《交通运输行业专题研究:消费产业链一二级联动估值有望结构性企稳-230922(44页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《交通运输行业专题研究:消费产业链一二级联动估值有望结构性企稳-230922(44页).pdf(44页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 可选消费可选消费/交通运输交通运输 消费产业链消费产业链一二级一二级联动联动,估值估值有望有望结构性结构性企稳企稳 华泰研究华泰研究 家用电器家用电器 增持增持 (维持维持)交通运输交通运输 增持增持 (维持维持)研究员 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8249 2388 研究员 沈晓峰沈晓峰 SAC No.S0570516110001 SFC No.BCG366 +(86)21 2897 2088 研究员 朱珺朱珺 SAC No.S05705
2、20040004 SFC No.BPX711 +(86)10 6321 1166 研究员 陈慎陈慎 SAC No.S0570519010002 SFC No.BIO834 +(86)21 2897 2228 研究员 宋亭亭宋亭亭 SAC No.S0570522110001 SFC No.BTK945 +(86)10 6321 1166 研究员 龚源月龚源月 SAC No.S0570520100001 SFC No.BQL737 +(86)21 2897 2228 研究员 王森泉王森泉 SAC No.S0570518120001 SFC No.BPX070 +(86)755 2398 7489
3、研究员 孙丹阳孙丹阳 SAC No.S0570519010001 SFC No.BQQ696 +(86)21 2897 2038 研究员 张诗宇张诗宇 SAC No.S0570522080001 SFC No.BSF308 +(86)755 2399 3346 联系人 刘思奇刘思奇 SAC No.S0570121070181 SFC No.BSE590 +(86)21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录华泰证券研究所分析师名录 行业行业走势图走势图 资料来源:Wind,华泰研究 2023 年 9 月 22 日中国内地 专题研究专题研究 大消费产业链穿越周期,大消费产业链穿越周期,具备
4、强现金流及高成长具备强现金流及高成长价值价值领域仍有望受资本青睐领域仍有望受资本青睐 中长期发展信心有望修复。IPO 节奏变化等政策信号意义较为明显,当前大消费板块过去处于 5 年相对低位,叠加各地扩内需、促消费政策已陆续出台,大消费作为顺周期板块,一二级市场中长期发展信心有望修复,其在政策边际优化的前提下,疤痕效应仍存、需求仍待恢复,但板块盈利能力较强,现金流正处于长期改善的拐点位置,穿越周期的能力领先,低估低配的消费板块(家电/物流/家居/食饮)估值仍有较大弹性。一级市场大消费领域也仍存大量细分成长性机会,IPO 节奏变化可能导致退出机制受到阶段性影响,但仍有利于真正具备成长性和价值的细分
5、领域获得融资(汽车/茶饮/医美)。耐用品:家电龙头耐用品:家电龙头穿越周期穿越周期、汽车一二级、汽车一二级投资高景气投资高景气、家居估值有望修复、家居估值有望修复 家电短期变化趋势积极,业绩驱动是二级市场家电投资的底层逻辑,长期来看家电格局稳定能够穿越周期,超额收益较为显著。一级市场美妆/个护电器仍保持高热度,需求不断增长仍能支撑其市场表现。汽车行业 23 年以来一级市场投资热度不减,电动智能化进程加速,驱动行业盈利模式变革进而带动估值重塑的逻辑成为一二级市场共识。我们看好未来中国整车以及零部件平台从国产替代加速走向技术输出,智能化技术领先的头部企业或获得更高出口天花板+更大利润空间,中国汽车
6、有望迎估值体系重构。家居受益于政策落地,期待后续地产销售延续改善趋势,有望带动后周期板块估值修复。服务消费:物流估值承压、融资活跃度下降,电影估值有起色、游戏承压服务消费:物流估值承压、融资活跃度下降,电影估值有起色、游戏承压 物流主要个股二级市场估值均处于历史低位,我们认为物流板块有望在4Q23-2024 年开始进入估值修复阶段。物流企业在一级市场的融资活动频繁,快递、跨境物流、冷链物流等细分领域均有企业积极开展融资活动,力求增强主营业务优势并拓展业务网络。电影市场回暖明显。从 23 年初至今电影市场的表现来看,我们认为行业在供需两端有望持续向好。随着行业恢复良好,估值中枢已回归稳定,我们预
7、计后续将保持。一级市场电影行业投融资活动不景气,电影行业投融资市场活跃度仍较低。而游戏二级市场估值主要受政策&科技双因素影响,行业估值中枢仍承压。居民消费:食饮居民消费:食饮估值与景气度共振估值与景气度共振、茶饮增长潜力较大、美护面临多重制约、茶饮增长潜力较大、美护面临多重制约 食饮二级市场估值回落、并传导至一级市场,投资端呈现热度冷却、理性回归,偏低的二级市场估值与资金增量使得一级市场融资热度仍偏淡,方向聚焦成瘾性/健康化/便捷化。现制饮品市场依然是线下零售最有活力的业态之一,持续有新锐品牌涌现,一级融资有望带动二级估值修复。美容护理二级市场在基本面/政策面/估值面皆有制约因素,但一级市场医
8、美产业投融资并不乏热点,上游材料/器械持续是各路资金布局的重要方向,顺畅的资产证券化通路有助产业长期健康合规发展。穿越周期,穿越周期,大大消费消费产业链产业链仍为经济主驱动力仍为经济主驱动力,坚信长期的力量,坚信长期的力量 过去几年最终消费对 GDP 增速的拉动有较大波动,但毋庸置疑消费已经成为经济增长的主要拉动力量。而相应的资本市场与消费的信心恢复相辅相成,过去几年行业现金流表现不强,估值难有表现。我们坚信,长期来看,具有稳定现金流表现的消费板块能够维持持续的内生性增长,并不断转化为企业的价值实现,在当前低估值的环境下,大消费板块也受益于经济活动增长、支撑现金流的改善,未来估值“确定性溢价”
9、空间值得期待。风险提示:政策不及预期;经济数据不及预期;消费恢复不及预期。(13)(6)1714Sep-22Jan-23May-23Sep-23(%)家用电器交通运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2 可选消费可选消费/交通运输交通运输 正文目录正文目录 大消费穿越周期,政策助推资本市场信心修复大消费穿越周期,政策助推资本市场信心修复.5 二级市场行业信心有望修复,低估值消费板块估值修复仍有较大弹性.5 一级市场融资仍偏弱,受制于经济环境及二级市场表现.5 穿越周期,消费仍为经济主驱动力.6 家电:穿越周期,方显本色.8 物流:二级估值持续下行,一级市场
10、融资活跃度下降.8 家居:地产政策陆续落地,估值有望迎来修复.8 汽车:出海或进入技术换市场大航海时代,支撑一二级汽车投资高景气.8 食品饮料:估值与景气度共振,一二级联动效应强.8 零售:现制饮品具备显著增长潜力,一级融资有望带动二级估值修复.8 电影/游戏:总体上 IPO 监管要求较高,投融资活跃度较低.9 美容护理:基本面/政策面/估值面皆有制约因素.9 家电行业:二级市场估值不高,美妆个护融资热度仍高家电行业:二级市场估值不高,美妆个护融资热度仍高.10 二级行业估值:周期纷纷扰扰,家电 PE 估值中枢围绕 15-16 倍波动.10 2000 年以来家电板块周期表现回顾.11 长期视角
11、下家电板块表现.12 一级行业融资:融资收敛,美妆个护赛道仍火热.13 美妆个护电器的融资仍较火热.15 物流板块二级估值处于历史低位,一级市场融资活跃度下滑物流板块二级估值处于历史低位,一级市场融资活跃度下滑.17 板块景气度承压,二级市场估值整体下行板块景气度承压,二级市场估值整体下行.17 一级市场融资整体活跃,但 22 年融资规模显著下滑.18 家居:地产政策陆续落地,估值有望迎来修复家居:地产政策陆续落地,估值有望迎来修复.20 需求探讨:收入波动基本同步于竣工,竣工韧性支持需求复苏.20 估值探讨:从政策博弈到数据兑现,家居估值有望迎来修复.21 汽车:智能化革新盈利模式,整车汽零
12、估值待重塑汽车:智能化革新盈利模式,整车汽零估值待重塑.23 整车:智能化与出海或打开长期估值空间.25 汽零:强者恒强,伴随智驾渗透加速估值中枢拔高.26 食品饮料:宏食品饮料:宏观观/政策政策/资金共振,一二级联动效应强资金共振,一二级联动效应强.27 二级市场:宏观/政策/资金要素逐步触底,估值性价比凸显.27 一级市场:估值与二级联动,当前投融资理性回归、方向聚焦.29 零售:现制饮品具备增长潜力,一级融资有望带动二级估值修复零售:现制饮品具备增长潜力,一级融资有望带动二级估值修复.31 新茶饮:领先品牌规模较大,基数或形成一定的增长压力.34 现制咖啡:领先品牌尚处高速成长阶段,估值
13、或凸显溢价.34 电影电影/游戏:总体上游戏:总体上 IPO 监管要求较高,投融资活跃度较低监管要求较高,投融资活跃度较低.35 电影行业投融资市场活跃度低.35 23 年以来电影行业回暖明显,二级市场估值中枢逐渐稳定.35 TVjWoXpZbWiYvXtR8O8Q9PtRoOoMmPiNnNzQkPmOsMaQpPzQvPtPpQvPmNvN 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 可选消费可选消费/交通运输交通运输 游戏行业二级市场估值主要受政策&科技双因素影响.36 美容护理:顺畅的证券资本化通路有助构建健康产业生态美容护理:顺畅的证券资本化通路有助构建健康产业生
14、态.38 风险提示.41 图表目录图表目录 图表 1:各行业板块(申万)PE TTM 估值及过去 5 年分位数水平(截至 2023/9/19).5 图表 2:2011-2023 年一级市场融资案例数量.6 图表 3:2011-2023 年一级市场融资金额.6 图表 4:2014-2023 年一级市场消费领域融资案例数量.6 图表 5:2014-2023 年一级市场消费领域融资金额.6 图表 6:最终消费占 GDP 比重保持稳定.7 图表 7:消费增长主要驱动力已经从固定资产投资等转变为居民消费提升.7 图表 8:家电行业(申万)指数 PE BAND.10 图表 9:家电行业细分行业估值及分位数
15、水平.10 图表 10:截止 2023/9/18 家电行业分子板块 PE TTM 估值历史分位数(单位:%).11 图表 11:家电板块(申万)走势复盘.11 图表 12:家电行业指数相对表现.13 图表 13:家电行业指数表现驱动因素拆分.13 图表 14:2014-2023 年中国家电行业一级市场融资案例数量.14 图表 15:2014-2023 年中国家电行业一级市场融资金额.14 图表 16:2014-2023 年家电行业 PE TTM.14 图表 17:2014-2022 年家电行业营收同比增速.14 图表 18:家电分行业融资数量.14 图表 19:2022 年以来,部分美妆个护融
16、资案例.15 图表 20:美妆个护小家电产品线上零售依然火热.15 图表 21:美容仪器产品线上零售表现积极.16 图表 22:美发仪器相关产品线上零售也较强势.16 图表 23:主要快递个股 PE(TTM).17 图表 24:主要快递个股 PS(TTM).17 图表 25:其他物流个股 PE(TTM).17 图表 26:其他物流个股 PS(TTM).17 图表 27:中通快递 PE(TTM).18 图表 28:密尔克卫 PE(TTM).18 图表 29:物流:我国一级市场融资项目数量.18 图表 30:物流:我国一级市场融资金额.18 图表 31:物流:近年一级市场融资项目概况.19 图表
17、32:家居内销需求来源及产业链流程图.20 图表 33:房屋竣工增速与家居用品板块收入增速对比.20 图表 34:地产销售增速与家居用品板块估值情况对比.21 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。4 可选消费可选消费/交通运输交通运输 图表 35:2017 年以来定制家居企业累计收益率、估值、业绩表现复盘.22 图表 36:2023 年 7 月以来地产及家居相关政策概览.22 图表 37:2023 年 8 月 27 日 IPO 阶段性收紧后,汽车行业融资规模前十项目具体情况.23 图表 38:2018 年至今新能源乘用车渗透率持续爬坡,突破 30%大关.23 图表 39
18、:2020 年至今驾驶辅助类功能新车渗透率快速提升.23 图表 40:特斯拉 FSD 全球搭载情况.24 图表 41:北美地区特斯拉 FSD 分车型搭载情况.24 图表 42:特斯拉单车收入近年有所下滑.24 图表 43:特斯拉单车利润显著提升.24 图表 44:国内部分新能源汽车品牌估值一览.25 图表 45:食品饮料板块估值(PE_FY1)复盘.27 图表 46:白酒及大众品各板块估值复盘(2018 年至今).28 图表 47:2020Q1-2023M9 一级市场食品饮料投融资数量及总额变化.29 图表 48:2021 年&2022 年食品饮料赛道子品类投融资事件数量对比.29 图表 49
19、:2020-2022 年食品饮料赛道一级市场投融资金额 Top 10 事件.30 图表 50:我国现制饮品行业市场规模.31 图表 51:2021-2023 年新式茶饮融资事件一览.31 图表 52:2021-2023 年咖啡赛道部分融资事件.33 图表 53:领先新式茶饮品牌规模与模式一览(截至 2023/9/18).34 图表 54:领先现制咖啡品牌规模与模式一览(截至 2023/9/18).34 图表 55:影视行业 2019 年-2023 年 9 月投融资趋势.35 图表 56:2017H1-2023H1 年中国电影票房及同比.36 图表 57:2017H1-2023H1 年中国电影观
20、影人次及同比增速.36 图表 58:电影板块估值情况(9 月 19 日,2023E 和 2024E 归母净利采用 Wind 一致预期).36 图表 59:2017 年以来 A 股游戏板块估值水平.37 图表 60:2021 年以来游戏版号月度发放情况.37 图表 61:AI 全面赋能游戏行业.37 图表 62:美容护理指数(申万 801980.SI)自 21 年以来显著回调.38 图表 63:美容护理指数(申万 801980.SI)PE 中枢持续下移.38 图表 64:21 年是医美产业投资金额高峰.38 图表 65:历年单笔投资最高金额.38 图表 66:医美产业历年投资轮次分布(截至 20
21、23 年 9 月 6 日).39 图表 67:20-21 年产业链不同环节投资案例数分布.39 图表 68:21-23 年产业链环节投资案例数分布(23 年截至 2023/9/5).39 图表 69:一级重组胶原蛋白企业融资情况.39 图表 70:报告提及公司列表.40 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5 可选消费可选消费/交通运输交通运输 大消费穿越周期,政策助推资本市场信心修复大消费穿越周期,政策助推资本市场信心修复 优化优化 IPO 节奏,缓解节奏,缓解 A 股供给侧压力股供给侧压力。2023 年 8 月 27 日,证监会表示充分考虑当前市场形势,完善一二级市
22、场逆周期调节机制,围绕合理把握 IPO、再融资节奏,推出一系列工作安排,其中之一涉及 IPO 与再融资节奏调整。2023 年 9 月 15 日,证监会表示近期阶段性收紧 IPO 节奏,是维护市场稳健运行的安排,证监会、交易所 IPO 受理、审核、注册等相关工作没有暂停。从历史经验看,IPO 的阶段性节奏变化的周期从 4 个月到 22 个月不等,2000 年至今 IPO暂停招股超过 60 天以上合计 7 次,且在市场持续下行阶段,新股发行节奏收紧,一定程度上推动资金回笼二级市场,对市场有较强的正向呵护意义。且根据华泰证券策略团队报告(政策组合拳对资金面影响几何?-20230827),证监会提出将
23、对 IPO 及再融资节奏做出调节,具体包括:阶段性收紧 IPO 节奏、促进投融资两端动态平衡,对金融上市企业及其他行业大市值上市企业的再融资施行预沟通机制,突出扶优限劣,对再融资主题进行一定限制,引导上市公司合理确定再融资规模等,我们认为虽然此举短期会影响 A股新/旧资产迭代速度,但会显著缓解资金面的供给侧压力、利于增量资金规模稳步修复。二级市场行业信心有望修复,低估值消费板块二级市场行业信心有望修复,低估值消费板块估值修复估值修复仍有较大弹性仍有较大弹性 中长期发展信心有望修复。中长期发展信心有望修复。对于消费板块而言,IPO 的阶段性节奏变化等政策信号意义较为明显,当前处于消费板块市场底部
24、,叠加各地扩内需、促消费政策已陆续出台,消费作为顺周期板块,二级市场中长期发展信心有望修复,其在扩内需、产业政策边际优化的前提下,需求虽仍待恢复,但消费板块盈利能力较强,具有较充裕的现金流,穿越周期的能力领先,低估低配的消费板块仍有较大弹性。图表图表1:各各行业行业板块板块(申万)(申万)PE TTM 估值及过去估值及过去 5 年分位数水平(截至年分位数水平(截至 2023/9/19)资料来源:Wind、华泰研究 一级市场融资仍偏弱,受制于经济环境及二级市场表现一级市场融资仍偏弱,受制于经济环境及二级市场表现 根据 IT 桔子数据,截止 2023 年 9 月 18 日,国内共发生 3295 起
25、融资事件(仅相当于 22年全年的 55.6%),融资交易事件涉及总金额 5028 亿元(仅相当于 22 年全年的55.6%59.0%),一级市场整体表现仍偏弱,但单笔融资金额小幅提升。IT 桔子数据显示,2023 年上半年,上海、北京、深圳、苏州、杭州为全国投融资最为活跃的五大城市,融资向生物技术和制药、集成电路、新能源/新材料赛道倾斜较为明显。13.314.624.027.528.833.038.939.211.334.015.342.910.880.273.034.8007080900554045家用电器交通运输家居用品汽车食品饮料商贸零售传媒美
26、容护理(%)(x)PE TTM5年分位数-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6 可选消费可选消费/交通运输交通运输 图表图表2:2011-2023 年一级年一级市场市场融资案例数量融资案例数量 图表图表3:2011-2023 年一级年一级市场市场融资金额融资金额 注:2023YTD 为截至 2023-9-18 资料来源:IT 桔子、华泰研究 注:2023YTD 为截至 2023-9-18 资料来源:IT 桔子、华泰研究 消费板块融资也有所缩减。但 2023 年 9 月 20 日,国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会,国家发展改革委、工业和信息化部、财政部、中
27、国人民银行有关负责人解读经济形势和政策。其中,针对民间投资,民营经济发展局建立并正式上线向民间资本推介项目平台,已向民间资本推介 4800 余个项目、总投资约 5.27 万亿元,相关项目重点分布在城建、农业、旅游、公路、水路港口等领域。消费板块顺周期运行,随着国内经济运行持续恢复,更多指标边际改善,积极因素不断累积增多,投融资环节或逐步改善。一级市场消费领域也仍存大量细分成长性机会,IPO 节奏变化虽可能导致退出机制受到影响,基于短期因素的投资逻辑和方向也需要修订,但整体仍有利于真正具备成长性和价值的细分消费领域获得融资。图表图表4:2014-2023 年一级年一级市场市场消费领域消费领域融资
28、案例数量融资案例数量 图表图表5:2014-2023 年一级年一级市场市场消费领域消费领域融资金额融资金额 注:2023YTD 为截至 2023-9-18,消费领域汇总以下行业:家用电器、电商零售、汽车交通、本地生活、教育、文娱传媒、体育运动、旅游 资料来源:IT 桔子、华泰研究 注:2023YTD 为截至 2023-9-18,消费领域汇总以下行业:家用电器、电商零售、汽车交通、本地生活、教育、文娱传媒、体育运动、旅游 资料来源:IT 桔子、华泰研究 穿越周期,消费仍为经济主驱动力穿越周期,消费仍为经济主驱动力 2012-2022 年十年间,我国社零总额从 2012 年的 20.55 万亿元,
29、增长至 2022 年的 44 万亿元,十年复合增速达到+7.9%。中国最终消费在 2016 年已经占 GDP 总量的 55%以上,疫情期间,最终消费对 GDP 增速的贡献率有较大波动,但毋庸置疑消费已经成为经济增长的主要拉动力量。1,522 1,662 2,101 5,080 10,376 10,241 8,916 8,611 5,923 5,495 7,946 5,922 3,295 02,0004,0006,0008,00010,00012,0002000020202120222023YTD(个数)数量1,046 956 1
30、,236 2,544 5,819 7,159 9,429 12,693 7,448 9,449 14,469 8,526 5,028 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002000020202120222023YTD(亿元)金额1,961 4,556 4,429 3,705 3,233 1,952 1,521 2,101 1,260 651 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000200172018
31、200222023YTD(个数)消费类融资数量1,130 2,509 3,560 4,242 4,457 2,591 2,780 4,054 1,959 947 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000200020202120222023YTD(亿元)消费类融资金额 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。7 可选消费可选消费/交通运输交通运输 图表图表6:最终消费占最终消费占 GDP 比重比重保持保持稳定稳定 资料来源:Wind、华泰研究 从消费增长
32、的驱动力来看,2015 年之前,固定资产投资对 GDP 拉动效应显著,社零消费增速落后于固定资产投资增速表现;而 2015 年后,随着三公消费限制等因素,固定资产投资对经济影响逐渐减少,居民消费随着人均可支配收入提升,逐渐成为消费主要增长动力,虽然疫情期间,社零消费增速波动加大,但消费已经成为经济增长的主要动力,而政府政策也逐渐加大鼓励、刺激消费,以此带动经济增长。我们持续看好消费板块对经济的拉动,而相应的资本市场与消费的信心恢复相辅相成,没有二级市场的稳健运行,一级市场融资功能就难以有效发挥,没有消费等多元经济业态的恢复,也难以巩固资本市场信心。图表图表7:消费增长主要驱动力已经从固定资产投
33、资等转变为居民消费提升消费增长主要驱动力已经从固定资产投资等转变为居民消费提升 资料来源:Wind、华泰研究 51.1%51.4%52.3%53.7%55.1%55.1%55.3%55.8%54.7%54.5%53.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20000212022GDP:最终消费支出GDP:资本形成总额GDP:货物和服务净出口(10)(5)055200620072008200920000192020
34、20212022(%)固定资产投资名义同比GDP不变价:同比社零同比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。8 可选消费可选消费/交通运输交通运输 家电:家电:穿越周期,方显本色穿越周期,方显本色 业绩驱动是家电投资的底层逻辑,EPS 的增长是驱动家电板块股价上行的源泉。回顾历史,EPS 增长对家电行情的贡献明显大于估值波动,且长期来看,家电行业格局稳定能够穿越周期,超额收益较为显著。短期来看,22Q3 以来成本端已有边际改善,板块基本实现盈利能力有所好转,估值也有所企稳,22 年底防疫政策优化、地产政策的不断边际放松,需求端也将逐步改善,行业基本面逐步走出谷底,23 年
35、以来仍有波折,新一轮景气周期有待开启。一级市场家电相关行业融资数量及规模有所收敛,且单一项目融资规模也下滑,仍反映出一级市场的融资乏力。细分赛道中,美妆个护仍保持高热度,市场需求的不断增长仍能支撑其市场表现。我们认为板块估值有一定回升潜力,但仍应该以基本面逻辑为主,低估值、稳健增长的标的值得期待。物流物流:二级估值持续下行,一二级估值持续下行,一级市场融资活跃度下降级市场融资活跃度下降 复盘物流板块过去 5 年的二级市场估值水平,各子板块估值在 2020-2022 年期间达到阶段性高点后,呈现持续下降趋势。当前主要个股估值均处于历史低位,我们认为物流板块有望在 4Q23-2024 年开始进入估
36、值修复阶段。物流企业在一级市场的融资活动频繁,快递、跨境物流、冷链物流等细分领域均有企业积极开展融资活动,力求增强主营业务优势并拓展业务网络。从融资项目数量与金额中看,2018-2021 年物流行业融资活动较为活跃,2022年融资项目与金额均同比大幅下滑,2023 年截至目前,行业融资金额处于较低水平。家居家居:地产政策陆续落地,估值有望迎来修复地产政策陆续落地,估值有望迎来修复 家居行业作为典型的地产后周期行业,经营表现与估值波动与地产周期密切相关,复盘可知,07 年以来,申万家居用品板块估值水平(PE-TTM)与地产销售面积增速变化趋势相关度较高,销售面积同比增速上行阶段板块估值抬升,同比
37、增速下行阶段板块估值承压下行。进入 2023 年,“强预期”与“现实待修复”的矛盾下,地产政策落地及基本面改善效果成为影响家居板块估值的核心变量,当前稳地产预期较为明确,需求端政策高效落地,期待后续地产销售延续改善趋势,有望带动后周期板块估值修复。建议关注定制及软体家居一二线龙头企业,以及符合绿色/智能/适老属性的新家居品类 汽车:汽车:出海或进入技术换市场大航海时代,支撑一二级汽车投资高景气出海或进入技术换市场大航海时代,支撑一二级汽车投资高景气 纵遇一级市场低迷且 IPO 阶段性收紧,23 年以来一级市场对汽车产业的投资热度不减,我们认为主要系电动智能化进程加速,驱动行业盈利模式变革进而带
38、动估值重塑的逻辑成为一二级市场共识。同时小鹏与大众合作落地反映了中国汽车智能化能力引领全球,我们看好未来中国整车以及零部件平台从国产替代加速走向技术输出,智能化技术领先的头部企业或获得更高出口天花板+更大利润空间,中国汽车有望迎估值体系重构。食品饮料:食品饮料:估值与景气度共振,一二级联动效应强估值与景气度共振,一二级联动效应强 2018 年以来,在政策面/资金面/宏观经济共振下,食品饮料板块估值共经历三轮小周期;而一级市场投融资热度与估值同二级市场联动效应强,20 年流动性宽松下二级估值攀升、一级新消费融资热度高涨,21H1 以来因疫情对居民收入及消费能力产生持续冲击,二级估值回落、并传导至
39、一级市场,投资端呈现热度冷却、理性回归。站在当前时点,23 年春节后消费恢复不及市场预期/外资流出等因素使得二级估值持续回落,当前申万食饮板块PE(FY1)为 27x,处 18 年以来 16%分位数,配置价值凸显;偏低的二级估值与资金增量使得一级市场融资热度仍偏淡,方向聚焦成瘾性/健康化/便捷化。零售零售:现制饮品具备现制饮品具备显著显著增长潜力,一级融资有望带动二级估值修复增长潜力,一级融资有望带动二级估值修复 现制饮品市场依然是线下零售最有活力的业态之一,据弗若沙利文,新式茶饮、现制咖啡行业规模预计 23-27 年依然保持近 20%的复合增速。一级市场 21-23 年保持较高热度,一方面持
40、续有新锐品牌涌现,另一方面领先品牌也通过融资的助力保持较快的发展速度,对二级市场行业整体的估值形成支撑。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9 可选消费可选消费/交通运输交通运输 电影电影/游戏游戏:总体上总体上 IPO 监管要求较高,投融资活跃度较低监管要求较高,投融资活跃度较低 23 年以来,稳经济政策持续发力,同时随着疫情防控政策优化,优质内容供给丰富,电影市场回暖明显。从 23 年初至今电影市场的表现来看,我们认为行业在供需两端有望持续向好。随着行业恢复良好,估值中枢已回归稳定,我们预计后续将保持。一级市场电影行业投融资活动不景气,电影行业投融资市场活跃度仍较低
41、。游戏行业本身盈利能力较强,采用市盈率PE估值为主要估值方式。17年以来移动手游带动的游戏行业快速增长有所放缓,行业估值依然承压,二级市场估值主要受政策&科技双因素影响。美容护理美容护理:基本面基本面/政策面政策面/估值面皆有制约因素估值面皆有制约因素 二级市场来看,美容护理板块(申万 801980.SI)自 21 年 7 月高点以来回调 45%,基本面/政策面/估值面皆有制约因素。一级市场来看,医美产业投融资并不乏热点,上游材料/器械持续是各路资金布局的重要方向,下游机构亦不乏参与度。已上市企业是重要参与方,“戏份”越来越重。我们认为顺畅的资产证券化通路有助产业长期健康合规发展。而若阶段性收
42、紧 IPO 节奏,可能有利于已上市企业提高产业链议价权、加速资源整合。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。10 可选消费可选消费/交通运输交通运输 家电行业:二级市场估值不高,美妆个护家电行业:二级市场估值不高,美妆个护融资融资热度仍高热度仍高 家电行业估值受基本面驱动影响较为明显,虽然二级市场估值随着 A 股市场波动,但家电行业 PE 估值主要在 10-20 倍区间波动。各子板块之间估值差异明显,且尤其以小家电的估值波动区间较大。受到家电行业二级市场估值及国内家电需求影响,一级市场家电相关行业融资数量及规模有所收敛,虽然大量项目未公告融资后估值,但整体来看,不但规模缩
43、减,且单一项目融资规模也下滑,仍反映出一级市场的融资偏弱。细分赛道中,美妆个护仍保持高热度,其市场需求的不断增长仍能支撑其市场表现。二级行业估值二级行业估值:周期纷纷周期纷纷扰扰扰扰,家电家电 PE 估值中枢估值中枢围绕围绕 15-16 倍倍波动波动 2023 年以来,家电行业(申万)指数有所回升,截至 2023 年 9 月 18 日家电板块累计上涨7.5%,在 31 个申万子行业中排名第 6 位,在消费类板块中排名第一。2023 年在需求景气度偏弱及地产承压的情况下,家电板块(申万)PE TTM 估值较年初变化较小,维持在 13倍左右,行业收入及净利润的稳步增长再度成为驱动板块上行的主要动力
44、。过去十年(2013/09-2023/09),家电行业(申万)指数 PE band 中枢为 15-16 倍左右,目前仍处于相对低估的状态。图表图表8:家电行业家电行业(申万)(申万)指数指数 PE BAND 资料来源:Wind、华泰研究 截止 2023/9/18,家电 PETTM 估值板块处于过去 10 年 13%分位数水平,仍处于历史较低水平。子板块之间估值差异明显,小家电 PE TTM 估值波动区间较大。图表图表9:家电行业家电行业细分细分行业估值及分位数水平行业估值及分位数水平 资料来源:Wind、华泰研究 2,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000
45、10,00011,00012,0002013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/032023/09收盘价21.8X19.0X16.2X13.4X10.7X13.410.917.022.423.728.129.013.05.712.22.934.546.426.2055404550055整体白电厨卫电器小家电黑电照明设备零部
46、件(%)(x)PE TTM10年分位数-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。11 可选消费可选消费/交通运输交通运输 图表图表10:截止截止 2023/9/18 家电行业分子板块家电行业分子板块 PE TTM 估值历史分位数(单位:估值历史分位数(单位:%)整体整体 白电白电 厨卫电器厨卫电器 小家电小家电 黑电黑电 照明设备照明设备 零部件零部件 过去 3 年分位数 5.6 9.7 6.2 2.5 35.1 56.8 5.9 过去 5 年分位数 11.8 6.6 23.5 5.0 31.8 74.1 34.2 过去 10 年分位数 13.0 5.7 12.2 2
47、.9 34.5 46.4 26.2 过去 10 年最低 PE TTM 10.6 9.0 13.1 19.2 8.8 14.3 19.1 过去 10 年最高 PE TTM 30.1 30.1 43.1 100.3 59.1 85.3 80.6 资料来源:Wind、华泰研究 2000 年以来年以来家电板块家电板块周期表现回顾周期表现回顾 2000 年以来,家电行业(申万)历经多轮周期波动,但随着家电内销格局在 2006 年之后逐步稳定,若不考虑 A 股市场大幅波动的时期,家电行业 PE ttm 估值在 10-20 倍区间波动,中枢也在 15-16 倍左右。格局格局未定(未定(2000-2005):
48、):持续的震荡下滑持续的震荡下滑 2000-2005 期间,家电板块实现绝对收益-28.4%、相对收益-73.4%。家电行业销售快速增长,也面临激烈的价格战洗牌,行业盈利能力大幅波动,整体盈利能力不强,且龙头企业尚在逐步形成寡头竞争格局的过程中,行业持续震荡下行。首次首次周期波动周期波动(2006-2008):):跟随市场波动跟随市场波动 2006.1-2008.2 期间,家电板块实现绝对收益 389%、相对收益 27%(相对万得全 A,后同)。家电行业竞争格局逐步形成,根据国家信息中心监测数据,空调品牌由 2000 年的 400 家逐步下降 2006 年 25 个左右,格力、美的等企业的已经
49、在局部市场形成较强的议价权,龙头盈利能力强,家电股持续有超额收益。且受益于股权分置改革,板块估值最高超过 100 x。2008.3-2008.10 期间,家电板块实现绝对收益-57%、相对收益 0%。次贷危机影响扩散,海外需求大幅波动,08 年家电行业收入仍维持增长,但净利有所下滑。图表图表11:家电板块(申万)走势家电板块(申万)走势复盘复盘 资料来源:Wind、华泰研究 02,0004,0006,0008,00010,00012,000007080901002000/012000/072001/012001/072002/012002/072003/012003/07
50、2004/012004/072005/012005/072006/012006/072007/012007/072008/012008/072009/012009/072010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/07(指数)(x)家用电器PE TTM家用电
51、器指数-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。12 可选消费可选消费/交通运输交通运输 第二第二次次周期波动周期波动(2008.11-2012.8):):家电下乡的成长期家电下乡的成长期 2008.11-2011.3 期间,家电板块实现绝对收益 200%、相对收益 100%。行业在 08 年开始受益于家电下乡刺激,同时地产销售在部分期间推动家电需求提升,竞争寡头垄断格局下价格平稳提升,原材料价格回落放大盈利剪刀差。在行业成长性标签下,板块 PE TTM 估值最高超过 30X。2011.4-2012.8 期间,家电板块实现绝对收益-32%、相对收益-4%。家电政策退出
52、,家电内销量增速大幅回落,成长性减弱。2011 年、2012 年行业收入分别同比+18.4%、+1.9%。板块 PE TTM 估值也下滑至 13x。第三第三次次周期波动周期波动(2012.9-2016.2):):格局稳定、格局稳定、盈利能力高,基本面驱动力强盈利能力高,基本面驱动力强 2012.9-2015.5 期间,家电板块实现绝对收益 248%、相对收益 38%。行业格局稳中向好,经历政策红利弱化的低谷后,销售快速恢复,弱成本周期下龙头享受定价红利。该期间,板块 PE TTM 估值提升至 23x,估值贡献不明显,盈利贡献更强。2015.6-2016.2 期间,家电板块实现绝对收益-37%、
53、相对收益 6%。2015 年空调渠道库存堆积,叠加地产下行,龙头企业开启价格战引导去库存,内销连续下滑 4 个季度,惨烈去库存影响下,2015 年家电行业归母净利同比-7%。但行业龙头格局固化,仍有相对收益,板块 PE TTM 估值下滑至 15x。第四第四次次周期波动周期波动(2016.3-2018.11):):地产周期共振,行业内销见顶地产周期共振,行业内销见顶 2016.3-2018.1 期间,家电板块实现绝对收益 98%、相对收益 69%。2016 年开启空调补库存周期,且经历了地产大周期,家电内销在 2017-18 年见顶,且原材料价格逐步下降,行业盈利能力优化,在估值提升及盈利带动下
54、,板块表现积极。2018.2-2018.11 期间,家电板块实现绝对收益-36%、相对收益-10%。成本的上行,家电行业归母净利同比-10.48%,叠加地产行业政策预期、中美贸易争端,板块 PE TTM 估值下滑至 11x。第五次第五次周期波动周期波动(2018.12-2022.10):):全球化全球化与产业寒冬与产业寒冬 2018.12-2020.12 期间,家电板块实现绝对收益 99%、相对收益 40%。家电行业销售仍在增长,全球化领先,且在市场偏好和流动性宽松影响下,消费股受资金青睐,板块 PE TTM估值提升至 28x,估值的贡献更强。2021.1-2022.10 期间,家电板块实现绝
55、对收益-45%、相对收益-29%。疫情下,家电行业先后面临需求、成本、价格竞争压力,且机构持仓降至历史低位,虽然收入及归母净利均有增长,但板块 PE TTM 估值一度下滑至 11x。新一轮新一轮周期波动周期波动有待开启有待开启 22Q3 以来成本端已有边际改善,板块基本实现盈利能力有所好转,估值也有所企稳,22年底防疫、地产政策的不断边际放松,需求端也将逐步改善,行业基本面逐步走出谷底,23 年仍有波折,新一轮复苏周期有待开启。长期视角下长期视角下家电板块表现家电板块表现 回顾历史,2006 年家电行业竞争格局趋于稳定后,家电行业跑赢大盘概率较高,相对收益较为显著。2007-2022 年期间,
56、家电板块共有 11 次跑赢万得全 A,胜率较高,仅在 2011(2011 年家电下乡政策逐步退出,增长预期弱化)、2014(牛市下相对表现较弱)、2018(受地产需求、中美贸易摩擦影响)、2021(需求波动,价格战及成本上涨打压利润)、2022(需求波动,地产销售转负,收入及利润大幅承压)相对表现较差。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。13 可选消费可选消费/交通运输交通运输 图表图表12:家电行业家电行业指数相对表现指数相对表现 资料来源:Wind、华泰研究 板块归母净利在大多数年份对板块指数表现都有正面贡献,且盈利贡献往往大于家电板块估值贡献,行业业绩增长驱动力强
57、。但近年来,行业需求偏弱,基本面缺乏支撑,估值贡献持续偏负面。图表图表13:家电行业家电行业指数表现驱动因素拆分指数表现驱动因素拆分 资料来源:Wind、华泰研究 一级行业融资一级行业融资:融资收敛,美妆个护赛道仍火热融资收敛,美妆个护赛道仍火热 家电板块家电板块一级行业一级行业融资融资受到二级市场行业估值及受到二级市场行业估值及家电家电需求波动影响。需求波动影响。2021 年以来,家电相关行业融资数量及融资规模均有所弱化,一方面,一级市场估值及市场偏好受到二级市场的行业估值影响,两者之间相互影响,另一方面,一级市场融资也与国内家电需求表现有一定相关性,需求弱化阶段往往融资金额及融资数量都有明
58、显的弱化。因此,现阶段我们仍看好需求有较好表现的细分赛道融资表现,其中,美妆个护、清洁电器、智能家居等仍有望保持较高的融资热度。0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.01999/12/302000/12/302001/12/302002/12/302003/12/302004/12/302005/12/302006/12/302007/12/302008/12/302009/12/302010/12/302011/12/302012/12/302013/12/302014/12/302015/12/302016/12/302017/12/302018/12/30201
59、9/12/302020/12/302021/12/302022/12/30SW家电/万得全A-右轴(100%)(50%)0%50%100%150%200%250%2001/12/312002/12/312003/12/312004/12/312005/12/312006/12/312007/12/312008/12/312009/12/312010/12/312011/12/312012/12/312013/12/312014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/312020/12/312021/12/312022/12/3
60、12023/12/31估值贡献盈利贡献指数涨跌幅 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。14 可选消费可选消费/交通运输交通运输 图表图表14:2014-2023 年年中国中国家电行业家电行业一级一级市场市场融资案例数量融资案例数量 图表图表15:2014-2023 年年中国中国家电行业家电行业一级一级市场融资金额市场融资金额 资料来源:IT 桔子、华泰研究 注:2023YTD 为截至 2023-9-18 资料来源:IT 桔子、华泰研究 注:2023YTD 为截至 2023-9-18 图表图表16:2014-2023 年年家电行业家电行业 PE TTM 图表图表17:20
61、14-2022 年年家电行业营收同比增速家电行业营收同比增速 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 分行业来看,美妆个护、清洁电器、家电上游(软硬件)、智能家居是过去几年一级市场融资较为火热的细分赛道,与这些细分赛道的需求热度在过去几年较高有较大关系。从 2023 年融资情况来看,仅美妆个护与清洁电器还保持较高的融资热度,从需求端来看,美妆个护与清洁电器也是目前需求端仍能保持较高热度的细分赛道。图表图表18:家电分行业融资数量家电分行业融资数量 注:2023YTD 为截至 2023-9-18 资料来源:IT 桔子、华泰研究 488694928743346450170102
62、0304050607080902000222023YTD(个数)融资数量5292689450200020202120222023YTD(亿元)融资金额022242628302014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/07202
63、2/012022/072023/012023/07(x)家用电器PE TTM(10)(5)05520002020212022(%)家电板块营收同比02468101214美妆个护清洁电器厨房小家电大厨电家电上游智能家居白电环境电器平台照明智能门锁智能显示(个)202120222023YTD 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。15 可选消费可选消费/交通运输交通运输 美妆个护电器的融资仍较火热美妆个护电器的融资仍较火热 美容个护融资火热背后,是其市场需求的不断增长。虽然国内市场消费分层情况明显,当“她经济”
64、仍是当下较为活跃的细分领域,女性对于美的追求不变,美妆个护小电器的需求就不会熄灭。同时,相对于护肤品,家用美容仪的效果更明显、见效更快,跟美容院相比其价格也相对低廉。图表图表19:2022 年年以来,以来,部分美妆部分美妆个护融资案例个护融资案例 融资时间融资时间 品牌品牌 成立时间成立时间 定位定位 主打产品主打产品 投资机构投资机构 融资轮次融资轮次 融资金额融资金额 投后估值投后估值 2023.07 TYMO 2018.09 时尚个护品牌 直发梳、卷发棒 康煦投资(领投)零一创投 A 轮 数千万人民币/2023.02 法象智能 2021.01 智能口腔护理产品研发 漱口水自制机 清水湾资
65、本 天使轮 数百万人民币 3000 万 2023.02 薇美姿/舒客 2021.01 口腔护理及甲醛清除类产品研发商 牙膏、手动牙刷、电动牙刷、洗牙器 倍加洁 战略投资 4.71 亿人民币 28.56 亿 2022.11 徕芬科技 2021.08 高速吹风机生产商 高速吹风机 阿里巴巴梅花创投坚果资本 A 轮/2022.08 YOUNGMAY 样美 2020.08 专研透皮领域的生物科技公司 超水光美容仪 若羽臣 战略融资 数千万人民币/2022.05 品颜 PINYAN 2021.07 主管家用科技美护产品 化妆镜、磨甲器、射频美容仪 首建投领投珂玺资本跟投 天使轮/2022.05 中美科生
66、物 2018.05 专注于生命科学和生物技术领域研发 智能水光仪 森系资本 战略融资/2022.05 花凡汐 2015 美容仪器 射频嫩肤美容仪 未披露 天使轮/2022.02 EVOWERA 2017.12 电动牙刷研发生产商 电动牙刷 高瓴创投松柏资本光远和声Brizan Ventures A 轮/资料来源:IT 桔子、真探、华泰研究 美容个护零售表现积极,久谦数据显示,2023 年 1-8 月线上平台美妆个护品类零售额同比+15%,在家电社零同比小幅下滑的情况下,美妆个护的需求表现无疑是最为积极的,因此赛道火热,资本自然是闻风而动。图表图表20:美妆个护小家电产品线上零售依然火热美妆个护
67、小家电产品线上零售依然火热 资料来源:久谦、华泰研究 其中,美容个护大品类下,美容、美发相关产品零售表现最为积极。久谦数据显示,2023年 1-8 月,美容仪器、美发仪器线上零售额分别同比+48%、+27%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%005006007002002020212022 2023M1-8(亿元)美妆个护合计yoy 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。16 可选消费可选消费/交通运输交通运输 图表图表21:美容仪器产品线上零售表现积极美容仪器产品线上零售表现积极 图表图表22:美发仪器
68、相关产品线上零售也较强势美发仪器相关产品线上零售也较强势 资料来源:久谦、华泰研究 资料来源:久谦、华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%02040608000212022 2023M1-8(亿元)美容仪器yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%02040608000212022 2023M1-8(亿元)美发仪器yoy 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。17 可选消费可选消费/交通运输交通运输 物流板块二级估值处于历史低位,物流板块二级估值处于历史低位
69、,一级市场融资一级市场融资活跃度下滑活跃度下滑 板块景气度承压,二级市场估值整体下行板块景气度承压,二级市场估值整体下行 物流板块二级市场估值水平整体呈现下行趋势,当前处于历史物流板块二级市场估值水平整体呈现下行趋势,当前处于历史 5 年的较低分位。年的较低分位。其中,快递板块主要个股 PE(TTM)自 2022 年起持续下滑;PS(TTM)表现分化,部分个股自 2018 年起整体下滑,部分个股 2018-2020 年 PS 上升,2021 年至今 PS 下行。快递板块估值下行主因疫情期间快递网络受到扰动且居民网购需求下滑,今年以来快递价格竞争持续,板块表现承压。其他物流子板块 PE/PS 估
70、值自 2020 年以来整体下降,当前估值水平处于 2018年以来的低位,主因疫情扰动供应链,行业景气度下行。图表图表23:主要快递个股主要快递个股 PE(TTM)图表图表24:主要快递个股主要快递个股 PS(TTM)注:剔除申通快递主因部分时期亏损,PE 变动剧烈 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表25:其他物流其他物流个股个股 PE(TTM)图表图表26:其他物流其他物流个股个股 PS(TTM)注:剔除京东物流主因上市以来亏损,PE 为负 资料来源:Wind,华泰研究 注:剔除宏川智慧、密尔克卫主因危化品物流行业 PS 较高,与其他板块个股 PS水平不可比
71、资料来源:Wind,华泰研究 从主要个股估值分位来看,截至 9 月 20 日,中通快递 PE(TTM)为 17.8x(历史 5 年 PE 均值减 1 个标准差为 21.8x),且当前 PE 为 2018 年以来最低水平;密尔克卫 PE(TTM)为 22.6(历史 5 年 PE 均值减 1 个标准差为 30.7x),当前 PE 为公司上市以来最低水平。020406080100120Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23顺丰控股中通快递圆通速递韵达股份(x)024681012Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23顺丰控股中通快递圆
72、通速递申通快递韵达股份(x)0204060800180Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23嘉里物流密尔克卫中国外运华贸物流宏川智慧(x)0.00.51.01.52.02.53.03.5Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23京东物流嘉里物流中国外运华贸物流(x)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。18 可选消费可选消费/交通运输交通运输 图表图表27:中通快递中通快递 PE(TTM)图表图表28:密尔克卫密尔克卫 PE(TTM)资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰
73、研究 一级市场融资整体活跃,但一级市场融资整体活跃,但 22 年融资规模显著下滑年融资规模显著下滑 复盘过去复盘过去 5 年物流行业一级市场融资活动,年物流行业一级市场融资活动,2018 年一级市场融资活跃度处于顶峰,年一级市场融资活跃度处于顶峰,2019年较为疲软,年较为疲软,2020-2021 年逐年改善,年逐年改善,2022 年活跃程度同比大幅下滑。年活跃程度同比大幅下滑。2019 年,物流板块一级市场融资项目数量/金额同比下滑 21.7%/39.3%;2020/2021 年,融资项目同比-23.0/+18.6%,融资金额同比+21.8/+8.4%;2022 年,融资项目数量/金额同比下
74、滑44.3%/61.1%。2023 年截至 9 月 20 日,投资数量达 51 个(2022 年:64 个),融资总金额仅为 69.5 亿元(2022 年:232.5 亿元),项目数量表现较好,但总金额较低。图表图表29:物流:我国一级市场融资项目数量物流:我国一级市场融资项目数量 图表图表30:物流:物流:我国我国一级市场一级市场融资金额融资金额 资料来源:IT 桔子,华泰研究 资料来源:IT 桔子,华泰研究 近年物流板块一级市场融资近年物流板块一级市场融资活动较多活动较多。分细分领域看,1)快递:极兔速递成立以来获得一级市场融资超过 50 亿美元,D 轮融资估值达 130 亿美元;2)跨境
75、物流:多发货、喜运达、拓威天海等企业近期获得融资金额均为数千万元,为跨境物流公司的数字化建设和供应链完善提供助力;3)冷链物流:瑞云冷链、鲜生活冷链均获得数亿人民币的融资,其中冷链食材流通服务商鲜生活冷链 B 轮融资后估值超过 100 亿,有望推动冷链物流企业基础设施建设,提升运力;4)智慧物流:智创速达、溪鸟物流获得数千万至上亿元的融资,或利于相关公司加大研发投入,完成技术的升级迭代;5)智能快递柜:极达智能、多多云柜、蚂蚁智能等公司近期均获得亿元人民币左右的融资,其中极达智能 A 轮融资 0.8 亿元,投后估值 5 亿元。045Jan-18Dec-18Nov-19Oc
76、t-20Sep-21Aug-22Jul-23+1SD=34.5x-1SD=21.8x(x)Avg=28.2x5758595105115Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jul-23+1SD=64.7x-1SD=30.7x(x)Avg=47.7x(2.4)(21.7)(23.0)18.6(44.3)(50)(40)(30)(20)(10)060800202020212022项目数量同比增速(右轴)(%)(个)127.8(39.3)21.8 8.4(61.1)(100)(50)0501
77、0000400500600700800200212022融资金额同比增速(右轴)(%)(亿元)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。19 可选消费可选消费/交通运输交通运输 图表图表31:物流:近年一级市场融资项目概况物流:近年一级市场融资项目概况 细分行业细分行业 公司名称公司名称 融资轮次融资轮次 时间时间 融资金额融资金额 公司简介公司简介 快递 极兔速递 Pre-A1 轮 2017/7/15 1 亿美元 全球综合物流服务运营商,快递业务在全球规模最大及增长最快的东南亚和中国市场处于领先地位,致力于通过智能化的基础设施,数
78、字化的物流网络,为客户提供全场景化的物流解决方案,以高效连接世界,让物流惠及全球 Pre-A2 轮 2018/8/20 8004 万美元 A 轮 2020/5/15 11.9 亿美元 B 轮 2020/12/10 1 亿美元 B+轮 2021/2/5 18.2 亿美元 C1 轮 2021/10/19 20.8 亿美元 D 轮 2023/6/19 2 亿美元 快驿达 A 轮 2023/7/28 近千万元 基于数字科技成立的互联网+快递物流平台,通过科技创新让快递物流运营更加智慧、高效 友惠圈 天使轮 2023/6/12 6000 万元 聚合配送品牌 智能快递柜 悟空云柜 天使轮 2022/4/2
79、1 5000 万元 社区智能货柜研发商,专注于社区智能柜研发,生产,销售为一体,致力于为社区提供智能货柜的服务,服务好每个社区,为社区物业和居民提供方便快捷的体验。公司旗下产品涵盖悟空速递柜,悟空速洗柜,悟空外卖柜,悟空生鲜柜,悟空智慧社区等智能货柜终端 蚂蚁智能 A 轮 2022/8/24 8500 万元 社区智能柜 多多云柜 天使轮 2023/2/24 6000 万元 智能快递柜,国内智能快递系统的排名靠前公司之一,公司专注物联网技术,解决快递最后一公里问题,已拥有多项专利技术 A 轮 2023/3/23 1.5 亿元 易邮驿站 B 轮 2023/3/28-智能快递柜 极达智能 A 轮 2
80、023/5/5 8000 万元 末端解决方案 跨境物流 拓威天海 A 轮 2022/6/15 数千万元 专业跨境物流综合服务商,其主要业务模式以美国全境到门为主,覆盖海运散货、集装箱、空运双清到门,快递、小包裹、亚马逊物流、国内外仓储以及展会物流、私人物品移民搬家等货运代理业务 喜运达 Pre-A 轮 2023/7/7 数千万 专注服务备货型中国跨境电商卖家,为卖家提供更高效的仓到仓全链路国际干线和海外仓履约服务 多发货 天使轮 2023/9/11 数千万 多发货构建了全链路自营的仓储和物流产品,提供覆盖跨境物流运输、海外仓服务、报关清关、财税保险、知识产权等跨境物流领域业务 冷链物流 鲜生活
81、冷链 A 轮 2021/1/19 6 亿元 生鲜冷链物流平台,致力于为餐饮企业、生鲜零售企业、生鲜食品生产贸易企业提供从源头到门店的仓干配服务,依托自有网络及整合冷链车辆,构建 DC、TC、EC 网络,为用户提供存储流通、网上托运、货物追踪等服务,此外还为供应链上下游企业提供存货融资、应收账款保理等供应链金融服务。B 轮 2022/3/13 数亿元 瑞云冷链 天使轮 2021/5/19 1.2 亿元 数字冷链平台,为满帮集团 2019 年孵化的专注于一站式冷链的服务平台 Pre-A 轮 2021/8/4 1 亿元 Pre-A+轮 2022/11/22 2 亿元 运满满冷运 B 轮 2023/8
82、/1 数亿元-危险品物流 高争运输 战略投资 2022/6/28 4243 万元-智慧物流 溪鸟物流 股权投资 2020/4/22-智慧物流服务商,致力于用科技提升乡村快递物流水平,并和各方合作伙伴搭建新型农村物流网络。立足于县域物流市场,利用自动化分拣、人脸 AI 识别、智能路由调度等技术,为国内快递行业用户提供三四线以下城市的共同配送技术平台、仓储配送等服务 战略投资 2022/8/19 6285 万元 智创速达 A 轮 2023/8/14 数千万 菜鸟裹裹的最新打造的新项目,专注于智能物流技术和服务的研发与应用,致力于通过创新的技术手段,提升物流效率、降低成本,并为消费者提供更优质的物流
83、体验 资料来源:公司公告,IT 桔子,36 氪,证券之星,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。20 可选消费可选消费/交通运输交通运输 家居:地产政策陆续落地,估值有望迎来修复家居:地产政策陆续落地,估值有望迎来修复 需求探讨:收入波动基本同步于竣工,竣工韧性支持需求复苏需求探讨:收入波动基本同步于竣工,竣工韧性支持需求复苏 一般而言,家居消费需求主要产生于新房交付后的家装环节,从消费链路上看家居进场滞后于消费建材,而领先于家用电器。结合消费链路分析,家居内销需求主要产生于四种场景:1)毛坯房竣工交房后进行装修,涉及硬装+软装全流程;2)精装房在竣工前完成硬装
84、,在交付后进行软装;3)二手房交易后客户进行全屋或局部装修;4)自有住房的局部换新。当下场景一和二为家居需求的主要来源,因此竣工表现将直接影响家居需求表现。图表图表32:家居内销需求来源及产业链流程图家居内销需求来源及产业链流程图 资料来源:华泰研究 历史复盘可知,家居需求表现基本同步于地产竣工。历史复盘可知,家居需求表现基本同步于地产竣工。我们对 2007 年以来 SW 家居用品板块营收表现与地产竣工表现进行复盘后发现,家居行业单季度营收同比增速与房屋竣工面积同家居行业单季度营收同比增速与房屋竣工面积同比增速变化趋势相关度高比增速变化趋势相关度高。例如,据统计局及 Wind 数据:1)15Q
85、2-17Q1,房屋竣工面积单季同比增速从-19.0%上行至 15.1%,同期家居板块单季度营收同比增速从-2.4%整体上行至26.7%;2)17Q1-20Q1,房屋竣工面积单季同比增速从 15.1%下滑至-15.8%,同期家居板块单季营收同比增速从 26.7%波动下行至-22.6%;3)20Q1-21Q2,外部环境扰动之下地产阶段性放松,房屋竣工面积单季同比增速从-15.8%回升至 28.8%,同期家居板块单季营收同比增速从-22.6%回升至 33.8%;4)21Q2-22Q4,伴随房企资金收紧,施工周期有所延后,竣工增速高位回落,至 22Q4 为-10%,同期家居板块收入同比-13.7%。值
86、得注意,值得注意,23 年以年以来在保交付持续发力之下,来在保交付持续发力之下,23Q1/Q2 单季竣工增速分别为单季竣工增速分别为 14.7%/23.7%,同期家居板块收入,同期家居板块收入增速亦环比持续改善,增速亦环比持续改善,23 年竣工表现韧性突出,有望继续支持家居需求改善。年竣工表现韧性突出,有望继续支持家居需求改善。图表图表33:房屋竣工房屋竣工增速与增速与家居用品板块收入增速对比家居用品板块收入增速对比 注:单季度营收增速在计算时已剔除因新企业上市导致板块扩容而产生的基数影响 资料来源:Wind,华泰研究-40%-20%0%20%40%60%80%100%1Q20073Q2007
87、1Q20083Q20081Q20093Q20091Q20103Q20101Q20113Q20111Q20123Q20121Q20133Q20131Q20143Q20141Q20153Q20151Q20163Q20161Q20173Q20171Q20183Q20181Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q2023家居用品:单季度营业总收入:YOY房屋竣工面积:单季值:YOY 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。21 可选消费可选消费/交通运输交通运输 估值探讨:从政策博弈到数据兑现,家居估值有望迎来修复估值探讨:
88、从政策博弈到数据兑现,家居估值有望迎来修复 复盘历史估值走势,复盘历史估值走势,家居板块估值与家居板块估值与地产地产销售面积增速变化趋势基本同步。销售面积增速变化趋势基本同步。从估值表现看,2007 年以来家居用品板块市盈率(PE-TTM)基本同步于地产销售面积增速变动,销售面销售面积同比增速上行阶段板块估值抬升,销售同比增速下行阶段板块估值承压积同比增速上行阶段板块估值抬升,销售同比增速下行阶段板块估值承压下行下行。例如,据Wind 数据:1)16M4-20M4,这一阶段房屋销售面积单月同比增速整体从 44%的高位下降至-2%,同期家居用品板块市盈率(TTM)从 55.8x 下降至 23.7
89、x,板块估值明显承压;2)20M4-21M3,这一阶段地产销售景气上行,单月销售面积同比增速从 20M4 的-2%上升至21M3 的 38%,同期家居用品板块市盈率(TTM)从 20M4 的 23.7x 回升至 21M3 的 36.2x;3)21M3-22M11,地产政策再度收紧,地产销售同比增速冲高后从 21M3 的 38%震荡回落至 22M11 的-33%,同期家居用品板块市盈率(TTM)从 36.2x 回落至 22M10 最低的 24.0 x;4)22M11 起,以“金融 16 条”+“地产融资三箭齐发”为标志,地产政策进入新一轮改善周期,家居板块估值随之催化上涨,PE-TTM 一度修复
90、至 23M2 的 33.6x,但受制于地产销售数据及终端消费需求恢复偏弱,家居估值又震荡下行至 23M8 的 25.2 倍。图表图表34:地产销售增速与地产销售增速与家居用品板块家居用品板块估值估值情况对比情况对比 资料来源:Wind,华泰研究 从政策博弈到数据兑现,从政策博弈到数据兑现,23Q4 家居估值有望迎来修复。家居估值有望迎来修复。进入 2023 年,地产政策落地进展及落地效果成为市场关注的核心问题,家居板块在基本面承压与预期改善之间反复博弈,至 23M8 家居用品板块 PE-TTM 再度回落至 25.2x,参考 2015 年以来 37.7x 的 PE-TTM 均值,当前估值性价比仍
91、然较高。8 月下旬以来,部分重点城市认房不认贷、信贷政策调整、贷款利率降低、限购放开等需求端政策持续落地,经过本轮政策密集发力,稳地产预期已较为明确,市场关注重心将逐步从政策端再次过渡向数据兑现。值得注意的是,据统计局数据,8 月商品房单月销售面积同比-12.2%至 0.74 亿平米,降幅环比收窄 3.4pct;8 月家具类零售额同增 4.8%至 130 亿元,增速环比提升 4.7pct,可见 8 月地产销售及家居零售表现均环比改善,初步印证基本面回暖趋势,伴随政策发力+效果落地,若后续基本面延续改善,家居板块估值有望迎来修复机遇。展望展望后续,我们认为:后续,我们认为:1)基本面端,23 年
92、以来竣工表现韧性突出,支撑家居消费需求,同时成本下行+控费增效成果有望持续兑现向报表端,9 月起家居消费旺季表现仍值得期待;同时,行业增长承压之下,头部企业全品类+多渠道运营,通过“抢客流、促转化、提客单”实现超额增长,商业模式持续迭代,内部组织架构不断进化,增长表现预计更具韧性。2)估值端,当前稳地产预期较为明确,需求端政策高效落地,期待后续地产销售延续改善趋势,有望带动后周期板块估值修复。建议关注:1)经营端积极变革、业绩兑现能力较强、估值性价比较高的定制及软体家居一二线龙头企业;2)符合绿色/智能/适老属性的新家居品类。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0102
93、0304050607080901----------------012023-07家居用品(申万)PE-TTM房屋销售面积:单月值:同比(右轴)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部
94、分,请务必一起阅读。22 可选消费可选消费/交通运输交通运输 图表图表35:2017 年以来定制家居企业累计收益率、估值、业绩表现复盘年以来定制家居企业累计收益率、估值、业绩表现复盘 注:累计收益率坐标轴区间设置在-70%-+130%,Wind 一致预期的 PE-FY1 坐标轴区间设置在 0-60,超出范围的数据未显示在图表中。资料来源:Wind,华泰研究 图表图表36:2023 年年 7 月以来地产及家居相关政策概览月以来地产及家居相关政策概览 时间时间 相关相关部门部门 核心看点核心看点 文件文件/会议内容会议内容 7-18 商务部等 家居促消费 商务部等 13 部门发布关于促进家居消费若
95、干措施的通知,要求提升供给质量、创新消费场景等,鼓励家居消费 7-19 工信部 轻工业稳增长 工业和信息化部将出台轻工业稳增长工作方案,着力稳住家居用品、塑料制品、皮革、食品等重点行业 7-21 国务院 城中村改造 国务院常务会议审议通过关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见 7-24 政治局 稳地产、扩内需等 政治局会议强调积极扩大国内需求、适时调整优化房地产政策等,尤其提到“我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势,适时调整优化房地产政策”,“提振汽车、电子产品、家居等大宗消费”7-28 国务院 城中村改造 国务院副总理何立峰主持召开在超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部
96、署电视电话会议 8-18 住建部等 认房不认贷 住建部、人行、金融监管总局发布关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知,推动落实首套房“认房不认贷”8-25 国务院 保障房建设 国务院总理李强主持召开国务院常务会议,审议通过关于规划建设保障性住房的指导意见 8-29 四大一线城市 认房不认贷 8 月 29 日至 9 月 1 日,广州、深圳、北京、上海四大一线城市先后宣布执行“认房不认贷”8-31 央行等 降首付比例 中国人民银行、国家金融监督管理总局发布关于调整优化差别化住房信贷政策的通知,下调首付比例要求 8-31 央行等 降房贷利率 中国人民银行、国家金融监督管理总局发布关于降低存量首
97、套住房贷款利率有关事项的通知 9-4 国务院 保障房建设 国务院副总理何立峰主持召开规划建设保障性住房工作部署电视电话会议 9 月起 地方城市 放松限购 9 月以来,天津、沈阳、大连、南京、苏州等多个二线城市宣布退出或部分退出限购政策 资料来源:各部委官网,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。23 可选消费可选消费/交通运输交通运输 汽车:汽车:智能化革新盈利模式,整车汽零估值智能化革新盈利模式,整车汽零估值待重塑待重塑 纵遇一级市场低迷且纵遇一级市场低迷且 IPO 阶段性收紧阶段性收紧,汽车赛道投资热情不减汽车赛道投资热情不减。23 年以来一级市场对汽车产业
98、的投资热度不减,根据盖世汽车不完全统计,23 年前 7 月仅是我国智能电动汽车赛道共披露了 130+项融资事件,其中 70+项为智能驾驶项目,与 22 年同期水平持平。根据厚同资本,23 年 8 月 27 日 IPO 阶段性收紧以来,截至 9 月 17 日,汽车相关融资项目 70 个左右,融资规模前十项目募资额在 4-135 亿元之间,融资项目以新能源车整车、智能驾驶、芯片、储能电池等为主。图表图表37:2023 年年 8 月月 27 日日 IPO 阶段性收紧阶段性收紧后后,汽车行业融资汽车行业融资规模前十项目具体规模前十项目具体情况情况 项目项目 主营主营 时间时间 轮次轮次 融资额融资额
99、投资机构投资机构 积塔半导体 半导体芯片研发商 9/4 战略融资 135 亿人民币 未披露 哪吒汽车/合众汽车 纯电动智能汽车研发商 8/30 Crossover 70 亿人民币 未披露 中瓷电子 陶瓷外壳研发商 9/12 定向增发 38.31 亿人民币 中电科集团第十三研究所,数字之光智慧科技集团,背景智芯互联 森麒麟 轮胎制造商 8/30 定向增发 27.99 亿人民币 诺德基金,中欧基金,华夏人寿保险,国泰君安资管,广发证券 阿维塔科技 新能源汽车产业链服务商 8/31 B 轮 30 亿人民币 长安汽车,南方资产,两江基金,渝富控股,交银投资,广开控股,粤开资本 多氟多 新能源动力电池研
100、发商 8/31 定向增发 20 亿人民币 国泰君安,信达证券,诺德基金,UBS瑞银,摩根士丹利,招银国际,广发证券,高盛(中国),财通基金,宏桂汇智,华弘国泰,君弘投资 斯菱股份 汽车轴承及零部件生产商 9/15 IPO 9.26 亿人民币 公开发行 途虎养车 汽车后服务电商平台 9/14 Pre-IPO 1 亿美元 零跑汽车,腾讯投资,国轩高科,深圳市嘉实物业管理有限公司,上海紫竹高新区(集团)有限公司 矩子科技 视觉检测设备制造商 8/29 定向增发 4.3 亿人民币 杨勇 资料来源:厚同资本、华泰研究 电动智能化大势所趋,支撑一二级汽车投资高景气。电动智能化大势所趋,支撑一二级汽车投资高
101、景气。我们认为今年以来甚至是 IPO 阶段性收紧后,汽车相关赛道仍呈现出较高热情主要系电动智能化趋势不可逆且前景光明,当前新能源乘用车渗透率已破 30%大关,向 40%冲击,驾驶辅助类功能的新车渗透率持续攀升,从 20Q1 的 10%左右提高到 23Q2 的 35%左右,电动智能汽车赛道的高成长性为一级二级市场所认可,且智能化有望革新整车和汽零的盈利模式,驱动赛道估值重塑。图表图表38:2018 年至今新能源乘用车渗透率持续爬坡,突破年至今新能源乘用车渗透率持续爬坡,突破 30%大关大关 图表图表39:2020 年至今驾驶辅助类功能新车渗透率快速提升年至今驾驶辅助类功能新车渗透率快速提升 资料
102、来源:Thinkcar、华泰研究 资料来源:高工智能汽车、华泰研究 055402018-11-302019-02-282019-05-312019-08-312019-11-302020-02-292020-05-312020-08-312020-11-302021-02-282021-05-312021-08-312021-11-302022-02-282022-05-312022-08-312022-11-302023-02-282023-05-312023-08-31新能源乘用车上牌量渗透率(%)05540452020Q12020Q22020Q
103、32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2驾驶辅助功能新车渗透率(%)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。24 可选消费可选消费/交通运输交通运输 从特斯拉经验来看,从特斯拉经验来看,FSD 订阅率或助力单车利润提高,我们看好智能车盈利模式革新带动订阅率或助力单车利润提高,我们看好智能车盈利模式革新带动估值重塑。估值重塑。我们以全球电动智能领先车企特斯拉为例,在特斯拉单车收入近年有所下滑的基础上,其单车利润呈现显著的提升,我们认为其中特斯拉 FSD 订阅提高或起到明显的助推作用,
104、近几年 FSD 订阅率以及累计里程数持续提高,相关订阅价格也显著上升。我们认为智能车或将革新汽车赛道的盈利模式,从而带动行业估值重塑:一方面智能驾驶以 OTA升级+硬件预埋模式可在 C 端获得高毛利率的服务费用,一方面拥有智驾技术的整车厂可将技术打包销售给 B 端,收取技术服务费用,往后随着智能驾驶渗透率快速提升,智驾整车的利润弹性值得期待,从而带动行业估值重塑。目前市场担忧 IPO 阶段性收紧或影响二级市场汽车赛道的估值水平,综上,我们认为二级标的中智驾进度较快、电动智能化变革较深入的 OEM,以及受益于 L3 及以上功能渗透率提升的头部汽零标的有望通过智能化技术革新盈利模式,并以技术输出斩
105、获更多全球份额,同时行业发展增速提高或将强化马太效应、强者恒强,头部企业或不必担忧一二级估值倒挂,有望享受智能化革新盈利模式和加速出海打开成长空间带来的估值溢价。图表图表40:特斯拉特斯拉 FSD 全球搭载情况全球搭载情况 图表图表41:北美地区特斯拉北美地区特斯拉 FSD 分车型搭载情况分车型搭载情况 资料来源:Troy Teslike、特斯拉官网、华泰研究 资料来源:特斯拉官网、华泰研究 图表图表42:特斯拉单车收入近年有所下滑特斯拉单车收入近年有所下滑 图表图表43:特斯拉单车利润显著提升特斯拉单车利润显著提升 资料来源:公司公告、华泰研究 资料来源:公司公告、华泰研究 05,00010
106、,00015,00020,00025,00030,00035,0002021.82021.112022.22022.52022.92022.122023.3FSD使用里程/Model Y平均里程(万英里)累计FSD里程数(万英里)0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0002015.12015.62015.112016.42016.92017.22017.72017.122018.52018.102019.32019.82020.12020.62020.112021.42021.92022.22022.7特斯拉FS
107、D价格(美元)05003003504004502019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2特斯拉单车收入(千元)(100)(80)(60)(40)(20)0204060801002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2特斯拉单车净
108、利(千元,右轴)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。25 可选消费可选消费/交通运输交通运输 整车:智能化与出海或打开长期估值空间整车:智能化与出海或打开长期估值空间 小鹏:与大众合作落地,技术输出大航海时代开启小鹏:与大众合作落地,技术输出大航海时代开启。23 年 7 月末大众投资 7 亿美元收购小鹏4.99%股份,短期内小鹏将提供G9平台技术+ADAS软件+网联化OTA一揽子技术服务,或将在 2024-2025 年以收软件服务费的形式向大众收费,中长期双方将从 2026 年开始合作开发 2 款电动车型。该协议为小鹏和大众共同开发,协议短期限定在中国且无排它,双方也追
109、求中长期更多平台的合作机会。从小鹏股价表现来看,截至美东 7 月 26 日美股收盘股价收高 26.69%,而港股截止 7 月 27 日收盘股价收高 33.88%。我们认为此举为自主车企技术输出的第一大步,反映中国智能化能力引领全球。我们看好未来中国整车以及零部件平台从国产替代加速走向技术输出,汽车出海或进入技术换市场的大航海时代,电动智能车企或获得更高出口天花板+更大利润空间,中国汽车有望迎估值体系重构。极氪与埃安估值近千亿,抢手炙热的新能源新星。极氪与埃安估值近千亿,抢手炙热的新能源新星。(1)广汽埃安:强工业运营能力支撑千亿估值。21 年广汽集团推进埃安混改,22 年广汽埃安完成混改并引进
110、 50 多位战略投资者,23 年广汽集团称埃安已完成 A 轮融资,投后估值超过 1000 亿元。我们认为埃安高估值来自于其强势的工业运营能力,埃安依托广汽研究院,自研了主打安全和稳定的弹匣电池以及全栈 ADiGO 智能辅助驾驶系统,能实现行业领先技术的较快产业化落地。23 年 8 月埃安交付首次破 5 万辆,前 8 月累计销量 29 万辆,超越了 22 年九成的销量,同时埃安已在5-6 月连续实现盈利。(2)吉利极氪:美股上市谋求 180 亿美元估值。我们认为极氪高估值主要来自其竞争力强势以及拆分上市后可观的利润弹性。极氪以浩瀚架构为核心科技,快速补上智能化短板后销量快速爬坡,23 年 8 月
111、极氪交付 1.2 万辆,前 8 月累计交付 6.7 万辆,公司目标 25 年交付 65 万辆。同时极氪为吉利拆分,可与其他品牌摊销平台研发和资本开支,静待其销量爬坡释放可观利润弹性。图表图表44:国内国内部分新能源汽车品牌估值一览部分新能源汽车品牌估值一览 车企车企 品牌品牌 融资进程融资进程 最新轮融资时间最新轮融资时间 融资累计金额融资累计金额 投后估值投后估值 备注备注 广汽 埃安 A 轮 2022 年 10 月 183 亿元 1032.39 亿元 吉利 极氪 A 轮 2023 年 2 月 12.5 亿美元 130 亿美元 美 股 上 市 谋 求180 亿美元估值 爱驰汽车 拟收购 20
112、22 年 11 月 超 70 亿元 超 50 亿美元 上汽集团 智己 A 轮 2022 年 8 月 300 亿元 合众汽车 哪吒汽车 D3 轮 2022 年 7 月 约 200 亿元 超 300 亿元 东风公司 岚图 A 轮 2022 年 11 月 45.5 亿元 295 亿元 华人运通 高合 战略融资 2021 年 11 月 50 亿元 约 250 亿元 天际汽车 B 轮 2022 年 6 月 超 100 亿元 29.4 亿美元 威马汽车 Pre-IPO 2022 年 6 月 超 350 亿元 25.1 亿美元 巅峰约 500 亿元 长安 阿维塔 A 轮 2022 年 8 月 近 50 亿元
113、 近百亿元 资料来源:盖世汽车、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。26 可选消费可选消费/交通运输交通运输 汽汽零:零:强者恒强,伴随智驾渗透强者恒强,伴随智驾渗透加速估值中枢拔高加速估值中枢拔高 智能化加速渗透,零部件逻辑主线切换。智能化加速渗透,零部件逻辑主线切换。21 年汽车缺芯使部分主机厂加大本土化采购力度,优质国产汽零厂商迎国产替代机遇。进一步的,目前国内电动智能化加速渗透,同时小鹏技术平台出海提供出海新思路,我们看好优质智能化汽零高成长性,打开更高天花板。当下智能化量产大年拉开序幕,未来 2-3 年的智能化渗透率从 0-10%大跨步提升,我们看好
114、有 OEM 支撑或产品已获 OEM 上车验证的头部智驾汽零快速落地相关技术量产、实现更高的成长性,一二级标的或均可享受较高估值溢价。(1)Momenta 背靠上汽,背靠上汽,打通自动驾驶研发链条打通自动驾驶研发链条。Momenta 以自研大数据平台打造环境感知系统+构建高精地图+数据众包采集数据,打通了自动驾驶算法的研发链条,并实现了飞轮式的数据驱动和智驾技术共同迭代。根据企查查数据,Momenta 自 16 年来 5 年融 7轮,累计融资金额超 12.61 亿美元,资方包括上汽/通用/丰田等头部 OEM 以及 Tier1,以及淡马锡/云峰/IDG/顺为/腾讯等机构。(2)宏景智驾)宏景智驾:
115、行泊一体域控高性价比产品:行泊一体域控高性价比产品。公司专注软硬一体的车规级智驾全栈式方案,基于地平线征程 2/3 芯片量产了领先的智能摄像头和域控解决方案,目前已在理想/上汽/长城/奇瑞/江淮/比亚迪/合众等 OEM 的 30+个车型量产或定点,同时其单征程 3 的行泊一体域控以高性价比斩获市场强认知度。23 年 9 月宏景智驾完成近 5 亿元的 B+轮融资,B 轮融资6 亿元+。(3)福瑞泰克福瑞泰克:坚持渐进式路线的行泊一体+NOA 厂商。福瑞泰克打通了产品开发-量产-数据闭环,聚焦在渐进式智驾路线,其 ODIN 数智底座方案可实现高速和城市高架的 NOA功能,已在吉利博越 L 和领克
116、09 等车型量产。23 年 1 月公司完成 B+轮融资,B 轮融资累计 10 亿元。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。27 可选消费可选消费/交通运输交通运输 食品饮料:宏观食品饮料:宏观/政策政策/资金共振,一二级联动效应强资金共振,一二级联动效应强 二级市场:二级市场:宏观宏观/政策政策/资金资金要素逐步触底,估值性价比凸显要素逐步触底,估值性价比凸显 2018 年年以来以来,政策面、资金面、,政策面、资金面、宏观经济共振之下,宏观经济共振之下,食品饮料板块估值经历食品饮料板块估值经历三个周期三个周期:18 年初年初至至 20 年年 3 月:月:政策驱动、估值触底
117、回升政策驱动、估值触底回升。1)下滑期:18 年起,“去杠杆”等宏观政策叠加中美贸易摩擦引发市场担忧,18 年 1-10月食品饮料板块估值回撤近 50%至 20 倍;2)回升期:18 年 10 月后,随政治局会议召开、降税减费等政策逐步落地、中美积极外交下关系有所缓和,20 年 3 月板块估值回升至 28 倍。20 年年 3 月至月至 22 年年 10 月:疫后货币政策走宽月:疫后货币政策走宽外资回撤、估值冲高回落。外资回撤、估值冲高回落。1)脉冲期:20 年 3 月至 21 年 2 月,为支持疫后修复,多轮降息降准宽松政策出台,板块估值冲高至 64 倍,该期间估值中枢亦达 44 倍;2)回落
118、期:21 年 3 月后,美债利率上行,22 年美联储多次加息,外资大幅流出导致板块估值下滑;叠加疫情对于线下消费的扰动使得部分企业基本面承压,市场信心受挫,22 年10 月估值回落至 26 倍。22 年年 10 月底至今:消费场景拓宽带来脉冲式修复,当前回落至价值区间。月底至今:消费场景拓宽带来脉冲式修复,当前回落至价值区间。经历疫后场景放开、预期驱动估值先行改善春节期间需求提振、基本面脉冲式修复后续复苏进度不及预期、估值同步下滑后,截至 2023.9.15,食品饮料板块估值为 27x,处于 2018 年以来的 16%分位数,已具有相当性价比。图表图表45:食品饮料板块估值(食品饮料板块估值(
119、PE_FY1)复盘)复盘 注:23 年预测采用 Wind 一致预期 资料来源:Wind,华泰研究 007017/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/09(倍)(倍)食品饮料食品饮料(申万申万)政策面:政策面:18年10月政治局会议明确降税减费,措施相继落地外部因素:外部因素:中美外交谈判关系改善,人民币汇率压力缓解宏观:宏观:22年底防控优化,场景逐步恢复基本面:基本面:
120、春节消费小幅提振资金面:资金面:21年3月后,美债利率上行,资金逐步回流美国基本面:疫情扰动消费场景,业绩承压资金面:资金面:美联储加息,资金持续回流宏观:宏观:23年3月社融/社零数据环比走弱政策面:政策面:18年起,去杠杆+信用收缩政策压制估值,1-10月食品饮料板块估值缩水近50%资金面:资金面:20年2月政治局会议明确为疫后修复放宽财政及货币政策,后多次降息降准日期日期PE_FY1日期日期PE_FY1中枢中枢2018/1/2338.22018/10/3019.728.32018/10/3019.72020/3/1928.028.02020/3/1928.02021/2/1064.144
121、.02021/2/1064.12022/10/3126.339.62022/10/3126.32023/1/1637.232.42023/1/1637.22023/9/1527.017%分位数分位数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。28 可选消费可选消费/交通运输交通运输 分板块看,白酒估值韧性凸显,大众品当前估值分位数更低。分板块看,白酒估值韧性凸显,大众品当前估值分位数更低。截至 2023.9.15,申万白酒板块估值(PE_FY1)为 27x,低于 18 年以来估值中枢 34x,处 18 年以来 19%分位数,考虑白酒业绩韧性,当前配置价值凸显;啤酒/调味品/乳
122、制品/休闲食品板块当前估值分别为30/39/19/27x,均低于 18 年以来估值中枢 47/54/31/34x,处 18 年以来 9%/14%/3%/11%分位数。当前估值偏低的核心因素在于市场对于宏观经济复苏进程偏缓的担忧,但近期稳经济政策频出,政策底已现,信心逐步修复,期待后续向实体经济的持续传导、带动消费需求复苏,板块在当前估值水位下配置价值凸显。图表图表46:白酒及大众品各板块估值复盘(白酒及大众品各板块估值复盘(2018 年至今)年至今)注:当前值为 2023 年 9 月 15 日板块估值(PE_FY1)资料来源:Wind,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务
123、必一起阅读。29 可选消费可选消费/交通运输交通运输 一级一级市场:估值与二级联动,当前投融资理性回归、方向聚焦市场:估值与二级联动,当前投融资理性回归、方向聚焦 二级市场估值水位变化灵敏,其向一级市场传导、形成联动性,具体看:二级市场估值水位变化灵敏,其向一级市场传导、形成联动性,具体看:1)2020-21H1:二级估值水涨船高,:二级估值水涨船高,一级市场投融资一级市场投融资聚焦新消费、聚焦新消费、热度热度持续提升持续提升。据 IT桔子数据,从食品饮料一级市场投融资事件数量以及投融资总额来看,2020Q1 开始到2021Q3 期间,食品饮料赛道一级市场投融资活跃度提升,投融资数量及金额走高
124、,于2021Q3 期间达到顶点,我们判断一级投融资活跃度提升、估值水平同步抬升的主要驱动力有二,一是 18-19 年的新消费投资热延续,据烯牛数据,20 年消费领域 70%以上的融资集中在 A 轮及以前,且亿元以上投资事件相较 19 年同期增加 41%,显示出资本对消费领域信心高涨、提前布局;二是 20 年以来的流动性宽松带动二级市场估值抬升的同时,亦为一级市场注入增量资金、项目退出收益水平预期提升,进一步抬升一级市场项目估值水位。2)2021 年下半年以来年下半年以来:二级市:二级市场估值回落、向前端传导使得场估值回落、向前端传导使得一级市场投融资热度冷却、一级市场投融资热度冷却、理性回归。
125、理性回归。2021Q3 后,疫情对居民收入及消费能力冲击的滞后影响显现,受宏观经济弱复苏影响,终端消费不及预期传导至投资端呈现出食品饮料一级市场投融资热度趋冷、理性回归的现象,投融资事件数量及投融资金额均逐季下滑,从食品饮料细分子品类投融资事件数量变化看,食饮赛道一级市场投资存在内部结构切换食饮赛道一级市场投资存在内部结构切换,酒类、休闲食品、茶饮、方便速食、乳制品及食品科技子赛道 2022 年投融资事件数量相比 2021 年下滑,而咖啡、调味品及预制菜、烘焙、饮料子赛道 2022 年投融资事件数量同比小幅增加,热度提升。图表图表47:2020Q1-2023M9 一级市场食品饮料投融资数量及总
126、额变化一级市场食品饮料投融资数量及总额变化 图表图表48:2021 年年&2022 年年食品饮料赛道子品类投融资事件数量对比食品饮料赛道子品类投融资事件数量对比 注:部分投融资事件未披露相关投融资金额。资料来源:IT 桔子,华泰研究 资料来源:IT 桔子、FBIF、Food Talks,华泰研究 050002040608002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023M7-M9(亿元)(件)食品饮料投融资事件投融资金额0
127、070酒休闲食品茶咖啡调味品&预制菜方便食品替代蛋白烘焙饮料乳制品食品科技(件)20212022 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。30 可选消费可选消费/交通运输交通运输 食品饮料一级市场食品饮料一级市场理性回归的同时投融资方向逐渐清晰化理性回归的同时投融资方向逐渐清晰化。20 年至今食品饮料赛道一级市场投资热点主要有四大变化趋势,一是“茶咖酒”等成瘾性产品热度仍然最高,头部品牌马太效应明显,“茶咖”赛道热度不减,但酒类投融资明显减少;二是受益于疫情加速健康化教育,植物基、代糖等健康食品/饮品成为新趋势;三是减盐减脂健康化调味品与便捷化复合调味
128、品、预制菜投融资热度三年来持续提升,投融资数量增加;四是阶段性收紧下,行业一级市场迎来并购整合浪潮,上市公司布局一级市场进行收并购整合将成为当前 IPO阶段性收紧下一级股权投资退出的一大窗口。图表图表49:2020-2022 年食品饮料赛道一级市场投融资金额年食品饮料赛道一级市场投融资金额 Top 10 事件事件 2020 年年 排名排名 项目项目 轮次变化轮次变化 融资总额(亿元)融资总额(亿元)赛道赛道 1 奈雪茶 B-C 13 新式茶饮 2 君乐宝乳业 战略投资 12 乳制品 3 锅圈食汇 B-C 7.15 火锅烧烤食材供应商 4 绿客盟 战略投资 4.55 植物基 5 自嗨锅 B-C
129、4.25 方便速食 6 星期零 STARFIELD 天使轮-A+4.2 植物基 7 简爱 A 4 乳制品 8 白家食品 A-B 3.1 方便速食 9 1 零食研究所 B+2 高端休闲零食 10 白象食品 战略投资 1.74 方便速食 2021 年年 排名排名 项目项目 轮次变化轮次变化 融资总额(亿元)融资总额(亿元)赛道赛道 1 喜茶 D 30 新式茶饮 2 锅圈食汇 D 21 火锅烧烤食材供应商 3 Manner 战略融资 19.5 咖啡连锁 4 元气森林 战略投资 13 饮料 5 简爱 B 8 乳制品 6 泰山啤酒 股权融资 6+精酿啤酒 7 宝酝集团 A 6+白酒 8 肆拾玖坊 B 6
130、 白酒 9 V2food B+3.5 植物基 10 川娃子食品 A 3 调味品 2022 年年 排名排名 项目项目 轮次变化轮次变化 融资总额(亿元)融资总额(亿元)赛道赛道 1 Tim Hortons 中国 Pre-IPO 12.6 咖啡连锁 2 星期零 Starfield B 6.5 植物基 3 书亦烧仙草 战略投资 6 新式茶饮 4 薛记炒货 A 6 坚果炒货 5 真工酒业 战略融资 6 白酒(酱酒)6 乐乐茶 战略投资 5.25 新式茶饮 7 公仔面 股权转让 3.52 方便速食 8 皇氏来思尔 战略投资 1.79 乳制品 9 莫小仙 B+1 方便速食 10 每日黑巧 B+1 休闲零食
131、 资料来源:烯牛数据、IT 桔子、New Consumer Daily,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。31 可选消费可选消费/交通运输交通运输 零售:现制饮品具备增长潜力,一级融资有望带动二级估值修复零售:现制饮品具备增长潜力,一级融资有望带动二级估值修复 现制饮品仍是我国最具现制饮品仍是我国最具活力活力的线下零售赛道之一的线下零售赛道之一,尤其是新式茶饮、现制咖啡,尤其是新式茶饮、现制咖啡。年轻群体对饮品消费需求的多样化、个性化,驱动线下现制饮品赛道较快发展。据弗若斯特沙利文,我国现制饮品市场规模由 2017年 1152亿元,增长至 2022年 305
132、4亿元,CAGR达 21.5%,其中新式茶饮市场规模 CAGR 达 24.9%、现制咖啡市场规模 CAGR 达 20.2%,并预计2023-2027 年 CAGR 分别达 19.0%、18.1%。图表图表50:我国现制饮品行业市场规模我国现制饮品行业市场规模 资料来源:弗若斯特沙利文,华泰研究 蓬勃发展的市场不断涌现新兴品牌,持续获得知名投资机构青睐。蓬勃发展的市场不断涌现新兴品牌,持续获得知名投资机构青睐。2021-2023 年,不管是新式茶饮还是现制咖啡,均保持较高的融资热度。2023 年 1-8 月,新式茶饮、现制咖啡赛道均有创新品牌涌现,且融资多集中在 A 轮及之前的早期轮次。领先品牌
133、也出现较大额融资,茶百道于领先品牌也出现较大额融资,茶百道于 23 年先后完成两轮战略融资及港股年先后完成两轮战略融资及港股 IPO 递表递表。2023年,据企查查,定位中高端的现制咖啡品牌 M stand 获得小红书数亿元融资;据茶百道招股说明书,茶百道分别于 5、6 月获得两轮战略融资,融资总额合计近 10 亿元人民币。图表图表51:2021-2023 年新式茶饮融资事件一览年新式茶饮融资事件一览 时间时间 项目方项目方 轮次轮次 融资金额融资金额 投资方投资方 2023 年 9 月 茶花絮 Pre-A 轮 1000 万人民币 中南金服 2023 年 8 月 唐饮 天使轮 深圳龙智创投中心
134、 2023 年 8 月 沪上阿姨 B 轮 知一投资、嘉御资本、金镒资本、熠美投资 2023 年 7 月 茶亭序 A 轮 千万级人民币 探店 APP领投 2023 年 6 月 茶百道 战略投资 2000 万人民币 中金资本、恒盛合瑞等 2023 年 6 月 Ume Tea 种子轮 数百万美元 iFly.vc 2023 年 6 月 凌麒麟大口茶 天使轮 2023 年 5 月 郭氏花旦茶 A 轮 数千万人民币 瀚晟基金 2023 年 5 月 茶百道 战略投资 9.5 亿人民币 兰馨亚洲领投、正心谷资本、草根知本、番茄资本 2023 年 5 月 水獭吨吨 Pre-A 轮 数千万人民币 麟阁创投 202
135、3 年 4 月 HUSHANG沪上餐门 A 轮 香港 Aubac 资本 2023 年 4 月 萌白白 A 轮 数千万人民币 盛世通 2023 年 3 月 舞莓娘 天使轮 未透露 香港梯构国际供应链服务有限公司、深圳市意利 投资控股有限公司 2023 年 3 月 蜗小栖茶屋 A 轮 5000 万人民币 泓毅基金 2023 年 3 月 招财猫能量茶 种子轮 1000 万人民币 海南金泉 2023 年 1 月 山茶涧 天使轮 1000 万人民币 国强基金 0050060070080020020202120222023E2024E2025E2026E2027
136、E(十亿元)(十亿元)新式茶饮现制咖啡其他 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。32 可选消费可选消费/交通运输交通运输 时间时间 项目方项目方 轮次轮次 融资金额融资金额 投资方投资方 2022 年 12 月 别样泡泡 天使轮 干万元人民币 恺元资本 2022 年 12 月 乐乐茶 战略投资 5.25 亿人民币 奈雪的茶 2022 年 12 月 如此多娇 天使轮 千万元人民币 啟赋资本领投、华高软件 2022 年 11 月 熊姬 天使轮 千万元人民币 南京纯熙投资管理有限公司 2022 年 11 月 陈氏伟业 天使轮 1000 万人民币 2022 年 10 月 茶大椰
137、 天使轮 近千万元人民币 青藤文化 2022 年 8 月 啊爆柠檬茶 天使轮 千万级人民币 山竹资本 2022 年 8 月 茶呵 天使轮 千万元 本心资本 2022 年 8 月 VINVIN 天使轮 数千万人民币 2022 年 8 月 糖茶 天使轮 千万元人民币 天智投资 2022 年 7 月 茶乙己 战略投资 25 万人民币 美好自有力量投资有限公司 2022 年 7 月 阿嬷手作 战略投资 MANNER COFFEE 2022 年 6 月 开始喝茶 PRE-A 轮 1000 万人民币 佳沃创投、丰宜资本 2022 年 6 月 胶囊茶语 A 轮 数千万人民币 梅花创投 2022 年 6 月
138、找茶鸭 天使轮 数百万人民币 憨猴科技创投基金领投 2022 年 5 月 茉莉奶白 天使轮 数千万人民币 天使投资人、欢乐虎基金 2022 年 4 月 之之茶 天使轮 500 万人民币 智缘桥科技 2022 年 4 月 T COMMA Pre-A 轮 5000 万欧元 RUWISHDA 2022 年 4 月 五二兰柠檬 种子轮 数百万人民币 能图资本 2022 年 3 月 茶嘟嘟 天使轮 千万级人民币 深圳市虹溪创投有限公司 2022 年 3 月 放哈 天使轮 千万级人民币 坤言资本、上海陈香贵餐饮、天使投资人 2022 年 2 月 苏阁鲜茶 天使轮 苏阁投资 2022 年 2 月 书亦烧仙草
139、 战略投资 6 亿人民币 绝味网聚资本、洽洽、劲牌有限公司 2022 年 1 月 柠季 A+轮 数亿人民币 腾讯投资 2022 年 1 月 小仙兔 天使轮 千万级人民币 坤言资本、凯辉资本 2021 年 12 月 殿下的茶 天使轮 1000 万人民币 2021 年 12 月 一茶一舍 天使轮 数百万人民币 亲亲食品、昕先资本 2021 年 11 月 吾饮良品 天使轮 绝了基金 2021 年 11 月 未来茶浪WILLCHA Pre-A 轮 三七互娱 2021 年 11 月 阿嬷手作 A 轮 大湾区共同家园发展基金 2021 年 11 月 T COMMA 天使轮 1 亿人民币 2021 年 10
140、 月 霸王茶姬 B 轮 3 亿人民币 琮碧秋实领投、XVC 创投 2021 年 10 月 广东汇茶 天使轮 蜜雪冰城 2021 年 9 月 丘大叔柠檬茶 Pre-A 轮 1 亿人民币 2021 年 8 月 果呀呀 天使轮 茶颜悦色、天图投资 2021 年 7 月 LINLEE 战略投资 三七互娱 2021 年 7 月 喜茶 D 轮 5 亿美元 红杉资本中国、高瓴资本、腾讯投资等共 7 家 2021 年 7 月 柠季 A 轮 数千万人民币 字节跳动、顺为资本 2021 年 6 月 奈雪的茶 IPO 上市 48.4 亿港元 2021 年 6 月 奈雪的茶 基石轮 1.55 亿美元 瑞银资管、汇添富
141、基金、广发基金、南方基金、乾元复兴 2021 年 6 月 CHALI 茶里 B+轮 数亿人民币 GGV 纪源资本(领投)、碧桂园创投、新浪微博基金、易凯资本等 2021 年 6 月 沪上阿姨 A+轮 近亿人民币 嘉御资本 2021 年 6 月 荷田水铺 天使轮 数千万人民币 梅花创投 2021 年 6 月 小满茶田 A 轮 数千万人民币 众源资本(领投)、元禾原点创投、尚承投资 2021 年 6 月 TNO Pre-A 轮 数千万人民币 星纳赫资本、尚承投资 2021 年 6 月 椿风 Pre-A 轮 数千万人民币 星纳赫资本 2021 年 3 月 霸王茶姬 股权融资 XVC、复星集团 202
142、1 年 3 月 teastone A 轮 数千万人民币 麦星投资 2021 年 1 月 丘大叔柠檬茶 股权融资 广发信德、高榕资本 2021 年 1 月 蜜雪冰城 A 轮 20 亿人民币 美团龙珠、高瓴资本 资料来源:IT 桔子,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。33 可选消费可选消费/交通运输交通运输 图表图表52:2021-2023 年咖啡赛道部分融资事件年咖啡赛道部分融资事件 时间时间 项目方项目方 轮次轮次 融资金额融资金额 投投资方资方 2023 年 9 月 啡行家 战略投资 良品铺子 2023 年 8 月 peekoo coffee A 轮 天图
143、投资 内向基金 2023 年 8 月 两瑞咖啡 战略投资 6000 万人民币 贝恩资本 BainCapital 2023 年 6 月 M Stand B+轮 数亿元人民币 小红书 2023 年 5 月 About Time Coffee Pre-A 轮 1000 万美元 IDG 资本、真格基金、唯猎资本 2023 年 5 月 Flash Coffee B+轮 1200 万美元 White Star Capital、DX Ventures 等共 8 家 2023 年 5 月 星茵咖啡 A 轮 2500 万美元 中天资本 2023 年 4 月 星茵咖啡 天使轮 200 万美元 香港譽邦投资有限公司
144、 2023 年 4 月 HUSHANG 沪上餐门 A 轮 香港 Aubac 资本 2023 年 3 月 DEAR BOX 盲盒咖啡 A+轮 Adrenalin 2023 年 3 月 小咖主 A 轮 1 亿人民币 毅仁资本、星米资本、AD-VC 广告创投基金 2023 年 2 月 雷力咖啡 A 轮 3000 万美元 昕晟基金 2023 年 2 月 AoTiger 虎闻咖啡 天使轮 梅花创投 2022 年 12 月 比星咖啡 天使轮 前宇资本 峰毅远达基金 2022 年 10 月 Flash Coffee B+轮 510 万美元 Vulpes Ventures、Citadel 2022 年 9 月
145、 Tim Hortons 中国 IPO 上市 数千万美元 2022 年 9 月 啡之家 天使轮 启程基金 2022 年 9 月 AOKKA 天使轮 奈雪的茶 2022 年 7 月.jpg 咖啡 战略投资 凯辉基金 2022 年 7 月 Flash Coffee B 轮 3300 万美元 Delivery Hero 2022 年 6 月 比星咖啡 天使轮 数千万人民币 顺为资本 2022 年 6 月 咖啡之翼 新三板定增 1 亿人民币 2022 年 6 月 Coco.Juliet A 轮 博明基金 2022 年 3 月 Arabica Coffee 战略投资 太盟投资集团(PAG)2022 年
146、3 月 放哈 天使轮 千万级人民币 云道资本、坤言资本(领投)、陈香贵、宋欢平 2022 年 3 月 Tim Hortons 中国 Pre-IPO 1.945 亿美元 2022 年 2 月 西舍咖啡 Seesaw Coffee A+轮 数亿人民币 黑蚁资本领投、基石资本 2022 年 2 月 书亦烧仙草 战略投资 6 亿人民币 绝味网聚资本、洽洽、劲牌有限公司 2021 年 12 月 挪瓦咖啡NOWWA B+轮 2 亿人民币 领投 SIG 海纳亚洲、盛景网联(盛景嘉成)、百丽时尚 2021 年 11 月 挪瓦咖啡NOWWA B 轮 天使投资人王刚-觉资本 2021 年 9 月 SEngine
147、鹰集咖啡 战略投资 哔哩哔哩 bilibili 2021 年 8 月 DOUBLE WIN 天使轮 壹叁资本 2021 年 7 月 代数学家algebraist 战略投资 腾讯投资 2021 年 7 月 M Stand B 轮 5 亿人民币 启承资本领投、鞍羽消费、易凯资本 2021 年 7 月 西舍咖啡 Seesaw Coffee A+轮 数亿人民币 安可资本、喜茶 HEYTEA、百福控股 2021 年 7 月 千小鹤咖啡 天使轮 数百万人民币 蘑菇街 2021 年 6 月 Manner 咖啡 B+轮 数亿美元 字节跳动 2021 年 6 月 SEngine 鹰集咖啡 A 轮 数千万人民币
148、清森资本、柠萌影业、哔哩哔哩 bilibili、益源资本EverYi 2021 年 5 月 Manner 咖啡 B 轮 数亿美元 美团龙珠 2021 年 4 月 瑞幸咖啡 IPO 2.5 亿美元 2021 年 4 月 Flash Coffee A 轮 1500 万美元 White Star Capital、Global Founders Capital、DX Ventures、Conny&Co 2021 年 3 月 Manner 咖啡 A+轮 数千万美元 淡马锡 Temasek 2021 年 2 月 Tim Hortons 中国 战略投资 红杉资本中国领投、腾讯投资、钟鼎资本 2021 年 1
149、 月 M Stand A 轮 1 亿人民币 CMC 资本领投、挑战者创投 资料来源:IT 桔子,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。34 可选消费可选消费/交通运输交通运输 新新茶饮:茶饮:领先品牌规模较大,基数或形成一定的增长压力领先品牌规模较大,基数或形成一定的增长压力 据窄门餐眼,除蜜雪冰城外,我国还有据窄门餐眼,除蜜雪冰城外,我国还有 4 家超家超 7000 家门店的新式茶饮品牌家门店的新式茶饮品牌,这,这 5 家品牌家品牌均为上市均为上市。据窄门餐眼截至 9 月 18 日数据,领先品牌蜜雪冰城、古茗、茶百道、沪上阿姨、书亦烧仙草分别有门店 25,16
150、6 家、8,295 家、7,005 家、7,125 家、7,021 家。门店数量领先品牌以加盟为主,除高基数外,加盟模式的稳定性一定程度也制约了品牌的门店数量领先品牌以加盟为主,除高基数外,加盟模式的稳定性一定程度也制约了品牌的长期增长长期增长,对估值形成一定压制,对估值形成一定压制。大部分领先的新式茶饮品牌均以加盟为主、直营为辅,已上市的奈雪的茶也于 2023 年正式开放加盟。借助加盟模式,新式茶饮品牌可完成较快的扩张。但相对高的门店基数、相对饱和的渠道容量、以及加盟模式长期的稳定性或对领先品牌的进一步成长造成一定约束,对估值造成一定的负面影响。图表图表53:领先新式茶饮品牌规模与模式一览(
151、截至领先新式茶饮品牌规模与模式一览(截至 2023/9/18)公司公司/品牌品牌 拓店模式拓店模式 客单价客单价 门店数量门店数量 覆盖城市覆盖城市 奈雪的茶 直营为主,23/7 开放加盟 21.9 1319 101 蜜雪冰城 加盟为主 7.6 25166 364 茶百道 加盟为主 15.5 7005 329 沪上阿姨 加盟为主 14.7 7125 337 书亦烧仙草 加盟为主 13.2 7021 311 喜茶 直营+加盟 19.1 2555 276 霸王茶姬 直营+加盟,加盟为主 18.6 2214 207 古茗 加盟为主 15.5 194 一点点 加盟为主 15.0 3178 114 乐乐
152、茶 直营为主,23/6 开放加盟 21.6 213 31 茉莉奶白 直营为主,23/1 开放加盟 16.6 183 30 茶大椰 加盟为主 20.2 60 20 阿嬷手作 直营 29.4 32 8 资料来源:窄门餐眼,华泰研究 现制咖啡:领先品牌尚处高速成长阶段,现制咖啡:领先品牌尚处高速成长阶段,估值或凸显溢价估值或凸显溢价 除已上市的瑞幸、星巴克以及未上市的库迪咖啡,大部分新锐的咖啡品牌门店数量规模均除已上市的瑞幸、星巴克以及未上市的库迪咖啡,大部分新锐的咖啡品牌门店数量规模均未未突破突破 1000 家家、且以直营门店为主、且以直营门店为主,较头部梯队仍有显著差距。,较头部梯队仍有显著差距
153、。大部分未上市现制咖啡品牌较领先的瑞幸、星巴克规模有显著差距,规模上的差距使得一级市场标的与二级上市公司估值体系可比性较低(前者更偏成长)。领先龙头品牌以瑞幸为代表,仍保持较高的成长速度,因此市场给予一定的估值溢价。领先龙头品牌以瑞幸为代表,仍保持较高的成长速度,因此市场给予一定的估值溢价。23Q1,瑞幸总净收入同比增长 84.5%至 44.4 亿元,净开自营门店 658 家、联营门店 479 家,门店总数开至 9,351 家。截至 23 年 9 月 20 日,瑞幸 PE(TTM)达 30.6 倍。图表图表54:领先现制咖啡品牌规模与模式一览领先现制咖啡品牌规模与模式一览(截至(截至 2023
154、/9/18)公司公司/品牌品牌 拓店模式拓店模式 客单价客单价 门店数量门店数量 覆盖城市覆盖城市 星巴克 直营/加盟各占约 50%38.6 7428 278 瑞幸咖啡 直营/加盟分别 66%/34%17.6 10292 274 Tim Hortons 中国 直营+加盟 25.8 744 56 库迪咖啡 加盟为主 11.5 6042 313 挪瓦咖啡 NOWWA 直营+加盟+合作模式 16.3 1128 153 Manner 直营 22.1 861 46 M Stand 直营 39.1 399 31%Arabica 直营 43.5 84 26 代数学家 直营为主,23/6 开放加盟 26.5
155、95 12 资料来源:窄门餐眼,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。35 可选消费可选消费/交通运输交通运输 电影电影/游戏:总体上游戏:总体上 IPO 监管要求较高,投融资活跃度较低监管要求较高,投融资活跃度较低 电影行业投融资市场活跃度低电影行业投融资市场活跃度低 总体上,二级市场总体上,二级市场电影行业企业近年电影行业企业近年 IPO 较少较少。近年来 A 股唯一一家上市影视公司为博纳影业。博纳影业于 2017 年 10 月 13 日首次提交 IPO 申请,历经近 5 年后上市。根据 Wind,发审委/上市委会议在 22 年 1 月 1 日后的共 174
156、5 家公司,无电影行业公司提交上市申请。截至 23 年 9 月 20 日,IPO 审核通过但未发行的 246 家公司中同样无电影行业公司。电影公司近年来上市难度较大,主要原因或为:1)2016 年以来,监管机构相继出台政策,包括广电总局内容监管、税务部门监管、证监会再融资监管等,行业投融资趋冷,监管机构对行业公司上市审核把关更加严格;2)疫情以来电影行业营收波动性大,盈利能力不稳定,不符合上市对盈利可持续性的要求。一级市场电影行业投融资一级市场电影行业投融资活动同样不景气活动同样不景气。据 IT 桔子,一级市场上影视行业 19 年投融资事件为 33 起,20 年为 25 起,21 年为 22
157、起,22 年为 17 起,而 2023 年以来投融资事件较少,总计 4 起,金额总计不超过 5 亿人民币,仍维持 19 年以来的逐年下降趋势。其中电影行业投融资活动仅有 3 起,包括集宝影视、酷鲸影视和存甜影视等。集宝影视在 A 轮融资中获得开泰投资 2000 万人民币,酷鲸影视和存甜影视分别获得了爱奇艺和腾讯的战略投资。图表图表55:影视行业影视行业 2019 年年-2023 年年 9 月投融资趋势月投融资趋势 资料来源:IT 桔子、华泰研究 行业并购上,总体上近年也缺乏重量级的案例。行业并购上,总体上近年也缺乏重量级的案例。2023 年 7 月,上海儒意收购万达投资 49%股份,作价 22
158、.62 亿元,从而间接持有万达电影 9.8%股份。除此之外,行业间股权变动所涉及的金额大多较小。23 年以来电影行业回暖明显,二级市场估值中枢逐渐稳定年以来电影行业回暖明显,二级市场估值中枢逐渐稳定 23 年以年以来来,稳经济政策持续发力,同时随着疫情防控政策优化,稳经济政策持续发力,同时随着疫情防控政策优化,优质优质内容供给内容供给丰富,电影丰富,电影市场回暖明显。市场回暖明显。23年上半年,我们统计的A股电影板块整体实现营收127亿元,同增46.98%;实现归母净利 8.64 亿元,较去年同期由亏转盈。据猫眼专业版,23 年上半年电影总票房为263 亿元,恢复至 19 年的 92%,暑期档
159、票房达 206 亿元,创历史新高。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。36 可选消费可选消费/交通运输交通运输 图表图表56:2017H1-2023H1 年中国电影票房及同比年中国电影票房及同比 图表图表57:2017H1-2023H1 年中国电影年中国电影观影人次观影人次及同比增速及同比增速 资料来源:猫眼专业版、华泰研究 资料来源:猫眼专业版、华泰研究 从从 23 年年初至今初至今电影市场的表现来看,电影市场的表现来看,我们认为行业我们认为行业在供需两端在供需两端有望有望持续向好。持续向好。需求端方面,随着国内线下消费市场稳步复苏,电影作为线下消费的重要场景,需求端
160、有望继续呈现回暖态势。供给端方面,内容质量是票房走势的核心影响因子,23 年以来电影行业供给呈明显的改善趋势,为后续我国电影行业持续回暖提供了充足动力。多部优质国产电影将陆续上映,如坚如磐石(9 月 28 日)前任 4:英年早婚(9 月 28 日)志愿军:雄兵出击(10 月1 日)等,有望对后续票房提供支撑。从估值角度,从估值角度,20 年年以来疫情对电影行业以来疫情对电影行业形成较明显冲击形成较明显冲击,估值波动较大,估值波动较大,23 年以来随着行年以来随着行业恢复良好,估值中枢已回归稳定,我们预计后续业恢复良好,估值中枢已回归稳定,我们预计后续将保持。将保持。受疫情影响,20 年 22
161、年间全国各地影院皆有不同程度的停业,对电影作品创作生产、发行营销、播放放映等各个环节也造成较大压力。电影细分板块主要公司营收及归母净利率大幅下降,到 2022 年底均为亏损状态,与历史均值偏离较大。23 年以来,行业持续回暖,行业估值中枢渐趋稳定,我们认为后续随着国产片定档不确定性减小,影片宣发时间充足,宣发节奏步入正轨;进口片实现同步引进,供给端复苏同时助力需求端增长,电影市场潜力有望在国庆档、贺岁档等档期得到进一步挖掘。基于以上基于以上因素,我们认为因素,我们认为电影电影板块估值板块估值中枢将保持稳定中枢将保持稳定。图表图表58:电影板块电影板块估值情况(估值情况(9 月月 19 日日,2
162、023E 和和 2024E 归母净利采用归母净利采用 Wind 一致预期)一致预期)序序号号 证券简称证券简称 证券代码证券代码 当前市值当前市值(亿(亿元元)2022A 归母净利归母净利(亿元)(亿元)2023E 归母净利归母净利(亿(亿元元)2024E 归母净利归母净利(亿(亿元元)2022A PE 2023E PE 2024E PE 1 万达电影 002739 CH 294-19.23 11.35 14.55-15.87 25.88 20.19 2 横店影视 603103 CH 110-3.17 2.99 3.88-29.45 36.75 28.36 3 上海电影 601595 CH 9
163、2-3.35 1.39 1.98-14.69 66.55 46.60 4 中国电影 600977 CH 265-2.15 9.37 11.56-118.14 28.32 22.96 资料来源:Wind、华泰研究 游戏行业二级市场估值主要受政策游戏行业二级市场估值主要受政策&科技双因素影响科技双因素影响 游戏行业本身盈利能力较强,采用市盈率 PE 估值为主要估值方式。17 年以来移动手游带动的游戏行业快速增长有所放缓,行业估值中枢逐步有所下移。近年来游戏行业估值主要受到政策和科技两个主要的因素影响。整体估值市盈率(PE TTM)在 15-40X 区间波动。271.5 320.3 313.3 27
164、5.7 171.9 262.8 10.5%17.8%-2.7%-11.5%-37.7%52.9%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05003003502017H12018H12019H12021H12022H12023H1(亿元)中国电影票房yoy7.8 9.0 8.1 6.8 4.0 6.0415.4%-10.0%-15.9%-41.7%52.1%-60%-40%-20%0%20%40%60%02017H12018H12019H12021H12022H12023H1(亿元)观影人次同比增速 免责声明和披
165、露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。37 可选消费可选消费/交通运输交通运输 图表图表59:2017 年以来年以来 A股游戏板块估值水平股游戏板块估值水平 注:游戏板块选取游戏(中信)分类,均值及 STD 计算基础为市盈率(TTM,整体法)资料来源:Wind,华泰研究 1)政策因素:政策因素:国内游戏产业经营发展监管常态化稳定化趋势明确国内游戏产业经营发展监管常态化稳定化趋势明确。国内游戏企业的产品付费测试均需要事先进行游戏版号的审批。游戏版号是国家新闻出版广播电影电视总局批准相关游戏出版运营的批文号的简称,是由国家新闻出版广播电影电视总局审核发布的同意相关游戏出版上线运营的批准文
166、件。2018 年 3 月和 2021 年 8 月,游戏版号暂停发放,行业估值(市盈率 PE TTM)由 40X 左右快速下行至区间底部 15-20X 区间。当前看,游戏产业版号发放逐步趋稳,行业监管趋向常态化。2)科技因素:游戏是前沿科技率先应用的下游场景之一,产品体验随新一代信息技术发科技因素:游戏是前沿科技率先应用的下游场景之一,产品体验随新一代信息技术发展逐步升级,成长空间逐步拓宽。展逐步升级,成长空间逐步拓宽。近 5 年游戏行业估值(市盈率 PE TTM)突破 40X背后均有如 5G 云游戏、AIGC 等科技要素支撑驱动。虽然短期 AI 带来的额外估值溢价逐步消退,但我们认为 AIGC
167、 为产业带来的变化仍在持续进行,玩法体验端的创新升级以及生产营销端的降本提效仍将逐步反映在未来行业估值变化中。图表图表60:2021 年以来游戏版号月度发放情况年以来游戏版号月度发放情况 图表图表61:AI 全面赋能游戏行业全面赋能游戏行业 资料来源:国家新闻出版署,华泰研究 资料来源:游戏葡萄、华泰研究 02040608001802021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月进口游戏版号数量
168、国产游戏版号数量 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。38 可选消费可选消费/交通运输交通运输 美容护理美容护理:顺畅的证券资本化通路有助构建健康产业生态:顺畅的证券资本化通路有助构建健康产业生态 美容护理板块(申万 801980.SI)自 21 年 7 月高点以来回调 45%,基本面/政策面/估值面皆有制约因素。基本面,龙头企业增长中枢有所下移/消费复苏进程缓慢;政策面,强监管冲击机构引流获客方式;估值面,板块 PE TTM(整体法,剔除负值)从 21 年 7 月的 95x回调至 23 年 9 月的 35x。图表图表62:美容护理美容护理指数指数(申万(申万 8019
169、80.SI)自自 21 年以来显著回调年以来显著回调 图表图表63:美容护理美容护理指数指数(申万(申万 801980.SI)PE 中枢持续下移中枢持续下移 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 据 IT 桔子,2021 年中国医美产业投资规模最大,发生投融资事件 35 起,投融资总金额达到 39.33 亿元;截至 9 月,2023 年共发生投融资事件 13 起,金额达到 3.97 亿元。从单笔投资金额来看,近年来单笔投资最高金额平均在 3 亿元人民币左右,其中,2018 年、2021年单笔最高投资金额超过 4 亿元;2021 年单笔投资金额最高,超过 6 亿元人民币。图
170、表图表64:21 年是医美产业投资金额高峰年是医美产业投资金额高峰 图表图表65:历年单笔投资最高金额历年单笔投资最高金额 资料来源:IT 桔子,华泰研究 资料来源:IT 桔子,华泰研究 另从投资轮次来看,目前中国医疗美容行业的融资轮次处于早期阶段,大部分行业融资处于 A 轮及以前,单笔投资金额不大;C 轮后融资较少,且以战略投资为主。02,0004,0006,0008,00010,00012,0002020/8/202020/10/202020/12/202021/2/202021/4/202021/6/202021/8/202021/10/202021/12/202022/2/202022
171、/4/202022/6/202022/8/202022/10/202022/12/202023/2/202023/4/202023/6/202023/8/200204060801001202020/8/202020/10/202020/12/202021/2/202021/4/202021/6/202021/8/202021/10/202021/12/202022/2/202022/4/202022/6/202022/8/202022/10/202022/12/202023/2/202023/4/202023/6/202023/8/20市盈率(TTM,整体法,剔除负值)051015202530
172、354005540452000222023(亿元)投资金额投资数量(个,右轴)02002020212022(亿元)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。39 可选消费可选消费/交通运输交通运输 图表图表66:医美产业历年投资轮次分布医美产业历年投资轮次分布(截至(截至 2023 年年 9 月月 6 日日)资料来源:IT 桔子,华泰研究 投资事件的对象主要集中在医美服务平台、医美器械、医美原料、医美机构等领域投资事件的对象主要集中在医美服务平台、医美器械、医美原料、
173、医美机构等领域。以 2023年为例,截至 9 月,中国医美行业已发生 15 起投资事件,投资金额达数亿元。其中,发生在行业上游的原料、器械领域的投融资有 7 起,8 家位于行业中下游的医美服务平台或医美机构也完成了融资。图表图表67:20-21 年产业链不同环节投资案例数分布年产业链不同环节投资案例数分布 图表图表68:21-23 年产业链环节投资案例数分布年产业链环节投资案例数分布(23 年截至年截至 2023/9/5)资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 以胶原蛋白为例,多家已上市的医美龙头企业积极布局胶原蛋白,巨子生物/华熙生物/丸美股份/福瑞达等纷纷通过自建/合作
174、/外延布局胶原赛道。一级重组胶原蛋白标的融资亦在加速:2022 年 8 月资生堂投资创健医疗;2022 年 10 月若羽臣投资等投资溯华科技;2023 年 2月千骥资本等投资典晶生物。图表图表69:一级重组胶原蛋白企业融资情况一级重组胶原蛋白企业融资情况 公司公司 成立时间成立时间 融资轮次和金额融资轮次和金额 湃生生物 2014 年 A 轮:2018 年 3 月,投资方恺富资本 股权融资:2020 年 10 月,投资方中金汇融 创健医疗 2015 年 A 轮:2022 年 8 月,投资方资生堂资悦基金(领投)、华方资本、鼎晖百孚、华立医药,投资额近 2 亿人民币 溯华科技 2019 年 天使
175、轮:2022 年 2 月,投资额数千万人民币 战略融资:2022 年 10 月,投资方若羽臣投资、红星美凯龙、星富赢投资,投资额数千万人民币 典晶生物 2020 年 A 轮:2020 年 11 月,礼来亚洲基金、高瓴创投、泉创资本投资 5000 万美元 B 轮:2023 年 2 月,千骥资本、越秀产业基金、本草资本、元禾控股、礼来亚洲基金投资超 4000 万美元 未名拾光 2021 年 天使轮:2021 年 5 月,投资方真格基金、嘉程资本 Pre-A 轮:2021 年 11 月,投资方真格基金、嘉程资本、弘毅创投,投资额近 5000 万人民币 A 轮:2022 年 10 月,投资方信宸资本、
176、扬子江冶金工业园、真格基金、嘉程资本、弘毅创投,投资额近亿人民币 资料来源:国家药品监督管理局,36 氪,公司官网,iFind,华泰研究 055402000222023(起)种子轮天使轮Pre-A轮A轮A+轮B轮B+轮C+轮C轮D轮D+轮战略投资 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。40 可选消费可选消费/交通运输交通运输 图表图表70:报告提及公司列表报告提及公司列表 公司名称公司名称 公司代码公司代码 公司名称公司名称 公司代码公司代码 公司名称公司名称 公司代码公司代码 公司名称公司名称 公司代码公
177、司代码 公司名称公司名称 公司代码公司代码 TYMO 未上市 欧派家居 603833 CH DEAR BOX 盲盒咖啡 未上市 茶亭序 未上市 殿下的茶 未上市 法象智能 未上市 索菲亚 002572 CH 小咖主 未上市 茶百道 未上市 一茶一舍 未上市 薇美姿/舒客 未上市 志邦家居 603801 CH 雷力咖啡 未上市 Ume Tea 未上市 吾饮良品 未上市 徕芬科技 未上市 金牌厨柜 603180 CH AoTiger 虎闻咖啡 未上市 凌麒麟大口茶 未上市 未来茶浪WILLCHA 未上市 YOUNGMAY 样美 未上市 小鹏 9868 HK 比星咖啡 未上市 郭氏花旦茶 未上市 霸
178、王茶姬 未上市 品颜 PINYAN 未上市 广汽埃安 未上市 Tim Hortons 中国 THCH US 水獭吨吨 未上市 TNO 未上市 中美科生物 未上市 吉利极氪 未上市 啡之家 未上市 HUSHANG 沪上餐门 未上市 椿风 未上市 花凡汐 未上市 宏景智驾 未上市 AOKKA 未上市 萌白白 未上市 teastone 未上市 EVOWERA 未上市 Momenta 未上市 咖啡之翼 未上市 舞莓娘 未上市 一点点 未上市 顺丰控股 002352 CH 福瑞泰克 未上市 Coco.Juliet 未上市 蜗小栖茶屋 未上市 创健医疗 未上市 中通快递 2057 HK/ZTO US 君乐
179、宝乳业 未上市 Arabica Coffee 未上市 招财猫能量茶 未上市 溯华科技 未上市 圆通速递 600233 CH 锅圈食汇 未上市 放哈 未上市 山茶涧 未上市 典晶生物 未上市 申通快递 002468 CH 简爱 未上市 西舍咖啡Seesaw Coffee 未上市 别样泡泡 未上市 未名拾光 未上市 韵达股份 002120 CH 白家食品 未上市 书亦烧仙草 未上市 乐乐茶 未上市 华熙生物 688363 CH 嘉里物流 0636 CH 白象食品 未上市 挪瓦咖啡NOWWA 未上市 如此多娇 未上市 丸美股份 603983 CH 密尔克卫 603713 CH 元气森林 未上市 SE
180、ngine 鹰集咖啡 未上市 熊姬 未上市 巨子生物 2367 HK 中国外运 601598 CH/0598 HK 泰山啤酒 未上市 DOUBLE WIN 未上市 陈氏伟业 未上市 福瑞达 600223 CH 华贸物流 603128 CH 宝酝集团 未上市 代数学家algebraist 未上市 茶大椰 未上市 博纳影业 001330 CH 宏川智慧 002930 CH 肆拾玖坊 未上市 千小鹤咖啡 未上市 啊爆柠檬茶 未上市 中国儒意 0136 HK 京东物流 2618 HK 川娃子食品 未上市 Manner 咖啡 未上市 茶呵 未上市 万达电影 002739 CH 极兔速递 未上市 薛记炒货
181、 未上市 瑞幸咖啡 LKNCY US VINVIN 未上市 横店影视 603103 CH 快驿达 未上市 真工酒业 未上市 星巴克 SBUX US 糖茶 未上市 上海电影 601595 CH 友惠圈 未上市 皇氏来思尔 未上市 库迪咖啡 未上市 茶乙己 未上市 中国电影 600977 CH 悟空云柜 未上市 莫小仙 未上市 广东汇茶 未上市 阿嬷手作 未上市 腾讯控股 0700 HK 蚂蚁智能 未上市 每日黑巧 未上市 丘大叔柠檬茶 未上市 开始喝茶 未上市 爱奇艺 IQ US 多多云柜 未上市 星期零 Starfield 未上市 果呀呀 未上市 胶囊茶语 未上市 集宝影视 未上市 易邮驿站
182、未上市 1 零食研究所 未上市 LINLEE 未上市 找茶鸭 未上市 酷鲸影视 未上市 极达智能 未上市 自嗨锅 未上市 喜茶 未上市 茉莉奶白 未上市 存甜影视 未上市 拓威天海 未上市 公仔面 未上市 奈雪的茶 2150 HK 之之茶 未上市 喜运达 未上市 啡行家 未上市 CHALI 茶里 未上市 T COMMA 未上市 多发货 未上市 peekoo coffee 未上市 荷田水铺 未上市 五二兰柠檬 未上市 鲜生活冷链 未上市 两瑞咖啡 未上市 小满茶田 未上市 茶嘟嘟 未上市 瑞云冷链 未上市 M Stand 未上市 蜜雪冰城 未上市 放哈 未上市 运满满冷运 未上市 About T
183、ime Coffee 未上市 古茗 未上市 苏阁鲜茶 未上市 高争运输 未上市 Flash Coffee 未上市 茶花絮 未上市 书亦烧仙草 未上市 溪鸟物流 未上市 星茵咖啡 未上市 唐饮 未上市 柠季 未上市 智创速达 未上市 HUSHANG 沪上餐门 未上市 沪上阿姨 未上市 小仙兔 未上市 资料来源:Bloomberg、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。41 可选消费可选消费/交通运输交通运输 风险提示风险提示 1)政策不及预期政策不及预期 多部门推动政策组合拳,提振市场并改善内部资金面环境,如果政策组合拳不及预期,可能导致国内资金面仍面临较紧张的环
184、境。2)经济数据不及预期经济数据不及预期 国内经济运行多数指标边际改善,积极因素累积增多。但如果经济恢复不及预期,可能导致整体市场预期偏弱,市场风向偏好改善不足。3)消费恢复不及预期消费恢复不及预期 如果国内宏观经济不振,居民收入增长受到制约,各类服务、消费或受到不利影响。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。42 可选消费可选消费/交通运输交通运输 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人,林寰宇、沈晓峰、朱珺、陈慎、宋亭亭、龚源月、王森泉、孙丹阳、张诗宇,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提
185、供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价
186、格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员,其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况
187、,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公
188、司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送
189、、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港
190、本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。43 可选消费可选消费/交通运输交通运输 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级
191、人员。有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司根据1934 年证券交易法(修订版)第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分
192、析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师林寰宇、沈晓峰、朱珺、陈慎、宋亭亭、龚源月、王森泉、孙丹阳、张诗宇本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或
193、发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。因此,投资者应
194、该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数),具体如下:行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%15%持有:持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%以上
195、暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。44 可选消费可选消费/交通运输交通运输 法律实体法律实体披露披露 中国中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:941011J 香港香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国
196、金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码:100032 电话:86 25 83389999/传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼
197、/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932/传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098/传真:86 21 28972068 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 华泰金融控股(香港)有限公司华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件: http:/.hk 华泰证券华泰证券(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东(纽约 10017)电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司