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1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 汽车热管理传感器龙头,电动化、智能化有望驱动高增汽车热管理传感器龙头,电动化、智能化有望驱动高增 开特股份开特股份832978.BJ/汽车制造汽车制造业业 2023年10月13日 证券研究报告证券研究报告/新股研究报告新股研究报告 评级:无评级:无 分析师:冯胜分析师:冯胜 执业证书编号:执业证书编号:S0740519050004 Email: 联系人:曹森元联系人:曹森元 Email: 公司持有该股票比例 Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(万股)17,553.80 流通股本(万股)8,719.80 最新价格
2、(元)8.03 市值(亿元)14.1 流通市值(亿元)7.0 投资要点投资要点 汽车热系统产品“小巨人”,业绩增速亮眼。汽车热系统产品“小巨人”,业绩增速亮眼。公司成立于 1996 年,是国内知名的汽车热系统产品提供商,涵盖传感器类、控制器类和执行器类等产品,系工信部认定的“国家级专精特新小巨人”企业。2022 年,公司实现营业收入 5.15 亿元,同比增长 35.13%;实现净利润 0.77 亿元,同比增长 68%。2020-2022 年营业收入CAGR 达到 36.17%。产品毛利率优秀,2022 年综合毛利率达到 31.04%,主打产品中传感器类毛利率近 50%。下游汽车市场广阔,下游汽
3、车市场广阔,电动化电动化+智能化有望催生巨大增量空间智能化有望催生巨大增量空间。1)我国汽车零部件市场庞大。我国汽车零部件市场庞大。2021-2022 年我国汽车销量分别为 2627 万辆和2686 万辆,连续蝉联全球第一,占全球销量的 30%以上。我国新能源汽车销量从 2016 年 47 万辆增长至 2022 年 689 万辆,连续 8 年位居全球第一,6 家车企进入全球新能源车企前十,比亚迪荣膺榜首。同时,2022 年我国千人汽车保有量仅 226 辆,千人保有量与发达国家仍有较大差距。汽车行业“四化”趋势加速汽车电子市场规模增长,预计 2022 年全球汽车电子市场达到 21,399 亿元,
4、我国汽车电子市场达到 9,783 亿元,年均复合增长率分别为 7.99%、12.62%。2)新能源汽车热管理需求强劲,单车价值量提升。新能源汽车热管理需求强劲,单车价值量提升。由于新能源汽车与传统燃油汽车存在结构差异,新能源汽车催生新型热管理需求,其需要主动制热,热管理主要针对电机和电机控制器进行,且新增电池热管理系统,呈现集成和智能化趋势。传统燃油车单车热管理产品价值链仅 2300 元左右,而新能源单车的热管理产品价值增长至 6650 元左右,使用热泵空调额外提高约 500 元。整体来看,单车价值量是传统燃油车的 3 倍左右。3)双碳背景下,电动化双碳背景下,电动化+智能化推动汽车热管理产业
5、进口替代智能化推动汽车热管理产业进口替代。碳达峰、碳中和背景下,汽车热管理迎来新的机遇,目前汽车传感器以及热管理领域仍以海外厂商为主导,但受益于电动化、智能化趋势,在新能源汽车热管理领域,国内厂商有望依托新能源政策红利、财政补贴以及产业联动,进一步缩短与国际厂商的差距,并有望实现弯道超车。产品技术国内领先,客户资源优质稳固,国产替代推动者产品技术国内领先,客户资源优质稳固,国产替代推动者。1)市占率前三,产品技术国内领先,推动进口替代。)市占率前三,产品技术国内领先,推动进口替代。2020-2022 年,公司车用系列传感器产品的销售收入位居前三,掌握 NTC 热敏电阻器件制备、有刷直流鼓风机
6、PWM 调速等多项核心技术,温度传感器等多款产品毛利近 50%,且具备同步研发设计能力,截至 2022 年 12 月 31 日,公司拥有 311 项专利,其中发明专利 24项,共 9 个项目在研,多为替换现有外资品牌。2)与下游头部企业建立长期稳定合作关系,客户壁垒高筑)与下游头部企业建立长期稳定合作关系,客户壁垒高筑。公司客户资源雄厚,比亚迪为第一大客户,2022 年营收占比超 25%,同时是爱斯达克、南方英特、三电控股和松芝股份等公司的主要供应商,主要产品采购比例高,建立稳固长期合作关系,在汽车行业供应商层级体系内形成客户壁垒。近年来与海外厂商产品差距不断缩小,依托本土成本、服务及快速响应
7、和伴随优势,市场竞争力不断增强。截至截至 2023 年年 10 月月 12 日,收盘价日,收盘价 8.03 元元/股,股,PE-TTM 为为 14.5 倍倍,低于可比公司,低于可比公司均值。均值。随着募资项目落地将带来生产质量和效率提升,增强公司抗风险能力和核心竞争力,促进公司平稳健康发展。风险提示:风险提示:下游行业波动风险;产品价格年降的风险;芯片短缺的风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险;技术研发风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-新股研究报告 内容目录内容目录 一、汽车热系统产品“小巨人”,营收利润快速增长一、汽车热系统产品“小巨人”,营收利润快速增长.-4-1.1 公司沿
8、革.-4-1.2 产品聚焦汽车热系统,业绩稳步增长.-4-1.3 营收利润快速增长,毛利率保持平稳,费用控制能力优秀.-8-二、下游汽车二、下游汽车市场广阔,电动化、智能化有望催生巨大增量空间市场广阔,电动化、智能化有望催生巨大增量空间.-11-2.1 我国汽车零部件市场庞大,进口替代加速.-11-2.2 双碳背景下,新能源汽车有望持续拉动汽车热管理发展.-14-三、产品技术国内领先,客户资源优质稳定,进口替代推动者三、产品技术国内领先,客户资源优质稳定,进口替代推动者.-17-3.1 国内汽车热管理传感器领军者,掌握核心技术,加速进口替代.-17-3.2 与下游头部企业建立长期稳定合作关系,
9、客户壁垒高筑.-19-3.3 募资扩产,提高生产效率.-21-四、公司四、公司估值估值.-22-五、五、风险提示:风险提示:.-23-2WjWmWhUcZjZtPtPnQ8OcMaQpNnNpNoNjMoPmMkPnMrP6MqQyRvPqMmNwMqNpQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表目录图表目录 图表 1:公司股权结构.-4-图表 2:公司主要产品 传感器类.-5-图表 3:公司主要产品 控制器类.-5-图表 4:公司主要产品 执行器类.-5-图表 5:汽车空调系统通过传感器、控制器和执行器实现制冷、加热、通风循环.-5-图表 6:燃油汽车与新能源
10、汽车热管理.-6-图表 7:公司主营业务收入中各车型比重.-7-图表 8:公司收入构成.-7-图表 9:公司境内外收入结构.-7-图表 10:前五名客户情况.-8-图表 11:公司近年营运表现.-9-图表 12:公司近年盈利表现.-9-图表 13:公司综合毛利率结构.-9-图表 14:公司境内外毛利率比较.-9-图表 15:2020-2022 公司期间费用率.-10-图表 16:2017-2022 公司研发投入.-10-图表 17:公司历年存货周转率.-10-图表 18:公司历年应收账款周转率.-10-图表 19:公司资产负债率情况.-11-图表 20:公司历年经营活动现金净流量.-11-图表
11、 21:2016-2022 年我国汽车销量及 2025 年预测销量.-12-图表 22:2022 年各国千人汽车保有量与 GDP 对比.-12-图表 23:1950-2030 年汽车电子占汽车总价值量占比.-13-图表 24:2017-2022 年全球、中国汽车电子市场规模(亿元).-13-图表 25:2021 年全球热管理市场主要企业及市场份额.-13-图表 26:碳达峰、碳中和战略.-14-图表 27:传统汽车与新能源汽车的热管理系统对比.-15-图表 28:新能源汽车与传统燃油车热管理设备单车价值量对比.-15-图表 29:传统分散式热管理系统和集成式热管理系统比较.-16-图表 30:
12、新能源政策扶持与本土产业联动优势.-16-图表 31:核心技术情况.-17-图表 32:专利权.-18-图表 33:公司在研项目(万元).-19-图表 34:公司直接和终端配套的整车厂商、零部件厂商和品牌.-19-图表 35:随着国内厂商不断创新,与国外产品整体差距快速缩小.-21-图表 36:公司募集资金的主要用途.-21-图表 37:可比公司对比.-22-图表 38:可比公司介绍.-22-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 一、汽车热系统产品“小巨人”,营收利润快速增长一、汽车热系统产品“小巨人”,营收利润快速增长 1.1 公司沿革公司沿革 汽车热系统产品“小
13、巨人”。汽车热系统产品“小巨人”。公司成立于 1996 年,是国内知名的汽车热系统产品提供商,涵盖传感器类、控制器类和执行器类等产品。2015 年 7 月 27 日在全国股转系统挂牌。公司系工信部认定的“国家级专精特新小巨人”企业和湖北省经济和信息化厅认定的“湖北省支柱产业细分领域隐形冠军科技小巨人”企业,并被比亚迪、松芝股份、广州电装、南方英特等客户评为优秀供应商。实际控制人为郑海法。实际控制人为郑海法。实际控制人郑海法合计可支配的有表决权股份比例约为 29.23%,郑海法与配偶王惠聪、哥哥郑传发、弟弟郑冰心等为一致行动人,共计持有约 41.61%的股份,实际控制人郑海法同时担任公司董事长、
14、总经理,公司控制权明确。图表图表 1:公司公司股权结构股权结构 资料来源:招股说明书,中泰证券研究所。数据截至 2023 年 7 月 11 日。1.2 产品聚焦汽车热系统,业绩稳步增长产品聚焦汽车热系统,业绩稳步增长 主打汽车热管理系统的传感器、控制器和执行器,品类齐全。主打汽车热管理系统的传感器、控制器和执行器,品类齐全。公司长期致力于汽车热系统产品的研发和创新,产品按类别主要分为传感器、控制器和执行器三大类,广泛应用于热管理中空调系统的各个环节:1.各类温度传感器、光传感器等测量车内外温度、阳光、发动机工况等一系列指标参数,并转化为相应电信号送入控制器;2.调速模块类产品通过改变流经鼓风机
15、、冷却扇电机的电流进而调整转速;3.空调直流电机执行器、空调步进电机执行器和无刷电机执行器,用于汽车空调的风门控制。此外,公司产品也可应用于新能源汽车电池热管理系统,为 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-新股研究报告 顺应汽车智能化发展趋势,将进一步拓展至座椅加热温度传感器、门把手电机、充电盖电机、AGS 进气格栅电机执行器、水阀电动执行器等。图表图表 2:公司主要产品公司主要产品 传感器类传感器类 资料来源:招股说明书,中泰证券研究所 图表图表 5:汽车空调系统通过传感器、控制器和执行器实现制冷、加热、通风循环汽车空调系统通过传感器、控制器和执行器实现制冷、加热、通风循环 图表图表 3
16、:公司公司主要产品主要产品 控制器类控制器类 图表图表 4:公司公司主要产品主要产品 执行器类执行器类 来源:招股说明书,中泰证券研究所 来源:招股说明书,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-新股研究报告 资料来源:招股说明书,中泰证券研究所 新能源占比持续提升。新能源占比持续提升。公司主要产品可同时应用于传统燃油车及新能源汽车,通过散热、加热、保温等手段,让不同的零部件都能在合适的温度下正常工作。传统燃油车热管理系统包括空调系统和发动机总成系统,而由于制热方式、动力系统、电池热管理等方面的差异,新能源汽车要求更高。整体来看,新能源汽车热管理系统单车价值量是传统燃油车的3
17、倍左右。除部分集成商和整车厂客户未确认车型,可确认车型中,新能源领域收入占比由 2020 年的 9.22%提高至 2022 年的 31.12%,快速增长。其中第一大客户比亚迪,占公司营业收入的比重由 2020 年的7.27%增长至 2022 年的 25.40%。图表图表 6:燃油汽车与新能源汽车热管理燃油汽车与新能源汽车热管理 来源:招股说明书,中泰证券研究所整理 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-新股研究报告 图表图表 7:公司主营业务收入中各车型比重公司主营业务收入中各车型比重 资料来源:招股说明书,中泰证券研究所 新客户开发改善主营结构,境外销售收入呈上升趋势新客户开发改善主营结构
18、,境外销售收入呈上升趋势。传感器类、控制器类、执行器类产品,构成营业收入主要来源。公司经营模式稳定,业绩保持较高增长速度。由于 2019 年以来控制器类调速模块产品陆续通过验证并批量供货,且执行器类原有客户需求增加,新客户开发取得突破,两类产品销售收入占比提高,传感器类占比有所下降,总体仍保持均衡。此外,因 2021 年公司对马瑞利的境外公司的调速模块产品开始批量供货,境外销售收入呈现上升趋势。图表图表 8:公司收入构成公司收入构成 资料来源:招股说明书,中泰证券研究所 图表图表 9:公司境内外收入结构公司境内外收入结构 0%20%40%60%80%100%202220212020新能源领域
19、传统燃油车领域 未确认车型合计 0%20%40%60%80%100%2000022 传感器类(%)执行器类(%)控制器类(%)其他(%)其他业务收入(%)请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-新股研究报告 资料来源:招股说明书,中泰证券研究所 立足整车配套市场,深受行业客户认可,比亚迪已成为第一大客户立足整车配套市场,深受行业客户认可,比亚迪已成为第一大客户。公司主要立足于整车配套市场,面向汽车整车厂、汽车零部件一级供应商,同时存在少部分售后市场销售。公司近三年的前五名客户均系国内外知名的汽车整车厂或汽车零部件企业,且对单一客
20、户的依赖度较低,在业内受到广泛认可,被比亚迪、松芝股份、广州电装、南方英特等客户评为优秀供应商。1.3 营收利润快速增长,毛利率保持平稳,费用控制能力优秀营收利润快速增长,毛利率保持平稳,费用控制能力优秀 00708090005000300003500040000450005000020022 境内收入(万元)境外收入(万元)境内收入占比(%)境外收入占比(%)图表图表 10:前五名客户情况前五名客户情况 年度年度 排名排名 客户名称客户名称 销售金额(万元)销售金额(万元)年度销售额占比年度销售额占比 2
21、022 年 1 比亚迪 13070.42 25.40%2 松芝股份 4890.50 9.50%3 捷温集团 2854.33 5.55%4 翰昂集团 2755.98 5.35%5 三电控股 2020.77 3.93%合计 25592.00 49.73%2021 年 1 松芝股份 4316.14 11.33%2 比亚迪 4228.19 11.10%3 翰昂集团 3243.34 8.52%4 捷温集团 2578.22 6.77%5 南方英特 1664.44 4.37%合计 16030.33 42.09%2020 年 1 松芝股份 3066.07 11.05%2 捷温集团 2318.93 8.35%3
22、 比亚迪 2017.89 7.27%4 爱斯达克 1842.72 6.64%5 三电控股 1661.61 5.99%合计 10907.22 39.30%来源:招股说明书,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-新股研究报告 2019 年来,营收净利实现快速增长。年来,营收净利实现快速增长。由于国内新冠疫情的缓解、汽车消费市场恢复,2021 年我国汽车产销量触底反弹,特别是新能源汽车得到快速发展。加之公司深度挖掘客户需求,2019 年以来,陆续通过广州电装、翰昂集团、马瑞利等客户的产品认证并实现批量供货,公司营业收入在 2020-2022 年实现快速增长,分别为 2.77 亿元、
23、3.81 亿元和 5.15 亿元,期间 CAGR 达到 36%。同时净利润快速上升,从 2019年的 0.09 亿元快速爬升至 2022 年的 0.77 亿元,CAGR 达到 105%。毛利率总体保持平稳,传感器类毛利率较高,境外毛利率高于境内毛利率总体保持平稳,传感器类毛利率较高,境外毛利率高于境内。公司毛利率总体保持平稳,2022 年因温度传感器价格下降和产品销售结构变化,毛利率略有下降,波动较小。主打产品中传感器类毛利率较高,2020-2022 年分别为 48.07%、50.63%和 49.55%,因客户群体和应用领域差异,远高于同行业可比公司平均值,也是公司营业毛利的主要来源。从销售区
24、域来看,境内毛利率波动较小,境外销售以温度传感器和调速模块为主,毛利率高于境内,且因 2021 年公司对翰昂集团和马瑞利的调速模块产品批量供货,境外毛利率有所下滑。费用控制优秀,期间费用率呈下降趋势,研发投入增加费用控制优秀,期间费用率呈下降趋势,研发投入增加。2020-2022年公司的期间费用率分别为 16.59%、14.84%和 12.97%,稳中有降。图表图表 11:公司近年营运表现公司近年营运表现 图表图表 12:公司近年盈利表现公司近年盈利表现 来源:iFinD,中泰证券研究所整理 来源:iFinD,中泰证券研究所整理 图表图表 13:公司公司综合毛利率结构综合毛利率结构 图表图表
25、14:公司公司境内外毛利率比较境内外毛利率比较 来源:iFinD,中泰证券研究所整理 来源:iFinD,中泰证券研究所整理-10%0%10%20%30%40%00000400005000060000营业收入(万元)同比增速YOY 0.33 0.29 0.26 0.22 0.09 0.31 0.46 0.77-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.92015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022归母净利润(亿元)同比增速YOY 0.00%10.00%20.0
26、0%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022毛利率(%)传感器类(%)执行器类(%)控制器类(%)0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%202020212022境内毛利率(%)境外毛利率(%)请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-新股研究报告 2020-2022 年营业收入快速增长的同时,各项费用支出保持平稳,相对变化不大,费用率下降。期间,公司研发投入规模持续扩大,由 2020年的 1605.32 万元增长至 2022 年的 2596.75
27、 万元。存货周转率与应收账款周转率加快。存货周转率与应收账款周转率加快。由于公司客户与产品型号众多,加之原材料采购周期长、种类多,2022 年公司存货 1.65 亿元,同比增长 36.82%,但存货周转率为 2.49,逐年提高。2020-2022 年应收账款周转率分别为 2.01、2.31 和 2.25,主要受汽车行业第四季度销售收入占比高的特点以及公司信用政策差异影响,随着公司加强管理,应收账款周转率呈上升趋势。图表图表 15:2020-2022公司期间费用率公司期间费用率 来源:招股说明书,2022 年年报,中泰证券研究所整理 图表图表 16:2017-2022公司研发投入公司研发投入 来
28、源:招股说明书,2022 年年报,中泰证券研究所整理 图表图表 17:公司公司历年存货周转率历年存货周转率 图表图表 18:公司公司历年应收账款周转率历年应收账款周转率-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%200212022销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 合计费用率 0%1%2%3%4%5%6%7%8%05000250030002002020212022研发投入总额(万元)研发投入总额占营业收入比例(%)请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-新股研究报告 资产负债率呈
29、上升趋势,有息负债率处于健康水平。资产负债率呈上升趋势,有息负债率处于健康水平。2022 年,公司资产负债率为 42.99%,自 2018 年的 35.04%呈上涨趋势,而资产有息负债率为 20.05%,有息负债始终保持较低水平,企业财务结构稳健。2019-2021 年经营活动产生的现金流量净额保持高位,分别为 4161.67万元,3252.98 万元和 3357.34 万元,2022 年现金净流量下降主要因比亚迪迪链等应收账款债权凭证和已贴现的银行承兑汇票及应收账款债权凭证大幅增加。二、下游汽车市场广阔,电动化、智能化有望催生巨大增量二、下游汽车市场广阔,电动化、智能化有望催生巨大增量空间空
30、间 2.1 我国汽车零部件市场庞大,进口替代加速我国汽车零部件市场庞大,进口替代加速 我国汽车及新能源汽车销量全球第一,电动化上行趋势加速我国汽车及新能源汽车销量全球第一,电动化上行趋势加速。2021-2022 年我国汽车销量分别为 2627 万辆和 2686 万辆,连续蝉联全球第一,占全球汽车销量的 30%以上。其中,我国新能源汽车销量从 2016年的 47 万辆增长至 2022 年 689 万辆,连续 8 年位居全球第一,6 家车企进入全球新能源车企前十,比亚迪荣膺榜首。且根据新能源汽车 来源:iFinD,中泰证券研究所整理 来源:iFinD,中泰证券研究所整理 图表图表 19:公司公司资
31、产负债率情况资产负债率情况 图表图表 20:公司公司历年经营活动现金净流量历年经营活动现金净流量 来源:iFinD,中泰证券研究所整理 来源:iFinD,中泰证券研究所整理 00.511.522.53050000000存货(万元)存货周转率(次)00.511.522.50500000002500030000应收票据及应收账款(万元)应收账款及应收票据周转率(次)0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022资产负债率(
32、%)有息负债率(%)-0003000400050002000022 经营活动产生的现金流量净额(万元)请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-新股研究报告 产业发展规划(20212035 年),2025 年,新能源汽车将占新车销量的 20%左右,至 2035 年,纯电动汽车将成为新车销售主流。汽车千人保有量汽车千人保有量与发达国家仍有较大差距。与发达国家仍有较大差距。2022 年我国千人汽车保有量仅 226 辆,排名世界第 16 位,与欧美发达国家,乃至同水平人均GDP 的马来西亚、俄罗斯等国的差
33、距较大,表明我国汽车行业增长空间巨大 汽车电子单车价值量汽车电子单车价值量和市场规模和市场规模快速提升。快速提升。汽车行业“电动化、智能化、网联化、共享化”的发展趋势对电子化水平提出更高要求。汽车电子成本占整车成本的比例已从上世纪 70 年代的不足 4%,增长至 2020 年的 30%左右,预计 2030 年汽车电子占汽车总价值量将高达 50%。同时,“四化”也使得汽车电子市场规模迅速攀升,预计 2022 年全球汽车电子市场规模达到 21,399 亿元,我国汽车电子市场规模达到图表图表 21:2016-2022 年我国汽车销量及年我国汽车销量及2025 年预测销量年预测销量 来源:招股说明书,
34、中汽协,中泰证券研究所 图表图表 22:2022年各国千人汽车保有量与年各国千人汽车保有量与GDP对比对比 来源:招股说明书,中汽协,中泰证券研究所-10%-5%0%5%10%15%22002300240025002600270028002900300032002120222025E销量(万辆)增长率(%)CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE CELLRANGE 000
35、200300400500600700800900人均GDP(万美元)千人拥有量(辆)请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-新股研究报告 9,783 亿元,2017-2022 年均复合增长率分别为 7.99%、12.62%。汽车传感器以及热管理领域仍以海外厂商为主导。汽车传感器以及热管理领域仍以海外厂商为主导。老牌外资零部件企业具有先发优势,配套能力强,2021 年电装、翰昂、法雷奥、马勒四者合计市场占比约为 50%,其中电装占比最高,达 19%。目前,全球汽车零部件行业仍由发达国家主导,博世、电装、大陆、法奥雷等外企稳居第一梯队。图表图表 23:1950-2030 年汽车电子占汽车总价值量
36、占比年汽车电子占汽车总价值量占比 来源:招股说明书,中泰证券研究所 图表图表 24:2017-2022年全球、中国汽车电子市场规模(亿元)年全球、中国汽车电子市场规模(亿元)来源:招股说明书,中泰证券研究所 图表图表 25:2021 年全球热管理市场主要企业及市场份额年全球热管理市场主要企业及市场份额 0%10%20%30%40%50%60%0020102020E2030E汽车电子占汽车总价值量占比 05000000025000200202021E2022E全球 中国 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -1
37、4-新股研究报告 汽车电动化、智能化有望加速进口替代,助力国产品牌弯道超车。汽车电动化、智能化有望加速进口替代,助力国产品牌弯道超车。受益于电动化、智能化潮流我国自主品牌崛起,本土配套零部件企业迎来大发展,国产化替代进程加速。加之全球产业转移,我国已形成了全球规模最大、品类齐全、配套完整的汽车零部件产业体系。在新能源汽车热管理这一新领域,国内厂商有望依托新能源政策红利、财政补贴以及产业联动,进一步缩短与国际厂商的差距,乃至弯道超车。2.2 双碳背景下,新能源汽车有望持续拉动汽车热管理发展双碳背景下,新能源汽车有望持续拉动汽车热管理发展 双碳战略助推汽车热管理进步。双碳战略助推汽车热管理进步。汽
38、车热管理是实现碳达峰、碳中和战略的重要方式,受到国家产业政策扶持。据统计,交通运输领域碳排放量占整个社会碳排放总量的 30%左右,并仍保持高速上涨趋势。新能源汽车日益受到各国重视,已成为全球汽车产业转型发展的主要方向。为遏制温室效应,发展车辆绿色低碳热管理方法,提高电池、电机的问题控制精度,将成为汽车产业发展的重要环节。来源:华经产业研究院,中泰证券研究所 图表图表 26:碳达峰、碳中和战略碳达峰、碳中和战略 19%13%9%9%3%2%1%44%电装 翰昂 法雷奥 马勒 银轮 三花 奥特佳 其它 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-新股研究报告 相比传统燃油车,相比传统燃油车,新能源汽
39、车新能源汽车对对热管理热管理的的需求需求更多更多。由于新能源汽车与传统燃油汽车存在结构差异,新能源汽车催生更多新型的热管理需求。首先,不同于传统燃油车空调系统利用发动机余热供热,新能源汽车需要主动制热。其次,相比传统燃油车,新能源车的热管理主要针对电机和电机控制器进行,且新增电池热管理系统,其电池使用寿命、最佳功效和使用安全均受热管理系统影响。新能源汽车热管理单车价值量提高,市场空间广阔。新能源汽车热管理单车价值量提高,市场空间广阔。根据华经产业研究院数据,传统燃油车单车热管理产品价值链仅 2200 元左右,而新能源单车的热管理产品价值增长至 6400 元左右,使用热泵空调额外提高约 1500
40、 元。整体来看,单车价值量是传统燃油车的 3 倍左右。预计2025 年全球和中国的乘用车热管理市场空间分别为 2,987 亿元和1,002 亿元,其中新能源乘用车热管理市场空间分别为 1,761 亿元和653 亿元,市场空间广阔。来源:搜狐,中泰证券研究所 图表图表 27:传统汽车与新能源汽车的热管理系统对比传统汽车与新能源汽车的热管理系统对比 来源:乐晴行业观察,中泰证券研究所 图表图表 28:新能源汽车与传统燃油车热管理设备单车价值量对比新能源汽车与传统燃油车热管理设备单车价值量对比 传统乘用车热管理设备传统乘用车热管理设备 单价(元)单价(元)新能源乘用车热管理设备新能源乘用车热管理设备
41、 单价(元)单价(元)散热器 450 电池冷却器 600 蒸发器 180 蒸发器 720 冷凝器 100 冷凝器 200 油冷器 300 热泵系统 1500 水泵 100 电子系统 840 空调压缩机 500 电动压缩机 1500 中冷器 200 电子膨胀阀 500 其他 400 其他 550 合计 2230 合计 6410 来源:华经产业研究院,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-新股研究报告 新能源汽车热管理也将进一步提升汽车电子用量。新能源汽车热管理也将进一步提升汽车电子用量。当前热管理系统呈现集成和智能化趋势,集成式热管理系统利用多通道阀门或管路,将电池、电机电控
42、和空调系统中某些或全部回路连通,形成一个大循环回路,统筹热量管理,控制逻辑复杂,难度较大。同时,新能源汽车热管理系统结合人工智能等智能化技术,以实现精准热管理和高效能源利用。热管理要求提高,新增多通阀等零部件,进一步带动汽车电子用量提升。新能源政策扶持与产业联动为国内热管理厂商提供新机遇新能源政策扶持与产业联动为国内热管理厂商提供新机遇。在政府购臵税减免等一系列促进新能源汽车产业发展的政策扶持下,我国已涌现比亚迪、蔚来、宁德时代等全球知名的新能源汽车生产商及电池供应商,具有全球最大的本土汽车市场。通过产业联动,依托本土优势,国内厂商有望在新能源汽车热管理领域挑战发达国家主导地位,扩大市场份额,
43、实现国产化替代。图表图表 29:传统分散式热管理系统和集成式热管理系统比较传统分散式热管理系统和集成式热管理系统比较 来源:慧博资讯,中泰证券研究所整理 图表图表 30:新能源政策扶持与本土产业联动优势新能源政策扶持与本土产业联动优势 来源:招股说明书,咸宁新闻网,中泰证券研究所整理 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-新股研究报告 三、产品技术国内领先,客户资源优质稳定,进口替代推动三、产品技术国内领先,客户资源优质稳定,进口替代推动者者 3.1 国内汽车热管理传感器领军者,掌握核心技术,国内汽车热管理传感器领军者,掌握核心技术,加速进口加速进口替代替代 热管理传感器产品国内市占率排名
44、前三,领军地位明显。热管理传感器产品国内市占率排名前三,领军地位明显。根据中汽协中国汽车电机电器电子行业分析报告白皮书统计,2020-2022 年,公司车用系列传感器产品的销售收入位居前三。同时,公司也是国家级专精特新“小巨人”企业和“湖北省支柱产业细分领域隐形冠军科技小巨人”企业。目前,我国汽车零部件行业企业数量众多,但普遍规模较小,产业集中度较低,且大部分汽车零部件企业资金实力薄弱、技术创新匮乏、生产产品附加值较低,行业正在加速向头部化发展,低端产能正在快速出清,公司作为行业领军企业有望直接受益。掌握多掌握多项核心技术,多款产品毛利近项核心技术,多款产品毛利近 50%。作为国内少数掌握温度
45、传感器核心部件 NTC 热敏电阻器件制备的公司,在控制成本和保证产品一致性、稳定性方面具备突出优势。根据中汽协中国汽车电机电器电子行业分析报告白皮书统计。此外,公司还掌握有刷直流鼓风机PWM 调速等多项核心技术,均大量应用于传感器、控制器和执行器等系列产品。公司除调速模块外的其他控制器毛利率超 40%,温度传感器、光传感器毛利率约 50%。传感器类毛利率较高,原因在于产品主要应用于汽车整车生产,委外加工情况较少,且销量大。图表图表 31:核心技术情况核心技术情况 序序号号 技术技术名称名称 技术技术说说明明 应用产品应用产品 1 NTC 热敏芯片配方 NTC 芯片是温度传感器的核心部件,其配方
46、对于 NTC 的制作工艺、对产品阻值的符合性、稳定性起着关键作用。公司发明的不锈钢厚膜绝缘介质浆料具有较高的耐击穿电压、良好的绝缘性能、表面平整 温度传感器系列产品 2 NTC 热 敏芯片制 作工艺改进 通过运用等静压、压滤、旋转烧结等最新工艺,可确保生产过程更加精准可控、提高生产效率、降低生产成本。且该制作工艺可提高 NTC 热敏芯片阻值精度,由 5%提高到 1%,B 值 由 0.5%提高 到 0.1%,芯片尺寸由 1.5mm*1.5mm 优 化为 1.0mm*1.0mm,进一步提升了芯片灵敏度,满足小型化要求 热敏电阻、温度传感器系列产品 3 主动式温度传感器技术 结构简单、紧凑,有效节省
47、空间,可实现主动式吸风,使用无刷直流电机将空气抽送至 NTC 感温,检测结果更准确。风扇转速大于 2,000 转/分,噪音小于 35 分贝 温度传感器系列产品 4 电池冷却传感器技术 应用于水冷技术电池热管理系统,采用导热部分弧度仿真设计,可有效解决以往管路传感器点接触、线接触的不稳定问题,导热接触有效面积由 1/5 提升至1/3,灵敏度提升 12 倍,准确度提升 12 倍 温度传感器 5 双温区及多温区阳光传感器技术 将整车车内太阳光照射进行分区控制,精准感知主驾、副驾、后排等不同区域阳光,实现分区域空调的冷热舒适自动调整。且可有效解决双温区输出一致性差、精确度不够高等问题。产品的主要性能指
48、标:产品输出特性满足 0-1200W/m2 线性输出特性,产品输出精度满足 8%光传感器 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-新股研究报告 具备同步研发设计能力,沉淀多项自主知识产权。具备同步研发设计能力,沉淀多项自主知识产权。截至 2022 年 12 月31 日,公司拥有 311 项专利,其中发明专利 24 项,拥有技术人员151 人,占员工总人数比例为 18.35%。公司能够参与产品前期设计开发阶段,充分理解整车设计的理念和需求,并根据整车厂商的计划和时间节点配合整车开发进度,及时同步推出设计方案和最终产品,实验室比亚迪、吉利集团、长城汽车等多家整车厂授予的“供应商实验室认可证书”。
49、6 集成性阳光及环境光、警示灯传感器技术 集成阳光传感系统、环境光传感系统以及报警执行系统,在保证系统各项功能的同时有效的减少车载零件的数量,大大简化安装结构、节省安装空间、降低安装成本和潜在的失效风险。产品主要性能指标:阳光传感器输出特性达到 0-1,200W/m2 线性输出,输出精度满足 8%。环境光传感器能够实现 0-50,000Lux的光照度测量范围,传感器根据输出特性可实现高低电平输出、DC 线性输出、LIN 总线输出,输出精度最高能够实现 1%光传感器 7 有刷直流鼓风机开环及闭环模拟调速技术 1、应用 MOSFET 的恒流区特性实现鼓风机的无级调速;2、实现鼓风机端电压的 PI
50、调节,建立调速信号的鼓风机端电压的线性关系;3、监测系统的实时状态,以保证调速系统异常工冴下的可靠运行 调速模块 8 有刷直流鼓风机PWM 调速技术 应用 PWM 技术原理,采用微处理器结合汽车总线技术,实现对鼓风机的数字调速,解决了现有技术中 PWM 控制信号产生畸变时导致 MOSFET 场效应管发热损坏的技术问题 调速模块 9 执行器齿轮箱的设计与制造 1、将执行器耐久性能由 20 万次提高到 50 万次;2、采用高精密滚齿机、慢走丝、螺旋脉冲放电等设备对模具进行加工,相比于传统加工方式,加工精度更高、传递更平稳、噪音更小,齿轮电极精度由 JIS 5 级提升到 1 级;3、产品空载平均噪音
51、降低了 5dBA,负载平均噪音降低了 3dBA 风门执行器 来源:招股说明书,中泰证券研究所整理 图表图表 32:专利权专利权 序序号号 权权利利人人 专专利利名称名称 类别类别 专专利号利号 申请日申请日 授权授权公公告日告日 取得方式取得方式 1 云梦电子 一种不锈钢厚膜绝缘介质浆料的制备方法 发明 201110139028X 2011.05.26 2013.05.22 继受取得 2 云梦电子 一种改进的旋转烧结炉 实用新型 20 2017.09.08 2018.04.03 原始取得 3 云梦电子 一种金相抛磨机 实用新型 2020212332333 2020.06.
52、24 2021.04.20 原始取得 4 云梦电子 一种原材料粒度分析仪 实用新型 2020212029088 2020.06.24 2021.02.19 原始取得 5 开特股份 带风扇的电压输出型温湿度传感器 实用新型 20 2013.12.03 2014.06.18 原始取得 6 开特股份 带风扇的频率输出型温湿度传感器 实用新型 20 2013.12.03 2014.06.18 原始取得 7 开特股份 一种汽车室内温度传感器 实用新型 20 2016.11.14 2017.06.06 原始取得 请务必阅读正文之后的重要声明
53、部分 -19-新股研究报告 多个项目在研,国产替代加速多个项目在研,国产替代加速。截至 2022 年 12 月 31 日,公司共有 9个项目在研,其中 5 个均为替换目前使用的外资品牌,另有部分用于强化核心技术优势,提高智能化水平。3.2 与与下游头部企业下游头部企业建立建立长期稳定长期稳定合作关系,合作关系,客户壁垒高筑客户壁垒高筑 客户资源雄厚优质,比亚迪为第一大客户。客户资源雄厚优质,比亚迪为第一大客户。公司客户超过 200 家,全面覆盖主流汽车整车厂及热管理系统集成商。2022 中国乘用车厂商批发销量排行榜前十厂商中除广汽丰田未直接或间接供货外,其他厂商均为公司直接或间接客户,其中比亚
54、迪跃居第一。来源:招股说明书,中泰证券研究所整理 图表图表 33:公司在研项目(万元)公司在研项目(万元)序序号号 项目项目名称名称 进进展展情冴情冴 预期预期目标目标 已已投入经投入经费费 1 某国产车型栺栅电机国产化项目 小批量生产 替换某国产车型的主控 MCU 目前所使用的外资品牌 405.49 2 某公司纵置速度传感器 小批量试生产 用于某公司纵置自动变速箱,为该型号自动变速箱提供符合要求的速度传感器,替换其目前所使用的外资品牌 130.54 3 某国产车型光传感器 小批量生产 目前某国产车型装配的光传感器为国外产品,公司研发该产品旨在替换其目前所使用的外资品牌 235.25 4 智能
55、化多功能座舱环境传感器 产品设计 开发阶段 拟设计一种车用智能化多功能座舱环境传感器,集成雨量传感器、环境光传感器、阳光传感器、温湿度传感器等传感器及 AI 智能学习芯片,实现雨情精准分析、雨刮智能控制、环境光监测、阳光强度监测及车窗自动除雾等功能 259.90 5 某公司智能电池传感器 小批量试生产 智能电池传感器用于蓄电池管理的完整测量系统,确保蓄电池状态分析的准确性 141.05 6 西马马桶翻盖电机项目 试装实验阶段 用于西马代工的智能马桶,其体积比外资企业产品更小、结构更简单、可靠性更高、采购成本较低,以替换其目前所使用的外资品牌 174.33 7 通用型 LIN 通讯电机项目 小批
56、量生产 为某公司开发一款体积小、定位精确、对系统易匹配的 LIN 电机,以替换其目前所使用的外资品牌 180.26 8 某公司室内温度传感器项目 产品设计 开发阶段 为某公司研发室内温度传感器,采用虹吸负压原理通过连接波纹管引出,利用卡扣固定,无需螺丝固定,具有安装方便,成本低,可靠性寿命高等优势 168.72 9 NTC 热敏陶瓷结构一致性优化 产品设计 开发阶段 对公司目前生产的 NTC 热敏陶瓷的制备工艺、结构和性能进行优化,开发出性能稳定一致性好的 NTC 热敏陶瓷产品 9.71 来源:招股说明书,中泰证券研究所整理 图表图表 34:公司直接和终端配套的整车厂商、零部件厂商和品牌公司直
57、接和终端配套的整车厂商、零部件厂商和品牌 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-新股研究报告 产品占客户采购比例高,多次获下游大客户优质供应商荣誉。产品占客户采购比例高,多次获下游大客户优质供应商荣誉。公司是爱斯达克、南方英特、三电控股和松芝股份等公司的主要供应商,主要产品占大多数客户同类产品的采购比例较高。同时制定了严格的质量控制体系,并先后通过国际公认的第三方质量体系 ISO9001、IATF 16949 认证,进入供应链体系,多次荣获主要客户授予的荣誉奖励,如比亚迪成长供应商、松芝股份质量优胜奖、广州电装优秀供应商等,市场口碑良好,质量竞争力强。汽车行业供货商体系严格,资质认证壁垒高
58、,公司已建立汽车行业供货商体系严格,资质认证壁垒高,公司已建立稳固稳固长期的长期的合作关系合作关系。汽车行业拥有特定的金字塔式的供应商层级体系,存在严格 来源:招股说明书,中泰证券研究所整理 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-新股研究报告 的质量认证体系、复杂的认证程序和较长的认证周期,整车厂商与汽车零部件企业配套体系一经形成,即较为紧密稳固,下游客户轻易不会变更供应商。由于公司产品受到客户广泛认可,于整车厂商建立了良好的合作关系,已在技术、客户认证等方面形成一定行业壁垒。同海外厂商产品差距不断缩小同海外厂商产品差距不断缩小,本土优势强化市场竞争力。,本土优势强化市场竞争力。国内产品性
59、能与国外产品整体存在一定差距,包括温度传感器的防水性、可靠性、耐久性,光传感器的生产工艺自动化水平,执行器类的使用耐久性及噪音等。但依托本土三大优势,国内外产品性能差距正快速缩小。首先,我国原材料门类较为齐全且价格相对较低,具有成本优势;其次,地域及文化观念上更贴近国内客户,具有本土服务优势及快速响应优势;最后,由于国内汽车市场规模世界第一,加之国内自主品牌崛起,与之配套的本土企业具有伴随优势。3.3 募资扩产,提高生产效率募资扩产,提高生产效率 车用电机功率控制模块及温度传感器建设项目旨在扩大生产规模,提车用电机功率控制模块及温度传感器建设项目旨在扩大生产规模,提升生产质量,同时提高产品的生
60、产效率和交付能力,进而增强综合竞升生产质量,同时提高产品的生产效率和交付能力,进而增强综合竞争力。争力。该项目总投资 8,592.96 万元,项目建设期 24 个月。项目达产后预计实现年产 500 万个车用电机功率控制模块和 5,000 万个温度传感器,预计实现年销售收入 23,000 万元,实现年净利润 2,838.86 万元。图表图表 36:公司公司募集资金的主要用途募集资金的主要用途 图表图表 35:随着国内厂商不断创新,与国外产品整体差距快速缩小随着国内厂商不断创新,与国外产品整体差距快速缩小 产品大类产品大类 产品产品细细分分 国内产品与进口产品的主要差国内产品与进口产品的主要差距距
61、 成本成本 售价售价 性能性能 国内 国外 国内 国外 国内 国外 传感器类 温度传感器 国内产品防水性、可靠性、耐久性与国外先进产品存在一定的差距,但差距较小 国内产品成本整体低于国外 国内产品售价整体低于国外 国内产品性能与国外产品整体存在差距,但差距较小,部分产品或个别指标已优于国外产品 光传感器 生产工艺自动化水平与国外先进水平存在一定的差距 控制器类 调速模块 与进口产品相比,无明显差距 执行器类 执行器类 使用耐久性及产品噪音方面与国外先进水平存在一定的差距 来源:第一轮问询函回复,中泰证券研究所整理 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-新股研究报告 项目名称项目名称 项目总
62、投资项目总投资(万元)(万元)拟使用募集资拟使用募集资金(万元)金(万元)项目概况项目概况 车用电机功率控制模 块及温度传感器建设 项目 8592.96 8592.96 本项目计划通过建设生产厂房、购臵 SMT 设备、PCBA 自动组装线、新能源传感器组装线、MES 系统等先进生产设备以满足公司产能扩充的需求。项目达产后预计实现年产500 万个车用电机功率控制模块和 5,000 万个温度传感器,预计实现年销售收入 23,000 万元,实现年净利润 2,838.86 万元。补充流动资金项目 5000.00 5000.00 合计 13592.96 13592.96 来源:招股说明书,中泰证券研究所
63、 四、公司四、公司估值估值 截至截至 2023 年年 10 月月 12 日,收盘价日,收盘价 8.03 元元/股,股,PE-TTM 为为 14.5 倍倍,低于可比公司均值。低于可比公司均值。公司受益于国家产业政策支持,持续推动行业技术进步,加速汽车热管理系统零部件国产化替代,为行业的持续发展带来了机遇。同时随着募资项目落地将带来生产质量和效率提升,增强公司抗风险能力和核心竞争力,促进公司平稳健康发展。图表图表 37:可比公司对比可比公司对比 公司名称公司名称 市值市值 (亿元)(亿元)PE 2019-2022 营收营收CAGR 2019-2022归母净利归母净利CAGR 2022 年毛利年毛利
64、率率 2022 年净年净利率利率 2021 年年 ROE(全面摊薄)(全面摊薄)苏奥传感 48.76 16.74 10.85%2.62%23.83%32.13%14.66%奥联电子 29.38 455.79 2.85%0.00%27.84%5.27%2.75%日盈电子 17.01-104.24 12.57%0.00%14.76%-1.93%-3.77%平均 31.72 122.76 8.76%0.87%22.14%11.82%4.55%开特股份 14.10 14.53 26.50%127.77%31.04%14.97%19.27%来源:招股说明书,iFinD,中泰证券研究所。数据取自 2023
65、 年 10 月 12 日收盘价。图表图表 38:可比公司介绍可比公司介绍 公司名称公司名称 介绍介绍 苏奥传感 苏奥传感是一家致力于汽车零部件和汽车智能产品及各类车用传感器的研发、生产和销售为核心业务的高新技术企业,2016 年 4 月深圳证券交易所创业板上市,主要产品分为三大类,分别为传感器及配件、燃油系统附件及汽车内饰件 奥联电子 奥联电子以汽车动力电子控制零部件为主要发展方向,2016 年 12 月深圳证券交易所创业板上市,主要产品包括电子油门踏板总成、换挡控制器、低温启动装臵、电子节气门、电磁螺线管和尿素加热管等。同时,公司产品还涉及部分车身电子控制部件,包括车用空调控制器、汽车门窗控
66、制器和汽车内后视镜 日盈电子 日盈电子主要从事汽车洗涤系统、汽车精密注塑件及小线束、汽车电子、摩托车线束及温度传感器等零部件的研发、生产和销售,2017 年 6 月上海证券交易所主板上市 来源:招股说明书,中泰证券研究所。请务必阅读正文之后的重要声明部分 -23-新股研究报告 五、五、风险提示:风险提示:下游行业波动风险下游行业波动风险。公司所处行业为汽车零部件行业。汽车零部件行业与整车产业的景气度息息相关,而整车产业与国民经济的发展周期亦存在密切关系,因此,汽车零部件行业受下游整车行业、国民经济周期波动的影响而具有一定的周期性。当宏观经济处于景气周期时,汽车消费活跃,汽车零部件的需求增加;反
67、之当宏观经济衰退时,汽车消费低迷,汽车零部件的需求减少。近几年来,受中美贸易摩擦、新冠疫情等因素的影响,国内经济发展的增速也有所放缓,给汽车产业发展带来一定的挑战。因此,如果未来宏观经济和汽车整车产业持续下行,可能导致公司下游客户的采购需求下降,从而对公司经营业绩造成不利影响。产品价格年降的风险。产品价格年降的风险。公司产品价格年降影响金额占当期主营业务收入比分别为 1.56%、1.23%和 0.77%,年降影响金额对当期主营业务毛利率的影响分别为-1.04%、-0.82%和-0.53%。年降对公司的收入和毛利率水平带来一定的影响。尽管产品价格年降属于汽车行业惯例,但若公司如未能扩大营收规模、
68、优化产品结构和工艺流程以提高生产效率、提升产品附加值或降低生产成本,公司将面临业绩下滑的风险。芯片短缺的风险。芯片短缺的风险。受新冠疫情、自然灾害以及产业结构等因素的影响,2020 年 12 月以来,全球芯片出现阶段性紧缺的情况,各行各业陆续面临“缺芯”问题,其中汽车产业受到的冲击最大,致使各汽车整车厂的生产计划呈现不同程度放缓,使得上游汽车零部件行业亦受到一定程度的冲击。若汽车芯片短缺的情况不能得到有效缓解,将会导致汽车产销量下降,对公司生产经营产生不利影响。原材料价格波动风险原材料价格波动风险。公司主要原材料为电子类、五金类、塑胶件类和辅料类等,报告期内,公司材料成本占主营业务成本比重分别
69、为 71.63%、74.69%和 74.84%,占比较高,原材料价格波动对产品成本影响较大。2021 年以来,受新冠疫情、国际政治经济形势、市场供求、市场预期等多重因素的影响,公司主要原材料的市场价格呈现一定波动。若未来主要原材料价格持续上涨,且公司难以通过成本控制和对产品价格进行调整,将会导致公司产品毛利率下降,进而对公司经营业绩产生影响。汇率波动风险。汇率波动风险。技术研发风险技术研发风险。研报使用信息更新不及时风险。研报使用信息更新不及时风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分 -24-新股研究报告 投资评级说明:投资评级说明:评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612
70、个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300
71、指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 重要声明:重要声明:中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信
72、的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权,任何机构和个人,不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。