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1、华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 1 华安证券研究所摆脱干扰恢复高景气,把握板块核心主线摆脱干扰恢复高景气,把握板块核心主线中药中药&医药商业总结医药商业总结&策略报告策略报告分析师:谭国超分析师:谭国超(S00)分析师:李昌幸分析师:李昌幸(S00)2023年年10月月10日日证券研究报告证券研究报告华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 2核心观点核心观点证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 中药:守正出奇,静待花开中药:守正出奇,静待花开中药行情一季度得到充分演绎的情况
2、下,即使当下有所回调,但行业性整体机会仍旧被市场看好,不过风格和方向需要重新把握。一季度的普涨行情一定程度上得益于放开后的终端需求拉动,带来业绩的普遍爆发,叠加22年的低基数得以表观业绩高增长。不过普遍的高增长难以为继,Q2Q3虽然22年疫情有部分低基数效应,但增长速度放缓难以避免,到今年Q4和明年Q1更是有高基数效应,增速承压在所难免。但行业景气度提升趋势不改,投资关注度仍然存在。因此下半年中药投资可以更多的往政策、概念以及预期差方向考虑,可遵循以下思路:1.1.国企改革下的品牌国企改革下的品牌OTCOTC。中药板块为典型的中特估概念,并且国企比例较高,叠加国企改革如火如荼,国企中药公司也纷
3、纷提出新的要求,未来业绩体现值得预期。代表性标的太极集团、东阿阿胶、华润三九、达仁堂、广誉远、江中药业等。2.2.医疗反腐下的避险属性强标的。医疗反腐下的避险属性强标的。反腐预期为期一年,院外相对影响较小,尤其是以OTC为主的相关公司具有良好避险属性,相关标的:同仁堂、东阿阿胶、羚锐制药、葵花药业等。3.3.提价预期。提价预期。片仔癀提价30%带来股价和业绩弹性,其提价原因简单直接,主要系原材料的价格提升,目前中药材价格处于高位,院内提价相对困难而院外的品牌中药提价预期凸显,相关标的同仁堂、广誉远、九芝堂、健民集团等。4.4.预期落空的政策推进。预期落空的政策推进。1)中药新药获批:由于上半年
4、人员调整的因素,导致CDE新药推进进程减慢,预计下半年迎来获批或者临床推进期,关注中药创新药机会,相关标的康缘药业、以岭药业、天士力等。2)基药目录:22年推迟到今年,推进进度一直被压制,但预计还是今年会出来,届时独家中药获批基药可能带来放量,相关标的康缘药业、济川药业、天士力、贵州三力、方盛制药、华神科技等。WYgVmWhUaXlXnRqMrMbRaObRtRnNmOmPeRoPoOjMrQmN6MpOqQvPqMwOvPoPtR华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 3核心观点核心观点证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 药店:后疫情时代,关注龙头增长
5、药店:后疫情时代,关注龙头增长选股思路:经历2022年,正式步入后疫情时代,2023年药店端恢复良好。但在行业大逻辑支撑下,疫情影响也会持续减弱,随之传统开店增长的行业本质会更加凸显。整体来看,2023年的内生增长逐步恢复,叠加门诊统筹带来处方外流增量,看好2023年药店板块。选股上,目前上市的7家上市药房走在市场前列,复苏也会成为板块性机会,大型连锁建议关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂;后起区域龙头建议关注健之佳、漱玉平民、华人健康。医药流通:把握国企改革预期下的经营提升医药流通:把握国企改革预期下的经营提升选股思路:后疫情时代下医院逐步恢复正常水平,对于医药流通公司而言经营开始恢复正常
6、经营,尤其是回款周期缩短,现金流逐步正常。从收入体量上看,流通企业占据大头,而其中国企优势更为明显。随着集采逐步落地、医院服务恢复、利率低位,叠加国企改革下的经营改善,医药流通板块2023年反转相对明确。选股上,关注国企低估值标的。相关标的:国药控股、华润医药、上海医药、国药一致、国药股份、中国医药、重药控股等。风险提示:风险提示:政策不确定性;原材料供应波动的不确定性;市场竞争程度的不确定性。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 4中药:中药:20232023上半年逐季脱离影响上半年逐季脱离影响资料来源:wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声
7、明及评级说明 行业收入、利润增速以及核心财务指标情况行业收入、利润增速以及核心财务指标情况20232023年上半年逐步走出影响,经营指标恢复正常。年上半年逐步走出影响,经营指标恢复正常。选取申万三级分类作为行业整体指标。2022上半年受疫情影响较大,导致营收和利润增速放缓,2023年上半年在低基数和疫情恢复的大背景下,营收和归母净利润增长分别为14.23%和2.31%,收入增速恢复至双位数水平。经营指标逐步向好,2023上半年毛利率和净利率提升。2023年上半年毛利率和净利率都得到显著提升,毛利率和净利率分别为45.41%/13.11%。费用率水平逐步正常化。中药中药(申万申万)2020A20
8、20A2021A2021A2022A2022A2022H12022H12023H12023H1营业收入YOY-4.34%8.63%4.26%1.82%14.23%归母净利润YOY-4.84%15.15%3.65%1.30%2.31%毛利率43.39%44.70%44.26%44.13%45.41%净利率0.07%12.32%7.27%9.91%13.11%期间费用率31.26%30.63%29.79%28.14%28.40%销售费用率24.09%24.45%23.82%22.63%23.24%ROE(平均)-0.16%13.33%6.87%5.07%6.80%经营性现金净流量/营业收入11.5
9、9%13.07%16.08%14.07%8.37%华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 5中药:中药:23Q1/Q223Q1/Q2收入利润增速企稳收入利润增速企稳资料来源:wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 拉取中药(申万)板块2017年以来的收入和利润增速。近4季度,板块收入增速逐季提升,22Q3、22Q4、23Q1、23Q2收入增速分别为1.74%、11.52%、14.71%、13.71%。利润端:22Q3、22Q4、23Q1、23Q2利润增速分别为-1.03%、-104.97%、52.19%、37.27%,2023年以来的
10、2个季度,利润增长高于收入增速。中药板块季度收入增速中药板块季度收入增速中药板块季度净利润增速中药板块季度净利润增速-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2中药收入增速-400.00%
11、-300.00%-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2中药净利润增速华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 6中药:复盘中药:复盘-2021-2021年底以来跑赢医药指数,认知度显著提升年底以来跑赢医药指数,认知度显著提升资
12、料来源:wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%2021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-0420
13、23-07-04中药医药生物政策频发,中药板块性价比凸显业绩兑现困难,政策推进弱于预期疫情防控趋严,提升中药关注度中报、三季度增速不及预期疫情放开热度提升,中药成为必选药品放开兑现疫情带动下的23Q1业绩高增长,板块关注度提升23Q1业绩增速难以维持,政策推进不及预期华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 7中药:估值位于中下分位阶段中药:估值位于中下分位阶段中药(申万)板块中药(申万)板块PEPE分位数分位数资料来源:ifind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 中药(申万)板块截止2023年9月30日,估值PE(TTM)为24.63,
14、以5年维度来看,估值分位数为40.58%,处于中下分位。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 8中药:中药:20232023半年报基金中药持仓市值提升半年报基金中药持仓市值提升证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 资料来源:iFinD、华安证券研究所2022023 3半年报基金重仓中药板块情况半年报基金重仓中药板块情况根据最新的2023年基金半年报数据统计,共计46家中药公司获得公募基金重仓持有,与2023Q1相比减少了1家公司;每家公司平均持股3037万股,相较2023Q1减少了3.75%;平均持股市值为 10.74亿元,相较2023Q1增加2.24%
15、。名称名称持有基金数持有基金数持股合计持股合计(万股万股)占流通占流通A股比例股比例(%)持仓市值持仓市值(万元万元)名称名称持有基金数持有基金数持股合计持股合计(万股万股)占流通占流通A股比例股比例(%)持仓市值持仓市值(万元万元)太极集团13110,496.34-624,427.28吉林敖东11993.42-15,934.40同仁堂11317,467.08-1,005,405.36以岭药业11994.83-25,557.20华润三九11011,156.48-676,752.31白云山10558.40-17,801.64片仔癀812,567.70-735,287.03盘龙药业958.98-2
16、,487.14东阿阿胶746,258.66-334,525.60众生药业61,667.19-28,325.50康缘药业656,904.1811.9774189,588.83桂林三金4651.76-11,738.18达仁堂502,621.00-117,656.73贵州百灵4481.72-4,325.85康恩贝4223,348.31-159,935.93步长制药4339.71-6,994.56健民集团382,624.86-202,350.66仁和药业370.82-434.83济川药业321,616.96-46,956.55贵州三力3134.00-2,286.04昆药集团304,865.67-100
17、,816.69珍宝岛3210.03-3,142.05江中药业273,515.80-77,101.51华神科技2373.77-1,966.04羚锐制药245,317.159.506385,393.36千金药业297.03-1,094.50葵花药业22664.93-16,184.43启迪药业1110.56-964.08天士力221,347.00-19,544.90沃华医药1117.110.2056705.00红日药业2114,888.21-80,694.08汉森制药1128.00-840.96佐力药业202,125.363.535925,950.59益盛药业16.64-55.24马应龙201,86
18、2.95-51,808.62佛慈制药1765.081.49829,333.95云南白药19612.83-32,161.21特一药业1194.420.86862,964.87九芝堂172,738.163.969137,896.16新天药业1413.061.85155,584.57方盛制药155,420.63-68,354.16上海凯宝1253.330.27631,747.98广誉远13418.01-14,743.33香雪制药1124.88-658.12寿仙谷122,076.86-92,004.91益佰制药150.00-263.50华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资
19、价值 9中药:中药:23H123H1核心品种情况梳理(核心品种情况梳理(1 1)资料来源:公司公告、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 上市公司上市公司核心产品核心产品20232023上半年情况上半年情况白云山白云山大南药板块收入63.11亿元(同比+5.98%),大健康板块收入70.48亿元(同比+8.07%),大商业板块收入262.15亿元(同比+7.63%)。云南白药云南白药云南白药气雾剂收入超9亿元(同比+18.20%),蒲地兰消炎片收入过亿(同比+80%),伤风停胶囊收入同比+27%,藿香正气水收入同比超+260%,气血康口服液收入同比近+18%。华润三九华润三
20、九自我诊疗板块收入68.19亿元(同比+23.19%),处方药板块收入27.80亿元(同比+11.31%),传统国药板块收入18.60亿元。同仁堂同仁堂前五名系列产品收入29.25亿元(同比+18.91%)。太极集团太极集团藿香正气口服液收入18.13亿元(同比+81.66%),注射用头孢唑肟钠(益保世灵)收入8.63亿元,(同比+6.41%),急支糖浆收入5.28亿元(同比+149.06%),洛芬待因缓释片(思为普)收入2.58亿元(同比+9.32%),通天口服液收入1.62亿元(同比+33.88%),鼻窦炎口服液收入1.30亿元(同比+27.45%),复方对乙酰氨基酚片(II)(散列通)收
21、入1.15亿元(同比+187.50%),复方板蓝根颗粒收入1.01亿元(同比+71.19%)。步长制药步长制药脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液、谷红注射液、复方脑肽节苷脂注射液、复方曲肽注射液、银杏蜜环口服溶液合计收入44.61亿元。以岭药业以岭药业心脑血管类产品收入25.11亿元(同比+10.44%),呼吸系统类产品收入30.88亿元(同比+20.95%),其他专利类产品收入2.77亿元(同比+47.26%)。片仔癀片仔癀肝病用药收入22.51亿元(同比+14.29%),心脑血管用药收入1.96亿元(同比+59.26%)。济川药业济川药业-天士力天士力心脑血管产品收入26.19亿元(同比+1
22、3.03%),抗肿瘤产品收入0.87亿元(同比-44.55%),感冒发烧产品收入2.93亿元(同比+64.77%),肝病治疗产品收入2.95亿元(同比+10.80%)。达仁堂达仁堂中成药收入30.51亿元(同比+22.98%),西药收入7.36亿元(同比-13.83%)。昆药集团昆药集团注射用血塞通(冻干)同比+10%,玻璃酸钠注射液、草乌甲素软胶囊等骨风关类产品同比+19%,血塞通软胶囊同比+18%。康恩贝康恩贝肠炎宁系列产品收入超8亿元,“康恩贝”牌健康食品收入近3亿元,“金笛”品牌系列产品同比近+35%,“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片同比+55%;独家中成药“至心砃”牌麝香通心滴丸同比
23、超+20%。红日药业红日药业中药配方颗粒及饮片收入15.89亿元(同比-2.46%),血必净注射液收入5.21亿元(同比+102.71%),药械智慧供应链收入3.90亿元(同比-1.92%)。信邦制药信邦制药药品收入27.11亿元(同比+7.47%),器械收入3.78亿元(同比-12.97%),医疗服务收入9.22亿元(同比-5.71%)。葵花药业葵花药业中成药收入21.72亿元(同比+34.52%),化学药收入7.55亿元(同比+37.66%),营养保健品收入0.98亿元(同比+31.68%)。仁和药业仁和药业药品收入20.19亿元(同比+11.23%),健康相关产品收入6.02亿元(同比-
24、15.61%),其他业务产品收入0.61亿元(同比+84.91%)。珍宝岛珍宝岛-康缘药业康缘药业注射液收入11.59亿元(同比+53.93%),胶囊收入4.61亿元(同比-7.45%),口服液收入4.23亿元(同比-2.71%),颗粒剂、冲剂收入1.91亿元(同比+99.55%),片丸剂收入1.78亿元(同比+5.26%),贴剂收入1.16亿元(同比-0.53%),凝胶剂收入0.10亿元(同比+10.99%)。STST康美康美医药工业和商业收入18.25亿元(同比+21.70%),保健食品及食品收入3.13亿元(同比+268.66%),物业租售及其他收入2.40亿元(同比+23.08%)。江
25、中药业江中药业OTC业务收入16.46亿元(同比+23.27%),处方药业务收入3.44亿元(同比+0.16%),大健康及其他业务收入2.85亿元(同比+59.47%)。东阿阿胶东阿阿胶阿胶及系列产品收入19.25亿元(同比+20.77%),其他药品及保健品收入1.50亿元(同比+9.03%),毛驴养殖及销售收入0.65亿元(同比-4.24%)。健民集团健民集团-振东制药振东制药达霏欣米诺地尔搽剂收入同比+49.52%。千金药业千金药业千金湘江药业的基层医疗集采品种同比+156%,千金协力药业的苯磺酸氨氯地平片同比+34%。贵州百灵贵州百灵中成药收入17.33亿元(同比+39.37%),中药材
26、收入0.08亿元(同比+1205.80%),西药收入1.08亿元(同比+%),医疗服务收入0.28亿元(同比+14.18%)。九芝堂九芝堂中成药收入17.48亿元(同比+19.80%),西成药收入0.03亿元(同比-99.25%),生物药品收入0.24亿元(同比-31.28%)。羚锐制药羚锐制药-马应龙马应龙治痔产品收入同比+3.89%。吉林敖东吉林敖东安神补脑液收入3.24亿元(同比+4.12%),小儿柴桂退热口服液收入1.12亿元(同比+116.26%),脑心舒口服液收入0.48亿元(同比+367.88%),血府逐瘀口服液收入0.40亿元(同比+27.77%),养血饮口服液收入0.24亿元
27、(同比+44.75%),注射用核糖核酸收入0.35亿元(同比-14.61%),注射用盐酸平阳霉素收入0.33亿元(同比+58.81%),维生素C泡腾片收入0.18亿元(同比+135.24%),注射用赖氨匹林收入0.14亿元(同比+326.78%),赖氨匹林原料药收入0.12亿元(同比+139.35%)。众生药业众生药业中成药销售收入8.08亿元(同比-5.24%),化学药销售收入5.39亿元(同比+45.86%),原料药及中间体销售收入0.24亿元(同比+19.28%),中药材及中药饮片销售收入1.06亿元(同比+42.68%)。益佰制药益佰制药-中恒集团中恒集团双钱罐装龟苓膏收入同比+67.
28、81%,碗装龟苓膏收入同比+34.82%。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 10中药:中药:23H123H1核心品种情况梳理(核心品种情况梳理(2 2)资料来源:公司公告、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 上市公司上市公司核心产品核心产品20232023上半年情况上半年情况香雪制药香雪制药抗病毒口服液收入2.88亿元(同比+326.00%),中药材收入3.43亿元(同比-35.63%)。桂林三金桂林三金中成药收入10.99亿元(同比+19.62%),商品流通收入0.23亿元(同比+11.21%)。佐力药业佐力药业乌灵系列收入6.48
29、亿元(同比+23.92%),百令片收入0.98亿元(同比-26.11%),中药饮片及配方颗粒收入2.61亿元(同比+20.08%)。太龙药业太龙药业药品制剂收入3.53亿元(同比+91.04%),中药饮片收入4.23亿元(同比-4.68%),药品研发服务收入1.40亿元(同比-17.53%),药品药材流通收入0.76亿元(同比+27.15%),方盛制药方盛制药强力枇杷膏(蜜炼)、强力枇杷露、赖氨酸维B12颗粒、蒲地蓝消炎片以及新品参芪鹿茸口服液收入同比+50%以上,心脑血管用药厄贝沙坦氢氯噻嗪片、消化系统用药奥美拉唑肠溶片、蒙脱石散收入同比+70%以上。上海凯宝上海凯宝针剂收入7.41亿元(同
30、比+65.65%)。奇正藏药奇正藏药贴膏剂收入5.56亿元(同比-10.88%),软膏剂收入1.10亿元(同比-19.03%),其它剂型收入1.53亿元(同比+20.68%),保健品收入0.01亿元(同比-64.98%)。精华制药精华制药中药制剂收入2.60亿元(同比+31.93%),化学原料药及医药中间体收入1.82亿元(同比+0.53%),化工医药中间体收入2.37亿元(同比-12.07%),中药材及中药饮片收入1.15亿元(同比+113.23%)。万邦德万邦德中药(含植物提取物)收入1.01亿元(同比-46.14%),化学制剂及化学原料药收入2.33亿元(同比+20.70%),医疗器械收
31、入2.27亿元(同比+22.60%),其他业务收入1.78亿元(同比+7.52%)。广誉远广誉远传统中药收入4.16亿元(同比+22.38%),精品中药收入1.86亿元(同比+120.60%),养生酒收入0.20亿元(同比+15.45%),代理产品收入0.37亿元(同比+22.89%)。佛慈制药佛慈制药中药、中药材及防护用品收入6.08亿元(同比+31.97%),食品保健品收入84万元(同比+1.60%)。陇神戎发陇神戎发合剂类收入4.02亿元(同比+197.04%),滴丸、片剂类等收入1.30亿元(同比+26.70%)。特一药业特一药业化学药制剂收入2.03亿元(同比+7.50%),中成药收
32、入3.07亿元(同比+84.12%),化学原料药收入0.25亿元(同比-1.16%),化工产品及其他收入0.03亿元(同比-21.04%)。新天药业新天药业妇科类收入3.64亿元(同比-1.45%),泌尿系统类收入1.14亿元(同比+4.13%),清热解毒类收入0.44亿元(同比+14.63%)。盘龙药业盘龙药业自产中成药收入2.68亿元(同比+12.84%),中药饮片收入0.11亿元(同比+22.30%),医药商业配送收入2.17亿元(同比+20.76%),大健康产品收入0.03亿元(同比-16.77%)。沃华医药沃华医药沃华心可舒片收入2.21亿元(同比-4.00%),骨疏康胶囊/颗粒收入
33、0.95亿元(同比-7.76%),荷丹片/胶囊收入0.62亿元(同比+2.92%),脑血疏口服液收入0.71亿元(同比+0.98%)。华神科技华神科技中西成药收入1.67亿元(同比-2.76%),钢结构制作安装服务收入2.39亿元(同比+59.67%),大健康饮品及服务收入0.60亿元(同比-15.71%)。长药控股长药控股中药饮片收入2.77亿元(同比-52.20%),空心胶囊收入0.27亿元(同比-17.80%),医药批发收入1.15亿元(同比-6.25%)。汉森制药汉森制药四磨汤口服液收入2.46亿元(同比-6.68%),天麻醒脑胶囊收入0.85亿元(同比+26.33%)。益盛药业益盛药
34、业胶囊类产品收入1.99亿元(同比-5.84%),针剂类产品收入1.63亿元(同比+29.27%)。恩威医药恩威医药妇科类收入1.72亿元(同比-9.98%),儿科类收入0.47亿元(同比+22.96%),感冒类收入1.05亿元(同比+109.68%)。寿仙谷寿仙谷灵芝孢子粉类产品收入2.48亿元(同比+4.97%),铁皮石斛类产品收入0.65亿元(同比+2.81%)。华森制药华森制药痛泻宁颗粒收入同比+40%以上,六味安神胶囊收入同比+60%以上。维康药业维康药业中西成药收入2.72亿元(同比+5.45%)。生物谷生物谷灯盏生脉胶囊收入1.92亿元(同比+6.65%),灯盏细辛注射液收入1.
35、15亿元(同比+22.41%)。*STST太安太安中成药制造收入1.02亿元(同比-39.37%),中药材初加工收入0.50亿元(同比-25.18%),药品批发零售收入0.73亿元(同比-68.58%),健康产业开发产品收入0.14亿元(同比-31.18%),医疗服务收入0.16亿元(同比-3.09%)。嘉应制药嘉应制药医药产品收入2.57亿元(同比+4.25%)。启迪药业启迪药业中药公司产品收入1.45亿元(同比+1.97%),广东先通公司产品收入0.33亿元,医药流通及服务收入0.07亿元(同比+2.58%),制药公司产品收入0.03亿元(同比-46.16%)。新光药业新光药业黄芪生脉饮收
36、入1.15亿元(同比-14.25%),伸筋丹胶囊收入0.11亿元(同比-10.63%),西洋参口服液收入0.18亿元(同比-14.62%)。粤万年青粤万年青中参芪降糖片收入5105万元(同比+13.98%),消炎利胆片收入1951万元(同比+12.97%),苦木注射液收入1852万元(同比+37.86%)。大唐药业大唐药业外用制剂收入6057万元(同比+129.10%),口服制剂收入6250万元(同比+15.46%)。龙津药业龙津药业中药冻干粉针剂收入4294万元(同比-38.33%),化学药冻干粉针剂收入55万元(同比-60.41%)。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价
37、值拓展投资价值 11中药:院内中药逐步恢复,创新中药发展可期中药:院内中药逐步恢复,创新中药发展可期资料来源:wind(2023/9/30)、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 代表性公司代表性公司2023H12023H1财务情况财务情况院内中药根据是否涉及疫情品种出现分化。院内中药根据是否涉及疫情品种出现分化。选取7家标志性院内中药企业,核心产品与疫情相关公司上半年增速亮眼,代表性的为以岭药业、贵州三力等,但院内产品为主的公司相对恢复较缓,院内需要一定恢复时间。中药研发投入稳健增长,标志性的三家老牌中药公司(以岭药业、康缘药业、天士力)研发费用率均高于5%,显著高于整体
38、中药板块研发费用率,随着后续管线获批业绩增厚可期。2023H12023H1最新市最新市值(亿值(亿元)元)PEPE(TTMTTM)PEPE(2023E,win2023E,wind d一致预期)一致预期)营业收入营业收入(亿元)(亿元)营业收入营业收入同比增长同比增长归母净利归母净利润(亿元)润(亿元)归母净利归母净利润同比增润同比增长长扣非归扣非归母净利母净利润(亿润(亿元)元)扣非归母扣非归母净利润同净利润同比增长比增长ROEROE销售毛利销售毛利率率销售费用销售费用率率管理费用管理费用率率财务费用财务费用率率销售净利销售净利率率研发费研发费用率用率以岭药业以岭药业429429131667.
39、91 21.99%16.06 53.16%15.41 46.67%14.19%61.74%22.45%10.27%0.07%23.61%5.93%康缘药业康缘药业5.53 21.74%2.76 30.60%2.63 29.93%5.70%74.95%42.64%18.54%-0.31%11.08%14.24%天士力天士力2.92 8.88%7.07 273.41%6.91 51.82%5.75%66.18%33.60%11.59%0.17%15.64%8.01%贵州三力贵州三力707031286.31 46.74%1.01 57.75%0.97 58
40、.26%7.93%72.47%47.76%7.17%-0.20%15.89%1.65%方盛制药方盛制药565615288.55-2.07%1.07 68.86%0.87 118.90%7.66%69.19%42.10%13.08%0.49%12.40%4.30%华神科技华神科技333385404.83 18.57%0.15-14.85%0.13-18.45%1.46%34.06%17.78%9.77%1.51%2.97%1.24%新天药业新天药业313128215.26 0.26%0.46-19.36%0.42-23.63%4.06%77.12%47.96%16.26%1.32%8.81%2.
41、44%华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 1212中药:重磅政策接踵而至,推进中药创新药加速发展中药:重磅政策接踵而至,推进中药创新药加速发展证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 重磅政策出台,推进行业高质量发展重磅政策出台,推进行业高质量发展2023年2月10日,国家药监局发布中药注册管理专门规定,要求推进中医药理论、人用经验和临床试验“三结合”,建立具有中药特点的审评审批体系。体现中药注册管理的新理念和改革举措,并加强了对中药研制的指导,具有较强的实操性。专门规定明确规定,以下5种情形中药新药的注册申请实行优先审评审批:用于重大疾病、新发突发传染病
42、、罕见病防治;临床急需而市场短缺;儿童用药;新发现的药材及其制剂,或者药材新的药用部位及其制剂;药用物质基础清楚、作用机理基本明确。可以预见,随着可以预见,随着专门规定专门规定的实施,的实施,相关中药新药获批有望加速。相关中药新药获批有望加速。中药注册管理专门规定中药注册管理专门规定主要内容主要内容资料来源:药监局,华安证券研究所章目章目名称名称条数条数内容内容第一章第一章总则总则1010条条强调传承与创新并重,坚持以临床价值为导向、中医药理论指导,注重临床实践,改革、完善审评证据体系和疗效结局指标;建立符合中药特点的安全性评价要求,强化中药研制全过程的质量控制,保障中药资源可持续利用。第二章
43、第二章中药注册分中药注册分类与上市审类与上市审批批6 6条条明确中药注册分类、研制路径和模式,建立适合中药研制情形的简化审批、优先审批、附条件审批、特别审批的相应规定。第三章第三章人用经验证人用经验证据的合理应据的合理应用用1111条条明确了中药人用经验的具体内涵,以及作为支持中药安全性、有效性证据的合规性和药学研究要求;明确了合理使用人用经验证据支持注册申请,合理豁免非临床安全性研究及部分临床试验的情形;引入真实世界证据作为支持产品上市的依据;对医疗机构中药制剂应用人用经验的情形进行明确。第四章第四章中药创新药中药创新药1313条条根据中药特点分别规定了临床、药学及药理毒理方面的相应要求,涉
44、及明确中药复方组方要求,新药材及其制剂、提取物及其制剂研究基本原则和要求等。第五章第五章中药改良型中药改良型新药新药7 7条条明确改良型新药研发的基本原则,并针对改剂型、改变给药途径、增加功能主治、改变工艺或辅料等引起药用物质基础或药物吸收、利用明显改变等改良型新药情形,分别提出研制要求。第六章第六章古代经典名古代经典名方中药复方方中药复方制剂制剂6 6条条明确了古代经典名方制剂的注册管理总体要求、研制基本要求、审评模式,以及该类制剂上市后的研究要求。第七章第七章同名同方药同名同方药6 6条条明确了同名同方药的研制基本原则,规定了对照同名同方药的选择要求,以及同名同方药开展临床试验以及豁免临床
45、试验的条件。第八章第八章上市后变更上市后变更8 8条条提出中药上市后变更的总体要求;明确了变更规格、生产工艺及辅料、适用人群、用法用量、处方药味等常见变更情形的研制要求;明确替代或减去国家药品标准处方中的毒性药味或处于濒危状态药味、将处方中按新药批准的提取物由外购变更为自行提取、删除主治或者适用人群范围等特殊变更情形的研制要求。第九章第九章中药注册标中药注册标准准4 4条条明确中药注册标准的研制目标,支持探索建立整体质量控制方法和持续完善中药质量标准体系;明确企业内控标准与注册标准的关系。第十章第十章药品名称和药品名称和说明书说明书5 5条条明确中药通用名称的命名要求,对已上市中药的说明书完善
46、提出了要求。对含毒性中药饮片的中药、主治为证候的中药复方制剂以及来源于古代经典名方中药复方制剂的说明书均作出了针对性的有关要求。第十一章第十一章附则附则6 6条条主要包括天然药物、境外已上市而境内未上市产品、中药注射剂等的研制要求,以及医疗机构中药制剂的注册管理有关规定。明确专门规定施行日期等。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 13中药:品牌中药老字号愈久弥新中药:品牌中药老字号愈久弥新证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 资料来源:wind(2023/9/30)、华安证券研究所代表性公司代表性公司2023H12023H1财务情况财务情况疫情带动消费
47、提升,老字号愈久弥新。疫情带动消费提升,老字号愈久弥新。选取5家品牌壁垒极高的中药老字号公司,上半年财务数据来看,扣非利润增长率均上升一个台阶,主要系疫后人们对保健恢复需求提升,而极强品牌力的中药公司是主要选择。品牌溢价+成本带动,提价有望带来量价齐升。片仔癀提价30%带来股价和业绩弹性,其提价原因简单直接,主要系原材料的价格提升,目前中药材价格处于高位,院内提价相对困难而院外的品牌中药提价预期凸显。2023H12023H1最新市值最新市值(亿元)(亿元)PEPE(TTMTTM)PEPE(2023E,wi2023E,windnd一致预一致预期)期)营业收入营业收入(亿元)(亿元)营业收入营业收
48、入同比增长同比增长归母净利归母净利润(亿元)润(亿元)归母净利归母净利润同比增润同比增长长扣非归扣非归母净利母净利润(亿润(亿元)元)扣非归母扣非归母净利润同净利润同比增长比增长ROEROE销售毛利销售毛利率率销售费用销售费用率率管理费用管理费用率率财务费用财务费用率率销售净利销售净利率率经营性现经营性现金流净额金流净额(亿元)(亿元)片仔癀片仔癀1,7281,72861.5253.3050.45 14.08%15.41 17.23%15.77 19.80%13.14%47.07%4.84%5.58%-0.27%31.45%13.7云南白云南白药药94394322.1322.69203.09
49、12.73%28.28 88.47%27.37 65.43%7.34%27.55%11.12%2.41%-0.52%13.92%22.5同仁堂同仁堂78978945.0242.8297.61 30.02%9.87 32.69%9.79 33.22%8.15%46.10%17.49%8.84%-0.41%15.97%23.7东阿阿东阿阿胶胶344344323021.67 18.69%5.31 72.29%4.90 83.58%5.20%70.34%34.76%8.69%-2.32%24.54%7.5广誉远广誉远.64 38.47%0.10 28.61%0.11 152.
50、63%0.59%71.80%55.16%8.43%1.25%1.36%2.8华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 14中药:中药中药:中药OTCOTC受疫情带动,市场需求提升显著受疫情带动,市场需求提升显著证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 资料来源:wind(2023/9/30)、华安证券研究所代表性公司代表性公司2023H12023H1财务情况财务情况2023H12023H1最新市最新市值(亿值(亿元)元)PEPE(TTMTTM)PEPE(2023E,win2023E,wind d一致预期)一致预期)营业收入营业收入(亿元)(亿元)营业收入营业收入
51、同比增长同比增长归母净利归母净利润(亿元)润(亿元)归母净利归母净利润同比增润同比增长长扣非归扣非归母净利母净利润(亿润(亿元)元)扣非归母扣非归母净利润同净利润同比增长比增长ROEROE销售毛利销售毛利率率销售费用销售费用率率管理费用管理费用率率财务费用财务费用率率销售净利销售净利率率经营性现经营性现金流净额金流净额(亿元)(亿元)华润三九华润三九60060017.1216.40131.46 56.48%18.77 30.99%18.27 37.22%10.74%52.22%25.02%7.40%-0.10%15.67%17.7太极集团太极集团33133132.8529.4490.51 24
52、.85%5.65 355.63%5.72 214.36%16.91%50.15%35.48%4.92%0.67%6.31%-4.3济川药业济川药业268268101046.29 19.82%13.40 31.93%12.47 38.47%11.54%81.64%43.24%8.55%-2.27%28.99%22.0康恩贝康恩贝7.65 22.19%5.16 147.13%4.15 33.01%7.41%62.57%37.11%9.52%-0.22%15.29%4.4达仁堂达仁堂346346252540.88 8.31%7.22 54.12%7.12 53.41%11.24
53、%46.86%26.07%5.11%-0.41%17.48%1.2江中药业江中药业2.98 20.87%4.47 13.95%4.14 16.04%11.42%67.99%39.41%6.00%-1.15%20.64%5.3九芝堂九芝堂8.19-3.72%2.45-33.55%2.36 77.40%6.21%62.75%37.62%8.74%-0.20%13.41%1.4寿仙谷寿仙谷898931263.71 6.28%0.90 10.02%0.78 17.13%4.61%82.05%44.43%18.51%-1.62%24.29%1.6桂林三金桂林三
54、金1.94 19.96%3.80 25.30%3.67 26.30%13.13%73.27%22.92%13.17%-0.08%31.78%1.9羚锐制药羚锐制药9191201817.01 13.18%3.17 17.18%3.01 26.08%12.45%75.32%46.54%7.50%-0.89%18.64%3.9昆药集团昆药集团7.71-10.81%2.23 3.12%1.77 22.78%4.44%44.98%31.50%5.15%0.15%6.11%-2.9健民集团健民集团1.61 17.67%2.52 27.19%
55、2.33 45.66%13.17%46.41%32.41%5.67%-0.01%11.72%0.8佐力药业佐力药业8686232010.11 13.02%1.98 46.54%1.94 48.41%7.45%69.31%41.59%8.39%-0.73%19.95%1.2葵花药业葵花药业0.34 34.89%6.38 59.06%5.84 63.38%15.06%59.13%23.73%9.59%-0.55%22.38%3.8马应龙马应龙6.40-14.91%2.81 3.47%2.23-18.28%7.94%43.78%21.77%5.55%-1.
56、26%17.90%-0.3仁和药业仁和药业8686161526.82 4.72%3.57 18.86%3.12 12.84%6.17%37.89%11.50%6.98%-0.44%15.97%1.1特一药业特一药业494918205.38 39.79%1.52 147.51%1.50 167.19%10.82%58.76%14.97%9.39%0.76%28.26%0.6华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 15中药:品牌中药焕发活力,供需驱动量价齐升中药:品牌中药焕发活力,供需驱动量价齐升证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 中药涨价,品牌中药直接受益
57、:中药涨价,品牌中药直接受益:2023年年5月份,片仔月份,片仔癀主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格从癀主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格从590元元/粒粒上调到上调到760元元/粒。粒。核心原材料涨价核心原材料涨价+需求旺盛双轮驱动需求旺盛双轮驱动成本端:国内中药材行情上行趋势明显。根据中药材天地网编制的国内中药材综合200指数显示,2023年上半年持续上涨趋势。中药材涨价是诸多因素叠加的结果。季节性因素、周期性因素、多因素扩大供给缺口等供给不足的原因。需求端:根据中康数据,2023年第二季度,零售药店市场中成药销售额达416.4亿元,较去年同期大幅增长11.3%,表现为近年来二季度最佳;2
58、023年第二季度中成药在零售药店所有药品中占比39.5%,较去年同期提升1.04个百分点。资料来源:中药材天地网,中康、华安证券研究所中药材天地网综合中药材天地网综合200指数价格图指数价格图2023Q2与与22Q2零售药店中成药销售额(亿元)零售药店中成药销售额(亿元)374416.435036037038039040041042022Q223Q2华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 16中药:中药国企改革推进,带动业绩增长中药:中药国企改革推进,带动业绩增长证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 资料来源:wind(2023/9/30)、华安证券研究所
59、代表性公司代表性公司2023H12023H1财务情况财务情况国企是中药上市公司中不可或缺的部分。国企是中药上市公司中不可或缺的部分。无论是在数量上、市值上还是在营收利润上,都高于全A医药国企在全A医药的占比,体现出国企属性在中药板块中的重要性。从2023年上半年的核心公司扣非归母净利润指标优异。国企改革进行时,关注中药国企改革下的业绩推动。国企改革进行时,关注中药国企改革下的业绩推动。2023H12023H1最新市最新市值(亿值(亿元)元)PEPE(TTMTTM)PEPE(2023E,wi2023E,windnd一致预一致预期)期)营业收入营业收入(亿元)(亿元)营业收入营业收入同比增长同比增
60、长归母净利归母净利润(亿元)润(亿元)归母净利归母净利润同比增润同比增长长扣非归扣非归母净利母净利润(亿润(亿元)元)扣非归母扣非归母净利润同净利润同比增长比增长ROEROE销售毛利销售毛利率率销售费用销售费用率率管理费用管理费用率率财务费用财务费用率率销售净利销售净利率率经营性现经营性现金流净额金流净额(亿元)(亿元)同仁堂同仁堂789789454397.61 30.02%9.87 32.69%9.79 33.22%8.15%46.10%17.49%8.84%-0.41%15.97%23.7片仔癀片仔癀1,7281,728625350.45 14.08%15.41 17.23%15.77 1
61、9.80%13.14%47.07%4.84%5.58%-0.27%31.45%13.7太极集团太极集团331331332990.51 24.85%5.65 355.63%5.72 214.36%16.91%50.15%35.48%4.92%0.67%6.31%-4.3白云山白云山59.70 7.39%28.11 8.54%25.99 12.96%8.55%20.83%8.16%4.00%-0.10%7.31%-7.4广誉远广誉远.64 38.47%0.10 28.61%0.11 152.63%0.59%71.80%55.16%8.43%1.25%
62、1.36%2.8康恩贝康恩贝7.65 22.19%5.16 147.13%4.15 33.01%7.41%62.57%37.11%9.52%-0.22%15.29%4.4达仁堂达仁堂346346252540.88 8.31%7.22 54.12%7.12 53.41%11.24%46.86%26.07%5.11%-0.41%17.48%1.2江中药业江中药业2.98 20.87%4.47 13.95%4.14 16.04%11.42%67.99%39.41%6.00%-1.15%20.64%5.3东阿阿胶东阿阿胶344344323021.67 18.
63、69%5.31 72.29%4.90 83.58%5.20%70.34%34.76%8.69%-2.32%24.54%7.5昆药集团昆药集团7.71-10.81%2.23 3.12%1.77 22.78%4.44%44.98%31.50%5.15%0.15%6.11%-2.9华润三九华润三九6006001716131.46 56.48%18.77 30.99%18.27 37.22%10.74%52.22%25.02%7.40%-0.10%15.67%17.7佛慈制药佛慈制药626252466.09 31.89%0.57 11.35%0.50 11.84%3.30%31.
64、41%12.80%8.90%-0.44%9.33%-0.5华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 17中药:中药配方颗粒上半年恢复显著中药:中药配方颗粒上半年恢复显著证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 资料来源:wind(2023/9/30)、华安证券研究所代表性公司代表性公司2023H12023H1财务情况财务情况20222022年利空逐步出尽,年利空逐步出尽,20232023年上半年迎来恢复性增长。年上半年迎来恢复性增长。中药配方颗粒行业自2021年试点结束以来,经历了切标、囤货、国标数量推进、国标市场培育等短期因素,叠加疫情下医院需求下降,2022
65、年显著承压。转到2023年,国标数量能满足大部分临床需求、疫情干扰结束、市场培育完成等,2023上半年恢复良好,以中国中药为代表的配方颗粒龙头业绩出现明显拐点。2023H12023H1最新市值最新市值(亿元)(亿元)PEPE(TTMTTM)PEPE(2023E,wi2023E,windnd一致预一致预期)期)营业收入营业收入(亿元)(亿元)营业收入营业收入同比增长同比增长归母净利归母净利润(亿元)润(亿元)归母净利归母净利润同比增润同比增长长扣非归扣非归母净利母净利润(亿润(亿元)元)扣非归母扣非归母净利润同净利润同比增长比增长ROEROE销售毛利销售毛利率率销售费用销售费用率率管理费用管理费
66、用率率财务费用财务费用率率销售净利销售净利率率经营性现经营性现金流净额金流净额(亿元)(亿元)中国中中国中药药3.0757.20%5.7939.93%2.85%51.14%34.24%4.99%1.13%6.63%-6.2华润三华润三九九6006001716131.46 56.48%18.77 30.99%18.27 37.22%10.74%52.22%25.02%7.40%-0.10%15.67%17.7红日药红日药业业4.23 3.38%3.46-1.80%3.20 2.75%4.11%57.14%35.01%9.32%0.79%10.22%4.
67、7神威药神威药业业7373723.99 32.31%4.91 48.42%7.55%75.21%42.50%5.74%0.01%20.38%3.2华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 18中药:配方颗粒国标增加至中药:配方颗粒国标增加至265265个,集采正式启动个,集采正式启动国标新增国标新增2525个标准个标准资料来源:国家药典委、山东省公共资源交易中心、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 配方颗粒国标增加至配方颗粒国标增加至265265个。个。2023年8月15日,国家药典委公布第五批25个中药配方颗粒国家药品标准,包括17个新增品
68、种和8个修订品种,截至目前,国家已累计发布265个中药配方颗粒国家药品标准,进一步提高了该类产品的市场准入门槛,同时对企业的规模和质量把控都提出了更高要求。集中采购正式启动。集中采购正式启动。山东省公共资源交易中心于8月17日发布了中药配方颗粒采购联盟集中采购文件(征求意见稿),计划集中采购200种符合中药配方颗粒国家药品标准的药品品种,包括金银花、北柴胡、炒酸枣仁、黄芪、党参、当归等。这次联盟集中采购覆盖了山东、山西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、安徽、陕西等15个省级单位。文件明确规定各品种的采购周期为2年,自中标后的实际执行日期开始计算。按照规则,只要降价幅度达到40%,企业就有资格被提名
69、为中选供应商;如果某品种的报价降幅在40%以上的企业不超过10家,即使降价幅度不足40%,仍然有机会被提名为中选供应商。从提名中选规则来看,山东这次的集中采购规则延续了之前饮片联合采购注重保质、保供应的特点。本次集采中选规则本次集采中选规则华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 19中药行业重点跟踪:中药新药上市持续高景气度中药行业重点跟踪:中药新药上市持续高景气度20232023年上半年中药新药申请上市情况年上半年中药新药申请上市情况资料来源:医药网、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 今年以来,我国的中药新药临床申请和上市申请数量创同期
70、新高。上半年诺丽通颗粒、小儿豉翘清热糖浆等13款中药新药已提交上市申请。经典名方添新药。2023年7月27日,吉林敖东按古代经典名方目录管理的中药复方制剂(即中药3.1类新药)枇杷清肺颗粒通过技术审评,获批上市。该药品功能主治:清肺经热,用于肺风酒刺,症见面鼻疙瘩,红赤肿痛,破出粉汁或结屑等。受理号受理号药品名称药品名称注册分类注册分类企业名称企业名称承办日期承办日期CXZS2300002诺丽通颗粒1.1湖南方盛制药2023-01-07CXZS2300003小儿鼓翘清热糖浆2.2济川药业2023-01-28CXZS2300004枇杷清肺颗粒3.1吉林敖东洮南药业2023-01-28CXZS23
71、00005荆门上清丸1.1湖北齐进药业2023-02-09CXZS2300006苓桂术甘汤颗粒3.1浙江康恩贝制药2023-02-11CXZS2300008玄黄润通片1.1湖南时代阳光药业2023-03-28CXZS2300009桃红四物汤颗粒3.1瑞阳制药2023-04-17CXZS2300010芍药甘草颗粒3.1神威药业2023-04-28CXZS2300011济川颗粒3.1康缘药业2023-05-25CXZS2300012温经汤颗粒3.1华润三九2023/6/28CXZS2300013芍药甘草汤颗粒3.1华润三九2023/7/3CXZS2300014一贯煎颗粒3.1神威药业2023-07
72、-18CXZS2300015芍药甘草颗粒3.1武汉康乐药业2023-07-25华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 20中药行业重点跟踪:上半年新药临床申请热度提升中药行业重点跟踪:上半年新药临床申请热度提升资料来源:药融云、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 上半年中药新药临床申请同比增长上半年中药新药临床申请同比增长64%64%。2023年上半年,中药新药临床试验申请受理合计54件,而2022年全年及受理了64件。从品种上看,今年上半年,除了常见的清热解毒、止咳润肺、疏肝和胃类药品外,还涌现了一系列专为中老年人设计的补益抗衰产品。20
73、232023年上半年中药受理及批准情况年上半年中药受理及批准情况承办日期承办日期药品名称药品名称注册分类注册分类企业名称企业名称承办日期承办日期药品名称药品名称注册分类注册分类企业名称企业名称2023.1.7诺丽通颗粒1.1方盛制药2023.3.28玄黄润通片1.1湖南时代阳光2023.1.17异功散颗粒1.1神威药业2023.3.31穹芍止痛颗粒1.1广东凯仲生物2323.1.19杏芩感咳颗粒1.1神威药业2023.4.1安体威颗粒1.1天士力2323.1.20HYRO201颗粒2.2,2.3天地恒一制药2023.4.17桃红四物汤颗粒3.1瑞阳制药2023.1.28杞菊颗粒1.1北京盈科瑞
74、2023.4.18养阴舒肝颗粒1.1广州医药研究总院2023.1.28小儿豉翘清热糖浆2.2济川药业2023.4.22杏贝止咳颗粒2.3康缘药物2023.1.28枇杷清肺颗粒3.1吉林敖东2023.4.22脑心清片2.3白云山2023.1.31羌防流感颗粒1.1江苏海宏制药2023.4.24HYZ2001胶囊1.1天地恒一制药2023.2.1人参总次苷片1.2上海辉昱生物2023.4.27双黄连吸入溶液2.1神威药业2023.2.2肾衰宁胶囊2.3云南雷允上理想药业2023.4.28芍药甘草颗粒3.1神威药业2023.2.9白头翁皂苷B4(栓)1.2江西中医药大学、广西馨海药业2023.5.6
75、小儿银连颗粒1.1一力制药2023.2.9荆门上清丸1.1湖北齐进药业、葵花药业2023.5.10银黄吸入溶液2.1维康药业2023.2.11消风宜窍颗粒1.1苏中药业2023.5.13参蓉燕颗粒1.1以岭药业2023.2.11梦桂术甘汤颗粒3.1康思贝2023.5.16枳术通便颗粒1.1健民药业2023.2.17儿童小柴胡颗粒2.3白云山2023.5.25济川颗粒3.1康缘药业2023.2.27苏黄止咳颗粒2.2北京东方运嘉科技2023.5.26麻荆宜肺颗粒1.1中国中医科学西苑医院2023.2.27十一方药酒1.1广西中医医药2023.5.27参民软斑颗粒1.1山东禹泽药康2023.3.1
76、栀黄贴膏1.1康缘药业2023.6.7乌鳖还闰颗粒1.1康缘药业2023.3.2小儿复方没食子软膏1.1新奇康药业2023.6.13马甲子胶囊1.3马甲子生物2023.3.4健睡益肾丸1.1深圳市中医院2023.6.15百令胶囊2.3中美华东2023.3.16金玄安脉颗粒1.1中国中医药科技发展中心2023.6.20SZ1108片1.2苏中药业2023.3.21Z018B胶囊1.2北京慧宝源生物2023.6.26小儿佛芍和中颗粒1.1康缘药业2023.3.23马钱子碱凝胶贴膏1.2海南赛力克药业2023.6.28温经汤颗粒3.1华润三九、华润神鹿2023.3.24天癸从盈颗粒1.1盈科瑞(天津
77、)2023.6.30射干止咳胶囊1.2辽宁省中医药研究院2023.3.28卡比孜胶囊1.2新奇康药业华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 21中药行业重点跟踪:全国中成药集采落地,降幅符合预期中药行业重点跟踪:全国中成药集采落地,降幅符合预期资料来源:湖北医药招采平台、易联招采、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 6月21日,湖北省召开全国中成药采购联盟集中带量采购现场报价信息公开大会,全国中成药集采中选结果正式公布。本轮中成药集采共有86家企业、95个报价代表品参与竞标,最终63家企业、68个报价代表品中选,中选率达71.6%,中选品种
78、平均降幅49.36%,最高降幅76.8%,最低降幅14.5%,预计每年可节约药品费用超过45亿元。1515个采购组平均降幅(个采购组平均降幅(%)7%7%40%40%49%49%4%4%70%以上50%-70%30%-50%30%以下中成药集采降幅(中成药集采降幅(%)0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%复方斑蝥复方血栓通冠心宁华蟾素接骨七厘乐脉脉管复康脑安藤黄健骨香丹心可舒醒脑静鸦胆子油银杏达莫振源华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 22中药:策略思路中药:策略思路守正出奇,静待花开守正出奇,静待花
79、开证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 中药行情一季度得到充分演绎的情况下,即使当下有所回调,但行业性整体机会仍旧被市场看好,不过风格和方向需要重新把握。一季度的普涨行情一定程度上得益于放开后的终端需求拉动,带来业绩的普遍爆发,叠加22年的低基数得以表观业绩高增长。不过普遍的高增长难以为继,Q2Q3虽然22年疫情有部分低基数效应,但增长速度放缓难以避免,到今年Q4和明年Q1更是有高基数效应,增速承压在所难免。但行业景气度提升趋势不改,投资关注度仍然存在。因此下半年中药投资可以更多的往政策、概念以及预期差方向考虑,可遵循以下思路:1.1.国企改革下的品牌国企改革下的品牌OTCOTC。中药板
80、块为典型的中特估概念,并且国企比例较高,叠加国企改革如火如荼,国企中药公司也纷纷提出新的要求,未来业绩体现值得预期。代表性标的太极集团、东阿阿胶、华润三九、达仁堂、广誉远、江中药业等。2.2.医疗反腐下的避险属性强标的。医疗反腐下的避险属性强标的。反腐预期为期一年,院外相对影响较小,尤其是以OTC为主的相关公司具有良好避险属性,相关标的:同仁堂、东阿阿胶、羚锐制药、葵花药业等。3.3.提价预期。提价预期。片仔癀提价30%带来股价和业绩弹性,其提价原因简单直接,主要系原材料的价格提升,目前中药材价格处于高位,院内提价相对困难而院外的品牌中药提价预期凸显,相关标的同仁堂、广誉远、九芝堂、健民集团等
81、。4.4.预期落空的政策推进。预期落空的政策推进。1)中药新药获批:由于上半年人员调整的因素,导致CDE新药推进进程减慢,预计下半年迎来获批或者临床推进期,关注中药创新药机会,相关标的康缘药业、以岭药业、天士力等。2)基药目录:22年推迟到今年,推进进度一直被压制,但预计还是今年会出来,届时独家中药获批基药可能带来放量,相关标的康缘药业、济川药业、天士力、贵州三力、方盛制药、华神科技等。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 23中药:选股思路中药:选股思路品牌价值增长可期,创新企业值得关注品牌价值增长可期,创新企业值得关注证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级
82、说明 中药部分公司估值预测表中药部分公司估值预测表资料来源:wind(一致预期2023/9/30,标红为国企)、华安证券研究所股票股票股票股票总市值总市值收盘价收盘价PEPE净利润(亿元)净利润(亿元)PEPEYOYYOY代码代码名称名称(亿元)(亿元)(元)(元)(TTMTTM)2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E2023E2023E2024E2024E2025E2025E2023E2023E2024E2024E2025E2025E品牌中药老字品牌中药老字号号600436.SH片仔癀片仔癀1,6601,660275.21626224.7224.72
83、31.1531.1538.0938.0946.6446.6453 44 36 26%26%22%22%000538.SZ云南白药云南白药95895853.30222230.0130.0142.2142.2147.3447.3453.0953.0923 20 18 41%41%12%12%600085.SH同仁堂同仁堂75175154.78454514.2614.2617.5517.5520.7020.7024.3924.3943 36 31 23%23%18%18%000423.SZ东阿阿胶东阿阿胶31631649.0632327.807.8010.5910.5912.9612.9615.97
84、15.9730 24 20 36%36%22%23%600771.SH广誉远广誉远14814830.19-37-37-3.99-3.990.720.722.342.344.904.90205 63 30-118%-118%225%109%中药中药OTCOTC000999.SZ华润三九华润三九49549550.12171724.4924.4930.2130.2135.0335.0340.3840.3816 14 12 23%23%16%15%600129.SH太极集团太极集团26026046.6633333.503.508.838.8311.9511.9515.5415.5429 22 17 1
85、52%152%35%30%600566.SH济川药业济川药业25225227.34101021.7121.7124.8624.8627.7027.7031.5831.5810 9 8 15%15%11%14%600572.SH康恩贝康恩贝1451455.6522223.583.587.077.078.808.8010.3910.3921 17 14 97%97%24%18%600329.SH达仁堂达仁堂28128136.4325258.628.6211.1411.1413.6013.6016.7316.7325 21 17 29%29%22%23%600750.SH江中药业江中药业125125
86、19.8319195.965.966.926.928.198.199.869.8618 15 13 16%16%18%20%000989.SZ九芝堂九芝堂999911.5742423.593.594.354.355.445.446.666.6623 18 15 21%21%25%22%603896.SH寿仙谷寿仙谷888843.4631312.782.783.393.394.204.205.195.1926 21 17 22%22%24%24%002275.SZ桂林三金桂林三金999916.8424243.303.304.774.775.745.746.776.7721 17 15 45%45
87、%20%18%600285.SH羚锐制药羚锐制药10210217.9120204.654.655.515.516.546.547.717.7118 16 13 18%18%19%18%600422.SH昆药集团昆药集团14514519.1937373.833.835.985.987.397.399.169.1624 20 16 56%56%24%24%600976.SH健民集团健民集团10210266.2822224.084.085.155.156.356.357.837.8320 16 13 26%26%23%23%300181.SZ佐力药业佐力药业767610.8923232.732.73
88、3.913.915.185.186.686.6820 15 11 43%43%33%29%002737.SZ葵花药业葵花药业14614624.9913138.678.6712.0912.0913.2613.2615.3715.3712 11 9 39%39%10%16%002644.SZ佛慈制药佛慈制药585811.3552521.061.061.261.261.681.682.302.3046 34 25 19%19%33%37%600993.SH马应龙马应龙999923.0520204.794.795.275.276.646.648.108.1019 15 12 10%10%26%22%0
89、00650.SZ仁和药业仁和药业1001007.1516165.745.746.766.767.367.368.048.0415 14 12 18%18%9%9%002728.SZ特一药业特一药业505015.4518181.781.782.502.503.193.194.004.0020 16 12 40%40%28%25%中药创新药中药创新药002603.SZ以岭药业以岭药业39239223.46131323.6223.6224.4124.4128.0828.0832.4732.4716 14 12 3%3%15%16%600557.SH康缘药业康缘药业12212220.8424244.3
90、44.345.535.536.906.908.418.4122 18 14 27%27%25%22%600535.SH天士力天士力21821814.522525-2.57-2.579.739.7311.4211.4213.0913.0922 19 17-479%-479%17%15%603439.SH贵州三力贵州三力737317.8031312.012.012.632.633.393.394.244.2428 21 17 31%31%29%25%603998.SH方盛制药方盛制药494911.0415152.862.861.711.712.352.352.942.9428 21 16-40%-
91、40%37%25%000790.SZ华神科技华神科技33335.2485850.410.410.830.831.071.071.441.4440 31 23 101%101%29%35%002873.SZ新天药业新天药业303012.7928281.161.161.401.401.681.682.022.0221 18 15 21%21%20%20%中药配方颗粒中药配方颗粒0570.HK中国中药中国中药1851853.6718187.647.6412.2312.2315.3315.3317.7517.7515 12 10 60%60%25%16%000999.SZ华润三九华润三九4954955
92、0.12171724.4924.4930.2130.2135.0335.0340.3840.3816 14 12 23%23%16%15%300026.SZ红日药业红日药业1381384.5922226.246.246.906.908.308.3010.3610.3620 17 13 11%11%20%25%2877.HK神威药业神威药业63637.607 77.237.23华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 24医药商业:历史中低分位阶段医药商业:历史中低分位阶段药店(申万)板块药店(申万)板块PEPE分位数分位数资料来源:ifind、华安证券研究所证券研
93、究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 医药商业(申万)板块截止2023年9月30日,估值PE(TTM)为20.12,以5年维度来看,估值分位数为43.37%,处于中低估水平。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 25药店:药店:20232023年上半年逐步摆脱疫情催化年上半年逐步摆脱疫情催化药店行业收入、利润增速以及核心财务指标情况药店行业收入、利润增速以及核心财务指标情况资料来源:wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 20232023年上半年疫情催化递减,逐步恢复常规模式。年上半年疫情催化递减,逐步恢复常规模式。选取申万三级分类
94、作为行业整体指标,2023上半年收入端增速为20.84%、归母净利润增速为4.75%,药店经营疫情催化中恢复。疫后各项财务指标逐步正常化。疫后各项财务指标逐步正常化。2023H1毛利率同比有所下滑,但净利率提升,23H1药店净利率为6.13%。费用率水平逐步下降。线下药店线下药店(申万申万)2020A2020A2021A2021A2022A2022A2022H12022H12023H12023H1营业收入YOY24.85%14.23%30.15%20.89%20.84%归母净利润YOY23.33%14.26%21.14%11.91%4.75%毛利率35.43%35.86%35.08%35.99
95、%35.13%净利率6.33%5.33%5.41%5.91%6.13%期间费用率27.32%29.15%27.53%28.27%27.11%销售费用率22.81%24.18%22.48%23.63%22.63%ROE(平均)17.16%14.03%15.35%7.95%8.28%经营性现金净流量/营业收入10.22%11.86%14.43%9.95%10.49%华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 26药店:疫后恢复带来季度收入利润增速下滑药店:疫后恢复带来季度收入利润增速下滑资料来源:wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 线下药
96、店(申万)板块收入增速22Q4快速恢复,22Q4药店收入增速为48.67%,利润增速为140.9%,可以看出需求释放下的业绩弹性。23Q1/Q2持续恢复,23Q1/Q2收入增速为26.47%/15.70%,利润增速为31.75%/17.25%,增速收窄为疫后恢复正常终端需求所致。药店板块季度收入增速药店板块季度收入增速药店板块季度净利润增速药店板块季度净利润增速0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q
97、12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2线下药店-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q420
98、23Q12023Q2线下药店华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 2727药店代表公司:上市药店药店代表公司:上市药店23H123H1经营稳健提升经营稳健提升上市药店对比上市药店对比证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 资料来源:wind(2023.9.30)、华安证券研究所2023H12023H1益丰药房益丰药房老百姓老百姓大参林大参林一心堂一心堂健之佳健之佳漱玉平民漱玉平民华人健康华人健康营业收入(亿元)营业收入(亿元)107.07108.11119.9286.7643.3842.6117.31营业收入同比增长营业收入同比增长22.36%20.24%
99、23.37%8.92%44.29%25.71%22.80%归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)7.055.139.175.051.581.390.58归母净利润同比增长归母净利润同比增长22.33%12.43%28.46%20.64%74.85%24.67%38.04%扣非归母净利润(亿元)扣非归母净利润(亿元)6.794.918.985.051.561.320.47扣非归母净利润同比增长扣非归母净利润同比增长21.36%16.79%27.48%26.94%65.40%24.55%32.24%ROEROE7.96%7.72%14.36%6.68%6.10%6.09%4.11%销售毛利率销售毛利
100、率39.99%32.72%37.44%33.56%34.81%30.89%31.47%销售费用率销售费用率25.70%20.46%21.53%23.37%25.72%21.30%21.99%管理费用率管理费用率4.39%4.39%4.60%2.53%2.03%3.37%4.65%财务费用率财务费用率0.37%0.81%0.81%0.23%1.49%1.41%0.46%销售净利率销售净利率7.46%5.66%7.96%5.86%3.59%3.30%3.35%经营性现金流净额(亿元)经营性现金流净额(亿元)14.0810.3714.786.825.520.192.08经营性现金流净额增长率经营性现
101、金流净额增长率29%2%4%9%65%-69%132%存货周转天数存货周转天数101.8799.1196.06112.97136.21118.7198.34应收账款周转天数应收账款周转天数28.3832.5715.7934.4722.0635.7747.08应付账款周转天数应付账款周转天数51.8063.5166.6379.81121.4872.2645.70最新市值(亿元)最新市值(亿元)35435469797373PEPE(2023E,wind2023E,wind一致预期)一致预期)2424215152828总门店总门店22
102、58022580699569449344936332633213861386直营直营9089852489024加盟加盟2496454华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 2828药店投资逻辑:连锁率持续提升,疫后逐步企稳药店投资逻辑:连锁率持续提升,疫后逐步企稳中国药店长期逻辑不减。连锁率提升中国药店长期逻辑不减。连锁率提升+处方外流,两大长逻辑没有改变。处方外流,两大长逻辑没有改变。连锁率提升:连锁率提升:2022年,全国药店数量继续保持增长态势,达到 62.33万家,比
103、2021年的58.96万家,增加了近3.37万家;连锁率由57.2%提升至57.8%。疫后逐步企稳:2022年12月,全国-零售药店市场销售额趋势呈现爆发式增长。2023年以来,3月后规模逐步企稳。中国零售药店数量(家)及连锁率中国零售药店数量(家)及连锁率01-202306中国零售药店行业销售规模指数中国零售药店行业销售规模指数证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 资料来源:国家食药监局、中康CMH、华安证券研究所0%10%20%30%40%50%60%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000
104、200620072008200920000022零售药店数量连锁率1144 902 1274 868 1358 952 1304 994 2253 11120 1224 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2,200 5052007200920222052207220922305华安证券研究所华安证券研究
105、所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 29药店行业:对比日本医药分家经历,经验有借鉴意义药店行业:对比日本医药分家经历,经验有借鉴意义资料来源:中国药店、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 日本同样走过一条从“以药养医”到“医药分离”的漫长道路。日本医药分离可以追溯至明治时期,1874年日本颁布医制首次写入“医药分业”,但在1955年日本通过的医药分业法的部分修订案才正式实施“医药分业”制度,截至2019年日本医药分离率达到了74.9%,日本用了上百年时间才基本完成“医药分离”的改革。其间几个关键节点值得中国借鉴。日本医药分离发展进程中得到的启示在于:行政日本医药
106、分离发展进程中得到的启示在于:行政手段和市场手段两手抓手段和市场手段两手抓一方面,行政上必须明确医师和药师之间的职责划分,通过药品加成限制的方式压低药价,实质上减少医师的药品收入;另一方面,用市场的价格调节方式,上调医生诊疗报酬以弥补药品收入的减少,降低政策推行阻力。图表:日本医药分离发展进程图表:日本医药分离发展进程18741874年年 19111911年年医药分业”虽区分医师和药师职责,但规则没有禁止医生的配药行为流于形式。近40年的首次“医药分离”改革宣告流产。19551955年年 1991 1991 年年1955年日本通过医药分业法的部分修订案正式实施“医药分业”制度。同时调整利益格局
107、,上调医生诊疗报酬(1990年相较1960年提高12倍),以引导医生收入向服务倾斜。虽然这次改革阻力大幅降低,但规定中还是保留了医师“某些情况”下配药的权力,“医药分业”实则变成医生创收的工具。35 年时间,医药分离率才达到 12.8%。19921992年年20032003年年药品定价计算公式颁布,日本政府将药品加成率限制在 15%,并逐年降低。1998年降低至5%,最后稳定在2000年的2%。10年间分离比陡升,2003年突破50%。20032003年年至今至今结构不断优化,处方量和医药分离率稳步增长,2019年医药分离率达到74.9%,基本实现医药分离。华安证券研究所华安证券研究所华安研究
108、华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 30药店行业:综合对比下,上市药店有先发优势且难以超越药店行业:综合对比下,上市药店有先发优势且难以超越上市药店综合对比上市药店综合对比资料来源:第一药店财智、上市公司财报、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 综合对比:综合对比:3 3大药房门店破万,上市后先大药房门店破万,上市后先发优势显著。发优势显著。六大连锁门店布局保持稳步扩张。截止23年中,老百姓大药房、益丰药房、大参林门店数均已突破10000家。药房门店增长数量明显。在会员数量方面,2家公司连锁会员数超过7000万。老百姓大药房的会员总数在2023年中达到7923万+,益丰药
109、房会员数量紧追其后,达7765万。在经营效率方面,大参林领先优势明显,日均坪效为78元/平方米,位居第二的老百姓药房为58元/平方米。在线上业务方面,健之佳23年上半年线上收入超过10亿,老百姓、益丰超过9亿。老百姓老百姓益丰药房益丰药房大参林大参林一心堂一心堂健之佳健之佳漱玉平民漱玉平民门店数门店数/家家36332直营门店数直营门店数/家家852490898902956944933868半年净增半年净增/家家4531438876会员数量会员数量(万人)(万人)7923+00同比增长率同比增长率19
110、.85%25.24%-18.18%32.00%29.41%日均坪效日均坪效(含税(含税,元元/平方米)平方米)585578394349线上业务线上业务(亿元)(亿元)9.7+9.11-3.7810.575.8华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 31药店行业:并购重组时代或加速到来药店行业:并购重组时代或加速到来-2023年中国连锁药店行业主要兼并重组事件分析年中国连锁药店行业主要兼并重组事件分析资料来源:前瞻产业研究院、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 兼并重组:多为中游企业扩大规模。兼并重组:多为中游企业扩
111、大规模。近年来,我国连锁药店行业发生的兼并重组事件多出于中游企业扩大规模的目的,主要为收购其他品牌的药店增加门店数量,提升企业在个别区域的业务布局。今年上半年,老百姓、漱玉平民和一心堂均开展横向并购以提升企业市场竞争力。时间事件兼并重组类型分析2023.6一心堂拟以不超过 1140 万元购买成都官汉县百姓人药房、四川济民堂大药房有限公司、宣汉县民济堂大药房合计 27 家门店资产及其存货中游企业横向并购扩大规模,降低同业竞争此次收购有利于企业快速增加门店内数量,方便企业拓展位于四川的业务,提升企业的市场竞争2023.4漱玉平民拟通过支付现金方式购买天津天士力医药商业有限公司持有的济南平亮60%的
112、股权、辽宁天士力 90%的股权及其下属于公司股权中游企业横向并购扩大规模,降低同业竞争提升企业在济南和辽宁的市占率2023.3老百姓拟以 1.24 亿元收购安徽为百姓大药房医药连锁黄组后新公司 80%股权中游企业横向并购扩大规模,降低同业竞争此次收购有助于提升企业市场竞争力,助力企业进行下沉市场的拓张2022.7健之佳以 20.74 亿元收购河北唐人医药股份有限公司 100%股权中游企业横向并购扩大规模,降低同业竞争迅速进入其他地区,增加企业门店数量和覆盖范围2019.3大参林收购保定盛世华兴 46%股权中游企业横向并购扩大规模,降低同业竞争此次收购有助于企业增加门店数量,拓展河北市场华安证券
113、研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 32药店:选股思路药店:选股思路后疫情时代,关注龙头增长后疫情时代,关注龙头增长证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 选股思路:经历选股思路:经历20222022年,正式步入后疫情时代,年,正式步入后疫情时代,20232023年药店端恢复良好。但在行业大逻辑支撑下,疫情影响也会持续年药店端恢复良好。但在行业大逻辑支撑下,疫情影响也会持续减弱,随之传统开店增长的行业本质会更加凸显。整体来看,减弱,随之传统开店增长的行业本质会更加凸显。整体来看,20232023年的内生增长逐步恢复,叠加门诊统筹带来处方年的内生增长逐步恢复,叠加
114、门诊统筹带来处方外流增量,看好外流增量,看好20232023年药店板块。年药店板块。选股上,目前上市的选股上,目前上市的7 7家上市药房走在市场前列,复苏也会成为板块性机会,大型连锁建议关注益丰药房、大参林、家上市药房走在市场前列,复苏也会成为板块性机会,大型连锁建议关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂;后起区域龙头建议关注健之佳、漱玉平民、华人健康。老百姓、一心堂;后起区域龙头建议关注健之佳、漱玉平民、华人健康。药店行业上市公司估值情况药店行业上市公司估值情况资料来源:wind(2023.9.30)、华安证券研究所股票股票股票股票总市值总市值收盘价收盘价PEPE净利润(亿元)净利润(亿元)P
115、EPEPEGPEG代码代码名称名称(亿元)(亿元)(元)(元)(TTMTTM)2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E2023E2023E2024E2024E2025E2025E2023E2023E2024E2024E2025E2025E603939.SH益丰药房益丰药房35435435.07252512.6612.6614.9014.9018.4318.4322.8322.8324 19 16 1.3 0.8 0.6 603233.SH大参林大参林28628625.15232310.3610.3613.3713.3716.8416.8420.7620.
116、7621 17 14 0.7 0.7 0.6 603883.SH老百姓老百姓15015025.5618187.857.859.399.3911.4111.4113.8513.8516 13 11 0.8 0.6 0.5 002727.SZ一心堂一心堂13813823.19131310.1010.1011.8511.8513.8713.8716.2216.2212 10 9 0.7 0.6 0.5 605266.SH健之佳健之佳656550.3215153.633.634.224.225.305.306.606.6015 12 10 0.9 0.5 0.4 301017.SZ漱玉平民漱玉平民79
117、7919.5631312.292.29301408.SZ华人健康华人健康737318.2441411.611.61华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 33医药流通:医药流通:23H123H1收入端快速恢复,逐季度企稳收入端快速恢复,逐季度企稳流通行业收入、利润增速流通行业收入、利润增速以及核心财务指标情况以及核心财务指标情况资料来源:wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 20232023上半年收入端增长亮眼。上半年收入端增长亮眼。2023年上半年,医院端逐步恢复的背景下,收入增速提升至14.25%。其他各项指标持续企稳。季度来看
118、,2023上半年医院正常化下,Q1、Q2收入增速快速恢复至13.88%/13.94%。可预期在疫情防控逐步正常化下,板块恢复将逐步兑现。医药流通医药流通(申万申万)2020A2020A2021A2021A2022A2022A2022H12022H12023H12023H1营业收入YOY6.80%11.16%6.31%4.60%14.25%归母净利润YOY5.42%7.40%12.12%11.21%2.68%毛利率11.59%10.81%10.88%10.82%10.48%净利率2.07%2.43%1.86%2.84%2.37%期间费用率7.86%7.42%7.56%7.05%6.93%销售费用
119、率4.79%4.54%4.57%4.32%4.31%ROE(平均)6.91%9.69%6.54%5.23%4.64%经营性现金净流量/营业收入2.77%2.06%2.26%-1.62%-0.45%医药流通板块季度收入增速医药流通板块季度收入增速-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q
120、42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2医药流通板块季度净利润增速医药流通板块季度净利润增速-500.00%-400.00%-300.00%-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究
121、 拓展投资价值拓展投资价值 3434医药流通:头部保持稳健,国企改革体现活力医药流通:头部保持稳健,国企改革体现活力医药流通公司对比(医药流通公司对比(2023H12023H1)证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 资料来源:wind(2023.10.9)、华安证券研究所2023H12023H1最新市值(亿元)最新市值(亿元)PEPE(TTMTTM)PEPE(2023E,wind2023E,wind一致预期)一致预期)营业收入(亿元)营业收入(亿元)营业收入同比增营业收入同比增长长归母净利润(亿归母净利润(亿元)元)归母净利润同比归母净利润同比增长增长扣非归母净扣非归母净利润(亿元)利润
122、(亿元)扣非归母净利润扣非归母净利润同比增长同比增长ROEROE销售毛利率销售毛利率销售费用率销售费用率管理费用率管理费用率财务费用率财务费用率销售净利率销售净利率上海医药上海医药797.5814.7812.101,325.9218.70%26.10-25.14%19.96-17.96%3.88%12.87%5.83%2.86%0.58%2.58%国药股份国药股份289.7311.9911.03241.409.70%9.8513.95%9.48 11.21%6.83%7.73%1.97%0.98%-0.09%4.40%九州通九州通276.9714.0112.07793.5716.73%13.4
123、35.83%12.95 17.09%5.40%8.42%3.01%1.83%0.76%1.78%国药一致国药一致235.1510.7210.12383.886.25%8.3023.14%7.95 21.72%5.07%11.59%6.78%1.41%0.19%2.68%中国医药中国医药192.5227.920.00216.2522.51%5.44-11.76%5.17-8.72%4.95%11.12%4.01%2.50%0.11%3.13%百洋医药百洋医药139.9921.3219.5436.35-2.57%3.0240.82%2.91 30.25%13.03%29.64%14.51%3.26
124、%0.66%8.05%重药控股重药控股113.379.228.74407.1524.61%5.1428.10%4.74 43.72%4.72%8.39%2.87%1.71%1.58%1.55%海王生物海王生物87.48-7.960.00199.5410.11%0.88-22.92%0.54-44.92%1.85%10.48%3.79%3.12%2.04%0.82%柳药集团柳药集团81.3610.089.27103.4412.42%4.4320.02%4.38 20.13%7.28%11.86%2.28%2.32%1.25%4.57%南京医药南京医药70.3611.880.00273.4314.
125、21%3.09-7.38%3.00-7.38%5.08%5.99%2.07%0.94%0.98%1.37%润达医疗润达医疗104.4319.8816.9845.21-5.03%1.759.67%1.57 6.37%4.45%27.00%10.01%6.32%3.47%5.78%英特集团英特集团60.1516.400.00160.029.23%2.78142.27%2.05 88.83%9.34%6.54%2.30%1.23%0.47%2.16%瑞康医药瑞康医药50.71-2.860.0040.80-45.97%0.31-48.01%-1.13-3047.19%0.56%13.07%6.36%5
126、.53%3.31%1.02%*STST必康必康13.330.000.0024.19-39.42%-14.18-538.09%-12.02-455.32%-27.92%3.25%5.76%9.80%2.70%-59.76%嘉事堂嘉事堂40.3714.600.00148.7817.09%1.55-8.26%1.49-7.87%3.78%6.89%2.71%1.05%0.54%1.56%人民同泰人民同泰40.4814.660.0052.7514.57%1.5344.81%1.51 45.15%6.04%9.37%3.99%0.81%0.24%2.91%合富中国合富中国32.3243.350.005.
127、65-9.47%0.31-15.30%0.30-19.52%2.65%21.00%6.96%6.50%-0.37%5.46%鹭燕医药鹭燕医药36.4010.780.00100.247.32%1.8912.00%1.80 8.24%6.85%7.41%2.18%1.53%1.10%1.90%达嘉维康达嘉维康26.9185.870.0017.6926.80%0.18-52.40%0.16-57.36%1.05%14.18%7.21%2.67%1.76%1.29%药易购药易购29.9440.350.0022.0525.40%0.47540.72%0.44 994.04%5.63%9.54%4.29%
128、1.72%0.10%2.12%浙江震元浙江震元26.7031.660.0021.167.49%0.5133.85%0.49 51.65%2.64%18.53%11.21%4.32%-0.20%2.54%国发股份国发股份21.65142.340.001.94-11.41%-0.10-211.81%-0.11-236.00%-1.03%24.73%7.47%14.07%-0.81%-4.35%塞力医疗塞力医疗19.17-14.840.0010.11-12.09%0.02-8.90%-0.06-991.13%0.11%22.12%6.20%10.26%3.67%1.69%开开实业开开实业21.601
129、11.480.003.91-27.21%0.17-41.37%0.08-61.68%2.96%23.87%10.16%9.17%-2.45%4.05%荣丰控股荣丰控股16.36-31.750.000.22-93.07%-0.29-105.27%-0.30-47.53%-2.43%33.12%11.53%75.47%87.29%-142.48%华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 35医药流通:选股思路医药流通:选股思路把握国企改革预期下的经营提升把握国企改革预期下的经营提升证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 选股思路:后疫情时代下医院逐步恢复正常水平,
130、对于医药流通公司而言经营开始恢复正常经营,尤其是回款周期缩短,现金流逐步正常。从收入体量上看,流通企业占据大头,而其中国企优势更为明显。随着集采逐步落地、医院服务恢复、利率低位,叠加国企改革下的经营改善,医药流通板块2023年反转相对明确。选股上,关注国企低估值标的。相关标的:国药控股、华润医药、上海医药、国药一致、国药股份、中国医药、重药控股等。医药流通行业公司估值情况医药流通行业公司估值情况资料来源:wind(2023.9.30)、华安证券研究所股票股票股票股票总市值总市值收盘价收盘价PEPE净利润(亿元)净利润(亿元)PEPEPEGPEG代码代码名称名称(亿元)(亿元)(元)(元)(TT
131、MTTM)2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E2023E2023E2024E2024E2025E2025E2023E2023E2024E2024E2025E2025E1099.HK国药控股国药控股69769722.357 785.2685.2695.9595.95106.68106.68117.91117.917 7 6 0.6 0.6 0.6 3320.HK华润医药华润医药3203205.108 841.4741.4747.1947.1953.8653.8662.0762.077 6 5 0.5 0.4 0.3 601607.SH上海医药上海医药6
132、7067018.08151556.1756.1755.3555.3565.1065.1074.7374.7312 10 9(8.3)0.6 0.6 000028.SZ国药一致国药一致17617631.63111114.8714.8717.3917.3920.0320.0323.4423.4410 9 8 0.6 0.6 0.4 600511.SH国药股份国药股份25025033.15121219.6419.6422.6822.6825.7725.7729.2629.2611 10 9 0.7 0.7 0.6 600056.SH中国医药中国医药18518512.3828287.367.36000
133、950.SZ重药控股重药控股98985.689 99.529.5211.2311.2312.5012.5014.6714.679 8 7 0.5 0.7 0.4 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 36风险提示风险提示证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 政策不确定性;政策不确定性;原材料供应波动的不确定性;原材料供应波动的不确定性;市场竞争程度的不确定性。市场竞争程度的不确定性。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 373737重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的执
134、业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿,分析结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道,华安证券研究所力求准确、可靠,但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证,据此投资,责任自负。本报告不构成
135、个人投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经华安证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容,务必联络华安证券研究所并获得许可,并需注明出处为华安证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权,私自转载或者转发本报告,所引起的
136、一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。投资评级说明以本报告发布之日起6个月内,证券(或行业指数)相对于同期沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下:行业评级体系增持:未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;中性:未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持:未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;公司评级体系买入:未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上;增持:未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%;中性:未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持:未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%;卖出:未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上无评级:因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 383838 谢谢!