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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 公司研究公司研究 医疗服务医疗服务 2023 年年 09 月月 09 日日 诺思格(301333)深度研究报告 推荐推荐(首次)(首次)高速成长的高速成长的全方位、全链条全方位、全链条临床临床 CRO 服务服务提供商提供商 目标价:目标价:90 元元 当前价:当前价:61.89 元元 诺思格:中国本土领先诺思格:中国本土领先 CRO 公司之一,提供临床试验全链条服务公司之一,提供临床试验全链条服务。公司 2008年成立,专注临床 CRO
2、 服务,目前业务包括临床试验运营服务、临床试验现场管理服务、生物样本检测服务、数据管理与统计分析服务、临床试验咨询服务、临床药理学服务等,涵盖医药临床研究各阶段,具备临床试验全链条服务能力,为全球医药企业和科研机构提供综合药物临床研发全流程一体化服务。临床临床 CRO 增益显著,中国本土企业发展潜力巨大增益显著,中国本土企业发展潜力巨大。全球和中国新药研发热度不减。新药研发周期长/投入高/风险高,各环节外包意愿不断增强。而临床 CRO的参与可有效帮助药企减少临床耗时,获益显著。中国本土临床 CRO 企业发展潜力巨大,一方面,国家鼓励创新药研发产业,临床试验登记数量不断走高,同时临床试验监管逐渐
3、与国际接轨,有望加速临床 CRO 渗透;另一方面,跨境机会不断增加,国内进行临床试验可享有较低的成本基础、可触及丰富的患者资源、善用本地及全球临床数据可加快临床开发流程,兼具成本和效率优势,也吸引愈来愈多全球药企在中国进行国际多中心临床试验。公司以公司以 CO 服务为基,多业务协同,服务为基,多业务协同,全链条全领域服务能力全链条全领域服务能力。CO 服务承接项目类型向创新药转化。SMO 服务行业快速扩容,公司业务高速发展。BA 服务方面,公司积极发展大分子检测。DM/ST 服务依托国内人工成本优势有望承接国际订单。临床试验咨询服务受益于国内临床研究质量监管要求提高。CP服务与其他业务强协同。
4、公司配套能力完备公司配套能力完备。公司拥有强大的专家团队,国际化的管理团队,并基于此构建了贯穿于临床药物开发全流程的核心技术体系,以较强的临床试验顶层设计能力吸引客户,通过临床试验进行中关键决策点的科学指导推动临床试验高速开展,以符合行业规范的临床试验操作 SOP 体系提高项目提交质量,增强客户信任度。公司还有丰富的临床试验机构和客户资源。截至 2022H1 末,公司与全国各主要城市共 800 余家医疗机构、各治疗领域研究者建立良好长期合作关系,已为国内外约 850 个客户的 3,600 余个临床试验项目提供符合国内外标准的临床试验外包服务,并成为多家制药企业的长期或者战略服务供应商,在国内外
5、市场建立了良好口碑。投资建议投资建议:公司以 CO 服务为基,多业务协同,具备全链条全领域服务能力,持续多年为客户提供高质量、高效率临床研究服务,成为多家药企长期或战略服务供应商,并能为客户提供广泛的、优质的临床试验资源,具备品牌竞争优势。我们预计公司 23-25 年收入分别为 8.0、10.2、13.0 亿元,同比增长 25.4%、27.8%、27.3%,归母净利润分别为 1.7、2.2、2.9 亿元,同比增长 51.7%、29.1%、29.0%,EPS 分别为 1.80、2.32、2.99 元,当前股价对应 PE 分别为 34、27、21 倍。我们选择和公司业务相似的泰格医药、博济医药和普
6、蕊斯作为可比公司,同时鉴于公司目前处于快速成长期,给予一定估值溢价,给予 23 年 PE 50倍,目标市值 86 亿元,首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示风险提示:1、药企研发投入不及预期;2、公司国际化开拓情况不及预期;3、行业竞争加剧。主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万)638 800 1,022 1,301 同比增速(%)4.8%25.4%27.8%27.3%归母净利润(百万)114 172 223 287 同比增速(%)14.5%51.7%29.1%29.0%每股盈利(元)1.18 1.80 2.32 2.99 市盈率(倍)52
7、34 27 21 市净率(倍)3.7 3.4 3.1 2.7 资料来源:公司公告,华创证券预测 注:股价为2023年9月8日收盘价 证券分析师:郑辰证券分析师:郑辰 邮箱: 执业编号:S0360520110002 证券分析师:万梦蝶证券分析师:万梦蝶 邮箱: 执业编号:S0360523080008 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股)9,600.00 已上市流通股(万股)5,673.12 总市值(亿元)59.41 流通市值(亿元)35.11 资产负债率(%)15.04 每股净资产(元)17.28 12 个月内最高/最低价 132.99/46.39 市场表现对市场表现对比图比图(近近 12
8、个月个月)-24%4%31%58%22/0922/1123/0123/0423/0623/092022-09-092023-09-08诺思格沪深300华创证券研究所华创证券研究所 诺思格(诺思格(301333)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 深入剖析诺思格各项业务的发展潜力。深刻理解公司配套的相关能力,强大的专家团队、国际化的管理团队、专业的执行团队、丰富的临床试验机构和客户资源等。投资投资逻辑逻辑 临床 CRO 增益显著。全球和中国新药研发热度不减。
9、新药研发周期长/投入高/风险高,各环节外包意愿不断增强。而临床 CRO 的参与可有效帮助药企减少临床耗时,获益显著。中国本土临床 CRO 企业发展潜力巨大。一方面,国家鼓励创新药研发产业,临床试验登记数量不断走高,同时临床试验监管逐渐与国际接轨,有望加速临床 CRO 渗透;另一方面,跨境机会不断增加,国内进行临床试验可享有较低的成本基础、可触及丰富的患者资源、善用本地及全球临床数据可加快临床开发流程,兼具成本和效率优势,也吸引愈来愈多全球药企在中国进行国际多中心临床试验。诺思格基于多年行业实践和持续积累,为客户提供符合国际标准的高质量、高效率临床研究服务。公司以较强的临床试验的顶层设计能力吸引
10、早期客户;以符合行业规范的临床试验操作 SOP 体系提高项目提交质量,增强客户信任度;通过临床试验进行过程中关键决策点的科学指导推动临床试验高速开展。公司已成为多家制药企业的长期或者战略服务供应商,并建立了可覆盖全国的服务网络,与多家临床试验机构保持良好的合作关系,为客户提供广泛的、优质的临床试验资源,形成了品牌竞争优势。同时,公司将搭建面向全球业务的数据管理与统计分析团队,以诺思格美国为国际业务的开展窗口,吸引海外订单;以国内子公司为数据管理与统计分析业务的执行中心,结合国内的人工成本优势,加强诺思格的全球竞争力。关键关键假设假设、估值估值与与盈利预测盈利预测 公司以 CO 服务为基,多业务
11、协同,具备全链条全领域服务能力,持续多年为客户提供高质量、高效率临床研究服务,成为多家药企长期或战略服务供应商,并能为客户提供广泛的、优质的临床试验资源,具备品牌竞争优势。我们预计公司 23-25 年收入分别为 8.0、10.2、13.0 亿元,同比增长 25.4%、27.8%、27.3%,归母净利润分别为 1.7、2.2、2.9 亿元,同比增长 51.7%、29.1%、29.0%,EPS分别为 1.80、2.32、2.99 元,当前股价对应 PE 分别为 34、27、21 倍。我们选择和公司业务相似的泰格医药、博济医药和普蕊斯作为可比公司,同时鉴于公司目前处于快速成长期,给予一定估值溢价,给
12、予 23 年 PE 50 倍,目标市值86 亿元,首次覆盖给予“推荐”评级。aVoPxOzQnO9W7N9RbRoMoOmOoNkPpPuNiNoPpO6MnNyRuOnRtOMYrRqN 诺思格(诺思格(301333)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 目目 录录 一、一、诺思格:中国本土领先诺思格:中国本土领先 CRO 公司之一,提供临床试验全链条服务公司之一,提供临床试验全链条服务.6 二、二、临床临床 CRO 增益显著,中国本土企业发展潜力巨大增益显著,中国本土企业发展潜力巨大.9(一)全球和中国新药研发热度不减.9
13、 1、全球在研新药数量处于增长势头.9 2、中国创新转型快速推进,量变正在带来质变.10(二)临床 CRO 价值凸显.11 1、新药研发周期长/投入高/风险高,各环节外包意愿不断增强.11 2、临床 CRO 增益显著.12(三)中国本土临床 CRO 企业发展潜力巨大.14 三、三、全链条全领域临床全链条全领域临床 CRO 服务能力,植根中国,开拓全球服务能力,植根中国,开拓全球.15(一)CO 服务为基,多业务协同,全链条全领域服务能力.15 1、CO 服务:承接项目类型向创新药转化.16 2、SMO 服务:行业快速扩容,公司业务高速发展.17 3、BA 服务:积极发展大分子检测业务.18 4
14、、DM/ST 服务:国内人工成本优势强化,有望承接国际订单.19 5、临床试验咨询服务:受益于国内临床研究质量监管要求提高.20 6、CP 服务:与其他业务强协同.21(二)配套能力完备.22 1、专业稳定的团队、高效优质的项目执行和交付能力、完善的管理体系.22 2、丰富的临床试验机构和客户资源.23(三)加速推进国际化布局,蓄力开拓海外市场.24 四、四、盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级.25 五、五、风险提示风险提示.26 诺思格(诺思格(301333)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1
15、 诺思格发展历程.6 图表 2 诺思格股权结构.6 图表 3 诺思格子公司及主营业务.7 图表 4 诺思格收入及增速.7 图表 5 诺思格归母净利润及增速.7 图表 6 诺思格细分业务收入(亿元).8 图表 7 诺思格收入结构.8 图表 8 诺思格不同合同金额区间收入及占比(亿元).8 图表 9 诺思格不同合同金额区间客户数量及占比.8 图表 10 诺思格新增合同和期末结余合同数量.9 图表 11 诺思格新增合同金额(亿元).9 图表 12 诺思格毛利率与净利率.9 图表 13 诺思格费用率.9 图表 14 全球医疗健康产业投融资数据(亿美元).10 图表 15 全球在研新药数量与研发支出.1
16、0 图表 16 中国头部创新药企研发费用(亿元).10 图表 17 中国历年新药首次 IND 数量.11 图表 18 中国临床试验登记数量.11 图表 19 单个新药平均研发成本(亿美元).11 图表 20 CRO 公司提供的服务.12 图表 21 全球和中国药物研发外包潜力.12 图表 22 新药研发各阶段成功率.12 图表 23 有无 CRO 参与的药物临床周期(单位:周).13 图表 24 全球 CRO 市场规模(亿美元).13 图表 25 中国 CRO 市场规模(亿元).13 图表 26 2020 年中国临床 CRO 市场结构(按服务内容).14 图表 27 中国临床试验监管相关政策梳
17、理.14 图表 28 外包行业各阶段成本对比.14 图表 29 全球和中国的国际多中心临床试验总数.15 图表 30 诺思格六大细分业务具体工作.15 图表 31 诺思格六大细分业务涉及的服务内容和相互关系.16 图表 32 全球和中国临床试验运作市场规模.16 图表 33 诺思格临床试验运营服务流程.16 诺思格(诺思格(301333)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 图表 34 CO 服务收入及占比.17 图表 35 CO 服务毛利率.17 图表 36 CO 服务中创新药项目收入占比.17 图表 37 期末在执行 CO
18、 服务平均合同金额(万元).17 图表 38 诺思格临床试验现场管理服务流程.17 图表 39 中国 SMO 市场规模.18 图表 40 中国 CRC 人员数量(左)及分布城市数量(右).18 图表 41 诺思格 SMO 服务人员数量及占比.18 图表 42 诺思格 SMO 服务收入、占比及毛利率.18 图表 43 诺思格生物样本检测服务流程.19 图表 44 诺思格 BA 服务收入、占比及毛利率.19 图表 45 中国和美国数据管理与统计数据分析市场规模.20 图表 46 诺思格 DM/ST 服务人员数量及占比.20 图表 47 诺思格 DM/ST 服务收入、占比及毛利率.20 图表 48
19、诺思格临床试验咨询服务收入/占比/毛利率.21 图表 49 诺思格临床试验咨询服务收入结构.21 图表 50 诺思格 CP 服务收入、占比及毛利率.22 图表 51 诺思格强大的专家团队和国际化的管理团队.22 图表 52 诺思格员工数量.23 图表 53 诺思格研发人员学历结构.23 图表 54 诺思格合作医疗机构数量.24 图表 55 诺思格服务客户和临床试验项目数量.24 图表 56 诺思格海外收入及占比.25 图表 57 诺思格收入拆分及盈利预测.25 图表 58 可比公司估值表.26 诺思格(诺思格(301333)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证
20、监许可(2009)1210 号 6 一、一、诺思格:中国本土领先诺思格:中国本土领先 CRO 公司之一,提供临床试验全链条服务公司之一,提供临床试验全链条服务 诺思格 2008 年成立,2022 年深交所上市。公司自成立起专注于临床 CRO 服务,目前主营业务包括临床试验运营服务(CO 服务)、临床试验现场管理服务(SMO 服务)、生物样本检测服务(BA 服务)、数据管理与统计分析服务(DM/ST 服务)、临床试验咨询服务、临床药理学服务(CP 服务)等,服务涵盖医药临床研究各阶段,具备临床试验全链条服务能力,为全球的医药企业和科研机构提供综合的药物临床研发全流程一体化服务。截至 2022 年
21、 6 月 30 日,公司已与全国 800 余家医疗机构、各治疗领域的研究者建立了良好的长期合作关系,并已为国内外约 850 家客户的 3,600 余个临床试验项目提供符合国内外标准的临床试验外包服务,在国内外市场建立了良好口碑。图表图表 1 诺思格发展历程诺思格发展历程 时间时间 发展阶段发展阶段 事件事件 2008-2012 年 创业期 诺思格成立 CRO 业务建立了良好的国内外客户关系 成立圣兰格 SMO 全资子公司 2013-2014 年 发展期 为全球数统服务做准备 2015-2016 年 稳定期 持续拓展 CRO 业务,重点发展肿瘤领域项目经验,创新药临床服务数量遥遥领先 收购中心实
22、验室苏州海科医药 建立艾科曼信息技术有限公司,实现全球数统服务,打造数统国际业务知名度 2017 年至今 拓展期 形成肿瘤领域和创新药研发领域核心竞争力,通过数个 NDA 提交的 CFDI 核查 建立临床药理学服务:领初医药 成立 R&G 美国子公司开启中美双报服务,向更高层次国际化迈进 资料来源:诺思格官网,华创证券 公司股权结构清晰。公司控股股东为艾仕控股,持股比例为 28.68%(公司董事长、总经理武杰先生持有艾仕控股 83.32%的股份);石河子凯虹持股比例为 12.23%(武杰先生之妻郑红蓓女士担任执行事务合伙人并持有石河子凯虹 99.00%的合伙份额)。武杰先生、郑红蓓女士为公司实
23、际控制人,双方签署了一致行动协议。图表图表 2 诺思格股权结构诺思格股权结构 资料来源:诺思格公告,华创证券(注:数据截至2023H1末)诺思格和谐康健2.25%石河子康运福12.00%石河子凯虹12.23%艾仕控股28.68%石河子瑞光7.13%澳门金融管理局1.45%和谐成长二期5.00%济峰济科2.10%科威特政府投资局1.42%其他27.74%南京艾科曼100%合肥艾科曼100%100%诺思格咨询苏州海科92%100%圣兰格北京诺思格长沙100%80%诺思格美国圣兰格上海100%100%诺思格生物技术北京领初90%诺思格(诺思格(301333)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证
24、券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 7 截至 2022 年末,公司共有 5 家直接控股子公司(圣兰格北京、南京艾科曼、诺思格咨询、诺思格生物和诺思格美国)、4 家由圣兰格北京控股的公司(苏州海科、诺思格长沙、圣兰格上海和北京领初)以及 1 家南京艾科曼控股的公司(合肥艾科曼)。公司子公司多以投资设立,业务涵盖临床试验运营服务、SMO、临床试验数据管理与统计分析、注册申报服务、生物样本检测服务、临床药理学服务等,不断完善和丰富临床研究服务体系。图表图表 3 诺思格子公司及主营业务诺思格子公司及主营业务 公司名称公司名称 主营业务主营业务 取得时间取得时间 取得方式取得方式
25、 公司持股比例公司持股比例 一级子公司 圣兰格北京 SMO 业务 2012 年 4 月 投资设立 100%南京艾科曼 临床试验数据管理与统计分析 2012 年 12 月 投资设立 100%诺思格咨询 拟提供临床试验咨询服务,目前尚未实际开展经营活动 2013 年 2 月 投资设立 100%诺思格美国 临床试验数据管理与统计分析、注册申报服务 2019 年 2 月 投资设立 80%诺思格生物 商务服务 2019 年 9 月 投资设立 100%二级子公司 苏州海科 生物样本检测服务 2015 年 1 月 支付现金购买 92%诺思格长沙 临床试验运营服务 2017 年 1 月 投资设立 100%圣兰
26、格上海 SMO 业务 2018 年 1 月 投资设立 100%北京领初 临床药理学服务 2018 年 1 月 投资设立 90%合肥艾科曼 临床试验数据管理与统计分析 2019 年 6 月 投资设立 100%资料来源:诺思格公告,华创证券(注:数据截至2022年末)近年生物医药产业持续扩容,公司自身服务能力不断提升、产业链条覆盖不断完善,公司业绩持续增长,收入从 2017 年 2.71亿元增长至2022 年 6.38 亿元,年复合增长率 19%,归母净利润从 2017 年 0.29 亿元增长至 2022 年 1.14 亿元,年复合增长率 32%。图表图表 4 诺思格诺思格收入及增速收入及增速 图
27、表图表 5 诺思格诺思格归母净利润及增速归母净利润及增速 资料来源:Wind,华创证券 资料来源:Wind,华创证券 从细分业务来看,临床试验运营服务(CO 服务)是公司收入的主要组成部分,2020-2022年临床试验运营服务业务收入占比分别为 53%、52%、47%。公司提供的 CO 服务包括 I-IV 期临床试验全流程的综合服务。同时公司也根据申办方的需求,提供专项的 SMO 服务、BA 服务、DM/ST 服务、临床试验咨询服务、CP 服务等,SMO 服务收入及占比呈现快速提升趋势。2.713.264.254.846.086.383.620%5%10%15%20%25%30%35%0123
28、456720020202120222023H1收入(亿元)增速(右轴)0.290.480.830.840.991.140.860%10%20%30%40%50%60%70%80%0.00.20.40.60.81.01.220020202120222023H1归母净利润(亿元)增速(右轴)诺思格(诺思格(301333)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 8 图表图表 6 诺思格诺思格细分业务收入(亿元)细分业务收入(亿元)图表图表 7 诺思格收入结构诺思格收入结构 资料来源:Wind,华
29、创证券 资料来源:Wind,华创证券 从项目合同金额来看,公司收入主要来自合同金额区间在“500 万(含)至 2000 万”以及“大于等于 2000 万”区间的客户及项目,该等区间客户主要以临床试验运营项目、临床试验现场管理服务项目为主,随着公司业务不断发展,合同金额大于 500 万的项目数量不断增加,收入占比总体呈增长趋势。从客户数量来看,公司主要客户集中在“100 万(含)至 500 万”和“小于 100 万”的合同金额区间内。公司新客户开拓顺利,近年客户数量快速增加,合同金额“小于 100 万”的客户占比提升。图表图表 8 诺思格诺思格不同合同金额区间不同合同金额区间收入及占比(亿元)收
30、入及占比(亿元)图表图表 9 诺思格不同合同金额区间诺思格不同合同金额区间客户数量客户数量1及占比及占比 资料来源:诺思格招股书,华创证券 资料来源:诺思格招股书,华创证券 公司待执行项目合同金额充裕,新增合同金额整体增长稳健。2021 年公司新增合同数量899 个,期末结余合同数量 1326 个,2021 年末公司临床试验运营服务中尚待执行合同金额(含税)6.33 亿元,生物样本检测服务、数据管理与统计分析服务、临床试验咨询服务、临床药理学服务中尚待执行合同金额(含税)13.03 亿元。公司新增合同金额整体增长稳健,2023H1 新签合同金额 6.49 亿元,同比增长 69.78%(2022
31、 年新增合同金额下滑主要是受外部环境以及市场需求变化影响)。1 注:此处客户数量为各合同金额区间的客户数量之和,未考虑不同合同金额区间内客户重复的情况。2.02.12.52.63.23.00.30.50.70.81.11.50.10.20.30.60.90.70.30.30.40.40.40.40.10.10.20.30.30.30.10.10.20.30.30200212022临床试验运营服务临床试验现场服务数据统计服务生物样本检测服务临床试验咨询服务临床药理学服务73%65%60%53%52%47%10%15%17%17%18%24%4%5%8%
32、12%15%11%9%10%9%7%6%7%4%4%4%7%5%5%2%3%4%4%5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020212022临床试验运营服务临床试验现场服务数据统计服务生物样本检测服务临床试验咨询服务临床药理学服务0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021小于100万100万(含)至500万500万(含)至2000万大于等于2000万020021小于100万100万(含)至500万500万(含)至2000万大于
33、等于2000万00500600700800200202021小于100万100万(含)至500万500万(含)至2000万大于等于2000万0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021小于100万100万(含)至500万500万(含)至2000万大于等于2000万 诺思格(诺思格(301333)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 9 图表图表 10 诺思格新增合同和期末结余合同诺思格新增合同和期末结余合同数量数量 图表图表
34、11 诺思格新增合同金额(亿元)诺思格新增合同金额(亿元)资料来源:诺思格招股书,华创证券 资料来源:诺思格公告,华创证券 从盈利能力来看,2017-2019 年公司整体毛利率、净利率呈现上升趋势,2020 年以来公司业务开展节奏和运营成本受疫情影响,整体毛利率、净利率有所下滑,而目前毛利率基本企稳,后续随着各项业务开展回归常态,叠加规模效应,公司毛利率有望逐渐回升。图表图表 12 诺思格诺思格毛利率与净利率毛利率与净利率 图表图表 13 诺思格诺思格费用率费用率 资料来源:Wind,华创证券 资料来源:Wind,华创证券 二、二、临床临床 CRO 增益显著,中国增益显著,中国本土企业发展潜力
35、巨大本土企业发展潜力巨大(一)(一)全球和中国新药研发热度不减全球和中国新药研发热度不减 1、全球全球在研新药数量处于增长势头在研新药数量处于增长势头 尽管近来全球医疗健康领域融资偏紧,但全球在研新药数量仍处于增长势头,药物研发支出预计也稳在较高水平。据 Evaluate Pharma,2021 年全球药物研发支出规模达到 2,380亿美元,2014-2021 年复合增速约 7.3%,预计以 2.6%的年复合增速于 2028 年增至 2,850亿美元。38993985376428556008001,0001,2001,40020
36、0202021新增合同数量期末结余合同数量3.385.017.259.218.136.4902002120222023H10%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20020202120222023H1临床试验运营服务临床试验现场服务数据统计服务生物样本检测服务临床试验咨询服务临床药理学服务整体毛利率整体净利率-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%20020202120222023H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 诺思格(诺思格(301333)深度研究报告深度研究报告
37、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 10 图表图表 14 全球医疗健康产业投融资全球医疗健康产业投融资数据数据(亿美元)(亿美元)图表图表 15 全球在研新药数量与研发支出全球在研新药数量与研发支出 资料来源:动脉橙2023年H1全球医疗健康产业资本报告,华创证券 资料来源:PharmaprojectsPharma RD Annual Review 2023,Evaluate PharmaWorld Preview 2022 Outlook to 2028:Patents and Pricing,华创证券 2、中国中国创新转型快速推进创新转型快速推进,
38、量变正在带来质变,量变正在带来质变 过去 5-10 年,一批海归创业的 biotech 公司在资本助力下融资从而快速推进研发管线,而一批传统药企在政策影响下也开始大幅增加研发投入,向创新转型升级。图表图表 16 中中国头部创新药企研发费用(亿元)国头部创新药企研发费用(亿元)资料来源:Wind,华创证券(选取华创医药CBI-中国生物科技指数A股上市公司进行计算)与之相对应的是国产新药首次 IND 数量快速增长。据 PharmaGO,2012-2022 年共有 3000个左右新药在中国首次申报临床,2021 年首次 IND 新药数量约 650 个,国产占比 76%,2022 年首次 IND 新药
39、数量为 600 个,国产占比 79%。临床试验登记数量也不断增加。05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00002004006008000200002120222023H1融资总额事件数(右轴)05,00010,00015,00020,00025,000200072009200023全球在研新药数量(个)05001,0001,5002,0002,5003,0002001720182019
40、202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E全球药物研发支出(亿美元)166 241 345 395 433 0500300350400450500200212022 诺思格(诺思格(301333)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 11 图表图表 17 中国历年新药首次中国历年新药首次 IND 数量数量 图表图表 18 中国中国临床试验登记数量临床试验登记数量 资料来源:PharmaGO数据库2022年中国新药注册审评报告,华创证券 资料来源
41、:PharmaGO数据库2022年中国新药注册审评报告,华创证券 (二)(二)临床临床 CRO 价值凸显价值凸显 1、新药研发周期长新药研发周期长/投入高投入高/风险高,风险高,各环节各环节外包意愿不断增强外包意愿不断增强 新药研发周期长、投入高、风险高。新药研发周期长,一般需要 10-15 年时间;新药研发投入高,据德勤对全球领先的 12 家药企的研究显示,研发一款新药平均成本从 2010 年11.9 亿美元增长至 2019 年 19.8 亿美元;新药研发风险高,根据 BIOQLS Advisors 联合发布的Clinical Development Success Rates and Co
42、ntributing Factors 2011-2020,全球药物 2011-2020 年 I 期临床到获批成功率为 7.9%。图表图表 19 单个新药平均研发成本(亿美元)单个新药平均研发成本(亿美元)资料来源:DeloitteTen years on Measuring the return from pharmaceutical innovation 2019、转引自万邦医药招股书,华创证券 国内外药企逐步将资源集中于疾病机理研究及新药靶点发现及研发早期阶段,而将研发阶段涉及的药物筛选、数据采集分析、临床等产业链环节委托给 CRO 公司,借助 CRO公司资源,短时间内迅速组织起具有高度专
43、业化和丰富经验的团队,从而缩短研发周期、控制成本、降低研发风险。据艾瑞网,CRO 公司能够把一款抗癌新药研发时间缩短 3 年以上,相当于把整个新药研发流程缩短 1/4-1/3,同时节省 30-70%的研发成本。CRO 快速发展,已成为医药研发产业链中不可或缺的环节。0050060070020000212022国产化药国产生物药进口化药进口生物药02004006008001,0001,2001,4001,6001,80020002020212022Phase IPh
44、ase I/IIPhase IIPhase II/IIIPhase III11.8813.1011.7513.4814.0315.7614.7718.0621.6819.810%20%40%60%80%100%120%05020001720182019 诺思格(诺思格(301333)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 12 图表图表 20 CRO 公司提供的服务公司提供的服务 图表图表 21 全球和中国药物研发外包潜力全球和中国药物研发外包潜力 资料来源:Fros
45、t&Sullivan、转引自泰格医药招股书 资料来源:Frost&Sullivan、转引自诺思格招股书,华创证券 2、临床临床 CRO 增益显著增益显著 临床试验是新药研发过程中重要的限速环节和成本环节。限速环节:据 PhRMA,一个新药研发项目从实验室开发到获批耗费的 10-15 年中 I-III 期临床试验所需时间长达 7 年,是新药研发的关键阶段。成本环节:2019 年全球/中国临床开发阶段研发开支占据医药研发开支的 67.8%/66.4%,是开支最大的环节。临床阶段失败概率高。据Clinical Development Success Rates and Contributing Fa
46、ctors 20112020,新药研发、期临床研究成功率分别为 52.0%、28.9%和 57.8%。图表图表 22 新药研发新药研发各阶段各阶段成功率成功率 资料来源:Biomedtracker and Pharmapremia(2020),转引自BIO、QLS Advisors、InformaClinical Development Success Rates and Contributing Factors 20112020 临床 CRO 增益显著。临床 CRO 的参与可有效帮助药企减少临床耗时,I/II/III/NDA 四个阶段均可有效提速,获益显著。34%35%36%37%38%40
47、%42%44%47%49%26%28%30%31%32%35%38%41%44%47%0%10%20%30%40%50%60%2001720182019E2020E2021E2022E2023E全球药物研发外包潜力中国药物研发外包潜力 诺思格(诺思格(301333)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 13 图表图表 23 有无有无 CRO 参与的药物临床周期参与的药物临床周期(单位:周)(单位:周)资料来源:Tufts Center for the Study of Drug Development、转引自
48、博济医药公告 临床 CRO 市场占据 CRO 市场的最大部分。据 Frost&Sullivan,2021 年,全球临床 CRO市场规模 502 亿美元,占据全球 CRO 市场规模的 66%,中国临床 CRO 市场规模 327 亿元,占据中国 CRO 市场规模的 50%。图表图表 24 全球全球 CRO 市场规模(亿美元)市场规模(亿美元)2 图表图表 25 中国中国 CRO 市场规模(亿元)市场规模(亿元)3 资料来源:Frost&Sullivan、转引自泰格医药官网,华创证券 资料来源:Frost&Sullivan、转引自泰格医药官网,华创证券 而在临床 CRO 市场中,临床试验运营收入占比
49、最高。据 Frost&Sullivan,2020 年中国临床 CRO 市场中临床试验运营收入占比达 51.9%,数据管理与统计收入占比 13.2%,临床试验现场管理收入占比 8.0%。2 按医药研发外包服务商的收入统计。3 按医药研发外包服务商的收入统计,包括海外基地和海外客户的收入。0%10%20%30%40%50%60%70%005006007008009002002020212022E2023E2024E2025E2026E药物发现临床前临床临床占比(右轴)临床增速(右轴)0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0
50、001,2002002020212022E2023E2024E2025E2026E药物发现临床前临床临床占比(右轴)临床增速(右轴)诺思格(诺思格(301333)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 14 图表图表 26 2020 年中国临床年中国临床 CRO 市场结构(市场结构(按服务内容按服务内容)资料来源:Frost&Sullivan、转引自思睦瑞科招股书,华创证券(三)(三)中国中国本土临床本土临床 CRO 企业发展潜力巨大企业发展潜力巨大 国家鼓励创新药研发产业的大环境下,国内医药创新转型快速推进,
51、国产新药首次 IND数量快速增长,临床试验登记数量不断走高。同时,我国加强临床试验数据质量相关法律法规不断出台,且 2017 年中国正式加入 ICH,成为其全球第 8 个监管机构成员,我国临床试验监管逐渐与国际接轨。在药企考量研发风险以及控制成本&提升效率需求下,临床 CRO 渗透率有望持续提升。图表图表 27 中国临床试验监管相关政策梳理中国临床试验监管相关政策梳理 资料来源:国家药监局,中共中央办公厅,国家卫健委,中国政府网,普蕊斯招股书,华创证券 中国本土临床 CRO 企业跨境机会不断增加。中国是全球第二大医药消费市场,跨国药企开拓中国市场诉求强烈。而 2017 年 10 月,NMPA
52、公布国家食品药品监督管理总局关于调整进口药品注册管理有关事项的决定,对进口药品注册管理有关事项进行调整,鼓励国外在研新药在国内同步开展临床试验,这与我国日渐国际化的临床试验监管一起为国际临床试验项目向中国转移打下基础。同时,在国内进行临床试验较在发达国家进行临床试验具备成本和效率双重优势。在国内进行临床试验,可享有中国较低的成本基础,可触及中国丰富的患者资源,善用本地及全球所得临床数据可加快临床开发流程,吸引了愈来愈多全球生物制药公司在中国进行国际多中心临床试验。图表图表 28 外包行业各阶段成本对比外包行业各阶段成本对比 资料来源:美迪西招股书,华创证券 临床试验运营,51.9%数据管理与统
53、计,13.2%临床试验现场管理,8.0%其他,26.9%试验阶段试验项目中国试验成本占西方发达国家比例化合物筛选30%-60%毒理试验30%动物试验30%I期临床30%-60%-期临床30%-60%临床前试验临床试验 诺思格(诺思格(301333)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 15 根据弗若斯特沙利文报告数据,中国的国际多中心临床试验数量因而由 2015 年的 46 项(占全球国际多中心临床试验总数的 10.4%及中国所进行临床试验总数的 13.6%)大幅增至 2019 年的 156 项(占全球国际多中心临床试验总数的 1
54、9.7%及中国所进行临床试验总数的 15.1%)。此外,中国公司发起的国际多中心临床试验数量由 2015 年的 4 项大幅增至 2019 年的 60 项。图表图表 29 全球和中国的国际多中心临床试验总数全球和中国的国际多中心临床试验总数 资料来源:Frost&Sullivan、转引自泰格医药招股书 三、三、全链条全领域全链条全领域临床临床 CRO 服务能力服务能力,植根中国,开拓全球,植根中国,开拓全球(一)(一)CO 服务为基,多业务协同服务为基,多业务协同,全链条全领域服务能力,全链条全领域服务能力 公司主营业务涵盖临床试验的各个阶段,包括临床试验运营服务(CO 服务)、临床试验现场管理
55、服务(SMO 服务)、生物样本检测服务(BA 服务)、数据管理与统计分析服务(DM/ST 服务)、临床试验咨询服务、临床药理学服务(CP 服务)等,可提供临床 CRO全流程服务。公司提供临床试验服务覆盖肿瘤、心血管、内分泌、呼吸、精神、神经、消化、免疫、血液、泌尿等多个治疗领域。凭借全链条全领域 CRO 服务能力,公司可以在临床研究项目中承担大部分主要工作。图表图表 30 诺思格六大细分业务具体诺思格六大细分业务具体工作工作 资料来源:诺思格招股书,华创证券 公司业务根据申办方具体要求定制,六大细分业务之间没有从属、互为前提的关系。但细分业务含义具体工作实施周期注册申报:药品器械注册咨询、代理
56、新药注册申请材料报送和批件获取以及已上市药品器械再注册等临床研发与医学事务:研发策略与顶层设计相关咨询、医学方案和临床研究报告等文件撰写,医学监查服务药物警戒:提供药物警戒相关咨询、药物警戒体系设立、安全事件处理与上报、药物警戒相关报告撰写等1年以内临床试验运营服务(CO服务)临床试验现场管理服务(SMO服务)生物样本检测服务(BA服务)数据管理与统计分析服务(DM/ST服务)临床药理学服务(CP服务)1-5年1-5年1年以内1-5年1年以内对试验相关因素做出合理安排和计划,试验中进行数据管理,对试验结果进行科学合理分析包括药物开发策略制定和临床试验设计和方案制定中涉及统计的部分、统计方法咨询
57、、临床试验CRF设计、EDC数据库建立、数据管理、统计编程与分析、统计分析报告撰写、临床试验数据监查委员会相关的各种服务临床试验咨询服务根据现行法规和客户的需求制定药物临床研发策略以及其他临床试验相关的专业咨询服务在临床试验各阶段根据收集的数据综合分析评估药代动力学、药效动力学和安全性等指标,以支持临床试验开展中的剂量选择等工作包括构建整体临床药理学策略、人体药代动力学/药效动力学特征预测、首次人体试验剂量预测、方案设计及撰写、临床试验II/III期剂量选择、特殊人群剂量调整、对药物早期探索收集的数据进行实时分析、协助完成NDA申报资料、提供注册咨询支持服务等为申办方提供的I-IV期临床试验综
58、合服务涵盖临床试验全过程,包括组织参与临床试验方案讨论、临床试验机构管理(协助申办方进行临床试验机构和研究者筛选、伦理递交、试验启动、研究中心关闭等)、临床试验项目管理(人力资源配备、项目进度管理、监查、质量控制、数据清理、试验费用管理等)等协助临床试验医疗机构提供临床试验具体操作的现场管理服务包括协助研究者进行临床试验受试者的招募和筛选、临床试验原始文件的管理、临床试验数据的录入、受试者的协调与管理等药物研发相关生物样本分析检测,包括药物及代谢产物浓度检测等包括分析方法学建立、方法学验证/转移、生物样本的分析测试工作 诺思格(诺思格(301333)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券
59、投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 16 CO 服务是涵盖临床试验全流程的综合服务,其他 5 项服务是其中的某些专项服务,因此CO 服务可能会包含其他 5 项服务中的一项或多项服务的部分工作,具体由申办方在签订合同时根据需求选择具体服务项目。图表图表 31 诺思格六大细分业务涉及的服务内容和相互关系诺思格六大细分业务涉及的服务内容和相互关系 资料来源:诺思格招股书,华创证券(注:“主导”指这项工作的主要责任方,其他各方的服务为参与、支持、协调)1、CO 服务服务:承接项目类型向创新药转化承接项目类型向创新药转化 公司临床试验运营服务(CO 服务)为申办方提供 I-IV 期
60、临床试验全流程综合服务,服务内容主要包括组织和参与临床试验方案讨论、临床试验机构管理、临床试验项目管理。图表图表 32 全球和中国临床试验运作市场规模全球和中国临床试验运作市场规模4 图表图表 33 诺思格临床试验运营服务流程诺思格临床试验运营服务流程 资料来源:Frost&Sullivan、转引自泰格医药招股书,华创证券 资料来源:诺思格招股书,华创证券 公司 2020-2022 年 CO 服务收入分别为 2.6、3.2、3.0 亿元,收入占比分别为 53%、52%、47%,2023H1 CO 服务收入 1.8 亿元,收入占比为 50%,是公司收入的主要组成部分。4 临床试验运作主要包括临床
61、计划与协议设计、选址与场地启用、项目管理、临床试验监察、医疗著作与翻译及监管事务。CO服务SMO服务DM/ST服务BA服务咨询服务CP服务CO服务SMO服务DM/ST服务BA服务咨询服务CP服务获取临床试验批件主导参与受试者访视管理主导临床试验方案设计参与参与主导或参与 参与或主导临床试验数据的录入主导与NMPA就方案设计进行沟通咨询主导或参与 参与或主导临床试验监查主导方案设计定稿参与参与主导或参与 参与或主导生物样本检测主导CRF设计参与主导参与药物安全性监测参与主导ICF(知情同意书)设计参与主导临床试验方案依从性支持参与参与主导数据管理计划主导临床试验质量管理主导参与临床试验数据库建立
62、、验证参与主导临床试验数据库核查与维护主导统计分析计划主导或参与参与或主导临床试验药物的管理主导统计编程方案主导生物检测报告主导临床试验随机系统的建立主导临床试验数据疑问清理参与参与主导项目管理、会议及日常沟通主导参与数据传输主导研究中心筛选主导数据审核报告主导组织、参与研究者会议主导参与参与临床试验数据库锁定主导临床试验相关人员培训主导参与参与参与临床试验数据管理报告主导准备伦理文件主导SAS分析程序主导生物检测方法学建立主导统计中期分析报告主导或参与参与或主导递交(或协助递交)伦理文件主导参与统计分析报告主导或参与参与或主导试验药物的准备主导组织、参与临床试验总结会议主导参与参与参与人类遗
63、传办批件的准备与获取主导参与临床试验总结报告的撰写与盖章参与撰写主导盖章主导撰写参与生物检测方法学验证主导临床试验资料交接与研究中心的关闭主导参与与研究中心(协助)签订临床试验合同主导参与临床试验结果递交国家局主导研究中心的启动主导参与与NMPA持续沟通并获取下一阶段批件主导参与临床试验前准备阶段临床试验进行阶段临床试验总结阶段阶段/任务阶段/任务0%10%20%30%40%50%60%05003003502001820192020E2021E2022E2023E2024E全球规模(亿美元)中国规模(亿美元)全球增速(右轴)中国增速(右轴)项目启动汇
64、总意见,修改资料项目培训回收CRF确定方案初稿提交牵头单位伦理委员会运送研究药物与物资CSR初稿确定牵头单位与参与单位递交遗传办中心启动临床总结会研究者会/方案讨论会递交分中心伦理审核常规监查、稽查访视CSR定稿讨论方案、CRF、ICF等签署临床研究协议(中期协调会)中心关闭 诺思格(诺思格(301333)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 17 图表图表 34 CO 服务收入及占比服务收入及占比 图表图表 35 CO 服务毛利率服务毛利率 资料来源:Wind,华创证券 资料来源:Wind,华创证券 行业政策鼓励下,国内制药企业
65、尤其是创新药研发投入不断增长。公司近几年业务快速发展,并主动调整业务方向,承接项目类型逐渐转化为以创新药项目为主,近几年 CO 服务中创新药项目收入占比大幅提升,期末在执行 CO 服务平均合同金额也大幅上升。图表图表 36 CO 服务中创新药项目收入占比服务中创新药项目收入占比 图表图表 37 期末在执行期末在执行 CO 服务平均合同金额(万元)服务平均合同金额(万元)资料来源:诺思格公告,华创证券 资料来源:诺思格公告,华创证券 2、SMO 服务服务:行业快速扩容,公司行业快速扩容,公司业务业务高速发展高速发展 临床试验现场管理服务(SMO 服务)是指协助临床试验机构提供临床试验具体操作的现
66、场管理服务,即通过派遣临床研究协调员(CRC),协助研究者执行临床试验中非医学判断性质的具体事务性工作,以确保临床研究过程符合 GCP 和研究方案的规定。图表图表 38 诺思格临床试验现场管理服务流程诺思格临床试验现场管理服务流程 资料来源:诺思格招股书,华创证券-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.00.51.01.52.02.53.03.520020202120222023H1收入(亿元)增速(右轴)收入占比(右轴)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20020202120222023H10%10%2
67、0%30%40%50%60%70%80%90%100%200202028001,0001,2001,400200202021项目启动相关培训临床试验现场服务疾病知识、方案培训系统、执行培训中心启动准备工作伦理文件准备和递交受试者、招募、筛选访视管理配合监查及定期报告试验药品、器械管理文件管理、数据录入中心关闭工作 诺思格(诺思格(301333)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 18 2015 年 7 月药监局发布关于开展药物临床试验数据自查核查工作的公告,而后加
68、强试验数据质量相关法律法规频出,我国临床试验监管逐渐与国际接轨。相关政策明确申办方、临床试验机构和研究者等主体的相关责任,细化临床试验执行过程各方的质量管理执行要求;加强对试验执行过程的事中监管;加大数据核查力度,将数据现场核查工作常态化等。临床试验中非医学判断事务性的研究工作往往是药监局现场核查中最容易出问题的地方。SMO 参与的临床试验,其质量更能满足药政部门的核查要求,因此越来越多申办方、临床试验机构、研究者寻求专业 SMO 提供外包服务,保证临床试验项目质量,SMO 需求大幅提升,CRC 人员数量、SMO 市场规模快速增长。图表图表 39 中国中国 SMO 市场规模市场规模 图表图表
69、40 中国中国 CRC 人员数量人员数量(左左)及分布城市数量及分布城市数量(右右)资料来源:中国CRC之家、国家药品监督管理局药品审评中心、灼识咨询,转引自思派健康招股书,华创证券 资料来源:尚普咨询、转自普蕊斯招股书,华创证券 公司 SMO 服务业务人员数量及占比持续增加,SMO 业务服务客户数量也大幅提升,合同结余数量从 2019 年末 214 个增加到 2021 年末 612 个。与之对应,公司 SMO 服务收入维持高增长(2020 年受疫情影响增速承压),收入占比提升速度亮眼。图表图表 41 诺思格诺思格 SMO 服务人员数量服务人员数量及占比及占比 图表图表 42 诺思格诺思格 S
70、MO 服务收入服务收入、占比及毛利率、占比及毛利率 资料来源:诺思格公告,华创证券 资料来源:Wind,华创证券 3、BA 服务服务:积极发展大分子检测业务积极发展大分子检测业务 生物样本检测服务(BA 服务)主要是对药物研发相关的生物样本进行分析检测,包括药物及代谢产物的浓度检测等,以反映试验用药物在体内的吸收、分布、代谢、排泄等情4698732272653063500%10%20%30%40%50%60%05003003504002000212022E2023E2024E2025E
71、2026E2027E2028E2029E2030E市场规模(亿元)增速(右轴)05,00010,00015,00020,00025,000202040608000085275958590%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%005006007008009000H120202021H12021SMO服务人员数量SMO服务人员数量占比(右轴)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.00.20.40.60
72、.81.01.21.41.61.820020202120222023H1收入(亿元)增速(右轴)收入占比(右轴)毛利率(右轴)诺思格(诺思格(301333)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 19 况,是药物研发过程中验证产品功能、安全性的必要环节。生物样本检测包括分析方法学建立、方法学验证/转移、生物样本的分析测试工作。图表图表 43 诺思格生物样本检测服务流程诺思格生物样本检测服务流程 资料来源:诺思格招股书,华创证券 得益于集采政策的推进、仿制药一致性评价的需求、创新药研发投入的不断增加,公司BA 服
73、务收入持续增加。同时,公司积极寻求业务转型和业务结构调整,发展创新药生物样本检测服务,加大实验室投入,发展大分子检测业务。但受疫情影响,客户临床试验进展放缓,生物样本检测项目进度同放慢,同时,增加设备带来的折旧成本增加,导致BA 服务业务毛利率有所下降。图表图表 44 诺思格诺思格 BA 服务收入、占比及毛利率服务收入、占比及毛利率 资料来源:Wind,华创证券 4、DM/ST 服务服务:国内人工成本优势强化,有望承接国际订单国内人工成本优势强化,有望承接国际订单 临床试验须应用统计学原理对试验相关的因素做出合理、有效的安排和计划,并在试验过程中通过数据管理工作,如将病例报告表里的各项数据录入
74、到数据库、对试验数据进行程序化和核查、在核查后进行锁定以提供药品审评单位所需的试验数据库,以控制试验误差、提高试验质量,并最终对试验结果进行科学合理的分析。公司提供的数据管理与统计分析服务(DM/ST 服务)包括药物开发策略制定和临床试验项目启动采购试验材料、方法学开发方法学验证计划方法学验证方法学验证报告生物样品分析计划未知样品分析测定将浓度数据发送给数据接收方生物样品分析报告项目归档部门负责人审核部门负责人审核部门负责人审核,申办方审阅并签字部门负责人审核,申办方审阅并签字审核不通过,退回修改审核不通过,退回修改审核不通过,退回修改审核不通过,退回修改审核通过,进入下一环节审核通过,进入下
75、一环节审核通过,进入下一环节审核通过,进入下一环节-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.450.502002020212022收入(亿元)增速(右轴)收入占比(右轴)毛利率(右轴)诺思格(诺思格(301333)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 20 设计和方案制定中涉及统计的部分、统计方法的咨询、I-IV 期临床试验 CRF 设计、EDC数据库建立、数据管理、统计编程与分析、统计分析报告撰写以及
76、临床试验数据监查委员会相关的各种服务,包含参与该委员会或为该委员会提供相关的统计分析决策支持。数据管理与统计分析服务是临床 CRO 业务中高增长的细分板块。中国数据管理与统计数据分析市场规模快速增长,增速高于美国。另外,CRO 公司可以在境外提供数据管理与统计数据分析服务,鉴于中国拥有庞大的统计学及生物科学人才库及相对具竞争力的劳工成本,中国 CRO 在提供数据管理及统计数据分析服务方面处于有利竞争地位。图表图表 45 中国和美国数据管理与统计数据分析市场规模中国和美国数据管理与统计数据分析市场规模 资料来源:Frost&Sullivan、转引自泰格医药招股书,华创证券 公司 DM/ST 服务
77、团队规模不断扩大,业务承接能力和业务规模快速增长,逐渐树立了良好的口碑,公司也与部分优质客户达成长期合作协议,凭借优质服务质量获得持续稳定的项目来源。此外,公司 DM/ST 服务客户及项目来源持续增加。公司将搭建面向全球业务的数据管理与统计分析团队,以诺思格美国为国际业务的开展窗口,吸引海外订单;以国内子公司为数据管理与统计分析业务的执行中心,结合国内的人工成本优势,加强诺思格的全球竞争力。图表图表 46 诺思格诺思格 DM/ST 服务人员数量及占比服务人员数量及占比 图表图表 47 诺思格诺思格 DM/ST 服务收入、占比及毛利率服务收入、占比及毛利率 资料来源:诺思格公告,华创证券 资料来
78、源:Wind,华创证券 5、临床试验咨询服务临床试验咨询服务:受益于受益于国内临床研究质量监管要求提高国内临床研究质量监管要求提高 临床试验咨询服务是指公司根据现行法规和客户的需求制定新药临床研发策略并提供专2.12.63.34.24.95.87.09.211.915.223.726.228.131.433.936.539.442.545.949.30%5%10%15%20%25%30%35%002001820192020E2021E2022E2023E2024E中国数据管理与统计数据分析市场规模(亿美元)美国数据管理与统计数据分析市场规模(亿美元)
79、中国数据管理与统计数据分析市场规模增速(右轴)美国数据管理与统计数据分析市场规模增速(右轴)66901231731750%2%4%6%8%10%12%02040608000021DM/ST服务人员数量DM/ST服务人员数量占比(右轴)-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.02002020212022收入(亿元)增速(右轴)收入占比(右轴)毛利率(右轴)诺思格(诺思格(301333)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证
80、券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 21 业咨询服务,主要包括注册申报(RA)、临床研发与医学事务(CDMA)、药物警戒(PV)及其他专业咨询服务。公司设立政府与注册事务部、医学及药物警戒部,为各类客户提供专业的咨询服务。随着国内临床研究质量的监管要求提高,客户对专业咨询服务的需求增加,公司临床试验咨询服务收入呈增长趋势。细分来看,CDMA 业务主要服务内容为提供研发策略与顶层设计相关的咨询、医学方案和临床研究报告等医学文件的撰写,以及医学监查服务,服务专业化水平较高,毛利率通常高于 RA 和 PV 业务。疫情导致的项目进展延迟+收入结构变化引起临床试验咨询服务业务毛利
81、率的波动。图表图表 48 诺思格临床试验咨询服务收入诺思格临床试验咨询服务收入/占比占比/毛利率毛利率 图表图表 49 诺思格临床试验咨询服务诺思格临床试验咨询服务收入结构收入结构 资料来源:Wind,华创证券 资料来源:诺思格公告,华创证券 6、CP 服务服务:与其他与其他业务强协同业务强协同 临床药理学服务(CP 服务)主要是针对临床试验过程中收集到的数据,在临床试验各个阶段综合分析评估药代动力学、药效动力学和安全性等指标,并在此基础上构建“药物剂量-暴露量-效应(疗效或不良反应)”的证据链条,以支持临床试验开展中的剂量选择等工作,具体包括:构建整体临床药理学策略、人体药代动力学/药效动力
82、学特征预测、首次人体试验剂量预测、方案设计及撰写、临床试验 II/III 期剂量选择、特殊人群剂量调整、对药物早期探索收集的数据进行实时分析、协助完成 NDA 申报资料、提供注册咨询支持服务等。CP 服务从非临床向临床过渡阶段开始,可在早期药物开发阶段、晚期药物开发阶段及新药申请上市期间,通过传统临床药理学服务以及定量药理学分析手段,提供产品全生命周期的临床药理学支持。公司 2018 年初新增 CP 服务业务板块,得益于与临床试验其他板块在客户及业务方面较强的协同效应,CP 服务快速扩张,团队规模逐步扩大,从 2020H1 的 23 人增加到 2021年底 48 人,收入也快速增长。-20%0
83、%20%40%60%80%100%0.00.10.20.30.42002020212022收入(亿元)增速(右轴)收入占比(右轴)毛利率(右轴)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021CDMA收入占比RA收入占比PV收入占比CDMA毛利率RA毛利率PV毛利率 诺思格(诺思格(301333)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 22 图表图表 50 诺思格诺思格 CP 服务收入、占比及毛利率服务收入、占比及毛利率 资料来源:Wind,华创证券 整
84、体来看,公司把握近年生物医药产业持续扩容的红利,在发展原有 CO 服务、SMO 服务主要业务板块的同时,不断扩展 BA、DM/ST、临床试验咨询服务、CP 服务业务板块,使其具备全产业链全方位的服务能力。(二)(二)配套能力完备配套能力完备 1、专业稳定专业稳定的团队的团队、高效、高效优质优质的的项目执行和项目执行和交付能力、交付能力、完善的管理体系完善的管理体系 强大的专家团队强大的专家团队:公司各项业务均由国内外知名的专家领衔,拥有丰富的临床研发和临床审评经验。公司专家团队曾经并正在参与多项国家、行业指导原则、标准的讨论与制定,例如陈刚博士和何崑博士作为主要执笔人参与起草了药物临床试验适应
85、性设计指导原则的征求意见稿,该指导原则已于 2020 年 5 月 13 日中国国家药品监督管理局药品审评中心发布。国际化的管理团队国际化的管理团队:由具有大型跨国公司任职经历的管理人员以及医药研发行业专家组成,在医疗领域具有平均超过 15 年的研究和管理经验,能以前瞻性国际视野为指导,兼顾中国本土医药研发市场发展和监管要求,对医药行业整体发展趋势有着敏锐的判断力,能够及时调整业务及战略方向以应对市场的变化。图表图表 51 诺思格强大的专家团队和国际化的管理团队诺思格强大的专家团队和国际化的管理团队 资料来源:诺思格官网,诺思格公告,华创证券 0%20%40%60%80%100%120%0.00
86、.10.20.30.4200212022收入(亿元)增速(右轴)收入占比(右轴)毛利率(右轴)武杰美国桥港大学工商管理学硕士1995-1997美国默克制药任高级研究员1997-2000Memorial Sloan Kettering Cancer Center担任高级研究员2000-2002美国世界金融集团任项目总监2002年回国后就职于泛海国际、天发石油、万通地产,历任高级副总裁、CEO等2008年创建诺思格,任董事长、总经理陈刚美国马里兰大学统计学博士1992-1993美国国家癌症研究所进行博士后研究1993-1996美国圣朱迪儿童研究医院生物统计学系任助理研究员19
87、96-1998FDA肿瘤评审中心统计评审部高级统计评审1998-2003FDA肿瘤评审中心任统计评审组负责人2003-2008美国强生VELCADE抗肿瘤药研发团队任数据统计组长2008-2013美国强生任肿瘤药物研发生物统计部负责人2013-2016美国强生任中国区定量科学部负责人、高级总监2014至今南方医科大学生物统计系客座教授2015至今复旦大学生物统计系客座教授2016年7月加入诺思格,现任首席科学官、副总经理胡蓓中国协和医科大学医学博士、美国华盛顿大学药物化学系博士后原北京协和医院博士生导师,临床药理学教授;30+年临床药理教学和实践及新药临床研究经验,参与100+项创新药的 I/
88、II期临床试验;发表130+篇SCI文章;现任诺思格首席临床药理科学家、子公司领初医药科技有限公司创始人何崑中国科技大学学士,北京大学硕士,美国康奈尔大学统计学博士;1999-2018就职于美国FDA肿瘤评审中心2019至今持有诺思格美国20%股权并担任董事兼总经理/首席统计学家李树奇中国中医科学院中西医结合肿瘤临床博士;1998-2001中国中医科学院广安门医院肿瘤科担任副主任医师2001-2003吉林亚泰制药有限公司担任医学经理2003-2008北京迈德康医药技术有限公司担任总经理200年8月加入诺思格,现任公司董事、副总经理、董事会秘书滕乐燕清华大学高级工商管理硕士;新加坡国立大学医学院
89、药理专业博士1999-2008美国礼来制药有限公司新加坡国立大学的临床药理中心质量及培训部门担任部门负责人2009年10月加入诺思格,现任公司董事、副总经理王维南京中医药大学中药药理专业;清华大学高级工商管理硕士;2000-2006恒瑞医药担任发展部副部长2006-2008南京从一医药咨询有限公司担任总经理2008年8月加入诺思格,现任本公司董事、副总经理李继刚美国罗切斯特大学病理和实验医学硕士;1996-1997日本麒麟制药有限公司医学部医学专员2004-2005美国罗切斯特大学生物物理和生物化学系研究员2007-2017西安杨森制药有限公司历任医学经理、高级经理、副总监、总监2017年5月
90、加入诺思格,现任副总经理刘萍美国佛罗里达大学药学博士;2003-2016辉瑞制药有限公司全球研发部历任临床药理部经理、副总监及总监2016-2018辉瑞(中国)研究开发公司中国药物研发部担任临床药理部高级总监、部门负责人2018年6月加入北京领初,现任诺思格副总经理王涛英国阿伯丁大学公共卫生硕士;2005-2008强生制药研发公司监查员和项目经理2008-2009诺和诺德(中国)制药有限公司全球项目经理2009-2012健赞(上海)生物医药咨询有限公司临床研究总监2012-2014博福益普生(天津)制药有限公司临床运营负责人2014-2017爱尔康(中国)眼科产品中国、亚太和俄罗斯区域临床试验
91、管理负责人2017-2018方恩(北京)医药科技发展有限公司临床事务高级副总裁2018年10月加入诺思格,现担任副总经理陈笑艳中科院上海药物研究所,研究员,博士生导师;中国科学院“百人计划”入选者;负责或参与完成270多种创新药物的临床前和临床ADME研究;发表SCI收录的期刊论文180多篇;现任诺思格子公司海科医药技术有限公司副董事长、创始人。裘建成军事医学科学院,药剂学硕士;18年药品及器械注册及管理经验;曾先后就职于诺华、赛诺菲(健赞)及Clinipace等知名药企,担任(高级)注册经理、注册总监及亚太区域注册负责人等职位;现任诺思格助理副总裁。诺思格(诺思格(301333)深度研究报告
92、深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 23 公司在强大的专家团队和国际视野的管理团队基础上,构建了贯穿于临床药物开发全流公司在强大的专家团队和国际视野的管理团队基础上,构建了贯穿于临床药物开发全流程的核心技术体系程的核心技术体系,涵盖临床试验的顶层设计、符合行业规范(GCP 和 ICH-GCP 规范)的临床试验操作 SOP 体系、临床试验进行过程中关键决策点的科学指导以及临床试验中体内药物检测的方法学开发与高质量执行。公司以较强的临床试验顶层设计能力吸引客户,通过临床试验进行过程中关键决策点的科学指导推动临床试验高速开展,加快项目进行。公司依
93、托专家团队,以丰富的临床服务经验及交叉学科的专业指导,制定临床试验的顶层设计方案(例如适应性设计、模型引导的药物开发),为临床试验开展提供有力的引领与指导,促使临床试验运营项目高效开展。公司 CO 团队负责具体执行、落实复杂的临床研发顶层设计。公司 2019-2020 年负责参与设计的项目中已有 30+项率先将“适应性设计”运用到肝癌、肺癌、食管鳞癌、胃癌、结直肠癌、乳腺癌、宫颈癌、前列腺癌、甲状腺癌等肿瘤试验以及丙肝、新冠肺炎等非肿瘤项目临床试验中。公司以符合行业规范的临床试验操作 SOP 体系提高项目提交质量,增强客户信任度。公司根据相关法规要求并结合十余年丰富的项目实践,建立成熟严谨的
94、SOP 体系,涵盖临床试验设计及项目规划、执行中质量控制及质量保证到补救措施等临床试验各方面,以规范项目运作,实现高质量的过程控制,确保在出现问题时能够快速反应并解决问题,确保服务按照 GCP 等法规的要求执行并成功交付。同时,公司建立了完善的运营体系和管理制度,各部门分工管理,相互配合及支持,各业务部门内部建立部门资源协调委员会及项目审核和反馈机制,确保项目执行过程中的快速反应及应对,最大程度保障项目顺利实施,保证公司的执行能力。2019-2021 年公司为客户注册申报的新药总数分别为 20、26、20 个,申报成功率保持在100%。此外,公司员工数量不断增加,为未来扩张提供充足的人才储备。
95、公司高学历人员占比处于较高水平。截至2022年末,公司员工总数1926人,本科及以上学历人员占比超75%,公司研发人员中 70%+为本科及以上学历。公司还根据企业发展规划,建立了完整、高效的培训系统,保证了项目执行的质量和速度。图表图表 52 诺思格员工数量诺思格员工数量 图表图表 53 诺思格诺思格研发人员研发人员学历结构学历结构 资料来源:诺思格公告,华创证券 资料来源:诺思格公告,华创证券 2、丰富的临床试验机构和客户资源丰富的临床试验机构和客户资源 公司临床试验机构资源丰富。截至 2022H1 末,公司已与全国各主要城市共 800 余家医疗984418761926
96、0%5%10%15%20%25%30%0500025002002020212022员工数量(人)增速(右轴)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020212022本科以下本科生研究生博士 诺思格(诺思格(301333)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 24 机构、各治疗领域的研究者建立了良好的长期合作关系,能够快速、高效地根据申办方的需求,协助申办方选择或调整临床试验医疗机构,并协助申办方推进其产品的临床试验。公司合作的临床
97、试验医疗机构主要包括中南大学湘雅医院、中国医学科学院北京协和医院、首都医科大学附属北京安贞医院、华中科技大学同济医学院附属协和医院、四川大学华西医院等国内知名医疗机构。同时,为便于与各地的医疗机构保持联络和推进临床试验的开展,公司已在十余个城市拥有机构和人员,公司的服务网络已覆盖全国。公司客户资源丰富。截至 2022H1 末,公司已为国内外约 850 个客户的 3,600 余个临床试验项目提供符合国内外标准的临床试验外包服务,并成为多家制药企业的长期或者战略服务供应商,在国内外市场建立了良好口碑,优秀的品牌效应也在不断协助公司引入新的客户,拓展市场。图表图表 54 诺思格合作医疗机构数量诺思格
98、合作医疗机构数量 图表图表 55 诺思格诺思格服务客户和临床试验项目服务客户和临床试验项目数量数量 资料来源:诺思格公告,华创证券 资料来源:诺思格公告,华创证券 (三)(三)加速推进国际化布局,蓄力开拓海外市场加速推进国际化布局,蓄力开拓海外市场 中国医药研发市场发展日趋完善,研发水平逐渐提高且研发产业链的覆盖日趋全面,与跨国 CRO 企业相比,具有成本优势。对于跨国药企的临床试验服务需求,公司在多个细分服务领域有较强的竞争力,加速国际化布局有利于公司获取跨国药企项目订单。进一步整合数据管理与统计分析业务,大力发展境外订单业务进一步整合数据管理与统计分析业务,大力发展境外订单业务。数统业务具
99、备可远程提供属性,而中国拥有庞大的统计学及生物科学人才库及相对具竞争力的劳工成本,中国CRO 在提供数据管理及统计数据分析服务方面处于有利竞争地位。公司数据管理与统计分析团队中有经验丰富的行业专家,多名核心成员曾任职于跨国药企。2022 年公司加快美国数统业务布局,扩大美国数统团队,以诺思格美国为国际业务的开展窗口,吸引海外订单;同时,以国内子公司为数据管理与统计分析业务的执行中心,结合国内的人工成本优势,加强数统服务的全球竞争力。提升提升 CO 服务,拓展国际客户服务,拓展国际客户。2017 年 10 月 NMPA 公布国家食品药品监督管理总局关于调整进口药品注册管理有关事项的决定,对进口药
100、品注册管理有关事项进行了调整,鼓励国外在研新药在国内同步开展临床试验,缩短新药境内外上市时间间隔,进口药申报临床、上市热情高涨。此外,国内丰富的患者资源为药品临床试验发展提供肥沃土壤,在国内进行临床试验对跨国药企的吸引力进一步提升。公司将进一步提升 CO 服务的管理水平和服务治疗,面向跨国企业进一步拓宽 CO 业务。700+700+700+750+790+800+64066068070072074076078080082020192020H120202021H120212022H1500500+6007007508501800+2000+2000+2900+3300+3600+05001,00
101、01,5002,0002,5003,0003,5004,00020192020H120202021H120212022H1客户数量临床试验项目数量 诺思格(诺思格(301333)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 25 图表图表 56 诺思格海外收入及占比诺思格海外收入及占比 资料来源:Wind,华创证券 四、四、盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 公司以 CO 服务为基,多业务协同,具备全链条全领域服务能力,持续多年为客户提供高质量、高效率临床研究服务,成为多家药企长期或战略服务供应商,并能为客户提供广泛的、优质的临床试验资
102、源,具备品牌竞争优势。我们预计公司 23-25 年收入分别为 8.0、10.2、13.0 亿元,同比增长 25.4%、27.8%、27.3%,归母净利润分别为 1.7、2.2、2.9 亿元,同比增长 51.7%、29.1%、29.0%,EPS 分别为 1.80、2.32、2.99 元,当前股价对应 PE 分别为 34、27、21 倍。图表图表 57 诺思格收入拆分及盈利预测诺思格收入拆分及盈利预测 资料来源:Wind,华创证券预测 泰格医药主营业务为临床试验技术服务、临床研究相关咨询服务等,博济医药主营业务为临床研究服务、临床前研究服务等,普蕊斯主营业务为 SMO 业务。我们选择和公司业务相似
103、的泰格医药、博济医药和普蕊斯作为可比公司,同时鉴于公司目前处于快速成长0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0.000.050.100.150.200.250.300.350.40200222023H1海外收入(亿元)海外收入占比(右轴)诺思格(诺思格(301333)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 26 期,给予一定估值溢价,给予 23 年 PE 50 倍,目标市值 86 亿元,首次覆盖给予“推荐”评级。图表图表 58 可比公司估值表可比公司估值表 证券代码证券代码 证券简称证券简称 公司市值公司市值
104、 归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)PE 23 24 25 23 24 25 300347.SZ 泰格医药 538.8 24.5 30.7 38.6 22.0 17.5 13.9 300404.SZ 博济医药 31.5 0.5 0.8 1.1 60.1 42.0 29.4 301257.SZ 普蕊斯 35.4 1.1 1.5 2.1 31.2 22.9 17.2 平均值 37.8 27.5 20.2 资料来源:Wind,华创证券(注:数据截至2023-09-08,采用Wind一致预期)五、五、风险风险提示提示 1、药企研发投入不及预期:公司所处的 CRO 行业与药企的研发投入存在相关关系,存
105、在因研发投入不及预期导致公司订单和业绩受影响的风险。2、公司国际化开拓情况不及预期:公司 2022 年加快美国数统业务布局,扩大美国数统团队,以诺思格美国为国际业务的开展窗口,国际化开拓情况一定程度对公司业务造成扰动。3、行业竞争加剧:CRO 行业集中度不高,存在行业竞争加剧的风险。诺思格(诺思格(301333)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 27 附录:财务预测表附录:财务预测表 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024
106、E 2025E 货币资金 1,522 1,627 1,821 2,064 营业营业总总收入收入 638 800 1,022 1,301 应收票据 2 2 3 3 营业成本 403 477 604 759 应收账款 73 103 114 155 税金及附加 3 4 5 7 预付账款 3 5 5 6 销售费用 14 17 20 23 存货 53 53 69 90 管理费用 62 72 91 114 合同资产 148 144 196 253 研发费用 50 59 75 92 其他流动资产 8 23 28 32 财务费用-12-2-2-2 流动资产合计 1,809 1,957 2,235 2,602
107、信用减值损失-4-4-4-4 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 35 72 78 76 投资收益 8 16 16 14 在建工程 0 19 13 8 其他收益 5 11 10 8 无形资产 13 27 40 51 营业利润营业利润 129 196 252 326 其他非流动资产 24 25 26 27 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 72 143 157 162 营业外支出 0 0 0 0 资产合计资产合计 1,881 2,100 2,391 2,763 利润总额利润总额 129 1
108、96 252 326 短期借款 0 0 0 0 所得税 15 22 29 37 应付票据 0 0 0 0 净利润净利润 114 173 224 289 应付账款 32 36 47 60 少数股东损益 1 1 1 2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 114 172 223 287 合同负债 183 230 294 374 NOPLAT 104 172 222 287 其他应付款 1 1 1 1 EPS(摊薄)(元)1.18 1.80 2.32 2.99 一年内到 期 的 非 流 动 负 债 10 10 10 10 其他流动负债 54 66 84 107 主要财务比率主
109、要财务比率 流动负债合计 281 343 435 551 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 4.8%25.4%27.8%27.3%其他非流动负债 6 6 6 6 EBIT 增长率 1.9%65.5%29.2%29.1%非流动负债合计 6 6 6 6 归母净利润增长率 14.5%51.7%29.1%29.0%负债合计负债合计 287 349 442 557 获利能力获利能力 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 1,588 1,745 1,945 2,203 毛利率 36.8%40.3%40.9
110、%41.6%少数股东权益 6 5 4 3 净利率 17.9%21.7%21.9%22.2%所有者权益合计所有者权益合计 1,594 1,750 1,949 2,206 ROE 7.2%9.9%11.4%13.0%负债和股东权益负债和股东权益 1,881 2,100 2,391 2,763 ROIC 7.4%11.1%12.9%14.7%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 资产负债率 15.3%16.6%18.5%20.2%单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 1.0%0.9%0.8%0.7%经营活动现金流经营活动现金流 130 185 235 288 流
111、动比率 6.4 5.7 5.1 4.7 现金收益 127 182 244 311 速动比率 6.3 5.6 5.0 4.6 存货影响-10 0-16-21 营运能力营运能力 经营性应收影响-2-33-12-42 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 经营性应付影响 2 4 11 13 应收账款周转天数 41 40 38 37 其他影响 13 31 8 26 应付账款周转天数 28 26 25 25 投资活动现金流投资活动现金流-12-83-38-32 存货周转天数 43 40 36 38 资本支出-33-80-34-29 每股指标每股指标(元元)股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.
112、18 1.80 2.32 2.99 其他长期资产变化 21-3-3-3 每股经营现金流 1.36 1.92 2.45 3.00 融资活动现金流融资活动现金流 1,036 4-4-12 每股净资产 16.54 18.18 20.26 22.94 借款增加 2 0 0 0 估值比率估值比率 股利及利息支付 0-23-30-38 P/E 52 34 27 21 股东融资 1,114 1,114 1,114 1,114 P/B 4 3 3 3 其他影响-81-1,087-1,088-1,088 EV/EBITDA 42 29 22 17 资料来源:公司公告,华创证券预测 诺思格(诺思格(301333)
113、深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 28 医药组团队介绍医药组团队介绍 组长、首席研究员:郑辰组长、首席研究员:郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020 年加入华创证券研究所。2020 年新财富最佳分析师第四名。联席首席研究员:刘浩联席首席研究员:刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士,曾任职于海通证券、长江证券。2020 年加入华创证券研究所。2020 年新财富最佳分析师第四名团队成员。高级研究员:李婵娟高级研究员:李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020 年加入华创证券研究所。20
114、20 年新财富最佳分析师第四名团队成员。高级分析师:黄致君高级分析师:黄致君 北京大学硕士,2020 年加入华创证券研究所。分析师:王宏雨分析师:王宏雨 西安交通大学管理学学士,复旦大学金融硕士。2023 年加入华创证券研究所。分析师:万梦蝶分析师:万梦蝶 华中科技大学工学学士,中南财经政法大学金融硕士,医药金融复合背景。2021 年加入华创证券研究所。研究员:张艺君研究员:张艺君 清华大学生物科学学士,清华大学免疫学博士。2022 年加入华创证券研究所。助理研究员:朱珂琛助理研究员:朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022 年加入华创证券研究所。助理研究员:胡怡维助理研究员:胡怡维 美国哥
115、伦比亚大学硕士。2022 年加入华创证券研究所。助理研究员:陈俊威助理研究员:陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士,悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023 年加入华创证券研究所。诺思格(诺思格(301333)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 30 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系 基准指数说明:基准指数说明:A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500/纳斯达克指数。公司投资评级说明:公司投资评级说明:强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上;推荐:预期未
116、来 6 个月内超越基准指数 10%20%;中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间;回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明:行业投资评级说明:推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上;中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%;回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声分析师声明明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法
117、和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特
118、定状况,自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址:上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真: 传真: 传真: 会议室: 会议室: 会议室: