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1、 2020.04.02 国内主粮供给有保障国内主粮供给有保障 关注粮食主题机会关注粮食主题机会 粮食专题报告粮食专题报告 钟凯锋钟凯锋(分析师分析师) 鲁家瑞鲁家瑞(分析师分析师) 李晓渊李晓渊(分析师分析师) 证书编号 S0880517030005 S0880518070001 S0880518070003 本报告导读:本报告导读: 考虑到粮食是抗通胀资产以及具备避险属性,假如考虑到粮食是抗通胀资产以及具备避险属性,假如粮食主要出口国粮食主要出口国新冠防控低于预新冠防控低于预期,期,可能短期中断供应链,粮价可
2、能出现向上波动可能短期中断供应链,粮价可能出现向上波动。 摘要:摘要: 投资建议:投资建议: 我们虽然认为全球粮食整体供给较为充足, 但仍然认为新冠疫情的不可控可能会引发个别品种价格上涨, 建议关注产业链主题性机会,推荐种植板块,推荐标的:苏垦农发、北大荒。推荐种植上游的种业板块, 推荐:隆平高科、 大北农、 荃银高科, 相关受益标的:登海种业。 粮食粮食整体整体供给充足,供给充足,个别品种存在涨价可能个别品种存在涨价可能。我们认为,随着全球变暖和新种植技术的推广,全球和国内粮食库存消费比处于历史高位, 同时国内春耕受新冠疫情影响有限, 全球也暂时未见到较大影响,因此从供需角度分析不存在大幅涨
3、价的可能。 但是考虑到粮食是抗通胀资产以及具备避险属性, 假如新冠防控长时间低于预期, 存在过剩流动性带来个别品种涨价的可能性。具体分析如下: 口粮国内供给充足,口粮国内供给充足,不存在大幅涨价的基础不存在大幅涨价的基础。口粮主要涉及大米和小麦, 国内口粮基本实现自主化, 不存在进口依赖: 1) 稻谷 2019/2020年期初库存 1.72 亿吨,预计产量 1.99 亿吨,消费量 1.97 亿吨,期初库存消费比高达 86%;此外稻谷贸易比不到 2%,无进口依赖。2)小麦 2019/2020 年期初库存 0.69 亿吨,预计产量 1.18 亿吨,消费量1.12 亿吨,期初库存消费比高达 63%;
4、此外小麦的贸易比不到 3%,无进口依赖。 考虑到稻谷主要出口国越南已经禁止大米出口, 口粮流通存在进一步中断可能,需关注主要出口国疫情防控情况。 非口粮农产品价格受影响有差异,但整体可控。非口粮农产品价格受影响有差异,但整体可控。非口粮主要分析玉米、大豆和白糖,具体如下:1)玉米:2020 年维持紧供给,基本面驱动价格易涨难跌, 假设全球粮食价格发生异动, 国内玉米涨幅有望领先其他品种。2)白糖:中国是糖净进口大国,糖进口占比约四分之一, 如果疫情超预期对食糖贸易的影响, 不排除国内价格将超预期上涨。3)大豆:中国大豆具有高对外依存的特点,大豆进口占比高达 85%左右,短期而言国际价格上涨叠加
5、进口短期装船延迟将抬升国内大豆价格,长期饲料需求增加将扩大供需缺口推动价格上涨。 风险提示:风险提示: 恶劣天气或者虫灾等自然灾害带来不可控风险; 非洲猪瘟不可控带来的需求不振风险; 政策推广不及预期带来的潜在风险; 进口量可能过大带来的市场冲击。 如若疫情拐点持续未见, 农产品价格将有大涨可能, 原因在于疫情对于供给端影响将从流通转向生产, 供给宽松局面可能逆转, 同时货币宽松的背景下, 避险需求可能提升导致资金涌入农产品,通过金融行为推升价格泡沫。 评级:评级: 增持增持 上次评级:增持 细分行业评级 农产品加工 增持 农业服务业 增持 基础农业生产 增持 相关报告 农业国内主粮供给有保障
6、 关注粮食主题机会 2020.03.29 农业继续看好生猪产业 关注粮食涨价机会 2020.03.29 农业非瘟仍是周期判断主线,猪价高位将持续 2020.03.22 农业非瘟或干扰正常补栏 继续看好生猪板块 2020.03.15 农业种植养殖景气上行,催化农业板块机会 2020.03.08 行业专题研究行业专题研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 农业农业 行业专题研究行业专题研究 2 of 27 目目 录录 1. 种植:粮价存在上涨可能 关注涨价周期机会 . 3 1.1. 新冠引发粮食担忧 涨价预期驱动板块 . 3 1.2. 涨价利好整个产业链 精选种植与种子板块 . 4 2.
7、 口粮:国内供给充足 国际关注出口国疫情 . 5 2.1. 国内:大米与小麦供给充足 春耕受疫情影响不大 . 5 2.1.1. 口粮供给较为充足 国内无需担忧供给问题 . 5 2.1.2. 春耕不受疫情影响 国内供给有保障 . 6 2.2. 提防口粮贸易流通 关注南亚与东南亚疫情 . 6 3. 玉米:2020 年供给趋紧 价格易涨难跌 . 9 3.1. 供应端:库存继续下滑 产能存在下滑可能 . 9 3.2. 需求:畜禽存栏稳步上行 饲料提振玉米需求 . 11 3.3. 国内玉米自给自足 进口冲击可忽略 . 12 4. 白糖:牛市周期起步 多因素支撑未来糖价上涨 . 14 4.1. 国际出现产
8、需缺口,推升国际糖价 . 14 4.1.1. 全球:产需缺口首现,供需形势趋紧 . 14 4.1.2. 巴西:出口供给新低,糖醇比有望回升 . 15 4.1.3. 印度:印度糖产量大幅下滑,出口预计紧缩 . 16 4.1.4. 泰国:极端天气影响下,泰国糖产量减少近半 . 17 4.2. 国内各产区小幅减产,贸易受疫情冲击或有所下降 . 18 4.2.1. 国内各产区小幅减产 . 18 4.2.2. 边际成本定价,糖价有超预期的可能 . 19 4.2.3. 食糖进口量稳定,贸易受疫情冲击或有所下降 . 19 5. 大豆:新冠疫情有影响全球大豆种植和贸易的可能 . 20 5.1. 新冠疫情可能会
9、影响主产国大豆的生产、贸易 . 20 5.1.1. 全球:产需缺口首现,供需形势趋紧 . 20 5.1.2. 美国:2020 年大豆种植面积预估低于预期 . 20 5.1.3. 巴西:新冠疫情下,大豆贸易短期可能受到影响 . 21 5.1.4. 阿根廷:装船延迟,货物运输成本高企 . 22 5.2. 国内大豆对外依存度高,进口效率降低有望推升大豆价格 . 23 6. 投资建议 . 25 7. 风险提示 . 26 pOtMnNrNsPtNoMpOqPxOsR6McMaQmOqQoMoOfQpPtPfQpPmP6MmMzRNZqMoRNZsRrM 行业专题研究行业专题研究 3 of 27 1. 种
10、植:种植:粮价存在上涨可能粮价存在上涨可能 关注涨价周期机会关注涨价周期机会 1.1. 新冠引发粮食担忧新冠引发粮食担忧 涨价预期驱动板块涨价预期驱动板块 粮食安全担忧驱动种植板块上行。粮食安全担忧驱动种植板块上行。近日种植板块表现较好,相关标的,北大荒、苏垦农发以及种业板块均有较好的涨幅。我们认为,种植板块主要驱动力为:新冠疫情全球进一步发酵,3 月下旬开始全球多个国家表示禁止相关农产品出口,引发市场粮食安全担忧,涨价预期驱动种植链上行。 表表 1:多个国家表示要禁止农产品出口多个国家表示要禁止农产品出口 时间时间 相关事宜相关事宜 3 月 30 日 联合国粮食及农业组织表示,新冠疫情在全球
11、蔓延致使劳动力短缺和供应链中断,可能影响一些国家和地区粮食安全。 3 月 30 日 柬埔寨总理表示从 4 月 5 日开始,将禁止白米和稻米出口。 3 月 28 日 埃及贸易及工业部表示未来三个月停止各种豆类产品出口。 3 月 26 日 泰国表示禁止鸡蛋出口 7 天。 3 月 26 日 塞尔维亚宣布暂停出口葵花籽油等农产品。 3 月 25 日 俄罗斯农业部建议建立粮食出口临时配额,从 4 月 1 日到 6 月30 日,小麦、黑麦、大麦和玉米等出口量不得超过 700 吨。 3 月 24 日 越南表示因疫情原因,暂时禁止各种大米产品出口。 3 月 22 日 哈萨克斯坦贸易和一体化部长表示要限制包括面
12、粉、白糖、葵花籽油等 11 种农产品出口 3 月 20 日 疫情在南美发酵,巴西和阿根廷港口工人出现罢工情况,农产品供应链可能中断。 数据来源:新浪财经,国泰君安证券研究 全球主要粮食库存充足全球主要粮食库存充足,不存在大幅涨价的基础,不存在大幅涨价的基础。受全球气候变暖和新种植技术的推广,全球粮食总产量维持上行趋势,目前全球主要农产品的库存消费比处于历史高位。单纯从基本面分析,全球不存在粮价的大幅上涨的基本面。 图图 1 全球主要农产品库存消费比处于历史高位全球主要农产品库存消费比处于历史高位 数据来源:USDA,国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 4 of 27 新冠疫情可能造成阶
13、段性的粮价新冠疫情可能造成阶段性的粮价上涨上涨。如果疫情在上半年见到拐点,预计农产品价格会迎来温和上涨,原因在于流通端限制导致供给结构性不足,以及疫情下囤货需求阶段性提升,但考虑到较为充足的库存,预计基本面支撑的上涨幅度有限。如若疫情拐点持续未见,农产品价格可能有进一步上涨可能,原因在于疫情对于供给端影响将从流通转向生产,同时货币宽松的背景下,避险需求可能提升导致资金涌入农产品,推升农产品价格。 1.2. 涨价利好整个产业链涨价利好整个产业链 精选种植与种子板块精选种植与种子板块 粮食涨价更利好种子和种植板块。粮食涨价更利好种子和种植板块。粮食是典型的大宗周期品,粮价上涨一般利好上游与种植利润
14、,下游加工企业一般会承担部分涨价空间,利润短期承压。涨价带动的涨价,我们重点看好上游的种子和中游的种植板块。其中,种子公司受下游粮食价格影响很大,粮食价格上涨有助于提高单亩种植受益,提升农户的种植积极性,考虑到种子在农资投入中占比小, 因此粮价上涨农户更倾向买好种子, 头部种子企业迎量价齐升。 行业专题研究行业专题研究 5 of 27 2. 口粮:国内供给充足口粮:国内供给充足 国际关注出口国疫情国际关注出口国疫情 口粮国内供给充足, 不存在大幅涨价的基础。口粮国内供给充足, 不存在大幅涨价的基础。 口粮主要涉及大米和小麦,国内口粮基本实现自主化,不存在进口依赖:1)稻谷 2019/2020
15、年期初库存 1.72 亿吨,预计产量 1.99 亿吨,消费量 1.97 亿吨,期初库存消费比高达 86%;此外稻谷贸易比不到 2%,无进口依赖。2)小麦 2019/2020年期初库存 0.69 亿吨,预计产量 1.18 亿吨,消费量 1.12 亿吨,期初库存消费比高达 63%;此外小麦的贸易比不到 3%,无进口依赖。考虑到稻谷主要出口国越南已经禁止大米出口,口粮流通存在进一步中断可能,需关注主要出口国疫情防控情况。 2.1. 国内:大米与小麦供给充足国内:大米与小麦供给充足 春耕受疫情影响不大春耕受疫情影响不大 2.1.1. 口粮供给较为充足口粮供给较为充足 国内无需担忧供给问题国内无需担忧供
16、给问题 大米供给较为充足,国内无需担忧供给问题。大米供给较为充足,国内无需担忧供给问题。国内一直对水稻的种植有最低收购价补贴保护,保护农户种粮积极性,2017 年最低收购价虽有下调,种植面积有所降低,但由于国内种植技术的提升,总产量依然维持较高水平。根据天下粮仓预估,2019/2020 年度,国内稻谷年度产量约为 1.99 亿吨,年度总消耗量约为 1.97 亿吨,期初库存约为 1.72 亿吨,库存消费比高达 86%;进出口方面,2019/2020 年度国内进口预计为 250万吨,贸易比 1.3%,没有进口依赖。 图图 2 2:国内稻谷贸易比不到国内稻谷贸易比不到 2%2%,无进口依赖,无进口依
17、赖 图图 3 3:国内稻谷库存较高,期初库存消费比国内稻谷库存较高,期初库存消费比 8 86 6% % 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 小麦库存维持高位,国内粮食安全。小麦库存维持高位,国内粮食安全。根据天下粮仓预估,2019/2020 年度,国内小麦年度产量约为 1.18 亿吨,年度总消耗量约为 1.12 亿吨,期初库存约为 0.69 亿吨, 库存消费比高达 62%; 进出口方面, 2019/2020年度国内进口预计为 350 万吨,贸易比 3%,没有进口依赖。 050000000250002015/2016 2016/201
18、7 2017/2018 2018/2019 2019/2020稻谷年度产量(万吨)稻谷年度进口(万吨)稻谷年度出口(万吨)00.511.522.52015/2016 2016/2017 2017/2018 2018/2019 2019/2020稻谷年度产量(亿吨)稻谷年度期初库存(亿吨)稻谷年度总消耗(亿吨) 行业专题研究行业专题研究 6 of 27 图图 4 4:国内小麦贸易比不到国内小麦贸易比不到 3 3% %,无进口依赖,无进口依赖 图图 5 5:国内稻谷库存较高,期初库存消费比国内稻谷库存较高,期初库存消费比 6262% % 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 数据来源:Wind、国
19、泰君安证券研究 2.1.2. 春耕不受疫情影响春耕不受疫情影响 国内供给有保障国内供给有保障 国内春耕受国内春耕受新冠疫情影响有限,新冠疫情影响有限,国际种植需要暂时影响有限。根据农业部披露,截至 3 月 26 日,全国春播粮食 7480 多万亩,完成意向种植的8%,进度同比快了 0.6 个百分点。早稻育秧已近七成,栽插 1600 多万亩,育秧进度快了 1.6 个百分点,栽插进度快 2.9 个百分点。国际种植,尚有不确定性,目前影响有限。 图图 6 6:早稻春耕受新冠疫情影响有限早稻春耕受新冠疫情影响有限 图图 7 7:中稻耕种多数地区还未启动中稻耕种多数地区还未启动 数据来源:珈和科技 数据
20、来源:珈和科技 2.2. 提防口粮贸易流通提防口粮贸易流通 关注南亚与东南亚疫情关注南亚与东南亚疫情 全球全球大米大米库存库存消费比达到近十年高点消费比达到近十年高点,前,前五五大出口地区占全球总大出口地区占全球总出口出口量量的的 71%。根据 USDA 数据,2019 年全球大米总产量 499 百万吨,年度消费量 492 百万吨,年度出口量为 44 百万吨,其中,期末库存消费比为 37%,处于近十年最高水平,库存储备较为充足;大米主要出口国为印度、泰国、越南、美国、中国,其出口占全球比例分别为 24%、17%、16%、7%和 7%,合计占全球出口比例的 71%。 05000100001500
21、0小麦年度产量(万吨)小麦年度进口(万吨)小麦年度出口(万吨)00.511.5小麦年度产量(亿吨)小麦年度期初库存(亿吨)小麦年度总消耗(亿吨) 行业专题研究行业专题研究 7 of 27 图图 8 8:全球全球大米大米产量逐年提升(百万吨)产量逐年提升(百万吨) 图图 9 9:全球全球大米大米的库存消费比处于比较高的位置(百万吨,的库存消费比处于比较高的位置(百万吨,% %) 数据来源:USDA、国泰君安证券研究 数据来源:USDA、国泰君安证券研究 图图 1010:全球大米出口总量在全球大米出口总量在 44004400 万吨左右(百万吨)万吨左右(百万吨) 图图 1111: 印度、 泰国、
22、越南、 美国、 中国印度、 泰国、 越南、 美国、 中国全球主要大米出口国 (全球主要大米出口国 (% %) 数据来源:USDA、国泰君安证券研究 数据来源:USDA、国泰君安证券研究 全球小麦库存储备较为充足,前四大出口地区占全球总全球小麦库存储备较为充足,前四大出口地区占全球总出口出口量的量的 64%。根据 USDA 数据,2019 年全球小麦总产量 765 百万吨,年度消费量 755百万吨,年度出口量为 184 百万吨,其中,期初库存消费比为 37%,处于历史较高水平, 库存储备较为充足; 小麦主要出口国为俄罗斯、 欧盟、美国和加拿大,其出口占全球比例分别为 19%、17%、15%和 1
23、3%,合计占全球出口比例的 64%。 图图 1212:全球小麦产量逐年提升(百万吨)全球小麦产量逐年提升(百万吨) 图图 1313:全球小麦的库存消费比处于比较高的位置(百万吨,全球小麦的库存消费比处于比较高的位置(百万吨,% %) 数据来源:USDA、国泰君安证券研究 数据来源:USDA、国泰君安证券研究 420.00440.00460.00480.00500.00520.00420.00440.00460.00480.00500.00全球:大米:国内消费总计(百万吨)全球:大米:产量(百万吨)0%10%20%30%40%420.00440.00460.00480.00500.00全球:大米
24、:国内消费总计(百万吨)全球:大米:期末库存消费比(%)0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019全球:大米:产量(百万吨)全球:大米:出口(百万吨)23.7%16.9%15.8%7.1%7.2%29.2%印度泰国越南美国中国其他550.00600.00650.00700.00750.00800.00600.00650.00700.00750.00800.00全球:小麦:国内消费总计(百万吨)全球:小麦:产量(百万吨)0%10%20%30%40%50%600.
25、00650.00700.00750.00800.00全球:小麦:国内消费总计(百万吨)全球小麦期初库存消费比(%) 行业专题研究行业专题研究 8 of 27 图图 1414:全球小麦出口总量在全球小麦出口总量在 1 1.8.8 亿吨左右(百万吨)亿吨左右(百万吨) 图图 1515:俄罗斯、欧盟、美国和加拿大为小麦主要出口国(俄罗斯、欧盟、美国和加拿大为小麦主要出口国(% %) 数据来源:USDA、国泰君安证券研究 数据来源:USDA、国泰君安证券研究 重点关注粮食主要出口国的疫情防控情况重点关注粮食主要出口国的疫情防控情况。考虑到大米与小麦均为口粮,价格走势相似, 因此我们以大米出口流通为研究
26、对象。 全球水稻接近90%的种植面积在亚洲,其中东南亚与南亚是全球大米的主要出口地区。预判口粮是否会受新冠疫情影响, 重点关注印度和东南亚地区疫情。 目前,印度疫情确认数量均未见到拐点,越南(东南亚代表国家)有所企稳,但仍需进一步观察,考虑到越南已经阶段性禁止农产品出口,后续价格影响还需重点关注。 图图 1616:印度新冠疫情确诊数量未见拐点(例)印度新冠疫情确诊数量未见拐点(例) 图图 1717:越南新冠疫情确诊数量企稳(例)越南新冠疫情确诊数量企稳(例) 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 0.00200.00400.00600.00800.001,
27、000.00全球:小麦:产量(百万吨)全球:小麦:出口(百万吨)19.06%17.43%14.82%12.53%0.60%0.27%35.29%小麦:出口:俄罗斯小麦:出口:欧盟27国小麦:出口:美国小麦:出口:加拿大小麦:出口:中国小麦:出口:印度小麦:出口:其他 行业专题研究行业专题研究 9 of 27 3. 玉米:玉米:2020 年供给年供给趋紧趋紧 价格易涨难跌价格易涨难跌 中国是世界上玉米种植面积最大的国家,产量位居第二,仅次于美国。中国是世界上玉米种植面积最大的国家,产量位居第二,仅次于美国。国内玉米种植面积为 5 亿亩,每亩产量约为 400 公斤,总产量约为 2 亿吨。国内玉米的
28、优势种植区域为北方春玉米区(45-50%) 、黄海夏玉米区(30-35%)和西南玉米区。消费方面,玉米是最重要的饲料原粮,饲料消费一直占饲料原粮的 60%以上; 除此之外, 玉米的工业消费也较大,主要用于乙醇和深加工等,直接食用消费占比不足 10%。 图图 1818:玉米优势区布局示意图玉米优势区布局示意图 图图 1919:全球饲料主要原材料占比全球饲料主要原材料占比(% %) 数据来源: 玉米优势区域布局规划(2008-2015) 数据来源:USDA、国泰君安证券研究 玉米维持紧供给,玉米维持紧供给,2020 年价格易涨难跌。年价格易涨难跌。供给方面,国内玉米从 2016年开始供给侧改革,玉
29、米临储库存逐年下降,目前临储期初库存已经回归低位。此外,2020 年玉米种植面积仍可能维持下滑,草地贪夜蛾虫灾可能会造成玉米减产可能性,因此 2020 年玉米产量有可能低于预期。需求方面,畜禽存栏环比提升,饲料带动玉米需求好转。因此,我们认为 2020 年玉米维持紧供给,价格易涨难跌。 3.1. 供应端:库存继续下滑供应端:库存继续下滑 产能存在下滑可能产能存在下滑可能 临储库存回归正常,玉米价格不再受临储库存压制。临储库存回归正常,玉米价格不再受临储库存压制。根据国泰君安期货团队研究,经过 2019 年拍卖之后,临储玉米结余库存只有 5600 万吨左右,并且都是 2015 年玉米,属于超期存
30、储玉米,预计 2020 年将完成临储玉米去库存任务。考虑到 2016 年初,临储超 2 亿吨多的库存,国内临储库存已经回归正常。 目前社会库存水平不高,潜在利好玉米价格。目前社会库存水平不高,潜在利好玉米价格。2019 年玉米价格低迷,企业都以随用随采库存策略为主,目前社会库存水平不高、需求有逐渐好转迹象,预计只要 2020 年拍卖底价价格调整合理,玉米价格继续跌破临储拍卖底价概率不大,有利于未来玉米价格反弹。 行业专题研究行业专题研究 10 of 27 图图 2020:20192019 年临储玉米拍卖成交量和成交率年临储玉米拍卖成交量和成交率 图图 2121:20192019 年临储玉米拍卖
31、底价年临储玉米拍卖底价 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 图图 2222:近三年临储拍卖成交及库存近三年临储拍卖成交及库存 图图 2323:临储库存占玉米年度消费比重临储库存占玉米年度消费比重 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 2020 年玉米草地贪夜蛾防控形势严峻年玉米草地贪夜蛾防控形势严峻,有可能造成,有可能造成供给波动供给波动。国内玉米接近 5 亿亩的种植面积,从农业部近日发布的全国草地贪夜蛾防控预案 来看,2020 年草地贪夜蛾疫情防控严峻,主要表现:1)虫源基数大,虫源累计明显高于 2019 年,是
32、2019 年同期检测数量的 90 倍;2)北迁时间提前,预计 2020 年同比 2019 年北迁提前 1 个月;3)发生面积大,根据农业部测算,草地贪夜蛾涉及玉米种植面积达到 1 亿亩,潜在威胁 2 亿亩。 图图 2424:草地贪夜蛾幼虫易造成玉米减产草地贪夜蛾幼虫易造成玉米减产 图图 2525:草地贪夜蛾成年后迁移速度很快草地贪夜蛾成年后迁移速度很快 数据来源:新浪财经 数据来源:农业部 行业专题研究行业专题研究 11 of 27 3.2. 需求:畜禽存栏稳步上行需求:畜禽存栏稳步上行 饲料提振玉米需求饲料提振玉米需求 畜禽存栏稳步上行,饲料提振玉米需求。畜禽存栏稳步上行,饲料提振玉米需求。
33、2019 年生猪受非洲猪瘟疫情影响产能大幅度去化,根据农业部数据,能繁母猪与生猪存栏一度减少超40%。随后生猪价格迎来周期反转,2019 年 10 月底生猪价格达到历史高位, 猪价超过 40 元/公斤。 受替代品影响, 白羽鸡迎来替代消费高峰,白羽鸡价格也创历史高位。当前,畜禽养殖盈利高企,养殖户养殖积极性高,整体存栏稳步提升。考虑到饲料是玉米需求的主要来源方,提振玉米需求。 图图 2626:能繁母猪出栏企稳回升(能繁母猪出栏企稳回升(% %) 图图 2727:生猪存栏企稳回升生猪存栏企稳回升 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 图图 2828:祖代鸡引
34、种量祖代鸡引种量处于历史高位(万套)处于历史高位(万套) 图图 2929:父母代鸡苗销量父母代鸡苗销量 2 2020020 年同比增长(万套)年同比增长(万套) 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 2 2020020 年年国内玉米新作产需缺口会放大国内玉米新作产需缺口会放大,价格易涨难跌,价格易涨难跌。根据国泰君安期货汇总农业农村部、USDA、天下粮仓、中国汇易的玉米平衡表,整体来看市场认为新作 2019/20 年度国内玉米产需缺口有扩大趋势。从具体数据来看, 农业部和 USDA 认为国内玉米产量-需求缺口约 1000-2000 万吨;而天下粮仓和中国汇
35、易预估玉米缺口达到 5000 万吨左右。虽然上述机构对于玉米产需缺口具体数据预估存在较大差异,但是从趋势来看2019/20 作物年度玉米缺口均是以扩大为主。 -10.0000-5.00000.00005.0000-50.0000-40.0000-30.0000-20.0000-10.00000.00-----042019-10能繁母猪存栏变化率:同比增减(%)能繁母猪存栏变化率:环比增减(%)-15.0000-10.0000-5.00000.00005.0000-5
36、0.0000-40.0000-30.0000-20.0000-10.00000.00-----042019-10生猪存栏变化率:同比增减(%)生猪存栏变化率:环比增减(%)051015201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年02040608001 4 7 5283495220192020 行业专题研究行业专题研究 12 of 27 表表 2:各
37、机构玉米平衡表汇总(单位各机构玉米平衡表汇总(单位:万吨万吨) 农业农村部农业农村部 美国农业部美国农业部 天下粮仓天下粮仓 中国汇易中国汇易 年度年度 18/19 年度 19/20 年度 18/19 年度 19/20 年度 18/19 年度 19/20 年度 18/19 年度 19/20 年度 期初库存期初库存 21132 8475 18561 产量产量 25733 25709 25733 25400 21580 21210 24595 23746 进口进口 448 300 448 700 448 520 448 360 消费消费 27478 28080 27300 27700 26178
38、27458 30352 30411 饲用消费饲用消费 17100 17400 19000 18800 16078 17178 16178 16076 工业消费工业消费 8100 8450 8500 8700 10830 11350 出口出口 2 5 2 2 10 8 1.8 7 期末库存期末库存 21132 19530 8475 2739 18561 12249 年度缺口年度缺口 - -12991299 - -20762076 - -11211121 - -16021602 - -41604160 - -57365736 - -5310.85310.8 - -63126312 资料来源:农业农
39、村部、USDA、天下粮仓、中国汇易,国泰君安证券研究 3.3. 国内玉米自给自足国内玉米自给自足 进口冲击可忽略进口冲击可忽略 国内玉米国内玉米贸易比不到贸易比不到 3%,进口冲击不大。,进口冲击不大。国内玉米一直有进口配额保护。因此,每年国内玉米进口量仅为 400 万吨左右,相对比我们每年 2亿多吨的消费量来看,贸易比(进口占消费比例)不到 3%,影响较小。 图图 30 玉米的贸易比不到玉米的贸易比不到 3% 数据来源:天下粮仓,国泰君安证券研究 玉米主要出口国未见疫情拐点。玉米主要出口国未见疫情拐点。全球玉米出口国主要为美国、巴西和阿根廷,三国出口量占全球贸易量的 60%以上。全球玉米价格
40、走势主要取决于主要出口国疫情防控情况以及疫情防控不及预期带来的封关,可能会造成全球玉米供应链短期中断,进而引起价格上涨。从目前来看,美国、巴西等主要出口国疫情确认数量均为见到拐点,影响如何需要进一步观察。 05000000025000300002015/2016 2016/2017 2017/2018 2018/2019 2019/2020玉米年度产量(万吨)玉米年度进口(万吨)玉米年度出口(万吨) 行业专题研究行业专题研究 13 of 27 图图 3131:巴西新冠疫情确诊数量未见拐点(例)巴西新冠疫情确诊数量未见拐点(例) 图图 3232:美国新冠疫情确诊数量未见拐点
41、(例)美国新冠疫情确诊数量未见拐点(例) 数据来源:USDA、国泰君安证券研究 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 14 of 27 4. 白糖:白糖:牛市周期起步牛市周期起步 多因素支撑未来糖价上涨多因素支撑未来糖价上涨 4.1. 国际出现产需缺口,推升国际糖国际出现产需缺口,推升国际糖价价 4.1.1. 全球:全球:产需缺口首现,供需形势趋紧产需缺口首现,供需形势趋紧 牛市周期前夕,反转已至。牛市周期前夕,反转已至。全球糖产量连续 3 年大于需求,根据 USDA预测,2019 年全球糖库存达到 5505 万吨,进入 2019/20 榨季,全球糖产量下滑至 1.7
42、4 亿吨,总消费量约 1.76 亿吨,出现自 16/17 榨季后的首次产需缺口,而根据 ISO 预测,19/20 榨季产需缺口将达 944 万吨,为过去 11 年来最高水平,甚至部分机构预测产需缺口将超过 1000 万吨,19/20 榨季出现确定性产需缺口,为糖价后续上涨奠定了基础。 表表 3:各机构预测:各机构预测 19/20 榨季糖将出现较大的产需缺口榨季糖将出现较大的产需缺口 机构名称机构名称 预计时间预计时间 产需缺口产需缺口 荷兰合作银行荷兰合作银行(Rabobank)(Rabobank) 2020 年 3 月 27 日 670 万吨 国际糖业组织国际糖业组织 ISOISO 2020
43、 年 3 月 2 日 944 万吨 福四通福四通 FCStoneFCStone 2020 年 3 月 19 日 860 万吨 国际食糖贸易商国际食糖贸易商 CzarnikowCzarnikow 2020 年 3 月 17 日 1000 万吨 澳大利亚分析机构澳大利亚分析机构 GreenGreen PoolPool 2020 年 3 月 30 日 1170 万吨 荷兰合作银行荷兰合作银行(Rabobank)(Rabobank) 2019 年 12 月 23 日 820 万吨 国际糖业组织国际糖业组织 ISOISO 2019 年 11 月 26 日 612 万吨 数据来源:北方商品,国泰君安证券研
44、究 产量结构方面:产量结构方面:18/19 榨季印度成为第一大产糖国,目前产量前五的国家(地区)为印度、巴西、欧盟、泰国和中国,合计产量达全球的 60%,19/20榨季由于印度大幅减产和巴西小幅增产, 巴西重归产糖第一大国。根据 USDA 预测, 2019/20 榨季, 五大主产国产糖量减少约 600 万吨 (根据北方商品最新统计数据, 前五大产糖国糖产量减少量超过 1200 万吨) 。其中,印度作为 18/19 榨季的第一大产糖国,预计 19/20 榨季产量下降至 2750 万吨,下降约 780 万吨,同比下降约 22%,成为本轮国际糖价上涨的主要动因之一。 图图 3333:CR5 达达 6
45、0%,印度是产糖弹性大国,印度是产糖弹性大国 图图 34:北方商品北方商品预测预测 19/20 榨季五大主产国减产约榨季五大主产国减产约1200 万吨万吨 (万吨)(万吨) 数据来源:ISO,国泰君安证券研究 数据来源:北方商品,中国产业信息网,国泰君安证券研究 库存方面:库存方面:库销比与糖价呈显著反向关系。根据 USDA 预测,19/20 榨17%16%11%7%6%5%4%34%印度巴西欧盟泰国中国美国巴基斯坦其他004000印度巴西欧盟泰国中国18/19榨季19/20榨季E 行业专题研究行业专题研究 15 of 27 季库销比从 2018/19 榨季的 31.59
46、%下滑至 19/20 榨季的 28.25% ,同比下滑 10.57%。库销比仅次于 2016 年的低点,从而推动国际糖价升高。 图图 3535 全球食糖库存低位全球食糖库存低位 数据来源:USDA,国泰君安证券研究 4.1.2. 巴西:巴西:出口供给新低出口供给新低,糖醇比有望回升糖醇比有望回升 糖产量略降,出口新低糖产量略降,出口新低。根据 USDA 预测,2019/20 榨季巴西糖产量降至 2935 万吨,同比下滑 0.51%。同时巴西糖出口量降至 1862 万吨,创13 年以来新低,较 17/18 榨季下降 33.97%。 图图 3636:2019/20 榨季巴西糖产量略降榨季巴西糖产量
47、略降 图图 37: USDA 预测预测巴西糖出口量创巴西糖出口量创 2006 年以来新低年以来新低 数据来源:ISO,国泰君安证券研究 数据来源:北方商品,中国产业信息网,国泰君安证券研究 乙醇用蔗比例是影响巴西糖产量的重要因素之一乙醇用蔗比例是影响巴西糖产量的重要因素之一。目前巴西制糖成本约15 美分/磅,现金成本约 13 美分/磅,我们认为巴西产糖量需关注因素分三种情况: (1)糖价低于 13 美分/磅:糖价低于现金成本,如果此时乙醇折糖价格也低于 13 美分/磅,会引发巴西甘蔗减产; (2)糖价低于 15美分/磅:糖价低于制糖生产成本时,主要关注糖醇比; (3)糖价高于15 美分/磅:糖
48、价高于制糖成本,榨糖可获利,蔗农可能增加甘蔗种植面积,关注糖醇比与甘蔗种植面积。 国际油价超低位国际油价超低位,糖醇比有望回升,糖醇比有望回升。截止 3 月 16 日,2019/20 榨季巴西糖用蔗比例约 34.38%,历史最低。但受到国际油价超低位影响,乙醇价格迅速下跌。目前,乙醇均价折合糖价约为 11.37 美分/磅,相比于 2019月,下降了近 40%。根据北方商品数据,市场预期 20/21 榨季巴西0%5%10%15%20%25%30%35%40%010,00020,00030,00040,00050,00060,00078198119841
49、98882001220152019全球:糖:期末库存(千吨)全球:糖:库销比-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000200020糖:产量:巴西(千吨)同比0%2%4%6%8%10%05,00010,00015,00020,00025,00030,000200020糖:出口量:巴西(千吨)库销比 行业专题研究行业专题研究 16 of
50、27 糖醇比会回升到 46%的高位,因此国际糖价应声下跌到 11 美分/磅的低位。 图图 3838 全国食糖产不足需(万吨)全国食糖产不足需(万吨) 数据来源:UNICA,国泰君安证券研究 受新冠疫情受新冠疫情影响影响,长期缺口与短期供给增量博弈长期缺口与短期供给增量博弈。截止 3 月 31 日,巴西当日新增确诊病例增至 1233 例, 累计确诊病例 5812 例, 死亡病例 202例。短期而言,短期而言,受新冠疫情影响巴西部分地区封城封路,燃料需求量急剧下降,多家能源巨头公司宣布减少从糖厂采购的乙醇数量,乙醇价格下行压力极大,或导致食糖产量增加。但值得注意的是,3 月 30 日,原糖价格指数
51、跌至 10.86 美分/磅。由于疫情与油价的不确定性,糖价持续维持 11 美分/磅的低位,如果这一低位持续,如果这一低位持续,巴西将陷入糖醇皆亏的经巴西将陷入糖醇皆亏的经验状态验状态,将引发巴西甘蔗减产,将引发巴西甘蔗减产,从而将导致后续糖周期超预期。此外,如果疫情超预期,将影响巴西港口运行,导致巴西糖出口短期骤降。 图图 3939:3 月月 31 日巴西当日新增确诊病例增至日巴西当日新增确诊病例增至 1233例例 图图 40:截止截止 3 月月 31 日,巴西累计确诊病例日,巴西累计确诊病例 5812 例例 数据来源:wind,国泰君安证券研究 数据来源:wind,国泰君安证券研究 4.1.
52、3. 印度:印度:印度糖产量大幅下滑印度糖产量大幅下滑,出口出口预计紧缩预计紧缩 印度糖产量大幅下滑,是本次糖周期景气度向上的核心因素。印度糖产量大幅下滑,是本次糖周期景气度向上的核心因素。受自然灾害影响,印度新榨季减产。根据北方商品统计,截止 3 月 27 日,印度榨季糖产量 2650 万吨, 同比减少-19.6% 。 新榨季印度减产的主要30%35%40%45%50%55%60%65%70%巴西糖用蔗比例巴西乙醇用蔗比例02004006008001,0001,2001,4002-26-202-28-203-1-203-3-203-5-203-7-203-9-203-11-203-13-20
53、3-15-203-17-203-19-203-21-203-23-203-25-203-27-203-29-203-31-20巴西:确诊病例:当日新增01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002-26-202-28-203-1-203-3-203-5-203-7-203-9-203-11-203-13-203-15-203-17-203-19-203-21-203-23-203-25-203-27-203-29-203-31-20巴西:确诊病例:累计值 行业专题研究行业专题研究 17 of 27 原因是: (1)三大主产区中,马邦与卡邦受干旱影响,甘蔗种植面积下降
54、约 20%,但后续的强降水又使甘蔗单产与含糖量下降; (2)此外,临近榨季,马邦发生洪涝灾害,致使榨季推迟约 1 个月; (3)部分入榨甘蔗被洪水侵蚀,不仅使甘蔗糖分进一步损失,还导致开榨后半数糖厂无法开工。 表表 4:印度:印度 19/20 榨季糖产量同比下滑榨季糖产量同比下滑(万吨,(万吨,%) 图图 41: USDA 预测预测巴西糖出口量创巴西糖出口量创 2006 年以来新低年以来新低(万吨)(万吨) 截止日期截止日期 印度累计产糖量印度累计产糖量 同比同比 2020/1/15 1,090 -26% 2020/1/31 1,411 -24.00% 2020/2/15 1698.5 -22
55、.70% 2020/2/29 1948.4 -21.80% 2020/3/13 2100 -21.35% 2020/3/15 2158.2 -21.12% 2020/3/27 2650 -19.60% 数据来源:ISO,国泰君安证券研究 数据来源:北方商品,中国产业信息网,国泰君安证券研究 新冠疫情下,港口与糖厂劳工缺乏新冠疫情下,港口与糖厂劳工缺乏,出口量紧缩,出口量紧缩。截止 4 月 1 日,印度当日新增确诊病例 38 例,累计确诊病例 1657 例,死亡病例 50 例。3 月24 日,印度宣布全国性封城 21 天以抑制新冠疫情传播,封城期间所有商店、工厂、车间等都将关闭。同时根据印度糖业
56、进出口公司 ISEC 公告, , 受 21 天封城令影响, 糖企工人返工困难, 已无法正常运转。 此外,尽管港口尚未封锁,但目前港口缺乏劳工,预计印度 2019/20 榨季糖出口量将低于 500 万吨的预计出口量。 图图 4242:3 月月 31 日印度当日新增确诊病例日印度当日新增确诊病例 38 例例 图图 43:截止截止 3 月月 31 日,印度累计确诊病例日,印度累计确诊病例 1657 例例 数据来源:wind,国泰君安证券研究 数据来源:wind,国泰君安证券研究 4.1.4. 泰国:极端天气影响泰国:极端天气影响下,下,泰国泰国糖产量糖产量减少近半减少近半 极端极端天气影响天气影响,
57、泰国糖产量泰国糖产量超预期超预期下滑下滑。值得注意的是,泰国目前正面临 40 年来最为严重的干旱, 严重影响了甘蔗收成。 根据北方商品数据,泰国 2019/20 榨季糖产量 830 万吨,同比下降 43%,而此次干旱也严重影响了 2020/21 榨季的甘蔗种植,预计 2020/21 榨季泰国糖产量仍将位。值得注意的是,泰国糖出口占比极高,根据 USDA 数据,18/19-40%-20%0%20%40%60%0000040000产量-5005003001-22-201-29-202-5-202-12-202-19-202-26-203-4-203-11
58、-203-18-203-25-204-1-20印度:确诊病例:当日新增05001,0001,5002,0001-22-201-29-202-5-202-12-202-19-202-26-203-4-203-11-203-18-203-25-204-1-20印度:确诊病例:累计值 行业专题研究行业专题研究 18 of 27 榨季泰国糖出口量占全球糖产量的 5.17%(印度 2.61%) ,本次泰国糖减本次泰国糖减产加剧了国际糖供给的紧张态势。产加剧了国际糖供给的紧张态势。此外,截止 3 月 31 日,泰国当日新增新冠肺炎确诊病例 101 例,累计确诊病例 1771 例,死亡病例 12 例。目前,
59、泰国部分地区已对商铺实行宵禁,若疫情再度升级,不排除泰国采取封城等方式减少人员流动,从而对糖厂生产和出口产生影响。 图图 4444:泰国糖出口占全球糖产量超泰国糖出口占全球糖产量超 5% 图图 45:截止截止 3 月月 31 日,泰国累计确诊病例日,泰国累计确诊病例 1771 例例 数据来源:wind,国泰君安证券研究 数据来源:wind,国泰君安证券研究 4.2. 国内各产区小幅减产,贸易受疫情冲击或有所下降国内各产区小幅减产,贸易受疫情冲击或有所下降 4.2.1. 国内各产区小幅减产国内各产区小幅减产 供给端:供给端: 国内各产区小幅减产, 预计国内糖产量小幅减产至 1030 万吨。在国内
60、种植面积相对稳定的情况下,2019 年天气干旱、虫害原因导致广西、云南等主要产糖地甘蔗减产,产糖率提高部分弥补产量减少。第一季度本是食糖生产的旺季、销售的淡季,但受开工影响,对甘蔗运输和糖生产造成了影响,预估产糖量或有所下调。 需求端:需求端:由于肺炎疫情影响,春节期间餐饮业消费直接腰斩,食品和饮料制造行业终端库存积压,复工时间推迟,供需两弱的情况还将持续一段时间。目前虽有部分餐饮企业复工,但是需求仍然相对疲软。目前由于爆发时期刚好是传统的消费淡季,预计对于食糖夏季销售旺季的影响不会太大,这或将进一步弥补消费端减弱给糖价带来的负面影响。 图图 4646 全国食糖供需情况全国食糖供需情况(万吨)
61、(万吨) USDA,国泰君安证券研究 0%1%2%3%4%5%6%6543220052008201120142017泰国糖出口量占全球糖产量比例05001,0001,5002,0001-20-201-27-202-3-202-10-202-17-202-24-203-2-203-9-203-16-203-23-203-30-20泰国:确诊病例:累计值05000250030002000019国内食糖消
62、费量国内食糖供给量 行业专题研究行业专题研究 19 of 27 4.2.2. 边际成本定价边际成本定价,糖价有超预期的可能,糖价有超预期的可能 我们认为国内糖价是由国内糖供给的边际成本决定。我们认为国内糖价是由国内糖供给的边际成本决定。 国内糖需求约 1500万吨,无法单靠国产糖或进口糖满足,因此决定糖价的核心在国内自产糖和配额外进口糖两个边际供应量。其中供应方面,配额内进口糖:配额内进口糖成本约 3000 元/吨, 征收 15%的关税, 配额内进口量 194.5 万吨。国内生产糖:目前国内制糖现金成本 5100 元/吨,形成了国内现货糖价底部, 托底糖价; 完全成本平均为 5700 元/吨,
63、 最高完全成本约 6300元/吨,国内糖产量约 1030 万吨。配额外进口糖:目前需征收 85%的关税,进口成本约 4700 元/吨,5 月 22 日后关税税率下调至 50%,成本约为 3900 元/吨。由糖行业协会发放进口许可证来分配配额外进口量,配额外进口量约 200 万吨。国储糖:由糖业协会制定供需平衡表,根据整体供需缺口进行拍卖,保证国内供需平衡。 图图 4747:当配额外进口成本低于国内糖成本当配额外进口成本低于国内糖成本糖价会站糖价会站上国内生产成本上国内生产成本 图图 48:当配额外进口成本高于国内糖成本当配额外进口成本高于国内糖成本时,国内时,国内糖价会跟随国际糖价上涨糖价会跟
64、随国际糖价上涨 数据来源:wind,国泰君安证券研究 数据来源:wind,国泰君安证券研究 4.2.3. 食糖进口量稳定,贸易受疫情冲击或有所下降食糖进口量稳定,贸易受疫情冲击或有所下降 国产糖减产,进口短期受阻,糖周期有望超预期。国产糖减产,进口短期受阻,糖周期有望超预期。根据 USDA 预测,国内需求量约 1580 万吨,与 18/19 榨季基本持平。但值得注意的是,国内糖的需求量较大、对外依存度较高。USDA 数据显示,2019 年中国进口糖占国内糖总消费量的 25.95%。疫情对食糖贸易产生了影响,对于我国这样的净进口国来讲,后续进口如果受阻,国内自产糖将弥补不了国内产需缺口,如果出现
65、类似状态,国家有望通过抛储的方式来抑制价格上涨,但即使国储糖抛储,预计国内价格还将超预期上涨。 行业专题研究行业专题研究 20 of 27 5. 大豆:大豆: 新冠疫情有影响全球大豆种植和贸易的可能新冠疫情有影响全球大豆种植和贸易的可能 5.1. 新冠疫情可能会影新冠疫情可能会影响主产国大豆的生产、贸易响主产国大豆的生产、贸易 5.1.1. 全球:全球:产需缺口首现,供需形势趋紧产需缺口首现,供需形势趋紧 根据 USDA 预测报告显示,19/20 年度全球大豆产量为 3.42 亿吨,同比下滑 4.7%; 19/20 年度全球大豆消费需求量为 3.5 亿吨, 同比增长 2.1%。贸易方面,USD
66、A 预测报告显示,2020 年全球大豆出口 1.52 亿吨,同比增长 2.39%。 随着新冠肺炎疫情在全球迅速蔓延, 确诊人数持续增加,疫情的严重性和传染性不排除对巴西、美国、阿根廷、中国等大豆主产国的生产、贸易造成影响,未来可能影响全球大豆的供应结构。 表表 5:全球大豆紧平衡:全球大豆紧平衡 单位:百万吨 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2 月预测 2020 年 3 月预测 产量 319.60 313.77 349.31 342.09 358.65 341.76 339.4 341.76 进口量 124.36 133.33
67、144.22 153.26 145.40 150.75 150.8 150.75 出口量 126.22 132.56 147.50 153.07 148.33 151.88 151.5 151.88 压榨量 264.07 275.15 287.28 294.64 297.48 303.45 304.33 303.45 总消费量 301.85 313.94 330.78 338.07 342.88 350.07 351.06 350.07 期末库存量 77.53 78.50 95.65 99.05 111.88 102.44 98.86 102.44 库存消费比 25.68% 25.00% 28
68、.92% 29.30% 32.63% 29.26% 28.16% 29.26% 数据来源:USDA,国泰君安证券研究 产量结构方面:产量结构方面:大豆主要生产国的大豆产量分别为巴西 1.26 亿吨、美国9684 万吨、阿根廷 5400 万吨、中国 1810 万吨,占全球产量的 86.3%;中国为全球大豆的主要消费国,2020 年预测消费 1.04 亿吨,约占全球消费需求的 30%。 图图 4949:大豆前四大主产国产量占全球产量的大豆前四大主产国产量占全球产量的 86.3% 数据来源:USDA,国泰君安证券研究 5.1.2. 美国:美国:2020 年大豆种植面积年大豆种植面积预估低于预期预估低
69、于预期 目前, 美国成为目前, 美国成为新冠肺炎新冠肺炎确诊人数最多的国家。确诊人数最多的国家。 截止 2020 年 3 月 31 日,美国已累计确诊 18.98 万人、 累计死亡 4086 人、 累计治愈人数 7136 人,28.34%36.87%15.80%5.30%13.70%美国巴西阿根廷中国其他 行业专题研究行业专题研究 21 of 27 死亡比例呈上升趋势。为应对此次新冠疫情传染扩散,美国总统特朗普于 3 月 13 日宣布美国因疫情进入紧急状态,并相继发布对外旅行禁令、“保持社交距离”指令等。美国多个州也采取各种控制措施:要求市民除生活所需“基本”活动外,待在家中不要外出,违者将受
70、到处罚;关闭一些“非必要营运”场所;关闭一些学校并改为视频授课;鼓励员工远程办公等。 图图 5050:美国成为新冠肺炎确诊人数最多的国家美国成为新冠肺炎确诊人数最多的国家 数据来源:wind,国泰君安证券研究 根据 3 月 USDA 月度供需报告显示, 预期 2019/20 年度美国大豆产量仍为 9684 万吨,消费需求量为 6076 万吨。但是,美国作为大豆的主要生产国,国内严重的疫情可能会影响大豆未来的产量供应,美国农业部最新公布 2020 年美国大豆种植面积预估为 8,351 万英亩,低于 3 月 23 日公布的种植意向,也低于 8,486.5 万英亩的市场预期,因此后续不排除因为新冠疫
71、情,导致美国大豆生产产生影响。 5.1.3. 巴西:新冠疫情下,大豆贸易短期可能受到影响巴西:新冠疫情下,大豆贸易短期可能受到影响 巴西作为全球最大的大豆生产国,也作为拉丁美洲受此次疫情影响较为严重的国家,截止 2020 年 3 月 31 日,巴西已累计确诊 5717 人、累计死亡 201 人、累计治愈人数 0 人。面对此次具有高传染性的新冠疫情,巴西于 3 月 20 日宣布进入紧急状态,巴西最大的州和城市为防止疫情快速扩散也采取了封锁措施,多地停工停课。 行业专题研究行业专题研究 22 of 27 图图 5151:3 月月 31 日巴西当日新增确诊病例增至日巴西当日新增确诊病例增至 1233
72、例例 图图 52:截止截止 3 月月 31 日,巴西累计确诊病例日,巴西累计确诊病例 5812 例例 数据来源:wind,国泰君安证券研究 数据来源:wind,国泰君安证券研究 供给端,供给端,产量方面,根据 3 月 USDA 月度预测显示,2019/20 年度的巴西大豆产量增长至 1.26 亿吨,供给相对充足。但巴西包括桑托斯港、帕拉那瓜港和里奥格兰德港在内的主要港口船只的装货和卸货工作虽继续正常进行,但受疫情影响主产区装运以及出口装船近期来逐渐放缓,3 月份大豆到港量仅为 482 万吨,4 月份预计仅不足 700 万吨。因此,短期内大豆供应或将减少,驱动价格上涨。 5.1.4. 阿根廷:阿
73、根廷:装船延迟装船延迟,货物运输成本高企,货物运输成本高企 作为另一大豆主产国的阿根廷,同样也遭受新冠疫情波及,截止 2020年 3 月 31 日,阿根廷已累计确诊 1054 人、累计死亡 27 人、累计治愈人数240人。 阿根廷政府于3月19日宣布实行为期12日的 “全民隔离” ,此后下令,从 27 日零时起关闭除对外贸易活动以外的全部边境陆路口岸、国际港口和国际机场,以及限制除本国公民和从事国际贸易运输人员外的包含长期居住海外的阿根廷籍人以内的所有外国人入境和流动。虽然阿根廷政府保留了贸易相关的人员及货物运输通道,但为了有效防但为了有效防控疫情发生, 确保船员身体健康, 由此加大了对进港货
74、船的检验和审查,控疫情发生, 确保船员身体健康, 由此加大了对进港货船的检验和审查,由此导致大豆等由此导致大豆等农产品出口装船延迟农产品出口装船延迟,提高了货物运输成本。,提高了货物运输成本。 图图 5353:3 月月 31 日阿根廷当日新增确诊病例日阿根廷当日新增确诊病例 88 例例 图图 54:截止截止 3 月月 31 日,阿根廷累计确诊病例日,阿根廷累计确诊病例 1054例例 数据来源:丁香医生,国泰君安证券研究 数据来源:丁香医生,国泰君安证券研究 02004006008001,0001,2001,4002-26-202-28-203-1-203-3-203-5-203-7-203-9
75、-203-11-203-13-203-15-203-17-203-19-203-21-203-23-203-25-203-27-203-29-203-31-20巴西:确诊病例:当日新增01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002-26-202-28-203-1-203-3-203-5-203-7-203-9-203-11-203-13-203-15-203-17-203-19-203-21-203-23-203-25-203-27-203-29-203-31-20巴西:确诊病例:累计值05020-03-032020-03-052020-03-
76、072020-03-092020-03-112020-03-132020-03-152020-03-172020-03-192020-03-212020-03-232020-03-252020-03-272020-03-292020-03-31阿根廷:确诊病例:当日新增02004006008001,0001,2002020-03-032020-03-052020-03-072020-03-092020-03-112020-03-132020-03-152020-03-172020-03-192020-03-212020-03-232020-03-252020-03-272020-03-2920
77、20-03-31阿根廷:确诊病例:累计值 行业专题研究行业专题研究 23 of 27 产量方面, 根据 3 月 USDA 预测显示, 阿根廷大豆产量预期增长至 5400万吨,但是考虑到此前科尔多瓦和圣达菲省炎热且干燥的天气影响以及此次新冠疫情影响, 未来阿根廷大豆产量不确定性仍比较大。 贸易方面,因装运审查程序增加导致的工作效率降低,将使阿根廷大豆出口量有所下降。 5.2. 国内大豆对外依存度高, 进口效率降低有望推升大豆价格国内大豆对外依存度高, 进口效率降低有望推升大豆价格 从供给端而言, 中国大豆需求量较大且对外依存度高。从供给端而言, 中国大豆需求量较大且对外依存度高。 根据 USDA
78、 预测,2020 年国内大豆产量约 1810 万吨,与 2019 年基本持平。但值得注意的是,自 2013 年始,国内大豆消费量中超过 85%的大豆来源于进口,具有需求量较大、对外依存度高。USDA 数据显示,2019 年中国进口大豆占国内总消费量的 84.86%,国内产能远远不能满足国内需求。 图图 5555 国内大豆对外依存度高(百万吨)国内大豆对外依存度高(百万吨) 数据来源:USDA,国泰君安证券研究 根据海关统计数据,2018 年中国国内大豆进口总量 8803 万吨,其中巴西大豆约占进口总量的 74.68%,美国进口占比 18.8%。但供给端在全球2019/20 年度大豆减产,同时叠
79、加进口可能受阻的情况下,需求端,国内大豆需求量增长的背景下,供需缺口有望推动国内大豆价格上涨。 图图 5656:国内大豆进口依存度高国内大豆进口依存度高 图图 5757:巴西和美国大豆出口量逐年增长(百万吨)巴西和美国大豆出口量逐年增长(百万吨) 数据来源:国泰君安证券研究 数据来源:国泰君安证券研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%00708090804200520062007200820092000162
80、01720182019大豆:进口:中国进口占国内消费总量比例74.68%18.80%5.98%巴西美国其他020406080200420062008200162018大豆:出口:巴西大豆:出口:美国大豆:出口:阿根廷 行业专题研究行业专题研究 24 of 27 从需求而言,从需求而言,大豆大豆需求主要受饲料需求影响。需求主要受饲料需求影响。根据 USDA 预测,2020年国内大豆需求量约 1.04 亿吨,较 2019 年增加 150 万吨。2019 年受非瘟影响猪饲料需求下降, 又因禽肉替代需求上升, 禽饲料需求大幅攀升,根据 USDA 预测,国内豆
81、粕消费年度上升 1.67%。生猪层面,生猪层面,农业农村部数据显示,2020 年 2 月份全国能繁母猪存栏环比增长 1.7%,新生仔猪量自 2019 年 9 月份以来第一次出现增长, 但由于三元种猪占比高企,后续行业母猪可能持续高补高淘状态,总体而言产能恢复缓慢。并且值得注意的是,根据 USDA1 月份发布的世界市场与贸易,2019 年养殖户受高利润驱使拉长养殖时间,平均出栏重量大幅增长,我们预计 2020年压栏现象将持续,这一现象将使猪饲料需求增长快于猪链产能恢复,从而带动大豆需求; 禽禽链层面,链层面, 随着新冠疫情防控趋稳, 随着禽价恢复,当下禽链养户补栏积极性逐步上升,有望带动鸡饲料消
82、费增加。综上,我们认为,我们认为,2020 年国内大豆需求量增长已成定局年国内大豆需求量增长已成定局。 图图 5858:仔猪价格历史新高,补栏积极性高仔猪价格历史新高,补栏积极性高 图图 5959:鸡苗价格稳步回升(元鸡苗价格稳步回升(元/ /只只) 数据来源:农业部,国泰君安证券研究 数据来源:农业部,国泰君安证券研究 进口短期受阻。进口短期受阻。短期而言,短期而言,随着国内新冠疫情防控趋稳,饲料需求回升带动饲料价格上涨,但由于国内大豆消费对外依存度高,国际价格上涨叠加进口短期装船延迟将抬升国内大豆价格。长期而言,受益于鸡猪高景气共振,饲料需求增加带动国内大豆需求量增加,叠加主要大豆出口国出
83、口量持平或略降,供需缺口将有望推动价格上涨。 02040608007月8日2月8日9月8日4月8日11月8日6月8日1月8日8月8日3月8日10月8日5月8日12月8日7月8日2月8日9月8日元/千克仔猪024681012142015-11-132016-03-132016-07-132016-11-132017-03-132017-07-132017-11-132018-03-132018-07-132018-11-132019-03-132019-07-132019-11-132020-03-13鸡苗均价 行业专题研究行业专题研究 25 of 27 6. 投资建议投资
84、建议 新冠疫情挑动粮价上涨预期,建议关注产业链主题性机会,推荐种植板块,推荐标的:苏垦农发、北大荒。推荐种植上游的种业板块,推荐:隆平高科、大北农、荃银高科,相关受益标的:登海种业。 表表 6:重点覆盖公司盈利预测与估值:重点覆盖公司盈利预测与估值 证券代码证券代码 证券简称证券简称 收盘价收盘价 EPSEPS PEPE 评级评级 4 月 1 日 2019E 2020E 2019E 2020E 601952.SH601952.SH 苏垦农发 10.36 0.51 0.60 20.31 17.27 增持 6 600598.SZ00598.SZ 北大荒 16.50 0.55 0.57 30.00
85、28.95 增持 000998.SZ000998.SZ 隆平高科 17.34 0.02 0.47 867 36.89 增持 300087.SZ300087.SZ 荃银高科 13.38 0.22 0.25 60.82 53.52 增持 002385.SZ002385.SZ 大北农 8.27 0.23 0.68 35.96 12.16 增持 002041002041.SZ.SZ 登海种业 11.44 0.06 0.11 190.67 104 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 26 of 27 7. 风险提示风险提示 1)恶劣天气或者虫灾等自然灾害带来直接不可控风险。
86、2)假如非洲猪瘟再次不可控,下游需求不及预期带来的间接影响。 3)政策推广不及预期带来的潜在风险。 4)进口美国农产品数量超预期带来的市场冲击。 5)如若疫情拐点持续未见,农产品价格将有大涨可能,原因在于疫情对于供给端影响将从流通转向生产,供给宽松局面可能逆转,同时货币宽松的背景下,避险需求可能提升导致资金涌入农产品,通过金融行为推升价格泡沫。 行业专题研究行业专题研究 27 of 27 本公司具有中国证监会核准本公司具有中国证监会核准的证券投资的证券投资咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均
87、来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。 免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依
88、据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离
89、墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公
90、司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司、 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后
91、的 12 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。 股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5% 减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话 (021)38676666 (0755)23976888 (010)83939888 E-mail: