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1、版权归属 上海嘉世营销咨询有限公司造纸行业简析报告商业合作/内容转载/更多报告01.造纸工业是各个领域必须的基础材料数据来源:公开数据整理;嘉世咨询研究结论;图源网络造纸术作为中国“四大发明”之一,发展历史悠长,目前世界上每一个工业强国都拥有一个强大的造纸工业。造纸工业作为国家支柱产业之一,产业链中的纸浆、纸张和纸制品不但是文化载体、生活必需品与包装材料,还是科技、国防、工农等各个领域必须的基础材料,其产业涉及农、林、化工、机械、电子、生物、能源、运输等领域。此外,纸张的消费量也是一个国家经济发展的标志性指标之一,因此我国的造纸工业也被列为基础原材料工业大力发展。新闻纸白纸板印刷纸箱板纸生活用
2、纸瓦楞原纸包装用纸特种纸0070802.造纸行业是典型的中游制造业数据来源:公开数据整理;嘉世咨询研究结论;图源网络造纸产业链从上游到下游依次为:制浆,造纸和纸制品。造纸行业作为典型的中游制造业,行业特征呈现:长链条,重资产,需求多样化,从植物纤维到终端消费品,其最大的特点是可循环发展。备注:原料部分百分比表示占比;原纸部分百分比表示18-21年CAGR废纸废纸原料生产量:6491万吨;消费量:6545万吨国废外废纸浆原料生产量:8177万吨消费量:11010万吨纸浆自给浆进口浆进口针叶浆进口阔叶浆7958,72%3052,28%8421260箱板纸瓦楞纸白板纸新闻纸废纸
3、原纸生产量:7105万吨,18-21年CAGR为7.15%;消费量:7760万吨,18-21年CAGR为8.87%生产量:2805 消费量:3196,10.9%生产量:2685 消费量:2977,10.4%生产量:1525 消费量:1427,5.4%纸浆原纸生产量:4540万吨,18-21年CAGR为1.16%消费量:4452万吨,18-21年CAGR为2.00%涂布(铜板)非涂布(双胶)生活用纸包装纸(白卡)生产量:605 消费量:579,-0.1%生产量:1720 消费量:1793,0.8%生产量:1105 消费量:1046,5.1%生产量:715 消费量:722,1.0%社会卡食品卡烟卡
4、特种纸装饰原纸、格拉辛纸、复写纸等占比60%占比14%占比24%山鹰国际玖龙纸业理文造纸上游原料原纸代表纸企太阳纸业晨鸣纸业岳阳林纸中顺洁柔维达国际博汇纸业仙鹤股份华旺科技五洲特纸生产量:395 消费量:312,6.1%6491,99%54,1%03.造纸行业平均每轮库存周期持续35个月数据来源:公开数据整理;嘉世咨询研究结论;图源网络根据2000年以来我国造纸行业库存周期规律,平均每轮库存周期持续35个月,其中主动去库周期平均持续9个月、最长持续12个月。截至2023年4月,本轮主动去库周期已持续12个月,Q3-Q4有望转入被动去库周期。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%5
5、0%---------------------102019
6、-----11造纸及纸制品业营业收入累计同比(%)造纸及纸制品业产成品存货累计同比(%)第一轮2001.2-2006.2第二轮2006.2-2009.2第三轮2009.2-2012.2第四轮2012.2-2015.11第五轮2015.11-2018.12第六轮2018.12-2022.2第七轮2022.2-至今主动去库被动去库主动补库被动补库主动去库被动去库主动补库被动补库主动去库被动去库主动补库被动补库主动去库被动去库主动补库被动补库主动去库被动去库主动补库被动补库主动去库被动去库主动补库
7、被动补库主动去库被动去库04.2017年以来三次浆价上行数据来源:公开数据整理;嘉世咨询研究结论;图源网络2017.1-2018.1(供给端):供给侧改革导致下游造纸产能大幅收缩,终端纸浆系价格暴涨带动上游造纸价格上涨。2020.11-2021.5(需求端):第一波疫情冲击 后,上半年积累的浆纸系纸种需求开始释放,叠加从2020Q3起中国疫情得到管控但海外逐 渐失控情况下,消费品出口份额大幅提升带动相关纸品出口需求增加,总体是终端造纸需求增加带动的纸浆价格上行。2021.11-2023.1(供给+需求叠加):供给端 自然灾害导致浆厂停产延期、俄乌战争爆发导致北欧+俄罗斯针叶浆产能受阻,需求端海
8、外疫情防控放松致需求快速反弹,推动浆价上行。00400050006000700080002000212022现货价:针叶浆:银星:山东现货价:阔叶浆:鹦鹉:山东0050060070080090062002020212022CFR外盘报价:漂白针叶浆:银星(智利)CFR外盘报价:漂白阔叶浆:金鱼(巴西)内盘/外盘针叶浆/阔叶浆报价(元/吨)05.浆价与造纸行业毛利率出现了背离数据来源:公开数据整理;嘉世咨询研究结论;图源网络历史上,浆价上涨的时候,造纸行业的毛利率也
9、是上涨的,这是由于纸属于生活必需品,且下游客户端对纸的涨价是不敏感的,正常情况下,纸企可以率先提价,浆价可以较好的向下游传导。2020年新冠疫情之后,这一相关性出现了明显背离,在浆价上涨时,毛利率出现下滑。出现这一情况的主要原因是,本轮纸浆价格的上行的逻辑发生了改变,不再像之前的周期一样,需求旺盛抬高了浆价,而是由于供给问题:2022年6月前,欧美经济的“复苏”,带来需求上升;俄乌冲突及其他政治原因导致制浆成 本上升。国际航运紧张,影响了纸浆运输。2022年后浆价与毛利率出现了背离0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%0
10、050060070080090042000212022阔叶浆价格(美元/吨)针叶浆价格(美元/吨)造纸行业毛利率(%)06.瓦楞原纸和箱板纸占到消费的一半数据来源:公开数据整理;嘉世咨询研究结论;图源网络纸的种类众多,根据中国造纸协会2021年统计数据,瓦楞原纸和箱板纸都是用于生产瓦楞纸箱,消费占比接近一半;新闻纸、印刷纸等占比其次,合计约20%;白卡纸用途广泛,需求占比11.28%;生活用纸需求偏刚性,占比约8.27%。根据钢联数据,2023年5月箱板纸/瓦楞纸价格分别为3480/3283元,环比分别增加0%/1%,同比分别下
11、降23.5%/20.6%,当前价格三年分位数分别为3%/5%。考虑到二季度进入夏季之后,下游对冷饮等需求逐渐增加,利好箱板瓦楞纸需求向好,纸价重新进入上涨区间。2021年各类纸种消费需求分布(%)箱板/瓦楞纸价格25.3%23.5%14.2%11.3%8.3%5.7%4.6%3.4%2.5%1.3%箱板纸瓦楞原纸未涂布印刷纸白卡纸生活用纸包装用纸涂布印刷纸其他特种纸新闻纸28003000320034003600380040004200440046004800瓦楞纸价格(元/吨)板箱纸价格(元/吨)07.纸浆下游的白卡纸是市场的热点数据来源:公开数据整理;嘉世咨询研究结论;图源网络目前,纸浆下游
12、的白卡纸是市场的热点,大量资金实力雄厚的上市公司涌入赛道,造成产能快速过 剩。白卡纸用于各领域的精美包装,2022年白卡纸产能约1427万吨,产量约1034万吨,消费量约 715万吨。白卡纸下游包装需求包括药品、香烟、食品、餐饮、服装吊牌等,分别占比28%/11%/11%/7%/5%。2022年疫情影响需求受损较为严重,白卡纸表观消费量下降19%,预计23年下游餐饮、烟酒等包装需求复苏,白卡纸消费有望回补,24、25年需求量回归。国内白卡纸产能投放节奏2022年白卡纸分布需求(%)28.0%25.0%11.0%11.0%7.0%7.0%5.0%3.0%2.0%1.0%药品其他高档包装香烟食品包
13、装餐饮服务乳制品服装扑克纸牌饮料纸袋购物袋企业预计投产时间产能(万吨)所在省份仙鹤股份2022Q330浙江金光纸业2022Q492广西2022年总计122联盛纸业2023Q1100福建金光纸业2023Q3150浙江博汇纸业2023Q3100江苏亚太森博2023Q4100江苏联盛纸业2023Q4100福建晨鸣纸业2023Q4138湖北2023年总计688亚太纸业2025Q4100广东晨鸣纸业2025Q436湖北亚太纸业2027Q4100广东总计104608.造纸企业数量呈先下降后缓慢回升趋势数据来源:公开数据整理;嘉世咨询研究结论;图源网络2018-2022年,造纸企业数量呈先下降后缓慢回升趋势
14、,2020年企业数量达到最低值。2022年底,中国纸及纸板生产企业数量达到2561家。较2021年同比上升5.56%。从亏损企业情况来看,2022年底中国纸及纸板亏损的生产企业达770家,同比上升70%以上,占比达到30%以上,占比达到五年来最高值。2021年各纸种竞争格局双胶纸铜版纸白卡纸板箱纸瓦楞纸15.0%11.0%9.0%6.0%59.0%太阳纸业晨鸣纸业亚太森博华泰股份其他43.0%19.0%12.0%10.0%16.0%APP晨鸣纸业太阳纸业华泰股份其他44.0%18.0%16.0%6.0%16.0%APP(含博汇)太阳纸业晨鸣纸业五星纸业其他27.0%13.0%11.0%6.0%
15、43.0%玖龙理文山鹰太阳其他11.0%5.0%5.0%3.0%76.0%玖龙金凤凰山鹰荣成其他09.我国主要纸种开工率持续下滑数据来源:公开数据整理;嘉世咨询研究结论;图源网络2018年以来我国主要纸种开工率持续下滑。按开工及库存情况排序,文化纸箱板纸白卡纸。文化纸:5 月双胶纸/铜版纸开工率分别为66.0%/69.1%,较2022年低点提升10.4pct/13.0pct,文化纸需求稳定、动销良好,开工率及库存表现领先。箱板纸/瓦楞纸:5月开工率分别为64.7%/60.3%,较2022年低点回升9.3pct/7.4pct;下游需求不振,包装纸动销承压,开工率小幅改善、库存偏高。白卡纸:5月开
16、工率为59.7%,较2022年低点-5.7pct,社会库存为173万吨,处于历史高点,行业新增产能较多,白卡纸延续累库趋势。2018-2023 年各纸种开工率情况(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022
17、年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月双胶纸铜版纸白卡纸板箱纸瓦楞纸10.纸制品库存同比增速处在相对较高水平数据来源:公开数据整理;嘉世咨询研究结论;图源网络国内需求不振,纸制品库存同比增速处在相对较高水平。从历史上看,纸制品库存与纸价成反比,纸价的上涨往往出现在去库的中后期,而纸价下跌往往从库存高点时开始。2021年下半年开始,由于国内消费不振,纸制品库存同比开始攀升,最高时与2018年中美贸易摩擦时的库存同水平。随后出口需求缓解了一部分库存压力,但国内需求依旧低迷,因此2022年之后,纸价和库存出现了共同下跌的现象。消费不振导致了纸制品
18、库存较高纸制品存货与纸价的关系-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%-20%-10%0%10%20%30%40%造纸及纸制品业:产成品库存:同比社会消费品零售总额:累计同比(右)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2014-10 2015-10 2016-10 2017-10 2018-10 2019-10 2020-10 2021-10 2022-10白卡纸价格指数:同比出厂平均价:瓦楞纸:玖龙纸业:同比造纸及纸制品业:产成品存货:同比(右)11.造纸企业盈利能
19、力在底部徘徊数据来源:公开数据整理;嘉世咨询研究结论;图源网络2022年,受外部因素影响需求表现疲软,高木浆成本价格贯穿全年,造纸企业整体盈利承压。2023年一季度,由于造纸下游需求较为分散,整体景气度与整体社零消费相关性较强,在需求弱复苏节奏下,行业景气度修复节奏偏缓。根据12家重点上市造纸公司业绩,2022年和2023年1季度,重点纸企营收增速分别为同比+9.5%/-8.5%,归母净利润为-70%/-112%,板块整体盈利水平自2021年上半年以来进入下行周期,且截至2023年一季度盈利仍在磨底。重点造纸企业营收及同比增速重点造纸企业营收及同比增速-15%-10%-5%0%5%10%15%
20、20%25%30%35%0200400600800002000222023Q1营业收入(亿元)YOY(%)-150%-100%-50%0%50%100%150%-2002040608000222023Q1营业收入(亿元)YOY(%)12.纸企增收不增利数据来源:公开数据整理;嘉世咨询研究结论;图源网络纸企通过产品涨价的方式向下游转嫁成本压力,而且由于纸为低价产品,下游客户对纸的涨价是不敏感的,因此正常情况下浆价上涨不会对纸企盈利产生太大影响。
21、在2022年浆价持续攀升的背景下,自年中之后,多数纸业多次发布涨价函,希望能借此缓解成本压力,但是2022年的需求不足,导致纸企涨价行为迟迟无法落地,白卡纸的出厂价甚至相比年初下跌。这一情况导致的结果是,2022年纸企的收入同比基本持平或小幅增长,但是营业利润却大幅下滑,纸企增收不增利。2022年之后纸企增收不增利部分纸种的出厂价(元/吨)50005200540056005800600062006400660068007000胶板纸白卡纸铜版纸-100%-50%0%50%100%150%200%造纸及纸制品业:利润总额:累计同比造纸及纸制品业:营业收入:累计同比13.纸品出口量攀升至近年来的最
22、高峰数据来源:公开数据整理;嘉世咨询研究结论;图源网络从2021年10月开始,我国纸品出口量从之前的低位,开始逐渐攀升,俄乌冲突之后,欧洲能源危机导致 造纸产能关停进一步导致纸品更加依赖从中国进口,我国的纸品出口量攀升至近年来的最高峰。库存上,2022年初国内库存处于高位,但是出口的旺盛导致库存量出现大幅下行,对完成去库也提供了帮助。但是,出口旺盛的趋势,从8月开始出现了拐点。2022年上半年出口旺盛带动了国内库存下降2022年后我国出口纸制品大幅增长00080900140出口数量:纸浆、纸及其制品(万吨)
23、产量:机制纸及纸板(万吨,右)4045505560657075-20%-10%0%10%20%30%40%造纸及纸制品业:产成品库存:同比(%)出口交货值:造纸及纸制品业:当月值(亿元)14.造纸企业重点关注四大挑战数据来源:公开数据整理;嘉世咨询研究结论;图源网络宏观经济政策调控01近年来,为优化产业结构,提升产品技术水平,节能减排和淘汰落后产能,相关主管部门颁布了一系列相关政策法规,未来造纸产业政策还可能进一步进行调整,对企业的经营和发展产生影响。原材料价格波动02造纸行业主要原材料为木浆和木片,如果未来木浆及木片价格出现大幅波动的情形,将对企业生产成本形成上涨压力,对行业企业的正常生产经
24、营带来一定影响。环保要求日趋严格03近年来,一系列环保政策相继出台,环保要求日趋严格。随着国家环保标准的提高,将使行业企业对污染治理的投入进一步增加,短期内提高公司经营成本。市场竞争加剧04尽管造纸行业在经过多轮环保政策整肃后,落后产能加速淘汰,行业格局得到优化。但企业数量多、产能过剩且分散、中低端产品居多、产品同质化的情况依然存在,市场竞争激烈。15.造纸企业重点关注的四大趋势数据来源:公开数据整理;嘉世咨询研究结论;图源网络竹浆造纸代替木浆造纸01竹材具有纤维长、长径比大等特点,使得竹浆成纸后单位面积中纤维交织的次数较多,纸张强度较好。大力发展竹材造浆产业,不仅可缓解中国纸业木材原料紧张的
25、问题,也是改变造纸行业原料结构的有效之法,可降低对进口木片的依存度。原料获取决定企业发展的关键02造纸行业上游受制于原材料,产品没有任何品牌溢价,唯一制胜关键按在于规模效应和上下游一体化带来的成本降低。纸业企业降低成本有两个途径:其一向上游拓展,实现浆纸产能一体化”,其二则是把收废纸、纸浆和造纸的产能挪到海外。加快向绿色智造转型03在中国双碳战略实施的背景下,造纸行业加快推进全面绿色转,企业通过可持续林业经营,原木纸浆用量增长也能带动森林碳汇量提高;随着能源结构绿色化,中游造纸可以做到零碳;对于消费末端的废纸处置,也应该追求充分资源化,减少焚烧或填埋比例,实现全价值链零碳化,甚至负碳化。纸制品
26、场景应用多元化、差异化04随着人均可支配收入的提升,我国居民卫生意识也正逐渐增强,面巾纸、厨房用纸、湿厕纸等新兴纸制品正在不断兴起,反映了生活用纸应用场景的差异化、消费需求的精细化,拓宽了一次性生活用纸的应用领域,带动生活用纸这一细分行业整体规模的快速扩张。本报告为简版报告,内容均从嘉世咨询原有完整报告中精炼提取,如需了解详细内容,请联系:.本报告中的所有内容,包括但不限于文字报道、照片、影像、插图、图表等素材,均受中华人民共和国著作权法、中华人民共和国著作权法实施细则及国际著作权公约的保护。本报告的著作权属于上海嘉世营销咨询有限公司所有,如需转发、转载、引用必须在显著位置标注出处,并且不得对转载内容进行任何更改。本报告是免费报告,任何机构和个人不得将本报告用于收费为目的经营活动。版权说明版权归属 上海嘉世营销咨询有限公司