《交通运输行业23年冬春时刻资源及飞机供给分析:航空供给侧有哪些新增量?-231019(21页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《交通运输行业23年冬春时刻资源及飞机供给分析:航空供给侧有哪些新增量?-231019(21页).pdf(21页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。交通运输行业 行业研究|深度报告 本篇报告我们聚焦航空供给侧时刻本篇报告我们聚焦航空供给侧时刻与飞机两大核心要素,结合最新发布的与飞机两大核心要素,结合最新发布的 23 年冬春年冬春航季民航预飞行计划,与空客发动机检修、波音制造新缺陷与东航商飞新订单等飞航季民航预飞行计划,与空客发动机检修、波音制造新缺陷与东航商飞新订单等飞机供给机供给侧侧新事件,来探究民航供给侧有哪些增量?新事件,来探究民航供给侧有哪些增量?供给降速逻辑是否仍然扎实?供给降速逻辑是否仍
2、然扎实?时刻:时刻:23 年冬春航季民航预飞行计划发布,时刻资源分配有哪些增量?年冬春航季民航预飞行计划发布,时刻资源分配有哪些增量?1)国内:国内:23 年冬春国内计划航班量超 19 年同期 23.5%;国内整体:成都海南放量、上海两场减量,干线航班量与航线双增、支线双减;国内分航司:国航、南航核心优势机场市占率提升,超级承运人强者恒强。2)国际:国际:疫情后首次发布国际航班预飞行计划;国际整体:23 年冬春国际计划航班量恢复至 19 年同期 68%,东南亚、东亚和欧洲将贡献主要增量;国际分航司:春秋、南航领跑国际计划航班恢复率,吉祥国际航线收益品质有望提升,国航优质国际航线占比领先。飞机飞
3、机:新新制造缺陷或导致现役飞机运营及订单飞机交付数量不及预期,行业客机供制造缺陷或导致现役飞机运营及订单飞机交付数量不及预期,行业客机供给降速仍明确给降速仍明确。1)当前飞机交付节奏:当前飞机交付节奏:退出计划完成率高于引进完成率,23 年飞机交付进度或低于 22 年报预期。截止 23 年 8 月,调整国航并表山航对完成率的影响后,23 年客机净增数量完成率:东航(27.3%)南航(39.3%)吉祥(41.7%)国航(61.5%)南航(24.58%,较 19 年+1.38pct)东航(18.95%,较 19 年-4.27pct)其他。上海两场:上海两场:23 年冬春航季,东航在上海虹桥、浦东分
4、别以 52.13%、42.73%的份额占据最多计划起降资源,分别较疫情前 19 年冬春航季份额提升 0.2pct、1.24pct。综合上海两场时刻010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000国航系 东航系 南航系 海航系 吉祥系 春秋华夏 其他系班次班次23冬春23夏秋19冬春国航系22.60%东航系18.48%南航系27.12%海航系15.07%吉祥系3.14%春秋2.92%华夏2.28%其他系8.39%国航系21.86%东航系18.64%南航系27.58%海航系15.04%吉祥系3.20%春秋3.09%华夏2.16%其他系8.43%国航系21.94
5、%东航系19.36%南航系26.74%海航系16.78%吉祥系3.20%春秋2.30%华夏2.50%其他系7.17%交通运输行业深度报告 航空供给侧有哪些新增量?有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 资源,23 年冬春市占率:东航(46.77%,较 19 年-0.02pct)南航(15.23%,较 19 年-1.03pct)国航(12.18%,较 19 年-0.33pct)吉祥(11.75%,较 19 年+0.08pct)春秋(8.48%,较 19 年-0.47pct)。广州、深圳:广州白
6、云,广州、深圳:广州白云,23 年冬春南航以 54.53%的起降架次份额位列白云机场市占率第一,份额较 19 年冬春提高 2.8pct。深圳宝安,深圳宝安,23 年冬春市占率:国航(35.08%,较 19 年-2.08pct)南航(32.68%,较 19 年+0.72pct)东航(7.73%,较 19 年-1.35pct)春秋(3.29%,较 19 年+0.53)吉祥(1.51%,较 19 年-0.1pct)成都两场:成都天府机场成都两场:成都天府机场 23 年年冬春国航与南航系平分秋色,冬春国航与南航系平分秋色,国航系(31.05%)南航系(30.75%)吉祥系(2.18%)春秋系(1.63
7、%)。成都双流机场,成都双流机场,23 年冬春国航系以49.74%的份额位居第一,较 19 年冬春提高 14.57pct。成都两场合计成都两场合计市占率国航系领跑市占率国航系领跑:23年冬春国航系(37.30%,较 19 年+2.13pct)南航系(31.59%,较 19 年-0.41pct)东航系(11.46%,较 19 年-2.92pct)图 11:23 年冬春国内 TOP20 机场航班量航系占比 数据来源:Pre-Flight、东方证券研究所 图 12:23 夏秋国内 TOP20 机场航班量航系占比 图 13:19 年冬春国内 TOP20 机场航班量航系占比 数据来源:Pre-Fligh
8、t、东方证券研究所 数据来源:Pre-Flight、东方证券研究所 从从起降起降时间时间点点来看来看,上市航司优质起降时段占比普遍提升,国营航司仍具备更优质的时段结构,上市航司优质起降时段占比普遍提升,国营航司仍具备更优质的时段结构,国航、东航具备时段优势。国航、东航具备时段优势。早 9 点到晚 9 点之间的优质高峰时段占各航系全时段的比例:优质高峰时段占各航系全时段的比例:23 年冬春,东航(57.53%,较 19 年+14.22pct)国航(56.67%,较 19 年+17.01pct)南航0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%白云天府宝安长水首都浦东咸阳江北大
9、兴萧山虹桥新郑美兰天河黄花禄口双流龙洞堡高崎太平国航系东航系南航系海航系吉祥系春秋华夏其他系0%20%40%60%80%100%白云天府宝安长水浦东首都咸阳江北大兴萧山虹桥禄口新郑黄花双流天河高崎地窝堡桃仙美兰国航系东航系南航系海航系吉祥系春秋华夏其他系0%20%40%60%80%100%首都白云长水双流宝安咸阳江北虹桥浦东萧山禄口美兰高崎新郑龙洞堡地窝堡太平天河滨海桃仙国航系东航系南航系海航系吉祥系春秋华夏其他系 交通运输行业深度报告 航空供给侧有哪些新增量?有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责
10、申明。9(55.06%,较 19 年-0.15pct)春秋(54.12%,较 19 年+23.63pct)吉祥(51.41%,较 19 年+12.20pct)。23 年冬春,0-6 点的红眼低峰时段占各航司全时段比例低峰时段占各航司全时段比例:华夏(5.83%)国航系(5.56%)东航系(5.91%)南航系(6.29%)春秋(7.68%)东航系(23.30%,较 19 年+0.31pct)国航系(21.91%,较 19年-0.14pct)春秋系(10.67%,较 19 年+2.9pct)吉祥系(3.26%,较 19 年-1.62pct)。-200%-100%0%100%200%300%400%
11、500%600%01,0002,0003,0004,0005,000班次班次23冬春19冬春23同比19冬春(右轴)东南亚43.98%东亚35.22%欧洲9.62%大洋洲5.04%北美洲0.81%东南亚东亚欧洲大洋洲西亚南亚北美洲中亚北非东南亚43.49%东亚36.69%欧洲6.51%大洋洲3.94%北美洲4.66%东南亚东亚欧洲大洋洲西亚南亚北美洲中亚北非 交通运输行业深度报告 航空供给侧有哪些新增量?有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 从国际计划航班数量恢复率来看,春秋、南航恢复领
12、先。从国际计划航班数量恢复率来看,春秋、南航恢复领先。23 冬春较 19 年冬春国际计划航班恢复率:春秋系(93.7%)南航系(74.0%)东航系(69.2%)行业(68.2%)国航系(67.8%)华夏系(50.0%)吉祥系(42.1%)图 21:23 年冬春国际航班量各航系占比 图 22:19 年冬春国际航班量各航系占比 数据来源:Pre-Flight、东方证券研究所 数据来源:Pre-Flight、东方证券研究所 从核心从核心优势洲际区域来看:优势洲际区域来看:23 年冬春,以疫情前 19 年冬春航班量前五的区域数据来看,南航、国航优势区域(东南亚、北美洲、欧洲)的集中度提升,东航优势区域
13、(东亚)竞争更加激烈。南航系南航系市占率第一的传统优势区域中:东南亚、北美洲 23冬春南航市占率达到 36.18%、39.34%,较 19 年冬春分别提高 1.5pct、13.13pct。国航系国航系市占率第一的传统优势区域中:欧洲 23 冬春国航市占率达到 44.55%,较 19 年冬春提高1.57pct。东航系东航系市占率第一的传统优势区域中:东亚 23 冬春东航市占率达到 25.55%,较 19 年冬春降低2.08pct。23冬春,春秋春秋在东南亚、东亚市占率分别较19年冬春提高4.81pct、2.59pct到13.34%、13.64%;吉祥系吉祥系在东南亚和东亚的市占率则有所下降。图
14、23:23 年冬春各洲际区域航司份额格局 图 24:19 年冬春各洲际区域航司份额格局 数据来源:Pre-Flight、东方证券研究所 数据来源:Pre-Flight、东方证券研究所 南航系31.49%东航系23.30%国航系21.91%春秋10.67%海航系6.86%吉祥系3.26%其他系2.34%华夏0.16%南航系29.04%东航系22.99%国航系22.05%海航系7.77%春秋7.77%其他系5.29%吉祥系4.88%华夏0.22%0%20%40%60%80%100%东南亚东亚欧洲大洋洲西亚南亚北美洲中亚北非北亚南非东非南航系东航系国航系春秋海航系吉祥系其他系华夏0%20%40%60
15、%80%100%东南亚东亚欧洲北美洲大洋洲南亚西亚中亚北亚东非北非南非南美洲南航系东航系国航系海航系春秋其他系吉祥系华夏 交通运输行业深度报告 航空供给侧有哪些新增量?有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12 从各航司内部自身区域布局来看,从各航司内部自身区域布局来看,对比对比 23 年年冬春与冬春与 19 年年冬春:南航系冬春:南航系加大了在东亚、欧洲、大洋洲的国际航班布局。东航系东航系的国际区域分布则变得更加均衡,减少了东亚区域航班占比,转而增加了在东南亚、欧洲、大洋洲、南亚的航班。国航
16、系国航系减少了东亚航班占比,重点增大了在东南亚、欧洲区域的航班布局。春秋春秋国际区域分布从 19 年冬春的以东亚航班为主,切换成 23 年冬春的以东南亚航班为主。吉祥吉祥减少了东南亚航班占比,转而大幅增加在东亚和欧洲的航班布局。各国际区域航线总体收益能力一般:东亚航线各国际区域航线总体收益能力一般:东亚航线 中美航线中美航线 中欧航线中欧航线 其他航线。预计上述计划其他航线。预计上述计划航班量的调整将对各航司国际航线的整体收益品质产生一定影响航班量的调整将对各航司国际航线的整体收益品质产生一定影响,吉祥等高收益品质航线占比提,吉祥等高收益品质航线占比提升的航司其国际航线收益品质有望提升。同时综
17、合升的航司其国际航线收益品质有望提升。同时综合 23 年年冬春航班量,选择以东亚冬春航班量,选择以东亚+欧洲航线占比欧洲航线占比来衡量各航司总体来衡量各航司总体国际航班收益质量,则国际航班收益质量,则23年年冬春吉祥系(冬春吉祥系(68.29%)国航系(国航系(55.12%)东航东航系(系(47.72%)春秋系(春秋系(45.02%)南航系(南航系(33.75%),国际航线收益品质预计吉祥与国航领跑。),国际航线收益品质预计吉祥与国航领跑。图 25:23 年冬春各航系国际航班区域结构 图 26:19 年冬春各航系国际航班区域结构 数据来源:Pre-Flight、东方证券研究所 数据来源:Pre
18、-Flight、东方证券研究所 飞机飞机:飞机制造缺陷或导致现役飞机运营及订单飞机飞机制造缺陷或导致现役飞机运营及订单飞机交付数量不及预期,行业客机供给降速仍明确交付数量不及预期,行业客机供给降速仍明确 当前飞机交付节奏:退出计划完成率高于引进完成率,23 年飞机交付进度或低于 22 年报预期 截止截止 23 年年 8 月,上市航司月,上市航司 23 年的飞机交付进度低于年的飞机交付进度低于 22 年报规划:年报规划:目前飞机净增情况:目前飞机净增情况:截止 23 年 8 月,调整国航并表山航对完成率的影响后,23 年客机净增数量完成率:东航(27.3%)南航(39.3%)吉祥(41.7%)国
19、航(61.5%)吉祥(28 架)南航(24 架)华夏(12 架)。潜在受影响飞机数量占各上市航司总客机的比例:吉祥(24%)华夏(18%)国航(9%)南航(3%)。表 3:上市航系搭载 PW1100G 发动机的 A320 系列飞机情况 航系航系 航司航司 搭载搭载 PW1100G 发动机发动机 的的 A320 系列飞机数量系列飞机数量 航系持股航系持股 航司比例航司比例 航系航系 合计合计 影响航系并影响航系并 表飞机数量表飞机数量 占各自客机占各自客机 总数比例总数比例 吉祥系 吉祥航空 28 100%28 28 24%国航系 中国国航 49 100%78 78 9%深圳航空 29 51%南
20、航系 南方航空 24 100%78 24 3%四川航空 54 39%华夏系 华夏航空 12 100%12 12 18%数据来源:航班管家、公司公告、东方证券研究所 商飞:海外制造商频现产能瓶颈及质量缺陷,飞机国产替代或加速,但仍面临潜在供应链限制 C919是中国首款按照最新国际适航标准研制的干线民用飞机,又称“国产大飞机”,座级为是中国首款按照最新国际适航标准研制的干线民用飞机,又称“国产大飞机”,座级为158至至 168 座,对标波音座,对标波音 B737 和空客和空客 A320。在当前海外波音、空客的上述两款机型面临质量缺陷。在当前海外波音、空客的上述两款机型面临质量缺陷及产能瓶颈的背景下
21、,叠加国内航司未来将面临的租赁到期潮和老旧飞机淘汰,预计商飞将主要及产能瓶颈的背景下,叠加国内航司未来将面临的租赁到期潮和老旧飞机淘汰,预计商飞将主要发挥替代效应。发挥替代效应。2023 年 9 月 28 日东航与商飞增订 100 架 C919,目录价格合计约为 99 亿美元,成为当前 C919大型客机的全球最大用户。此次购买的 C919 将于 2024 年至 2031 年分批交付。其中,2024 年计划交付 5 架,2025 年至 2027 年每年计划交付 10 架,2028 年至 2030 年每年计划交付 15 架,2031 年计划交付 20 架。东航未来可能根据市场情况和公司运力规划调整
22、该批飞机的具体引进时间和机型。本次引进的飞机,一方面是补充东航现有的大量存量因机龄较大以及租赁到期等原因即将陆续退出的窄体客机,符合其中长期机队规划的发展需要。另一方面,将有利于优化东航窄体机机队结构,形成一定规模的国产机队规模化,或也预示着国内国产飞机替代进程有望加速。结合公司航网规划目标,本次东航飞机引进后将主要投放至公司主基地市场及重要商务、旅游干线市场,以努力提升其整体收益水平,属于正常范围的可控运力引进。此次订单签订前后,东航此次订单签订前后,东航 23-25 年的飞机年的飞机预计预计增速将分别由增速将分别由此前此前 2022 年报披露的年报披露的 2.8%/3.4%/-0.2%变为
23、变为 2.8%/4.0%/0.4%,将使东航,将使东航 24-25 年飞机增速提高年飞机增速提高 0.6pct,使五大航合计飞机增速提,使五大航合计飞机增速提高高 0.2pct。表 4:单独测算东航新签的 100 架 C919 订单对东航及五大航整体 23-25 年飞机增速影响 客机增速 2023E 2024E 2025E C919 新签订单后 东航 2.8%4.0%0.4%五大航合计 4.2%5.0%3.4%C919 新签订单前 东航 2.8%3.4%-0.2%交通运输行业深度报告 航空供给侧有哪些新增量?有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投
24、资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16 五大航合计 4.2%4.8%3.2%数据来源:公司公告、东方证券研究所 但但当前当前 C919 的供应链体系与美国息息相关的供应链体系与美国息息相关,商飞商飞 C919 后续的后续的放量生产仍面临放量生产仍面临中美国际政治关中美国际政治关系不确定性的影响系不确定性的影响。2020 年 12 月,美国商务部工业和安全局(BIS)将上海飞机制造有限公司等 58 家中国实体列入首份“军事终端用户(MEU)”清单,要求美国供应商在向清单用户出口特定产品时申请出口许可证。上飞是中国商飞旗下的总装制造厂,负责 C919、ARJ21 等机型的总装制
25、造。同时,当前C919 采用的惟一一款发动机是 CFM 公司(通用电气和法国赛峰集团的合资公司)生产的 LEAP-1C,航电机载设备供应商则包括霍尼韦尔、伊顿集团等美国航空巨头。22 年 2 月 7 日,美国商务部又将 33 家中国实体纳入“未经核实清单”,要求美国实体向这些实体出口、再出口或转移受美国出口管理条例管辖的物项时,必须申请出口许可。名单包含中国第二重型机械集团德阳万航模锻有限责任公司。而万航模锻是中国商飞的供应商之一(III 类供应商)。官网资料显示,万航模锻承担了 C919 机身、机翼、起落架、舱门等 7 大部段上百项关键件的研制生产,提供超过 2000 多件试验件和装机件。若
26、中美国际政治关系发生扰动,上述出口管制政策或给 C919 未来的量产交付造成影响。图 29:商飞 I 类供应商名录 数据来源:商飞官网、各公司官网、东方证券研究所 总体来看,商飞总体来看,商飞新增订单主要是在海外飞机制造商面临制造缺陷和产能瓶颈的背景下,国产替代新增订单主要是在海外飞机制造商面临制造缺陷和产能瓶颈的背景下,国产替代的加速的加速,但后续,但后续商飞的进一步放量或商飞的进一步放量或仍仍面临关键零部件的进口受阻、产能爬坡等潜在限制,对航面临关键零部件的进口受阻、产能爬坡等潜在限制,对航空供给侧增量有限空供给侧增量有限。综合考虑综合考虑 23Q3 边际新增的边际新增的 PW1100G
27、发动机检修以及东航新增的发动机检修以及东航新增的 100 架商飞订单影响后,截止架商飞订单影响后,截止2023 年年 9 月月 30 日,我们测算五大上市航司日,我们测算五大上市航司 23-25 年的客机复合增速为年的客机复合增速为 4.2%,较,较 2022 年报预期年报预期系统系统I类供应商I类供应商国别国别系统系统I类供应商I类供应商国别国别CFM国际美法合资柯林斯美国加普惠加拿大利勃海尔法国赛峰法国美捷特英国通用电气美国穆格美国菲舍尔奥地利派克美国航天海鹰中国陕西航空电气中国航天特种材料及工艺技术研究所 中国上海航空测控技术研究所中国江西昌河中国上海航空电器中国江西洪都中国四川九洲中国
28、浙江西子中国松下电器日本中航成飞中国泰雷兹法国中航飞机股份有限公司中国唐纳森美国中航光电中国西安鸿翔飞控霍尼韦尔与中航西安飞行自动控制技术有限公司合资中航哈飞中国中电科航空电子中国中航济南特种结构研究所中国中航南京金城中国中航沈飞中国中航西安飞行自动控制研究所中国昂际航电GE和中航工业合资中航西安航空计算技术研究所中国标翼美国卓达宇航法国航空工业南京机电中国福克荷兰霍尼韦尔美国发动机发动机机体机体机载设备机载设备机载设备机载设备 交通运输行业深度报告 航空供给侧有哪些新增量?有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告
29、最后一页的免责申明。17 的复合增速提高的复合增速提高 0.2pct。但后续在波音。但后续在波音 737MAX 交付延迟、空客及商飞潜在供应链瓶颈等因素影交付延迟、空客及商飞潜在供应链瓶颈等因素影响下,实际供给增速或进一步低于测算数据,飞机供给降速逻辑仍扎实。响下,实际供给增速或进一步低于测算数据,飞机供给降速逻辑仍扎实。表 5:五大上市干线航司客机数测算 客机数客机数 2019 2020 2021 2022 2023 年年 8 月月 2023E 2024E 2025E 19-25 复合增速复合增速 23-25 复合增速复合增速 国航 694 702 741 757 896 882 915 9
30、43 5.2%3.4%东航 723 725 752 775 781 797 829 832 2.4%2.2%南航 848 851 862 879 901 929 982 1034 3.4%5.5%春秋 99 108 113 116 121 123 137 147 6.8%9.3%吉祥 96 98 110 110 115 115 127 137 6.1%9.1%合计 2460 2484 2578 2637 2814 2846 2990 3093 3.9%4.2%数据来源:航班管家、公司公告、东方证券研究所 租赁公司:现有飞机及订单飞机普遍处于高出租率,同样面临制造商订单交付不确定性 除了从飞机制
31、造商处直接购买引进飞机外,航司也会从租赁公司处租赁引进飞机。从已有飞机的出租率来看:从已有飞机的出租率来看:23H1 海内外头部租赁公司的现有飞机已出租率普遍在 95%以上。其中,海外AIR LEASE、AER CAP截止23H1未来3-6个月的飞机出租率分别达到99.99%、98%。从订单飞机的出租率来看:从订单飞机的出租率来看:通常飞机进入生产流程约需要 2 年左右,因此对于租赁公司新引进的飞机,需要提前 1.5-2 年即确定最终租赁方,以方便制造商有针对性地配置客户需要的发动机型号、座舱布局内饰、涂装等个性化设施。以海外头部飞机租赁商 AIR LEASE 在 2023 半年报披露的未来订
32、单飞机出租情况,其 23-24 年预计将收到的订单飞机均已 100%实现预定出租。因此,无论是短期(23Q4)还是中期(24 年),一旦航空需求起量,飞机租赁商能够临时额外提供给航司的飞机租赁供给将十分有限。图 30:国内外头部租赁公司 23H1 飞机出租率 图 31:23H1 AIR LEASE 披露的未来订单飞机交付及出租情况 数据来源:公司公告、东方证券研究所 (注:airlease、aercap 的数据为截止 23H1 的未来 3-6 个月已出租率)数据来源:公司公告、东方证券研究所 99.00%95.20%99.99%98.00%92%93%94%95%96%97%98%99%100
33、%中银航空租赁国银金租AIR LEASEAERCAP23H1100%100%62%27%38%2%0%20%40%60%80%100%120%020406080100架架AIR LEASE(预计每年新交付)AIR LEASE(预计每年新交付中已出租的)新交付订单的出租比例 交通运输行业深度报告 航空供给侧有哪些新增量?有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。18 此外,租赁公司同样面临订单飞机交付的不确定性,最终可能穿透影响到航司飞机引进。此外,租赁公司同样面临订单飞机交付的不确定性,最终可能穿
34、透影响到航司飞机引进。根据AIR LEASE 在 2023 年半年报中的披露:波音和空客表示希望提高订单飞机生产率,但二者还未实现实际有意义的增产。按照目前的生产率,AIR LEASE 认为短期内飞机制造商订单的交付延迟不会有所改善,并被告知延迟可能会持续到 2029 年。截止 23H1,AIR LEASE 仍在与波音和空客进行讨论,以确定交付延迟的程度和持续时间,但其还无法确定这些延迟的全部影响。因此综合来看,无论是短期因此综合来看,无论是短期 23Q4、中期、中期 24 年、还是长期年、还是长期 25 年,飞机供给降速逻辑仍然明确。年,飞机供给降速逻辑仍然明确。若若 24 年需求进一步增长
35、,受限的供给将加大供需矛盾,促进航空票价与客座率的双升。年需求进一步增长,受限的供给将加大供需矛盾,促进航空票价与客座率的双升。交通运输行业深度报告 航空供给侧有哪些新增量?有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。19 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 复盘历史航空大周期,对供需关系的预期为核心主导变量,油价、汇率一定程度影响股价波动,但不直接作为航空股价长期趋势的决定性力量,往往其通过隐含的经济与需求预期来与航空股价产生关联。从供需关系预期层面,长期坚定看好航空大周期弹性。从供需关系预期层
36、面,长期坚定看好航空大周期弹性。1)供给端:)供给端:飞机供给低速增长,行业大幅降速明确;2)需求端:)需求端:23 年五一、暑运、国庆、中秋等节假日已验证国内需求强韧性,若 24年经济加速复苏,消费形势好转,则需求侧将具备更强增速预期;3)价格弹性:)价格弹性:17 年票价改革至今,TOP10 核心航线已具备平均 60%-70%的全票价涨幅,盈利空间广阔。若供需进一步反转,将推动航司全年量价齐升,演绎盈利弹性。油价层面,油价层面,短期 23Q4 油价仍处于高位,高燃油成本和高燃油附加费分别对成本端和需求端形成一定压制。燃油附加费对于新增航油成本的覆盖能力与客座率相关,其中绝大部分通过燃油附加
37、费直接转嫁,少部分可通过提高票价转嫁。若 24年需求能进一步全面强劲复苏,则无需过度担心油价对航空股盈利扰动。汇率层面,汇率层面,汇率本身形成的汇兑损益为不可持续项目,历史上汇率的波动单独较少作为周期的关键主导变量(长期趋势性重大政策变动除外),但短期高汇率对航空股价存在一定压制影响。展望明年,若国内经济表现预期强于国外、美国停止加息,汇率有望企稳,汇兑损益对盈利的影响有望减弱甚至反转。航司层面,航司层面,考虑普惠发动机检修的潜在影响差异与各航司最新航线与客群质量差异,建议关注中国国航(601111,未评级)、南方航空(600029,未评级)、春秋航空(601021,未评级)、吉祥航空(603
38、885,未评级)、中国东航(600115,未评级)、华夏航空(002928,未评级)风险提示风险提示 1 1)宏观经济不及预期)宏观经济不及预期:投资、外贸、消费走弱等导致宏观经济不及预期,使航空量价复苏低于预期;2 2)政策不及预期)政策不及预期:若国际航班恢复政策和消费刺激政策的出台及执行不及预期,则会导致国际及国内航班恢复程度不及预期;3 3)地缘政治冲突风险:)地缘政治冲突风险:若俄乌冲突等国际地缘政治冲突恶化或持续时间超预期,则可能导致国际航班恢复不及预期 4 4)油价和汇率大幅波动风险:)油价和汇率大幅波动风险:若油价大幅上涨,汇率大幅贬值,则会导致航司产生超预期航油成本和汇兑损失
39、,导致其盈利承压;5 5)海外衰退导致的系统性市场风险:)海外衰退导致的系统性市场风险:航空股具有高属性,若海外衰退超预期引起市场下行,则航司股价面临大幅下行风险 6 6)假设条件变化影响测算结果的风险:)假设条件变化影响测算结果的风险:本文中包含较多测算及预测,该系列测算及预测仅基于限定的理论情况用于帮助理解。由于现实受多种因素影响,与理论测算结果可能存在较大差距。同时,如果假设前提等发生重大变化,同样可能使测算及预测与现实不符,从而带来风险。交通运输行业深度报告 航空供给侧有哪些新增量?有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅
40、读本证券研究报告最后一页的免责申明。20 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明:每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 50
41、0 指数);公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率 15%以上;增持:相对强于市场基准指数收益率 5%15%;中性:相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动;减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该股票的研究状况,未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形;亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级;分析师在上述情况下暂停对
42、该股票给予投资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准:看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上;中性:相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动;看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级:由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该行业的研究状况,未给予投资评级等相关信息。暂停评级:由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息,投资者需要注意
43、在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本证券研究报告(以下简称“本报告”)由东方证券股份有限公司(以下简称“本公司”)制作及发布。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写,本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性,客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时,本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究,但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证
44、券研究报告之外,绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现,未来的回报也无法保证,投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不
45、良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易,因其包括重大的市场风险,因此并不适合所有投资者。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发,间或也会辅以印刷品形式分发,所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转
46、发的,被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告,慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address东方证券研究所 地址:上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话:传真: 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。