《中工国际-公司深度报告：“一带一路”先锋畅通“双循环”叠加油气工程、打造成长新曲线-230818（31页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中工国际-公司深度报告：“一带一路”先锋畅通“双循环”叠加油气工程、打造成长新曲线-230818（31页）.pdf（31页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况基本状况 总股本(百万股)1,237 流通股本(百万股)1,237 市价(元)11.85 市值(百万元)14,663 流通市值(百万元)14,660 Table_Title 评级评级：增持增持（首次）（首次）市场价格：市场价格：1 11.1.8585 分析师：耿鹏智分析师：耿鹏智 执业证书编号：执业证书编号：S0740522080006 Email： Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A

2、2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）8,640 9,717 11,685 13,840 16,450 增长率 yoy%8.5%12.5%20.3%18.4%18.9%净利润（百万元）282 334 439 571 715 增长率 yoy%436.9%18.3%31.5%30.0%25.1%每股收益（元）0.23 0.27 0.35 0.46 0.58 每股现金流量-0.34 0.20 0.29 0.32 0.44 净资产收益率 2.6%3.0%3.8%4.8%5.8%P/E 51.9 43.9 33.4 25.7 20.5 P/B 1.4 1.3 1.3 1.2

3、1.2 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄;股价取自 2023 年 8 月 17 日收盘价 报告摘要报告摘要 业务领域布局多元，业绩表现回暖业务领域布局多元，业绩表现回暖向好向好。实控人为国务院国资委，控股股东为中国机械工业集团有限公司（以下简称“国机集团”）。公司于 2001 年成立，2006 年在深圳证券交易所上市。营收端，营收端，2020-2022 年，公司营收由 79.66 亿元回至 97.17 亿元，CAGR+10.4%；利润端，利润端，2022 年，公司实现归母净利润 3.34 亿元，同比高增18.3%；公司公司以设计咨询与工程承包、先进工程技术装备开发与应用、工程投资与运以设计

4、咨询与工程承包、先进工程技术装备开发与应用、工程投资与运营为三大业务板块营为三大业务板块。2022 年，公司工程承包与成套设备/咨询设计/国内外贸易/装备制造业务营收占比分别 62.1%/18.6%/10.6%/8.3%。工程、设计、装备协同并进，工程、设计、装备协同并进，细分细分领域优势领域优势突出突出 工程承包业务市场区域广、涉及领域多元工程承包业务市场区域广、涉及领域多元。业务范围遍及亚洲、非洲、美洲和东欧地区，业务涵盖工业、农业、水务、电力、交通、石化及矿业等工程领域。2022 年，公司工程承包和成套设备业务营收 60.37 亿元，同比增长 9.3%。设计设计咨询业务综合实力强劲，咨询

5、业务综合实力强劲，毛利率持续上升毛利率持续上升。业务范围覆盖我国所有省份及 30 余个国家。旗下中国中元国际工程有限公司（以下简称“中国中元”）工业、医疗、物流领域咨询设计能力突出，大型项目经验丰富。2022 年，咨询设计业务营收 18.09 亿元，同比增长 4.9%。2020-2022 年，公司咨询设计业务毛利率由23.2%上升至 28.0%。客运索道客运索道装备装备一骑绝尘一骑绝尘，有望受益国内外索道建设需求，有望受益国内外索道建设需求。旗下北京起重运输机械设计研究院有限公司（以下简称“北起院”）在客运索道、自动化物流仓储、起重机械等领域具有顶尖水平。我国 3A 级以上山岳型景区有 100

6、0 多处，索道总和仅 573 条；滑雪场总数超过 800 家，仅 200 家左右建设索道，索道运力缺口显著。公司客运索道国内市占率约 50%，有望持续受益国内外索道投资。2022年，装备制造业务营收 8.08 亿元，同比增长 11.8%。聚焦环境工程、清洁能源投建营聚焦环境工程、清洁能源投建营 海外经营网点布局广、深耕海外经营网点布局广、深耕“一带一路”“一带一路”，油气、能源、民生工程竞争优势突，油气、能源、民生工程竞争优势突出出。公司境外设立分支机构 70 余家，业务遍及全球 100 多个国家和地区。2022年，公司实现海外营收 48.19 亿元，同比高增 72.1%，占比 49.6%，同

7、比提升17.2pct。深耕深耕“一带一路”沿线市场“一带一路”沿线市场，截至 2022 年末，西亚地区、亚太地区在执行项目额合计 19.68 亿美元，占比 52%；瞄准中亚瞄准中亚、中东，中东，新签新签多个多个油气资源油气资源工程工程项目项目：2022 年，公司与中海油石化工程有限公司组成的联合体新签伊拉克2 个油气资源项目，公司所占份额对应合同额 9.52 亿美元；23H1，新签哈萨克斯坦天然气综合开发项目；能源、民生工程竞争优势突出能源、民生工程竞争优势突出：公司承接了乌兹别克斯坦亚青会体育馆（合同额 20.84 亿元）、印尼杰那拉塔大坝（合同额 2.9 亿美元）、尼泊尔博克拉国际机场（合

8、同额 2.44 亿美元）等高质量能源、民生领域项目。投建营一体化服务能力突出，项目经验丰富投建营一体化服务能力突出，项目经验丰富。国内看，国内看，公司投建营业务主要涉及污水处理、餐厨垃圾处理领域；截至 2022 年末，中工环境科技运营资产包括 4 “一带一路”“一带一路”先锋先锋，畅通“双循环”畅通“双循环”叠加油气工程叠加油气工程、打造成长新打造成长新曲线曲线 中工国际中工国际（000020512051.SZ.SZ）深度报告深度报告 中工中工国际国际（000020512051.SZ.SZ）/建筑装建筑装饰饰 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 8 月 18 日-40%-20%0%20%

9、40%60%80%100%---------08中工国际沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-公司深度报告公司深度报告 家污水处理厂和 1 家固废处理厂，日处理污水 9.6 万吨、餐厨垃圾 110 吨；2022 年，中工环境科技净利润达 0.74 亿元，占公司归母净利润 22.3%；海外海外看，看，参与中白工业园、老挝万象

10、滨河项目等综合开发类项目。母公司母公司积极推进国企改革，专业化整合有望持续积极推进国企改革，专业化整合有望持续。近年来，国机集团持续推进专业化整合，管理层级由 7 级压缩为 4 级，直管二级企业由 41 家调整到 28 家，获评 2022 年度中央企业改革三年行动重点任务考核 A 级、中央企业负责人经营业绩考核 A 级。国机集团旗下中国机械设备工程股份有限公司（简称“CMEC”，2020 年实现营收 191.67 亿元，净利润 11.87 亿元）已于 2021 年从港股退市，中国机械工业工程集团有限公司（简称“国机工程集团”）于 2021 年末挂牌成立。6 月月 14 日，国务院国资委召开中央

11、企业提高上市公司质量暨并购重组工作日，国务院国资委召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会，会议指出：央企要专题会，会议指出：央企要以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力、增强核心功能，锁定提高上市公司质量重点任务。根据国机集团“十四五”力、增强核心功能，锁定提高上市公司质量重点任务。根据国机集团“十四五”规划，设计咨询与工程承包为集团八大业务板块之一，有望成为重要整合方向规划，设计咨询与工程承包为集团八大业务板块之一，有望成为重要整合方向。投资建议：投资建议：预计公司 2023-2025 年实现营业收入 116.85、138.4

12、0、164.50 亿元，yoy+20.3%、18.4%、18.9%，实现归母净利 4.39、5.71、7.15 亿元，yoy+31.5%、30.0%、25.1%，对应 EPS 为 0.35、0.46、0.58 元。现价对应 PE 为 33.4、25.7、20.5 倍，PB 为 1.35 倍。从市净率看，公司当前价值较可比公司价值低估，首次覆从市净率看，公司当前价值较可比公司价值低估，首次覆盖，给予“增持”评级盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：汇率大幅变动风险、海外业务开展不及预期汇率大幅变动风险、海外业务开展不及预期、研报使用信息数据更新不、研报使用信息数据更新不及时风险。及时风险。1

13、XoZ3XQYnXxU9PbP9PnPoOoMnOfQqQwOjMsQmN9PqQuNvPpMvMuOpNuM 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 1、业务领域布局多元，业绩表现回暖向好、业务领域布局多元，业绩表现回暖向好.-5-1.1 国务院国资委实控，深入海外工程承包市场国务院国资委实控，深入海外工程承包市场.-5-1.2 布局工程承包、设计咨询与装备制造，营收、业绩回升向好布局工程承包、设计咨询与装备制造，营收、业绩回升向好.-7-1.3 盈利能力稳定，费用管控良好盈利能力稳定，费用管控良好.-9-2、工程、

14、设计、装备协同并进，细分领域优势突出、工程、设计、装备协同并进，细分领域优势突出.-11-2.1 深耕工业、医疗等多领域，工程承包与咨询设计经验丰富.-11-2.2 索道工程细分冠军，探索贸易与工程主业联动.-14-3、聚焦环境工程、清洁能源投建营、聚焦环境工程、清洁能源投建营.-17-3.1 海外经营网点布局广、深耕亚洲，油气、能源、民生工程竞争优势突出-17-3.2 投建营一体化服务能力突出，推进环保、能源、索道领域投资.-19-3.3 母公司积极推进国企改革，专业化整合成效显著.-22-4、盈利预测与估值、盈利预测与估值.-25-4.1 盈利预测盈利预测.-25-4.2 估值分析估值分析

15、.-27-4.3 投资建议投资建议.-28-5、风险提示、风险提示.-29-图表目录图表目录 图表图表 1：公司发展历程：公司发展历程.-5-图表图表 2：公司股权结构（截至：公司股权结构（截至23Q1）.-6-图表图表 3：公：公司高管团队具备良好专业素质和管理经验司高管团队具备良好专业素质和管理经验.-6-图表图表 4：公司布局设计咨询与工程承包、先进工程技术装备开发与应用、工程投资与运营三大业务公司布局设计咨询与工程承包、先进工程技术装备开发与应用、工程投资与运营三大业务板块板块.-7-图表图表 5：2020-2022年，公司营收年，公司营收CAGR+10.4%.-8-图表图表 6：20

16、22年，工程承包与成套设备营收占比年，工程承包与成套设备营收占比62%.-8-图表图表 7：2019-2022年，咨询设计与装备制造毛利占比持续上升年，咨询设计与装备制造毛利占比持续上升.-8-图表图表 8：23Q1，营业收入同比增长，营业收入同比增长9.1%.-9-图表图表 9：23Q1，归母净利润同比高增，归母净利润同比高增56.3%.-9-图表图表 10：2020-2022年，设计咨询与装备制造业务毛利率持续上升年，设计咨询与装备制造业务毛利率持续上升.-9-图表图表 11：2022年，归母净利率上升年，归母净利率上升0.18pct.-9-图表图表 12：2022年，期间费用率同比下降年

17、，期间费用率同比下降5.8pct.-10-图表图表 13：2022年，资产负债率下降年，资产负债率下降1.7pct.-10-图表图表 14：2022年，应收账款年，应收账款/存货周转天数同比分别下降存货周转天数同比分别下降15.9/30.3天天.-10-图表图表 15：2022年，经营性现金流回正至年，经营性现金流回正至2.52亿元亿元.-10-图表图表16：公司工程承包业务涉及领域与相关项目一览：公司工程承包业务涉及领域与相关项目一览.-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-公司深度报告公司深度报告 图表图表17：2022年，公司工程承包业务营收增长年

18、，公司工程承包业务营收增长9.3%.-11-图表图表18：2018-2022年，公司国际工程新签保持年，公司国际工程新签保持20亿美元左右亿美元左右.-11-图表图表19：公司咨询设计业务覆盖领域多，服务区域广：公司咨询设计业务覆盖领域多，服务区域广.-12-图表图表20：23H1，公司咨询设计业务新签额下滑，公司咨询设计业务新签额下滑15.4%.-12-图表图表21：2020-2022年，公司咨询设计业务毛利率持续上升年，公司咨询设计业务毛利率持续上升.-12-图表图表22：中国中元曾承包多家大型医院设计咨询项目：中国中元曾承包多家大型医院设计咨询项目.-13-图表图表 23：物流输送设备齐

19、全，航站楼行李系统设计完善：物流输送设备齐全，航站楼行李系统设计完善.-13-图表图表24：中国中元曾承包多个国内工业工程项目：中国中元曾承包多个国内工业工程项目.-14-图表图表 25：部分中国中元承包工业工程项目一览：部分中国中元承包工业工程项目一览.-14-图表图表 26：2022年，北起院净利润同比增长年，北起院净利润同比增长14.6%.-15-图表图表 27：北起院布局客运索道、物流仓储、起重机械、散料运输四大业务板块：北起院布局客运索道、物流仓储、起重机械、散料运输四大业务板块-15-图表图表 28：2022年，全国冰雪旅游收入同比增速达年，全国冰雪旅游收入同比增速达75.9%.-

20、15-图表图表 29：2022年，全国客运索道保有量达年，全国客运索道保有量达1117条条.-15-图表图表 30：2022年，公司国内外贸易业务营收同比高增年，公司国内外贸易业务营收同比高增59.7%.-16-图表图表 31：公司承包委内瑞拉农副产品加工设备制造厂工业园项目：公司承包委内瑞拉农副产品加工设备制造厂工业园项目.-16-图表图表 32：中工国际部分海外分支机构分布：中工国际部分海外分支机构分布.-17-图表图表 33：公司签署多个海外能源、民生类项目：公司签署多个海外能源、民生类项目.-18-图表图表 34：2018-2022年，公司国际工程新签合同额保持年，公司国际工程新签合同

21、额保持20亿美元左右亿美元左右.-18-图表图表 35：2022年，公司海外业务营收占比回升至年，公司海外业务营收占比回升至49.6%.-18-图表图表 36：国际工程投建营一体化运作流程与难点一览：国际工程投建营一体化运作流程与难点一览.-19-图表图表 37：公司签约投建营一体化重大合同一览：公司签约投建营一体化重大合同一览.-20-图表图表 38：截至：截至2022年末，中工环境科技拥有年末，中工环境科技拥有4家污水处理厂和家污水处理厂和1家固废处理厂家固废处理厂-20-图表图表 39：2022年，中工环境科技净利润达年，中工环境科技净利润达0.74亿元亿元.-20-图表图表 40：中白

22、工业园项目股权结构：中白工业园项目股权结构.-21-图表图表 41：公司在中白工业园园区内承建多个工程项目：公司在中白工业园园区内承建多个工程项目.-21-图表图表 42：中白产业园管理架构与盈利模式一览：中白产业园管理架构与盈利模式一览.-22-图表图表 43：国机集团持续推进专业化整合：国机集团持续推进专业化整合.-23-图表图表 44：国机集团旗下工程承包商包括中国联合工程、：国机集团旗下工程承包商包括中国联合工程、CMEC、国机工程集团、中海总局、中机建、国机工程集团、中海总局、中机建设等设等.-23-图表图表 45：国机集团旗下咨询设计服务商包括中机国际、中机中联、中机六院等：国机集

23、团旗下咨询设计服务商包括中机国际、中机中联、中机六院等-24-图表图表 46：公司新签订单预测表（单位：亿元）公司新签订单预测表（单位：亿元）.-25-图表图表 47：简易营收预测表（单位：亿元）简易营收预测表（单位：亿元）.-26-图表图表48：公司期间费用预测表（单位：亿元）：公司期间费用预测表（单位：亿元）.-27-图表图表49：简易盈利预测表（单位：亿元）简易盈利预测表（单位：亿元）.-27-图表图表50：可比公司估值表（可比公司估值表（2023.8.17）.-27-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-公司深度报告公司深度报告 1、业务领域布局多元，

24、业绩表现业务领域布局多元，业绩表现回暖向好回暖向好 1.1 国务院国资委实控，深入海外工程承包市场国务院国资委实控，深入海外工程承包市场 国际工程承包商，业务领域、区域持续扩张国际工程承包商，业务领域、区域持续扩张。公司前身为中国机械工业集团旗下中国工程与农业机械进出口总公司（以下简称“中农机”），成立于 2001 年，2006 年在深圳证券交易所上市。公司积极布局海外，是国家“走出去”战略的先行者和“一带一路”倡议的主力军。2019年年，公司公司通过集团内重组控股通过集团内重组控股中国中元国际工程有限公司中国中元国际工程有限公司（以下简称“中（以下简称“中国中元”）国中元”），并并于于 20

25、20 年年将中国中元子公司将中国中元子公司北京起重运输机械设计研究院北京起重运输机械设计研究院有限公司有限公司（以下简称“北起院”）（以下简称“北起院”）提升为二级子公司提升为二级子公司，进一步提升其在咨，进一步提升其在咨询设计、机械制造领域核心竞争力。询设计、机械制造领域核心竞争力。2022 年，公司在美国工程新闻记录（ENR）排名中位列中国工程设计企业第 36 位。图表图表 1：公司发展历程公司发展历程 来源：公司官网、公司公告、中泰证券研究所 实控人为国务院国资委，中国机械工业集团有限公司（以下简称“国实控人为国务院国资委，中国机械工业集团有限公司（以下简称“国机集团”）为公司控股股东，

26、截至机集团”）为公司控股股东，截至 23Q1，国机集团直接持有公司，国机集团直接持有公司62.86%股权。股权。公司股权结构集中，下设中国中元、北起院、中工环境科技有限公司（以下简称“中工环境科技”）、中工资源贸易有限公司（以下简称“中工资源贸易”）、中国工程与农业机械进出口有限公司（以下简称“中农机”）等全资子公司。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-公司深度报告公司深度报告 图表图表 2：公司股权结构（截至：公司股权结构（截至23Q1）来源：公司公告、Wind、中泰证券研究所 高管层专业素质良好、行业管理经验丰富。高管层专业素质良好、行业管理经验丰富。多

27、位高管曾在国机集团与下属企业任职。董事长王博系正高级工程师，曾任中国机械工业集团有限公司投资管理部部长、资本运营部部长兼战略规划部（上海品茶部）部长，国机资本控股有限公司副董事长，中国农业机械化科学研究院党委书记、院长，现兼任中国机械工业工程集团有限公司党委书记、董事长，中国机械设备工程股份有限公司党委书记、董事长，中白工业园区开发股份有限公司董事长，见证公司与行业发展变迁，管理经验丰富。图表图表 3：公司高管团队具备良好专业素质和管理经验：公司高管团队具备良好专业素质和管理经验 姓名姓名 职务职务 任职日期任职日期 年龄年龄 个人简介个人简介 王博 董事长、董事 2020.4.9 55 工商

28、管理硕士,高级工程师。曾任中国机械工业集团有限公司投资管理部部长,资本运营部部长兼战略规划部(上海品茶部)部长,国机资本控股有限公司副董事长。现兼任中国机械工业工程集团有限公司党委书记、董事长，中国机械设备工程股份有限公司党委书记、董事长，中白工业园区开发股份有限公司董事长。李海欣 董事、总经理 2021.10.18 52 大学本科学历，国家注册公用设备工程师（给水排水）、教授级高级工程师。曾任中国中元国际工程有限公司副总经理，中白工业园区开发股份有限公司总经理，本公司副总经理。现兼任中国中元国际工程有限公司党委书记、董事长，国机白俄罗斯有限责任公司董事长，中白工业园区开发股份有限公司董事。张

29、格领 董事 2020.9.29 66 双专科学历，正高级会计师、高级国际商务师。曾任江苏苏美达集团有限公司副总经理兼财务总监，中国机床销售与技术服务有限公司董事，国机资产管理有限公司董事，二重（德阳）重型装备有限公司监事会主席。现兼任中国第二重型机械集团有限公司董事、中国地质装备集团有限公司董事、国机海南发展有限公司董事。王强 董事 2022.4.26 57 研究生学历，法学硕士，企业一级法律顾问，高级国际商务师。曾任中国五矿集团公司法律事务部副总经理，中国机械工业集团公司总法律顾问（兼法律事务部部长），中国机械工业工程集团总法律顾问。现任中国机械工业集团有限公司专职外部董事，兼任中国机械工业

30、工程集团有限公司董事，中国机械设备工程股份有限公司董事，国机资产管理有限公司董事。国务院国资委国务院国资委62.86%0.81%0.55%中元国际工程设计中元国际工程设计研究院有限公司研究院有限公司0.65%0.53%中工国际中工国际（002051.SZ)中工国际工程中工国际工程股份有限公司股份有限公司中工资源贸易中工资源贸易中国中元中国中元货国内贸易代理进出口代理建筑材料销售化工产品销售信息咨询服务工程造价咨询工程管理服务对外承包工程污水处理大气污染治理固体废物污染治理100%100%100%100%34.6%中国机械工业集中国机械工业集团有限公司团有限公司杨雅婷杨雅婷杜程鹏杜程鹏100%北

31、起院北起院中农机中农机客运索道自动化物流仓储起重机械散料运输货物进出口对外承包工程机械设备销售香港中央结算香港中央结算有限公司有限公司实控人实控人100%A A股其他股东股其他股东中中工环境科技工环境科技其他境内外子其他境内外子公司公司 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-公司深度报告公司深度报告 辛修明 独立董事 2022.1.18 61 法律硕士，高级工程师。曾任河北水产研究所高级工程师，中咨律师事务所律师，中国对外承包工程商会综合部副主任、工程部主任、会长助理兼工程部主任、秘书长。现任中国对外承包工程商会副会长。张爱丽 财务总监 2020.6.1 55

32、 大学本科学历，高级会计师。曾任中国机械工业建设集团有限公司项目主管会计、资产财务部副经理、资产财务部经理、副总会计师、副总经理，国机财务有限责任公司董事。现兼任国机资本控股有限公司董事，北京上市公司协会监事。芮红 董事会秘书 2023.6.30 51 工商管理硕士，高级工程师、高级国际商务师。曾任中国机械工业集团有限公司资本运营部投资管理处处长，国机汽车股份有限公司投资管理部部长、董事会办公室主任。现兼任董事会办公室（深化改革办公室）总经理，中国中元国际工程有限公司董事。来源：公司公告、Wind、中泰证券研究所 1.2 布局布局工程承包工程承包、设计咨询设计咨询与装备与装备制造制造，营收营收

33、、业绩回升业绩回升向好向好 设计咨询与工程承包、先进工程技术装备开发与应用、工程投资与运设计咨询与工程承包、先进工程技术装备开发与应用、工程投资与运营三大业务板块全面稳增营三大业务板块全面稳增。2022 年，公司实现营收 97.17 亿元，同比增长 12.5%；其中工程承包与成套设备业务实现营收 60.37 亿元（yoy+9.3%），占比 62.1%；咨询设计营收 18.09 亿元（yoy+4.9%），占比 18.6%；国内外贸易营收 10.27 亿元（yoy+59.7%），占比 10.6%；装备制造营收 7.23 亿元（yoy+11.8%），占比 8.3%。图表图表 4：公司公司布局布局设计

34、咨询与工程承包、先进工程技术装备开发与应用、工程投资与运营三大业务板块设计咨询与工程承包、先进工程技术装备开发与应用、工程投资与运营三大业务板块 来源：公司公告、Wind、中泰证券研究所 三三大业务板块大业务板块设计咨询与工设计咨询与工程承包程承包先进工程技术装备先进工程技术装备开发与应用开发与应用工程投资与运工程投资与运营营涵盖涵盖医疗健康、医疗专项、现代物医疗健康、医疗专项、现代物流、能源工程、数字化技术多个板流、能源工程、数字化技术多个板块块并并保持持续发展态势保持持续发展态势。顺应市场，顺应市场，拓展生态环保领域，发力新板块、拓展生态环保领域，发力新板块、抢占新高地抢占新高地。起重机械

35、业务主要为环保和新能源领域起重机械业务主要为环保和新能源领域提供智能化起重设备提供智能化起重设备。物料输送业务主物料输送业务主要涉及各类物料输送系统工程的研究、要涉及各类物料输送系统工程的研究、设计、制造、安装设计、制造、安装。除现有投资、建设、运营的污水处除现有投资、建设、运营的污水处理厂以外，积极拓展市政供排水、理厂以外，积极拓展市政供排水、工业废水治理、固体废弃物处置行工业废水治理、固体废弃物处置行业等业务领域，加大市场开拓力度业等业务领域，加大市场开拓力度。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-公司深度报告公司深度报告 图表图表 5：2020-2022

36、年，公司营收年，公司营收CAGR+10.4%单位（亿元）单位（亿元）2017 2018 2019 2020 2021 2022 营业总收入 109.09 101.50 106.57 79.66 86.4 97.17 yoy 35.24%-6.95-21.15-25.25%8.46%12.47%综合毛利率-22.20%18.22%15.58%13.89%分产品营收 工程承包与成套设备 96.17 90.78 78.80 47.64 55.22 60.37 营收占比 88.11%89.43%73.94%59.81%63.91%62.13%yoy 28.37%-5.56%-26.76%-39.53%

37、15.89%9.33%咨询设计 17.92 19.12%17.25 18.09 营收占比-16.82%24.00%19.97%18.62%yoy-29.72%6.66%-9.77%4.88%国内外贸易 12.43 10.12 5.92 6.3 6.43 10.27 营收占比 11.40%9.97%5.56%7.91%7.44%10.57%yoy 155.57%-18.62%-41.48%6.36%2.11%59.69%装备制造 2.67 6.24 7.23 8.08 营收占比-2.50%7.84%8.37%8.32%yoy-0.71%134.29%15.81%11.78%来源：Wind、公司公

38、告、中泰证券研究所 工程承包与成套设备业务贡献主要毛利。工程承包与成套设备业务贡献主要毛利。2022 年，公司实现毛利13.49 亿元。其中，工程承包与成套设备业务实现毛利 5.77 亿元，同比下降 12.9%，毛利占比 42.7%；咨询设计业务实现毛利 5.06 亿元，同比增长 9.9%，毛利占比 37.5%；装备制造业务实现毛利 2.03 亿元，同比增长 15.5%，毛利占比 15.0%。图表图表 6：2022年，工程承包年，工程承包与成套设备营收与成套设备营收占比占比62%图表图表 7：2019-2022年，年，咨询设计与装备制造咨询设计与装备制造毛利占毛利占比比持续持续上升上升 来源：

39、Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 公司营收、业绩回升向好公司营收、业绩回升向好，23H1 业绩预增业绩预增。营收营收端，端，2020-2022 年，公司营收由 79.66 亿元回至 97.17 亿元，CAGR+10.4%。23Q1，公司实现营收 27.89 亿元，同比增长 9.1%；利润端，利润端，2022 年，公司实现归母净利润 3.34 亿元，同比高增 18.3%。23Q1，公司实现归母净利润1.16 亿元，同比高增 56.3%。2023 年 7 月 14 日，公司发布业绩预增报告，预计 23H1 实现归母净利润/扣非净利润 2.6-2.9/3.4-3.7 亿元，同

40、比增长 4.5%-16.6%/36.2%-48.2%。89%74%60%64%62%17%24%20%19%0%25%50%75%100%200212022其他业务其他业务-营收占比营收占比装备制造装备制造-营收占比营收占比国内外贸易国内外贸易-营收占比营收占比咨询设计咨询设计-营收占比营收占比工程承包与成套设备工程承包与成套设备-营收占比营收占比96%72%56%49%43%21%31%34%37%10%13%15%0%25%50%75%100%200212022其他业务其他业务-毛利占比毛利占比装备制造装备制造-毛利占比毛利占比国内外贸易国内外贸

41、易-毛利占比毛利占比咨询设计咨询设计-毛利占比毛利占比工程承包与成套设备工程承包与成套设备-毛利占比毛利占比 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-公司深度报告公司深度报告 图表图表 8：23Q1，营业收入同比增长，营业收入同比增长9.1%图表图表 9：23Q1，归母净利润同比高增，归母净利润同比高增56.3%来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 1.3 盈利能力稳定，盈利能力稳定，费用管控良好费用管控良好 盈利能力较稳定，盈利能力较稳定，设计咨询与装备制造毛利率提升设计咨询与装备制造毛利率提升。2022 年，公司工程承包与成套设备、

42、设计咨询和装备制造毛利率分别为 9.55%、27.95%和 25.09%。公司综合毛利率为 13.89%，同比下降 1.69pct，主要受工程承包与成套设备板块毛利率下滑牵累，原因系随着大国地缘政治博弈进一步加剧，公司发展面临的外部环境更趋复杂严峻和不确定，且航运、物流和原材料价格上涨，汇率波动风险突出，导致项目成本上升，利润空间受到挤压。图表图表 10：2020-2022年，年，设计咨询与装备制造业务设计咨询与装备制造业务毛利率持续上升毛利率持续上升 图表图表 11：2022年，归母净利率上升年，归母净利率上升0.18pct 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 2

43、022 年三费比显著下降，年三费比显著下降，资产负债率下降资产负债率下降。2022 年，公司销售、管理、财务费用率分别为 2.59%/5.08%/-4.12%，yoy-0.38/-0.25/-5.12pct，财务费用率下降主要系公司汇兑净收益增加，融资成本压降；期间费用率3.6%，同比下降 5.8pct。2022 年，公司资产负债率为 49.2%，yoy-1.7pct。101.50 106.5779.6686.4097.1727.89-7.0%-21.2%-25.3%8.5%12.5%9.1%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%020406080100120201

44、82002223Q1营业收入（亿元）营业收入（亿元）yoy-右轴右轴12.00 10.54-0.842.823.341.16-19.1%-22.0%-108.0%436.9%18.3%56.3%-200%-100%0%100%200%300%400%500%-202468002223Q1归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）yoy-右轴右轴9.55%27.95%3.59%25.09%0%10%20%30%40%200212022工程承包与成套设备工程承包与成套设备-毛利率毛利率设计咨询设计咨询-毛利率毛利率国

45、内外贸易国内外贸易-毛利率毛利率装备制造装备制造-毛利率毛利率11.82%9.89%-1.05%3.26%3.44%4.16%19.28%22.20%18.22%15.58%13.89%15.45%-5%0%5%10%15%20%25%20021202223Q1归母净利率归母净利率毛利率毛利率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-公司深度报告公司深度报告 图表图表 12：2022年，期间费用率同比下降年，期间费用率同比下降5.8pct 图表图表 13：2022年，资产负债率年，资产负债率下降下降1.7pct 来源：Wind、中泰证券研

46、究所 来源：Wind、中泰证券研究所 周转能力周转能力持续持续提升提升，经营性现金流经营性现金流管控显成效管控显成效。周转效率看，周转效率看，2020-2022 年，公司周转能力持续提升，应收账款/存货周转天数分别由206.7/226.3 天下降至 164.9/182.9 天；现金流管控看，现金流管控看，2022 年，公司经营性现金流回正至 2.52 亿元。23Q1，经营性现金流净流入 0.35 亿元，同比少流出 1.85 亿元。图表图表 14：2022年，应收账款年，应收账款/存货存货周转天数周转天数同比分同比分别别下降下降15.9/30.3天天 图表图表 15：2022年，经营性现金流回正

47、年，经营性现金流回正至至2.52亿元亿元 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 5.0%6.6%13.9%9.3%3.6%7.6%19.3%22.2%18.2%15.6%13.9%15.5%-10%-5%0%5%10%15%20%25%20021202223Q1销售费用率销售费用率管理费用率管理费用率财务费用率财务费用率期间费用率期间费用率毛利率毛利率3.3%4.0%3.1%1.1%50.9%49.2%49.8%47%48%48%49%49%50%50%51%51%52%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%20

48、021202223Q1销售净利率销售净利率ROE资产负债率资产负债率-右轴右轴179.3152.0206.7180.8164.9148.9125.7152.5226.3213.2182.9145.2050020021202223Q1应收账款周转天数应收账款周转天数(天天)存货周转天数存货周转天数(天天)-3.163.42-4.152.520.3510.54-0.842.823.341.16-10-50502021202223Q1经营活动现金流（亿元）经营活动现金流（亿元）投资活动现金流（亿元）投资活动现金流（亿元）筹资活动现金流

49、（亿元）筹资活动现金流（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-公司深度报告公司深度报告 2、工程、设计、装备协同并进，工程、设计、装备协同并进，细分细分领域优势领域优势突出突出 2.1 深耕工业、医疗深耕工业、医疗等等多领域，多领域，工程承包与咨询设计工程承包与咨询设计经验丰富经验丰富 工程承包业务市场区域广、涉及领域多元工程承包业务市场区域广、涉及领域多元。公司在海外市场完成上百个大型交钥匙工程和成套设备出口项目，业务范围遍及亚洲、非洲、美洲和东欧地区，业务涵盖工业、农业、水务、电力、交通、石化及矿业等领域。根据机

50、电商会统计，公司在 2022 年中国企业境外大型成套设备工程项目签约额企业中排名 13 位，在石油化工装备行业海外项目签约额企业中排名第 6 位，在水处理、轻工等其他行业海外项目签约额企业中排名第 4 位。图表图表16：公司公司工程承包业务工程承包业务涉及领域与相关涉及领域与相关项目一览项目一览 来源：公司官网、中泰证券研究所 工程承包与成套设备业务工程承包与成套设备业务营收营收回升回升。23H1，国际工程承包业务新签合同额 10.52 亿美元，在手合同余额 86.80 亿美元；国内工程承包业务新签合同 4.38 亿元。2022 年，公司工程承包和成套设备业务营收 60.37亿元，同比增长 9

51、.33%，占总营收 62.13%。图表图表17：2022年年，公司工程承包业务营收增长公司工程承包业务营收增长9.3%图表图表18：2018-2022年，公司国际工程新签保持年，公司国际工程新签保持20亿美元左右亿美元左右 来源：公司公告，Wind，中泰证券研究所 来源：公司公告，Wind，中泰证券研究所 工业工业矿业与地下工程矿业与地下工程电力电力水利水利农业农业交通交通建筑与市政建筑与市政中工国际中工国际工程承包乌兹别克斯坦乌兹别克斯坦PVC生产综合体生产综合体环境环境玻利维乌尤尼钾盐厂玻利维乌尤尼钾盐厂喀麦隆隆潘卡尔水电站喀麦隆隆潘卡尔水电站老挝琅勃拉邦国际机场重建老挝琅勃拉邦国际机场重

52、建安哥拉库茵巴农场安哥拉库茵巴农场加拿大科尔水电站加拿大科尔水电站菲律宾阿格诺河综合工程菲律宾阿格诺河综合工程加拿大伊开迪钻石矿加拿大伊开迪钻石矿伊加莱姆变电站伊加莱姆变电站玻利维亚米西库尼大坝玻利维亚米西库尼大坝安哥拉隆格水稻农场安哥拉隆格水稻农场尼泊尔博克拉国际机场尼泊尔博克拉国际机场厄瓜多尔政府厄瓜多尔政府金融管理平台大楼金融管理平台大楼长白山山水林田湖草长白山山水林田湖草生态保护修复工程生态保护修复工程斯里兰卡延河农业灌溉斯里兰卡延河农业灌溉委内瑞拉比西亚委内瑞拉比西亚联合循环电站联合循环电站印度尼西亚三林糖厂印度尼西亚三林糖厂委内瑞拉奥里诺科三角洲委内瑞拉奥里诺科三角洲农业综合工程农

53、业综合工程孟加拉帕德玛水厂孟加拉帕德玛水厂厄瓜多尔乔内医院厄瓜多尔乔内医院赞比亚穆巴拉赞比亚穆巴拉-纳孔德纳孔德公路项目公路项目90.7878.847.6455.2260.37-5.6%-13.2%-39.5%15.9%9.3%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%00708090202020212022工程承包与成套设备营收（亿元）工程承包与成套设备营收（亿元）YOY-右轴右轴20.7018.9917.2620.3818.0410.5210.2439.8938.4014.8725.304.3805540

54、4520021202223H1国际工程新签（亿美元）国际工程新签（亿美元）国内工程新签（亿元）国内工程新签（亿元）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-公司深度报告公司深度报告 咨询咨询设计业务综合实力强劲，覆盖领域多、区域广。设计业务综合实力强劲，覆盖领域多、区域广。公司可为客户提供前期咨询、工程设计、造价咨询、工程专项设计、全过程咨询等服务，涉及医疗建筑、工业工程、现代物流、能源环保、文旅商业、工业与科学工程等多个领域。业务范围覆盖我国所有省份及 30 余个国家。图表图表19：公司咨询设计业务覆盖领域多，服务区域广：公司咨询设计业务

55、覆盖领域多，服务区域广 来源：中工国际官网、中泰证券研究所 咨询设计业务毛利率持续上升。咨询设计业务毛利率持续上升。2022 年，公司设计咨询业务营收 18.09 亿元，同比增长 4.88%，占总营收 18.62%。23H1，设计咨询业务新签合同额 12.10 亿元，同比下滑 15.38%。2020-2022 年，公司咨询设计业务毛利率由 23.2%持续上升至 28.0%。图表图表20：23H1，公司咨询设计业务新签额下滑，公司咨询设计业务新签额下滑15.4%图表图表21：2020-2022年，公司咨询设计业务毛利率年，公司咨询设计业务毛利率持续上升持续上升 来源：公司公告，Wind，中泰证券

56、研究所 来源：公司公告，Wind，中泰证券研究所 服务范围服务范围专业资质专业资质业务覆盖业务覆盖核心子公司核心子公司中工国际中工国际咨询设计业务前期咨询、工程设计、规划前期咨询、工程设计、规划设计、技术经济、造价咨询、设计、技术经济、造价咨询、工程专项设计、项目管理、工程专项设计、项目管理、全过程咨询全过程咨询国内：国内：3434个省级行政区个省级行政区海外：海外：3030余个国家余个国家中国中元国际工程有限公司中国中元国际工程有限公司医医疗疗建建筑筑城乡规划编制甲级城乡规划编制甲级工程设计综合资质甲级工程设计综合资质甲级建筑工程施工总承包一级建筑工程施工总承包一级工程咨询资信甲级工程咨询资

57、信甲级工工业业工工程程机机场场物物流流城市规划、酒店建筑、科研建筑、城市规划、酒店建筑、科研建筑、能源环境、生物实验等能源环境、生物实验等对外援助项目对外援助项目全过程工程咨询全过程工程咨询21.2324.9923.3023.1312.117.7%-6.8%-0.7%-15.4%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05002223H1咨询设计新签（亿元）咨询设计新签（亿元）YOY-右轴右轴17.9219.1217.2518.096.7%-9.8%4.9%28.1%23.2%26.7%28.0%-15%-10%-5%0%5%10%1

58、5%20%25%30%059202020212022咨询设计营收（亿元）咨询设计营收（亿元）YOY-右轴右轴毛利率毛利率-右轴右轴 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-公司深度报告公司深度报告 在医疗、物流、工业领域，公司工程承包与咨询设计业务优势在医疗、物流、工业领域，公司工程承包与咨询设计业务优势突出突出。医疗领域工程咨询王牌，设立研究中心，项目经验丰富。医疗领域工程咨询王牌，设立研究中心，项目经验丰富。全资子公司中国中元国际工程有限公司（以下简称“中国中元”）为我国工程设计行业核心骨干企业，设立医疗建筑研究中心，承接 1/4 的

59、中国百强医院项目，曾为中国人民解放军总医院海南分院、北京协和医院等大型医疗建筑提供专业咨询业务服务，助力优质医疗资源均衡布局。23Q1，中国中元新签中山火炬开发区人民医院扩建项目、固安县总医院中医院迁址改扩建项目设计项目；中山火炬开发区人民医院扩建项目总投资 12.86 亿元，其中设计合同额 2418.87万元。图表图表22：中国中元曾承包多家大型医院设计咨询项目：中国中元曾承包多家大型医院设计咨询项目 项目名称项目名称 面积（万平方米）面积（万平方米）床位数（张）床位数（张）项目进度项目进度 中国人民解放军总医院海南分院 25.0 570 2012 年建成 浙大二院新院区设计项目 45.0

60、2500 2019 年建成 宜昌市中心人民医院 53.0 4000 2014 年建成 西藏自治区医院建设项目 27.0 1499 2022 年建成 洛阳市儿童医院 27.1 1500 2023 年建成 北京协和医院 22.6 870 2012 年建成 北京爱育华妇女儿童医院 7.3 305 2012 年建成 北京大学第一医院 14.0 1506 2006 年建成 中山火炬开发区人民医院扩建工程 13.6 600 2023 年 6 月开工 固安县总医院中医院迁址改扩建 4.8 400 公司于 23Q1 中标 来源：中工国际官网、中泰证券研究所 布局物流与工业领域，斩获多个重大项目。布局物流与工业

61、领域，斩获多个重大项目。2022 年，公司新签昆明机场货运控规与重庆空港工业园区项目、厦门新机场项目货运区项目等。公司承建的北京大兴国际机场综合保税区封关运营、郑州机场三期北货运区投入试运营。图表图表 23：物流输送设备齐全，航站楼行李系统设计完善：物流输送设备齐全，航站楼行李系统设计完善 来源：中工国际官网、中泰证券研究所 工业工程领域研发、设计水平高。工业工程领域研发、设计水平高。公司承包多个工业工程项目，曾为太原重工研制大型国产化铸锻件，并设计万吨水压机联合泵站；为上海烟草机械公司建设超高速包装机组重大专项数字化工厂等。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

62、14-公司深度报告公司深度报告 图表图表24：中国中元曾承包多个国内工业工程项目：中国中元曾承包多个国内工业工程项目 项目名称项目名称 投资额（亿元）投资额（亿元）建筑面积（万平方米）建筑面积（万平方米）设计时间设计时间 重大连棉花岛基地重型容器车间-13.7-北方重工集团有限公司-40.0 2006 年 太原重工大型铸锻件国产化研制项目及万吨水压机联合泵站工程设计 12.0-2010 年 上海烟草机械有限责任公司新建超高速包装机组重大专项数字化工厂-4.2 2012 年 云南烟叶复烤有限责任公司保山复烤厂易地技术改造项目 7.0 9.0 2013 年 中化二建集团有限公司装备制造基地及专业公

63、司整体搬迁项目 10.6 17.8 2014 年 来源：中工国际官网、中泰证券研究所 图表图表 25：部分中国中元承包部分中国中元承包工业工程工业工程项目项目一览一览 来源：中工国际官网、中泰证券研究所 2.2 索道工程细分冠军，探索贸易与工程主业联动索道工程细分冠军，探索贸易与工程主业联动 控股北起院，控股北起院，客运索道客运索道装备装备一骑绝尘。一骑绝尘。全资子公司北京起重运输机械设计研究院有限公司（以下简称“北起院”）为我国起重运输机械行业综合技术实力最强企业之一，具有客运索道、自动化物流仓储、起重机械、散料运输等四大工程业务板块，承包建设各类工程近 2000 项，获得300 余项国家及

64、省部级科技成果奖。北起院在多个细分市场位列前茅北起院在多个细分市场位列前茅，其中，其中，客运索道国内市场占比约客运索道国内市场占比约 50%；起重机械细分市场占有率第一；自动化物流仓储属国内第一梯队。2022 年，北起院净利润为 0.73 亿元，同比增长 14.6%。2022 年，公司装备制造业务营收 8.08 亿元，同比增长 11.76%，占比 8.32%。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-公司深度报告公司深度报告 图表图表 26：2022年年，北起院净利润同比增长北起院净利润同比增长14.6%图表图表 27：北起院布局客运索道、物流仓储、起重机：北起

65、院布局客运索道、物流仓储、起重机械、散料运输四大业务板块械、散料运输四大业务板块 来源：公司公告、Wind、中泰证券研究所 来源：公司官网、中泰证券研究所 相较发达国家，我国客运索道仍有建设缺口。相较发达国家，我国客运索道仍有建设缺口。海外看：海外看：客运索道在交通运输工具中耗能低、排放少，与汽车相比，索道能耗仅 1/4，排放仅 1/5。美国、日本、法国、奥地利、瑞士等发达国家索道总量为我国二到三倍，相较之下我国客运索道行业发展空间广阔。国内看，景区、滑雪厂贡献客运索道市场空间国内看，景区、滑雪厂贡献客运索道市场空间。景区索道方面，景区索道方面，我国山岳型旅游景区有 10000 多处，其中 3

66、A 级以上景区有 1000多处，索道总和仅 573 条，运力供给严重不足。滑雪厂索道方面，滑雪厂索道方面，北京冬奥会后，我国冰雪运动快速发展，2021-2022 年，冰雪季全国冰雪旅游消费达 4740 亿元，并呈快速增长趋势。截至 2022 年，我国滑雪场总数超过 800 家，仅 200 家左右建设索道。索道发展不充分，在一定程度上制约滑雪产业发展势头。根据中国索道协会，根据中国索道协会，预计预计 2023-2025 年平均全国每年新增年平均全国每年新增 40 条客运索道，每条索道投条客运索道，每条索道投资额资额 3000 万元到数亿元不等。万元到数亿元不等。公司旗下北起院公司旗下北起院客运索

67、道国内市场市占率约客运索道国内市场市占率约 50%，与三特索道与三特索道等索道等索道运营企业运营企业开展战略合作，在客运索道领域细分领域巩固优势，有望持开展战略合作，在客运索道领域细分领域巩固优势，有望持续受益。续受益。图表图表 28：2022年，全国冰雪旅游收入同比增速达年，全国冰雪旅游收入同比增速达75.9%图表图表 29：2022年，全国客运索道保有量达年，全国客运索道保有量达1117条条 来源：中国旅游研究院、中泰证券研究所 来源：国家质检总局、中泰证券研究所 0.530.640.7319.0%14.6%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0.00.51.02020

68、20212022北起院净利润（亿元）北起院净利润（亿元）yoy-右轴右轴客运索道客运索道物流仓储物流仓储起重机械起重机械散料运输散料运输福建龙岩梅花山脱挂索道福建龙岩梅花山脱挂索道半自动、全自动秸秆起重机半自动、全自动秸秆起重机智能制造物流仓储系统集成项目智能制造物流仓储系统集成项目辽宁本溪本钢集团管带机输送系统辽宁本溪本钢集团管带机输送系统330038600720017.0%-62.2%84.6%75.9%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0040005000600070008000201820192020

69、202120222025E全国冰雪旅游收入（亿元）全国冰雪旅游收入（亿元）yoy-右轴右轴9702030405060960980007200212022全国客运索道保有量（条）全国客运索道保有量（条）每年增量（条）每年增量（条）-右轴右轴 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-公司深度报告公司深度报告 加强加强贸易贸易与工程联动与工程联动。公司“十四五”战略规划中强调加强贸易业务与工程主业联动效应，紧贴中国

70、进口需求，探索重点国别、重点品种的农探索重点国别、重点品种的农产品贸易及资源类产品。产品贸易及资源类产品。工程端看，工程端看，公司曾承接多个公司所涉贸易品的相关工程，委内瑞拉农副产品加工设备制造厂工业园项目顺利完工。2022 年，公司国内外贸易业务营收 10.27 亿元，同比高增 59.69%，占比 10.57%。图表图表 30：2022年，公司国内外贸易业务营收同比年，公司国内外贸易业务营收同比高增高增59.7%图表图表 31：公司承包：公司承包委内瑞拉农副产品加工设备制造厂委内瑞拉农副产品加工设备制造厂工业园项目工业园项目 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：公司官网、中泰证券研究所 1

71、0.125.926.36.4310.27-18.6%-41.5%6.4%2.1%59.7%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%024689202020212022国内外贸易（亿元）国内外贸易（亿元）yoy-右轴右轴该项目位于委内瑞拉东部的安索阿吉特州安纳科市工业区内，总该项目位于委内瑞拉东部的安索阿吉特州安纳科市工业区内，总占地面积占地面积42.8公顷。公顷。主要内容是修建一个可生产农机、农副十一主要内容是修建一个可生产农机、农副十一大类机械设备为最终产品的农业设备工业大类机械设备为最终产品的农业设备工业园。园。委内瑞拉农副产品加工设备制造厂工业园项目委内

72、瑞拉农副产品加工设备制造厂工业园项目 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-公司深度报告公司深度报告 3、聚焦环境工程、清洁能源投建营聚焦环境工程、清洁能源投建营 3.1 海外经营网点布局广、深耕海外经营网点布局广、深耕“一带一路”“一带一路”，油气，油气、能源工程竞争优势突出能源工程竞争优势突出 百强对外百强对外工程承包商，工程承包商，海外海外经营网点布局广经营网点布局广。2013-2022 年，中工国际新签合同总额超过 200 亿美元，其中“一带一路”沿线国家签约150 亿美元。截至 2022 年，境外设立分支机构 70 余家，业务遍及全球 100 多个

73、国家和地区；年度对外承包工程企业 100 强中，公司排名第 43。图表图表 32：中工国际：中工国际部分部分海外分支机构分布海外分支机构分布 来源：公司官网、中泰证券研究所 深耕深耕“一带一路”沿线市场“一带一路”沿线市场，瞄准，瞄准中亚中亚、中东中东。截至 2022 年末，公司西亚、亚太地区在执行项目额合计 19.68 亿美元，占比 52%。扎根中扎根中亚亚、中东中东，开展油气资源工程业务，开展油气资源工程业务。2022 年，公司与中海油石化工程有限公司组成的联合体新签伊拉克 2 个油气资源项目，公司所占份额对应合同额 9.52 亿美元；23H1，公司新签哈萨克斯坦天然气综合开发项目。能源、

74、能源、民生工程竞争优势突出民生工程竞争优势突出。公司承接了乌兹别克斯坦亚青会体育馆（合同额 20.84 亿元）、印尼杰那拉塔大坝（合同额 2.9 亿美元）、尼泊尔博克拉国际机场（合同额 2.44 亿美元）等高质量能源、民生领域项目。科特迪瓦分科特迪瓦分公司公司阿塞拜疆阿塞拜疆哈萨克斯坦哈萨克斯坦老挝老挝蒙古蒙古巴基斯坦巴基斯坦沙特阿拉伯沙特阿拉伯南苏丹南苏丹土耳其土耳其土库曼斯坦土库曼斯坦菲律宾菲律宾安哥拉安哥拉尼日利亚尼日利亚喀麦隆喀麦隆埃塞俄比亚埃塞俄比亚坦桑尼亚坦桑尼亚俄罗斯俄罗斯芬兰芬兰巴拿马巴拿马玻利维亚玻利维亚智利智利哥伦比亚哥伦比亚墨西哥墨西哥秘鲁秘鲁尼加拉瓜尼加拉瓜委内瑞拉委内

75、瑞拉加拿大加拿大巴布亚新巴布亚新几内亚几内亚科特迪瓦科特迪瓦斯里兰卡斯里兰卡毛里塔尼亚毛里塔尼亚 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-公司深度报告公司深度报告 图表图表 33：公司签署多个海外能源、民生类项目：公司签署多个海外能源、民生类项目 来源：公司官网、新华网、中国对外承包工程商会、中泰证券研究所 新签新签国际工程国际工程在手合同额近在手合同额近 90 亿美元亿美元。2022 年，公司国际工程业务新签合同额 18.04 亿美元，同比下降 11.5%；公司实现海外营收 48.19亿元，同比高增 72.1%，占比 49.6%，同比提升 17.2pct。2

76、3H1，公司国际工程业务新签合同额 10.52 亿美元，同比下降 28.9%，在手合同余额 86.80 亿美元。图表图表 34：2018-2022年，公司年，公司国际工程国际工程新签合同额新签合同额保持保持20亿美元亿美元左右左右 图表图表 35：2022年，公司海外业务营收占比回升至年，公司海外业务营收占比回升至49.6%来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 伊拉克九区原油中央处理伊拉克九区原油中央处理设施项目设施项目乌兹别克斯坦亚青会体育乌兹别克斯坦亚青会体育场馆项目场馆项目圭亚那地区医院项目圭亚那地区医院项目印尼杰那拉塔大坝建设项目印尼杰那拉塔大坝建设项目尼泊尔

77、博克拉国际机场项目尼泊尔博克拉国际机场项目合同额 20.84亿 元，为2022年撒马尔罕上合峰会后中乌两国间落地的第一个大型合作项目合同额5.94亿美元，建设一座日产10万桶的原油中央处理设施，为原油处理系统和辅助系统提供设计、采购、施工和调试服务合同额约1.7亿欧元，由公司牵头与国药国际组成的联合体与圭亚那卫生部签署合同额2.9亿美元，为近年来中印尼两国政府间合作框架下的首个民生项目，拟建设一座长1525米、高63.8米的大坝，总库容为2.85亿立方米合同额2.44亿美元，机场跑道全长2500米，航站楼建筑面积近1.5万平方米，被评选为尼泊尔的“国家荣誉工程”20.719.017.320.4

78、18.010.5-8.2%-8.3%-9.1%18.1%-11.5%-28.9%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0582002223H1国际工程新签合同额国际工程新签合同额(亿美元亿美元)yoy-右轴右轴94.251.0 32.1 28.0 48.2 92.8%47.9%40.3%32.4%49.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%00708090202020212022海外营收海外营收(亿元亿元)占比占比-右轴右轴 请务必阅读正文之后的重要声明部分请

79、务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-公司深度报告公司深度报告 3.2 投建营一体化服务能力突出，投建营一体化服务能力突出，推进推进环保环保、能源、索道领域投资、能源、索道领域投资 国际工程国际工程投建营一体化投建营一体化难点多难点多，壁垒高，壁垒高。投资方面：投资方面：投资企业需要对海外业务目标、投资区位、投资目的做详细规划，并架构开发组织（或联合体），约定资源配臵、利益分享和风险分担。国内外投资、营商环境的差异往往会带来政治、法律、经济、技术、文化等多方面风险。融资方面：融资方面：企业实际融资渠道较少，壁垒较高。设计与采购方面：设计与采购方面：第一，当地设计标准与规范可能与我国存在差异；

80、第二，设计工作通常由多家工点单位承担，各单位在设计进度、内容上不一致，设计接口管理难度较大；第三，项目需要采购的材料供应受时间、地域、人员等条件限制，难以对供应商监管到位，容易出现交货延迟、质量不合格等问题。建设以及运营方面：建设以及运营方面：海外工程建设对合同按期执行有严格要求，否则将面临巨额罚款处罚，另外，国际市场与国内截然不同的政治、经济环境，对工程进度、质量、成本以及资源调配等造成不确定性的风险概率加大。投资方向投资方向看看，公司围绕优势产业领域开展投建营业务。融资方面，融资方面，公司拥有丰富的融资渠道和资源，与国内外金融、保险机构始终保持良好的合作关系，致力于融资模式创新和融资多元化

81、，不断提高低资金成本竞争优势。管理方面，管理方面，公司加强全球化资源配臵，按照成本效益原则，开展属地化运营，不断提升经营和管理能力。公司凭借自身融资和管理优公司凭借自身融资和管理优势势，发力拓展发力拓展国内外国内外投建营投建营业务。业务。图表图表 36：国际工程投建营一体化运作国际工程投建营一体化运作流程与难点一览流程与难点一览 来源：海外铁路 EPC 项目设计管理实践、浅谈投建营一体化、海外总承包项目设计管理实践与提升、中泰证券研究所 重点关注事项重点关注事项重点关注事项重点关注事项方式方式一、融资一、融资二、设计与采购二、设计与采购三、施工建设三、施工建设四、建成后运营四、建成后运营保保函

82、函投标投标保函保函履约履约保函保函预付款预付款保函保函融融资资租租赁赁政政府府优优惠惠贷贷款款买买方方信信贷贷卖卖方方信信贷贷熟悉合同并确熟悉合同并确定合同总平图定合同总平图考虑当地设计标考虑当地设计标准并确定当地是准并确定当地是否有所需材料否有所需材料将设计成果提将设计成果提交业主审核交业主审核制定图纸编号并制定图纸编号并完善工艺布置图完善工艺布置图审核成功后进行材料审核成功后进行材料采购采购,当地购买或通过当地购买或通过进口渠道，提前与供进口渠道，提前与供货商签订合同货商签订合同工程前工程前期准备期准备施工人施工人员培训员培训项目经理部项目经理部人员培训人员培训当地化当地化建设建设设备与设

83、备与技术技术国内先进技国内先进技术转移术转移海外同业技海外同业技术合作同盟术合作同盟海外人力海外人力资源调配资源调配工期工期管理管理当当地地市市场场情情况况当当地地文文化化差差异异法法律律风风险险运营方运营方面人力面人力资源调资源调配配当当地地自自然然气气候候难点难点我国出口信我国出口信贷和出口信贷和出口信用保险制度用保险制度发展还不成发展还不成熟，高保险熟，高保险费率加重成费率加重成本本实际融资渠实际融资渠道单一，过道单一，过分依赖出口分依赖出口卖方信贷融卖方信贷融资，企业再资，企业再融资能力受融资能力受影响影响流程流程难点难点设设计计标标准准差差异异设设计计接接口口管管理理采购受地域、采购

84、受地域、人员限制，人员限制，易出现迟交易出现迟交货、货物质货、货物质量未达标等量未达标等情况情况 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-公司深度报告公司深度报告 公司投建营业务公司投建营业务聚焦环境、索道、清洁能源聚焦环境、索道、清洁能源。国内看国内看，公司运营项目主要涉及污水处理、餐厨垃圾处理等领域；海外看，海外看，公司国际投建营能力突出，参与中白工业园、老挝万象滨河等大型综合开发类项目。根据根据公司投资者关系活动记录表，未来公司将聚焦环境工程、清洁能源工公司投资者关系活动记录表，未来公司将聚焦环境工程、清洁能源工程、索道工程三个领域开展工程投资与运营业务

85、。程、索道工程三个领域开展工程投资与运营业务。图表图表 37：公司公司签约签约投建营一体化投建营一体化重大重大合同合同一览一览 类别类别 项目名称项目名称 国家国家 投资额投资额 签约时间签约时间 污水处理、水利 邳州市城北污水处理二厂项目 中国 1.28 亿元 2023.04.18 吉首市小型农田水利、中小型水库建设 PPP 项目 中国 8.87 亿元 2016.12.01 成都市龙泉驿平安污水处理厂项目 中国 7678 万元 2007.11.13 邳州市城北污水处理厂项目 中国 4583 万元 2007.08.08 餐厨垃圾处理 大连市城市中心区餐厨垃圾处理厂工程 PPP 项目 中国 5.

86、35 亿元 2021.12.20 西昌市餐厨垃圾处理项目 中国 1.38 亿元 2020.05.09 综合开发 中白工业园区园区一期 8.5 平方公里基础设施建设项目 白俄罗斯 1.5 亿美元 2011.09.18 老挝万象滨河综合开发项目 老挝 3.55 亿美元 2011.04.24 来源：公司公告、中泰证券研究所 国内看，国内看，旗下环保运营公司旗下环保运营公司净利贡献净利贡献超超 2 成成。全资子公司中工环境科技有限公司（简称“中工环境科技”，原中工水务）成立于 2016 年，业务涵盖水（市政与工业）处理、固废处理、清洁能源、环境综合治理四大业务领域。截至 2022 年末，中工环境科技共

87、拥有 1 家固废、2家市政污水、1 家工业污水处理厂和 1 家托管运营水厂，合计污水日处理能力 9.6 万吨，固废日处理能力 110 吨。2022 年，年，中工环境中工环境科技科技净净利润达利润达 0.74 亿元，占公司归母净利润（亿元，占公司归母净利润（3.34 亿元）亿元）22.3%。图表图表 38：截至截至2022年末，年末，中工环境科技拥有中工环境科技拥有4家家污水处理厂和污水处理厂和1家固废处理厂家固废处理厂 图表图表 39：2022年，中工环境科技净利润达年，中工环境科技净利润达0.74亿元亿元 项目名称项目名称 处理能力处理能力 投资额投资额 （万元）（万元）邳州城北污水厂 1

88、万吨/日 4583 邳州市炮车污水处理厂 4 万吨/日 1596 河北阜平城东污水处理厂 1.25 万吨/日 7300 山西太原阳煤太化污水处理厂 3.36 万吨/日-西昌市餐厨垃圾处理厂 110 吨 13600 来源：公司公告、国机集团官网、阜平发布、西昌发布、会理宣传、北极星水处理网、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 海外看，海外看，投建营中白工业园，打造中白“一带一路”合作重要支点投建营中白工业园，打造中白“一带一路”合作重要支点。中白工业园由中工国际、国机集团、招商局集团、哈尔滨投资集团与白俄罗斯方面共同投资，项目总资本金 8750 万美元，其中，中工国际投资 1200

89、万美元，持股比例为 13.71%。中白工业园占地面积约 117 平方公里，规划开发 91.5 平方公里，为目前中国参与投资开发的规划面积最大的工业园。园区位于白俄罗斯明斯克州斯莫列维奇区，毗邻明斯克国际机场，交通极为方便，为我国经济外循环重要支点。7.068.248.620.800.770.780.240.070.740.02.04.06.08.010.0202020212022中工环境科技总资产（亿元）中工环境科技总资产（亿元）中工环境科技营业收入（亿元）中工环境科技营业收入（亿元）中工环境科技净利润（亿元）中工环境科技净利润（亿元）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声

90、明部分 -21-公司深度报告公司深度报告 图表图表 40：中白工业园项目股权结构中白工业园项目股权结构 来源：公司公告、中国一带一路网、中泰证券研究所 中白工业园迅速发展，中白工业园迅速发展，公司公司工程板块工程板块持续受益。持续受益。目前，园区一期 8.5平方公里基础设施建设全面完成，土地达到“七通一平”建设标准，厂房、办公楼等工商业设施一应俱全，具备全面招商引资条件。中工国际在园区内已承建多项工程，包括中白工业园区建设者村项目、中白工业园一期起步区市政基础设施建设项目、M2 办公楼及标准厂房建设项目、马兹潍柴项目、白俄罗斯生物炼化厂项目、中联重科中白工业园工程机械生产基地项目等。图表图表

91、41：公司在中白工业园园区内承建多个工程项目公司在中白工业园园区内承建多个工程项目 来源：公司官网、中白工业园官网、环球网、中泰证券研究所 构建三角管理架构，盈利模式多元化。管理架构看，构建三角管理架构，盈利模式多元化。管理架构看，中白工业园设立政府间协调委会、园区管委会、合作开发公司三个管理主体，构建层级分明的政企合作管理模式；盈利模式看，盈利模式看，中白工业园盈利模式与国内产业园相似，提供投资对接、场地租赁、物业管理、工程咨询等服务。32%20%2.29%哈尔滨投资集团哈尔滨投资集团有限责任公司有限责任公司13.71%31.33%中白工业园区开发中白工业园区开发股份有限公司股份有限公司中国

92、机械工业集团中国机械工业集团有限公司有限公司中工国际工程中工国际工程股份有限公司股份有限公司白俄罗斯共和国白俄罗斯共和国德国杜伊斯堡港德国杜伊斯堡港股份有限公司股份有限公司招商局集团招商局集团有限公司有限公司中方中方68%白方白方31.33%德方德方0.67%0.67%建设者村项目建设者村项目一期起步区市政基础设施一期起步区市政基础设施M2M2办公楼及标准厂房办公楼及标准厂房马兹潍柴项目马兹潍柴项目白俄罗斯生物炼化厂白俄罗斯生物炼化厂中联重科工程机械生产基地中联重科工程机械生产基地项目为中白工业园奠定招商引资基础，荣获“白俄罗斯杰出工程奖”为1500余名建设者提供优质的生活环境和娱乐设施中白合

93、作的首个柴油机发动机项目，项目占地3.4万平方米，年产能力2万台年产40万吨黑色木质颗粒和13万吨，合同工期24个月园区“智能制造”旗舰项目，项目占地13万平方米，年产672台汽车吊 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-公司深度报告公司深度报告 图表图表 42：中白产业园管理架构与盈利模式一览中白产业园管理架构与盈利模式一览 来源：中白工业园官网、中泰证券研究所 3.3 母公司母公司积极积极推进推进国企改革国企改革，专业化专业化整合整合成效显著成效显著 国机集团国机集团改革成效显著，或改革成效显著，或持续推进专业化整合。持续推进专业化整合。近年来，国机集团

94、持续剥离非主业、非优势业务，探索业务重组、强化投资管控，成效显著，获评 2022 年度中央企业改革三年行动重点任务考核 A 级、中央企业负责人经营业绩考核 A 级。结构优化结构优化方面方面，集团累计减少法人 300余户，管理层级由 7 级压缩为 4 级，直管二级企业由 41 家调整到 28家；整合方向看，整合方向看，根据国机集团“十四五”规划，集团将以“聚焦主责主业，推动高质量发展”为业务布局理念，聚焦科技研发与服务、先进装备制造、工程承包与供应链三大主业，重点发展工业基础研发、高端重型装备、高端农林地质装备、高端纺织装备、设计咨询与工程承包、供应链集成服务、汽车与会展、产融投资等八大业务板块

95、。6 月月 14 日，日，国务院国资委召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会，国务院国资委召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会，会议指出：央企要以上市公司为平台开展并购重组，助力提高会议指出：央企要以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞核心竞争力、增强核心功能，锁定提高上市公司质量重点任务。争力、增强核心功能，锁定提高上市公司质量重点任务。设计咨询与设计咨询与工程承包为工程承包为国机国机集团八大业务板块之一，有望成为重要整合方向。集团八大业务板块之一，有望成为重要整合方向。中白工业园中白工业园盈利盈利模式模式投资与商业服务投资与商业服务土地与土地与物业服务物业服务工

96、程管理服务工程管理服务其他服务其他服务 投资对接投资对接 政务服务政务服务 商务来访商务来访 业务咨询业务咨询 土地租售土地租售 厂房与办公室租售厂房与办公室租售 公寓租售公寓租售 广告位租赁广告位租赁 工程咨询工程咨询 监理服务监理服务 活动举办活动举办 物业服务物业服务 水务服务水务服务中白政府间协调委中白政府间协调委会会:中白两国间政府合作委员会，统筹推进中白工业园事务。中白工业园区管委会中白工业园区管委会:由白俄罗斯中央和明斯克州政府等相关部门组建，负责园区的政策制定、行政审批及企业服务等事务。中白工业园区开发股份有限公司中白工业园区开发股份有限公司由中、白、德三方股东共同出资组建，负

97、由阅区开发与经营、基础设施津设、物业管理、招商引资商业咨询等事务。中白工业中白工业园园管理架构管理架构 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -23-公司深度报告公司深度报告 图表图表 43：国机集团持续推进专业化整合国机集团持续推进专业化整合 来源：国机集团官网、中泰证券研究所 工程承包工程承包板块看板块看，国机集团旗下未上市工程承包企业包括中国机械设备工程股份有限公司（2021 年已退市，简称“CMEC”，2020 年实现营收 191.67 亿元，净利润 11.87 亿元）、中国机械工业工程集团有限公司（简称“国机工程集团”）、中海工程建设总局有限公司（简称“中

98、海总局”）、中国机械工业建设集团有限公司（简称“中机建设”）、中国联合工程有限公司（简称“中国联合工程”）。图表图表 44：国机集团旗下工程承包商包括中国联合工程、国机集团旗下工程承包商包括中国联合工程、CMEC、国机工程集团、国机工程集团、中海总局、中机建设中海总局、中机建设等等 来源：各公司官网、Wind、中泰证券研究所 注：图中股权结构取自 2022 年末 优化存量优化存量控制增量控制增量落实压减落实压减组织机构、编制优化调整组织机构、编制优化调整强化预算管理强化预算管理推进专业整合重组推进专业整合重组一企一策研究一企一策研究严格管制新增法人严格管制新增法人明确新增计划明确新增计划搭建集

99、团股权管理系统搭建集团股权管理系统制定年度清单，加强监测管控制定年度清单，加强监测管控强化预算压减考核机制强化预算压减考核机制组建资产处置平台组建资产处置平台国机国机集团改革举措集团改革举措国机国机集团“十四五”业务布局集团“十四五”业务布局先进先进装备装备制造制造科技研发与科技研发与服务服务工程承包工程承包与供应链与供应链聚焦“三大主业”聚焦“三大主业”重点发展重点发展“八大业务板块”“八大业务板块”工业工业基础研发基础研发高端重型装备高端重型装备高端农林地质装备高端农林地质装备高端纺织装备高端纺织装备设计咨询与工程承包设计咨询与工程承包供应链集成服务供应链集成服务汽车与会展汽车与会展产融投

100、资产融投资中国机械工业集团有限公司中国机械工业集团有限公司中海工程建设总局中海工程建设总局有限公司有限公司（中海总局）（中海总局）中国机械工业工程集团中国机械工业工程集团有限公司有限公司（国机工程集团）（国机工程集团）99.27100%中国海洋航空集团中国海洋航空集团有限公司有限公司100%100%中国联合工程中国联合工程有限公司有限公司0.73中国机械工业建设中国机械工业建设集团公司集团公司（中机建设）（中机建设）100%中国机械设备工程中国机械设备工程股份有限公司股份有限公司（CMEC）工程承包工程承包 贸易与服务贸易与服务 设计咨询设计咨询 投资和资产运营投资和资产运营工业工程工业工程民

101、用工程民用工程能源工程能源工程工程建设工程建设装备工程装备工程全过程咨询全过程咨询国际业务国际业务建设监理建设监理岩土工程岩土工程工程建设与总承包工程建设与总承包投融资发展与服务投融资发展与服务 港口与航道工程港口与航道工程 市政公用工程市政公用工程 建筑工程建筑工程 钢结构工程钢结构工程 核电水工工程核电水工工程哈尔滨锅炉厂大型电站锅炉哈尔滨锅炉厂大型电站锅炉东方汽轮机有限公司灾东方汽轮机有限公司灾后异地重建工程后异地重建工程土耳其艾伦超临界燃煤机土耳其艾伦超临界燃煤机组电站项目组电站项目白俄罗斯别列佐夫联合白俄罗斯别列佐夫联合循环电站项目循环电站项目深圳东部环保电厂工程深圳东部环保电厂工程

102、深圳市光明文化艺术中心深圳市光明文化艺术中心广州思贤窖灯塔广州思贤窖灯塔广东珠海淇澳岛帆船游艇基地项广东珠海淇澳岛帆船游艇基地项目港口一期工程目港口一期工程 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -24-公司深度报告公司深度报告 咨询设计咨询设计板块看板块看，国机集团旗下未上市咨询设计企业包括中机国际工程设计研究院（简称“中机国际”）、中机中联工程有限公司（简称“中机中联”）、机械工业第六设计研究院（简称“中机六院”）。图表图表 45：国机集团旗下咨询设计服务商包括中机国际、中机中联、国机集团旗下咨询设计服务商包括中机国际、中机中联、中机六院中机六院等等 来源：各公

103、司官网、Wind、中泰证券研究所 注：图中股权结构取自 2022 年末 中国机械工业集团有限公司中国机械工业集团有限公司国机国机汽车汽车（600335.SH）机械机械工业第四设工业第四设计研究院计研究院中机中联工程有限中机中联工程有限公司（原三院）公司（原三院）中国联合工程中国联合工程（原二院）（原二院）68.7%100%100%中国汽车工业工程中国汽车工业工程公司（原五院）公司（原五院）100%100%中国机械工业工中国机械工业工程集团有限公司程集团有限公司机械工业第六设机械工业第六设计研究院计研究院99.27%100%0.73%CMEC中机国际工程设计中机国际工程设计研究院（原八院）研究院

104、（原八院）100%工程承包工程承包+设计设计工业工程工业工程装备与测控装备与测控能源工程能源工程民用工程民用工程市政市政工程工程环境工程环境工程工程承包工程承包+设计设计咨询咨询设计板块：设计板块：工业工程工业工程 烟草工程烟草工程 区域规划区域规划 智能与信息化工程智能与信息化工程 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -25-公司深度报告公司深度报告 4、盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1 盈利预测盈利预测 订单端订单端：工程承包：工程承包：截至 2022 年，境外设立分支机构 70 余家，业务遍及全球 100 多个国家和地区，深耕亚洲，瞄准中东、中亚、拉美等

105、合作热点区域。23H2，随着第三届“一带一路”国际合作高峰论坛、第八届“一带一路”高峰论坛、第二十届东博会等国际合作会议举行，公司海外订单有望提速落地；咨询设计：咨询设计：公司旗下中国中元设计咨询综合实力突出，项目经验丰富，我们认为凭借其工业、医疗细分领域优势，有望实现咨询设计订单高增；装备制造：装备制造：旗下北起院索道工程、起重机械等领域竞争优势显著，并借助中工国际本部的海外优势，实现装备出海；2022 年，北起院成功签约首条海外索道项目，打开海外市场，前景广阔。我们假设：我们假设：2023-2025年，公 司 工 程 承 包 新 签 合 同 额 增 速 分 别 为41.5%/38.2%/2

106、9.1%，其中国外增速为 50%/40%/30%，国内增速为-40%/15%/15%。2023-2025 年，公司咨询设计业务新签合同额增速均为 15%，公司装备制造业务新签合同额增速分别为 20%/15%/10%。图表图表 46：公司新签订单预测表（单位：亿元）公司新签订单预测表（单位：亿元）新签合同额预测新签合同额预测 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 工程承包新签（亿元）工程承包新签（亿元）157.45 146.35 146.54 207.31 286.43 369.74 YoY-7.86%-7.05%0.13%41.46%38.17%29.09%其中：国

107、外（亿美元）17.26 20.38 18.04 27.06 37.88 49.25 YoY-9.11%18.08%-11.48%50.00%40.00%30.00%美元兑人民币汇率 6.90 6.45 6.72 7.10 7.10 7.10 国外新签（亿元）119.05 131.48 121.24 192.13 268.98 349.67 其中：国内（亿元）38.40 14.87 25.30 15.18 17.46 20.08 YoY-3.74%-61.28%70.14%-40.00%15.00%15.00%咨询设计新签（亿元）咨询设计新签（亿元）24.99 23.30 23.13 26.60

108、 30.59 35.18 YoY 17.71%-6.76%-0.73%15.00%15.00%15.00%装备制造新签（亿元）装备制造新签（亿元）15.09 16.15 18.00 21.60 24.84 27.32 YoY-7.02%11.46%20.00%15.00%10.00%来源：公司公告、中泰证券研究所 营收端：营收端：基于公司订单预测，结合公司历史订单结转情况，我们假设2023-2025 年：（1）工程承包与成套设备营收分别 71.77、86.10、104.67 亿元，yoy+18.9%、20.0%、21.6%，考虑到美国加息节奏放缓，汇率逐渐稳定，国际工程承包成本收入错配情况有望

109、缓解；另外，公司大力探索海外 EPC 项目属地化，业务成本有望持续下降。我们假设该业务 2023-2025 年毛利率分别为 12.1%、12.6%、12.8%；（2）咨询设计营收分别 20.36、22.80、25.47 亿元，yoy+12.5%、12.0%、11.7%，考虑到公司工业、医疗、物流领域咨询设计能力突出，议价能力有望进一步提升，假设 2023-2025 年毛利率延续上升趋势，请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -26-公司深度报告公司深度报告 分别为 28.5%、29.0%、29.5%；（3）装备制造营收分别 11.38、12.82、14.34 亿元，

110、yoy+40.7%、12.6%、11.9%，考虑到公司北起院客运索道细分领域优势突出，市占率高，议价能力强，假设 2023-2025 年毛利率延续上升趋势，分别为26.1%、27.1%、28.1%；（4）公司旗下中工资源以长三角为中心，挖掘贸易市场潜能，积极开拓 EPC、成套设备出口、商品贸易进出口业务。假设 2023-2025 年，国内外贸易营收分别 13.35、16.69、20.02 亿元，yoy+30.0%、25.0%、20.0%，毛利率均为 4.10%（前三年均值）；（5）其他营收分别 0.38、0.39、0.41 亿元，增速均为 5%，毛利率均为 72.8%（前三年均值）。对应得到对

111、应得到 2023-2025 年公司总营收分别年公司总营收分别 116.85、138.40、164.50 亿元，亿元，同比增速同比增速分别分别 20.3%、18.5%、18.9%，综合毛利率分别，综合毛利率分别 15.4%、15.6%、15.6%。图表图表 47：简易营收预测表（单位：亿元）简易营收预测表（单位：亿元）（单位：亿元）（单位：亿元）2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 79.66 86.40 97.17 116.85 138.40 164.50 YOY-25.25%8.46%12.47%20.25%18.45%18.85%毛利率 1

112、8.22%15.58%13.89%15.37%15.58%15.62%分业务营收分业务营收 工程承包与成套设备工程承包与成套设备 47.64 55.22 60.37 71.77 86.10 104.67 YOY-39.53%15.89%9.33%18.88%19.97%21.56%毛利率 17.14%11.98%9.55%12.05%12.55%12.75%咨询设计咨询设计 19.12 17.25 18.09 20.36 22.80 25.47 YOY 6.66%-9.77%4.88%12.51%12.01%11.71%毛利率 23.18%26.68%27.95%28.45%28.95%29.

113、45%装备制造装备制造 6.24 7.23 8.08 11.38 12.82 14.34 YOY 134.29%15.81%11.78%40.74%12.64%11.87%毛利率 22.78%24.28%25.09%26.09%27.09%28.09%国内外贸易国内外贸易 6.30 6.43 10.27 13.35 16.69 20.02 YOY 6.36%2.11%59.69%30.00%25.00%20.00%毛利率 4.74%3.97%3.59%4.10%4.10%4.10%其他业务其他业务 0.35 0.27 0.36 0.38 0.39 0.41 YOY-71.88%-24.31%3

114、3.20%5.00%5.00%5.00%毛利率 55.27%86.22%76.82%72.77%72.77%72.77%来源：公司官网，中泰证券研究所 费用端：费用端：1）销售费用率：）销售费用率：考虑到公司营收规模增长，运营效率提升，我们假设公司 2023-2025 年销售费用率分别为 2.5%、2.4%、2.3%；2）管理费用率：管理费用率：随业务发展及国企改革持续推进，公司提高管理水平、引入信息化管理手段，有望持续降本增效，基于营收预测情况，我们假设公司 2023-2025 年管理费用率分别 4.6%、4.2%、3.9%；3）研发费用研发费用率：率：公司不断加大科技投入力度，推进先进装备

115、研发与应用，我们假设公司 2023-2025 年研发费用率保持 4.4%。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -27-公司深度报告公司深度报告 图表图表48：公司期间费用预测表（单位：亿元）公司期间费用预测表（单位：亿元）2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 97.17 116.85 138.40 164.50 销售费用 2.52 2.91 3.31 3.77 销售费用率 2.6%2.5%2.4%2.3%管理费用 4.94 5.35 5.79 6.38 管理费用率 5.1%4.6%4.2%3.9%研发费用 4.23 5.09 6.03 7.17

116、研发费用率 4.4%4.4%4.4%4.4%来源：公司公告、中泰证券研究所 利润端利润端：根据上述假设，我们测算得出公司 2023-2025 年营业收入分别 116.85、138.40、164.50 亿元，同比增长 20.3%、18.5%、18.9%。综合毛利率分别 15.4%、15.6%、15.6%。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别 4.39、5.71、7.15 亿元，同比增长 31.5%、30.0%、25.2%。图表图表49：简易盈利预测表（单位：亿元）简易盈利预测表（单位：亿元）2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 97.17 116.85 138.40

117、164.50 YOY 12.47%20.25%18.45%18.85%营业成本 83.68 98.90 116.84 138.80 YOY 14.73%18.19%18.15%18.80%毛利率 13.89%15.37%15.58%15.62%归母净利润 3.34 4.39 5.71 7.15 YOY 18.26%31.47%30.02%25.15%来源：公司公告、中泰证券研究所 4.2 估值分析估值分析 中工国际工业工程承包中工国际工业工程承包、设计咨询、设计咨询能力突出，能力突出，投建营一体化优势显著，投建营一体化优势显著，我们我们选取选取：1）全球岩土工程综合服务商：上海港湾；2）专业工

118、程、设计咨询服务商：中粮科工；3）北方工业旗下国际工程承包商：北方国际作为可比公司，得到得到可比公司可比公司 2023-2025 年年 PE 均值分别均值分别 25.5、20.2、16.2 倍倍，PB（LF）均值均值 3.23 倍。倍。2023 年年 8 月月 17 日日，中工国中工国际际收盘价收盘价对应对应 2023-2025 年年 PE 为为 33.4、25.7、20.5 倍倍，PB 为为 1.35倍，倍，PB 显著显著低于低于行业均值行业均值。从。从市净率市净率看，看，公司当前价值较公司当前价值较可可比公司价比公司价值值低估。低估。图表图表50：可比公司估值表（可比公司估值表（2023.

119、8.17）证券代码证券代码 证券简称证券简称 市值市值 PE PB ROE 亿元亿元 2022A TTM 2023E 2024E 2025E LF 2022A 605598.SH 上海港湾 78 49.7 97.2 34.9 26.0 19.6 4.92 10.02%301058.SZ 中粮科工 69 41.1 39.9 25.9 19.1 15.0 3.86 9.04%000065.SZ 北方国际 170 26.8 13.1 21.0 17.9 15.1 2.19 8.20%加权平均加权平均 -35.5 39.6 25.5 20.2 16.2 3.23-002051.SZ 中工国际中工国际

120、147 43.9 39.0 33.4 25.7 20.5 1.35 3.05%来源：Wind、中泰证券研究所 注：可比公司数据采用 wind 一致预期。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -28-公司深度报告公司深度报告 4.3 投资建议投资建议 投资建议：投资建议：预计公司 2023-2025 年实现营业收入 116.85、138.40、164.50 亿元，yoy+20.3%、18.4%、18.9%，实现归母净利 4.39、5.71、7.15 亿元，yoy+31.5%、30.0%、25.1%，对应 EPS 为 0.35、0.46、0.58 元。现价对应 PE 为

121、 33.4、25.7、20.5 倍，PB 为 1.35 倍。从市净率看，公司当前价值较可比公司价值低估，首次覆盖，给予从市净率看，公司当前价值较可比公司价值低估，首次覆盖，给予“增持”评级“增持”评级。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -29-公司深度报告公司深度报告 5、风险提示风险提示 1、汇率汇率大幅大幅变动风险变动风险 公司海外业务规模较大，持有大量美元等外币。若人民币大幅升值，可能产生大量汇兑损失，致使公司业绩承压。2、海外海外业务开展不及预期业务开展不及预期 公司海外业务面临文化差异、地缘政治、经济形式变化等多种风险，市场开拓、订单获取、项目进度可能

122、不及预期。3、研报使用信息数据更新不及时风险研报使用信息数据更新不及时风险 若研报中使用的信息数据发生变动，或导致相关测算结果发生改变。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -30-公司深度报告公司深度报告 盈利预测表盈利预测表 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 会计年度会计年度 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 货币资金 7,003 7,486 7,759 7,906 营业收入营业收入

123、 9,717 11,685 13,840 16,450 应收票据 13 87 103 122 营业成本 8,368 9,890 11,684 13,880 应收账款 4,505 5,418 6,417 7,627 税金及附加 24 29 34 41 预付账款 1,022 1,208 1,428 1,696 销售费用 252 291 331 377 存货 3,848 4,553 5,379 6,390 管理费用 494 535 579 638 合同资产 275 331 392 466 研发费用 423 509 603 717 其他流动资产 1,225 1,454 1,699 1,996 财务费用

124、-400-106-100-103 流动资产合计 17,616 20,206 22,786 25,738 信用减值损失-151-116-139-167 其他长期投资 395 448 507 578 资产减值损失-23-19-22-27 长期股权投资 235 235 235 235 公允价值变动收益-80 0 0 0 固定资产 1,227 1,186 1,149 1,116 投资收益 22 46 46 46 在建工程 30 30 30 30 其他收益 8 16 16 16 无形资产 505 535 570 646 营业利润营业利润 450 464 610 768 其他非流动资产 1,843 1,8

125、46 1,847 1,847 营业外收入 21 21 20 20 非流动资产合计 4,235 4,280 4,338 4,451 营业外支出 2 2 2 2 资产合计资产合计 21,85121,851 24,48624,486 27,12327,123 30,18930,189 利润总额利润总额 469 483 628 786 短期借款 407 793 940 858 所得税 149 64 83 103 应付票据 23 27 32 38 净利润净利润 320 419 545 683 应付账款 4,365 5,158 6,094 7,240 少数股东损益-14-20-26-32 预收款项 0 2

126、34 554 987 归属母公司净利润归属母公司净利润 334 439 571 715 合同负债 3,922 4,716 5,586 6,639 NOPLAT 47 328 459 594 其他应付款 451 403 403 403 EPS（按最新股本摊薄）0.27 0.35 0.46 0.58 一年内到期非流动负债 148 148 148 148 其他流动负债 493 507 556 618 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 9,808 11,986 14,313 16,931 会计年度会计年度 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 长期借

127、款 124 136 149 161 成长能力成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 12.5%20.3%18.4%18.9%其他非流动负债 821 821 821 821 EBIT 增长率-81.3%450.4%40.1%29.3%非流动负债合计 945 958 970 983 归母公司净利润增长率 18.3%31.5%30.0%25.1%负债合计负债合计 10,75410,754 12,94412,944 15,28315,283 17,91317,913 获利能力获利能力 归属母公司所有者权益 10,954 11,418 11,742 12,209 毛利率 13.9%15.4%

128、15.6%15.6%少数股东权益 144 124 98 67 净利率 3.3%3.6%3.9%4.1%所有者权益合计所有者权益合计 11,097 11,542 11,840 12,275 ROE 3.0%3.8%4.8%5.8%负债和股东权益负债和股东权益 21,85121,851 24,48624,486 27,12327,123 30,18930,189 ROIC 0.5%3.2%4.4%5.6%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 单位:百万元 资产负债率 43.0%46.0%49.2%52.9%会计年度会计年度 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E

129、2025E 债务权益比 13.5%16.5%17.4%16.2%经营活动现金流经营活动现金流 252 355 401 548 流动比率 1.8 1.7 1.6 1.5 现金收益 67 477 609 744 速动比率 1.4 1.3 1.2 1.1 存货影响 809-705-826-1,011 营运能力营运能力 经营性应收影响-103-1,154-1,212-1,471 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 17 983 1,261 1,585 应收账款周转天数 165 153 154 154 其他影响-538 754 570 701 应付账款周转天数 189 173

130、173 173 投资活动现金流投资活动现金流 -156-129-138-187 存货周转天数 183 153 153 153 资本支出-298-153-161-205 每股指标（元）每股指标（元）股权投资-46 0 0 0 每股收益 0.27 0.35 0.46 0.58 其他长期资产变化 188 24 23 18 每股经营现金流 0.20 0.29 0.32 0.44 融资活动现金流融资活动现金流 -331 257 11-214 每股净资产 8.85 9.23 9.49 9.87 借款增加-33 399 159-69 估值比率估值比率 股利及利息支付-146-345-451-555 P/E

131、44 33 26 21 股东融资 37 16 16 16 P/B 1 1 1 1 其他影响-189 187 287 394 EV/EBITDA 879 351 275 224 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -31-公司深度报告公司深度报告 投资评级说明：投资评级说明：评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 6

132、12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。

133、重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做

134、出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。