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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 盘龙药业盘龙药业(002864)证券证券研究报告研究报告 2023 年年 10 月月 14 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/中药 6 个月评级个月评级 持有(首次评级)当前当前价格价格 39.35 元 目标目标价格价格 41.72 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)96.93 流通A 股股本(百万股)64.63 A 股总市值(百万元)3,814.13 流通A 股市值(百万元)2,543.26 每股净资产(元)12.36 资产负债率(%)36.90 一年内最高/最低(元)52.98/3
2、0.50 作者作者 杨松杨松 分析师 SAC 执业证书编号:S01 资料来源:聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 秦药瑰宝秦药瑰宝,打造风湿骨伤药物领导品牌打造风湿骨伤药物领导品牌 报告摘要报告摘要 陕西盘龙药业集团股份有限公司成立于 1997 年,是集药材 GAP 种植,药品生产、研发、销售和医药物流为核心产业的现代高新技术企业。公司底蕴深厚,主导产品盘龙七片优势明显,未来成长空间广阔。同时公司进军儿科领域,产品小儿咽扁颗粒拥有过亿销售增长潜力。投资要点投资要点 打造骨科特色中成药集群,盘龙七片持续放量打造骨科特色中成药集群,盘龙七片持续放量 公司主导产品盘龙
3、七片为独家专利品种、国家医保目录甲类品种、曾入选中药保护品种,具有活血化瘀、祛风除湿、消肿止痛之效。风湿性疾病中成药领域盘龙七片市占率居前,市场竞争力强。同时公司骨松宝片与盘龙七片形成较好的疾病覆盖协同效应,推动公司进一步形成骨科特色中成药集群。发力儿科,小儿咽扁颗粒增长潜力优秀发力儿科,小儿咽扁颗粒增长潜力优秀 公司的小儿咽扁颗粒是国家医保乙类、OTC 甲类产品,我们认为具有良好的患者可触及性。同时,该产品为市场唯一含有体外培育牛黄的品种,较同类产品具有独特优势;且口味清甜,儿童服用接受度高。2022 年小儿咽扁颗粒完成销售收入 5653 万元,占 2022 年营收比重为 5.8%,考虑到小
4、儿咽扁颗粒仍处于产品放量期,叠加公司整体营销力度加强,我们预计该品种未来依然有较好的销售增长。加大营销推广力度,积极拓展加大营销推广力度,积极拓展县级空白市场县级空白市场 目前公司已形成“产品+学术+终端+品牌”的营销模式,通过医药商业公司将主导产品覆盖到国内等级医院 3800 余家,OTC 连锁药店和单体药店 4000余家,社区医院、卫生院、诊所达 4500 余家。针对县级基层医药蓝海市场的资源开发,公司调整终端市场竞争策略,成立县级医疗事业部,发力县域空白市场。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 2023-2025 年总体收入分别为 11.75/14.98/18.54 亿元,同比增
5、长分别为 20.55%/27.53%/23.80%;归属于上市公司股东的净利润分别为1.23/1.62/2.08 亿元,EPS 分别为 1.26/1.67/2.15 元。考虑到公司作为特色秦药的优秀企业,具有一定的稀缺性,同时公司核心单品盘龙七片不断放量带来较好的成长性,我们看好公司未来发展,首次覆盖,给予“持有”评级,给予 2023 年 33 倍 PE,目标价 41.72 元/股。风险风险提示提示:行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、药品价格降低风险、公司自身经营风险。财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)887.48 974
6、.29 1,174.50 1,497.81 1,854.25 增长率(%)32.40 9.78 20.55 27.53 23.80 EBITDA(百万元)136.61 157.13 163.88 206.29 257.37 归属母公司净利润(百万元)93.17 101.16 122.54 162.25 208.05 增长率(%)17.77 8.58 21.13 32.41 28.23 EPS(元/股)0.96 1.04 1.26 1.67 2.15 市盈率(P/E)40.94 37.70 31.13 23.51 18.33 市净率(P/B)4.82 4.10 3.00 2.71 2.41 市销
7、率(P/S)4.30 3.91 3.25 2.55 2.06 EV/EBITDA 17.36 18.55 19.30 14.78 11.46 资料来源:wind,天风证券研究所 -9%0%9%18%27%36%45%54%-022023-06盘龙药业沪深300 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.盘龙药业:秦药瑰宝,打造风湿骨伤领导品牌盘龙药业:秦药瑰宝,打造风湿骨伤领导品牌.4 1.1.公司底蕴深厚,长期价值凸显.4 1.2.公司营收持续稳健增长,研发投入不断加大.5 2.骨科特色,打造独家中成药
8、骨科特色,打造独家中成药集群集群.7 2.1.以盘龙七片为核心,产品矩阵丰富.7 2.2.骨科市场前景广阔,盘龙七片市场竞争力强.8 2.3.特色品种骨松宝片强化骨科产品优势.9 3.发力儿科,小儿咽扁颗粒增长潜力优秀发力儿科,小儿咽扁颗粒增长潜力优秀.9 3.1.儿科中成药市场再创新高,政策促进儿科药物推广.9 3.2.特色品种小儿咽扁颗粒,过亿销售增长潜力.11 4.盈利预测与估值盈利预测与估值.13 4.1.收入拆分与盈利预测.13 4.2.估值与投资评级.13 5.风险提示风险提示.15 图表目录图表目录 图 1:盘龙药业发展历程.4 图 2:盘龙药业股权结构(截至 20230806)
9、.4 图 3:2018-2023H1 公司营业收入(亿元)及同比(%).5 图 4:2018-2023H1 公司归母净利润(亿元)及同比(%).5 图 5:2018-2023H1 公司业务板块营业收入(亿元).6 图 6:2018-2023H1 公司业务板块毛利情况(亿元).6 图 7:2018-2023H1 公司业务板块毛利率(%).6 图 8:2018-2023H1 公司管理、销售、研发费用率(%).6 图 9:2018-2023H1 公司研发费用(万元)及费用率(%).7 图 10:三大终端骨骼肌肉系统疾病中成药销售趋势(亿元).8 图 11:公立医疗机构骨骼肌肉系统疾病中成药亚类销售占
10、比(%).8 图 12:2022 年我国城市及县级公立医院骨骼系统风湿性疾病领域中成药市场份额(%)8 图 13:2020-2022 年公司盘龙七片销售情况.8 图 14:公立医疗机构终端中成药儿科用药销售情况(亿元,%).11 图 15:中国城市实体药店终端儿科中成药销售情况(亿元,%).11 图 16:2022 年中国城市实体药店终端儿科中成药亚类格局.11 表 1:2022 年限制性股票激励计划情况.5 表 2:2022 年盘龙药业分销售模式情况.6 0UjWlVgVaXiYqMnRmR9PbP6MoMmMnPnOkPnMnNkPqRsM6MrRxOwMrNrQwMtQqR 公司报告公司
11、报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 表 3:盘龙药业主要产品.7 表 4:近两年国家发布的部分鼓励儿科药研发和生产的相关政策.10 表表 5:2022 年中国城市实体药店终端儿科中成药品牌年中国城市实体药店终端儿科中成药品牌 TOP20.12 表表 6:公司收入拆分:公司收入拆分.13 表表 7:可比公司估值:可比公司估值.14 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1.盘龙药业盘龙药业:秦药瑰宝,打造风湿骨伤领导品牌秦药瑰宝,打造风湿骨伤领导品牌 1.1.公司底蕴深厚,长期价值凸显公司底蕴深厚,长期价值
12、凸显 公司底蕴深厚,主导产品优势明显公司底蕴深厚,主导产品优势明显 陕西盘龙药业集团股份有限公司成立于 1997 年,是集药材 GAP 种植,药品生产、研发、销售和医药物流为核心产业的现代高新技术企业。自 2017 年 11 月于深交所首发上市以来,公司持续围绕“一体两翼”的发展战略,稳步夯实“打造中华风湿骨伤药物领导品牌、疼痛慢病管理专家”的战略定位。同时公司围绕独家医保甲类主导品种盘龙七片,延展儿科、妇科、肝胆科等十二大功能类别的强大产品集群,全面进军大健康产业,布局全产业链,2018-2022 年五度上榜中国中药企业 TOP100 排行榜。图图 1:盘龙药业盘龙药业发展历程发展历程 资料
13、来源:公司官网,Choice,天风证券研究所 股权结构合理,股权结构合理,核心管理层掌控公司核心管理层掌控公司 公司实际控制人为谢晓林先生。截至 2023 年 8 月 6 日,谢晓林先生直接持股 38.37%,谢晓峰先生直接持股 0.76%,两人为兄弟关系,存在一致行动关系。谢晓林先生现任公司董事长、总经理。目前公司拥有多家控股子公司,其业务方向包括中药材、药品化学、天然药材开发与推广、医疗机构药品和医疗器械批发等多个领域。图图 2:盘龙药业盘龙药业股权结构(截至股权结构(截至 20230806)资料来源:公司公告,企查查,天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读
14、正文之后的信息披露和免责申明 5 健全公司激励约束机制,进一步调动核心员工积极性健全公司激励约束机制,进一步调动核心员工积极性 2022 年公司开始实施股权激励,于同年 9 月完成首次限制性股票的授予。此次计划共授予112.64 万股,授予价格为 13.38 元/股,激励对象合计 50 人,为公司副总经理、中层管理人员及核心业务/技术骨干。本次限制性股票激励计划从公司和个人两范畴实行考核,公司层面业绩考核指标为营业收入增长率,能够有效衡量公司的市场的占有能力和经营状况,个人层面与员工的年度绩效考评结果挂钩。本次股权激励有望兼顾公司长期利益与短期利益,进一步健全公司经营的激励体系。表表 1:20
15、22 年限制性股票激励计划情况年限制性股票激励计划情况 考核年度考核年度 解除限售安排解除限售安排 可解除限售比例可解除限售比例 公司业绩考核目标(公司业绩考核目标(2021 年为基期)年为基期)2022 年 首次授予的限制性股票第一个解除限售期 25%以公司 2021 年营业收入为基数,2022 年营业收入增长率不低于 25%2023 年 首次授予的限制性股票第二个解除限售期 25%以公司 2021 年营业收入为基数,2023 年营业收入增长率不低于 56%2024 年 首次授予的限制性股票第三个解除限售期 25%以公司 2021 年营业收入为基数,2024 年营业收入增长率不低于 95%2
16、025 年 首次授予的限制性股票第四个解除限售期 25%以公司 2021 年营业收入为基数,2025 年营业收入增长率不低于 140%资料来源:Wind,天风证券研究所 1.2.公司营收公司营收持续稳健持续稳健增长,增长,研发投入不断加大研发投入不断加大 营业收入持续稳健增长,归母净利润稳中有升营业收入持续稳健增长,归母净利润稳中有升 2022 年,公司实现营收 9.74 亿元,同比实现增长 9.78%;实现归母净利润 1.01 亿元,同比增加 8.58%,主要是受益于盘龙七片、小儿咽扁颗粒、骨松宝片等核心产品的表现亮眼。2023H1 营业收入 5.00 亿元(yoy+16.02%),归属于上
17、市公司股东的净利润 0.54 亿元(yoy+20.92%),实现经营效益明显提升,为全年的良好增长打下基础。图图 3:2018-2023H1 公司营公司营业业收入(亿元)及同比(收入(亿元)及同比(%)图图 4:2018-2023H1 公司归母净利润(亿元)及同比(公司归母净利润(亿元)及同比(%)资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 业务结构业务结构进一步优化进一步优化,核心,核心主业持续领跑主业持续领跑 收入结构方面,中成药制造是公司的主要收入来源,2018-2023H1 营收占比始终过半,但权重保持下降趋势,2023H1 中成药制造实现营收 2.68 亿
18、元(yoy+12.84%),营收占比为53.62%;2023H1 医药商业实现营收 2.17 亿元(yoy+20.76%),占总收入比重为 43.36%,总体来看,医药商业的营收呈现不断提高的趋势,此种情况也是公司进一步完善业务结构,大力发展医药商业的表现。毛利方面,2023H1 中成药制造和医药商业分别贡献了 2.31 亿和 0.39 亿的毛利,两者毛利在 2018-2022 年内均保持增长趋势。结合营收比重的发展趋势,可以看出尽管医药商业营收比重不断提高,但中成药制造的毛利润始终占据很强的优势地位,是公司毛利润的最大0%5%10%15%20%25%30%35%0.002.004.006.0
19、08.0010.0012.00营业收入(亿元)同比增速(%)0%10%20%30%40%50%60%0.000.200.400.600.801.001.20归母净利润(亿元)同比增速(%)公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 贡献者。图图 5:2018-2023H1 公司业务板块营业收入(亿元)公司业务板块营业收入(亿元)图图 6:2018-2023H1 公司公司业务板块毛利业务板块毛利情况(亿元)情况(亿元)资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 主营业务毛利率领跑主营业务毛利率领跑,公司,公司总体总体费用率费
20、用率稳步下降稳步下降 2018-2023H1,公司中成药制造毛利率总体保持平稳,维持在 86%以上的高位,医药商业毛利率保持在 11%-19%区间。管理、销售、研发费用率之和从 2018 年的 58.24%降至 2023H1年的 42.44%,可以看出企业经营效率的持续提升。销售费用率在 2020 年降幅较大主要是由于公司加强费用管控所致,而管理费用率和研发费用率基本稳定。图图 7:2018-2023H1 公司业务板块毛利率(公司业务板块毛利率(%)图图 8:2018-2023H1 公司管理、销售、研发费用率(公司管理、销售、研发费用率(%)资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Win
21、d,天风证券研究所 销售双轮驱动新格局,开发县级空白市场领域销售双轮驱动新格局,开发县级空白市场领域 公司自产中成药销售模式主要为学术推广、经销商管理,同时拥有商业配送业务。专业化学术推广的销售模式针对盘龙七片等主导产品,经销商管理的销售模式主要针对盘龙七片等主导产品外的其他产品,商业配送模式对标公司的医药商业业务。公司已形成“产品+学术+终端+品牌”的营销模式,截止 2022 年底,已通过医药商业公司将主导产品覆盖到国内等级医院 3800 余家,OTC 连锁药店和单体药店 4000 余家,社区医院、卫生院、诊所达 4500 余家,同时针对县级基层医药蓝海市场的资源开发,公司调整终端市场竞争策
22、略,成立了县级医疗事业部。2022 年,公司学术推广模式的营收为 5.17 亿元,占营收比重 53.09%;商业配送模式营收 3.89 亿元,占营收比重 39.97%,销售双轮驱动格局已然形成。表表 2:2022 年盘龙药业分销售模式情况年盘龙药业分销售模式情况 分销售模式 营业收入(亿元)营收占比(%)营收同比增速(%)毛利率(%)学术推广 5.17 53.09%8.05%92.48%商业配送 3.89 39.97%12.14%17.80%资料来源:公司年报,天风证券研究所 0.002.004.006.008.0010.0012.00200212022 2023H1中成
23、药制造医药商业中药饮片大健康其他业务0.001.002.003.004.005.006.00200212022 2023H1中成药制造医药商业中药饮片大健康其他业务0%20%40%60%80%100%200212022 2023H1中成药制造医药商业中药饮片大健康其他业务0%10%20%30%40%50%60%200212022 2023H1销售费用率(%)管理费用率(%)研发费用率(%)公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 企业自主研发能力日益壮大,研发投入稳定增长企业自主研发
24、能力日益壮大,研发投入稳定增长 2023H1 公司整体研发投入为 0.11 亿元,同比增长 157.75%,2022 年完成医疗机构制剂备案 9 个,开发大健康产品 23 款,研究中药配方颗粒 24 个。公司坚持自主研发平台建设,2022 年启动的非公开发行 A 股股票申报工作,便旨在为中药配方颗粒研发及产业化项目和高壁垒透皮给药系统研发平台建设项目进行筹资。同时公司计划每年按营收 3左右的比例投入在研项目,为公司未来全面提升创新研发综合实力注入动能。图图 9:2018-2023H1 公司公司研发费用(万元)及费用率(研发费用(万元)及费用率(%)资料来源:Wind,天风证券研究所 2.骨科特
25、色,骨科特色,打造打造独家中成药集群独家中成药集群 2.1.以盘龙七片为核心,产品矩阵丰富以盘龙七片为核心,产品矩阵丰富 公司产品矩阵丰富,经过多年发展,截至 2022 年底生产范围已包含 19 个剂型、74 个药品生产批准文号,1 个保健食品和 1 个保健用品,以“盘龙七片”为主导,拥有 4 个独家品种:盘龙七片、盘龙七药酒、金茵利胆胶囊和克比热提片,以及拥有自主知识产权的复方醋酸棉酚片、醋酸棉酚原料药。表表 3:盘龙药业盘龙药业主要产品主要产品 产品名称 功能主治 是否独家品种 是否纳入基药 是否纳入国家医保 盘龙七片 临床可广泛应用于风湿性关节炎、膝骨关节炎、腰肌劳损、骨折及软组织损伤等
26、病症所表现的疼痛、肿胀、麻木、活动受限均有显著疗效 是 否 是 盘龙七药酒 活血化瘀,祛风除湿,消肿止痛。用于风湿性关节炎,跌打损伤,腰肌劳损,软组织损伤 是 骨松宝片 补肾活血、强筋壮骨。用于骨痿(骨质疏松症)引起的骨折、骨痛、骨关节炎及预防更年期骨质疏松症 否 否 否 金茵利胆胶囊 清热利湿,舒肝利胆。适用于肝郁气滞,肝胆湿热证引起的胁痛,胃痛,食少纳呆症状的改善 是 否 否 克比热提片 清理血液,用于疥疮、淋巴结核、肛瘘、各种皮肤癣等。是 否 复方醋酸棉酚片 用于子宫功能性出血、子宫肌瘤所致的月经过多、子宫内膜异位症 否 益母草颗粒 活血调经。用于血瘀所致的月经不调,症见经水量少 否 是
27、 是 通关藤片 抗癌,消炎,平喘。用于食道癌、胃癌、肺癌,对大肠癌、宫颈癌、白血病等多种恶性肿瘤,亦有一定疗效,亦可配合放疗、化疗和手术后治疗。并用于治疗慢性气管炎和支气管哮喘 否 否 是 小儿麦枣咀嚼片 健脾和胃,用于小儿脾胃虚弱,食积不化,食欲不振 否 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%050002002120222023H1研发费用(万元)研发费用率(%)公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 小儿咽扁颗粒 清热利咽,解毒止痛。用于小儿肺卫热盛所致的喉痹、乳蛾,症见咽喉肿
28、痛、咳嗽痰盛、口舌糜烂;急性咽炎、急性扁桃腺炎见上述证候者 否 否 是 资料来源:公司年报,湖南药事服务网,天风证券研究所 2.2.骨科市场前景广阔骨科市场前景广阔,盘龙七片,盘龙七片市场市场竞争力强竞争力强 据 2022 年新华社报道,我国骨关节患者已超 1.3 亿,其中约 1/3 的患者是中青年,并且骨关节炎在我国呈持续增长且年轻化趋势,已成为公众与社会面临的严重健康问题。同时2022H1 中国公立医疗机构终端中成药中骨骼肌肉系统疾病用药金额为第三,仅次于心脑血管疾病用药和呼吸系统疾病用药。根据米内网数据显示(作者苍穹),2022 年中国三大终端六大市场骨骼肌肉系统疾病中成药的销售规模超过
29、 390 亿元,其中消肿止痛用药占据的市场份额超过 62%。在公立医疗机构端,2021 年骨骼肌肉系统疾病中成药中消肿止痛和风湿性疾病用药占比超90%,盘龙药业主导产品盘龙七片属于风湿骨科类,为治疗风寒湿热、风湿骨伤疾病的推荐用药。图图 10:三大终端骨骼肌肉系统疾病中成药销售趋势三大终端骨骼肌肉系统疾病中成药销售趋势(亿元)(亿元)图图 11:公立医疗机构骨骼肌肉系统疾病中成药亚类销售公立医疗机构骨骼肌肉系统疾病中成药亚类销售占比(占比(%)资料来源:米内网微信公众号(作者苍穹),天风证券研究所 资料来源:米内网,天风证券研究所 风湿性风湿性疾病疾病中成药中成药领域领域盘龙七片盘龙七片市占率
30、市占率居前居前,市场竞争力强,市场竞争力强 公司主导产品盘龙七片为独家专利品种、国家医保目录甲类品种、曾入选中药保护品种,具有活血化瘀、祛风除湿、消肿止痛之效,临床上可广泛应用于风湿性关节炎、膝骨关节炎、腰肌劳损、骨折及软组织损伤等病症的治疗。盘龙七片在主治骨骼肌肉系统风湿性疾病中成药领域,具有较强的市场竞争力,2022 年销售额 4.28 亿元,同比增长 9.85%。米内网数据显示,2022 年在我国城市及县级公立医院骨骼肌肉系统风湿性疾病领域中成药市场中,公司主导产品盘龙七片在市场份额排名第一,市场份额为 7.04%。图图 12:2022 年我国城市及县级公立医院骨骼系统风湿性疾病领域年我
31、国城市及县级公立医院骨骼系统风湿性疾病领域中成药市场份额(中成药市场份额(%)图图 13:2020-2022 年公司盘龙七片销售情况年公司盘龙七片销售情况 资料来源:公司年报,米内网,天风证券研究所 资料来源:公司公告,天风证券研究所-6%-3%0%3%6%9%12%0020022公立医院终端零售药店终端公立基层医疗终端合计增长率0%20%40%60%80%100%20021消肿止痛用药风湿性疾病用药骨质疏松类用药滑膜炎用药盘龙七片白芍总苷胶囊痹祺胶囊尪痹胶囊尪痹片其他0%2%4%6%8%10%12%14%0.001.002.0
32、03.004.005.00202020212022销售额(亿元)同比增速(%)公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 盘龙七片疗效好受推广,药理研究证疗效盘龙七片疗效好受推广,药理研究证疗效 盘龙七片传承古典医籍精华,依据“中国七药”、“引经药”理论,精选二十九味中药材科学配伍而成,其中成分内的盘龙七、老鼠七、青蛙七、白毛七、竹根七、羊角七等十三味稀有道地药材,均为生长在秦巴山区海拔 1,800 米以上的独有的天然名贵中草药。产品因其疗效准确,安全性高,被广泛认可,目前入选六部国家级临床诊疗指南、两个专家共识、两部国家级重点教材和一部临床路径释义
33、,连续四年被评为中国家庭常备风湿骨病用药上榜品牌产品。近年来,公司谋划和布局盘龙七片的医学证据链。从有效性看,公司发表了 140 余篇盘龙七片的研究论文,其中 2022 年盘龙七片 SCI 论文发表在Phytomedicine期刊,影响因子 6.656,结论证实盘龙七片明显缓解 OA 的软骨下骨破坏,新研究发现其不仅可以抗炎镇痛,还能抑制软骨下骨的软骨退变和异常骨重塑;从安全性看,公司依托中国中医科学院中药研究所,开展了系统的安全性评价实验。公司的研究实现了循证医学方法转化市场优势的良好局面,形成专业学术品牌驱动市场发展的情形。盘龙七片盘龙七片推广加速,推广加速,下沉终端下沉终端 2022 年
34、公司已在国内 31 个省、自治区、直辖市建立了完备的营销网络,形成了“口服+外用”,“院内+院外”,“传统制剂+高端制剂”的产品管线布局,以及集“种、研、产、供、销”为一体的产业链布局。公司客户主要为公立医疗机构,二级甲等以上医院,保障了公司的稳健发展,并且公司已与国内 520 余家医药商业公司建立了长期稳定的业务关系。目前盘龙七片销售模式为专业化学术推广,主要面向等级医院,在风湿性疾病中成药领域销售额位居前列,但还未深入到零售领域以及基层医药市场,仍有很大的进步空间。故 2023年公司营销主要为三个方面:一是巩固现有市场并发展第三终端和基层市场;二是扩大学术品牌宣传推广力度,三是下沉终端,开
35、发县级市场。2.3.特色品种特色品种骨松宝片骨松宝片强化骨科强化骨科产品产品优势优势 据第七次全国人口普查数据,截止 2020 年末,全国 60 岁及以上人口为 26402 万人,占总人口数的比例为 18.70%。根据公司年报,预计到 2050 年,我国老龄人口比例将超过 30%。同时依据数据统计,目前我国患有慢性病老年人超过 1.9亿,失能和部分失能老年人约4000万。我国老年人“长寿不健康”问题凸显。现阶段,类风湿关节炎在我国的发病率为 0.28%0.4%;骨关节炎以中老年患者多发,40 岁人群的患病率为 10%17%,60 岁以上的人群中患病率可达 50%,75 岁的人群则达 80%,该
36、病的致残率可高达 53%;对于骨骼肌肉系统疾病用药的需求空间广阔。公司除盘龙七片外,还有骨科特色品种骨松宝片,其主要成份为淫羊藿、续断、知母、地黄、三棱、莪术、川穹、赤芍、牡蛎(煅)等。骨松宝片具有补肾活血、强筋壮骨的良好功效,可用于骨瘘(骨质疏松)引起的骨折、骨痛、骨关节炎以及预防更年期骨质疏松等,兼顾治疗和预防双重作用。并且,该品种药性温和,可长期服用。2022 年,骨松宝片实现销售收入 2082 万元,占公司营收比重 2.14%。骨松宝片与盘龙七片形成了良好的协同效应,随着销售力度加大、渠道下沉战略进一步落实,公司认为骨松宝片具有销售过亿的良好潜力。3.发力儿科,小儿咽扁颗粒增长潜力发力
37、儿科,小儿咽扁颗粒增长潜力优秀优秀 3.1.儿科儿科中成药中成药市场市场再创新高再创新高,政策,政策促进儿科药物推广促进儿科药物推广 儿科用药依然紧缺,政策鼓励加快儿科用药研发上市儿科用药依然紧缺,政策鼓励加快儿科用药研发上市 儿童药品是指 14 岁以下未成年人使用的专用药品,在病理、副作用、口感等各方面都更 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 适合儿童使用。据第七次全国人口普查显示,2020 年我国 0-14 岁人口为 25338 万人,占总人口比例达 17.95%,而我国儿科药管理长期存在缺陷,在近 4000 多种药品制剂中,儿科药制剂
38、仅占 1.7%,具有较大的供给缺口。近两年,CDE、卫健委等主管部门持续出台政策鼓励儿科药物研发与生产。2023 年初,国家卫健委发布了关于进一步加强儿童临床用药管理工作的通知,要求医疗机构要建立完善儿科用药遴选制度,做好儿科用药的配备管理。通知指出,医院在遴选儿科药(仅限于药品说明书中有明确儿童适应证和儿童用法用量的药品)时,可不受“一品两规”和药品总品种数限制,进一步拓宽儿科药使用范围。我们认为儿科药临床使用的放宽,以及国家近年来相继出台的一系列研发、优先审评等相关政策,将进一步促进国内药企对儿科药的研发及生产。表表 4:近两年国家发布的部分鼓励儿科药研发和生产的相关政策近两年国家发布的部
39、分鼓励儿科药研发和生产的相关政策 发布时间发布时间 法规政策法规政策 主要内容主要内容 2021.5 CDE 关于开通“儿童用药专栏”的通知 将儿童用药相关政策法规、指导原则、培训资料等予以集中公开,进一步鼓励开发儿童用药 2021.7 CDE 关于规范申请人儿童用药申报信息备注的通知 优化儿童用药沟通交流和受理审评效率,完善儿童用药品种信息的记录与统计 2021.11 国务院印发 中国儿童发展纲要(2021-2030 年)探索制定国家儿童基本药物目录,及时更新儿童禁用药品目录 2022.4 CDE 关于公开征求已上市药品说明书增补儿童用药信息工作程序及药审中心关于已上市药品说明书增补儿童用药
40、信息的工作流程意见的通知 推动解决我国儿科临床普遍存在的说明书儿童用药信息增补或修订滞后的问题,确保说明书修订的质量和效率 2022.5 国家药监局发布中华人民共和国药品管理法实施条例(修订草案征求意见稿)鼓励儿童用药品的研制和创新,支持药品上市许可持有人开发符合儿童生理特征的儿童用药品新品种、新剂型、新规格,对儿童用药品予以优先审评审批 2022.6 CDE 关于公开征求儿童用药口感设计与评价的技术指导原则(公开征求意见稿)的通知 满足儿童用药需求,保障儿童用药安全,提高儿童用药口感评价 2022.6 CDE 关于公开征求儿童用药沟通交流申请及管理工作程序(征求意见稿)的通知 进一步细化儿童
41、用药沟通交流管理,提高儿童用药沟通交流质量与效率的可行策略 2022.7 国家卫健委、国家中医药管理局就曾发布关于进一步加强用药安全管理提升合理用药水平的通知 遴选儿童用药(仅限于药品说明书中有明确儿童适应证和儿童用法用量的药品)时,可不受“一品两规”和药品总品种数限制,增加用药范围,促进精准用药 2023.1 国家卫健委发布关于进一步加强儿童临床用药管理工作的通知 要求医疗机构要建立完善儿童用药遴选制度,做好儿童用药的配备管理 2023.3 国家药监局发布药审中心加快创新药上市许可申请审评工作规范(试行)鼓励研究和创制新药、儿童用药、罕见病用药创新研发进程,加快创新药品种审评审批制度 202
42、3.3 国家药监局发布儿童抗肿瘤药物临床研发技术指导原则 为儿童抗肿瘤新药的临床研发提供思路和技术建议 2023.4 国家药监局发布儿童用药沟通交流中 1 类会议申请及管理工作细则(试行)细化儿童用药沟通交流申请及管理流程,加强儿童用药沟通交流管理,提高沟通交流效率,切实推动我国儿童用药创新研发进程 资料来源:国家药监局,国家医保局,卫健委,米内网微信公众号(作者苍穹),天风证券研究所 儿科中成药市场再创新高,止咳祛痰与感冒用药占主导地位儿科中成药市场再创新高,止咳祛痰与感冒用药占主导地位 由于中成药具有副作用较小、药性更温和等特点,因而在儿童群体中应用广泛。随着时间 公司报告公司报告|首次覆
43、盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 进入 2021 年,中国实体终端中成药儿科用药市场恢复快速增长。根据米内网数据,在中国城市公立医院、县级公立医院、城市社区中心及乡镇卫生院(简称中国公立医疗机构)终端中成药市场,儿科用药在 2019 年的销售规模已涨至 91 亿元,2020 年受疫情影响大幅下滑,2021 年起恢复正增长,2022 年升至 96 亿元,是 2013 年以来的销售峰值。实体药店也是儿科中成药零售市场主渠道之一。此前,儿科中成药在中国城市实体药店销售额 2019 年约为 53 亿元,2020 年受疫情影响大幅下滑 15.04%,2021 年大幅增长
44、24.69%并超越疫前水平,2022 年销售额再创新高达到 64.59 亿元,同比增长 15.07%。两者合计,在我国公立医疗机构与实体药店终端中成药市场,2022 年儿科用药合计销售规模已超过 160 亿元,同比 2021 年的合计销售规模增加了 10.87%,增长迅速。图图 14:公立医疗机构终端中成药儿科用药销售情况(亿元,:公立医疗机构终端中成药儿科用药销售情况(亿元,%)图图 15:中国城市实体药店终端儿科中成药销售情况(亿元,:中国城市实体药店终端儿科中成药销售情况(亿元,%)资料来源:米内网微信公众号(作者未晞),天风证券研究所 资料来源:米内网微信公众号(作者桂枝),天风证券研
45、究所 从治疗类别看,儿科中成药涵盖 7 个治疗亚类。由于儿童免疫力较低,感冒以及咳症在日常生活中较为常见,用药需求也比较大,因此儿科止咳祛痰用药、儿科感冒用药是儿科中成药实体药店市场的销售主力,根据米内网数据,2022 年两者合计市场份额达 64.69%;儿科厌食症用药、儿科补充营养剂用药的市场份额亦均超过 10%。图图 16:2022 年年中国城市实体药店终端儿科中成药亚类格局中国城市实体药店终端儿科中成药亚类格局 资料来源:米内网微信公众号(作者桂枝),天风证券研究所 3.2.特色品种特色品种小儿咽扁颗粒小儿咽扁颗粒,过亿销售过亿销售增长潜力增长潜力 小儿小儿咽扁颗粒咽扁颗粒,着力打造儿科
46、着力打造儿科咽喉咽喉疾病用药疾病用药优质优质品种品种 小儿咽扁颗粒的主要成份包括金银花、射干、金果榄、桔梗、玄参、麦冬、人工牛黄、冰-40%-20%0%20%40%60%02040608002020212022销售额(亿元)同比增速(%)-20%-10%0%10%20%30%007020022销售额(亿元)同比增速(%)儿科止咳祛痰用药儿科感冒用药儿科厌食症用药儿科补充营养剂用药儿科其他用药儿科止泻药儿科惊风药 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 片等。该品种主要功效为清热利
47、咽、解毒止痛,可用于小儿肺胃热盛所致的喉痹、乳蛾,症见咽喉肿痛、咳嗽痰盛、口舌糜烂;急性咽炎、急性扁桃体炎见上述证候者。2022 年中国城市实体药店终端儿科中成药品牌 TOP20 中,健民集团的龙牡壮骨颗粒、济川药业的小儿豉翘清热颗粒、葫芦娃药业的小儿肺热咳喘颗粒依次位列前三。12 个品牌销售过亿,龙牡壮骨颗粒、小儿豉翘清热颗粒销售额均超过 6 亿元。华润三九的小儿咽扁颗粒排名第 17 位,增长率达 37.35%,放量迅速。公司小儿咽扁颗粒与华润三九产品为同类产品。表表 5:2022 年中国城市实体药店终端儿科中成药品牌年中国城市实体药店终端儿科中成药品牌 TOP20 排名 产品名称 企业简称
48、 销售额(亿元)增长率 1 龙牡壮骨颗粒 健民药业 6.86 6.60%2 小儿豉翅清热颗粒 济川药业集团 6.36 57.27%3 小儿肺热咳喘颗粒 海南葫芦娃药业集团 3.78 21.06%4 小儿感冒颗粒 华润三九(枣庄)药业 3.71 18.22%5 丁桂儿脐贴 亚宝药业集团 3.10-6.63%6 小儿肺热咳喘口服液 黑龙江葵花药业 2.50 18.16%7 小儿柴桂退热颗粒 葵花药业(襄阳)隆中 2.47 51.37%8 金振口服液 江苏康缘药业 2.32 33.45%9 开喉剑喷雾剂(儿童型)贵州三力制药 2.29 31.24%10 小儿肺热咳喘颗粒 黑龙江葵花药业 1.50 7
49、.20%11 小儿消积止咳口服液 鲁南厚普制药 1.48-23.16%12 小儿七星茶颗粒 广州王老吉药业 1.42 5.48%13 四磨汤口服液 湖南汉森制药*-25.44%14 小儿清肺化痰颗粒 神威药业集团*10.78%15 小儿柴桂退热口服液 敖东延边药业*76.79%16 小儿止咳糖浆 华润三九(雅安)药业*1566.67%17 小儿咽扁颗粒 华润三九(黄石)药业*37.35%18 清宣止咳颗粒 苏中药业集团*34.00%19 小儿清肺化痰口服液 葵花药业(冀州)*13.79%20 静灵口服液 辽宁东方人药业*51.46%注:销售额低于 1 亿元用*代表 资料来源:米内网微信公众号(
50、作者桂枝),天风证券研究所 公司的小儿咽扁颗粒是国家医保乙类、OTC 甲类产品,我们认为具有良好的患者可触及性。同时,该产品为市场唯一含有体外培育牛黄的品种,较同类产品具有独特优势;且口味清甜,儿童服用接受度高。2022 年小儿咽扁颗粒完成销售收入 5653 万元,占 2022 年营收比重为 5.8%,考虑到小儿咽扁颗粒仍处于产品放量期,叠加公司整体营销力度加强,我们预计该品种未来依然有较好的销售增长。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 4.盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1.收入拆分与盈利预测收入拆分与盈利预测 收入拆分与关键假设收入拆
51、分与关键假设:由于公司对于各业务板块的销售目标和推广力度不同,我们预计公司业务板块的放量速度会有所不同,因此我们对公司各个业务板块分别进行预测。中成药板块,考虑到公司加大营销推广力度,加强布局基层终端渠道,从而持续推动核心单品盘龙七片持续放量,并且考虑到小儿咽扁颗粒、骨松宝片等潜力产品放量,我们预计公司中成药板块业务 2023-2025 年收入增速分别为 17%、30%、23%。医药商业板块,考虑到公司去年受到疫情影响,今年疫情影响消散或会带来恢复性增长,因此我们合理预计公司医药商业板块业务 2023-2025 年收入增速分别为 25%、25%、25%。中药饮片板块,考虑到公司加强基层渠道布局
52、,且当前该业务收入基数较低,在公司整体持续加大推广力度的促进下,我们认为对该板块会有较好的带动作用,因此合理预计中药饮片板块业务 2023-2025 年收入增速分别为 25%、25%、20%。大健康产品板块,我们认为此业务有效丰富了公司产品矩阵,在公司加强营销推广力度下,我们合理预计大健康产品业务 2023-2025 年收入增速分别为 15%、20%、20%。其他业务,此项收入基数较低,占收入比重有限,当前公司整体经营持续向好,我们合理预计其他业务 2023-2025 年收入增速分别为 5%、5%、5%。表表 6:公司公司收入拆分收入拆分 单位:百万元 2020A 2021A 2022A 20
53、23E 2024E 2025E 营业总收入 670.31 887.48 974.29 1174.50 1497.81 1854.25 yoy 9.77%32.40%9.78%20.55%27.53%23.80%毛利率 62.29%58.28%58.12%56.71%57.33%57.11%归属母公司股东的净利润 79.12 93.17 101.16 122.54 162.25 208.05 中成药收入 432.12 508.13 555.50 652.22 845.97 1042.17 yoy-5.70%17.59%9.32%17.41%29.17%23.19%医药商业收入 218.88 34
54、7.30 389.47 486.84 608.55 760.68 yoy 52.02%58.67%12.14%25.00%25.00%25.00%中药饮片收入 16.43 23.76 20.54 25.68 32.09 38.51 yoy 152.38%44.61%-13.55%25.00%25.00%20.00%大健康产品收入 4.56 5.45 6.27 7.52 9.03 yoy 19.52%15.00%20.00%20.00%其他收入 2.88 3.73 3.33 3.50 3.67 3.85 yoy 51.58%29.51%-10.72%5.00%5.00%5.00%资料来源:Win
55、d,公司公告,天风证券研究所 盈利预测:盈利预测:我们预计公司 2023-2025 年总体收入分别为 11.75/14.98/18.54 亿元,同比增长分别为20.55%/27.53%/23.80%;归属于上市公司股东的净利润分别为 1.23/1.62/2.08 亿元,EPS 分别为 1.26/1.67/2.15 元。4.2.估值与投资评级估值与投资评级 我们采用可比公司估值法对公司进行估值,公司主营特色中成药业务,大单品放量显著,根据公司所处行业及自身性质的角度选择可比公司,包括贵州三力、方盛制药、贵州百灵和太极集团。对公司业务采用 PE 法进行估值,可比公司 2023、2024 年 PE
56、估值均值分别 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 为 30.36X、22.16X。考虑到公司作为特色秦药的优秀企业,具有一定的稀缺性,同时公司核心单品盘龙七片不断放量带来较好的成长性,我们看好公司未来发展,首次覆盖,给予“持有”评级,给予 2023 年 33 倍 PE,目标价 41.72 元/股。表表 7:可比公司估值可比公司估值 公司简称 公司代码 归母净利润(亿元)PE(X)2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 贵州三力 603439.SH 2.01 2.63 3.39 4.24
57、 28.01 27.71 21.49 17.21 方盛制药 603998.SH 2.86 1.71 2.35 2.94 12.32 28.40 20.66 16.49 贵州百灵 002424.SZ 1.38 3.17 4.60 6.68 83.33 35.90 24.74 17.03 太极集团 600129.SH 3.50 8.83 11.95 15.54 47.87 29.44 21.74 16.72 可比公司平均 2.44 4.09 5.57 7.35 42.88 30.36 22.16 16.86 资料来源:Wind,天风证券研究所;注:预测数据来源为万得一致预期,截至 20230928
58、 收盘后。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 5.风险风险提示提示 行业政策行业政策变化变化风险风险 医药行业是我国重要的民生行业,也是监管较为严格的行业,受国家政策影响较大。近年来,随着国家医疗卫生体制改革的不断推进与深化,医药政策措施不断出台,医保目录调整、国家带量采购、DRG 与 DIP 试点、医保费用控制等已呈常态化,对医药行业带来了较大的改变和冲击。若公司不能根据国家医药行业的法规和政策变化及时调整经营策略,将可能对公司的经营产生不利影响。市场竞争加剧市场竞争加剧风险风险 经过数十年的快速发展,我国已成为世界第二大药品市场,医药行
59、业的长期成长性得到广泛认同。面对广阔的市场空间,现有的医药企业不断加大投入,扩大规模,同时外资企业和国内其他企业也不断进入医药行业,一定程度上会导致行业竞争加剧。药品价格降低药品价格降低风险风险 药品作为与国民经济发展和经济生活关系重大的商品,其价格受国家政策影响较大。近年来,随着监管部门不断完善药品价格体制、医疗保险制度和集中带量采购等制度,医保控费不断趋严,药品价格下降趋势明显,公司主要产品中标价格存在一定的降价风险。公司自身经营公司自身经营风险风险 2023 年公司向特定对象发行 A 股股票项目募集资金总额不超过人民币 30200 万,募投项目为中药配方颗粒研发及产业化项目和高壁垒透皮给
60、药系统研发平台建设项目,存在一定的研发项目失败风险。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 财务预测摘要财务预测摘要 资产资产负债表负债表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润利润表表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 419.30 823.44 900.32 1,046.65 1,184.22 营业收入营业收入 887.48 974.29 1,174.50 1,497.81 1,854.25 应收票据及应收账款 446.38 538.41 624.94 858
61、.65 977.99 营业成本 370.27 408.01 508.39 639.11 795.21 预付账款 19.60 16.74 17.93 31.02 30.97 营业税金及附加 9.29 10.24 12.39 15.80 19.56 存货 66.77 94.63 116.67 132.75 193.73 销售费用 333.20 362.74 416.95 531.72 648.99 其他 4.40 8.73 10.30 6.85 13.63 管理费用 52.95 53.37 64.34 87.26 105.45 流动资产合计流动资产合计 956.45 1,481.95 1,670.
62、15 2,075.93 2,400.54 研发费用 14.03 18.23 35.23 44.93 55.63 长期股权投资 0.00 9.89 9.89 9.89 9.89 财务费用(8.08)(3.13)(9.10)(14.50)(18.40)固定资产 119.61 348.65 344.12 331.77 319.26 资产/信用减值损失(5.62)(4.72)0.00 0.00 0.00 在建工程 152.18 3.85 7.72 10.17 12.14 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 56.33 54.90 53.48 52.07 50.
63、65 投资净收益 0.00(0.11)1.00 1.00 1.00 其他 45.61 31.55 37.18 36.10 33.91 其他 8.92 6.63 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计非流动资产合计 373.73 448.84 452.39 439.99 425.85 营业利润营业利润 112.53 123.02 147.30 194.48 248.81 资产总计资产总计 1,330.17 1,930.79 2,122.54 2,515.92 2,826.38 营业外收入 0.69 0.46 1.14 1.15 0.86 短期借款 50.00 117.00 105.00 1
64、05.00 105.00 营业外支出 4.19 4.30 3.76 4.08 4.05 应付票据及应付账款 66.01 121.67 77.39 175.83 136.27 利润总额利润总额 109.03 119.18 144.67 191.55 245.62 其他 316.85 650.75 532.41 684.28 852.25 所得税 14.47 16.03 19.73 26.12 33.50 流动负债合计流动负债合计 432.86 889.42 714.79 965.11 1,093.52 净利润净利润 94.56 103.15 124.94 165.43 212.13 长期借款 4
65、0.35 27.35 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 1.39 1.98 2.40 3.18 4.08 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 93.17 101.16 122.54 162.25 208.05 其他 45.06 53.16 42.52 46.91 47.53 每股收益(元)0.96 1.04 1.26 1.67 2.15 非流动负债合计非流动负债合计 85.41 80.51 42.52 46.91 47.53 负债合计负债合计 522.97 983.18 757.32 1,012.03 1,141.05 少
66、数股东权益 15.82 17.95 94.30 96.87 100.16 主要财务比率主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 86.67 86.71 96.93 96.93 96.93 成长能力成长能力 资本公积 271.67 259.43 531.20 531.20 531.20 营业收入 32.40%9.78%20.55%27.53%23.80%留存收益 463.19 548.96 648.01 779.17 947.35 营业利润 18.48%9.33%19.73%32.03%27.94%其他(30.15)34.55(5.21)(0.27)9.69 归
67、属于母公司净利润 17.77%8.58%21.13%32.41%28.23%股东权益合计股东权益合计 807.21 947.60 1,365.22 1,503.90 1,685.33 获利能力获利能力 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 1,330.17 1,930.79 2,122.54 2,515.92 2,826.38 毛利率 58.28%58.12%56.71%57.33%57.11%净利率 10.50%10.38%10.43%10.83%11.22%ROE 11.77%10.88%9.64%11.53%13.12%ROIC 24.28%23.18%24.81%25.11%31.03
68、%现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力偿债能力 净利润 94.56 103.15 122.54 162.25 208.05 资产负债率 39.32%50.92%35.68%40.22%40.37%折旧摊销 14.83 17.09 25.68 26.31 26.96 净负债率-38.89%-45.38%-51.81%-54.81%-55.05%财务费用 3.49 13.92(9.10)(14.50)(18.40)流动比率 2.19 1.64 2.34 2.15 2.20 投资损失 0.00 0.11(1.00)(1.00)(1.00
69、)速动比率 2.03 1.54 2.17 2.01 2.02 营运资金变动 19.39 2.92(145.80)(32.43)(89.19)营运能力营运能力 其它(16.23)(11.82)2.40 3.18 4.08 应收账款周转率 2.09 1.98 2.02 2.02 2.02 经营活动现金流经营活动现金流 116.04 125.36(5.28)143.81 130.49 存货周转率 13.33 12.07 11.12 12.01 11.36 资本支出 71.98 98.14 34.23 10.61 14.38 总资产周转率 0.71 0.60 0.58 0.65 0.69 长期投资 0
70、.00 9.89 0.00 0.00 0.00 每股指标(元)每股指标(元)其他(157.73)(145.59)(53.50)(25.17)(29.12)每股收益 0.96 1.04 1.26 1.67 2.15 投资活动现金流投资活动现金流(85.75)(37.57)(19.27)(14.56)(14.74)每股经营现金流 1.20 1.29-0.05 1.48 1.35 债权融资 50.11 291.13(191.26)43.84 52.51 每股净资产 8.16 9.59 13.11 14.52 16.35 股权融资(25.13)33.11 292.68(26.76)(30.69)估值比
71、率估值比率 其他(17.96)(7.89)0.00 0.00 0.00 市盈率 40.94 37.70 31.13 23.51 18.33 筹资活动现金流筹资活动现金流 7.01 316.35 101.42 17.08 21.82 市净率 4.82 4.10 3.00 2.71 2.41 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 17.36 18.55 19.30 14.78 11.46 现金净增加额现金净增加额 37.30 404.14 76.88 146.33 137.57 EV/EBIT 19.46 20.81 22.88 16.94 12.80
72、 资料来源:公司公告,天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权,不得以
73、任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求
74、,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门
75、以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨
76、跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区德胜国际中心B 座 11 层 邮编:100088 邮箱: 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编:570102 电话:(0898)-65365390 邮箱: 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编:200086 电话:(8621)-65055515 传真:(8621)-61069806 邮箱: 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编:518000 电话:(86755)-23915663 传真:(86755)-82571995 邮箱: