《【研报】农林牧渔行业巴西JBS专题报告：砥砺六十载打造全球肉食帝国-20200407[21页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【研报】农林牧渔行业巴西JBS专题报告：砥砺六十载打造全球肉食帝国-20200407[21页].pdf（21页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年04月07日 农林牧渔 增持（维持） 食品饮料 增持（维持） 杨天明杨天明 执业证书编号：S0570519080004 研究员 冯鹤冯鹤 执业证书编号：S0570517110004 研究员 1 农林牧渔农林牧渔: 行业周报 （第十四周） 行业周报 （第十四周） 2020.04 2瑞普生物瑞普生物(300119 SZ,增持增持): 猪苗销售受猪苗销售受 挫，禽苗支撑业绩增长挫，禽苗支撑业绩增长2020.04 3双汇发展双汇发展(000895 SZ,买入买入): 业绩稳健增业绩稳健增 长，肉食航母正启航长，肉食

2、航母正启航2020.03 资料来源：Wind 砥砺六十载，打造全球肉食帝国砥砺六十载，打造全球肉食帝国 巴西 JBS 专题报告 横向多品类协同发展横向多品类协同发展，纵向纵向一体化先一体化先行行 现阶段，国内生猪养殖行业正处于规模化提升阶段，尤其是经历了非洲猪 瘟疫情之后。一方面，生猪养殖行业自身规模程度的提升，另一方面，我 们认为国内企业可以借鉴巴西 JBS 发展路径，多产业、上下游协同发展， 以生猪养殖为基，横向发展禽类养殖，纵向涉足肉类加工。建议关注龙大 肉食、双汇发展、温氏股份。 JBS：巴西第一、巴西第一、世界领先的世界领先的肉食帝国肉食帝国 巴西是以家禽和牛为主的养殖出口大国，20

3、18 年，巴西鸡肉（1337.5 万 吨） 、 牛肉 （990 万吨） 产量均位居世界第二， 鸡肉 （387.5 万吨） 、 牛肉 （208.2 万吨）出口量位居世界第一。JBS 依托于巴西天然的养殖环境，迅速成长 为世界领先的肉类加工企业。2006-18 年，JBS 营业收入从 39.68 亿雷亚 尔增长至 1816.8 亿雷亚尔 （约 497.1 亿美元） ， 年均复合增长率为 37.53%。 多业务链条协同发展，奠定肉食帝国基础多业务链条协同发展，奠定肉食帝国基础 2018 年，JBS 牛肉业务部门收入占比为 42.6%，是主要的利润来源。JBS 以牛肉加工业务为基础，通过跨国并购进入猪

4、肉、家禽、皮革加工市场，多业 务链条协同发展。 2007 年， JBS 收购了美国和澳大利亚的 Swift & Company， 进入猪肉市场；2009 年，收购美国 PPC 公司，进入美国家禽市场；2013 年， 收购 Zenda，进入皮革加工领域。我们认为，产业布局多元化能更好发挥协 同效应，国内肉食企业有望借鉴 JBS 发展路径，不断丰富业务链条，丰富肉 类供应品种。 不断兼并收购，不断兼并收购，六十年打造肉类生产帝国六十年打造肉类生产帝国 通过六十年不断的兼并收购，JBS 打造了一个全球领先的肉食帝国。 1953-99 年，JBS 通过收购屠宰厂成长为巴西最大的肉类加工企业； 2000

5、-06 年， JBS 开始跨国并购， 进入南美其他地区市场； 2007 年后， JBS 先后收购了 Swift、Pilgrims Pride、Seara 等公司，进入北美、澳洲、欧 洲等市场。JBS 的经验启发我们，合理的并购和有机整合是企业强大的必 要元素。从目前国内的行业整体情况来看，非洲猪瘟使得养殖行业高度集 中，同时围绕养殖行业上下游集中趋势显著，整个行业已经到了整合并购 的起步阶段。 风险提示：食品安全风险、汇率波动风险、产业整合不及预期。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价 (元元) 投资评级投资评级 2018 2019E 2020

6、E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 000895 双汇发展 39.87 买入 1.48 1.64 1.82 2.13 26.94 24.31 21.91 18.72 300498 温氏股份 31.70 买入 0.75 2.62 6.10 1.86 42.27 12.10 5.20 17.04 资料来源：华泰证券研究所 (17) (8) 1 10 19 19/0419/0619/0819/1019/1220/02 (%) 农林牧渔食品饮料沪深300 重点推荐重点推荐 一年内行业一年内行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级： 行业研究/专题研究 | 202

7、0 年 04 月 07 日 2 正文目录正文目录 JBS：巴西第一、世界领先的肉食帝国 . 4 巴西：养殖出口大国，以家禽和牛为主 . 4 JBS：猪、牛、家禽三大业务支柱，全球市场布局 . 7 JBS vs BRF：抗风险能力强，营运能力优秀 . 13 盈利能力稳定，抗风险能力强 . 13 营运能力突出，短期偿债能力逐渐恢复 . 14 不断兼并收购，六十年打造肉类生产帝国 . 16 投资建议：关注龙大肉食、双汇发展、温氏股份等一体化企业 . 19 风险提示 . 19 图表目录图表目录 图表 1： 2018 年，巴西牛肉产量居世界第二 . 4 图表 2： 2018 年，巴西猪肉产量居世界第四

8、. 4 图表 3： 2018 年，巴西鸡肉产量居世界第二 . 4 图表 4： 2018 年，巴西主要肉类产量，鸡肉产量第一 . 4 图表 5： 巴西肉牛存栏数逐渐上升，出栏量保持稳定 . 5 图表 6： 巴西牛群饲养分布，主要集中在北部和中西部 . 5 图表 7： 巴西生猪存栏量近年趋向稳定，出栏量不断上升 . 5 图表 8： 2018 年巴西生猪分布，主要集中在南部地区 . 5 图表 9： 1964-2018 年，巴西鸡肉产量持续上升 . 6 图表 10： 1990-2018 年，巴西肉类消费结构比例，鸡肉上升牛肉下降 . 6 图表 11： 2018 年巴西肉类消费结构，鸡肉第一牛肉第二 .

9、 6 图表 12： 1990-2018 年巴西人均肉类消费变化，人均鸡肉消费明显增加 . 6 图表 13： 2018 年，巴西牛肉出口量位居世界第一 . 7 图表 14： 2018 年，巴西猪肉出口量位居世界第四 . 7 图表 15： 2018 年，巴西鸡肉出口量位居世界第一 . 7 图表 16： JBS 近年来营业收入增速减缓 . 8 图表 17： 2014 年后，JBS 出口收入逐渐下滑 . 8 图表 18： 2008-18 年，中国地区出口收入快速增长，复合增长率 33.87% . 8 图表 19： 2018 年，JBS 在中国的出口收入占比最大，为 24.1% . 9 图表 20： 2

10、018 年，JBS 在美国地区的收入占比最大，为 51% . 9 图表 21： 2018 年，JBS USA Beef 的收入占比最大，为 42.61% . 9 图表 22： JBS 猪肉业务生产单元分布 . 9 图表 23： JBS 鸡肉业务生产单元分布 . 9 图表 24： JBS 牛肉业务生产单元分布 . 9 图表 25： 2016 年，Seara 在巴西国内外收入比例较为接近 . 10 qRrOpPrNnQrPoMqRsNyRpMbRcM9PtRmMpNnNkPmMmQfQpPyQ8OoOxPMYtPmPvPmMpM 行业研究/专题研究 | 2020 年 04 月 07 日 3 图表

11、26： 2015-18 年，Seara 营业收入稳定在 180 亿雷亚尔 . 10 图表 27： 2018 年，Pilgrims Pride 营业收入增速趋缓 . 10 图表 28： 2018 年，美国鸡肉国内消费量为 1592.3 万吨，居世界第一 . 10 图表 29： JBS Brazil 在巴西国内外的收入比例较为接近 . 11 图表 30： JBS USA Beef 在美国市场的收入比例较大. 11 图表 31： 2014-18 年，JBS Brazil 营业收入稳定在 280 亿雷亚尔 . 11 图表 32： 2014-18 年，JBS USA Beef 营业收入维持在 210 亿

12、美元 . 11 图表 33： 2014-18 年，美国牛出栏量持续上升 . 12 图表 34： 2018 年，美国牛肉国内消费量为 1218 万吨，居世界第一 . 12 图表 35： JBS USA Pork 在美国市场的收入比例较大. 12 图表 36： 2018 年，JBS USA Pork 营业收入有所回落 . 12 图表 37： 2016-18 年，JBS 的 ROE 高于 BRF . 13 图表 38： 2016-18 年，JBS 销售净利率高于 BRF . 13 图表 39： 2011-18 年，JBS 总资产周转率高于 BRF . 13 图表 40： 2010-18 年，JBS

13、与 BRF 权益乘数较为接近 . 13 图表 41： 2010-18 年，JBS 管理费用率高于 BRF . 14 图表 42： 2010-18 年，JBS 销售费用率低于 BRF . 14 图表 43： 2014-18 年，JBS 财务费用率低于 BRF . 14 图表 44： 2010-18 年，JBS 存货周转率高于 BRF . 15 图表 45： 2010-18 年，JBS 应收账款周转率高于 BRF . 15 图表 46： 2016-18 年，JBS 的流动比率逐渐上升 . 15 图表 47： 2016-18 年，JBS 的现金流量比率逐渐上升 . 15 图表 48： JBS 公司发

14、展过程中主要收购事件 . 16 图表 49： JBS 公司屠宰产能在 21 世纪初增长迅速 . 16 图表 50： JBS 建立 JBS USA 后净销售收入翻倍增长 . 17 图表 51： JBS 建立 JBS USA 后毛利润大增 . 17 图表 52： 2009 年，鸡肉业务收入占比 JBS 业务约四分之一 . 17 图表 53： 2009 年，JBS 业务收入国外市场占比约四分之三 . 17 图表 54： 2009 年 9 月收购 PPC 后公司价值大增 . 18 图表 55： 2018 年 JBS 公司结构 . 18 行业研究/专题研究 | 2020 年 04 月 07 日 4 JB

15、S：巴西第一：巴西第一、世界领先的肉食帝国、世界领先的肉食帝国 巴西：养殖出口大国，以家禽和牛为主巴西：养殖出口大国，以家禽和牛为主 一直以来， 巴西都是世界领先的肉类生产大国， 牛肉、 猪肉、 家禽的产量均排在世界前列。 2018 年，巴西的牛肉、猪肉、鸡肉产量分别占世界总产量的 15.85%、3.33%和 13.97%， 其中牛肉产量居世界第二，猪肉产量居世界第四，鸡肉产量居世界第二。 图表图表1： 2018 年，巴西牛肉产量居世界第二年，巴西牛肉产量居世界第二 图表图表2： 2018 年，巴西年，巴西猪肉产量居世界第四猪肉产量居世界第四 资料来源：USDA,华泰证券研究所 资料来源：US

16、DA,华泰证券研究所 图表图表3： 2018 年，巴西鸡肉产量居世界第二年，巴西鸡肉产量居世界第二 图表图表4： 2018 年，巴西主要肉类产量，鸡肉产量第一年，巴西主要肉类产量，鸡肉产量第一 资料来源：USDA,华泰证券研究所 资料来源：USDA,华泰证券研究所 肉牛养殖方面，1）巴西的肉牛存栏量整体保持上升趋势，2018 年，肉牛存栏量达到 5720 万头。据 USDA 统计，巴西大约有 60%的肉牛群集中在中西部和北部地区，主要集中在 马托格罗索州、 南马托格罗索州和帕拉州。 2） 巴西的肉牛出栏量近年来较为稳定， 2006-18 年都维持在 4800-5000 万头之间，2018 年，

17、肉牛出栏量为 4950 万头。 阿根廷 4.88% 澳大利亚 3.69% 巴西 15.85% 加拿大 2.02% 中国 10.31% 欧盟 12.81% 墨西哥 3.17% 美国 19.62% 其他 27.65% 巴西 3.33% 加拿大 1.73% 中国 47.85% 欧盟 21.32% 美国 10.57% 其他 15.19% 巴西 13.97% 中国 12.24% 欧盟 12.83% 日本 1.76% 墨西哥 3.65% 泰国 3.32% 美国 20.26% 其他 31.98% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 牛肉猪肉鸡肉 （百万吨） 行业研究/专题研究 | 2020 年 04

18、 月 07 日 5 图表图表5： 巴西肉牛存栏数逐渐上升，出栏量保持稳定巴西肉牛存栏数逐渐上升，出栏量保持稳定 图表图表6： 巴西牛群饲养分布，主要集中在北部和中西部巴西牛群饲养分布，主要集中在北部和中西部 资料来源：USDA,华泰证券研究所 资料来源：USDA,华泰证券研究所 生猪养殖方面，巴西的生猪存栏量几十年来比较稳定，2018 年存栏量为 3842.7 万头，仅 低于中国、欧盟和美国，位居世界第四位。生猪出栏量不断上升，由 1981 年的 1764 万 头上升至 2018 年的 4095.4 万头。 巴西的生猪养殖主要集中在南部的圣卡塔里纳州、 巴拉 那州和南里奥格兰德多州， 这三个州

19、的产量占生猪产量的 51%。 这些地方的生产系统高度 一体化，更多是与大型加工工厂、公司合作，独立的生产商更多集中在南部和中西部。 图表图表7： 巴西生猪存栏量近年趋向稳定，出栏量不断上升巴西生猪存栏量近年趋向稳定，出栏量不断上升 图表图表8： 2018 年巴西生猪分布，主要集中在南部地区年巴西生猪分布，主要集中在南部地区 资料来源：USDA,华泰证券研究所 资料来源：USDA,华泰证券研究所 巴西也是禽类养殖大国。巴西的鸡肉产量几十年来持续上升，2018 年为 1335.5 万吨，位 居世界第二，仅次于美国的 1936.1 万吨，高于欧盟的 1226 万吨和中国的 1170 万吨。根 据 U

20、SDA 的预测， 由于受到全球需求 （尤其是中国需求） 上升和国内需求增加的推动， 2020 年巴西的鸡肉产量可以达到 1397.5 万吨。 0 10 20 30 40 50 60 70 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 百万头 肉牛存栏量肉牛出栏量 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 201

21、2 2015 2018 （百万头） 生猪出栏量生猪存栏量 行业研究/专题研究 | 2020 年 04 月 07 日 6 图表图表9： 1964-2018 年，巴西鸡肉产量持续上升年，巴西鸡肉产量持续上升 资料来源：USDA，华泰证券研究所 巴西的肉类消费量位居世界前列。2018 年，巴西牛肉国内消费量、猪肉国内消费量和鸡 肉国内消费量均为世界第四。从巴西的消费结构来看，占更大比例的是牛肉和鸡肉，2018 年，鸡肉、牛肉、猪肉消费量的占比分别是 45%、40%和 15%。从消费趋势来看，鸡肉 人均消费量近年来有明显上升，牛肉在巴西消费结构中的比重略微下降。 图表图表10： 1990-2018 年

22、，巴西肉类消费结构比例，鸡肉上升牛肉下降年，巴西肉类消费结构比例，鸡肉上升牛肉下降 图表图表11： 2018 年巴西肉类消费结构，鸡肉第一牛肉第二年巴西肉类消费结构，鸡肉第一牛肉第二 资料来源：OECD,华泰证券研究所 资料来源：USDA,华泰证券研究所 图表图表12： 1990-2018 年巴西人均肉类消费变化，人均鸡肉消费明显增加年巴西人均肉类消费变化，人均鸡肉消费明显增加 资料来源：OECD，华泰证券研究所 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 19

23、78 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 巴西鸡肉产量 (千吨) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 牛肉消费量猪肉消费量鸡肉消费量 牛肉消费量 40% 猪肉消费量 15% 鸡肉消费量 45% 0 5 10 15 20 25 30 3

24、5 40 45 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 牛肉猪肉鸡肉 (公斤/人) 行业研究/专题研究 | 2020 年 04 月 07 日 7 除去本国消费，巴西也是国际上主要的肉类出口国。2018 年，巴西出口牛肉、猪肉、鸡 肉分别占比世界肉类出口总贸易量的 20%、9%和 33%。巴西牛肉的主要出口对象为中国 和中国香港等地区，2019 年

25、1 月-7 月的出口量分别为 17.5 万吨和 13.4 万吨。猪肉的主 要出口对象为中国、中国香港和俄罗斯，2019 年 1 月-7 月的出口量分别为 11.6 万吨、6.6 万吨和 2.8 万吨。鸡肉的主要出口对象为中国、沙特阿拉伯和日本，2019 年 1 月-7 月的 出口量分别为 25.7 万吨、26.8 万吨和 22.4 万吨。 图表图表13： 2018 年，巴西牛肉出口量位居世界第一年，巴西牛肉出口量位居世界第一 图表图表14： 2018 年，巴西猪肉出口量位居世界第四年，巴西猪肉出口量位居世界第四 资料来源：USDA,华泰证券研究所 资料来源：USDA,华泰证券研究所 图表图表1

26、5： 2018 年，巴西鸡肉出口量位居世界第一年，巴西鸡肉出口量位居世界第一 资料来源：USDA，华泰证券研究所 JBS：猪、牛、家禽三大猪、牛、家禽三大业务支柱，业务支柱，全球市场全球市场布局布局 JBS 是全球最大的肉类加工企业，总部位于巴西圣保罗。JBS 创立于 1953 年，2007 年 在巴西证券交易所上市，目前已有 60 多年的历史。2019 年，JBS 在世界 500 强中排名 第 219 位。JBS 主要从事猪肉、牛肉、鸡肉和皮革的生产加工，在牛肉和鸡肉领域全球领 先，同时是美国第二大猪肉生产商、全球最大的皮革加工商。从 2006 年到 2018 年，JBS 营业收入从 39.

27、68 亿雷亚尔增长至 1816.8 亿雷亚尔（约 497.1 亿美元） ，营业收入增长了 约 44 倍，年均复合增长率为 37.53%。 阿根廷 5% 澳大利亚 16% 巴西 20% 加拿大 5% 新西兰 6% 美国 13% 其他 35% 巴西 9% 加拿大 16% 中国 2% 欧盟 35% 美国 31% 其他 7% 巴西 33% 中国 4% 欧盟 12% 泰国 7% 美国 29% 其他 15% 行业研究/专题研究 | 2020 年 04 月 07 日 8 图表图表16： JBS 近年来营业收入增速减缓近年来营业收入增速减缓 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 JBS 在全球多个国家设有加工平

28、台，这为公司提供了地域多元化与业务灵活性，减轻了与 贸易壁垒有关的风险，以及由动物疫情传播引发的风险。2018 年，JBS 在全球拥有超过 400 个生产单位，分布在 15 个国家（地区） ，在 20 多个国家（地区）设有商业办事处， JBS 的产品销往约 190 个国家。JBS 出口收入从 2008 年的 56 亿美元增长到 2018 年的 128.9 亿美元（占总收入的比重为 25%左右） ，年均复合增长率为 8.69%。JBS 在中国地 区的出口收入增长较快，从 2008 年的 1.68 亿美元增长到 2018 年的 31 亿美元（占出口 总收入的 24.1%） ， 年均复合增长率为 3

29、3.87%。 地区收入分布上， JBS 业务中心位于美国， 2018 年，美国地区收入占比为 51%；其次是亚洲地区和巴西，2018 年收入占比分别为 15%和 13%。 图表图表17： 2014 年后，年后，JBS 出口收入逐渐下滑出口收入逐渐下滑 图表图表18： 2008-18 年， 中国地区出口收入快速增长， 复合增长率年， 中国地区出口收入快速增长， 复合增长率 33.87% 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,4

30、00 1,600 1,800 2,000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 亿雷亚尔 营业收入yoy（右轴） -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2008200162018 亿美元 出口收入yoy（右轴） -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 50 550 1,050 1,550 2,050 2,550 3,050 3,550

31、 2008200162018 百万美元 中国地区出口收入yoy（右轴） 行业研究/专题研究 | 2020 年 04 月 07 日 9 图表图表19： 2018 年，年，JBS 在中国的出口收入占比最大，为在中国的出口收入占比最大，为 24.1% 图表图表20： 2018 年，年，JBS 在美国地区的收入占比最大，为在美国地区的收入占比最大，为 51% 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 JBS 拥有完整的肉制品加工产业链，使用的猪、牛、家禽来自于自有农场或与 JBS 合作 的养殖场，屠宰加工和运输分销均由 JBS 独立完成。JBS 的业

32、务由分布在全球的五个业 务部门运营：Seara（巴西家禽和猪肉的生产加工） 、JBS Brazil（巴西牛肉的生产加工） 、 JBS USA Beef（美国、澳洲和加拿大地区的牛肉加工生产） 、JBS USA Pork（美国地区 的猪肉加工生产） 以及 Pilgrims Pride （美国、 欧洲和墨西哥地区的家禽生产加工） 。 其中， JBS USA Beef 是公司收入、利润的主要来源，2018 年，JBS USA Beef 的销售收入占比 最大，为 42.61%。 图表图表21： 2018 年，年，JBS USA Beef 的收入占比最的收入占比最大，为大，为 42.61% 图表图表22

33、： JBS 猪肉业务生产单元分布猪肉业务生产单元分布 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 图表图表23： JBS 鸡肉业务生产单元分布鸡肉业务生产单元分布 图表图表24： JBS 牛肉业务生产单元分布牛肉业务生产单元分布 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 中国 24.10% 非洲和中东 地区 12.40% 日本 12.70% 南美 3.40% 美国 9.60% 欧盟 6.80% 韩国 9.20% 墨西哥 6.20% 加拿大 3.20% 其他 12.40% 美国 51% 亚洲 15% 巴西 13% 欧洲 6% 墨西哥 4%

34、 其他 11% JBS USA Beef 42.61% Pilgrims Pride 21.61% JBS Brazil 14.94% JBS USA Pork 11.26% Seara 9.57% 行业研究/专题研究 | 2020 年 04 月 07 日 10 家禽业务， JBS 每天可加工处理 1400 万只家禽， 由 Seara 和 Pilgrims Pride 运营。 Seara 的重点市场为巴西、欧洲、亚洲和中东地区，在巴西国内外的收入比例较为接近。2016 年，Seara 境外收入占比 49.25%。Pilgrims Pride 是全球最大的鸡肉生产商，深耕美国市 场，同时在墨西哥

35、、英国、欧洲均设有工场。2018 年，Pilgrims Pride 营业收入为 109.38 亿美元（约 398.81 亿雷亚尔，是同期 Seara 收入的 2.26 倍） ，同比增长 1.58%。 图表图表25： 2016 年，年，Seara 在巴西国内外收入比例较为接近在巴西国内外收入比例较为接近 图表图表26： 2015-18 年，年，Seara 营业收入稳定在营业收入稳定在 180 亿雷亚尔亿雷亚尔 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 图表图表27： 2018 年，年，Pilgrims Pride 营业收入增速趋缓营业收入增速趋缓 图表图表28： 2

36、018 年，美国鸡肉国内消费量为年，美国鸡肉国内消费量为 1592.3 万吨，居世界第一万吨，居世界第一 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 资料来源：USDA，华泰证券研究所 牛肉业务， JBS每天可加工处理 8万头牛， 由 JBS Brazil和 JBS USA Beef 运营。 JBS Brazil 兼顾巴西国内外市场，2016 年，JBS Brazil 出口收入比重为 40.88%。JBS USA Beef 以 美国市场为重心，兼顾 JBS 在澳大利亚和加拿大的牛肉业务。2016 年，JBS USA Beef 在美国市场的收入占比为 74.2%。得益于美国牛产量的增加，以及美国较大的牛

37、肉消费市 场，2018 年，JBS USA Beef 营业收入为 214.83 亿美元（约 786.44 亿雷亚尔，是同期 JBS Brazil 收入的 2.85 倍） ，同比下降 0.83%。 48.53% 44.76% 50.75% 51.47% 55.24% 49.25% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201420152016 巴西市场收入比例出口市场收入比例 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 100 120 140 160 180 200 200172018 亿雷亚尔 营业收入yoy（右轴） -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 50 60 70 80 90 100 110 120 200172018 亿美元 营业收入yoy（右轴） 15.923 11.535 11.41 9.502 4.314 4.105 1.916 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 美国中国欧盟巴西墨西哥俄罗斯阿根廷 百万吨 鸡肉国内消费量 行业研究/专题研究 | 2020 年