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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年8 8月月2020日日 锌行业专题锌行业专题矿山增量低于预期,供需格局边际向好矿山增量低于预期,供需格局边际向好证券分析师:刘孟峦010-S0980520040001证券分析师:焦方冉021-S0980522080003行业行业研究研究 行业专题行业专题 有色金属有色金属投资评级:投资评级:超配超配(维持评级)(维持评级)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要摘要锌的资源稀缺性锌的资源稀缺性。全球锌资源静态可采年限为仅为20年(铜可采年限40年,铝可采年限80年),在基本金属当中属于可采年限偏低
2、的品种。再生锌回收率低,在所有基本金属中,锌的废旧金属回收应用占比是最低的,主要原因是锌金属60%应用于钢材镀锌,而镀锌层难以直接回收,导致再生锌回收率偏低,这也凸显了锌的稀缺性。锌行业呈现周期性波动锌行业呈现周期性波动,当前处于当前处于20年锌价高位后的锌精矿产能释放期年锌价高位后的锌精矿产能释放期,但实际产量增长不及预期但实际产量增长不及预期。需求决定价格方向,供给决定价格弹性。2000年以来全球锌价有四次上涨行情,分别是2003-2008年,中国经济腾飞拉动的锌价上涨;2009-2011年,中国四万亿刺激+美联储量化宽松拉动锌价上涨;2016-2018年,中
3、国棚改货币化+欧美经济同步复苏;2020-2021年,疫情暴发后美联储开启无限量宽松措施。2019年之后普遍认为未来几年将处于2016-2018年锌价牛市带来的扩产周期,导致锌预期走弱。但此轮资本开支规模远小于2009-2013年,对应的精矿扩张规模也将小于上一轮。并且从实际产量来看,产量增量远不及预期。开发新矿山或现有矿山扩建需要价格激励开发新矿山或现有矿山扩建需要价格激励,当前锌价对矿山扩张激励有限当前锌价对矿山扩张激励有限。参考2004-2007年那一波周期高点,中国的重工业化和城镇化快速推进,叠加欧美经济复苏,引发的一轮长时间牛市,全球锌矿山建设明显提速。去年年底时,普遍预期2023年
4、全球锌精矿产量增加30万吨左右,然而截至今年5月份,全球锌精矿产量非但没有增量,反而同比下降1%。尤其今年5-6月份锌价大跌时,海外两个大型项目宣布停产:一是Boliden旗下Tara项目,由于亏损而停产进入维护阶段;二是Newmont旗下Peasquito项目由于工会罢工而宣布不可抗力。长周期来看长周期来看,全球锌市场没有大的过剩压力全球锌市场没有大的过剩压力。预计2022-2025年全球锌精矿产量年化增速2.5%。过去20年全球精炼锌需求年均复合增速为2.0%,因此即使所有新增项目按计划顺利投产,也不会产生大的供应过剩。以当前的开发项目推算,到2025年前后,新增项目的增量将无法弥补老旧矿
5、山退出和品位下降带来的减量,全球锌精矿产量将见顶回落。看好国内稳增长政策及国外补库周期拉动锌的需求看好国内稳增长政策及国外补库周期拉动锌的需求。国内外锌消费结构类似,有60%以上用于钢材镀锌,包括镀锌板带、镀锌钢丝绳钢绞线、镀锌焊管及镀锌钢结构等。从终端消费领域来看,锌主要用于基础设施建设、建筑、汽车、日用消费品等领域,我们看好国家稳增长政策持续发力,传统领域对锌需求有一定韧性。推荐标的推荐标的:驰宏锌锗、中金岭南、西部矿业风险提示风险提示相关企业扩产进度低于预期的风险;地产链后周期复苏偏弱,对工业金属需求不及预期的风险;受美联储货币政策影响,加息时间更久、终端利率更高对大宗商品价格的抑制风险
6、。ZZoZ1VUUhZMB6MbP6MmOpPoMsRlOmMuMkPpNpN9PrQmMwMtRtPNZpPzR请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锌产业链锌产业链具备资源稀缺性,未来具备资源稀缺性,未来2 2-3 3年没有大幅过剩风险年没有大幅过剩风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锌产业链锌产业链图:锌产业链资料来源:SMM、国信证券经济研究所整理美国地质调查局(USGS)数据显示,全球锌储量(经济可采储量)2.5亿吨,主要分布在澳大利亚、中国、墨西哥、俄罗斯等国。以2022年全球锌精矿产量1250万吨计,全球锌资源静态可采年限为仅为20年(铜可采年限40年,铝可采年
7、限80年),在基本金属当中属于可采年限偏低的品种。再生锌回收率低。再生锌回收率低。如下表所示,在所有基本金属中,锌的废旧金属回收应用占比是最低的。其他基本金属的废旧占比均在30%以上,铅甚至高达63%,而含锌废料占精炼金属比例仅13%,主要原因是锌金属60%应用于钢材镀锌,而镀锌层难以直接回收,导致再生锌回收率偏低,这也凸显了锌的稀缺性。表:废旧金属在金属供应中的占比单位单位矿供应矿供应精炼供应精炼供应废旧用于精炼废旧用于精炼废旧占精炼比例废旧占精炼比例废旧用于加工废旧用于加工废旧总应用废旧总应用废旧总占比废旧总占比铅kt4603%-798763%铝kt-62940-30
8、0893008932%钯Moz7021%-321731%镍kt24%金Moz84186527%-4186527%铂Moz63968456201624%-201624%银Moz8462000017%-16880017%铜kt2067823807354815%6060960832%锌锌kt77513%-177513%钴kt108118108%-108%资料来源:BGRIMM、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锌的资源属性锌的资源属性有资源瓶颈的矿
9、石一般采用“金属价格-冶炼加工费”的形式定价,如铜和锌;资源较为充裕的金属矿石一般采用直接定价,如铝土矿、红土镍矿、白云石等。简单测算铜矿占金属铜价值量在90%附近,锌矿占金属锌价值量在70%附近,而铝土矿占金属铝的价值量仅在10%,白云石占金属镁的价值量仅在12%。铜和锌的价值量主要体现在矿端,铝和镁的价值量主要体现在冶炼环节。以锌价和铝价作对比,2006年以前,锌价大部分时间低于铝价,2006年以后,随着资源类商品的开发难度增加,锌价大部分时间高于铝价。00.20.40.60.811.21.41.61.805001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50
10、05,0002580420052006200720082009200000222023现货结算价:LME锌现货结算价:LME铝锌/铝比价锌/铝=1图:锌价和铝价走势对比资料来源:iFinD、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锌行业呈现周期性波动锌行业呈现周期性波动需求决定价格方向,供给决定价格弹性。需求决定价格方向,供给决定价格弹性。2000年以来全球锌价有四次上涨行
11、情,分别是2003-2008年,中国经济腾飞拉动的锌价上涨;2009-2011年,中国四万亿刺激+美联储量化宽松拉动锌价上涨;2016-2018年,中国棚改货币化+欧美经济同步复苏;2020-2021年,疫情暴发后美联储开启无限量宽松措施。回顾过去20年锌精矿产量变动,可以看出全球锌精矿总体产出平稳,期间有三次明显的供应缩减期间有三次明显的供应缩减:2008年受全球金融危机影响,伦锌最低跌至1038美元/吨,跌破全球锌矿山50%成本分位线,引发一轮矿山减产,导致2009年全球锌精矿产量同比-2.5%;2015年大宗商品熊市,伦锌跌至全球锌矿山75%成本分位线附近,嘉能可因亏损缩减50万吨精矿产
12、能,另外当时世界两大锌矿澳大利亚Century矿和爱尔兰Lisheen矿因资源枯竭关闭(两大矿山产能合计70万吨),造成2016年锌精矿产量同比锐减-7.5%,奠定了其后两年的锌价牛市;2020年疫情直接导致45万吨锌精矿减量,同时因锌价大跌,间接导致部分锌矿因亏损减产。每次锌精矿减产,都会紧跟出现一轮锌价上涨行情,主要是供需错配造成的,即危机之后需求的恢复速度和幅度都远大于供应。图:锌行业呈周期波动资料来源:iFinD、国信证券经济研究所整理-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000199
13、0 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022锌价(左轴)全球锌精矿产量增速全球锌需求增速请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容矿山端驱动逻辑矿山端驱动逻辑-预期中的扩产周期没有兑现预期中的扩产周期没有兑现2019年之后普遍认为未来几年将处于2016-2018年锌价牛市带来的扩产周期,导致锌预期走弱。但此轮资本开支规
14、模远小于2009-2013年,对应的精矿扩张规模也将小于上一轮。并且从实际产量来看,产量增量远不及预期。我们往往高估未来矿山的产量。我们往往高估未来矿山的产量。回顾过去5年,机构在2018年末、2019年末、2020年末、2021年末对未来全球锌精矿产量的预测值,会发现实际产出总是低于预期。如2020年末预期2021年产量1456万吨,但2021年实际产量1331万吨,相差125万吨。并且对于远期产量的预期也总是在下调,如2018年末预测2022年锌精矿产量1567万吨,但2021年末预测值下调至1399万吨,下调了168万吨。机构倾向于把不确定项目向后推迟到远期,以至于2024年、2025年
15、预测值突增,但实际很难达成。开发新矿山或现有矿山扩建需要价格激励开发新矿山或现有矿山扩建需要价格激励。我们参考2004-2007年那一波周期高点,当时中国的重工业化和城镇化快速推进,叠加欧美经济复苏,对锌的需求大增,引发的一轮长时间牛市,锌价上涨后,全球矿山建设明显提速。当前锌价对矿山扩张激励有限当前锌价对矿山扩张激励有限。去年年底时,普遍预期2023年全球锌精矿产量增加30万吨左右,然而截至今年5月份,全球锌精矿产量非但没有增量,反而同比下降1%。尤其今年5-6月份锌价大跌时,海外两个大型项目宣布停产:一是Boliden旗下Tara项目,由于亏损而停产进入维护阶段;二是Newmont旗下Pe
16、asquito项目由于工会罢工而宣布不可抗力。800900008200222023202420252018年末预测2019年末预测2020年末预测2021年末预测图:锌精矿产出总是低于预期(万吨)资料来源:Bloomberg、国信证券经济研究所整理图:高价格使矿山建设提速资料来源:Wood Mackenzie、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容锌矿的成本支撑锌矿的成本支撑与铜矿山类似,全球锌矿山90%、75%成本分位线是重要的价格支撑。回溯历史,在发生大的风险事件时,锌矿山会
17、触及75%成本分位线,如2008年金融危机、2015年全球大宗商品熊市大底、2020年3月疫情引发的美元流动性危机等。2020年3月底受疫情及美元流动性危机影响,LME锌价最低接近全球锌矿山75%成本分位线,一些高成本矿山如加拿大Caribou矿、纳米比亚Namib矿、墨西哥Penoles Madero矿等处于成本曲线末端的矿山都出现关停。今年5月份的锌价大跌,底部曾触及全球锌矿山90%分位线附近。今年6月海外两个大型项目宣布停产:一是Boliden旗下Tara项目,其由于亏损而出现停产进入维护阶段;二是Newmont旗下Peasquito项目由于工会罢工而宣布不可抗力。图:全球锌矿的成本支撑
18、资料来源:Wood Mackenzie、国信证券经济研究所整理-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,0000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.00单位:元/金属吨产能/千金属吨图:国内锌矿山成本曲线资料来源:SMM、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容矿山端矿山端-全球矿山产量可能在全球矿山产量可能在20252025年前后见顶年前后见顶我们选取几家具有代表性的锌矿山企业,可以看出近20年以来,如果没有大的找探矿成果,大部分企业的锌矿品位呈趋势性下滑。根据W
19、ood Mackenzie数据,2022-2025年,全球锌精矿产量年化增速2.5%。过去20年,全球精炼锌需求年均复合增速为2.0%,即使所有新增项目按计划顺利投产,也不会产生大的供应过剩。与铜矿山类似,以当前的开发项目推算,到2025年前后,新增项目的增量将无法弥补老旧矿山退出和品位下降带来的减量,全球锌精矿产量将见顶回落。今年因为欧洲冶炼厂复产,叠加外需偏弱,锌供应略过剩,过剩幅度在1%左右,海外锌锭库存累积。如果拉长时间周期,全球锌市场并不存在大的过剩压力。024680022004200620082001620182020 Glencore
20、PLC Teck Resources Ltd Vedanta Resources PLC(Acquired)Agnico-Eagle Mines Ltd HudBay Minerals Inc BHP Billiton Ltd图:全球锌精矿品位呈下降趋势(%)资料来源:Bloomberg、国信证券经济研究所整理图:全球锌精矿产量在2024年见顶资料来源:Wood Mackenzie、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容看好稳增长预期下的锌需求看好稳增长预期下的锌需求国内外锌消费结构类似,有60%以上用于钢材镀锌,包括镀锌板带、镀锌钢丝绳钢绞线、镀锌焊管及镀锌钢结构
21、等。其他使用形态还有铜锌合金、压铸锌合金、氧化锌等。从终端消费领域来看,锌主要用于基础设施建设、建筑、汽车、日用消费品等领域,用途较为分散。国外锌消费地主要位于北半球,大多是钢铁大国,如日本、印度、韩国、美国、德国等。中国是锌消费大国,锌消费占全球53%,而且占比仍在缓慢提高,因此中国是全球锌消费的主要变量之一。锌的主要应用形态之一是镀锌,镀锌钢材广泛应用于基建、建筑、汽车和家电,所以锌消费与这几个领域景气度密切相关。基础设施建设领域占国内锌消费1/3,铁塔、电器设备、板房、钢结构、公路护栏、桥梁等需要大量镀锌管、板、线材和结构件。我们看好国家稳增长政策持续发力,传统领域对锌需求有一定韧性。镀
22、锌64%压铸合金18%锌盐9%铜锌合金6%电池2%其他1%基础设施33%建筑23%交通工具15%耐用消费品14%机械6%其他9%镀锌58%压延或挤压材2%黄铜15%压铸12%氧化物12%图:国内锌直接消费领域分布资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理图:国内锌终端消费领域分布资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理图:美国锌直接消费领域分布资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国外需求偏弱,但离底部已不远国外需求偏弱,但离底部已不远有色金属价格往往跟随需求端同向波动。我们参照历史数据较长的美国ISM制造业PMI与伦敦铜价格,可以看出制造业P
23、MI与工业金属走势大方向趋同。截至2023年7月份,美国制造业PMI为46.4,欧元区制造业PMI为42.7%,中国制造业PMI为49.3,均处于荣枯线以下或附近,反映的是国外发达经济体制造业较低迷。但无论是美国制造业PMI还是欧元区制造业PMI,已处于历史低值附近,回溯过去30多年,只有极端风险事件才会引发制造业PMI继续下行。回溯发达经济体的耐用品库存或库销比与工业金属价格关系,库销比的拐点也是金属价格的拐点,目前的耐用品库销比,仅次于2008年金融危机和2020年新冠疫情暴发时期。虽然目前没看到库销比拐点,但从绝对位置来看,继续上行的空间有限。04000500060
24、00700080009000035404550556065701986/51987/51988/51989/51990/51991/51992/51993/51994/51995/51996/51997/51998/51999/52000/52001/52002/52003/52004/52005/52006/52007/52008/52009/52010/52011/52012/52013/52014/52015/52016/52017/52018/52019/52020/52021/52022/52023/5美国制造业PMIPMI 46LME3月铜电子盘月均价 第三次
25、石油危机,海湾战争美国经济衰退,911事件冲击2008年金融危机2020年新冠疫情冲击图:美国制造业PMI与铜价资料来源:iFinD、国信证券经济研究所整理图:美国耐用品库销比与铜价资料来源:iFinD、国信证券经济研究所整理1.31.41.51.61.71.81.922.12.202,0004,0006,0008,00010,00012,0------01现货结算价:LME铜美国:批发商库存销售比:耐用品:季调请务必阅读正文之后的免责声明
26、及其项下所有内容年内没有大幅过剩风险,长期供需格局良好年内没有大幅过剩风险,长期供需格局良好虽然年初以来经济缓慢复苏,但工业金属的表观需求增速很高。今年1-5月份,国内铜月度表观需求增速分别为-10.5%/4.7%/6.4%/19.4%/15.8%。除了1月份受春节及疫情高峰影响低于去年同期,其他月份需求高增速,即使由于去年低基数,不考虑增速,只看绝对值,今年4-5月份铜需求仍然很好。铝和锌的表观需求同样亮眼,今年1-5月份,国内铝内需增速分别为-14.7%/26.8%/11.3%/11.7%/16.0%;国内锌表观需求增速分别为-13.6%/36.6%/15.7%/23.3%/15.6%。按
27、照季节性需求延展,全年国内需求5.3%,海外需求0%附近;H2下半年过剩并不多,锌价不会长期维持在矿山90%成本分位线下方,预计下半年锌价筑底反弹,更长期的供需格局良好。表:锌精矿和精炼锌供需平衡表(万吨)2002120222023E境外矿产量823833788826800803境内矿产量3984218-境外锌锭产量750732736733688704-境内锌锭产量599640646656645667+全球再生锌调整量-145-150-162-168-170-170锌精矿平衡国储抛备18全球锌锭消费81
28、42513241354-中国消费680703703735655689-海外消费7669.3665中国进口前平衡-81-63-57-79-10-22海外出口前平衡1939精炼锌锭平衡-42-2534-18917资料来源:金瑞期货、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容相关标的相关标的请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容驰宏锌锗:始于会泽铅锌矿,中铝旗下唯一铅锌上市平台驰宏锌锗:始于会泽铅锌矿,中铝旗下唯一铅锌上市平台云南驰宏锌锗股份有限公司成立于2000年7月,现隶属于中铝集团。公司的前身为云南会泽铅锌矿,成立于1951年1月,是中国“一
29、五”计划156个重点建设项目之一,也是中国最早从氧化铅锌矿中提取锗用于国防尖端工业建设的企业。公司现已发展成为在国内的云南、四川、内蒙古、黑龙江、西藏以及国外的加拿大、玻利维亚等地拥有37家分子公司的集团化、国际化企业,资源品种覆盖铅、锌、锗、银、金等多种有色金属。公司2004年4月20日在上海证券交易所A股上市,证券代码600497。公司是中铝集团旗下唯一以铅锌为主业的上市公司。表:公司历史沿革时间时间事件事件1951年01月公司前身云南会泽铅锌矿成立,属云南省工业厅领导,是我国“一五”计划156个重点建设项目之一,也是中国最早从氧化铅锌矿中提取锗用于国防尖端工业建设的企业。2000年会泽矿
30、已发展为集地质勘探、采矿、选矿、冶炼、化工、科研、运输、机加工、建安、经贸、物业管理、教育和医疗卫生为一体、主辅业多元发展的国有大I型企业,具有年生产铅、锌金属8万吨,锗金属10吨,工业硫酸6.4万吨的综合能力,总资产达7.6亿元。2000年07月云南冶金集团总公司以会矿为主要发起人,联合5家单位共同发起成立云南驰宏锌锗股份有限公司,总公司控股51%。2004年04月驰宏锌锗在上海证券交易所A股上市,股票代码600497。2005年新建曲靖冶炼厂,在全世界第一家解决了顶吹沉没熔炼技术炼铅的国际性难题,实现了艾萨炉“一步炼铅”,节能环保指标全国领先。2013年建成投产驰宏会泽冶炼分公司,通过进一
31、步改良为“富氧顶吹沉没熔炼+侧吹炉液态高铅渣直接还原炼铅”技术,还原渣含铅降至3%以下,粗铅冶炼能耗优于行业准入标准80公斤标煤每吨铅,节能环保指标行业领先。2018年05月中铝集团与云南省人民政府正式签订了战略合作协议,开启了驰宏锌锗进入中铝集团的新征程。2018年12月云南省国资委将持有的云南冶金集团股份有限公司51%国有股权无偿划转给中国铜业,驰宏锌锗同步进入中国铜业,成为中铝集团控股企业。资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理图:公司发展战略资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理2018年并入中铝公司2023年矿山金属产量可在现有产能基现有产能基础上实现翻番础上实现翻番,建设成
32、为国内绝对龙头铅锌锗公司十四五末,预计产能规模实现“双百”目标,即矿山金属产即矿山金属产能和冶炼产能均实现百万吨以能和冶炼产能均实现百万吨以上的生产规模上的生产规模,力争建设成为具有较强竞争力的国际化铅锌锗公司,迈入全球一流铅锌企业行列。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容高品矿、低成本,三大冶炼基地“矿冶一体化”高品矿、低成本,三大冶炼基地“矿冶一体化”根据中国铅锌矿资源潜力和主要战略接续区(张长青等著),我国铅锌矿床贫矿多,富矿少,锌矿石品位主要集中在1.08.0,大于8.0的资源储量仅占总量的16.9。公司铅锌平均出矿品位15.11%,行业平均值6.73%,行业最高品位27.48
33、%是公司驰宏会泽矿业。对比国际和国内主要铅锌矿山企业,公司铅锌矿山品位明显高于同行业。公司高品位的铅锌矿无论在全球范围内都是稀缺资源。公司矿山金属生产成本远低于行业平均水平。公司会泽、彝良两座矿山产量占公司矿山金属总产量80%,这两座矿山采选成本位于全球锌矿山成本曲线前10%。在冶炼布局上,公司配套矿山开发实行“矿冶一体化”发展。公司三大冶炼基地及一座冶炼厂均配备一座自有在产矿山,云南会泽矿区配套云南会泽冶炼基地,云南彝良矿区配套云南曲靖冶炼基地,内蒙古荣达矿区配套呼伦贝尔驰宏冶炼基地,云南永昌铅锌配套云南永昌锌冶炼厂,实现冶炼厂和矿山一一对应,公司原料总体自给率达到75%,产业配套布局优势明
34、显。公司冶炼技术领先:公司铅粗炼回收率 99.60%,行业平均值 98.31%,行业最优值为 99.71%,来自公司子公司驰宏综合利用。电锌冶炼总回收率 98.13%,行业平均值 96.42%,行业最优值为 98.35%,来自公司驰宏会泽冶炼。表:驰宏锌锗自有在产矿山汇总表:驰宏锌锗自有在产矿山汇总矿山矿山所处位置所处位置铅锌选铅锌选矿能力矿能力(万吨(万吨/年年)铅锌金铅锌金属量属量(万吨(万吨/年年)品位(品位(%)驰宏会泽矿业云南省会泽县701727-28彝良驰宏云南省昭通市601321-22驰宏荣达矿业内蒙古新巴尔虎右旗查干布拉根10055-6云南永昌铅锌云南省保山市3639-11云南
35、澜沧铅矿云南省普洱市1815-6西藏鑫湖矿业西藏墨竹工卡县20(采矿)2.513-14资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理表:驰宏锌锗冶炼产能汇总冶炼冶炼厂厂位置位置投产时间投产时间设计产能设计产能(万吨(万吨/年)年)原料自给原料自给率率%驰宏综合利用云南省曲靖市2005年12月铅:10;锌:1065驰宏会泽冶炼云南省会泽县2014年12月粗铅:7;锌:13100呼伦贝尔驰宏内蒙古自治区呼伦贝尔市2016年11月铅:6;锌:1416云南永昌铅锌云南省保山市2004年12月锌:361驰宏锌锗合计铅:23;锌:4075资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理图:公司矿山和冶炼厂分布资料来
36、源:公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中金岭南中金岭南-巩固铅锌主业,进军铜产业链巩固铅锌主业,进军铜产业链表:2023年公司主要产品产销量假设矿山产锌金属量万吨19凡口铅锌矿万吨10盘龙铅锌矿万吨2澳大利亚佩利雅万吨7多米尼加迈蒙矿万吨0冶炼产锌金属量万吨29.8丹霞冶炼厂万吨14.8韶关冶炼厂万吨15矿山产铅金属量万吨9广东凡口铅锌矿万吨5广西盘龙铅锌矿万吨1澳大利亚佩利雅万吨3冶炼产铅金属量万吨5韶关冶炼厂万吨5矿山产铜金属量万吨多米尼加迈蒙矿万吨0.97冶炼铜产量万吨山东中金岭南铜业万吨40矿山产金金属量千克217矿山产银金属量吨4.53副产硫
37、酸万吨200数据来源:公司公告、国信证券经济研究所整理公司业务范围涵盖矿山、冶炼、新材料加工、贸易金融、工程技术五大板块。公司直属凡口铅锌矿、子公司广西中金岭南盘龙铅锌矿和澳大利亚佩利雅公司布罗肯山铅锌矿主要负责铅锌矿的开采、选矿,公司直属韶关冶炼厂和丹霞冶炼厂负责将铅锌精矿冶炼为铅锭、锌锭及锌制品。两大生产环节分别由上述企业负责实施,彼此相对独立,凡口铅锌矿和布罗肯山铅锌矿生产出来的铅锌精矿部分供给韶关冶炼厂和丹霞冶炼厂,部分销售给国内外其他铅锌冶炼企业。2022年是公司进军铜产业的元年,公司现金出资收购东营方圆铜业有限公司等全部股权,东营方圆拥有70万吨铜冶炼产能,在国内排名第五位,民营铜
38、冶炼企业排名第一。此次重整方圆系企业,标志着中金岭南正式进入铜产业链。图:公司所属矿山保有金属资源量分布图资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容西部矿业西部矿业-低估值、高分红低估值、高分红公司铜、铅、锌精矿产量国内居前。主要从事铜、铅、锌、铁、镍、钒、钼等基本有色金属、黑色金属的采选、冶炼、贸易等业务,以及黄金、白银等稀贵金属和硫精矿等产品的生产及销售。公司是西部最大的有色金属矿业公司之一,已经树立了在有色金属行业中的领先地位和良好的市场声誉,有利于公司优先获得西部优质矿产资源。据相关统计,西部蕴藏着我国59%的锌资源、55%的铅资源和65%的
39、铜资源,公司可以优先获得西部优质矿产资源。当前资源安全摆在更加突出位置,自然资源部已开启新一轮找矿突破战略行动。公司全部矿产资源均位于国内的青海、西藏、甘肃、新疆、内蒙古等西部地区,将受益于相关政策。高现金分红比例回报全体股东高现金分红比例回报全体股东。公司2022年度利润分配方案:向全体股东每10股派发现金股利14元(含税),共计分配33.36亿元,占2022年度可分配利润的96.81%。根据公司公布的2021-2023年股东回报计划,没有大额资本开支情况下,公司将坚持高现金分红比例回报股东。5.505.466.966.756.025.155.66127.9213.3716.3014.721
40、3.3411.2011.73494.974.714.914.7512.4914.4013.30030.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020020202120222023E铅精矿 锌精矿 铜精矿 图:公司矿山金属产量(万吨)资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理表:公司矿山金属储量(万吨)2020年末年末2021年末年末2022年末年末铜金属655.83643.44624.77铅金属160.69172.45161.57锌金属311.6321.98284.37钼金属35.7338.2437.45五氧化二钒58.8164
41、.8164.57铁(矿石量)31098.7927199.0326146.75镍(万吨)25.2427.3827.17金(吨)13.5413.5613.08银(吨)2315.452302.842119.86氯化镁3046.253046.25资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容风险提示风险提示相关企业扩产进度低于预期的风险;地产链后周期复苏偏弱,对工业金属需求不及预期的风险;受美联储货币政策影响,加息时间更久、终端利率更高对大宗商品价格的抑制风险;请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容免责声明免责声明分析师承诺分析师承诺作者保证报告所采用的数
42、据均来自合规渠道;分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求独立、客观、公正,结论不受任何第三方的授意或影响;作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬,特此声明。重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司(已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)制作;报告版权归国信证券股份有限公司(以下简称“我公司”)所有。,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开
43、的资料或信息撰写,但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断,在不同时期,我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态;我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料,投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用,
44、不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险,我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询,是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动:接受投资人
45、或者客户委托,提供证券投资咨询服务;举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等;在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告,以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务;通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统,提供证券投资咨询服务;中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式,指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向客户发布的行为。国信证券投资评级国信证券投资评级投资评级标准投资评级标准类别类别级别级别说明说明报告中投资建议所涉及的评级(如有)
46、分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。股票投资评级股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资评级行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数10%之间低配行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编:518046 总机:上海上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼邮编:200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编:100032