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1、 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。伊之密 300415.SZ 公司研究|首次报告 深耕模压设备领域的龙头企业,穿越周期稳健成长深耕模压设备领域的龙头企业,穿越周期稳健成长。公司主要产品为注塑机和压铸机,产品广泛应用于家用电器、汽车、医疗器械、包装、3C 产品等重要行业和领域。公司目前已建成 7 大生产工厂,产能规划充足。公司收入规模穿越周期波动实现稳定增长,2012-2022 年公司的营业收入由 8.62 亿元增长到 36.80 亿元,归母净利润由 0.76 亿元增长到 4.05 亿元,
2、毛利率保持在 30%以上。注塑机市场有望景气回升,公司具备高成长潜力注塑机市场有望景气回升,公司具备高成长潜力。注塑机被广泛应用在日常生活的各个领域,在 5G加速部署、智能家电更新换代以及汽车轻量化的需求下,下游对塑料的需求将进一步扩张,注塑机市场有望进入景气期。从市场格局看,欧美和日本注塑机厂商占据高端市场,国内注塑机行业呈现“一超多强”的局面,龙头企业逐步缩小与国外高端企业的差距。伊之密注塑机业务具有较高的成长性和盈利能力,我们总结主要原因为全产品线布局完善、销售渠道完善和产能充足。汽车轻量化是未来汽车行业发展的大方向,伊之密提前布局一体化压铸拓展成长空汽车轻量化是未来汽车行业发展的大方向
3、,伊之密提前布局一体化压铸拓展成长空间。间。压铸机市场以汽车工业为导向,产业链中游是压铸厂,下游为整车厂,未来国家政策的引导和新能源汽车持续的巨大需求将会进一步拉动压铸机设备的需求。汽车轻量化是一体化压铸受青睐的底层逻辑,一体化压铸技术可以降本增效、加快产能扩张,高质量的大型压铸机是未来发展的关键因素,这也成为伊之密大型压铸机业务增长的新机遇。近年来,伊之密压铸机逐渐向高端化、大型化发展:以 LEAP高端机型为基础,逐步向大型压铸机拓展;前瞻性布局超大型压铸机产能,超大型压铸机已获多台订单,压铸机业务有望迎来快速发展。我们 预 计 公 司 23/24/25 年将实现营收 44.17/52.61
4、/60.14 亿元,同比增长20.0%/19.1%/14.3%;实 现 归 母 净 利 润5.30/6.83/8.27亿 元,同 比 增 长30.8%/28.8%/21.1%,EPS 分别为 1.13/1.46/1.76 元。参考可比公司平均估值,给予伊之密 2023 年 20 xPE,对应目标价为 22.6 元,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 宏观经济波动导致的业绩下滑风险,产能释放节奏不及预期的风险,一体化压铸发展不及预期的风险,行业竞争加剧的风险,主要原材料价格波动风险。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)3,533 3,680 4,
5、417 5,261 6,014 同比增长(%)30.0%4.2%20.0%19.1%14.3%营业利润(百万元)604 467 620 803 975 同比增长(%)56.2%-22.6%32.6%29.6%21.4%归属母公司净利润(百万元)516 405 530 683 827 同比增长(%)64.2%-21.4%30.8%28.8%21.1%每股收益(元)1.10 0.87 1.13 1.46 1.76 毛利率(%)34.5%31.1%32.7%33.6%34.5%净利率(%)14.6%11.0%12.0%13.0%13.8%净资产收益率(%)27.6%17.8%20.8%22.5%22
6、.3%市盈率 16.8 21.4 16.4 12.7 10.5 市净率 4.0 3.7 3.2 2.6 2.1 资料来源:公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价(2023年09月22日)18.54 元 目标价格 22.6 元 52 周最高价/最低价 26.65/16.31 元 总股本/流通 A 股(万股)46,861/42,228 A 股市值(百万元)8,688 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2023 年 09 月 24 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-3.19 3.87-2.32
7、-7.06 相对表现%-4 4.38 0.92-3.69 沪深 300%0.81-0.51-3.24-3.37 杨震 *6090 执业证书编号:S0860520060002 香港证监会牌照:BSW113 刘嘉倩 高成长性的模压设备龙头,注塑与压铸双赛道成长 伊之密首次覆盖报告 买入 (首次)伊之密首次报告 高成长性的模压设备龙头,注塑与压铸双赛道成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 1.伊之密:深耕模压设备,业务持续成长.5 1.1 模压成型装备制造的
8、标杆企业.5 1.2 穿越行业周期,业绩表现稳健.7 1.3 产能升级,布局持续增长.8 2.注塑机:市场周期成长,公司具备高成长潜力.9 2.1 下游应用场景广泛,塑料需求稳步上升.9 2.2 外资在高端市场仍有话语权,国产品牌竞争力不断增强.12 2.3 伊之密产品布局完善,盈利能力较强.13 3.压铸机:受益汽车轻量化趋势,提前布局一体压铸拓空间.15 3.1 压铸机市场以汽车工业为导向,国产品牌占有一席之地.15 3.2 汽车轻量化带动一体化压铸浪潮,特斯拉引领、整车厂压铸商纷纷布局.20 3.3 伊之密压铸机向高端化、大型化发展,前瞻布局一体化压铸有望充分受益.23 4.盈利预测与投
9、资建议.26 4.1 盈利预测.26 4.2 投资建议.27 风险提示.28 PZkZrUtV9UiYsUpNaQcM6MmOrRpNmPiNmMvMfQmOnQ8OnNwPvPsPsMNZsQmQ 伊之密首次报告 高成长性的模压设备龙头,注塑与压铸双赛道成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1:伊之密发展历史.6 图 2:伊之密营收及同比增速.7 图 3:伊之密归母净利润及同比增速.7 图 4:伊之密各业务拆分.7 图 5:伊之密注塑机和压铸机业务营收及同比增速.7
10、图 6:伊之密毛利率和净利率(%).8 图 7:伊之密各项费用率情况.8 图 8:伊之密下游应用市场分布.8 图 9:伊之密主要下游应用市场营收及增速.8 图 10:卧式注塑机的结构.10 图 11:注塑机分类.10 图 12:注塑机产业链示意图.10 图 13:2021 年中国注塑机下游应用领域分布.10 图 14:2011-2022 年中国塑料制品产量及同比增速.11 图 15:2016-2021 年中国注塑机市场规模及同比增速.11 图 16:2011-2020 年中国塑料机械行业规上企业数量及增速.11 图 17:2016-2021 年中国塑料机械行业规上企业营收及增速.11 图 18
11、:全球注塑机厂商的竞争格局.12 图 19:2015-2022 年中国注塑机进出口金额及台量.13 图 20:2015-2022 年中国注塑机进出口均价(万美元/台).13 图 21:注塑机企业营收对比(亿元).14 图 22:注塑机企业营收同比增速对比(%).14 图 23:注塑机企业毛利率对比(%).14 图 24:注塑机企业 ROE 对比(%).14 图 25:压铸机分类.16 图 26:2021 年我国压铸机分类占比(按生产量计).16 图 27:压铸机产业链示意图.16 图 28:压铸机下游应用分布.16 图 29:2016-2022 年压铸机市场规模.17 图 30:2011-20
12、22 年中国压铸件年产量与汽车年产量.17 图 31:2011-2022 年中国汽车产销量及增速.17 图 32:2016-2022 年中国新能源汽车销量及渗透率.17 图 33:2020 年国内存量冷室压铸机市场份额(按数量计).19 图 34:卧式冷室压铸机按锁模力吨位分组的销量(台).19 伊之密首次报告 高成长性的模压设备龙头,注塑与压铸双赛道成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 图 35:汽车轻量化技术总体目标.20 图 36:汽车轻量化的优势.21 图 37:汽车用铝以铸
13、造合金为主(以重量计).21 图 38:2016-2030 年中国汽车单车铝铸件需求量(千克).21 图 39:特斯拉车架多向铸造机示意图.22 图 40:采用一体化压铸技术的 Model Y.22 图 41:不同压铸材料同级别白车身成本(元).22 图 42:采用一体化压铸可以节省 35%的工厂占地面积.22 图 43:力劲科技与伊之密压铸机业务营收(亿元).24 图 44:力劲科技与伊之密压铸机业务营收同比增速(%).24 图 45:力劲科技整体毛利率与伊之密压铸机毛利率(%).24 图 46:力劲科技与伊之密 ROE(%).24 图 47:LEAP 系列超大型压铸机.25 图 48:伊之
14、密与一汽签约 LEAP 9000T 超大型压铸机.25 表 1:伊之密主要产品.5 表 2:伊之密股权结构(截至 2023 年 6 月 30 日).6 表 3:伊之密生产基地.9 表 4:注塑机产品向大型化、电动化、智能化发展.13 表 5:注塑机企业产品线布局.14 表 6:全球压铸机生产企业对比.18 表 7:全球具备大型压铸机生产能力的 4 家企业.19 表 8:中游压铸商与下游整车厂的一体化压铸布局.23 表 9:伊之密压铸机主要机型及产品系列.25 表 10:伊之密超大型压铸机订单或协议.26 表 11:伊之密超重型压铸机厂房基本情况.26 表 12:可比公司估值比较.28 伊之密首
15、次报告 高成长性的模压设备龙头,注塑与压铸双赛道成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 1.伊之密:深耕伊之密:深耕模压设备模压设备,业务持续成长,业务持续成长 1.1 模压成型装备制造的标杆企业 伊之密创始于 2002 年,并于 2015 年上市,成立注塑机、压铸机、橡胶注射成型机、高速包装系统、机器人自动化集成系统等多个事业部。公司主要产品为高分子材料模压注射成型设备和轻合金模压成型设备,产品广泛应用于家用电器、汽车、医疗器械、包装、3C 产品等行业领域。表 1:伊之密主要产品 产
16、品产品 型号型号 应用领域应用领域 性能特点性能特点 示意图示意图 注塑机 A5S 系列、SK 系列、两板机系列、全电动系列、多物料系列、专用机系列等 汽车、家用电器、3C 产品、医疗器械、包装等 高效节能、精密控制、可靠性高 压铸机 冷室压铸机型、热室压铸机型、镁合金系列机型等 汽车、摩托车、3C产品、家用电器、建材及其他、机电工具 自动化程度高、可靠性高、在线品质监控智能化、实现实时控制 橡胶注射成型机 欧标系列、卧式机系列、C 型机系列、亚标系列、特殊机型系列、平板机系列、电力行业专用机、专用机系列等 电力行业、汽车等 制品品质高、可靠性高、应用模块化设计 高速包装系统与模具 标准化型腔
17、、冷却水道、热流道、针阀式射嘴等 食品包装、医疗包装、水包装等 标准化、高效、耐用、稳定、高精度 机器人自动化系统 折耳贴膜、轮眉贴胶、平面度检测、智能压铸岛、压铸机械手等 主要运用在压铸机的周边自动化 主要功能有:加料、产品取出、喷涂脱模剂、切除毛边、产品检测、产品贴标等 数据来源:公司官网,公司招股说明书,公司年报,东方证券研究所 专注主业,产品线持续丰富专注主业,产品线持续丰富。2002 年成立时推出节能注塑机产品,并于 2004 年成立压铸机事业部,2009 年成立橡胶机事业部。2011 年,公司成功收购美国 HPM并成立北美研发中心。随后公司分别在 2013 年和 2014 年成立高
18、速包装系统事业部和机器人自动化系统事业部,完成了公司产品体系的构建。公司在2015年上市之后,开始不断推动生产基地的扩建和海外的事业布局,相继成立了伊之精密机械(印度)有限公司、德国伊之密研发中心、伊之密越南子公司、伊之密德国公司和巴西公司。公司未来也将持续丰富产品线、不断扩张海外业务和专注于提升研发实力。伊之密首次报告 高成长性的模压设备龙头,注塑与压铸双赛道成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 图 1:伊之密发展历史 数据来源:伊之密官网,东方证券研究所 股权结构稳定股权结构稳定
19、,核心技术人员绑定公司。核心技术人员绑定公司。公司的最大股东为佳卓控股有限公司,甄荣辉、梁敬华和陈立尧共同持有该公司 100%的股权,三人是一致行动人,同时也是公司的实际控制人。甄荣辉任公司董事长、总经理,梁敬华为公司董事、副董事长,高潮为公司董事、副总经理及核心技术人员。公司还在 2019 年和 2020 年进行了三期员工股权激励,该举有利于核心技术人员的持续稳定性和公司业绩的增长。表 2:伊之密股权结构(截至 2023 年 6 月 30 日)排名排名 股东名称股东名称 持股数量持股数量(万股)(万股)占总股本比例占总股本比例(%)1 佳卓控股有限公司 13737 29.31 2 彭惠萍 1
20、716 3.66 3 国泰智能汽车股票型证券投资基金 1101 2.35 4 香港中央结算有限公司 1046 2.23 5 梁敬华 951 2.03 6 甄荣辉 786 1.68 7 东方红远见价值混合型证券投资基金 693 1.48 8 东方红中国优势灵活配置混合型证券投资基金 632 1.35 9 高潮 600 1.28 10 平安基金权益委托投资 2 号单一资产管理计划 596 1.27 合合 计计 21858 46.64 数据来源:Wind,东方证券研究所(由于原实际控制人陈敬财先生因病逝世,股份全部由其配偶彭惠萍女士继承)2002200920005 200420
21、0022公司成立公司成立推出节能注塑机产品推出节能注塑机产品成立压铸机事业部成立压铸机事业部顺德容桂总部生产基地投产顺德容桂总部生产基地投产成功收购美国成功收购美国HPM成立橡胶事业部成立橡胶事业部成立北美研发中心成立北美研发中心成立高速包装系统事业部成立高速包装系统事业部顺德五沙注塑机生产基地一期投产,顺德五沙注塑机生产基地一期投产,苏州吴江生产基地投产苏州吴江生产基地投产成立机器人自动化系统事业部成立机器人自动化系统事业部成功挂牌上市成功挂牌上市顺德五沙注塑机生产基地二期投产顺德五沙注塑机生产基地二期投产投资设立印度公司投资设立印度公司成立德国伊
22、之密研发中心成立德国伊之密研发中心伊之密印度工厂正式伊之密印度工厂正式投产投产伊伊之密之密HPM北美新工厂投入使用北美新工厂投入使用越南子公司正式成立越南子公司正式成立欧洲压铸行业专家史蒂芬欧洲压铸行业专家史蒂芬 费睿泽费睿泽加盟加盟伊之密伊之密德国公司、巴西公司相继成立德国公司、巴西公司相继成立中国五沙高端智能装备产业园项目中国五沙高端智能装备产业园项目启动启动购购新地块筹建印度古吉拉特邦新工厂新地块筹建印度古吉拉特邦新工厂印度古吉拉特邦新工厂动工建设印度古吉拉特邦新工厂动工建设LEAP系列压铸机全球亮相系列压铸机全球亮相印度古吉拉特邦新工厂正式投产印度古吉拉特邦新工厂正式投产全球创新中心启
23、用全球创新中心启用五沙第三工厂正式投产五沙第三工厂正式投产 伊之密首次报告 高成长性的模压设备龙头,注塑与压铸双赛道成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 1.2 穿越行业周期,业绩表现稳健 穿越穿越行业周期性波动,行业周期性波动,营收规模稳定增长营收规模稳定增长。2012-2022 年,公司的营业收入由 8.62 亿元增长到36.80亿元,复合增长率15.62%;归母净利润由 0.76亿元增长到4.05亿元,复合增长率18.21%。尽管受行业景气周期波动影响,公司的营收和归母净利润增
24、速存在周期性波动,但在每轮增速触底后,公司的业务都会恢复较高增速,整体呈现出穿越周期持续成长的特征。图 2:伊之密营收及同比增速 图 3:伊之密归母净利润及同比增速 数据来源:Wind,东方证券研究所 数据来源:Wind,东方证券研究所 注塑机和压铸机为两大主营业务,注塑机和压铸机为两大主营业务,注塑机业务占比注塑机业务占比超七成超七成,压铸机,压铸机业务表现平稳业务表现平稳。公司主要收入来自注塑机和压铸机,其中注塑机占比较高,2020-2022 年注塑机营收占比均超过 70%。2012-2022 年,注塑机业务收入从 2012 年的 5.12 亿元增长到 2022 年的 26.58 亿元,年
25、复合增长率17.90%。压铸机板块则较为稳定,2012-2022 年 CAGR 为 6.72%,我们认为,在一体化压铸浪潮下,随着行业认可度的提升和超大型压铸机技术的逐步成熟,公司超大型压铸机订单的落地有望提升压铸机板块的营收规模。图 4:伊之密各业务拆分 图 5:伊之密注塑机和压铸机业务营收及同比增速 数据来源:Wind,东方证券研究所 数据来源:Wind,东方证券研究所 毛利率相对稳定,费用率保持平稳毛利率相对稳定,费用率保持平稳。2012-2022 年公司整体毛利率均维持在 31-38%,表现相对稳定。2022年公司整体毛利率为31.12%,同比-3.39pct,我们认为主要原因是原材料
26、价格高企以及行业景气低迷期间市场竞争加剧。分产品来看,注塑机的毛利率整体相对稳定,压铸机板块毛利率近几年波动较大。23H1随着原材料价格下降逐渐体现在成本端,公司两项主要业务的毛利率0%20%40%60%80%100%2002020212022注塑机压铸机橡胶注射机其他收入其他业务-40%-20%0%20%40%60%051015202530注塑机营收(亿元,左轴)压铸机营收(亿元,左轴)注塑机营收同比(右轴)压铸机营收同比(右轴)0%10%20%30%40%50%010203040营业总收入(亿元,左轴)同比增速(右轴)-40%0%40%80%120%160%01234
27、56归母净利润(亿元,左轴)同比增速(右轴)伊之密首次报告 高成长性的模压设备龙头,注塑与压铸双赛道成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 均有所恢复。公司各项费用率保持相对平稳,我们分析 2022 年及 23H1 财务费用率的降低主要是汇兑收益增加所致。图 6:伊之密毛利率和净利率(%)图 7:伊之密各项费用率情况 数据来源:Wind,东方证券研究所 数据来源:Wind,东方证券研究所 产品广泛应用于制造业各领域,产品广泛应用于制造业各领域,22 年汽车行业增速喜人年汽车行业增速喜人
28、。公司产品可广泛应用于各类制造业下游场景,下游行业较为分散,广泛的下游分布有利于削弱单一行业需求波动对公司的影响。在众多下游行业中,汽车、3C 和家用电器行业营收占比相对较大,2022 年分别为 25.25%、11.26%和9.52%。2022 年在下游需求整体遇冷的背景下,公司绝大多数下游行业的营收规模均有所收缩,但来自汽车行业的营收同比提升近 40%,主要原因是汽车行业对大型压铸机及注塑机的需求增加。图 8:伊之密下游应用市场分布 图 9:伊之密主要下游应用市场营收及增速 数据来源:Wind,东方证券研究所 数据来源:Wind,东方证券研究所 1.3 产能升级,布局持续增长 产能持续升级,
29、打开发展空间产能持续升级,打开发展空间。随着行业需求的增长,公司也在持续产能扩张,相继建设了高黎总部工厂,苏州吴江工厂,五沙第一、二、三工厂和印度古吉拉特邦新工厂。同时公司还设立了全球创新中心,以创新驱动产业升级发展,并成立了德国研发中心、巴西服务中心、越南服务中心等,全力做好海外市场的布局,已有超过 40 多个海外经销商,业务覆盖 70 多个国家和地区。0%20%40%60%80%100%2002020212022汽车3C家电包装日用建材医疗玩具轻工电力农业其他-50%0%50%100%0246810汽车(亿元,左轴)3C(亿元,左轴)家用电器(亿元,左轴)汽车同比(右
30、轴)3C同比(右轴)家电同比(右轴)01020304050注塑机毛利率压铸机毛利率销售毛利率-4%0%4%8%12%16%2000021202223H1销售费用率管理费用率研发支出占比财务费用率 伊之密首次报告 高成长性的模压设备龙头,注塑与压铸双赛道成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 表 3:伊之密生产基地 工厂名称工厂名称 占地面积占地面积 状态状态 用途用途 高黎总部及生产工厂 8 万平方米 已完工投产 主要生
31、产压铸机及半固态镁合金注射成型机 五沙第一工厂 8.1 万平方米 已完工投产 主要生产注塑机 五沙第二工厂 9.2 万平方米 已完工投产 主要为全电动注塑机、高速包装成型系统、橡胶注射成型机和模具提供生产制造 五沙第三工厂 17.8 万平方米 2022 年 12 月 建成投产 定位为智慧工厂,采取汽车行业中全流水线生产作业模式,生产智能装备机器。投产后预计能为伊之密注塑机产品线新增年度 25亿的产能。苏州吴江生产工厂 3.3 万平方米 已完工投产 主要满足两板式注塑机、机器人自动化系统、增材制造系统等生产制造需求 超重型压铸机厂房 2.3 万平方米 2022 年 12 月 投入使用 选址在伊之
32、密五沙第三工厂内,主要用于生产和装配超大型压铸机。具备年生产大型、超大型压铸机 100 台的能力,新增产能超10 亿元。美国俄亥俄生产工厂及北美技术中心 2.8 万平方米 已完工投产 HPM 产品生产制造、技术展示、设备咨询、培训等全面支持及物料存储中心 印度古吉拉特邦新工厂 共 8 万平方米 一期 2 万平方米 一期厂房 2022 年10 月建成投产 集注塑机生产、销售与服务于一体,实现产品本地制造。一期工厂每年可生产制造 2000 台注塑机,最大可做到 4000T 锁模力的机型。二期厂房建成投产后,可满足年产值 100 亿卢比的需求。数据来源:公司年报,公司官网,东方证券研究所 2.注塑机
33、:市场周期成长,公司具备高成长潜力注塑机:市场周期成长,公司具备高成长潜力 2.1 下游应用场景广泛,塑料需求稳步上升 注塑机是塑料制品重要生产装备。注塑机是塑料制品重要生产装备。注塑机是将热塑性塑料或热固性塑料利用塑料成型模具制成各种形状的塑料制品的主要成型设备,具有能一次成型外型复杂、尺寸精确或带有金属嵌件的质地密致的塑料制品的能力。其原理是借助螺杆(或柱塞)的推力,将已塑化好的熔融状态(即粘流态)的塑料以高压快速注射入闭合好的模腔内,经固化定型后取得制品的工艺过程。注塑机可以按照驱动方式、塑化方式、推进轴线和锁模力来分类,其中液压式和卧式注塑机占据了主要位置。伊之密首次报告 高成长性的模
34、压设备龙头,注塑与压铸双赛道成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 图 10:卧式注塑机的结构 图 11:注塑机分类 数据来源:材料成形工艺基础::金属工艺学热加工部分(严绍华,2001),东方证券研究所 数据来源:智研咨询,东方证券研究所 注塑机广泛应用于日常生活注塑机广泛应用于日常生活产品产品领域。领域。注塑机产业链的上游是提供原材料和配件的厂商,中游是注塑机生产商,下游应用广泛,主要应用领域为通用型塑料、汽车、家用电器、包装饮料等,2021 年各下游分别占比 28%、26%、2
35、5%和 12%。其中我国注塑机下游占比最高的为通用塑料领域,占比为 28%;其次为汽车领域,占比为 26%。随着新能源汽车的热潮持续升温,“汽车轻量化”趋势愈发明显,传统由多个零件组成的部件向单一零件整合,零件加工特征由平面转向空间,汽车注塑配件领域已经成为很多注塑加工企业新的利益点,为注塑机行业的景气发展提供了强劲的增长动力。图 12:注塑机产业链示意图 图 13:2021 年中国注塑机下游应用领域分布 数据来源:中商产业研究院,东方证券研究所 数据来源:华经产业研究院,东方证券研究所 中国塑料制品产量稳步增长,注塑机市场规模持续扩大。中国塑料制品产量稳步增长,注塑机市场规模持续扩大。201
36、1-2022 年中国塑料制品产量由 5474万吨增长到 7772 万吨,年均复合增长率为 3.24%,多年稳步增长。其中 80%的工程塑料采用注射成型,因此注塑机成为市场规模占比最大的塑料机械装备。2016-2021 年我国注塑机市场规模从 212 亿元增长至 263 亿元,年均复合增速为 4.45%。除此之外,中国还是全球最大的注塑机市场与生产基地。根据 Grand View Research 的数据,2022 年全球注塑机市场规模约为 153.3 亿美元,预计 2023-2030 年将以 4.6%的 CAGR 增长。伊之密首次报告 高成长性的模压设备龙头,注塑与压铸双赛道成长 有关分析师的
37、申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 图 14:2011-2022 年中国塑料制品产量及同比增速 图 15:2016-2021 年中国注塑机市场规模及同比增速 数据来源:Wind,东方证券研究所 数据来源:智研咨询,东方证券研究所 我国塑料机械行业我国塑料机械行业稳定增长稳定增长。根据中国塑料机械工业协会数据显示,2011 至 2020 年,我国塑料机械行业规模以上企业数量由 330 增长至 488 家,年均复合增长率为 4.44%。2021 年,中国塑料机械行业规模以上企业实现营业收入 830 亿
38、元,较 2016 年增加 234 亿元,2016-2021 年均复合增长率为 6.85%,总体上呈现出增长趋势。图 16:2011-2020 年中国塑料机械行业规上企业数量及增速 图 17:2016-2021 年中国塑料机械行业规上企业营收及增速 数据来源:华经产业研究院,东方证券研究所 数据来源:中商情报网,东方证券研究所 塑料机械行业新政策,注塑机发展有望受益塑料机械行业新政策,注塑机发展有望受益。塑料机械行业已列入发改委、工信部等国家部委发布的产业关键共性技术发展指南工业转型升级重点技术改造投资指南节能机电设备(产品推荐目录首台(套)重大技术装备推广应用指导目录等国家产业支持文件。202
39、2 年 6月中央深改委第十四次会议审议通过了关于深化新一代信息技术与制造业融合发展的指导意见,要求充分利用工业互联网等新一代信息技术提高重点行业安全生产水平。5G通讯技术、物联网、大数据、高档数控机床、工业机器人、智能仪器仪表等新一代技术装备的应用,也将进一步推动我国塑料加工业制造技术快速、跨越式发展。因此,我们认为我国塑料机械行业迎来了国家发展战略性新兴产业的大好机遇,市场空间广阔。-4-2024683004005006002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020企业数量(家,左轴)同比增速(%,右轴)-1001
40、020300200400600800720021营业收入(亿元,左轴)同比增长率(%,右轴)024682002503002001920202021市场规模(亿元,左轴)同比增速(%,右轴)伊之密首次报告 高成长性的模压设备龙头,注塑与压铸双赛道成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12 2.2 外资在高端市场仍有话语权,国产品牌竞争力不断增强 欧美和日本注塑机厂商占据高端市场。欧美和日本注塑机厂商占据
41、高端市场。注塑机行业属于典型技术和资本密集型行业,需要较强的核心技术和工艺,进入壁垒较高。欧美和日本等国家已在注塑机行业累计较长时间,注塑机产品均为高端类型,以德国、奥地利为代表的精密注塑机、大型注塑机,具有高技术含量和高附加值,利润率高,典型企业包括恩格尔、阿博格、克劳斯玛菲。日本生产的电动注塑机,在世界占有重要的地位,在高精度微型化注塑机领域具有明显的优势,典型企业包括:发那科、日本制钢所、住友、德马格、日精、东芝机械等。目前我国企业主要占据中低端市场,在高端市场领域龙头企业也正在逐步缩小与国外高端企业的差距。图 18:全球注塑机厂商的竞争格局 数据来源:中国产业信息网,东方证券研究所 目
42、前我国注塑机行业呈现“一超多强”的局面。目前我国注塑机行业呈现“一超多强”的局面。市占率排名前三分别为海天国际、伊之密、震雄集团。海天国际为行业绝对龙头,注塑机全球出货量第一,年产值超过百亿。由伊之密、震雄集团、泰瑞机器、博创智能等组成的第二梯队集团,虽相比龙头海天国际产品覆盖度和品牌知名度上稍弱,但仍能够维持 10亿以上收入水平,与行业众多小企业拉开规模差距。在二梯队中,伊之密收入体量较大,成长较性好,过去 10 年复合增长率超过 15%,超行业平均水平。注塑机贸易顺差注塑机贸易顺差逐年扩大逐年扩大,进出口,进出口均价均价差额差额呈缩减趋势,国产设备竞争力不断增强呈缩减趋势,国产设备竞争力不
43、断增强。从金额来看,2015-2022 年中国注塑机进出口贸易一直保持顺差优势,且贸易顺差逐年扩大。2022 年我国注塑机进/出口金额分别为 6.09/16.39 亿美元,在下游需求整体低迷的情况下进出口金额均有所缩减;从台量来看,注塑机出口数量呈波动上升趋势,进口数量保持相对平稳,2022 年我国注塑机进/出口台量分别为 6979/60578 台;从均价来看,中国注塑机进口单价一直高于出口单价,2018 年以来中国注塑机进口均价不断下降,进出口均价差额也呈缩减趋势,2022 年注塑机进/出口均价分别为 8.7/2.7 万美元/台。国内注塑机企业通过创新研发不断提升产品力,积极进行全球化布局,
44、带动国产注塑机的国际市场竞争力不断提升。伊之密首次报告 高成长性的模压设备龙头,注塑与压铸双赛道成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13 图 19:2015-2022 年中国注塑机进出口金额及台量 图 20:2015-2022 年中国注塑机进出口均价(万美元/台)数据来源:海关总署,东方证券研究所 数据来源:海关总署,东方证券研究所 大型化、电动化、智能化大型化、电动化、智能化助推产品升级助推产品升级。随着下游企业逐渐提高对经济、效率、环保的要求,注塑机技术也在持续升级,预计随着我国注
45、塑机行业技术与创新优势逐渐成为主导,注塑机产品将向大型化、电动化、智能化发展。表 4:注塑机产品向大型化、电动化、智能化发展 方向方向 内容内容 大型化 随着我国国家市政工程、轨道交通等领域的高速发展,大型塑料件的需求也快速增加,这使得大型注塑机的需求将日益上升 电动化 传统的注塑机动力系统为液压传动,由于其制造成本低,维修方便,在市场中具有较高的占有率。随着“碳中和”概念的提出,绿色环保逐渐成为新时代的主流趋势,注塑机将会向电动化发展。全电动注塑机清洁节能、灵活易控制、精度与成型效率高,在 3C 和医疗等对工作环境、精密度要求高的行业中具有显著优势。智能化 根据国务院印发的中国制造 2015
46、通知,制造过程智能化将被大力推进。在工业 4.0 概念被愈加重视的背景下,注塑机作为高端制造的重要部分,智能化也成为了注塑机技术发展的方向之一。注塑机设备方面的智能化,不仅体现在硬件,更多时候体现在软件的应用上,即通过计算机来对注塑机进行控制。在智能化方针的指导下,注塑机将变得设计紧凑、节能高效,而且具有很高的清洁度。数据来源:观研天下,东方证券研究所 2.3 伊之密产品布局完善,盈利能力较强 公司公司注塑机业务注塑机业务具有较高的成长性和盈利能力。具有较高的成长性和盈利能力。复盘过去10年,伊之密注塑机业务取得了较高的营收增速,2012-2022 年公司注塑机业务年复合增长率为 17.9%,
47、高于行业水平。同时伊之密的注塑机毛利率也保持较高水平。在净资产收益率方面,伊之密也表现出了较强的盈利能力,2022年 ROE 为 17.82%,高于行业龙头海天国际和同属第二梯队的震雄集团。02468036900022进口金额(亿美元,左轴)出口金额(亿美元,左轴)进口台量(万台,右轴)出口台量(万台,右轴)024682000212022进口均价出口均价进出口均价差 伊之密首次报告 高成长性的模压设备龙头,注塑与压铸双赛道成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。
48、其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14 图 21:注塑机企业营收对比(亿元)图 22:注塑机企业营收同比增速对比(%)数据来源:Wind,东方证券研究所 注:选取伊之密注塑机业务营收;震雄集团财年为 4 月 1 日至次年 3 月 31 日 数据来源:Wind,东方证券研究所 注:选取伊之密注塑机业务营收;震雄集团财年为 4 月 1 日至次年 3 月 31 日 图 23:注塑机企业毛利率对比(%)图 24:注塑机企业 ROE 对比(%)数据来源:Wind,东方证券研究所 注:选取伊之密注塑机业务毛利率;震雄集团财年为 4 月
49、1 日至次年 3 月 31 日 数据来源:Wind,东方证券研究所 注:震雄集团财年为 4 月 1 日至次年 3 月 31 日 我们认为,伊之密注塑机业务成长性较高主要有以下三方面原因:我们认为,伊之密注塑机业务成长性较高主要有以下三方面原因:1)全产品线布局完善)全产品线布局完善。公司过去 6 年不断完善产品线,2017 年推出二板机、2020 年推出全电系列,完成了在二板机、三板机和电动系列的注塑机全系列产品布局,锁模力涵盖 60T8500T,其中三板机锁模力 60T2600T,全电动注塑机锁模力 60T460T,二板机锁模力 500T4000T。新产品线成功导入市场使得公司收入规模不断提
50、升。2022 年公司在大型注塑机方面取得突破,研发推出 8500 吨注塑单元,有望满足航空航天、汽车工业、石化管道、交通设施等领域对超大型制品的需求,可提供更具性价比的超大型透明塑料件成型解决方案。表 5:注塑机企业产品线布局 产品线产品线 伊之密伊之密 海天国际海天国际 震雄集团震雄集团 二板机 DP 系列(500T-4000T)、D1 系列(500T-3400T)、8500T 超大型高精度注塑机 Jupiter 系列(450T-6600T)TP 系列(700T-6500T)-30-20-50FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2
51、019FY2020FY2021FY2022海天国际伊之密震雄集团010203040海天国际伊之密震雄集团-FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022海天国际伊之密震雄集团0306090120150180海天国际伊之密震雄集团 伊之密首次报告 高成长性的模压设备龙头,注塑与压铸双赛道成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15 三板机 AS5 系列(60T-2600T)、SKII
52、系列(90T-480T)Mars 系列(60T-3300T)MK 系列(88T-1650T)、SPEED 系列(128T-468T)电动系列 FE 飞逸系列(60T-260T)、FE 飞凡系列(90T-460T)长飞亚电动系列(45T-500T)SPARK 系列(100T-230T)数据来源:各公司官网,东方证券研究所 2)完)完善国内外销售渠道,区别于竞争对手的经销商模式,公司的直销模式更贴近客户需求,能善国内外销售渠道,区别于竞争对手的经销商模式,公司的直销模式更贴近客户需求,能够做到及时响应够做到及时响应。公司在国内以直销为主,并尝试直销与经销相结合的模式。HPM 创办于 1877 年,
53、是美国著名的机械制造商,主营注塑机、压铸机、塑料片材挤出生产线和液压压力机械等产品。2011 年公司收购品牌 HPM,恢复了 HPM 在北美的售后与技术服务,利用 HPM 的知名度与品牌效应,以双品牌策略带动公司在海外的销售,并在海外建立分公司负责销售、售后、技术服务和研发任务。公司不断推进营销团队的专业化,并设立 YFO 项目提升公司的售后服务水平,扩大公司的市占率。在公司海外最大市场印度设立投资工厂,以本土化生产、经营、售后服务和 HPM 品牌优势提升公司形象,增加海外销售。3)产能扩张,提升订单交付能力)产能扩张,提升订单交付能力。受益于注塑机业务的迅速发展,公司经多次产能扩张后,目前在
54、全球范围内已有七家建成工厂。其中,除高黎总部工厂及重型压铸机厂房外,其他工厂均主要生产注塑机。印度古吉拉特邦新工厂于 2022 年 10 月正式投产,该工厂可以生产最大 4000T 锁模力的注塑机,全面达产后年度产能可达 2000 台。伊之密五沙第三工厂于 2022 年 12 月正式投产,该工厂主要生产高精度伺服节能注塑机,全面达产后预计能为公司注塑机产品线新增年度产能 25 亿元。3.压铸机压铸机:受益汽车轻量化受益汽车轻量化趋势趋势,提前布局一体压铸,提前布局一体压铸拓空间拓空间 3.1 压铸机市场以汽车工业为导向,国产品牌占有一席之地 压铸机是在压力作用下把熔融金属液压射到模具中冷却成型
55、,开模后得到固体金属铸件的一种工业机械。压铸机通常按其压室的工作状态分为热室压铸机和冷室压铸机。热室压铸机的压室浸在保温坩埚内的液态金属中,压射机构安装在保温坩埚的上方;冷室压铸机的压室与保温炉是分开的,压铸时从保温炉中取出金属液注入压室后进行压铸。由于热室压铸机吨位小,压铸件生产量远低于冷室压铸机,按生产量计算,冷室压铸机数量占比为 76%。伊之密首次报告 高成长性的模压设备龙头,注塑与压铸双赛道成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16 图 25:压铸机分类 图 26:2021 年我
56、国压铸机分类占比(按生产量计)数据来源:华经产业研究院,东方证券研究所 数据来源:中铸科技,东方证券研究所 汽车和摩托车为压铸机下游最大应用领域汽车和摩托车为压铸机下游最大应用领域,在汽车等行业发展的带动下压铸机市场规模稳定增长,在汽车等行业发展的带动下压铸机市场规模稳定增长。压铸机主要应用于汽车、摩托车、3C、家电、电动工具等行业,其中汽车、摩托车为最大的应用领域,占比达 65%。在汽车的压铸产业链中,上游为免热处理铝合金厂商、大型压铸机厂商和模具厂,中游为生产压铸件的汽车零部件厂商和自建产线的整车厂,下游是整车厂,如特斯拉、沃尔沃、小鹏汽车等。2016-2021 年压铸机市场规模由 80
57、亿元增长到 188 亿元,年复合增长率为18.64%。根据中国铸造协会的数据,2022 年中国压铸件产量为 510 万吨,整体上压铸件产量与汽车产量呈正相关。图 27:压铸机产业链示意图 图 28:压铸机下游应用分布 数据来源:各公司官网,东方证券研究所 数据来源:观研天下,东方证券研究所 76%24%冷室机热室机65%9%9%9%8%汽车、摩托车家电3C机电工具建材及其他 伊之密首次报告 高成长性的模压设备龙头,注塑与压铸双赛道成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17 图 29:20
58、16-2022 年压铸机市场规模 图 30:2011-2022 年中国压铸件年产量与汽车年产量 数据来源:智研咨询,东方证券研究所 数据来源:中国铸造协会,东方证券研究所 新能源车渗透率持续提升,轻量化上车加速新能源车渗透率持续提升,轻量化上车加速。当前汽车行业正加速“新能源化”,据中国汽车工业协会数据,2022 年中国新能源汽车销量已达到 688.66 万辆,同比增长 95.6%,新能源汽车渗透率达 25.6%,新能源汽车市场已从政策驱动转向市场拉动。我们认为未来新能源汽车需求的进一步增长以及加工工艺的迭代将会进一步拉动压铸设备的需求。图 31:2011-2022 年中国汽车产销量及增速 图
59、 32:2016-2022 年中国新能源汽车销量及渗透率 数据来源:中国汽车工业协会,东方证券研究所 数据来源:中国汽车工业协会,东方证券研究所 欧洲及北美等发达国家占据行业主导地位欧洲及北美等发达国家占据行业主导地位。全球的压铸机制造业主要分布在中国、日本、瑞士、意大利、德国和美国,产量占比达 90%以上。全球的主要市场份额由瑞士布勒、德国富来、东芝机械等公司占据,这些企业成立时间早,技术先进,工艺成熟。2008 年力劲集团成功并购了世界顶级的压铸机制造商意大利意德拉公司之后,成为全球压铸机行业的领导者,目前在全球压铸机市场的占有率超过 40%。-10-50500015
60、00200025003000产量(万辆,左轴)销量(万辆,左轴)产量同比(%,右轴)销量同比(%,右轴)0%5%10%15%20%25%30%0200400600800200022新能源车销量(万辆,左轴)新能源车渗透率(%,右轴)0050060005000250030003500汽车产量(万辆,右轴)压铸件年产量(万吨,左轴)05500200022E市场规模(亿元,左轴)同比增长率(%,右轴)伊之密首次报告 高成长性的
61、模压设备龙头,注塑与压铸双赛道成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。18 表 6:全球压铸机生产企业对比 公司名称公司名称 公司简介公司简介 主营压铸机产品主营压铸机产品 压铸机应用领域压铸机应用领域 2022 年年 压铸机营收压铸机营收 锁模力范围锁模力范围 伊之密 成立于 2002 年,专注于模压成型专用机械设备的设计、研发、生产、销售和服务 中小型压铸机,DM重型冷室机、H 系列重型压铸机 汽车、家电、3C 产品等 5.76 亿元 180T-9000T 力劲科技 成立于 1979
62、年,全球最大的压铸机制造商之一,压铸机行业龙头 中大型压铸机,IMPRESS-11 系列大型冷室压铸机等 汽车、3C、航天航空等 38.76 亿元 130T-12000T 海天金属 2016 年注册成立,是海天集团旗下产业之一,提供高端压铸成套设备和全套解决方案。HDC 系列冷室压铸机 汽车、摩托车、家电、3C产品等-180T-8800T 苏州三基 成立于 1996 年,创建江苏省级技术创新平台 压铸机、挤压铸造机、半固态成型铸造机 汽车、摩托、电子、航天航空等-180T-5000T 瑞士布勒 成立于 1860 年,主要是在谷物制粉、饲料、高压铸造、湿研磨以及表面涂层等方面 铝合金、镁合金压铸
63、、真空压铸工艺 粮食、化工、金属铸造 约 38 亿元 340T-9200T 德国福来 成立于 1949 年,鹅室压铸机在欧美地区市占率超过70%锌、锡和铅合金加工热室压铸机 电气仪表、电信、航空航天、医疗器械-275T-5200T 东芝机械 成立于 1942 年,东芝压铸机在日本压铸机行业处于龙头地位 锁模力 80T-4000T的各类压铸机,压铸材料有铝合金、锌合金、镁合金等 汽车、电子等-80T-4000T 数据来源:各公司官网,华经产业研究院,Wind,东方证券研究所 注:海外公司营收按照 2022 年 12 月 31 日汇率换算 国内市场中国产品牌占有率较高,国内市场中国产品牌占有率较高
64、,力劲科技为国内龙头;中小型压铸机占据市场主流。力劲科技为国内龙头;中小型压铸机占据市场主流。根据智研咨询的统计,2020年国内存量冷室压铸机中占有率最高的品牌为力劲科技,占据近了50%的市场份额,而伊之密紧随其后,有 14%的市场份额。但是目前国内 74%的压铸机锁模力都小于 500T,1000T 以下的压铸机占比为 92%,而锁模力大于 4000T 的压铸机较少,占比不超过 0.3%。伊之密首次报告 高成长性的模压设备龙头,注塑与压铸双赛道成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。19
65、图 33:2020 年国内存量冷室压铸机市场份额(按数量计)图 34:卧式冷室压铸机按锁模力吨位分组的销量(台)数据来源:智研咨询,东方证券研究所 数据来源:压铸周刊,东方证券研究所 中小型压铸机同质化严重,市场竞争激烈;大型压铸机技术壁垒较高,竞争格局较为明朗。中小型压铸机同质化严重,市场竞争激烈;大型压铸机技术壁垒较高,竞争格局较为明朗。对于不同锁模力的压铸机,其竞争格局存在差异。对于中小型压铸机,由于生产制造技术已经十分成熟,产品同质化严重,各个厂商之间竞争较为激烈,且在缺乏旺盛需求的推动下,短期内市场格局将保持稳定。而对于大型压铸机,因其设计精密、工艺复杂,技术壁垒较高,主要体现在以下
66、几个方面:(1)金属液流需严格把控金属液流需严格把控:大型零部件设计复杂、流通管道众多,而在铸造过程中边角结构越多越容易导致金属充型过程中无法良好填充,甚至出现紊流,从而导致内部严重的缺陷。(2)排气结构需合理设计,仿真技术排气结构需合理设计,仿真技术+过程控制防止气孔产生过程控制防止气孔产生:模具中原有的气体+金属液流自身带入的气体需要排出,因此在设计之初就需应用仿真技术设计合理排气的结构,若排气过程不到位零件会有大量的气孔产生。(3)冷却过程需要液态补缩,避免热孤岛带来缺陷冷却过程需要液态补缩,避免热孤岛带来缺陷:完成铸造过程之后,零件的冷却过程会带来尺寸的收缩,需要准确的仿真零部件完整的
67、冷却过程,设置最晚冷却的金属液池来补充收缩部分的液体,否则会在零部件冷却收缩的过程中产生新的缺陷。(4)冷却冷却+热处理双重形变,带来尺寸不稳定热处理双重形变,带来尺寸不稳定:传统压铸件的制作过程中,需要经历热压铸、冷却、热处理、淬火、时效处理等多道工序,通过热处理等工序来提高零部件的机械性能、耐腐蚀性能并稳定尺寸。加热冷却过程中会不断地产生热胀冷缩,带来零部件的形变误差,最终导致尺寸的不可控,特别是对于大体积零部件,放大了尺寸变形的风险。尽管压铸机领域玩家众多,但因大型压铸机技术壁垒较高,目前全球仅有瑞士布勒、力劲科技、伊之密和海天金属等四家企业具备 6000T 以上大型压铸机的生产制造能力
68、,竞争格局较为明朗。表 7:全球具备大型压铸机生产能力的 4 家企业 公司名称公司名称 锁模力范围锁模力范围(大型压铸机)(大型压铸机)大型压铸机业务进展大型压铸机业务进展 瑞士布勒 3500T-9200T 2021 年 Carat 两模板系列压铸机锁模力提升至最高9200T,并与国际巨头沃尔沃集团、德国汉特曼集团达成合作;汉特曼集团提供整套的压铸岛设备和自动化050000000250003000049%14%8%5%3%21%力劲伊之密东芝东洋布勒其他 伊之密首次报告 高成长性的模压设备龙头,注塑与压铸双赛道成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分
69、析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。20 集成;2022 年 6 月最新的大型一体化压铸岛解决方案亮相 EUROGUSS 2022。力劲科技 1300T-9000T 2019年全球首发6000T超大型智能压铸单元;2021年4 月 9000T 巨型智能压铸单元全球首发;2022 年 7 月宣布在宁波杭州湾新区兴建大型压铸机生产基地,建成投产后年产量 400 台大型压铸机。伊之密 1250T-9000T 2022H1 已完成重型压铸机 6000T、7000T、8000T、9000T 的产品研发,首台 7000 吨大型压铸机调试工作已完成。2022年
70、 12月,超重型压铸机厂房竣工投产,远期规划年产能可达 100 台。海天金属 1800T-8800T 2021 年 12 月,8800T 压铸机顺利交付美利信,并且共同开发 12000T 和 15000T 超大型压铸机项目;与旭升股份共同开发一体化压铸超大型压铸机。数据来源:各公司官网,网易新闻,压铸周刊,东方证券研究所 3.2 汽车轻量化带动一体化压铸浪潮,特斯拉引领、整车厂压铸商纷纷布局 汽车汽车轻量化轻量化有助于解决能耗、环保、续航和安全问题有助于解决能耗、环保、续航和安全问题。中国汽车工程学会的节能与新能源汽车技术路线图 2.0提出了汽车轻量化系数降低的目标。根据汽车轻量化技术的研究,
71、减轻汽车产品自身质量可以提高燃油经济性,世界汽车协会报告指出,汽车重量每减少 10%,燃油能耗可降低 6%-8%,降低二氧化碳排放 13%。区别于传统燃油车,新能源汽车的三电系统会导致整车增加约 200-300kg 的重量,进而增加新能源汽车行驶时电耗,减少续驶里程;同时,新能源汽车轻量化系数要比传统燃油车高 1.5-4 倍,但是每减重 10%,续航里程可提升 5-6%,所以新能源汽车对于轻量化的需求更为迫切。对轻量化收益量化后可以发现,在整车质量下降 10%的情况下,燃油消耗可以降低 6-8%,尾气排放可以降低 4-10%,结构的耐久度提升 10%,同时刹车距离还可以降低 5-8%,车辆的安
72、全风险也会降低。图 35:汽车轻量化技术总体目标 数据来源:中国汽车工程学会节能与新能源汽车技术路线图 2.0,东方证券研究所 伊之密首次报告 高成长性的模压设备龙头,注塑与压铸双赛道成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。21 图 36:汽车轻量化的优势 数据来源:拓普集团,东方证券研究所 一体一体化化压铸是轻量化材料、压铸是轻量化材料、结构和结构和工工艺的有机结合艺的有机结合。传统汽车车身制造主要分为四个环节:冲压、焊装、涂装和总装,其制造工艺采用先单件冲压再焊接成车身总成的工艺方法,
73、而一辆车有几百个不同形状、不同材质的零件焊接而成,零件的误差会影响车身的整体精度。一体化压铸技术是指通过大吨位压铸机,将多个单独、分散的铝合金零部件高度集成,再一次成型压铸为 1-2 个大型铝铸件,不仅可以压缩新车制造周期,还可以降低车体总重量。一体化压铸面向铝合金压铸痛点一体化压铸面向铝合金压铸痛点。随着轻量化要求越来越高,对铝合金需求量也逐渐增大,目前铸造铝合金约占汽车用铝量的 66%,根据国际铝业协会数据,中国汽车单车铝铸件需求量将由2016 年的 86 千克增加至 2030 年的 130 千克。但在组装焊接的过程中,因为铝合金表面的氧化层熔点较高等特性,采用传统熔化焊存在热输入过大引起
74、的变形、气孔、焊接接头系数低等问题,同时由于型材的厚度、断面都各不相同,在焊接时就产生了很多种组合,尤其在厚度差异很大时,热输入非常难以控制。因此,传统的焊接工艺已无法满足铝合金材料的连接要求,而采用新型焊接和连接技术的方案在提高工艺难度的同时还会增加设备和时间成本。因此,改变传统车身生产流程(即先生产结构件后焊接组装)的一体化压铸技术应运而生。图 37:汽车用铝以铸造合金为主(以重量计)图 38:2016-2030 年中国汽车单车铝铸件需求量(千克)66%18%11%5%铸造合金轧制板材挤压型材锻压件020406080100120140 伊之密首次报告 高成长性的模压设备龙头,注塑与压铸双赛
75、道成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。22 数据来源:Ducker Worldwide,东方证券研究所 数据来源:国际铝业协会,东方证券研究所 车身一体化压铸技术有利于增效、减重车身一体化压铸技术有利于增效、减重。2019 年 7 月,特斯拉发布了“汽车车架的多向车身一体成型铸造机和相关铸造方法”技术专利,可以在这台机器上以整件的方式生产车架。2020 年特斯拉在电池日上宣布将一体化压铸技术应用于 Model Y车身上,以前一个 Model 3 需要 70 个零件拼成一个后座底板,而现
76、在只需要 1-2 个大型压铸件,制造过程由 1-2 个小时压缩为 45 秒-2 分钟。特斯拉还宣布下一步将电池盒也整合进汽车底板,几个大型压铸件将替换原先的 370 个零件,这将实现车身减重 10%以及增加 14%的续航里程。图 39:特斯拉车架多向铸造机示意图 图 40:采用一体化压铸技术的 Model Y 数据来源:特斯拉专利资料,东方证券研究所 数据来源:特斯拉公告,东方证券研究所 一体压铸可大大降低制造一体压铸可大大降低制造成本成本,节约工厂面积。,节约工厂面积。根据特斯拉公告,传统生产数十个零部件,至少需要数十套模具,此外还有生产线周边的机器臂、传输线、各种夹具等,一体化压铸可以将几
77、十个零部件合成一个,采用超大型压铸机一次压铸成型,对比不同材料白车身成本可以发现,一体化压铸全铝的白车身造价最低,仅为 8000 元。同时一体压铸车身可减重 170kg 左右,压铸全铝车身的材料利用率和材料回收利用率可以达到 95%以上。一台大型压铸机占地面积仅 100 平方米,特斯拉采用大型压铸机后,工厂占地面积减少了 35%。人工成本方面也显著降低,国内主流的焊装工厂需配套 200-300 名产线工人,而采用一体压铸后,能缩减到原来的十分之一。图 41:不同压铸材料同级别白车身成本(元)图 42:采用一体化压铸可以节省 35%的工厂占地面积 数据来源:汽车人杂志,东方证券研究所 数据来源:
78、特斯拉公告,东方证券研究所 0500000002500030000钢钢铝混合全铝焊接一体化压铸全铝 伊之密首次报告 高成长性的模压设备龙头,注塑与压铸双赛道成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。23 特斯拉率先推出一体化压铸技术后,中游压铸商和下游整车厂纷纷布局。特斯拉率先推出一体化压铸技术后,中游压铸商和下游整车厂纷纷布局。2020 年 9 月,在特斯拉“电池日”上马斯克介绍 Model Y 产品将采用一体化压铸后底板总成,该技术替换了传统车身制造冲压+焊接的方式
79、,拉开一体化压铸潮流序幕。此后,因一体化压铸技术在效率、安全、降本等方面的优异表现,全产业链纷纷开始布局一体化压铸。中游压铸商布局方面中游压铸商布局方面,在一体化压铸车身的火热需求下,越来越多的压铸商开始开拓一体化压铸的布局,大部分压铸厂选择与压铸设备供应商达成战略合作。同时各个压铸厂都在积极研发和试制超大型铝合金压铸件,加大超大型一体化压铸机的采购力度,并且部署和建设超大型压铸件生产基地。下游整车厂布局方面下游整车厂布局方面,蔚来、理想、小鹏、高合等新能源车企均已与压铸商合作推出采用一体化压铸工艺的车型。传统车企如沃尔沃、大众、一汽、长安等也都跟进一体化压铸,布局车型均为新能源车。随着众多车
80、企相继布局,一体化压铸趋势基本确立,未来有望渗透至其他车型。表 8:中游压铸商与下游整车厂的一体化压铸布局 客户客户/设备企业设备企业 力劲科技力劲科技 瑞士布勒瑞士布勒 伊之密伊之密 海天金属海天金属 未未公布公布 设备商设备商 中游中游 压铸商压铸商 文灿股份文灿股份 广东鸿图广东鸿图 拓普集团拓普集团 嵘泰股份嵘泰股份 泉峰汽车泉峰汽车 福然德福然德 宜安科技宜安科技 云海金属云海金属 旭升股份旭升股份 美利信美利信 爱科迪爱科迪 森萍科技森萍科技 富盛达富盛达 长源东谷长源东谷 下游下游 整车厂整车厂 特斯拉特斯拉 一汽一汽集团集团 长安长安汽车汽车 沃尔沃沃尔沃 大众大众汽车汽车 数
81、据来源:压铸天地,压铸周刊,广东省汽车行业协会,世界先进制造技术论坛,各公司官网,Wind,东方证券研究所 3.3 伊之密压铸机向高端化、大型化发展,前瞻布局一体化压铸有望充分受益 伊之密压铸机业务规模不断追赶行业龙头,盈利能力略占优势伊之密压铸机业务规模不断追赶行业龙头,盈利能力略占优势。在国内压铸机领域,行业龙头力劲科技的收入目前处于绝对领先水平,伊之密压铸机业务的营收规模尚远小于力劲科技,但仍在 伊之密首次报告 高成长性的模压设备龙头,注塑与压铸双赛道成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免
82、责申明。24 发展中。力劲科技并未披露压铸机业务毛利率,但其压铸机业务营收占比 70%左右,因此我们采用其整体毛利率水平与伊之密压铸机业务毛利率水平进行对比,相比较而言,伊之密压铸机毛利率略高。同时伊之密的净资产收益率也表现较为优异,反映公司有较好的盈利能力。图 43:力劲科技与伊之密压铸机业务营收(亿元)图 44:力劲科技与伊之密压铸机业务营收同比增速(%)数据来源:Wind,东方证券研究所 注:力劲科技财年为 4 月 1 日至次年 3 月 31 日 数据来源:Wind,东方证券研究所 注:力劲科技财年为 4 月 1 日至次年 3 月 31 日 图 45:力劲科技整体毛利率与伊之密压铸机毛利
83、率(%)图 46:力劲科技与伊之密 ROE(%)数据来源:Wind,东方证券研究所 注:力劲科技财年为 4 月 1 日至次年 3 月 31 日 数据来源:Wind,东方证券研究所 注:力劲科技财年为 4 月 1 日至次年 3 月 31 日 伊之密布局压铸伊之密布局压铸机时间早,产品逐渐走向高端。机时间早,产品逐渐走向高端。2004 年伊之密成立压铸机事业部并推出第一台DM 系列冷室压铸机,是国内较早布局压铸机的厂商。2011 年伊之密成立北美公司生产注塑机与压铸机,2015 年推出中小吨位的多个系列压铸机,并持续研发高端系列压铸机。2021 年伊之密推出高端 LEAP 系列压铸机,吨位涵盖 4
84、00-5000T,直接对标海天国际等国际龙头。通过搭载自主研发的 Yi-cast压射系统,其最大空压射速度可以达到 10m/s,加速度大于 50G,适合需要高填充速度的零件,比如结构件,大型 5G 通讯件等。此外其低速性能也极为优异,适合于半固态等工艺;增压属性方面可达 20ms 以内,完全满足汽车动力总成类零件的要求,例如发动机缸体、变速箱壳体等。软件方面,通过自主研发的控制系统 ORCA,可以轻松有效地管理关键生产参数,实现压射工艺过程的数字化,从而提升机器的使用效率和工艺质量。0554045力劲科技伊之密-40-200204060FY2013FY2014FY2015
85、FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022力劲科技伊之密01020304050力劲科技整体毛利率伊之密压铸机毛利率010203040力劲科技伊之密 伊之密首次报告 高成长性的模压设备龙头,注塑与压铸双赛道成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。25 表 9:伊之密压铸机主要机型及产品系列 主要机型主要机型 主要产品系列主要产品系列 冷室压铸机冷室压铸机 H 系列重型压铸机 H2 系列重型压铸机 SM 系列伺服压铸机 DM 重型冷室压铸机 DM 中小
86、型冷室压铸机 LEAP 系列压铸机 热室压铸机热室压铸机 HM 热室压铸机 HM-H 热室压铸机 镁合金压铸机镁合金压铸机 HM-M 热室镁合金压铸机 HPM 半固态镁合金注射成型机 数据来源:公司公告,东方证券研究所 以以 LEAP 高端机型为基础,逐步向大型压铸机拓展。高端机型为基础,逐步向大型压铸机拓展。2022 年 5 月 26 日,伊之密推出 LEAP 系列7000T 超大型压铸机,标志其进入大型压铸领域;同日,公司与一汽铸造签署一体化压铸车身后底板暨 LEAP 9000T 压铸机开发战略合作协议,其最大锁模力可达 10 万 KN,创下全球超大型压铸机行业新纪录。2022 年上半年,
87、公司已完成重型压铸机 6000T、7000T、8000T、9000T 产品研发。此外通过融合 LEAP 系列的压射系统、控制系统等先进技术,性能更卓越,应用范围更广泛,可充分满足新能源汽车大型一体化压铸件的严苛生产工艺要求。图 47:LEAP 系列超大型压铸机 图 48:伊之密与一汽签约 LEAP 9000T 超大型压铸机 数据来源:伊之密官网,东方证券研究所 数据来源:伊之密官网,东方证券研究所 超大型压铸机订单频频,有望为公司创造第二成长极。超大型压铸机订单频频,有望为公司创造第二成长极。2022年以来,伊之密先后与汽车整车制造“国家队”一汽集团、中国长安签订超大型压铸机合同。截至目前,伊
88、之密 7000T 吨位的超大型压铸机订单或签约协议已有 9 台,9000T 的超大型压铸机订单有 1 台,客户包括重庆长安、一汽集团等整车厂和云海金属、长源东谷、广东鸿图等压铸商。目前,伊之密与一汽合作的 9000T 超大型压铸机整套设备已完成调试、试模等工作,等待交付使用;云海金属向伊之密订购的两台7000T超大型压铸机中有一台已完成客户端安装;2023 年 9 月,伊之密的两台 LEAP系列 7000T超大型压铸机已交付长安汽车。我们认为在经历了前期的打磨与调试后,公司的超大型压铸机有望在未来几年内持续放量,为公司再创第二成长曲线。伊之密首次报告 高成长性的模压设备龙头,注塑与压铸双赛道成
89、长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。26 表 10:伊之密超大型压铸机订单或协议 签约时间签约时间 客户客户 超大型压铸机订单或协议超大型压铸机订单或协议 配套部件配套部件 2022 年 5 月 一汽铸造 9000T1 台 车身后底板 2022 年 8 月 中国长安 7000T4 台 车身前、后底板 2022 年 9 月 云海金属 7000T2 台 新能源汽车结构件 2022 年 9 月 长源东谷 7000T2 台 新能源混动车缸体 2022 年 12 月 广东鸿图 7000T1 台 未
90、公布 数据来源:伊之密微信公众号,懂车帝,东方证券研究所 前瞻性布局超大型压铸机产能,超重型压铸机厂房已建成投产,新增年产能超前瞻性布局超大型压铸机产能,超重型压铸机厂房已建成投产,新增年产能超 10 亿元。亿元。公司的常规压铸机产品主要由高黎总部工厂及北美工厂生产。为满足超大型压铸机生产制造需求,公司单独建设超重型压铸机厂房。该厂房位于五沙第三工厂内,于 22 年 5 月份动工建设,2022 年 12月建成投产,为国内首个超重型压铸机厂房。超重型压铸机厂房占地面积 2.3 万平方千米,配备300 吨行车,最大可以满足 2 万吨超大型压铸机的装配,具备年产大型和超大型压铸机 100 台的能力,
91、新增年产值超 10 亿元。表 11:伊之密超重型压铸机厂房基本情况 指标指标 详情详情 投产时间 2022 年 12 月 占地面积 2.3 万平方米 行车 最大 300 吨 吨位 最大 2 万吨 新增年产能 大型和超大型压铸机 100 台 新增年产值 超 10 亿元 数据来源:伊之密微信公众号,东方证券研究所 在大型压铸机领域,伊之密通过技术上的逐步突破和产能上的提前布局实现了订单突破。我们认为随着一体化压铸技术在新能源汽车领域渗透率的不断提升,超大型压铸机需求有望迎来快速增长,在技术和产能上充分储备的伊之密有望受益,压铸机业务有望迎来快速发展。4.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 4.1
92、 盈利预测 我们对公司 2023-2025 年盈利预测做如下假设:1)注塑机业务:注塑机业务:2022 年注塑机行业需求疲软,叠加疫情影响,行业景气度有所下滑。但由于公司注塑机产品竞争力较强,2022 年在行业发展疲软的情况下依然取得营收小幅增长,毛利率则由于行业竞争加剧而有所回落。我们认为 2023 年随着制造业景气复苏,公司注塑机业务收入有望加速增长,盈利能力则有望受益原材料价格回落企稳及下游需求修复后行业竞争 弱 化 而 恢 复。我 们 预 计2023-2025年 公 司 注 塑 机 业 务 营 收 分 别 同 比+15.9%/+15.1%/+14.6%,毛利率分别为 31.5%/32.
93、6%/33.6%。2)压铸机业务压铸机业务:2021 年公司推出了 Leap 系列高端压铸机,当年主要受下游汽车行业景气度带动,公司压铸机业务营收实现较快增长。2022 年公司正式推出一体化压铸产品,并快速获 伊之密首次报告 高成长性的模压设备龙头,注塑与压铸双赛道成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。27 得市场认可,已获多台超大型压铸机订单。我们认为 2023 年随着一体化压铸新产品逐渐放量,公司压铸机业务有望进入新一轮成长期。我们预计 2023-2025年公司压铸机业务营收分别同比
94、+42.6%/+37.9%/+14.1%,毛利率分别为 34.0%/34.2%/34.4%。3)橡胶注射机橡胶注射机:我们预计 2023-2025 年公司橡胶注射机业务营收分别同比+20%/+12%/+12%,毛利率分别为 38.2%/38.2%/38.2%。4)费用率费用率:我们预计 2023-2025 年公司销售费用率分别为 9.86%/9.70%/9.84%,销售费用率维持在相对较低水平主要考虑到公司目前销售渠道趋于完善;管理费用率分别为4.74%/4.36%/4.18%,管理费用率的逐年递减主要考虑到公司管理体系稳定以及收入增长带来的摊薄效应;我们预计 2023-2025 年公司研发费
95、用率分别为 4.67%/4.67%/4.67%,公司十分重视研发和产品力,2022 年并未因为行业周期下行而减少研发投入,因此我们预计公司的研发费用率有望保持现有水平。盈利预测核心假设 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 注塑机注塑机 销售收入(百万元)2,584.5 2,657.7 3,079.4 3,544.6 4,061.4 增长率 27.7%2.8%15.9%15.1%14.6%毛利率 33.8%30.5%31.5%32.6%33.6%压铸机压铸机 销售收入(百万元)572.4 576.0 821.6 1,133.1 1,292.4 增长率 32.2%0.6%4
96、2.6%37.9%14.1%毛利率 35.2%30.6%34.0%34.2%34.4%橡胶注射机橡胶注射机 销售收入(百万元)127.2 138.5 166.2 186.2 208.5 增长率 57.4%8.9%20.0%12.0%12.0%毛利率 40.0%36.3%38.2%38.2%38.2%其他收入其他收入 销售收入(百万元)71.3 63.8 68.9 74.4 80.3 增长率-5.7%-10.5%8.0%8.0%8.0%毛利率 15.9%11.7%12.9%14.2%15.4%其他业务其他业务 销售收入(百万元)177.4 244.0 280.5 322.6 371.0 增长率
97、69.3%37.5%15.0%15.0%15.0%毛利率 45.7%41.6%43.5%45.3%47.2%合计合计 3,532.9 3,679.9 4,416.7 5,260.9 6,013.7 增长率 30.0%4.2%20.0%19.1%14.3%综合毛利率 34.5%31.1%32.7%33.6%34.5%资料来源:Wind,东方证券研究所预测 4.2 投资建议 伊之密是深耕模压设备领域的龙头企业,主要产品为注塑机和压铸机,产品系列齐全、具备市场竞争力。公司注塑机业务有望受益行业景气度修复和公司市占率提升,压铸机业务有望受益于汽车轻量化带来的一体化压铸浪潮。我们认为公司有望享受注塑机和
98、压铸机的双赛道成长逻辑。我们预计公司 23/24/25 年将实现营收 44.17/52.61/60.14 亿元,同比增长 20.0%/19.1%/14.3%;伊之密首次报告 高成长性的模压设备龙头,注塑与压铸双赛道成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。28 23/24/25 年归母净利润分别为 5.30/6.83/8.27 亿元,同比增长 30.8%/28.8%/21.1%,EPS 分别为1.13/1.46/1.76元。我们选取全球注塑机龙头海天国际、国内压铸机龙头力劲科技、国内工业自动
99、化黑马拓斯达、国内数控机床领军企业海天精工与纽威数控等 5 家企业作为可比公司。其中,海天国际为全球注塑机龙头,产品畅销海内外;力劲科技为国内压铸机龙头企业,并且是一体化压铸行业的先行者,大型压铸机已实现批量出货;拓斯达主营注塑机、工业机器人、数控机床等通用自动化装备,业务与伊之密具有可比性;海天精工、纽威数控均为国内数控机床领军企业,机床与注塑机均具备通用自动化属性,且纽威数控、海天精工与伊之密均处于快速成长期。相较于可比公司,伊之密的业绩弹性高于行业龙头海天国际,经营稳定性优于力劲科技,而成长性与拓斯达、海天精工、纽威数控类似。除此之外,伊之密作为大型一体化压铸的先行者在 A 股市场具有一
100、定的稀缺性。参考可比公司 2023 年调整后平均市盈率(20 xPE),我们给予伊之密 2023 年20 xPE,目标价 22.6 元,首次覆盖给予“买入”评级。表 12:可比公司估值比较 公司公司 股票代码股票代码 最新价格(元)最新价格(元)2023/9/22 每股收益(元)每股收益(元)市盈率市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 海天国际 01882 15.87 1.42 1.54 1.76 1.91 11.18 10.31 9.00 8.33 力劲科技 00558 6.95 0.36 0.51 0.67 0.83 19.
101、27 13.52 10.38 8.35 拓斯达 300607 15.86 0.38 0.51 0.72 0.91 42.20 30.93 22.12 17.45 海天精工 601882 29.91 1.00 1.24 1.52 1.85 29.99 24.18 19.73 16.16 纽威数控 688697 21.86 0.80 1.01 1.27 1.56 27.23 21.60 17.24 14.05 调整后调整后平均值平均值 25.49 19.77 15.78 12.85 数据来源:Wind,东方证券研究所 风险提示风险提示 宏观经济宏观经济波动导致波动导致的的业绩下滑业绩下滑风险:风险
102、:公司所处的装备制造行业具有较强的周期性特征,与宏观经济和固定资产投资关联度比较高。当经济不景气时,下游需求就会减缓,将会对公司的生产经营产生负面影响。公司产品的市场需求主要来自家用电器、汽车、医疗器械、3C 产品、包装及航空航天等相关领域,如果上述领域发展放缓,对公司产品的需求也将减少,从而给公司带来业绩下滑的影响。产能释放产能释放节奏不及预期节奏不及预期的风险:的风险:去年下半年,公司的五沙第三工厂、超重型压铸机厂房和印度新工厂建成投产,若新基地投产不及预期,则可能会对公司注塑机和一体化压铸机的产能释放产生影响,拖累公司收入增长。一体化压一体化压铸发展不及预期的风险:铸发展不及预期的风险:
103、尽管一体化压铸的浪潮已经到来,但是工艺技术的难点逐渐增多,全流程品控与稳定将具有较高的技术壁垒,还需要新型高强韧、免热处理且铸造工艺性能优良的铝合金材料,同时大铸件售后维修的成本也不容小觑。这些问题都可能会阻碍一体化压铸的进程,从而影响公司一体化压铸机的预期收益。行业竞争加剧的风险:行业竞争加剧的风险:模压成型装备下游应用领域较广,市场竞争较为激烈,竞争对手都在不断加大研发投入、加快市场开拓。若公司不能进一步加大研发投入和持续创新,不能及时满足下游客户日益提高的技术要求,随着行业内其他公司实力增强,则可能对公司产品市场份额、毛利率产生不利影响。伊之密首次报告 高成长性的模压设备龙头,注塑与压铸
104、双赛道成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。29 主要原材料价格波动风险主要原材料价格波动风险:公司生产经营所需的原材料主要包括铸件毛坯、钢材、各类机电液零部件等,上述原材料价格主要与钢材价格紧密相关,钢材价格大幅波动将会对公司营业成本造成一定影响,进而影响公司盈利能力。伊之密首次报告 高成长性的模压设备龙头,注塑与压铸双赛道成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。30 附表:财务报
105、表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位单位:百万元百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位单位:百万元百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 386 564 691 1,074 1,693 营业收入营业收入 3,533 3,680 4,417 5,261 6,014 应收票据、账款及款项融资 688 894 1,079 1,286 1,470 营业成本 2,314 2,535 2,974 3,492 3,936 预付账款 52 59 63 76 86 营业税金及附加 30 31 40 47 54 存货 1,260 1,3
106、53 1,652 1,940 2,187 销售费用 346 371 436 510 592 其他 354 427 322 328 334 管理费用及研发费用 341 372 416 475 533 流动资产合计流动资产合计 2,741 3,297 3,808 4,704 5,770 财务费用 27 8 18 14 7 长期股权投资 361 396 341 341 341 资产、信用减值损失 9 20 7 12 10 固定资产 724 1,036 1,074 1,126 1,145 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 102 136 220 251 201 投资净收益 32 40 3
107、0 30 30 无形资产 368 363 350 336 323 其他 107 85 63 63 63 其他 196 209 196 155 140 营业利润营业利润 604 467 620 803 975 非流动资产合计非流动资产合计 1,750 2,140 2,181 2,210 2,151 营业外收入 2 6 3 3 3 资产总计资产总计 4,491 5,437 5,989 6,914 7,920 营业外支出(2)2 4 4 4 短期借款 144 94 149 149 149 利润总额利润总额 608 472 619 802 974 应付票据及应付账款 855 1,045 1,175 1
108、,380 1,556 所得税 82 50 74 104 132 其他 843 899 895 990 1,075 净利润净利润 526 422 545 698 843 流动负债合计流动负债合计 1,842 2,038 2,219 2,519 2,780 少数股东损益 10 16 14 15 16 长期借款 239 784 784 784 784 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 516 405 530 683 827 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益(元)1.10 0.87 1.13 1.46 1.76 其他 175 193 178 178 178 非流动负债合计非流动负债合计 41
109、5 977 962 962 962 主要财务比率主要财务比率 负债合计负债合计 2,257 3,015 3,181 3,481 3,742 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 49 57 71 86 101 成长能力成长能力 实收资本(或股本)469 469 469 469 469 营业收入 30.0%4.2%20.0%19.1%14.3%资本公积 180 183 189 195 201 营业利润 56.2%-22.6%32.6%29.6%21.4%留存收益 1,546 1,713 2,079 2,683 3,407 归属于母公司净利润 64.2%-21.
110、4%30.8%28.8%21.1%其他(9)0 0 0 0 获利能力获利能力 股东权益合计股东权益合计 2,234 2,422 2,808 3,432 4,179 毛利率 34.5%31.1%32.7%33.6%34.5%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 4,491 5,437 5,989 6,914 7,920 净利率 14.6%11.0%12.0%13.0%13.8%ROE 27.6%17.8%20.8%22.5%22.3%现金流量表 ROIC 22.8%14.1%15.7%17.3%17.7%单位单位:百万元百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力
111、偿债能力 净利润 526 422 545 698 843 资产负债率 50.3%55.5%53.1%50.4%47.2%折旧摊销 84 96 120 132 144 净负债率 3.0%15.5%10.5%0.0%0.0%财务费用 27 8 18 14 7 流动比率 1.49 1.62 1.72 1.87 2.08 投资损失(32)(40)(30)(30)(30)速动比率 0.80 0.95 0.96 1.09 1.28 营运资金变动(188)(129)(303)(224)(197)营运能力营运能力 其它(101)(9)(10)39 10 应收账款周转率 6.7 5.6 5.5 5.7 5.6
112、经营活动现金流经营活动现金流 317 348 339 629 776 存货周转率 2.1 1.9 2.0 1.9 1.9 资本支出(211)(417)(214)(187)(84)总资产周转率 0.9 0.7 0.8 0.8 0.8 长期投资(94)(35)54 0 0 每股指标(元)每股指标(元)其他(69)37 78 30 30 每股收益 1.10 0.87 1.13 1.46 1.76 投资活动现金流投资活动现金流(374)(415)(81)(157)(54)每股经营现金流 0.67 0.74 0.72 1.34 1.66 债权融资 19 536(10)0 0 每股净资产 4.66 5.0
113、5 5.84 7.14 8.70 股权融资 203 3 6 6 6 估值比率估值比率 其他(208)(271)(127)(94)(109)市盈率 16.8 21.4 16.4 12.7 10.5 筹资活动现金流筹资活动现金流 14 268(131)(88)(103)市净率 4.0 3.7 3.2 2.6 2.1 汇率变动影响(3)(1)-0-0-0 EV/EBITDA 13.1 16.4 12.4 9.9 8.3 现金净增加额现金净增加额(46)200 127 384 619 EV/EBIT 14.8 19.7 14.7 11.4 9.5 资料来源:东方证券研究所 伊之密首次报告 高成长性的模
114、压设备龙头,注塑与压铸双赛道成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。31 信息披露信息披露 依据发布证券研究报告暂行规定以下条款:发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时,公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的,应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况。就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票,向客户披露本公司持有该股票的情况如下:截止本报告发布之日,资产管理、私募业务仍持有伊之密(300415)股票达到相关上市公司已发行股份 1%以上。提请客户在阅读和
115、使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。伊之密首次报告 高成长性的模压设备龙头,注塑与压铸双赛道成长 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。32 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明:每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间
116、接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数);公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率 15%以上;增持:相对强于市场基准指数收益率 5%15%;中性:相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动;减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该股票的研究状况,未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司
117、相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形;亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级;分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准:看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上;中性:相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动;看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级:由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该行业的研究状况,未
118、给予投资评级等相关信息。暂停评级:由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本证券研究报告(以下简称“本报告”)由东方证券股份有限公司(以下简称“本公司”)制作及发布。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写,本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性,客户也不应该认为该信息是准确和完整的
119、。同时,本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究,但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外,绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请
120、。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现,未来的回报也无法保证,投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易,因其包括重大的市场风险,因此并不适合所有投资者。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发,间或也会辅以印刷品形式分发,所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协
121、议授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的,被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告,慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address东方证券研究所 地址:上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话:传真: 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。