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1、 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_summary(Please see APPENDIX 1 for En

2、glish summary)光伏新增装机量一路高歌，光伏电池市场占有光伏新增装机量一路高歌，光伏电池市场占有主导主导逐渐从逐渐从 P 转向转向更高效的更高效的 N 型。型。7 月 19 日，国家能源局发布 1-6月份全国电力工业统计数据，1-6 月光伏新增装机 78.42GW，同比增长 153.95%。今年 6 月新增光伏 17.21GW，同比增长 140%。我们预计光伏新增装机规模在下半年延续并有望超越上半年的装机进程，随着光伏产业链上游波动下趋、硅料价格企稳回升以及行业已逐步出清库存并调升开工率，预计在三季度组件排产逐月提升，并有望在四季度迎来光伏新增装机量集中爆发，2023 全年光伏新增

3、装机有望突破 170GW。我们认为 1-6 月装机量高增速主要系：年初组件价格下行，国内部分项目在满足回报率要求后随即启动，刺激了装机的高速增长。截至目前，以PERC 技术为主的 P 型光伏产品仍占市场主导地位，但 PERC 技术面临降本增效的瓶颈。N 型光伏电池技术因其转化效率高、发展迅速，逐渐成为替代 P 型光伏技术的新一代主流技术。N 型电池型电池制备技术制备技术路径路径多于多于 P 型，型，多条线路并行多条线路并行，持续持续打造打造产品产品差异化差异化。P 型电池和 N 型电池的主要制备过程不同在于 P 型硅片是在硅料中掺杂硼元素制成；N 型硅片是在硅材料中掺杂磷元素制成，使其具有额外

4、的自由电子。在技术路径方面，P 型电池主要包括常规铝背场电池（BSF）和钝化发射极和背面电池（PERC）；N 型电池的制备技术主要包括隧穿氧化层钝化接触电池（TOPCon）、本征薄膜异质结电池（HJT）、背电极接触电池（XBC）、以及基于 XBC 技术开发的 IBC、ABC、HPBC 等电池。TOPCon 和 HJT 凭借更为成熟的制备技术成为 N 型电池的主流，而XBC 电池依靠更加美观的外形，更适用于户用场景以及 BIPV 等分布式市场。N 型电池型电池技术技术优势凸显，优势凸显，更高的光效转换率使其更高的光效转换率使其逐步取缔逐步取缔目前目前 P 型型电池的垄断地位。电池的垄断地位。近几

5、年，我国光伏电池制造业技术发展进程不断提速，商业化产品效率平均每年提升 0.3%-0.4%。据中国光伏行业，2022 年规模化生产的 P 型单晶电池均采用 PERC 技术，平均转换效率达到 23.2%，已逼近 P 型单晶硅 PERC 电池理论转换效率极限的 24.5%，同时，N 型电池更高的转换效率优势进一步凸显。N 型电池通过电子导电，且对铜、铁等金属杂质有较高的容忍度，少子寿命比 P 型硅片少子寿命高，没有硼氧复合体带来的光衰，因此光电转换效率更高。截至 2022 年，N 型TOPCon 电池平均转换效率达到 24.5%，HJT 电池平均转换效率达到 24.6%，XBC 电池平均转换效率达

6、到 24.5%。以以 TOPCon 电池技术为电池技术为主力主力，电池行业开启新一轮新技术扩产周期电池行业开启新一轮新技术扩产周期。HJT 与 TOPCon 是目前 N 型电池技术中产业化进程推进相对较快的两类，据InfoLink 统计，截至22年底，TOPCon和HJT组件 落地产能分别达到81GW 和13GW，产能已颇具规模，而组件出货方面也分别达到约 16GW 和 3GW，以及 1GW 的 XBC 出货，2022 年 N 型总出货已经达到约 20GW，N 型组件总出货占比已经达到约 7%。截至 23 年 2 月，高效电池技术的规划产能已突破 1100GW，其中超过 850GW 的新增产能

7、选择 TOPCon 技术，使其成为 N 型电池中关注度最高且发展最为迅速的技术。我们预计，2023 年 N 型电池产能将会大规模落地投产，同时材料、设备和工艺等配套一体化技术也在进一步开发和提升，匹配 N 型光伏技术发展的需求。随着 N 型单晶硅片生产规模的扩大和技术的进步，两者之间的生产成本将会越来越接近。N 型光伏产品会快速占领市场，我们预计将于 2024 年迎来出货量井喷式增长。投资建议：投资建议：在生产端，建议关注各技术线路龙头企业ABC：爱旭股份，IBC：Maxeon，HPBC：隆基绿能；TOPCon：晶澳科技、天合光能，HJT：东方日升、华晟新能源。在材料端，建议关注低温银浆：帝科

8、股份、聚和材料。风险提示：风险提示：光伏行业政策发生变化，N型技术迭代和需求不及预期，效率提升进度不及预期，材料降本不及预期，产能落地不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动大，投资过剩等。Table_Title 研究报告 Research Report 15 Aug 2023 光伏电池宏观光伏电池宏观报告报告中国宏观中国宏观 China Macro 光伏电池的技术迭代-P 型舞台即将落幕，N 型时代刚刚拉开序幕 The Technology Iteration of PV Cells-P-type Stage is coming to an end,and the N-type era has

9、 just begun 杨斌杨斌 Bin Yang 15 Aug 2023 2 Table_header1 中国宏观中国宏观 目录目录 1.N 型电池多种制备路线共行，型电池多种制备路线共行，TOPCon 逐步成为市场主导逐步成为市场主导.3 1.1 制备工序复杂，但与 P 型电池产线兼容性较好。.3 1.2 多条技术路线并行，良率提升任重而道远。.4 1.3 TOPCoN 已经证实其已经具备和 PERC 相当甚至更佳的盈利能力.5 1.4 2023 年电池技术百花齐放，TOPCon 率先落地.7 2.HJT 电池现阶段成本更高，中长期增效空间更广阔电池现阶段成本更高，中长期增效空间更广阔.1

10、0 2.1 制备工序简洁，转化效率有更高的成长性。.10 2.2 HJT 现阶段非硅成本欠缺经济性，关注中长期降本增效。.12 2.3 HJT 性能优势得到市场验证，扩产速度逐步加快.15 3.XBC 电池更具多样化，率先应用分布式场景电池更具多样化，率先应用分布式场景.16 3.1 XBC 电池工艺作为“平台技术”，具备较好的工艺升级窗口.16 3.2 XBC 工艺优势凸显，但其技术壁垒和设备成本是当前的“两座大山”.17 3.3 XBC 行业龙头发展方向已经明确，深入打造其产品差异化竞争力.18 4.钙钛矿电池短期内发展受限，关注其长期经济性钙钛矿电池短期内发展受限，关注其长期经济性.21

11、 4.1 钙钛矿电池理论转换效率更高，但制约其提效的局限性同样明显.21 4.2 钙钛矿未来发展发方向明朗，逐步向大面积组件效率提升过度.22 BUkXoUkYgVeXsQtRtQaQcM7NpNmMpNtQjMnNuMfQqRqObRnMrRvPtRvMxNmPxP 15 Aug 2023 3 Table_header2 中国宏观中国宏观 1.N 型电池多种制备路线共行，型电池多种制备路线共行，TOPCon 逐步成为市场逐步成为市场主导主导 1.1 电池电池制备工序复杂制备工序复杂，但但与与 P 型电池产线兼容性较好型电池产线兼容性较好。TOPCon 电池极限转换效率为 28.7%优于 HJ

12、T 电池，其电池结构为 N 型硅衬底电池，正面采用氧化铝和氮化硅电解质层来钝化 P+硼扩散发射极，在背面制备一层超薄氧化硅是其核心特点，利用量子隧穿效应，可允许多子隧穿而阻挡少子透过，然后再沉积一层无需开孔的掺杂硅薄层，二者共同形成了钝化接触结构，有效降低表面复合和金属接触复合，在掺杂层之间，载流子形成快速输运能力，使得电阻损失减少、载流子复合率降低，并且可通过激光掺杂、高阻密栅、低 Poly 膜层和钝化膜层优化等手段进一步提升效率。同时，TOPCon 未来可与 BC 技术结构形成 TBC 或向 SCPC、TSiX 电池升级打开转换效率天花板。TOPCon 电池与 PERC 电池工艺兼容性好，

13、可在传统 PERC工艺上叠加，但生产工序环节更多，步骤达 12-13 步，比单晶 PERC 工序多出 3-4 个步骤，分别是沉积隧穿氧化层（超薄 SiO2，12nm）、沉积本征多晶硅钝化层（60100nm）、磷注入、附加的扩散工艺或清洗。图图 1：TOPCon 电池基本结构电池基本结构 图图 2：TOPCon 电池基底及膜层拆分电池基底及膜层拆分 资料来源：Solar Energy，HTI 资料来源：晶科能源 N 型 TOPCon 组件产品白皮书、HTI 表表 1：2022-2030 年各种电池技术平均转换效率变化趋势年各种电池技术平均转换效率变化趋势 电池分类 2022 年 2023 年 2

14、024 年 2025 年 2027 年 2030 年 P 型多晶 BSF P 型多晶黑硅电池 19.50%19.70%PERC P 型多晶黑硅电池 21.10%21.30%PERC P 型铸锭单晶电池 22.50%22.70%22.70%P 型单晶 PERC P 型单晶电池 23.20%23.30%23.40%23.50%23.60%23.70%N 型单晶 TOPCon 单晶电池 24.50%24.90%25.20%25.40%25.70%26.00%HJT 电池 24.60%25.00%25.40%25.70%25.90%26.10%XBC 电池 24.50%24.90%25.20%25.6

15、0%25.90%26.10%资料来源:CPIA，HTI 15 Aug 2023 4 Table_header2 中国宏观中国宏观 1.2 多条技术路线并行，良率提升任重而道远。多条技术路线并行，良率提升任重而道远。目前，制备 TOPCon 背面钝化技术路线主要有三种，第一种是 PVD 物理气相沉积溅射镀膜工艺；第二种是 LPCVD 制备多晶硅膜结合扩硼及离子注入磷工艺；第三种是PECVD 制备多晶硅膜并原位掺杂工艺。2022 年及之前市场上的 TOPCon 产能主要以LPCVD 为主，虽然 LPCVD 路线技术成熟以及钝化效果极佳，但是产能低以及较高的石英件成本让部分厂商转向 PECVD 路线

16、，尽管易出现脱模等问题是 PEVCD 痛点，但随着通威和天合在 PECVD 技术的效率和良率不断提升，越来越多的厂商在扩产过程中开始选择该路线。表表 2：P 型电池与型电池与 N 型电池技术类型一览型电池技术类型一览 技术类型技术类型 在光伏领域的应用在光伏领域的应用 PERC TOPCon HJT XBC 钙钛矿钙钛矿 PVD 无 多晶硅 TCO 多晶硅 TCO CVD PECVD(1)Al2O3;纯化层(2)SiNx 减反层(1)SiNx 减反层 (2)隧穿氧化层 非晶硅及掺杂 多晶硅 目前无 LPCVD 目前无 多晶硅 目前无 多晶硅 目前无 ALD TALD Al2O3钝化层(1)Al

17、2O3钝化层(2)隧穿氧化层(1)TCO (1)TCO (2)隧穿氧化层 (3)Ti02、AIN 等新钝化接触材料(1)钝化保护层 (2)电子传输层(2)TiO2、AIN 等新钝化接触材料 PEALD 非晶硅及掺杂 非晶硅及掺杂 资料来源：公司公告，公司官网，华尔街见闻、HTI 图图 3：LPCVD 与与 PECVD 工作原理工作原理 表表 3：LPCVD 与与 PECVD 原理原理差异差异 项目项目 LPCVD PECVD 原理差异 利用热效应分解反应气体(1)受限于热力学平衡，无法显著提升沉积速率(2)受限于不同气体热力学分解条件差异，难以灵活调控掺杂类型和浓度 利用等离子体场分解反应气体

18、 (1)在平衡态下实现提升沉积速率 (2)可灵活引入不同掺杂原子、控制沉积区域 优势 技术和设备成熟，可大规模生产，与热氧化技术集成度高，成膜质量好 沉积速率快、无绕镀、可定期清洗石英舟，无石英管耗材，可制备 P-TOPCon 劣势 成膜速率低、无法避免非晶硅绕镀，定期停机维护，更换石英炉管和载具 易出现脱膜，热氧化技术无法和 PECVD 集成，核心设备较贵，工艺制程，关键辅材未配套到位 资料来源：中科院宁波材料所，HTI 资料来源：中科院宁波材料所、HTI 15 Aug 2023 5 Table_header2 中国宏观中国宏观 根据 InfoLink 数据，截至 23 年 2 月，按照沉积

19、路线划分在产和在建的 326GW 产能，其中 LPCVD 路线主要以晶科、捷泰、隆基为主，总占比约 42%；而 PECVD 主要以通威，天合，上机为主，占比约 52%，PECVD 因沉积速率快、绕镀较轻、成本低等优势，其市场占比有望逐步提高。然而，由于技术路线不统一，TOPCon 整体良率在 93-95%；而 PERC 电池良率在 97-98%之间，良率的提升仍是 TOPCon 电池厂商目前需要解决的主要问题之一。图图 4：2022-2030 年年 TOPCon 电池片背钝化技术市场占比变化趋势电池片背钝化技术市场占比变化趋势 资料来源:CPIA，HTI 1.3 TOPCoN 已经证实其已经具

20、备和已经证实其已经具备和 PERC 相当甚至更佳的盈利能力相当甚至更佳的盈利能力 TOPCon 电池技术相较于电池技术相较于 P 型电池技术，在性能型电池技术，在性能效率上赚取溢价效率上赚取溢价，主要体现在高，主要体现在高转换效率、低衰减率、低温度系数、高双面率。转换效率、低衰减率、低温度系数、高双面率。1）高转换效率：高转换效率：主流 TOPCon 电池厂商宣称量产转换效率约为 25.0%，且通过叠加 SE 技术可进一步提高 0.2-0.3%。相较于 PERC 的效率在 23.5%左右，TOPCon 高出约2%。预计到 2023 年下半年，TOPCon 有望达到 25.8%，效率差进一步扩大

21、到 2.3%。然而，根据 InfoLink 数据，以当前的 TOPCon M10 双玻组件 144 版型主流档位 570-575W为例，实际效率约为 24.2%。此外，我们预计 TOPCon组件效率每提升 0.5%，与面积相关的 BOS 成本将下降 0.03 元/W，按照目前 TOPCon 组件提升效率近 2%，预计效率提升带来的溢价约 0.12 元/W。2）低衰减率：低衰减率：N 型电池硅片基底掺磷，无硼-氧对形成复合中心对电子捕获的损失，几乎无光致衰减。TOPCon 组件首年衰减率约 1%，低于 PERC 的约 2%首衰，首年后年均衰减率约 0.4%，而 PERC 约 0.45%。按照 T

22、OPCon 组件低衰减提升发电量 2%计算，TOPCon 组件有望赚取溢价约 0.07 元/W。3）低温度系数：）低温度系数：PERC 组件功率温度系数为-0.34%/，而 TOPCon 组件的功率温度系数低至-0.30%/，使得 TOPCon 组件在高温环境下的发电量尤为突出。4）高双面率：）高双面率：TOPCon 双面率可达 80%，PERC 为 70%左右。大基地集中式电站项目由于地域辽阔，地面反射率较高，在大基地项目中使用具备高双面率的 N 型 组件发电增益更为明显。15 Aug 2023 6 Table_header2 中国宏观中国宏观 TOPCon 电池技术相比其他技术路线，在降低

23、成本方面表现出较快的速度，主要电池技术相比其他技术路线，在降低成本方面表现出较快的速度，主要体现在材料和设备方面的改进。体现在材料和设备方面的改进。1）产线投资：）产线投资：从 PERC 技术转向 TOPCon 技术，现有 P 型电池产线还有 70%左右可以兼容，每 GW 的改造投资额在 5000-7000 万左右。此外，新建产线单 GW 投资额在 1.6-2.0 亿元，低于 HJT 电池 3.5-4 亿的单 GW 投资额；随着产线工艺进一步的成熟，设备端的降本空间很大，有望在 2023 年普遍降至 1.8 亿元/GW 以下。2）银浆耗量：银浆耗量：根据 CPIA 数据，2022 年 P 型电

24、池的银浆平均耗量稳定在约 90mg/片，TOPCon 电池的银浆平均耗量约 115mg/片，略微高于 P 型电池的银浆耗量，而 HJT电池的银浆平均耗量约 127mg/片，高于 PERC 和 TOPCon 的银浆消耗量。预计到 2023年底，TOPCon 银浆耗量有望降低至 90-100mg/片，进一步缩小与 P 型银浆耗量的差距或与其持平。同时，TOPCon 电池采用的是高温银浆，而 HJT 电池则采用的是低温银浆，而低温银浆价格通常较常规银浆高 10-20%。因此，TOPCon 电池在银浆成本的优势上进一步凸显。3）硅片厚度：硅片厚度：根据 CPIA 数据，2022 年 TOPCon 电池

25、的硅片厚度约为 140m，相较于 160m 左右的 P 型电池片，能够节约硅材料成本。预计到 2023 年，TOPCon 硅片厚度有望进一步减薄至 130m，进一步降低硅材料的成本。综合以上，综合以上，随着随着 TOPCon 电池转换效率的持续提升，电池转换效率的持续提升，TOPCon 的电池效率与成本优的电池效率与成本优势势越发明显越发明显，其组件其组件在市场的竞争力在市场的竞争力将进一步增强将进一步增强，并成为主流厂商的优先选择，并成为主流厂商的优先选择。图图 5：2022-2030 年不同电池类型产线投资成本趋势（单位：万年不同电池类型产线投资成本趋势（单位：万元元/MW）图图 6：20

26、22-2030 年年 TOPCon 电池片双面银浆（铝）电池片双面银浆（铝）耗量趋势耗量趋势（单（单位：位：mg/片片）资料来源：CPIA，HTI 资料来源：CPIA、HTI 15 Aug 2023 7 Table_header2 中国宏观中国宏观 表表 4：P 型电池和型电池和 N 型电池主要差异型电池主要差异 PERC TOPCon HJT XBC 理论极限效率 24.50%28.70%28.50%29.15 主要企业 主流厂商 捷泰、隆基、晶澳、天合、通威 华晟、金刚、日升 Maxeon、爱旭、隆基 优势 性价比高 性价比高 工序少、电池参数好 效率高 技术难度 容易 有难度 有难度 难

27、度高 工序 少 多 最少 非常多 投资设备 低 中 高 非常高 投资成本/GW 1.2-1.5 亿元 1.6-2.0 亿元 3.5-4 亿元 4-5 亿元 与 P 型电池产线兼容 现有产能 可由 P 型产线升级 完全不兼容 机会不兼容 量产情况 非常成熟 已逐步量产 成本较高，量产难度较大 量产难度大，只适合分布式场景 面临问题 逼近极限效率 钝化技术路线不统一 非硅成本高 难度大，成本高 资料来源：公司公告，公司官网，HTI 1.4 2023 年电池年电池技术百花齐放，技术百花齐放，TOPCon 率先落地率先落地 2022 年下半年 N 型电池片产能陆续释放。根据 CPIA 数据，2022

28、年底 N 型电池片占比合计达到约 9.1%，其中 TOPCon 电池片占比约 8.3%，HJT 电池片占比约0.6%，XBC 电池片占比约 0.2%，PERC 电池片市场占比降低至 88%。根据 InfoLink数据统计，截至 22 年底，TOPCon 和 HJT 落地产能分别达到 81GW 和 13GW，而组件出货方面也分别达到约 16GW 和 3GW，以及 1GW 的 XBC 出货；截至 23 年 2 月，各大厂商宣称布局高效电池技术的产能已突破 1100GW，其中超过 850GW 的新增产能选择TOPCon技术。到2023年底，TOPCon电池的名义产能有望达到477GW，追平现有PER

29、C电池的产能规模。在 2022 年，只有晶科具备 10GW 级别的 TOPCon 产能，但是到 2023年底，预计将有超过 17 家厂商拥有 10GW 级别及以上的产能。此外，新进入市场的厂商也将在 2023 年贡献超过 50GW 的 TOPCon 产能。TOPCon 渗透提升，下游采购欲望强烈。渗透提升，下游采购欲望强烈。TOPCon 组件经过一年的市场培育期，且随着产业化规模不断加大、配套辅材供应稳 定增长，以及目前下游客户已充分意识到其在降低度电成本上的优势。我们认为未来 3 年 TOPCon 组件将逐步对取代 PERC 的市场份额，同时理想情况下，我们预计 2023 年 TOPCon

30、组件产出有望达到 130GW，市占率有望达到 30%及以上。15 Aug 2023 8 Table_header2 中国宏观中国宏观 图图 7：2022-2030 年年各型光伏电池市场占有率（各型光伏电池市场占有率（%）资料来源:CPIA，HTI 根据光伏咨询数据统计，根据光伏咨询数据统计，2023 年，新建年，新建/开工开工/投产投产/拟建电池片产能约拟建电池片产能约 950GW，涉及资金约涉及资金约 6200 亿元，其中亿元，其中 TOCPon 电池产能约电池产能约 300GW，异质结电池约，异质结电池约 275GW。1）已开工方面：2023 年 1-5 月共 18 个电池项目开工，总规模

31、合计为 120+GW，总投资金额合计约为 980 亿元。其中 TOPCon 电池项目开工规模 66GW，HJT 电池项目开工 28.2GW，TOPCon 新开工产能占比已突破 50%，HJT 新开工产能占比已突破 20%。2）签约项目方面：2023 年 1-5 月共 53 个电池项目签约，总规模合计为 600+GW，总投资金额合计约 4000 亿元。其中 TOPCon 电池项目新签约规模约为 162GW，占 1-5 月电池总签约规模的 27%；HJT 电池项目新签约规模约为 77.8GW，占 1-5 月电池总签约规模的 13%。3）投产项目方面：根据互联网公开信息统计显示，2023 年 1-5

32、 月共 22个电池项目投 产，总规模合计为 170GW，总投资金额合计约 755 亿元。其中 TOPCon电池项目新投产 规模约为 72GW，占 1-5 月电池总投产规模的 43%；电池项目新签约规模约为 21.6GW，占 1-5 月电池总投产规模的 13%。4）拟建项目方面：根据互联网公开信息统计显示，2023 年 1-5 月共 7 个电池项目投产，总规模合计为 76GW，总投资金额合计约 400 亿元。其中 TOPCon 电池项目拟建规模约 为 5GW，占 1-5 月电池拟建项目总规模的 6.6%；HJT 电池项目拟建规模约为 11GW，占 1-5 月电池拟建项目总规模的 14%。0%10

33、%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202120222023E2025E2027E2030EPERCTOPConHJTMWTIBCBSF 15 Aug 2023 9 Table_header2 中国宏观中国宏观 图图 8：2023 年年 1-5 月电池项目月电池项目进展进展一览一览 资料来源:光伏资讯公众号，HTI 在在 N 型产能实际落地时间靠后以及型产能实际落地时间靠后以及 P-N 价差存在的背景下，我们预计今年价差存在的背景下，我们预计今年 PERC仍是市场主流，但仍是市场主流，但 TOPCon 电池渗透率会加速提升。电池渗透率会加速提升。从产能释放的节奏来看，由于

34、目前市场上高纯石英砂短缺导致 N 型电池硅片供应紧张程度加剧，上半年 TOPCon 电池片相对紧缺，新增 TOPCon 产能较集中在 23Q3 释放，或造成 TOPCon 非一体化企业在23H2 N 型硅片供应不足，N 型硅片能否满足新增产能需求将成为材料端主要关注点。图图 9：TOPCon 产能预估（产能预估（GW）（完全一体化：硅片产能）（完全一体化：硅片产能电池产能）电池产能）资料来源:InfoLink 技术趋势调研报告，HTI 据统计，TOPCon 龙头目前 TOPCon 产能达到 35GW；晶澳科技的邢台、扬州、曲靖、石家庄等基地已规划 70GW 产能；隆基绿能预计后续鄂尔多斯投产

35、30GW。我们预计头部电池、组件厂商 2023 年 TOPCon 出货量占比均不低于 1/3。目前头部 TOPCon电池、组件厂商扩产较快，且产能落地确定性较强。我们以钧达股份为例，对 TOPCon超额利润提升之后的业绩弹性进行测算。我们预计 2023 年钧达 TOPCon 出货 20GW，单瓦盈利每提升 0.01 元/W，公司业绩有望增厚 2 亿元，对应业绩弹性 9.7%。00500600700新开工项目签约项目投产项目拟建项目TOPConHJT其他050030035040045050020222023Q12023Q22023Q32023Q4完全一

36、体化不完全一体化非一体化 15 Aug 2023 10 Table_header2 中国宏观中国宏观 表表 5：头部组件厂商：头部组件厂商 2023 年年 TOPCon 出货出货预测预测 公司公司 电池技术电池技术 新技术电池出货新技术电池出货 预计出货占比预计出货占比 TOPCon 龙头 TOPCon 40GW+60%-70%晶澳科技 TOPCon 20GW+30%天合光能 TOPCon 20GW+30%隆基绿能 HPBC+TOPCon 20GW+25%-30%钧达股份 TOPCon 20GW 60%-70%通威股份 TOPCon 9GW 13%资料来源：公司公告，公司官网，HTI 我们预估

37、，到2023年底TOPCon组件产能将达到480GW，出货量将突破130GW，出货量市占率将突破 30%，并在 2024 年有望超过 P 型组件，带动 N 型产品的出货量占比迈入 60%。我们预计，到 2026 年 TOPCon 组件产能将达到 800GW，产出有望实现500GW，2022 年-2026 年产能和产出的 CAGR 分别为 77.28%和 136.44%。图图 10：2022 年年-2026 年年 TOPCon 组件产能及产出预测组件产能及产出预测 资料来源：PV InfoLink，HTI 2.HJT 电池现阶段成本更高，中长期增效空间更广阔电池现阶段成本更高，中长期增效空间更广

38、阔 2.1 制备工序简洁，转化效率有更高的成长性。制备工序简洁，转化效率有更高的成长性。HJT 是独立于 PERC 和 TOPCon 的技术路线。HJT 本征薄膜异质结电池具备对称双面电池结构，中间为 N 型硅，正面依次沉积本征非晶硅薄膜和 P 型非晶硅薄膜，从而形成 P-N 异质结。背面则依次沉积本征非晶硅薄膜和 N 型非晶硅薄膜，以形成背表面场。鉴于非晶硅的导电性比较差，因此在电池两侧沉积透明导电薄膜（TCO）进行导电，表面钝化效果非常好，会降低电流、光吸收以及电阻，最后采用丝网印刷技术形成双面电极。HJT 相比于相比于 PERC 和和 TOPCon 工艺步骤少工艺步骤少，仅有四步，分别为

39、：制绒清洗、非晶硅薄膜沉积、TCO 薄膜沉积、电极金属化。虽然其制备工艺简单，但与现有设备不兼容。然而，HJT 增效空间更广阔，主要 HJT 电池与钙钛矿、电镀铜具备更良好的匹配性进而形成叠层电池，极限转换效率能够突破 29%。0%100%200%300%400%500%600%700%800%005006007008009002022年2023年2024年2025年2026年产能产出产能增速 15 Aug 2023 11 Table_header2 中国宏观中国宏观 图图 11：HJT 电池结构电池结构 资料来源:Solar Energy，HTI HJT 具有产品转换效

40、率高、低光衰、具有产品转换效率高、低光衰、双面率、弱光响应高等优点，且由于是双面双面率、弱光响应高等优点，且由于是双面对称加低温工艺，易于薄片化进一步提高转换效率。对称加低温工艺，易于薄片化进一步提高转换效率。目前，HJT 理论极限转化效率为 28.5%，大幅高于 PERC 的 24.5%，同时也高于单面 POLY TOPCon 的 27.1%，接近于双面TOPCon 的 28.7%。表表 6：主流电池性能和工序对比：主流电池性能和工序对比 电池片技术 PERC TOPCon HJT 转换效率 23.3%24.9%25%双面率 75-80%80%95%良品率 99%93-96%98%衰减率 首

41、年 2%，逐年 0.45%首年 1-2%，逐年 0.4%首年 1-2%，逐年 0.25%工序 8-10 步 12-14 步 4-6 步 资料来源:PV InfoLink，HTI HJT 技术在硅片厚度方面具有技术在硅片厚度方面具有天然薄片天然薄片优势优势。相比传统 P 约 160m 和 TOPCon 约140m 的硅片厚度，HJT 的硅片厚度在 130m 左右，并且更有潜力实现更薄的硅片厚度，从而带来以下好处：1）薄硅片具有较低的温度系数，即在不同温度下，电池的性能变化较小。这使得 HJT 电池在高温环境下能够保持较稳定的性能，提高了电池的可靠性和耐用性。2）HJT 硅片厚度比 TOPCon

42、更具优势，量产过程中，由于 HJT 采用低温工艺且生产步骤产生的碎片较少，根据 CPIA 数据，2023 年 TOPCon 硅片厚度预计下降至 140m 左右，而 HJT 硅片厚度预计下降至 120m，相较 TOPCon 硅片薄 10-20m，并有望在 2027 年实现 100m 以下，有助于降低硅材料的成本。3）较薄的硅片可以减少光在硅材料中的传播路径，从而减少光损失。随硅片进一步变薄，VOC 上升幅度会超过电流下降幅度，电池的转化效率会提升。若不考虑其他因素，硅片的厚度由 150m 下降至 120m，电池的转化效率会提升 0.1%-0.15%。15 Aug 2023 12 Table_he

43、ader2 中国宏观中国宏观 图图 12：2022-2030 年各类电池硅片厚度趋势年各类电池硅片厚度趋势 资料来源:CPIA，HTI 2.2 HJT 现阶段现阶段非硅非硅成本欠缺经济性，关注中长期降本增效。成本欠缺经济性，关注中长期降本增效。根据不完全统计，截至 2022 年，PERC 电池片成本为 1.01-1.05 元/W，TOPCon 电池片成本为 1.05-1.09 元/W，而 HJT 电池片成本在 1.12-1.16 元/W，比 TOPCon 高约0.07元/W。总体成本差距具体总体成本差距具体体现体现在非硅成本方面：浆料成本、靶材成本、设备折旧在非硅成本方面：浆料成本、靶材成本、

44、设备折旧，HJT 非硅成本为 0.31-0.37 元/W，高于 TOPCon 电池 0.22-0.26 元/W 的水平。但随着 HJT中长期经济性得到市场验证以及各项非硅环节的降本技术逐步成熟，HJT 总体降本进程有望进一步提速；我们预计 23 年底 HJT 单 W 电池片成本预计比 TOPCon 高 0.05 元，24 年底成本差距降低至 0.02 元，25 年底有望打平。1）HJT 相比相比 TOPCon 设备设备投资投资成本更高成本更高。HJT 生产无法与在现有的 PERC 电池产线兼容，其产线需要重新搭建，每 GW 投资额达 3.5 亿以上，高于 TOPCon 的投资额，而TOPCon

45、 产线可以在现有 PERC 产线上进行改造，导致 HJT 电池每瓦设备折旧成本比TOPCon 高 0.02-0.03 元。然而，未来随着设备生产能力的提高及技术进步，单位产能设备投资额将逐步下降，根据 CPIA 预测，HJT 单 GW 投资额有望在 2027 年降至 2.5 亿元，单 W 设备折旧成本劣势将进一步缩窄。图图 13：2022 年各类电池成本情况年各类电池成本情况（单位：元（单位：元/W）图图 14：2022 年年 HJT 非硅成本占比非硅成本占比 资料来源：Wind，HTI 整理 资料来源：Wind、HTI 整理 0.000.200.400.600.801.001.20PERCT

46、OPConHJT硅片成本非硅成本 15 Aug 2023 13 Table_header2 中国宏观中国宏观 2）HJT 的银浆成本高于 TOPCon。根据 CPIA 数据，2022 年 HJT 银浆消耗量约为127mg/片，高于 TOPCon 的约 115mg/片，并且 HJT 需要用到 200低温银浆，价格比TOPCon 高温银浆更高，由于低温银浆生产工艺难度高，同时需要冷链运输，且目前主要依赖日本进口，价格通常较常规银浆高 10-20%。我们预计随着工艺进一步成熟，下游需求放量，低温银浆国产化进程加速，浆料成本有望持续下降；2022 年低温银浆成本在 0.18-0.2 元/W，2025

47、年有望降至 0.08 元/W。长期来看长期来看，HJT 有望利用铜电镀取技术逐步替代低温银浆有望利用铜电镀取技术逐步替代低温银浆。采用铜电镀技术的电池电阻率更低、遮光面积更小。铜电镀使用纯铜，其电阻率约为 1.7。由于丝网印刷不采用纯银，且包含有机物或树脂残留，并通过颗粒状的银粉进行接触，导致丝网印刷电池的电阻率约为 4.5-6，是纯银的 3-4 倍，且远高于铜电镀。此外，丝网印刷的栅线宽度约为 80-85m，远不及铜电镀的栅线宽度，铜电镀可以达到 25m，遮光面积更小。因此，铜电镀预计每瓦可降低 0.04-0.06 元的成本以及提高 0.3%-0.5%的转换效率，未来三年内有望出现 GW 型

48、铜电镀设备。然而，铜电镀技术存先现阶段在以下局限性：1）国内应用铜电镀技术的厂商大多使用进口设备，这导致铜电镀设备成本较高，成为量产的主要瓶颈；2）铜电镀技术所使用的干膜和高度纯净的电镀液耗材较高，增加了生产成本和技术难度；3）铜电极容易氧化和腐蚀，导致电池性能下降；4）铜电极与电池的 PN 结接触不良，可能导致电池效率下降。短中期来看，短中期来看，我们认为银包铜技术将成为我们认为银包铜技术将成为 HJT 浆料降本浆料降本的的主要主要过渡过渡技术技术；目前各大 HJT 厂商如华晟、东方日升、金刚光伏都切入了银包铜技术。近日，东方日升表示，公司 HJT 产品量产线已采用综合纯银占比低于 50%的

49、金属化方案，并结合组件端SMBB 技术，实现了降本维效；目前，公司量产的 HJT 组件产品每瓦纯银耗量已降至10mg 以下。此外，HJT 可以用低温固化技术传导电流，同时 HJT 厂商可以结合 OBB 技术与银包铜，短期内完成降本增效的目标。0BB 只网印细栅，利用内嵌铜线的聚合物薄膜代替主栅，并优化了细栅的宽度和间距，OBB 主栅线宽变窄可以减少电池遮光面积和电阻损失，转换效率提升约 0.1-0.2%，并且良率可以控制在 98%，达到浆料耗量的节省以及电池效率的提升。我们我们预计预计随着随着各大厂商各大厂商浆料成本以及浆料成本以及银包铜等技术逐步银包铜等技术逐步成熟，成熟，HJT 单瓦成本将

50、与单瓦成本将与 TOPCon 相当。相当。图图 15：2022-2030 年年 HJT 电池双面低温银浆消耗量变化趋势（单电池双面低温银浆消耗量变化趋势（单位：位：mg/片）片）图图 16：2022-2030 年年 HJT 电池片正面金属电极技术市场占比变化电池片正面金属电极技术市场占比变化趋势趋势 资料来源：CPIA，HTI 资料来源：CPIA、HTI 15 Aug 2023 14 Table_header2 中国宏观中国宏观 表表 7：低温银浆电极和铜电镀电极对比低温银浆电极和铜电镀电极对比 低温银浆电极低温银浆电极 铜电镀电极铜电镀电极 成本 0.18-0.2 元/W 0.06-0.10

51、 元/W 效率提升-0.3%-0.5%栅线线宽 80-85m 10-30m 原材料成本 银：约 5800/Kg 铜：约 68/Kg 电阻 4.5-6/cm 1.7/cm 成熟度 成熟且逐步国产化 研发阶段 资料来源:Wind，HTI 3）HJT 技术需要用到金属铟，铟的需求量将使得地壳中储量不高的铟价格暴涨，从而推高组件价格。然而随着市场开始 HJT 兼顾效率和成本，部分厂家正在加快无铟工艺技术的研发，迈为股份近日公布了异质结透明导电膜的低铟方案，助力异质结电池制造降本。迈为股份表示，公司最新设备对于 100%铟基靶材的理论单耗已从近20mg/W 降至 13.5mg/W，预计在 2023 年末

52、有望降低到 12mg/W 左右。在 2022 年 3月，隆基绿能宣布突破了无铟硅 HJT 的转换效率。经德国哈梅林太阳能研究所认证，隆基团队在 M6 单晶硅片上实现了 25.40%转换效率，进一步巩固了 HJT 电池低成本技术路线的产业化基础。同时，银包铜、镀铜、微晶、低铟等降本工艺均正在各大 HJT厂商逐步采用，在此基础上获得相应的降本增效。HJT 电池技术的未来发展方向已基本确定。图图 17：HJT 主要成本构成及主要成本构成及降本降本趋势趋势 资料来源:CPIA，HTI 4）HJT 增效空间更广阔，增效空间更广阔，HJT 有望成为单节技术的终结者、叠层技术的开创者有望成为单节技术的终结者

53、、叠层技术的开创者。HJT 电池主要技术发展方向为其与钙钛矿、电镀铜具备更良好的匹配性进而形成叠层电池，极限转换效率突破 29%。异质结电池有天然的复合层，比较适合在其上叠加钙钛矿，宽带隙钙钛矿材料吸收短/中波段入射光，窄带系单晶硅材料吸收中/长波段入射光，可最大限度利用太阳光。复合层叠加相当于进行串联，会形成高开压、低电流。其中，在叠加电池光电转换效方面，异质结提供 25%-26%的转化效率，而钙钛矿 15 Aug 2023 15 Table_header2 中国宏观中国宏观 叠层则额外贡献 3%-5%增量效益。在 2023 年 7 月的第二届中国新能源和节能环保产业博览会上，华晟新能源展示

54、了喜马拉雅 G12 双面双玻 132 半片 HJT 组件。此款组件的量产功率最高可达到 730W，效率达到 25.5%。据该公司规划，到 2025 年，借助 HJT、钙钛矿和 210 硅片等多重组合技术，公司的目标是将组件功率提升至 800W 以上，同时实现电池效率达到 28%。此外，宝馨科技近期在接受调研时表示，目前公司团队的HJT钙钛矿叠层电池实验室自测效率已超30%。然而，由于现阶段距离量产还有一段距离问题，叠层电池无法对当前电池市场的竞争格局产生影响。主要因为：1）钙钛矿电池采用湿法涂布方式，无法实现大尺寸生产。2）钙钛矿电池的稳定性较低。3）钙钛矿电池仍存在光敏感性、光衰退和紫外线分

55、解液等问题尚未解决。图图 18：HJT 和钙钛矿叠层电池结构和钙钛矿叠层电池结构 图图 19：钙钛矿吸收短波长的光，晶硅层吸收长波长光钙钛矿吸收短波长的光，晶硅层吸收长波长光 资料来源：新型薄膜太阳能电池、丁建宁、HTI 资料来源：新型薄膜太阳能电池、丁建宁、HTI 2.3 HJT 性能优势得到市场验证，性能优势得到市场验证，扩产速度扩产速度逐步逐步加快加快 截至 2022 年底，HJT 电池落地产能约 13 GW，相较于 TOPCon 落地产能 81GW 的水平，HJT 电池落地产能要少很多。不过，随着专业化厂商扩产项目，跨界厂家投资项目的落地，2023 年 HJT 电池和组件产能将出现明显

56、的放量。我们预计，我们预计，2023 年底年底HJT 落地产能有望超过落地产能有望超过 80GW，规划产能或达到，规划产能或达到 320GW。在布局 HJT 电池的厂家中，华晟新能源和东方日升的落地产能有望突破 15GW，达到行业领军水平。其中，截至2022 年底，华晟新能源的 HJT 电池和组件产能各为 2.7GW，预计 2023 年投产 HJT 电池产能将超 12GW，到 2023 年总产能将达 15GW 左右，并成为全球首家 HJT 有效产能超过 10GW 的公司，2023 年出货量或超 4GW。此外，根据华晟规划，公司未来 5 年将实现 HJT 电池和组件产能各 40GW。表表 8：H

57、JT 主要厂商落地产能及产能规划主要厂商落地产能及产能规划 公司公司 2022 2023E 产能规划产能规划 华晟新能源 2.7GW 电池 15GW 电池、组件 40GW 电池组件 东方日升 0.5GW 电池 15GW 电池组件-爱康科技 0.82GW 5.82GW 40GW 电池组件 国晟能源 3GW 电池 7GW 19GW 电池、14GW 组件 金刚光伏 1.2GW 电池 6GW 12GW 电池、4GW 组件 资料来源:草根光伏公众号，HTI 15 Aug 2023 16 Table_header2 中国宏观中国宏观 我们预估，到 2023 年底 HJT 组件产能将达到 80GW，出货量将

58、突破 20GW，到2026 年 HJT 组件产能将达到 220GW，产出有望实现 130GW，2022 年-2026 年产能和产出的 CAGR 分别为 102.82%和 156.57%，高于 TOPCon 组件的年均复合增速水平。图图 20：2022 年年-2026 年年 HJT 组件产能及产出预测组件产能及产出预测 资料来源:PV InfoLink，HTI 3.XBC 电池电池更具多样化更具多样化，率先应用分布式场景，率先应用分布式场景 3.1 XBC 电池工艺电池工艺作为作为“平台技术平台技术”，具备较好的工艺升级窗口具备较好的工艺升级窗口 XBC 为背接触电池，是指电池正面采用 SiNx

59、/SiOx 双层减反钝化薄膜，无金属栅线，P+和 N+的发射极及背场以及对应区域的正负电极排列在电池背面。由于正面避免由于正面避免了金属栅线电极对光的遮挡，能够最大限度地利用入射光，减少光学损失，了金属栅线电极对光的遮挡，能够最大限度地利用入射光，减少光学损失，继而达到继而达到提高光电转换效率的目的提高光电转换效率的目的。此外，XBC 指当前各类背接触结构晶硅太阳能电池的泛称，主要类型包括 IBC、HBC、TBC、ABC、HPBC 等。相较于 HJT 和 TOPcon 的产能扩张程度，市场对 XBC 电池的布局较少，实际上 XBC 技术可以看作是 HJT 和 TOPCon 技术的进一步升级。图

60、图 21：XBC 电池结构电池结构 图图 22：BC 电池组件（左）与电池组件（左）与 PERC 电池组件（右）外观对比电池组件（右）外观对比 资料来源：华日激光网，HTI 资料来源：隆基绿能官网、HTI 0%100%200%300%400%500%600%05002022年2023年2024年2025年2026年产能产出产能增速 15 Aug 2023 17 Table_header2 中国宏观中国宏观 XBC 的理论转换效率极限为 29.1%，高于 TOPCon 和 HJT 的 28.7%和 28.5%。同时，XBC 电池可与 TOPCon、HJT、钙钛矿等技术有机结

61、合，兼收其他技术优点并进一步提升转换效率。XBC结合PERC技术的优点，转换效率提升到24%-25%。XBC结合TOPCon钝化接触技术，演变成 POLO-IBC 电池或 TBC 电池，在不损失电流的基础上提高钝化效果和开路电压，转换效率能达到 25%-26%；XBC 结合 HJT 的非晶硅钝化技术，演变成HBC 电池，HBC 由于钝化效果更好 温度系数更低同时在组件端的发电量也更高，转换效率能达到 26%-27%。但目前由于 HJT 和 TOPcon 仍处于技术发展期，且尚不够成熟，所以 TBC 和 HBC 实现商业化落地还需时日。现阶段，在全球市场上以隆基绿能（HPBC路线）、爱旭股份（A

62、BC 路线）、Maxeon Solar Technology（IBC 路线）为首的龙头已率先开启 XBC 电池扩产，并有望规划较大扩产规模，未来 XBC 电池有望成为主流技术之一。3.2 XBC 工艺工艺优势优势凸显，但其技术壁垒和设备成本是当前的凸显，但其技术壁垒和设备成本是当前的“两座大山两座大山”XBC 平均转换效率领先，未来叠层技术增效空间更广，平均转换效率领先，未来叠层技术增效空间更广，其其“高颜值高颜值”外观有望赚取外观有望赚取分布式市场溢价分布式市场溢价。1）相较于相较于 TOPCon 和和 HJT 电池，电池，XBC 拥有最高的理论转换拥有最高的理论转换效率效率。目前，XBC

63、电池平均转换效率能达到 25%左右。此外，XBC 长期在叠层电池工艺上更具备潜力，XBC电池的“平台型”技术特征赋予其更高的转换效率极限，并有效延长了技术生命周期，不仅有助于企业打造差异化市场竞争力，还能降低技术变革所带来的经营风险。因此，我们认为 XBC 有望成为当下 TOPCon 和 HJT 阵营下的下一代技术路线之一。2）在在实现高转换效率的同时，实现高转换效率的同时，XBC 电池兼顾高美观性。电池兼顾高美观性。XBC 电池由于正面无栅线遮挡，外形美观，轻薄化，更适用于户用和 BIPV 等分布式市场。特别是在价格敏感的市场，XBC 电池更容易凭借其美观外形赚取溢价，在部分欧洲国家，外观全

64、黑组的件与深色屋顶搭配更具观赏性，满足了消费者对“协调的美”的追求，因此相较于常规PERC 组件溢价更高。同时，随着全球分布式市场的爆发和户用式电站的需求升级，高转换效率和高美观性的 XBC 组件有广阔发展前景，其“高颜值”或成为分布式光伏市场增长的核心驱动力。XBC 电池的设备成本相对较高，主要是由于其复杂的结构和制造工艺所导致。电池的设备成本相对较高，主要是由于其复杂的结构和制造工艺所导致。1）经典 XBC 设备投资达到 3-4 亿元/GW。在叠层电池设备方面，由于 TBC、HBC电池是 TOPCon 和 HJT 是在 XBC 基础上的的升级工艺，工序步骤将会增加，单 GW 设备投资额进一

65、步加大到 4-5 亿元。不过，受益于 XBC 低银耗的特性，其单 W 成本未来有望与其他 N 型电池持平。2）在经典 XBC电池的生产过程中，背电极的构型主要采用丝网印刷、激光刻蚀和离子注入这三种方法，形成三种不同的子路线。每种子路线涉及的工序分别有 14 步、12 步和 9 步。尽管丝网印刷工艺成熟，表面上看起来工艺简单且成本优势明显，但其容易导致电池表面缺陷，掺杂效果难以控制，需要经过多次丝网印刷和精确对准工艺，增加了工艺难度和生产成本。相比之下，激光刻蚀具有复合低的特点，能够精确控制掺杂的类型。然而，激光刻蚀的工艺过程复杂，难度大。离子注入具有控制精度高和扩散均匀性好的特点。然而，离子注

66、入设备昂贵且容易造成晶格损伤。由于由于 XBC 技术比技术比 HJT 和和 TOPCon 技术难度都大，大规模产业化仍较难。然而，从技术难度都大，大规模产业化仍较难。然而，从目前隆基、爱旭、目前隆基、爱旭、Maxeon 的布局来看，的布局来看，XBC 主要发力点集中在分布式，也是量产落主要发力点集中在分布式，也是量产落地后主要应用场景地后主要应用场景。15 Aug 2023 18 Table_header2 中国宏观中国宏观 表表 9：HPBC/ABC/IBC 产能（产能（GW）表表 10：HPBC/ABC/IBC 产量（产量（GW）产能产能 2021 2022 2023E 隆基绿能隆基绿能

67、HPBC 0 10 33 爱旭股份爱旭股份 ABC 0.3 6.5 25 Maxeon IBC 1.2 1.5 1.8 产产量量 2021 2022 2023E 隆基绿能隆基绿能 HPBC 0 2 18 爱旭股份爱旭股份 ABC 0 3 6 Maxeon IBC 0.93 1 1.2 资料来源：各公司公告，HTI 资料来源：各公司公告、HTI 3.3 XBC 行业龙头发展方向已经明确，深入打造其产品差异化竞争力行业龙头发展方向已经明确，深入打造其产品差异化竞争力 爱旭股份爱旭股份ABC 电池工艺的领军者电池工艺的领军者，产业一体化建设逐步推进，产业一体化建设逐步推进 爱旭股份推出的 ABC电池

68、（All Back Contact），采用全背接触电池结构，正面全黑无电极栅线遮挡，并且在原有 XBC 的基础上进一步优化了其外观的观赏性，更加适用于中高端分布式光伏市场特别是光伏建筑一体化，商业化前景被广泛看好。同时，根据公司消息，ABC 电池设备的每 GW 投资从 4.5 亿元降至 3.8 亿元，逐步接近 HJT 水平。此外，爱旭 ABC 电池量产平均效率实现 25.5%，量产最高效率达到 26.5%以上，2025 年有望提升至 27%以上。爱旭在电池片领域已深耕多年，已经累计出货电池片80GW。同时，爱旭 ABC 电池技术拥有全系列自主知识产权，并且多年来始终坚持技术创新与降本增效。20

69、21 年爱旭推出 N 型 ABC 全背接触电池，2022 年推出 ABC 黑洞系列组件。公司在今年 SNEC 展会上展出最新的 ABC组件，组件量产效率突破至 24%，最大功率 720W 以上；在同等受光面积下，爱旭 ABC 组件较目前市场主流的相同尺寸P 型 PERC 组件全生命周期发电量可提高约 15%以上，BOS 成本降低约 3%，并且 ABC 电池采用无银工艺避免了银浆成本的困扰，具有很好的经济性和市场竞争力，公司的目标是 24 年中前单瓦成本和 PERC 打平。加码加码 ABC 一体化一体化产能建设产能建设，ABC 系统有望迅速放量系统有望迅速放量。公司 ABC 产品将以电池组件一体

70、化模式为主，当前拥有 ABC 电池产能 6.5GW，预计 2023 年底 ABC 电池、组件一体化产能将达到 25GW。截至目前，爱旭在手订单充沛，产品供不应求。15 Aug 2023 19 Table_header2 中国宏观中国宏观 图图 23：爱旭股份爱旭股份 ABC 组件在分布式场景应用概念图组件在分布式场景应用概念图 表表 24：公司组件量产效率位于：公司组件量产效率位于 TaiyangNews Top Modules List 的的榜首位置榜首位置 资料来源：爱旭股份官网，HTI 资料来源：TaiyangNews、HTI Maxeon Solar TechnologyIBC 电池技

71、术的发明者和行业龙头，产品演进电池技术的发明者和行业龙头，产品演进提升明显提升明显 Maxeon 拥有行业领先的交叉背接触 IBC（Interdigitated Back Contact）电池技术和高效叠瓦组件技术，在组件转化效率上名列前茅，业务覆盖全球 100 多个国家。公司从道达尔旗下企业 SunPower 独立出来后发展迅速（Sunpower 目前已经转型为 EPC 和开发，组件制造已经交于Maxeon品牌独立运营），现TCL中环持有公司23.4%股份，公司 2021 年组件出货量近 2GW，2022 年进一步提升至 2.35GW，2022 年全球光伏新增装机 230GW，市占率约 1%

72、。公司目前主要运营两个产品系列，分别是 Maxeon 系列和 Performance 系列。Maxeon 系列产品采用 IBC 技术路线，Performance 系列产品采用高效的 PERC 单晶叠瓦技术，而公司的 IBC 产品在效率方面明显优于叠瓦产品。同时，公司在逐步扩大Maxeon 系列的产能占比。截至 2022 年底，公司的叠瓦太阳能面板是业界应用最多的叠瓦太阳能电池面板。根据公司订单显示，其累计订单预计要到 2025 年才能完全交付，甚至 2026 年和 2027 年的部分产能也已被预订。尤其是在欧美高端市场，MAXN组件产品已连续多个季度供不应求。公司近期推出了最新研发的光伏组件产

73、品Maxeon 7，该产品具有低成本金属化，工艺简化的优势，同时其全尺寸光伏组件转换效率达到了 24.7%，突破了最新的世界纪录。美国能源部国家可再生能源实验室（NREL）证实了这一结果。公司在菲律宾拥有一条 Maxeon 7 试验装配线，同时，最近宣布了将 Maxeon 7 组件的池制造能力扩大到 500 MW 的计划，尚未实现大规模量产。公司 还宣布将对其现有 IBC 产品进行效率改进，Maxeon 6 和 3 组件的效率分别提升到 23%和 24%。目前，公司目前已实现量产且最为领先的 Maxeon 6 组件产品功率达到了 420-440W，转换效率达到 22.8%，主要在住宅市场应用，

74、并且公司承诺提供长达 40年的质保。其产品具有出色的性能保证，其中包括首年功率输出保证达到 98%，以及每年仅衰减 0.25%的线性衰减率；相比 P 型 PERC 产品，Maxeon 6 的线性衰减性能明显更好。此外，Maxeon 6 在几乎相同的重量下，比同档位的 P 型产品高出接近 50W 的功率，10个功率档位。15 Aug 2023 20 Table_header2 中国宏观中国宏观 图图 25：Maxeon 正逐步加大正逐步加大 IBC 组件的出货比例组件的出货比例 图图 26：MAXN IBC 产品的演进产品的演进 资料来源：公司报告、HTI 资料来源：公司报告、HTI 隆基绿能隆

75、基绿能HPBC 电池和组件已投产的产能均已进入满产运行的状态电池和组件已投产的产能均已进入满产运行的状态 隆基发布复合钝化背接触 HPBC（Hybrid Passivation Back Contact）电池Hi-Mo 6。目前电池量产效率 25.0%，Pro 版本效率突破 25.3%；组件功率最高为 585W，组件效率达到了 22.6%。同时，基于组件外观，产品系列可分为 4 类，其中“艺术家”产品开创性地推出了 5 种炫彩外观选配且可以进行版型定制，以满足分布式场景的不同需求。22 年底 HPBC 产能 10GW，根据公司透露，23 年底产能将提升到 34GW 并实现产量 16-18GW，

76、单瓦成本或与 PERC 持平。在应用场景方面，由于其为背面金属化，更适用于分布式，当前需要关注产品良率和产能落地情况。根据隆基最新公告，在生产端，其 HPBC 陕西西咸项目（29GW）目前已经全面投产，通过 2023 年第一季度技术调整、工艺和材料的磨合，目前 HPBC 电池产能的爬坡已经加快，最近三个月的月度排产呈现快速增加的趋势。公司合计 33GW 产能的 HPBC电池和组件已经进入满产状态。市场对 HPBC 产品充满期待，尤其是在欧洲市场，公司将加快产品产出以满足下游市场客户的需求。针对不同的客户应用场景，公司将开发更多差异化产品。据公司透露，2023 年电池组件出货目标为 85GW，其

77、中欧美市场占总销售目标的 30%左右，而 HPBC 产品的出货量预计占比为 15%至 20%，主要销往欧洲国家分布式市场。公司将持续努力提高 HPBC 产品的销售份额，并致力于满足市场的不断增长需求。表表 11：隆隆基绿能基绿能 N 型产能统计型产能统计 图图 27：隆基绿能：隆基绿能 HPBC 组件组件“艺术家艺术家”系列系列 选址选址 产能产能 投产时间投产时间 西咸新区 29GW HPBC 电池 2023 年 3 月投产 泰州 4GW HPBC 电池 2023 年 6 月投产 鄂尔多斯 30GW TOPCon 电池 2023 年 8 月投产 资料来源：隆基绿能公司公告，HTI 资料来源：

78、隆基绿能公司官网、HTI 15 Aug 2023 21 Table_header2 中国宏观中国宏观 4.钙钛矿电池短期内发展受限，关注其长期经济性钙钛矿电池短期内发展受限，关注其长期经济性 4.1 钙钛矿电池理论转换效率更高，钙钛矿电池理论转换效率更高，但制约其提效的局限性同样明显但制约其提效的局限性同样明显 光伏钙钛矿（CaTiO3）晶体结构类似与“ABX3”化合物，被市场广泛认为是继第一代晶硅、第二代薄膜之后的第三代光伏电池技术路线。相较于当下主流的晶硅电池，钙钛矿具有更高理论效率、更低可期成本的优势，因此对于光伏行业来说，是一种具有革命性的新材料。图图 28：钙钛矿型太阳能电池结构：钙

79、钛矿型太阳能电池结构 资料来源:中南大学资源循环研究院，HTI 钙钛矿电池的钙钛矿电池的主要主要优势可以归纳如下：优势可以归纳如下：1）高效率：高效率：钙钛矿电池具有高的理论光电转换效率，短期来看，钙钛矿与 HJT 迭代技术具有良好的匹配性，进一步形成叠层电池，极限转换效率达 29%；长期来看，与单结层钙钛矿电池效率可达 33%，全钙钛矿双结叠层转换效率可达 45%、三结叠层转换效率可达 50%。2）低成本：低成本：钙钛矿电池的制备工艺简单，原材料廉价易得，且不依赖稀有元素。3）快速制备：快速制备：钙钛矿电池的制备工艺短，整个产业链可以高度集成在一个工厂内完成，时间控制在 45 分钟以内。4）

80、应用前景广阔：应用前景广阔：钙钛矿电池在电站、BIPV、幕墙、阳光房等领域具有广阔的市场空间，满足长时间发电、透光度和美观性等多方面的需求。钙钛矿电池的主要缺陷可以归纳如下：钙钛矿电池的主要缺陷可以归纳如下：1）稳定性稳定性差差：钙钛矿材料的晶体稳定性相对较差，容易受到高温、光照、水解和氧化等因素的影响，导致电池的脆弱性和效率下降。2）大面积制备大面积制备难度高难度高：钙钛矿电池在大尺寸设备和批量生产方面仍面临挑战。涂覆技术的不成熟限制了钙钛矿电池的大面积制备，且钙钛矿层的均匀涂抹对器件性能有负面影响。此外，钙钛矿组件中使用的透明导电氧化物薄膜会引起光损失，特别是随着面积增大，效率下降更为明显

81、。15 Aug 2023 22 Table_header2 中国宏观中国宏观 3）含铅及环境污染：含铅及环境污染：目前高性能钙钛矿电池的组成中含有铅，这可能对人类健康产生不良影响。此外，钙钛矿材料在溶解时可能造成环境污染。4.2 钙钛矿未来发展发方向明朗，逐步向大面积组件效率提升过度钙钛矿未来发展发方向明朗，逐步向大面积组件效率提升过度 钙钛矿未来的发展方向包括提高寿命、降低成本、加强防治铅泄露技术，以及从提升小面积的转换效率入手，逐步转向对大面积效率的推进，并同时兼顾生产的均匀性和工艺的固化。从成本方面，采用溶液法制备钙钛矿层价具有更高经济性，但还存在均匀性问题，目前业内也在努力，通过组分、

82、工艺、溶剂配比以及生产环境的调控，提高生产的稳定性。钙钛矿作为未来光伏行业发展的主要目标路线，其弱光性能优异、光电特性可调，是晶硅光伏不具备的特点，这使钙钛矿光伏在应用场景上更具有广阔的想象力，未来有望促进光伏应用走进更多行业及家庭。表表 12：2022-2030 年国内钙钛矿太阳能电池转换效率变化年国内钙钛矿太阳能电池转换效率变化趋势趋势 钙钛矿太阳能电池转换效率钙钛矿太阳能电池转换效率(%)2022 年年 2023 年年 2024 年年 2025 年年 2027 年年 2030 年年 小电池片实验室最高转换效率（1cm2）25.60%26.10%26.60%27.00%27.80%29.00%玻璃基小组件最高转换效率（200cm2）22.4%(26.02cm2)22.90%23.40%23.90%24.90%26.40%玻璃基中试组件最高转换效率（200S6500cm2）18.20%20.00%21.00%22.00%23.00%25.00%玻璃基量产组件最高转换效率（6500cm2）14.60%16.50%17.50%18.50%20.00%22.50%资料来源:CPIA，HTI