022 年 7 月 住建部 关于印发“十四五”全国城市基础设施建设规划的通知 因地制宜推动城市分布式光伏发展。发展能源互联网,深度融合先进能源技术、信息通信技术和控制技术,支撑能源电力清洁低碳转型、能源综合利用效率优化和多元主体灵活便捷接入。2022 年 2 月 国务院 关于做好 2022 年全面推进乡村振兴重点工作的意见 巩固光伏扶贫工程成效,在有条件的脱贫地区发展光伏产业。推进农村光伏、生物质能等清洁能源建设。2022 年 1 月 住建部 关于印发智能光伏产业创新发展行动计划(2021-2025 年
65、)的通知 开展以智能光伏系统为核心,以储能、建筑电力需求响应等新技术为载体的区域级光伏分布式应用示范。因地制宜开展智能光伏电站建设,鼓励智能光伏在整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点中的应用,促进光伏发电与其他产业有机融合。数据来源:国家能源局,东北证券 碳排放双控落地,碳排放双控落地,“限电、限产限电、限产”频发,绿色分布式电站成为企业刚需。频发,绿色分布式电站成为企业刚需。2022 年以来,国家有关部门陆续发布“十四五”现代能源体系规划等一系列政策文件,助力电力行业转型发展,推动能耗“双控”碳排放总量和强度“双控”转变,统筹平衡好安全、低碳、转型成本三者的关系。各地政府政策开始探索建设周期
66、更短、效率更高6.2%19.3%9.2%12.2%36.6%47.4%40.5%32.2%53.3%58.5%0%10%20%30%40%50%60%70%00400050006000700080009000002020212022分布式光伏装机(万千瓦)集中式光伏装机(万千瓦)分布式光伏占比(%)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/26 嘉泽新能嘉泽新能/公司深度公司深度 的分布式光伏项目。同时,分布式光伏电站没有地域限制且具备自发自用余电上网的收益回报,对于工商企业主而言,既
67、能有效减小能源消耗,又能缓解用电成本压力,绿色电力交易趋势下,分布式光伏迎来发展新机遇。表表 11:全国部分地区电网企业代理购电价格(元:全国部分地区电网企业代理购电价格(元/兆瓦时)兆瓦时)地区地区 2022.10 2022.11 2022.12 2023.1 2023.2 2023.3 上海 570.9 577.2 610.5 598.7 598.4 580.9 重庆 543.9 531.9 585.1 565.7 550.7 515.2 四川 415.0 425.0 457.8 453.0 453.0 502.2 江苏 468.6 453.3 465.8 453.7 467.9 467.
68、4 安徽 461.3 461.3 461.3 461.3 461.3 461.3 广东 511.5 513 487.2 559.9 561.2 561.2 山东 379.2 394.6 372.9 388.3 390.0 392.2 山西 414.1 409.7 449.4 487.6 454.0 419.1 北京 402.1 411.5 423.7 425.2 428.6 410.1 数据来源:北极星电力网,东北证券 工商业分布式光伏商业优势突出,降本增效产业价值显著。工商业分布式光伏商业优势突出,降本增效产业价值显著。对于企业而言,工商业分布式光伏共有以下几点优势:1)自发自用帮助企业实现
69、用能降本;2)帮助企业在保障用电的同时,余电上网销售,促进节能减排,产生良好的社会效益;3)可以隔热防寒,增加环境舒适性。对于投资方而言,当前光伏发电成本划算,自建分布式光伏电站风险低、利润高的特点。国家政策大力支持,叠加显著收益,致使工商业屋顶成为优质资源。工商业分布式光伏已逐步成为分布式装机主力,装机容量增长迅速。工商业分布式光伏已逐步成为分布式装机主力,装机容量增长迅速。根据2022 年上半年光伏发电建设运行情况,2022 年上半年,集中式新增装机 11.23GW,占比36%,分布式新增装机 19.65GW,占比达到 64%,其中,户用新增装机 8.91GW,占比 29%,工商业新增 1
70、0.74GW,占比 35%。图图 18:2022 年上半年中国光伏新增装机容量类型占比年上半年中国光伏新增装机容量类型占比 数据来源:国家能源局,东北证券 户用户用,29%29%集中式集中式,36%36%工商业工商业,35%35%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/26 嘉泽新能嘉泽新能/公司深度公司深度 4.2.优质项目获取力强,合资开发快速占领市场 快速布局分布式光伏项目,装机增长动力强劲。快速布局分布式光伏项目,装机增长动力强劲。公司于 2022 年设立北京嘉泽智慧能源有限公司,大力开展屋顶光伏项目开发,从而快速切入分布式光伏项目赛道。截至 2022 年底,公
71、司已备案光伏项目达 191 个,储备装机容量为 600MW。其中,屋顶分布式光伏项目累计并网已达 19 个,并网容量超过 36MW,业务收入达 115 万元。目前,公司屋顶分布式光伏项目已备案待建项目 191MW,储备容量达 400MW。2023 年工商业屋顶分布式光伏业务计划取得备案容量 500MW-600MW,计划并网容量 300MW-400MW。图图 19:“自发自用、余电上网自发自用、余电上网”分布式光伏电站运营示意图分布式光伏电站运营示意图 数据来源:国际太阳能光伏网,东北证券 表表 12:公司已经取得的备案项目以及储备开发的光伏项目装机容量(:公司已经取得的备案项目以及储备开发的光
72、伏项目装机容量(MW)项目类型项目类型 已核准项目已核准项目 已备案项目已备案项目 储备开发项目储备开发项目 资源储备资源储备 (签订开发协议签订开发协议)集中式光伏 200 工商业屋顶分布式光伏 191 400 合计 191 600 数据来源:公司年报,东北证券 公司公司采用渠道合作开发的模式,合资推广加快开发进度。采用渠道合作开发的模式,合资推广加快开发进度。公司与当地新能源公司采用共同开发的合作方式推进分布式光伏项目,借助合作方的行业经验和客户资源,实现光伏业务以点带面的快速占领市场。目前,公司在“京津冀”、“鄂豫皖”以及“珠三角地区”等负荷中心区域快速布局,项目覆盖了华北、华东、华南等
73、区域的十多个省份。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/26 嘉泽新能嘉泽新能/公司深度公司深度 表表 13:公司与新能源公司合作开发的分布式光伏项目公司与新能源公司合作开发的分布式光伏项目 项目名称项目名称 项目公司项目公司 控股公司控股公司 股权比股权比例例(%)841.48 千瓦分布式光伏发电项目 广东兴长新能源有限公司 北京嘉泽智慧能源有限公司 安徽恒昌新能源有限公司 80 20 广东江门市嘉嵘新能源 2.25MW 分布式屋顶光伏发电项目 嘉嵘新能源(广东)有限公司 北京嘉泽智慧能源 广东江门市莲声新能源有限公司 75 25 山东聊城市华经高科建设开 发有限公
74、司 3MW 分布式屋顶光伏发电项目 聊城昌润泽恺新能源有限公司 宁夏嘉泽新能源股份有限公司 山东聊城昌润新能源有限公司 50 50 数据来源:公司官网,公司公告,东北证券 行业内领先的物流开发商普洛斯入股,有望提供大量开发资源促进分布式业务快速行业内领先的物流开发商普洛斯入股,有望提供大量开发资源促进分布式业务快速发展。发展。2021 年,国际物流开发商龙头普洛斯成为公司第三大股东和战略合作伙伴。普洛斯在国内多个区域拥有超过 4900 万平方米基础设施资产面积,借助普洛斯丰富的资源,公司未来可借势快速拓展业务。假设 1 平方米面积可容纳 150W 分布式光伏容量,则普洛斯在国内的分布式光伏装机
75、空间可具备 7GW。同时,公司与普洛斯共同设立新能源私募基金管理有限公司,主要负责公司的新能源发电项目,此举有望为公司开发市场提供充足的资金支持。未来资源拓展与业务深化战略清晰,提高分布式光伏市场占有率。未来资源拓展与业务深化战略清晰,提高分布式光伏市场占有率。公司计划未来 3年内完成 800MW-1000MW 的东南沿海区域屋顶分布式光伏的资源覆盖,同时建立500-700 个工商业客户深度合作关系,从而快速提高市场占有率。其次,公司将从初级的屋顶分布式光伏解决方案商向提供全面而高效的综合智慧能源管理服务商过渡,从而不断巩固市场地位并扩大业务版图。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的
76、声明及说明 21/26 嘉泽新能嘉泽新能/公司深度公司深度 5.资金管理与产业基金并行,多维度支撑业务生态资金管理与产业基金并行,多维度支撑业务生态 5.1.布局新能源资产管理业务,提高公司综合实力 “双碳双碳”目标下资本对新能源项目的青睐,推动资产管理的多元化发展。目标下资本对新能源项目的青睐,推动资产管理的多元化发展。随着碳达峰和碳中和进程推进,市场将形成海量的新能源资产,风电资产逐渐由电力生产属性转换至投资属性。风电资产的特点为前期投入金额巨大且回报周期较长,但现金流稳定且易于预测,同时需要持续的运维服务。近年来风电资产交易持续活跃,2022年公开市场风电资产交易首次突破 25GW,行业
77、发展潜力广阔。新能源发电资产管理业务专注于电站新能源发电资产管理业务专注于电站后后服务市场,赋能新业务发展服务市场,赋能新业务发展。2021 年,公司前后设立了嘉隆资管和嘉骏售电两家子公司并开启资产管理业务,其中包括生产运维、电力交易(售电)、绿电交易、碳资产交易和综合能源管理等多种服务方式。在发电侧方面,公司为新能源项目提供专业化电力交易托管服务。嘉骏售电为宁夏地区首家既有新能源发电又具备售电资质的公司,并于 2021 年 11 月代理完成了宁夏地区首笔区内绿电交易,成交电量 2000 万千瓦时。目前售电业务已经拓展至西北、华北、华东、华中等多个区域。在用户侧方面,公司与多家用户企业建立了电
78、力交易代理、碳排放交易战略合作关系,涵盖多个服务领域。图图 20:公司新能源资源管理业务范围:公司新能源资源管理业务范围 数据来源:公司年报,东北证券 资产管理业务资产管理业务营收迅速增长,营收迅速增长,公司业绩新增长点公司业绩新增长点。2022 年公司的资产管理业务规模已达 2.57GW,同比增长 6%;实现服务收入 7936 万元,同比增长 185.85%;实现净利润 1265 万元,同比增长 66%。2022 年公司累计代理电量 39.4 亿千瓦时,促成发电企业与用户企业绿电交易 1.655 亿千瓦时。未来公司计划在管理新能源电站规模上实现同比增长 50%以上,代理售电量同比增长 30%
79、以上的目标。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/26 嘉泽新能嘉泽新能/公司深度公司深度 图图 21:公司新能源资产业务利润情况:公司新能源资产业务利润情况 数据来源:公司年报,东北证券 公司积极与公司积极与央企建立深度合作关系,央企建立深度合作关系,未来未来资管业务资管业务有望实现快速增长有望实现快速增长。目前,公司与国内大型央企、国企、知名新能源民营企业、产业基金等企业保持良好的合作关系,有望借助央企成功合作经验不断获取优质项目资源。5.2.全面拓展基金业务,有效支撑业务发展动力 收购宁柏基金增强竞争力,并网装机容量提高收购宁柏基金增强竞争力,并网装机容量提高
80、722MW。公司于 2017 年 12 月成为宁柏基金有限公司合伙人,并参与风力发电、光伏发电的开发运营业务。截止 2022年 4 月,公司收购宁柏基金重大资产重组交易已完成,合计并网装机容量为 722MW,实现风光新增装机容量 71.2 万千瓦。同时,宁柏基金所属电站具备高上网电价及高利用小时数的优势,将进一步增强公司发电效率和盈利能力。公司与公司与多家投资机构开展合作,预计多家投资机构开展合作,预计 2023 年陆续完成设立并开始运营。年陆续完成设立并开始运营。公司积极参与投资新能源产业基金,目前已与中车集团、中国电建集团、保利集团、普洛斯中国控股、开弦资本等国内外知名企业开展合作。截至
81、2022 年末,风能开发产业基金、保新嘉泽新能源开发基金已经稳步运营。2023 年公司基金业务计划完成 1)推进与普洛斯共同设立“中国风能收益基金”、以及与国电投共同合资“电投嘉泽清能股权投资基金”,专注于投资收购新能源电站。2)完成设立以投资新能源产业园区或制造业为目标的股权投资基金。3)完成全资子公司向中国证券投资基金业协会申请私募基金管理人备案工作。股权投资基金方面,公司目前已筹备设立多只股权投资基金。0.470.930.120.2400.20.40.60.8120212022营业收入(亿元)净利润(亿元)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/26 嘉泽新能嘉泽
82、新能/公司深度公司深度 6.投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 核心假设:核心假设:1)公司计划在 2023-2025 年将取得风电和集中式光伏容量核准容量年均为 2.5GW,年均开工建设容量为 1.2GW、年均计划并网 0.8GW,实现项目核准和建设运营的逐年递增;2023-2025 年分别为 200-350MW、300-400MW、400-500MW。2)未来三年公司计划出售电站装机容量逐年递增,2023-2025 年分别为 200-350MW、300-400MW、400-500MW。盈利预测:盈利预测:预计公司 2023-2025 年将实现归母净利润 10.8/13.4/16.6 亿元
83、,同比增长 101.8%/23.6%/24.3%,对应 PE 分别为 10X/8X/6X,维持“买入”评级。相对估值:相对估值:我们选取同为新能源运营商的三峡能源、中闽能源、江苏新能、节能风电作为可比公司进行估值对比,根据 2023 年 8 月 4 日收盘价,公司 2023 年盈利预测对应市盈率为 10 倍,低于行业可比公司平均水平。表表 14:嘉泽新能可比上市公司估值比较:嘉泽新能可比上市公司估值比较 证券代码证券代码 公司名称公司名称 收盘价收盘价 EPS PE 预测归母净利润预测归母净利润(百万元)(百万元)2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023
84、E 2024E 2025E 600905.SH 三峡能源 5.43 0.32 0.38 0.45 17 14 12 9120.45 11039.98 12784.47 600163.SH 中闽能源 5.41 0.47 0.52 0.51 11 10 11 898.14 990.52 962.90 603693.SH 江苏新能 13.01 0.68 0.99 1.6 19 13 8 616.5 860 1,427 601016.SH 节能风电 3.66 0.29 0.33 0.36 13 11 10 1,887.33 2,107.00 2,315.00 行业均值 15 12 10 601619.
85、SH 嘉泽新能嘉泽新能 4.39 0.44 0.55 0.68 10 8 6 1,080.67 1,336.13 1,661.06 数据来源:iFind,公司公告,东北证券 风险提示:风险提示:新能源装机规模不达预期,新能源产业基金运营不达预期,风电出售业务开展不达预期,业绩预测和估值不达预期。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/26 嘉泽新能嘉泽新能/公司深度公司深度 附表:财务报表预测摘要及指标附表:财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元)现金
86、流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 833 8,722 2,145 8,514 净利润净利润 536 1,081 1,337 1,662 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 10 0 0 0 应收款项 2,509 3,215 3,805 4,522 折旧及摊销 544 520 496 442 存货 0 0 0 0 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 186 186 186 186 财务费用 416 510 544 495 流动资产合计流动资产合计 3,688 12,660 6,764 13,799 投资损失 16-6-7-6 可供出售
87、金融资产 运营资本变动-360-619-204-218 长期投资净额 212 264 264 264 其他-5-14-8-10 固定资产 7,036 7,237 7,769 8,364 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 1,157 1,472 2,157 2,365 无形资产 1,605 1,810 2,079 2,344 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-1,145-963-1,282-1,287 商誉 0 0 0 0 融资活动融资活动净净现金流现金流量量 214 7,380-7,451 5,290 非非流动资产合计流动资产合计 15,278 15,737 16,537 17,398
88、 企业自由现金流企业自由现金流 2,310-1,612 805 1,085 资产总计资产总计 18,967 28,396 23,302 31,197 短期借款 0 7,400 400 6,400 应付款项 1,247 1,503 1,914 2,197 财务与估值指标财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 预收款项 0 0 0 0 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 2,605 475 475 475 每股收益(元)0.22 0.44 0.55 0.68 流动负债合计流动负债合计 4,136 9,869 3,346 9,793 每股净资产(元)2.39 2.75
89、3.30 3.98 长期借款 2,537 3,337 3,129 3,415 每股经营性现金流量(元)0.48 0.60 0.89 0.97 其他长期负债 6,569 8,580 8,880 8,380 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 9,106 11,917 12,009 11,795 营业收入增长率 27.3%59.6%19.0%21.5%负债合计负债合计 13,242 21,786 15,355 21,588 净利润增长率-30.6%101.8%23.6%24.3%归属于母公司股东权益合计 5,812 6,698 8,034 9,695 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东
90、权益-88-88-87-87 毛利率 61.9%62.0%61.6%60.5%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 18,967 28,396 23,302 31,197 净利润率 29.1%36.8%38.2%39.1%运营效率指标运营效率指标 利润表(百万元)利润表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 应收账款周转天数 391.64 350.16 361.20 352.59 营业收入营业收入 1,841 2,938 3,496 4,247 存货周转天数 0.00 0.00 0.00 0.00 营业成本 701 1,117 1,341 1,677 偿债能力指标偿债能力指标
91、 营业税金及附加 9 14 17 20 资产负债率 69.8%76.7%65.9%69.2%资产减值损失 0 0 0 0 流动比率 0.89 1.28 2.02 1.41 销售费用 0 0 0 0 速动比率 0.85 1.25 1.92 1.37 管理费用 178 191 227 276 费用率指标费用率指标 财务费用 413 503 519 548 销售费用率 0.0%0.0%0.0%0.0%公允价值变动净收益 0 0 0 0 管理费用率 9.7%6.5%6.5%6.5%投资净收益-16 6 7 6 财务费用率 22.4%17.1%14.9%12.9%营业利润营业利润 539 1,152 1
92、,439 1,783 分红指标分红指标 营业外收支净额 36 10 8 9 股息收益率 1.8%1.8%2.0%1.9%利润总额利润总额 574 1,162 1,447 1,792 估值指标估值指标 所得税 39 81 111 131 P/E(倍)17.14 9.91 8.02 6.45 净利润 536 1,081 1,337 1,662 P/B(倍)1.58 1.60 1.33 1.10 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 535 1,081 1,336 1,661 P/S(倍)4.99 3.65 3.06 2.52 少数股东损益 0 0 0 1 净资产收益率 9.6%16.1%16.6%
93、17.1%资料来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/26 嘉泽新能嘉泽新能/公司深度公司深度 研究团队简介:研究团队简介:Table_Introduction 唐凯:美国纽约州立大学宾汉姆顿分校会计学硕士,武汉大学经济学学士、数学学士。现任东北证券轻工组组长。曾任尼尔森(上海)分析师,久谦咨询有限公司咨询师,东海证券研究员。具有 5 年证券研究从业经历。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了
94、作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准:A 股市场以沪深 300 指数为市场基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为市场基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为市场基准。增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5
95、%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/26 嘉泽新能嘉泽新能/公司深度公司深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来
96、源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报
97、告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630