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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 信科移动信科移动-U(688387)空天地互联伊始,低轨卫星潜力巨大空天地互联伊始,低轨卫星潜力巨大 王彦龙王彦龙(分析师分析师)黎明聪黎明聪(分析师分析师) 证书编号 S0880519100003 S0880523080008 本报告导读:本报告导读:移动通信设备引领者,受益移动通信设备引领者,受益 5G 份额逐步提升;空天地互联伊始,低轨发展潜力巨大;份额逐步提升;空天地互联伊始,低轨发展潜力巨大;推动推动 NTN 标准落地,积极布局宽带卫星通信系统。标准落地,积极布局宽带
2、卫星通信系统。投资要点:投资要点:首次覆盖首次覆盖,目标价目标价 10.82 元,给予增持评级元,给予增持评级。预测 2023-2025 年公司归母净利润预测为-4.58/0.48/5.00 亿元,对应 2023-2025 年 EPS 为-0.13/0.01/0.15元;考虑公司 5G 主设备份额有望回升,国内低轨产业发展迅速,公司可提供一系列宽带卫星通信产品,身位较为领先,我们给予公司 2023年 4.24x PS,对应目标价 10.82 元。无线主设备陆续招采,受益无线主设备陆续招采,受益 5G5G 份额逐步提升。份额逐步提升。中信科移动曾制定和引领了我国 3G 时代 TD-SCDMA 技
3、术标准;5G 时代,自 2020 年起 5G 规模部署,公司份额逐年提升。2020 年中国移动 2.6/4.9GHz 主设备集采份额约占2.56%;2021-2022 年,份额已占历次各家运营商总招标量的 3%以上,尤其是 2023 年,公司在中国移动的 700M/2.6GHz 两个招标中份额分别为3.2%和 9%,较此前已有明显提升。2023 年 8-10 月份电信和联通合计有接近 95 万站的集采,有望带动行业景气回升。低轨发展潜力巨大,参与标准制定地位领先。低轨发展潜力巨大,参与标准制定地位领先。近年中国卫星网络集团向国际电联 ITU 申请了 12992 颗星;“G60 星链”也将实现
4、12000+颗卫星的组网,低轨规划潜力巨大。公司在 3GPP、ITU 等国际组织承担卫星通信立项,积极布局宽带卫星通信系统并完成 5G NTN 相关试验,并在近期参与的卫星国际移动通信(IMT)未来技术趋势正式获 ITU-R 立项,较好的显示公司在该领域的优势地位。催催化剂:化剂:低轨卫星招标进展顺利,5G 主设备赛道景气回升;风险提示:风险提示:低轨产业发展不及预期,5G 主设备价格竞争激烈。财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 5,666 6,919 8,721 11,474 14,508(+/-)%25%22%2
5、6%32%26%经营利润(经营利润(EBIT)-1,073-663-421 76 612(+/-)%33%38%37%118%701%净利润(归母)净利润(归母)-1,184-674-458 48 500(+/-)%32%43%32%111%932%每股净收益(元)每股净收益(元)-0.35-0.20-0.13 0.01 0.15 每股股利(元)每股股利(元)0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)-18.9%-9.6%-4.8%0.7%4.2%净资产收益率净资产收
6、益率(%)-33.5%-9.7%-7.1%0.7%7.1%投入资本回报率投入资本回报率(%)-20.5%-7.6%-5.6%0.9%6.3%EV/EBITDA 86.95 28.89 市盈率市盈率 528.90 51.27 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:10.82 当前价格:7.64 2023.10.18 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)5.01-8.84 总市值(百万元)总市值(百万元)26,119 总股本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百万股)3,419/667 流通流通 B 股
7、股/H股(百万股)股(百万股)0/0 流通股比例流通股比例 20%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)15.61 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)115.09 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元)6,852 每股净资产每股净资产 2.00 市净率市净率 3.8 净负债率净负债率-47.70%EPS(元)2022A 2023E Q1 0.00 0.00 Q2-0.05-0.03 Q3-0.03-0.03 Q4-0.12-0.07 全年全年-0.20-0.13 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 5%-9%29%相对指数 6%-5%29%公司首次覆盖公司首次覆盖 -
8、16%-3%10%23%36%49%--1052周内股价走势图周内股价走势图信科移动-U上证指数电信运营电信运营/信息技术信息技术 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 23 Table_Page 信科移动信科移动-U(688387)U(688387)模型更新时间:2023.10.18 股票研究股票研究 信息技术 电信运营 信科移动-U(688387)首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:10.82 当前价格:7.64 2023.10.18 公
9、司网址 公司简介 公司是从事移动通信国际标准制定、核心技术研发和产业化的唯一一家央企控股的高新技术企业。公司始终专注于移动通信技术的开发、应用、服务,面向 5G新生态、面向数字化转型,坚持自主创新驱动价值创造,持续掌握核心技术,打造移动通信领域的“创新高地”和“国之重器”。绝对价格回报(%)52 周内价格范围 5.01-8.84 市值(百万元)26,119 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元)损益表损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 5,666 6,919 8,721 11,474 14,508 营业成本 4,898 5,534
10、 6,789 8,703 10,821 税金及附加 24 24 31 40 51 销售费用 377 365 462 608 769 管理费用 187 192 201 264 334 EBIT -1,073-663-421 76 612 公允价值变动收益 0 5 0 0 0 投资收益 25 33 17 23 29 财务费用 122 20 28 24 24 营业利润营业利润 -1,169-644-449 53 588 所得税 2 17 9 4 88 少数股东损益 9 13 0 0 0 净利润净利润 -1,184-674-458 48 500 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 3,41
11、3 6,604 5,730 5,170 5,040 其他流动资产 45 166 145 145 145 长期投资 12 11 11 11 11 固定资产合计 514 476 580 672 750 无形及其他资产 165 170 218 263 300 资产合计资产合计 10,805 15,192 14,444 16,313 18,829 流动负债 6,327 7,064 6,774 8,595 10,610 非流动负债 847 1,108 1,108 1,108 1,108 股东权益 3,631 7,021 6,562 6,611 7,111 投入资本投入资本(IC)5,231 8,987
12、7,648 7,697 8,197 现金流量表现金流量表 NOPLAT -1,075-680-430 70 520 折旧与摊销 210 202 181 194 205 流动资金增量 -1,176-1,733-92-472-515 资本支出 -255-83-333-330-320 自由现金流自由现金流 -2,295-2,294-674-538-110 经营现金流 -1,465-612 351-229 184 投资现金流 -227-1,249-1,025-307-291 融资现金流 1,439 3,803-909-24-24 现金流净增加额现金流净增加额 -253 1,942-1,583-560-
13、130 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 25.1%22.1%26.0%31.6%26.4%EBIT 增长率 32.9%38.2%36.5%118.1%701.2%净利润增长率 32.4%43.1%32.0%110.6%931.6%利润率 毛利率 13.5%20.0%22.2%24.2%25.4%EBIT 率 -18.9%-9.6%-4.8%0.7%4.2%净利润率 -20.9%-9.7%-5.3%0.4%3.4%收益率收益率 净资产收益率(ROE)-33.5%-9.7%-7.1%0.7%7.1%总资产收益率(ROA)-10.9%-4.4%-3.2%0.3%2.7%投入资本回报率(R
14、OIC)-20.5%-7.6%-5.6%0.9%6.3%运营能力运营能力 存货周转天数 108.5 147.3 140.0 140.0 140.0 应收账款周转天数 278.3 244.3 180.0 180.0 180.0 总资产周转周转天数 696.1 801.4 604.5 518.9 473.7 净利润现金含量 1.2 0.9-0.8-4.7 0.4 资本支出/收入 4.5%1.2%3.8%2.9%2.2%偿债能力偿债能力 资产负债率 66.4%53.8%54.6%59.5%62.2%净负债率 197.5%116.4%120.1%146.8%164.8%估值比率估值比率 PE 528.
15、90 51.27 PB 7.25 3.71 3.97 3.94 3.66 EV/EBITDA 86.95 28.89 P/S 3.62 3.71 2.94 2.23 1.77 股息率 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%-17%-9%-2%6%14%21%29%36%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-19%-5%8%22%36%49%-032023-08股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅信科移动-U价格涨幅信科移动-U相对指数涨幅-19%-9%1%11%22%32%21A22A23E24E25E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/
16、销售收入(%)-34%-25%-17%-9%-1%7%21A22A23E24E25E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)116%133%149%165%181%198%799001A22A23E24E25E净资产净资产(现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)2WgVlVjWaXnVtPrNqNbRdN9PtRnNtRnOiNqRrRiNpOvN6MrQpPuOtQsOvPsOnR 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 23 Table_Page 信科移动信科移
17、动-U(688387)U(688387)目录目录 1.投资要点.4 2.盈利和估值分析.5 2.1.盈利预测.5 2.2.估值分析.6 3.移动通信设备引领者,受益 5G 业务提升.7 3.1.专注移动通信设备,坚持自主创新驱动.7 3.2.TDD 技术推广者,曾助力 3G/4G 规模部署.9 3.3.参与 5G 规模部署,新建份额或稳步提升.12 4.空天地互联伊始,低轨业务潜力巨大.15 4.1.行业背景:卫星联网潜力巨大,5G 演进的关键技术.15 4.2.产业趋势:低轨规划数量多,政策助推发展.16 4.3.先发优势:推动 NTN 标准落地,布局宽带卫星系统.18 5.公司概况.20
18、5.1.营收结构:以移动网络设备和技术服务为主.20 5.2.财务情况:收入持续增长,盈利稳步改善.21 5.3.募投项目:加大 5G 研发,巩固标准话语权.21 6.风险提示.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 23 Table_Page 信科移动信科移动-U(688387)U(688387)1.投资要点投资要点 无线主设备陆续招采,受益无线主设备陆续招采,受益 5 5G G 份额逐步提升。份额逐步提升。中信科移动是全球主要移动通信网络设备提供商之一。2020 年公司由大唐移动和虹信通信重组成立,曾制定和引领了我国 3G 时代 TD-SCDMA
19、技术标准,服务于全球最大的 TD-SCDMA 网络;4G 时代携手中国三大运营商实现了 TD-LTE 规模商用。5G 时代,公司也是三大运营商移动通信设备的核心供应商。自 2020年起 5G 规模部署,公司份额逐年提升。2020 年中国移动 2.6/4.9GHz 主设备集采,公司份额约占 2.56%;而 2021-2022 年,公司份额已经占历次各家运营商总招标量的 3%以上,尤其是 2023 年,公司在中国移动的700M/2.6GHz 两个招标中份额分别为 3.2%和 9%,较此前份额已有明显提升。2023 年中国联通将新建不少于 2022 年数量的 900M 基站,2023 年 9月 26
20、 日,中国电信发布 25 万 800M 重耕 NR 无线网主设备集采,8-10 月份合计有接近 95 万站的集采,有望带动行业景气回升。空天地互联伊始,低轨发展潜力巨大。空天地互联伊始,低轨发展潜力巨大。根据 GSMA 近日发布的2023 年全球移动经济发展报告,截止至 2022 年,全球独立移动用户数为 54亿,仍有 27 亿人口未能实现联网。卫星互联可以无视地形等的信号覆盖的障碍,是未来技术发展的必然产物。早期地面通信和卫星通信曾独立发展,但 5G/6G 融合趋势更为明显。国际电联 ITU 的技术愿景和 3GPP 组织,已包含 5G/6G NTN(非地面网络)内容。近年我国多个低轨卫星规划
21、公布,中国卫星网络集团向国际电联 ITU 申请了 12992 颗星;“G60 星链”未来也将实现 12000+颗卫星的组网。各重点省市均发布卫星互联网产业政策,产业发展值得期待。公司宽带卫星通信系统业务发展有望超预期。公司宽带卫星通信系统业务发展有望超预期。此前市场认为,公司 4G5G时代稍显落后,从而对公司在 6G 的业务发展布局的领先性认识不够充分。而我们认为公司当前已经在 3GPP、ITU、等国际标准组织中承担多个卫星通信相关立项,此外,公司还完成首次符合 5G NTN 标准的宽带卫星通信试验验证,并且公司正布局星上通信载荷、信关站、卫星终端及芯片产品、安全解决方案,可以为 5G/6G
22、卫星移动通信做出贡献。近期,由信通院牵头,公司参与的和 卫星国际移动通信(IMT)未来技术趋势正式获(ITU-R)立项,这是首个面向 6G 卫星的研究项目,较好的显示公司在该领域的先发部署的优势地位。催化剂:催化剂:低轨卫星招标进展顺利,5G 主设备价格超预期;风险提示:风险提示:低轨产业发展不及预期,5G 主设备价格竞争激烈。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 23 Table_Page 信科移动信科移动-U(688387)U(688387)2.盈利和估值分析盈利和估值分析 2.1.盈利预测盈利预测 结合行业及公司情况,我们对公司未来三年盈利能力作出以
23、下假设:假设假设 1:系统设备业务:公司 5G 系统设备在三大运营商近期招采份额中持续提升,我们预计公司有望从当前约 3%的市占率提升到 2025 年约 7%整体市占率。由于系统设备需要密集的研发投入,随着市场份额和营收规模提升,盈利能力有望保持稳定。因此,我们预计该业务 2023-2035 年营收增长 63.13%/40.00%/42.86%,毛利率水平为 35%/35%/35%。假设假设 2:天馈业务:该业务主要为原虹信通信主要业务。我们认为随着国内 5G 建设趋稳,海外建设持续增长,预计该业务保持较为稳定的增长。我们预计 2023-2025 年同比增速为 20.0%/20.0%/20.0
24、%,毛利率水平为 17%/17%/17%。假设假设 3:室分设备&移动通信技术服务:我们预计室分设备营收、盈利能力保持平稳,预计 2023-2025 年营收同比增速为-1.23%/0.0%/0.0%,毛利率水平为 15.0%/15.0%/15.0%;我们预计移动通信技术服务的营收、盈利能力保持平稳,预计 2023-2025 年营收同比增速 10.0%/10.0%/10.0%,毛利率为 11.47%/11.53%/11.48%。假设假设 4:专网设备:我们预计卫星互联网,传统专网等领域有望在 2024-2025 年快速发展,为此我们预测专网设备 2023-2025 年营收同比增速为29.31%/
25、158.67%/35.31%,盈利能力保持稳定,预计 2023-2025 年毛利率分别为 35.0%/35.0%/35.0%。表表 1:公司业务盈利预测情况公司业务盈利预测情况 按业务收入(亿元)按业务收入(亿元)2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 系统设备系统设备 6.3 13.4 18.4 30.0 42.0 60.0 yoy 140.07%113.80%37.15%63.13%40.00%42.86%天馈设备天馈设备 6.9 9.0 10.7 12.8 15.4 18.5 yoy-5.46%30.55%18.99%20.00%20.00%20.00%室
26、分设备室分设备 3.4 3.9 4.1 4.0 4.0 4.0 yoy-21.17%12.92%4.57%-1.23%0.00%0.00%专网设备专网设备 4.0836 4.6115 4.64 6 15.52 21 yoy-9.70%12.93%0.62%29.31%158.67%35.31%移动通信技术服务移动通信技术服务 24.5 25.65 31.26 34.38 37.82 41.61 yoy-5.88%4.69%21.87%10.00%10.00%10.00%分业务毛利率分业务毛利率 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 系统设备系统设备-38.90
27、%8.05%33.57%35.00%35.00%35.00%天馈设备天馈设备 16.53%16.76%16.68%17.00%17.00%17.00%室分设备室分设备 16.51%15.38%14.66%15.00%15.00%15.00%专网设备专网设备 30.60%30.62%33.38%35.00%35.00%35.00%移动通信技术服务移动通信技术服务 13.30%11.78%11.81%11.47%11.53%11.48%盈利能力盈利能力 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of
28、 23 Table_Page 信科移动信科移动-U(688387)U(688387)营业收入:亿元营业收入:亿元 45.27 56.66 69.19 87.21 114.74 145.08 净利润:亿元净利润:亿元-17.50-11.74-6.61-4.58 0.48 5.00 归母净利润:亿元归母净利润:亿元-17.52-11.84-6.74-4.58 0.48 5.00 EPS-0.51-0.35-0.20-0.13 0.01 0.15 数据来源:公司财报,国泰君安证券研究 2.2.估值分析估值分析 因为我们预计公司当前仍未实现盈利,因此考虑采用 PB 和 PS 估值。1 1)P PB B
29、 估值估值 我们考虑选取同样从事卫星互联制造业务的企业作为可比公司,为此我们分别选取国博电子、中国卫星、普天科技作为可比企业,从 Wind 获得其一致预期的每股净资产。同时我们预期信科移动每股净资产 2023-2024 年分别为 1.89、1.90 元/股。考虑行业平均 PB 估值,给予公司 2023年 4.67x PB,对应合理估值 8.83 元。表表 2:公司业务盈利预测情况公司业务盈利预测情况(股价截至股价截至 1010/1616)公司名称公司名称 代码代码 股价(元)股价(元)每股净资产(元每股净资产(元/股)股)市净率市净率 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E
30、 2024E 国博电子 688375.SH 79.50 14.09 15.5332 17.43 5.64 5.12 4.56 中国卫星 600118.SH 25.97 5.29 5.5077 5.78 4.91 4.72 4.49 普天科技 002544.SZ 23.99 5.52 5.7248 5.99 4.34 4.19 4.00 行业平均 4.96 4.67 4.35 信科移动 688387.SH 7.50 2.02 1.89 1.9 3.63 3.86 3.82 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 2 2)PSPS 估值估值 我们选取国博电子、中国卫星、普天科技作为可比企业,从 Wi
31、nd 获得其一致预期的营收情况。同时我们预期信科移动营收 2023-2024 年分别为87.21、114.74 亿元。考虑行业平均 PS 估值,给予公司 2023 年 4.24x PS,对应目标市值 370 亿元,对应合理估值 10.82 元。表表 3:公司业务盈利预测情况公司业务盈利预测情况(截至截至 1010/1616)公司名称公司名称 代码代码 市值(亿)市值(亿)营收(亿元)营收(亿元)市销率市销率 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 国博电子 688375.SH 318.01 35.04 42.78 54.76 9.08 7.43 5.81 中国卫
32、星 600118.SH 307.09 80.90 95.63 110.52 3.80 3.21 2.78 普天科技 002544.SZ 163.76 65.67 78.77 88.40 2.49 2.08 1.85 行业平均 5.12 4.24 3.48 信科移动 688387.SH 256.41 69.19 87.21 114.74 3.71 2.94 2.23 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 综合两种估值方法,合理估值区间为 8.83-10.82 元。考虑公司作为通信载荷标的的稀缺性,我们取最高值,目标价 10.82 元,首次覆盖,给予增持评级。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必
33、阅读正文之后的免责条款部分 7 of 23 Table_Page 信科移动信科移动-U(688387)U(688387)3.移动通信设备引领者,受益移动通信设备引领者,受益 5G 业务提升业务提升 3.1.专注移动通信设备,坚持自主创新驱动专注移动通信设备,坚持自主创新驱动 中信科移动是目前全球主要移动通信网络设备提供商之一。中信科移动是目前全球主要移动通信网络设备提供商之一。2020 年公司由大唐移动和虹信通信重组成立,曾制定和引领了我国3G时代TD-SCDMA技术标准,服务于全球最大的 TD-SCDMA 网络;4G 时代携手中国三大运营商实现了 TD-LTE 规模商用。5G 时代,公司也是
34、三大运营商移动通信设备的核心供应商。2022 年 9 月,公司在上交所科创板成功上市,有望重新起航。图图 1:3G时代领导时代领导 TD-SCDMA,重组并上市后在,重组并上市后在 5G时代重新起航时代重新起航 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 公司主要从事移动通信网络设备和通信技术服务业务。公司主要从事移动通信网络设备和通信技术服务业务。移动通信设备主要功能为将无线终端信号连接到基站系统侧,实现无线通信的功能。在此过程中,移动通信基站主要硬件包括 BBU 基带处理单元、AAU/RRU射频单元和天馈系统。此外,公司还涉及运营商一体化服务和运维服务等业务,公司最终客户为国内运营商,以及部分行
35、业(专网)用户。图图 2:公司业务主要在无线接入网公司业务主要在无线接入网 图图 3:5G 移动网络设备包括系统、天馈、室分设备移动网络设备包括系统、天馈、室分设备 数据来源:招股说明书 数据来源:招股说明书 具体形态看,公司产品主要包括系统设备,天馈设备、室分设备,这三类设备主要应用于运营商市场,实现移动通信接入的组网。同时,公司也拥有应用在垂直行业的产品,例如在矿山、智能制造、轨道交通等领域公司也有相应的通信设备和终端布局。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 23 Table_Page 信科移动信科移动-U(688387)U(688387)表表 4:
36、公司主要产品情况公司主要产品情况 产品系列产品系列 主要产品主要产品 主要用途主要用途 产品图产品图 运营商市场运营商市场 系统设备系统设备 BBU系列 4/5G高性能多模基带处理单元 支持全运营商、全频段、全制式、全站型共框及多重组网部署方式 AAU 系列高性能射频天线一体化单元 支持 Sub 6G的多种频段组网需要,支持 4/5G双模并发,满足运营商的 4/5G长期演进和共建共享需要,实现运营商快速低成本的网络部署。RRU射频拉远单元 4/5G宏站的主要产品类型,支持多种频段组网需要 毫米波产品 具有超大用户容量、超大带宽、超低时延等特性,在某些时延要求极高的领域有极高应用价值 天馈设备天
37、馈设备 基站天线系列 多频段、多端口、多模融合天线,能够极大地节约天面资源,保证在有限天面空间内依然能实现共建共享 室内分布器件和天线 室分无源器件应用于通信覆盖室内分布系统中,室分天线广泛应用于狭长的通道和大面积的规则的室内空旷场所、大型场馆等特殊场景 室分设备室分设备 Easysite 5G 扩展型皮基站 满足运营商共建共享需要,为客户打造优质 5G室内网络 数字直放站 常用于中低业务场景的室内分布系统和室外覆盖系统 微功率系列 用于快速解决低业务量的封闭盲区或弱覆盖区域的信号覆盖问题,提高无线信号深度覆盖能力 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 2
38、3 Table_Page 信科移动信科移动-U(688387)U(688387)大功率皮基站系列 可以满足农村等弱信号覆盖的应用场景 行业行业/企业用户企业用户 宽带集群产品宽带集群产品 核心网 为行业用户提供高质量音视频调度服务 统一网管 负责对通信网络设备进行维护工作 终端产品终端产品 车载/机载产品 可以同时实现组建物联数据专网、远程数据接入、视频监控等 7x24小时无人值守的应用功能 数据来源:公司财报,国泰君安证券研究 3.2.T TDDDD 技术推广者,曾助力技术推广者,曾助力 3 3G/4GG/4G 规模部署规模部署 公司前身大唐移动(下文统称公司,或大唐)是我国公司前身大唐移动
39、(下文统称公司,或大唐)是我国 3 3G G 国际标准国际标准 TDTD-SCDMASCDMA 主要产业推动者。主要产业推动者。在 2G 时代,欧洲主推 GSM,美国主推 CDMA,由于我国缺乏移动通信标准和专利技术,需要向海外巨头上交巨额专利费用,国内迫切希望参与下一代的 3G 标准制定。在上述背景下,1998 年,我国提交了第三代移动通信国际标准 TD-SCDMA,并且在 2000 年由 ITU最终宣布中国的 TD-SCDMA、欧洲 WCDMA、美国 CDMA2000 并列为三大 3G国际标准。大唐作为移动通信央企成员,承担起了中国 TD-SCDMA 技术的标准研发和产业推动的历史责任。公
40、司投入巨量资源,建立起 TD-SCDMA系统的框架,牵头成立 TD 产业联盟,同时公司将传统应用于雷达系统的阵列天线创新,形成智能天线波束赋形等一系列技术,在后续 4G/5G 系统中得到持续改进和应用。图图 4:TD-SCDMA 主要以时分双工主要以时分双工 TDD 技术为主技术为主 图图 5:3G 时代主要的三个全球技术标准时代主要的三个全球技术标准 数据来源:招股说明书 数据来源:鲜枣课堂 2007 年后,随着我国内 3G 牌照的发放,中国移动获得 TD-SCDMA 并建设了大约 50 万基站。历次集采中,国产厂商华为、烽火、大唐获得较好份额。若考虑 OEM 的份额,历次大唐获得约 26%
41、-29%。但从全球角度看,应用 TD-SCDMA 的运营商主要集中在国内,全球上下游产业链支持也不 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 23 Table_Page 信科移动信科移动-U(688387)U(688387)足。3G 网络的建设为我国发展 4G 提供了宝贵的借鉴经验。图图 6:TD-SCDMA 基站三期约基站三期约 4 万站集采结果万站集采结果 图图 7:TD-SCDMA 基站四期基站四期 10.2 万站集采结果万站集采结果 数据来源:网易科技 数据来源:网易科技 4 4G G 时代,我国提出了时代,我国提出了 T TD D-LTELTE 系
42、统方案,而公司在系统方案,而公司在 4G4G 后期补足后期补足 FDDFDD 方面方面的技术短板,从而形成了覆盖的技术短板,从而形成了覆盖 TDDTDD 和和 FDDFDD 两种制式的完整产品线。两种制式的完整产品线。在 TD-LTE 技术标准下,公司在此前 TD-SCDMA 中应用的多天线技术上持续创新,提出了波束赋形和 MIMO 技术结合的新方案,确立了在 TD-LTE 侧的技术优势,在历年几次中移动主要的 TD-LTE 基站采购中,公司获得 6%-9%不等的份额。但由于前期公司在 TDD 技术投入较深,在中国电信、联通普遍采用 FDD 制式下,公司产品线仍有些欠缺。在 4G 时代后期,公
43、司加大研发,补足了 FDD 方面的短板,形成覆盖 FDD 和 TDD 两种制式的完整产品线。图图 8:2013 年移动年移动 TD-LTE一期一期 20 万站份额分布万站份额分布 图图 9:2014 年移动年移动 TD-LTE二期二期 26.6 万站份额万站份额 数据来源:通信产业网 数据来源:C114 通信网 相较相较 T TD D-SCDMASCDMA,T TD D-LTELTE 方案得到了海内外产业链企业的支持,并最终方案得到了海内外产业链企业的支持,并最终由中国移动主导的由中国移动主导的 G GTITI(全球(全球 T TD D-LTELTE 发展倡议)组织成功推向全球发展倡议)组织成
44、功推向全球,日本软银(Willcom)、印度 Bharti Airtel、美国 Clearwire 等运营商均有部分采用。从最后结果看,截止至 2017 年 11 月,GTI 统计全球 TD-LTE 基站建设 200 万站,占全球 4G 基站的 40%。GSA 在 2018 年 11 月统计下,确认全球大约有 147 张 TDD-LTE 网络在运行。虽然 LTE FDD 在当时我国甚至全球来看是最主要的组网方式,但结果看中国标准在全球应用更为广泛。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 23 Table_Page 信科移动信科移动-U(688387)U(6
45、88387)图图 10:TD-LTE当前已经有当前已经有 147 张网络(截止至张网络(截止至 2018 年年 11 月数据)月数据)数据来源:GSA 5 5G G 时代,时代,TDDTDD 方式成为主流形式。方式成为主流形式。当前的流量应用,下行的业务量远远高于上行,因为大量的视频、图片都是从网络的服务器中下载到我们终端。而 FDD 因为上行业务带宽需求小,大部分频谱资源是空闲浪费的,也不能给下行使用。因此,采用以公司熟悉的 TDD 技术可以较好满足 5G流量业务剧增且不对称的需求,而根据 3GPP 定义,我国使用的 5G 频段主要包括 n41、78、79,即 2.6/3.5/4.9GHz
46、中高频段,均处于 TDD 模式。图图 11:我国我国 5G 频段频段 N41N78N79 均为均为 3GPP定义的定义的TDD 频段频段 图图 12:TDD 相对可以实现频谱资源的节约相对可以实现频谱资源的节约 数据来源:ittbank 数据来源:BOO 聊通信 公司是公司是 IMTIMT-2020(5G)2020(5G)推进组核心成员,是国家推进组核心成员,是国家 5G5G 科技项目的主要承担科技项目的主要承担者之一。者之一。根据招股书,公司牵头或独立承担了国家 863 计划中的 5G 专项课题 2 项,国家科技重大专项“新一代宽带无线移动通信网”中的 9 项 5G 课题。公司参与 3GPP
47、 对于多天线技术、TDD 空口设计、节能技术、高精度定位技术等的标准制定工作,推动形成全球统一的 5G 国际标准。根据信通院报告,截至 2022 年底,公司累计提交的 5G 有效专利占比 4.34%,排名全球第 8;3GPP 提案通过数量超过总通过提案数 2.6%,位列参会主体第七。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 23 Table_Page 信科移动信科移动-U(688387)U(688387)图图 13:全球全球 5G 有效专利公司占比有效专利公司占比 4.34%图图 14:公司在公司在3GPP提案通过占比总通过提案数提案通过占比总通过提案数2.
48、6%数据来源:5G 必要专利研究报告,信通院 数据来源:5G 必要专利研究报告,信通院 3.3.参与参与 5 5G G 规模部署,新建份额或稳步提升规模部署,新建份额或稳步提升 20202020 年,大唐移动和虹信通信重组后设立中信科移动,业务上实现移动年,大唐移动和虹信通信重组后设立中信科移动,业务上实现移动通信网络全产业链布局。通信网络全产业链布局。1998 年,邮科院设立虹信通信,2018 年大唐集团(电科院体系)、烽火集团(邮科院体系)合并重组成中国信科集团,并在 2020 年,通过让虹信通信更名为中信科移动,并通过受让大唐移动股权,最终大唐移动成为中信科移动子公司。重组前,虹信通信主
49、要从事移动通信天馈设备、室分设备、配套技术服务等业务,大唐移动则是主营基站主设备,重组后,中信科移动具备了包含硬件、软件、组网和优化服务在内的移动通信网络全产业链布局,业务显现出较强的协同性。图图 15:公司:公司当前实际控制人为中国信息通信科技集团有限公司当前实际控制人为中国信息通信科技集团有限公司 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 5G5G 建设持续推进,建设持续推进,20232023 年预计新增超过年预计新增超过 8080 万站。万站。结合三大运营商财报和管理层公开会议发言,预计 2023 年将新增约 80 万站,其中中移动+广电预计新增 36 万站,中国联通和中国电信预计新增 42
50、 万站。从 2023年上半年建设节奏看,较 2022 年底,已经新增了 60 万基站,若考虑一些 4G 站点的升级等,我们预计 2023 年建设有望超过 80 万站,节奏有望加快。图图 16:2019-2023 年运营商年运营商 5G 基站累计建设进展(含预测值)基站累计建设进展(含预测值)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 23 Table_Page 信科移动信科移动-U(688387)U(688387)数据来源:运营商财报和业绩说明会,国泰君安证券研究 自自 2 2020020 年起年起 5 5G G 规模部署,公司份额逐年提升。规模部署,公司份额
51、逐年提升。从 2020-2023 年运营商5G 主设备集采情况看,2020 年中国移动 2.6/4.9GHz 主设备集采,公司份额约占 2.56%;而 2021-2022 年,公司份额已经占历次各家运营商总招标量的 3%以上,尤其是 2023 年,公司在中国移动的 700M/2.6GHz 两个招标中份额分别为 3.2%和 9%,较此前份额已有明显提升。表表 5:2020-2023 年近期无线主设备集采和公司中标情况年近期无线主设备集采和公司中标情况 运营商运营商 日期日期 项目名称项目名称 采购总规采购总规模(站)模(站)标包规模标包规模 标包标包 中标名称中标名称 份额(份额(%)中国联通
52、2023/8/4 中国移动 2023/6/19 2023-2024 年 5G 无线主设备(2.6GHz/4.9GHz)63800 24740 标包二 大唐移动 23.75%中国移动 2023/6/19 2023-2024 年 5G 无线主设备(700MHz)23141 9069 标包二 大唐移动 8.2%中国移动 2023/5/25 2023-2024 年 5G 700M 无线网主设备集中采购(单一采购)160000-华为、中兴、爱立信、诺基亚、大唐 中国移动 2023/5/25 2023-2024 年 5G 无线主设备(2.6GHz/4.9GHz)单一采购来源 251700-华为、中兴、爱立
53、信、大唐、诺基亚 中国移动 2022/8/2 2022-2023 年 5G 无线主设备(2.6GHz/4.9GHz)单一采购来源 220000-华为、中兴、爱立信、大唐、诺基亚 中国电信&中国联通 2021/8/2 2020-2021 年 5G SA 建设工程无线主设备(2.1G)242000-大唐移动 3.56%中国移动 2021/7/18 2021-2022 5G 700M 无线网主设备集中采购 480397 190061 标包二 大唐移动 7.6%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 23 Table_Page 信科移动信科移动-U(688387)
54、U(688387)中国电信&中国联通 2020/12/21 5G SA 增补工程无线网主设备单一采购来源-华为、中兴、爱立信、大唐 中国电信与中国联通 2020/4/24 2020 年 5G SA 新建工程无线主设备联合集中采购项目 250000-华为、中兴、爱立信、大唐 中国移动 2020/3/26 2020 年 5G 二期无线网主设备集中采购 232143-大唐 2.62%中国电信与中国联通 2021/8/2 电联 5G SA 无线主设备(3.5G)单一来源集采-华为、中兴、爱立信、大唐 数据来源:运营商采招网,国泰君安证券研究 注:单一采购来源普遍为扩容,我们预计跟前次新建份额无明显差异
55、。联通电信陆续发布联通电信陆续发布 5 5G G 主设备招采,有望带动设备行业景气。主设备招采,有望带动设备行业景气。2022 年 11月,工信部批复同意将原用于 2G/3G/4G 的 900M 频段重耕 5G 后,2022年报中已披露中国联通在 2022 年已经完成了 17 万 900M 基站的建设。中国联通前董事长刘烈宏在 3 月 25 日表示,2023 年中国联通将持续推进 900MHz 低频网建设,新建不少于 2022 年数量的 900M 基站。2023 年8 月,中国联通启动了 2023 年 69 万站 5G 无线主设备的集采工作,我们预计其中包含 900M 设备,同时预计 900M
56、 系统设备份额有望比 700M 历史份额有提升,同时此次联通上量级别也将较大,招标后可以进行前期借货的收入确认。2023 年 9 月 26 日,中国电信发布 25 万战 800M 重耕NR 无线网主设备集采,8-10 月份合计有接近 95 万站的集采,有望带动行业景气回升。表表 6:中国联通和电信路线发布的 5G 无线主设备集采公告情况 运营商运营商 日期日期 项目名称项目名称 采购总规模采购总规模(站)(站)采购预算(亿采购预算(亿元)元)中国联通 2023/8/4 2023 年中国联通 5G 网络设备集中采购项目资格预审公告 69 万 402.39 中国电信 2023/9/26 中国电信
57、800M 重耕 NR 无线网主设备集采项目 25 万-数据来源:采招网,国泰君安证券研究 系统设备毛利率回归合理,亏损额有望大幅收窄。系统设备毛利率回归合理,亏损额有望大幅收窄。2020 年,公司采用竞争性报价策略,以确保份额为先,最终成功中标中国移动、中国电信&中国联通的集采,获得 5G 入场券,但盈利能力相对较差。此后 2021-2022年,在新产品不断迭代的背景下,公司最终报价与其他主要设备商差距不大,且随着份额提升,公司盈利能力大幅回暖。可以看到,子公司大唐移动的亏损额已经实现大幅收窄,系统设备毛利率也在 2022 年回归到约 33%左右的水平。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅
58、读正文之后的免责条款部分 15 of 23 Table_Page 信科移动信科移动-U(688387)U(688387)图图 17:子公司大唐移动亏损大幅收窄子公司大唐移动亏损大幅收窄 图图 18:系统设备毛利率回归合理系统设备毛利率回归合理 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 4.空天地互联伊始,低轨业务潜力巨大空天地互联伊始,低轨业务潜力巨大 4.1.行业背景:卫星联网潜力巨大,行业背景:卫星联网潜力巨大,5G5G 演进的关键技术演进的关键技术 全球仍有全球仍有 2 27 7 亿人口未实现联网,发展潜力巨大。亿人口未实现联网,发展潜力巨大。根据 GS
59、MA 近日发布的2023 年全球移动经济发展报告,截止至 2022 年,全球独立移动用户数为 54 亿,其中移动互联网用户数为 44 亿。考虑全球 80 亿人口,仍有 27 亿人口未能实现联网。在全球各地,在偏远或人烟稀少的地区仍然没有实现互联网的接入,卫星互联作为提供空中网络接入的重要基础设施,可以无视地形等的信号覆盖的障碍,是未来技术发展的必然产物。图图 19:全球移动网络渗透率为全球移动网络渗透率为 73%图图 20:卫星互联可以实现移动网络的全面覆盖卫星互联可以实现移动网络的全面覆盖 数据来源:GSMA 数据来源:星地融合通信白皮书 地面和卫星移动通信曾独立发展,地面和卫星移动通信曾独
60、立发展,5 5G/6GG/6G 融合趋势更为明显。融合趋势更为明显。最早的卫星网络被作为一种组网和广覆盖的技术,与地面移动技术互为竞争。自2000 年开始,地面网络逐渐占据主导,卫星通信成为地面网络的补充和延伸,主要负责在一些海事、边远地区等的应急通信和链接。自 2018 年后,以美国星链条系统为首的低轨卫星服务能力大幅增强,而 5G/6G 在 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 23 Table_Page 信科移动信科移动-U(688387)U(688387)ITU 的技术愿景和 3GPP 的 Release 制定上,已经包含 5G/6G NTN 的
61、工作组和协议内容,NTN 主要形式即手机直连卫星,可以实现随时随地空天地的广泛接入,并且提供理想的带宽信号。图图 21:地面和卫星移动通信从相互竞争,到独立发展,到如今地面和卫星移动通信从相互竞争,到独立发展,到如今 5G/6G 融合融合 数据来源:中国移动研究院,国泰君安证券研究 6G6G 将实现星地一体融合组网,当前将实现星地一体融合组网,当前 5G NTN5G NTN 为过渡阶段。为过渡阶段。根据 IMT-2030推进组6G 总体愿景与潜在关键技术白皮书,6G 将实现地面网络、不同轨道高度上的卫星(高中低轨卫星)以及不同空域飞行棋等融合而成的全新移动信息网络,利用天基、空基实现偏远地区、
62、海上和空中按需覆盖。4.2.产业趋势:低轨规划数量多,政策助推发展产业趋势:低轨规划数量多,政策助推发展 多个低轨卫星规划公布,国内未来低轨星数或达到数万颗。多个低轨卫星规划公布,国内未来低轨星数或达到数万颗。2021 年 4 月,中国卫星网络集团成立,并对标马斯克星链,向国际电联 ITU 申请了12992 颗星;2023 年 7 月,上海市松江区书记提出,将加快打造低轨宽频多媒体卫星“G60 星链”,实验卫星已完成发射并成功组网,一期将实施 1296 颗,未来将实现 12000+颗卫星的组网。此外,第九届中国商业航天高峰论坛上,中国航天科工集团宣布正式启动超低轨通遥一体卫星星座的建设,203
63、0 年预计将完成 300 颗卫星组网。表表 7:我国现有主要低轨星座规划情况我国现有主要低轨星座规划情况 星座名称星座名称 远期规划远期规划 节奏安排节奏安排 星网 12992-G60 星链 12000+一期实施 1296 颗,未来实现 12000+颗卫星组网 超低轨通遥一体星座 300 预计今年 12 月完成首发星发射,2024 年完成 9 星业务验证星簇的发射,预计 2027 年完成 192 颗星在轨组网;2030 年星座规模将扩大到 300 颗卫星 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 23 Table_Page 信科移动信科移动-U(688387
64、)U(688387)鸿雁星座 300 2022 年开始建设,预计 2023 年发射首颗超低轨通遥一体星座卫星,预计2030 年扩至 300 颗卫星 天启星座 38 预计 2023 年底完成 38 颗卫星组网建设 虹云工程 156-数据来源:ITU,G60 公众号,5G 公众号,经济观察网,国泰君安证券研究 陆续形成产业集群,各层级政策大力支持。陆续形成产业集群,各层级政策大力支持。自 2021 年 4 月我国组建星网集团以来,各重点省市如海南、福建、浙江、四川、上海、天津、深圳、重庆等均发布卫星互联网产业政策,部分政策提及对十四五末、上星数规划等目标,产业发展值得期待。表表 8:我国各省市卫星
65、产业规划情况我国各省市卫星产业规划情况 发布时间发布时间 发布单位发布单位 政策政策/会议会议 名称名称 政策内容政策内容 20212021 年年 2 2 月月 国务院 国家综合立体交通网规划纲要 推动卫星通信技术、新一代通信技术、高分遇感卫星、人工智能等行业应用 20212021 年年 4 4 月月 发改委 关于支持海南自由贸易港建设放宽市场准入若干特别措施的意见 运营的航天发射场系统;推动卫星遥感、北斗导航、卫星通信、量子卫星、芯片设计、运载火箭、测控等商业航天产业链落地海南。20212021 年年 4 4 月月 国资委 关于组建中国卫星网络集团有限公司的公告 计划建设我国的卫星互联网系统
66、,构建卫星互联网产业生态,统筹卫星互联网资源 20212021 年年 1111 月月 工信部“十四五”信息通信行业发展规划 加快布局卫星通信。加强卫星通信项层设计和统筹布局。推动高轨卫星与中低轨卫星协调发展。推进卫星通信系统与地面信息通信系统深度融合,初步形成覆盖全球、天地体的信息网络 20212021 年年 8 8 月月 上海市 中国(上海)自由贸易试验区临港新片区发展“十四五”规划 推动航天领域布局,重点围绕商业航天及遥感数据开发、卫星通信、导航定位等领域,推动卫星互联网应用。强化适航认证能力建设,支持引导企业开展个性化适航认证。20212021 年年 7 7 月月 浙江省 浙江省航空航天
67、产业发展“十四五”规划 建设航空航天起降、发射、测试基础设施,推进宁波国际商业卫星发射中心、清华大学新一代航空发动机关键技术集成攻关大平台试验基地、空天发动机风洞试验台建设;推动卫星应用企业、高校院所开展卫星通信、遥感等技术服务,满足智慧海洋精准导航、稳定通讯和数据监测等服务要求。20212021 年年 7 7 月月 天津市 天津市制造业高质量发展“十四五”规划 积极建设卫星互联网系统整星生产线,实现年产 100 颗以上卫星能力,依托国家卫星通信互联网系统工程,打造卫星互联网系统智能制造示范基地,形成具有国际影响力的航天产业高地。20212021 年年 1 1 月月 北京市 北京市支持卫星网络
68、产业发展的若干措施 将抢抓卫星网络及相关产业发展的战略机遇,加强政策支持,创新投融机制,发挥央企和头部企业的引领示范作用,优化产业空间布局,促进产业集聚发展,推动卫星网络产业成为北京经济增长的新高地。20212021 年年 3 3 月月 河北省 河北省制适业技术改造投资导向目录(2021-2022年)将卫星、卫星制造、卫星通信、卫星运营、卫星通信广播、卫星遥感、地面终端设备列入技术改造投资导向目录。20182018 年年 4 4 月月 福建省 卫星应用助力数字福建创新发展总体方案 推动福建省创新发展以卫星应用为特色的数字经济,提高经济发展质量、优化产业布局。推进“151”卫星应用创新示范工程建
69、设,即建设海丝空间信息港、实施 5 个“卫星+”示范应用工程、打造卫星应用产业集群。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 23 Table_Page 信科移动信科移动-U(688387)U(688387)20212021 年年 6 6 月月 四川省 关于深入推进创新驱动引领高质量发展的决定 建设智能卫星星座,打造卫星地基运控网及应用服务平台。开展重大自然灾害防治和重大公共安全处置领域先进适用技术和装备研发,推进北斗导航高分卫星、无人机等在防灾减灾救灾中的应用。20232023 年年 3 3 月月 重庆市 关于加快推进以卫星互联网为引领的空天信息产业高质量
70、发展的意见 提出“两步走”目标:到 2025 年,创建国家级卫星互联网产业创新中心;到 2030 年,全面建成卫星互联网综合应用示范区,形成千亿级空天信息产业集群。20222022 年年 1010 月月 深圳市 深圳市支持新型信息基础设施建设的若干措施 在空海通信基础设施建设方面,深圳市将布局卫星互联网设施、低空基础设施、加强 5G 网络覆盖。深圳市支持企业推进全球高通量卫星宽带通信系统、低轨星座及配套地面系统建设,探索卫星通信与地面 5G、物联网融合发展,形成全球覆盖的宽带通信、物联网运营服务及重要区域手机直连能力。支持“深圳星”等本地卫星资源以及国家自主卫星资源在交通物流、海洋经济、自然资
71、源、城市安全、环境保护等领域综合应用与创新示范。20212021 年年 1010 月月 上海市 上海市全面推进城市数字化转型“十四五”规划 建设立体高速信息网络。以 5G、千兆光纤、卫星互联网等建设为基础,加快构建天地一体化覆盖的数字城市信息网络体系,持续提升“双千兆”网络能力。全面推进 5G 网络深度覆盖,增强用户感知水平。持续提升千兆光纤网络服务能级,加快实现万兆到楼、千兆到户的光网全市覆盖。加快卫星互联网地面设施建设。数据来源:各地方官网,国泰君安证券研究 4.3.先发优势:推动先发优势:推动 N NTNTN 标准落地,布局宽带卫星系统标准落地,布局宽带卫星系统 中信科移动在多个国际标准
72、组织中承担卫星通信相关立项。中信科移动在多个国际标准组织中承担卫星通信相关立项。中信科移动在 ITU、3GPP 等国际标准组织牵头了多项立项。在 NTN 标准中,公司在3GPP 牵头完成了 5G 卫星回传、UPF 上星标准化项目,在 ITU-T 牵头完成了移动性管理、会话管理标准化项目,在 CCSA 牵头完成了面向 5G 增强和 6G 的星地融合关键技术研究课题。表表 9:公司在多个国际标准组织中承担多个卫星通信相关立项公司在多个国际标准组织中承担多个卫星通信相关立项 国际组织国际组织 立项内容立项内容 3 3GPPGPP 完成 R18 5G 卫星回传链路需求及 UPF 星上处理的立项,是中国
73、公司首次牵头的 2 个 3GPP NTN 立项。R18:SP-210528 New WID on 5G system with satellite backhaul(5GSATB)R18:SP-211639 New SID on Study on Support of Satelite Backhauling in 5GS NR over NTN、IoT over NTN、5G SAT_ARCH 等项目的主要贡献者,累计输入文稿 200+篇,其中有 100+篇获得通过,在 NTN 议题占据第一阵营的技术影响力。I ITUTU 在 ITU-R 牵头 2 项标准项目:SG13 Y.FMSC-MM、
74、Y.FMSC-SMSB SG13-TD897/WP1 Proposal for updating the content of ITU-T Y.FMSC-SMSB SG13-TD893/WP1 Proposal for updating the content of ITU-T Y.FMSC-MM 在 ITU-R WP4B 联合中国信通院推进 SR1 for IMT-2020 愿景与需求文档制定 在 ITU-R 长期跟进 4A、4B、4C 的相关技术议题 C CCSACSA 在 TC12 牵头研究课题“面向 5G 增强和 6G 的星地融合技术研究(2020-2021)”在 TC12 联合牵头或
75、参与多个项目,如“面向星弟融合的通信终端能力和技术研究”,“IoT NTN 卫星物联网技术研究”,“天地一体 5G 网络场景及需求”请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 23 Table_Page 信科移动信科移动-U(688387)U(688387)TC5WG10“5G 卫星通信研究”的主要贡献单位 数据来源:中信科移动公告,ITU,国泰君安证券研究 中信科移动完成首次符合中信科移动完成首次符合 5G NTN5G NTN 标准的宽带卫星通信试验验证标准的宽带卫星通信试验验证。2023年 6 月,中信科移动联合合作伙伴,通过高轨和低轨卫星,实现了 5G
76、NTN 标准端到端宽带卫星通信技术的试验,并模拟了卫星用户与地面4G/5G 用户之间的互联互通。此外,公司及无线移动通信全国重点实验室可提供星上通信载荷、信关站、卫星终端及芯片产品、安全解决方案,为 5G 卫星移动通信做出贡献。图图 22:中信科移动发布多个中信科移动发布多个 6G 白皮书白皮书 图图 23:中信科移动实现业界首次中信科移动实现业界首次 5G NTN 标准的端到标准的端到端宽带卫星通信业务传输的技术试验验证。端宽带卫星通信业务传输的技术试验验证。数据来源:中信科移动发布 数据来源:星地融合通信发布会,中信科移动公告 公司参与国际电联立项的首个面向公司参与国际电联立项的首个面向
77、6 6G G 卫星的研究项目。卫星的研究项目。2023 年 6 月 30日,由信通院牵头,中信科移动和上海微小卫星工程中心等单位立项的卫星国际移动通信(IMT)未来技术趋势 正式获得通过,此次是国际电信联盟无线电局(ITU-R)立项的首个面向 6G 卫星的研究项目,内容涉及手机直连卫星通信、星上处理、星间链路、高低轨卫星协同、星地频谱共享技术等重点技术方向,并计划于 2026 年上半年完成编制,标志着面向未来的星地融合技术标准化工作取得重大进展。图图 24:此次面向此次面向 6G 的卫星研究项目由的卫星研究项目由 SG4 进行,进行,SG 4 为卫星通信服务研究组为卫星通信服务研究组 数据来源
78、:公司公告,ITU,国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 23 Table_Page 信科移动信科移动-U(688387)U(688387)5.公司概况公司概况 5.1.营收结构:以移动网络设备和技术服务为主营收结构:以移动网络设备和技术服务为主 系统设备增长较快,盈利明显逐步回升。系统设备增长较快,盈利明显逐步回升。2022 年,公司移动通信网络设备营收占比约 54%,其中占比较高的为系统设备和天馈设备。移动通信技术服务约占 46%,该业务主要为运营商开展一体化服务和网络运维服务。盈利水平上变化较大的为系统设备,自 2020 年实施较
79、为激进的报价策略以来,随着设备产品的持续迭代升级,公司系统设备毛利率水平已经大幅回升。其他类型设备和通信技术服务的毛利率水平则相对平稳。图图 25:公司营收业务主要分几大块公司营收业务主要分几大块 图图 26:公司系统设备毛利率提升较快公司系统设备毛利率提升较快 数据来源:公司财报,国泰君安证券研究 数据来源:公司财报,国泰君安证券研究 下游客户为国内三大运营商。下游客户为国内三大运营商。公司前五大客户主要为国内三大运营商、中国铁塔和烽火通信,2021 年前五大集中度占比约 86.09%。其中,中国移动占比较高,主要因历史上公司在 3G、4G 以 TDD 技术和产品为主,而 TDD 在中国联通
80、和中国电信部署较少,该营收占比随时间发展而延续。图图 27:公司主要客户为运营商、铁塔和烽火通信公司主要客户为运营商、铁塔和烽火通信 数据来源:公司财报 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 23 Table_Page 信科移动信科移动-U(688387)U(688387)5.2.财务情况:收入持续增长,盈利稳步改善财务情况:收入持续增长,盈利稳步改善 营收稳步增长,盈利稳步回升。营收稳步增长,盈利稳步回升。公司过去 2 年营收平均增速在 20%以上,主要随着我国自 2020 年起的 5G 网络建设,带动设备端收入持续增长。2021 年,5G 建设持续推
81、进,公司在系统设备市场份额进一步提升,同时2021 年天馈设备公司陆续中标运营商集中集采,带动整体营业收入增速进一步加快。2022 年,公司系统设备份额稳步提升,带动整体营收继续实现较快增长。图图 28:公司营收持续高速稳定增长公司营收持续高速稳定增长 图图 29:公司亏损金额在逐年收窄公司亏损金额在逐年收窄 数据来源:公司财报,国泰君安证券研究 数据来源:公司财报,国泰君安证券研究 研发投入占比高,其他费用较为平稳。研发投入占比高,其他费用较为平稳。公司研发费用从 2019 年至今波动明显,主要源于移动通信行业技术迭代存在周期,2019 年是 5G 国内规模建设的前夜,2020-2022 年
82、随着公司营收规模上升下正常降,但公司仍十分注重研发,研发投入占比在过去 2 年维持在 20%左右高位。公司其他费用整体随着营收增长有所下降。财务费用方面,随着 2022 年成功登录资本市场,银行借款规模有所下降,财务费用率逐步降低。我们预计未来也将稳定在该水平。图图 30:公司营收持续稳定增长公司营收持续稳定增长 图图 31:公司亏损金额在逐年收窄公司亏损金额在逐年收窄 数据来源:公司财报,国泰君安证券研究 数据来源:公司财报,国泰君安证券研究 5.3.募投项目:加大募投项目:加大 5 5G G 研发,巩固标准话语权研发,巩固标准话语权 公司 2022 年 9 月成功登录资本市场,上市共募投
83、40 亿元,主要用于 5G无线系统产品升级和技术演进、5G 行业专网智能应用、5G 融合天线与新 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 23 Table_Page 信科移动信科移动-U(688387)U(688387)型室分设备、补充流动资金等项目。表表 10:中信科移动中信科移动 IPO募投项目募投项目 项目名称项目名称 项目总投资(万元)项目总投资(万元)募集资金投资额(万元)募集资金投资额(万元)1 1 5G 无线系统产品升级与技术演进研发项目 228021.91 228021.9 2 2 5G 行业专网与智能应用研发项目 41964.7 4196
84、4.7 3 3 5G 融合天线与新型室分设备研发项目 30013.39 30013.39 4 4 补充流动资金 100000 100000 合计合计 400000 400000 数据来源:招股说明书,国泰君安证券研究 本次募投项目包含了 5G 后期 R18、R19 技术标准的预研,以及对6G 超大规模天线技术、云原生技术等部分 6G 关键技术的研究,有望帮助公司进一步增强在行业技术标准领域的话语权,在 5G NTN、6G 等下一代技术阶段的产品研发中取得先发优势。6.风险提示风险提示 低轨产业发展不及预期。低轨产业发展不及预期。虽然国内已经陆续推出较多支持卫星互联网、6G 等产业政策,但我国低
85、轨卫星产业和 6G 产业发展仍处于早期阶段。如果国内政策推进或者产业技术研发推进不及预期,很可能对公司相关产品的放量时点造成不利影响。5G 主设备价格竞争激烈。主设备价格竞争激烈。公司在 5G 主设备的近几次招采份额稳步提升,盈利能力也在持续提高。但若主设备投标价格竞争较为激烈,则很可能影响公司盈利能力,进而造成对公司的不利影响。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 23 Table_Page 信科移动信科移动-U(688387)U(688387)本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析
86、师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当
87、日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资
88、者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为
89、本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 投资建议的比
90、较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话(021)38676666(0755)23976888(010)83939888 E-mail: