《有色金属行业:“碳中和”背景下电解铝供需格局重构高盈利持续下铝板块迎来价值重估-231013(44页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《有色金属行业:“碳中和”背景下电解铝供需格局重构高盈利持续下铝板块迎来价值重估-231013(44页).pdf(44页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 1 Table_First 证证 券券 研研 究究 报报 告告 Ta行业行业研究研究 行业深度研究行业深度研究 Table_First|Table_Summary 有色金属行业有色金属行业“碳中和”背景下“碳中和”背景下电解铝供需格局重构电解铝供需格局重构,高盈利高盈利持续下铝板块迎来价值重估持续下铝板块迎来价值重估 投资要点:投资要点:供给供给:国内产能迫近天花板,海外复产进度缓慢。国内产能迫近天花板,海外复产进度缓慢。在全球“碳中和”背景下,国内受4500万吨产能红线约束影响未来产能增长有限,国外在高额碳税的政策下铝厂成本压力较大,即使在能源价格回落的态势下,复产进度仍偏缓慢,全球电解铝
2、整体供给呈缓慢增长态势。2023年预计全球产量达到7102.48万吨,同比增长3.7%,其中国内产量达到4140.61万吨,同比增长3.4%,国外产量达到2881.87万吨,同比增长1.4%,再生铝新增替代原生铝80万吨。2025年国内运行产能基本达到产能“天花板”,全球产量将达到7428.87万吨。需求需求:稳增长政策持续发力稳增长政策持续发力,电动车及光伏将拉动终端需求。,电动车及光伏将拉动终端需求。“碳中和”政策激发社会对绿色能源、环保减排的要求日益提高,新能源汽车、光伏等行业增速较快,未来将贡献较多增量需求。假设全球新能源汽车、光伏的用铝量稳步增长,国内房地产在政策刺激下对用铝需求的压
3、制逐渐缓解,我们预测2023-2025年全球电解铝需求量为7296/7531/7831万吨。平衡:基本面长期向好,铝价易涨难跌。平衡:基本面长期向好,铝价易涨难跌。2021年开始,全球电解铝供不应求态势凸显,22年供给缺口为159万吨。在国内产能天花板和全球双碳目标的双重压制下,供给缺口将进一步拉大,预计23-25年供需缺口分别为194/209/402万吨。结合电解铝未来供需情况判断,我们预计2023-2025年国内铝价将维持上涨态势。利润利润:原材料原材料价格价格持续持续下跌,电解铝盈利下跌,电解铝盈利走扩走扩。目前国内氧化铝和预焙阳极市场均处于供给过剩状态,铝厂议价能力较强,利润向冶炼端转
4、移;在国家保供政策下,煤炭价格也低位运行,2023年9月,国内电解铝行业利润平均值为3476元/吨,行业利润空间较为可观。我们认为,未来氧化铝、预焙阳极供给过剩局面难改,煤炭价格在国家保供政策下低位运行,电解铝行业将维持低成本,而电解铝供需缺口进一步拉大带动价格上涨,铝厂盈利空间有望进一步走扩。投资建议:投资建议:供给缺口逐渐拉大,盈利能力持续修复,电解铝行业进入上行周期。从标的选择上,我们主要从三个维度进行考量:1)国内电解铝产能已接近供给侧天花板,未来新增产能非常有限,目前具备合规产能较大的电解铝企业更具备优势。2)从成本角度出发,具有自备电厂的电解铝企业更具备成本优势,尤其是在煤炭价格下
5、跌的局势下,因此一体化产业链更完整的企业将受益;3)在国内“碳达峰、碳中和”战略背景下,高耗能行业纳入碳排放交易已是势在必行,随着国内、国际碳排放市场的逐步建立和碳关税的征收,市场更加关注供给端的单位能耗和碳排放水平,采用清洁能源供应电解铝产能占比高的企业将受益。据以上逻辑,我们推荐中国铝业、云铝股份、天山铝业、神火股份,关注电投能源、焦作万方和中孚实业。风险提示风险提示:欧洲复产速度超预期,下游需求不及预期,原材料和能源价格波动风险 Table_Fi rst|Table_ReportDate 有色金属 2023 年 10 月 13 日 Table_First|Table_Rating 强于大
6、市强于大市(维持评级维持评级)Table_Fi rst|Table_Chart 一年内行业相对大盘走势一年内行业相对大盘走势 团队成员团队成员 分析师 王保庆 执业证书编号:S02 邮箱:WBQ Table_First|Table_Relat eReport 相关报告相关报告【华福有色】铝行业月报(7.1-7.31):政策密集发布叠加旺季即将来临,铝价上行可20230822【华福有色】铝月度数据跟踪(8.1-8.31):8 月电解铝去库态势 不改,看好 后市铝价 20230921 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 3,0005,0007,0009,0002
7、---042023-07有色金属(申万)沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 正文目录正文目录 1 1 行业概述行业概述 .5 5 1.11.1 铝特性优越,用途广泛铝特性优越,用途广泛 .5 5 1.21.2 产业链较长,技术不断升级优化产业链较长,技术不断升级优化 .6 6 1.31.3 宏观经济和行业供需是铝价的主要影响因素宏观经济和行业供需是铝价的主要影响因素 .7 7 2 2“双碳双碳”战略促使电解铝供应持续偏紧战略促使电解铝供应持续偏紧 .9 9
8、2.12.1 全球电解铝产能集中且增长缓慢全球电解铝产能集中且增长缓慢 .9 9 2.22.2 国内产能迫近供给侧改革产能天花板国内产能迫近供给侧改革产能天花板 .1111 2.32.3 欧洲减产暂缓,复产之路仍较漫长欧洲减产暂缓,复产之路仍较漫长.1414 2.42.4 再生铝或成为缓解全球原铝供给偏紧的有效途径再生铝或成为缓解全球原铝供给偏紧的有效途径 .1717 2.52.5“双碳双碳”政策下,整体供给速度趋于缓慢政策下,整体供给速度趋于缓慢 .1919 3 3 稳增长政策持续发力,电动车及光伏将拉动终端需求稳增长政策持续发力,电动车及光伏将拉动终端需求 .1919 3.13.1 地产热
9、潮接近尾声,用铝需求增长乏力地产热潮接近尾声,用铝需求增长乏力 .2121 3.23.2 汽车轻量化带动电解铝需求量激增汽车轻量化带动电解铝需求量激增.2222 3.33.3 清洁能源迅猛发展,成为拉动铝消费的主力之一清洁能源迅猛发展,成为拉动铝消费的主力之一 .2424 3.43.4 特高压拉动铝杆线消费特高压拉动铝杆线消费 .2525 3.53.5 整体需求稳中向好整体需求稳中向好 .2626 4 4 基本面长期向好,电解铝价格将维持高位基本面长期向好,电解铝价格将维持高位 .2727 4.14.1 供给缺口或将继续扩大,支撑电解铝价格供给缺口或将继续扩大,支撑电解铝价格 .2727 4.
10、24.2 低库存致使铝价易涨难跌低库存致使铝价易涨难跌 .2727 5 5 原料价格回落,利润向冶炼端转移原料价格回落,利润向冶炼端转移 .2828 5.15.1 氧化铝产能过剩,铝企议价能力或有进一步提升氧化铝产能过剩,铝企议价能力或有进一步提升 .2929 5.25.2 煤炭保供政策发力,火电铝成本下跌煤炭保供政策发力,火电铝成本下跌 .3030 5.35.3 预焙阳极价预焙阳极价格受成本主导,利润向冶炼端转移格受成本主导,利润向冶炼端转移 .3131 5.45.4 电解铝行业利润回升电解铝行业利润回升 .3333 6 6 投资建议投资建议 .3434 6.16.1 中国铝业中国铝业.34
11、34 6.26.2 云铝股份云铝股份.3636 6.36.3 天山铝业天山铝业.3737 6.46.4 神火股份神火股份.3939 6.56.5 电投能源电投能源.4040 6.66.6 中孚实业中孚实业.4141 6.76.7 焦作万方焦作万方.4242 7 7 风险提示风险提示 .4242 3XkZgYlY8VlXsOmQqN7NcM8OtRmMtRsRiNpOpPlOoPoRbRoOxOvPmOpOvPpNpQ 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 图表目录图表目录 图表图表 1:铝的金属属性及特点:铝的金属属性及特点.5 图表图表 2
12、:铝的生产流程:铝的生产流程.5 图表图表 3:铝产业链上下游:铝产业链上下游.6 图表图表 4:近二十年电解铝价格走势:近二十年电解铝价格走势.8 图表图表 5:全球原铝产能及产量:全球原铝产能及产量.9 图表图表 6:全球原铝产能及产量增长率:全球原铝产能及产量增长率.9 图表图表 7:全球原铝产量按地区分(万吨):全球原铝产量按地区分(万吨).10 图表图表 8:电解铝企业集中度(:电解铝企业集中度(2022 年)年).10 图表图表 9:我国逐步敲定电解铝产能天花板:我国逐步敲定电解铝产能天花板.11 图表图表 10:我国电解铝建成总产能及运行产能:我国电解铝建成总产能及运行产能(万吨
13、万吨).12 图图表表 11:我国电解铝产量及产能利用率:我国电解铝产量及产能利用率.12 图表图表 12:我国电解铝产能分布:我国电解铝产能分布.12 图表图表 13:我国电解铝产量分布变化:我国电解铝产量分布变化.12 图表图表 14:2022 年云南省发电结构年云南省发电结构.12 图表图表 15:2022 年云南省各发电类型发电量年云南省各发电类型发电量.12 图表图表 16:电解铝产能企业分布:电解铝产能企业分布/万吨万吨.13 图表图表 17:2023 年电解铝在建或拟建产能(万吨)年电解铝在建或拟建产能(万吨).13 图表图表 18:2023 年电解铝已复产及待复产产能(万吨)年
14、电解铝已复产及待复产产能(万吨).14 图表图表 19:欧洲天然气价格(美元:欧洲天然气价格(美元/百万英热)百万英热).15 图表图表 20:NORDPOOL 欧洲电力价格欧洲电力价格(欧元欧元/兆瓦时兆瓦时).15 图表图表 21:2021-2022 年海外电解铝减产产能(万吨)年海外电解铝减产产能(万吨).15 图表图表 22:海外未来新增产能统计(万吨):海外未来新增产能统计(万吨).16 图表图表 23:再生铝行业生产流程:再生铝行业生产流程.17 图表图表 24:原铝及再生铝生产的主要能源和温室气体排放清单:原铝及再生铝生产的主要能源和温室气体排放清单.17 图表图表 25:全球再
15、生铝产量占总产量比值:全球再生铝产量占总产量比值.18 图表图表 26:中国再生铝产量占总产量比值:中国再生铝产量占总产量比值.18 图表图表 27:华东铝精废价差(元:华东铝精废价差(元/吨)吨).18 图表图表 28:全球电解铝产量预测(万吨):全球电解铝产量预测(万吨).19 图表图表 29:铝与其他主流金属材料的对比情况:铝与其他主流金属材料的对比情况.20 图表图表 30:2022 年我国电解铝下游消费结构年我国电解铝下游消费结构.20 图表图表 31:全球铝消费量:全球铝消费量/万吨万吨.20 图表图表 32:全球电解铝消费按国别分(万吨):全球电解铝消费按国别分(万吨).21 图
16、表图表 33:铝在房地产各阶段应用:铝在房地产各阶段应用.21 图表图表 34:房地产月度开工面积(万平方米):房地产月度开工面积(万平方米).22 图表图表 35:房地产月度竣工面积(万平方米):房地产月度竣工面积(万平方米).22 图表图表 36:我国地产用铝需求测算:我国地产用铝需求测算.22 图表图表 37:我国新能源汽车销量:我国新能源汽车销量.22 图表图表 38:全球新能源汽车销量:全球新能源汽车销量.22 图表图表 39:铝在汽车上的应用:铝在汽车上的应用.23 图表图表 40:全球新能源汽车用铝需求测算:全球新能源汽车用铝需求测算.24 图表图表 41:光伏用铝支架(左)和边
17、框(右):光伏用铝支架(左)和边框(右).24 图表图表 42:全球光伏装机预期:全球光伏装机预期.24 图表图表 43:全球光伏用铝需求测算:全球光伏用铝需求测算.25 图表图表 44:2006-2025 特高压各阶段投资规模特高压各阶段投资规模(亿元亿元).25 图表图表 45:2017-2022 特高压工程线路长度(公里)特高压工程线路长度(公里).25 丨公司名称 诚信专业 发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 图表图表 46:我国特高压用铝需求测算:我国特高压用铝需求测算.26 图表图表 47:全球电解铝需求预测(万吨):全球电解铝需求预测(万吨).26
18、 图表图表 48:全球电解铝供需平衡表(万吨):全球电解铝供需平衡表(万吨).27 图表图表 49:全球电解铝库存(万吨):全球电解铝库存(万吨).28 图表图表 50:电解铝成本构成:电解铝成本构成.28 图表图表 51:氧化铝用途示意图:氧化铝用途示意图.29 图表图表 52:我国氧化铝产能及产量(万吨):我国氧化铝产能及产量(万吨).30 图表图表 53:我国:我国氧化铝市场价格、成本及利润氧化铝市场价格、成本及利润(元元/吨吨).30 图表图表 54:未来:未来 2-3 年规划拟建氧化铝产能情况年规划拟建氧化铝产能情况.30 图表图表 55:我国主要电解铝生产省份代理购电用户电价(元:
19、我国主要电解铝生产省份代理购电用户电价(元/千瓦时)千瓦时).30 图表图表 56:我国动力煤市场平均价格(元:我国动力煤市场平均价格(元/吨)吨).31 图表图表 57:预焙阳极在电解铝生产过程中的应用:预焙阳极在电解铝生产过程中的应用.31 图表图表 58:预焙阳极是炭制品的一种细分子分类:预焙阳极是炭制品的一种细分子分类.31 图图表表 59:我国预焙阳极开工率水平较低:我国预焙阳极开工率水平较低.32 图表图表 60:我国预焙阳极产量:我国预焙阳极产量.32 图表图表 61:预焙阳极价格与原材料价格高度相关:预焙阳极价格与原材料价格高度相关.32 图表图表 62:我国电解铝行业吨铝完全
20、成本及利润(元:我国电解铝行业吨铝完全成本及利润(元/吨)吨).33 图表图表 63:电解铝企业产能及产量汇总(万吨):电解铝企业产能及产量汇总(万吨).34 图表图表 64:中国铝业上游布局较深:中国铝业上游布局较深.35 图表图表 65:公司电解铝产能统计(万吨):公司电解铝产能统计(万吨).35 图表图表 66:公司原铝(含合金)产销量:公司原铝(含合金)产销量/万吨万吨.36 图表图表 67:公司原铝产能利用情况:公司原铝产能利用情况/万吨万吨.36 图表图表 6868:公司电解铝权益产能:公司电解铝权益产能/万吨万吨.36 图表图表 6969:公司电解铝产量:公司电解铝产量/万吨万吨
21、.36 图表图表 7070:云南省发电结构:云南省发电结构.37 图表图表 7171:我国主要城市碳排放均价(元:我国主要城市碳排放均价(元/吨)吨).37 图表图表 72:企业生产基地分布:企业生产基地分布.37 图表图表 73:公司电解铝成本优势:公司电解铝成本优势.38 图图表表 74:公司高纯铝产能及产销量预测(万吨)公司高纯铝产能及产销量预测(万吨).38 图图表表 75:公司电池箔产能规划(万吨)公司电池箔产能规划(万吨).38 图表图表 7676:公司煤炭资源储量情况(截至:公司煤炭资源储量情况(截至 2022 年年 12 月月 31 日)日).39 图表图表 7777:公司煤炭
22、矿井产能情况:公司煤炭矿井产能情况.39 图表图表 78:新疆煤电电解铝产业链:新疆煤电电解铝产业链.40 图表图表 79:公司电解铝产量(万吨):公司电解铝产量(万吨).40 图表图表 80:公司煤炭产量(万吨):公司煤炭产量(万吨).40 图表图表 81:公司电解铝产量(万吨):公司电解铝产量(万吨).40 图表图表 82:公司电解铝产能统计(万吨):公司电解铝产能统计(万吨).41 图表图表 83:公司电解铝及铝加工产量(万吨):公司电解铝及铝加工产量(万吨).41 图表图表 84:公司铝产品产量(万吨):公司铝产品产量(万吨).42 丨公司名称 诚信专业 发现价值 5 请务必阅读报告末
23、页的重要声明 行业深度研究|有色金属 1 行业概述行业概述 1.1 铝特性优越,用途广泛铝特性优越,用途广泛 铝是一种轻金属,其化合物在自然界中分布极广,地壳中铝的资源约为400500 亿吨,仅次于氧和硅,居第三位。在金属品种中,仅次于钢铁,为第二大类金属。铝具有特殊的化学、物理特性,不仅重量轻,质地坚,而且具有良好的延展性、导电性、导热性、耐热性和耐核辐射性,是国民经济发展的重要基础原材料。近年来,铝作为节能、降耗的环保材料,无论应用范围还是用量都在进一步扩大,尤其是在建筑业、交通运输业和包装业,这三大行业的铝消费一般占当年铝总消费量的 60%左右。图表图表 1:铝的金属属性铝的金属属性及特
24、点及特点 属性属性 特点特点 终端领域终端领域 质量轻、强度高 铝的比重为 2.7,密度为 2.72g/cm3,约为一般金属的 1/3,通过添加其它元素如铜、锰、硅等,还可以将铝制成合金使它硬化,强度甚至可以超过结构钢,但仍保持着质轻的优点。新能源汽车车体、汽车结构件、军工、航空航海、机械设备等 良好的导电导热性 铝在常温下的电阻率为 2.6610-8m,高于铜,但由于铝只有铜重量的 1/3,按实际重量计算,铝的导电率实际上超过超过铜(相当两倍以上),而铝导线容易冷却,不易被电流烧坏,并能支撑更大电流。电线、电缆、电子元器件、变压器等 延展性 便于各种冷、热压力加工,既可以制成厚度仅为 0.0
25、06 毫米的铝箔,也可以冷拨成极细的丝。食品包装箔、电池铝箔等 抗氧化、抗腐蚀性 铝在空气中会迅速与氧结合,生成一层抗氧蚀能力好的坚韧的氧化薄膜。铝合金门窗、铝塑管、装饰板、铝幕墙等 数据来源:肖建伦用途广泛的铝,商务部,中国热处理行业协会,华福证券研究所 电解铝的生产流程主要有两个主要过程,分别为铝矿石生产氧化铝以及氧化铝电解。其中,从铝土矿提取氧化铝的方法很多,但目前工业上几乎全部是采用碱法,碱法又分为拜耳法、烧结法、拜耳-烧结联合法等多种流程,自拜耳法发明以来,它一直是氧化铝生产占绝对优势的一种方法,目前全世界 90氧化铝是使用拜耳法生产的;冰晶石-氧化铝熔盐电解法是氧化铝电解的主要方法
26、,由美国工程师 Hall 于1886 年正式提出,至今已使用 100 多年,冰晶石氧化铝融盐电解法中,熔融冰晶石是溶剂,氧化铝作为溶质,以碳素体作为阳极,铝液作为阴极,通入强大的直流电后,在 950-970下,在电解槽内的两极上进行电化学反应。电解铝化学反应原理为:2Al2O3(溶解的)+3C(固)4Al(液)+3CO2 图表图表 2:铝的生产流程铝的生产流程 丨公司名称 诚信专业 发现价值 6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 数据来源:矿机之家、华福证券研究所 1.2 产业链产业链较长,技术不断升级优化较长,技术不断升级优化 铝的产业链铝的产业链较长,较长,主要由铝土矿
27、开采、氧化铝提炼、电解铝生产和铝材加工这主要由铝土矿开采、氧化铝提炼、电解铝生产和铝材加工这四四个环节组成。个环节组成。铝土矿经过洗矿开采后,对破碎铝土矿溶解、过滤、酸化和灼烧等工序提炼出氧化铝,再通过电解熔融的方式制备电解铝,电解铝经过重熔提纯后添加合金元素后,通过挤压、延压等形成加工成各种铝材、铝合金以及铝粉等,最后应用到建筑、交通、电力、航空航天等诸多行业。随着技术的升级和社会的发展,铝产业链不断延伸,由简单铸造、压延、挤压向精密加工领域持续发展,目前广泛应用在新兴领域如新能源汽车、城市建设、光伏、核电等。再生铝再生铝的应用的应用优化了优化了铝产业链铝产业链,形成形成循环循环链链。铝及合
28、金因具有耐磨和抗腐蚀性在使用过程中损耗程度极低,多次重复循环利用后不会丧失其基本特性,具有较高的再生利用价值,近年来在“碳中和”背景下,其应用愈发得到重视。根据SMM统计,我国每年约有 20%的再生铝能够重新生产相应牌号的变形铝合金,达成保级回收利用,保持废铝的价值,而在发达国家的再生铝产品结构中,变形铝合金的占比超过一半以上。图表图表 3:铝产业链上下游铝产业链上下游 丨公司名称 诚信专业 发现价值 7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 数据来源:SMM,中商情报网,华福证券研究所 1.3 宏观经济和行业供需是铝价的主要宏观经济和行业供需是铝价的主要影响影响因素因素 宏观
29、经济和行业供需是影响铝价的主要因素,长期看,2003 年以来铝价围绕15000 元/吨的价格中枢大幅震荡运行;短期看,受供需关系影响铝价中枢已提升至18500 元/吨。(1)2003-2007 年:我国经济高速发展带动铝价大幅上涨。年:我国经济高速发展带动铝价大幅上涨。2003 年以前,铝消费拉动主要依靠欧美国家的房地产和制造业需求,产量也主要集中在海外,随着我国经济的崛起,城镇化速度加快,房地产消费带动国内原铝需求量快速上升,国内产量无法满足高增长的需求,供需缺口逐年拉大,带动铝价一路攀升并在很长一段时间内高位震荡。(2)2008-2011年年:全球金融危机拖累大宗商品价格,中国“四万亿”驱
30、动价:全球金融危机拖累大宗商品价格,中国“四万亿”驱动价格反转。格反转。2008 年美国爆发的次贷危机使得全球经济于短时间内快速衰退,大宗商品价格受宏观经济影响普遍直线下跌,铝作为与宏观经济高度相关的强周期金属同步大幅下跌,由 2008 年 3 月的高点 20460 元/吨跌至 12 月的低点 10340 元/吨,9 个月跌幅近 50%。为应对该次金融危机,我国出台“四万亿”投资计划,在房地产、基建和制造业等方面等加大投资,提振工业品需求,铝价随之波动上涨。(3)2012-2015 年:年:行业产能大幅扩张,供给过剩带动铝价下移行业产能大幅扩张,供给过剩带动铝价下移。“四万亿”投资计划带动电解
31、铝固定资产投资大幅上涨,国内电解铝产能迅速由 2009年的 1285万吨提升至 2015年的 3804万吨,产能和产量迅速扩张的同时,丨公司名称 诚信专业 发现价值 8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 需求的增长难以紧跟产能扩张的速度,因此电解铝行业的产能利用率持续下滑,供过于求和产能过剩问题凸显,电解铝价格进入下行周期。(4)2016-2018 年:年:我国供给侧改革“天花板”驱动价格上移我国供给侧改革“天花板”驱动价格上移。针对国内产能过剩问题,我国 2017 年正式对电解铝实施供给侧改革,2018 年确立了电解铝产能天花板约为 4500万吨,供给侧改革出清了行业落后
32、产能,使供给端缩紧,电解铝价格上行并维持高位。(5)2019-2020 年:年:疫情影响铝价先抑后扬疫情影响铝价先抑后扬。2019 年底,新冠疫情爆发,从中国开始各国经济活动停摆,全球股票及大宗商品均出现不同幅度的下跌,电解铝价格于 2020年 4月跌至 11280元/吨,较 2019年高点下跌 23%;随之各国为稳定经济民生采取了各种措施,经济逐渐复苏带动铝价V 型反弹。(6)2021-至今:至今:能源危机驱使铝价上移,美联储基金加息能源危机驱使铝价上移,美联储基金加息压制压制大宗商品大宗商品。2021 年至今,铝价呈现急涨急跌后震荡的局面。2020 年 9 月“双碳”政策的提出为铝价的进一
33、步上行注入了东风,铝价一路攀升至 24240 元/吨,创 20 年来铝价新高,但国家对煤价的干预使得超高位铝价缺少支撑,铝价下滑到短期中枢18500元/吨附近。2022年受欧洲能源危机影响,海外铝企减产规模不断扩大,伦铝库存持续走低,长江有色市场铝价再次急速攀升,到达次高点 23870 元/吨;此后,国内疫情反复对消费市场带来“点刹”,加之以美联储为代表的各国央行在高通胀压力下开启激进加息,市场对欧美经济衰退的担忧进一步加剧,铝价在消费弱预期的态势下加速回落,跌至 17430 元/吨,较高点跌超 27%;进入 2022 年下半年后,在四川、云南两地相继限电减产、欧美可能对俄罗斯金属实施禁令、美
34、联储连续强势加息和国内稳增长政策支撑的宏观经济氛围干扰下,铝价开启在 17000-19500元/吨区间震荡行情。从年度平均价格来看,2022 年平均铝价为 19936 元/吨,同比上涨5.5%,创历史新高,2023 年受宏观因素影响价格仍在高位震荡,但平均价格将略低于 2022 年。图表图表 4:近近二十二十年电解铝价格走势年电解铝价格走势 丨公司名称 诚信专业 发现价值 9 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 数据来源:WIND,华福证券研究所 2“双碳”战略促使电解铝供应持续偏紧“双碳”战略促使电解铝供应持续偏紧 2.1 全球电解铝产能集中全球电解铝产能集中且增长缓慢且增
35、长缓慢 全球电解铝生产增长缓慢,产能利用率持续提高。全球电解铝生产增长缓慢,产能利用率持续提高。在全球“碳中和”背景下,近年来产能增长愈发缓慢,欧洲和美国更是呈现萎缩态势,全球产能增长率由 2013年的 10.4%跌至 2022 年的 1.3%,且连续五年增长率维持低位甚至出现负增长状态。而随着经济的发展,各国对电解铝的需求量都存在不同程度的提高,只能在原有产能基础上提高产能利用率来弥补供给缺口,截至 2022 年全球产能利用率达到88.91%,呈现紧供给局面。3000800030002800050002500300035004000LME铝(左轴,
36、美元/吨)长江有色市场A00铝(右轴,元/吨)全球金融危机拖累大全球金融危机拖累大宗商品价格,中国宗商品价格,中国“四万亿”驱动价格“四万亿”驱动价格反转反转我国经济高速发展带我国经济高速发展带动铝价大幅上涨动铝价大幅上涨行业产能大幅扩张,行业产能大幅扩张,供给过剩带动铝价供给过剩带动铝价下移下移我国供给侧改我国供给侧改革“天花板”革“天花板”驱动价格上移驱动价格上移疫情影响疫情影响铝价先抑铝价先抑后扬后扬能源危机驱能源危机驱使铝价上移,使铝价上移,美联储基金美联储基金加息压制大加息压制大宗商品宗商品图表图表 5:全球原铝产能及产量:全球原铝产能及产量 图表图表 6:全球原铝产能及产量增长率:
37、全球原铝产能及产量增长率 74%76%78%80%82%84%86%88%90%004000500060007000800090002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022全球原铝产量/万吨全球原铝产能/万吨全球产能利用率-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%2000022全球产量增长率全球产能增长率 丨公司名称 诚信专业 发现价值 10 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 从地域分布来看,全球电解铝产能集中。从地域分布来看,
38、全球电解铝产能集中。中国是电解铝供给大国,产能产量占比过半稳居全球第一,根据 USGS 数据,2022 年全球电解铝产能 7700 万吨,其中我国产能 4400 万吨,占比 57.1%;根据 IAI 统计,2022 年全球电解铝产量 6846.1万吨,其中我国产量占比达 59.1%。除我国外,海湾合作委员会(8.9%)、亚洲(不包括中国,6.7%)、俄罗斯和东欧(6.0%)、北美洲(5.5%)为其余电解铝产量前五大地区。图表图表 7:全球原铝产量全球原铝产量按地区分(万吨)按地区分(万吨)数据来源:IAI、华福证券研究所 从企业分布来看,电解铝企业集中度较高。从企业分布来看,电解铝企业集中度较
39、高。根据 Mysteel 统计数据显示,2022年全球前十五大电解铝生产企业产量为 4468 万吨,占全球总产量的 65%。其中中国企业占据了七个席位,包括中铝、宏桥、信发、国电投、东方希望、酒钢和神火,产量共计 2583 万吨,占全球总量的 37%。剩余八家海外企业分别是俄铝(UC RUSAL)、力拓(Rio Tinto)、阿联酋环球铝业(EGA)、美铝(Alcoa)、海德鲁(Hydro)、韦 丹 塔(Vedanta)、巴 林 铝 业(Alba)和 印 度铝 工 业有 限公 司(Hindalco),产量共计 1884 万吨,占全球总量的 27%。图表图表 8:电解铝企业集中度(电解铝企业集中
40、度(2022 年)年)00400050006000700080002000022非洲北美洲南美洲亚洲(不包括中国)西欧和中欧俄罗斯和东欧大洋洲海湾合作委员会中国(估计)其他数据来源:WIND,华福证券研究所 数据来源:WIND,华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 11 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 数据来源:mysteel,安泰科,SMM,公司年报,铝云汇,公司官网,华福证券研究所 2.2 国内产能迫近国内产能迫近供给侧改革产能供给侧改革产能天花板天花板 为控制高耗能行业
41、产能的无序增长,为控制高耗能行业产能的无序增长,我国逐步敲定了电解铝产能天花板。我国逐步敲定了电解铝产能天花板。自2013 年开始先后发文强调淘汰和退出落后产能,逐步确立合规产能;2017 年正式对电解铝实施供给侧改革,发展改革委、工业和信息化部、国土资源部、环境保护部联合开展了清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动,针对违规建成的产能要求立即停产;2018 年颁布的关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知确立了我国电解铝产能天花板约为 4500 万吨。图表图表 9:我国逐步敲定电解铝产能天花板我国逐步敲定电解铝产能天花板 数据来源:工信部,发改委,中央人民政府,中国有色网,
42、华福证券研究所 我国电解铝产能受限,产量接近饱和。我国电解铝产能受限,产量接近饱和。自2013年政策公布以来,全国电解铝产能同比增速自 16%逐渐降至 4%以下,未来受产能红线限制,预计增速将趋于零。目前我国电解铝企业产能布局已基本落地,根据阿拉丁数据,截至 2022年底,我国电解铝建成产能已达 4445.1 万吨,同比增长 3.8%,运行产能 4053.8 万吨,全年产中铝(含云铝)中铝(含云铝)15%15%宏桥宏桥13%13%国电投国电投9%9%UC RUSALUC RUSAL9%9%信发信发8%8%Rio TintoRio Tinto7%7%EGAEGA5%5%VedantaVedant
43、a5%5%东方希望东方希望5%5%HydroHydro5%5%AlcoaAlcoa4%4%酒钢酒钢4%4%神火神火4%4%AlbaAlba4%4%HindalcoHindalco3%3%丨公司名称 诚信专业 发现价值 12 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 量 4003.23 万吨,同比增长 2.7%,产能利用率达 90.06%,高于全球平均水平,接近饱和状态。我国电解铝产能分布集中我国电解铝产能分布集中,“北铝南移”,“北铝南移”趋势或将结束趋势或将结束。从地域分布看,山东、新疆、内蒙古、云南是目前国内最主要的电解铝生产省,合计产能占比达 61.02%。在供给侧改革和“双
44、碳”背景下,由于西南及内蒙等地区的电力成本较低,且西南地区的电力结构更符合低碳生产的要求,山东部分电解铝产能持续向云南、内蒙古转移。但由于水力发电有明显的季节性且自然天气不受人类控制,当枯水期严重缺水时会造成电解铝企业限电减产,不利于铝企的稳定持续生产,同时,考虑到电解槽启停成本高企且复产周期较长等因素影响,短暂的丰水期不能保证复产的产能回本,因此我们预计“北铝南移”趋势或将结束。图表图表 10:我国电解铝:我国电解铝建成总建成总产能及产能及运行产能运行产能(万吨万吨)图图表表 11:我国电解铝:我国电解铝产量及产能利用率产量及产能利用率 数据来源:WIND,华福证券研究所 数据来源:WIND
45、,华福证券研究所 图表图表 12:我国电解铝产能分布:我国电解铝产能分布 图表图表 13:我国电解铝产量分布变化:我国电解铝产量分布变化 数据来源:百川盈孚,华福证券研究所 数据来源:百川盈孚,华福证券研究所 图表图表 14:2022 年云南省发电结构年云南省发电结构 图表图表 15:2022 年云南省各发电类型发电量年云南省各发电类型发电量 05000250030003500400045005000201320142015 200022建成总产能运行产能65%70%75%80%85%90%95%05000
46、250030003500400045002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国电解铝产量产能利用率19.77%15.43%15.20%10.61%山东新疆内蒙云南青海甘肃广西河南其他005006007008009009202020212022山东新疆内蒙云南 丨公司名称 诚信专业 发现价值 13 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 从企业分布看,中国铝业并购云铝之后成为我国电解铝第一大企业,控制产能800 万吨,占全国的 18.0%,其余前五大企业分别为中国宏桥、信发集
47、团、国电投和东方希望,合计占比 40.8%。我国目前我国目前在建或拟建产能在建或拟建产能均均为置换产能。为置换产能。随着我国“双碳”行动进入实施,取消优惠电价、取消目录电价及上浮比例限制、施行阶梯电价等一系列能耗“双控”、限制“两高”行业的电力政策出台,预计未来产能天花板几乎没有打破的可能,当前电解铝建成产能规模已接近天花板指标,2023 年国内无新增电解铝产能,在建或拟建产能全部为置换产能。根据 SMM 和百川盈孚统计,国内电解铝置换产能主要集中在贵州、四川、内蒙古和甘肃地区,主要项目为云南宏泰、内蒙古白音华、兴仁登高、甘肃中瑞等,2023 年在建或拟建电解铝产能规模约 195.7 万吨,截
48、至 9 月已建成投产 102.7 万吨,剩余 93 万吨正在积极建设中。图表图表 17:2023 年电解铝年电解铝在建或拟建在建或拟建产能(万吨)产能(万吨)数据来源:国家统计局,华福证券研究所 数据来源:国家统计局,华福证券研究所 图表图表 16:电解铝产能企业分布:电解铝产能企业分布/万吨万吨 序号 企业企业 省份省份 产能产能 占比占比 1 中国铝业(本部)青海、贵州等 495.00 11.1%2 中国铝业(云铝)云南 305.00 6.9%3 中国宏桥 山东、云南 646.00 14.5%4 信发集团 新疆、山东等 442.00 9.9%5 国电投 内蒙古等 426.50 9.6%6
49、东方希望 新疆、内蒙古 298.00 6.7%7 酒钢 甘肃 175.00 3.9%8 神火股份 云南、新疆 170.00 3.8%9 锦联铝材 内蒙古 125.00 2.8%10 天山铝业 新疆 120.00 2.7%其他 1,242.50 28.0%合计 4,445.00 数据来源:阿拉丁,百川盈孚,公司年报,华福证券研究所 81%12%6%1%水力火力风力太阳能05003003504004505001-2月 3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月水力发电量火力发电量风力发电量太阳能发电量单位:亿千瓦时单位:亿千瓦时 丨公司名称 诚信专业 发现价值 14
50、请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 电解铝企业电解铝企业 地区地区 20232023 年新增年新增产能产能 截至截至 9 9 月月已已投产投产 2 2023023 年待投年待投产产能产产能 云南宏泰 云南 108.0 55.0 53.0 内蒙古白音华(一期)内蒙古 26.0 6.0 20.0 兴仁登高(二期)贵州 12.5 12.5 0.0 甘肃中瑞(二期)甘肃 11.2 11.2 0.0 青海海源绿能(二期)青海 11.0 11.0 贵州华仁 贵州 10.0 10.0 0.0 贵州元豪 贵州 10.0 8.0 2.0 广元中孚(二期)四川 7.0 7.0 合计合计 1919
51、5 5.7.7 102102.7.7 9393.0.0 数据来源:SMM,百川盈孚,华福证券研究所 西南地区降水的不确定性加剧了电解铝供给的扰动。西南地区降水的不确定性加剧了电解铝供给的扰动。2022 年 3 季度开始,西南地区因为枯水季电力紧张,电解铝厂开始降负荷减产,其中,四川地区减产产能约100万吨;云南地区运行产能减少约 200万吨;贵州地区运行产能下降幅度约 80万吨。2023年受厄尔尼诺现象影响西南地区丰水期(6-10月)来水较好,水电宽松,电解铝厂纷纷复产,根据百川盈孚统计,截至 9 月份已复产产能达 330.2 万吨。由于水利发电主要是“靠天吃饭”,随着各地区用电需求的不断增加
52、,枯水期缺水问题或将成为常态,因此预计未来西南地区电解铝产能将因枯水期问题进行常态化停产。图表图表 18:2023 年电解铝已复产及待复产产能(万吨)年电解铝已复产及待复产产能(万吨)地区地区 企业企业 总复产规模总复产规模 已复产已复产 待复产待复产 广西 广西来宾银海铝业有限公司 19 19 0 广西 广西苏源投资股份有限公司 10 10 0 广西 广西田林百矿铝业有限公司 5 3 2 四川 四川启明星铝业有限责任公司 6 0 6 四川 阿坝铝厂 11 8.2 2.8 四川 眉山市博眉启明星铝业有限公司 6 2.8 3.2 四川 广元中孚高精铝材有限公司 20 20 0 四川 广元弘昌晟铝
53、业有限责任公司 3.5 3.5 0 贵州 遵义铝业股份有限公司 28 28 0 贵州 贵州华仁新材料有限公司 28 28 0 贵州 安顺市铝业有限公司 8 0 0 贵州 贵州省六盘水双元铝业有限责任公司 4 4 0 云南 云铝集团 123.2 123.2 0 云南 云南神火铝业有限公司 36 36 0 云南 云南宏泰新型材料有限公司 18 18 0 云南 云南其亚金属有限公司 14 3 11 河南 河南豫港龙泉铝业有限公司 11 11 0 贵州 贵州兴仁登高新材料有限公司 12.5 12.5 0 总计总计 3 363.263.2 3 330.230.2 25.025.0 数据来源:百川盈孚,华
54、福证券研究所 2.3 欧洲减产暂缓,复产之路仍较漫长欧洲减产暂缓,复产之路仍较漫长 丨公司名称 诚信专业 发现价值 15 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 受能源危机影响,受能源危机影响,海外海外电解铝产能电解铝产能大幅减产,大幅减产,减产地区主要分布在欧洲减产地区主要分布在欧洲,未来,未来复产不确定性较强复产不确定性较强。俄乌冲突爆发后,俄罗斯天然气工业股份公司发布公告称,该公司停止通过“北溪-1”管道向欧洲供应天然气,欧洲天然气价格暴涨,最高点达70.04 美元/百万英热,能源危机因天然气短缺而加剧,电力价格也随之暴涨,2022年欧洲电力基准价平均为 230 欧元/兆瓦
55、时,比 2021 年高出 121%。高电价使得欧洲铝厂不堪重负纷纷减产或停产,根据不完全统计,2021-2022 年欧洲电解铝停产和减产产能累计达到 132.0 万吨。2023 年,随着欧洲天然气价格大幅回落,欧洲电价成本同样在回落,欧洲大规模减产暂告一段落,但是即使电价下跌,欧洲目前电价仍是 2021年以前水平的两倍以上,因此仍有小部分铝厂难以承受压力选择停产,2023年德国 Speira铝厂关停剩下的 7万吨产能。法国敦刻尔克铝业公司于 1月份开始重启去年关停的产能,但考虑到欧洲铝厂小而分散,复产需额外投资,剩余复产产能可能相对有限。美洲和非洲美洲和非洲的电解铝产能也因的电解铝产能也因其他
56、不可抗力其他不可抗力因素受到扰动因素受到扰动,合计减产,合计减产 101.1 万万吨吨。美国两大铝厂 Hawesville和 Warrick受能源价格上涨影响于 2022年年中分别减产 25 万吨和 16.1 万吨;巴西 Albras 铝厂 2022 年 2 月因内部配电故障停产 11 万吨,并于同年8月恢复正常运营;加纳VALCO铝厂由于工资抗议威胁其运营安全,暂停其全部 20 万吨产能;莫桑比克 Mozal 铝厂 2022 年 11 月因安全事故暂停其 29万吨产能。图表图表 21:2021-2022 年年海外海外电解铝减产产能(万吨)电解铝减产产能(万吨)国家国家 铝厂铝厂 建成产能建成
57、产能 减产产能减产产能 运行产能运行产能 减产时间减产时间 黑山 Podgorica 12 12 0 2021.12 西班牙 San Ciprin 22.8 22.8 0 2022.1 罗马尼亚 Alro 28.2 16.9 11.3 2022.1 图表图表 19:欧洲天然气价格(美元:欧洲天然气价格(美元/百万英热)百万英热)图表图表 20:NORDPOOL 欧洲电力价格欧洲电力价格(欧元欧元/兆瓦时兆瓦时)数据来源:WIND,华福证券研究所 数据来源:Bloomberg,华福证券研究所 0070--102013-05
58、--------0200250300350400450500 丨公司名称 诚信专业 发现价值 16 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 法国 Dunkirk 28.5 6.3 22.2 2022.1 英国 Lochaber 4.8 1.2 3.6 2022.1 德国 Hamburg 13.5 4 9.5 2022.3 德国 Voerde 9.
59、6 2.9 6.7 2022.3 德国 Essen 17 8.5 8.5 2022.3 德国 Speira 14 7 7 2022.8 斯洛伐克 Slovalco 17.5 17.5 0 2022.8 斯洛文尼亚 Talum 8.5 6.8 1.7 2022.8 荷兰 Aldel 11 11 0 2022.9 挪威 Lista 9.4 3.1 6.3 2022.9 挪威 Karmoey 27 12 34.5 2022.9 挪威 Husnes 19.5 巴西 Albras 46 11 35 2022.2 美国 Hawesville 25 25 0 2022.6 美国 Warrick 26.9 1
60、6.1 10.8 2022.7 加纳 VALCO 20 20 0 2021.11 莫桑比克 Mozal 56 29 27 2022.11 总计总计 233.1233.1 数据来源:阿拉丁,SMM,Mysteel,铝云汇,长江有色金属网,中国线缆网,华福证券研究所 海外新增产能海外新增产能建设建设缓慢,主要分布在印度和印尼地区。缓慢,主要分布在印度和印尼地区。受国内电解铝产能红线影响,国内电解铝企业纷纷转向海外建厂,根据长江有色网统计,国内企业规划海外建厂的电解铝产能达 575万吨,其中华峰集团一期前 25万吨电解铝项目已全部投产。除此之外,Inalum、CITA、Balco等国外铝企远期规划新
61、增产能达170.4万吨。由于东南亚基础设施建设水平较低,缺少交通、电力等设施,项目建设落地的不确定性较大。图表图表 22:海外未来新增产能统计(万吨):海外未来新增产能统计(万吨)公司公司 产能建设地产能建设地 规划产能规划产能 备注备注 华峰/青山 印度尼西亚 100 2023 年 5 月 25 日,印尼华青电解铝项目前 25 万吨电解铝项目全部投产,一期建设 50 万吨电解铝计划年底基本形成产能。华友控股 印度尼西亚 200 浙江华友控股集团将在印尼筹划建电解铝、氧化铝、碳素厂等,可能的规模为200 万吨电解铝。南山铝业 印度尼西亚 25 2022 年 4 月 24 日公司宣布通过印尼全资
62、子公司 NanshanPAI公司建设印尼宾坦工业园年产 25万吨电解铝,预计于 2026 年 7 月建成。魏桥/力勤/Adaro Energy 印度尼西亚 150 阿达罗能源正在印尼北加里曼丹岛建设年产150万吨电解铝的铝冶炼厂,该项目分三期建设,已经于2021年底开工建设,目前正在建设第一期(年产50万吨)电解铝项目,计划 2025 年第一季度投产。Inalum 印度尼西亚 3 Inalum 目前在北苏门答腊拥有两座水电站和一座年产能 27 万吨的电解铝厂,改造后年产能将达到 30 万吨以上。CITA 印度尼西亚 50 CT Cita Mineral Investindo Tbk计划建造年产
63、量为 50万吨的铝冶炼厂。Balco 印度 41.4 Balco在恰蒂斯加尔邦的科尔巴工厂建设一条年产能为 41.4万吨的新生产线,实施将需要长达两年的时间,预计 2023年底建成。锦江集团 沙特阿拉伯 100 杭州锦江集团将在沙特阿拉伯中沙吉赞产业集聚区建设年产 200 万吨氧化铝、100 万吨电解铝项目,争取今年年内实现一期开工。/越南 45 多农省共规划 60 万吨产能,根据阿拉丁预计 24/25/26年分别投产 15/15/30 万吨。力拓 加拿大 16 这项投资将增加 96 个 AP60铝电解槽,将增加约 16 万吨/年的初级铝生产能力,建设将持续两年半,新电解槽的投产预计将在 20
64、26年上半年开始,整个厂区的投产将在 2026 年底完成。合计合计 745.4 丨公司名称 诚信专业 发现价值 17 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 数据来源:阿拉丁,长江有色金属网,SMM,中国铝业官网,同花顺财经,中国证券报,华福证券研究所 2.4 再生铝再生铝或成为缓解或成为缓解全球原铝供给偏紧的有效途径全球原铝供给偏紧的有效途径 再生铝是由废旧铝和废铝合金材料或含铝的废料经重新熔化提炼而得到的铝合金,是金属铝的一个重要来源。再生铝生产工艺包括外购废铝原料、废杂铝预处理、原料分拣及分选,并经过蓄热式熔炼炉以及陶瓷过滤系统进行深加工,最终可进行铸锭、型材加工和精炼等工
65、艺以生产最终铝产品。图表图表 23:再生铝行业生产流程再生铝行业生产流程 数据来源:压铸杂志,华福证券研究所 在“碳中和”背景下,再生铝得到了各国的推崇和重视。在“碳中和”背景下,再生铝得到了各国的推崇和重视。再生铝的碳排放远低于原生铝,根据欧洲铝业协会的数据,生产 1 吨再生铝能耗仅为原铝 5%,仅产生0.5吨二氧化碳排放;根据国内的数据,与生产等量的原铝相比,生产 1吨再生铝相当于节约 3.4 吨标准煤,节水 14 立方米,减少固体废物排放 20 吨。与原铝生产相比,再生铝生产固定资产投资较小、生产成本低,再生铝具有显著的经济性。目前,汽车是再生铝产品主要的消费领域,在整个下游消费中占比近
66、 70%。图表图表 24:原铝及再生铝生产的主要能源和温室气体排放清单原铝及再生铝生产的主要能源和温室气体排放清单 类别类别 单位单位 电解铝电解铝 再生铝再生铝 能耗 煤炭 kg 428 2.12 原油 kg 85 50 天然气 m3 100 70 焦炭 kg 50 20 煤气 m3 780 307 电力 Kw.h 13320 210 温室气体排放 CO2 kg 13860 620 CH4 kg 30 0.55 CF4 kg 0.116 0 C2F8 kg 0.014 0 丨公司名称 诚信专业 发现价值 18 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 数据来源:韩逸等废铝绿色低碳
67、回收利用研究进展与挑战,华福证券研究所 再生铝再生铝是是缓解全球原铝供给偏紧的有效途径缓解全球原铝供给偏紧的有效途径。2012-2022 年,全球再生铝供应稳步增长,2022 年实现再生铝产量 3729 万吨,而我国再生铝发展较为缓慢,2022年再生铝产量仅有 782 万吨,占全球比重的 21%,远远落后于发达国家,这主要是因为国外发达国家经历了长期工业化进程,社会积蓄的废铝远高于中国,已拥有比较完备的废铝回收和生铝生产系统。在不考虑进出口的情况下,2022 年中国再生铝产量占原铝和再生铝总量的 16.34%,海外国家占比在 50.90%,全球平均水平35.26%,可以看出,我国再生铝产量相对
68、原铝产量仍然偏低。原料废铝供应紧张原料废铝供应紧张制约再生铝行业发展。制约再生铝行业发展。再生铝的原材料主要为废铝,从来源划分,废铝可以分为新废铝和旧废铝,由于新废铝基本由加工企业内循环模式,市场流通较少,因此,废铝回收主要指旧废铝。当前废铝主要来源于交通、建筑等行业,以铸造和挤压废料为主,多用于再生合金锭的生产。2022 年全球主要地区新、旧废铝产生量合计 3826万吨,略高于再生铝产量,中国、美国和欧洲是废铝产量前三大地区,分别为 836、780 和 772 万吨。从精废差价来看,近两年废铝精废差持续收窄,2023 年超低位运行,侧面印证废铝市场将仍以供应紧张为主基调,废铝货源紧缺或将延续
69、。图表图表 27:华东铝精废价差华东铝精废价差(元(元/吨)吨)图表图表 25:全球全球再生铝产量占总产量比值再生铝产量占总产量比值 图表图表 26:中国再生铝产量占总产量比值中国再生铝产量占总产量比值 数据来源:IAI,阿拉丁,华福证券研究所 数据来源:阿拉丁,商务部,中国有色金属工业协会,华经产业研究院,华福证券研究所 29%30%31%32%33%34%35%36%020004000600080001000012000全球原铝产量(万吨)全球再生铝产量(万吨)再生铝占铝总量(%)15%16%16%17%17%18%00400050006000中国原铝产量(万吨)中国
70、再生铝产量(万吨)再生铝占铝总量(%)丨公司名称 诚信专业 发现价值 19 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 数据来源:WIND,华福证券研究所 2.5“双碳”政策下“双碳”政策下,整体供给速度趋于缓慢,整体供给速度趋于缓慢 受受“双碳”政策“双碳”政策及国内电力紧张及国内电力紧张影响,影响,未来未来供给端供给端呈缓慢增长状态呈缓慢增长状态。2022 年全球电解铝产量达到 6846.1 万吨,其中国内产量为 4003.2 万吨,海外产量为 2842.9万吨。2023 年预计全球产量达到 7102.5 万吨,同比增长 3.7%,其中国内产量达到4140.6万吨,同比增长3.4
71、%,国外产量达到2881.9万吨,同比增长1.4%,再生铝受废铝供应限制影响,替代原生铝的增速逐渐下降,预计 2023 年新增替代 80 万吨。2025 年国内运行产能基本达到产能“天花板”,全球产量将达到 7428.9 万吨。图表图表 28:全球电解铝产量预测(万吨)全球电解铝产量预测(万吨)2 2019019 2 2020020 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 国内 电解铝产量电解铝产量 3573.253573.25 3724.463724.46 3898.273898.27 4003.234003.23 4140.61
72、4140.61 4290.404290.40 4309.004309.00 同比 4.2%4.7%2.7%3.4%3.6%0.4%国内减产 -33.33 国内复产 110.25 33.33 国内新增 60.65 116.45 18.6 海外 电解铝产量电解铝产量 2792.452792.45 2808.042808.04 2810.932810.93 2842.872842.87 2881.872881.87 2980.872980.87 3089.873089.87 同比 0.6%0.1%1.1%1.4%3.4%3.7%海外复产 29 50 50 海外新增 10 49 59 再生铝代原铝 8
73、 80 0 5 50 0 3 30 0 全球全球 合计产量合计产量 6 6365.7365.7 6 6532.5532.5 6709.26709.2 6846.16846.1 7102.487102.48 7321.277321.27 7428.877428.87 同比 2.6%2.7%2.0%3.7%3.1%1.5%数据来源:IAI,阿拉丁,华福证券研究所 3 稳增长政策持续发力稳增长政策持续发力,电动车及光伏将拉动终端需求,电动车及光伏将拉动终端需求 铝合金基于低密度、高强度、耐腐蚀等优质特性,成为铝合金基于低密度、高强度、耐腐蚀等优质特性,成为建筑、交通、包装及机建筑、交通、包装及机械设
74、备等领域的主要工业金属械设备等领域的主要工业金属。相比钢材,铝合金具有质轻质优的特点。一方面,铝合金密度只有约 2.68g/cm3,仅为钢材的 30%,使用铝合金替代钢材可有效减轻05001,0001,5002,0002,5003,0003,500 丨公司名称 诚信专业 发现价值 20 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 设计零部件的重量;另一方面,铝合金在强度、导热性各方面均满足替代钢材的要求,同时耐腐蚀能力优异,易于循环利用,使铝合金替代钢材具有可行性。近年来,使用铝合金在建筑、交通、机械设备等领域代替钢材的趋势日趋明显。图表图表 29:铝与其他主流金属材料的对比情况:铝
75、与其他主流金属材料的对比情况 特性特性 铝铝 钢钢 铜铜 密度 密度低(2.7g/cm3)密度较高(7.9g/cm3)密度较高(8.5-8.9g/cm3)比强度(强度/密度)高 较高 一般 加工性能 加工性能好,可通过挤压生产型材 加工性能一般,必须通过机械加工或焊接实现复杂形状 加工性能一般,必须通过机械加工或焊接实现复杂形状 耐腐蚀性 难以腐蚀,在空气中自然形成防腐蚀的氧化膜 容易腐蚀 在湿度高、酸或碱性介质下会产生腐蚀 数据来源:豪美新材招股说明书,华福证券研究所 传统行业用铝量增速缓慢,新能源成为拉动消费的主力。传统行业用铝量增速缓慢,新能源成为拉动消费的主力。中国作为全球最大的铝消费
76、国家,铝消费全球占比逐渐提高,2022 年铝消费占比已提升至 59%,对全球铝业及铝价有重要影响。我国电解铝消费终端以建筑、交通运输、电子电力为主,其中建筑行业用铝以竣工房屋的门窗、幕墙、装饰等场景为主,交通运输行业用铝以汽车、轨道交通为主,电子电力行业用铝以电源端和输电端为主。近年来,受传统基建行业增速放缓影响,电解铝实际消费量增速也趋于缓慢,2022年全球铝消费增速仅有 1%。但随着绿色能源、环保减排的要求日益提高,新能源汽车、光伏等行业增速较快,未来将贡献较多增量需求。从从地域消费来看,地域消费来看,我国消费增速远高于海外我国消费增速远高于海外。根据中国有色金属工业年鉴最新数据,2006
77、 年以来,我国电解铝消费量增速始终高于全球增速,10 年内(2010-图表图表 30:2022 年年我国我国电解铝下游消费结构电解铝下游消费结构 图表图表 31:全球铝消费量全球铝消费量/万吨万吨 数据来源:百川盈孚,华福证券研究所 数据来源:中国铝业年报,华福证券研究所 25.80%24.60%12.60%12%12%13%建筑地产交通运输电力消费品机械其他-2%0%2%4%6%8%10%12%58006000620064006600680070007200200212022全球铝消费量(万吨)同比 丨公司名称 诚信专业 发现价值 21 请务必阅读报告末页的重要声明 行
78、业深度研究|有色金属 2019 年)复合增长率达 9.28%,消费占比逐年提升,由 2006 年的 25.5%提升至2019 年的 55.8%。从海外消费来看,整体海外消费缓慢增长,10 年内复合增长率为 1.42%,美国是海外铝消费第一大国,占全球消费比例 7.8%,复合增长率为1.67%;巴西、日本消费呈波动下降态势,10 年内复合增长率分别为-1.12%和-1.51%。图表图表 32:全球电解铝消费按国别分(万吨)全球电解铝消费按国别分(万吨)数据来源:中国有色金属工业年鉴,WIND,华福证券研究所 3.1 地产地产热潮接近尾声,用铝需求增长乏力热潮接近尾声,用铝需求增长乏力 建筑地产是
79、主要的铝下游消费需求之一,铝在房地产建设的不同阶段表现形式和消耗强度均不同,主要包括地产竣工前的铝模板、建筑幕墙、屋顶结构和铝合金门窗等的应用和装修过程中五金器具、厨卫具和家电的应用。图表图表 33:铝在房地产各阶段应用铝在房地产各阶段应用 数据来源:华福证券研究所 房地产竣工周期房地产竣工周期对电解铝对电解铝需求需求仍有支撑仍有支撑,但新开工面积增速,但新开工面积增速逐步逐步放缓,预计后放缓,预计后续续在国家政策在国家政策提振下地产提振下地产需求需求维稳维稳。2022 年受疫情影响,我国房地产整体开工较去年同比减少 39.4%,竣工面积同比减少 15%,受房地产不景气影响地产用铝需求下降 3
80、%。为提振购房者信心,激活房地产市场,过去一年我国陆续出台降首付、0040005000600070002000019中国美国德国印度日本韩国其他 丨公司名称 诚信专业 发现价值 22 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 降利率等政策减少购房者成本,房地产市场逐步恢复,2023年上半年新开工面积降幅较上年同期有所缓解,竣工面积实现正向逆转。未来在国家频繁释放积极信号的影响下,预计房地产市场出现负增长的概率较小,对铝价的压制将逐步缓解。短期来看,房地产需求虽然增长乏力,但在高基数下,铝需求基本
81、盘仍在。我们预计23-25年地产用铝需求同比增长2%、0%、0%,对应用铝增量分别为20.8、0、0 万吨。图表图表 36:我国地产用铝需求我国地产用铝需求测算测算 2019A2019A 2020A2020A 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 地产用铝需求(万吨)950 1,024 1,077 1,041 1,062 1,062 1,062 同比 8%5%-3%2%0%0%用铝增量(万吨)73.31 53.27-35.95 20.82 0 0 数据来源:百川盈孚,华福证券研究所 3.2 汽车轻量化带动电解铝需求量激增汽
82、车轻量化带动电解铝需求量激增 在“双碳”背景下,各国大力鼓励新能源汽车消费,在“双碳”背景下,各国大力鼓励新能源汽车消费,近十年,新能源汽车产业近十年,新能源汽车产业快速发展。快速发展。根据 EV-Volumes 统计,2022 年全球新能源汽车销量达 1020 万辆,同比增长 57%,其中,我国新能源汽车销量 687 万辆,同比增长 96%。我们保守预计未来全球电动车将保持 36%的速度稳步增长,则 2025 年全球新能源汽车销量将达到 2566 万辆。图表图表 34:房地产:房地产月度开工月度开工面积面积(万平方米)(万平方米)图表图表 35:房地产:房地产月度竣工月度竣工面积面积(万平方
83、米)(万平方米)数据来源:WIND,华福证券研究所 数据来源:WIND,华福证券研究所 图表图表 37:我国新能源汽车销量:我国新能源汽车销量 图表图表 38:全球新能源汽车销量:全球新能源汽车销量-60%-40%-20%0%20%40%60%80%05000000025000300----------112023-
84、022023-05房屋新开工面积房屋新开工面积同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0500000002500030000350-----------05房屋竣工面积房屋竣工面积同比 丨公司名称 诚信专业 发现价值 23 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属
85、 相较于传统汽油车,新能源汽车对轻量化的需求更加迫切,不仅可以减轻重量相较于传统汽油车,新能源汽车对轻量化的需求更加迫切,不仅可以减轻重量延长续航里程延长续航里程,而且可以优化车身动态性能,而且可以优化车身动态性能。用铝合金结构代替传统钢结构,可使汽车质量减轻 30%-40%,制造发动机可减轻 30%,制造车轮可减轻 50%,采用铝合金是汽车轻量化及环保、节能、提速和运输高效的重要途径之一。电动车铝材主要应用部件包括电池包、副车架、翼子板、四门两盖等,较燃油车用铝范围大,根据 SMM 数据,纯电动汽车的单车用铝量为 292kg,非纯电动汽车的单车用铝量为206kg,新能源汽车铝型材消费是传统燃
86、油车的 34倍。图表图表 39:铝在汽车上的应用铝在汽车上的应用 数据来源:铝加工,华福证券研究所 新能源汽车产销两旺,新能源汽车产销两旺,车身轻量化趋势不断加强,车身轻量化趋势不断加强,带动电解铝高需求增长。带动电解铝高需求增长。根据新能源车单车用铝量 250kg/辆简单测算,23-25年全球新能源汽车用铝增量为 92、125、170 万吨。数据来源:WIND,华福证券研究所 数据来源:IEA,华福证券研究所-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%020040060080001600中国新能源汽车销量(万台)销量增速(%)0%20%4
87、0%60%80%100%120%140%05000250030002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E2024E2025E全球新能源车销量(万台)销量增速(%)丨公司名称 诚信专业 发现价值 24 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 图表图表 40:全球新能源汽车用铝需求测算全球新能源汽车用铝需求测算 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 国内新能源汽车销量(万辆)121 132 351 687 893 1,161 1,510 国内新能源汽车用铝需求量(万吨)30
88、33 88 172 223 290 377 国内用铝增量(万吨)-1 3 55 84 52 67 87 海外新能源汽车销量(万辆)87 165 299 333 494 725 1,056 海外新能源汽车用铝需求量(万吨)22 41 75 83 123 181 264 海外用铝增量(万吨)2 19 34 8 40 58 83 全球用铝增量合计全球用铝增量合计(万吨)(万吨)1 22 88 93 92 125 170 数据来源:IEA,WIND,EV volumes,SMM,华福证券研究所 3.3 清洁能源迅猛发展,成为清洁能源迅猛发展,成为拉动拉动铝铝消费的主力消费的主力之一之一 铝型材在光伏领
89、域的应用场景不断扩展。铝型材在光伏领域的应用场景不断扩展。挤压铝材是制造太阳能光伏组件最有竞争力的可选材料,电池板框架支柱、支撑杆、拉杆等都可以用铝合金制造,是铝型材应用的新市场。铝在光伏领域主要产品是光伏边框和光伏支架,光伏边框和支架主要起到固定、密封太阳能电池组件、增强组件强度、便于运输和安装等作用,其性能将影响到太阳能电池组件的寿命。按照使用的原材料可将太阳能边框分为三类:铝型材边框、不锈钢边框、玻璃钢型材边框,由于铝型材具备重量轻、耐蚀性强、成形容易、强度高、易切削和加工、可回收等特点,目前在太阳能边框中应用为最为普遍。图表图表 41:光伏用铝支架(左)和边框(右)光伏用铝支架(左)和
90、边框(右)数据来源:安泰科,华福证券研究所 清洁能源迅猛发展,以光伏为代表的新基建基本面向好。清洁能源迅猛发展,以光伏为代表的新基建基本面向好。自巴黎协定以来,世界各地共同吹响碳中和号角,全球光伏新增装机容量逐年增长,2022年全球光伏装机新增 240GW,较 2021年增长 37.1%,其中,我国光伏装机新增 87GW,同比增加 58.2%。在国家对新能源高度重视的背景下,预计未来光伏新增装机容量将继续稳步增长。图表图表 42:全球光伏装机预期:全球光伏装机预期 丨公司名称 诚信专业 发现价值 25 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 全球光伏需求持续爆发全球光伏需求持续爆
91、发带动铝需求量不断攀升。带动铝需求量不断攀升。通过对市场主要光伏组件企业产品的统计以及测算得出,每 GW光伏的耗铝量在 0.9-1.1万吨,根据光伏用铝量 1万吨/GW 简单测算,23-25 年全球光伏用铝增量为 140、90、110 万吨。图表图表 43:全球全球光伏光伏用铝需求测算用铝需求测算 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 国内光伏装机新增(GW)30 47 55 87 180 210 245 国内光伏用铝需求量(万吨)30 47 55 87 180 210 245 国内光伏用铝增量(万吨)17 8 32 93 30 35 海外光伏装机
92、新增(GW)85 83 120 153 200 260 335 海外光伏用铝需求量(万吨)85 83 120 153 200 260 335 海外光伏用铝增量(万吨)-2 37 33 47 60 75 全球光伏用铝增量合计(万吨)全球光伏用铝增量合计(万吨)-15 45 65 140 90 110 数据来源:CPIA,IEA,华福证券研究所 3.4 特高压特高压拉动铝杆线消费拉动铝杆线消费 特高压工程迎来建设高潮。特高压工程迎来建设高潮。特高压指交流 1000 千伏、直流800 千伏及以上电压等级的输电技术,具有远距离、大容量、低损耗、少占地的综合优势。“双碳”背景下,我国要求在“十四五”期间
93、加强西电东送、提高清洁能源消纳比例,国网规划建设特高压工程“24 交 14 直”,涉及线路 3 万余公里,变电换流容量 3.4 亿千伏安,总投资 3800亿元。根据中商情报网,截止到 2022年我国特高压工程累计线路长度达 44613 公里,考虑到拉动经济增长的需求,预计特高压电网将持续迎来增量需求。数据来源:CPIA,IEA,华福电新团队 20230919阳光电源深度报告,华福证券研究所 图表图表 44:2006-2025 特高压各阶段投资规模特高压各阶段投资规模(亿元亿元)图表图表 45:2017-2022 特高压工程线路长度(公里)特高压工程线路长度(公里)345344304755871
94、802858303350%10%20%30%40%50%60%70%005006007002000222023E2024E2025E国内光伏新增装机(GW)海外光伏新增装机(GW)增长率 丨公司名称 诚信专业 发现价值 26 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 在特高压电网项目中,输电电缆主要采用的是钢芯铝绞线,是由铝线和钢线绞合而成的线缆,钢芯主要起增加强度的作用,而铝绞线主要起传送电能的作用。根据 SMM 历史线路数据,特高压交流线路平均每公里用铝量 63.43
95、吨,特高压直流线路平均每公里用铝量 55.17 吨。我们采用特高压用铝量 60 吨/公里进行简单测算,23-25 年我国特高压用铝增量为 24、5、6 万吨。图表图表 46:我国特高压用铝需求测算我国特高压用铝需求测算 2019A2019A 2020A2020A 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 特高压工程新增线路长度(公里)7449 1305 6288 2457 6378 7290 8332 特高压用铝需求(万吨)45 8 38 15 38 44 50 同比 -82%382%-61%160%14%14%用铝增量(万吨
96、)-37 30-23 24 5 6 数据来源:中商情报网,中国有色金属报,华福证券研究所 3.5 整体需求稳中向好整体需求稳中向好 假设全球新能源汽车、光伏的用铝量稳步增长,国内房地产压制缓解,我们预测 2023-2025 年全球电解铝需求量为 7296、7531、7831 万吨,同比增长约 4%、3%、4%。图表图表 47:全球电解铝需求预测全球电解铝需求预测(万吨万吨)2 2019019 2 2020020 2 2021021 2 2022022 2 2023E023E 2 2024E024E 2 2025E025E 国内地产需求 950 1,024 1,077 1,041 1,062 1
97、,062 1,062 国内新能源汽车 30 33 88 172 223 290 377 国内光伏需求 30 47 55 87 180 210 245 国内特高压需求 45 8 38 15 38 44 50 国内其他需求 2,469 2,723 2,798 2,795 2,809 2,823 2,837 国内电解铝需求国内电解铝需求 3 3,524,524 3,8353,835 4 4,055,055 4,1104,110 4,3134,313 4,4294,429 4,5724,572 同比同比 9 9%6 6%1%1%5 5%3 3%3 3%国外新能源汽车 22 41 75 83 123 1
98、81 264 国外光伏需求 85 83 120 153 200 260 335 国外其他需求 2,683 2,328 2,665 2,659 2,660 2,660 2,660 数据来源:中商情报网,华福证券研究所 数据来源:中商情报网,华福证券研究所 65087700500025003000350040-20-20202021-2025E000004000050000600007000020020202120222023E 2024E 2025E
99、 丨公司名称 诚信专业 发现价值 27 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 国外电解铝需求国外电解铝需求 2 2,790,790 2,4522,452 2,8602,860 2,8952,895 29832983 31013101 32593259 同比同比 -1212%1717%1%1%3 3%4 4%5 5%全球电解铝需求全球电解铝需求 6 6,314,314 6 6,287,287 6 6,915,915 7,0057,005 7,2967,296 7,5317,531 7,8317,831 同比同比 0%0%10%10%1 1%4 4%3 3%4 4%数据来源:WIN
100、D,百川盈孚,中国铝业年报,中商情报网,中国有色金属报,CPIA,IEA,WIND,EV volumes,SMM,华福证券研究所 4 基本面长期向好,电解铝价格将维持高位基本面长期向好,电解铝价格将维持高位 4.1 供给缺口或将继续扩大,支撑电解铝价格供给缺口或将继续扩大,支撑电解铝价格 自 2021 年开始,全球电解铝呈供不应求状态,2022 年全球铝供给缺口为 159万吨。伴随着 23-25 年国外铝企在能源危机逐渐消退的态势下陆续复产、国内置换产能逐步落地、再生铝代精铝的弱势替代下,全球电解铝供给或分别增长256/219/108 万吨。需求端,作为全球铝消费最大的国家,2023 年开始中
101、国房地产在国家政策刺激下压制逐渐缓解,同时考虑到新能源汽车、光伏、特高压等新能源产业对原铝消费增量的边际拉动,预计未来三年需求端增长 291/234/330 万吨。通过测算,在国内产能天花板和全球双碳目标的双重压制下,电解铝将长期处于供需偏紧状态,预计 23-25 年供需缺口分别为 194/209/402 万吨。图表图表 48:全球电解铝供需平衡表(万吨)全球电解铝供需平衡表(万吨)2 2019019 2 2020020 2 2021021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 电解铝产量 6,366 6,533 6,709 6,846 7,102
102、 7,321 7,429 国内地产需求 950 1,024 1,077 1,041 1,062 1,062 1,062 全球新能源汽车需求 52 74 163 255 347 472 641 全球光伏需求 115 130 175 240 380 470 580 其他 5,197 5,056 5,500 5,469 5,508 5,527 5,547 电解铝消费量 6,314 6,287 6,915 7,005 7,296 7,531 7,831 供需平衡供需平衡 5252 246246 -206206 -159159 -194194 -209209 -402402 数据来源:IAI,阿拉丁,W
103、IND,百川盈孚,中国铝业年报,CPIA,IEA,WIND,EV volumes,SMM,华福证券研究所 根据电解铝根据电解铝未来供需情况判断,未来供需情况判断,在不考虑宏观因素影响的情况下,在不考虑宏观因素影响的情况下,我们预计我们预计未未来国内铝价来国内铝价将维持上涨态势将维持上涨态势。4.2 低库存致使铝价易涨难跌低库存致使铝价易涨难跌 2023 年全球铝锭社会库存年全球铝锭社会库存始终处于历史同期低位水平始终处于历史同期低位水平。铝锭库存一定程度上能反映市场供需,社会库存逐年下降意味着市场呈现供不应求状态,2023 年受海外供给端恢复缓慢、国内供给端扰动不断,而新能源汽车、光伏需求拉动
104、表现尚可影响,铝锭库存始终处于近五年较低位水平。从全年趋势上来看,铝锭库存从全年趋势上来看,铝锭库存呈现出明显的呈现出明显的季节季节效应效应。2023 年全球社会库存冲高后回落,在 3 月 9 日达到半年度高峰约 195 万吨,此后持续下降,显示了季节性 丨公司名称 诚信专业 发现价值 28 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 降库的趋势,6 月底开始,随着国内云南电解铝复产叠加季节性淡季影响,进入小幅累库状态,但累库进度不及预期,于 7 月中旬开启二轮去库,截至 2023 年 9 月28 日,全球铝锭库存为 100.56 万吨。考虑到 11 月份枯水期来临,西南地区电解铝再
105、次面临停电限产的可能性较大,而需求端在政策的推动和季节性旺季影响下继续回暖,铝锭将迎来进一步去库。图表图表 49:全球电解铝库存全球电解铝库存(万吨)(万吨)数据来源:WIND,华福证券研究所 5 原料价格回落,利润向冶炼端转移原料价格回落,利润向冶炼端转移 电解铝是通过电解熔融氧化铝而得到的成品铝,其三大生产要素是电力、氧化电解铝是通过电解熔融氧化铝而得到的成品铝,其三大生产要素是电力、氧化铝、预焙阳极,合计占总成本的铝、预焙阳极,合计占总成本的 90%左右。左右。氧化铝是生产电解铝最为重要的原材料,生产 1 吨电解铝大致需要 1.9-2 吨氧化铝,占电解铝生产成本的 30-40%,而生产一
106、吨氧化铝大致需要 2.3-2.5 吨铝土矿,铝土矿占氧化铝生产成本的 40%左右;电力是电解铝生产过程中的另一大成本来源,占比 30%-40%,1 吨电解铝平均需要13500度电,对于火电来讲,1度电平均需要消耗标煤400克左右,相当于生产1吨电解铝平均需要消耗5-5.5吨动力煤;预备阳极成本相对占比较小,占电解铝生产成本 10-13%,生产 1 吨电解铝平均需要消耗 0.5 吨预焙阳极。图表图表 50:电解铝成本构成电解铝成本构成 5003003504001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/42023A2022A2021A2020
107、A2019A2018A2017A2016A 丨公司名称 诚信专业 发现价值 29 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 数据来源:长江有色金属网,华福证券研究所 5.1 氧化铝氧化铝产能产能过剩,铝企议价能力或有进一步提升过剩,铝企议价能力或有进一步提升 氧化铝(Al2O3)是一种无机物,是一种高硬度的化合物,熔点为 2054,沸点为 2980,在高温下可电离的离子晶体。根据用途不同,氧化铝分为两大类:一类用作电解铝原料,称为冶金级氧化铝;另一类是用于刚玉、陶瓷、耐火制品及其他氧化铝制品的非冶金用氧化铝。两者生产工艺无差别,但一般非冶金级氧化铝纯度较冶金级氧化铝更高,目前全球
108、95%氧化铝用于电解铝冶炼和生产,而用作其它用途的仅占 5%左右。图表图表 51:氧化铝用途示意图氧化铝用途示意图 数据来源:非冶金氧化铝产品的发展动向及市场现状,华福证券研究所 我国氧化铝产能相对过剩,氧化铝价格承压。我国氧化铝产能相对过剩,氧化铝价格承压。由于铝土矿资源较为丰富,近年来氧化铝产能持续扩张,根据百川盈孚数据,2022 年我国氧化铝建成产能 9930 万吨,产量7755万吨,开工率仅有78%,2023年氧化铝产能进一步扩张,截至2023年 7 月,建成产能已达 10220 万吨,根据国内 4500 万吨电解铝行业天花板产能和1.95 吨氧化铝冶炼 1 吨电解铝简单测算,国内所需
109、氧化铝产能约为 8775 万吨,可以看出目前氧化铝总产能远高于电解铝行业所需产能,氧化铝行业目前处于过剩状态。受供需关系影响,氧化铝价格持续低迷,2023 年 9 月我国氧化铝行业平均价格 丨公司名称 诚信专业 发现价值 30 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 为 2926 元/吨,而行业含税完全成本平均值为 2719 元/吨,行业平均利润仅 207 元/吨,利润空间向下游转移。根据阿拉丁统计,未来 2-3 年内拟建氧化铝项目规模仍有 2770 万吨,届时总产能将达到 12990 万吨,氧化铝价格将进一步承压。图表图表 54:未来未来 2-3 年规划拟建氧化铝产能情况年规划
110、拟建氧化铝产能情况 地区地区 项目项目 未来规划建设产能(万吨)未来规划建设产能(万吨)广西 北海东方希望材料科技有限公司 480 广西 防城港市百沃铝业有限公司 400 广西 百矿集团那坡氧化铝项目 120 广西 广投北海临港循环经济产业园 400 内蒙古 赤峰启辉铝业发展有限公司 650 重庆 重庆渝都铝业有限公司 320 江苏 连云港启程铝业有限公司 400 合计合计 2 2770770 数据来源:阿拉丁,华福证券研究所 5.2 煤炭保供政策发力,火电铝成本下跌煤炭保供政策发力,火电铝成本下跌 在电解铝的成本构成中,电力成本一直占据首要位置在电解铝的成本构成中,电力成本一直占据首要位置,
111、电力,电力价格价格是是决定决定铝厂铝厂企企竞争力竞争力的的关键因素关键因素。每生产 1 吨电解铝需要消耗电力约 13500 千瓦时,因此电解铝企业用电成本每降低 0.1 元/千瓦时,可贡献约 1350 元/吨的毛利润。由于我国地区电力类别和地方政策有差异,电解铝企业的电力价格差异较大,电力成本成为区域分化最大的影响因素。目前,我国电解铝厂的用电类型主要分为两类网电和自备电,其中,自备电占比约为 58.5%,均为火力发电,其表现形式又分为两种:铝企业上一级能源公司通过电网向铝厂供电或铝厂建有自备电站进行供电,该种供电形式使得电价与煤炭价格高度相关。图表图表 55:我国我国主要电解铝生产省份主要电
112、解铝生产省份代理购电用户电价代理购电用户电价(元(元/千瓦时)千瓦时)图表图表 52:我国氧化铝产能及产量(万吨)我国氧化铝产能及产量(万吨)图表图表 53:我国氧化铝市场价格我国氧化铝市场价格、成本及利润、成本及利润(元元/吨吨)数据来源:百川盈孚,华福证券研究所 数据来源:百川盈孚,华福证券研究所 74%76%78%80%82%84%86%0200040006000800000212022氧化铝产能氧化铝产量产能利用率-20002004006008000250030003500400045-0320
113、21--------09行业平均利润氧化铝均价平均成本 丨公司名称 诚信专业 发现价值 31 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 数据来源:国家电网,国际能源网,华福证券研究所 国家保供稳价政策发力,国家保供稳价政策发力,煤炭价格煤炭价格低位低位运行,运行,利润向电解铝环节倾斜。利润向电解铝环节倾斜。随着今年动力煤价格的断崖式下跌,国内电解铝冶炼成本也出现了显著的松动,这也带动了电解铝成本的持续下
114、跌,7 月份开始煤炭价格小幅上涨,但在国家保供政策下,预计后市对电解铝利润影响较小。图表图表 56:我国我国动力煤市场动力煤市场平均价格(平均价格(元元/吨吨)数据来源:百川盈孚,华福证券研究所 5.3 预焙阳极预焙阳极价格受成本主导,利润向冶炼端转移价格受成本主导,利润向冶炼端转移 预焙阳极是炭材料的一种,其生产成本主要为石油焦。预焙阳极是炭材料的一种,其生产成本主要为石油焦。按生产工艺分,预焙阳极属于炭材料中的炭制品,是炭阳极的一种细分子分类。其生产方式是以石化工业的副产品石油焦为骨料、以煤化工业的副产品煤沥青为粘结剂制造而成,石油焦、煤沥青成本占预焙阳极生产成本的 75%左右,其中,石油
115、焦是预焙阳极生产的骨料,占预焙阳极总重量的 80%以上。00.10.20.30.40.50.60.70.8重庆 山东 广西 湖北 河南 福建 辽宁 陕西 贵州 四川 山西 甘肃 内蒙 宁夏 云南 青海 新疆0200400600800002019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/2图表图表 57:预焙阳极在电解铝生产过程中的应用预焙阳极在电解铝生产过程中的应用 图表图表 58:预焙阳极是炭制品的一种细分子分类预焙阳极是炭制品的一种细分子分类 丨公司名称 诚信专业 发现价值 32 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度
116、研究|有色金属 我国我国预焙阳极产量持续增长,产能过剩预焙阳极产量持续增长,产能过剩导致价格受成本主导。导致价格受成本主导。我国是世界上最大的预焙阳极生产国,预焙阳极的产量约占全球预焙阳极产量的一半以上,近年来国内预焙阳极产量持续增长,2022 年产量达 2142 万吨,根据每生产 1 吨电解铝需要约 0.5 吨预焙阳极进行粗略测算,2022 年预焙阳极供给过剩 262 万吨。受供需关系影响,预焙阳极市场价格与原材料价格高度相关,其中,煤沥青主要由国内煤炭价格决定成本,而石油焦主要跟随原油价格波动,近期煤价和原油价格坍塌带动预焙阳极大幅下跌。图表图表 61:预焙阳极价格与原材料价格高度相关预焙
117、阳极价格与原材料价格高度相关 数据来源:索通发展公司公告,华福证券研究所 数据来源:索通发展公司公告,华福证券研究所 图图表表 59:我国预焙阳极开工率水平较低:我国预焙阳极开工率水平较低 图表图表 60:我国预焙阳极产量:我国预焙阳极产量 数据来源:百川盈孚,华福证券研究所 数据来源:百川盈孚,华福证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23
118、-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%00200020502200212022预焙阳极产量(万吨)同比 丨公司名称 诚信专业 发现价值 33 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 数据来源:百川盈孚,华福证券研究所 5.4 电解铝行业利润回升电解铝行业利润回升 上游核心原材料价格承压,上游核心原材料价格承压,利润向电解铝企业转移利润向电解铝企业转移。从中国电解铝行业的成本情况来看,根据百川盈孚统计,2023 年 9 月,国内电解铝行业含税完全成本平均值为 16061 元/吨,较上月环比
119、上涨 0.31%,较去年同期下降 8.4%。从行业利润的情况来看,2023 年 9 月,国内电解铝行业利润平均值为 3476 元/吨,行业利润空间较大。图表图表 62:我国电解铝行业吨铝完全成本及利润(元我国电解铝行业吨铝完全成本及利润(元/吨)吨)数据来源:百川盈孚,华福证券研究所 我们认为,氧化铝、预焙阳极供给过剩局面难改,煤炭价格在国家保供政策下低位运行,电解铝行业将在未来一段时间内维持低成本,而电解铝供需缺口进一步拉大带动价格上涨,铝厂盈利空间有望进一步走扩。004000500060007000800090002019/1/22020/1/22021/1/2202
120、2/1/22023/1/2预焙阳极市场均价(元/吨)石油焦市场均价(元/吨)煤沥青市场均价(元/吨)-000300040005000600070004000000022000240------------11202
121、3---09行业吨铝利润(右轴)A00铝均价(左轴)平均成本(左轴)丨公司名称 诚信专业 发现价值 34 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 6 投资建议投资建议 供给缺口逐渐拉大,盈利能力持续修复,电解铝行业进入上行周期。供给缺口逐渐拉大,盈利能力持续修复,电解铝行业进入上行周期。在全球“碳中和”背景下,国内受 4500万吨产能红线约束产能增长有限,国外在高额碳税的政策下铝厂成本压力较大,全球电解铝供给端呈缓慢增长态势;需求端,“碳中和”政策激发社会对绿色能源、环保减排的要求日益提高,新能源汽车、光伏等行业增速较快,未来将
122、贡献较多增量需求,因此,电解铝行业供给缺口逐渐拉大的趋势基本确定。受益于煤炭、石油焦等价格下跌,电解铝盈利持续修复,铝资源标的极具投资价值。从标的选择上从标的选择上,我们主要从,我们主要从三个维度进行考量:三个维度进行考量:1)国内电解铝产能已接近供给侧天花板,未来新增产能非常有限,目前具备合规产能较大的电解铝企业更具备优势。2)从成本角度出发,具有自备电厂的电解铝企业更具备成本优势,尤其是在煤炭价格下跌的局势下,因此一体化产业链更完整的企业将受益;3)在国内“碳达峰、碳中和”战略背景下,高耗能行业纳入碳排放交易已是势在必行,随着国内、国际碳排放市场的逐步建立和碳关税的征收,市场更加关注供给端
123、的单位能耗和碳排放水平,采用清洁能源供应电解铝产能占比高的企业将受益。据以上逻辑,我们推荐中国铝业、云铝股份、天山铝业、神火股份,关注电投能源、焦作万方和中孚实业。图表图表 63:电解铝企业产能电解铝企业产能及产量及产量汇总汇总(万吨)(万吨)证券代码证券代码 公司公司 电解铝产能电解铝产能 产量产量 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 601600.SH 中国铝业 800 688 700 705 710 000807.SZ 云铝股份 305 260 255 255 255 002532.SZ 天山铝业 120 116 115 115 115 0
124、00933.SZ 神火股份 170 163.5 160 160 160 002128.SZ 电投能源 86 86.35 86 86 86 600595.SH 中孚实业 75 73.07 75 75 75 000612.SZ 焦作万方 42-42 42 42 数据来源:公司公告,公司官网,华福证券研究所 6.1 中国铝业中国铝业 公司控制电解铝产能位居全国第一公司控制电解铝产能位居全国第一,且上游布局较深。,且上游布局较深。公司目前拥有电解铝产能 800 万吨,超越宏桥成为国内最大的电解铝生产企业,规模优势凸显。上游布局方面,公司拥有并经营 15 座铝土矿山,合计拥有铝土矿资源量 22.90 亿
125、吨,2022年全年铝土矿产量 2812.83 万吨,自给率达 62%;拥有氧化铝产能 2226 万吨/年,氧化铝自给率可达 100%;能源端,公司 2022年自备电厂发电量 210亿千瓦时,除 丨公司名称 诚信专业 发现价值 35 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 部分外售以外,其余供内部生产使用。能源、铝土矿、氧化铝、电解铝一体化布局叠加电解铝产能规模大,公司具有较大的业绩弹性。图表图表 64:中国铝业上游布局较深中国铝业上游布局较深 数据来源:华福证券研究所 收购云铝,收购云铝,弥补绿电短板,提升产品竞争力。弥补绿电短板,提升产品竞争力。公司原电解铝产能主要分布在内蒙古
126、、甘肃、山西等北方地区,电力以煤电为主,碳排放水平相对较高,而云铝股份依托云南省丰富的绿色电力优势,在享有低电价的同时,低碳排放量提升产品竞争力。2022 年 11 月,中国铝业正式成为云铝股份的控股股东,在国际愈发重视碳减排的背景下,铝股份的加入为公司带来了优质的电解铝资源,有利于强化公司与海外企业的合作。图表图表 65:公司电解铝产能统计(万吨)公司电解铝产能统计(万吨)地区地区 子公司子公司 产能产能 全国占比全国占比 内蒙古 包头铝业 133 3.01%甘肃 中铝连城 54 1.22%山西 中铝华润 50 1.13%贵州 贵州华仁 50 1.13%山西 中铝山西 43 0.97%甘肃
127、中铝兰州 43 0.97%贵州 中铝遵义 42 0.95%广西 广西华磊 40 0.91%青海 中铝青海 40 0.91%云南 云铝股份 305 6.90%合计合计 800 18.11%数据来源:百川盈孚,华福证券研究所 在现有规模之上,公司注重产能升级。在现有规模之上,公司注重产能升级。2023年 3月 29日,内蒙古华云 42万吨轻合金项目正式开工,预计建设工期 12 个月,项目建成后将全面替代包头铝业200KA 老旧电解系列,投产后包头铝业总产能规模将由 133 万吨提升至 150 万吨,公司总产能将得到进一步提升。电解铝产量近年来实现稳增长。电解铝产量近年来实现稳增长。除2020年受疫
128、情初期停工停产现象较严重影响 丨公司名称 诚信专业 发现价值 36 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 以外,近年来产量稳步提升,2022 年公司共实现原铝产量 688 万吨,其中云铝股份贡献产量 259.67万吨,若不考虑云铝股份影响,产量较上年增长约 11%,产能利用率达 86.5%。6.2 云铝股份云铝股份 公司电解铝产能位居云南省第一。公司电解铝产能位居云南省第一。公司目前已建成电解铝总产能 310 万吨,其中合规产能 305 万吨,占云南省总建成产能的 54.4%,权益产能 254 万吨。由于云南水电占比超过80%,枯水期限电常态化,产量难以达到满产状态。2021年
129、受能耗管控和枯水期缺电双重影响,公司电解铝产量230.02万吨,同比下降4.41%;2022 年在云南电力供需形势严峻的态势下,实施了能效管理,面对限电的不利影响,公司通过安排设备检修维护、合理组织生产、优化产品结构等方式积极应对,保持生产稳健运行,全年电解铝产量 259.67 万吨,同比增加 12.89%,达近三年来最高水平。考虑到未来枯水期停产或成为常态,预计未来产量维持在 255 万吨左右。图表图表 66:公司原铝(含合金)产销量公司原铝(含合金)产销量/万吨万吨 图表图表 67:公司原铝产能利用情况公司原铝产能利用情况/万吨万吨 数据来源:公司年报,华福证券研究所 数据来源:公司年报,
130、华福证券研究所 图表图表 6868:公司:公司电解铝权益产能电解铝权益产能/万吨万吨 图表图表 6969:公司电解铝公司电解铝产量产量/万吨万吨 公司公司 产能产能 权益权益 权益产能权益产能 本部 20 100%20 云铝涌鑫 32 67.33%22 云铝润鑫 25 70.14%17 云铝泽鑫 30 100%30 云铝淯鑫 38 94.35%36 云铝海鑫 70 75%52 云铝溢鑫 45 59.97%27 云铝文山 50 100%50 合计合计 310310 254254 00500600700800200212022原铝(含合金)产量原铝(含合
131、金)销量72%74%76%78%80%82%84%86%88%00500600700800900200212022原铝产能原铝产量产能利用率-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05003002002120222023E产量同比 丨公司名称 诚信专业 发现价值 37 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 公司公司是国内最大的绿色铝供应商,是国内最大的绿色铝供应商,绿电占比绿电占比达达 88.6%。云南省绿色电力优势突出,水电电价位于国内工业电价低位,公司是国内最大的绿色铝供应商
132、,2022 年公司生产用电结构中绿电比例达到约 88.6%,与煤电铝相比,碳排放仅为煤电铝的20%。在国内“碳达峰、碳中和”战略背景下,高耗能行业纳入碳排放交易已是势在必行,随着国内、国际碳排放市场的逐步建立和碳关税的征收,市场更加关注供给端的单位能耗和碳排放水平,云南绿色铝优势将会进一步凸显,消费增长空间潜力巨大。6.3 天山铝业天山铝业 上游核心原料自给自足,一体化成本优势突出。上游核心原料自给自足,一体化成本优势突出。公司重视产业布局和资源配备,在配套自备电厂和自备预焙阳极的基础上,形成了从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、电池铝箔研发制造的上下游一体化。公司的电解铝生产基地位于国家级石河
133、子经济技术开发区,目前已建成120万吨电解铝产能;并配套天瑞能源6台350MW自备发电机组,年发电量能满足电解铝生产 80%-90%的电力需求;公司在石河子配套建成盈达碳素 30 万吨预焙阳极碳素产能,在南疆阿拉尔配套建成 30 万吨预焙阳极碳素产能,两个碳素配套产能 60 万吨可以满足公司全部电解铝生产所需阳极碳素的需要。依托上游的电力自供、铝土矿资源储备、氧化铝及阳极碳素供应保障,公司在成本方面具有较强的竞争力,通过测算公司一体化具备约 3385 元/吨的成本优势。数据来源:百川盈孚,公司年报,华福证券研究所 数据来源:公司年报,华福证券研究所 图表图表 7070:云南省发电结构:云南省发
134、电结构 图表图表 7171:我国主要城市碳排放均价(元我国主要城市碳排放均价(元/吨)吨)数据来源:华经产业研究院,华福证券研究所 数据来源:WIND,华福证券研究所 图表图表 72:企业生产基地分布企业生产基地分布 81.1%12.2%5.7%1.0%水力火力风力太阳能0204060800上海碳排放权配额:成交均价北京碳排放权:成交均价广东碳排放权配额:成交均价深圳碳排放权:成交均价 丨公司名称 诚信专业 发现价值 38 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 高纯铝和电池铝箔引领公司打开第二成长曲线。高纯铝和电池铝箔引领公司打开第二成长曲线。高纯铝方面,
135、公司引进国际领先的高纯铝偏析法生产技术,生产的每吨高纯铝耗电量在 600-700 度左右,较传统法降低了95%以上的能耗量,成本相当于下降4000-5000元/吨,在领先技术的基础上,公司积极扩张产能,期规划建设的 6 万吨高纯铝产能已全面投产,目前处于产能爬坡阶段,未来计划加大生产规模至年产能 10 万吨。电池铝箔方面,公司全资子公司江阴新仁正在投资新建一期年产 20万吨电池铝箔,并实施年产 2万吨电池铝箔技改项目,项目建成后电池铝箔产能可达 22 万吨/年。目前项目正在稳定推进,公司预计 2万吨技改项目将于今年能够开始稳定生产,新建项目预计于 10月份设备调试完成,年底可以达成 1 万吨产
136、能,2024 年 20 万吨产能将逐步释放。数据来源:公司年报,华福证券研究所 图表图表 73:公司电解铝成本优势:公司电解铝成本优势 企业企业 吨铝用量吨铝用量 单位利润单位利润 吨铝成本优势吨铝成本优势 氧化铝 2 吨 210 元/吨 420 元 电力 13300 度 0.2 元/度 2660 元 预焙阳极 0.46 吨 662 元/吨 305 元 合计合计 3 3385385 元元 数据来源:公司年报,华福证券研究所 图图表表 74:公司高纯铝产能及产销量预测公司高纯铝产能及产销量预测(万吨)(万吨)2 2019019 2 2020020 2 2021021 2 2022E022E 2
137、2023E023E 2 2024E024E 产能 1 2 4 6 8 10 产量 0.7 0.77 1.64 4 6 8 销量 0.66 0.84 1.61 3.97 6.05 7.9 数据来源:公司年报,华福证券研究所 图图表表 75:公司电池箔产能规划公司电池箔产能规划(万吨)(万吨)丨公司名称 诚信专业 发现价值 39 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 6.4 神火股份神火股份 依托优越煤质,成为公司业绩“压舱石依托优越煤质,成为公司业绩“压舱石”。公司无烟煤储量丰富,煤质优越,截至2022年12月31日,公司控制的煤炭保有储量13.29亿吨,可采储量6.12亿吨,2
138、022 年煤炭产量位列河南省第四位。公司合计控制 896 万吨权益产能,随着梁北煤矿的改扩建完成,公司共有在产矿井 6 座,在产产能 855 万吨,权益产能 779 万吨,除实际控制的本部及子公司产能外,公司参股 39%的赵家寨煤矿在产产能 300 万吨,折合权益产能 117 万吨。近年来,煤炭产量稳步提升,2019-2021 年产量分别为551/559/654 万吨,随着梁北煤矿的产能逐步释放,未来仍有一定的产量增长空间。公司自涉铝业以来发展迅猛,目前已形成了新疆和云南两大区域布局:公司自涉铝业以来发展迅猛,目前已形成了新疆和云南两大区域布局:公司充分利用新疆地区能源优势,在新疆地区打造出完
139、整的“煤-电-铝”产业链条,80 万吨电解铝生产线配套建设有 40 万吨阳极炭块和 4*350MW 燃煤发电机组,同时建设有连接煤炭原料产地和电厂的输煤皮带走廊,依托新疆较完整的产业链布局,新疆煤电保持满负荷生产;云南神火 90 万吨“云南绿色水电铝材一体化项目”于 2022年 4 月已全部投产,伴随着产能逐步释放,云南神火电解铝产量稳步提升,虽然云子公司子公司 规划产能规划产能 项目项目 2 2023023 年投产情况年投产情况 2 2024024 年投产情况年投产情况 新仁铝箔 2 电池铝箔技改项目 2 2 20 年产 20 万吨电池铝箔 1 10 数据来源:公司公告,华福证券研究所 图表
140、图表 7676:公司公司煤炭资源储量情况(截至煤炭资源储量情况(截至 2022 年年 12 月月 31 日)日)矿区 主要煤种 核定产能(万吨)保有储量(万吨)可采储量(万吨)永城矿区 无烟煤 345.00 20,420.75 10,036.00 许昌、郑州矿区 瘦煤、贫煤、无烟煤 510.00 112,483.90 51,175.47 总计总计 8 855.0055.00 13132 2,904904.6565 6 61 1,211211.4747 数据来源:公司年报,华福证券研究所 图表图表 7777:公司公司煤炭煤炭矿井产能情况矿井产能情况 矿区 项目名称 煤种 核定产能(万吨)持股比例
141、 权益产能(万吨)状态 永城煤矿 新庄煤矿 无烟煤 180 100%180 在产 薛湖煤矿 无烟煤 120 100%120 在产 刘河煤矿 无烟煤 45 100%45 在产 许昌煤矿 泉店煤矿 贫痩煤 210 82%172 在产 梁北煤矿 贫痩煤 240 100%240 在产 郑州煤矿 大磨岭煤矿 贫煤 60 36%22 在产 合计合计 855855 779779 赵家寨矿 贫煤 300 39%117 在产 数据来源:公司公告,华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 40 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 南电解铝项目原材料基本来源于外购,但成本仍具有相对优势,氧化
142、铝方面,公司靠近广西百色氧化铝主产区,受益于广西低廉的铝土矿,广西百色氧化铝价格相较国内其他区域价格偏低,电力方面,云南地区水电资源丰富,具有低成本和绿色环保的优势。6.5 电投能源电投能源 露天煤矿露天煤矿区位优势显著,放量区位优势显著,放量稳定。稳定。煤炭方面,公司拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权,公司煤炭核准产能 4,600 万吨,是蒙东及大东北区域内最大的煤炭生产企业,运距优势凸显。产量稳定,2022 年实际生产原煤4,599.88 万吨,与上年同期基本持平。公司具有多年的煤炭开采历史,形成了管理优势、人才优势、技术优势,拥有开展煤炭贸易、煤炭竞价交易的经历,煤炭营
143、销方式日趋多样化,核心竞争力持续提升。自备电厂供电,公司电解铝低成本高盈利。自备电厂供电,公司电解铝低成本高盈利。公司拥有长期稳定销售渠道,产销稳定。公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司目前拥年产 86 万吨电解铝生产线,2022 年产量达 86.35 万吨。公司的电解铝生产具有两大优势:公司配套装机容量 180 万千瓦的自备火电机组、30 万千瓦风电机组,自备电厂发电均用于电解铝生产使用,电力成本优势突出;同时电解铝行业全国首例煤电铝烟气污染物趋零排放示范工程投运,环保优势明显。图表图表 78:新疆煤电电解铝产业链:新疆煤电电解铝产业链 图表图表 79:公司电解铝产量公司电解铝产量(
144、万吨万吨)数据来源:公司公告,华福证券研究所 数据来源:WIND,华福证券研究所 图表图表 80:公司煤炭产量(万吨)公司煤炭产量(万吨)图表图表 81:公司电解铝产量公司电解铝产量(万吨万吨)80.4680.4580.7580.818027.68.2321.5359.8683.50204060800202020212022新疆煤电云南神火 丨公司名称 诚信专业 发现价值 41 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 6.6 中孚实业中孚实业 加快产能转移,构建“绿色水电铝”产业布局。加快产能转移,构建“绿色水电铝”产业布局。公司控股子
145、公司共具有电解铝产能 75 万吨,权益产能约 50.19 万吨。水电铝:水电铝:林州市林丰铝电有限公司和广元中孚高精铝材有限公司分别具有 25万吨“绿色水电铝”产能,2022 年,为进一步提升公司水电铝权益产能,提高上下游产业的协同度,公司先后收购河南豫联能源集团有限责任公司持有的林州市林丰铝电有限责任公司 30%的股权和河南洛汭商贸有限公司持有的四川中孚科技发展有限公司 100%的股权,收购完成后,公司享有“绿色水电铝”权益产能 37.44 万吨。火电铝:火电铝:河南中孚铝业有限公司具有 25 万吨/年“火电铝”产能,权益产能12.75 万吨。公司生产的电解铝主要用于公司全资子公司铝精深加工
146、产品生产使用,在满足前述“上下游协同”基础上,剩余部分在当地市场化销售,2022 年,公司实现电解铝产量 73.07 万吨,其中 20.35 万吨对外销售。图表图表 82:公司电解铝产能统计(万吨)公司电解铝产能统计(万吨)类型类型 公司公司 产能产能 权益权益 权益产能权益产能 水电铝 林州市林丰铝电有限公司 25 65.70%16.43 广元中孚高精铝材有限公司 25 84.05%21.01 火电铝 河南中孚铝业有限公司 25 51%12.75 合计合计 7 75 5 50.1950.19 数据来源:公司公告,WIND,华福证券研究所 数据来源:公司公告,华福证券研究所 数据来源:公司年报
147、,华福证券研究所 图表图表 83:公司电解铝公司电解铝及铝加工及铝加工产量产量(万吨)(万吨)47134599.884599.254598.224599.884540456045804600462046404660468047004720474020021202289.2691.3687.8786.358384858687888990920212022 丨公司名称 诚信专业 发现价值 42 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 6.7 焦作万方焦作万方 上下游一体化协同发展,区位优势明显。上下游一体化协同发展,区位优势明显。公司坚持“
148、煤-电-铝-铝加工”一体化经营的产业布局,目前拥有三条 280 千安大型预焙阳极铝电解生产线,合计电解铝产能 42 万吨。公司邻近中铝中州铝业有限公司,可以保证公司充足的氧化铝供应;拥有 2*300MW 配套发电机组,可满足公司近 90%的用电需求;持有焦作煤业集团赵固(新乡)能源有限公司 30%股权、焦作万都实业有限公司 45%的股权,以防范煤炭及预焙阳极价格波动,能够有效对冲发电成本及预焙阳极的使用成本。独特的区位优势有利于保障原材料供应和产品销售的稳定,降低公司的物流及库存成本,保障公司的稳定生产。7 风险提示风险提示 欧洲复产速度超欧洲复产速度超预期预期 数据来源:公司年报,华福证券研
149、究所 图表图表 84:公司:公司铝产品产量(万吨)铝产品产量(万吨)数据来源:公司年报,华福证券研究所 10.942.074.215.6720.3846.9523.9341.2954.9752.69007080200212022电解铝产量(不含铝加工)铝加工产量37.7238.2536.9628.5335.240554045200212022 丨公司名称 诚信专业 发现价值 43 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属 在国内供给侧改革天花板的压制下,国内产能增长有限,欧洲复产速度成为影响近两
150、年的产能增长的主要因素,若复产速度较快,或将对今明两年的铝价造成压制。下游需求不及预期下游需求不及预期 宏观层面不确定因素多,若经济增速缓慢,下游需求不及预期或将影响电解铝的下游需求,从而对基本面造成影响。原材料和能源价格波动风险原材料和能源价格波动风险 公司的原材料和能源价格出现大幅波动时,若电解铝企业不能有效地将原材料和能源价格上涨压力转移到下游,或将影响公司业绩。丨公司名称诚信专业 发现价值 44 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|有色金属分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清
151、晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明一般声明 华福证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责,本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,之后可能会随情况的变化而调整。在不
152、同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下,本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价,也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下,本公司仅承诺以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告以供投资者参考,但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策,自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有
153、书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载,本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 评级评级 评级说明评级说明 公司评级 买入 未来 6 个月
154、内,个股相对市场基准指数涨幅在 20%以上 持有 未来 6 个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性 未来 6 个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避 未来 6 个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出 未来 6 个月内,个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市 未来 6 个月内,行业整体回报高于市场基准指数 5%以上 跟随大市 未来 6 个月内,行业整体回报介于市场基准指数-5%与 5%之间 弱于大市 未来 6 个月内,行业整体回报低于市场基准指数-5%以下 备注:评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中,A 股市场以沪深 300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。联系方式联系方式 华福证券研究所华福证券研究所 上海上海 公司地址:上海市浦东新区浦明路 1436 号陆家嘴滨江中心 MT 座 20 层 邮编:200120 邮箱: