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1、证券研究报告公司深度研究计算机设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/16 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 苏州科达(603660)云会议商业化加速,云会议商业化加速,AI+安防迎安防迎来新机遇来新机遇 2023 年年 10 月月 08 日日 证券分析师证券分析师 王紫敬王紫敬 执业证书:S0600521080005 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)6.41 一年最低/最高价 4.51/8.26 市净率(倍)2.88 流通 A 股市值(百万元)3,167.93 总市值(百万元)3,223.59 基础数据基础数据 每股净
2、资产(元,LF)2.22 资产负债率(%,LF)60.49 总股本(百万股)502.90 流通 A股(百万股)494.22 相关研究相关研究 买入(首次)盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)1,577 1,886 2,256 2,701 同比-40%20%20%20%归属母公司净利润(百万元)-583-108 68 221 同比-1024%82%163%224%每股收益-最新股本摊薄(元/股)-1.16-0.21 0.14 0.44 P/E(现价&最新股本摊薄)-47.24 14.58 关键词:关键词:#新需求、新政策新需求、新政策
3、 Table_Summary 投资要点投资要点 国内领先的视讯与安防产品及解决方案提供商国内领先的视讯与安防产品及解决方案提供商:公司致力于以视频会议、视频监控以及丰富的视频应用解决方案帮助各类政府及企业客户解决可视化沟通与管理难题。产品主要以视频会议和视频监控两部分为基础,2022年营收占比分别为 50%左右。云会议商业化加速,公司实现自主可控云会议商业化加速,公司实现自主可控:根据 IDC,2022 年,中国视频会议市场规模达到 9.5 亿美元,其中硬件视频会议市场规模 7.0 亿美元,保持稳健增长;云会议市场占比快速提升,2022 年达到 2.5 亿美元。未来用户对于云会议的依赖度已经有
4、较大提升,云服务一般采用SaaS 化收费模式,且政企商用版本一般具有定制化功能,客户粘性较强,我们预计未来商业化进展有望加速。公司硬件视频会议市场份额稳居国内第二,优势显著,具有公安、教育等政企优质客户,公司是国内安防&视讯行业中首批获得 ISO/IEC 27001:2013 信息安全管理体系认证的视讯产品供应商和视频信息服务商,自主可控能力强。我们预计公司将充分受益于云会议商业化推进,以及硬件视频会议市场修复。AI+安防迎来新机遇安防迎来新机遇:平安城市、智慧城市、智能交通等一系列重大项目的推进有力促进了安防产业的发展。尽管受到疫情的影响,安防智能化升级仍然促进产业持续增长。根据华经产业研究
5、院,2025 年我国市场规模将增至 913 亿元。公司深耕 AI 多年,2020 年,科达率先提出了 AI 像素级推理,发布 AI 超微光摄像机,为解决低照成像的难题带来新范式,截至 2023 年 9 月已在上海、武汉等 20 多个城市落地,有效改善了光污染,实战优势明显。2023 年,公司推出了着眼于安防行业实际应用场景的大模型 KD-GPT。未来随着 AI 在安防领域应用范围扩大,应用深度提升,公司基于党政、公安等领域优质客户,将有望实现订单和收入质量的持续提升。盈利预测与投资评级:盈利预测与投资评级:我们预计公司 2023-2025 年营收分别为18.86/22.56/27.01 亿元,
6、同比增速 20%/20%/20%;2023-2025 年归母净利润分别为-1.08/0.68/2.21 亿元,同比增速 82%/163%/224%。我们看好公司在 AI 加持、云会议商业化加速背景下,业绩有望快速修复,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:风险提示:政策推进不及预期,行业竞争加剧。-6%2%10%18%26%34%42%50%58%66%2022/10/102023/2/42023/6/12023/9/26苏州科达沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 2/16 内容目录内容目录 1.网络视讯综合
7、解决方案领军企业网络视讯综合解决方案领军企业.4 2.云会议商业化加速,公司实现自主可控云会议商业化加速,公司实现自主可控.9 2.1.视频会议市场规模将稳健增长,集中度较高.9 2.2.云会议迎接变革,商业化加速.10 3.AI+安防迎来新机遇安防迎来新机遇.11 4.盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级.13 5.风险提示风险提示.14 WYlYlVgVbWiYtPqMnQ9PbP9PsQqQtRnOfQnMqQkPnMnNbRqQwPuOsRoMuOrQnQ 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 3/16 图表目录图
8、表目录 图 1:苏州科达发展历程.4 图 2:苏州科达股权结构(截至 2023 年 6 月 30日).4 图 3:公司 2018-2022年分业务营收(单位:亿元).5 图 4:苏州科达产品体系.5 图 5:基础视频会议产品.6 图 6:智能云视频会议.6 图 7:基础视频监控产品.6 图 8:统一安防平台.7 图 9:公司 2018-2023H1营收及同比增速.7 图 10:公司 2018-2023H1毛利率.8 图 11:公司 2018-2023H1费用率水平.8 图 12:公司 2023 年股权激励计划业绩考核要求.9 图 13:2023-2027年中国视频会议市场预测(单位:百万美元)
9、.9 图 14:中国硬件视频会议市场份额,2022.10 图 15:中国硬件视频会议和云会议市场规模(单位:亿元).10 图 16:2020-2025年中国智能安防软硬件市场规模及预测.11 图 17:公司 AI发展历史.12 图 18:科达行业大模型.12 表 1:公司盈利预测(单位:百万元).13 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 4/16 1.网络视讯网络视讯综合解决方案领军企业综合解决方案领军企业 苏州科达苏州科达是国内是国内领先的视讯与安防产品及解决方案提供商领先的视讯与安防产品及解决方案提供商。公司致力于以
10、视频会议、视频监控以及丰富的视频应用解决方案帮助各类政府及企业客户解决可视化沟通与管理难题。公司前身科达通信成立于 1995 年,2012 年,公司整体改制为股份有限公司,2016 年公司在上海证券交易所主板挂牌上市。图图1:苏州科达苏州科达发展历程发展历程 数据来源:公司官网,东吴证券研究所 管理层深耕多年,股权结构稳定管理层深耕多年,股权结构稳定。公司实控人兼董事长陈冬根先生为公司第一大股东,截至 2023 年 6 月 30 日,持股 26%,总经理陈卫东持股公司 3%,核心管理团队均在公司深耕多年,股权结构稳定。图图2:苏州科达苏州科达股权结构股权结构(截至(截至 2023 年年 6 月
11、月 30 日)日)数据来源:Wind,东吴证券研究所 公司产品主要公司产品主要以以视频会议和视频监控两部分视频会议和视频监控两部分为基础为基础,2022 年营收占比分别为年营收占比分别为 50%左右。左右。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 5/16 图图3:公司公司 2018-2022 年分业务营收(单位:亿元)年分业务营收(单位:亿元)数据来源:Wind,东吴证券研究所 图图4:苏州科达产品体系苏州科达产品体系 数据来源:苏州科达官网,东吴证券研究所 视频会议视频会议方面,公司主要提供全场景会议解决方案,包括硬件终端
12、、外设,以及云管平台,覆盖高端会议厅、大中小型会议室、桌面、移动等不同场景,满足视频会议、指挥调度、会商协作、移动办公等多样化需求。除了基础视频会议产品,公司还提供智能云视频会议系统,能够实现人脸签到、人数统计、电子名牌、同声字幕、会议纪要等全场景功能。11.6113.8711.1313.007.7712.5511.1112.0112.737.570500212022视频监控视频会议 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 6/16 图图5:基础视频会议产品基础视频会议产品 数据来
13、源:公司公告,东吴证券研究所 图图6:智能云视频会议智能云视频会议 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 视频监控视频监控方面,公司拥有前端、平台、存储等近千款产品,可以面向城市管理、交通管理、安防等场景,满足园区、社区、轨交、警务等各行业的需求,除了基础视频监控产品以外,还可以提供“综合态势分析”、“风险预警预测”、“雪亮技防应用”等综合业务系统解决方案。图图7:基础视频监控产品基础视频监控产品 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 7/16 图图8:统一安防平台统一安防平台 数据来源:
14、公司公告,东吴证券研究所 疫情影响业绩短期承压,疫情影响业绩短期承压,2023 年起逐步修复。年起逐步修复。2020 年以来受疫情影响,公司业绩波动较大,2023 年开始公司已经逐步恢复正常生产经营,有明显改善。2023 上半年公司营收 8.06 亿元,同比增长 6%,归母净利润亏损 1.83 亿元,亏损同比收窄 33%。公司受到上游半导体等核心零部件成本波动影响,2022 年有所下滑,2023H1 公司毛利率已经修复到 54%。图图9:公司公司 2018-2023H1 营收营收及同比增速及同比增速 数据来源:Wind,东吴证券研究所 24.5425.4723.5426.1315.778.06
15、34%4%-8%11%-40%6%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05002120222023H1营收(亿元)同比增速 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 8/16 图图10:公司公司 2018-2023H1 毛利率毛利率 数据来源:Wind,东吴证券研究所 加大费用管控力度,股权激励高目标。加大费用管控力度,股权激励高目标。公司一直以来注重研发和销售投入,注重核心人员激励,但是受到宏观环境影响,公司加大费用管控力度,2022 年员工总数同比
16、下降 11%,2023 年 H1销售费用、管理费用、研发费用同比下降 14%、33%、19%,费用管控取得明显成效。公司 2023 年发布2023 年限制性股票与股票期权激励计划,拟向公司 947 位(约占截至 2022 年 12 月 31 日为止的员工总数的 21%)授予限制性股票 1,083.77万股,约占公司截止 2023 年 5月 18 日可转债转股后公司股本总额的 2.19%,业绩考核目标为第一个解除限售期,2023 年营收同比增速不低于 40%,第二个解除限售期,2024 年营收相对于 2022年营收增速不低于 80%,在业务逐步恢复,持续费用管控,加大员工激励情况下,公司业绩有望
17、迎来增长拐点。图图11:公司公司 2018-2023H1 费用率水平费用率水平 数据来源:Wind,东吴证券研究所 60%54%55%58%52%54%40%45%50%55%60%65%70%2002120222023H1毛利率21%22%21%22%35%31%5%4%4%4%7%5%24%27%28%29%44%39%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2002120222023销售费用率管理费用率研发费用率 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究
18、9/16 图图12:公司公司 2023 年股权激励计划业绩考核要求年股权激励计划业绩考核要求 数据来源:Wind,东吴证券研究所 2.云会议云会议商业化商业化加速加速,公司实现自主可控,公司实现自主可控 2.1.视频会议市场规模视频会议市场规模将稳健增长将稳健增长,集中度较高,集中度较高 2022 年中国年中国视频会议行业市场视频会议行业市场规模规模 9.5 亿美元亿美元,2023-2027 年将维持年将维持 9%左右复合左右复合增速增速。根据 IDC,受疫情影响,2022 年,中国视频会议市场规模达到 9.5 亿美元,同比下滑 2.8%,其中,硬件视频会议市场规模 7.0 亿美元;云会议市场
19、扭转了 2021 年下滑的局面,同比增长 6.0%,达到 2.5 亿美元。在疫情影响减弱,国产化、信创生态的趋势背景下,中国视频会议行业市场需求有望恢复稳健增长,IDC 预测 2023 年中国视频会议市场将恢复到合理的增长水平,并在未来五年保持 9.0%左右的复合增长率。图图13:2023-2027 年中国视频会议市场预测年中国视频会议市场预测(单位:百万美元)(单位:百万美元)数据来源:IDC,东吴证券研究所 行业集中度行业集中度较较高高,苏州科达稳居第二。,苏州科达稳居第二。根据 IDC 统计,国内硬件视频会议市场集中度较高,苏州科达 2020-2022年在中国硬件视频会议市场份额稳居第二
20、,仅次于华为,2022年公司市占率为 13.3%。0200400600800016002023E2024E2025E2026E2027E硬件视频会议云会议 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 10/16 图图14:中国硬件视频会议市场份额,中国硬件视频会议市场份额,2022 数据来源:IDC,东吴证券研究所 2.2.云会议云会议迎接变革,迎接变革,商业化加速商业化加速 疫情疫情特殊时期特殊时期培养培养云会议用户云会议用户,免费模式短期影响,免费模式短期影响市场市场。疫情特殊期间,大量政企客户对云会议
21、产生刚需,根据 IDC,2020 年云会议市场规模 18亿元,同比增长 29%,取得较快增长,但 2021 年云会议市场规模即同比下滑 12%,在云会议使用习惯快速培养情况下市场规模同比下滑,主要由于国内云服务商推行“持续免费模式”导致中小企业客户的续费率下滑,而大型政企客户项目拓展周期长,业绩释放需要时间。商业化有望加速。商业化有望加速。从海外视频会议龙头 zoom 调整收费模式开始,2023 年,如腾讯会议等国内云会议厂商也已经结束“限免测试”阶段,并和国内政企客户陆续签约付费版本使用协议。2022 年,云会议市场已经扭转下滑局面,中国云会议市场规模实现同比增长约 6%,达到 16.4亿元
22、。展望未来,用户对于云会议的依赖度已经有较大提升,云服务一般采用 SaaS 化收费模式,且政企商用版本一般具有定制化功能,客户粘性较强,我们预计未来商业化进展有望加速。图图15:中国硬件视频会议中国硬件视频会议和云会议市场规模(单位:亿元)和云会议市场规模(单位:亿元)数据来源:IDC,东吴证券研究所 公司公司国产化能力强,国产化能力强,落地落地公安、电信等标杆案例公安、电信等标杆案例。公司拥有成熟商用的国密视频47.447.947.21814.816.40070202020212022硬件视频会议云会议请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东
23、吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 11/16 会议系列产品和量子网呈视频会议产品,是国内安防是国内安防&视讯行业中首批获得视讯行业中首批获得 ISO/IEC 27001:2013 信息安全管理体系认证的视讯产品供应商和视频信息服务商。信息安全管理体系认证的视讯产品供应商和视频信息服务商。2022 年,公司建设了公安系统首套省级国产化视频会议系统公安系统首套省级国产化视频会议系统,从核心云平台到会议终端,全套设备和运行环境均实现了国产化,系统支持国密算法,从信源到信宿实现体系化的安全保障。未来随着党政、重要行业等国产化替代进程加快,公司有望持续受益于头部客户传统硬件视频会议系统升级、云会
24、议渗透率提升。3.AI+安防安防迎来新机遇迎来新机遇智能安防市场智能安防市场快速发展,快速发展,2025 年市场规模近千亿年市场规模近千亿。平安城市、智慧城市、智能交通等一系列重大项目的推进有力促进了安防产业的发展。尽管受到疫情的影响,安防智能化升级仍然促进产业持续增长。根据华经产业研究院,2022 年中国智能安防软硬件的市场规模达 616 亿元,市场规模增长速度达到 13.3%,预计 2025 年市场规模将增至 913 亿元。图图16:2020-2025 年中国智能安防软硬件市场规模及预测年中国智能安防软硬件市场规模及预测 数据来源:华经产业研究院,东吴证券研究所 认知智能的两大方向,感知信
25、息的深度理解和自然语言信息的深度理解,在安防认知智能的两大方向,感知信息的深度理解和自然语言信息的深度理解,在安防领域都有直接的应用。领域都有直接的应用。安防领域的一些泛监控应用,比如交通事件分析(如行人穿越、障碍物检测、非法停车);道路安全事件分析(如淹水、积雪、大雾、火焰)等,都需要 AI 具有一定的理解和辨识能力。此外,如公安知识图谱,通过数据分析、文本语义分析等手段,抽取出人、物、地、机构、虚拟身份等实体,并根据其中的属性、时空、语义、特征、位置联系等建立相互关联,需要 AI 能够实现基于自然语言信息的行业知识理解。公司深耕公司深耕 AI 多年,推出垂直行业大模型。多年,推出垂直行业大
26、模型。苏州科达多年以来非常注重技术投入,一直保持行业领先水平。2014 年公司发布了第一台感知型摄像机。2020 年,科达率先0%5%10%15%20%25%00500600700800900120222023E2024E2025E市场规模(亿元)同比增速请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 12/16 提出了 AI 像素级推理,发布 AI 超微光摄像机,为解决低照成像的难题带来新范式,截至 2023 年 9 月已在上海、武汉等 20 多个城市落地,有效改善了光污染,实战优势明显
27、。2023 年,公司推出了着眼于安防行业实际应用场景的大模型 KD-GPT。图图17:公司公司 AI 发展历史发展历史 数据来源:公司官网,东吴证券研究所 KD-GPT 采用通用大模型采用通用大模型+行业数据行业数据+训练调优的思路,训练调优的思路,提升现有的安防产品效率。提升现有的安防产品效率。一方面,可以解决数据难问题,比如要检测一幅图片中是否有烟雾出现,我们只要输入提示语:“烟雾”和待检测的图片,大模型就可以直接输出检测结果,无需成千上万张的烟雾图片进行训练。此外,该大模型可以轻松解决原来构建行业知识图谱需要完成的若干任务,在做好知识推理和质量评估之后;行业大模型就可以完全替代行业知识图
28、谱的功能。未来随着 AI 在安防领域应用范围扩大,应用深度提升,公司基于党政、公安等领域优质客户,将有望实现订单和收入质量的持续提升。图图18:科达行业大模型科达行业大模型 数据来源:公司官网,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 13/16 4.盈利预测盈利预测与与投资评级投资评级 核心假设核心假设:我们对公司视频会议、视频监控业务分别进行盈利预测。视频会议:视频会议:由于云会议市场规模今年有望实现商业化进程加速,叠加传统硬件视频会议业务随着党政、重要行业恢复正常招采购,我们预计公司视频会议业务 2023
29、-2025年营收增速将达到 20%、20%、20%,毛利率将稳定在 62%左右。视频监控:视频监控:公司 2022 年受疫情影响较大,部分项目递延至 2023 年开展,随着视频监控领域智慧城市、智慧警务等进入正常投资建设周期,并且 AI 大模型发展将进一步带动公司新产品市场销售,提升产品毛利率,我们预计 2023 年起公司视频监控业务将快速恢复,预计公司 2023-2025 年营收增速分别为 20%、20%、20%,毛利率将逐步恢复到疫情前水平,我们预计 2023-2025年毛利率分别为 45%、48%、50%。表表1:公司盈利预测(单位:百万元)公司盈利预测(单位:百万元)2021A 202
30、2A 2023E 2024E 2025E 视频会议视频会议 收入 1,272.84 756.94 908.33 1089.99 1307.99 同比增速 6%-41%20%20%20%毛利率 62%62%62%62%62%视频监控视频监控 收入 1,300.00 777.40 932.88 1119.46 1343.35 同比增速 17%-40%20%20%20%毛利率 54%42%45%48%50%其他业务其他业务 收入 40.55 42.49 44.61 46.84 49.19 同比增速 1%5%5%5%5%毛利率 58%60%60%60%60%总收入总收入 2,613.38 1,576.
31、83 1,885.82 2,256.29 2,700.53 同比增速 11%-40%20%20%20%毛利率 58%52%54%55%56%数据来源:Wind,东吴证券研究所 盈 利 预 测:盈 利 预 测:基 于 以 上 假 设,我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 营 收 分 别 为18.86/22.56/27.01 亿元,同比增速 20%/20%/20%;2023-2025 年归母净利润分别为-1.08/0.68/2.21亿元,同比增速 82%/163%/224%。投资评级投资评级:我们看好公司在 AI 加持、云会议商业化加速背景下,业绩有望快速修复,公司当前估值处于历史较低位
32、置,首次覆盖,给予“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 14/16 5.风险提示风险提示1)政策推进不及预期。政策推进不及预期。政策推进受到国内外经济、社会形势的影响,发展情况可能不及预期。2)行业竞争加剧行业竞争加剧。视频会议、视频监控市场发展前景广阔,可能吸引更多公司参与行业竞争。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 15/16 苏州科达苏州科达三大财务预测表三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表(百万元)资产负债表(
33、百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元)利润表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 2,701 3,013 3,420 4,258 营业总收入营业总收入 1,577 1,886 2,256 2,701 货币资金及交易性金融资产 829 1,071 660 1,087 营业成本(含金融类)756 876 1,015 1,188 经营性应收款项 967 1,174 1,506 1,907 税金及附加 14 17 20 24 存货 758 641 1,093 1,063 销售费用 549 434 496 567 合同资产 114
34、98 116 158 管理费用 112 94 102 108 其他流动资产 32 30 45 44 研发费用 691 660 677 756 非流动资产非流动资产 622 628 633 638 财务费用 20 0 0 0 长期股权投资 9 9 9 9 加:其他收益 99 94 116 148 固定资产及使用权资产 257 223 189 153 投资净收益 0 2 1 1 在建工程 62 107 152 196 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 47 43 38 33 减值损失(90)0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 0 0 1 长期待摊费用 6 6 6 6 营业利润
35、营业利润(554)(99)65 208 其他非流动资产 240 240 240 240 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计资产总计 3,323 3,641 4,053 4,896 利润总额利润总额(553)(99)65 208 流动负债流动负债 1,321 1,747 2,090 2,710 减:所得税 38 10(4)(16)短期借款及一年内到期的非流动负债 534 781 1,028 1,335 净利润净利润(591)(109)69 223 经营性应付款项 434 612 653 880 减:少数股东损益(8)(1)1 2 合同负债 96 64 81 111 归属母公司净利润归属母公司
36、净利润(583)(108)68 221 其他流动负债 258 290 328 384 非流动负债 683 683 683 683 每股收益-最新股本摊薄(元)(1.16)(0.21)0.14 0.44 长期借款 113 113 113 113 应付债券 517 517 517 517 EBIT(517)(101)63 205 租赁负债 37 37 37 37 EBITDA(449)(69)95 238 其他非流动负债 16 16 16 16 负债合计负债合计 2,004 2,430 2,773 3,393 毛利率(%)52.06 53.54 55.01 55.99 归属母公司股东权益 1,31
37、4 1,207 1,275 1,496 归母净利率(%)(36.98)(5.72)3.02 8.19 少数股东权益 5 4 4 7 所有者权益合计所有者权益合计 1,319 1,210 1,279 1,503 收入增长率(%)(39.66)19.60 19.65 19.69 负债和股东权益负债和股东权益 3,323 3,641 4,053 4,896 归母净利润增长率(%)(1,023.70)81.51 163.26 224.04 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2
38、025E 经营活动现金流(121)30(622)156 每股净资产(元)2.55 2.29 2.42 2.86 投资活动现金流(177)(36)(36)(35)最新发行在外股份(百万股)503 503 503 503 筹资活动现金流 339 247 247 307 ROIC(%)(21.30)(4.27)2.38 6.82 现金净增加额 40 241(411)427 ROE-摊薄(%)(44.37)(8.94)5.35 14.78 折旧和摊销 68 32 32 33 资产负债率(%)60.30 66.76 68.44 69.31 资本开支(69)(38)(37)(37)P/E(现价&最新股本摊
39、薄)-47.24 14.58 营运资本变动 255 108(722)(99)P/B(现价)2.52 2.80 2.64 2.24 数据来源:Wind,东吴证券研究所,全文如无特殊注明,相关数据的货币单位均为人民币,预测均为东吴证券研究所预测。免责及评级说明部分 免责声明免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任
40、何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明出处为东吴证券研究所,并注明本报
41、告发布人和发布日期,提示使用本报告的风险,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。东吴证券投资评级标准东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数,新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的),具体如下:公司投资评级:买入:预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上;增持:预期未来 6个月个股涨跌幅相
42、对基准介于 5%与 15%之间;中性:预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间;减持:预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间;卖出:预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级:增持:预期未来 6个月内,行业指数相对强于基准 5%以上;中性:预期未来 6个月内,行业指数相对基准-5%与 5%;减持:预期未来 6个月内,行业指数相对弱于基准 5%以上。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况,如具体投资目的、财务状况以及特定需求等,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街?5 号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527