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1、 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 专 题 专用设备行业专用设备行业 报告日期:2020 年 06 月 07 日 整合和后市场整合和后市场将将是轨交零部件的投资主线是轨交零部件的投资主线 轨道交通设备行业专题二 行 业 公 司 研 究 专 用 设 备 行 业 : 潘贻立 执业证书编号: S02; 李锋 执业证书编号: S01; : : 行业评级行业评级 专用设备 看好 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 1.新老基建同发力, 轨交十四五仍大有可 为 轨 道
2、交 通 设 备 行 业 专 题 一 _20200519 报告撰写人: 潘贻立;李锋 数据支持人: 李锋 报告导读报告导读 轨交零部件行业正由增量逻辑向存量逻辑转变, 整合和后市场将成为投 资的主线。 投资要点投资要点 行业整合是轨交零部件未来发展的主要方向行业整合是轨交零部件未来发展的主要方向 “复兴号”的国产化率已经达到 84%,制动系统和轮对成为亟待攻克的国产化 最后的堡垒。国内高铁制动市场每年约国内高铁制动市场每年约 70-80 亿元,主要由克诺尔、铁科院和亿元,主要由克诺尔、铁科院和 浦镇海泰分享,其中克诺尔的市场份额最高。浦镇海泰分享,其中克诺尔的市场份额最高。国内高铁轮对市场的主要
3、参与者 是 BVV 和智奇(智波公司与意大利路奇霓设立的合资公司) 。2019 年年 BVV 高高 速轮对已占中国新造动车组市场份额的速轮对已占中国新造动车组市场份额的 50%,维修换装市场份额的,维修换装市场份额的 10%。行 业整合成为未来的主要逻辑。克诺尔、西屋制动正是通过不断的外延并购成长 壮大为轨交零部件的国际巨头, 华铁股份 2016 年来通过借壳 ST 春晖、 与西屋 法维莱设立合资公司、独家代理哈斯科铁路维护设备、收购山东嘉泰 51%股权 以及设立青岛华铁轨道交通运维服务有限公司, 轨交零部件产业化平台雏形逐 渐形成,未来有望成为中国的克诺尔、西屋制动。 十四五轨交零部件后市场
4、将进入发展黄金期十四五轨交零部件后市场将进入发展黄金期 预计十四五期间轨交增量市场中国铁采购车辆可能会随着新增产线的减少而 逐年下滑;城轨市场新采购车辆虽然逐年提升,但是增速相比 2018 年、2019 年均有所下滑。 随着国铁和城轨运营里程逐年增加, 运营车辆保有量屡创新高, 轨交后市场进入黄金发展期。 2019 年全国铁路机车保有量 22000 台, 客车保有 量 76000 辆,货车保有量 878000 辆,动车组保有量达到 3665 组(对应 29319 辆) ;城市轨道运营车辆的保有量也达到了 40998 辆。庞大的轨交运营车辆保 有量将催生巨大的维修更换后市场。 十四五动车组和地铁
5、将进入五级大修和大 修的密集期,预计 20202022 年高铁维修市场规模分别为 152 亿元、170 亿元 和 199 亿元。 投资建议投资建议 三线投资主线:1)平台化公司,受益于轨交零部件行业整合;平台化公司,受益于轨交零部件行业整合;2)布局轨交后)布局轨交后 市场,受益于后市场爆发红利;市场,受益于后市场爆发红利;3)具备攻克具备攻克国产化最后堡垒的实力,受益产国产化最后堡垒的实力,受益产 品高毛利率。品高毛利率。 推荐关注布局轨交大平台战略的华铁股份华铁股份 (铁路系高管全面掌权, 轨交零部件平台战略加速) 、轨道交通车辆一站式配套龙头今创集团今创集团;受益于 广阔的轨交后市场的神
6、州高铁神州高铁;成功实现闸片进口替代的天宜上佳天宜上佳。 风险提示:风险提示:1)资本市场再融资政策收紧;2)动车组或地铁实际大修力度不及 预期 证 券 研 究 报 告 table 行业深度报告行业深度报告 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 行业整合是轨交零部件未来发展的主要方向行业整合是轨交零部件未来发展的主要方向 . 4 1.1. 我国动车组国产化率大幅提高,已经达到 84% . 4 1.2. 制动系统和轮对是国产化最后亟待攻克的堡垒 . 5 1.3. 外延并购是轨交零部件企业做大做强的重要途径 . 6 1.3.1. 克诺尔:起家于制动系统,通过不断外延并
7、购扩张产品品类 . 6 1.3.2. 西屋制动:历史悠久,外延并购助推产品种类不断丰富 . 7 1.3.3. 华铁股份:铁路系高管全面掌权,加速打造轨交大平台战略 . 8 2. 十十四五期间轨交零部件后市场进入发展黄金期四五期间轨交零部件后市场进入发展黄金期 . 12 2.1. 未来三年国铁增量或下滑,城轨有望继续增长 . 12 2.2. 高铁迎来五级大修,地铁进入架修和大修密集期 . 14 3. 投资建议投资建议 . 17 3.1. 投资逻辑 . 17 3.2. 推荐标的 . 17 4. 风险提示风险提示 . 19 图表目录图表目录 图 1:第二代与第三代高铁国产化率 . 4 图 2:我国和
8、谐号高铁制动系统示意图 . 6 图 3:我国高铁轮对系统产品图 . 6 图 4:克诺尔通过不断外延并购成功扩张产品品类和进入了新的市场 . 7 图 5:西屋制动通过不断外延并购成功扩张产品品类和进入了新的市场 . 7 图 6:2016 年以来公司在轨交产业的业务布局进程 . 8 图 7:截至 2019 年华铁股份业务布局 . 9 图 8:20162019 年营业收入逐年下滑 . 9 图 8:2017 年化纤业务剥离、贸易配件收入逐年减少 . 9 图 10:20162019 年公司各类业务毛利率变化 . 10 图 11:截至 2020 年 Q1 华铁股份最新股权结构图 . 10 图 12:201
9、9 年我国累计高铁营运里程已经超额完成任务 . 12 图 13:预计十四五期间年高铁新增通车里程达到 2600 公里 . 12 图 14:全国铁路新增产线及其预测 . 13 图 15:全国高铁新增产线及其预测 . 13 图 16:全国新增机车和客车数量及其预测 . 13 图 17:全国新增动车组数量及其预测 . 13 图 18:2019 年地铁新增运营里程快速增长带动城轨创新高 . 13 图 19:2019 年我国地铁运营里程占城轨运营里程 77% . 13 oPrOnMmPnQmNuNtRuMmQwO6McM7NnPmMtRrRkPpPqOeRrRuNbRoOuNwMsQzRxNrMuN t
10、able 行业深度报告行业深度报告 3/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 20:全国新增城市轨道交通运营公里及其预测 . 14 图 21:全国新增新增城市轨道交通运营车辆及其预测 . 14 表 1:中国动车组不同车型技术来源 . 5 表 2:动车三级、四级、五级检修车辆测算 . 15 表 3:城轨架修和大修车辆测算 . 16 表 4:主要推荐关注轨交领域上市公司 . 17 table 行业深度报告行业深度报告 4/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 行业整合是轨交零部件未来发展的主要方向行业整合是轨交零部件未来发展的主要方向 1.1. 我国动车组国产化率大幅提高,已经达到我
11、国动车组国产化率大幅提高,已经达到 84% 我国第一代高铁车组,包括和谐号 CRH1、CRH2、CRH3、CRH5 等车型,主要是 与西门子、庞巴迪、阿尔斯通、川崎重工等平台合作生产。当时的国产化率非常低,因 此在中国引进第一代高速动车组进行生产时,就在考虑解决高铁的国产化问题。我国最 早引进动车组技术时,技术来源有三个,日本新干线、法国阿尔斯通和德国西门子。通 过对这些技术的消化吸收来提高中国的自主技术水平。在第一代车型中,CRH2C 型高速 动车组已经开始了全面创新,九大核心技术全面掌握,均实现了自主攻克,所以在第二 代车型中继承了 CRH2C 技术的 CRH380A 轻松通过了美国的评估
12、,拥有完全自主知识产 权。CRH5 型高速动车组初期技术自主化程度较低,但是到后期已经攻克了最关键的牵引 传动技术与网络控制系统,也实现了技术的自主化。因此我国高速列车在发展到第二代 时就已经实现了全面自主化创新,时速 200 公里动车组的国产化程度达到 70%以上。第 二代高速列车主要包括 CRH380A 型、CRH380BL 型、CRH6 型、CRH5G 型、CRH2G 型 等高速动车组。我国高速列车发展到第三代时为完全自主化的中国标准动车组“复兴号” 系列,包括 CR400AF、CR400BF 等车型。 “复兴号”标准动车组基于我国自主研发的高 速动车组设计制造平台,是具有完全知识产权的
13、新一代高速列车。经过五年的研制开发, 特别是首次实现了动车组牵引、制动、网络控制系统的全面自主化,标志着我国已全面 掌握高速铁路核心技术,高铁动车组技术实现全面自主化。目前我国动车组国产化率大 幅提高,已经达到 84%。 从第一代和谐号到如今的复兴号动车组,在如何利用自我积蓄和引进外来技术上, 我国高铁做了有效探求,并在消化外来技术后,进行了多方面创新和引进消化再创新。 顺应时势,目光长远,是中国高铁发展模式的独到之处。 图图 1:第二代与第三代高铁国产化率第二代与第三代高铁国产化率 资料来源:互联网公开资料、浙商证券研究所整理 table 行业深度报告行业深度报告 5/20 请务必阅读正文之
14、后的免责条款部分 表表 1:中国动车组不同车型技术来源:中国动车组不同车型技术来源 系列系列 型号型号 技术来源技术来源 CRH1 CRH1A 加拿大庞巴迪 CRH1B CRH1B CRH2 CRH2A 日本新干线 CRH2B CRH2C CRH2E CRH3C 德国西门子 CRH5A 法国阿尔斯通 CRH380A 自主研发 CRH380D 庞巴迪 CRH380B 自主研发 CRH380CL 自主研发 复兴号 CR400AF 自主研发 CR400BF 自主研发 资料来源:互联网公开资料、浙商证券研究所整理 1.2. 制动系统和轮对是国产化最后亟待攻克的堡垒制动系统和轮对是国产化最后亟待攻克的堡
15、垒 制动系统和轮对是我国高铁核心零部件亟待国产化的最后堡垒。制动系统和轮对是我国高铁核心零部件亟待国产化的最后堡垒。我国高铁技术从引 进、消化、吸收到自主创新经历了二十余年,实现了从引进到完全自主化的转折。从第 一代和谐号到最新复兴号,核心零部件的国产化率不断提高。目前,我国主要高铁核心 零部件已经经历了一轮国产化,实际国产化率已超过 80%。车身系统基本完全实现国产 化,其中门系统方面康尼机电市场份额高,给水卫生系统华铁股份市场份额高,座椅内 饰今创集团市场份额高,密封条海达股份市场份额高;电气系统中难度较大的包括车载 辅助电源和连接器,车载辅助电源一般与牵引系统配套,目前中车时代电气可自主
16、供货, 鼎汉技术产品也通过部分车型认证并小批量供货,连接器方面永贵电器国产化市场份额 较高;牵引系统方面主要由中车旗下两家供应商中车时代电气及大连电牵供货,核心 IGBT 也由时代电气实现国产化;转向行走部分,转向架由中车自主生产,转向架上关键 部件中目前轮对仍主要由中外合资企业智奇供货,其中车轴由晋西车轴实现国产化,车 轮由太原重工实现国产化;最后,制动系统是国产化程度最低的部分,目前仍主要由德 国企业克诺尔供货,仅其中的部件如刹车片实现了国产化,部分辅助配件如撒砂装置实 现国产化。国内轮对市场目前主要由 BVV 和智奇供货,其中 2019 年 BVV 高速轮对已占 中国新造动车组市场份额的
17、 50%,维修换装市场份额的 10%。 table 行业深度报告行业深度报告 6/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 2:我国和谐号高铁制动系统示意图:我国和谐号高铁制动系统示意图 图图 3:我国高铁轮对系统产品图:我国高铁轮对系统产品图 资料来源:航天精工、浙商证券研究所 资料来源:百度图库、浙商证券研究所整理 高铁制动系统高铁制动系统由主要由风源系统、制动指令发生及传输系统、制动控制系统、动力 制动装置、防滑器、转向架制动装置、辅助制动装置、撤砂装置、备用制动系统等子系 统或部件组成。一般动车组速度越高,对制动系统的要求也越高。目前国内每年高铁制 动市场空间 70-80 亿元,主
18、要由克诺尔、铁科院和浦镇海泰分享,其中克诺尔的市场份额 最高。制动系统中作为耗材的刹车片年市场空间约在 30 亿元左右,目前国产化程度比较 高,天宜上佳、克诺尔戚墅堰、博深工具、华铁股份都有布局,其中天宜上佳市场份额 最高。2018 年华铁股份与西屋法维莱成立合资公司年华铁股份与西屋法维莱成立合资公司华铁西屋法维莱,面向中国市场华铁西屋法维莱,面向中国市场 提供制动系统、钩缓系统、撒砂系统、车门及空调等提供制动系统、钩缓系统、撒砂系统、车门及空调等 8 种产品。种产品。 高铁轮对高铁轮对技术含量高,产业高度集中。目前全球具备规模化生产轮对的厂商主要有 德国的 BVV(被中资富山企业 2017
19、年收购) 、意大利路奇霓、日本住友金属工业公司、 西班牙铁道车辆制造商 CAF 公司和德国与捷克的合资公司 GHH-Bonatrans。目前国内高 铁轮对市场的主要参与者是 BVV 和智奇(智波公司与意大利路奇霓设立的合资公司) 。 2019 年年 BVV 高速轮对已占中国新造动车组市场份额的高速轮对已占中国新造动车组市场份额的 50%, 维修换装市场份额的, 维修换装市场份额的 10%。 2019 年国铁招标 409 组动车组,按照一副高铁轮对(一对车轮加一根车轴)的终端售价 6 万7 万元左右, 以最常见的 8 编组动车组列车为例, 一组动车组 8 节车厢 (即 8 编组) , 一节动车需
20、要 4 副轮对,不包括维修在内,一组动车组轮对采购价格就达 208 万元。2019 年市场规模达到 8.51 亿元。现在高铁轮对维修更换市场是新造的现在高铁轮对维修更换市场是新造的 1.52 倍,待动车组保倍,待动车组保 有量相对稳定之后,有量相对稳定之后,预计预计高铁轮对每年的维修更换量或将是新造的高铁轮对每年的维修更换量或将是新造的 5 倍倍。 1.3. 外延并购是轨交零部件企业做大做强的重要途径外延并购是轨交零部件企业做大做强的重要途径 1.3.1. 克诺尔:起家于制动系统,通过不断外延并购扩张产品品类克诺尔:起家于制动系统,通过不断外延并购扩张产品品类 克诺尔集团(克诺尔集团(Knor
21、r-Bremse)是世界领先的轨道车辆和商用车辆制动系统的制造 商。在轨道车辆系统部门,公司为地铁和有轨电车等车辆配备多种产品,包括制动系 统智能进入系统、空调系统、能源供应系统、控制组件和雨刷器、平台门、摩擦材料 以及驾驶员辅助系统、电力驱动设备和控制技术。通过产品多元化布局,2012-2018 年 克诺尔收入年均复合增长率为 8%, 远超行业的 2%的水平。 毛利率水平保持在 26%-28% 之间。净利率由 2000 年前后的 3%上下提升至如今的 10%上下。2019 年公司实现营业 收入 69.37 亿欧元,实现 EBITDA13.29 亿元,分别同比增长 4.80%和 12.80%。
22、公司庞 大的收入体量和稳健的利润增长离不开其不断外延并购扩张产品品类和进入新市场的 原因,这也使得公司的抗风险能力进一步增强。 table 行业深度报告行业深度报告 7/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 4:克诺尔通过不断外延并购成功扩张产品品类和进入了新的市场克诺尔通过不断外延并购成功扩张产品品类和进入了新的市场 资料来源:公司官网、公司公告、浙商证券研究所 1.3.2. 西屋制动:历史悠久,外延并购助推产品种类不断丰富西屋制动:历史悠久,外延并购助推产品种类不断丰富 西屋制动公司 (西屋制动公司 (Wabtec) 是北美最大的铁路产品和服务的供应商之一, 具有 140 余 年历
23、史。公司以空气制动机起家,现在为货运铁路、客运铁路和工业客户提供各类解 决方案,是铁路机车车辆的龙头供应商,在铁路摩擦制品、空调和受电弓方面全球领 先。公司 2019 年实现营业收入 82 亿美元,净利润 3.27 亿美元,同比分别增长 87.92% 和 10.78。2016 年,西屋制动以约 18 亿美元价格收购法国铁路设备生产商法维莱,合 并后的西屋法维莱成为世界最大铁路设备制造商之一。通过持续的兼并收购,西屋制 动公司产品品类不断丰富,涵盖了机车、货车和客车车辆的零部件。其产品几乎可以 在所有的美国机车、货车、地铁车辆和公共汽车以及全球范围内的这些交通工具上找 到。西屋制动在欧洲、美洲及
24、亚太地区 30 多个国家设有工厂及运营机构,产品销往逾 100 个国家,2019 年公司营业收入中 58.76%来自海外。 图图 5:西屋制动通过不断外延并购成功扩张产品品类和进入了新的市场西屋制动通过不断外延并购成功扩张产品品类和进入了新的市场 资料来源:公司官网、公司公告、浙商证券研究所 1988年,收购奥 地利Zolisko公司, 并购标的主要产 品为信号系统 1997年,局部并 购奥地利IFE公 司,并购标的主要 产品为轨交门系 统 2017 年 , 收购 Bosch(TRS)公 司日本分部 2017 年 , 收 购 Vossloh Kiepe公 司,并购标的主要 产品为列车控制 系统
25、 2016 年 , 收 购 TMD Friction公司 旗下的铁路交通 部 门 ,并购标的主 要产品为制动闸 片、摩擦材料 2015年,收购西创 公司(Selectron Systems AG),并 购标的主要产品为 列车控制系统(自 动化组件) 2010年,并购澳 大利亚SCG公司, 并购标的主要产 品为空调系统 2005年,收购西 班牙Merak公司, 并购标的主要产 品为空调系统 2005年,收购意大 利Microelettrica公 司,并购标的主要产 品为开关设备 2002年,收购美 国Bendix公司,并 购标的主要产品 为刹车片和摩擦 材料 2000年,收购英 国西屋制动机公
26、司,并购标的主 要产品为月台屏 蔽门 1999年,局部收 购BOSCH公司, 并购标的主要产 品为空气制动系 统 1999年,收购纽 约制动机公司 2006 年 , 收 购 Becorit GmbH公 司 ,并购标的主要 产品为铁路摩擦 材料 2008年,并购Poli Srl和Standard Car Truck Co公司,并 购标的主要产品分 别为铁路刹车设备 和机车头、货车车 厢 2019年,收购GE Transp ortation LLC公司,并购标 的为GE公司运输 业务部门 2018年,收购Annax Group公司,并购标 的主要产品为 站 台 广播系统及乘客信 息系统 2015年
27、,收购Unitrac Railroad Materials/Pride Bodies、 Gerken Group SA、 法维莱运输股份有限 公司(51%)和 Workhorse Rail LLC 公司,并购标的主要 产品分别为铁轨、轨 交用特种碳、石墨, 综合轨交零部件和货 车连接器、转向架 2015年,收购 RailtoadControls Ltd、Metalocaucho SL、Trackside Intelligence Pty Ltd 和Relay Monitoring Systems Pty Ltd公 司 , 并购标的主要 产品分别为铁路信 号施工、橡胶件、 铁路信号系统和电 子保
28、护和控制装置 2014 年 , 收购 FandstanElectric GroupLtd 、Dia- FragIndustris Comercio Motopecas Ltda和 C2CE Pty Ltd公司, 并购标的主要产 品分别为受电弓 等输电设备、摩 擦件和铁路信号 设计服务 2013 年,收购Napier Turbochargers Holdings Ltd、Kelly Aerospace Turbo Inc 和 L o n g w o o d Industries Inc公司, 并购标的主要产品 分 别为发电用涡轮增压 机、涡轮增压机及压 力控制设备和橡胶制 品 2012 年 ,
29、收购 MorsSmitt Holding 、 T e c Tran Corp和LH Group Holdings Ltd公司,并购标 的主要产品 分别 为门系统、空调 系统、信号系统, 液压制动系统和 机车检修服务 2011 年 , 收购 BrushTrains Oldco和Transit A ftermarket Parts Business公司, 并购标的主要产 品分别为机车检 修服务和GE的货 运售后服务业务 2010 年 , 收购 XorailLLC、 G&B Specialties 和Bach-Simpson 公 司 , 并购标的 主要产品 分 别 为 铁路信号工程和 设计、铁轨及铁
30、 路信号产品和铁 路电子仪器 table 行业深度报告行业深度报告 8/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.3.3. 华铁股份:铁路系高管全面掌权,加速打造轨交大平台战略华铁股份:铁路系高管全面掌权,加速打造轨交大平台战略 进入轨交产业进入轨交产业 5 年,内生外延并举布局轨交产业平台。年,内生外延并举布局轨交产业平台。华铁股份前身是 ST 春晖,公 司原从事化纤、涤纶等业务。 2015 年收购香港通达 100%股权, 2016 年正式进入轨道 交通零部件市场。2017 年 8 月将原有化纤资产完全剥离,成为纯正的轨交零部件公司。 2017 年 12 月,公司与西屋法维莱成立合资公司,
31、合资公司专注于高速列车及城际列车领 域应用的制动系统产品。2018 年公司全资子公司北京全通达与美国铁路维护装备制造商 哈斯科(Harsco)展开合作,Harsco 授权北京全通达作为哈斯科铁路公司在中国地区的总 代理商,在中国铁路行业(含干线、支线、城轨市场等)进行全系列产品的咨询、销售、 项目执行、售后服务以及市场拓展等工作。2019 年,公司以现金收购菏泽合兴持有的山 东嘉泰 35%股权,菏泽昌盛持有的山东嘉泰 16%股权,以此切入高铁座椅市场。2020 年 4 月,公司以自有资金人民币 5000 万元投资设立全资子公司青岛华铁轨道交通运维 服务有限公司,搭建一体化售后服务保障体系,同时
32、对现有维修保养业务的市场资源、 人力资源、采购供应链等进一步充分整合,更好的发挥协同效应,有利于增强公司核心 竞争力和抵御市场系统性风险的能力,提升公司整体盈利水平,对公司具有积极的战略 意义。进入轨交零部件 5 年来,公司通过内生和外延并举的方式全力打造了一个涵盖轨 交零部件制造和维修后市场的产业大平台。 图图 6:2016 年以来公司在轨交产业的业务布局进程年以来公司在轨交产业的业务布局进程 资料来源:公司公告、浙商证券研究所 三大类业务布局成型。经过 5 年内外延布局,公司目前形成了能源与舒适、制动与能源与舒适、制动与 安全、智能与服务安全、智能与服务三大类十余种产品的研发、生产、销售与
33、安装的业务布局。其中能源能源 与舒适类产品与舒适类产品主要包括:座椅、空调、备用电源等。主要以 2016 年借壳上市的香港通达 旗下的青岛亚通达提供的备用电源、2019 年收购山东嘉泰的座椅和华铁西屋法维莱的空 调为主。公司的备用电源产品可应用于高铁及地铁车辆,同时公司拥有全系列轨道交通 座椅产品供应商资质;制动与安全类产品制动与安全类产品主要包括:制动系统、制动闸片、车钩及缓冲 器系统、撒砂装置、烟火报警器等。制动系统、制动闸片、车钩及缓冲器系统主要应用 于高铁及城际列车领域。其中,制动闸片目前为高铁部分车型提供配套;智能与服务类智能与服务类 产品产品主要包括:给水卫生系统、门系统等。给水卫
34、生系统产品主要为高铁、城轨车辆配 套,亦可适用于高铁站内、大型赛事场馆等;车门系统产品主要应用于高速列车、城际 列车、动力集中式动车组、机车、城市轨道交通领域以及铁路客车等领域,站台屏蔽门 和安全门系统类产品主要应用于城市轨道交通领域。 table 行业深度报告行业深度报告 9/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 7:截至截至 2019 年华铁股份业务布局年华铁股份业务布局 资料来源:公司公告、浙商证券研究所 20162019 年,尽管收入规模下降,但是产品的毛利率结构大幅优化。年,尽管收入规模下降,但是产品的毛利率结构大幅优化。20162019 年 公司营业收入逐年下滑,其中 2017 年主要是因为化纤业务剥离,2019 年主要是因为贸易 配件业务同比下滑 3