《医疗器械行业2023中报总结及展望：关注边际变化寻找内生动能充足型标的-231009（40页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《医疗器械行业2023中报总结及展望：关注边际变化寻找内生动能充足型标的-231009（40页）.pdf（40页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、分析师：谭国超（分析师：谭国超（S00S00）联系人：李婵（联系人：李婵（S00S00）2023年年10月月9日日华安证券研究所关注边际变化，寻找内生动能充足型标的关注边际变化，寻找内生动能充足型标的医疗器械行业医疗器械行业20232023中报总结及展望中报总结及展望证券研究报告证券研究报告华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 220232023年中报总结及展望：年中报总结及展望：证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 医疗设备医疗设备：2023H1医疗设备板块，收入同

2、比增长约20.93%，增速较2022年同期提升。季度环看Q2收入增速略低于Q1。其中（1）康复板块整体呈现出较好的同比增长，因为康复板块显著受损于疫情，2022年同期的基数也相较低；（2）受益于疫后需求增长的领域，如山外山、鱼跃医疗;（3）有新品推出，自身产品结构发生变化的个股，也有较好增长，如奕瑞科技、澳华内镜等；（4）与新冠需求相关大，且采购资金多涉及财政端的需求下降较多，如海尔生物、华大智造（非测序仪业务）等。展望未来，我们关注去年同期仍低基数的康复板块以及有新产品放量逻辑的个股公司。体外诊断体外诊断：2023H1板块内部分POCT企业受益于22Q2海外新冠病毒抗原检测需求，部分分子诊断

3、企业受益于22Q2国内防疫所需核酸检测试剂大增，同期基数较高，2023H1业绩呈现回落态势。同时，常规临床使用产品如化学发光类检测需求快速恢复。未来仍持续看好发光化学领域集采推进下国产替代加速的投资机会，同时关注POCT、分子诊断中逐渐走出的龙头企业（如圣湘生物、艾德生物等）。高值耗材高值耗材：从量价角度看，尽管2023年疫情后手术量恢复较快，但单价层面仍受集采影响较大，2023H1高值耗材板块，收入同比增长约-4.25%（其中2023Q1收入同比增速约3.62%）。2023Q2集采政策执行，骨科如春立/威高/大博/凯利泰等公司，脑膜集采如迈普，受种植牙集采影响如正海生物，2023Q2收入均不

4、同幅度下降，拖累了高耗板块收入增速。同时，血管介入（冠脉介入、主动脉介入）、心脏电生理、眼科仍保持较好的增长态势。未来我们仍看好心脏电生理、血管介入、眼科等高需求行业，关注骨科领域的库存出清节奏。低值耗材低值耗材：2023H1低值耗材板块，收入同比继续大幅度下滑。新冠疫情三年对疫苗注射器、疫苗瓶、口罩、手套、采血针等需求大增，细分领域产能也大幅度扩张，疫情消退后，行业供需重新寻找平衡。这个周期叠加各家公司的产能、新品、客户结构不同，各公司呈现不同的新冠影响出清节奏。未来关注具有订单持续性、新客户持续导入、有扩产能或扩品类驱动的耗材标的。XZkZgYlYaXiYmQrNmR9PdNbRtRpPo

5、MnOeRoPmMlOrQrQ8OrQmMvPmNzRMYsOzR华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 320232023年中报总结及展望：年中报总结及展望：证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 投资建议投资建议：优选细分行业的龙头标的以及细分赛道需求旺盛，景气度高的标的，具体包括软镜设备、康复设备、心脏电生理耗材、化学发光的龙头公司。具体推荐公司见下页。风险提示风险提示：（1）医疗反腐行动持续进展，部分设备招投标延期，进而影响设备类公司经营业绩风险；（2）市场竞争加剧风险；（3）出口订单波动风险。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价

6、值拓展投资价值 4重点覆盖标的：寻找内生动能充足型标的重点覆盖标的：寻找内生动能充足型标的证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所注：市值选2023年9月26日收盘市值2023E2024E所属领域证券代码证券简称总市值*（亿元）PE(TTM)PE（2023）PE（2024）归母净利润（亿元）yoy归母净利润（亿元）yoy主要推荐逻辑医疗设备688212.SH澳华内镜82.90 151.49 86.36 57.18 0.96342%1.4551%AQ300国产替代持续加强医疗设备300633.SZ开立医疗212.66 45.44 43.40 33.

7、70 4.9032%6.3129%消化内镜赛道广阔，高端彩超放量医疗设备688114.SH华大智造289.37 18.26 304.60 154.74 0.95-95%1.8797%基因测序仪海外持续放量，国内下游应用逐渐打开，ILLUMINA龙头份额逐渐下滑医疗设备688273.SH麦澜德32.80 24.45 23.77 17.00 1.3813%1.9340%磁刺激+生殖康复设备放量，带动业绩快速增长医疗设备688580.SH伟思医疗44.93 35.62 31.42 24.29 1.4352%1.8529%大康复+医美赛道卡位，产品布局初步完成，2024-2025年逐渐放量IVD688

8、575.SH亚辉龙103.12 21.12 27.87 19.83 3.7-63%5.241%高速机放量，单机单出提升+海外市场放量IVD603658.SH安图生物267.28 22.66 20.42 16.52 13.0912%16.1824%化学发光集采落地+肿标领域有望提升份额高值耗材688617.SH惠泰医疗250.62 54.90 50.33 37.63 4.9839%6.6634%自主品牌主机手术量快速提升，单台耗材价值量不变，且PFA有望挤进下一轮集采，加速国产替代高值耗材688351.SH微电生理100.24 2,756.32 589.63 204.57 0.17472%0.4

9、9188%房颤手术快速增长，国产替代加速低值耗材301122.SZ采纳股份48.23 42.48 34.69 24.48 1.39-14%1.9742%产能释放+新产品/新客户订单落地，未来四个季度业绩同比高增长华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 5目录目录资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 医疗设备类标的中报总报及展望医疗设备类标的中报总报及展望01|体外诊断类标的中报总结及展望02|高值耗材类标的中报总结及展望03|低值耗材类标的中报总结及展望04|重点标的推荐05|华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究

10、拓展投资价值拓展投资价值 6 6医疗设备：疫情封控解除，医疗设备：疫情封控解除，2023H12023H1复苏态势明显复苏态势明显证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 2020202120222023Q1 2023H1 2022H1收入增速35.78%16.50%15.10%23.08%20.93%12.47%归母净利润增速76.76%18.57%19.24%26.42%25.70%5.56%扣非归母净利润增速100.12%12.42%12.75%37.74%24.22%9.52%2020202120222023Q1 2023H1 2022H1销售毛利率52.11%51.44%50.51%

11、53.02%52.42%51.02%销售净利率20.35%20.71%21.46%20.75%22.56%21.70%销售费用率13.92%14.05%14.29%14.11%14.26%13.24%研发费用率8.34%9.17%9.82%9.80%9.81%9.03%管理费用率6.25%6.19%6.28%6.26%5.99%5.99%财务费用率0.49%-0.09%-1.31%-0.28%-1.93%-1.16%资料来源：wind，公司公告，华安证券研究所注：医疗设备板块主要参考申万医药生物分类并做相应调整，涉及A股相关上市公司32家，包括迈瑞医疗、联影医疗、奕瑞医疗、麦澜德、可孚医疗、迈

12、得医疗、山外山、华康医疗、美好医疗、怡和嘉业等营业收入营业收入：2023H1医疗设备板块，收入同比增长约20.93%，增速较2022年同期提升。季度环看Q2收入增速略低于Q1。其中（1）康复板块整体呈现出较好的同比增长，因为康复板块显著受损于疫情，2022年同期的基数也相较低；（2）受益于疫后需求增长的领域，如山外山、鱼跃医疗;（3）有新品推出，自身产品结构发生变化的个股，也有较好增长，如万东医疗、奕瑞科技、澳华内镜等；（4）与新冠需求相关大，且采购资金多涉及财政端的需求下降较多，如海尔生物、华大智造（非测序仪业务）等。财务指标财务指标：2023H1销售毛利率、销售净利率均较去年同期有所提升，

13、销售费用率也略有提升（预计和疫情放开，销售活动正常开展相关），管理费用率、研发费用率和2022年同期基本相当，差异不大。财务费用率预计和汇率变动相关，对利润率的贡献较去年同期提高了约0.77个百分点。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 7 7康复设备：康复设备：2023H12023H1迅速恢复，全年预计仍保持较高增长迅速恢复，全年预计仍保持较高增长资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所注：市值选2023年9月26日收盘市值证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 2023Q12023H1证券代码证券简称总市值*（亿元）PE(TTM)总收入增速(%)归

14、母净利润增速(%)扣非归母净利润增速(%)毛利率(%)净利率(%)总收入增速(%)归母净利润增速(%)扣非归母净利润增速(%)毛利率(%)净利率(%)研发费用率（%）300430.SZ诚益通4530.81 19.88 26.08 25.62 38.45 9.11 45.24 43.88 50.20 37.58 11.25 5.88 688273.SH麦澜德3324.45 46.34 53.60 33.22 63.12 29.68 11.61 26.08 20.17 68.31 29.68 14.09 688626.SH翔宇医疗6935.53 68.25 298.99 549.98 68.19

15、26.41 51.55 169.00 268.41 67.61 32.41 14.18 688580.SH伟思医疗4535.62 76.57 76.85 190.81 71.39 31.49 63.87 84.43 141.60 71.38 32.10 11.69 康复器械好赛道、大空间：康复器械好赛道、大空间：康复医疗政策环境友好，康复医疗项目收费提升+康复专科医院数量增加+康复设备升级（智能化）+临床康复理念改变+康复需求觉醒，康复设备未来仍是具有较长成长周期的赛道。23H123H1经营恢复，多家公司推出股权激励方案，板块性复苏路径清晰：经营恢复，多家公司推出股权激励方案，板块性复苏路径清

16、晰：2022H1受防疫影响，康复科业务开展受到影响，设备采购需求延后，2023H1疫后放开，行业需求复苏，而且多家公司在疫情间加大研发推出新产品，2023H1整个板块呈现出较强的复苏态势。我们预计2023年下半年，考虑康复板块公司去年同期仍是低基数，无论是开拓基层康复市场还是挖掘等级医院临床康复需求，康复板块公司大概率仍保持较高增长。整体康复板块维持“增持”评级。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 8 8影像设备：头部企业竞争优势突出，季度经营相对稳定影像设备：头部企业竞争优势突出，季度经营相对稳定资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所注：市值选202

17、3年9月26日收盘市值;灰色字体行为23H1扣非归母增速高于23Q1且为正增长的标的证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 2023Q12023H1证券代码证券简称总市值*（亿元）PE(TTM)总收入增速(%)归母净利润增速(%)扣非归母净利润增速(%)毛利率(%)净利率(%)总收入增速(%)归母净利润增速(%)扣非归母净利润增速(%)毛利率(%)净利率(%)688607.SH康众医疗17NA31.58-7.28 4.88 37.89-13.36 10.17 59.92 22.23 36.30-0.96 688358.SH祥生医疗4632.16 64.55 111.31 113.75 60

18、.46 31.80 29.81 47.84 48.24 60.24 37.78 688677.SH海泰新光6835.38 58.76 35.40 38.45 64.54 32.65 36.48 11.85 17.32 64.12 32.74 300206.SZ理邦仪器6321.85 64.21 183.36 312.28 57.93 21.95 27.08 37.65 51.07 58.06 19.35 688212.SH澳华内镜83151.49 53.77 385.71 806.55 76.17 13.19 72.74 651.46 2,033.76 76.28 13.06 600055.S

19、H万东医疗12967.01 21.12 23.57 24.34 40.01 11.93 30.19 28.21 29.93 40.73 13.06 300633.SZ开立医疗21345.44 27.63 171.11 157.67 68.60 29.27 24.87 56.18 67.97 68.98 26.17 688301.SH奕瑞科技22532.68 34.77 35.50 31.44 57.04 31.05 32.83 17.43 25.86 58.25 33.28 688271.SH联影医疗85446.94 33.42 7.68 3.14 50.26 14.90 26.35 21.1

20、9 14.44 48.71 17.83 300760.SZ迈瑞医疗3,30230.69 20.47 22.14 22.05 66.40 30.74 20.32 21.83 20.84 65.60 34.87 平台型企业平台型企业：平台型企业业务广泛，国内外业务多元，尽管23Q1和23Q2的各业务的经营节奏有差异，但还能整体维持较稳定增长预期，如迈瑞医疗。产品型企业产品型企业：高端产品不断放量，带动公司盈利能力提升，如联影医疗、奕瑞科技、开立医疗、澳华内镜、祥生医疗、万东医疗，但由于2023年下半年医疗反腐可能对大型设备订单采购有影响，谨慎乐观公司下半年的业绩释放节奏。华安证券研究所华安证券研究

21、所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 9 9家用医疗器械：新冠类单品仍是影响收入增长的重要因素家用医疗器械：新冠类单品仍是影响收入增长的重要因素资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所注：市值选2023年9月26日收盘市值证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 2023Q12023H1证券代码证券简称总市值*（亿元）PE(TTM)总收入增速(%)归母净利润增速(%)扣非归母净利润增速(%)毛利率(%)净利率(%)总收入增速(%)归母净利润增速(%)扣非归母净利润增速(%)毛利率(%)净利率(%)研发费用率（%）002223.SZ鱼跃医疗34114.82 48.41 53.64

22、79.18 52.71 26.40 40.17 89.64 96.19 51.68 29.75 5.50 300298.SZ三诺生物14536.68 6.15 3.63 6.36 59.20 10.29 8.50-23.60 20.28 51.19 6.95 8.03 300753.SZ爱朋医疗21NA29.22-111.06 108.91 61.03 1.29 32.24 111.35 105.99 62.00 1.64 10.37 301367.SZ怡和嘉业8217.50 131.85 192.03 189.61 47.02 32.36 32.58 59.70 47.18 46.10 32

23、.92 7.44 301087.SZ可孚医疗8021.57 42.38 167.93 158.53 51.17 15.73 17.23 52.73 90.98 46.06 13.15 3.65 300562.SZ乐心医疗24NA-37.55-1,040.75-1,835.68 26.85-7.44-28.91 25.60 1,208.42 28.34 2.18 13.85 301363.SZ美好医疗14431.52 29.24 61.74 52.74 43.39 29.51 11.89 29.74 22.00 43.98 31.95 6.96 产品结构：产品结构：（1）受益于新冠放开：氧疗类产

24、品，如呼吸机、制氧机等在新冠疫情放开后，销售大量。鱼跃医疗、可孚医疗、怡和嘉业均有不同程度受益，相对鱼跃受益最大；（2）去年同期受益于新冠疫情品类：新冠抗原、口罩、防护服等在疫情期间需求旺盛，在疫情放开后，这些品类的需求快速下降，尤其是新冠抗原类检测试剂盒，可孚医疗去年同期这些品类收入较高。客户客户/市场结构：市场结构：怡和嘉业和美好医疗均充分受益于飞利浦呼吸机召回事件，但业绩波动幅度不同。飞利浦呼吸机召回事件对美国家用呼吸机市场的影响逐渐消除，后续增长考验品牌的下沉能力和影响力。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 1010上游制造设备：收入端较盈利能力先行

25、恢复上游制造设备：收入端较盈利能力先行恢复资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所注：市值选2023年9月26日收盘市值证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 2023Q12023H1证券代码证券简称总市值*（亿元）PE(TTM)总收入增速(%)归母净利润增速(%)扣非归母净利润增速(%)毛利率(%)净利率(%)总收入增速(%)归母净利润增速(%)扣非归母净利润增速(%)毛利率(%)净利率(%)研发费用率（%）300171.SZ东富龙14516.61 14.99 9.26 13.85 38.45 16.24 21.58 5.82 5.72 38.94 15.58 5.56 300358

26、.SZ楚天科技7313.67 13.49 3.86 3.67 34.72 8.59 16.92-10.82-8.81 33.86 7.95 7.26 600587.SH新华医疗11718.37 15.42 54.01 23.75 26.22 8.06 14.38 42.32 16.74 27.41 9.41 3.52 688310.SH迈得医疗3637.31 39.83 457.73 661.69 48.81 18.45 48.37 277.13 338.93 52.64 22.69 7.24 收入增速：收入增速：东富龙、楚天科技23Q2均较23Q1收入端环比继续改善，收入增速上升，但盈利能力

27、还没同步提升（销售费用率提升、计提减值等因素影响所致），但新签订单恢复保持韧性，全年业绩趋势良好。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 11目录目录资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 医疗设备类标的中报总报及展望01|体外诊断类标的中报总结及展望体外诊断类标的中报总结及展望02|高值耗材类标的中报总结及展望03|低值耗材类标的中报总结及展望04|重点标的推荐05|华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 1212体外诊断：新冠检测需求下滑，常规检测需求恢复体外诊断：新冠检测需求下滑，常规检

28、测需求恢复证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 2020202120222023Q1 2023H1 2022H1收入增速88.75%47.32%72.69%-79.70%-74.17%119.57%归母净利润增速268.30%54.81%76.25%-91.02%-86.79%167.17%扣非归母净利润增速317.54%57.12%79.38%-92.88%-89.83%173.30%2020202120222023Q1 2023H1 2022H1销售毛利率67.86%65.53%64.60%58.81%59.99%68.34%销售净利率33.97%35.70%36.44%22.34%

29、23.55%46.06%销售费用率14.61%12.15%9.23%15.94%18.63%7.56%研发费用率6.07%6.35%5.41%11.32%12.85%4.30%管理费用率5.43%4.65%3.99%9.02%9.71%2.90%财务费用率0.94%0.30%-1.70%-0.86%-4.40%-1.32%营业收入营业收入：2023H1体外诊断板块，收入同比下降约74.17%，延续Q1态势，主要是由于上半年国内外对新冠病毒的检测需求下降，2022年同期基数偏高导致。除新冠检测类试剂外的常规试剂需求，其中化学发光类、生化检测均有较大恢复。财务指标财务指标：2023H1销售毛利率也

30、较同期下降约8个百分点，较2023Q1有所增长，预计23Q2常规检测恢复起量，带动毛利率提升。另外，财务费用大幅下降，我们预计由于汇兑损益、利息收入等正面贡献较多，在销售费用率、研发费用率均有提升的情况下，销售净利率仍较2023Q1继续提升。资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所注：管理费用里不包括研发费用注：体外诊断板块主要参考申万医药生物分类并做相应调整，涉及A股相关上市公司35家，包括安图生物、九安医疗、新产业、艾德生物等华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 1313POCTPOCT：新冠病毒抗原检测需求消退，收入端普遍大幅下降：新冠病毒抗原检测需

31、求消退，收入端普遍大幅下降证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 受海外防疫政策及检测需求，2022年同期新冠抗原检测类公司财务表现较优，如九安医疗、东方生物、万孚生物，2023年疫情过后，此类需求大幅萎缩，部分公司收入端下降80-90%。资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所注：市值选2023年9月26日收盘市值；2023Q12023H1证券代码证券简称总市值*（亿元）PE(TTM)总收入增速(%)归母净利润增速(%)扣非归母净利润增速(%)毛利率(%)净利率(%)总收入增速(%)归母净利润增速(%)扣非归母净利润增速(%)毛利率(%)净利率(%)研发费用率（%）002432.SZ

32、九安医疗18211.57-93.12-95.80-97.54 67.15 40.22-90.19-94.84-96.79 66.21 41.83 6.30 300482.SZ万孚生物11131.43-68.32-77.46-78.26 65.30 24.49-63.09-71.60-74.01 63.55 22.36 12.81 688298.SH东方生物78-12.27-92.08-102.44-101.37 32.73-13.38-92.95-98.73-99.70 35.47 7.57 24.67 300942.SZ易瑞生物50-36.43-79.35-124.59-127.53 25.

33、01-46.22-76.38-145.99-152.65 39.32-62.15 36.13 603387.SH基蛋生物5716.81-32.66-44.44-54.32 71.62 31.62-27.73-48.84-55.74 68.11 24.39 15.25 688075.SH安旭生物5215.63-97.78-98.10-99.69 51.49 41.84-96.55-94.20-96.53 52.48 81.47 23.65 688606.SH奥泰生物45-95.65-88.75-96.14-97.24 52.70 17.16-85.76-94.54-94.48 46.60 18.

34、26 16.99 688068.SH热景生物3516.41-85.13-90.28-91.68 69.87 29.02-84.99-89.60-93.45 66.13 24.88 22.19 688767.SH博拓生物3033.55-89.81-97.58-98.13 42.91 11.48-86.08-91.73-92.74 41.00 28.75 13.48 688253.SH英诺特2823.50 93.55 104.21 197.43 65.79 40.01-10.49-28.70-36.00 70.90 34.62 10.14 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值

35、拓展投资价值 1414分子诊断：分子诊断：22Q222Q2国内核酸检测高基数较高，着眼国内核酸检测高基数较高，着眼23Q423Q4证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 新冠病毒核酸检测类试剂新冠病毒核酸检测类试剂：国内22Q2疫情爆发背景下需求旺盛，达安基因、之江生物、硕世生物等业绩基数较高。常规分子诊断类试剂常规分子诊断类试剂：肿瘤基因检测、肿瘤用药伴随诊断、传染类疾病检测（如呼吸道疾病检测、乙肝病毒类检测等）需求在PCR实验室广泛增加的背景下，部分公司抓住机会促进分子项目在低等级医院开展，建议关注圣湘生物、艾德生物。资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所注：市值选2023年9月

36、26日收盘市值；2023Q12023H1证券代码证券简称总市值*（亿元）PE(TTM)总收入增速(%)归母净利润增速(%)扣非归母净利润增速(%)毛利率(%)净利率(%)总收入增速(%)归母净利润增速(%)扣非归母净利润增速(%)毛利率(%)净利率(%)研发费用率（%）002030.SZ达安基因1376.19-89.86-97.82-98.90 55.76 10.72-91.97-88.80-97.03 52.91 74.30 28.33 688289.SH圣湘生物9810.84-86.44-90.79-99.43 67.47 30.75-84.10-91.85-97.13 66.74 21.

37、26 21.17 300685.SZ艾德生物9632.00-5.28 6.91-8.17 83.87 29.37 16.87 41.97 42.64 83.62 27.63 20.03 300639.SZ凯普生物637.23-80.00-86.92-87.81 61.65 21.63-78.66-87.44-89.45 65.14 14.73 11.73 002932.SZ明德生物553.53-85.03-94.57-96.53 44.09 20.26-89.77-95.92-98.73 47.92 26.42 13.38 688317.SH之江生物4414.14-89.59-97.81-97

38、.45 56.72 7.14-90.07-93.38-95.00 58.23 21.52 19.24 688399.SH硕世生物305.64-93.82-103.08-105.49 65.20-20.65-94.29-105.54-107.50 64.74-36.60 36.85 688393.SH安必平2286.68-24.44-60.15-85.35 71.03 8.62-13.02-48.57-55.95 71.78 2.11 13.24 688217.SH睿昂基因2262.15 17.84-155.38 137.17 65.73 2.27-26.14-23.72-17.33 72.29

39、 6.46 24.56 688193.SH仁度生物19NA-58.44-138.03-161.33 80.42-16.49-52.83-146.50-185.06 81.46-12.74 23.24 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 1515化学发光：新冠基数、高速机、海外市场三大因素影响业绩化学发光：新冠基数、高速机、海外市场三大因素影响业绩证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 2023年上半年，化学发光检测需求回升，新产业、亚辉龙等高速机装机迅速，海外装机及试剂消耗也保持高速增长。国内一线化学发光试剂品牌公司的增速来看，预计排序为：亚辉龙、新产业

40、、安图生物、迈瑞医疗、迈克生物。从季度业绩节奏看，23Q2显著好于23Q1。资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所注：市值选2023年9月26日收盘市值；2023Q12023H1证券代码证券简称总市值*（亿元）PE(TTM)总收入增速(%)归母净利润增速(%)扣非归母净利润增速(%)毛利率(%)净利率(%)总收入增速(%)归母净利润增速(%)扣非归母净利润增速(%)毛利率(%)净利率(%)研发费用率（%）300832.SZ新产业51133.88 17.91 15.10 11.12 68.68 40.54 31.64 31.68 31.21 71.30 40.21 9.22 603658.

41、SH安图生物26722.66 0.52 0.78 1.61 61.06 23.36 1.82 2.32 4.27 63.65 26.34 14.75 688575.SH亚辉龙10321.12-51.82-84.11-83.67 44.32 12.31-54.00-78.74-78.98 49.33 10.55 12.78 300463.SZ迈克生物9119.09-26.85-42.10-40.10 55.33 17.28-22.51-56.91-55.41 53.38 12.44 9.31 688389.SH普门科技9031.30 32.29 31.23 29.33 65.99 31.72 2

42、4.97 35.19 35.25 65.21 24.03 17.44 688468.SH科美诊断4125.91-16.50-10.92-12.54 75.62 34.51-1.93 10.23 5.40 75.04 34.96 14.50 688656.SH浩欧博2461.46 6.16-58.99-71.74 57.37 6.89 25.95-11.45-15.53 60.72 11.32 11.86 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 1616其他：关注小而美的细分领域其他：关注小而美的细分领域证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 血栓与止血体外诊

43、断领域：可应用于脑卒中、冠心病、静脉血栓栓塞症等血栓性疾病和出血性疾病的预防、筛查、诊断和监测，该领域也仍由进口品牌主导，国产替代空间大，关注赛科希德。资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所注：市值选2023年9月26日收盘市值2023Q12023H1证券代码证券简称总市值*（亿元）PE(TTM)总收入增速(%)归母净利润增速(%)扣非归母净利润增速(%)毛利率(%)净利率(%)总收入增速(%)归母净利润增速(%)扣非归母净利润增速(%)毛利率(%)净利率(%)研发费用率（%）300406.SZ九强生物11724.94 0.22 13.16 13.08 74.61 29.73 14.65

44、 48.34 53.42 74.58 29.32 9.16 300396.SZ迪瑞医疗6522.49 46.54 27.79 34.12 51.40 23.41 34.99 22.02 24.30 49.54 23.28 7.37 002022.SZ科华生物464.87 98.13 145.75 130.37 46.88 6.57 54.66-54.50-84.63 45.38 5.57 8.94 300439.SZ美康生物4520.04-14.99 2.66 7.17 39.44 14.55-24.32 19.33 9.08 44.47 17.38 7.99 688338.SH赛科希德353

45、0.31 35.22 45.68 45.81 61.67 39.81 33.19 26.91 31.43 62.72 42.57 6.30 300289.SZ利德曼32-50.97-43.55-31.49-44.05 56.47 7.67-39.36-31.12-35.82 56.16 8.58 7.26 300642.SZ透景生命3126.89-16.03 111.17 207.79 57.74 9.13-13.92-19.14-9.86 60.56 12.13 13.72 688067.SH爱威科技15100.81-11.24-63.26-138.65 53.64 5.25 1.31-21

46、.82-37.45 55.33 9.86 12.42 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 17目录目录资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 医疗设备类标的中报总报及展望01|体外诊断类标的中报总结及展望02|高值耗材类标的中报总结及展望高值耗材类标的中报总结及展望03|低值耗材类标的中报总结及展望04|重点标的推荐05|华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 1818高值耗材：集采政策执行，短期影响板块高值耗材：集采政策执行，短期影响板块23Q223Q2整体收增速整体收增速证券研究报告敬

47、请参阅末页重要声明及评级说明 2020202120222023Q1 2023H1 2022H1收入增速7.55%32.42%2.10%3.62%-4.25%2.12%归母净利润增速18.22%24.70%-11.99%1.12%-8.03%-13.92%扣非归母净利润增速20.47%34.71%-13.48%-4.32%-12.17%-13.85%2020202120222023Q1 2023H1 2022H1销售毛利率74.11%71.29%70.21%70.75%70.24%70.92%销售净利率26.05%24.53%21.15%25.15%23.95%24.93%销售费用率26.21%

48、24.55%24.77%23.34%24.61%21.71%研发费用率8.62%9.23%10.52%10.24%10.52%9.36%管理费用率8.75%8.33%9.09%8.74%9.29%8.68%财务费用率0.54%0.11%-0.69%0.03%-1.11%-0.49%营业收入营业收入：从量价角度看，尽管2023年疫情后手术量恢复较快，但单价层面仍受集采影响较大，2023H1高值耗材板块，收入同比增长约-4.25%，其中2023Q1收入同比增速约3.62%。2022Q2集采政策执行，骨科如春立/威高/大博/凯利泰等公司，脑膜集采如迈普，受种植牙集采影响如正海生物，Q2收入均不同幅度

49、下降，拖累了高耗板块收入增速。另外，部分收入规模较大的公司，如乐普医疗（22年同期新冠类收入基数高）、健帆生物（公司调整销售政策且产品渗透率高）收入在23Q2也出现较大下滑。除这些外，血管介入（冠脉介入、主动脉介入）、心脏电生理、眼科仍保持较好的增长态势。财务指标财务指标：2023H1高值耗材板块毛利率略有下降，销售净利率下降约1个百分点。同时，2023H1研发费用率和销售费用率也有所提升。资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所注：高值耗材板块主要参考申万医药生物分类并做相应调整，选取行业内相关A股上市公司共22家，如欧康维视、爱博医疗、南微医学、正海生物、佰仁医疗、西山科技、安杰思等华

50、安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 1919高值耗材：高值耗材：H H股创新器械收入增长加速，利润端仍亏损较多股创新器械收入增长加速，利润端仍亏损较多证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 2020202120222022H12023H1收入增速-8.89%24.24%24.78%22.90%32.33%归母净利润增速1256.35%61.37%-30.05%-54.66%-1.91%扣非归母净利润增速291.38%59.42%27.08%58.95%-9.03%销售毛利率70.27%68.94%67.31%67.49%59.22%销售净利率-53.85%

51、-69.94%-39.21%-28.39%-21.04%营业收入营业收入：2023H1港股创新器械收入恢复高速增长，增速约32.33%，其中偏C端应用的肠癌检测增速最快，其次为TAVR、神经介入、外周介入类创新器械。归母净利润归母净利润：2023H1港股高值耗材板块亏损基本和去年同期相当，扣非归母净利润还有小幅下降，下降幅度约9.03%。财务指标财务指标：2023H1港股高值耗材板块销售毛利率下降约8个百分点，销售净利率有所提升，部分公司仍处在增收不增利阶段。资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所注：高值耗材板块选取行业内主要H股上市公司共16家，如微创医疗、微创机器人、春立医疗、爱康医

52、疗等2023H1证券代码证券简称总市值（亿人民币元）PS(TTM)总收入增速(%)归母净利润增速(%)毛利率（%）0853.HK微创医疗225.26 3.46 15.79 17.92 59.76 2252.HK微创机器人-B163.56 233.55 4,495.90-17.42 46.36 1302.HK先健科技103.41 8.57 15.56 2.50 78.94 1858.HK春立医疗78.41 4.00-5.37-19.69 72.189997.HK康基医疗77.19 9.05 21.47 61.98 79.72 6606.HK诺辉健康-B72.63 5.33 269.55 292.

53、48 90.86 1789.HK爱康医疗64.86 5.60 21.18 5.19 61.90 9996.HK沛嘉医疗-B45.11 12.65 88.51-130.54 76.91 1501.HK康德莱医械42.98 6.17 51.37 58.34 58.97 2160.HK心通医疗-B41.29 13.67 41.38-46.59 66.10 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 2020眼科：消费医疗如期复苏，眼科：消费医疗如期复苏，Q2Q2环比环比Q1Q1持续改善持续改善证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 爱博医疗：2023H1，爱博医疗收入

54、和利润均呈现较高增长，毛利率维持稳定，净利率较Q1有所下降（与公司扩大销售投入有关），业绩符合预期。公司作为眼科器械研发平台，立足人工晶状体、角膜塑形镜和隐形眼镜三大核心产品，战略性扩大对视力保健全生命周期产品管线的覆盖。该板块整体维持“增持”评级。资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所注：市值选2023年9月26日收盘市值2023Q12023H1证券代码证券简称总市值*（亿元）PE(TTM)总收入增速(%)归母净利润增速(%)扣非归母净利润增速(%)毛利率(%)净利率(%)总收入增速(%)归母净利润增速(%)扣非归母净利润增速(%)毛利率(%)净利率(%)研发费用率（%）688050.

55、SH爱博医疗19069.71 44.55 33.58 43.88 83.16 41.31 49.04 32.12 36.30 83.15 38.99 10.22 688366.SH昊海生科16961.03 29.06 33.21 21.13 71.49 13.28 35.66 188.94 253.05 71.04 15.90 7.72 300595.SZ欧普康视22933.94 8.17 16.96 8.43 78.36 43.15 13.99 20.28 11.07 75.57 44.76 2.45 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 2121血管介入：

56、血管介入：23Q223Q2加速恢复，仍是创新器械最活跃的领域之一加速恢复，仍是创新器械最活跃的领域之一证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 2022Q2受疫情防控、隔离政策等影响，22Q2基数较低，2023年疫情放开后，2月开始，部分择期手术即保持了较高的行业增长，同时行业内公司在新产品布局上进展迅速，如心脏电生理领域公司依靠集采进一步实现国产替代，在国内大中心覆盖率提升，佰仁医疗、赛诺医疗均有重磅创新产品进展，心脉医疗定增如期推进，海外市场可期。该板块整体维持“增持”评级。资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所注：市值选2023年9月26日收盘市值2023Q12023H1证券代码

57、证券简称总市值*（亿元）PE(TTM)总收入增速(%)归母净利润增速(%)扣非归母净利润增速(%)毛利率(%)净利率(%)总收入增速(%)归母净利润增速(%)扣非归母净利润增速(%)毛利率(%)净利率(%)研发费用率（%）688016.SH心脉医疗13431.73 10.75 1.10 1.58 75.73 43.71 35.49 29.99 27.14 77.10 44.62 12.29 300003.SZ乐普医疗30816.23-4.39 9.45 2.78 66.95 24.49-19.35-24.17-28.38 64.90 23.20 10.26 688108.SH赛诺医疗47NA2

58、3.82-44.87 33.64 53.31-22.15 46.22 58.43 52.48 57.74-19.96 32.50 688617.SH惠泰医疗25154.90 31.71 53.71 49.08 70.67 29.36 41.81 62.01 72.15 71.73 32.06 13.82 688351.SH微电生理100NA-6.33 5,675.56 NA 68.33-17.89 16.58 44.60 NA67.64 1.52 28.57 688198.SH佰仁医疗185181.33-1.69-14.03-17.30 88.39 18.03 18.95 18.56 19.9

59、2 88.99 26.03 23.48 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 2222再生医学再生医学&骨科：骨科：2023Q22023Q2集采政策执行，各公司普遍收入下降集采政策执行，各公司普遍收入下降证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 无论是再生医学材料公司还是骨科公司，种植牙集采、脑膜集采（范围扩大）、脊柱集采均在2023年成为影响公司业绩的重要因素。企业完成出厂价下调、处理完原有渠道库存，预计2023Q3会有所好转。资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所注：市值选2023年9月26日收盘市值；2023Q12023H1证券代码证券简称总市值

60、*（亿元）PE(TTM)总收入增速(%)归母净利润增速(%)扣非归母净利润增速(%)毛利率(%)净利率(%)总收入增速(%)归母净利润增速(%)扣非归母净利润增速(%)毛利率(%)净利率(%)研发费用率（%）300238.SZ冠昊生物36NA-8.33 1.54-2.17 77.28 19.63 3.91 112.60 110.87 77.60 14.33 9.59 300653.SZ正海生物5830.18-7.35-2.95-2.71 89.78 48.95-2.99 5.53 6.04 90.30 48.93 9.99 301033.SZ迈普医学2593.26 19.35 9.08 49.

61、78 80.56 17.57-9.80-43.98-36.46 79.83 13.87 14.02 688314.SH康拓医疗2532.36 20.82 7.70 5.80 81.46 30.04 17.10 0.10-0.66 81.08 28.55 6.12 688613.SH奥精医疗3030.59 4.18 40.80 113.97 80.99 38.72 13.10 7.87-2.18 82.42 28.60 14.99 002901.SZ大博医疗134NA-9.21-47.81-51.11 69.70 14.87-9.47-48.08-55.09 69.68 13.57 16.75

62、688236.SH春立医疗8334.23-4.18-24.53-33.36 68.37 22.68-5.37-19.69-29.58 72.39 23.30 13.79 688085.SH三友医疗5531.30 24.19 4.48 0.34 85.48 21.55-4.86-17.92-32.75 83.53 25.00 10.57 300326.SZ凯利泰47NA-7.29-0.78-36.25 54.08 25.44-13.20-13.51-44.93 52.39 23.70 4.59 688161.SH威高骨科15961.45 14.71-3.83-19.31 73.97 24.15-

63、33.42-74.25-74.94 71.29 13.84 7.66 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 2323微创外科：关注细分领域优势企业微创外科：关注细分领域优势企业证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 内镜诊疗器械龙头企业：南微医学、安杰思、西山科技。吻合器国产龙头企业：戴维医疗。资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所注：市值选2023年9月26日收盘市值；2023Q12023H1证券代码证券简称总市值*（亿元）PE(TTM)总收入增速(%)归母净利润增速(%)扣非归母净利润增速(%)毛利率(%)净利率(%)总收入增速(%)归母净利润增

64、速(%)扣非归母净利润增速(%)毛利率(%)净利率(%)研发费用率（%）688576.SH西山科技5159.00 53.84 106.09 97.78 69.39 35.51 32.25 33.21 29.16 69.19 31.12 11.03 688581.SH安杰思6337.30 16.70 24.62 27.78 70.50 37.84 30.70 44.16 33.22 68.77 38.34 8.76 688013.SH天臣医疗1835.87 17.45 60.97 51.01 55.92 19.67 20.12 39.04 27.26 57.65 20.86 13.10 6880

65、29.SH南微医学14530.95 24.26 133.98 131.00 62.87 18.45 19.46 111.69 116.87 63.74 23.63 5.99 300314.SZ戴维医疗4328.06 61.55 421.75 1,658.88 59.26 31.69 51.82 156.79 230.33 59.10 28.92 5.39 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 24目录目录资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 医疗设备类标的中报总报及展望01|体外诊断类标的中报总结及展望02|高值耗材类标

66、的中报总结及展望03|低值耗材类标的中报总结及展望低值耗材类标的中报总结及展望04|重点标的推荐05|华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 2525低值耗材：出口型公司低值耗材：出口型公司Q2Q2下滑略有收窄，新冠影响逐渐出清下滑略有收窄，新冠影响逐渐出清证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 营业收入营业收入：2023H1低值耗材板块，收入同比下降约10.98%，较2023Q1有所收窄。新冠疫情三年对疫苗注射器、疫新冠疫情三年对疫苗注射器、疫苗瓶、口罩、手套、采血针等需求大增，行业的产苗瓶、口罩、手套、采血针等需求大增，行业的产能扩张，疫情消退后，行业供

67、需重新寻找新的平衡，能扩张，疫情消退后，行业供需重新寻找新的平衡，这个周期同时叠加各家公司的产能、新品、客户结这个周期同时叠加各家公司的产能、新品、客户结构不同，各公司呈现不同的新冠影响出清节奏构不同，各公司呈现不同的新冠影响出清节奏。归母净利润归母净利润：2023H1板块整体的归母净利润同比下降约31.55%，同样有所收窄，下降幅度大于收入端。财务指标财务指标：2023H1板块整体的销售毛利率和销售净利率较2022年继续下降。期间费用基本差异不大，汇率波动的正面贡献被管理费用率、销售费用率提升所抵消。2020202120222023Q1 2023H1 2022H1收入增速134.52%-1.

68、61%-25.10%-13.29%-10.98%-34.39%归母净利润增速515.22%-15.89%-75.57%-44.93%-31.55%-83.08%扣非归母净利润增速582.61%-23.04%-77.51%-56.18%-43.56%-83.19%2020202120222023Q1 2023H1 2022H1销售毛利率53.66%47.06%26.37%24.64%24.67%27.90%销售净利率30.61%26.17%8.53%6.10%8.19%10.66%销售费用率4.33%4.31%5.67%5.41%5.96%5.21%研发费用率2.86%3.35%4.22%3.9

69、1%4.01%4.01%管理费用率4.10%5.49%7.37%7.56%7.87%6.98%财务费用率1.57%0.51%-1.44%1.37%-2.51%-1.83%资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所注：低值耗材板块标的参考申万行业分类，选取行业内相关A股上市公司共21家，如拱东医疗、洁特医疗、康德莱、采纳股份、昌红科技、华强科技等华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 2626低值耗材：出口型业绩延续低值耗材：出口型业绩延续2022H22022H2态势，态势，23Q223Q2略有好转略有好转证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 2023年上

70、半年主要出口型低耗公司盈利能力均回归常态，销售净利率多数保持在10-15%之间，部分以ODM和大客户绑定较紧的公司（如采纳、天益）销售净利率仍维持在20-30%之间。从增长角度看，出口型公司依赖海外市场的库存周期，疫情期间海外客户为应对供应链波动备库增加，疫情过后，消费需求结构性变化，库存仍在去化过程中，预计2023Q3海外市场库存将去化完成，届时对国内出口类低耗企业的订单采购也将回归常态。资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所注：市值选2023年9月26日收盘市值；2023Q12023H1证券代码证券简称总市值*（亿元）PE(TTM)总收入增速(%)归母净利润增速(%)扣非归母净利润增

71、速(%)毛利率(%)净利率(%)总收入增速(%)归母净利润增速(%)扣非归母净利润增速(%)毛利率(%)净利率(%)研发费用率（%）603301.SH振德医疗7211.09 2.82 30.92 40.80 35.60 11.26-16.66-12.60-21.20 34.73 10.53 3.57 603309.SH维力医疗3720.79 20.16 34.92 36.35 45.06 14.41 3.47 11.86 11.60 45.94 15.35 6.31 603987.SH康德莱4717.49-20.82 20.08 31.22 34.40 12.39-21.93-23.57-24

72、.49 33.29 12.55 3.42 605369.SH拱东医疗6034.02-34.96-69.58-74.75 34.86 12.78-42.65-71.05-73.77 32.17 13.30 5.57 688026.SH洁特生物24116.38-60.98-121.45-125.41 20.89-11.84-43.77-95.77-98.87 24.39 1.55 8.38 300677.SZ英科医疗14527.88-31.25-283.32-282.87 7.68-9.73-11.91-27.14-53.23 10.68 9.24 4.06 300981.SZ中红医疗59NA-2

73、4.62-110.04-248.65 7.76-1.43 8.18-106.75-359.00 11.11-0.06 1.41 300151.SZ昌红科技7675.88-2.87-29.77-21.68 30.00 11.08-9.61-39.38-43.82 27.56 7.16 5.77 301097.SZ天益医疗2930.37 8.87 53.12 41.62 41.00 15.60 3.79 18.99-5.90 39.77 28.88 7.52 301122.SZ采纳股份4842.48-52.79-59.62-78.76 31.78 23.76-35.40-48.52-58.44 3

74、5.88 28.97 5.50 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 27目录目录资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 医疗设备类标的中报总报及展望01|体外诊断类标的中报总结及展望02|高值耗材类标的中报总结及展望03|低值耗材类标的中报总结及展望04|重点标的推荐重点标的推荐05|华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 2828澳华内镜：专注内镜设备，国产龙头，厚积薄发澳华内镜：专注内镜设备，国产龙头，厚积薄发证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 投资亮点：投资亮点：（1）好赛道

75、，国内软镜市场仍有2-3倍空间，2025年软镜市场超百亿。（2）国产替代有望加速。国产企业实现技术突破，且各地采购政策向国产品牌倾向，国产化率有望持续提升。（3）公司专注于软镜设备生产，新一代产品AQ-300率先推出，打开高端医院，未来有望加速成长。投资建议投资建议：2023-2025年收入端有望分别实现6.94亿元、10.26亿元、14.76亿元，同比增长分别为55.9%、47.7%和43.9%，2023-2025年归母净利润有望实现0.96亿元、1.45亿元、2.26亿元，同比增长分别为341.4%、50.8%和56.4%。2023-2025年对应的EPS分别约0.72元、1.08元和1.

76、70元，对应的PE估值分别为79倍、52倍和33倍。公司是国产软镜设备的龙头公司，品牌价值凸显，AQ-300打开高端市场，维持公司“买入”评级资料来源：wind、华安证券研究所单位单位:百万元百万元主要财务指标主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入营业收入445 694 1026 1476 收入同比（收入同比（%）28.3%55.9%47.7%43.9%归属母公司净利润归属母公司净利润22 96 145 226 净利润同比（净利润同比（%）-61.9%341.4%50.8%56.4%毛利率（毛利率（%）69.7%72.2%73.0%73.7%ROE（%）1.7%7.0%9.

77、6%13.0%每股收益（元）每股收益（元）0.16 0.72 1.08 1.70 P/E409.31 78.88 52.30 33.45 P/B6.89 5.54 5.01 4.36 EV/EBITDA263.82 62.20 38.96 24.78 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 2929伟思医疗：公司磁刺激全面领先，大康复和医美赛道产瞻布局伟思医疗：公司磁刺激全面领先，大康复和医美赛道产瞻布局证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 投资亮点：投资亮点：（1）康复行业，在居民老龄化+消费升级+康复科新基建的带动下，康复设备的采购周期有望到来。（2）

78、公司磁刺激产品全面领先，产品应用于多个康复场景（包括盆底及产后康复、精神/神经康复等），高速增长。（3）公司战略升级，进入康复机器人和医美能量源设备市场，打造公司磁刺激外的第二成长曲线。投资建议投资建议：我们预计公司2023-2025收入有望分别实现4.89亿元、6.05亿元和7.49亿元，同比增速分别达到52.1%、23.7%和23.7%。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别实现1.64亿元、2.04亿元和2.54亿元，同比增速分别达到74.5%、24.7%和24.6%。2023-2025年的EPS分别为2.39元、2.97元和3.71元，对应PE估值分别为27x、22x和17x。

79、展望未来，公司持续改善产品结构，拓展在能量源器械领域的布局，看好公司在医美、康复、泌尿等多个领域的发力，维持“买入”评级。资料来源：wind、华安证券研究所单位单位:百万元百万元主要财务指标主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入营业收入322 489 605 749 收入同比（收入同比（%）-25.2%52.1%23.7%23.7%归属母公司净利润归属母公司净利润94 164 204 254 净利润同比（净利润同比（%）-47.2%74.5%24.7%24.6%毛利率（毛利率（%）72.5%69.2%70.0%70.2%ROE（%）6.1%9.7%10.8%11.8%每股收

80、益（元）每股收益（元）1.37 2.39 2.97 3.71 P/E38.72 27.19 21.81 17.51 P/B2.39 2.63 2.35 2.07 EV/EBITDA27.20 22.50 17.31 13.18 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 3030麦澜德：聚焦女性健康和美，提供多元产品及解决方案麦澜德：聚焦女性健康和美，提供多元产品及解决方案证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 投资亮点：投资亮点：（1）专注于女性健康和美，在盆底康复和生殖康复两个领域深耕，服务产后女性、不孕不育女性及中老年女性群体，下游科室及终端患者群体支付能

81、力强，占用医保费用低。（2）公司产品组合丰富，且产品之间形成生态系统，与客户的粘性更紧。（3）公司新产品不断推出，包括盆底康复领域的磁刺激设备、生殖康复领域的电超声治疗仪、子宫复旧仪等。投资建议投资建议：预计公司2023-2025收入有望分别实现5.18亿元、6.87亿元和9.33亿元，同比增速分别达到37.4%、32.6%和35.8%，2023-2025年归母净利润分别实现1.38亿元、1.93亿元和2.58亿元，同比增速分别达到13.4%、39.6%和33.8%。2023-2025年的EPS分别为1.37元、1.92元和2.57元，对应PE估值分别为25x、18x和13x。公司专注女性健康

82、，提供齐备的康复解决方案及产品，产品组合协同效应强，维持公司“买入”评级。资料来源：wind、华安证券研究所单位单位:百万元百万元主要财务指标主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入营业收入377 518 687 933 收入同比（收入同比（%）10.3%37.4%32.6%35.8%归属母公司净利润归属母公司净利润122 138 193 258 净利润同比（净利润同比（%）3.0%13.4%39.6%33.8%毛利率（毛利率（%）68.6%72.2%73.3%72.6%ROE（%）9.0%9.2%11.4%13.2%每股收益（元）每股收益（元）1.46 1.37 1.92

83、2.57 P/E22.28 24.70 17.70 13.23 P/B2.41 2.27 2.02 1.75 EV/EBITDA14.29 13.12 8.77 5.36 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 3131惠泰医疗：心脏电生理龙头企业，布局血管介入加速成长惠泰医疗：心脏电生理龙头企业，布局血管介入加速成长证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 投资亮点：投资亮点：（1）电生理：行业规模近200亿元，国产占有率低，进口替代空间大。国产品牌创新产品商业化在即，进军房颤领域。（2）血管介入：公司冠脉通路类稳定增长，外周和神经介入成为新的增长点。（3）

84、公司是国产电生理和血管介入的头部企业，产品从通路类向治疗类产品升级，助力三大主营业务保持高增长。投资建议投资建议：预计2023-2025年公司收入分别为16.80亿元、22.56亿元和30.43亿元，收入增速分别为38.1%、34.3%和34.9%，2023-2025年归母净利润分别实现4.98亿元、6.66亿元和9.22亿元，增速分别为39.0%、33.8%和38.5%，2023-2025年EPS预计分别为7.45元、9.96元和13.80元，对应2023-2025年的PE分别为48x、36x和26x。基于公司在心脏电生理和血管介入领域不断推出新产品，国产替代产业大背景下，公司是该优质赛道的

85、龙头公司，维持“买入”评级。资料来源：wind、华安证券研究所单位单位:百万元百万元主要财务指标主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入营业收入1216 1680 2256 3043 收入同比（收入同比（%）46.7%38.1%34.3%34.9%归属母公司净利润归属母公司净利润358 498 666 922 净利润同比（净利润同比（%）72.2%39.0%33.8%38.5%毛利率（毛利率（%）71.2%71.0%71.3%71.7%ROE（%）20.3%22.0%22.8%24.0%每股收益（元）每股收益（元）5.38 7.45 9.96 13.80 P/E57.05 4

86、7.60 35.57 25.69 P/B11.60 10.49 8.10 6.16 EV/EBITDA45.74 40.33 28.79 20.66 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 3232微电生理微电生理：心脏电生理龙头企业，房颤解决方案完整：心脏电生理龙头企业，房颤解决方案完整证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 投资亮点：投资亮点：（1）电生理：行业规模近200亿元，国产占有率低，进口替代空间大。国产品牌创新产品商业化在即，进军房颤领域。（2）公司是电生理设备和耗材龙头国产品牌，充分享国产替代进口红利。公司在三维手术设备及耗材领域研发进展快速

87、，领先同行推出了用于房颤手术的高精密度标测导管和压力感应磁定位消融导管，在房颤术式国产化方面具有先发优势。而且公司除了射频消融布局广泛外，公司冷冻消融产品也已在2023年8月拿证获批，投资建议投资建议：预计2023-2025年收入端有望分别实现3.41亿元、4.87亿元、6.98亿元，收入同比增速分别为31.0%、42.9%和43.2%，归母净利润预计2023-2025年分别实现0.17亿元、0.49亿元和0.91亿元，利润同比增速分别为483.8%、181.7%和86.5%。2023-2025年对应的EPS分别约0.04元、0.10元和0.19元，对应的PE估值分别为299倍、136倍和77

88、倍，考虑到公司是行业里三维手术解决方案较早完整推出的厂家，房颤解决方案完整，充分享国产替代进口红利，维持买入评级。资料来源：wind、华安证券研究所单位单位:百万元百万元主要财务指标主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入营业收入260 341 487 698 收入同比（收入同比（%）37.0%31.0%42.9%43.2%归属母公司净利润归属母公司净利润3 17 49 91 净利润同比（净利润同比（%）124.8%483.8%181.7%86.5%毛利率（毛利率（%）69.1%66.2%66.1%66.0%ROE（%）0.2%1.0%2.8%5.0%每股收益（元）每股收益（

89、元）0.01 0.04 0.10 0.19 P/E3781.43 501.78 178.14 95.50 P/B7.43 5.14 5.00 4.75 EV/EBITDA1094.33 299.26 135.67 77.32 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 33非新冠自产收入增速显著，非新冠自产收入增速显著，3 3年年CAGR 40%+CAGR 40%+。1）预计公司2023-2025年非新冠自产净利润 3.58/5.40/7.60 3.58/5.40/7.60 亿元亿元，同比增长 48.9%/50.6%/40.8%48.9%/50.6%/40.8%。2

90、）表观业绩逐渐剥离新冠业务影响，2023年新冠试剂收入不到4亿元。3）研发能力强，肌炎17项入院及放量，自研产品CD146和微流控产品24E获批预期，三甲覆盖率64%。装机量边际加速，单产上量空间大。装机量边际加速，单产上量空间大。1）公司收购波音特，拿到82张生化证，至此生化+发光注册证全无短板。2）23-25E装机量预测：国内+1600/1900/2200台，海外+1000/1300/1600台。3）入院晚但入院快，单产当前仅15万，上量空间巨大。同业22年单产对比：新产业16万，迈克25万，安图27万，迈瑞24万。集采利好，反腐对集采利好，反腐对IVDIVD影响十分有限。影响十分有限。1

91、）集采利好国产企业，激素受益。2）检验科开单权在临床科室，利益勾结关系弱。3）检验科的仪器/试剂采购资金来源主要是自有资金，不依赖财政拨款，自主性强，自负盈亏。亚辉龙：化学发光新生力量亚辉龙：化学发光新生力量证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 资料来源：华安证券研究所预测（2023年8月13日）单位单位:百万元百万元主要财务指标主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入营业收入3981 2037 2127 2643 收入同比（收入同比（%）238.0%-48.8%4.4%24.2%归属母公司净利润归属母公司净利润1012 370 520 708 净利润同比（净利润同比（

92、%）394.5%-63.4%40.6%35.9%毛利率（毛利率（%）54.0%60.8%67.4%70.1%ROE（%）41.9%14.7%17.1%18.9%每股收益（元）每股收益（元）1.79 0.65 0.92 1.25 P/E10.98 24.48 17.41 12.81 P/B4.61 3.59 2.98 2.41 EV/EBITDA7.87 16.07 11.09 8.16 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 3434采纳股份：绑定核心客户，国产高端穿刺器械领跑者采纳股份：绑定核心客户，国产高端穿刺器械领跑者证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级

93、说明 投资亮点：投资亮点：（1）公司以国际大客户为主，客户粘性高，订单稳定。（2）公司定制化研发服务能力显著，产品横向拓展能力强，动物医疗、医疗器械和实验室耗材三大业务齐头并进。（3）公司产品走差异化、高端化，盈利能力突出。投资建议投资建议：预计2023-2025收入有望分别实现4.19亿元、6.37亿元和7.96亿元，同比增长率分别为-9.9%、51.9%和24.9%，2023-2025年归母净利润分别实现1.39亿元、1.97亿元和2.42亿元，同比增长率分别为-14.3%、42.2%和22.5%。2023-2025年EPS分别为1.13元、1.61元和1.98元,对应PE估值分别为31x

94、、22x和18x。鉴于公司产品横向拓展能力强且与国际大客户绑定，粘性大，不受国内耗材集采的政策压制，维持公司“买入”评级。资料来源：wind、华安证券研究所单位单位:百万元百万元主要财务指标主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入营业收入465 419 637 796 收入同比（收入同比（%）5.3%-9.9%51.9%24.9%归属母公司净利润归属母公司净利润162 139 197 242 净利润同比（净利润同比（%）23.9%-14.3%42.2%22.5%毛利率（毛利率（%）40.8%40.5%40.1%40.3%ROE（%）9.3%7.4%9.5%10.4%每股收益（

95、元）每股收益（元）1.76 1.13 1.61 1.98 P/E29.36 31.13 21.90 17.87 P/B2.80 2.30 2.08 1.87 EV/EBITDA0.00 23.91 16.57 12.59 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 35安图生物：化学发光集采推进，国产替代受益的龙头公司安图生物：化学发光集采推进，国产替代受益的龙头公司证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 资料来源：Wind，华安证券研究所投资亮点：投资亮点：（1）公司是国产化学发光领域的龙头公司，化学发光集采逐渐落地，公司新冠类收入的基数效应也逐渐消除，高速机

96、的销售政策也在逐渐调整，化学发光装机有望加速，而且集采后公司有望进入更多的高等级医院，在未来的肿标试剂项目报量上取得好结果。（2）分子诊断业务有望成为公司新的增长曲线。公司2024年将有更多的分子诊断项目拿证，二代小型的分子设备也有王推出，有望为未来业绩增长提供新动力。投资建议投资建议：预计2023-2025收入有望分别实现48.05亿元、55.40亿元和67.46亿元，同比增长分别约8.2%、15.3%和21.8%，2023-2025年归母净利润分别实现13.09亿元、16.18亿元和20.07亿元，同比增长分别约12.2%、23.6%和24.1%。2023-2025年的EPS分别为2.23

97、元、2.76元和3.42元，对应PE估值分别为20 x、17x和13x。鉴于公司产品线布局全面，综合优势显著，分子管线崭露头角,维持“买入”评级。单位单位:百万元百万元主要财务指标主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入营业收入4442 4805 5540 6746 收入同比（收入同比（%）17.9%8.2%15.3%21.8%归属母公司净利润归属母公司净利润1167 1309 1618 2007 净利润同比（净利润同比（%）19.9%12.2%23.6%24.1%毛利率（毛利率（%）59.8%60.9%60.1%59.6%ROE（%）15.0%14.4%15.9%17.3%

98、每股收益（元）每股收益（元）2.00 2.23 2.76 3.42 P/E30.93 20.48 16.57 13.36 P/B4.66 2.95 2.63 2.32 EV/EBITDA21.50 13.30 10.28 8.16 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 36开立医疗：卡位超声和内镜两大优势赛道，在研产品丰富开立医疗：卡位超声和内镜两大优势赛道，在研产品丰富证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 资料来源：Wind，华安证券研究所投资亮点：投资亮点：（1）超声：进口替代持续推进，公司超声中高端机型占比持续提升，有望保持10-15%复合增长。（

99、2）内镜：受临床需求、技术创新驱动，下游配置意愿高，行业仍有较多空白市场未满足，预计公司内镜业务有望保持40-50%复合增长。投资建议投资建议：预计公司2023-2025年公司收入端有望分别实现21.92亿元、27.36亿元和34.63亿元，对应收入端增速分别为24.4%、24.8%和26.6%，2023-2025年归母净利润预计有望分别实现4.90亿元、6.31亿元和8.08亿元，对应利润端增速分别为32.4%、28.8%和28.2%。2023-2025年对应的EPS分别约1.14元、1.46元和1.88元，对应的PE估值分别为40倍、31倍和24倍，考虑到公司是国产内镜和超声双龙头公司，内

100、镜进入快速成长期，公司营销改革效果显现，公司盈利能力大幅改善，维持“买入”评级。单位单位:百万元百万元主要财务指标主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入营业收入1763 2192 2736 3463 收入同比（收入同比（%）22.0%24.4%24.8%26.6%归属母公司净利润归属母公司净利润370 490 631 808 净利润同比（净利润同比（%）49.6%32.4%28.8%28.2%毛利率（毛利率（%）66.9%67.3%67.5%67.8%ROE（%）13.5%15.1%16.3%17.3%每股收益（元）每股收益（元）0.86 1.14 1.46 1.88 P/

101、E63.76 39.72 30.83 24.05 P/B8.56 6.00 5.02 4.16 EV/EBITDA55.10 29.03 22.82 17.30 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 3737海泰新光：光学领域独具竞争力，整机业务蓄势待发海泰新光：光学领域独具竞争力，整机业务蓄势待发证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 投资亮点：投资亮点：（1）光学领域竞争力突出。与大客户史赛克深度绑定，公司不断参与更多新产品研发及供应，未来在史赛克的供应链中价值量不断提升，该部分业务为公司提供扎实的财务基础，未来3-5年保持CAGR 20%以上。（2）

102、整机业务蓄势待发。公司二代荧光腹腔镜即将上市，加上公司已经在推的带除雾功能的腹腔镜，2024年将是公司版主品牌整机销售大年，将给公司带来收入体量上的快速增长。投资建议投资建议：预计2023-2025年公司收入分别为6.09亿元、8.00亿元和10.02亿元，收入增速分别为27.7%、31.5%和25.2%，2023-2025年归母净利润分别实现2.14亿元、3.00亿元和3.74亿元，增速分别为17.2%、39.9%和24.9%，2023-2025年EPS预计分别为1.76元、2.46元和3.08元，对应2023-2025年的PE分别为29x、21x和17x，给予“增持”评级。资料来源：win

103、d、华安证券研究所单位单位:百万元百万元主要财务指标主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入营业收入477 609 800 1002 收入同比（收入同比（%）54.0%27.7%31.5%25.2%归属母公司净利润归属母公司净利润183 214 300 374 净利润同比（净利润同比（%）55.1%17.2%39.9%24.9%毛利率（毛利率（%）64.3%65.8%65.3%65.6%ROE（%）15.0%14.9%17.3%17.8%每股收益（元）每股收益（元）2.10 1.76 2.46 3.08 P/E53.81 29.27 20.92 16.75 P/B8.06 4

104、.37 3.62 2.97 EV/EBITDA45.50 19.51 14.48 10.87 华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 3838风险提示风险提示证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 医疗反腐行动持续进展，部分设备招投标延期，进而影响设备类公司经营业绩风险。市场竞争加剧风险。出口订单波动风险。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 3939重要声明重要声明分析师声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报

105、告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或

106、需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其

107、法律责任的权利。投资评级说明投资评级说明以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：行业评级体系行业评级体系增持：未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上；中性：未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持：未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;公司评级体系公司评级体系买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。华安证券研究所华安证券研究所华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 4040谢谢！谢谢！