《脸书(META PLATFORMS)-美股公司研究报告-广告复苏强劲降本增效进展积极差异化AI布局值得期待-230810(16页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《脸书(META PLATFORMS)-美股公司研究报告-广告复苏强劲降本增效进展积极差异化AI布局值得期待-230810(16页).pdf(16页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0808月月1010日日买入买入脸书脸书(META(META PLATFORMS)PLATFORMS)(META.OMETA.O)广告复苏强劲,降本增效进展积极,差异化广告复苏强劲,降本增效进展积极,差异化 AIAI 布局值得期待布局值得期待核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司财报点评海外公司财报点评互联网互联网互联网互联网证券分析师:谢琦证券分析师:谢琦021-S0980520080008基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值380.00-400.00 美元收盘价305 美元总市值/流通市值804
2、5 亿美元/6949 亿美元52 周最高价/最低价326 美元/122 美元近 3 个月日均成交额71 亿美元市场走势资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告财务表现财务表现:主营广告业务复苏强劲主营广告业务复苏强劲,利润端改善明显利润端改善明显,下季度下季度指引乐观指引乐观。整体整体:FY23Q2 公司实现营收 320 亿美元(同比+11%,环比+12%),GAAP毛利率 81.4%(同比+1pcts,环比+2.5pcts),GAAP 净利润 78 亿美元(同比+24%,环比+36%),优于市场预期。分业务分业务:在 GAAP 下,META收入 320 亿美元,其中包括:Fam
3、ily of Apps 业务收入 317 亿美元(同比+12%,环比+12%),运营利润为 131 亿美元。其中广告收入 315 亿美元(同比+12%,环比+12%),其他服务收入 2 亿美元(同比+3%,环比+10%)。除了 Family of Apps 业务收入之外,Reality Labs 收入 3 亿美元(同比-39%,环比-19%),运营利润为-37 亿美元(上季度-40 亿美元)。财务指引财务指引:展望 2023Q3,公司预计营收为 320-345 亿美元(同比增速+16%-25%),市场预期为 312 亿美元。同时公司指引 2023 年和2024 年的综合支出(包括法律费用和 A
4、I 等基础设施)也将上升。业务亮点:业务亮点:广告业务广告业务显著显著回暖:回暖:受益于经济的强韧、内需强劲,广告业务的恢复强劲。近期 TikTok 和 Twitter 等竞品遭遇波折,META 借势推出 Reels、Threads、Advantage(AI 生成广告)等新产品工具收割流量,Family Apps MAP(月活跃人数)达 38.8 亿(同比+6.4%)。裁员裁员降本,利润端改善明显降本,利润端改善明显:二季度 Meta 的毛利率 81.4%(环比+2.5pcts)和经营利润率 29%(环比+4pcts),主要归功于数据中心成本优化和今年一季度持续的万人裁员,研发成本环比降低 8
5、.8 亿美元,对利润端改善明显。本季度尚有遣散费补偿的影响,预计未来将更见成效。AIAI 布布局差异化局差异化,开源模型引领生态建设,开源模型引领生态建设:Meta 选择开源免费大模型 Llama2后发制人。技术发展初期,开源模型在灵活、安全、成本、迭代速度上都更具优势,有望快速构建开源生态,发挥生态力量与闭源巨头竞争。公司概况公司概况:全球社交媒体巨头全球社交媒体巨头,布局元宇宙与布局元宇宙与AIAI。公司主营业务包括Familyof Apps和Reality Labs。Family of Apps包括以Facebook、Messenger、Instagram、WhatsApp 为主的社交媒
6、体通讯软件和商业软件 Workplace。Reality Labs 主要有AR/VR 技术、AI 技术及元宇宙平台Meta Horizon。投投资建议资建议:预计 2023-2025 年公司收入为 1326/1513/1669 亿美元,净利润 340/436/495 亿美元,考虑公司主业回暖强劲,给予目标价 380-400美元,中值对应 2023 年 PE 约 30 x,首次覆盖给予首次覆盖给予“买入买入”评级。评级。风险提示:风险提示:社交媒体与广告端竞争加剧;宏观经济压力;AI发展低于预期;盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标202222023E2023E2024E2
7、024E2025E2025E营业收入(百万美元)117,929116,609132,649151,339166,949(+/-%)37.2%-1.1%13.8%14.1%10.3%调整后归母净利润(百万美元)39,37023,20034,01343,68149,824(+/-%)35.1%-41.1%46.6%28.4%14.1%调整后 EPS(美元)15.309.0213.2216.9819.36EBITMargin39.6%24.8%31.0%35.0%36.2%净资产收益率(ROE)31.5%18.5%21.3%21.5%19.7%市盈率(PE)2135241916EV/EBITDA16
8、23161211市净率(PB)66543资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2财报表现财报表现:主营广告业务回暖强劲主营广告业务回暖强劲,降本增效降本增效利润率提升明显,下季度指引乐观利润率提升明显,下季度指引乐观主要观点主要观点:META 主营的广告业务与宏观经济状况关联度高,广告市场的表现往往反映了市场对未来经济的预期。二二季度随着宏观经济复苏,业绩收入增速同比+11%、环比+12%有所回升。年初以来 META 连续两个季度财报超预期,股价反弹265%。受益于经济强韧复苏和新产品流量加
9、成受益于经济强韧复苏和新产品流量加成,广告业务超预期回暖广告业务超预期回暖:去年在通胀和加息政策的推进下,市场对经济衰退抱有持续性地担忧,广告业务也面临着较大压力。与预期相反的是今年衰退并没有到来,持续加息降温的政策下美国2023 年的经济指标仍然稳健,广告业务的内需强劲。受益于经济的强韧,广告业务增长强劲。同时随着短视频社交媒体竞争者 TikTok 被政策禁止令限制、Twitter被收购后经营受到影响,META 发展 Reels(内嵌在 Instagram 的类似 TikTok 的短视频功能应用)和 Threads(类似 Twitter 的推文社交平台)带动流量增长。二季度 Meta 的生态
10、用户达到 38.1 亿,日活达到 30 亿。三季度指引乐观:三季度指引乐观:受益于广告业务(占总收入比重 98%)的强劲反弹,在过去两个季度超预期的基础上管理层对于三季度的收入指引仍然乐观,预计 320-345 亿美元(同比增速+16%-25%),显著高于市场一致预期的 312 亿美元。裁员裁员降本,利润端改善明降本,利润端改善明显显:Meta 对 VR 业务的加码投入导致经营利润率一度从 30%降低至 20%,2022 年末,Meta 陆续开始了三轮万人裁员,虽有遣散费补偿的影响,但本季度裁员效果初显,研发成本环比降低 8.8 亿美元。同时通过优化数据中心成本,使得毛利率提升至81.4%(环
11、比+2.5pcts)和经营利润率提升至 29%(环比+4pcts)。AIAI 布局差异布局差异化化,开源模型引领生态建设开源模型引领生态建设:在这波大模型技术浪潮中,Meta 采取了差异化竞争的策略,通过开源免费商用 Llama 系列大模型极大的降低了大模型的壁垒,也促进了 AI 应用的落地和自身开源大模型生态的构建。同时,Meta 除了在 NLP 领域发力,也加大在视觉处理领域的发展,今年 4 月发布的 SAM 模型、5 月开源多感官 AI 模型 Image Bind,不断拓宽 AI 技术的适用边界。METAMETA Y24QY24Q2 2 整体财务表现优于市场预期。整体财务表现优于市场预期
12、。整体:整体:FY23Q2 公司实现营收 320 亿美元(同比+11%,环比+12%),GAAP 毛利率 81.4%(同比+1pcts,环比+2.5pcts),GAAP 净利润 77.88 亿美元(同比+24%,环比+36%),优于市场预期。分业务分业务:在 GAAP 下,META 收入 320 亿美元(同比+11%,环比+12%),其中包括:Family ofApps 业务收入 317 亿美元(同比+12%,环比+12%),Family of Apps 的广告收入315 亿美元(同比+12%,环比+12%),其他服务收入 2.25 亿美元(同比+3%,环比+10%)。Reality Labs
13、 收入 3 亿美元(同比-39%,环比-19%)。图1:META 总收入及增速(百万美元、%)图2:META 净利润及净利润率(百万美元、%)资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理1XvWWYRZhZMB7N9R7NnPmMmOsRkPnNxPjMmNmNaQmNrRMYoNzQMYnQzR请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告3图5:META 三项经营费率(%)图6:META 营运利润及营运利润率(百万美元、%)资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理表1:META 分业务
14、基本财务指标(单位:亿美元)FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q3FY2022Q4FY2023Q1FY2023Q2收入279.1288.1277.1321.7286.5320.0yoy6.6%-0.9%-4.5%-4.5%2.6%11.1%Family of Apps272.1272.1274.3314.4283.1317.2广告270.0281.5272.4312.5281.0315.0yoy6.1%-1.5%-3.7%-4.2%4.1%11.9%其他2.152.181.921.842.052.25yoy8.59%13.54%9.09%18.71%-4.65%3.21%Realit
15、y Labs6.954.522.857.273.392.76yoy30.15%48.20%-48.92%-17.10%51.22%-38.94%资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理图3:META 广告收入及增速(百万美元、%)图4:META 非广告收入及增速(百万美元、%)资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告4公司情况公司情况:社交社交媒媒体与通讯软件业务主导体与通讯软件业务主导,A AI I布局差异化布局差异化公司业务公司业务:应用应用家族家族 FamilyFamily
16、ofof AppsApps 与现实实验室与现实实验室 RealityReality LabsLabs公司主营业务包括两部分,分别为 Family of Apps 和 Reality Labs。Family ofApps 包括以 Facebook、Messenger、Instagram、WhatsApp 为主的社交媒体通讯软件,还有商业软件 Workplace。Reality Labs 的业务主要有 AR/VR 设备、AR/VR技术、AI 技术以及元宇宙平台 Meta Horizon。其中,Family of Apps 线是营业收入的绝大部分来源,主要依靠广告收入。2022财年,公司营业收入共计
17、 1166 亿美元,Family of Apps 是营业收入的绝大部分来源,占据总收入的 98%,其中广告收入占比超过 95%。Meta 的广告形式包括图片广告、视频广告、轮播广告和精品栏广告,目前在 Facebook、Instagram 和Messenger 的不同位置投放。图7:META 主要产品线资料来源:公司官网,国信证券经济研究所整理Reality Labs 线主要分为硬件、软件与内容:硬件上,公司推出 Oculus Quest、Portal AR 等 AR/VR 终端,以及各种配套外设,为元宇宙沉浸式体验实现提供硬件支持。软件上,公司推出 Spark AR、AR Studio 以及
18、 Reality Operating System现实操作系统,为元宇宙搭建平台并开放 API,允许 Unity 开发者探索更多 VR/AR应用场景。内容上,Horizon Wolds、Facebook Gaming、Horizon Workrooms、Oculus Moves 支持用户在社交、游戏、办公、运动等多方面接入元宇宙世界。AIAI 布局差异化布局差异化,推出推出免费商用的免费商用的 LlamaLlama2 2 模型模型。Meta 开启 AI 技术研究时间长,2013 年,Meta 成立了 AI 研究院,由深度学习三巨头之一、卷积神经网络提出者Yann LeCun 担任首席科学家,专
19、注于人工智能(AI)和机器学习(ML)领域。2017年,Meta 推出了 PyTorch 框架,该框架采用动态图编程方式,为用户高效地构建模型提供了便利。随后于 2023 年,Meta 推出了 PyTorch 2.0,显著提高了模型编译速度。在 AI 硬件方面,公司推出了多个产品,包括 Zion 平台,用于 AI 模型的训练和微调。此外,Meta 发布了 Glow 和 ONNX,用于 AI 模型的编译与生态的开放。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告5表2:Meta 旗下的大模型大模型大模型发布时间发布时间应用方向应用方向参数参数是否开源是否开源OPT2022
20、年 5 月可用于生成创意文本、解决基本数学问题、回答阅读理解等问题1750 亿是LLaMa2023 年 2 月文本生成、自动分析、文本分类、自动问答等70 亿至 650 亿是SAM2023 年 4 月CV 图像分割领域的基础模型ViT-B:91MViT-L:308MViT-H:636M是DINOv22023 年 4 月适用于图像网络分类、视频分类、目标识别、密集识别任务10 亿级是LLaMa22023 年 7 月用于自然语言处理、文本生成、对话系统等70 亿、130 亿和 700 亿是资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理目前 META 已经发布的具体 AI 产品应用与合作如下:与微软合作
21、发布开源模型与微软合作发布开源模型 LlamaLlama 2 2,可免费商用可免费商用:Llama 2 将由微软通过其云服务分发,并在 Windows 操作系统上运行。Llama 2 相比 Llama1 在性能、训练数据、安全等方面升级明显,性能已经接近 GPT3.5,对当前的 AI 发展 带来相当的影响。大模型端:免费商用开源 Llama 2 对闭源大模型和自研大模型的企业造成一定压力,但对于使用 Llama 系自研大模型的企业(如:科大讯飞、MiniMax)的后续发展迭代提供了极大的便利;应用端:模型的免费开源降低了研发调用成本、技术结合难度和合规安全风险,有望促进应用端加速落地;算力端:
22、开源模型降低了企业训练大模型的算力成本,但随着开源模型的相关应用发展可能带来推理端的算力增长;生态端:Llama 系列模型的持续开源证明了开源模型路径的可靠性,开源模型在技术发展的初期在灵活性、安全性、成本、迭代速度上都具备优势,有望快速构建有生命力的开源生态。亚马逊亚马逊 AWSAWS 上线上线 LLaMALLaMA 2 2 并提供并提供 SageMakerSageMaker JumpStartJumpStart 相关功能相关功能:据 AWS 官网,SageMaker JumpStart 包含预训练模型、笔记本和预构建解决方案,帮助用户从准备数据到构建、训练和部署 ML 模型全周期。Inst
23、agramInstagram 正在为其平台测试人工智能聊天机器人正在为其平台测试人工智能聊天机器人:这项新功能使用户能够与聊天机器人对话,在他们的直接消息中提出问题并获得建议。这款聊天机器人将拥有 30 种不同的人物性格,用户可以从中选择来满足自身的需求。与高通合作与高通合作,在智能手机、,在智能手机、PCPC、VR/ARVR/AR 头显和汽车等终端上运行头显和汽车等终端上运行 LlamaLlama 2 2 一类一类的的生成式生成式 AIAI 模型:模型:从 2024 年开始,Llama 2 有望在手机和 PC 上的高通芯片上运行,AI 功能可以在没有网络连接的地方,甚至在飞行模式下运行。股东
24、情况股东情况:扎克伯格为第一大股东,持股扎克伯格为第一大股东,持股 14%14%股权较为分散股权较为分散,扎克伯格为第一大股东扎克伯格为第一大股东,持股持股 14%14%。截至 2022 年 12 月 30 日,扎克伯格持有约 3.6 亿股(约 14%),投票权超过 50%。而 VANGUARD 为公司第一大公众股东,占已发行普通股比例为 8.18%,BLACKROCK 持有公司 6.91%的股份,剩余部分也主要为各类金融机构持有。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告6表3:META 股权结构(前 10 机构股东,截至 2022.12.31)资料来源:Wind,
25、国信证券经济研究所整理股东名称股东名称持股数量持股数量持股市值持股市值持股数占比持股数占比(%)Vanguard Group Inc180,909,30457,169,150,9238.18Blackrock Inc.152,934,92048,328,965,5626.91FMR,LLC122,110,14638,588,028,4295.52State Street Corporation86,994,28227,491,063,9043.93Geode Capital Management,LLC43,938,34413,884,956,5161.99Price(T.Rowe)Assoc
26、iates Inc41,803,77413,210,411,0291.89Capital InternationalInvestors37,890,70011,973,840,4771.71Capital WoReality LabsdInvestors35,486,24711,214,009,2611.60Norges Bank InvestmentManagement35,093,46811,089,887,1651.59Morgan Stanley32,894,73610,395,065,8441.49管理层情况管理层情况:创始人创始人+职业经理人职业经理人管理层方面,公司一直由马克扎克
27、伯格担任首席执行官,投票权超过 50%,其余各部门负责人为职业经理人。目前公司的高管团队由 CEO 马克扎克伯格及首席财务、运营、会计、技术、法务、产品、战略官八人组成。表4:公司高管资料姓名姓名职位职位性别性别年龄年龄履历履历Mark Zuckerberg首席执行官男38扎克伯格是 Facebook 创始人,2004 年 7 月起担任首席执行官(CEO)和董事会成员,2012 年 1 月起担任董事会主席。Susan Li首席财务官女37苏珊李 2008 年进入公司担任过多个职位,在加入公司之前,苏珊李曾在摩根士丹利担任投资银行分析师。自 2018 年以来,Ms.Li 还曾在阿拉斯加航空集团公
28、司的董事会任职。2022 年 11 月 1 日,苏珊李担任公司首席财务官。Javier Olivan首席运营官男45Javier Olivan 于 2022 年 8 月 1 日担任公司首席运营官。Aaron Anderson首席会计官男50Aaron Anderson,2023 年 4 月 17 日起担任公司首席会计官,曾在数字支付公司PayPal Holdings,Inc.担任过多个职务,包括高级副总裁、2021 年至 2022 年的全球财务主管、2020 年至 2021 年的全球财务主管以及 2015 年至 2020 年的首席会计官。Andrew Bosworth首席技术官男41Andre
29、w Bosworth,2006 年进入公司,过去 2017 年-2022 年担任 Reality Labs副总裁,从 2022 年起担任首席技术官。Jennifer G.Newstead首席法务官女53Jennifer G.Newstead Meta 首席法务官(2021 年至今)副总裁兼总法律顾问(2019-2021);美国政府法律顾问(2018-2019);戴维斯波尔克和沃德威尔律师事务所(国际律师事务所)合伙人(2006-2018);管理和预算办公室总法律顾问(2003-2005);白宫总裁特别助理兼白宫助理法律顾问(2002-2003);美国司法部法律政策办公室首席副助理检察长(200
30、1-2002)。ChrisCox首席产品官男40ChrisCox,2005年加入Facebook,担任软件工程师,担任首席产品官(2014-2019年和 2020 年至今)、产品副总裁(2009-2014 年)。库克斯还担任 Facebook的人力资源总监。David M.Wehner首席战略官男54David M.Wehner,2012 年 11 月起担任 Facebook 的企业财务与业务规划部门副总裁。从 2010 年 8 月至 2012 年 11 月,Wehner 担任 Zynga 公司财务总监。资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券
31、研究报告证券研究报告7盈利预测盈利预测假设前提假设前提我们的盈利预测基于以下假设条件:盈利预测盈利预测:我们预计 2023-2025 财年公司收入为 1326/1513/1669 亿美元,净利润340/436/495 亿美元,分业务角度:分业务角度,我们预计:1)METAMETA FamilyFamily ofof AppsApps 广告业务:广告业务:公司 23 年三季度业务指标指引依然乐观,宏观经济向好的趋势下广告业务的内需强劲。同时随着短视频社交媒体竞争者TikTok 被政策禁止令限制、Twitter 被收购后经营受到影响,META 发展 Reels 和Threads 带动流量增长,Me
32、ta 的生态用户有望创新高。我们对 2023-2025 财年收入增长预期为 14%/14%/10%;2)METAMETA FamilyFamily ofof AppsApps 其他业务:其他业务:商业软件 Workplace 收入占比较少,增长较为稳定,我们对 2023-2025 财年收入增长预期维持为 1%/2%/2%;3)METAMETA RealityReality LabsLabs 收入:收入:随着 AI 的火热,Meta 正在削减对 VR 的投入预算,公司的经营重心转移与用户需求转淡的行业环境下,过去两个季度 VR 收入有所下降。但今年10月发售MetaQuest3头显以及后续AI生
33、成式大模型在头显终端运行,有望解决 VR 缺乏内容应用的瓶颈,促使从黑科技尝鲜到广泛破圈,预计明年起收入开始回升。我们对 2023-2025 财年收入增长预期为-18%/21%/20%;利润端:公司轻资产模式,已经连续多个季度完成利润率提升和正向经营性现金流流入,降本增效成果逐渐体现到业绩端,公司在收入增长发挥经营杠杆效应和人力成本控制下,我们预计 2023-2025 财年净利润同比增长 47%/28%/14%,对应净利率 26%/29%/30%。表5:META 业务拆分20202020202021212022022 22022023 3E E2022024 4E E2022025 5E EF
34、amilyFamily ofof AppsApps 广告广告业务业务收入(收入(百万美元百万美元)84,826115,655114,450130,878149,196164,378增速增速21%36%-1%14%14%10%营业利润营业利润(百万美元百万美元)39,29456,94742,66256,76069,20376,530营业利润率营业利润率46%49%37%43%46%47%RealityReality LabsLabs 业务业务收入(收入(百万美元百万美元)1,1392,2742,1591,7712,1422,571增速增速127%100%-5%-18%21%20%营业利润营业利润
35、(百万美元百万美元)-6,623-10,194-13,717-15,659-16,206-16,136营业利润率营业利润率-582%-448%-635%-884%-756%-628%合计合计总营收(总营收(百万美元百万美元)85,966117,929116,609132,649151,339166,949增速增速22%37%-1%14%14%10%营业利润营业利润(百万美元百万美元)32,67146,75328,94541,10152,99760,394营业利润率营业利润率38%40%25%31%35%36%净利润(百万美元)净利润(百万美元)29,14639,37023,20034,0084
36、3,55949,499增速增速58%35%-41%47%28%14%净利润率净利润率34%33%20%26%29%30%资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理和预测综上所述,预计未来 3 年收入 1326/1513/1669 亿美元,同比+14%/14%/10%,营业请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告8利润率 31%/35%/36%,营业利润 411/530/604 亿美元,同比 42%/29%/14%,净利润340/436/495 亿美元,对应净利率 26%/29%/30%。未来未来 3 3 年业绩预测年业绩预测表6:未来 3 年盈利预测表(百万美元,%
37、)2022202220202323E E20202424E E20202525E E营业收入营业收入116,609132,649151,339166,949营业成本营业成本62,41562,11459,45259,942销售费用销售费用15,26112,67813,21513,521研发费用研发费用35,33835,90632,61632,231管理费用管理费用11,81613,52913,62014,191营业利润营业利润28,94541,10152,99760,394财务费用财务费用-1269741,1971,570利润总额利润总额28,81942,07554,19361,963归属于母公
38、司净利润归属于母公司净利润23,20034,00843,55949,499EPSEPS9.013.216.919.2ROEROE25%28%28%26%资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测按上述假设条件,我们得到公司2023-2025年公司收入为1326/1513/1669亿美元,净利润 340/436/495 亿美元,利润年增速分别为 47%/28%/14%。每股收益 23-25年分别为 13.2/16.9/19.2 美元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告9估值与投资建议估值与投资建议考虑公司的业务特点,我们采用绝对估值和相对估值两种方法来估算
39、公司的合理价值区间。绝对估值:380-410 美元未来 10 年估值假设条件见下表:表7:公司盈利预测假设条件(%)20202020202222023E2023E2024E2024E2025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入增长率营业收入增长率35.6%37.2%-1.1%13.8%14.1%10.3%9.3%8.4%营业成本营业成本/营业收入营业收入19.4%19.2%21.7%22.2%25.7%27.9%27.9%27.9%管理费用管理费用/营业收入营业收入21.5%20.9%30.3%27.1%21.6%19.3%19.3%19.3%销售
40、费用销售费用/销售收入销售收入21.1%20.2%23.2%19.8%17.7%16.6%16.6%16.6%所得税税率所得税税率12.2%16.7%19.5%19.2%19.6%20.1%20.1%20.1%资料来源:Wind,国信证券经济研究所预测表8:资本成本假设无杠杆无杠杆 BetaBeta1.1T19.17%无风险利率无风险利率4.20%Ka8.16%股票风险溢价股票风险溢价3.60%有杠杆 Beta1.11公司股价(元)公司股价(元)314.31Ke8.20%发行在外股数(百万)发行在外股数(百万)2573E/(D+E)98.79%股票市值股票市值(E(E,百万元,百万元)8087
41、70D/(D+E)1.21%债务总额债务总额(D(D,百万元,百万元)9923WACC8.15%KdKd5.00%永续增长率(10 年后)4.0%资料来源:国信证券经济研究所假设根据以上主要假设条件,采用 FCFF 估值方法,得出公司价值区间为 380-410 美元。从估值方法特征来看,以 DCF、FCFF 为代表的绝对估值更适用于连续盈利、商业模式较为稳定的公司。表9:META FCFF 估值表2023E2023E2024E2024E2025E2025E2032E2032ETVTVEBITEBIT41,10152,99760,39496,402所得税税率所得税税率19%20%20%20%EB
42、IT*(1-EBIT*(1-所得税税率所得税税率)33,22042,59748,24577,010折旧与摊销折旧与摊销10,85013,17515,52925,099营运资金的净变动营运资金的净变动(2,185)(3,927)(4,502)(3,216)资本性投资资本性投资(36,146)(36,146)(36,869)(39,919)FCFFFCFF5,74015,70022,40358,9731,701,747PV(FCFF)PV(FCFF)5,30713,42417,71126,942773,841核心企业价值核心企业价值991,094减:净债务减:净债务(31,770)股票价值股票价值
43、1,022,865每股价值每股价值398资料来源:国信证券经济研究所预测,省略中间年份绝对估值的敏感性分析绝对估值的敏感性分析该绝对估值相对于 WACC 和永续增长率较为敏感,下表为敏感性分析。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告10表10:绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析(元)WACCWACC 变化变化8.0%8.0%8.1%8.1%8.20%8.20%8.3%8.3%8.4%8.4%永续永续增长增长率变率变化化4.2%434.04421.74410.05398.95388.384.1%425.02413.24402.04391.38381.224.
44、0%416.46405.16394.41384.16374.393.9%408.31397.46387.13377.27367.863.8%400.55390.12380.18370.69361.62资料来源:国信证券经济研究所分析相对估值:相对估值:-400 元元META 是全球社交媒体巨头,公司社交核心产品壁垒较深,未有完全相似的竞品公司,参考全球搜索巨头、以搜索广告业务为主的谷歌做估值比较。广告业务占比广告业务占比META 的广告业务占总收入比重 98%,主要为 Family of Apps 下的 Facebook、Messenger、Instagram、WhatsA
45、pp 的社交通讯软件上的社交广告。谷歌广告业务包括Chrome浏览器和谷歌搜索广告、Youtube广告、网络联盟广告等,占总业务收入的80%并贡献了超过95%的利润。图8:谷歌总收入及增速(百万美元、%)图9:谷歌服务(广告与其他)收入及增速(百万美元、%)资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理广告业务增速与格局对比广告业务增速与格局对比METMETA A格局优化格局优化,增速高于谷歌增速高于谷歌。2022年,Meta所面临的广告业务困境主要来自于TikTok竞争威胁与苹果IDFA 用户隐私政策。随着苹果IDFA 的影响边际放缓,同时短视频社交媒体
46、TikTok 受监管影响、Twitter 并购后产品经营与策略更新饱受诟病,META 借势发布的 Reels 和 Threads 带动自身流量进一步增长。二季度 Meta 的生态用户达到38.1 亿,日活达到 30 亿,FaceBook 的日活用户也达到了历史新高。随着宏观经济复苏、流量稳增,尤其伴随着Reels 短视频类应用自带的高粘性进一步促进了用户社交活跃。增速方面,近期随着产品优化与需求恢复,下一季度Meta 预计广告业务增速超过10%,高于谷歌广告的5%左右。相比而言,谷歌以搜索为主要依托的搜索广告,长期以来护城河深厚。但随着ChatGPT、NewBing 等相关AI技术产品的出现推
47、动了信息获取的“技术革命”,用户与搜索平台请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告11之间的一种全新的交互方式或影响现有搜索产品形态以及未来搜索平台的竞争格局。虽然谷歌凭借自己全球近30 亿的流量生态稳住了搜索广告收入以及推出Bard等同类AI 搜索产品,但是AI 加持下的搜索产品或会因为短期技术上、成本上的原因限制在用户流量端停滞,长期来看仍会影响未来搜索形态。对比广告业务的格局,META走出社交广告竞争“困境”,而谷歌则面临着搜索业务格局与产品的革新,因此 META 的PE 估值略高于谷歌。META 现价2023 年PE 为24 倍,谷歌现价2023 年PE 为
48、23 倍,我们认为考虑Meta 更高的增长预期和相对稳固的基本盘可以给予适当溢价。综合上述几个方面的估值,预计 2023 年公司收入为1326 亿美元,利润为 340 亿美元,给予 29-31 倍估值,则对应市值区间为 9777-10292 亿美元,折算股票合理估值区间在 380-400 美元,相对于公司目前股价有 20%-30%溢价空间。表11:同类公司估值比较公司公司公司公司投资投资昨收盘昨收盘总市值总市值EPSEPSPEPE代码代码名称名称评级评级(美元美元)(百万美元百万美元)2022023 3E E2022024 4E E2022023 3E E2022024 4E EGOOG.OG
49、OOG.O谷歌谷歌314.31,620,2525.626.772319资料来源:WIND,国信证券经济研究所预测投资建议投资建议:首次覆盖给予首次覆盖给予“买入买入”评级评级我们认为我们认为公司社交核心产品壁垒较深公司社交核心产品壁垒较深,主营广告业务增长强韧主营广告业务增长强韧、开源免费商用模开源免费商用模型有望打造型有望打造 AIAI 产品生态:产品生态:1)需求方面:受益于经济的强韧、内需强劲,广告业务的恢复强劲。2)格局方面:短视频社交媒体 TikTok 受监管影响,Twitter 并购后产品经营受影响,META 借势发布的 Reels 和 Threads 带动自身流量进一步增长。3)
50、生态方面:公司依靠开源大模型的策略“后发制人”,有望形成强大的AI 生态效应。4)战略与技术方面:公司在 AI 领域成果斐然,在视觉领域和 VR/AR领域虽然短期尚不成熟面临挑战,但其积累亦或有助于公司获得长期竞争优势。展望未来,META 有望在接下来的技术浪潮中保持长期竞争力。给予目标价 380-400美元,中值对应 2023 年 PE 约 30 x,首次覆盖给予首次覆盖给予“买入买入”评级。评级。风险提示风险提示估值估值的风险的风险我们采取了相对估值方法,得出公司的目标价合理区间在 380-400 美元之间,但该估值是建立在相关假设前提基础上的,特别是可比公司的选择和对公司估值倍数的选择。
51、我们选取了与公司业务相同或相近的公司进行比较,可能未充分考虑市场及该行业整体估值偏高的风险。盈利预测的风险盈利预测的风险我们假设 META Family of Apps 广告业务收入同比增长 14%/14%/10%,可能存在对广告市场大盘及公司在广告市场的竞争偏乐观,未充分考虑到宏观经济的不确定性,进而高估广告收入的风险。我们假设 META Family of Apps 其他业务收入增长为 1%/2%/2%,可能存在对公司其他业务发展预估偏乐观,进而高估其他收入的风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告12我们假设 META Reality Labs 2023
52、-2025 财年收入增长预期为-18%/21%/20%,可能存在 AI 技术与应用发展低于预期,进而高估其收入的风险。我们假设 2023-2025 年公司经调整归母净利润净利润同比增长 47%/28%/14%,对应净利率 26%/29%/30%。可能存在对于公司降本增效的成效过于乐观,进而高估利润率的风险。经营风险经营风险广告主在广告主在 METAMETA 生态平台的投放预算缩减的生态平台的投放预算缩减的风险风险:公司 95%以上的营业收入来源于广告服务。广告市场面临激烈的竞争,META 的广告业务可能受到市场波动和消费者行为变化的影响。例如,广告主对效果的不满或数据隐私问题可能导致广告支出下
53、降。同时广告主预算受制于宏观经济发展,如果宏观经济低迷导致广告主预算缩减,或者广告主将更多预算向其他平台(如短视频)转移,则会对公司的财务状况产生不利影响。行业竞争加剧的风险:行业竞争加剧的风险:公司所处的社交媒体与广告行业竞争较为激烈,用户可能会因为不同平台推出的爆款应用、内容而产生迁移。截至 2023Q2,公司生态用户数位居行业第一,但是高基数的生态用户下增长较为缓慢,未来是否能维持流量上升仍然具有不确定性。如果竞争对手能够推出更高质量、高效率的应用,则可能将用户和流量从公司吸引至其他平台,对公司的增长能力和盈利能力产生不利影响。Meta 的主要产品 Facebook、Instragram
54、、Messenger、WhatsAPP 市场里存在不少竞品如 TikTok、Twitter 等,包括新推出的 Threads 明面对标 Twitter。同时,许多大型科技公司或新公司正致力于开发与 META 类似的产品和服务,市场份额的侵蚀可能会对收入产生长期负面影响。Meta 的产品存在被取代风险或者 DAU 下滑用户留存风险。元宇宙部门元宇宙部门持续高额持续高额亏损风险亏损风险:元宇宙部门 RL 业务线部门存在持续亏损风险。虚拟现实市场的发展速度和规模仍存在不确定性。如果市场需求低于预期,META 在这一领域的大量投资可能难以得到回报。毛利率下降的风险:毛利率下降的风险:过去两个季度的毛利
55、率提升主要来自于裁员与服务器成本优化,但是以上两项举措均不可持续。一方面,META 的长视频新产品 Reels的流量和广告业务占比份额持续上市,作为一款新产品它的广告业务利润率低于 Facebook、Instagram 等成熟产品。另一方面,随着虚拟现实和增强现实市场的成熟,新竞争对手的进入可能导致价格战,进一步压缩毛利率。低毛利率可能限制 META 的投资能力,从而影响未来增长。技术风险技术风险AIAI 伦理和责任风险:伦理和责任风险:META 已经在社交媒体类产品中使用 AI 技术,如自动胜场广告的应用 Advantage,并且计划更广泛的运用 AI 提高产品效率和体验。AI技术的应用可能
56、引发伦理和法律问题,如算法歧视、个人隐私侵犯等。处理这些问题不当可能导致法律诉讼、监管处罚和声誉损失。AI 系统可能面临黑客攻击和滥用风险。例如,黑客可能利用 AI 生成深度伪造内容攻击 META 的平台,导致用户信任危机。技术被赶超或替代的风险技术被赶超或替代的风险:科技行业的迅速变化可能使 META 的产品或服务迅速过时。AI 技术在社交媒体、虚拟现实等方面的迅速发展可能超越 META 现有的技术能力,推出新的产品。如果竞争对手利用先进的 AI 技术提供更优质的产品和服务,META 可能失去市场份额。例如,新的虚拟现实技术可能完全请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券
57、研究报告13取代当前技术。隐私和数据安全风险隐私和数据安全风险:META 在社交媒体和虚拟现实等领域积累了大量用户数据。任何数据泄露或滥用可能引发公众和监管机构的强烈反应,从而影响股价和业务前景。内容监管风险内容监管风险:META 的平台可能用于传播有害或违法内容。随着监管的加强,公司可能需要增加内容审核的成本和人力,这可能会降低盈利能力。政策风险政策风险政府监管政策政府监管政策:政府对互联网、虚拟现实和社交媒体的监管越来越严格。例如,关于数据隐私和内容监管的新规可能限制 META 的商业活动,增加合规成本,或者限制其在特定地区的扩张。META 在人工智能方面的投资也可能引发道德和社会担忧,例
58、如人工智能决策的透明度和公平性问题,可能引发公众反弹和法规限制。地缘政治风险地缘政治风险:META 的全球化运营可能会受到特定国家或地区的政治和经济稳定性的影响,例如贸易战、汇率波动等。法律风险法律风险反垄断法风险反垄断法风险:由于市场主导地位,META 可能面临反垄断审查,导致罚款和业务限制。隐私法风险隐私法风险:随着全球隐私法规的加强,META 的数据收集和使用可能面临更严格的限制和监管。知识产权法风险知识产权法风险:在全球范围内,知识产权保护越来越受重视。META 可能会陷入专利纠纷和侵权诉讼。这不仅可能导致高昂的诉讼费用,还可能限制或禁止某些产品和服务的销售。请务必阅读正文之后的免责声
59、明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告14财务预测与估值财务预测与估值资产负债表(百万美资产负债表(百万美元)元)202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E利润表(百万美元)利润表(百万美元)202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E现金及现金等价物647559595营业收入营业收入9999应收款项441326932营业成本25249294343889046613存货净额0000其他流动资产0
60、000研发费用(35338)(35906)(26836)(27712)流动资产合计流动资产合计5954959549692446924489691116691销售及管理费用(27077)(26208)(32616)(32231)固定资产795086153955营业利润289454394无形资产及其他338763244投资性房地产6583658365836583财务费用(126)98113481977长期股权投资6205707权益性投资损益0000资产总计资产总计72
61、2451981331981其他损益净额0000短期借款及交易性金融负债0000税前利润288562371应付款项4990567574198913所得税费用所得税费用56069254712547其他流动负债22036230322513727572少数股东损益0000流动负债合计流动负债合计2702627026287072870732556325563648536485归属于母公司净利润232003404长期借款及应付债券9923992399239923经调整归母净利
62、润经调整归母净利润232002320034049824其他长期负债230652641长期负债合计长期负债合计32988329883608036080396442264现金流量表(百万美现金流量表(百万美元)元)202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E负债合计负债合计600764787774978749净利润净利润232002320034049824少数股东权益0000资产减值准备000
63、0股东权益6203408253232折旧摊销(8686)(10850)(13175)(15529)负债和股东权益总计负债和股东权益总计722451981331981公允价值变动损失0000财务费用126(981)(1348)(1977)关键财务与估值指标关键财务与估值指标202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营运资本变动(5008)(2185)(3927)(4502)经调整 EPS9.013.217.019.4其它409692058每股红利0.00
64、.00.00.0经营活动现金流经营活动现金流5047550475426794267952930529306085160851每股净资产48.8662.0779.0598.41资本开支(30395)(36146)(36146)(36869)ROIC25%29%31%31%其它投资现金流5340(1303)(1368)(1436)ROE18%21%21%20%投资活动现金流投资活动现金流(28970)(28970)(36874)(36874)(36940)(36940)(37731)(37731)毛利率78%78%74%72%权益性融资0000EBIT Margin25%31%35%36%负债净变
65、化9923000EBITDAMargin32%39%44%45%支付股利、利息0000收入增长-1%14%14%10%其它融资现金流(41982)000净利润增长率-41%47%28%14%融资活动现金流融资活动现金流(22136)(22136)0 00 00 0资产负债率32%29%26%24%现金净变动现金净变动(1920)(1920)58045804312023120息率0.0%0.0%0.0%0.0%货币资金的期初余额048536475P/E35241916货币资金的期末余额647559595P/B6543企业自由现金流
66、70022403EV/EBITDA22161211权益自由现金流(11979)65331678423982资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测证券研究报告证券研究报告免责声明免责声明分析师声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道;分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求独立、客观、公正,结论不受任何第三方的授意或影响;作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬,特此声明。国信证券投资评级国信证券投资评级类别类别级别级别说明说明股票股票投资评级投资评级买入股价表现优于市场指数 20%以上增持股价
67、表现优于市场指数 10%-20%之间中性股价表现介于市场指数 10%之间卖出股价表现弱于市场指数 10%以上行业行业投资评级投资评级超配行业指数表现优于市场指数 10%以上中性行业指数表现介于市场指数 10%之间低配行业指数表现弱于市场指数 10%以上重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司(已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)制作;报告版权归国信证券股份有限公司(以下简称“我公司”)所有。本报告仅供我公司客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以我
68、公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写,但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断,在不同时期,我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态;我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料,投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报
69、告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险,我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询,是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测
70、或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动:接受投资人或者客户委托,提供证券投资咨询服务;举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等;在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告,以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务;通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统,提供证券投资咨询服务;中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式,指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向客户发布的行为。证券研究报告证券研究报告国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层邮编:518046总机:上海上海上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层邮编:200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层邮编:100032