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1、 通信通信|证券研究报告证券研究报告 行业点评行业点评 2023 年年 10 月月 16 日日 强于大市强于大市 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 通信通信 证券分析师:庄宇证券分析师:庄宇 证券投资咨询业务证书编号:S04 证券分析师:吕然证券分析师:吕然(8610)66229185 证券投资咨询业务证书编号:S01 联系人:袁妲联系人:袁妲 一般证券业务证书编号:S06 通信行业通信行业2023年半年报综述年半年报综述 基本面估值双修复,算力投资正当时 202
2、3 上半年,信息通信业保持平稳较快增长态势,为制造强国、网络强国和上半年,信息通信业保持平稳较快增长态势,为制造强国、网络强国和数字中国建设提供了有力的支撑。数字中国建设提供了有力的支撑。2023 年年 H1 通信行业整体营收稳步增长,通信行业整体营收稳步增长,行业风向标三大运营行业风向标三大运营商及中兴通讯营业收入与归母净利润稳步提升。商及中兴通讯营业收入与归母净利润稳步提升。2023 年年上半年,上半年,通信涨幅居行业之首,公募配置比例提高。算力基础设施相关板块通信涨幅居行业之首,公募配置比例提高。算力基础设施相关板块表现优异,板块趋于分化。表现优异,板块趋于分化。支撑评级的要点支撑评级的
3、要点 2023 年科技强国、自主可控和经济复苏、周期反转是贯穿科技行业的两大主线,通信行业因行业周期和行业属性,将会迎来更多超预期机遇。同时,看好央国企在社会主义核心资产价值重估中所享受的红利,看好民企在经济复苏中表现出的创新驱动和业绩弹性。给予通信行业强大于市评级。今年科技行业有望迎来反攻,持续关注成长性较好的公司。优先关注符合国家战略发展方向的行业,把握行业起点,追踪优质公司;同时从 23 年业绩增速高、确定性强、景气度持续高企的板块中选择具备估值性价比的标的进行配置;积极关注运营商行业基本面触底反弹、估值重构的机会。在 2023 年上半年工业和信息化发展情况新闻发布会上,工信部总工程师赵
4、志国表示 2023 上半年信息通信业保持平稳较快增长态势,为制造强国、网络强国和数字中国建设提供了有力的支撑。2023 年 H1 通信行业整体营收稳步增长,行业风向标三大运营商及中兴通讯营业收入与归母净利润稳步提升,在龙头公司盈利能力增强带动下行业净利率有所提升。市场表现上,2023 年上半年通信涨幅居行业之首,公募配置比例提高。细分行业横向比较上,在 AI 的持续带动下,算力基础设施相关板块表现优异,行业趋于分化。AI 引领算力基础设施建设,各板块新增活力。运营商业绩依旧保持持续稳定增长,新兴业务增长势头强劲;通信主设备商业绩向好,华为王者归来;物联网板块,高景气赛道带动业绩高增长,市场空间
5、广阔成长性较好;IDC 行业在 AI 的带动下迎来新变革,需求释放逆转颓势;高速率光模块出海需求提升,标的盈利能力改善;光纤光缆招标重启,需求侧保持旺盛;云视讯板块市场空间持续增加,板块需求富有惯性;连接器:企业龙头盈利稳健,行业发展未来可期。投资建议投资建议 通信行业整体向好,建议关注:运营商领域(中国电信、中国移动、中国联通),通信设备领域(中兴通讯、星网锐捷、烽火通信),物联网领域(移远通信、广和通、和而泰、拓邦股份),数据中心领域(润泽科技、科华数据、英维克、佳力图),光模块领域(中际旭创、新易盛、华工科技、光迅科技、天孚通信、源杰科技、永鼎股份),光纤光缆领域(中天科技、长飞光纤),
6、云视讯领域(亿联网络),连接器(瑞可达、意华股份)。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 政策效果不及预期;运营商资本开支投入不及预期;海外市场波动大;海外市场不及预期等。2023 年 10 月 16 日 通信行业 2023 年半年报综述 2 目录目录 1 行业综述:行业盈利能力持续提升,价值重估开启行业综述:行业盈利能力持续提升,价值重估开启.6 1.1 行业概览:整体业绩稳中向好,行业迎来发展机遇.6 1.2 市场表现:通信涨幅居行业之首,市场情绪提升明显.10 1.3 细分行业横向比较:算力基础设施相关板块表现优异,行业趋于分化.13 2 细分板块情况:细分板块情况:AI 引领算力基础设
7、施建设,各板块新增活力引领算力基础设施建设,各板块新增活力.17 2.1 运营商:业绩持续稳定增长,新兴业务增长势头强劲.17 2.2 通信设备:通信主设备商业绩向好,华为继续保持领先地位.20 2.3 物联网:高景气赛道带动业绩高增长,市场空间广阔成长性可期.22 2.4 IDC:产业迎来新变革,需求释放逆转颓势.25 2.5 光模块与光器件:高速率光模块出海需求提升,标的盈利能力改善.28 2.6 光纤光缆:需求侧保持旺盛,集采招标提振行业信心.32 2.7 云视讯:市场空间持续增加,板块需求富有惯性.34 2.8 连接器:企业龙头盈利稳健,行业发展未来可期.37 3 风险因素风险因素.4
8、0 3.1 政策效果不及预期.40 3.2 运营商资本开支投入不及预期.40 3.3 海外市场波动加大.40 3.4 国防信息化建设不及预期.40 1WxVxUaZcVkWrNsO7NbP6MnPqQnPsRkPpOmMlOrQzR8OmMxOwMtPtOvPtRtR2023 年 10 月 16 日 通信行业 2023 年半年报综述 3 图表目录图表目录 图表图表 1.近年三大运营商及中兴通讯营收均稳步提升近年三大运营商及中兴通讯营收均稳步提升.6 图表图表 2.三大运营商及中兴通讯三大运营商及中兴通讯营收增长率减缓营收增长率减缓.6 图表图表 3.三大运营商及中兴通讯归母净利润三大运营商及中
9、兴通讯归母净利润实现较快增长实现较快增长.6 图表图表 4.通信行业龙头盈利增长稳定通信行业龙头盈利增长稳定.6 图表图表 5.5G 发展期联通、电信、中兴毛利率提升显著发展期联通、电信、中兴毛利率提升显著.7 图表图表 6.5G 发展期联通、电信、中兴净利率均有提升发展期联通、电信、中兴净利率均有提升.7 图表图表 7.三大运营商三大运营商 CAPEX 预测预测 2023 年稳健增长年稳健增长.7 图表图表 8.2022 年及年及 2023H1 通信行业营收规模稳步通信行业营收规模稳步提升提升.8 图表图表 9.2023H1 通信行业营收平稳增长通信行业营收平稳增长.8 图表图表 10.20
10、22H1 及及 2023H1 通信行业归母净利润波动明显通信行业归母净利润波动明显.8 图表图表 11.2023H1 通信行业净利润波动明显通信行业净利润波动明显.9 图表图表 12.23Q2 多数通信企业营收平稳增长多数通信企业营收平稳增长.9 图表图表 13.23Q2 整体通信行业净利润回升明显整体通信行业净利润回升明显.9 图表图表 14.23H1 整体行业平均毛利率保持平稳整体行业平均毛利率保持平稳.10 图表图表 15.行业毛利率与净利率行业毛利率与净利率稳中有升稳中有升.10 图表图表 16.行业费用率总体趋于稳定下降行业费用率总体趋于稳定下降.10 图表图表 17.2023H1
11、通信行业大幅领涨,通信行业顺应科技发展取得成效通信行业大幅领涨,通信行业顺应科技发展取得成效.11 图表图表 18.2023Q2 公募持有的通信行业的市值占比排名第公募持有的通信行业的市值占比排名第 7 位(剔除港股)位(剔除港股).12 图表图表 19.2023Q2 公募持公募持有的通信行业的市值大幅提升(剔除港股)有的通信行业的市值大幅提升(剔除港股).12 图表图表 20.通信行业机构持仓偏好行业龙头通信行业机构持仓偏好行业龙头.13 图表图表 21.23H1 通信行业(除运营商)营收前三子行业为通信行业(除运营商)营收前三子行业为 IDC、移动转售智能卡、移动转售智能卡、网络设备网络设
12、备.14 图表图表 22.23H1 通信行业营收增速前三子行业为物联网、北斗导航、增值服务通信行业营收增速前三子行业为物联网、北斗导航、增值服务.14 图表图表 23.23H1 通信行业(除运营商)归母净利润前三子行业为网络设备、光通信、通信行业(除运营商)归母净利润前三子行业为网络设备、光通信、IDCCDN 云计算云计算.15 图表图表 24.23H1 通信行业归母净利润增速前三子行业为物联网、增值服务、光通信通信行业归母净利润增速前三子行业为物联网、增值服务、光通信15 图表图表 25.23H1 通信行业平均毛利率前三子行业为网络设备、北斗导航、物联网通信行业平均毛利率前三子行业为网络设备
13、、北斗导航、物联网 16 图表图表 26.23H1 通信行业平均净利率前三子行业为运营商、物联网、光通信通信行业平均净利率前三子行业为运营商、物联网、光通信.16 图表图表 27.运营商运营商 23H1 营收持续营收持续高增高增.17 图表图表 28.运营商运营商 23H1 归母净利润增速持续向好归母净利润增速持续向好.17 图表图表 29.运营商运营商 23H1 毛利率和净利率维持良好趋势毛利率和净利率维持良好趋势.17 图表图表 30.电信业务收入和电信业务总量累计增速电信业务收入和电信业务总量累计增速.18 图表图表 31.新兴业务收入增长情况新兴业务收入增长情况.18 图表图表 32.
14、中国移动新增用户缩水明显,中国移动新增用户缩水明显,ARPU 值小幅提升值小幅提升.18 图表图表 33.中国电信新增用户明显下降,中国电信新增用户明显下降,ARPU 值稳定提升值稳定提升.18 图表图表 34.中国联通新增用户有所下降,中国联通新增用户有所下降,ARPU 值平稳增长值平稳增长.19 2023 年 10 月 16 日 通信行业 2023 年半年报综述 4 图表图表 35.我国我国 5G 基站数占基站总数比例大幅提升基站数占基站总数比例大幅提升.19 图表图表 36.多家设备商多家设备商 23H1 营收继续提升营收继续提升.20 图表图表 37.通信设备重点公司通信设备重点公司
15、23H1 利润持续增长利润持续增长.20 图表图表 38.通信设备商通信设备商 23H1 净利率总体分布平均净利率总体分布平均.20 图表图表 39.5G 规模应用快速推动基站建设规模应用快速推动基站建设.21 图表图表 40.主设备商主设备商 2023H1 研发投入增加研发投入增加.22 图表图表 41.通信模组重点公司通信模组重点公司 23H1 营收持续高增营收持续高增.23 图表图表 42.多家通信模组重点公司多家通信模组重点公司 23H1 利润总体上升利润总体上升.23 图表图表 43.通信模组通信模组 23H1 毛利率基本稳定、净利率有所下滑毛利率基本稳定、净利率有所下滑.23 图表
16、图表 44.智控器智控器 23H1 营收总体有所回升营收总体有所回升.24 图表图表 45.智控器智控器 23H1 归母净利润仍有下滑趋势归母净利润仍有下滑趋势.24 图表图表 46.智控器智控器 23H1 毛利率小幅下滑、净利率基本稳定毛利率小幅下滑、净利率基本稳定.24 图表图表 47.物联网产业链主要环节、核心技术及价值分布物联网产业链主要环节、核心技术及价值分布.25 图表图表 48.多数企业(除佳力图)多数企业(除佳力图)23H1 营收保持较高增速营收保持较高增速.26 图表图表 49.多数企业多数企业 23H1 利润呈高速增长利润呈高速增长.26 图表图表 50.23H1 IDC
17、企业毛利率、净利率分化较小企业毛利率、净利率分化较小.26 图表图表 51.五年间中国云计算市场规模快速提升五年间中国云计算市场规模快速提升.27 图表图表 52.“东数西算东数西算”布局图布局图.27 图表图表 53.IDC 产业链全景图产业链全景图.28 图表图表 54.23H1 板块内龙头企业营收持续增长板块内龙头企业营收持续增长.29 图表图表 55.23H1 板块内龙头企业整体归母净利润稳定增长板块内龙头企业整体归母净利润稳定增长.29 图表图表 56.23H1 板块内龙头企业整体费用率回归正常板块内龙头企业整体费用率回归正常.29 图表图表 57.光模块发展历程光模块发展历程.30
18、 图表图表 58.中际旭创及新易盛营收稳步提升中际旭创及新易盛营收稳步提升.31 图表图表 59.中际旭创和新易盛净利润快速增长中际旭创和新易盛净利润快速增长.31 图表图表 60.2022 年光器件国产化率进一步提升年光器件国产化率进一步提升.31 图表图表 61.23H1 光纤光缆企业营收分化较大光纤光缆企业营收分化较大.32 图表图表 62.23H1 光纤光缆企业归母净利润均呈正增长光纤光缆企业归母净利润均呈正增长.32 图表图表 63.23H1 光纤光缆企业毛利率略有波动光纤光缆企业毛利率略有波动.32 图表图表 64.2022 固定互联网宽带接入速率普遍在固定互联网宽带接入速率普遍在
19、 100M 至至 1000M 之间之间.33 图表图表 65.中国移动中国移动 2023 光缆集光缆集采价格回升采价格回升.33 图表图表 66.我国数据中心机架规模呈现稳定增长趋势我国数据中心机架规模呈现稳定增长趋势.34 图表图表 67.23H1 板块内企业净利润增速分化明显板块内企业净利润增速分化明显.35 图表图表 68.23H1 板块内企业营收增速分化明显板块内企业营收增速分化明显.35 图表图表 69.2023H1 行业毛利率分化明显行业毛利率分化明显.35 图表图表 70.2023 年年 H1 云办公终端占亿联网络营收比例显著云办公终端占亿联网络营收比例显著.36 图表图表 71
20、.Zoom 业绩现维持稳定增速业绩现维持稳定增速.36 图表图表 72.23H1 板块内企业归母净利润有所回升板块内企业归母净利润有所回升.37 图表图表 73.23H1 企业营收增速分化较大企业营收增速分化较大.37 2023 年 10 月 16 日 通信行业 2023 年半年报综述 5 图表图表 74.2023 年年 H1 板块毛利率均有所提升板块毛利率均有所提升.37 图表图表 75.中国连接器市场规模占全球第一中国连接器市场规模占全球第一.38 图表图表 76.国内厂商已达到海外龙头厂商的产品技术指标国内厂商已达到海外龙头厂商的产品技术指标.38 图表图表 77.未来海外宏基站市场规模
21、提升带动行业需求未来海外宏基站市场规模提升带动行业需求.39 图表图表 78.中国新能源汽车销量大幅上涨中国新能源汽车销量大幅上涨.39 附录图表附录图表 79.报告中提及上市公司估值表报告中提及上市公司估值表.41 2023 年 10 月 16 日 通信行业 2023 年半年报综述 6 1 行业综述:行业盈利能力持续提升,价值重估开启行业综述:行业盈利能力持续提升,价值重估开启 1.1 行业概览:整体业绩稳中向好,行业迎来发展机遇行业概览:整体业绩稳中向好,行业迎来发展机遇 在 2023 年上半年工业和信息化发展情况新闻发布会上,工信部总工程师赵志国表示 2023 上半年信息通信业保持平稳较
22、快增长态势,为制造强国、网络强国和数字中国建设提供了有力的支撑。下一步,工信部将深入贯彻落实党的二十大精神,采取一系列举措,推动信息通信业持续保持平稳较快发展。行业风向标三大运营商及中兴通讯营业收入与归母净利润稳步提升。行业风向标三大运营商及中兴通讯营业收入与归母净利润稳步提升。三大运营商以及中兴通讯因其自身业务成熟,营收体量较大且较为稳定,占据了市场大量份额,对市场影响明显。三大运营商以及中兴通讯作为行业上游企业,其支出与投资往往将影响行业的供需关系,因此常被作为衡量行业发展前景的风向标。三大运营商 2023 年 H1 营收稳步提升,营收增长率减缓但依旧为正;归母净利润实现较快增长,重回盈利
23、增长周期;毛利水平和净利润也有所提高。整体行业发展向好,带动通信行业整体实现较快增长。图表图表 1.近年三大运营商及中兴通讯营收均稳步提升近年三大运营商及中兴通讯营收均稳步提升 图表图表 2.三大运营商及中兴通讯三大运营商及中兴通讯营收增长率减缓营收增长率减缓 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 图表图表 3.三大运营商及中兴通讯归母净利润三大运营商及中兴通讯归母净利润实现较快增长实现较快增长 图表图表 4.通信行业龙头盈利增长稳定通信行业龙头盈利增长稳定 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 7096 7418 7385 7490 7681 8483 9373
24、5307 3523 3662 3771 3757 3936 4342 4750 2587 2742 2748 2909 2905 3038 3279 3549 1918 1012 1088 855 907 1015 1145 1230 607 02000400060008000100002016年 2018年 2020年 2022年(亿元)中国移动 中国电信 中国联通 中兴通讯 5%0%1%3%10%10%7%4%3%0%5%10%9%8%0%6%8%8%9%7%-21%6%12%13%7%1%-30%-20%-10%0%10%20%2017年 2018年 2019年 2020年 2021年
25、2022年 2023H1中国移动 中国电信 中国联通 中兴通讯 1087 1143 1178 1066 1079 1159 1255 762 180 186 204 205 209 260 276 202 2 4 41 50 55 63 73 54 (24)46 (70)51 43 68 81 55 (500)05006年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023H1(亿元)中国移动 中国电信 中国联通 中兴通讯 5%3%-10%1%7%8%8%3%10%0%2%24%6%10%176%858%22%11%14%16%14%294%
26、-253%174%-17%60%19%20%-400.00%100.00%600.00%2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023H1中国移动 中国电信 中国联通 中兴通讯 2023 年 10 月 16 日 通信行业 2023 年半年报综述 7 图表图表 5.5G 发展期联通、电信、中兴毛利率提升显著发展期联通、电信、中兴毛利率提升显著 图表图表 6.5G 发展期联通、电信、中兴净利率均有提升发展期联通、电信、中兴净利率均有提升 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 三大运营商三大运营商 CAPEX 稳健增长,投资向新兴产业领域倾斜。稳健增长
27、,投资向新兴产业领域倾斜。2022 年中国移动、中国电信、中国联通分别实现资本开支 1852 亿元、925 亿元和 742 亿元;预计 2023 年资本开支分别为 1832 亿元、990亿元、769 亿元,总体保持增长态势。2023 年上半年,中国移动、中国电信、中国联通分别完成了814 亿元、416 亿元、276 亿元,中国移动和中国电信同比均有所下降,我们预计下半年投资会有所加速,以完成全年目标。资本开支结构逐步发生变化,数字化转型投资额不断增加。中国移动主要用于保持连接品质领先、优化算力资源布局、促进能力锻造提升以及支撑 CHBN 业务发展等方面。中国电信在 2023 半年报中表示公司持
28、续深入推进云网布局优化和投资结构调整,加快数字信息基础设施建设,提升数字化供给能力,重点投向 5G、产业数字化等新兴领域,上半年移动网投资人民币 173 亿元,产业数字化投资人民币 118 亿元;跟 2022 年同期相比,产业数字化投资同比增长16.8%,增速较高。中国联通 2022 年报预测,2023 年中国联通算网投资占比将超过 19%、同比增长超过 20%,着力打牢数字底座。我们认为,5G 投资高峰已过,资本开支逐渐向新兴领域倾斜,运营商总体规划更加清晰,着力打造全产业的数字化底座。图表图表 7.三大运营商三大运营商 CAPEX 预测预测 2023 年稳健增长年稳健增长 资料来源:C11
29、4,运营商年报,中银证券 行业整体分析角度,我们选取申银万国通信一级指数成分股共 134 家公司为基础,剔除世纪恒通、蜂助手、朗威股份、长盈通、美利信中的部分不全数据进行分析。31%33%31%31%29%28%29%30%30%30%30%28%31%25%27%26%26%25%24%25%37%32%35%37%43%0%10%20%30%40%50%2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023H1中国移动 中国电信 中国联通 中兴通讯 15%16%14%14%14%13%14%5%5%5%5%6%6%8%0%1%2%2%2%2%3%4%-8%6%4%
30、6%7%9%-10%-5%0%5%10%15%20%2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023H1中国移动 中国电信 中国联通 中兴通讯 1775 1671 1659 1806 1836 1852 1832 887 749 776 848 867 925 990 421 449 564 676 690 742 769 -7%5%11%2%4%2%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%050002500300035004000200
31、20202120222023E中国移动(左轴,亿元)中国电信(左轴,亿元)中国联通(左轴,亿元)三大运营商资本开支增速(右轴)2023 年 10 月 16 日 通信行业 2023 年半年报综述 8 2023 年年 H1 通信行业整体营收稳步增长,龙头公司盈利能力增强带动行业净利率提升。通信行业整体营收稳步增长,龙头公司盈利能力增强带动行业净利率提升。基于 134 家上市企业作为全样本计算,通信行业 2023 年 H1 整体营收 12409 万亿元,同比增长 6%;归母净利润 1189 亿元,同比增长 10%。剔除影响比较大的三大运营商及中兴通讯后,2023 年 H1 营收 1990亿元,同比增
32、长 3%;归母净利润 116 亿元,与去年同期同比增长 10%。营收与归母净利润稳步增长,龙头企业带动作用显著。龙头企业自身业务成熟,营收增长体量较大,且较为稳定;三大运营商重视新兴产业发展,营收和净利润结构改善;提速降费政策放松之后,三大运营商回归良性竞争,加之 5G 带动 ARPU 提升,共建共享提升效率、节约成本,龙头企业归母净利润较高。剔除影响较大企业后,因国家加强新型信息基础设施建设,大力推进数字经济与实体经济深度融合,所以行业整体呈现蓬勃发展态势,仍然保持较高的营收;然而,受供应链不利影响、原材料涨价、上游竞争激烈、5G 建设放缓、投资减少等因素影响,归母净利润较低。图表图表 8.
33、2022 年及年及 2023H1 通信行业营收规模稳步提升通信行业营收规模稳步提升 年份年份 通信行业(全样本)通信行业(全样本)合计营收(亿元)合计营收(亿元)通信行业(全样本)通信行业(全样本)合计营收同比增速合计营收同比增速(%)通信行业(剔除三大运营商和通信行业(剔除三大运营商和中兴)合计营收(亿元)中兴)合计营收(亿元)通信行业(剔除三大运通信行业(剔除三大运营商和中兴)合计营收营商和中兴)合计营收同比增速同比增速(%)2019 18,190 3 3,189 16 2020 19,050 5 3,412 7 2021 21,412 12 4,328 24 2022 23,119 8
34、4,218(3)2023H1 12,409 6 1,990 3 资料来源:万得,中银证券 图表图表 9.2023H1 通信行业营收平稳增长通信行业营收平稳增长 资料来源:万得,中银证券 图表图表 10.2022H1 及及 2023H1 通信行业归母净利润波动明显通信行业归母净利润波动明显 年份年份 通信行业(全样本)通信行业(全样本)归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)通信行业(全样本)归通信行业(全样本)归母净利润同比增速母净利润同比增速(%)通信行业(剔除三大运营商通信行业(剔除三大运营商和中兴)归母净利润(亿元)和中兴)归母净利润(亿元)通信行业(剔除三通信行业(剔除三大运大运营商和中兴
35、)归母净利营商和中兴)归母净利润同比增速润同比增速(%)2019 1,489(2)116(27)2020 1,510 1 125 8 2021 1,652 9 102(18)2022H1 1,084 18 105 57 2023H1 1,189 10 116 10 资料来源:万得,中银证券 10532 11661 12409 1748 1928 1990 11%6%10%3%0%5%10%15%20%25%0200040006000800040002021H12022H12023H1通信行业(全样本)合计营收(左轴,亿元)通信行业(剔除三大运营商和中兴)合计营收(左轴,亿
36、元)通信行业(全样本)合计营收同比增速(右轴)通信行业(剔除三大运营商和中兴)合计营收同比增速(右轴)2023 年 10 月 16 日 通信行业 2023 年半年报综述 9 图表图表 11.2023H1 通信行业净利润波动明显通信行业净利润波动明显 资料来源:万得,中银证券 2023 年年 H1 上市公司营收与归母净利润波动较大,相对于去年同期增长势头下滑。上市公司营收与归母净利润波动较大,相对于去年同期增长势头下滑。多数企业归母利润与营收增长小于 30%,甚至存在大量负增长,但龙头企业却仍能实现平稳增长。2023 年 Q2 营收增速 2 家达到 100%以上,3 家为 50%100%,10
37、家为 30%50%,61 家为 0%30%,58 家增长速率为负。但是总体高增长率的公司相比于 2022 年同期数量有所下降。2023 年 Q2 归母利润增速 18 家企业超过 100%,14 家企业为 50%100%,15 家企业为 30%50%,24 家企业为 0%30%,63 家企业增长速率为负,其中29家负增长速率大于50%。2023年H1营收同比与归母利润同比均稳健回升。图表图表 12.23Q2 多数通信企业营收平稳增长多数通信企业营收平稳增长 图表图表 13.23Q2 整体通信行业净利润回升明显整体通信行业净利润回升明显 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 23Q2
38、 毛利率提升明显,毛利率提升明显,主要在于受到 5G 催化下影响较大的中兴通讯与三大运营商的积极带动,龙头彰显行业韧性。917 1084 1189 67 105 116 18%10%57%10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%020040060080002021H12022H12023H1通信行业(全样本)合计净利润(左轴,亿元)通信行业(剔除三大运营商和中兴)合计净利润(左轴,亿元)通信行业(全样本)合计净利润同比增速(右轴)通信行业(剔除三大运营商和中兴)合计净利润同比增速(右轴)2 10 46 61 10 3 2 6 24 75 2
39、7 2 0 0 007080-50%-50%-30%-30%0%0%30%30%50%50%100%100%以上 环比增速 同比增速 29 12 22 24 15 14 18 53 22 18 12 9 10 10 00-50%-50%-30%-30%0%0%30%30%50%50%100%100%以上 环比增速 同比增速 2023 年 10 月 16 日 通信行业 2023 年半年报综述 10 图表图表 14.23H1 整体行业平均毛利率保持平稳整体行业平均毛利率保持平稳 资料来源:万得,中银证券 行业毛利率与净利率稳中有升,费用总体控制得当。行业
40、毛利率与净利率稳中有升,费用总体控制得当。2023 年 H1 行业整体毛利率和净利率均实现提升,毛利率回升到 28%,净利率增涨到 9%,创造近年新高,盈利能力改善。因原料储备长期较为充足,行业内企业人员结构以及经营方式的持续优化,管理效率不断提升,即使行业上游出现价格波动,通信行业的费用率总体趋于稳定下降,但降幅不断减缓,整体波动幅度较小。2023 年 H1 财务费用率略有改善,同比增长 14%。图表图表 15.行业毛利率与净利率行业毛利率与净利率稳中有升稳中有升 图表图表 16.行业费用率总体趋于稳定下降行业费用率总体趋于稳定下降 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 1.2
41、 市场表现:通信涨幅居行业之首,市场情绪提升明显市场表现:通信涨幅居行业之首,市场情绪提升明显 通信涨幅居行业之首,市场情绪提升明显。通信涨幅居行业之首,市场情绪提升明显。2023 年上半年,通信领涨,tmt 整体表现较好。2023H1通信行业大幅领涨,涨幅为 50.66%,高于排名第二的传媒 7.9pct,高于排名第三的计算机 23.09pct,高于电子 39.66pct。2022 年全年通信跌幅为 15.60%,在全行业中排名第 14,2023 年上半年相对表现较好。我们认为,AI 的快速发展,大模型军备竞赛开启,带来算力基础设施需求的增加,预期基本面于 2023 年下半年开始改善,因此市
42、场持续看好行业未来发展。28%27%27%28%21%21%22%22%0%5%10%15%20%25%30%2020202120222023H1通信行业(全样本)平均毛利率 通信行业(剔除三大运营商和中兴)平均毛利率 28%27%27%28%4%4%5%9%0%5%10%15%20%25%30%2020202120222023H1毛利率 净利率 8.0%7.5%7.1%6.9%3.0%3.5%3.8%3.5%6.6%6.2%5.8%5.6%0.0%-0.1%-0.3%-0.2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2,0202,0212,0222023H1销售费用 研发费用 管理费用
43、 财务费用 2023 年 10 月 16 日 通信行业 2023 年半年报综述 11 图表图表 17.2023H1 通信行业大幅领涨,通信行业顺应科技发展取得成效通信行业大幅领涨,通信行业顺应科技发展取得成效 资料来源:万得,中银证券 注:数据选自2023年1月1日至2023年6月30日 通信行业持仓比例持续提升,通信行业持仓比例持续提升,Q2 开始处于超配状态。开始处于超配状态。从持股总市值绝对值来看,通信行业持仓市值持续提升。从相对占比来看,通信行业机构持仓自 2020 年以来持续提升,2023Q2 持仓市值占基金股票重仓市值为 3.92%,相较 2023Q1 的 1.88%提升 2.04
44、pct,在所有申万一级行业中排名第 7。重仓股方面,机构偏好持有龙头公司和细分行业发展前景相对较好的公司。2023Q2 通信行业标准配置比例为 2.72%,目前机构对通信行业整体处于超配状态。AI 和和 ChatGPT 快速发展,算力基础设施建设进度有望加快,行业整体景气度快速发展,算力基础设施建设进度有望加快,行业整体景气度较快上行,有望进一较快上行,有望进一步落实到公司具体业绩上,机构持续看好通信板块,超配通信行业。随着步落实到公司具体业绩上,机构持续看好通信板块,超配通信行业。随着 AI 的演进和算力的不断的演进和算力的不断建设,通信行业有望迎来更大发展机会。建设,通信行业有望迎来更大发
45、展机会。51%43%28%13%13%11%10%7%7%7%6%3%1%0%-2%-3%-3%-3%-4%-5%-6%-8%-8%-8%-9%-10%-10%-11%-14%-14%-23%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%通信 传媒 计算机 机械设备 家用电器 电子 建筑装饰 石油石化 国防军工 公用事业 汽车 纺织服饰 环保 非银金融 轻工制造 银行 有色金属 电力设备 钢铁 煤炭 医药生物 社会服务 交通运输 基础化工 食品饮料 农林牧渔 综合 建筑材料 美容护理 房地产 商贸零售 2023 年 10 月 16 日 通信行业 2023 年半年报综述 12
46、图表图表 18.2023Q2 公募持有的通信行业的市值占比排名第公募持有的通信行业的市值占比排名第 7 位(剔除港股)位(剔除港股)资料来源:万得,中银证券 图表图表 19.2023Q2 公募持有的通信行业的市值大幅提升(剔除港股)公募持有的通信行业的市值大幅提升(剔除港股)资料来源:万得,中银证券 0.06%0.33%0.35%0.46%0.51%0.56%0.61%0.68%0.72%0.73%0.83%0.89%0.96%1.30%1.41%1.44%1.60%1.88%2.35%2.70%2.79%3.41%3.48%3.73%3.92%4.21%7.87%10.16%11.79%13
47、.52%14.77%0%5%10%15%20%综合 钢铁 环保 纺织 美容 煤炭 商贸 建筑 社会 轻工 石油 建筑 非银 公用 农林 房地产 传媒 交通 银行 家用 基础 有色 机械 国防 通信 汽车 计算机 电子 医药 食品 电力 1238785 2858314 2961923 5354872 9474621 1.44%1.55%1.82%2.28%2.72%2.27%0.85%1.02%1.88%3.92%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%00003000000400000050000006000000700000080
48、0000090000000202120222023Q12323Q2通信持仓市值(万元)通信市值占A股市值比 通信机构配置比 2023 年 10 月 16 日 通信行业 2023 年半年报综述 13 重仓股方面,机构投资者偏好持有行业龙头公司和细分行业发展前景相对较好的公司。重仓股方面,机构投资者偏好持有行业龙头公司和细分行业发展前景相对较好的公司。2023Q2 持仓基金数量前十名为:中兴通讯(000063.SZ)、中际旭创(300308.SZ)、中国移动(600941.SH)、天孚通信(300394.SZ)、新易盛(300502.SZ)、中国电信(601728.SH)、中
49、瓷电子(003031.SZ)、亿联网络(300628.SZ)、华测导航(300627.SZ)、海能达(002583.SZ)。其中光通信相关的公司排名相对靠前,主要是 ChatGPT 和 AI 发展带来的 800G 等高速率光模块需求增加,引起光模块及其产业链景气度上升。受中特估和算力建设影响,运营商板块配置也相对较多,包括中国移动、中国电信等排名相对靠前。图表图表 20.通通信行业机构持仓偏好行业龙头信行业机构持仓偏好行业龙头 资料来源:万得,中银证券 在科技行业发展推动下,通信行业市盈率有望持续提升。在科技行业发展推动下,通信行业市盈率有望持续提升。伴随着 ChatGPT 和 AI 发展,科
50、技行业迎来新的变化,算力基础设施持续引起市场关注,再加上新应用不断落地,通信行业有望迎来新一轮的板块上攻。1.3 细分行业横向比较:算力基础设施相关板块表现优异,行业趋于分化细分行业横向比较:算力基础设施相关板块表现优异,行业趋于分化 业绩成长层面看,随着新一代信息技术快速发展,数据资源存储、计算和应用需求大幅提升,传统数据中心正加速与网络、云计算融合发展,加快向新型数据中心演进,23 年上半年 IDC/CDN/云计算、网络设备等相关子行业营收增速领跑其他子行业;受益于光纤光缆市场的快速增长,光通信营收增速也相对较高。运营商高质量发展初见成效,新兴业务高速发展,带动运营商整体营收增速较高。25
51、31028 1862355 949185.9 761231.7 660364.4 168047.2 128976.7 121997.9 71101.45 70821.17 474 412 233 172 209 72 34 21 21 7 05003003504004505000500000000200000025000003000000中兴通讯 中际旭创 中国移动 天孚通信 新易盛 中国电信 中瓷电子 亿联网络 华测导航 海能达 持仓市值(左轴,万元)持有基金数(右轴,只)2023 年 10 月 16 日 通信行业 2023 年半年报综述 14 图
52、表图表 21.23H1 通信行业(除运营商)营收前三子行业为通信行业(除运营商)营收前三子行业为 IDC、移动转售智能卡、网络设备、移动转售智能卡、网络设备 资料来源:万得,中银证券 图表图表 22.23H1 通信行业营收增速前三子行业为物联网、北斗导航、增值服务通信行业营收增速前三子行业为物联网、北斗导航、增值服务 资料来源:万得,中银证券 从盈利能力角度看,2023 年 H1 归母净利润最高的是网络设备,光通信和 IDCCDN 云计算。网络设备净利润近年持续增长,光通信扭亏为盈,归母净利润超过 60 亿;此外,物联网、增值服务和光通信归母净利润增速相对较高;物联网持续发力,利润增速突破 3
53、8%。1064 1012 848 727 211 198 100 84 75 60 02004006008001,0001,200IDCCDN云计算 移动转售智能卡 网络设备 光通信 物联网 无线及配套 增值服务 北斗导航 网络技术服务 军工通信 2023H1营业收入合计(亿元)8%-6%0%8%11%5%0%7%13%3%-13%20%16%14%14%7%6%6%2%1%-2%-11%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%物联网 北斗导航 增值服务 移动转售智能卡 运营商 无线及配套 网络技术服务 IDCCDN云计算 网络设备 光通信 军工通信 2022H1营业收入合计(同
54、比增长率)2023H1营业收入合计(同比增长率)2023 年 10 月 16 日 通信行业 2023 年半年报综述 15 图表图表 23.23H1 通信行业(除运营商)归母净利润前三子行业为网络设备、光通信、通信行业(除运营商)归母净利润前三子行业为网络设备、光通信、IDCCDN 云计算云计算 资料来源:万得,中银证券 图表图表 24.23H1 通信行业归母净利润增速前三子行业为物联网、增值服务、光通信通信行业归母净利润增速前三子行业为物联网、增值服务、光通信 资料来源:万得,中银证券 从毛利率和净利率水平看,近年来,信息技术的应用给我国的网络设备行业带来了新的发展机遇。同时,国家也不断在产业
55、政策层面鼓励与支持信息化建设,网络设备为主要高毛利率/净利率板块;另外,在北斗系统的推动下,近年来大量民营企业涌入我国卫星导航与位置服务产业,市场规模不断扩大,北斗导航持续高盈利;此外高景气赛道物联网也维持高利润率水平。73 (52)115 19 12 5 (13)(31)(19)2 71 61 46 17 6 5 4 4 2 (3)(80)(60)(40)(20)020406080100120网络设备 光通信 IDCCDN云计算 物联网 北斗导航 移动转售智能卡 无线及配套 增值服务 网络技术服务 军工通信 22H1通信行业(除运营商)归母净利润(亿元)23H1通信行业(除运营商)归母净利润
56、(亿元)-48%-71%220%16%15%-19%39%57%70%108%-50%38%16%15%14%9%-1%-15%-35%-37%-38%-193%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%物联网 增值服务 光通信 网络设备 运营商 IDCCDN云计算 北斗导航 无线及配套 网络技术服务 移动转售智能卡 军工通信 2022H1归母净利润合计(同比增长率)2023H1归母净利润合计(同比增长率)2023 年 10 月 16 日 通信行业 2023 年半年报综述 16 图表图表 25.23H1 通信行业平均毛利率前三子行业为网络设备、北斗导航、物
57、联网通信行业平均毛利率前三子行业为网络设备、北斗导航、物联网 资料来源:万得,中银证券 图表图表 26.23H1 通信行业平均净利率前三子行业为运营商、物联网、光通信通信行业平均净利率前三子行业为运营商、物联网、光通信 资料来源:万得,中银证券 30%46%25%25%27%30%23%23%25%18%20%39%37%29%29%25%20%19%18%17%15%4%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%网络设备 北斗导航 物联网 运营商 军工通信 IDCCDN云计算 光通信 网络技术服务 增值服务 无线及配套 移动转售智能卡 2022H1通信行业平均毛利率 20
58、23H1通信行业平均毛利率-10%5%8%1%3%2%-14%-17%-22%-42%-222%10%8%7%7%4%4%3%0%-1%-2%-11%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%运营商 物联网 光通信 网络设备 IDCCDN云计算 北斗导航 无线及配套 移动转售智能卡 增值服务 网络技术服务 军工通信 2022H1通信行业平均净利率 2023H1通信行业平均净利率 2023 年 10 月 16 日 通信行业 2023 年半年报综述 17 2 细分板块情况:细分板块情况:AI 引领算力基础设施建设,各板块新增活力引领算力基础设施建设,各板块新增活力 2.1 运营商:
59、业绩持续稳定增长,新运营商:业绩持续稳定增长,新兴业务增长势头强劲兴业务增长势头强劲 在运营商板块中,我们选取中国移动、中国联通、中国电信作为参照。从营业收入、归母净利润看,运营商盈利空间持续打开。从营业收入、归母净利润看,运营商盈利空间持续打开。正值 5G 建设高峰期向规模应用期过渡,三大运营商盈利增加。2023 年 H1,三大运营商均实现营业收入、净利润的持续高增长,毛利率、净利率均表现不俗。中国移动 H1 营收 5307.19 亿元,同比增长 6.80%,归母净利润 761.73 亿元,同比增长8.39%,毛利率达到18.81%,净利率达到14.37%;中国电信营收2586.79亿元,同
60、比增长7.68%,归母净利润 201.53 亿元,同比增长 10.18%,毛利率达到 30.76%,净利率达到 7.80%;中国联通营收 1918.33 亿元,同比增长 8.83%,归母净利润 54.44 亿元,同比增长 13.74%,毛利率达到 25.09%,净利率达到 6.49%。较 2022 年年底,三大运营商在毛利率、净利率上维持良好的表现。图表图表 27.运营商运营商 23H1 营收持续高增营收持续高增 图表图表 28.运营商运营商 23H1 归母净利润增速持续向好归母净利润增速持续向好 资料来源:同花顺,中银证券 资料来源:同花顺,中银证券 图表图表 29.运营商运营商 23H1
61、毛利率和净利率维持良好趋势毛利率和净利率维持良好趋势 资料来源:同花顺,中银证券 530719 258679 191833 6.80%7.68%8.83%0%2%4%6%8%10%00300000400000500000600000中国移动 中国电信 中国联通 2023年H1营收(左轴,百万元)2023年H1营收同比增长(右轴)76,173 20,153 5,444 8.39%10.18%13.74%0%2%4%6%8%10%12%14%16%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000中国移动 中国电信 中国联通 2
62、023年H1归母净利润(左轴,百万元)2023年H1归母净利润同比增长(右轴)18.81%30.76%25.09%14.37%7.80%6.49%0%5%10%15%20%25%30%35%中国移动 中国电信 中国联通 2023年H1毛利率 2023年H1净利率 2023 年 10 月 16 日 通信行业 2023 年半年报综述 18 从业务收入看,电信业务收入低速稳定提升,新兴业务持续较快增长。从业务收入看,电信业务收入低速稳定提升,新兴业务持续较快增长。根据工信部通信行业运行数据显示,2023H1 年电信业务收入累计完成 8688 亿元,同比增长 6.2%。按照上年不变价计算的电信业务总量
63、同比增长 17.1%。三大运营商互联网宽带业务收入为 1301 亿元,同比增长 6.3%,在电信业务收入中占比为 15%,占比较一季度提升 0.2 个百分点,拉动电信业务收入增长 0.9 个百分点;移动数据流量业务收入 3356 亿元,同比增长 0.2%,在电信业务收入中占比为 38.6%,拉动电信业务收入增长 0.1 个百分点;完成固定语音和移动语音业务收入 96 亿元和 572.4 亿元,同比分别下降 7.5%和2.5%,在电信业务收入中总占比 7.7%,占比同比回落 0.7 个百分点。三大运营商都积极发展 IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务,上半年共完成新兴业务收
64、入 1880 亿元,同比增长 19.2%,在电信业务收入中占比为 21.6%,拉动电信业务收入增长 3.7 个百分点。其中云计算和大数据收入同比分别增长 38.1%和 45.3%,物联网业务收入同比增长 25.7%。图表图表 30.电信业务收入和电信业务总量累计增速电信业务收入和电信业务总量累计增速 图表图表 31.新兴业务收入增长情况新兴业务收入增长情况 资料来源:工信部,中银证券 资料来源:工信部,中银证券 三大运营商移动用户规模价值稳步提升。三大运营商移动用户规模价值稳步提升。23H1 中国移动用户 ARPU 为 52.4 元,同比增长 0.19%;中国电信移动用户 ARPU 为 46.
65、2 元,同比增长 0.43%;中国联通移动用户 ARPU 为 44.8 元,同比增长 0.9%。中国移动 23H1 个人市场收入达到 2,594 亿元,同比增长 1.3%;移动客户 9.85 亿户,净增 1,038 万户,其中 5G 套餐客户达到 7.22 亿户,净增 1.08 亿户,规模保持行业领先。中国电信23H1 移动增值及应用收入达到人民币 154 亿元,同比增长 19.4%,5G 套餐用户渗透率达到 73.4%。中国联通 23H1 移动出账用户超过 3.28 亿户,上半年净增用户达到 534 万户,净增用户规模创四年同期新高;5G 套餐用户渗透率超过 70%。得益于 5G 技术布局的
66、日益完善以及数字生活消费需求的逐步提升,三大运营商单客户价值稳健增长,ARPU 保持稳中有升,随着未来 5G 的进一步发展和规模应用,ARPU 值的提升预期可观。图表图表 32.中国移动新增用户缩水明显,中国移动新增用户缩水明显,ARPU 值小幅提升值小幅提升 图表图表 33.中国电信新增用户明显下降,中国电信新增用户明显下降,ARPU 值稳定提升值稳定提升 资料来源:运营商公告,中银证券 资料来源:运营商公告,中银证券 22.7 21.7 21.7 21.4 21.4 21.3 17.7 18.0 17.6 17.2 17.1 8.3 8.2 8.2 8.0 8.0 8.0 7.9 7.7
67、7.2 6.8 6.2 052年1-7月 2022年1-10月 2023年1-2月 2023年1-5月 电信业务总量累计增速 电信业务收入增速(%)35.1 34.1 33.4 33.1 32.6 32.4 25.7 24.5 22.3 20.2 19.2 8.3 8.2 8.2 8.0 8.0 8.0 7.9 7.7 7.2 6.8 6.2 055402022年1-7月 2022年1-10月 2023年1-2月 2023年1-5月 新兴业务收入增速 电信业务收入增速(%)65 62 66 61 57 39 20 23 38 38 25 -8 15
68、18 10 77 73 71 68 67 59 56 58 58 53 49 47 49 49 52 -20.000.0020.0040.0060.0080.00100.0020092001720192021 2023H1新增用户(百万)ARPU(元/月/户)28 34 36 34 25 0 6 24 35 53 33 15 21 19 11 60 54 52 54 62 59 54 56 55 51 46 44 45 45 46 0.0020.0040.0060.0080.002009200023H1新增用户(百万)ARPU(
69、元/月/户)2023 年 10 月 16 日 通信行业 2023 年半年报综述 19 图表图表 34.中国联通新增用户有所下降,中国联通新增用户有所下降,ARPU 值平稳增长值平稳增长 资料来源:运营商公告,中银证券 从基站建设情况看,从基站建设情况看,5G 建设加快推进。建设加快推进。截至 2023 年 7 月末,根据工业和信息化部最新统计显示,我国 5G 基站部署总量 305.5 万个,5G 基站总量占基站总数比例为 26.9%。2021 年底,工信部对基础设施投资提出了量化发展指标,2025 年力争每万人拥有 5G 基站数达到 26 个,根据第七次人口普查结果我国 14.12 亿人,预估
70、 2025 年 5G 基站数约为 367 万。然而 5G 基站密度约是 4G 基站的 3 倍;5G 基站单站的耗电量约为 4G 基站的 3 倍;单基站建设成本约是 4G 的 3 倍。据工信部数据显示,截至 6 月末,我国移动通信基站总数达 1129 万个,比上年末净增 45.2 万个。其中,5G基站总数达 293.7 万个,占移动基站总数的 26%,占比较上年同期提高 8.1 个百分点,其中 16 月份新建 5G 基站 62.5 万个。图表图表 35.我国我国 5G 基站数占基站总数比例大幅提升基站数占基站总数比例大幅提升 资料来源:工信部,中银证券 数据要素迎来高速发展期,有望明显提升三大运
71、营商财务表现。数据要素迎来高速发展期,有望明显提升三大运营商财务表现。根据国家工信安全发展研究中心测算数据,2021 年我国数据要素市场规模达到 815 亿元,预计“十四五”期间市场规模复合增速将超过25%,整体将进入群体性突破的快速发展阶段。2023 年 8 月,财政部制定的企业数据资源相关会计处理暂行规定发布,确定了企业数据资源的相关会计处理规定,有利于推动运营商数据资源变现转型发展,有望将以数据为主要生产要素的相关公司的投入和产出计入资产,运营商相关业务价值将得到准确计量,包括增厚公司资产,改善公司资产负债率;减少前期投入对当期利润的影响,提高利润率水平。建议重点关注行业龙头中国移动、中
72、国电信和中国联通。14.20 19.80 32.20 39.70 41.70 -14.40 -14.30 11.50 20.30 30.90 3.44 -12.00 11.30 5.58 5.34 41.60 43.70 47.30 47.90 48.20 47.80 46.30 46.40 48.00 45.70 40.40 42.10 43.90 44.30 44.80 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002009200023H1新增用户(百万)ARPU(元/月/户)142.5 231.2
73、305.5 14.31%21.30%26.90%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%002021年 2022年 2023年H1 5G基站总数(左轴,万个)占基站总数比例(右轴)2023 年 10 月 16 日 通信行业 2023 年半年报综述 20 2.2 通信设备:通信主设备商业绩向好,华为继续保持领先地位通信设备:通信主设备商业绩向好,华为继续保持领先地位 在通信设备板块中,我们选取星网锐捷、紫光股份、烽火通信、天邑股份、中兴通讯、华为公司(未上市)作为参照。通信主设备商盈利实现较为大幅提升。通信主设备商盈利实现较为大幅提升
74、。2023 年上半年,除了天邑股份以外,多家通信主设备商营收均保持提升状态。其中,星网锐捷星网锐捷网络设备业务稳定发力,通讯产品收入快速增长;紫光股份紫光股份营收稳步增长,汇兑损失影响利润表现,新华三增长亮眼,运营商领域进一步突破;烽火通信烽火通信聚焦 5G,努力提升市场份额,通过积极拓展新业务领域,上半年首次实现发电市场突破;天邑股份天邑股份由于市场环境变化以及公司业务调整的原因,其营收和利润出现双降;中兴通讯中兴通讯得益于公司三大业务的稳健增长、公司运营商网络业务毛利率持续改善、销售和管理费用率降低;华为华为抓住数字化、智能化和低碳化的发展趋势,在技术上加强投入,聚焦为客户和伙伴创造价值,
75、上半年,公司实现销售收入3109 亿元人民币,同比增长 3.1%;归母净利率 15.0%。其中,ICT 基础设施业务收入为 1672 亿元人民币,终端业务收入为 1035 亿元人民币,云计算业务收入为 241 亿元人民币,数字能源业务收入为 242 亿元人民币,智能汽车解决方案业务收入为 10 亿元人民币。2023 年上半年,ICT 基础设施业务保持稳健,终端收入实现增长,数字能源和云业务实现良好增长,智能汽车增量部件竞争力持续提升。图表图表 36.多家设备商多家设备商 23H1 营收继续提升营收继续提升 图表图表 37.通信设备重点公司通信设备重点公司 23H1 利润持续增长利润持续增长 资
76、料来源:万得,华为年报,中银证券 资料来源:万得,华为年报,中银证券 图表图表 38.通信设备商通信设备商 23H1 净利率总体分布平均净利率总体分布平均 资料来源:万得,华为年报,中银证券 6696 36045 14895 1380 60705 308290 4%5%5%-11%1%3%-15%-10%-5%0%5%10%00300000400000星网锐捷 紫光股份 烽火通信 天邑股份 中兴通讯 华为 2023年H1营收(左轴,百万元)2023年H1营收同比增长(右轴)198 1022 200 95 5472 46445-36%7%16%-31%20%219%-50%
77、0%50%100%150%200%250%000004000050000星网锐捷 紫光股份 烽火通信 天邑股份 中兴通讯 华为 2023H1归母净利润(左轴,百万元)2023年H1归母净利润同比增长(右轴)35%20%21%19%43%48%5%5%1%7%9%15%0%10%20%30%40%50%60%星网锐捷 紫光股份 烽火通信 天邑股份 中兴通讯 华为 2023年H1毛利率 2023年H1净利率 2023 年 10 月 16 日 通信行业 2023 年半年报综述 21 IT 设备市场增长强劲,服务器销售额领涨全球。设备市场增长强劲,服务器销售额领涨全球。随着全球数
78、字化进程的加速推进,云计算、AI 大模型、无人驾驶等数字产业的高速发展,算力需求高速增长,服务器作为算力基础设施,其市场规模也高速增长。近年来 AI 服务器市场需求大增,全球人工智能服务器市场的同比增速超过全球整体人工智能市场的增速,是整体人工智能市场增长的推动力。根据 TrendForce 预估,2023 年全球 AI服务器(包含搭载 GPU、FPGA、ASIC 等)出货量将接近 120 万台,年增 38.4%,占整体服务器出货量的比重约 9%。我们认为,随着人工智能技术的不断发展,对服务器的需求量也在不断增加,同时,国产替代进程也在不断推进,从而促进了服务器、存储等产业链上细分领域的向好发
79、展。5G 建设大规模投资期已过,现象级的应用有望推出。建设大规模投资期已过,现象级的应用有望推出。受益于中国 5G 的大规模部署和在全球的第一批商用,中国移动通信产业链快速增长。工信部数据显示,截至 2023 年 7 月末,我国移动通信基站总数达1135万个,比上年末净增52万个。其中,5G基站总数达305.5万个,占移动基站总数的26.9%,占比较上年末提高 5.6 个百分点。随着 5G 技术的快速发展和落地应用,三维信息流量分发的空间互联网时代正在到来,数字与虚拟场景相融合,为用户提供基于视觉算法、MR 地图等内容科技的全新消费体验。苹果公司发布的 MR 设备 Vision Pro 引领应
80、用落地,依托于 5G 网络的高速率和低延迟的特点,将数字内容无缝融入真实世界,抛弃手柄,以最自然、最直观的方式来实现控制交互,有效地降低了用户的使用门槛,提升了交互效率。图表图表 39.5G 规模应用快速推动基站建设规模应用快速推动基站建设 资料来源:工信部,中银证券 国产替代化浪潮带动自主研发。国产替代化浪潮带动自主研发。从研发费用方面看,国际复杂环境下受供应链上游器件供应紧张和需求量过大价格上涨风险的影响,主设备商重视高端运营市场开发以促进结构优化,除华为和天邑股份外,其他企业的研发支出增速均保持在 10%以上。其中,星网锐捷加大研发投入力度,研发费用同比上升 25.19%;紫光股份上半年
81、达 27.74 亿元,同比增长 17.39%,为公司新一代智能网络、智能计算、主动安全、云计算等领域发展赋能;烽火通信深耕光通信主业,在光通信主业领域,拥有从光纤、光缆、芯片到系统设备的较为完整产业链,并积极拓展计算与存储,打造产品技术、营销与供应链三方面的核心能力。在加快建设网络强国、数字中国的大背景下,公司抢抓机遇、直面挑战,国内运营商市场、国际市场、信息化市场均稳健发展,2023 年上半年公司技术短板持续攻关;中兴通讯 2023 年上半年研发投入 127.91 亿元,同比增长 26%,占营业收入比例为 21.07%,同比上升 4.10 个百分点;华为在研发上加大投入以应对国际制裁,202
82、3 年上半年华为研发费用为 826.04亿元,同比增加 35.41 亿元。559 619 667 841 931 996 1083 1135 0.05 13 71.8 142.5 231.2 305.5 02004006008001,0001,2002000222023 7月底 移动电话基站数 5G基站数(万个)2023 年 10 月 16 日 通信行业 2023 年半年报综述 22 图表图表 40.主设备商主设备商 2023H1 研发投入增加研发投入增加 资料来源:万得,中银证券 通信设备商盈利能力有望持续提升,看好设备商毛利率在集采放量下进一步提
83、升。通信设备商盈利能力有望持续提升,看好设备商毛利率在集采放量下进一步提升。AI 发展为行业带来了新的变革,新产品和行业竞争趋缓有望持续提升行业利润率;运营商云网投资增大,同时在产业数字化带动下,政企端对云网解决方案需求提升,双重需求拉动下通信设备商业绩将有望维持稳健增长,行业景气度持续向上。建议重点关注:中兴通讯、星网锐捷、烽火通信等。2.3 物联网:高景气赛道带动业绩高增长,市场空间广阔成长性可期物联网:高景气赛道带动业绩高增长,市场空间广阔成长性可期 在物联网板块中,我们选取移远通信、广和通、威胜信息、东软载波、美格智能、有方科技、移为通信、日海智能、高新兴、盛路通信、远望谷、鼎信通讯作
84、为参照。通信模组板块业绩表现良好,通信模组板块业绩表现良好,“一超多强一超多强”效应持续显现。效应持续显现。通信模组行业上游市场相对集中,芯片成本较高,对研发投入也有较高要求,2023 年上半年,蜂窝模组下游高景气度延续,在多种物联网通信协议并存的市场环境下,模组产品跟随通信标准和协议完成更新迭代,并持续向更智能化的方向升级;受益于下游物联网市场需求增大,龙头厂商凭借规模效应降低成本,存货规模不断加大,扩大利润空间,营业收入、归母净利润整体表现良好。移远通信移远通信作为龙头企业,公司实现营业收入 65.12 亿元,同比减少 2.64%,归母净利润-1.15 亿元,同比减少 141.7%,扣非归
85、母净利润-1.55 亿元,同比减少-160.64%。净利润减少的原因是高研发投入,公司上半年研发投入达 8.32 亿元,占营收的 12.78%。广和通、威胜信息、东软载波广和通、威胜信息、东软载波营收、利润维持增长;美格智能美格智能 2023H1 由于公司传统 IoT 行业客户及 FWA 客户的需求仍然偏弱,以及研发投入的增加,营收及利润有所下滑;有方科技有方科技业绩较上年同期变化幅度较大,营收高速增长的同时,利润有明显的下滑,国内下游部分领域的设备铺设进度和招标时间有所延迟,无线通信模块业务较去年同期有所减少;移为通信移为通信由于在国内市场受到两轮车智能终端客户的影响,营业收入下滑较大,目前
86、两轮电动车智能化的发展还处于早期阶段,实现营业收入 4.24 亿元,同比减少 12.88%。同时公司研发投入较上年同期增加 9.56%,导致利润有所下滑,实现归母净利润 0.62 亿元,同比减少 27.11%。而公司整体毛利率为 40.92%,较上年同期增加 8.82%,竞争力持续提高;高新兴高新兴进一步聚焦车联网及智慧交通赛道,经营韧性强,由于国内外宏观经济仍处于逐渐复苏阶段,市场需求尚未得到明显改善,公司整体收入较上年同期有一定下降,同比减少 27%,但收入质量得到了明显的改善,综合毛利率从上年同期的 25.74%增加为 30.14%;盛路通信盛路通信围绕自身的专业技术和资源优势,聚焦民用
87、通信和军工电子两大主营业务发展,优化产业结果,实现归母净利润 14,822.45万元,同比增长20.01%;远望谷远望谷上半年净利盈利 0.55 亿元元,鼎信通讯鼎信通讯上半年净利润盈利 0.36 亿元。1158 2774 1898 56 12791 82604 25%17%10%-27%26%4%-30%-20%-10%0%10%20%30%00000400005000060000700008000090000星网锐捷 紫光股份 烽火通信 天邑股份 中兴通讯 华为 2023年H1研发费用(左轴,百万元)2023年H1研发费用同比增长(右轴)2023 年 10 月 16
88、日 通信行业 2023 年半年报综述 23 图表图表 41.通信模组重点公司通信模组重点公司 23H1 营收持续高增营收持续高增 图表图表 42.多家通信模组重点公司多家通信模组重点公司 23H1 利润总体上升利润总体上升 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 图表图表 43.通信模组通信模组 23H1 毛利率基本稳定、净利率有所下滑毛利率基本稳定、净利率有所下滑 资料来源:万得,中银证券 在智控器领域,我们选取托邦股份、和而泰、朗特智能、振邦智能、新天科技、三川智能作为参照。智控器赛道增长趋势长期延续。智控器赛道增长趋势长期延续。得益于我国拥有广阔的终端产品消费市场、完善的电子
89、产业配套体系以及充足的劳动力资源,全球智能控制器产业逐渐向国内转移,我国智能控制器市场规模不断增长。根据中商产业研究院的数据,根据中商产业研究院的数据,2022 年我国智能控制器市场规模达年我国智能控制器市场规模达 31813 亿元,同比增长亿元,同比增长 17.5%。中商产业研究院预测,中商产业研究院预测,2023 年我国智能控制器市场规模将达年我国智能控制器市场规模将达 35095 亿元。亿元。2023 年 H1 受下游市场智能化需求的驱动,行业总体营收和净利润回暖。总体而言,上半年营收、毛利率、净利率均表现良好,净利润下滑趋势仍处于恢复期。其中,拓邦股份拓邦股份加大市场开拓、销售规模增加
90、,加上海外营收增加,上半年营业收入为 42.56 亿,同比增长 0.67%。2023 年上半年,公司所处行业通过加大对老业务的降本增效,并通过技术创新、增加新产品提升综合盈利能力,报告期实现综合毛利率 21.57%,同比提升 2.49 个百分点,实现扣非净利润 2.54 亿元,同比增长 24.07%;和而泰和而泰上半年营业收入为35.98 亿元,同比增长 24.81%,其中第二季度营业收入环比增长 18.79%,表现符合我们的预期;朗朗特智能特智能上半年受下游行业需求低迷、市场竞争激烈等不利因素的影响,实现营业收入 3.94 亿元,同比减少 23.80%。6512 3865 1012 410
91、1023 419 424 806 738 235 1323-3%60%7%4%-9%19%-13%-27%-1%39%34%-40%-20%0%20%40%60%80%004000500060007000移远通信 威胜信息 美格智能 移为通信 盛路通信 鼎信通讯 2023年H1营收(左轴,百万元)2023年H1营收同比增长(右轴)-115 303 49-44 62-106.97-48 215 148 55 36 47-142%49%-44%-199%-27%67%27%13%20%184%255%-7%-300%-200%-100%0%100%200%300%-200-1
92、0000移远通信 美格智能 移为通信 高新兴 盛路通信 鼎信通讯 2023年H1归母净利润(左轴,百万元)2023年H1归母净利润同比增长(右轴)18%22%20%13%41%18%30%41%36%41%40%44%-2%8%5%-11%15%-8%-6%21%20%23%3%11%-20%-10%0%10%20%30%40%50%移远通信 广和通 美格智能 有方科技 移为通信 日海智能 高新兴 威胜信息 盛路通信 远望谷 鼎信通讯 东软载波 2023年H1毛利率 2023年H1净利率 2023 年 10 月 16 日 通信行业 2023 年半年报综述 24 图表图表
93、44.智控器智控器 23H1 营收总体有所回升营收总体有所回升 图表图表 45.智控器智控器 23H1 归母净利润仍有下滑趋势归母净利润仍有下滑趋势 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 图表图表 46.智控器智控器 23H1 毛利率小幅下滑、净利率基本稳定毛利率小幅下滑、净利率基本稳定 资料来源:万得,中银证券 技术催化行业成长,市场需求持续释放。技术催化行业成长,市场需求持续释放。目前市场驱动力以供给侧为主,在物联网连接数增长趋势下,通信模组率先受益。随着 5G、人工智能、智慧城市、智能表计和车联网等技术加速物联网连接进程,需求侧市场快速成长,带动智能控制器市场规模扩大、产品
94、出货量增加。国产替代浪潮涌动,供应链上游扰动挑战机遇并存。国产替代浪潮涌动,供应链上游扰动挑战机遇并存。模组市场产业链大体由上游基带芯片、中游通信模组以及下游各行业应用构成。在上游基带芯片领域,国外厂商在高速的 4G、5G 等领域优势依然明显,国际制裁限制上游芯片、半导体器件供应断裂,但在全球缺芯、半导体涨价、供应链挤压的背景下,仍有不少国内厂商凭借技术、成本等优势快速崛起,抢占市场份额。智能控制器上游原材料分散,行业集中度较低,附加值也相对较低,对特定供应商的依赖程度较低。除部分高端定制IC 芯片仍依赖进口国外厂商外,其余大部分已经实现国产化电子元件替代。供应链扰动导致短期厂商承压,但挑战机
95、遇共存促进国产化替代浪潮,物联网长期成长向好。4256 3598 394 519 437 1120 1%25%-24%-9%-5%193%-50%0%50%100%150%200%250%0500025003000350040004500拓邦股份 朗特智能 新天科技 2023年H1营收(左轴,百万元)2023年H1营收同比增长(右轴)258.0 194.0 31.0 92.5 93.0 1.0 5%-4%-59%8%-24%25%-80%-60%-40%-20%0%20%40%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0拓邦股份 朗特智能 新天科技 2
96、023年H1归母净利润(左轴,百万元)2023年H1归母净利润同比增长(右轴)21.58%18.73%15.84%27.05%41.50%13.47%6.07%6.12%1.88%17.81%21.11%8.68%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%拓邦股份 和而泰 朗特智能 振邦智能 新天科技 三川智慧 2023年H1毛利率 2023年H1净利率 2023 年 10 月 16 日 通信行业 2023 年半年报综述 25 图表图表 47.物联网产业链主要环节、核心技术及价值分布物联网产业链主要环节、核心技术及价值分布 资料来源:亿欧智库,中银证券 预计持续高景气将加速行业成
97、长,看好对供应链具备控制能力的龙头核心公司。预计持续高景气将加速行业成长,看好对供应链具备控制能力的龙头核心公司。在市场强劲需求下,过去一年物联网市场规模高速增长。受上游原材料缺货及涨价影响,短期供需错配压制部分公司盈利能力。预计未来 5G 规模应用下,物联网板块景气度依旧保持高位,通信模组在 5G 应用催化下有望加速放量,智能控制器受智能汽车市场带动需求可期;长期供需恢复均衡,供应链扰动有望缓解,行业盈利水平有望整体提升,对供应链具备控制能力及对下游传导成本能力强的龙头公司更具价值。建议重点关注移远通信、广和通、和而泰、拓邦股份。2.4 IDC:产业迎来新变革,需求释放逆转颓势:产业迎来新变
98、革,需求释放逆转颓势 在 IDC 板块中,我们选取宝信软件、光环新网、奥飞数据、数据港、科华数据、英维克作为参照。板块受板块受 AI 算力需求的快速增长的影响,各企业加快布局算力需求的快速增长的影响,各企业加快布局 IDC 相关产业,利润和营收均保持高速增相关产业,利润和营收均保持高速增长的态势。长的态势。东数西算建设进度不及预期,但是作为国家战略发展方向和通信行业未来发展主线,持续看好产业链发展。截至 2022 年底,中国 IDC 的市场规模达 3975.6 亿元,同比增长 32%,保持高速发展态势。IDC 重点企业整体营业收入同比增长,行业整体利润水平伴随机柜上架、项目交付稳步抬升。其中,
99、宝信软件宝信软件积极拓展 IDC 业务,加强工业机器人布局。公司的宝联登工业互联网平台逐步迈入产业化、规模化发展,平台覆盖面与商业化应用不断扩大,营收及利润均呈现高速增长。奥飞数据奥飞数据收入稳健增长,IDC 业务发展整体提速,多个数据中心项目的交付带来收入增量的释放。由于快速扩张,折旧摊销的增加影响利润增速。2023 年 H1,光环新网光环新网稳步推进各地数据中心业务,营业收入稳健增长,利润受电价调控政策的影响短期承压。与去年同期相比,2023 年 H1 科华数据、华数据、英雄克英雄克的营收和利润均呈现高速增长。数据港数据港则在 2023 年 H1 得益于数据中心项目需求的快速增长以及成本管
100、理的加强,公司的营收稳健增长的同时,净利润呈现高速增长。板块企业加速与上游原材料厂商合作、国产化替代、调整产线以应对疫情下供应链冲击,IDC 长期成长空间仍处于景气周期。2023 年 10 月 16 日 通信行业 2023 年半年报综述 26 图表图表 48.多数企业(除佳力图)多数企业(除佳力图)23H1 营收保持较高增速营收保持较高增速 图表图表 49.多数企业多数企业 23H1 利润呈高速增长利润呈高速增长 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 图表图表 50.23H1 IDC 企业毛利率、净利率分化较小企业毛利率、净利率分化较小 资料来源:万得,中银证券 算力需求持续增长
101、,算力需求持续增长,IDC 产业市场空间广阔。产业市场空间广阔。随着数字技术向经济社会各领域全面持续渗透,IDC产业链下游 5G、云计算、大数据、移动互联网、人工智能等新技术的发展和应用以海量数据为支撑,带动数据量的大量增长和新的算力需求。近年来,AI 算法已迈入万亿参数大模型时代,算力需求增长近十万倍,带动 IDC 行业的快速发展。华为预测,到 2030 年全球 AI 计算算力将超过 105 ZFLOPS(FP16):AI 计算算力成为数据中 心发展的最大驱动力和决定性因素。根据华为智能世界 2030报告预测,2030 年,人类将迎来 YB 数据时代:对比 2020 年,通用算力增长 10
102、倍、人工智能算力增长 500 倍。全球数据中心产业正进入新一轮快速发展期,我们预测,未来三年内,全球超大型数据中心数量将突破 1000 个,并将保持快速增长;同时,随着自动驾驶、智能制造、元宇宙等应用的普及,边缘数据中心将同步快速增长。同时,云计算市场规模的快速发展也给 IDC 产业的发展带来了增长动力。据中国信通院预测,预计 2025 年,中国云市场规模总量将突破万亿元。5677 3800 667 746 3397 1239 1683 232 14%6%22%5%53%42%32%-8%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%00400050006000
103、宝信软件 奥飞数据 科华数据 润泽科技 23中期营收(左轴,百万元)营收同比增长(右轴)1162 252.92 73.47 69 322 92 702 18 17%-24%-2%66%94%76%48%-11%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008000宝信软件 奥飞数据 科华数据 润泽科技 23中期归母净利润(左轴,百万元)归母净利润同比增长(右轴)39.46%17.19%27.76%29.38%29.29%32.04%51.63%31.89%21.12%7.28%11.23%9.20%9.68%7.57%41.20%7.66%0%1
104、0%20%30%40%50%60%宝信软件 光环新网 奥飞数据 数据港 科华数据 英维克 润泽科技 佳力图 23中期净利率 23年中期毛利 2023 年 10 月 16 日 通信行业 2023 年半年报综述 27 图表图表 51.五年间中国云计算市场规模快速提升五年间中国云计算市场规模快速提升 资料来源:同花顺同花顺,中银证券 “东数西算东数西算”东风至,东风至,IDC 产业链盛宴来临。产业链盛宴来临。国家发展改革委、网信办、工信部、能源局联合印发通知,将“东数西算”全国一体化大数据中心体系在 8 地完成 8 大枢纽、10 大集群的总体布局设计,重点在西部布局建设大型数据中心,承接东部算力需求
105、。西部土地、电力等资源充裕,利好数据中心建设,未来政策刺激下西部 IDC 市场需求将显著扩大。“东数西算”工程全面启动提出起步期的上架率建设目标不低于 65%,而据工信部统计,2022 年我国数据中心的平均机柜上架率仅有 58%,这一空缺将直接带动 IDC 建设规模增长。在“东数西算”建设方案刺激下,IDC 将迎来建设高峰期。图表图表 52.“东数西算东数西算”布局图布局图 资料来源:国家发改委,中银证券 政策利好数字新基建,政策利好数字新基建,IDC 建设成关键一环。建设成关键一环。2020 年,数据中心被列为“新基建”核心领域之一,数据中心重要性日益凸显。2023 年底,国内主要城市目标初
106、步建成物联网新型基础设施,关注点主要在 5G、大数据中心、人工智能、工业互联网,都离不开数据与算力的支持,IDC 建设成为关键一环。各地开展“数字新基建”标志性项目,刺激市场对 IDC 需求进一步扩大。216 287 378 515 692 962 1335 2091 3299 4550 6192 8315 11055 02000400060008000013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025亿元 2023 年 10 月 16 日 通信行业 2023 年半年报综述 28 电价水平成掣肘,
107、电价水平成掣肘,PUE 提升为建设重点。提升为建设重点。根据华为发布的数字能源目标网助力运营商加速碳中和白皮书,在数据中心建设运行成本中,超过 60%为电费消耗。全球数据中心能耗将从 2020 年的6700 亿度电,快速增长至 2025 年的 9500 亿度电。巨大的数据中心能耗需求面前,电费支出成为数据中心规模扩大的发展障碍。同时,一线城市也纷纷出台控制政策,或在中心城区全面禁止新建和扩建数据中心,或限制新建数据中心电能使用效率(PUE)及规模,为 IDC 建设带来一定政策压力。2021 年上半年,国家有关部门加大数据中心能耗和能效的审批,引导大型数据中心向能源侧集中。下半年,在双碳和电力紧
108、缺的背景下,政策加大存量机房 PUE 的审核指标,并进一步加快老旧高耗能数据中心的整改及出清。目前,许多 IDC 企业正逐渐转向在电力资源丰富、电价便宜的内蒙古、甘肃、宁夏等地建设大型数据中心。短期内,IDC 建设成本或因电价承压,长期来看,配合“东数西算”的推行,IDC 建设的规模仍将持续增长,PUE 优化提升的龙头企业将持续获利。图表图表 53.IDC 产业链全景图产业链全景图 资料来源:中国信息通信研究院,中银证券 行业长期需求不改,政策加速行业格局变化。行业长期需求不改,政策加速行业格局变化。随着物联网应用深入及行业数字化转型逐步落地,数据流量增长推动数据存储与处理需求增长,将带动 I
109、DC 业务增长。疫情影响、下游互联网反垄断及限电限产等不利因素持续影响下,同时,在“东数西算”政策部署下及能耗指标趋严环境中,数据中心的节能减排成为其可持续发展的关键,中小型数据中心生存环境持续恶化,推动行业向龙头集中。另外对数据中心 PUE 要求的提高有望利好数据中心热管理供应商。建议重点关注润泽科技、科华数据、英维克、佳力图。2.5 光模块与光器件:高速率光模块与光器件:高速率光模块出海需求提升,标的盈利能力改善光模块出海需求提升,标的盈利能力改善 在光模块与光器件板块中,我们选取中际旭创、新易盛、华工科技、光迅科技、天孚通信、光库科技、仕佳光子、炬光科技、腾景科技作为参照。板块盈利能力较
110、强,营收稳定增长,归母净利润持续增加,归母净利率有所回升。板块盈利能力较强,营收稳定增长,归母净利润持续增加,归母净利率有所回升。数通领域光模块2023 年受 AI 热潮的影响,出货量预期大幅提升。2023 年 H1 板块内龙头企业营收和净利润总体保持稳定增长,整体费用率回归正常。2023 年 10 月 16 日 通信行业 2023 年半年报综述 29 其中中际旭创中际旭创作为行业代表,由于海外传统云数据中心的 200G 和 400G 需求有所下降,分别实现营业收入 40.04 亿元,同比减少 5.37%。但是得益于 800G 等高端产品出货比重的逐渐增加以及持续降本增效,公司产品毛利率、净利
111、润率进一步得到提升,实现营业利润 7.14 亿元,同比增加 36.00%;归属于上市公司股东的净利润 6.14 亿元,同比增加 24.63%;新易盛新易盛作为后起之秀,由于 2023 年光模块市场的下降,营收和利润均呈现下滑趋势,但是据 LightCounting 预测,未来 5 年全球光模块市场长期复合年增长率将保持两位数,公司的营收和利润有望实现可持续的增长;华工科技华工科技积极主动融入国家战略和行业发展,围绕客户需求持续创新,聚焦“感知、联接、智能制造”三大核心业务,面向国内、国际两个市场,拓展新能源、智能制造两大增长极。2023H1,公司实现营业收入 50.24亿元,同比减少 19.2
112、0%,归属母公司净利润 5.82 亿元,同比增长 3.28%;天孚通信 2023H1,实现了营业收入和利润的双增长,主要受益于因人工智能 AI 技术的发展和算力需求的增加,全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长,尤其是高速率产品需求增长较快,带动公司部分产品线的持续扩产提量;光库科技光库科技营业收入较上年同期减少 227.10 万元,下降 2.37%,毛利率较上年同期增加 8.90%,主要是报告期公司销售的光通讯器件产品构成变化,高附加值产品销售占比同比增加所致;剑桥科技剑桥科技的高速光模块和电信宽带接入设备等业务领域取得了显著的增长,依托智能制造大数据信息化分析中心提质增效降
113、本,实现营业收入 17.40 亿元,较上年同期增长 21.24%。本期实现毛利润 4.07 亿元,与上年同期相比盈利额大幅度提升了 2.34 亿元,增幅 135.13%。图表图表 54.23H1 板块内龙头企业营收持续增长板块内龙头企业营收持续增长 图表图表 55.23H1 板块内龙头企业整体归母净利润稳定增长板块内龙头企业整体归母净利润稳定增长 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 图表图表 56.23H1 板块内龙头企业整体费用率回归正常板块内龙头企业整体费用率回归正常 资料来源:万得,中银证券 40.04 13.05 50.24 28.15 6.64 3.39 3.30 2
114、.40 1.67 17.40 0.61 18.76 -5%-12%-19%-21%15%8%-23%-9%-1%21%2%-50%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00中际旭创 华工科技 天孚通信 仕佳光子 腾景科技 永鼎股份 2023年中期营收(左轴,亿元)2023年中期 营收同比增速(右轴)25%-37%3%-23%36%-45%-153.88%-62%-24%0%32%-60%-200%-150%-100%-50%0%50%(1.00)-1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6
115、.00 7.00中际旭创 华工科技 天孚通信 仕佳光子 腾景科技 永鼎股份 2023年中期归母净利润(左轴,亿元)2023年中期 归母净利润同比增减(右轴)16%50%12%8%36%9%-5%11%12%9%3%32%12%1%13%11%10%28%26%35%15%15%15%31%30%29%23%22%51%34%18%43%27%23%15%39%-10%0%10%20%30%40%50%60%中际旭创 新易盛 华工科技 光迅科技 天孚通信 光库科技 仕佳光子 炬光科技 腾景科技 剑桥科技 永鼎股份 源杰科技 净利润率 总费用率 毛利率 2023 年 10 月 16 日 通信行业
116、2023 年半年报综述 30 周期叠加周期叠加 AI 释放,高功率光模块带动板块收入和净利润实现较为快速提升。释放,高功率光模块带动板块收入和净利润实现较为快速提升。中际旭创于 2020 年底推出业界首个 800G 可插拔 OSFP 和 QSFP-DD800 系列光模块。2022 年 800G 和相干系列产品等已实现批量出货,根据历年光模块速率升级和出货量周期推测,我们预期 2025 年 800G 达到出货高峰,光模块厂商业绩也到达周期顶点。但是 2023 年以来,随着 ChatGPT 为代表的生成式人工智能大语言模型的发布,催生了 AI 算力需求的激增,进而拉动了 800G 光模块需求的显著
117、增长,并加速了光模块向 800G 及以上产品的迭代升级。图表图表 57.光模块发展历程光模块发展历程 资料来源:公司公告,万得,中银证券 需求端,海外大厂对高速率光模块的需求量也快速增大。谷歌、微软、meta 等云计算厂商 2023 年资本开支仍处于较高水平,其资本支出的增加主要用于布局自研 AI 大模型。AI 服务器需求的增加将会带动中国光模块企业的营收增加。英伟达今年发布的 H100 和 H800 的服务器对应多个 800G 光模块,800G 需求开始放量,H100 的价格也大幅上涨,整体处于供不应求的卖方市场,拉动产业链上光模块需求提升。供给端,国内部分厂商已掌握 800G 光模块的核心
118、技术,并可以批量出货。中际旭创中际旭创作为行业代表,其业绩发展体现了这一趋势。旭创科技集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体,为云数据中心客户提供 100G、200G、400G 和 800G 等高速光模块,为电信设备商客户提供5G 前传、中传和回传光模块以及应用于骨干网和核心网传输光模块等高端整体解决方案。凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势,旭创科技赢得了海内外客户的广泛认可,并保持了市场份额的持续成长。在光学封装技术、高速电路设计以及自动化制造、测试能力体系等核心技术领域,旭创科技也表现出越来越强的全球竞争力,营业收入稳步提升。新易盛新易盛作
119、为光模块行业的后起之秀,作为海外云巨头核心供应商,公司与海外云巨头厂商保持深度合作关系,400G 等高速数通光模块出货量持续增长。同时,新易盛是是国内少数具备 100G、400G 和 800G光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。公司将抓住数据中心产业及第五代移动通信产业的发展机遇,继续加强与主流通信设备制造商、互联网厂商合作,推动公司全球化布局,深入参与新产品新技术的市场竞争,进一步提升公司在光模块行业的核心竞争力。我们认为,随着公司在海外客户侧的不断开拓,未来海外营收占比有望进一步提升。一般情况下越高速率光模块的单价也越高,相应地使得营收增加。随着 5G 建设的
120、推进和数据中心的发展,公司将会迎来良好的发展机遇,凭借技术、产品和生产优势,我们认为,新易盛的营收和利润将会保持稳健增长。其他厂商,如华工科技、剑桥科技的 800G 光模块也正处于验证阶段。0.0020.0040.0060.0005014H1 2014H2 2015H1 2015H2 2016H1 2016H2 2017H1 2017H2 2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 2021H2 2022H1 2022H2 2023H1中际旭创收盘价(左轴,元)中际旭创营业收入(右轴,亿元)推出400G光模块 推出80
121、0G光模块 400G光模块小批量供给 800G光模块出货 2023 年 10 月 16 日 通信行业 2023 年半年报综述 31 图表图表 58.中际旭创及新易盛营收稳步提升中际旭创及新易盛营收稳步提升 图表图表 59.中际旭创和新易盛中际旭创和新易盛净利润快速增长净利润快速增长 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 光芯片国产化率有待进一步提升。光芯片国产化率有待进一步提升。光器件是光模块产品中成本最高的部分,而从芯片层面来看,光芯片又是成本最高的部件,越高速率光模块光芯片成本越高。根据前瞻产业研究院调查显示,一般高端光模块中,光芯片的成本接近 50%。目前,中国低速光通信芯
122、片(10G 及以下)已经国产化,市场已处于高度竞争的格局。在高速光通信芯片市场,各大光芯片供应商也正加紧研发,但是离产业化还有一定差距。图表图表 60.2022 年光器件国产化率进一步提升年光器件国产化率进一步提升 资料来源:前瞻产业研究院,中银证券 5G 叠加数通共振,行业需求持续向好推动行业高增,板块整体盈利能力持续增加。叠加数通共振,行业需求持续向好推动行业高增,板块整体盈利能力持续增加。光模块作为通信行业必不可少的基础设备,其市场需求依旧在不断提升,我们看好未来数据流量持续高增与下游网络设备扩容及迭代对光模块和光器件需求的拉动。叠加国内 200G 逐渐起量及 800G 需求的迭代,我们
123、认为光模块行业仍然处于景气周期,因此板块行业前景广阔,上升空间高,预计市场估值将进一步上升。建议重点关注中际旭创、新易盛、华工科技、光迅科技、天孚通信、源杰科技、永鼎股份等。51.56 47.58 70.50 76.95 96.42 40.04 7.60 11.65 19.98 29.08 33.11 13.05 02040608000222023H1中际旭创营收 新易盛营收 亿元 6.23 5.13 8.65 8.77 12.24 6.14 0.32 2.13 4.92 6.62 9.04 2.88 0246801920202
124、02120222023H1中际旭创净利润 新易盛净利润 亿元 30%50%30%0 10%0 15%4%60%80%50%20%40%30%35%10%0%20%40%60%80%100%2020年国产化率 2022年国产化率 2023 年 10 月 16 日 通信行业 2023 年半年报综述 32 2.6 光纤光缆:需求侧保持旺光纤光缆:需求侧保持旺盛,集采盛,集采招标提振行业信心招标提振行业信心 在光纤光缆板块中,我们选取中天科技、长飞光纤、亨通光电作为参照。龙头企业对板块营收与归母净利润影响显著。龙头企业对板块营收与归母净利润影响显著。中天科技、亨通光电、长飞光纤三家龙头企业对板块影响显
125、著。除平治信息外,2023 年 H1 行业龙头企业营收普遍上涨,盈利能力强,归母净利润、归母净利率均呈现增长趋势。中天科技紧抓人工智能赋能通信行业数字化建设的机遇,发挥产业链布局和全球供应链协同优势,2023H1 实现营业收入 201.43 亿元,同比增长 0.51%,实现归属于上市公司股东的净利润 19.54 亿元,同比增长 7.15%。此外,在“新基建”“碳达峰、碳中和”“数字中国”等背景下,得益于光通信行业供需格局持续改善,以及国家电网建设的稳步推进,亨通光电积极把握市场机遇,带动相关业务保持了稳步增长,归母净利润增速较快。长飞光纤在中国移动于 2023 年7 月完成的普通光缆集中采购中
126、,获得了约 19.4%的中标份额,位列第一,为公司全年业绩增长打下了坚实的基础,且公司生产效率的持续提升、产品结构不断优化,因而毛利率和净利润较 2022 年均有所上升。平治信息 23 年 H1 营收增长率欠佳,主要原因是公司短期智慧家庭业务承压,运营商需求遇冷,预期后期将会回暖。图表图表 61.23H1 光纤光缆企业营收分化较大光纤光缆企业营收分化较大 图表图表 62.23H1 光纤光缆企业归母净利润均呈正增长光纤光缆企业归母净利润均呈正增长 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 图表图表 63.23H1 光纤光缆企业毛利率略有波动光纤光缆企业毛利率略有波动 资料来源:万得,中
127、银证券 201.43 69.15 231.77 10.65 0.51 8.20 4.85 -55.17 -60.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.000500中天科技 长飞光纤 亨通光电 平治信息 2023年中期营收(左轴,亿元)2023年中期营收增长率(右轴,%)19.54 6.07 12.49 0.18 9.70 8.78 5.39 1.66 0.002.004.006.008.0010.0012.000.005.0010.0015.0020.0025.00中天科技 长飞光纤 亨通光电 平治信息 2023年中期归母
128、净利润(左轴,亿元)2023年中期归母净利增长率(右轴,%)19%22%16%13%17%26%17%10%0%5%10%15%20%25%30%中天科技 长飞光纤 亨通光电 平治信息 2022年中期 毛利率 2023年中期 毛利率 2023 年 10 月 16 日 通信行业 2023 年半年报综述 33 我国通信业发展稳中求进。我国通信业发展稳中求进。根据工信部于 2023 年 7 月发布的 2023 年上半年通信业经济运行情况,国内 5G、千兆光网、物联网等新型基础设施建设加快推进,网络连接用户规模持续扩大,移动互联网接入流量较快增长。在移动网络方面,截至 2023 年 6 月末,我国 5
129、G 移动电话用户达 6.76 亿户,比 2022 年末净增 1.15 亿户,占移动电话用户的 39.5%,占比较 2022 年末提高 6.2 个百分点。2023年上半年,移动互联网流量增速持续提升,累计流量达 1423 亿 GB,同比增长 14.6%。2023 年 6 月当月户均移动互联网接入流量(DOU)达到 16.78GB/户 月,同比增长 12.8%。而在固定网络方面,截至 2023 年 6 月末,我国固定互联网宽带接入用户总数达 6.14 亿户,其中千兆及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达 1.28 亿户,比上年末净增 3612 万户,占总用户数的 20.8%。图表图表 64.20
130、22 固定互联网宽带接入速率普遍在固定互联网宽带接入速率普遍在 100M 至至 1000M 之间之间 资料来源:工信部,中银证券 运营商开启集采招标,提振光纤光缆企业信心。运营商开启集采招标,提振光纤光缆企业信心。时间上距离上一次集采已经超过一年半时间,光纤光缆行业独立调研机构英国商品研究所(CRU)指出,2023 年第一季度,中国国内市场的光缆消费同比萎缩 7.7%,部分原因就是本次集采的推迟。中国移动作为光缆市场的“风向标”,2023 年启动普通光缆招标项目,这将给光纤光缆厂商增强发展信心。根据光电通信公众号数据,7 月初,中国移动 2023 年至 2024 年普通光缆集采项目中标候选人出
131、炉,14 家厂商的投标均价约为 68.71 亿元,粗略计算每芯公里光纤成缆后的平均价格为 63.5 元,与 2021 年招标结果每芯公里光纤成缆后平均价格 63.95 元相比几乎持平。图表图表 65.中国移动中国移动 2023 光缆集采价格回升光缆集采价格回升 资料来源:中国移动招标公告,中银证券 6.40%1.10%5.90%86.60%1000M以上 20M以下 20M至100M 100M至1000M 1.05 1.19 1.43 1.08 59 40 63.95 63.5 00700.000.200.400.600.801.001.201.401.602019202
132、020212023采购规模(右轴,亿芯公里)平均综合报价(左轴,亿元/芯公里)2023 年 10 月 16 日 通信行业 2023 年半年报综述 34 双碳政策推动绿电发展,国家数据中心数量偏大,对光纤传感需求较大。双碳政策推动绿电发展,国家数据中心数量偏大,对光纤传感需求较大。光纤传感技术具有抗电磁干扰、灵敏度高、可靠性好、传输距离远、易于组成分布式传感网络等优点。为了实现“双碳”目标,中国必须大力发展新能源手段,对数据采集需求增加。光纤传感技术能满足苛刻条件下的数据采集需求,必然随着“双碳”政策的推广而获得更广阔的市场。此外,数据中心的产业规模在还未全面实现绿色低碳的情况下依然有巨大的增长
133、预期,为“碳达峰”目标带来了更大的压力。根据中央财经大学绿色金融国际研究院的观点,2035 年中国数据中心和 5G 的碳排放总量将达 2.3-3.1 亿吨,约占中国碳排放量的 2-4%,面对碳排放迅速增长的预期,数据中心提升能效、降低碳排放并全面向可再生能源转型的进程刻不容缓。“十四五”期间,国家重点研发计划新设智能传感器为重点专项,对光纤类智能传感器技术研发和行业应用都将给予前所未有的支持。图表图表 66.我国数据中心机架规模呈现稳定增长趋势我国数据中心机架规模呈现稳定增长趋势 资料来源:工信部,中银证券 行业回暖需求企稳,市场价值持续看好。行业回暖需求企稳,市场价值持续看好。在 5G 和千
134、兆光网络建设规划的刺激影响下,2021 年-2026年,我国的光缆需求量将保持 2.9%的年复合增长率(CAGR)。受 5G 双千兆网络建设影响,长远来看,市场对光缆的需求上升的趋势没有变。同时,受国家政策影响与扶持,推动光纤传感需求增长,我们预计市场估值将进一步上升。此外,中天科技近年在新能源布局实现业务结构优化,提升自身价值。建议持续关注中天科技、长飞光纤。2.7 云视讯云视讯:市场空间持续增加,板块需求富有惯性:市场空间持续增加,板块需求富有惯性 在云视讯板块中,我们选取亿联网络、会畅通讯、二六三、苏州科达作为参照。行业增速降缓,二六三行业增速降缓,二六三 2023 年年 H1 归母净利
135、润显著增长。归母净利润显著增长。除二六三之外,2023 年 H1 云视讯板块多数企业归母净利润同比都呈现下降趋势,视频会议短期需求已集中释放,该部分业务的盈利水平逐渐恢复正常,导致大多数企业的营收、归母净利润增幅减缓甚至下降。然而,仍有企业凭借其自身产品多元化、提升产品竞争力等核心优势,在市场疲态下仍然保持了业绩较为高速的增长。166 226 315 401 520 650 83 167 237 309 420 540 005006007002002020212022(万架)总机架数量 大型规模以上机架数量 2023 年 10 月 16 日 通信行业
136、 2023 年半年报综述 35 图表图表 67.23H1 板板块内企业净利润增速分化明显块内企业净利润增速分化明显 图表图表 68.23H1 板块内企业营收增速分化明显板块内企业营收增速分化明显 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 图表图表 69.2023H1 行业毛利率分化明显行业毛利率分化明显 资料来源:万得,中银证券 视频云加速渗透,解决视频会议兼容性问题。视频云加速渗透,解决视频会议兼容性问题。传统的硬件视频会议系统,主要采取 H.320 和 H.323 协议标准,通过 DSP+嵌入式软件等实现音视频处理、网络通信和各项会议功能,并且依托专用的硬件设备终端来实现远程视频
137、会议,硬件视频会议设备主要包括嵌入式 MCU、会议室终端、桌面终端等设备。云视频会议,是以云计算为核心,服务提供商建设云计算中心,采用公有云、私有云或混合云部署方式,让用户通过现有网络即可实现跨地域多方视频沟通。在行业龙头中,苏州科达专注于硬件视频会议系统,二六三、会畅信息是以软件为主的云视频,而亿联网络则软件与硬件并重。10.29 0.02 0.66 (1.83)(9.44)(95.98)73.60 (32.61)(150.00)(100.00)(50.00)0.0050.00100.00(4.00)(2.00)0.002.004.006.008.0010.0012.00亿联网络 会畅通讯
138、二六三 苏州科达 2023年中期归母净利润(左轴,亿元)2023年中期 归母净利润同比增长(右轴,%)20.44 2.47 4.28 8.06 (12.58)(29.91)(2.54)5.91 (40.00)(30.00)(20.00)(10.00)0.0010.000.005.0010.0015.0020.0025.00亿联网络 会畅通讯 二六三 苏州科达 2023年中期营收(左轴,亿元)2023年中期 营收同比增长(右轴,%)50%1%15%-23%16%42%40%75%65%37%47%54%-40%-20%0%20%40%60%80%100%亿联网络 会畅通讯 二六三 苏州科达 20
139、23年中期净利润率 2023年中期总费用率 2023年中期毛利率 2023 年 10 月 16 日 通信行业 2023 年半年报综述 36 图表图表 70.2023 年年 H1 云办公终端占亿联网络营收比例显著云办公终端占亿联网络营收比例显著 资料来源:亿联网络半年报,中银证券 海外龙头疫情期间高速发展,现维持稳定增速。海外龙头疫情期间高速发展,现维持稳定增速。随着全球化加深,跨国、跨地区间的合作迅速增多,云视讯作为高效沟通手段在进行国际交流时具有及时性、便捷性、兼容性等特点,因此被广泛使用。海外企业目前形势盈利能力良好。Zoom 2023H1 收入 22.44 亿美元,同比略有提升;净利润
140、1.97 亿美元,同比提升 24%。我们认为,海外云视讯公司经历了疫情高速发展后,营收和净利润均回归平稳增速,需求释放略微减缓,但是疫情深刻改变了人们的办公方式,线上会议的普及扩大了云视讯市场的空间。图表图表 71.Zoom 业绩现维持稳定增速业绩现维持稳定增速 资料来源:zoom公司年报,中银证券 板块总体形势依旧向好,各家企业盈利能力差异较大。板块总体形势依旧向好,各家企业盈利能力差异较大。考虑到企业数字化转型、居家灵活办公等因素,目前通讯行业对云视讯有需求,板块上升空间仍然充足,加之国外市场前景广阔,目前行业形势整体向好。然而,落实到单个企业时,需考虑它的业务范畴、市场范围、技术水平、公
141、司体量等具体因素,各家企业盈利能力差别较大。建议关注具备核心竞争力的龙头公司。建议重点关注亿联网络。61.43%30.74%7.82%桌面通信终端 会议产品 其他 6.23 26.51 41 43.93 22.44 0.25 6.72 13.76 1.04 1.97 88 326 55 7 3 234 2557 105 -92 24 (500)05001,0001,5002,0002,5003,000055404550200222023营业收入(左轴,亿美元)净利润(左轴,亿美元)营收增速(右轴,%)净利润增速(右轴,%)2023 年 10 月 16
142、 日 通信行业 2023 年半年报综述 37 2.8 连接器:连接器:企业龙头盈利稳健,企业龙头盈利稳健,行业发展未来可期行业发展未来可期 在连接器板块中,我们选取瑞可达、富士达、意华股份、中航光电、永贵电器、电连技术作为参照。在连接器板块中,我们选取瑞可达、富士达、意华股份、中航光电、永贵电器、电连技术作为参照。市场需求稳定增长,企业龙头盈利稳健。市场需求稳定增长,企业龙头盈利稳健。近年来,受益于通信、消费电子、新能源汽车、工控安防等下游行业的持续发展,全球连接器市场需求保持着稳定增长的态势,市场规模总体呈现上升态势。从中国市场来看,随着经济活动的快速恢复,预计在新能源汽车、工业互联网、商业
143、航空航天、数据中心、光伏储能等行业的发展和拉动下,中国连接器市场继续保持全球第一大市场。中航光电作为行业龙头盈利能力稳健,受益于大力开拓下游市场等因素,公司 23H1 营收、归母净利润、毛利率同比增加显著。瑞可达公司由于下游需求结构变动导致订单量减少,公司 23H1 营业收入、归母净利润呈现负增长,但是公司加大研发投入费用,开拓新市场,依旧看好未来发展。图表图表 72.23H1 板块内企业归母净利润有所板块内企业归母净利润有所回升回升 图表图表 73.23H1 企业营收增速分化较大企业营收增速分化较大 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 图表图表 74.2023 年年 H1 板
144、块毛利率均有所提升板块毛利率均有所提升 资料来源:公司公告,中银证券 中国连接器市场规模迅速扩大。中国连接器市场规模迅速扩大。根据 BishopAssociates 统计数据,2022 年受外部环境影响,全球连接器需求增长放缓,市场规模达到 841 亿美元,同比增速 7.8%。其中,中国连接器年市场规模达到 265 亿美元,年度增速达到 6.0%,整体增速略低于全球连接器市场增速。2023 年,随着下游终端需求开启增长新局面,加之技术不断更迭,全球连接器市场规模有望进一步扩大,预计至 2023 年末市场规模有望超过900亿美元。未来五年,根据Bishop预计连接器行业的复合年增长率将达到5.8
145、%。0.67 0.90 0.66 19.53 0.69 1.25 -47.02 19.26 2.98 18.16 10.17 9.17 (60.00)(50.00)(40.00)(30.00)(20.00)(10.00)0.0010.0020.0030.000510152025瑞可达 富士达 意华股份 中航光电 永贵电器 电连技术 归母净利润(左轴,亿元)归母净利润同比增长(右轴,%)6.48 4.68 22.24 107.58 6.79 13.65 -11.73 18.65 -6.99 31.33 0.05 -9.25 (15.00)(10.00)(5.00)0.005.0010.0015.
146、0020.0025.0030.0035.00020406080100120瑞可达 富士达 意华股份 中航光电 永贵电器 电连技术 营收(左轴,亿元)营收同比增长(右轴,%)10%19%3%18%10%9%16%17%12%16%19%23%26%42%17%38%30%31%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%瑞可达 富士达 意华股份 中航光电 永贵电器 电连技术 净利润率 总费用率 毛利率 2023 年 10 月 16 日 通信行业 2023 年半年报综述 38 图表图表 75.中国连接器市场规模占全球第一中国连接器市场规模占全球第一 资料来源:Bishop&Associ
147、ates,中商产业研究院,中银证券 国产替代技术日渐成熟,逐步投入市场。国产替代技术日渐成熟,逐步投入市场。随着中国制造业的发展,尤其以通信领域技术迭代、国内新能源造车新势力崛起、电子制造服务产能转移等为契机,国内通信、汽车、消费电子等行业中本土企业快速崛起。国内连接器制造企业凭借较强的工艺控制与成本控制能力、价格优势、更为贴近客户以及反应迅速灵活等优势,快速形成了规模化,在制造成本、产品品质上已经具有较强的市场竞争力。横向对比国内厂商及海外龙头厂商在新能源汽车高压连接器产品的性能参数。在额定电压、额定电流等电气性能参数,工作温度范围、防护等级等环境性能参数的对比上,国内厂商已达到海外龙头厂商
148、的产品技术指标。图表图表 76.国内厂商已达到海外龙头厂商的产品技术指标国内厂商已达到海外龙头厂商的产品技术指标 科泰科泰 安菲诺安菲诺 中航光电中航光电 航天电器航天电器 瑞可达瑞可达 产品系列 HVP800 系列 HVSL800 系列 EVH1 系列 HVL800 系列 REG 系列 额定电流 最大 250A 180A(70)250A 200A 200A 工作温度范围-40140 最大 125-40125-40125-40125 额定电压 1000V 1000V 1000V 800V 750V 防护等级 IP67、IP6K9K IP67、IP6K9K IP67 IP6K9K IP688 资
149、料来源:瑞可达招股说明书,华经产业研究院,中银证券 在通信领域,在通信领域,“抢抓全球抢抓全球 5G 和工业互联网契机,重点推进高速传输线缆及连接组件和工业互联网契机,重点推进高速传输线缆及连接组件”。连接器是实现电子设备电能、信号传输与交换的电子部件。在 5G 建设的持续推动下,构成电子系统连接必需的基础元件,通讯连接器作为通信设备的关键部件之一,市场需求也将不断增长。主要包括射频同轴连接器、高速背板连接器和高速 I/O 连接器、光模块等。31.51%22%20.61%6.15%14.50%4.77%中国 北美 欧洲 日本 亚太地区 其他 2023 年 10 月 16 日 通信行业 2023
150、 年半年报综述 39 图表图表 77.未来海外宏基站市场规模提升带动行业需求未来海外宏基站市场规模提升带动行业需求 资料来源:前瞻产业研究院,中银证券 在汽车领域,借传统汽车向新能源汽车和智能网联汽车转型势头,重点推动连接器与线缆组件等电在汽车领域,借传统汽车向新能源汽车和智能网联汽车转型势头,重点推动连接器与线缆组件等电子元器件应用。子元器件应用。汽车领域包括新能源汽车动力传输系统、信号传输系统和高压系统附件。目前汽车正向电动化、智能化、网络化发展,带动通信行业中汽车高压连接器和高速连接器发展。我国国内汽车连接器行业起步较晚,发展起点较低,但新能源和智能网联汽车的发展为国内企业提供了广阔的市
151、场。目前,中国新能源汽车产业在国家大力支持下逐渐由政策驱动转变为市场驱动,未来发展空间可期。图表图表 78.中国新能源汽车销量大幅上涨中国新能源汽车销量大幅上涨 资料来源:万得,中银证券 通信及消费电子连接器需求疲软造成业绩拖累,新能源汽车连接器延续高增长态势。通信及消费电子连接器需求疲软造成业绩拖累,新能源汽车连接器延续高增长态势。短期来看,受疫情带来的影响包括供应链不稳定、海外市场缩水等因素都将导致行业增速放缓。但长期来看,行业整体前景广阔:国内市场规模扩大,国产替代技术日渐成熟,海外 5G 建设将推动通信连接器需求高增,国内新能源汽车市场延续高增长态势,新能源汽车连接器业务占比高的公司拥
152、有更高的估值,且与公司及行业未来成长增速匹配。建议重点关注瑞可达、意华股份。672 743 790 841 791 861 839 005006007008009009202020212022E2023E2024E(亿美元)全球宏基站市场规模与预测 120.6 132.3 350.7 687.2 839.2 00500600700800900201920212023(1月-8月)(万辆)2023 年 10 月 16 日 通信行业 2023 年半年报综述 40 3 风险因素风险因素 3.1 政策效果不及预期政策效果不及预期“东数西
153、算”、政务云/国资云建设、数字化新基建等支撑通信行业需求的项目都依赖政策扶持,紧跟国家政策节奏,若政策落地时间较晚、节奏较慢,提振效果不及预期,相关企业的营收和利润将低于预期。3.2 运营商资本开支投入不及预期运营商资本开支投入不及预期 运营商资本开支是通信行业下游核心驱动,影响产业链 ICT 设备、IDC、光通信等环节企业的收入,若资本开支投入不及预期,会对相关公司的业绩产生较大的负面影响。3.3 海外市场波动加大海外市场波动加大 一方面,通信行业企业海外收入占比相对较高,涉及直接或间接出口至欧美地 区,欧美经济的不确定性对下游需求景气度带来影响。另一方面,中美贸易摩擦加剧也会加大产业链上游
154、原材料供应的不确定性,对相关企业海外销售带来影响。3.4 国防信息化建设不及预期国防信息化建设不及预期 国防信息化建设是军工通信市场持续扩大的基础,北斗三号高精度导航的应用受国防信息化支出、行业资本开支影响,若国防信息化建设不及预期,军工通信、军工电子行业增速将有降低风险。2023 年 10 月 16 日 通信行业 2023 年半年报综述 41 附录图表附录图表 79.报告中提及上市公司估值表报告中提及上市公司估值表 公司代码公司代码 公司简称公司简称 评级评级 股价股价 市值市值 归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)市盈率市盈率 LYR 最新每股净资产最新每股净资产 (元元)(亿元亿元)20
155、23H1 2024E (元元/股股)600941.SH 中国移动 未有评级 99.73 21,329.97 761.73 1,493.54 17.00 60.70 601728.SH 中国电信 未有评级 5.90 5,398.92 201.53 342.82 19.57 4.87 600050.SH 中国联通 未有评级 4.98 1,583.84 54.44 97.40 21.70 5.00 000063.SZ 中兴通讯 未有评级 32.26 1,543.08 54.72 117.57 19.10 13.31 002396.SZ 星网锐捷 未有评级 19.64 116.45 1.98 8.84
156、 20.22 10.52 600498.SH 烽火通信 未有评级 19.85 235.53 2.00 7.36 58.04 9.69 603236.SH 移远通信 未有评级 48.25 127.66 -1.15 7.39 20.50 12.97 300638.SZ 广和通 未有评级 20.16 154.76 3.03 7.62 42.46 3.75 002402.SZ 和而泰 未有评级 14.65 136.52 1.94 8.36 31.20 4.62 002139.SZ 拓邦股份 未有评级 10.89 138.25 2.58 9.71 23.73 4.78 300442.SZ 润泽科技 未有
157、评级 24.14 414.47 7.02 23.41 34.59 4.73 002335.SZ 科华数据 未有评级 31.13 143.69 3.22 9.47 57.85 8.68 002837.SZ 英维克 未有评级 26.79 151.36 0.92 5.30 54.00 3.85 603912.SH 佳力图 未有评级 8.59 46.54 0.18 1.29 127.49 3.37 300308.SZ 中际旭创 未有评级 102.37 821.85 6.14 30.34 67.15 16.17 300502.SZ 新易盛 未有评级 42.87 304.34 2.88 13.61 33.
158、68 7.13 000988.SZ 华工科技 未有评级 32.29 324.68 5.82 14.79 35.83 8.68 002281.SZ 光迅科技 未有评级 32.02 254.56 2.39 8.31 41.84 9.82 300394.SZ 天孚通信 未有评级 82.24 324.75 2.36 7.76 80.60 6.80 688498.SH 源杰科技 未有评级 181.12 153.66 0.19 1.74 153.17 24.93 600105.SH 永鼎股份 未有评级 6.08 85.40 0.40 4.31 37.78 2.12 600522.SH 中天科技 未有评级
159、15.17 517.74 19.54 47.07 16.11 9.34 601869.SH 长飞光纤 未有评级 34.20 259.20 6.07 17.02 22.21 13.87 688800.SH 瑞可达 买入 43.38 68.72 0.67 3.98 27.20 12.06 002897.SZ 意华股份 未有评级 37.75 64.43 0.66 4.46 26.87 10.27 资料来源:万得,中银证券 注:股价截止日2023年10月13日,未有评级公司盈利预测来自Wind一致预期 2023 年 10 月 16 日 通信行业 2023 年半年报综述 42 披露声明披露声明 本报告准
160、确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券股份有限公司同时声明,将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的,请慎重使用所获得的研究报告,以防止被误导,中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。评级体系说明评级体系说明
161、 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准:公司投资评级:公司投资评级:买 入:预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上;增 持:预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%;中 性:预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间;减 持:预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上;未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。行业投资评级:行业投资评级:强于大市:预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数;中 性:预计
162、该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平;弱于大市:预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数;未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。沪深市场基准指数为沪深 300 指数;新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数;香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数;美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。风险提示及免责声明风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。本报告发布的特定客户包括:1)基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告,具备专业信息处理能力的中银国际证
163、券股份有限公司的机构客户;2)中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队,其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础,整合形成证券投资顾问服务建议或产品,提供给接受其证券投资顾问服务的客户。中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的,亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策;需充分咨询证券投资顾问意见,独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。本报告内含保密信息,仅供收件人使用。阁下作为收件人,不得出于任何目的
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165、资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议,阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前,就该投资产品的适合性,包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到,但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人(包括其关联方)都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本
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